Impulsado por las fuertes economías locales, el crecimiento del empleo en el sector tecnológico y la asequibilidad relativa, hay 10 principales mercados inmobiliarios que liderarán el 2022 en cuanto a la apreciación de los precios de cotización y el crecimiento de las ventas de viviendas el próximo año, según un informe de Realtor.
En este sentido, las diez ciudades más destacadas en orden descendente son: Salt Lake City, Utah; Boise, Idaho; Spokane, Washington; Indianapolis; Columbus, Ohio; Providence, Rhode Island; Greenville, Carolina del Sur; Seattle, Washington; Worcester, Massachusetts; Tampa, Florida.
Según el pronóstico de vivienda local de Realtor para 2022, se espera que las áreas de esta lista experimenten el mayor crecimiento combinado en ventas de viviendas y precios de cotización entre las 100 áreas metropolitanas más grandes de EE.UU.
De hecho, se prevé que las ventas de viviendas en estas 10 ciudades crecerán un 11,6% interanual en 2022, casi dos veces la proyección de crecimiento de las ventas de viviendas a nivel nacional (6,6%). Además, se espera que los precios promedio de las viviendas entre los 10 primeros aumenten un 7,4%, más del doble del ritmo nacional (+ 2,9%).
«La lista de este año abarca una variedad de puntos de acceso geográficos, lo que refleja cómo las tendencias pandémicas, como el aumento del trabajo remoto, permiten a muchos compradores de viviendas explorar nuevas áreas donde sus presupuestos se extienden aún más”, dijo la economista en jefe de Realtor, Danielle Hale.
Estas zonas de EE.UU. comparten una serie de puntos en común que están impulsando la demanda de los millennials, trabajadores remotos hasta jubilados, incluidos los de las principales áreas metropolitanas costeras, agregó Hale.
Con economías locales prósperas, bajas tasas de desempleo, acceso conveniente al aire libre y viviendas relativamente asequibles, muchos de los principales mercados ofrecen lo mejor de la calidad de vida de las pequeñas ciudades y la seguridad laboral de las grandes ciudades.
“Los compradores de viviendas en estas áreas aún pueden para encontrar un buen valor incluso cuando se espera que los precios de cotización aumenten en 2022, pero obtener una ventaja sobre la competencia será clave. Para los compradores con plazos más flexibles, como aquellos que se mudan desde una gran ciudad, ofrecen un par de meses adicionales en la fecha de cierre podría mejorar el trato para los vendedores que también necesitan comprar su próxima casa», concluyó la experta.
Con más de 45 millones de estadounidenses en edades típicas de compra por primera vez, los millennials serán los impulsores clave de la demanda de vivienda en 2022 en todo el país y los principales mercados no son una excepción.
De hecho, las personas de entre 25 y 34 años representan una proporción ligeramente mayor de la población en las áreas de la lista de este año (15,6%) en comparación con las 100 principales (14,9%). Los principales mercados Seattle, Columbus y Salt Lake City tienen una participación del 18% de millennials más jóvenes cada uno.
Al mismo tiempo, muchas de estas áreas son destinos populares para la jubilación, lo que significa que las generaciones mayores también desempeñarán un papel clave en estos mercados. En cuatro de los 10 principales, las personas mayores de 65 años o más representan casi un tercio de los hogares, encabezados por Tampa con un 32%.
Pixabay CC0 Public Domain. GAM International Management Limited llega a un acuerdo con la Financial Conduct Authority
GAM termina el año dando carpetazo al problema que tuvo en torno a los fondos de bonos unconstrained y rentabilidad absoluta (ARBF) y el cese del gestor Tim Haywood, en 2018. Según ha comunicado la gestora, su filial británica, GAM International Management Limited, ha llegado a un acuerdo con la Financial Conduct Authority (FCA).
La FCA abrió la investigación sobre GAM International Management Limited tras la suspensión de un director de inversiones el 31 de julio de 2018. La gestora explica que este acuerdo se refiere al funcionamiento del marco de conflictos de intereses su filial entre noviembre de 2014 y octubre de 2017, y a los conflictos de intereses derivados de tres inversiones específicas realizadas por el equipo del Absolute Return Bond Fund (ARBF) entre octubre de 2016 y marzo de 2018. “GAM International Management Limited ha cooperado plenamente con la investigación de la FCA, y esto pone fin a su investigación. No hay otras investigaciones regulatorias sobre GAM”, ha destacado la gestora.
