Después de un año para el olvido en 2020, la edición 38 del Índice Anual de Precios Navideños de PNC (PNC CPI) refleja un aumento del 5.7% desde 2019 para comprar regalos.
En una versión festiva del Índice de Precios al Consumidor de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS), que mide el cambio promedio en los precios que los consumidores pagan por bienes y servicios a lo largo del tiempo, la versión de PNC aplica su propio análisis para medir los 12 obsequios perfectos de Navidad.
«Con la mayoría de las reuniones presenciales presentaciones canceladas en 2020, se produjo una caída sin precedentes del 59% en el CPI de PNC de 2019», dijo Amanda Agati, directora de inversiones de PNC Asset Management Group. .
«Comparar los datos de 2019 es un mejor indicador de los impactos de la inflación, antes de que los efectos de la pandemia se apoderaran de la economía mundial. Estamos tratando de normalizar la comparación excluyendo una pandemia que ocurre una vez en un siglo y que tuvo un impacto enorme en datos del año pasado», añadió.
En general, el aumento de los precios navideños en un 5,7% incluye los siguientes aspectos destacados:
• Espectáculos en vivo: es alentador que las presentaciones en vivo hayan regresado en su mayoría en 2021, aunque en una forma modificada en la mayoría de los casos. Pero no es barato, ya que este rubro iene un aumento agragegado del 7,2%.
• Amigos de las aves volando alto: los mayores aumentos de precios de este año se dan en las categorías de mascotas exóticas, con grandes picos en Six Geese-a-Laying (57%), Two Turtles Doves (50%) y Three French Hens (40%) . La inflación está impulsando los costos más altos para la crianza de las aves a través de precios más altos de los alimentos y la mano de obra.
• Anillos de oro que muestran brillo: con la recuperación económica aún bastante desigual, y las preocupaciones sobre la inflación continua en reflujo y flujo, los inversores se apresuraron a buscar activos de reserva de valor como el oro nuevamente este año. Los anillos de oro han subido un 8,5% desde 2019, lo que refleja la tendencia en los precios de las materias primas de oro.
«En 2021, la historia de inflación debida a COVID-19, contada por el Índice de Precios al Consumidor de BLS, ha sorprendido al alza, con un 6,2%, muy por encima del objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal. Es interesante que nuestra canasta de regalos especiales de bienes y servicios esté relativamente en línea con estos niveles elevados de precios «, dijo Agati.
La tecnología también ha tomado la iniciativa para impulsar nuevos comportamientos de los consumidores y proporcionar plataformas para que los minoristas difundan la alegría navideña desde casa. A medida que los consumidores reasignan el gasto de bienes a servicios este año, los minoristas se apresuran a ofrecer experiencias de compra virtuales satisfactorias.
Se espera que las empresas de entrega continúen desempeñando un papel integral durante la temporada de compras navideñas de este año, lo que se refleja en los costos adicionales de viaje y envío incluidos en los precios de Internet del CPI de PNC.
Según el cáculo de la consultora, en 2021 la compra de obsequios cuesta un 5,4% más que en 2019.
«Al igual que el índice, el comportamiento del consumidor es el ritmo de la economía estadounidense», dijo Agati. «Con el 70% del PIB de EE. UU. vinculado al consumo, la salud del consumidor es clave para el desempeño futuro del mercado. Esté atento a las estrellas orientadoras como las ventas minoristas, las tasas de ahorro y la confianza del consumidor como indicadores del éxito de esta temporada navideña».
PNC Financial Services Group, Inc. (NYSE: PNC) es una de las instituciones de servicios financieros diversificados más grandes de los Estados Unidos, organizada alrededor de sus clientes y comunidades para establecer relaciones sólidas y entrega local de banca comercial y minorista, incluida una gama completa de préstamos. productos; servicios especializados para corporaciones y entidades gubernamentales, incluyendo banca corporativa, financiamiento de bienes raíces y préstamos basados en activos; gestión patrimonial y gestión de activos.
Los empresarios latinos alimentan el motor económico de Estados Unidos de muchas maneras. Han sido responsables de aproximadamente el 50% del crecimiento neto de nuevas pequeñas empresas durante la última década (2007-2017). Según los últimos datos de la Stanford Latino Entrepreneurship Initiative (SLEI), las empresas de propiedad latina son negocios de alta calidad y muy dignos de inversión. Estos negocios están creciendo en ingresos anuales más rápido que los mercados de propiedad blanca (WOBs por sus siglas en inglés), en un 10% en comparación con 7%, respectivamente, y tienen 11 puntos porcentuales más de probabilidad de tener una puntuación de crédito empresarial saludable por encima de 680.
Las empresas de latinos no solo están aportando a la economía norteamericana, sino que también están creando miles de puestos de trabajos y entregando nuevas oportunidades a familias estadounidenses. Durante 2014 y 2016, el empleo en las LOB creció dos veces más rápido que los trabajos en empresas no latinas y se espera que al año 2026 el 13% de estas compañías tendrán 100 o más trabajadores.
La consultora internacional Bain & Company realizó una investigación para medir y analizar el trato que tiene las empresas de propiedad latina (LOB) en Estados Unidos y cómo muchas veces son ignoradas por los inversores, a pesar de tener mucho potencial.
¿Qué falta para alcanzar todo el potencial?
