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Ubicación, ubicación, ubicación: argumentos a favor de un enfoque «cotizado» de inversión en bienes inmobiliarios comerciales

map-525349_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Guy Barnard, Tim Gibson, gestores de cartera en Janus Henderson

«Cuando se trata de inmuebles, hay tres criterios que importan: ubicación, ubicación y ubicación». Aunque no se conoce con seguridad el origen real de esta tan repetida frase (la primera constancia escrita data de 1926, en un anuncio del Chicago Tribune¹), su veracidad sigue tan vigente como cuando se pronunció la primera vez. Nadie discute que la ubicación física es uno de los principales determinantes de la inversión en bienes inmuebles.

Pero más allá de la ubicación y algunos otros factores, existen también criterios clave al asignar capital al sector inmobiliario. La inversión en el mercado inmobiliario privado puede instrumentarse por varios medios: ya sea a través de la titularidad directa de edificios o recurriendo a diversos tipos de vehículos de renta variable privada inmobiliaria. Los inversores también pueden optar por las acciones inmobiliarias cotizadas en bolsa (empresas propietarias de inmuebles que obtienen ingresos a través de la titularidad, la compraventa y el desarrollo de activos inmobiliarios que generan rentabilidad). A la hora de asignar capital al sector inmobiliario cotizado, optar por un enfoque pasivo (adquirir un índice de empresas inmobiliarias cotizadas) o activo (invertir en una cartera más selectiva) es otra decisión importante. A medida que cada vez más inversores fijan sus ojos en el sector inmobiliario cotizado, resulta conveniente explorar algunos factores clave dentro de esta clase de activos relativamente joven y en expansión.

Consideraciones sobre clases de activos

Es importante analizar las múltiples partes que componen este universo. La clase de activos del sector inmobiliario cotizado se compone de cientos de empresas que poseen miles de activos físicos representativos de docenas de tipos de inmuebles en todo el mundo. Cada una de estas variables lleva asociado su propio conjunto de características de oferta y demanda, algunas de las cuales son mucho más favorables para los propietarios que otras. Las empresas inmobiliarias cotizadas son vehículos de una escala considerable, y sus equipos directivos pueden captar e invertir capital con criterios oportunistas según lo consideren apropiado. Con frecuencia se especializan en un único tipo de inmueble y emplean equipos directivos muy experimentados con conocimientos relevantes sobre el sector inmobiliario privado y las acciones cotizadas.

El sector inmobiliario comercial se subdivide en dos categorías: «principal» («core«), que incluye locales comerciales, oficinas, edificios residenciales multifamiliares e industrial, y «secundaria» («non-core«). La categoría «secundaria» ha registrado un crecimiento considerable en los últimos 20 años (véase el gráfico 1) y ha ampliado significativamente el abanico de tipos de inmuebles disponibles para la inversión. Ejemplos de esto son los edificios comerciales de un solo inquilino, los activos inmobiliarios experienciales, las torres de telecomunicaciones, los centros de datos, los alquileres residenciales unifamiliares, el autoalmacenamiento, el espacio para laboratorios, las casas prefabricadas y el inmobiliario sanitario.

Los inmuebles «secundarios» han superado a los «principales» a largo plazo², aunque las rentabilidades pasadas no son promesa ni garantía de rentabilidades futuras. La intensidad operativa y la naturaleza granular (es decir, un número más reducido de inmuebles, cada uno de un valor extremadamente alto) de muchos tipos de inmuebles «secundarios» implica que las carteras pueden tardar años, cuando no décadas, en reunirse y requerir considerables conocimientos para gestionarlas. Estos tipos de negocios son muy difíciles de replicar, y se ajustan perfectamente a un horizonte de inversión largo y a un acceso continuo al capital, dos rasgos típicos de los mercados bursátiles.

Temas clave

Esta es una clase de activos que ofrece riesgos y oportunidades interesantes y cambiantes. Creemos que existen tres consideraciones que deberían figurar en los primeros lugares de la lista al analizar el abanico de oportunidades.

1. ¿Inversión activa o pasiva?

Es posible invertir en el sector inmobiliario cotizado de forma pasiva y adquirir un índice apropiado. O hacerlo a través de una cartera gestionada activamente de empresas inmobiliarias cotizadas. Creemos que el segundo enfoque es más pertinente para una clase de activos especializada que, en nuestra opinión, requiere conocimientos específicos y altas dosis de selectividad.

El sector inmobiliario cotizado ofrece un gran universo de inversiones a partir del cual los gestores activos pueden seleccionar grupos enfocados de empresas en función de los fines perseguidos. Este alto grado de selectividad es, en nuestra opinión, esencial dada la dispar naturaleza de la clase de activos y la importancia del análisis de valoración. Las empresas inmobiliarias cotizadas poseen activos tangibles que pueden ser valorados utilizando las herramientas de valoración tradicionales de las acciones (modelos de múltiplos de beneficios, descuento de flujos de caja, crecimiento de los dividendos), o bien técnicas de valoración del mercado privado (observación de ventas comparables, previsiones de la tasa interna de rentabilidad). Mediante este enfoque dual, los gestores inmobiliarios activos pueden formarse una perspectiva bastante aproximada del valor intrínseco. Los gestores hábiles pueden utilizar esta perspectiva razonada junto con la liquidez diaria de las acciones para explotar potenciales anomalías en los precios del mercado. Esto reviste particular importancia dada las amplias dispersiones en rentabilidad que existen entre las distintas acciones y dentro del sector (véase el gráfico 2).

2. Un panorama cambiante

Lo que ha funcionado en el pasado (tipos de inmuebles fuertemente representados en los índices) podría no ser lo mismo que funcione en el futuro. Un ejemplo de tendencia en curso con potencial disruptivo es la demografía; dicha tendencia está llevando a un giro en las opciones de vivienda preferidas por los baby boomers y los millennials. Otra es la digitización de casi cualquier aspecto de la vida; que conduce a que un creciente porcentaje de las operaciones comerciales tengan lugar en línea, lo cual impulsa un crecimiento exponencial del tráfico de datos y del consumo, y genera un impacto sobre la decisión de dónde vivir y trabajar (véase el gráfico 3).

Estas tendencias pueden hacer que algunos tipos de inmuebles «principales», en particular las oficinas y los locales comerciales, afronten más retos que nunca, mientras que otros, como almacenes, torres de comunicaciones y propietarios de viviendas especializadas, se están beneficiando del viento a favor. Es importante, asimismo, plantearse tipos de activos menos convencionales que podrían no estar aún incluidos en los índices de referencia. Aplicar un enfoque que permita la identificación de, y el acceso a, estos nuevos y crecientes tipos de inmuebles es clave para la inversión en el sector inmobiliario.

«Creemos que la inversión en índices de referencia es como conducir con los ojos en el espejo retrovisor. Hay tendencias dinámicas que están reconfigurando nuestra forma de vivir, y es importante modelar las carteras de activos inmobiliarios cotizados con visión de futuro».