Actualmente, GAM International Management Limited está pagando una sanción económica de 9,1 millones de libras esterlinas, lo cual no afecta a su negocio. En este sentido, GAM ha declarado: “La posición de caja y capital del Grupo GAM sigue siendo sólida. A 30 de junio de 2021, la posición de caja del Grupo GAM era de 250 millones de francos suizos y los fondos propios tangibles de 196 millones de francos suizos, lo que supera ampliamente sus requisitos de capital regulatorio”.
Por su parte, Peter Sanderson, director general, ha señalado: “Aceptamos plenamente las conclusiones de la FCA y reconocemos las deficiencias en materia de conflictos de intereses que se produjeron en la firma entre finales de 2014 y principios de 2018. Desde entonces hemos reforzado significativamente nuestro equipo de alta dirección, la gobernanza, los marcos de control, las políticas y la formación para garantizar que todas las lecciones aprendidas de ese período estén plenamente integradas en nuestra firma y cultura”.
Según ha defendido Sanderson, su prioridad siempre ha sido proteger los mejores intereses de nuestros clientes. “Me complace que, después de que los fondos de ARBF se pusieran en liquidación en 2018, hayamos podido devolver, de media, más del 100% de su valor a nuestros clientes. Con todos los asuntos regulatorios ya concluidos, miramos hacia adelante y estamos centrados en nuestra estrategia de devolver a GAM al crecimiento”, ha añadido.
Pixabay CC0 Public Domain. Los mercados dan el visto bueno al giro hawkish de la Fed pese al riesgo de que las subidas de tipos y el tapering se les indigeste
“En realidad, una de las dos grandes amenazas para alcanzar el máximo empleo es la alta inflación”, afirmó Powell durante la conferencia de prensa, y agregó que la pandemia era la otra. Esta contundente afirmación explica el cambio abrupto de su política monetaria: aceleración de la reducción de su programa de compras de activos, tres subidas de tipos en 2022 y comenzar a reducir su balance.
Las medidas anunciadas ayer se mantuvieron en línea con las previsiones que tenían las gestoras. “Dentro de su declaración, la afirmación en torno a la inflación y las perspectivas de crecimiento ha cambiado materialmente. En consonancia con el comentario de Powell ante el comité bancario del Senado, el FOMC ya no considera que la inflación sea transitoria, sino que sigue viendo una desinflación a corto plazo a medida que se alivian los desequilibrios de la oferta y la demanda y se desvanecen los efectos de la pandemia. En cuanto al crecimiento, la Fed ha ajustado sus perspectivas para tener en cuenta las últimas variantes de riesgo, pero ha ajustado su visión basándose en la última evolución del mercado laboral. Esta opinión está en consonancia con sus proyecciones económicas, que se han ajustado a la baja para la tasa de desempleo y al alza para la inflación en 2022 y 2023”, apunta Simon Harvey, analista senior de Mercado FX en Monex Europe.
En opinión de Bill Papadakis ,estratega macro de Lombard Odier, lo más interesante es que la Fed deja sobre la mesa una subida de tipos en primavera. “Si bien la aceleración del tapering era esperada después de que el presidente Powell aludiera a esta posibilidad en su reciente comparecencia en el Congreso, el giro de la Fed ha sido más sorprendente con respecto al tipo de interés oficial, ya que una fuerte mayoría en el dot plot espera ahora tres subidas de tipos a lo largo de 2022. La combinación de un tapering más rápido y la expectativa de tres subidas el próximo año abre la posibilidad de un despegue de los tipos de interés en primavera, poco después del fin de las compras de activos. Este escenario estaría en consonancia con el giro de la Fed hacia una mayor preocupación por la inflación y la consideración de los riesgos de ómicron como relativamente limitados”, explica Papadakis.
Se podría decir que los “halcones” han dado un golpe de timón y realizado un cambio de rumbo. En el resumen actualizado de las proyecciones económicas, el FOMC señala ahora que considera apropiadas tres subidas de tipos en 2022 y 2023 y dos más en 2024. “Esto supone un cambio sustancial respecto a su valoración en la reunión de septiembre, en la que sólo se consideraba apropiada una subida de tipos en 2022. Estamos de acuerdo y seguimos pronosticando sólo dos subidas de tipos el año que viene, cuando la relajación de los cuellos de botella de la oferta, los efectos de base y una política fiscal menos favorable contribuirán a unas lecturas de inflación más bajas”, matiza David Kohl, economista jefe en Julius Baer.
