Pixabay CC0 Public Domain. Credit Suisse anuncia el cierre de su fondo de innovación climática con 318 millones de dólares de capital
Credit Suisse ha anunciado el cierre definitivo de su estrategia Credit Suisse Climate Innovation Fund, un fondo de 318 millones de dólares dedicado a asignar capital a vehículos de capital riesgo impulsados por su misión y centrados en tecnologías disruptivas, que produzcan soluciones para una reducción significativa de las emisiones de gases de efecto invernadero.
Según explica la entidad, el fondo destinará capital a diez fondos de venture capital de Norteamérica, Europa y Asia, que se dediquen a facilitar la reducción de las emisiones de carbono. Su enfoque sectorial incluye la inversión en los sectores de la alimentación y la agricultura, la producción y el consumo, y la movilidad y la urbanización. “La oportunidad de inversión reside, por tanto, en las nuevas tecnologías y modelos de negocio que aceleran la transformación y los cambios en la forma de cultivar alimentos, producir materiales de construcción o escalar medios de transporte energéticamente eficientes”, explican desde Credit Suisse.
El proceso de inversión del fondo contempla informar tanto del impacto que genere sus inversiones, por ejemplo el que conllevan las empresas a través de sus productos y servicios, como del impacto que genera el inversor al apoyar a las compañías. Además, el Credit Suisse Climate Innovation Fund informará sobre el grado de alineación con los ODS de la ONU, “proporcionando un sólido punto de referencia para su marco de información”, apuntan desde la entidad.
A raíz de este anuncio, Fabian Shey, director de mercados globales privados y alternativos de Credit Suisse, ha señalado que la demanda de este fondo ha sido notable en todo el espectro de clientes de gestión de patrimonios. “Es un paso significativo y una cantidad sustancial de capital que se está invirtiendo el propósito de alcanzar las cero emisiones netas”, ha destacado Shey.
“Me complace ver la gran acogida que tiene ha tenido este fondo entre nuestros clientes. Al asociarse con empresas de riesgo impulsadas por su misión, este fondo permitirá a los emprendedores comercializar y hacer crecer sus ideas tecnológicas y empresariales radicalmente transformadoras con el fin de contribuir a la salud planetaria planetaria a gran escala”, ha señalado Sven-Christian Kindt, director de Private Equity Portfolio Solutions de Credit Suisse.
Foto cedida. Santander renueva la certificación AENOR en asesoramiento de banca privada
Banco Santander ha renovado el certificado AENOR de asesoramiento en gestión del patrimonio personal para el segmento de clientes de banca privada, que ya consiguió en 2018 y por el que se convirtió en la primera entidad en España en lograrlo.
Este sello acredita la excelente calidad en los servicios prestados a los clientes, el compromiso de la dirección, así como la alta especialización de los banqueros, su comportamiento ético y responsable, junto a las competencias y la experiencia requeridas para satisfacer las expectativas de los clientes en un marco de servicio integral.
Para Adela Martín Ruiz, directora de Banca Privada para España de Banco Santander, “este certificado supone el reconocimiento al trabajo y el esfuerzo realizado por todo el equipo de banca privada de Santander España para lograr que nuestros clientes sigan alcanzando sus objetivos financieros personales; al mismo tiempo que garantiza la mejora continua en la gestión del asesoramiento a los clientes de banca privada”.
Por su parte, Gonzalo Piédrola, director de AENOR en la Región Centro y EMEA, ha destacado que “este certificado es un reconocimiento al trabajo diario, con una propuesta de valor competitiva y diferencial, con un enfoque de mejora continua en la gestión de esta parte del negocio. Es un activo importante que sirve para mejorar los procesos y aumentar la calidad de los servicios”.
Desde la entidad explican que el asesoramiento en la gestión del patrimonio personal es un proceso diseñado para generar confianza interna y externa en el diseño e implantación de los procesos de asesoramiento financiero, su modelo de relación y garantía del cumplimiento regulatorio. La especificación técnica establece los requisitos relativos a la prestación del servicio; compromiso de la Dirección; comportamiento responsable y ético y competencia y experiencia de los banqueros; gestión de los procesos de relación con el cliente, así como las herramientas y los mecanismos establecidos para la medición, análisis y mejora de los procesos.
La certificación de AENOR, entidad líder en certificación en España y una de las diez principales del mundo, aplica a todo el negocio de Santander Private Banking en España: servicios centrales, oficinas, banqueros, recursos humanos y formación, experiencia de cliente y calidad, etc., y requiere un alto nivel de aplicación en todos los territorios. De hecho, más del 20% de las oficinas de Santander Private Banking han sido auditadas internamente y externamente para verificar el despliegue y la homogeneización de los procesos.
Entre otras ventajas, esta certificación garantiza la mejora continua en la gestión del asesoramiento a los clientes de Banca Privada; con foco en la satisfacción de los clientes y, al mismo tiempo, contribuye a crear una cultura de calidad y excelencia en la organización. Este sello de AENOR se une a otras certificaciones vigentes con las que cuenta Santander España en Banca de Empresas y Select.
Jason Brady es CEO de Thornburg Investment Management desde 2016. En Funds Society hablamos con él sobre la evolución de la compañía, sus planes de negocio, cómo han gestionado la crisis de la Covid-19 para sus empleados y clientes y, por supuesto, de su gama de fondos de inversión.
Durante los últimos años hemos presenciado una racha de reajustes en el sector de la gestión de activos debido a la normativa (MiFID) y al entorno de tipos de interés bajos. La pandemia del Covid 19 ha servido de nuevo catalizador, por lo cual últimamente hemos visto muchísima reestructuración. ¿Cuál es el tamaño idóneo de una empresa del sector de la gestión mundial de activos y por qué? ¿Qué planes de crecimiento tiene Thornburg a medio y largo plazo?
Esta es una cuestión muy importante para una empresa gestora de tamaño medio como lo es Thornburg. Desde hace algunos años, muchos observadores del sector recomendaban la entrada en negocios pasivos y un enfoque miope sobre las escalas, midiendo el éxito simplemente en términos de activos bajo gestión o AUM por sus siglas en inglés. Ya por aquel entonces estábamos convencidos de, y ahora seguimos demostrándolo, que un enfoque deliberado y diferenciado para añadir valor para nuestros clientes a través de la gestión activa es la forma correcta de catalizar el crecimiento y es fundamental para identificarnos como empresa. En mi opinión, al vincular el AUM con el éxito, muchas empresas de gestión de activos se olvidan de prestar un buen servicio a sus clientes y, lo que es peor, pierden su identidad en el proceso. No se puede negar que las economías de escala atraen la atención, pero veo un cambio dramático en la ejecución de lograr la escala.
Thornburg está funcionando a toda marcha. Durante la pandemia del Covid-19 dimos prioridad a la salud y el bienestar de nuestros empleados; las entradas en nuestras estrategias son líderes en el sector; y estamos cumpliendo con la promesa a nuestros clientes de ofrecerles una gestión activa. Nuestro éxito se basa en un despliegue de herramientas, personas, soluciones y procesos que funcionan. También hemos realizado importantes inversiones para lograr el éxito a largo plazo en la gestión de riesgos, la integración de los ASG, la expansión geográfica y nuestra plataforma de estrategias. Durante los últimos 40 años nos hemos enfocado en definir el rumbo de forma deliberada y ese mismo rumbo será el que guíe nuestro legado durante las próximas cuatro décadas.
Thornburg cuenta actualmente con seis productos con formato UCITS que ofrecen una exposición diversificada al panorama mundial de valores cotizados. ¿Actualmente, cuáles son los productos más demandados por los clientes? ¿Tienen previsto introducir próximamente nuevas estrategias UCITS?
En Thornburg, nuestro objetivo es descubrir las mejores oportunidades de riesgo/rendimiento en los mercados mundiales de renta variable y renta fija. Nuestra gama de opciones para los inversores, incluidos nuestros seis fondos UCITS, reflejan nuestro firme y permanente compromiso con los asesores e instituciones de todo el mundo.
No es de extrañar que los cambios en el entorno de los mercados hayan provocado un reajuste de las preferencias de los inversores. A medida que los objetivos de inversión de nuestros clientes evolucionan, intentamos adaptar soluciones adecuadas para cubrir sus necesidades. Por ejemplo, en 2020, cuando los inversores buscaban seguridad, advertimos una enorme demanda de estrategias de renta fija en todo el espectro de rendimientos. La calidad y el valor de nuestro proceso de inversión nos han ayudado a menudo a ver lo que está por llegarnos a la vuelta de la esquina y, a pesar de la crisis, nuestras medidas fomentaron una rentabilidad superior constante, que propiciaron el interés de los inversores y la afluencia de fondos.