3. El ESG no puede automatizarse

La integración eficaz de los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en la construcción de una cartera inmobiliaria requiere aplicar juicio y subjetividad. Existen muchos proveedores terceros que intentan clasificar cuantitativamente a las empresas inmobiliarias en función de parámetros ESG. La práctica falta de acuerdo entre estos proveedores sobre qué parámetros medir y sobre si una empresa concreta es «buena» o «mala» en un determinado pilar ESG resulta un reto (véase el gráfico 4). En nuestra opinión, esta es otra clave que apoya el argumento a favor de un enfoque activo donde puede aplicarse la selectividad.

El análisis ESG probablemente no arrojará conclusiones tan definitivas como el análisis de un balance, dados los considerables retos de comparar empresas que operan en sectores distintos. Dentro del sector inmobiliario, para que tenga sentido, una comparación de los principios ESG entre diversas empresas cotizadas requiere un profundo conocimiento de la cartera inmobiliaria de la empresa, su asignación de capital, los incentivos de su equipo directivo y el grado de supervisión ejercido por su órgano de administración. La selección de específicos criterios ESG inmobiliarios también debe contemplar las enormes diferencias operativas que existen entre los distintos tipos de inmuebles y mercados. En un sector especializado como el inmobiliario, cada empresa tiene singularidades únicas a evaluar y no existe un conjunto estándar de parámetros de presentación de informes. Todo esto significa que la construcción de carteras que incluya una consideración racional de los factores ESG probablemente seguirá siendo un reto, salvo que se haga de manera activa. En nuestra opinión, si se aborda adecuadamente en función de criterios sensatos, la integración del ESG en la construcción de la cartera puede llevar a una rentabilidad significativamente superior.

En resumen, creemos que «ubicación, ubicación, ubicación» sigue siendo una verdad irrefutable al invertir en el sector inmobiliario, ligada al hecho de que la localización de un inmueble probablemente sea el único de sus aspectos que no pueda cambiarse. Existen, sin embargo, importantes formas de modificar el enfoque inversor hacia la clase de activos, y el inmobiliario cotizado constituye una vía en rápido desarrollo para capturar las diversas y apasionantes oportunidades disponibles.

Tribuna de Guy Barnard, Tim Gibson y Greg Kuh, gestores de cartera en Janus Henderson Investors.

Anotaciones:

¹ Fuente: The New York Times Magazine, «Location, Location, Location», 26 de junio de 2009.

² Fuente: Bloomberg Real Estate Property Type Indices. Rentabilidades totales acumuladas del 31 de marzo de 2006 al 31 de marzo de 2021. La rentabilidad histórica no constituye una garantía de rentabilidad futura.

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Vientos a favor de los sectores cíclicos

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

dandelion-463928_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. still pandemia

Los titulares del ámbito sanitario han empeorado los últimos días, con un estancamiento en el ritmo de las inoculaciones relativo a la población, mientras que los contagios suben rápidamente (el promedio de siete días de nuevos casos aumentó un 70% en los EE.UU. sólo en la última semana) en virtud de una variante más agresiva en su propagación, y los gobiernos comienzan a reimponer restricciones, aunque de menor calado. La situación no es comparable en gravedad a lo sucedido en 2020, aunque para el inversor existe el riesgo que conllevan la complacencia y unas valoraciones que se sitúan cerca de los niveles máximos.

El mitigante que en la segunda mitad del año pasado aportaron los avances farmacéuticos en el desarrollo de las vacunas no ayudará en esta ocasión, porque esos tratamientos ya forman parte de nuestra realidad. Así, se espera que, sumando la producción de todos los laboratorios, en 2021 se podrán alcanzar los 10.000 millones de dosis fabricadas. Al menos en los países desarrollados, a estas alturas quien no se ha inoculado es porque no tiene intención de hacerlo y asume el riesgo de exposición sin intención de cambiar su estilo de vida. De hecho, los titulares podrían volverse en contra de los intereses de los inversores: de acuerdo a este artículo de The New York Times, la vacuna COVID de Jansen sería mucho menos eficaz contra las variantes delta y lambda, haciendo recomendable que las personas tratadas con este producto obtengan un refuerzo ARNm (Pfizer o Moderna).

En EE.UU. más del 47% de los habitantes en condados con mayoría demócrata están totalmente vacunados, mientras que el porcentaje en zonas que votaron republicano en las últimas presidenciales desciende a solo un 35%. De hecho, de los 3.143 condados registrados en EE.UU., un millar presenta una proporción de población inmunizada entre el 25% y el 35%; no obstante, se siguen retirando medidas para controlar la escalada en infecciones.

Las ganas de dejar atrás lo vivido en 2020 y de recuperar la normalidad en el trabajo y en el ocio quedan de manifiesto en las guías de Netflix para el tercer trimestre (que anticipan “solamente” 3,5 millones de nuevos subscriptores netos, muy por debajo de los cinco millones por los que apostaba el consenso) y en la pérdida de interés de los minoristas en “jugar a los videojuegos” con las inversiones en bolsa, un hecho evidenciado en el anuncio de Robinhood o de Schwab, que reportaba una caída del 28% en volúmenes negociados. El ciudadano de a pie parece asumir la convivencia con el virus, como demuestran los comentarios de los laboratorios Roche, que destacan un pico en el volumen de ventas de pruebas COVID.

Por eso, en principio, el impacto de la variante delta no debería ser significativo sobre el consumo o la economía. Sin embargo, todo dependerá de la contundencia con la que las autoridades vuelvan a instaurar protocolos para frenar el avance de la nueva cepa. En este sentido, la recomendación de volver a utilizar mascarilla en los casinos de Las Vegas (con independencia del estado de vacunación) y en ciudades como San Francisco o Los Ángeles debería pasar desapercibida para los inversores, que sí prestarán más atención a segundas derivadas de actuaciones como la cancelación de varios eventos en Hollywood, el cierre de comercios no esenciales en Sídney (Australia), la decisión en el Reino Unido de exigir cuarentena de diez días a todos los visitantes franceses sin considerar si han recibido o no la inyección, el estado de emergencia en Tokio o la alerta elevada por la CDC (Centre for Desease Control & Prevention) a estadounidenses con planes de viajar a las islas británicas. El ruido también puede afectar a la confianza del ciudadano, puesto que la advertencia de «una pandemia entre los no vacunados» y el auge de noticias que apuntan a la correlación entre hospitalizaciones, muertes y ciudadanos no inmunizados podría trastocar de nuevo planes de vacaciones, de ocio y de consumo en general.

Quizá en esta ocasión utilizar la excusa del COVID para explicar el errático comportamiento de activos financieros registrado la pasada semana, tan manida desde el año pasado, esté más justificada. La explosión en nuevos contagios coincidiendo con el Liberty Day en Reino Unido después de la final en Wembley es un toque de atención para el resto del mundo, que abandona con rapidez las políticas de contención y se lanza a disfrutar de las vacaciones de verano.