A pesar de su rápido crecimiento, éstas empresas no están recibiendo su parte justa de capital de la comunidad inversora. Sin la posibilidad de buscar capital para el crecimiento o deuda a precios asequibles de los bancos, las LOB siguen teniendo una financiación significativamente inferior a la de las otras compañías, lo que limita su capacidad de ampliación. Tanto así que, si la población actual de empresas latinas estuviera financiada equitativamente con las no latinas, hoy podrían generar 1,4 billones de dólares en ingresos adicionales y 3,3 billones de dólares en ingresos adicionales para 2030, según la investigación de Bain, y corroborada por el SLEI.
La raíz del problema no es el potencial de inversión de las LOB, sino que los centros de inversión no quieren apostar por ellas. De hecho, según el estudio, menos del 1% de los fondos de los principales inversores de capital riesgo y de capital privado van a parar a manos de empresas de propiedad latina. Además, los datos sugieren que las LOB necesitan inscribir el doble de inversores que las otras compañías para obtener el mismo nivel de financiación, y que las LOB de empleadores maduros tienen entre 30 y 50 puntos porcentuales menos de probabilidades que las necesidades de financiación sean totalmente cubiertas por inversores ángeles.
Este flujo interrumpido de capital da lugar a una persistente infrafinanciación de las empresas de propiedad latina, que puede verse más cuando se acercan a la marca de un millón de dólares de ingresos. En esta fase, estas compañías parecen empezar a tener dificultades con la rentabilidad y el flujo de caja, lo que dificulta su ampliación. En esta ventana crítica, el crecimiento de las LOB se desacelera mientras que el crecimiento de las otra empresas se acelera, cerrando la brecha en el incremento anual a sólo un punto porcentual.
Soluciones a la poca inversión
Existen soluciones claras para los retos de financiación a los que se enfrentan las LOB, y ha llegado el momento de que tanto los inversores de capital como los de deuda tomen medidas. Dado que alrededor del 70% de los fondos gestionados activamente están en manos de los 25 principales actores, estas empresas serán fundamentales para la solución. Estos representantes pueden invertir directamente en las LOB a través de sus propios fondos, o pueden ayudar a cultivar fondos que se dirijan específicamente a ellas. Tanto los bancos como las instituciones financieras de desarrollo comunitario pueden ofrecer servicios integrales, como formación, consultoría y apoyo informático para ayudar a los bancos locales a aprender más rápidamente y facilitar la evaluación y la asociación para el préstamo.
Sin embargo, ningún enfoque único para resolver este problema funcionará. Las empresas no son todas iguales, depende del tamaño, las necesidades, el comportamiento y los niveles de conciencia. Es por eso que se necesita del aporte de todas las organizaciones e instituciones para lograr que las compañías de latinos en Estados Unidos puedan aprovechar su potencial y seguir contribuyendo a la economía norteamericana.
El S&P ha registrado una rentabilidad del 24% en lo que va de año, un regalo de octubre. El Russell 1000 y sus índices Growth y Value obtuvieron un 22% y 24%, respectivamente. Por lo tanto, se trata de una fuerte rentabilidad en lo que va de año, con un predominio de la amplitud, no de los estilos, pero sin una rotación de liderazgo, ya que los mega-caps y el Growth se comportan mejor. Creemos que los valores de pequeña capitalización podrían obtener mejores resultados hasta enero si no hay subidas de los tipos impositivos de las empresas. Hemos aumentado nuestra asignación al 3% desde el 2,5%. En las pequeñas, preferimos las estrategias activas orientadas a la calidad.
BPA del tercer trimestre de S&P: El BPA trimestral récord del S&P ayuda a impulsar un nuevo máximo del S&P
Alrededor del 70% de los beneficios por acción (BPA) del S&P han sido comunicados y el 79% de las empresas han batido el BPA y el 19% lo han perdido (el resto en línea), con una sorpresa agregada del 10,0%, el 7,9% sin incluir el sector financiero. El 53% superó las ventas y el 23% no lo hizo, con una sorpresa de ventas agregadas del 1,2%, el 0,8% sin incluir el sector financiero. El beneficio por acción del tercer trimestre ascendió a 52,84 dólares, con un aumento del 36,3% interanual.
Si el resto de las empresas superan el 5%, el BPA del tercer trimestre terminará en 53,75 dólares, un 38% más que el año anterior. Las ventas agregadas ascendentes son un 14,9% interanual. El margen neto pro-forma combinado es del 13,6%, frente al 14,2% del segundo trimestre y el 11,4% de hace un año. El BPA trimestral anualizado de S&P está en un récord de unos 215 dólares; el anualizado del cuarto trimestre de este año, probablemente sea de alrededor de 225 dólares. Esperamos que el BPA del cuarto trimestre se sitúe entre 55 y 58 dólares y que el BPA del S&P de 2021 termine entre 212 y 215 dólares.
Casi todas las empresas financieras han presentado sus informes con una fuerte superación del BPA en conjunto del 18,75%. Asimismo, el 75% de las empresas tecnológicas y el 90% de las de servicios de comunicación han presentado sus informes y más del 90% de estas empresas han batido el BPA con una sorpresa agregada del +8,0% y el +10,6% respectivamente. Más de la mitad de las empresas del sector de la salud han presentado sus informes, con una sorpresa agregada del BPA del 13,8%. Estos cuatro sectores han registrado mayores ganancias que los demás, tal y como esperábamos.