Sobre qué significa este cambio de timón, Tiffany Wilding y Allison Boxer, economistas para EE.UU. de PIMCO, sostienen que la Fed está demostrando su voluntad de volver a situar la política monetaria en un posición neutral. “La Reserva Federal ha sabido sortear con maestría el ajuste de las expectativas del mercado sobre la trayectoria de la política monetaria sin endurecer sustancialmente las condiciones financieras. De hecho, el propio índice de condiciones financieras de Estados Unidos de PIMCO ha cambiado poco en los últimos meses. Sin embargo, incluso después de la proyección actualizada de la senda de tipos de diciembre, la incertidumbre y el potencial de volatilidad permanecen a medida que la Fed avanza hacia una orientación algo más estricta de la política monetaria en 2022. En particular, el presidente Powell señaló después de la reunión que la Fed discutió la posible secuencia para el cierre del balance, una incertidumbre añadida sobre la trayectoria del endurecimiento de la política monetaria”, explican las economistas de PIMCO.
Christian Scherrmann, economista de Estados Unidos para DWS, se plantea si la decisión que ha tomado la Fed está impulsada por miedo a la inflación o por las esperanzas de máximo empleo. “Parece que la decisión de ayer fue un primer movimiento de la Fed para restaurar su credibilidad como institución gestora de la inflación. Pero su anuncio, más duro, también se justifica por el mayor optimismo de que el progreso hacia el máximo empleo se ha acelerado. El objetivo del máximo empleo, sin embargo, sigue siendo algo difuso. Basándose en los comentarios de ayer, lo que la Fed ve como máximo empleo podría ser una situación en la que la tasa de participación de la población activa se mantenga por debajo de los niveles previos a la pandemia. Sin embargo, esto implica un mayor nivel de salarios y, por lo tanto, un nivel de inflación algo mayor, que no es lo que vemos en las previsiones actualizadas que miran más allá de 2022. Así, siguen mostrando la habitual convergencia hacia el paradigma histórico de la inflación del 2%”, argumenta Scherrmann.
La reacción de los mercados
Por ahora, sobre la respuesta en los mercados, Carlos del Campo, miembro del departamento de Inversiones de Diaphanum, apunta: “La reacción de las bolsas fue positiva ya que el mercado interpreta que los tipos de interés reales seguirán siendo lo suficientemente reducidos como para encontrar alternativas atractivas a la renta variable en un mercado repleto de liquidez. Tras el anuncio, los bonos cayeron en precio, si bien permanecen por debajo de los máximos de los últimos meses. En nuestra opinión, la retirada de estímulos será una de las principales claves para el próximo ejercicio ya que una normalización de la política monetaria abrupta podría generar volatilidad en un mercado con unas valoraciones por encima de la media histórica”.
Según los datos que recogen esta mañana los analistas de Banca March, las bolsas norteamericanas rebotaron tras las palabras del Presidente de la Fed dejando al S&P 500 muy cerca de nuevos máximos apoyado principalmente en la tecnología (+2,75%), muy influida por un comportamiento hierático de la parte larga de la curva de bonos; mientras que en Europa, la sesión fue insulsa, pues los mercados estaban a la espera de la Fed.
En este sentido, Morgane Delledonne, directora de análisis de Global X ETFs, coincide en que los mercados han acogido con satisfacción el esperado cambio de postura de la Fed para contener las presiones inflacionistas. “Tanto el S&P 500 como el Nasdaq subieron tras el anuncio de la Fed de duplicar el ritmo de reducción de los tipos de interés y su indicación de tres subidas de los tipos de los fondos federales el próximo año, lo que indica que la decisión fue menos dura de lo esperado. Esta decisión probablemente presionará al Banco de Inglaterra y al Banco Central Europeo para que también adopten un tono más agresivo ante el aumento de la inflación. Sin embargo, es probable que la variante ómicron, que se está extendiendo rápidamente en la región, limite su amplitud de acción”, destaca.