Los agentes de mercado parecen estar alerta por el impacto que la incidencia de la cepa delta pueda tener sobre el -hasta ahora- excelente desempeño macroeconómico, aunque las empresas en las que invierten lanzan mensajes de tranquilidad: United o EasyJet restan importancia al efecto de la nueva ola de contagios en sus negocios mientras American Airlines contrata más pilotos y Carnival Cruise Lines pone en servicio más cruceros para atender la creciente demanda.

Esa mayor vigilancia de los inversores es cada vez más evidente. La “sonrisa” en la serie de rentabilidades del bono del Tesoro de EE.UU. es una imagen calcada de la curva de nuevos casos confirmados de enfermos por COVID en Reino Unido, foco principal de la variante delta. En la bolsa lo enfatiza el comportamiento de una cesta de valores con temática pandémica relativo a otra de reapertura (que recoge las 10 acciones estadounidenses con menor/mayor rentabilidad los primeros tres trimestres de 2020; Tesla, Nvidia o Etsy en la parte larga y United, Carnival o Diamondback en la corta) o en la correlación del índice de títulos de cruceros, aerolíneas y hoteles con la caída en la rentabilidad del bono Tesoro 10 años, que venimos comentando en nuestras dos últimas columnas.

La preocupación respecto a un frenazo en actividad económica ha empujado a los gestores a compensar sesgos cíclicos acumulando en acciones que se benefician del aplanamiento en la curva (tecnología, REITs, consumo cíclico o salud) y a mover posiciones hacia EE.UU., donde la construcción de los índices y la calidad y liquidez de las empresas que los componen protegen más los portafolios. Cabe destacar asimismo que la correlación en ventanas de 30 días entre el S&P 500 y el MSCI Global (ex EE.UU.) se ha desplomado hasta lecturas negativas y los ratios tecnología/energía, crecimiento/valor y bolsa EE.UU. /bolsa Euro se han beneficiado de la escalada en contagios.

Analizando la situación con perspectiva, caídas más profundas asociadas con la evolución de variantes del virus deberían ser compradas en tanto en cuanto las vacunas ARNm sigan demostrando efectividad (como es el caso para delta). El mercado de renta variable se ha mantenido prácticamente plano los últimos cuatro meses. El índice MSCI ACWI registra hoy $100,6, comparado con un $99,15 el pasado 15 de abril.

Esta consolidación está permitiendo -de acuerdo con nuestro indicador de tolerancia al riesgo- depurar el exceso de euforia mostrado a principios de año, facilitando un nuevo estirón alcista de cara al cuarto trimestre; el repunte de la TIR hacia el 2% continuaría dando ventaja a la renta variable, que a pesar de estar cara en términos absolutos se muestra superior a la renta fija en base a una prima de riesgo de 3% para EE.UU. y de cerca de 5% para mercados desarrollados excluyendo EE.UU.

El rebote en el dólar ha propiciado un sentimiento más optimista por parte de los traders, que ahora están largos sobre el billete verde; no obstante, técnicamente la foto es de sobrecompra y fundamentalmente el deterioro en el ámbito fiscal y un menor diferencial en tasas reales sugieren un reinicio en la tendencia bajista, que beneficiaría a acciones globales vs S&P 500.

En resumen, todo indica que el mercado se ha vuelto a pasar de frenada una vez más. La TIR del bono EE.UU. no refleja con fidelidad un fondo macro donde -a pesar de una deceleración en crecimiento e inflación- los niveles absolutos se mantendrán elevados respecto a los registrados los últimos 10 años.

Si estamos en lo cierto respecto a un repunte en la pendiente de la curva (algo que hemos defendido las últimas semanas y que sería natural a tenor de unas tasas reales que se ubican ya donde las veíamos en los años 70), el viento a favor debería volver a impulsar la cotización de los sectores más cíclicos.

El BCE se instala en un tono aún más dovish y aleja las expectativas sobre la primera subida de tipos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

BCE reunion ayer — Pixabay CC0 Public DomainChristine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo (BCE).. BCE se instala en un tono aún más dovish y aleja las expectativas sobre la primera subida de tipos

El Consejo de Gobierno revisó ayer sus indicaciones sobre la orientación futura de los tipos de interés “con el fin de subrayar su compromiso con el mantenimiento de una orientación de política monetaria persistentemente acomodaticia para cumplir su objetivo de inflación”. Con estas palabras, el comunicado del Banco Central Europeo (BCE) se aleja aún más de la retirada de estímulos y recalca su posición dovish.

La esperada reunión de julio ha dejado pocas novedades, cumpliendo las expectativas que las gestoras señalaban. Según los analistas de Banca March, la principal novedad fue el cambio del forward guidance sobre los tipos de interés para adaptarla a la nueva estrategia presentada por el BCE hace escasas semanas en la cual recordamos que el objetivo de inflación pasó a ser simétrico al 2%. “Con esta nueva orientación, antes de que se produzca el primer incremento de los tipos de interés, será necesario que se proyecte una inflación en el 2% a un horizonte cercano y que se mantenga en esa cota de manera sostenida. Es decir, el BCE ha alejado la expectativa de la primera subida de tipos teniendo en cuenta sus actuales previsiones macroeconómicas: la valoración actual del escenario macroeconómico del BCE dibuja una actividad que está rebotando con fuerza en los trimestres centrales del año, pero que el repunte de la inflación está basado en elementos transitorios que en 2022 se habrán desvanecido”.

En cuanto al futuro de los programas de compras de activos, el segundo gran tema que tenía sobre la mesa, el BCE dejó pocas pistas. “Por el momento seguirán y solamente sería después del verano el momento en el cual parece que la autoridad monetaria debatirá el futuro de estas herramientas -recordamos que está previsto finalizar el PEPP en marzo de 2022-. Cabe esperar que el BCE adecue en la parte final de este año el ritmo de compras del programa de cara a una estrategia de salida, o bien incrementar la importancia del APP, otro programa, para facilitar así una reducción suave de las compras netas de activos que ahora realiza cada mes a través del PEPP”, explica Banca March en su último análisis.

Hasta aquí las claves de la reunión de ayer, ahora toca comprender qué significan y cuáles son sus implicaciones. En opinión de Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, la nueva orientación futura reafirma la política monetaria acomodaticia durante un largo periodo de tiempo, “lo que en sí mismo es un viento de cola para los activos de riesgo”. En este sentido, el gestor observa que “los cambios en la orientación futura de los tipos de interés se ajustaron en general a las expectativas”, pero que “la cuestión de cómo prevé el BCE alcanzar un objetivo aún más ambicioso con las mismas herramientas y configuraciones de siempre sigue sin respuesta”.