Debido a las oscilaciones cíclicas, es más revelador comparar los beneficios de ahora con los de antes de la pandemia de 2019 para calibrar el crecimiento estructural del BPA y de las ventas, así como la mejora del poder de los beneficios en la economía, ahora casi reabierta. Para el tercer trimestre de 2021 frente al tercer trimestre de 2019 o el crecimiento de dos años, el mayor crecimiento del BPA se da en Materiales (+85%), Energía (+54%), Tecnología (+45%), Servicios de Comunicación (+42%), Salud (+33%) y Finanzas (+31%). El crecimiento más débil del BPA corresponde a Industriales (-2,9%), Servicios Públicos (+1,5%), Consumo Discrecional (+5,6%) e Inmobiliario (+5,8%). El crecimiento del BPA a dos años es del +32,9% en Young & Healthy y del +21,9% en Old & Vulnerable.
Para el tercer trimestre de 2021 frente al tercer trimestre de 2019 o el crecimiento a dos años, el mayor crecimiento de las ventas se da en Tecnología (+24%), Salud (+24%), Materiales (+22%), Servicios de Comunicación (+19%), Consumo Discrecional (+15%). El crecimiento más débil de las ventas se da en Industriales (-2,1%), Finanzas (+2,6%), Servicios Públicos (+3,1%), Energía (+6,9%). El crecimiento de las ventas en 2 años es del +20,6% en Young & Healthy y del +4,6% en Old & Vulnerable. Estamos cambiando el enfoque hacia lo físico/tangible frente a lo digital/intangible.
S&P PE Sliced & Diced: La relación precio-beneficio del S&P está por debajo de los máximos históricos y recientes, pero no por mucho
A finales de octubre, la relación precio-beneficio (PE) del S&P era de 25,2; pero los últimos 4 trimestres de fuerte crecimiento trimestral del BPA, sitúan al índice en unas 21,5 veces el BPA de 2021E. El S&P se sitúa en 20,5 – 21,5 veces el BPA de 2022, dependiendo de la legislación sobre el impuesto de sociedades. Este PE actual y futuro es inferior a las 23 veces observadas hace aproximadamente un año y al récord de 24 veces de 1999-2000.
Sin embargo, la mediana de la PE futura está cerca de los máximos históricos y ligeramente por encima de la de 1999-2000. La amplitud de los PE de las empresas por encima de su historia es mayor que el aumento de los PE del S&P impulsado por la tecnología en 1999. Nos sentimos cómodos con un PE del S&P de 22 veces, siempre que los rendimientos de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación a 10 años (TIPS) sigan siendo negativos.
Equity Nation USA: la asignación de renta variable en los planes de contribución definida de EE.UU. alcanza un récord del 77%.
Las asignaciones de los planes de contribución definida (CD) reflejan las decisiones de los inversores individuales, mientras que los planes de prestación definida (PD) son gestionados por instituciones con diferentes presupuestos de toma de riesgos y eficiencias. Los planes de prestación definida patrocinados por las empresas redujeron la asignación a la renta variable, pero los particulares de los planes de CD patrocinados por las empresas la aumentaron. La asignación de los hogares a la renta variable del total de activos financieros está en su punto más alto, salvo en el año 2000. Los depósitos bancarios de los hogares han aumentado un 30% desde la pandemia; la capitalización del mercado de depósitos y acciones es estable. Los flujos de fondos de inversión y fondos cotizados en bolsa de EE.UU. pasan a ser positivos en 2021; 11 de los últimos 13 años han sido negativos.
Las tasas de impuestos efectivas de los integrantes de S&P son muy bajas en comparación con la historia, pero la mayoría superan el 15%.
Los impuestos corporativos son complicados. Existen impuestos impositivos legales, efectivos, actuales y de caja. Estos impuestos son volátiles de un año a otro, sobre todo en base a los principios contables generalmente aceptados (GAAP).
Internamente, identificamos las empresas del S&P, que generan más de 1.000 millones de dólares de ingresos antes de impuestos, con tipos impositivos GAAP efectivos inferiores al 15% en 2019 y 2021 YTD, hay 36 firmas, excluyendo los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REITS), las empresas de servicios públicos y los cruceros.
Aplicar un tipo mínimo del impuesto de sociedades del 15% sobre los beneficios contables es muy complicado y podría distorsionar tanto la información financiera como muchos objetivos de política fiscal, a menos que elementos como los créditos por fabricación nacional, energía limpia e I+D sigan contando.
Si los países extranjeros elevan los tipos del impuesto de sociedades al menos al 15%, debería acabar con otros tipos efectivos inferiores al 15% en S&P. Los bancos y las empresas de pequeña capitalización son los que más se benefician si no sube la tasa legal del impuesto de sociedades.
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Según la encuesta a gestores de Bank of America correspondiente al mes de noviembre, el debate sobre si el aumento de la inflación es transitorio o permanente continúa. La mayoría de los encuestados reconoce que la inflación es un riesgo claro, pero solo un 35% cree que es permanente frente al 61% que considera que es algo transitorio. ¿Cómo lo ven las gestoras?
En términos generales, coinciden en que es temporal pero sus matizaciones son interesantes. Por ejemplo, Stéphane Déo, responsable de Estrategias de Mercados en Ostrum AM (firma afiliada a Natixis IM), advierte de que, en este debate, no se supone olvidar que los niveles actuales de inflación ya crean fuertes distorsiones. “Ciertamente, los niveles son razonables comparados con los años setenta y ochenta. Pero todo es temporal, la inflación de los años setenta también fue temporal, solo duró dos décadas. El problema está en otro lugar y hacer una negación bien intencionada de las cifras actuales de inflación no parece ni mucho menos algo adecuado”, señala Déo.
