Vontobel ha anunciado la firma de un acuerdo con UBS para comprar la filial UBS Swiss Financial Advisers, una subsidiaria de UBS AG, con sede en Zúrich. Con esta adquisición, “Vontobel fortalecerá aún más su plataforma proporcionando a los clientes un enfoque de inversión global y diversificación geográfica”, dice el comunicado emitido por la compañía.
Según explican, Vontobel combinará SFA y VSWA, su negocio existente que atiende a los clientes de Wealth Management de América del Norte. Los preparativos para esto comenzarán después del cierre de la transacción, que se espera para el tercer trimestre de 2022. «Esta transacción refleja nuestra confianza en el mercado estadounidense y nuestros continuos esfuerzos de crecimiento estratégico en la región», dijo Georg Schubiger, director global de Wealth Management Vontobel y presidente de VSWA. Para Schubiger, «este es un paso importante para hacer de Vontobel un nombre global que atiende a clientes sofisticados en todo el mundo y se basa en nuestro objetivo de aumentar los ingresos de los clientes de EE.UU. y los activos generales bajo administración».
Junto con los 7.200 millones de francos suizos (unos 7.820 millones de dólares) en activos administrados por SFA al 30 de septiembre de 2021, se espera que Vontobel, a través de sus entidades autorizadas por la SEC, “se convierta en el mayor administrador de patrimonio domiciliado en Suiza para clientes estadounidenses que buscan una cuenta en Suiza con fines de diversificación”, dice el comunicado. Según estima, los activos proforma combinados gestionados se duplicarán con «creces» hasta superar los 10.000 millones de francos suizos (unos 10.800 millones de dólares).
Después de la transacción, UBS continuará remitiendo a sus clientes a SFA, un asesor de inversiones registrado en la SEC y una firma de valores con licencia de FINMA, que ofrece a los clientes estadounidenses soluciones de inversión personalizadas en un entorno con sede en Suiza. «Nos complace asociarnos con Vontobel, una firma de inversión líder a nivel mundial que está enfocada en el cliente y comprometida con la excelencia», dijo Tom Naratil, copresidente de UBS Global Wealth Management y presidente de UBS Americas.
Además, Naratil expresó que la “adquisición no solo garantiza que los clientes de UBS en EE.UU. sigan teniendo acceso a una empresa de administración de dinero con sede en Suiza, sino que también simplifica nuestra estructura comercial y nos permite centrarnos en las actividades principales con una escala acorde con nuestras prioridades estratégicas».
Vontobel lleva mucho tiempo presente en los EE.UU. como gestora de activos, y durante más de una década ha ido haciendo crecer su negocio de gestión de patrimonio con equipos en Nueva York, Ginebra y Zúrich. En 2019, Vontobel adquirió la cartera de clientes de Lombard Odier con sede en EE.UU. en planea abrir una nueva oficina en Miami.
Según matizan desde la gestora, la transacción, que está sujeta a aprobaciones regulatorias, se financiará en su totalidad con efectivo del balance de Vontobel, cubierto por sus sólidos coeficientes de capital CET1 y Tier 1.
Pixabay CC0 Public Domain. DWS amplía su gama ETF Xtrackers con un fondo de deuda pública global con criterios ESG
DWS continúa expandiendo su gama Xtrackers con el lanzamiento de un nuevo ETF que proporciona exposición a deuda pública global con filtro ESG, basado en un marco de evaluación y ponderación de la deuda soberana con criterios ESG desarrollado por FTSE Russell.
Según indica la gestora, el ETF Xtrackers ESG Global Government Bond ha comenzado a cotizar este martes 14 de diciembre en la Deutsche Börse y el día 15 lo hará en la Bolsa de Londres. Este ETF sigue al índice FTSE ESG Select World Government Bond- DM (FTSE ESG Select WGBI-DM). La metodología del índice que replica el ETF tiene como objetivo proporcionar un enfoque a ESG utilizando un sistema de evaluación basado en 41 indicadores ESG, así como en datos externos ampliamente reconocidos.
El índice utiliza los filtros ESG por FTSE Russell ya establecidos en el mercado para valorar de manera más estricta los bonos soberanos ESG con el fin de sobreponderar aquellos países con mejores resultados en ESG, e infraponderar los países con peor resultado en este terreno.
La gestora explica que también incorpora exclusiones para los países con peores resultados en materia ESG y, en respuesta a la demanda de los inversores, los países que no se consideran «libres». La puntuación ESG para cada país se obtiene evaluando el comportamiento de cada país en tres pilares, cada uno con múltiples subindicadores: medioambiental (considera la energía, el clima y los recursos); social (tiene en cuenta la desigualdad, el empleo, el capital humano, la salud y el bienestar social); y gobernanza (considera la corrupción, la efectividad del gobierno, la estabilidad política, la calidad regulatoria, el estado de derecho, y la presentación de cuentas).
“El nuevo ETF Xtrackers ESG Global Government Bond tiene como objetivo proporcionar una inversión con enfoque ESG al tiempo que mantiene atractivas métricas de rentabilidad ajustada al riesgo. El objetivo es proporcionar un análisis profundo que haga avanzar al mercado en cuanto a ofrecer una exposición ESG inteligente y matizada», señala Simon Klein, Global Head of Passive Sales para DWS.
Según Klein, “con esta nueva ampliación de nuestra gama de ETFs, los inversores cuentan con una extensa gama de ETFs de Xtrackers con criterios ESG que pueden utilizar tanto en la renta variable como en la renta fija”. El ETF tiene una comisión anual global a partir del 0,20%, y están disponibles clases de acciones con cobertura en libras esterlinas, en dólares y en euros.