Hoy en día, con la esperanza de que hayamos dejado atrás lo peor de la crisis, los inversores están aumentando sus asignaciones a la renta variable. En consecuencia, la demanda de los inversores por nuestras estrategias de renta variable mundial, los mercados emergentes y los multiactivos se ha disparado en los últimos meses.
La creación de una nueva estrategia de inversión es deliberada, sin necesidad de batir récords de velocidad. De hecho, en nuestros casi 40 años como empresa, Thornburg ha creado 20 estrategias de inversión, la mayoría de ellas de forma orgánica. El proceso para explorar nuevas ofertas de estrategias recae principalmente en un comité de gestión de productos. Tres son los principios que guían su desarrollo:
Las nuevas carteras se ajustan a nuestro proceso de inversión. Las estrategias deberían beneficiarse de nuestro enfoque de inversión que abarca la clase de activos, el sector y los silos geográficos. Esto suele significar que estamos menos interesados en estrategias de nicho.
Las nuevas carteras complementan los productos y las capacidades de la empresa, de modo que el conjunto sigue siendo mayor que la suma de las partes.
Las nuevas carteras tienen una larga vida potencial. Deben servir a las necesidades de nuestros clientes hoy y en el futuro.
Hablemos de su liderazgo en Thornburg. ¿Qué lecciones ha aprendido al dirigir la empresa en los últimos años?
Nunca dejo de aprender. A lo largo de mi vida y de mi carrera, incluso como director general, extraigo constantemente lecciones de las reuniones con los clientes y descubro nuevas ideas del equipo de Thornburg.
El mejor ejemplo de escuchar a los clientes y a los compañeros es la superación de la crisis de Covid-19. La clave del éxito de Thornburg es nuestro enfoque colaborativo y de equipo. La pandemia reforzó la importancia de la salud y la seguridad de los empleados. Cada decisión -desde la reducción de los viajes de negocios no esenciales hasta el trabajo a distancia y los protocolos en la oficina- surgió con la aportación continua de nuestros equipos e incluso de conversaciones con los clientes. Una crisis suele obligar a los directivos a actuar con rapidez, por lo que las opiniones fueron cruciales para realizar una transición eficaz a un entorno de trabajo a distancia, y serán igualmente vitales cuando volvamos a la oficina con más frecuencia y en mayor número.
Retrocediendo en el tiempo hasta mis dos primeros años como director general, me preocupaba que el sector, las necesidades de los clientes y los mercados sobrepasasen al crecimiento y la evolución de Thornburg. Puse al equipo en marcha y prioricé la tecnología, la gestión del riesgo y la diversidad geográfica de nuestro negocio. Para mi deleite, rápidamente saltamos a la velocidad de la luz y hoy, nuestros logros en todas estas áreas son dignos de mención. A medida que se disipa la niebla de la crisis del Covid-19, los inversores ven que Thornburg se ha adelantado a sus competidores, al tiempo que se ha mantenido firme en su identidad de marca. Nuestro éxito, que nos llena de energía, se basa en una filosofía de iteración, de cuestionamiento constante y de aprendizaje continuo.
Además de director general, usted es un gestor de carteras de renta fija. ¿Cuál es el futuro de la renta fija como clase de activo y cuál es su lugar en una cartera? ¿Está usted más en el campo del 60/40 o del Buffet del 90/10?
El reto central para muchos inversores ha sido la búsqueda de ingresos sin provocar un aumento de la volatilidad. Creo que después de 40 años de tipos de interés siempre a la baja, en el futuro los bonos desempeñarán un papel diferente en las carteras. En las anteriores caídas del mercado, sobre todo en las últimas décadas, la renta fija de alta calidad suavizaba el aterrizaje al tiempo que proporcionaba unos rendimientos reales modestos y fiables. Hoy en día, la rentabilidad real de gran parte del universo de la renta fija es negativa, y estamos viendo cómo se complica el efecto de seguro cuando los bonos suben cuando las acciones bajan. De hecho, en varias ocasiones, la mayoría de las historias en el mercado sobre el crecimiento de la renta variable han estado muy correlacionadas con los tipos de interés.
Aunque muchos inversores reconsideran el 60/40, no creo que el 90/10 sea apropiado para la mayoría de las carteras. Deberíamos seguir dependiendo de la renta fija para ayudar a gestionar la volatilidad. Además, una mayor amplitud de valores de renta fija más allá de los bonos del Tesoro de EE.UU. ofrece la oportunidad de profundizar en la diversificación de la asignación.
Cada vez son más los fondos que se gestionan según los principios ASG ¿Qué tipo de cambios se están produciendo en TIM para adoptar mejoras en las prácticas medioambientales, sociales y de gobernanza en la empresa?
Esta es una de mis preguntas favoritas. En Thornburg, estamos integrando los factores ASG en el proceso de inversión de todas nuestras estrategias.
Lo que los inversores suelen advertir sobre ASG es que se trata como un tema. Sin embargo, nuestro equipo de inversión examina las consideraciones ASG desde una perspectiva fundamental. Se trata de factores valiosos, por lo tanto, creemos que deben convivir con otros factores valiosos que afectarán a nuestra decisión de invertir o no invertir en un valor, tener la disciplina adecuada de venta o contar con un plan de gestión.
El camino de la integración de los ASG comenzó en 2009 con la certificación LEED Gold de nuestra sede central en Santa Fe, y con nuestras iniciativas de diversidad, equidad e inclusión algo más recientes. Los ASG también se extienden a nuestra gobernanza, concretamente con un consejo de administración mayoritariamente independiente, que incluye a los recientemente nombrados, Julia Sze, CFA, y Blair Naylor. Por lo tanto, cuando se trata de garantizar que todos los miembros de nuestro equipo de inversión de 40 personas estén comprometidos con la integración ASG, una base consolidada impulsa el proceso de manera orgánica. Está claro que la integración dentro de nuestras estrategias adopta una forma diferente en las carteras de renta variable que en las de renta fija -e incluso dentro de las estrategias imponibles y no imponibles-, pero una cultura en la que todos los gestores y analistas de carteras pueden desafiarse mutuamente y contribuir a las deliberaciones de los demás produce carteras equilibradas con resultados más sólidos para los clientes.
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Pixabay CC0 Public DomainAmanda Dalbjörn. Amanda Dalbjörn
Durante los turbulentos primeros nueve meses de 2020, las estrategias del equipo europeo de Jupiter Asset Management funcionaron bien, destacando las cualidades más defensivas de su estilo de inversión. Sin embargo, los últimos seis meses han sido claramente más difíciles. Dada la alta volatilidad y la rápida evolución de las perspectivas macroeconómicas, al equipo gestor de la estrategia Jupiter European Growth no le ha sorprendido el desempeño relativo de los fondos. Dicho esto, Mark Nichols y Mark Heslop creen que podría ser útil reflexionar sobre algunos de los movimientos del mercado, los cambios realizados en los fondos y su posicionamiento.
En los últimos seis meses (31/10/20-30/4/21), la estrategia Jupiter European Growth ha obtenido un rendimiento absoluto aparentemente atractivo, del 16%, pero esta cifra se compara con el rendimiento del índice del 30%. El repunte del mercado ha sido impulsado por la anticipación de un fuerte repunte en la economía después de un exitoso despliegue de programas de vacunas respaldados por altos índices de ahorro de los consumidores y un estímulo monetario masivo.
Un retorno a la normalidad
En el corto plazo, un retorno a la actividad normal proporcionará un salvavidas para las empresas muy endeudadas que han visto temporalmente suspendida su actividad o que sobreviven gracias al apoyo del gobierno, aunque en última instancia éste no puede salvar a todas estas empresas.
Las cadenas de suministro y la capacidad portuaria se han visto restringidas por la movilidad reducida (menos vuelos y capacidad de carga, por ejemplo) y estas limitaciones de la oferta están impulsando claramente el aumento de los precios a medida que aumenta la demanda con la reapertura.
Todo esto es potencialmente una buena noticia para los sectores económicamente sensibles, las materias primas y el sector bancario. Por lo menos es un telón de fondo secuencialmente mejor de lo que se veía hace 12 meses.