“No es de extrañar que la nueva interpretación del mandato del BCE se parezca preocupantemente a la anterior con un bonito lazo. Se ha modificado la declaración de forma muy semántica, pero la realidad es que el BCE sigue previendo un enorme déficit de inflación en el horizonte de la política monetaria y, sin embargo, no aporta nuevas herramientas o cambios de política para intentar cerrar esta brecha. Lo mejor que puede hacer el BCE es seguir comprando bonos en cantidad suficiente para aplastar a cualquier justiciero tentado, mientras espera que de alguna manera la realidad estructural cambie. La esperanza no es una gran estrategia. La reacción inicial del mercado expresó una sensación de confusión sobre qué hacer con todas estas nuevas palabras. Desde entonces, los bonos y los diferenciales se han consolado con la ausencia de cualquier sugerencia de que las compras de activos vayan a desaparecer”, añade James Athey, director de inversiones de Aberdeen Standard Investments.

Para Ulrike Kastens, economista europeo en DWS, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, hizo especial referencia a la brecha que aún prevalece en comparación con los niveles anteriores a la crisis. “Las incertidumbres causadas por la propagación de la variante Delta también pueden suponer un riesgo. El BCE sigue una política de mano firme. Sin embargo, es probable que los debates sobre esta cuestión estén en la agenda en septiembre, cuando se publiquen las nuevas proyecciones”, apunta.

A vueltas con la inflación

En este sentido, según Esty Dwek, Head of Global Market Strategy de Natixis IM Solutions, se está evidenciando una “falta de consenso sobre cómo avanzar en el nuevo objetivo de inflación”, pero, dejando este hecho a un lado, considera que “el resultado de este nuevo objetivo de inflación implica una política acomodaticia durante más tiempo, lo que es positivo para los mercados y para los periféricos”.

En opinión de Ario Emami, gestor de fondos de renta fija europea de Fidelity International, la clave fue el énfasis en las proyecciones de inflación y en qué sería necesario que ocurriera para que el Consejo de Gobierno se planteara endurecer la política monetaria. “La declaración insistió, al igual que la Lagarde durante la rueda de prensa posterior, en que la política monetaria seguiría siendo muy expansiva hasta que la inflación haya alcanzado el 2% mucho antes del final del horizonte contemplado en las proyecciones y de forma persistente durante el resto de dicho periodo. Lo interpretamos como un mensaje muy expansivo, considerando que, para que la inflación en Europa alcance el 2% antes del final del horizonte contemplado en las proyecciones y para que se mantenga ahí de forma duradera, harían falta de 2 a 3 años de inflación a un 2% antes de que el BCE pueda justificar una postura de política monetaria más restrictiva”. Para Emani, esto plantea un reto de primer orden a la vista de que la dinámica de la inflación sigue siendo muy débil en la zona euro, donde el IPCA se ha mantenido persistentemente por debajo del umbral del 2% y “ha defraudado sistemáticamente las previsiones del BCE durante muchos años”.

Por su parte, Jai Malhi, Global Market Strategist en JP Morgan Asset Management , añade: «Sin nuevas herramientas que ayuden a alcanzar el nuevo objetivo, el principal ajuste ha sido un cambio en la orientación futura, reforzando el compromiso del Consejo de Gobierno de mantener una política muy fácil hasta que la inflación haya subido de forma sostenible. El nuevo lenguaje aclara a los inversores el grado de proximidad de la inflación al cumplimiento de los criterios, pero también sirve para subrayar la naturaleza gigantesca de la tarea que tenemos por delante. Tan grande es el reto para el banco central de alcanzar su objetivo que estará dispuesto a dejar que la inflación se caliente para asegurarse de que llega allí, aunque los catalizadores para tal rebasamiento siguen siendo mucho menos obvios».

La lectura que hace Patrice Gautry, economista jefe de Union Bancaire Privée (UBP),es que “la inflación no asusta al BCE”, que “seguirá siendo agresivamente acomodaticio”. Considera que la brecha entre la inflación proyectada en 2023 (1,4%) y el objetivo del 2% es tal que se podría haber esperado una declaración más «agresiva» sobre las compras del banco central, y por qué no una extensión ni de la duración ni de las cantidades de la PEP o la APP; pero esto se pospone para la próxima reunión de septiembre donde se presentarán las nuevas proyecciones económicas.

“Si bien el panorama de los bancos centrales se está fracturando entre aquellos que ya están subiendo tipos (América Latina), reduciendo sus compras o no cambiando su estrategia, el BCE se está inclinando a favor de una política todavía extremadamente acomodaticia: así, para 2023 , mientras que la Fed y otros bancos centrales estarán en proceso de subir sus tipos clave, la baja inflación en la zona euro obligaría al BCE a permanecer acomodaticio y volverse aún más agresivo a muy corto plazo”, matiza Gautry.

La “digestión” del mensaje

Sobre cuál fue la reacción del mercado, Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, apunta que fue satisfactoria: “Todas las curvas de bonos gubernamentales europeos se aplanaron (más pronunciadas en la periferia que en el núcleo / seminúcleo). El BCE sigue siendo un claro apoyo para los mercados de bonos europeos del por el momento y sigue justificando el rendimiento superior de los EGB frente a los bonos del tesoro americanos (UST) y los Gilts. Sin duda, el BCE sigue siendo el banco central más moderado, totalmente respaldado por el contexto macroeconómico y los riesgos a corto plazo”.

Por otra parte, Piazza recuerda que el BCE sigue señalando la importancia de una fuerte coordinación con la política fiscal y acogió con satisfacción la decisión de ampliar la cláusula de escape del pacto de estabilidad y crecimiento hasta que las economías de la unión monetaria vuelvan a niveles pre-pandémicos. “Se necesita una política fiscal anticíclica durante la fase de recuperación y el BCE espera que las reglas fiscales obsoletas hayan cambiado para cuando la pandemia haya terminado (incluso los efectos de segunda ronda de la misma)”, apunta.

En este sentido, Martin Wolburg, economista senior de Generali Investments, considera que el BCE dedicará toda su atención a las condiciones de financiación. Según explica, “con la nueva estrategia, pasan a formar parte del segundo pilar, destinado a evaluar la situación. Se trata de una buena noticia para los tenedores de deuda pública y los ministros de finanzas, ya que la prima de plazo y los diferenciales soberanos figuran entre los indicadores considerados. Preguntada por el dominio fiscal en la sesión de preguntas y respuestas, Lagarde rechazó sin duda su relevancia para las decisiones del BCE. Pero con la nueva estrategia que se está aplicando, vemos margen para algún tipo de apoyo fiscal ligero a través de la puerta trasera de las condiciones de financiación”.

El análisis que hacen las firmas de inversión coincide en que la reunión de ayer se centró exclusivamente en las orientaciones futuras. Así que habrá que esperar a septiembre para conocer las orientaciones sobre el PEPP. “Los riesgos económicos se consideran equilibrados. Compartimos este escenario y esperamos que el BCE empiece a pensar con más fuerza en el después tras la finalización del PEPP. Queda por ver si el Consejo de Gobierno considera que la fase de coronavirus ha terminado o no como condición para poner fin al PEPP”, matiza Wolburg.