Foto cedidaJosé Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.. José Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain,
CFA Institute ha compartido las recomendaciones planteadas por IOSCO (la Organización Internacional de Comisiones de Mercados de Valores) en su informe Recomendaciones sobre la Sostenibilidad de Prácticas, Políticas, Procedimientos y Divulgación en la Gestión de Activos. “Desde CFA Society Spain nos congratula ver que las recomendaciones de IOSCO contribuyen en gran medida a ayudar a los esfuerzos regulatorios globales para mejorar la divulgación a nivel de producto y reconocer la necesidad en todos los mercados de un mayor esfuerzo formativo de los inversores sobre ASG y la inversión en sostenibilidad”, destacaJosé Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.
Asimismo, los recién publicados Estándares Globales de Divulgación ASG para Productos de Inversión de CFA Institute así como su Certificado en Inversiones ESG se alinean con las recomendaciones de IOSCO, lo que los convierte en una herramienta ideal para los reguladores. En primer lugar, los Estándares Globales protegen a los inversores mediante el establecimiento de estándares éticos para la apropiada representación y completa divulgación de cómo un producto de inversión considera las cuestiones ASG en sus objetivos, proceso de inversión y actividades de gestión. Además, son neutrales en cuanto a políticas y no intentan influir en las decisiones de selección de productos de inversión de los inversores finales o en los flujos de capital en conjunto.
En tercer lugar, acomodan la gama completa de vehículos de inversión, clases de activos y enfoques ASG que se ofrecen en los mercados de todo el mundo. Cuarto, contribuyen a la integridad y eficiencia del mercado de capitales mediante el establecimiento de requisitos de divulgación que sean relevantes y útiles para los inversores y que permitan que los productos de inversión compitan de forma justa en igualdad de condiciones. Y por último, se han desarrollado a través de un proceso de colaboración transparente, guiado por profesionales de inversión voluntarios e informado por dos rondas de consulta pública.
“Los organismos reguladores que deseen avanzar en las recomendaciones de IOSCO encontrarán que los Estándares globales de divulgación de ASG para productos de inversión de CFA Institute se alinean bien con las recomendaciones de IOSCO, proporcionando un modelo de estándares de divulgación y mejores prácticas listo para usar en sus mercados», ha indicado Paul Andrews, director gerente de Investigación, Promoción y Estándares de CFA Institute.
El contexto emergente hacia un mundo sostenible demanda acciones. Para IOSCO, los inversores deben continuar con su formación en la temática ASG. Así pues, más de 11.500 candidatos a nivel global ya se han registrado para el Certificado en Inversión ESG de CFA Institute. El certificado proporciona los conocimientos fundamentales para dominar el lenguaje de inversión ASG, su aplicación práctica y el conocimiento técnico que los profesionales de la industria necesitan cada vez más. Es especialmente adecuado para profesionales que trabajan en gestión de carteras, rendimiento y riesgo, ventas y distribución, gestión de patrimonio, desarrollo de productos, asesoramiento financiero y consultoría.
Christoph Hasenböhler, nuevo head de la oficina de Wealth Management de Vontobel en Miami
Copyright: LinkedIn. Foto cedida
Vontobel nombró a Christoph Hasenböler como nuevo head de su nueva oficina para el negocio de Wealth Management en Miami que abrirá en 2022.
“Planeamos establecer una presencia en Miami en los próximos meses. Se prevé que Christoph Hasenböhler esté al frente de la oficina de Wealth Management de Miami”, dijeron a Funds Society fuentes de la compañía.
Liderará la nueva oficina, que operaría bajo el brazo de la empresa de asesoría de inversiones registrada en la SEC, Swiss Wealth Advisors.
Hasenböhler llegó a Vontobel en enero de este año procedente dePictet. Anteriormente trabajó en UBS y Credit Suisse, según su perfil de LinkedIn.
El directivo tiene un MBA por la Universität Bern y estudios de negocios por la Universität St.Gallen.
Citi anunció este jueves en un comunicado que vendió su negocio de broker y asesor financiero a Insigneo.
«La venta de CIFS, un corredor de bolsa con sede en Puerto Rico, y Citi Asesores, una firma de asesoría de inversiones en la zona franca de Uruguay, está sujeta a aprobaciones regulatorias. Citi mantendrá todas las relaciones existentes de depósitos bancarios con clientes patrimoniales que se trasladen a Insigneo. Además, Citi e Insigneo han acordado explorar para que Citi ofrezca servicios bancarios a los clientes existentes de Insigneo. La sólida presencia de Citi en Puerto Rico y Uruguay, al servicio de clientes institucionales, permanece sin cambios», dice el comunicado.
La negociación, que llevó más de 15 meses, finalmente llegó a su conclusión, pero queda sujeta a las aprobaciones regulatorias que podrían confirmarse para el segundo trimestre de 2022.
Según fuentes de la industria la venta involucra un monto de 4.500 millones de dólares de AUM.
Un empleado de Citi Uruguay confirmó a Funds Society que habían sido notificados de la transacción.
Además, la empresa comenzará la próxima semana a comunicárselo a sus clientes.
“Esta venta nos permite simplificar nuestro negocio de patrimonio. Al mismo tiempo, vimos la oportunidad de continuar brindando a nuestros clientes la mejor banca minorista de su clase mientras continúan trabajando sin problemas a nivel local con sus profesionales de inversión, quienes al cerrar se mudarán a Insigneo, que ofrece un amplio espectro de inversiones. productos y capacidades de gestión patrimonial», dijo Scott Schroeder, director de U.S. International Personal Bank en Citi.
Raúl Henriquez, presidente y director ejecutivo de Insigneo, comentó: «Estamos muy contentos de incorporar a CIFS y Citi Asesores a la plataforma en crecimiento de Insigneo Financial Group, y nos complace continuar nuestra relación con Citi como proveedor de servicios bancarios para nuestros nuevos clientes».
Insigneo, una firma de gestión patrimonial independiente líder con sede en Miami con oficinas en mercados clave en América Latina, tiene una lista cada vez mayor de profesionales de la inversión que prestan servicios a clientes en todo el mundo.