Perspectivas para los bancos
Cuanto más cree el mercado en la sostenibilidad de la inflación, más probable es que los bancos centrales tengan que reaccionar y que los costes de endeudamiento sigan a la inflación. A corto plazo, esto debería permitir a los bancos mejorar sus márgenes netos de interés, que han sido diezmados por más de una década de tipos históricamente bajos. Por supuesto, el aumento de los márgenes netos de interés en los bancos europeos sigue siendo una ecuación compleja, mientras que las perspectivas de crecimiento a largo plazo para estos activos siguen siendo muy confusas, ya que luchan con la regulación, la disrupción tecnológica y los cambios en la forma en que se emite la deuda.
Aumento de las expectativas de inflación a largo plazo, desde una base baja
Pero los rendimientos de los bonos a largo plazo se mantienen históricamente bajos
En este contexto, no es sorprendente ver algunos de los mejores resultados de la renta variable europea proceder de los sectores de la energía, bancario, de consumo discrecional y materiales, áreas del mercado en las que generalmente la estrategia Jupiter European Growth mantiene un peso inferior al del índice.
Si bien la magnitud del bajo rendimiento obtenido en los últimos seis meses es incómoda para el equipo gestor, la justificación general de estos movimientos es comprensible, en particular teniendo en cuenta los desafíos a los que se han enfrentado estos sectores en los últimos años. En el pasado, según indican Mark Nichols y Mark Heslop, se han visto movimientos similares en los mercados. Por ejemplo, en 2009 (“dash for trash”, o subidas injustificadas del precio de las acciones más allá de sus fundamentales), en 2012/2013 (con el “whatever it takes” de Draghi) y 2016 (con el “reflation trade” de Trump, o la apuesta por una vuelta de la inflación).
Beneficiándose del repunte
Para el equipo gestor de renta variable europea de Jupiter AM, lo más importante es que sus posiciones en cartera están funcionando en términos operativos por delante o en línea con sus expectativas. Muchas de sus inversiones también se beneficiarán de la mejora de la actividad económica, el estímulo gubernamental y una mayor movilidad.
Considere Adidas, gran parte de su presencia minorista cerró en 2020 y, sin embargo, acaban de alcanzar un crecimiento de los ingresos orgánicos del 50% en el segundo trimestre de 2021. RELX, la mayor posición en la estrategia Jupiter European Growth, vio una disminución del 15% de su base de ingresos en un 70% durante 2020, en comparación con 2019, con gran parte de esta base de ingresos programada para reabrirse en la segunda mitad de 2021. Amadeus, otra acción entre las diez posiciones con mayor ponderación, tuvo unos ingresos negativos en términos absolutos en el segundo trimestre de 2020. No obstante, a cierre de abril de 2021, Amadeus reportó su mejor mes en ingresos desde febrero de 2020.
No se sabe exactamente cómo se desarrollará el telón de fondo de la inflación. Por un lado, la economía podría sobrecalentarse, la inflación podría salirse de control y, en última instancia, los bancos centrales tendrían que comenzar a realizar ajustes. Si este escenario se diese, esto haría rápidamente la vida muy difícil para las empresas y los gobiernos con un sobreendeudamiento, lo que inevitablemente sofocaría la actividad económica y una vez más perjudicaría a muchos de los nombres cíclicos que han disfrutado recientemente del repunte. Esto puede no ser bueno para los mercados.
Por otro lado, la inflación puede ser solo temporal, el consumidor regresa con gusto, todos empezamos a viajar de nuevo, y las cadenas de suministro permanecen presionadas por un tiempo, pero la oferta se pondrá al día con la demanda a medida que la capacidad humana y física salga de la hibernación, y la competencia mantendrá un tope en los precios. Esto será más evidente en las empresas con productos y servicios no diferenciados. En última instancia, los márgenes en estas empresas se volverán a comprimir. Este otro escenario, también puede ser no favorable para los mercados.
Puede haber una tercera vía, no se sabe, pero cualquiera que sea el resultado, los gestores de Jupiter AM están seguros de que sus empresas en cartera, gracias a sus sólidas posiciones en el mercado, sus ofertas diferenciadas y su poder fundamental de fijación de precios, continuarán beneficiándose del crecimiento secular en sus respectivos mercados.
Actividad en la cartera
La estrategia ha seguido obteniendo beneficios en algunos de las acciones del sector de los diagnósticos (Biomerieux, Diasorin, Grifols) que obtuvieron un fuerte desempeño en el primer semestre de 2020. Dicho esto, las valoraciones en estos nombres ahora han vuelto a niveles más atractivos y las perspectivas postpandemias a largo plazo para la industria siguen siendo positivas. El equipo gestor ha vendido un par de posiciones ilíquidas en las estrategias de renta variable europea y en el Jupiter European Growth, en las que no pudieron construir un tamaño suficiente (a saber, Tecan y Belimo, que se vendieron a precios muy superiores al coste de entrada).
La principal adición a la cartera en los últimos meses es Allfunds, la plataforma de distribución de gestoras de fondos. Allfunds ha desarrollado una red líder y creciente de fondos y distribuidores de fondos que los gestores esperan que se sigan beneficiando del crecimiento de las soluciones de ahorro de arquitectura abierta ofrecidas por los distribuidores de fondos. La plataforma Allfunds proporciona eficiencias sustanciales tanto a las gestoras de fondos como a los distribuidores, cuya oferta se vuelve cada vez más atractiva a medida que crece. Las expectativas de crecimiento de los ingresos a corto plazo para Allfunds están en la adolescencia, mientras que esta también es una oferta pública inicial de tecnología que produce unos márgenes de EBITDA del 70%.
Software bancario
También han comenzado una posición en el grupo líder de proveedores de software bancario Temenos. Este es un nombre que inicialmente revisamos en el primer semestre de 2020 pero que no compraron hasta después de que el beneficio de su competidor SAP diera una advertencia, proporcionando un punto de entrada más atractivo.
El software bancario sigue estando dominado por sistemas internos heredados que cada vez no son adecuados para su propósito en el mundo moderno. Cambiar el software es una gran decisión para los bancos, pero ante los crecientes costes de mantenimiento en tecnología de la información, la creciente competencia de los neo-bancos digitales y los desafíos/oportunidades creados por el “open banking” o banca abierta, el sector está teniendo que hacer estas inversiones. Una vez realizado el cambio, el ahorro puede ser sustancial. Por eso, Nichols y Heslop esperan que Temenos coseche los beneficios de estas tendencias en los próximos años. Temenos es otro buen ejemplo de un negocio con un potencial de crecimiento de ingresos de dos dígitos con altos márgenes. Este es también un activo que se vio gravemente comprometido en 2020, ya que los bancos no gastaron en tecnología de la información durante un período de mayor incertidumbre.
También destacan algunos nombres que se agregaron a la cartera a lo largo de 2020, incluyendo Nexi (pagos italianos, creciendo de dos dígitos este año), ASML (se ha más que duplicado desde la compra), LVMH y Partners Group. En combinación con Allfunds y Temenos estos nuevos nombres representan un poco menos del 15% del valor neto de los activos de la cartera hoy en día – con algunos cambios bastante significativos.
En resumen, Nichols y Heslop son inversores a largo plazo que buscan asociarse con franquicias y equipos directivos de negocios líderes mientras se esfuerzan por aumentar el valor del accionista. Al hacerlo, los gestores creen que pueden ofrecer rendimientos superiores a largo plazo y reducir el riesgo de pérdida para sus clientes.
Si desea más información sobre las capacidades de Jupiter Asset Management en renta variable europea, por favor haga click en este enlace.
Tenga en cuenta:
Los movimientos del mercado y del tipo de cambio pueden hacer que el valor de una inversión disminuya y aumente, y es posible que recupere menos de lo que invirtió originalmente.
Este fondo invierte principalmente en acciones y es probable que experimente fluctuaciones en el precio que son mayores que los fondos que invierten solo en bonos y/o efectivo. El KIID y el Prospecto están disponibles en Júpiter a petición. Este fondo puede invertir más del 35% de su valor en valores emitidos o garantizados por un Estado del EEE.