En su opinión, el análisis actual de los precios de producción industrial es perturbador, pues sube con rapidez y los incrementos de los precios solo se pueden compensar parcialmente. “Esto sugiere que la variación de los márgenes empresariales podría ser negativa en los próximos meses. No todos los sectores se ven afectados de igual manera. Por ejemplo, el sector de alimentación y bebidas es uno de los que sufren un impacto significativo cuando suben los precios industriales, mientras que, en contraste, el sector del lujo, por ejemplo, tiene más poder de fijación de precios (…). Los actuales niveles de inflación pueden, en definitiva, desencadenar una significativa rotación en los mercados bursátiles. El mercado no ha valorado la situación en toda su dimensión de momento, la temporada de resultados ha sido muy positiva, alimentando la euforia; pero una vez que estos resultados sean digeridos, las proyecciones para final de año y el próximo ejercicio pueden ser una píldora más amarga de tragar”, resume el experto de Ostrum AM.
Sobre estas consecuencias, Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments, considera que no tendrá efectos permanentes. “La inflación de octubre resultó ser más alta de lo previsto, y no se debe solo a que los precios de los bienes sufran un embotellamiento de la oferta. La inflación de los servicios también está aumentando, y algunos factores importantes de impulso de los costes, como los salarios y los precios de la vivienda (un factor clave de la inflación de los alojamientos, que representa el 40% del índice de precios al consumo básico), se están fortaleciendo”, explica.
Aunque sí reconoce que las encuestas muestran que el aumento de los precios está afectando cada vez más a la confianza de los consumidores. Según Zanghieri, los mercados están valorando estas dificultades, y la volatilidad de los precios de los bonos sigue siendo muy superior a la de las acciones. “La probable mayor volatilidad de la inflación no ayudará. Seguimos pensando que los mercados están valorando de forma demasiado agresiva un movimiento de tipos y esperamos que la primera subida de tipos se produzca en diciembre de 2022, pero los riesgos se inclinan claramente hacia un movimiento más temprano, especialmente si la inflación resulta atascada una vez que se alivien los cuellos de botella de la oferta, no antes de la primavera de 2022”, añade.
En los debates de los gestores de carteras de BlackRock en su Foro de Perspectivas para 2022 de la semana pasada concluyeron que la inflación se está viendo acelerada por las atípicas perturbaciones de la oferta vinculadas a la reactivación de la economía. “Esperamos que estos desequilibrios se resuelvan a lo largo del próximo año, pero creemos que la inflación será persistente y se estabilizará en un nivel más elevado que el registrado antes de la pandemia.
En contra del consenso del mercado, Allianz GI considera que solo una parte del repunte de la inflación es transitoria. “Parte del reciente aumento es un subproducto de la fuerte recuperación económica de la recuperación económica post COVID-19, impulsada por un estímulo monetario y fiscal sin precedentes, una demanda reprimida persistente y el aumento de los precios de las materias primas. El repunte de la inflación también se ha visto amplificado por varios factores extraordinarios y temporales, como los efectos de base, los efectos fiscales y los cuellos de botella de la oferta”, explica Stefan Hofrichter, Head of Global Economics & Strategy de Allianz GI.
Para Hofrichter hay fuerzas cíclicas y estructurales que podrían conducir a un aumento más persistente de la inflación de bienes y servicios en el futuro. “Creemos que este aumento podría ser notablemente mayor de lo que los mercados financieros y muchos inversores prevén actualmente. Nosotros esperamos que la inflación alcance regularmente y al menos temporalmente los objetivos de los bancos centrales”, añade.
Una reflexión similar hace Ralph Elder, director general de BNY Mellon Investment Management para Iberia y Latam, quien también considera que el actual nivel de inflación tiene factores transitorios y permanentes. “De cara a 2022, el pico de inflación que tenemos ahora mismo bajará porque los factores más transitorios, como los cuellos de botella y la activación de la demanda tras la reapertura de las economías, se suavizarán. En cambio, hay otros factores más persistentes que no, lo que nos llevará a un entorno con la inflación algo más elevada de lo que estábamos acostumbrados a ver los últimos años”, apunta Elder.
Por su parte, Olivier de Berranger, director de gestión de activos en La Financière de l’Echiquier (LFDE), se muestra más tajante: “La inflación ha llegado para quedarse y las autoridades tanto políticas como monetarias carecen de extintor. La inflación no se deja controlar fácilmente, ni al alza ni a la baja, ya que la economía no es una mecánica simple. Es más bien un organismo dotado de sus propias dinámicas sobre el que no se puede actuar con un simple giro del grifo monetario. En resumidas cuentas, un organismo político en su sentido pleno, y no solo una cuestión de política monetaria”.
Según Amundi, la inflación resultará “permanente e incierta”, impulsada por la escasez de suministros y la escasez generalizada. “La desincronización de las tendencias de crecimiento e inflación regresa con fuerza, y la globalización se verá afectada. Además, los bancos centrales aceptarán ir por detrás de la curva, dada su desatención benigna a la narrativa inflacionista. Los principales elementos a considerar en la construcción de carteras serán: rendimiento, riesgo de liquidez y exposición al crecimiento y riesgo de inflación”, señala la gestora en sus perspectivas anuales de inversión con la vista puesta ya en 2022.
Preparando las carteras
En un entorno así, desde BlackRock se muestran más partidarios de la renta variable, ya que esperan que los rendimientos respondan a la inflación de forma más moderada que en el pasado. “Esto debería mantener bajos los rendimientos reales, lo que sería positivo para la renta variable”, indican.
