Cadavezmás inversionistas miran al mundo de los activos alternativos como una forma de generar retorno, protegiéndose de la volatilidad en activos ilíquidos. Este es el contexto en que la firma regional Inversiones SURA lanzó su tercer programa de fondos de activos alternativos.
Este programa, según informó la compañía a través de un comunicado, permitirá a los clientes de SURA participar del mercado inmobiliario a través de una batería de cuatro fondos, vehículos de inversión propios y de la administradora BTG Pactual.
Este programa de inversión, señalaron, está enfocado en dos clases de activos: la renta residencial y el financiamiento de proyectos inmobiliarios en modalidad de capital preferente.
Los fondos que lo componen son SURA Renta Residencial Chile, BTG Pactual Renta Residencial, SURA Capital Inmobiliario Chile y BTG Pactual Financiamiento Inmobiliario Preferente.
Esta solución tiene como objetivo mejorar la relación riesgo/retorno de los portafolios y complementar una cartera compuesta por activos tradicionales, indicaron desde SURA.
El programa tiene un retorno esperado de entre UF+5,5% y UF+6% anual, con una duración promedio de 5,5 años y un monto mínimo de inversión de 10 millones de pesos chilenos (alrededor de 12.700 dólares, al tipo de cambio actual).
Desde la administradora de fondos destacaron el contexto de auge en la inversión en activos alternativos en el país andino en que se enmarca el lanzamiento del tercer programa de alternativos de SURA.
En el último año, señalaron, la industria de alternativos ha movilizado recursos por 19.000 millones de dólares en el país y se ha registrado la creación de 34 nuevos fondos de inversión de esta categoría.
“Este crecimiento es muy relevante, puesto que estos 34 fondos han podido recaudar entre 1.600 y 1.800 millones de dólares y las principales categorías donde se crean fondos es deuda privada y activos inmobiliarios”, explica Renzo Vercelli, vicepresidente de Inversiones SURA.
En septiembre de 2020 Inversiones SURA lanzó su primer programade activos alternativos internacionales. A raíz del interés de la primera tanda –recaudaron sobre 30 millones de dólares en cuatro semanas–, lanzaron un segundo programa en abril de 2021, esta vez enfocado en deuda privada local.
La inestabilidad política, la volatilidad de la moneda y las bajas tasas de vacunación contra el coronavirus desafiarán a algunas corporaciones latinoamericanas y son riesgos para el crecimiento económico que podrían resultar en un sentimiento de aversión al riesgo que lleve a salidas de capital y condiciones de financiamiento difíciles, dice Fitch Ratings.
Las métricas crediticias débiles, la dependencia de los gobiernos y entidades relacionadas para el flujo de efectivo, o la vinculación de la calificación soberana, podrían disminuir la capacidad de algunos emisores para hacer frente a estos desafíos.
El informe especial de Fitch’s Latin American Corporate Credit Indicators: Second-Quarter 2021 (Los desafíos persisten en varios frentes) clasifica la capacidad de los emisores de varios sectores para hacer frente a estos desafíos. Las perspectivas de calificación para la cartera de empresas latinoamericanas de Fitch fueron 62% Estable, 19% Negativa o Observación de calificaciones negativa y 8% Positiva o Observación de calificaciones positiva, con un 11% calificada como «CCC +» o menos, con sensibilidades de calificación negativas que varían entre emisores.
Fitch espera un crecimiento medio del PIB real para la región de 5.0% en 2021, después de contraerse 7.8% en 2020, con un crecimiento que se mantiene por encima del promedio de 2015-2019 de 2.1% pero desacelerándose a 2.9% en 2022. Sin embargo, un retroceso pandémico y una política ineficaz Las respuestas podrían debilitar las condiciones económicas y deteriorar los perfiles crediticios de la región.
La economía de Argentina (CCC) sigue siendo débil, con restricciones de capital y la pandemia causando incumplimientos corporativos argentinos. Además, solo el 15% de la población ha sido completamente vacunada al 31 de julio y existe incertidumbre política debido a las próximas elecciones legislativas de mitad de período. Consideramos que los emisores de los sectores de servicios públicos y energía, bienes raíces y construcción de viviendas, y minoristas y de consumo, tienen una baja capacidad para soportar estos desafíos, debido a la dependencia de CAMMESA, la vinculación de la calificación soberana y las métricas crediticias débiles.
La economía de Brasil (BB- / Negativa) está mejorando y las vacunas se encuentran entre las más altas de la región, pero el alto desempleo y la inflación son un riesgo para algunas empresas brasileñas. Los emisores de los sectores de materiales de construcción y construcción y educación pueden ser vulnerables a estos desafíos, dados los posibles efectos sobre la demanda. Los contratistas también están reanudando las operaciones solo gradualmente, y las ventas y los márgenes operativos se recuperan lentamente a la par.
La reformulación de la constitución (A- / Estable) de Chile y las próximas elecciones presidenciales son riesgos a mediano plazo para las empresas chilenas. Los cambios constitucionales podrían tener implicaciones sectoriales específicas, mientras que una agenda política menos favorable a las empresas podría desalentar la inversión privada, afectar el crecimiento económico y el desempeño empresarial. Las débiles condiciones operativas y las reestructuraciones de la deuda limitan la capacidad de los emisores de transporte y entretenimiento para superar estos problemas.