Por último, Harvey puntualiza que la reacción del mercado se debió al tono del presidente Powell en la sesión de preguntas y respuestas, ya que la conferencia de prensa “aportó muy poca información adicional”. Según el analista, a pesar de mostrar una mayor sensibilidad al actual contexto de inflación, “Powell siguió sonando más conservador en comparación con lo que sugiere el gráfico de puntos, ya que destacó los riesgos en torno a las proyecciones económicas y reforzó el mensaje de que el gráfico de puntos es simplemente una guía indicativa. Este tono más conservador de Powell hizo que la reacción inicial del mercado se revirtiera a lo largo de la conferencia de prensa, y el dólar retrocedió todas sus ganancias frente al euro, la libra y las monedas de las materias primas. Al mismo tiempo, el diferencial a dos y diez años volvió a los niveles anteriores a la declaración, ya que los tipos delanteros se moderaron de nuevo por debajo del 0,7%”.
Sobre qué efectos tendrá sobre los activos esta nueva postura de la Fed, Jonathan Duensing, Director de Renta Fija de Amundi en Estados Unidos, apunta: “A pesar de que la Fed ha pasado a reducir la política monetaria acomodaticia, ésta seguirá siendo acomodaticia en 2022, con el tipo de interés de los fondos federales muy por debajo del tipo neutral, un nivel en el que la política monetaria no estimula ni frena el crecimiento económico. Estas condiciones financieras favorables apoyarán a la renta variable y a otros activos de riesgo. La solidez de los fundamentales del consumo, incluido el fuerte crecimiento de los ingresos y las elevadas tasas de ahorro, debería seguir apoyando a los mercados de la vivienda, lo que respalda nuestra opinión positiva sobre las inversiones titulizadas”.
Inflación: de transitoria a peligrosa
La inflación en EE.UU. se encuentra en máximos históricos desde 1982 con una tasa de paro muy cercana al pleno empleo. En opinión de Seema Shah, estratega jefe de Principal Global Investors, pareciera que la Fed acabara de despertar a las presiones inflacionistas que consumen la economía estadounidense. “Con el IPC rozando el 7%, no debería sorprender que la Fed acelere el tapering y que la previsión media indique tres subidas de tipos de interés en 2022. Es posible que las presiones sobre los precios disminuyan el año que viene, pero la inflación se asentará en un nivel incómodo para la Fed, lo que es un añadido transitorio”, señala.
De hecho, la Fed revisó, de nuevo, agresivamente al alza la inflación esperada para 2021 hasta el 5,3% y 2,6% en 2022 con una tasa de paro que volverá a caer hasta el 3,5%, un nivel suficiente para llevar los tipos hasta el 0,9% a finales de 2020. «La gran pregunta para los mercados ahora es si la economía estadounidense podrá digerir este ritmo de subidas sin acabar padeciendo dolor de estómago. Después de los 20 meses que hemos pasado, quizá seis subidas en un periodo de dos años parezcan demasiadas. Pero si se compara con los ciclos de subidas anteriores, sobre todo de 2004 a 2006, cuando la Fed realizó 17 subidas consecutivas, confiamos que la economía estadounidense pueda soportarlo. No sólo eso, sino que la inflación estadounidense lo necesita”, añade Shah.
Creemos que es probable que el COVID-19 marque una ruptura decisiva de lo que llamamos «ciclo de la tortuga» hace un par de años. Recapitulando, desde 2009, a menudo parecía que la baja inflación, los bajos tipos de interés y el bajo, pero positivo, crecimiento económico iban a durar siempre. Todo se movía lentamente a la velocidad de una tortuga, pero año tras año, encontramos muchas razones por las que los ciclos de los negocios y del mercado de capitales durarían mucho más de lo habitual y tenemos una confianza relativamente fuerte en esa predicción.
Las cosas difícilmente podrían ser más diferentes a medida que nos adentramos en 2022. Sea cual sea el impacto de la pandemia a más largo plazo, ha pasado a una fase de «ciclo de liebre». Al menos en este momento, todo se está moviendo muy rápidamente, con mucha volatilidad tanto en los precios de los activos como en las variables económicas subyacentes, y con muchas razones para asustarse por el camino.