No pasa un día sin que se publiquen titulares sobre la escasez de mano de obra y los cuellos de botella en la cadena de suministro, y cómo están creando preocupaciones sobre la inflación. Según explica Abrie Pretorius, gestor junto a Clyde Rossouw de la estrategia Global Quality Equity Income de Ninety One, nos encontramos sin duda en un entorno único con múltiples corrientes cruzadas que hacen extremadamente difícil predecir el nivel de inflación que se puede esperar, así como su duración.
Aunque nadie puede saber si nos encontramos en el inicio de un momento similar al estancamiento de los años 70, sería prudente comprender el impacto potencial si efectivamente estamos asistiendo al inicio de un periodo prolongado de presión inflacionista.
Las opciones de inversión que a menudo se sugieren como las más adecuadas para los entornos inflacionistas son las empresas con poder de fijación de precios y los negocios intensivos en capital, como los de los sectores de la energía y las materias primas, que se benefician claramente de la inflación en las materias primas que producen y venden. En cuanto al primer punto, en Ninety One están totalmente de acuerdo en que el poder de fijación de precios es importante, aunque muchas empresas simplemente no pueden o no quieren aumentar los precios en la medida necesaria.
Los activos intangibles consumen menos efectivo
Sin embargo, Ninety One difiere de la idea de que los negocios intensivos en capital se beneficien en entornos inflacionistas. En su opinión, las empresas que tienen un mejor comportamiento durante los periodos inflacionistas son las que tienen unos bajos requisitos de reinversión con activos dominados por elementos intangibles, como patentes, marcas y derechos de autor.
Las empresas con una base de costes fijos elevada tienden a ser definidas como de menor calidad, incluso en los mejores momentos, y es probable que les vaya mucho peor durante los periodos inflacionistas. Para resaltar el verdadero impacto económico de la inflación en las empresas, se puede comparar el impacto de un aumento repentino y sostenido de los precios del 15% en dos entidades hipotéticas: la primera, una empresa dominada por activos fijos, y la segunda, una empresa dominada por activos en forma de marca que no requieren una reinversión de capital significativa, ambas con el mismo rendimiento del capital.
Como ilustra la figura 1, el impacto de esta inflación es manejable, en teoría, ya que ambas empresas sólo tienen que aumentar el precio de sus productos en un 15% anual sin afectar a los volúmenes para conseguir un crecimiento de los ingresos del 15% anual. Suponiendo que los márgenes se mantengan igual, esto implicaría que los beneficios también aumentaran un 15% anual. Misión cumplida.
Sin embargo, esta rápida conclusión puede ser engañosa, pues el impacto de la inflación va más allá de la cuenta de resultados. Para que las empresas crezcan un 15%, probablemente también tendrían que incrementar su inversión en activos fijos netos en un 15%. Mientras que la empresa con activos intangibles no necesitaría el mismo nivel de reinversión, pues su base de activos es en gran parte su marca, con muy pocos elementos intensivos en capital que mantener, como edificios y maquinaria. El impacto en su generación de efectivo, para poder mantenerse al día con la inflación, es profundamente diferente. Como ilustra la figura 2, se espera que la empresa con activos en forma de marca genere un flujo de caja libre sustancialmente superior al de la empresa con activos tangibles en el largo plazo.
Esto pone de manifiesto que, aunque la atención se centra a menudo en la rutina recurrente de las ventas y los beneficios trimestrales, no se reconoce la importante distinción de que el flujo de caja libre es realmente lo que impulsa el valor, no los beneficios.
En el ejemplo de Ninety One, la empresa con activos intangibles no sólo ha mantenido el ritmo de la inflación, sino que también ha sido capaz de crear valor para los accionistas. A pesar de demostrar la misma capacidad para impulsar la fijación de precios, la intensidad de capital de la empresa con activos fijos se tradujo en una destrucción de valor en los primeros años de inflación, manteniéndose muy por debajo de la empresa con activos intangibles en el largo plazo. Lo más importante es que la empresa de activos tangibles no sólo ha decepcionado en cuanto al crecimiento del flujo de caja libre, a pesar de haber visto un aumento óptico del rendimiento del capital durante el periodo; es probable que el mercado valore cada dólar de este nivel deprimido de flujo de caja menos que durante el periodo anterior a la inflación, debido a la propia mecánica del aumento de los precios.
Estar al lado de los inversores en sus momentos de necesidad
En Ninety One, como inversores en renta variable -y en toda su plataforma Quality -, entienden la importancia de unos ingresos sostenibles o que el crecimiento de los dividendos siga el ritmo de la inflación para satisfacer las crecientes necesidades del pasivo. En la figura 3 se demuestra que los sectores no intensivos en capital -que definen como consumo discrecional, productos básicos de consumo, tecnologías de la información y atención sanitaria- ofrecieron un crecimiento medio de los dividendos del 8,6%, en comparación con el resto de los sectores de capital intensivo, que aumentaron los dividendos sólo un 2,7% anual durante los 10 años hasta 2020.
Sin embargo, la distribución de dividendos es una decisión discrecional que sólo puede pagarse con el exceso de flujo de caja. Para ilustrar este punto, la figura 4 muestra el rendimiento de los ingresos y del capital para los componentes del MSCI World por intensidad de capital para el calendario de 2020. Los dividendos se desplomaron debido a los extraordinarios vientos en contra presentados por el COVID-19, pero el grado de dolor varió dramáticamente dependiendo de la intensidad de capital de la empresa.
Los inversores en renta variable suelen verse atraídos por los sectores de gran intensidad de capital debido a sus atractivos rendimientos iniciales, sólo para verse decepcionados cuando más necesitan los ingresos. El gráfico muestra que, si se hubiese invertido en sectores de alta rentabilidad e intensidad de capital, los ingresos habrían disminuido un 13,2% durante 2020. Los inversores habrían tenido que reembolsar el capital para satisfacer las necesidades de ingresos en un momento en que el capital también disminuyó. Sin embargo, las distribuciones de los sectores con poco capital disminuyeron sólo un 5,4%, pero el crecimiento del capital compensó con creces el déficit de ingresos.