Información Importante
Este documento está destinado a los profesionales de la inversión y no es para el uso o beneficio de otras personas, incluidos los inversores minoristas. Este documento es solo para fines informativos y no es asesoramiento de inversión. Los movimientos del mercado y del tipo de cambio pueden hacer que el valor de una inversión disminuya y aumente, y es posible que recupere menos de lo que invirtió originalmente. Es probable que los cargos inicialeas tengan un efecto más proporcional en los rendimientos si las inversiones se liquidan a corto plazo. El rendimiento pasado no es una guía para el futuro. Los ejemplos de tenencia no son una recomendación para comprar o vender. Los rendimientos cotizados no son una guía o garantía para el nivel esperado de distribuciones a recibir. El rendimiento puede fluctuar significativamente en tiempos de extrema volatilidad económica y del mercado. Las opiniones expresadas son las del(de los) Gestor (es) del Fondo (s) en el momento de redactar el presente informe, no son necesariamente las de Jupiter en su conjunto y pueden estar sujetas a cambios. Esto es particularmente cierto durante los períodos en que las circunstancias del mercado cambian rápidamente. Se hace todo lo posible para garantizar la exactitud de la información proporcionada, pero no se dan garantías o garantías. No es una invitación a suscribir acciones en el Fondo Mundial de Júpiter (la Compañía), o cualquier otro fondo administrado por Jupiter Asset Management Limited. La Sociedad es un fondo OICVM constituido como Société Anonyme en Luxemburgo y organizado como Société d’investissement à Capital Variable (SICAV). Esta información solo está dirigida a personas que residen en jurisdicciones donde la Compañía y sus acciones están autorizadas para la distribución o donde no se requiere dicha autorización. El subfondo(s) puede estar sujeto a diversos otros factores de riesgo, consulte el Folleto para más información. Los posibles compradores de acciones del sub fondo(s) de la Compañía deben informarse sobre los requisitos legales, las regulaciones de control de cambios y los impuestos aplicables en los países de su respectiva ciudadanía, residencia o domicilio. Las suscripciones solo podrán realizarse sobre la base del folleto actual y del Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DCII), acompañados del informe anual auditado y del informe semestral más recientes. Estos documentos están disponibles para su descarga en www.jupiteram.com. El KIID y, cuando sea necesario, el Folleto, junto con otros materiales publicitarios que hayan sido aprobados para su distribución pública de acuerdo con las regulaciones locales, están disponibles en Inglés, Holandés, Francés, Finlandés, Alemán, Italiano, Portugués, Español y Sueco. Antes de suscribirse, lea el Folleto. Las copias impresas se pueden obtener de forma gratuita a petición de cualquiera de: El Custodio y Administrador de la Empresa: JP Morgan Bank Luxembourg S. A, 6 Route de Trèves, Senningerberg, L-2633, Luxemburgo; y de algunos de los distribuidores de la Empresa; Austria: Jupiter Asset Management International S.A., sucursal austriaca, Goldenes Quartier, Tuchlauben 7a, 1010 Viena, Austria; Bélgica: BNP Paribas Securities Services, Boulevard Louis Schmidt 2, 1040 Bruselas, Bélgica; Francia: CACEIS Bank France, 1/3 Place Valhubert, 75013 París, Francia; Alemania: Jupiter Asset Management International S.A., sucursal de Frankfurt, con domicilio social en: Roßmarkt 10, 60311 Frankfurt, Alemania; Italia: Allfunds Bank, S. A. U., Sucursal de Milán, Via Bocchetto 6, 20123 Milano, Italia. Société Générale Securities Services, Via Benigno Crespi 19, 20159 Milano, Italia. El Fondo ha sido registrado en la Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) para la oferta en Italia a inversores minoristas; Luxemburgo: domicilio social de la Compañía: 6 Route de Trèves, Senningerberg, L-2633, Luxemburgo; España: Allfunds Bank, C/ La Estafeta 6, Edificio 3, 28109 Alcobendas, Madrid, España. A los efectos de la distribución en España, la Empresa está registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores («CNMV») con el número de registro 1253, donde la información completa, incluida una copia del memorando de comercialización, está disponible en los distribuidores autorizados de la Empresa. Las suscripciones deben hacerse a través de un distribuidor autorizado localmente. El valor neto del activo está disponible en www.jupiteram.com. 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Foto cedidaJorge Silva, Jessy S. Mogro, Joe Olivera y Ana Paula P. O'Keefe. THE OSM Group
Snowden Lane Partners, una firma de asesoría independiente, anunció el lanzamiento de un nuevo equipo asesor con sede en su sede de la ciudad de Nueva York.
El grupo Oliveira, Silva & Mogro (OSM) compuesto por Joe Oliveira, Jorge Silva, Jessy Mogro, los tres socios y directores gerente y Ana Paula O’Keefe, que se dedica a la relación con el cliente, supervisa 212 millones de dólares en activos de clientes y se unieron desde Wells Fargo.
«Estamos encantados de dar la bienvenida al equipo a Joe, Jorge, Jessy y Ana», dijo Rob Mooney, director ejecutivo de Snowden Lane Partners sobre lo que es el sexto equipo que se une a la compañía.
The OSM Group se especializa en soluciones personalizadas de wealth management y planificación financiera para sus clientes que residen principalmente en Brasil, México, Argentina, Colombia, Venezuela y Europa, así como en EE.UU.
OSM adapta un enfoque fiduciario y centrado en el cliente para cada una de las necesidades y objetivos financieros de sus clientes, con la satisfacción y la confianza del cliente en el centro de todo lo que hacen, según la web institucional.
“El universo de asesores patrimoniales ha crecido drásticamente en los últimos años, pero cuando echamos un vistazo a las empresas y analizamos qué plataformas ofrecían el mejor hogar para nuestros clientes, Snowden Lane realmente se destacó”, dijo Joe Oliveira.
Snowden Lane tiene 112 empleados en total, 62 de los cuales son asesores financieros, en 12 oficinas en todo el país.
Joe Oliveira tiene 21 años en la industria financiera, comenzó su carrera en 2000, obteniendo sus licencias Serie 7 y Serie 66 en Paine Webber de UBS. Luego continuó su carrera en finanzas en JP Morgan, enfocándose en wealth management nacionales y no residentes. Como asesor financiero internacional, viajó extensamente a América Latina y Europa donde conoció las necesidades específicas de los clientes no residentes. Más recientemente, se desempeñó como vicepresidente y asesor financiero senior en Wells Fargo Advisors, donde continuó desarrollando sus habilidades.
Jorge Silva comenzó su carrera en servicios financieros en 1994 con Pacific Life Insurance Company en Newport Beach, California. Prestó servicios y comercializó su conjunto de anualidades variables a asesores financieros ubicados en el sureste y Florida. Obtuvo la licencia requerida con las series 7 y 63. Durante los últimos 27 años, ha adquirido amplios conocimientos y experiencia en los mercados de capitales, la banca y la gestión patrimonial.
Durante los últimos 14 años se dedicó a asesorar a clientes individuales, familias y empresas en la acumulación y gestión de patrimonio. Más recientemente, Jorge fue Asesor de Clientes Privados en la oficina de Wells Fargo Advisors en Nueva York desde 2018. Antes de llegar a Wells Fargo, estuvo en JP Morgan Securities en su división de Servicios Financieros Internacionales desde 2009. Comenzó su carrera de asesoría financiera en Merrill Lynch a través de su programa de capacitación Paths of Achievement.
Jessy S. Mogro tiene más de tres décadas de experiencia en la industria de servicios financieros y se especializa en la gestión de patrimonios para clientes internacionales de alto patrimonio.
Antes de unirse a Snowden Lane Partners, fue Asesora Financiera Privada de Patrimonio en el Grupo de Servicio al Cliente Privado Internacional en Wells Fargo Advisors, Nueva York, atendiendo a clientes nacionales e internacionales principalmente en América Latina y Europa, donde brindó a clientes de alto patrimonio neto orientación estratégica de inversión a largo plazo. Comenzó su carrera en 1990 en JPMorgan Chase Bank, anteriormente Chemical Bank, en la banca privada internacional y en el grupo minorista. Obtuvo una amplia experiencia en ventas donde ocupó varios puestos. Después de 15 años, hizo la transición a los servicios de corretaje y se convirtió en asesora financiera.
Ana Paula Pinto-O’Keefe tiene más de 20 años en la industria. Comenzó en JP Morgan en 1997 como Client Advisor Assistant and Analyst, luego pasó por UBS, Unique Associated, hasta que volvió a JP Morgan en 2014 como Investment Associate de servicios financieros internacionales. Este cargo lo ocupó hasta 2018 cuando ingresó en Wells Fargo.
En cuanto a su formación, estudió en la universidad de New York donde se formó en Accounting and Financial Statements Analysis, Accounting and Finance y obtuvo un certificado de Financial Planner. Además, es candidata a MBA por la universidad de Northeastern.