La depreciación cambiaria y la incertidumbre pandémica se encuentran entre varios riesgos clave para las empresas colombianas. La calificación de Colombia se redujo recientemente a ‘BB +’ con una perspectiva estable de ‘BBB-‘ con una perspectiva negativa, con un 40% de los emisores colombianos calificados por Fitch también a la baja debido a la vinculación soberana o cambios en el techo país, que se redujo a ‘ BBB- ‘de’ BBB ‘. Los emisores de transporte son particularmente vulnerables, y algunos ya se han declarado en quiebra debido al flujo de caja reducido y la baja liquidez.
La baja tasa de vacunación de México, ya que solo alrededor del 37% de la población recibió al menos una dosis al 31 de julio, el riesgo político y la depreciación del peso son riesgos clave para las empresas en México (BBB- / Estable). Los emisores que operan en el sector del juego, el alojamiento y el ocio y algunos en el sector energético tienen una baja capacidad para soportar estos desafíos debido a las débiles estructuras de capital y la presión financiera.
Un presidente de izquierda recién electo, Pedro Castillo, que busca reformar la constitución, fricciones entre los poderes ejecutivo y legislativo, y una baja tasa de vacunación son desafíos en Perú (BBB + / Negativo). La capacidad de los emisores que operan en el sector minorista discrecional, azúcar y etanol, materiales de construcción y bienes raíces para superar estos desafíos es mixta. Estos sectores se vieron muy afectados por la pandemia, dependen de la recuperación y el apalancamiento en el sector del azúcar y el etanol, que está expuesto a la debilidad de los precios de las materias primas, es alto.
Pixabay CC0 Public Domain. El private equity y el venture capital confirman su posición de liderazgo como la mayor clase de activos alternativos en Europa
Los activos alternativos bajo gestión en Europa alcanzaron un nuevo récord al llegar a los 2,19 billones de euros en 2020, un 35% más que los 1,62 billones de euros del año anterior. Según el informe Activos Alternativos en Europa 2021, elaborado por Amundi y Preqin, este crecimiento demuestra que la crisis sanitaria no ha frenado el interés que ya mostraban los inversores por buscar ideas de inversión más allá de los activos tradicionales.
Los gestores de fondos de activos alternativos con sede en Europa contaban con 2,06 billones de euros en activos gestionados en diciembre de 2020, frente a los 1,81 billones de euros de hace un año -un aumento de más del 13%- y están en camino de hacer de 2021 un año récord para la captación de fondos. Los activos acumulados han crecido un 59% en los cinco años transcurridos entre diciembre de 2016 y diciembre de 2020, y Europa representa ahora el 24% del sector mundial de activos alternativos.
En opinión de Dominique Carrel-Billiard, director global de Real Assets en Amundi, los activos alternativos seguirán aumentando en las carteras de los inversores europeos por tres motivos: “Son una clase de activos que mejor perspectiva tienen en términos de retorno; aporta unas cualidades esenciales ahora mismo a las carteras, como son la diversificación, la descorrelación y el rendimiento; y son activos reales que aportan un impacto directo en la economía y en la ESG”.
La captación de fondos, la inversión y el rendimiento se han acelerado en el primer semestre de 2021. La captación de fondos por parte de los GPs de capital privado con sede en Europa en el primer semestre de 2021 alcanzó el 59% del total de todo el año 2020, lo que, a pesar de los desafíos prácticos causados por las restricciones de viajes y reuniones, fue el segundo más alto registrado. Según el informe, los equipos de inversión han estado muy ocupados, ya que el valor de las transacciones de capital privado cerradas en el primer semestre de 2021 ya alcanza el 83% del total de todo el año 2020, siendo el venture capital, las infraestructuras y el private equity los sectores más activos.
En sus conclusiones indica que la solidez de los mercados de capital de renta variable y de deuda desde el segundo trimestre de 2020 se han traducido en un mercado de salida boyante, no solo para las OPV, sino también para las ventas comerciales y la refinanciación. “Aunque los datos de rentabilidad en los primeros años de los fondos de sociedades limitadas son solo un indicador de los resultados futuros, la mediana de las TIR netas de los fondos de private equity y de venture capital de la cosecha de 2018 se sitúa en el 22,0%, mientras que las de la cosecha de 2011 a 2017 se han elevado a entre el 14% y el 19,4%. Estas atractivas perspectivas de rendimiento deberían atraer aún más capital de los inversores hacia los activos alternativos europeos en el futuro”, explica el informe.
Respecto al análisis geográfico que hace el informe, destaca que el Reino Unido sigue siendo el mayor centro europeo para la gestión de inversiones alternativas, aunque Francia está ganando terreno despacio, con el auge en infraestructuras y tecnología mientras el país se prepara para los Juegos Olímpicos de París 2024. En Alemania, junto con las estrategias de private equity & venture capital, un mercado de infraestructuras ganando en madurez, podría desempeñar un papel clave para ayudar al país a cumplir sus objetivos de reducción de carbono. Al mismo tiempo, Italia resulta cada vez más atractiva para las inversiones del mercado privado, ya que el gobierno italiano se centra en las inversiones en infraestructuras y conectividad digital.