En Ninety One no creen que este ciclo -y cualquier período potencial de inflación- sea diferente a los períodos anteriores. Las empresas intensivas en capital ofrecieron un crecimiento mediocre de los ingresos durante la última década y decepcionaron durante 2020. Por lo tanto, no esperan que las cosas cambien; y creen que es probable que su generación de ingresos y sus rendimientos de capital decepcionen en el futuro debido a los crecientes requisitos de reinversión que dejarán poco exceso de efectivo para satisfacer las necesidades de ingresos de los inversores, que aumentan rápidamente. Dentro de la estrategia Ninety One Global Quality Equity Income – y en toda su gama de estrategias Quality- la gestora invierte en empresas con poder de fijación de precios, pero, lo que es más importante, este poder de fijación de precios está respaldado por modelos de negocio que no requieren una reinversión continua, ya que no son intensivos en capital por naturaleza. Como resultado, sus flujos de caja y sus dividendos no sólo fueron más resilientes que el mercado durante la crisis, sino que también deberían estar bien preparados para salir de la pandemia con la capacidad de impulsar los ingresos reales y el crecimiento del capital.
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Impulsado por las fuertes economías locales, el crecimiento del empleo en el sector tecnológico y la asequibilidad relativa, hay 10 principales mercados inmobiliarios que liderarán el 2022 en cuanto a la apreciación de los precios de cotización y el crecimiento de las ventas de viviendas el próximo año, según un informe de Realtor.
En este sentido, las diez ciudades más destacadas en orden descendente son: Salt Lake City, Utah; Boise, Idaho; Spokane, Washington; Indianapolis; Columbus, Ohio; Providence, Rhode Island; Greenville, Carolina del Sur; Seattle, Washington; Worcester, Massachusetts; Tampa, Florida.
Según el pronóstico de vivienda local de Realtor para 2022, se espera que las áreas de esta lista experimenten el mayor crecimiento combinado en ventas de viviendas y precios de cotización entre las 100 áreas metropolitanas más grandes de EE.UU.
De hecho, se prevé que las ventas de viviendas en estas 10 ciudades crecerán un 11,6% interanual en 2022, casi dos veces la proyección de crecimiento de las ventas de viviendas a nivel nacional (6,6%). Además, se espera que los precios promedio de las viviendas entre los 10 primeros aumenten un 7,4%, más del doble del ritmo nacional (+ 2,9%).
«La lista de este año abarca una variedad de puntos de acceso geográficos, lo que refleja cómo las tendencias pandémicas, como el aumento del trabajo remoto, permiten a muchos compradores de viviendas explorar nuevas áreas donde sus presupuestos se extienden aún más”, dijo la economista en jefe de Realtor, Danielle Hale.
Estas zonas de EE.UU. comparten una serie de puntos en común que están impulsando la demanda de los millennials, trabajadores remotos hasta jubilados, incluidos los de las principales áreas metropolitanas costeras, agregó Hale.
Con economías locales prósperas, bajas tasas de desempleo, acceso conveniente al aire libre y viviendas relativamente asequibles, muchos de los principales mercados ofrecen lo mejor de la calidad de vida de las pequeñas ciudades y la seguridad laboral de las grandes ciudades.
“Los compradores de viviendas en estas áreas aún pueden para encontrar un buen valor incluso cuando se espera que los precios de cotización aumenten en 2022, pero obtener una ventaja sobre la competencia será clave. Para los compradores con plazos más flexibles, como aquellos que se mudan desde una gran ciudad, ofrecen un par de meses adicionales en la fecha de cierre podría mejorar el trato para los vendedores que también necesitan comprar su próxima casa», concluyó la experta.
Con más de 45 millones de estadounidenses en edades típicas de compra por primera vez, los millennials serán los impulsores clave de la demanda de vivienda en 2022 en todo el país y los principales mercados no son una excepción.
De hecho, las personas de entre 25 y 34 años representan una proporción ligeramente mayor de la población en las áreas de la lista de este año (15,6%) en comparación con las 100 principales (14,9%). Los principales mercados Seattle, Columbus y Salt Lake City tienen una participación del 18% de millennials más jóvenes cada uno.
Al mismo tiempo, muchas de estas áreas son destinos populares para la jubilación, lo que significa que las generaciones mayores también desempeñarán un papel clave en estos mercados. En cuatro de los 10 principales, las personas mayores de 65 años o más representan casi un tercio de los hogares, encabezados por Tampa con un 32%.
Pixabay CC0 Public Domain. GAM International Management Limited llega a un acuerdo con la Financial Conduct Authority
GAM termina el año dando carpetazo al problema que tuvo en torno a los fondos de bonos unconstrained y rentabilidad absoluta (ARBF) y el cese del gestor Tim Haywood, en 2018. Según ha comunicado la gestora, su filial británica, GAM International Management Limited, ha llegado a un acuerdo con la Financial Conduct Authority (FCA).
La FCA abrió la investigación sobre GAM International Management Limited tras la suspensión de un director de inversiones el 31 de julio de 2018. La gestora explica que este acuerdo se refiere al funcionamiento del marco de conflictos de intereses su filial entre noviembre de 2014 y octubre de 2017, y a los conflictos de intereses derivados de tres inversiones específicas realizadas por el equipo del Absolute Return Bond Fund (ARBF) entre octubre de 2016 y marzo de 2018. “GAM International Management Limited ha cooperado plenamente con la investigación de la FCA, y esto pone fin a su investigación. No hay otras investigaciones regulatorias sobre GAM”, ha destacado la gestora.
Actualmente, GAM International Management Limited está pagando una sanción económica de 9,1 millones de libras esterlinas, lo cual no afecta a su negocio. En este sentido, GAM ha declarado: “La posición de caja y capital del Grupo GAM sigue siendo sólida. A 30 de junio de 2021, la posición de caja del Grupo GAM era de 250 millones de francos suizos y los fondos propios tangibles de 196 millones de francos suizos, lo que supera ampliamente sus requisitos de capital regulatorio”.