Las ciudades están cambiando. Esta transformación responde a la demanda de los ciudadanos, los cuales durante la pandemia descubrieron cómo podía ser una ciudad con menos coches y más espacios verdes, y la del propio planeta, que nos advierte sobre el cambio climático con el incremento de eventos catastróficos. Se barajan muchos modelos para lograr la ciudad del futuro y cumplir el ODS número 11 (“ciudades y comunidades sostenibles”), y algunos ya tienen algo más de realidad que de utopía. Sin embargo, a pesar de ser proyectos muy diferentes, todos comparten la misma idea: crear ciudades que se adapten a sus habitantes y al entorno y no al revés.
Puede acceder al artículo completo, publicado en la revista de Funds Society, a través de esteenlace.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA publica una guía sobre las comunicaciones de marketing de los fondos
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por su siglas en inglés), el regulador de valores de la UE, ha publicado el informe final sobre sus directrices en virtud del reglamento sobre la distribución transfronteriza de fondos.
Estas directrices son una guía específica sobre los requisitos que deben cumplirse en las comunicaciones comerciales sobre los fondos. Según explica el propio regulador europeo, el objetivo de estas pautas es “aclarar qué deben cumplir las comunicaciones comerciales”. En concreto la guía aborda tres aspectos: ser identificables como material de márketing/comercial; describir los riesgos y beneficios de la compra de participaciones o acciones de un FIA o de participaciones de un UCITS de manera igualmente destacada; y contener información clara, imparcial y no engañosa, “teniendo en cuenta los aspectos en línea de las comunicaciones comerciales”, matizan.
Estas conclusiones se publican tras la consulta pública que lanzó la ESMA para recopilar opiniones y puntos de vistas sobre cómo tenía que ser la comunicación comercial de los fondos. El informe, que se ha publicado hoy, contiene una declaración de comentarios que resume las respuestas recibidas y destaca las modificaciones y aclaraciones introducidas en las directrices finales para tener en cuenta los comentarios recibidos durante esta consulta.
Ya esta guía final aprobada, el siguiente paso de la ESMA será traducir las directrices a las lenguas oficiales de la UE y publicarlo en su página web. “La publicación de las traducciones dará lugar a un período de dos meses durante el cual las autoridades nacionales competentes deberán notificar a la ESMA si cumplen o tienen intención de cumplir las directrices. Las directrices serán aplicables 6 meses después de la fecha de publicación de las traducciones”, añade la ESMA en su comunicado.
Pixabay CC0 Public Domain. El debate llega a los inversores que comienzan a buscar protección contra la inflación
El ruido y el debate en torno a la inflación también llega a los inversores, que están valorando cómo posicionar sus carteras para responder a la perspectiva de un mayor nivel de inflación. Se prevé que en la UE se sitúe en el 1,9% en 2021 y en el 1,5% el año que viene, acercándose al objetivo del 2% del Banco Central Europeo, límite máximo que también fijan muchas otras autoridades nacionales, entre ellas el Banco de Inglaterra.
Los datos de inflación de abril mostraron un enorme repunte, con la inflación subyacente hasta el 3%, la más alta en más de 25 años. En opinión de Florence Barjou, director de inversiones de Lyxor AM, una gran parte de la subida, cerca de un tercio, está vinculada a los efectos de base. Sin embargo, el mercado los había descontado bien, y la sorpresa al alza subraya otros factores explicativos que se pueden tomar en cuenta.
“La cuestión es plantearse si estos factores se van a difuminar (esto será obviamente el caso de los efectos de base), o si tendrán un mayor impacto permanente. El mercado laboral tiene parte de la respuesta a esta pregunta. Para la Reserva Federal (FED), la decepcionante creación de empleo de abril parece justificar un marco todavía muy acomodaticio. Sin embargo, durante el mismo periodo, las grandes nuevas ofertas de empleo (8,1 millones) parecen contradecir este mensaje. A corto plazo, esta discrepancia podría ser solo un problema de concordancia, pero a largo plazo, los sueldos serán el juez definitivo. Las grandes empresas de Estados Unidos, desde McDonald’s hasta Bank of America, ya han empezado a aumentar los salarios mínimos, a veces hasta en un 25%”, apunta Barjou.
Según uno de los últimos análisis de Cerulli Associates, el consenso no está del todo claro y las opiniones se dividen entre aquellos que son más prudentes con la inflación, y los que creen que cualquier subida será puntual. La mitad de los bancos privados encuestados por Cerulli creen que la protección contra la inflación es uno de los objetivos más importantes para los clientes, sólo superado por la gestión del riesgo y la conservación del patrimonio.
Por ejemplo, para Yves Bonzon, CIO del banco privado suizo Julius Baer, el actual repunte de inflación está impulsado por factores temporales. Tal y como explica, a partir de junio, “el efecto base debería hacer bajar la inflación en lugar de empujarla al alza. En cuanto al resto, gran parte puede atribuirse a otros factores de recuperación que se resolverán en los próximos meses, como los cuellos de botella en el suministro y la recuperación de la demanda, que se ve acelerada por la acumulación de ahorros involuntarios durante la pandemia”.
Bonzon considera que la inflación no ha muerto, tan solo estamos entrando en un nuevo escenario: “Estamos entrando lentamente en una era de capitalismo y redistribución patrocinada por el Estado, que acabará por reactivar el crecimiento y la inflación de forma sostenible. Sin embargo, esto requiere un cambio importante en la forma de aplicar la política fiscal. Es probable que esto ocurra en la segunda mitad de la década y no antes”.
La respuesta de los inversores
En opinión de Axel Botte, estratega global de Ostrum AM (Natixis IM), negar la inflación puede ser el mayor riesgo del momento. “La Fed está en la fase de negación de los crecientes riesgos inflacionarios, lo que hace que los mercados de renta variable sean aún más sensibles a las rentabilidades de largo plazo de la deuda estadounidense. El genio de la inflación ha salido de la lámpara y la reacción de los precios al consumo en EE.UU. ha llegado con un decalaje de un mes respecto a la brusca aceleración de los precios a la importación e importación de marzo. La importancia de la inflación en el corto plazo para los mercados es hasta qué punto cambiará el escenario de tapering de la Fed”, añade Botte.
Frente a este contexto, “los inversores pueden protegerse contra la inflación de varias maneras directa e indirectamente. En este sentido, los bonos vinculados a la inflación se han convertido en uno de los activos que más interés ha despertado como propuesta para proteger las carteras. Según los datos publicados por Broadridge, los nuevos flujos netos hacia los fondos de esta categoría se dispararon hasta los 4.300 millones de euros (5.200 millones de dólares) en el primer trimestre de 2021, frente a las salidas de 500 millones de euros en los tres meses de abril a junio del año pasado, tras el pico del brote de coronavirus en Europa», señala Fabrizio Zumbo, director asociado de análisis de gestión de activos y patrimonios para Europa de Cerulli.
Según explica Zumbo, los inversores también tienen otras herramientas indirectas a su disposición para ayudar a protegerse contra la subida de los precios. «Las materias primas, incluido el oro, suelen ser favorecidas cuando los inversores se ponen en modo defensivo», afirma.
Desde Cerulli Associates reconocen que, aunque la actividad en estos sectores de cobertura de la inflación ha sido hasta ahora escasa, los fondos individuales han experimentado un repunte de la demanda. La mitad de los fondos protegidos contra la inflación que figuran en la clasificación de Broadridge, basada en los nuevos flujos netos del primer trimestre de 2021, estaban vinculados a las materias primas. Además, alrededor del 49% de los emisores de fondos cotizados (ETF) encuestados por Cerulli esperan que la demanda de ETFs basados en metales también crezca durante 2021 y 2022.
Respecto a los activos de crédito, Luke Hickmore, director de Inversiones de renta fija de Aberdeen Standard Investments, considera sensato situarse en el lado defensivo de los mercados de crédito: reducir los sectores de mayor beta, reconocer que las facilidades de crédito del confinamiento han funcionado casi como se esperaba, y moverse hacia áreas más defensivas como los servicios públicos y las asociaciones de viviendas, además de áreas como el alojamiento. Los mercados de crédito deberían tener cuidado de ser complacientes cuando el rendimiento del crédito no ha reaccionado ante el riesgo de que la inflación comience a afianzarse. Cambiar a un sesgo más defensivo ahora, en lo que parece ser el punto del ciclo en el que el crédito parece más caro, parece ser una opción sensata.