Misma opinión comparte Gilles Moëc, economista jefe del Grupo AXA Investment Managers. “Las grandes batallas aún están por delante. La reunión de septiembre -que viene con nuevas previsiones- podría ser el momento adecuado para sincerarse y empezar a hablar de las cuantificaciones, pero también puede que haya que esperar hasta la reunión de diciembre si el flujo de datos sigue siendo ruidoso en medio del resurgimiento de las preocupaciones relacionadas con el COVID-19”, afirma.

La industria deportiva busca recuperarse el año en el que las Olimpiadas conviven con el COVID-19

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

olympic-rings-1939227_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. La industria del deporte busca recuperarse en un año donde las Olimpiadas conviven con la pandemia

Pese a las dificultades que acarrea el control de la pandemia, este está siendo un año activo en competiciones deportivas, como acabamos de ver con la Eurocopa o la Copa América. Sin embargo, la gran estrella de este año son las Olimpiadas que, con un año de retraso, comienzan hoy en Tokio. Un gran evento deportivo que da un respiro al sector de los deportes y todo lo que conlleva esta actividad, captando de nuevo el interés de los inversores.

Según un informe elaborado por Bain & Company, la industria del deporte profesional ha atraído una cantidad significativa de capital de inversión durante los últimos cinco años. “Más del 50% de las operaciones de los últimos años han sido adquisiciones de equipos/ ligas o partnerships con medios”, apunta el documento en sus conclusiones. En cambio, el resto se ha centrado en aspectos relacionados con el ecosistema deportivo, como las apuestas online, el hardware y software de fitness, y la tecnología que respalda las experiencias y mejora digitalmente la experiencia de los seguidores y fans.

El estudio explica que la restricción de liquidez inducida por la pandemia en 2020 y 2021 ha acelerado esta tendencia a medida que los equipos y las ligas están más abiertos a las inversiones de socios limitados. “Como era de esperar, los precios de los activos están aumentando y las nuevas estructuras de propiedad necesitarán un mayor énfasis en una gestión financiera disciplinada y una mayor eficacia operativa. En otras palabras, el negocio de los deportes está a punto de empresarializarse aún más”, explica el informe.

La migración de la transmisión al streaming, el aumento de las experiencias digitales (incluidos los “e-sports”), las tecnologías que permiten una mayor participación de los fans y el aumento de las apuestas online en algunos mercados son otros de los factores que están cambiando la forma en que los seguidores se relacionan con sus equipos y jugadores favoritos, así como cómo se monetiza ese compromiso.

El equipo de Bain & Company ha analizado dónde se origina el valor en el ecosistema deportivo para determinar que todo comienza en última instancia en los seguidores y los comercializadores, y desde allí, el dinero fluye a través de los derechos de los medios, los patrocinios, la venta de entradas y merchandising y las apuestas. Actualmente, los medios suponen la mayor parte de los ingresos para la mayoría de los equipos deportivos y las ligas, como por ejemplo ocurre con el fútbol, pero esta situación puede cambiar.

En este sentido, el informe pone de manifiesto que a medida que los eventos deportivos sigan la tendencia de otros eventos y migren a las plataformas de streaming, las ligas y los equipos tendrán que desarrollar nuevos modelos para ofrecer deportes a los seguidores que aprovechen los nuevos patrones de visualización sin acelerar el declive de los paquetes tradicionales de TV de pago. Y a medida que la cuota de los ingresos de la televisión tradicional se reduce, los equipos y las ligas se ven abocados a buscar otra fuente de ingresos.

Deporte 3

MV Credit anuncia el cierre final de MV Senior II tras alcanzar 526 millones de euros

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

tuba-388989_1920 (1) — Pixabay CC0 Public Domain. MV Credit anuncia el cierre final de MV Senior II tras alcanzar 526 millones de euros

MV Credit, firma europea de crédito privado y filial de Natixis Investment Managers, ha celebrado el cierre final de su último fondo de deuda senior, MV Senior II, con 526 millones de euros. Este vehículo de inversión recibió compromisos de inversores institucionales nuevos y existentes, la mayoría de los cuales eran fondos de pensiones internacionales y algunas de las mayores compañías de seguros del mundo.

«La capacidad de MV Credit para completar con éxito la última recaudación de fondos como parte de nuestra consolidada Plataforma Senior de MV es un testimonio de nuestro historial de entrega a nuestros inversores institucionales y nuestra arraigada experiencia en el sector. Hemos tenido un gran interés por parte de nuevos inversores alimentado por nuestra larga experiencia en el sector, el creciente interés por asignar a la deuda privada y el actual entorno de mercado en el que se han abierto oportunidades de despliegue tras el inicio del COVID-19″, ha señalado Rafael Calvo, socio director, jefe de Deuda Senior y co-director de Origination.

Según destacan desde la compañía, la plataforma MV Senior está formada por vehículos centrados en la categoría senior, incluido MV Senior II. Estos vehículos tienen una mezcla de criterios de inversión, pero un enfoque subyacente en la deuda senior, apuntalado por una selección de crédito disciplinada que continuará en un entorno económico pos COVID-19. El MV Senior II se basará en una cartera de operaciones que ya está bien establecida, a pesar de los retos operativos que supone el despliegue de capital durante la pandemia de 2020, centrada en los sectores defensivos y que ya ha invertido en 38 empresas con rendimientos atractivos.

Por su parte, Nicole Downer, socia directora y responsable de relaciones con los inversores, ha añadido: «El equipo altamente experimentado de MV Credit y sus relaciones bien establecidas con algunos de los principales patrocinadores de capital privado del mundo significan que estamos bien posicionados para aprovechar las oportunidades que surgen a medida que las economías se recuperan y las empresas necesitan financiación adicional para ayudar a sus planes de crecimiento y expansión. Me gustaría dar las gracias al equipo que ha sido capaz de alcanzar este hito a pesar de los retos operativos hasta 2020».

La Comisión Europea presenta nuevas propuestas para reformular el marco legal de PBCyFT

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

money-2869654_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. La Comisión Europea presenta nuevas propuestas para reformular el marco legal de PBCyFT

La Comisión Europea ha presentado cuatro propuestas normativas para conformar el futuro marco de la prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo (PBCy FT) en la Unión Europea (UE). Estas se presentan en ejecución de los compromisos contraídos por la UE en su plan de acción para una política global de la UE sobre la prevención de estos delitos, aprobado en mayo de 2020.

Según destacan desde finReg360, la Comisión Europea propone crear una autoridad en la UE centrada en este ámbito y reforzar la supervisión con “la sexta directiva”. Además, plantea crear un reglamento único de aplicación directa y un proceso de seguimiento de la operativa con criptoactivos.

Para empezar a dar formar este nuevo marco normativo, se han hecho públicos dos primeros borradores sobre la prevención de la utilización del sistema financiero para el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo; la creación de la Autoridad Europea para la PBCyFT (AMLA, por sus siglas en inglés); y la información que acompaña a las transferencias de fondos y a determinados criptoactivos.