Por su parte, Peter Sanderson, director general, ha señalado: “Aceptamos plenamente las conclusiones de la FCA y reconocemos las deficiencias en materia de conflictos de intereses que se produjeron en la firma entre finales de 2014 y principios de 2018. Desde entonces hemos reforzado significativamente nuestro equipo de alta dirección, la gobernanza, los marcos de control, las políticas y la formación para garantizar que todas las lecciones aprendidas de ese período estén plenamente integradas en nuestra firma y cultura”.
Según ha defendido Sanderson, su prioridad siempre ha sido proteger los mejores intereses de nuestros clientes. “Me complace que, después de que los fondos de ARBF se pusieran en liquidación en 2018, hayamos podido devolver, de media, más del 100% de su valor a nuestros clientes. Con todos los asuntos regulatorios ya concluidos, miramos hacia adelante y estamos centrados en nuestra estrategia de devolver a GAM al crecimiento”, ha añadido.
Pixabay CC0 Public Domain. Los mercados dan el visto bueno al giro hawkish de la Fed pese al riesgo de que las subidas de tipos y el tapering se les indigeste
“En realidad, una de las dos grandes amenazas para alcanzar el máximo empleo es la alta inflación”, afirmó Powell durante la conferencia de prensa, y agregó que la pandemia era la otra. Esta contundente afirmación explica el cambio abrupto de su política monetaria: aceleración de la reducción de su programa de compras de activos, tres subidas de tipos en 2022 y comenzar a reducir su balance.
Las medidas anunciadas ayer se mantuvieron en línea con las previsiones que tenían las gestoras. “Dentro de su declaración, la afirmación en torno a la inflación y las perspectivas de crecimiento ha cambiado materialmente. En consonancia con el comentario de Powell ante el comité bancario del Senado, el FOMC ya no considera que la inflación sea transitoria, sino que sigue viendo una desinflación a corto plazo a medida que se alivian los desequilibrios de la oferta y la demanda y se desvanecen los efectos de la pandemia. En cuanto al crecimiento, la Fed ha ajustado sus perspectivas para tener en cuenta las últimas variantes de riesgo, pero ha ajustado su visión basándose en la última evolución del mercado laboral. Esta opinión está en consonancia con sus proyecciones económicas, que se han ajustado a la baja para la tasa de desempleo y al alza para la inflación en 2022 y 2023”, apunta Simon Harvey, analista senior de Mercado FX en Monex Europe.
En opinión de Bill Papadakis ,estratega macro de Lombard Odier, lo más interesante es que la Fed deja sobre la mesa una subida de tipos en primavera. “Si bien la aceleración del tapering era esperada después de que el presidente Powell aludiera a esta posibilidad en su reciente comparecencia en el Congreso, el giro de la Fed ha sido más sorprendente con respecto al tipo de interés oficial, ya que una fuerte mayoría en el dot plot espera ahora tres subidas de tipos a lo largo de 2022. La combinación de un tapering más rápido y la expectativa de tres subidas el próximo año abre la posibilidad de un despegue de los tipos de interés en primavera, poco después del fin de las compras de activos. Este escenario estaría en consonancia con el giro de la Fed hacia una mayor preocupación por la inflación y la consideración de los riesgos de ómicron como relativamente limitados”, explica Papadakis.
Se podría decir que los “halcones” han dado un golpe de timón y realizado un cambio de rumbo. En el resumen actualizado de las proyecciones económicas, el FOMC señala ahora que considera apropiadas tres subidas de tipos en 2022 y 2023 y dos más en 2024. “Esto supone un cambio sustancial respecto a su valoración en la reunión de septiembre, en la que sólo se consideraba apropiada una subida de tipos en 2022. Estamos de acuerdo y seguimos pronosticando sólo dos subidas de tipos el año que viene, cuando la relajación de los cuellos de botella de la oferta, los efectos de base y una política fiscal menos favorable contribuirán a unas lecturas de inflación más bajas”, matiza David Kohl, economista jefe en Julius Baer.
Sobre qué significa este cambio de timón, Tiffany Wilding y Allison Boxer, economistas para EE.UU. de PIMCO, sostienen que la Fed está demostrando su voluntad de volver a situar la política monetaria en un posición neutral. “La Reserva Federal ha sabido sortear con maestría el ajuste de las expectativas del mercado sobre la trayectoria de la política monetaria sin endurecer sustancialmente las condiciones financieras. De hecho, el propio índice de condiciones financieras de Estados Unidos de PIMCO ha cambiado poco en los últimos meses. Sin embargo, incluso después de la proyección actualizada de la senda de tipos de diciembre, la incertidumbre y el potencial de volatilidad permanecen a medida que la Fed avanza hacia una orientación algo más estricta de la política monetaria en 2022. En particular, el presidente Powell señaló después de la reunión que la Fed discutió la posible secuencia para el cierre del balance, una incertidumbre añadida sobre la trayectoria del endurecimiento de la política monetaria”, explican las economistas de PIMCO.
Christian Scherrmann, economista de Estados Unidos para DWS, se plantea si la decisión que ha tomado la Fed está impulsada por miedo a la inflación o por las esperanzas de máximo empleo. “Parece que la decisión de ayer fue un primer movimiento de la Fed para restaurar su credibilidad como institución gestora de la inflación. Pero su anuncio, más duro, también se justifica por el mayor optimismo de que el progreso hacia el máximo empleo se ha acelerado. El objetivo del máximo empleo, sin embargo, sigue siendo algo difuso. Basándose en los comentarios de ayer, lo que la Fed ve como máximo empleo podría ser una situación en la que la tasa de participación de la población activa se mantenga por debajo de los niveles previos a la pandemia. Sin embargo, esto implica un mayor nivel de salarios y, por lo tanto, un nivel de inflación algo mayor, que no es lo que vemos en las previsiones actualizadas que miran más allá de 2022. Así, siguen mostrando la habitual convergencia hacia el paradigma histórico de la inflación del 2%”, argumenta Scherrmann.