Comportamiento por clase de activo
De cara a lo que queda de año, el crecimiento continuará, pero habrá que estar pendiente de cómo avance el contexto macroeconómico, y muy en particular la pandemia, para comprender cómo será. “Los fundamentales y la estructura financiera de los diferentes activos que entendemos por alternativos serán críticos para captar la oportunidad. Las diferentes estrategias pueden contener los riesgos siempre que nos basemos en el análisis”, añade Cerrel- Billard.
En este año, la actividad del capital privado ha empezado con fuerza, con un valor de las operaciones en el primer semestre de 2021 de 216.000 millones de euros, lo que representa el 83% del total de 261.000 millones de euros de todo el año 2020. Además, con 159.000 millones de euros de capital captado por los gestores de fondos de capital privado con sede en Europa en los primeros seis meses, 2021 va camino de ser un año récord para la captación de nuevos fondos. Mientras que el private equity y el venture capital confirman su posición de liderazgo como mayor clase de activos alternativos en Europa, con 866.000 millones de euros de activos bajo gestión, por delante de los hedge funds (563.000 millones de euros de activos).
Según las arrojan las conclusiones del informe, la asignación objetivo de los LP (limited partners) europeos a deuda privada casi se ha duplicado desde 2018, pasando del 3,6% al 6,3% en 2020, impulsada por la necesidad de abordar la baja inversión en infraestructura digital y cadenas de suministro y por el retroceso de la financiación bancaria. Los activos en deuda privada europea ascienden ahora a 183.000 millones de euros en diciembre de 2020.
Un lugar relevante están teniendo las infraestructuras, con un valor de las operaciones en el primer semestre de 2021 de 82.000 millones de euros, igual al total de 2020. El crecimiento en infraestructuras hizo que su cuota de captación de fondos en los mercados privados europeos pasara del 6% en 2011 al 15%, con 23.900 millones de euros captados en el primer semestre de 2021. Las estrategias de energías renovables dominan la cartera de proyectos.
En cambio, uno de los activos alternativos que más ha preocupado a los inversores es el real estate y cuál ha sido su evolución debido a la pandemia. La realidad es que el número de operaciones y el valor total de las transacciones inmobiliarias se redujeron en 2020, pero el informe indica que los modos de trabajo post- pandemia podrían dar lugar a que las inversiones en planes de renovación de oficinas superen a los nuevos desarrollos. Por lo tanto, se espera que los activos comerciales, retail y hoteleros vuelan a estar en el punto de mira durante 2021 y 2022.
Por último, los hedge funds obtuvieron buenos resultados, minimizando las pérdidas cuando los mercados cayeron en el primer semestre de 2020 y recuperándose más rápidamente que los mercados públicos, ya que las alteraciones del mercado resultantes de una recuperación mundial desigual crearon oportunidades. “Tras varios años de salidas netas de esta clase de activos, los flujos netos pasaron a ser positivos en el segundo semestre de 2020, aunque se han estabilizado en 2021”, indica el informe.
El foco en la ESG
Como conclusión transversal al comportamiento de todos los activos, el informe apunta que la ESG es una constante. “Los gestores de fondos europeos son líderes mundiales en la adopción ESG, con un 80% de los activos bajo gestión de capital privado con compromisos ESG, en comparación con sólo el 47% en Norteamérica y el 24% en Asia, según el informe de Preqin, The Rise of ESG in Alternative Assets. Surgirán oportunidades de inversión de la agenda acelerada de descarbonización de la UE, como en infraestructuras, donde el número de operaciones sobre energías renovables en 2021 va camino de superar las 600 por sexto año consecutivo”, argumenta el informe.
Foto cedidaAlberto Martínez y Eric Lynch, iM Global Partner. Alberto Martínez y Eric Lynch
Eric Lynch, Managing Director de Scharf Investments, habla con Alberto Martínez Peláez sobre cómo el fondo OYSTER US Value se centra con ahínco en la protección del capital de los clientes y por qué no es un fondo de estilo value típico.
¿Qué distingue su enfoque en comparación con otros inversores centrados en los títulos de valor?
La mayoría de los gestores value se centra exclusivamente en la reversión a la media del valor de los activos o los beneficios de una empresa. Dado que las empresas cíclicas presentan de forma natural una mayor variabilidad de los beneficios y un potencial de reversión más elevado, los gestores centrados en los títulos de valor suelen sobreponderar las empresas de menor calidad o cíclicas. Además, los inversores value tradicionales suelen verse atraídos por las denominadas «trampas de valor», que también presentan múltiplos sumamente reducidos; es decir, por empresas que se enfrentan a un declive a largo plazo permanente. Resulta muy difícil determinar el momento adecuado para comprar una empresa cíclica, y apostar contra las fuerzas competitivas estructurales lo es aún más.
Scharf Investments también cree en la reversión a la media. Sin embargo, la empresa afirma que el potencial de reversión a la media mejora considerablemente cuando se limita la selección de valores a empresas de elevada calidad, o empresas con una sostenibilidad de los beneficios superior a lo largo de un ciclo económico, un rendimiento del capital más elevado, unos balances sólidos y una gestión orientada a los accionistas. La firma cree que el valor de calidad suele ofrecer una rentabilidad superior considerable en los mercados desfavorables y en proceso de consolidación y que da lugar a una rentabilidad superior ajustada al riesgo durante ciclos de mercado completos.