Para los inversores reflexivos, este no es un escenario tan malo. Creemos que tiene el potencial de presentar tanto oportunidades como riesgos. En primer lugar, el mayor riesgo no es la inflación en sí misma, sino la aceptación de una idea aparentemente plausible, sin pensar realmente en sus implicaciones. Los mercados financieros se mueven por narrativas, al menos a corto y mediano plazo.1
En un momento en el que es probable que haya mucho ruido en los datos, muchas de esas narrativas también zigzaguearán probablemente como una liebre con cada nuevo dato que llegue. El aprendizaje en los mercados financieros tiene lugar a la velocidad del pensamiento, pero sin garantía de que los mercados acierten de inmediato, especialmente cuando se enfrentan a cuestiones que son nuevas para muchos participantes en el mercado2.
Por ejemplo, la idea de que el oro es una cobertura clásica contra la inflación. Bueno, a veces lo es, y a veces no3. De cara al futuro, creemos que el oro puede desempeñar un papel útil como diversificador de la cartera. Aun así, hay que evitar los relatos simplistas, especialmente en el caso de cualquier activo que no genere un rendimiento o preste algún otro servicio valioso a sus propietarios. El modo en que la demanda puede verse influenciada por las lecturas de la inflación es, sobre todo, una cuestión de estructura de mercado, más que un cálculo mecánico que garantice una dirección correcta en todo momento.
En ese sentido, la evolución de la fortuna del oro durante anteriores episodios inflacionistas -¡y el impacto que los cambios legales en Estados Unidos tuvieron sobre su precio!- probablemente también tenga algunas lecciones valiosas para las criptomonedas, los tokens no fungibles (NFT) y similares como potenciales coberturas contra la inflación.
En cuanto al impacto de la inflación en los activos financieros más tradicionales, un buen punto de partida es pensar en un banco que decide conceder un nuevo préstamo a un tipo fijo de, digamos, el 2% durante 10 años. En igualdad de condiciones, una inflación superior a la esperada es una buena noticia para los prestatarios y una mala para los prestamistas y los ahorradores.
La misma lógica básica se aplica a los bonos, o de hecho a cualquier promesa denominada en términos nominales. Muchos bonos están estructurados como un simple préstamo, con pagos regulares de intereses a través de un cupón y el reembolso del valor nominal del bono cuando vence. Como se ha visto en las últimas décadas, especialmente después de las crisis financieras de 2008 y 2009, estas obligaciones de pagar cantidades específicas en fechas concretas en el futuro no son una apuesta única. Una inflación inferior a la esperada, o incluso una deflación -caída del nivel general de precios de bienes y servicios-, hacen que el interés fijo y el reembolso final sean más valiosos. El banco podría vender su préstamo o un bono de estructura similar a un precio más alto. Siempre y cuando, naturalmente, esa desinflación o incluso deflación no perjudique las perspectivas económicas del prestatario hasta el punto de hacer que el impago parezca cada vez más probable.
¿Protección contra la inflación? «Sí, pero….»
Estos sencillos ejemplos ilustran por qué los temores inflacionistas no son necesariamente una buena razón para evitar por completo los bonos denominados en términos nominales. Como siempre, es una cuestión de lo que ya está en el precio, sobre todo en términos de riesgos de impago. En ese sentido, las razones precisas por las que la inflación es inesperadamente alta o inesperadamente baja son al menos tan importantes como su nivel, debido al impacto que esas razones pueden tener sobre si una empresa o sector concreto verá su solvencia mejorada o disminuida.
Así las cosas, actualmente consideramos que la mayoría de las partes más arriesgadas de la renta fija son razonablemente atractivas. Como la economía mundial sigue mejorando y los riesgos de pandemia se desvanecen, pensamos que los bonos corporativos, en general, pueden beneficiarse de la disminución de las tasas de impago.
En cuanto a los mercados emergentes, también señalamos que la inflación no es un riesgo desconocido para los inversores en esa clase de activos. Creemos que la selección, basada en exhaustivos análisis ascendentes, es la clave, como siempre. «En tiempos de incertidumbre como los actuales, la compra de las caídas debe ser el dominio exclusivo de los inversores en renta variable», bromea Frank Engels, director global de renta fija de DWS.
Aunque los bonos de alto rendimiento no estén en la mente de todos como potenciales beneficiarios de la inflación, las infraestructuras y el sector inmobiliario probablemente sí lo estén. Nuestra respuesta, como siempre, sería «sí, pero…». La inversión en infraestructuras tiene ciertamente el potencial de proporcionar una protección contra la inflación.