La reacción de los mercados
Por ahora, sobre la respuesta en los mercados, Carlos del Campo, miembro del departamento de Inversiones de Diaphanum, apunta: “La reacción de las bolsas fue positiva ya que el mercado interpreta que los tipos de interés reales seguirán siendo lo suficientemente reducidos como para encontrar alternativas atractivas a la renta variable en un mercado repleto de liquidez. Tras el anuncio, los bonos cayeron en precio, si bien permanecen por debajo de los máximos de los últimos meses. En nuestra opinión, la retirada de estímulos será una de las principales claves para el próximo ejercicio ya que una normalización de la política monetaria abrupta podría generar volatilidad en un mercado con unas valoraciones por encima de la media histórica”.
Según los datos que recogen esta mañana los analistas de Banca March, las bolsas norteamericanas rebotaron tras las palabras del Presidente de la Fed dejando al S&P 500 muy cerca de nuevos máximos apoyado principalmente en la tecnología (+2,75%), muy influida por un comportamiento hierático de la parte larga de la curva de bonos; mientras que en Europa, la sesión fue insulsa, pues los mercados estaban a la espera de la Fed.
En este sentido, Morgane Delledonne, directora de análisis de Global X ETFs, coincide en que los mercados han acogido con satisfacción el esperado cambio de postura de la Fed para contener las presiones inflacionistas. “Tanto el S&P 500 como el Nasdaq subieron tras el anuncio de la Fed de duplicar el ritmo de reducción de los tipos de interés y su indicación de tres subidas de los tipos de los fondos federales el próximo año, lo que indica que la decisión fue menos dura de lo esperado. Esta decisión probablemente presionará al Banco de Inglaterra y al Banco Central Europeo para que también adopten un tono más agresivo ante el aumento de la inflación. Sin embargo, es probable que la variante ómicron, que se está extendiendo rápidamente en la región, limite su amplitud de acción”, destaca.
Por último, Harvey puntualiza que la reacción del mercado se debió al tono del presidente Powell en la sesión de preguntas y respuestas, ya que la conferencia de prensa “aportó muy poca información adicional”. Según el analista, a pesar de mostrar una mayor sensibilidad al actual contexto de inflación, “Powell siguió sonando más conservador en comparación con lo que sugiere el gráfico de puntos, ya que destacó los riesgos en torno a las proyecciones económicas y reforzó el mensaje de que el gráfico de puntos es simplemente una guía indicativa. Este tono más conservador de Powell hizo que la reacción inicial del mercado se revirtiera a lo largo de la conferencia de prensa, y el dólar retrocedió todas sus ganancias frente al euro, la libra y las monedas de las materias primas. Al mismo tiempo, el diferencial a dos y diez años volvió a los niveles anteriores a la declaración, ya que los tipos delanteros se moderaron de nuevo por debajo del 0,7%”.
Sobre qué efectos tendrá sobre los activos esta nueva postura de la Fed, Jonathan Duensing, Director de Renta Fija de Amundi en Estados Unidos, apunta: “A pesar de que la Fed ha pasado a reducir la política monetaria acomodaticia, ésta seguirá siendo acomodaticia en 2022, con el tipo de interés de los fondos federales muy por debajo del tipo neutral, un nivel en el que la política monetaria no estimula ni frena el crecimiento económico. Estas condiciones financieras favorables apoyarán a la renta variable y a otros activos de riesgo. La solidez de los fundamentales del consumo, incluido el fuerte crecimiento de los ingresos y las elevadas tasas de ahorro, debería seguir apoyando a los mercados de la vivienda, lo que respalda nuestra opinión positiva sobre las inversiones titulizadas”.
Inflación: de transitoria a peligrosa
La inflación en EE.UU. se encuentra en máximos históricos desde 1982 con una tasa de paro muy cercana al pleno empleo. En opinión de Seema Shah, estratega jefe de Principal Global Investors, pareciera que la Fed acabara de despertar a las presiones inflacionistas que consumen la economía estadounidense. “Con el IPC rozando el 7%, no debería sorprender que la Fed acelere el tapering y que la previsión media indique tres subidas de tipos de interés en 2022. Es posible que las presiones sobre los precios disminuyan el año que viene, pero la inflación se asentará en un nivel incómodo para la Fed, lo que es un añadido transitorio”, señala.
De hecho, la Fed revisó, de nuevo, agresivamente al alza la inflación esperada para 2021 hasta el 5,3% y 2,6% en 2022 con una tasa de paro que volverá a caer hasta el 3,5%, un nivel suficiente para llevar los tipos hasta el 0,9% a finales de 2020. «La gran pregunta para los mercados ahora es si la economía estadounidense podrá digerir este ritmo de subidas sin acabar padeciendo dolor de estómago. Después de los 20 meses que hemos pasado, quizá seis subidas en un periodo de dos años parezcan demasiadas. Pero si se compara con los ciclos de subidas anteriores, sobre todo de 2004 a 2006, cuando la Fed realizó 17 subidas consecutivas, confiamos que la economía estadounidense pueda soportarlo. No sólo eso, sino que la inflación estadounidense lo necesita”, añade Shah.
Creemos que es probable que el COVID-19 marque una ruptura decisiva de lo que llamamos «ciclo de la tortuga» hace un par de años. Recapitulando, desde 2009, a menudo parecía que la baja inflación, los bajos tipos de interés y el bajo, pero positivo, crecimiento económico iban a durar siempre. Todo se movía lentamente a la velocidad de una tortuga, pero año tras año, encontramos muchas razones por las que los ciclos de los negocios y del mercado de capitales durarían mucho más de lo habitual y tenemos una confianza relativamente fuerte en esa predicción.