¿Por qué tienen una cartera tan concentrada?
Por tres razones: las empresas de calidad no suelen estar descontadas con precios basados en su valor; una cartera de 25-30 valores es suficiente para eliminar casi todo el riesgo no sistémico; y una cartera de mejores ideas permite un análisis más profundo, mejora la gestión del riesgo y aumenta el potencial de obtener mayores rentabilidades que una cartera con múltiples participaciones basadas en convicciones de menor solidez.
¿Cómo se identifican las empresas con buenas perspectivas?
La historia no se repite, pero a veces rima. Si aplicamos al ámbito de la inversión una derivación del juramento hipocrático, podemos decir que Scharf Investments hace especial énfasis en proteger ante todo el capital del cliente. El equipo de inversión suele limitar la selección de valores a empresas con una visibilidad sobre sus beneficios entre el decil y el cuartil superior durante el último ciclo económico y realiza un exhaustivo análisis sobre la rentabilidad de las acciones y las operaciones durante décadas, si está disponible. Todas las empresas cambian o evolucionan, y la mayoría sufren un deterioro. Sin embargo, algunas tienen ventajas competitivas sostenibles que el mercado valora erróneamente de forma temporal. La firma analiza en profundidad un grupo selecto de empresas para diferenciar los dos grupos.
Los participantes en los mercados bursátiles a veces se centran más en los resultados de la empresa a un año o menos y otorgan menos atención a las perspectivas a largo plazo de una empresa. Scharf Investments trata de sacar partido de las oportunidades en las que se aprecia una revalorización prácticamente nula (dead money) a corto plazo mediante la ampliación del horizonte temporal de inversión e invirtiendo en el sólido poder de los beneficios normalizados de una empresa de calidad que presenta una valoración reducida. Todas las acciones que se compran deben tener un potencial alcista de más del 30% con respecto al valor razonable de base evaluado y, lo que es igual de importante, presentar solo un 10%-15% de potencial de caída. Esta ratio de favorabilidad de 3 a 1 es uno de los requisitos de la cartera y ayuda a garantizar que el equipo de inversión adquiere empresas con un margen de seguridad suficiente, al tiempo que exige una rentabilidad futura atractiva. El requisito de contar con una visibilidad superior sobre los beneficios —tanto pasados como futuros— contribuye a evitar inversiones en trampas de valor.
¿Cómo ve la evolución de los criterios ESG en su cartera?
Scharf Investments integra actualmente el riesgo financiero ESG (a través del servicio de datos Sustainalytics ESG de Morningstar) en el proceso de inversión como herramienta de gestión de riesgos y de inversión. Sin embargo, el énfasis histórico de la estrategia en la resiliencia de los beneficios y el crecimiento duradero siempre ha dado lugar a una cartera de empresas generalmente sostenibles. Los orígenes de la empresa y los clientes situados en el norte de California, de mentalidad progresista, también han mantenido al equipo de inversión históricamente orientado hacia los criterios ESG, incluso antes de que estos se volvieran tan frecuentes y pasasen a estar tan cuantificados. Dos de los fondos de inversión de Scharf en EE.UU. tienen una calificación de riesgo ESG de Morningstar Sustainalytics que los sitúa en el 10 % superior de su universo.
El equipo de inversión ha excluido históricamente el tabaco y el juego y tiende a evitar las empresas que presentan graves problemas sociales. Por ejemplo, hasta la fecha hemos excluido a Facebook, a pesar de presentar una valoración convincente en ocasiones, debido en gran medida a la preocupación por las noticias falsas y los efectos sobre la autoestima y la salud mental de los usuarios.
La información o los datos contenidos en el presente documento no constituyen en modo alguno una oferta, recomendación o consejo para comprar o vender acciones de las participaciones del Fondo. Los inversores deben consultar la información clave para inversores («KIID») y el folleto del Fondo disponible en https://www.imgp.com para obtener más detalles sobre los riesgos implicados.
Foto cedidaAnu Narula, equity partner de Mirabaud.
. Mirabaud nombra a Anu Narula para el cargo de equity partner
Mirabaud Asset Management (Mirabaud) ha reforzado su equipo de gestión de relaciones con clientes en el Reino Unido con la incorporación de Benjamin Carter como director de ventas mayoristas. Además, la firma ha fichado a Michael Wang y Elena Bignami, ambos expertos en inversión.
Según destaca la gestora, Benjamin Carter, que cuenta con una década de experiencia en el sector de los servicios financieros, se incorpora a Mirabaud procedente de Aviva Investors, donde ocupó durante los últimos seis años el puesto de director de su equipo de desarrollo comercial. La contratación de Carter refuerza la competencia de Mirabaud en el mercado mayorista del Reino Unido y pone de manifiesto el compromiso a largo plazo del grupo con sus clientes británicos.
Respecto a los dos nuevos expertos de inversión, Mirabaud explica que Michael Wang se incorpora al equipo de renta variable de mercados emergentes globales (GEM) como analista senior, bajo la dirección de Charles Walsh en las estrategias de renta variable de GEM y Asia (excluido Japón). Por su parte, ElenaBignami se une al equipo de inversión responsable como analista de ESG.