«La naturaleza cuasi-monopolística de los activos de infraestructura, y la inelasticidad de la demanda permite aumentar las tarifas con una alta probabilidad de que la inflación pueda ser trasladada al cliente», señala Gianluca Minella, Jefe de Investigación de Infraestructura, Alternativas, en DWS.
«En los sectores de infraestructuras regulados, como el agua, las redes eléctricas o las carreteras de peaje, la regulación suele incluir un vínculo explícito con la inflación», añade.
Sin embargo, se sabe que los responsables políticos se han entrometido en la regulación durante episodios inflacionistas en el pasado. Estos riesgos deben ser vigilados cuidadosamente para cualquier inversión en el espacio. Pueden hacer bajar temporalmente las valoraciones, creando potencialmente oportunidades atractivas en el proceso.4
Un factor clave, y no sólo para las infraestructuras, será la evolución de los tipos de interés reales, es decir, lo que queda de los tipos de interés nominales después de la inflación. Actualmente, los tipos reales son profundamente negativos, y no vemos que esto cambie pronto.
No obstante, no sería de extrañar algún movimiento al alza en algún momento. «Una mayor expectativa de inflación conlleva el riesgo de que los tipos de interés sean volátiles y suban, lo que podría dar lugar a una pronunciada compresión de las valoraciones», señala David Bianco, director de inversiones para las Américas de DWS.
El sector inmobiliario es otro ámbito en el que los argumentos están más equilibrados finalmente de lo que puede resultar evidente. La inflación tiende a elevar los ingresos nominales de los arrendatarios. También puede presionar al alza los costes de construcción, limitando la oferta competitiva. Ese ha sido ciertamente el caso en EE.UU., últimamente, con los precios de los materiales de construcción aumentando a tasas de alrededor del 30% desde el verano.
“A lo largo del tiempo, los precios de los inmuebles han seguido los costes de reposición, que están directamente vinculados a la inflación», señala Kevin White, codirector global de Investigación y Estrategia Alternativa de DWS, precisando que creen que “el aumento de la inflación es una razón clave para el buen comportamiento de los inmuebles este año».
Con respecto a los sectores, la duración de los arrendamientos es clave. El residencial suele ser la mejor cobertura contra la inflación porque los tipos de arrendamiento pueden ajustarse anualmente. El sector de las oficinas es mixto: algunos tienen ajustes automáticos de la inflación y, como resultado, son muy buenas coberturas; otros están sujetos a tipos fijos, o al menos a tipos que aumentan en incrementos fijos (es decir, independientes de la inflación)».
La conclusión en todos estos ámbitos es que, aunque pueden proporcionar cierta protección contra la inflación, los matices son importantes. Esta lección también se aplica a la renta variable en general. «La inflación está afectando a los rendimientos de la renta variable de diversas maneras», señala Thomas Bucher, responsable de estrategia de inversión en renta variable.
Bucher añade que «la mayoría de las empresas con las que hablamos consideran que el aumento de los costes de los insumos es una buena oportunidad para trasladarlos a los clientes, lo que esperamos que se traduzca en mayores ingresos y probablemente en beneficios. Por tanto, la selección de valores con apalancamiento operativo y poder de fijación de precios será clave en 2022. Sin embargo, el impacto de una inflación potencialmente más persistente en los múltiplos de valoración está menos claro», aclara.
De hecho, esto nos lleva a uno de nuestros debates favoritos tanto en las finanzas académicas como en los medios de comunicación empresariales de los últimos 50 años. En 1979, Business Week publicó un artículo de portada, ahora infame, pero en realidad muy sugerente, que proclamaba: «La muerte de la renta variable: Cómo la inflación está destruyendo el mercado de valores»6.
Más o menos en la misma época, Franco Modigliani y Richard Cohen publicaron un influyente artículo en el que sugerían que los inversores en bolsa estaban sufriendo un tipo de ilusión monetaria, es decir, infravalorando sistemáticamente las acciones7. No es necesariamente así, según ha argumentado ampliamente nuestro colega Francesco Curto, Jefe Global de Investigación8. Al analizar cómo la inflación estaba distorsionando diversas medidas contables, descubrió que los mercados habían llegado en realidad a conclusiones bastante sensatas en cuanto a la valoración de los diferentes sectores y empresas en aquel momento.