Las cosas difícilmente podrían ser más diferentes a medida que nos adentramos en 2022. Sea cual sea el impacto de la pandemia a más largo plazo, ha pasado a una fase de «ciclo de liebre». Al menos en este momento, todo se está moviendo muy rápidamente, con mucha volatilidad tanto en los precios de los activos como en las variables económicas subyacentes, y con muchas razones para asustarse por el camino.
Para los inversores reflexivos, este no es un escenario tan malo. Creemos que tiene el potencial de presentar tanto oportunidades como riesgos. En primer lugar, el mayor riesgo no es la inflación en sí misma, sino la aceptación de una idea aparentemente plausible, sin pensar realmente en sus implicaciones. Los mercados financieros se mueven por narrativas, al menos a corto y mediano plazo.1
En un momento en el que es probable que haya mucho ruido en los datos, muchas de esas narrativas también zigzaguearán probablemente como una liebre con cada nuevo dato que llegue. El aprendizaje en los mercados financieros tiene lugar a la velocidad del pensamiento, pero sin garantía de que los mercados acierten de inmediato, especialmente cuando se enfrentan a cuestiones que son nuevas para muchos participantes en el mercado2.
Por ejemplo, la idea de que el oro es una cobertura clásica contra la inflación. Bueno, a veces lo es, y a veces no3. De cara al futuro, creemos que el oro puede desempeñar un papel útil como diversificador de la cartera. Aun así, hay que evitar los relatos simplistas, especialmente en el caso de cualquier activo que no genere un rendimiento o preste algún otro servicio valioso a sus propietarios. El modo en que la demanda puede verse influenciada por las lecturas de la inflación es, sobre todo, una cuestión de estructura de mercado, más que un cálculo mecánico que garantice una dirección correcta en todo momento.
En ese sentido, la evolución de la fortuna del oro durante anteriores episodios inflacionistas -¡y el impacto que los cambios legales en Estados Unidos tuvieron sobre su precio!- probablemente también tenga algunas lecciones valiosas para las criptomonedas, los tokens no fungibles (NFT) y similares como potenciales coberturas contra la inflación.
En cuanto al impacto de la inflación en los activos financieros más tradicionales, un buen punto de partida es pensar en un banco que decide conceder un nuevo préstamo a un tipo fijo de, digamos, el 2% durante 10 años. En igualdad de condiciones, una inflación superior a la esperada es una buena noticia para los prestatarios y una mala para los prestamistas y los ahorradores.
La misma lógica básica se aplica a los bonos, o de hecho a cualquier promesa denominada en términos nominales. Muchos bonos están estructurados como un simple préstamo, con pagos regulares de intereses a través de un cupón y el reembolso del valor nominal del bono cuando vence. Como se ha visto en las últimas décadas, especialmente después de las crisis financieras de 2008 y 2009, estas obligaciones de pagar cantidades específicas en fechas concretas en el futuro no son una apuesta única. Una inflación inferior a la esperada, o incluso una deflación -caída del nivel general de precios de bienes y servicios-, hacen que el interés fijo y el reembolso final sean más valiosos. El banco podría vender su préstamo o un bono de estructura similar a un precio más alto. Siempre y cuando, naturalmente, esa desinflación o incluso deflación no perjudique las perspectivas económicas del prestatario hasta el punto de hacer que el impago parezca cada vez más probable.
¿Protección contra la inflación? «Sí, pero….»
Estos sencillos ejemplos ilustran por qué los temores inflacionistas no son necesariamente una buena razón para evitar por completo los bonos denominados en términos nominales. Como siempre, es una cuestión de lo que ya está en el precio, sobre todo en términos de riesgos de impago. En ese sentido, las razones precisas por las que la inflación es inesperadamente alta o inesperadamente baja son al menos tan importantes como su nivel, debido al impacto que esas razones pueden tener sobre si una empresa o sector concreto verá su solvencia mejorada o disminuida.
Así las cosas, actualmente consideramos que la mayoría de las partes más arriesgadas de la renta fija son razonablemente atractivas. Como la economía mundial sigue mejorando y los riesgos de pandemia se desvanecen, pensamos que los bonos corporativos, en general, pueden beneficiarse de la disminución de las tasas de impago.
En cuanto a los mercados emergentes, también señalamos que la inflación no es un riesgo desconocido para los inversores en esa clase de activos. Creemos que la selección, basada en exhaustivos análisis ascendentes, es la clave, como siempre. «En tiempos de incertidumbre como los actuales, la compra de las caídas debe ser el dominio exclusivo de los inversores en renta variable», bromea Frank Engels, director global de renta fija de DWS.
Aunque los bonos de alto rendimiento no estén en la mente de todos como potenciales beneficiarios de la inflación, las infraestructuras y el sector inmobiliario probablemente sí lo estén. Nuestra respuesta, como siempre, sería «sí, pero…». La inversión en infraestructuras tiene ciertamente el potencial de proporcionar una protección contra la inflación.
«La naturaleza cuasi-monopolística de los activos de infraestructura, y la inelasticidad de la demanda permite aumentar las tarifas con una alta probabilidad de que la inflación pueda ser trasladada al cliente», señala Gianluca Minella, Jefe de Investigación de Infraestructura, Alternativas, en DWS.
«En los sectores de infraestructuras regulados, como el agua, las redes eléctricas o las carreteras de peaje, la regulación suele incluir un vínculo explícito con la inflación», añade.
Sin embargo, se sabe que los responsables políticos se han entrometido en la regulación durante episodios inflacionistas en el pasado. Estos riesgos deben ser vigilados cuidadosamente para cualquier inversión en el espacio. Pueden hacer bajar temporalmente las valoraciones, creando potencialmente oportunidades atractivas en el proceso.4
Un factor clave, y no sólo para las infraestructuras, será la evolución de los tipos de interés reales, es decir, lo que queda de los tipos de interés nominales después de la inflación. Actualmente, los tipos reales son profundamente negativos, y no vemos que esto cambie pronto.
No obstante, no sería de extrañar algún movimiento al alza en algún momento. «Una mayor expectativa de inflación conlleva el riesgo de que los tipos de interés sean volátiles y suban, lo que podría dar lugar a una pronunciada compresión de las valoraciones», señala David Bianco, director de inversiones para las Américas de DWS.