En el mercado mayorista británico, Mirabaud observa una creciente demanda por parte de sus clientes de sus estrategias sostenibles y responsables integradas bajo los criterios ESG. En este sentido, la gestora continúa desarrollando su gama de soluciones responsables de alta convicción, que combinan enfoques que abarcan la integración, el compromiso, las exclusiones, la selección positiva y negativa, así como una orientación hacia el cambio climático.
“Mirabaud Asset Management se ha forjado una sólida reputación en el Reino Unido como proveedor de soluciones de inversión responsables y de alta convicción. El Reino Unido sigue siendo un mercado muy importante para Mirabaud, y la incorporación de Ben para dirigir nuestra estructura de ventas mayoristas nos permitirá seguir consolidando nuestras relaciones con esta área de clientes clave. También quiero dar la bienvenida a Mirabaud a Michael y Elena, que aportan su gran experiencia, reforzando aún más nuestras capacidades en materia de inversión y nuestra vocación de ofrecer soluciones de inversión responsables a nuestros clientes”, ha indicado Lionel Aeschlimann, socio gestor del Grupo Mirabaud y CEO de Mirabaud Asset Management.
Recientemente, Mirabaud ha presentado su estrategia Global Climate Bond, dirigida a emisores mundiales con un fuerte compromiso de reducción de emisiones y neutralidad de carbono, tanto dentro como fuera del floreciente mercado de bonos verdes. Además, el vehículo de capital privado centrado en la sostenibilidad, Mirabaud Impact & Innovation, que se centra en las oportunidades vinculadas a la evolución de los patrones de consumo de las generaciones más jóvenes, también despierta el interés de los inversores británicos.
El impacto de la pandemia fue el principal punto de interés en 2020, según el último informe de Ebury sobre el nuevo ciclo de la política monetaria en el mundo y su impacto en el mercado de divisas. La firma concluye que el miedo en los mercados trasladado al mercado de las divisas conllevó al fortalecimiento de las divisas seguras y a mínimos históricos a otras de los mercados emergentes. Sin embargo, esta tendencia se ha modificado a raíz de la campaña de vacunación.
«La economía se ha reactivado y se observan mejoras significativas en una serie de indicadores, especialmente en los datos más actuales y las previsiones de los índices PMI. Desde que se alcanzara el punto álgido del miedo en los mercados, dicha tendencia ha cambiado considerablemente, ya que el ánimo de los mercados está mejorando tras el éxito de las campañas de vacunación en muchos países, sobre todo en los desarrollados. Esta circunstancia ha permitido relajar las duras restricciones impuestas a raíz del virus y ha propiciado una intensa reactivación de la actividad económica», explica Ebury en su informe.
Si bien el COVID-19 o sus variantes no han desaparecido, la vacunación masiva disminuye sus efectos. De esta forma, se puede tomar a Reino Unido como país de referencia en el que con más del 65% de su población vacunada con la pauta completa, la virulencia del COVID-19 se reduce significativamente en el número de hospitalizaciones y fallecimientos en comparación a anteriores olas.
En contraposición, los países con tasas de vacunación más bajas, especialmente los emergentes, siguen siendo más vulnerables. No obstante, en estas regiones se está viendo un repunte de vacunación en sus zonas económicas clave por lo que se observan “movimientos idiosincrásicos” de los contagios.
Presiones inflacionistas
Con este contexto de fondo, el mercado vuelve a centrarse en la política monetaria. Con las presiones inflacionistas aumentando, algunos bancos centrales como el ruso y brasileño han iniciado subidas en los tipos en un total de 225 puntos básicos, manteniendo la puerta abierta a un mayor endurecimiento. Por ejemplo, en junio se observó una evolución similar en Europa Central y del Este, con los bancos centrales de Hungría y República Checa. Al otro lado del Océano Atlántico, México también endureció su política monetaria en verano, con una subida inesperada del tipo de interés básico por parte del Banxico en 25 puntos básicos (hasta el 4,25% en junio).
«Las principales economías avanzadas no han dado ningún paso real hacia el endurecimiento monetario o fiscal, aunque las recientes revisiones al alza de sus previsiones de inflación están haciendo virar este hecho», destacan desde Ebury.
En cuanto a los países del G10, el Banco de Canadá ya ha comenzado el tapering, reduciendo a la mitad su ritmo de compras semanales. El Banco de Inglaterra, redujo el ritmo de sus compras semanales de 4.400 millones de libras a 3.400 en mayo. Desde Ebury consideran que los países del G10 están tanteando la idea de subir los tipos de interés. Además, señalan a Noruega y Nueva Zelanda como los primeros que los subirán.
*Supone una subida de 15 puntos básicos para el Banco de Inglaterra y el Banco de la Reserva Federal, 25 puntos básicos para el resto.
La decisión de la FED en junio
En cuanto al cambio de postura de la Reserva Federal durante la reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), ha repercutido en que ahora “la mayoría de los responsables de la política monetaria prevén ahora al menos dos subidas de los tipos de interés antes de finales de 2023”, afirman desde Ebury. A lo que añaden como previsión: “El último diagrama de puntos (dot-plot) sugiere que la subida de los tipos de interés no se producirá hasta dentro de un año y medio aproximadamente, aunque no nos sorprendería ver otro cambio alcista en estas previsiones en septiembre”.