Nuestra corazonada es que, como en cualquier ciclo de mercado, probablemente hubo elementos de los tres efectos9. Aun así, el hecho de que estas cuestiones se sigan debatiendo 40 años después es en sí mismo un testimonio del poder de las narrativas, incluso a largo plazo.
1.Fisher, P. (1958, ed. 1996), Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings, Wiley, pp. 256.
2.Shiller, R. (2019). Economía narrativa: Cómo las historias se vuelven virales e impulsan los principales eventos económicos. Princeton University Press
3.Lo, Andrew (2017) Mercados adaptativos: La evolución financiera a la velocidad del pensamiento, Princeton University Press
4.Como escribió el legendario inversor Benjamin Graham en parte refiriéndose al gran susto de la inflación de 1946 a 1948: «La política habitual de la gente de todo el mundo que desconfía de su moneda ha sido comprar y guardar oro. Esto ha estado en contra de la ley para los ciudadanos estadounidenses desde 1935 – por suerte para ellos. En los últimos 35 años el precio del oro en el mercado abierto ha avanzado de 35 dólares por onza a 48 dólares a principios de 1972 – una subida de sólo el 35%.» Ver: Graham, B. (1973, rev. ed. 2003) The Intelligent Investor, Harper Business Essentials p. 55. Para poner esto en perspectiva, la inflación durante ese periodo de tiempo ascendió a casi el 200%. En términos reales, el oro también perdió mucho poder adquisitivo, ya que una onza sólo compraba un 34% de los bienes y servicios estadounidenses que compraba en 1937. Véase: https://www.minneapolisfed.org/about-us/monetary-policy/inflation-calculator/consumer-price-index-1913-
5.Refiriéndose a la década de 1960, Benjamin Graham (p. 54, citado anteriormente) escribe: «El mercado de valores ha considerado que las empresas de servicios públicos han sido una de las principales víctimas de la inflación, al verse atrapadas entre un gran avance en el coste del dinero prestado y la dificultad de aumentar los tipos cobrados en el marco del proceso de regulación. Pero este puede ser el lugar para señalar que el hecho mismo de que los costes unitarios de la electricidad, el gas y los servicios telefónicos hayan avanzado mucho menos que el índice general de precios sitúa a estas empresas en una posición estratégica fuerte para el futuro. Tienen derecho por ley a cobrar tarifas suficientes sobre su capital invertido, y esto probablemente protegerá a sus accionistas en el futuro como lo ha hecho en las inflaciones del pasado.»
7.Modigliani, F., y Cohn, R., (1979) «Inflation, Rational Valuation, and the. Market», Financial Analysts Journal, XXXV, pp. 24-44.
8.Curto, F. (2020), Valuing and Investing in Equities, Academic Press, esp. cap. 9
9.Marks, H. (2018). Dominando el ciclo del mercado: Getting the Odds on Your Side. Houghton Mifflin Harcourt. esp. cap. 4
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Pixabay CC0 Public Domain. Lombard Odier se alía con AXA IM para ofrecer un nuevo fondo de renta variable en su plataforma de fondos PrivilEdge
El banco Lombard Odier & Co Ltd ha ampliado su plataforma de fondos PrivilEdge asociándose con AXA Investment Managers, una de las principales gestoras de inversiones de Europa, para ofrecer a los inversores exposición a las tendencias estructurales que se benefician de las innovaciones disruptivas.
Gracias a esta alianza, han lanzado el fondo PrivilEdge – AXA IM Disruptive Innovations, que trata de proporcionar revalorización del capital a largo plazo mediante la inversión en acciones de los mercados desarrollados y emergentes de empresas cuyo modelo de negocio altera el panorama competitivo actual debido a la innovación digital. Según explican, el fondo ofrece acceso a un conjunto diversificado de oportunidades centrado en tres áreas: estilo de vida conectado, empresas inteligentes y acceso a la tecnología.
Esta estrategia, gestionada por Tom Riley, Jeremy Gleeson y Pauline Llandric, identifica a 50-70 empresas de alta calidad que mantienen a largo plazo para beneficiarse del potencial de crecimiento de las posiciones. “La construcción de cartera viene determinada por el análisis fundamental propio, el análisis de la dirección de las sociedades, la solidez del balance, así como la valoración y liquidez”, apuntan. Además, la estrategia integra unos criterios de sostenibilidad al invertir conforme a los rigurosos filtros de inversión responsable de AXA IM, mediante los cuales se excluyen sociedades de varios sectores de alto riesgo.