En este sentido, los experto de la gestora de fondos Federated Hermes se muestran algo escépticos sobre el papel de la renta variable como cobertura y añaden: “A medida que volvamos a un entorno de mayor inflación y los bancos centrales se vuelvan más agresivos, los inversores tendrán que vigilar de cerca sus correlaciones, ya que los refugios seguros pueden no ser tan seguros como creen”.
Por último, WidomTree señala a las materias primas como la clase de activo que más se puede beneficiar de la inflación. “Creemos que el actual entorno de inflación elevada será positivo para las materias primas. El hecho de que el mercado siga sorprendiéndose por la inflación indica que algo falta en las expectativas del mercado. Las materias primas se encuentran en una posición privilegiada para protegerse de la inflación inesperada. Las materias primas tienen la beta de inflación más fuerte de todas las principales clases de activos. Además, esta beta con la inflación es incluso mayor que la beta esperada. Si los motores de la inflación actual son inesperados, las materias primas son el lugar al que acudir”, indican en su informe mensual.
En 2013, tres fuertes tormentas de nieve en sábados consecutivos paralizaron la zona metropolitana de Boston. El sábado siguiente, mi hija Sarah, que tiene seis años, me preguntó: ¿A qué hora empezará la tormenta de nieve? Al igual que Sarah, los inversores confunden en algún momento correlación con causalidad, y esto puede comportar resultados financieros indeseados. No obstante, ignorar las relaciones a largo plazo, con o sin causa fácilmente identificable, puede trastornar un plan de inversión que, de otro modo, se consideraría concienzudo.
La anómala correlación negativa entre las acciones y los bonos
Muchos participantes del mercado consideran «anómalas» las rentabilidades ofrecidas por los bonos similares a las de las acciones en los 30 últimos años. Igual de anómalas fueron las estratosféricas rentabilidades ajustadas al riesgo cosechadas por las carteras equilibradas y multisectoriales durante ese mismo periodo. Si bien esto puede explicarse en gran medida por la fortaleza absoluta de las rentabilidades de los bonos y una volatilidad de los precios por debajo de la media, otra causa, que ha pasado desapercibida, ha sido la correlación negativa entre las acciones y los bonos. Se trata también de una anomalía que debería llegar a su fin.
El gráfico 1 muestra la relación a lo largo de los siglos entre las acciones y los bonos en el Reino Unido y Estados Unidos. Hasta las últimas décadas, la correlación ha sido constantemente positiva, lo que tiene sentido, porque invertir —ya sea en acciones o bonos o en mercados privados o públicos— significa privarse de consumir ahora con el fin de proporcionar capital para un proyecto que debería compensar a los inversores tanto por el tiempo durante el cual su dinero está inmovilizado como por los riesgos inherentes a la inversión. A riesgo de simplificar en exceso, existe en cierto modo una única clase de activos: la volatilidad de los flujos de caja.
Por ejemplo, el valor de un bono del Tesoro estadounidense que vence dentro de siete años depende de los futuros pagos de intereses con respecto a otras oportunidades de inversión disponibles. Si aumentara la inflación, lo que impulsaría al alza los tipos de interés nominales de los bonos del Tesoro en emisión (on-the-run), entonces nuestro bono a siete años resultará comparativamente menos valioso y sus flujos de caja no estarán a la altura de los precios de mercado vigentes. Lo mismo cabe decir para las acciones, ya que su valor también depende de los flujos de caja futuros. Desde esta perspectiva, todos los activos financieros están ligados en última instancia a unos flujos de caja futuros, y esto permite dilucidar por qué existe una correlación positiva entre los activos financieros durante largos periodos de tiempo.
Sin embargo, como ilustra el gráfico, la experiencia de los inversores ha sido diferente en los 30 últimos años. Estas dos clases de activos no solo proporcionaron rentabilidades desmesuradas para los inversores, sino que lo hicieron además de una manera negativamente correlacionada que deparó extraordinarias rentabilidades ajustadas al riesgo para las carteras multiactivos. A nuestro parecer, en los años venideros, los inversores recordarán estas rentabilidades con envidia.
¿Qué pasó y qué podría cambiar?
El gráfico 2 muestra la relación entre los tipos reales y la correlación entre las acciones y los bonos durante el mismo periodo. Conforme se intensificaba la intervención de los bancos centrales y descendían los rendimientos reales, las acciones y los bonos mostraban una correlación cada vez más negativa.
Quizás, al igual que mi hija, estoy infiriendo una relación causal de una coincidencia. No obstante, sabemos que el capitalismo requiere una tasa mínima de rentabilidad (hurdle rate). Los inversores se basan en señales ininterrumpidas del mercado para valorar el riesgo. Sin ellas, los mercados no pueden cumplir su función social, a saber, asignar los recursos de capital de forma eficiente. El resultado son anomalías en los mercados financieros, como las que hemos experimentado en los últimos años. A nuestro parecer, conforme aumenta la tasa mínima de rentabilidad, lo que esperamos que suceda, también deberían aumentar las primas de riesgo, la volatilidad y las correlaciones entre los activos financieros.
Replantearse la construcción de carteras
Dada la posibilidad de un vuelco en las correlaciones y de una normalización de los tipos de interés reales en los próximos años, tal vez ha llegado el momento de abordar el proceso de construcción de carteras desde una nueva perspectiva.