“Creemos que un endurecimiento de la política monetaria en EE.UU. podría favorecer al dólar, sobre todo frente a las monedas de aquellos países cuyos bancos centrales no sigan su ejemplo. Dicho esto, pensamos que muchas divisas de los mercados emergentes deberían aguantar la presión de la depreciación iniciando sus propios ciclos de endurecimiento. De hecho, el mercado prevé actualmente la continuación o el inicio de un ciclo de endurecimiento en la mayoría de los países emergentes durante los próximos doce meses, especialmente en América Latina y Europa. Esto respalda nuestra visión alcista de estas divisas a medio plazo. Además, la presión contra el endurecimiento de la política en EE.UU. parece sugerir que la brecha entre la retórica del FOMC y los movimientos reales de los tipos de interés puede ser bastante grande, lo que garantizaría que la diferencia de tipos con respecto a EE.UU. podría aumentar a favor de las divisas de los mercados emergentes durante algún tiempo”, concluye el informe de Ebury.
iClima, fintech centrada en redefinir las inversiones relacionadas con el cambio climático, ha anunciado el lanzamiento de su primer conjunto de ETFs cotizados en Estados Unidos: el ETF iClima Global Decarbonization Transition Leaders (NYSE: CLMA) y el ETF iClima Distributed Renewable Energy Transition Leaders (NYSE: SHFT).
Según explica la compañía, ambos ETFs ofrecen a los inversores una exposición a la próxima generación de empresas que lideran la lucha contra el cambio climático. En su opinión, mientras la competencia sigue aferrada al mantra «hacer menos daño», ellos están arraigando su modelo de negocio en promocionar «nuevas formas de hacer las cosas bien». A diferencia de sus competidores, que suelen utilizar tarjetas de puntuación ESG, iClima se centra en una métrica tangible, las Gigatoneladas de Emisiones Potenciales Evitadas en términos de CO2 al año.
En el caso de los nuevos ETFs, tanto CLMA como SHFT se basan en una metodología que cuantifica el impacto del CO2 calculando las emisiones potenciales evitadas para cada participación de capital y para su índice subyacente en su conjunto. Diseñado para ser una participación básica, el ETF iClima Global Decarbonization Transition Leaders mantiene valores que no sólo reducen su propia huella de carbono, sino que realmente generan ingresos al proporcionar soluciones para el cambio climático. El fondo abarca los siguientes sectores: energía verde, transporte verde, mejoras en el agua y los residuos, soluciones que permiten la descarbonización y productos sostenibles.
Respecto al segundo fondo, ETF iClima Distributed Renewable Energy Transition Leaders, la firma destaca que es una solución de inversión enfocada a un problema de gran alcance. La estrategia ofrece exposición a las soluciones ecológicas que están actualizando y, en última instancia, sustituyendo la ineficiente y anticuada red energética. Diseñado para ser una participación satélite dentro de una cartera diversificada, el fondo abarca tres pilares clave: la descentralización del sector de la energía, la digitalización de las soluciones energéticas y la descarbonización de las fuentes de energía, incluidos los paneles solares residenciales, el almacenamiento de energía, los contadores inteligentes, la energía del vehículo a la red (‘V2G’), la carga de vehículos eléctricos, los inversores inteligentes y las soluciones de software que aprovechan la Inteligencia Artificial (IA) para gestionar el sistema.
«Estos dos fondos son una forma práctica para que los inversores se unan a la próxima ola de empresas que lideran la transición verde. La próxima generación de inversiones en cambio climático no gira únicamente en torno a la reducción de emisiones, sino que se centra en las empresas líderes que ofrecen productos y servicios que permiten evitar las emisiones por completo. Estos ETFs atraerán a los inversores que tienen un gran interés en los temas de sostenibilidad y a los primeros en adoptarlos que buscan una exposición más impactante de su cartera a las soluciones tecnológicas de vanguardia en la actual lucha contra el cambio climático», ha explicado Gabriela Herculano, cofundadora y CEO de iClima.
Por su parte, Shaila Khan Leekha, cofundadora y directora de operaciones de iClima, ha añadido: «Aunque el número de competidores en este ámbito es elevado y no hace más que aumentar, la realidad es que no hay nadie que ofrezca una solución de inversión tan completa para un problema tan grave y alarmante como el calentamiento global».
La Fed comenzó su reunión del FOMC este martes y continuará este miércoles. Sin embargo, el consenso de los analistas es que no se anuncie la reducción en los estímulos monetarios hasta el FOMC de noviembre.
A pesar de que pueden haber sorpresas, la continuación de los casos de COVID-19 genera cautela y una falta de datos sobre empleos significan que la Fed dejará la política en suspenso. Pero con la inflación manteniéndose elevada y las perspectivas de crecimiento siendo buenas, se espera un reconocimiento más explícito de que la reducción gradual de la política monetaria comenzará este año, dice un análisis de ING.
Se espera que el rango objetivo de los fondos de la Fed se mantendrá entre 0 y 0,25% y las compras de activos mensuales se mantendrán en 120.000 millones de dólares por mes a pesar de los datos de actividad decentes y las lecturas de inflación elevadas que se están ejecutando al doble del objetivo del 2% de la Fed.
Hace apenas poco menos de un mes, este no era necesariamente el caso. Varios presidentes regionales de la Fed estaban cuestionando abiertamente la necesidad de un estímulo de flexibilización cuantitativa.