John Pattullo y Jenna Barnard, codirectores de renta fija estratégica en Janus Henderson Investors
. John Pattullo y Jenna Barnard, codirectores de renta fija estratégica en Janus Henderson Investors
Los rendimientos de la deuda pública llevan ya muchos años en mínimos históricos, lo que refleja una combinación de cambios estructurales y factores cíclicos en la economía mundial. Desde el punto de vista estructural, el impulso del sector privado (familias y empresas) a ahorrar en lugar de invertir ha dejado unas tasas de interés reales (ajustadas a la inflación) muy bajas, mientras que, desde el punto de vista cíclico, la disminución del crecimiento del producto interior bruto (PIB), la incertidumbre sobre el futuro y un largo período de bajas expectativas de inflación han cumplido su función.
Los rendimientos de los bonos del Estado se desplomaron hasta sus niveles más bajos en marzo de 2020 con el impacto de la crisis del COVID-19, aunque las rápidas e impresionantes medidas de estímulo adoptadas por las autoridades políticas detuvieron las caídas. En EE.UU., los rendimientos empezaron a subir poco a poco desde principios de agosto, pero desde principios de este año, los rendimientos de la deuda pública se han disparado en todo el mundo, debido a operaciones de “reflación” cada vez más frenéticas. Los mercados sufrieron una convulsión a finales de febrero, con ventas indiscriminadas en los mercados globales de deuda pública.
¿Por qué? La idea de una mayor inflación en todo el mundo se basa principalmente en que el enorme estímulo fiscal de EE.UU. será aún mayor tras el nombramiento de Biden, con el motor de EE.UU. impulsando a todas las demás economías. Sin embargo, otros gobiernos no están en una situación similar; no están ofreciendo estímulos al mismo nivel que EE.UU. y muchos de sus bancos centrales son incapaces de subir las tasas de interés debido a los problemas estructurales a mediano plazo de sus economías (p. ej., la baja inflación salarial o la débil inversión empresarial). Cabe señalar que entre 2014 y 2018, solo EE.UU. y Canadá lograron realmente realizar algo que podamos denominar “un ciclo de aumento de tasas de interés”, aunque mucho más modesto que los ciclos anteriores.
Un factor agravante de las ventas masivas del mercado en febrero fue la falta de liquidez en los mercados de deuda pública. Los economistas argumentarán que los rendimientos reales suben debido a las expectativas de crecimiento y de las tasas, pero como participantes en el mercado sabemos que la escasa liquidez puede ser igual de importante. En un informe publicado por el Banco de Inglaterra el 26 de marzo de 2021, el personal del banco menciona los problemas de liquidez que se agravaron con las ventas masivas:
“… en febrero, la falta de liquidez en algunos mercados de deuda pública se puso de manifiesto en un período en el que los rendimientos de la deuda pública de las economías avanzadas habían aumentado considerablemente. Estos aumentos de los rendimientos se debían a la mejora de las perspectivas de crecimiento, pero se habían asociado a algunos casos de falta de liquidez. Durante este episodio, algunos indicadores del funcionamiento del mercado empeoraron”.
Por ejemplo, en EE.UU. los rendimientos sufrieron espasmos el 25 de febrero tras la escasa demanda en la subasta de bonos del Tesoro a 7 años, mientras que los rendimientos de la deuda pública australiana a 10 años subieron unos 35 puntos básicos (pb) o un 0,35% en 24 horas (sobre la base de los precios de los futuros), puesto que los inversores se apresuraron a vender bonos sin conseguirlo, a pesar de las declaraciones previas del banco central de que no tenía previsto subir las tasas antes de 2024.
Como siempre sucede en los mercados de renta fija, las ventas indiscriminadas constituyen una buena oportunidad para que un gestor activo aumente el riesgo de una cartera. Como no vislumbramos un cambio de régimen en la inflación, sino más bien una vuelta a la divergencia de las tasas de interés en los países desarrollados que había antes de la crisis del COVID-19, aprovechamos la situación para invertir en gilts británicos y deuda pública australiana, y para cambiar parte de nuestra exposición a EE.UU. por bonos australianos. Cabe destacar que, durante el mes de marzo, los rendimientos a 10 años del Reino Unido y Australia se estabilizaron, mientras que los bonos estadounidenses equivalentes subieron 36 pb. Esto es un reflejo más racional de las tasas de interés en las respectivas economías.
El efecto “enero”
Es habitual que en las primeras semanas del año haya entusiasmo por el crecimiento y la inflación en las previsiones a un año. En el gráfico 1, se muestran las búsquedas del término “reflación” en Google, que parecen haber alcanzado nuevos máximos este año. La combinación de vacunas, perspectivas de reapertura de las economías, el estímulo fiscal de EE.UU. y el aumento de los precios de las materias primas creó uno de los relatos de reflación más potentes en la memoria reciente del mercado. No obstante, creemos que el mercado se ha enfocado excesivamente en el corto plazo, es decir, en los próximos dos trimestres de recuperación.
Lógicamente, esperamos ver un repunte de la inflación en los próximos meses, debido a una combinación de efectos de base en la inflación general —ya que los bajos (y negativos) precios del petróleo del año pasado desaparecen del cálculo móvil de 12 meses— y a la reapertura de las economías, que darán lugar a una explosión inicial del gasto a medida que la gente vuelva a sus actividades normales.
Tampoco es raro que la inflación suba por los efectos de base después de una recesión; en 2010 y 2011, la inflación subió hasta un 5,2% en el Reino Unido, alrededor del 4% en EE.UU. y alrededor del 3 % en Europa; de ahí que los bancos centrales indicaron que mirarían más allá del aumento a corto plazo. Sin embargo, las expectativas de inflación del mercado, basadas en las previsiones del mercado de Bloomberg, señalan también un máximo de alrededor del 3,5% en EE.UU. (inflación general), que caerá al 2,5% a finales de año. Las cifras para Europa y el Reino Unido (índice de precios minoristas) son del 1,5% y del 2,5%, respectivamente (datos al 13 de abril de 2021).
La tasa de variación de los datos económicos es importante
Los rendimientos de los bonos siguen los pasos de la tasa de variación del crecimiento y la inflación de la economía. Utilizamos un sencillo modelo propio que analiza la tasa de variación de los datos económicos y la compara con el nivel de los rendimientos de la deuda pública de los mercados desarrollados. En el gráfico 2, se muestra el análisis del modelo para EE.UU. frente a los rendimientos del Tesoro a 10 años.
En el verano boreal, creíamos que los rendimientos de los bonos parecían artificialmente bajos con respecto a la recuperación de los datos, como demostró el posterior aumento de los rendimientos. El modelo también predice el repunte de la recuperación a la que vamos a asistir, sobre los efectos de base de los datos comparables de marzo y abril de 2020, y los precios negativos y bajos del petróleo del año pasado. La tasa de variación de los datos (o la recuperación de los datos) parece que alcanzará su máximo en torno a mayo, y nuestra lectura inicial sobre los efectos de base del tercer trimestre en EE.UU. indica que este modelo pronosticará un descenso de los rendimientos hasta aproximadamente el 1% (efectos de base muy difíciles a partir del tercer trimestre de 2020 en EE.UU.). No hace falta decir que no seguimos los modelos de forma mecánica, pero este es lo suficientemente interesante como para mencionarlo.
¿Dónde está China?
En la última década o más, China ha sido fundamental para reactivar la economía mundial. Las políticas de crecimiento del país provocaron una fuerte demanda de importaciones de enormes cantidades de materias primas, lo que contribuyó a sostener los precios de las materias primas. En el gráfico 3, vemos el impulso de crédito en China (en términos laxos, el flujo de crédito) a lo largo del tiempo. Observamos tres fases, y la más reciente claramente es más débil que las anteriores.
Aunque China ha dejado atrás la crisis del COVID-19, sus condiciones del crédito son estrictas porque el Banco Popular de China mantiene su postura restrictiva. La recuperación del sector industrial parece haber alcanzado el límite máximo y la inflación subyacente del país sigue débil. Parece que esta vez China tiene una agenda diferente, más centrada en el reequilibrio de la economía nacional. Por lo tanto, es poco probable que logremos la reflación gracias a China. De hecho, pensamos que China será un impedimento para un aumento sostenible y persistente del crecimiento y la inflación.
Cambios de comportamiento
En general, la gente gasta una pequeña parte de la riqueza que ha acumulado. Hay evidencias de que el sector privado sigue ahorrando, mientras que los gobiernos gastan. A finales de febrero, escribimos un tuit haciendo referencia al discurso de un miembro del Banco de Inglaterra, en el que se decía que las personas con rentas elevadas del Reino Unido tendían a ahorrar más que las personas con menores ingresos. En el gráfico 4, se muestran otras pruebas: la contracción de los préstamos bancarios en EE.UU.