Cuando algo abunda, su valor disminuye. Cuando algo escasea, su valor aumenta. Las rentabilidades financieras han sido abundantes durante muchos años (véase «¿Son los vientos a favor del pasado los obstáculos del futuro?«), y esto ayuda a explicar por qué la beta de mercado de menor coste se apoderó de una significativa proporción de las carteras de gestión activa. En nuestra opinión, si las rentabilidades del mercado comienzan a escasear, debería darse la situación opuesta, dada la ciclicidad de las rentabilidades pasivas y activas. Además, si bien el alpha puede ofrecer la rentabilidad financiera deseada en un entorno de mercado potencialmente mediocre, también podría aportar escasa diversificación para las carteras.
Los inversores suelen pensar en la diversificación en términos de rentabilidad absoluta. Ahora bien, también existe una dimensión de rentabilidad relativa. Al igual que dos activos que presentan una correlación imperfecta, como las acciones y los bonos, pueden combinarse para mejorar la eficiencia absoluta, dos gestores activos de la misma clase de activos, como el crédito con calificación investment grade, pueden combinarse para intentar mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo o el ratio de información.
En el marco de una clase de activos en concreto, cuando una cartera se asigna a varios gestores activos que cuentan con palancas de alpha diferentes, es posible lograr una mayor eficiencia en la cartera. El gráfico 3 ilustra este argumento mediante el análisis de dos gestores activos de renta fija hipotéticos. Aunque no se observan ventajas cuando la correlación de sus rentabilidades activas es elevada, el ratio de información mejora cuando la correlación disminuye.
Conclusión
Determinados estudios muestran que, por lo general, las personas solo recuerdan entre un 10% y un 20% de lo que leen y escuchan, pero recuerdan aproximadamente entre un 80% y un 90% de lo que experimentan. Dada la experiencia de los 30 últimos años, la mayoría de los inversores no esperan que las acciones y los bonos vuelvan a moverse en la misma dirección.
De cara al futuro, considero que las carteras discrecionales con flujos de alpha diferenciados dentro de clases de activos similares no solo ayudarán a colmar el vacío creado por la probabilidad de unas menores rentabilidades futuras, sino que contribuirán también a gestionar el riesgo asociado al retorno de las correlaciones positivas.
Tribuna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión global en MFS Investment Management.
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Foto cedidaMatt Shafer, responsable de Distribución para Europa de BNY Mellon IM. . NOMBRAMIENTO
BNY Mellon Investment Management ha hecho público el nombramiento de Matt Shafer para el cargo de responsable de Distribución para Europa. Según explica la gestora, Shafer se incorporará a BNY Mellon Investment Management en enero de 2022 y trabajará desde Londres, Reino Unido.
Desde este puesto de nueva creación, Shafer supervisará los negocios de BNY Mellon IM en Reino Unido y Europa continental y trabajará en estrecha colaboración con las boutiques de inversión de la gestora, reportando ante Matt Oomen, responsable mundial de distribución en BNY Mellon Investment Management.
Apoyándose en la estrategia de distribución de BNY Mellon Investment Management en Reino Unido y Europa continental, Shafer se centrará en trazar y ejecutar planes de crecimiento a largo plazo en los países en los que la gestora está presente, así como en identificar nuevas oportunidades. También supervisará el desarrollo de negocio y de producto en los mercados regionales, así como la estrategia de servicio al cliente, además de presidir el comité ejecutivo de distribución de la gestora en EMEA.
Shafer se une a BNY Mellon Investment Management desde Natixis Investment Managers, donde era responsable de distribución internacional a cargo de los mercados institucional, de intermediarios financieros y minorista, así como de activos cautivos. Previamente, trabajó en Merrill Lynch como responsable de ventas de fondos offshore, inversiones alternativas y productos gestionados, primero en Estados Unidos y después en Londres. Shafer empezó en Eaton Vance su carrera en el sector de la inversión hace casi dos décadas, pasando posteriormente por Bank of America.
“Matt es un líder indiscutible en distribución con una gran experiencia en la industria de gestión de activos que aporta un profundo conocimiento de nuestros clientes y los retos de inversión a los que se enfrentan, así como un sólido historial en el desarrollo de negocios de distribución en Reino Unido y Europa continental. Matt es un firme defensor del modelo multi-boutique y acumula una amplia experiencia explotando sus ventajas en beneficio de los clientes. Estamos deseando darle la bienvenida próximamente”, ha destacado Matt Oomen, responsable mundial de distribución en BNY Mellon Investment Management.
Pixabay CC0 Public Domain. State Street Global Advisors anuncia la creación de un hub para el Sur de Europa liderado por Francesco Lomartire y Ana Concejero
El equipo de ETFs europeos de State Street Global Advisors ha anunciado la creación de un hub para el Sur de Europa, que tendrá su sede en Milán. Su principal enfoque será el desarrollo del mercado de ETFs de renta fija, así como el impulso de nuevas oportunidades conjuntas como las carteras modelo y las inversiones ASG.
Según explica la firma, en este centro se combinarán las franquicias italiana y española de SPDR. “Con una fortaleza particular en la gestión de activos de renta fija, el sur de Europa será fundamental para lograr las ambiciones de renta fija de SPDR Global. La creación de una estructura central también proporcionará escala para acelerar otras iniciativas de crecimiento en la región, permitiendo a SPDR dedicar recursos adicionales para perseguir oportunidades combinadas en, por ejemplo, carteras modelo e inversión ESG”, explica la firma en su comunicado.
Esa región del Sur de Europa estará bajo la dirección de Francesco Lomartire, apoyado por Ana Concejero, que actuará como subdirectora de este nuevo hub. Por su parte, Andrea Calandra se centrará en el negocio italiano de SPDR, mientras que Arturo De Cataldo, un colaborador clave en la oferta de carteras modelo de SPDR en EMEA, ampliará su cobertura de intermediarios para liderar la expansión de la oferta de modelos en la región más amplia.