En este contexto, “creemos que el anuncio de reducción gradual del tapering llegará en noviembre”, dicen los expertos de ING.
Por el momento, “lo máximo que podemos esperar es un optimismo cauteloso en la declaración con un apoyo un poco más explícito para la reducción este año de la conferencia de prensa de Jerome Powell”, agrega el informe.
También esperan que Powell enfatice en que la decisión es completamente independiente de cualquier decisión de subir las tasas: “no hay un camino automático hacia tasas de interés más altas”, concluyeron.
Por otro lado, evitar una fuerte contracción permite a la Fed ceñirse a su cronograma para preparar la reducción gradual de las compras de activos en su reunión de noviembre, mientras se concentra en las proyecciones macroeconómicas actualizadas en la reunión del FOMC, dice David Kohl, economista jefe, Julius Baer.
En cuanto a la economía, el impacto negativo de la variante Delta, que restringió el gasto en restaurantes, parece haber tenido un efecto mayor en julio que en agosto. Las ventas online son las que se beneficiaron más de la pandemia y una contribución importante para estabilizar el gasto.
La sorpresa positiva no cambia las expectativas de que el consumo privado ha alcanzado su punto máximo, lo que resultará en un crecimiento del producto interno bruto mucho más bajo que en el primer semestre del año.
Haber evitado otra fuerte contracción en agosto permite a la Fed continuar con su preparación para reducir gradualmente las compras de activos.
“Esperamos que el Comité Federal de Mercado Abierto de la próxima semana se centre en las proyecciones macroeconómicas actualizadas y solo vire a preparar la reducción gradual de las compras de activos en la reunión de noviembre. Esta comunicación avanzada debería permitir que la Fed reduzca las compras de activos sin generar una rabieta”, agregó Kohl.
Compass Group anunció dos nombramientos relevantes: Jorge Díaz asume como Head de Intermediarios de la firma en Estados Unidos en un momento de expansión para este sector a cargo de la distribución de estrategias de inversión a la banca privada; Por otro lado, Carla Cano ha sido nombrada Country Head en Perú.
“Para contribuir a gestionar la expansión del área de Intermediarios de Compass Group en Estados Unidos y otros mercados a nivel regional, la firma nombró a Jorge Díaz como Head de esa área de negocios, la cual en los últimos años muestra un crecimiento de dos dígitos en los activos, superando los 4 billones de dólares”, anunció Compass en un comunicado.
Jorge Díaz asumió el cargo a partir del presente mes y trabajará en conjunto con David O’Suilleabhain en Miami, apoyando el esfuerzo del mercado US Offshore y coordinando el resto de las iniciativas de intermediarios a nivel regional.
Díaz es ingeniero comercial de la Pontificia Universidad Católica de Chile, y MBA de The Fuqua School of Business Duke University, ingresó a Compass Group en junio de 2016 como Gerente de Productos y Ventas del equipo de Distribución Institucional en Chile y posteriormente asumió como Country Head en Perú. Previamente, trabajó siete años en BlackRock, incluyendo los roles de director de esa compañía en Santiago y director de Ventas y Desarrollo de Negocios de iShares, en Chile y Perú.
Díaz será sustituido en Perú por Carla Cano
Compass Group también anunció que Carla Cano asumirá como Country Head de la compañía en el Perú, a partir del presente mes. Cano ingresó a la firma en el 2017 como Subgerente Comercial y de Desarrollo de Negocios y en los últimos años ha liderado el área de Crédito Privado.
Previo a su ingreso a Compass Group, dirigió el equipo de Renta Fija en AFP Habitat Perú, desde los inicios de los fondos de pensiones en el país. Anteriormente, fue Portfolio Manager en Pacífico Seguros, gestionando créditos locales y regionales. Carla Cano es Licenciada en Economía y tiene un Máster en Economía en la Universidad del Pacífico. Es también miembro del Board de CFA Institute Perú y directora de “Perú Mujeres en Finanzas”.
Compass Group indicó que, en reemplazo de Carla Cano, asumirá Óscar Rodríguez, quien se desempeñará como gerente de Crédito Privado. Óscar estudió Ingeniería Industrial en la Universidad de Lima, y cuenta con una maestría en Finanzas de la Escuela de Postgrado de la Universidad del Pacífico. El ejecutivo cuenta con una amplia experiencia en Gestión Financiera en fondos de inversión, aseguradoras y fondos de pensiones.
Pixabay CC0 Public DomainBajos rendimientos de la renta fija. Bajos rendimientos de la renta fija
Al buscar los inversores por todo el mundo oportunidades y desafíos dentro de la renta fija, es importante señalar que los tipos reales están en mínimos históricos en los segmentos de renta fija de alta calidad.
Además, muchos de los diferenciales están en los niveles más bajos que hemos visto en toda la Historia. Este no es un momento para tomar riesgos excesivos en renta fija. Al mismo tiempo, es importante constatar que el rol que juega la renta fija dentro de la asignación de activos en cartera está cambiando. Como los tipos reales están tan bajos, y porque las oportunidades en el mercado están subiendo desde un punto de vista de la volatilidad, los inversores tienen que ser significativamente más ágiles, en vez de centrarse simplemente en el cupón.