Parece que las familias están aprovechando los cheques de estímulo para pagar la deuda y ahorrar dinero (parte del que probablemente se gastará cuando las economías reabran). La contracción de los préstamos industriales se ha hecho evidente en los informes de resultados del cuarto trimestre de 2020 de varios bancos estadounidenses. Por ejemplo, Bank of America declaró un aumento del 23 % en los depósitos y un descenso del 5% en los préstamos.
A la larga, el sector público (gobierno) no crea la inflación; es el sector privado el que la genera mediante los préstamos y los créditos en la economía. En nuestra opinión, la falta de demanda de crédito provoca desinflación a largo plazo. Hay un cambio en los comportamientos, que no se verá afectado por un breve período de gastos después del COVID-19, cuando se reabran las puertas de la economía. De hecho, según esta evidencia, creemos que el aumento del gasto previsto podría decepcionar.
No olvidemos el precipicio fiscal
Cabe suponer que es poco probable que el estímulo fiscal masivo en EE.UU. se repita el próximo año (lamentablemente, ¡no hay más cheques d 1.200 dólares!). Es un poco de análisis matemático, pero una flexibilización fiscal única; aunque actúe como factor de impulso del crecimiento este año, se convertirá en un lastre igual y compensatorio el próximo año. El efecto sobre la inflación es igualmente pasajero, ya que la brecha entre la oferta y la demanda se vuelve positiva durante el período de fuerte crecimiento, impulsando la inflación al alza, pero el arrastre fiscal al año siguiente probablemente provocará una ralentización del crecimiento y revertirá el impulso inflacionista. En el gráfico 5, vemos una buena muestra del impulso fiscal o del precipicio fiscal en EE.UU.
Gran parte de la inflación cíclica ya está descontada
Creemos que gran parte de estas perspectivas de inflación cíclica ya está descontada desde el verano boreal pasado. Tomando como ejemplo el Tesoro de EE.UU. a 10 años, desglosando su rendimiento en expectativas de inflación y el componente de las tasas de interés, podemos ver que ambos se aproximan a lo que se consideraría sus valoraciones normales. Los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años han pasado de alrededor del 0,50 % a principios de agosto a rozar el 1,67 % en el momento de escribir este artículo (13 de abril de 2021).
La evidencia sobre las expectativas de inflación proviene de la tasa de equilibrio a 10 años (una aproximación a las expectativas de los inversores sobre la inflación), ahora más altas que el pico del 2,2% registrado en 2018; es decir, los niveles están en máximos cíclicos. Mientras que otra medida, un indicador de dónde los mercados creen que las tasas de interés alcanzarán el límite máximo (una vez que empiecen a subir)(1) se sitúa actualmente alrededor del 2,4% (al 13 de abril de 2021), hay que tener en cuenta que el máximo de las tasas estadounidenses del último ciclo de aumento fue del 2,5 %. Por lo tanto, a menos que se crea que la Fed va a subir las tasas mucho más rápido de lo indicado, lo que no creemos que hará debido a los niveles actuales de desempleo, gran parte de la inflación y de los aumentos de tasas ya están descontadas en las valoraciones de los bonos.
Conclusión
No vemos un cambio de régimen en la inflación de cara al futuro y, aunque fueron un shock para el sistema, las ventas masivas de febrero también fueron una oportunidad para invertir en ciertos mercados de renta fija.
Pensamos desde hace ya mucho tiempo que el previsible aumento de los rendimientos de la deuda pública en el primer trimestre de 2021 era una oportunidad cíclica para agregar duración a la cartera y, por lo tanto, pasar de una posición de corta duración y sensible al crédito (posicionamiento en el inicio del ciclo) a una cartera de bonos core más sensible a la duración. Como sucede siempre con las operaciones de reflación, los bonos del Tesoro de EE.UU. están en el epicentro de las ventas masivas, ya que es uno de los pocos mercados de renta fija del mundo desarrollado en el que se puede argumentar de forma creíble y se pueden descontar numerosos aumentos de tasas. Esto ya ha sucedido y el perfil de los datos de los próximos meses determinará si los elevados rendimientos, incluso para esta economía, están presentes.
Tribuna de Jenna Barnard y John Pattullo, codirectores de renta fija estratégica en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
(1)La aproximación empleada es la tasa de interés a 5 años/5 años; es decir, los rendimientos a cinco años, a partir de cinco años. Se trata básicamente de una aproximación al punto en el que los mercados piensan que las tasas de interés pueden alcanzar su máximo una vez que se inicie un ciclo de aumentos.
Glosario de términos:
Punto básico: una centésima de un uno por ciento o 0,01 %.
Rendimiento del bono: el nivel de ingresos de un valor, expresado normalmente como tipo porcentual. Cabe tener en cuenta que un menor rendimiento de los bonos conlleva un aumento de los precios y viceversa.
Vigilantes de los bonos: se refiere a los inversores del mercado de renta fija que se oponen a las políticas monetarias o fiscales consideradas inflacionistas, mediante la venta de bonos, aumentando así sus rendimientos. El término fue propuesto por Edward Yardeni, antiguo economista de EF Hutton, a principios de la década de 1980 para describir cómo las ventas masivas de bonos podían doblegar a los bancos centrales o los gobiernos.
Tasa de inflación de equilibrio: la tasa de inflación de equilibrio mide la inflación esperada resultante de los rendimientos de los bonos nominales y ligados a la inflación. El valor implica la que los participantes del mercado esperan que sea la inflación en los próximos 10 años en general.
Cíclico: el rendimiento de los activos suele depender en gran medida de factores cíclicos vinculados a la situación de la economía. Las economías y los mercados son cíclicos y los ciclos pueden durar desde unos pocos años hasta casi una década. En general, la fase inicial del ciclo se da cuando la economía pasa de la recesión a la recuperación; la fase media del ciclo es cuando la recuperación se acelera, mientras que en la fase avanzada suelen empezar a acumularse los excesos, el crecimiento se ralentiza, los salarios empiezan a subir y la inflación comienza a repuntar.
Duración: mide la sensibilidad de un valor o una cartera de renta fija a la variación de las tasas de interés, expresada como la media ponderada de los flujos de caja restantes de todos los valores o las carteras (tanto cupones como capital). Se expresa en número de años. Cuanto mayor sea la cifra, más sensible será a un movimiento de las tasas de interés.
Estímulo fiscal: política de un gobierno relacionada con la fijación de las tasas impositivas y los niveles de gastos. El estímulo fiscal (para impulsar la economía) consiste en aumentar el gasto público o reducir los impuestos.
Liquidez: capacidad para comprar o vender un valor o activo en particular en el mercado. Se denominan activos “líquidos” aquellos que pueden negociarse fácilmente en el mercado (sin provocar una variación importante del precio).
Rendimiento real: rendimiento nominal de los bonos menos la inflación. El “rendimiento real” es el componente del rendimiento nominal de un bono que podemos considerar que determina las condiciones financieras. Se compone de varios componentes móviles, como las expectativas de aumento de tasas y de crecimiento. Los rendimientos reales son básicamente equivalentes al costo del capital y afectan las condiciones de liquidez de muchas clases de activos.
Reflación: en este caso, se refiere a una fase ascendente del ciclo económico en la que se aceleran tanto el crecimiento como la inflación, normalmente (pero no siempre) tras un período deflacionista (como el vivido en la crisis de COVID-19) o una recesión. No es lo mismo que la “inflación”, que alude al aumento de los precios de los bienes y los servicios.
Cambio estructural: cambio profundo en el funcionamiento de un sector o un mercado, generalmente provocado por acontecimientos económicos importantes; por ejemplo, avances tecnológicos.
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Pixabay CC0 Public Domain. El sector inmobiliario global afronta su recuperación estructural con tasas de crecimiento desigual según los mercados
A raíz de la perturbación económica mundial sin precedentes y de la aceleración de determinadas tendencias de mercado tras la pandemia del COVID-19, el informe de “Perspectivas mundiales para el Sector Inmobiliario” de M&G arroja luz sobre cómo los inversores pueden reposicionar activamente sus carteras inmobiliarias para la recuperación a largo plazo.
En concreto, los resultados revelan el impulso de la confianza económica tras la puesta en marcha de los programas mundiales de vacunación contra el COVID-19 y cómo un enfoque cauteloso previo a la inversión está dando paso a una liberación de la demanda reprimida. Desde M&G explican que, en muchos mercados, los consumidores han acumulado importantes ahorros y esto, junto con el estímulo presupuestario de los gobiernos y los bancos centrales, está creando un clima de dinamismo económico y expansión empresarial.