Según explican desde finReg360, la Comisión Europea propone que AMLA sea independiente, y unifique la supervisión en toda la UE y mejore la cooperación entre las unidades de inteligencia financiera (UIF). “Con esta medida, se tratan de solventar las asimetrías actuales en la calidad y eficacia en la supervisión de la PBCyFT entre los estados miembros, especialmente en los supuestos de carácter transfronterizo. La AMLA, que se convertirá en la pieza central de un sistema integrado de supervisión con las autoridades nacionales, está previsto que se cree en el año 2023 y que esté en pleno funcionamiento en 2026”, apuntan.

Entre sus funciones estaría la de coordinar a las autoridades nacionales para que los sujetos obligados apliquen, de forma correcta y coherente, las normas de la UE, y estará dotada de facultades reguladoras. En el sector financiero, la AMLA supervisará directamente a las entidades de este sector expuestas a mayor riesgo de blanqueo de capitales y financiación del terrorismo, y asumirá la supervisión indirecta del resto de sujetos obligados.

Respecto a la propuesta de crear un reglamento único de PBCyFT, la Comisión propone que este incluya normas detalladas sobre la aplicación de las medidas de diligencia debida, e identifique la titularidad real y competencias y tareas de las UIF, entre otros aspectos. Se estima que, el reglamento, incluidas las normas técnicas que emitirá la AMLA, se aplique a finales de 2025.

“De esta manera, las actuales reglas recogidas en la Cuarta Directiva se incluirán en este reglamento, y se modificarán aspectos concretos del régimen actual. Como resultado de esta reforma, las medidas de PBCyFT que aplicarán los sujetos obligados serán las mismas en todos los Estados miembros. La propuesta de reglamento incluye también disposiciones para mejorar los procesos de diligencia debida en el ámbito digital, de acuerdo con la modificación prevista del reglamento eIDAS, que incluye las carteras de identidad digital europeas, entre otras medidas”, destacan desde finReg360.

Otro aspecto interesante de esta propuesta de reglamento es que propone crear dos listas de países de riesgo: una lista “negra” y otra “gris”, a las que se aplicarán medidas reforzadas, proporcionales al riesgo que plantee cada una. De tal forma que podrán añadirse a estas listas países que no formen parte del listado de países de riesgo publicado por el Grupo de Acción Financiera Internacional, pero que suponen una amenaza para el sistema financiero de la UE, basándose en una evaluación autónoma

“Estas propuestas de reglamentos se acompañan de un proyecto de futura Sexta Directiva (siguiendo la técnica de denominar las directivas sobre la prevención de estos delitos por el ordinal de las que lo tratan) que define el régimen institucional de los mecanismos de supervisión de la PBCyFT que deben implantar los estados miembros. La aprobación de esta directiva supondrá derogar la actual Directiva (UE) 2015/849”, añade finReg360 en su análisis.

Por último, la Comisión Europea también pretende abordar el lado más peligroso del uso de los criptoactivos. Por ello, entre otras medidas, las modificaciones garantizarán la plena trazabilidad de las transferencias de criptoactivos para prevenir y detectar su posible uso para el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo.

“Así, las normas propuestas prohibirán la posibilidad de abrir o utilizar una cuenta anónima de criptoactivos y permitirán a los Estados miembros exigir a los proveedores de servicios sobre criptoactivos establecidos en su territorio con sede en otro Estado miembro que designen un punto de contacto central. Asimismo, todos los proveedores que participen en transferencias de criptoactivos tendrán que recopilar y tener accesibles los datos sobre los ordenantes y beneficiarios de esas transferencias”, destacan desde finReg360.

Franklin Templeton lanza una estrategia de renta fija para clientes offshore

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Screenshot 2021-07-21 165707 — . foto cedida

Franklin Templeton anunció recientemente el lanzamiento de su estrategia de renta fija Western Asset Core Plus (Global Client) Portfolios, por medio de cuentas administrada por separado (SMA) y diseñada específicamente para residentes no estadounidenses.

La estrategia, que replica a su versión para residentes, utiliza un enfoque híbrido el cual se centra en invertir en valores de grado de inversión en varios sectores y vencimientos, así como en otras inversiones alternativas como bonos high yield, deuda de mercados emergentes, bonos distintos del dólar, y fondos UCITS, informó la firma a Funds Society.

«Estamos llevando esta estrategia de SMA, que ha demostrado ser bastante popular en los EE.UU., a nuestros clientes offshore,» dijo Shane Cunningham, vicepresidente senior – y quien lidera las ventas offshore en las Américas para Franklin Templeton.

Por su parte, Mark Lindbloom, gestor senior de cartera de Western Asset, comentó: «Esta estrategia gestionada activamente proporciona diversificación con una exposición al sector más amplia en el mercado de renta fija que una SMA tradicional».

En la gestión de la estrategia, Western Asset aprovecha un enfoque que combina una visión top-down macro, con una bottom-up a nivel de emisora.

Una nueva sorpresa electoral reconfigura el panorama de riesgo país en Chile

| Por Javiera Donoso | 0 Comentarios

Chile, Plaza Italia — Pixabay CC0 Public Domain. Chile

Los inversionistas una vez más miraron atentos cómo se balanceaban las fuerzas políticas en Chile, esta vez por unas elecciones primarias que terminaron dando una sorpresa. La victoria de candidatos más tendientes al centro reconfiguró el panorama del mercado local de cara a las elecciones presidenciales de noviembre.

La gran sorpresa de las elecciones de izquierda –del pacto Apruebo Dignidad– vino con la victoria de la carta del Frente Amplio, el diputado Gabriel Boric, mientras que el alcalde Daniel Jadue, del Partido Comunista, se quedó abajo de la nominación. Este resultado se dio pese al viento a favor que traían Jadue y su colectividad desde las elecciones de constituyentes, alcaldes y gobernadores, en mayo de este año.

Por su parte, el pacto de centro-derecha, Chile Vamos, parecía estar destinado a favorecer al alcalde Joaquín Lavín, del partido Unión Demócrata Independiente (UDI), que se considera como la “derecha dura” en el bloque. Sin embargo, terminó imponiéndose un independiente, Sebastián Sichel, exministro del gobierno de Sebastián Piñera.

Con este rebalanceo de poderes, de cara a las elecciones presidenciales de noviembre de este año –donde se enfrentarían con potenciales cartas de la centro-izquierda y una candidatura de ultra-derecha–, los activos locales tuvieron una reacción positiva.

En la Bolsa de Santiago, el benchmark accionario S&P IPSA subió un 2,92% en las tres sesiones siguientes a la sorpresa electoral, ubicándose al cierre de esta nota en torno a 4.250 puntos. En cambio, el tipo de cambio mostró menos movimiento: pasó de 756 pesos chilenos por dólar el viernes pasado a 759 pesos el lunes siguiente, cayendo hasta los 753 pesos que circula al cierre de esta nota.