El sector inmobiliario es otro ámbito en el que los argumentos están más equilibrados finalmente de lo que puede resultar evidente. La inflación tiende a elevar los ingresos nominales de los arrendatarios. También puede presionar al alza los costes de construcción, limitando la oferta competitiva. Ese ha sido ciertamente el caso en EE.UU., últimamente, con los precios de los materiales de construcción aumentando a tasas de alrededor del 30% desde el verano.
“A lo largo del tiempo, los precios de los inmuebles han seguido los costes de reposición, que están directamente vinculados a la inflación», señala Kevin White, codirector global de Investigación y Estrategia Alternativa de DWS, precisando que creen que “el aumento de la inflación es una razón clave para el buen comportamiento de los inmuebles este año».
Con respecto a los sectores, la duración de los arrendamientos es clave. El residencial suele ser la mejor cobertura contra la inflación porque los tipos de arrendamiento pueden ajustarse anualmente. El sector de las oficinas es mixto: algunos tienen ajustes automáticos de la inflación y, como resultado, son muy buenas coberturas; otros están sujetos a tipos fijos, o al menos a tipos que aumentan en incrementos fijos (es decir, independientes de la inflación)».
La conclusión en todos estos ámbitos es que, aunque pueden proporcionar cierta protección contra la inflación, los matices son importantes. Esta lección también se aplica a la renta variable en general. «La inflación está afectando a los rendimientos de la renta variable de diversas maneras», señala Thomas Bucher, responsable de estrategia de inversión en renta variable.
Bucher añade que «la mayoría de las empresas con las que hablamos consideran que el aumento de los costes de los insumos es una buena oportunidad para trasladarlos a los clientes, lo que esperamos que se traduzca en mayores ingresos y probablemente en beneficios. Por tanto, la selección de valores con apalancamiento operativo y poder de fijación de precios será clave en 2022. Sin embargo, el impacto de una inflación potencialmente más persistente en los múltiplos de valoración está menos claro», aclara.
De hecho, esto nos lleva a uno de nuestros debates favoritos tanto en las finanzas académicas como en los medios de comunicación empresariales de los últimos 50 años. En 1979, Business Week publicó un artículo de portada, ahora infame, pero en realidad muy sugerente, que proclamaba: «La muerte de la renta variable: Cómo la inflación está destruyendo el mercado de valores»6.
Más o menos en la misma época, Franco Modigliani y Richard Cohen publicaron un influyente artículo en el que sugerían que los inversores en bolsa estaban sufriendo un tipo de ilusión monetaria, es decir, infravalorando sistemáticamente las acciones7. No es necesariamente así, según ha argumentado ampliamente nuestro colega Francesco Curto, Jefe Global de Investigación8. Al analizar cómo la inflación estaba distorsionando diversas medidas contables, descubrió que los mercados habían llegado en realidad a conclusiones bastante sensatas en cuanto a la valoración de los diferentes sectores y empresas en aquel momento.
Nuestra corazonada es que, como en cualquier ciclo de mercado, probablemente hubo elementos de los tres efectos9. Aun así, el hecho de que estas cuestiones se sigan debatiendo 40 años después es en sí mismo un testimonio del poder de las narrativas, incluso a largo plazo.
1.Fisher, P. (1958, ed. 1996), Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings, Wiley, pp. 256.
2.Shiller, R. (2019). Economía narrativa: Cómo las historias se vuelven virales e impulsan los principales eventos económicos. Princeton University Press
3.Lo, Andrew (2017) Mercados adaptativos: La evolución financiera a la velocidad del pensamiento, Princeton University Press
4.Como escribió el legendario inversor Benjamin Graham en parte refiriéndose al gran susto de la inflación de 1946 a 1948: «La política habitual de la gente de todo el mundo que desconfía de su moneda ha sido comprar y guardar oro. Esto ha estado en contra de la ley para los ciudadanos estadounidenses desde 1935 – por suerte para ellos. En los últimos 35 años el precio del oro en el mercado abierto ha avanzado de 35 dólares por onza a 48 dólares a principios de 1972 – una subida de sólo el 35%.» Ver: Graham, B. (1973, rev. ed. 2003) The Intelligent Investor, Harper Business Essentials p. 55. Para poner esto en perspectiva, la inflación durante ese periodo de tiempo ascendió a casi el 200%. En términos reales, el oro también perdió mucho poder adquisitivo, ya que una onza sólo compraba un 34% de los bienes y servicios estadounidenses que compraba en 1937. Véase: https://www.minneapolisfed.org/about-us/monetary-policy/inflation-calculator/consumer-price-index-1913-
5.Refiriéndose a la década de 1960, Benjamin Graham (p. 54, citado anteriormente) escribe: «El mercado de valores ha considerado que las empresas de servicios públicos han sido una de las principales víctimas de la inflación, al verse atrapadas entre un gran avance en el coste del dinero prestado y la dificultad de aumentar los tipos cobrados en el marco del proceso de regulación. Pero este puede ser el lugar para señalar que el hecho mismo de que los costes unitarios de la electricidad, el gas y los servicios telefónicos hayan avanzado mucho menos que el índice general de precios sitúa a estas empresas en una posición estratégica fuerte para el futuro. Tienen derecho por ley a cobrar tarifas suficientes sobre su capital invertido, y esto probablemente protegerá a sus accionistas en el futuro como lo ha hecho en las inflaciones del pasado.»
7.Modigliani, F., y Cohn, R., (1979) «Inflation, Rational Valuation, and the. Market», Financial Analysts Journal, XXXV, pp. 24-44.
8.Curto, F. (2020), Valuing and Investing in Equities, Academic Press, esp. cap. 9
9.Marks, H. (2018). Dominando el ciclo del mercado: Getting the Odds on Your Side. Houghton Mifflin Harcourt. esp. cap. 4
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