El estudio sugiere que los cambios estructurales relacionados con la vida y el trabajo están empezando a influir en el modo en que se configuran las carteras inmobiliarias, con un cierto reequilibrio hacia sectores de crecimiento a largo plazo y alternativas como el segmento de la vivienda y las residencias de estudiantes. Sin embargo, los inversores no deben olvidar que tanto los sectores en crecimiento como los estancados también están sujetos a los ciclos.
Según sus conclusiones, el relativo éxito de Asia-Pacífico (APAC) a la hora de mitigar el impacto general de la pandemia ha situado a la región a la cabeza de la recuperación económica mundial. “La economía china ya ha recuperado los niveles anteriores a la pandemia, impulsada por la recuperación del consumo de los hogares y la inversión empresarial, lo que ha estimulado el crecimiento de los países manufactureros y dependientes de las exportaciones de la región, como Corea del Sur y Singapur”, apunta en sus conclusiones.
Principales tendencias
A esta tendencia se añaden otras, como por ejemplo que “parece probable”, según M&G, que se produzca un cambio permanente hacia el trabajo flexible en todas las culturas, aunque el modelo híbrido no desplazará por completo a la oficina. En los mercados de APAC, la expansión de los centros de innovación es sinónimo de instalaciones de tipo campus sumamente colaborativas.
En este sentido, las asignaciones a sectores alternativos aumentarán, con un volumen récord de capital institucional destinado a inmuebles residenciales. La oferta limitada y los elevados precios de la vivienda seguirán impulsando la opción del alquiler en Europa. Por ejemplo, los trabajadores esenciales representan alrededor del 40 % de la mano de obra en Dinamarca, y sin embargo las viviendas asequibles solo suponen el 20 % del parque inmobiliario total del país.
En concreto, la logística seguirá experimentando una gran demanda, respaldada por un cambio estructural en la forma de comprar, con rentabilidades de hasta el 3% en Alemania. “Sin embargo, no todo el segmento mostrará fortaleza: en un entorno de rentabilidades bajas, la selección de activos es fundamental”, matiza el documento. En cambio, el sector del retail sigue haciendo frente a obstáculos estructurales, pero podría experimentar una recuperación en algunas zonas a medida que los hogares liberen ahorros en el mercado y los inversores reaccionen a una importante revalorización.
Según el informe de M&G, el sector inmobiliario sigue reflejando una alta prima de riesgo con respecto a la renta fija, a pesar de las escasas rentabilidades inmobiliarias en toda Europa. La gestora prevé que los factores inflacionistas probablemente serán temporales y que los tipos de interés se mantendrán en niveles bajos. “Junto con unas tasas de disponibilidad reducidas en Europa, los precios de los inmuebles core parecen sostenibles y ofrecen un interesante valor relativo a los inversores”, indican.
En opinión de José Pellicer, responsable de estrategia de inversión en M&G Real Estate, “da la sensación de que la gran magnitud de la demanda de los consumidores que está a punto de desatarse puede desencadenar un fenómeno no muy distinto al de los denominados locos años veinte del siglo pasado. Ya estamos asistiendo a las primeras señales de crecimiento económico sostenido tras un periodo de fuertes restricciones, lo que probablemente tendrá beneficios más amplios para muchas sociedades de todo el mundo”.
Para Pellicer, la calidad de las rentas se ha convertido en un elemento clave para los inversores, con especial hincapié en los inquilinos: “La rotación hacia sectores de elevado crecimiento o resilientes será fundamental para mantener la liquidez de la cartera. Los inquilinos que encabezarán el crecimiento de esta década serán aquellos impulsados por sectores como la salud, el clima, las energías renovables, el transporte y la tecnología. Los catalizadores cotidianos —principalmente en tecnología y finanzas— también tienen probabilidades de prosperar. No todos los mercados están posicionados para sacar provecho de la misma manera, por lo que la recuperación será desigual dependiendo de las circunstancias regionales. Sin embargo, asumiendo que se contenga y detenga la propagación de la pandemia, nuestros datos sugieren que los próximos años se caracterizarán por una nueva oleada de ambiciosas inversiones y niveles de confianza que no se veían desde hace mucho tiempo”.
Catalizadores y oportunidades
El informe también ha identificado algunos de los catalizadores que favorecerán la recuperación del sector. En primer lugar, apunta que el impulso tardío del turismo y el efecto de los importantes planes de estímulo podrían allanar el camino para un repunte con retardo en el ciclo en el mercado español.
En vista de las perturbaciones experimentadas por el sector, es probable que también se produzcan oportunidades en materia de precios en el sector de hoteles. Además, es probable que las economías de mercado abierto, como Alemania y los países nórdicos, lideren la recuperación de Europa, tras el impulso de las exportaciones del mercado mundial y la reanudación del comercio con China.
En segundo lugar, y respaldado por una creciente inversión pública y privada (y resistente al teletrabajo), el sector de las ciencias de la salud ofrece un marcado potencial a largo plazo. “Es probable que los centros de ciencias de la salud conectados a las mejores universidades de Alemania, Francia y Países Bajos ofrezcan las oportunidades más interesantes”, destacan. A estas dos ideas se suman las promociones multifamiliares destinadas al alquiler en los países nórdicos, que son una inversión que combina unos ingresos estables con el potencial del mercado abierto, ya que el crecimiento acelerado de la población y la oferta limitada apuntalan la oportunidad de crecimiento de las rentas.
“Aunque las restricciones a los viajes han hecho que gran parte del aprendizaje se realice online, la enseñanza presencial y la experiencia universitaria en general motivarán a los estudiantes a regresar en cuanto se levanten las restricciones nacionales. Europa continental sigue teniendo un déficit estructural de oferta, ya que las residencias de estudiantes disponibles solo representan una fracción del número total de estudiantes y es proporcionalmente mucho menor que en el Reino Unido. Ello supone una ventaja para los inversores en este incipiente sector”, afirma el estudio en sus conclusiones.
En este sentido, considera que el Reino Unido representa una oportunidad de valor, en vista de los precios en términos relativos. Aunque reconoce que la incertidumbre del Brexit ya se ha reducido sustancialmente, al resolverse una cuestión clave que en los últimos años lastraba los precios de los inmuebles británicos. Sin embargo, la recuperación tendrá forma de “K”:”Aunque es probable que la inversión en sectores innovadores impulse a las empresas tecnológicas centradas en las ciencias de la salud y las tecnologías limpias, las industrias que requieren mucho personal (ocio, hostelería, viajes) se han visto penalizadas de forma desproporcionada durante la pandemia y es poco probable que registren crecimiento durante algún tiempo”.
Por último, la distribución de alimentos al por menor continúa siendo una parte importante de la vida diaria para muchos europeos, lo que implica una penetración relativamente baja de Internet en este segmento. Los contratos de alquiler de larga duración a precios bajos hacen que los hipermercados de toda Europa continental sean una apuesta interesante a largo plazo, mientras que las rentabilidades de entrada se perfilan especialmente positivas en comparación con otros sectores defensivos.
“Creemos que las rentabilidades podrían bajar aún más para los activos con potencial de subida de las rentas, aunque el ritmo de compresión no será necesariamente uniforme. La pandemia ha vuelto a centrar la atención en la calidad de las inversiones, y el flujo de efectivo, la ubicación y la sostenibilidad están sujetos a un intenso escrutinio. En muchos mercados, los precios aún no reflejan las credenciales ESG. Sin embargo, para los inversores a largo plazo, la desinversión debería ser tan importante como la entrada”, apunta Pellicer.
Según sus estimaciones, dentro de una década, “los estándares medioambientales serán radicalmente diferentes y es probable que pongan a prueba las rentabilidades no conformes con los criterios ESG de maneras desconocidas hasta el momento. Todavía no está claro si el fenómeno de la inversión en viviendas en alquiler y inmuebles logísticos continuará siendo una inversión interesante a largo plazo, a costa de la implacable pérdida de peso del comercio minorista. Sin embargo, los inversores tendrán que adaptarse si las inversiones alternativas —incluidos los activos residenciales y los centros de datos— cobraran más protagonismo en las futuras carteras. Algunos arrendadores tendrán que ponerse manos a la obra para satisfacer las necesidades de los inquilinos a medida que las empresas dan cada vez más importancia a sus empleados y al medio ambiente. Todo apunta a que los inquilinos se convertirán en clientes”.