Visiones de mercado

Para los agentes del mercado local, la clave de la optimista respuesta de los activos está en el tenor más centrista que dio a la carrera presidencial chilena.

“El mercado ha tenido una muy buena recepción del resultado de las elecciones del domingo pasado, dado que se reducen los riesgos potenciales de un gobierno muy extremo. Aunque la volatilidad internacional opacó, en parte, la rentabilidad del lunes”, comenta el director de Portfolio Solutions de Credicorp Capital Asset Management, Klaus Kaempfe.

Desde LarrainVial concuerdan con el diagnóstico. En un informe, publicado recientemente por la firma chilena, se señala que el hecho de que se disipara la posibilidad de que Jadue llegara bien posicionado a la primera vuelta y disputara La Moneda (sede de la Presidencia) debería causar optimismo en el mercado en el corto plazo.

Más a futuro, eso sí, la cosa es distinta. “En el mediano plazo, sigue habiendo riesgos, porque el marco institucional chileno va a seguir cruzando un ‘campo minado’ en medio del incierto impacto de los potenciales cambios al modelo económico y la nueva Constitución”, indicó el reporte, escrito por el economista senior Francisco de la Cerda y el director de Research de la firma, Leonardo Suárez.

Todavía queda mucho por zanjar en la carrera presidencial en Chile. El ultraderechista José Antonio Kast ya anunció una candidatura por el Partido Republicano, y las dos potenciales figuras de la centro-izquierda tradicional, Yasna Provoste (Democracia Cristiana) y Paula Narváez (Partido Socialista), todavía están calculando si lanzarse oficialmente al ring o no.

De todos modos, el país todavía ofrece oportunidades para los inversionistas. Esa es la visión de Credicorp Capital, donde Kaempfe sostiene que, siendo selectivos con los activos, la combinación de un escenario electoral “más balanceado” y una baja valorización del S&P IPSA abre “una buena oportunidad de mediano plazo”.

Con todo, al ejecutivo le parece que vale la pena seguir invirtiendo en Chile y América Latina en los próximos 12 meses. “Creo que gran parte de las noticias negativas ya están en los precios y la vacunación está siendo un éxito”, destaca.

Las empresas de EE.UU. continúan la desesperada caza de trabajadores

| Por Marcelo Soba | 0 Comentarios

Captura de Pantalla 2021-07-22 a la(s) 14 — . Pexels

Las vacantes están superando las contrataciones en más de 3,2 millones a medida que se intensifica la búsqueda de trabajadores potenciales. La oferta laboral debería mejorar gradualmente, pero con la demanda tan fuerte, la presión al alza sobre la compensación de los trabajadores continuará, lo que se sumará a las presiones inflacionarias en la economía, dice un informe de ING.

Con un nuevo récord de vacantes, habían 9,21 millones de puestos de trabajo en mayo, frente al nivel revisado de 9,19 millones en abril, y las contrataciones siguen muy rezagadas con solo 5,93 millones.

Esto refuerza el punto de que existe un enorme exceso de demanda de trabajadores a medida que persisten las limitaciones de la oferta laboral. A menos que esto cambie pronto, el riesgo es que esto lleve a una mayor presión al alza sobre los salarios y una inflación más persistente en la economía estadounidense.

La lucha por encontrar personal ha sido destacada por los informes de fabricación y servicios de ISM de junio con componentes de empleo que se mueven hacia un territorio de contracción a pesar de los pedidos y la producción en auge.

Mientras tanto, la Federación Nacional de Empresas Independientes informa que el 46% de los propietarios de pequeñas empresas tenían vacantes que no podían cubrir, ligeramente por debajo de la lectura máxima histórica del mes anterior, pero más del doble del promedio histórico de 48 años del 22%.

La implicación obvia es que si las empresas no pueden expandirse según lo planeado, las perspectivas de crecimiento serán más débiles.

La opinión general entre los analistas y la Fed es que el mercado laboral estará en mejor equilibrio a partir de septiembre a medida que los problemas de cuidado infantil se alivien a medida que las escuelas vuelvan a la matrícula en persona y cesen los beneficios de desempleo ampliados. Esto último debería, en teoría, mejorar el atractivo económico relativo del trabajo y hacer que las personas vuelvan al empleo.

Debería ser algo más fácil encontrar personal, pero dependiendo del tiempo que la gente haya estado sin trabajo podría significar que podría haber problemas con los conjuntos de habilidades: ¿los trabajadores están disponibles lo que los empleadores realmente quieren?

Además, la evidencia sugiere que ha habido un aumento significativo en el número de personas que se jubilan por encima de lo que se esperaría de la demografía.

Con tantas personas potencialmente habiendo abandonado permanentemente la fuerza laboral, esto podría significar que la lucha por encontrar trabajadores podría ser más persistente.

Con empresas desesperadas por contratar y expandirse para aprovechar la reapertura y el entorno de crecimiento impulsado por estímulos, las empresas están tomando cada vez más la decisión de pagar más para atraer personal.

La alta tasa de renuncia en EE.UU. es una mala noticia adicional para las empresas, lo que implica que las empresas no solo tienen que pagar más para contratar personal nuevo, sino que quizás también aumenten los sueldos de manera más amplia para retener al personal.

“Si este es el caso, esta será una historia clave que mantendrá la inflación alta durante más tiempo y podría desencadenar aumentos anteriores de las tasas de interés de la Fed”, concluye James Knightley en su informe que puede leer en el siguiente enlace.

Nick Hayes: «Los rendimientos podrían seguir subiendo si las altas expectativas de los inversores sobre la recuperación no se cumplen»

| Por Romina López | 0 Comentarios

Hayes Nick AXA IM 2 — Foto cedidaNick Hayes, responsable de asignación de activos en las estrategias de retorno total y renta fija de AXA Investments Managers. Nick Hayes

La estrategia Global Strategic Bonds, gestionada por Nick Hayes, responsable de asignación de activos de Total Return y Fixed Income Asset Allocation de AXA Investments Managers, es una estrategia flexible que invierte en todo el espectro de la renta fija: bonos del Estado, vinculados a la inflación, crédito con grado de inversión, alto rendimiento y deuda de mercados emergentes. Esto significa que no hay un único momento apropiado para invertir en el fondo, ya que tiene la capacidad de adaptar su asignación y posicionamiento al momento del ciclo económico.

Sin embargo, esto no implica que el fondo proporcione fuertes rendimientos positivos en cualquier entorno. En lo que va de año, la estrategia ha sido capaz de sortear el mercado bajista de la renta fija con un rendimiento plano y, en los últimos meses, ha conseguido empezar a obtener rendimientos positivos a medida que el rally de la renta fija ha cobrado impulso. Aunque el equipo de gestión no descarta la posibilidad de que aumenten los rendimientos de los bonos, cree que lo peor de la venta en el mercado de renta fija ha pasado, y la atención se ha centrado ahora en la incertidumbre de los datos económicos y la fragilidad de la recuperación en curso tras el brote de COVID-19.