Además, como parte del Label ISR de su gama de fondos, el equipo de gestión de LONVIA Capital se basa en una innovadora calificación ESG propia que incorpora tanto las calificaciones del proveedor de servicios externo Sustainalytics como una calificación interna basada en la función de utilidad social de las empresas y el impacto directo de su objeto social en las cuestiones ambientales y sociales.
“Nuestra filosofía de gestión se ha centrado naturalmente desde sus inicios en la búsqueda de empresas virtuosas, creadoras de valor a largo plazo y siendo las mejores en sus respectivos sectores. La obtención del Label ISR es un reconocimiento al trabajo realizado hasta ahora en esta área”, ha señalado Cyrille Carrière, presidente y director de Inversiones de LONVIA Capital.
La estrategia de inversión desarrollada por Cyrille Carrière y su equipo a lo largo de muchos años consiste en identificar modelos económicos que se consideren sostenibles y generadores de valor con una perspectiva de la inversión a largo plazo. Según destacan desde la firma, en esencia, el análisis de la utilidad social, el impacto y las cuestiones extra-financieras de las empresas constituyen, por lo tanto, un componente clave en la selección de valores para nuestras carteras.
Los análisis internos de LONVIA Capital permiten así, durante el análisis fundamental de las empresas, evaluar el impacto ambiental y social de cada empresa, evaluando de manera muy concreta su contribución de cuatro temáticas de impacto: salud y bienestar; tecnologías innovadoras; clima y medio ambiente; y “progreso social”.
Según explica la firma, Para medir la contribución de las empresas a estas temáticas, el equipo de gestión de LONVIA Capital se apoya en datos externos ESG de Trucost, de Bloomberg, pero también en datos recopilados directamente por LONVIA Capital de las propias empresas y otras fuentes alternativas. «Las reuniones con los directivos de las empresas son el objetivo clave de la estrategia de inversión. El diálogo con las empresas permite así afinar las calificaciones ESG realizadas, pero también de promover las mejores prácticas entre ellas con miras a mejorar en el largo plazo» concluyen.
Allianz Global Investors ha cerrado la primera ronda de financiación del Allianz Private Equity Fund (APEF), gestionado por Allianz Capital Partners (ACP) y lanzado en febrero de 2021, superando los 500 millones de euros en su programa global de capital riesgo. Según explica la gestora, se trata del segundo fondo de este tipo que cierra, ya que en agosto de este año el Allianz Global Diversified Private Debt Fund también anunció su primer cierre.
El Allianz Private Equity Fund permite a los inversores institucionales invertir junto con Allianz en una cartera diversificada por segmentos de estrategia, sectores industriales y se extiende por Europa, América y Asia. Asimismo, buscará compromisos de fondos primarios y secundarios y coinversiones globalmente e invertirá con gestores de fondos con un historial sólido y relevante.
«Allianz tiene una larga trayectoria de inversión en capital riesgo desde hace 25 años y actualmente posee más de 22.000 millones de euros en activos de capital riesgo a través de una cartera global equilibrada. Los inversores de APEF tendrán la oportunidad de beneficiarse de los atractivos de esta clase de activo en crecimiento y de su modelo de propiedad activa», ha explicado Michael Lindauer, codirector de Private Equity en Allianz Capital Partners.
Con el objetivo de ofrecer una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo, Allianz aportará al menos el 50% del capital total comprometido para cada inversión del APEF, lo que garantiza una alineación entre los inversores del APEF y Allianz.
En K&B Family Office, una empresa privada e independiente establecida en Panamá que brinda servicios integrales de asesoría patrimonial a familias e individuos internacionales, contamos con dos tipos de fondos que ofrecen favorables tasas de rentabilidad, diversificación y liquidez, entre otras cosas.
Fondo Patrimonial Vitae
Es uno de nuestros vehículos de inversión más populares, multiactivo que permite a nuestros inversores disfrutar de cuatro ventajas:
Un enfoque en la asignación de activos. Esto permite reducir la volatilidad mediante la combinación de varios tipos de activos no correlacionados. La posibilidad de contar con un vehículo de inversión de este tipo es crucial para la salud de cualquier cartera de inversión.
Disponer de una gestión dinámica y flexible de la cartera: el carácter multiactivo y flexible de este vehículo lo convierten en una perfecta base diversificada sobre la que podemos añadir oportunidades de inversión más específicas y agresivas.
Acceder a oportunidades de inversión exclusivas: debido a su tamaño y a su gestor profesional, el fondo tiene acceso a inversiones exclusivas y de alto importe mínimo a las que no podría acceder el inversor habitual.
Liquidez diaria: No hay bloqueo, ni periodo de reembolso por lo que su capital se mantiene disponible siempre que lo necesite.
Quizás una de las mayores ventajas del Fondo Patrimonial Vitae es el importe mínimo de inversión. En este caso, estamos hablando de sólo 50 mil dólares, lo que permite a cualquier inversor acceder a un vehículo de inversión sofisticado y muy dinámico.
Para este tipo de vehículo de inversión, una entrada de 50K es difícil de encontrar si se tiene en cuenta el rendimiento de la inversión que este producto ha mantenido históricamente.
Un punto muy destacable, es la rentabilidad de nuestro Fondo Vitae Patrimonial, siendo una de las mejores de su clase desde que abrimos este producto hace seis años.