En el entorno actual de mercado, estamos posicionando nuestras carteras de renta fija de forma generalizada para tomar menos riesgos, dados los bajos niveles de tipos y diferenciales. Pero todavía hay oportunidades en algunas áreas. Como suele ser cierto con la inversión, los inversores están librando continuamente la última batalla. Los balances de compañías del sector consumo, particularmente en EE. UU., están siendo subestimados por muchos inversores. Nosotros, al contrario, creemos que los balances del consumo son bastante fuertes en EE. UU. El auténtico desafío está en los balances al consumo fuera de EE. UU., así como en los bonos soberanos y corporativos con exposición a esa debilidad.
Fuera de EE. UU., hemos visto una increíble inclinación por el gasto, notablemente en el frente de la deuda soberana, al precipitarse el incremento del gasto gubernamental debido a la puesta en marcha de planes de acción social para luchar contra el Covid. Por supuesto, esto se produce en un momento en el que los ingresos gubernamentales están en mínimos históricos debido a la falta de ingresos por el lado fiscal, por la caída de la actividad económica. Al igual que con las empresas, la receta para una mayor carga de deuda con una cuenta de pérdidas y ganancias en horas bajas no es una dinámica con la que nos sintamos cómodos, especialmente si se prolonga en el tiempo.
Los inversores dieron el beneficio de la duda a los gobiernos en 2020, con la esperanza de que 2021 trajera algo de austeridad. Pero eso no ha sucedido. Ahora nos hemos quedado con un déficit del sector público más grande y con una carga mayor de deuda. Por tanto, no nos sorprende que hayamos visto la mayor oleada de rebajas de ratings soberanos en el siglo XXI, con un incremento cercano al 200%.
¿Cuándo se moverá la Fed?
Un movimiento destacable en los mercados durante el curso del anterior trimestre ha sido que los tipos han caído, pero no solo en EE. UU., sino en muchos países del mundo. Esto no concuerda con la inflación al alza y la huella del alto crecimiento, ni con la mejoría del mercado laboral. Es una diferencia destacable, que refleja lo que está intentando adivinar el mercado que va a hacer la Reserva Federal.
A pesar de los interrogantes en torno al compromiso de la Fed de mantener los tipos bajos por más tiempo, los inversores han visto que la institución ha sido muy clara y resolutiva. El plan de la Fed para subir tipos y parar las compras de bonos está agendado para finales de año.
Aunque la Fed todavía está activa en los mercados, el bache económico provocado por la variante Delta vuelve evidente que los tipos no pueden subir de forma monótona hasta el 2-3%. Sin embargo, de cara al medio plazo, vemos que todavía hay grandes cantidades de estímulos fiscales y monetarios en el sistema, que el crecimiento debería seguir siendo bueno y que las curvas deberían seguir inclinándose. Aunque la Fed y otros bancos centrales están anclando los tipos en el tramo corto de la curva, el tramo largo puede seguir subiendo, especialmente a medida que se acerca el tapering.
No es probable que se produzcan movimientos en bloque en los mercados
Al analizar los mercados globalmente, vemos que hay una amplia variedad de circunstancias y oportunidades potenciales. Los mercados emergentes son un terreno variado: desde China, donde se mantiene un nivel significativo de confinamiento por el virus y se ha visto un ciclo temprano de recuperación del crecimiento, más pronto que otros países, a lugares como Brasil, donde la tasa de vacunación es mucho más baja y como resultado las perspectivas de crecimiento todavía son un aspecto por venir en el futuro. En algún momento vamos a ver que se mantiene la vacunación, y eso será un impulso al crecimiento. Pero ¿hay oportunidades hoy, antes de que veamos restaurada la demanda interna, particularmente con un consumidor local con mejor salud?
Fuera de EE. UU., no podemos aplicar una política generalizada sobre el riesgo. Los bonos corporativos ofrecen un atisbo de esperanza. Hay muchas empresas en países emergentes que se están beneficiando del ciclo global frente a la demanda doméstica. En otras palabras, que están expuestas a la ya citada buena salud del consumidor y de las empresas que hay en EE. UU. Debido a esto, hemos visto que el endeudamiento, el tipo de interés de cobertura y la generación de flujos de caja han mejorado con la reflación global.
La clave en los emergentes es asegurarse de que haya coberturas intrínsecas a los negocios (costes de producción, divisas, tipos de interés) que puedan ayudar a capear las oscilaciones económicas globales u ofrecer narrativas defensivas. Con ellos, podemos capturar spreads en emergentes que van rezagados respecto a EE. UU. y la zona euro al tiempo que limitamos nuestra exposición a dinámicas típicas de los emergentes como la ciclicidad, la depreciación de la divisa o la volatilidad de los ingresos.
Con esto en mente, hemos seguido rotando nuestras carteras a un modo risk off, pero con enfoque en la Fortaleza del consumidor y de los balances corporativos y la evaluación de riesgos de la renta fija en otros sectores.
Una última puntualización es que necesitamos mirar el mercado a diario, y hacerlo porque nunca sabemos en qué día puede asomar la cabeza la volatilidad. Estos son tiempos en los que un acercamiento preciso y holístico a la gestión de renta fija es la opción más madura.
Jason Brady, CFA, es Presidente y CEO de Thornburg Investment Management.
Ayman Ahmed es analista senior de renta fija en Thornburg Investment Management.
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