En la opinión de Hayes, los rendimientos podrían seguir subiendo en caso de que las altas expectativas de los inversores sobre la recuperación no se cumplan. En consecuencia, la relación riesgo/beneficio se ha desplazado hacia una visión más constructiva de la duración. También se podría argumentar que la estrategia Global Strategic Bonds ofrece a los inversores beneficios más allá de los atractivos rendimientos totales ajustados al riesgo, es decir, proporciona una diversificación muy necesaria para complementar una asignación de renta variable y un fuerte enfoque en la integración ESG.

El debate de la inflación

La reflación es la palabra de moda en 2021; los niveles de inflación han alcanzado cotas mucho más altas, y tanto el crecimiento económico esperado como el optimismo de los inversores son elevados. Los bonos del Tesoro de EE.UU. han liderado la subida de los rendimientos a lo largo del primer trimestre, con el bono a 10 años alcanzando el 1,74% a finales de marzo, con un aparente consenso del mercado para un yield del 2% en algún momento de 2021. Sin embargo, a pesar de esto, los mercados de bonos han subido desde abril, con gran parte del mercado infraponderado en duración.

Las razones de este repunte, según Hayes, se deben más a factores técnicos y de sentimiento que a los puramente macroeconómicos o fundamentales. Aunque la inflación en EE.UU. ha sido mucho más alta que en los últimos tiempos, los datos no han alcanzado o superado las expectativas aún más altas del mercado, lo que ha llevado a un consenso de que será transitoria y volverá a niveles mucho más bajos en un momento indeterminado. De forma bastante irracional, los inversores ponen a veces demasiado énfasis en los niveles clave y las cifras redondas. Un rendimiento del 1% en la nota del Tesoro estadounidense a 10 años es el punto de partida para el año, uno del 1,5% está a medio camino, y uno del 2% sería el objetivo al que muchos inversores piensan que se dirige el mercado. Si este se mantiene por debajo del 1,5%, los inversores en renta fija empezarán a centrarse en los datos de inflación del segundo semestre, que probablemente serán más bajos que los de los últimos meses, y a muchos les preocupará la posibilidad de que la inflación caiga por debajo del objetivo del banco central, como ha sido la tendencia durante muchos años.

Además, en su reunión de junio, la Fed adoptó un tono más agresivo al adelantar la expectativa de una subida de tipos con su gráfico de puntos, que resume las perspectivas de los participantes en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) sobre los tipos de interés, que ahora sugiere dos subidas en 2023. Una Reserva Federal más agresiva debería propiciar un aumento de los rendimientos, pero hay otros factores que entran en juego, sobre todo el hecho de que podría no permitir que la inflación se dispare tanto como se esperaba, lo que añadiría credibilidad a la teoría de la inflación transitoria.

Con la subida de los rendimientos desde abril, los inversores se han apresurado a cerrar sus posiciones de corta duración, creando una demanda técnica de duración y potenciando el movimiento a la baja de los rendimientos. Según Hayes, por el momento todavía hay razones para creer que la subida puede continuar con estos factores en juego.

La exposición a la curva de tipos

Si se observa el diferencial entre los bonos del Tesoro estadounidense a cinco años y a treinta años, se ha producido una gran inclinación de las curvas de rendimiento a finales de 2020 y principios de 2021. Con poco movimiento en los bonos a corto plazo, las ventas se han centrado en los bonos a más largo plazo, que han tenido un rendimiento sustancialmente inferior hasta marzo.

Sin embargo, en los últimos meses, estimulada por el impulso de la inflación transitoria, la curva se ha aplanado, un movimiento que se aceleró durante la semana de la reunión de junio de la Fed. La magnitud y la velocidad del movimiento parecen haber obligado a muchos inversores a rotar desde los bonos a corto plazo hacia los de largo plazo, deshaciendo muchas de las posiciones reflacionistas que tanto consenso tuvieron a lo largo del primer trimestre.

Durante este periodo, la estrategia Global Strategic Bonds ha gestionado activamente su posición de duración en función de los acontecimientos del mercado. A mediados de febrero, todo el impulso parecía estar con la operación de reflación, lo que significaba unos rendimientos de los bonos mucho más altos de lo esperado, lo que hizo que el equipo redujera significativamente la duración de más de 5 años a 1,5 años, eliminando casi toda la exposición a la duración de EE.UU., pero con una posición más pronunciada en la curva de este país. Esto funcionó bien para proteger la cartera de lo peor de la venta impulsada por los tipos en el primer trimestre. Desde abril de 2021, sin embargo, el equipo ha comenzado a construir una vez más una posición de duración, concentrada en la duración de Estados Unidos a largo plazo, lo que ha funcionado bien a medida que la curva se ha aplanado agresivamente, situándose a principios de julio con más de 4 años de exposición.

La exposición al crédito

En el mercado de bonos corporativos de alto rendimiento, los diferenciales siguen moviéndose de forma lateral o ajustándose, apoyados por la incesante demanda de los inversores que buscan un poco más de rendimiento que el ofrecido en el mercado de bonos con grado de inversión. Si bien estos niveles de diferencial parecen cada vez más dilatados desde el punto de vista de la valoración, parecen estar bien anclados con una fuerte demanda tanto de los inversores como de los bancos centrales.

A nivel de valores individuales, ha habido un mayor nivel de dispersión en 2021 que en 2020, lo que significa que hay muchos bonos con diferenciales muy comprimidos, así como otros que cotizan a valoraciones mucho más atractivas, lo que hace que el análisis fundamental de crédito bottom-up sea absolutamente clave. Sin embargo, estos niveles de dispersión están empezando a reducirse a medida que los diferenciales se reducen y las valoraciones parecen estar al límite, lo que podría hacer necesario un enfoque más prudente del crédito en los próximos meses.

Actualmente, la estrategia Global Strategic Bonds tiene una asignación del 36% en mercados emergentes y de alto rendimiento y del 30% en crédito con grado de inversión. Su sesgo de grado de inversión es hacia los valores con calificación BBB, invirtiendo principalmente en deuda de bancos y compañías de seguros, y otras empresas que podrían beneficiarse de la recuperación tras la crisis de COVID-19. En cuanto al alto rendimiento, el equipo ha reducido la exposición a algunas de las empresas más cíclicas y se está centrando en protagonistas de alto rendimiento a corto plazo. En los mercados emergentes, se está alejando de las áreas tradicionalmente sensibles a las materias primas, para acercarse a los sectores influidos por el consumo de las clases medias y aumentar la exposición a las marcas de energías renovables.

Si desea más información, por favor consulte a los representantes de AXA Investment Managers en el mercado US Offshore:

Rafael Tovar, Director, US Wholesale & Offshore Distribution

Samantha Muratori, Sales Associate, US Wholesale & Offshore Distribution

Para obtener más información sobre las capacidades de activos múltiples de AXA IM, visite www.axa-im.com