La rentabilidad desde el inicio de este fondo ha sido del 32,3%. En términos anuales, estamos hablando de un ROI del 5,1%. Se trata, sin duda, de tasas de rentabilidad favorables teniendo en cuenta el perfil de riesgo tan seguro del fondo. Cuando todos los mercados cayeron más de un 30% durante la pandemia mundial, incluidos los bonos, este fondo sólo perdió un 3,8%.
El Fondo Vitae Patrimonial es el vehículo perfecto para aquellos que tienen un perfil de inversión relativamente conservador pero que quieren disfrutar de una buena rentabilidad de inversión a la vez que tienen una gestión dinámica del patrimonio.
¿Por qué este vehículo de inversión es rentable?
El secreto detrás de las tasas de rendimiento que acabamos de revisar es bastante simple. Nuestro Fondo Vitae Patrimonial utiliza una diversificación de activos que permite a los inversores reducir su exposición al riesgo manteniendo una tasa de rentabilidad más que atractiva.
Dado que es un vehículo de inversión multiactivo, la asignación de activos es la siguiente:
20% en Bonos: en este caso, asignamos un 3% en bonos convertibles, un 4% en emergentes, un 3% en bonos estadounidenses y un 10% en bonos globales;
15% en Fondos de Cobertura: 5% long/short y 10% global macro.
25% en Deuda Privada: distribuimos un 11% en préstamos directos, un 6% en préstamos puente y un 8% en factoring.
29% en Renta Variable: 15% para el mercado estadounidense, 9% para los mercados extranjeros y 5% para los mercados emergentes.
4% en Private Equity.
3% en Commodities.
4% en REITS.
Por supuesto, esta distribución es totalmente dinámica y flexible para adaptar la cartera a cualquier situación macroeconómica. El Fondo Vitae Patrimonial le ofrece una gran versatilidad a la vez que reduce su exposición al riesgo.
Fondo Neo Technology
El Neo Technology Fund es un fondo de renta variable que se ha desarrollado pensando en el crecimiento del capital a largo plazo, centrándose en tecnologías disruptivas y empresas con propuestas de valor innovadoras. El gestor utiliza una combinación de acciones privadas y públicas para desplegar su capital donde se obtienen los mejores rendimientos.
En ese sentido, el sector tecnológico sigue siendo uno de los más rentables del año. La solidez de los balances de estas empresas podría respaldar las fusiones y adquisiciones u otras actividades que aumenten los beneficios. Y es que actualmente, el desarrollo y el avance de las tecnologías innovadoras están cambiando la sociedad y la economía en todo el mundo. Su impacto disruptivo no se limita al sector tecnológico, sino que es palpable en industrias como los servicios financieros, la sanidad, la fabricación, los bienes de consumo y la energía. Estos nichos digitales permiten una amplia gama de oportunidades de innovación y una perspectiva de crecimiento atractiva.
Además, hay que considerar que las empresas, en general, se enfrentan a cambios bruscos en el comportamiento de sus usuarios que les obligan a acelerar sus procesos de transformación digital y de adopción de tecnología, lo que genera las condiciones ideales para que vehículos como el Neo Technology Fund tengan un alto rendimiento.
El Neo Technology Fund se caracteriza por tener una gestión activa: según nuestra experiencia, una de las cosas más cruciales para que un vehículo de inversión como el Neo Technology Fund tenga éxito es que se gestione habitualmente con el rigor que requiere. Los avances tecnológicos son rápidos, lo que exige que este tipo de fondos de inversión ajusten continuamente los parámetros para mantenerse al día con las oportunidades más rentables del mercado.
Por otra parte, tiene un alto potencial de crecimiento: las empresas tecnológicas disruptivas tienen modelos de crecimiento que se vuelven exponenciales cuando se alcanza un punto de adopción masiva de esas tecnologías. Ese comportamiento crea una oportunidad única para tener un vehículo de inversión seguro pero con un potencial alcista significativamente mayor que otros vehículos similares.
Por último, cuenta con una liquidez mensual: gracias a una mezcla entre acciones privadas y públicas, el fondo puede seguir ofreciendo liquidez mensual a sus inversores, a la vez que da exposición a inversiones exclusivas de capital privado que generalmente no son líquidas.
Para este fondo, la inversión mínima es de sólo 50.000 dólares. Cabe señalar que la cantidad mínima de inversión requerida por sí sola no le permite determinar si este vehículo es una oportunidad favorable para gestionar sus activos. Sin embargo, la historia cambia cuando se conoce la tasa de retorno de la inversión de este vehículo. Echemos un vistazo.
Nuestro Neo Technology Fund es un producto que, desde su creación en 2017, ha dejado claro a nuestros inversores que se trata de una oportunidad altamente rentable a la vez que lo suficientemente segura como para ser la opción favorita de nuestros inversores más conservadores. La rentabilidad de la inversión desde su inicio es del 42,7%. Y en términos anuales, estamos hablando de una rentabilidad del 9,3%.
¿Cómo se logra esta rentabilidad?
Esta gestora boutique gestiona este fondo de inversión con precisión quirúrgica para repartir la cartera entre tecnologías disruptivas, entre las que se encuentran innovaciones médicas, blockchain, vehículos autónomos, impresión 3D, IoT y Cloud Computing, materiales avanzados, energías renovables, robótica e inteligencia artificial, ciberseguridad, Fintech, Genómica de nueva generación.
Invertir en tecnologías del futuro y mantener un riesgo relativamente bajo es posible con nuestro Fondo Neo Tecnológico.
