Razones para seguir optimistas con los bonos convertibles
| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios
La Bolsa estadounidense marcó nuevos récords durante el segundo trimestre, con el S&P 500 en su máximo anual número 34 el último día de junio. Las acciones estadounidenses registraron ganancias netas por quinto trimestre consecutivo, la racha más larga desde 2007, y la performance del primer semestre de este año ha sido la segunda mejor, solo por detrás de 1998. Según BofA, “las acciones fueran la única gran clase de activo con retornos positivos en el primer semestre”.
La agresiva política monetaria de la Fed ha forzado los tipos de interés nominales estadounidense de corto plazo cerca del 0%. La Fed está comprando 80.000 millones de dólares de Treasuries y 40.000 millones de bonos hipotecarios al mes, hinchando su balance. El comunicado del FOMC de mediados de junio sorprendió al mercado, al tensar las expectativas de tapering para la primera subida de tipos en el corto plazo, alegando la fortaleza de la economía estadounidense gracias a los avances en la vacunación, los fuertes estímulos monetarios y fiscales y la recuperación continuada de los sectores más golpeados por la pandemia. Con el foco puesto en los próximos datos de empleo en EE. UU. y datos económicos, es posible que la Fed tenga que acortar su fecha de despegue del tapering, porque las presiones sobre el mercado de reverse repos siguen al alza.
Ed Hyman, economista de Evercore ISI, escribe: “La recesión pandémica ha sido contada como precesión por el NBER, y sin embargo ha sido totalmente única al registrar el mayor desplome de la historia, la recesión más corta de la historia, y la recuperación más abrupta de la historia. Sin embargo, la trayectoria más probable de aquí en adelante es una expansión típica que podría durar de cinco a diez años”
La actividad de fusiones y adquisiciones se mantuvo vibrante en el segundo trimestre, con operaciones anunciadas por 1,6 billones de dólares – un nuevo récord- elevando el volumen global de operaciones a 2,8 billones en el primer semestre, también un récord. Las condiciones de mercado se mantuvieron propicias para la actividad continuada de M&A, incluyendo tipos de interés históricamente bajos, mercados acomodaticios de deuda y un deseo de una mejor competencia global. Recogimos beneficios en acuerdos que se cerraron, incluyendo Corelogic, Extended Stay, Signature Aviation y Cooper Tire. Las nuevas operaciones anunciadas en junio incluyen la adquisición de Lydal por Clearlake Capital por 1.300 millones de dólares, la adquisición de Cludera por KKR y CD&R por 5.000 millones y la adquisición de CAI International por Mitsubishi Capital for 1.000 millones de dólares. Seguimos constructivos con el mercado de M&A y con nuestra capacidad para generar retornos absolutos.
Las guerras del streaming y las operaciones en Tech, Medios de Comunicación y Telecos calentaron Sun Valley, Idaho durante una conferencia de cinco días que empezó el 6 de julio. Asistieron magnates mediáticos de grandes compañías como Netflix, Walt Disney, Discovery, Amazon, WarnerMedia, Comcast, ViacomCBS, Lions Gate, News Corp y Fox, poniendo en el foco nuevos acuerdos potenciales y el futuro de los medios.
En convertibles, la rentabilidad mejoró en junio al moverse al alza las acciones subyacentes. Las emisiones se mantuvieron a un ritmo normal, frente a las cifras récord vistas a principios de año. Los convertibles siguen siendo una manera muy atractiva de captar capital rápidamente en términos razonables para las compañías, y anticipamos que 20210 será otro año de fuerte actividad emisora. El mercado global de convertibles se está acercando a los 600.000 millones de dólares, de los cuales Estados Unidos supone cerca de tres cuartas partes del total.
En términos globales, los convertibles se han vuelto muy sensibles a la renta variable este año, con un 54% de emisiones que consideraríamos equivalentes a renta variable, solo un 34% de emisiones total return y un 12% de equivalentes a renta fija. En comparación, nosotros nos mantenemos centrados en los retornos totales para nuestros accionistas, con un 22% del fondo asignado a emisiones equivalentes a renta variable, un 72% en total return y un 6% en equivalentes a renta fija. Como resultado, nuestra cartera tiene una rentabilidad del 2,2%, una prima del 25%, una delta de 61 y un precio medio de 120. El universo de deuda convertible global rinde un 1,4% con una prima del 24%, una delta de 64 y un precio medio de 129. Al elegir rendimientos más altos, pero manteniendo una prima de conversión similar y una delta cercana al valor nominal, creemos que este conjunto más equilibrado de activos nos ayudará a participar más de las alzas de la renta variable al tiempo que seguimos ofreciendo un perfil de retorno asimétrico que hace atractivas las inversiones en convertibles.
En el mes de junio, nuestros principales contribuidores a la rentabilidad del fondo incluyeron a QTS Realty y a Splunk, QTS Realty es un proveedor de centros de datos que ha sido adquirido por Blackstone. La acción subió fuertemente con estas noticias y el convertible preferente subió también debido a su sensibilidad a la acción. Splunk proporciona software para data analytics y seguridad. La acción subió por las noticias de una inversión estratégica de Silver Lake.
Los mayores retractores a la rentabilidad este mes fueron Southwest Airlines y JetBlue. Ambas aerolíneas subieron en anticipación a la aceleración de los viajes, pero sus acciones y los convertibles se movieron más lento a pesar de los titulares positivos en el mes de junio.
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Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES
El objetivo de GAMCO Convertible Securities es conseguir ingresos corrientes y la revalorización del capital a largo plazo mediante una estrategia de rendimiento total, invirtiendo en una cartera diversificada de títulos convertibles globales.
El Fondo aprovecha el historial de la empresa de invertir en carteras dedicadas a títulos convertibles desde 1979.
El fondo invierte en títulos convertibles, así como en otros instrumentos con características económicas similares a las de esos títulos, en todos los mercados mundiales (aunque el fondo no invierte en obligaciones convertibles contingentes). El fondo puede invertir en títulos de cualquier capitalización de mercado o calidad crediticia, incluso hasta el 100% en títulos sin calificación o de calidad inferior a la de inversión y puede invertir de vez en cuando una cantidad importante de sus activos en títulos de empresas más pequeñas. Los títulos convertibles pueden incluir cualquier instrumento convertible adecuado, tales como bonos convertibles, obligaciones convertibles o acciones preferentes convertibles.
Al gestionar el fondo de manera activa e invertir en títulos convertibles, el gestor de inversiones busca la oportunidad de participar en la revalorización del capital de los activos subyacentes, al tiempo que se vale del aspecto de renta fija de los títulos convertibles para proporcionar ingresos corrientes y una reducción de la volatilidad de los precios, lo cual puede limitar el riesgo de pérdidas en un mercado de valores a la baja.
Clase I USD LU2264533006
Clase I EUR LU2264532966
Clase A USD LU2264532701
Clase A EUR LU2264532610
Clase R USD LU2264533345
Clase R EUR LU2264533261
Clase F USD LU2264533691