“La plataforma PrivilEdge sigue ofreciendo a nuestros clientes acceso a un abanico de soluciones innovadoras de unos gestores de máxima calidad. PrivilEdge – AXA IM Disruptive Innovations ofrece a los inversores exposición a empresas de tecnología punta en sus sectores y la oportunidad de invertir en el crecimiento a largo plazo de sociedades con una marcada ventaja competitiva. Las innovaciones disruptivas desempeñan un papel crucial en la transición hacia una economía circular, eficiente, inclusiva y limpia, o CLICTM (circular, lean, inclusive, clean), al facilitar un modelo basado en los servicios y más eficiente. Nos entusiasma añadir este fondo a nuestra plataforma, a medida que seguimos ampliando y reforzando la gama de estrategias disponibles para nuestros clientes”, apunta Stéphane Monier, Director de Inversiones de la división de banca privada de Lombard Odier .
Por su parte, Hans Stoter, responsable global de Inversiones Core de AXA IM, añade: “En AXA IM, estamos encantados de empezar otra alianza de éxito con Lombard Odier en la fase siguiente de la plataforma PrivilEdge. Esta última colaboración es una prueba más de la solidez de nuestra relación. Con PrivilEdge – AXA IM Disruptive Innovations, los clientes tendrán la oportunidad de acceder a inversiones en sociedades que están forjando el mundo de mañana, beneficiándose de un potencial de crecimiento alcista importante. Estamos impacientes por trabajar con Lombard Odier para proporcionar buenos resultados a los inversores”.
Pixabay CC0 Public Domain. UBP lanza una estrategia de renta variable para invertir en la restauración de la biodiversidad
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado la puesta en marcha del fondo UBAM – Biodiversity Restoration, una estrategia que, según explican, nace como una colaboración única entre los sectores financiero, corporativo y de conservación. El fondo se centrará en la biodiversidad, dado su potencial económico y relevancia.
Según destacan desde la entidad, el argumento comercial para invertir en biodiversidad es sólido. “La biodiversidad, la abundancia y variedad de la vida en la tierra representan una parte esencial del capital natural y está directa e indirectamente vinculada con otras formas de capital en nuestro sistema económico. Con un valor económico de 44 billones de dólares, la naturaleza representa más del 50% del PIB mundial. La naturaleza ofrece servicios tan valiosos como la polinización de cultivos, la purificación del agua, la protección contra inundaciones y el secuestro de carbono de los que dependen muchas actividades económicas. Si bien estos servicios se brindan de forma gratuita, su valor monetario estimado oscila entre 125 y 140 billones de dólares estadounidenses por año. Por tanto, los beneficios económicos que se esperan de la protección y restauración de la biodiversidad son importantes”, destacan desde UBP.
Con esta consideración sobre la biodiversidad, UBP ha lanzado el fondo UBAM – Biodiversity Restoration, que tiene como objetivo identificar e invertir en aquellas compañías proveedoras de soluciones que, a través de sus productos y cadenas de suministro, protegen y restauran las especies y los hábitats naturales del planeta. Esta cartera de capitalización global compuesta por entre 45 y 55 acciones invierte en siete verticales industriales, como la gestión sostenible de los recursos naturales, las ciudades verdes y la producción sostenible de alimentos. Según indican, en última instancia, el objetivo es crear una cartera positiva para la naturaleza.
La estrategia seguirá el mismo proceso de selección riguroso y enfoque de participación sistemática que UBP aplica a sus otros fondos de impacto, utilizando su herramienta de evaluación de impacto patentada, el IMAP (para intencionalidad, materialidad, adicionalidad y potencial), y su marco de participación de impacto (IEF). El fondo está cogestionado por Victoria Leggett, directora de inversiones de impacto, Charlie Anniss, gestor de cartera senior y Adrien Cambonie, gestor de fondos y analista de impacto.
Reconociendo el desafío que supone la inversión en la restauración de la biodiversidad, UBP se ha asociado con dos socios expertos en biodiversidad, la Cambridge Conservation Initiative (CCI), y la Peace Parks Foundation, e invertirá el 25% de la comisión de gestión del fondo directamente en la conservación del terreno y en habilidades académicas y de formulación de políticas líderes en el mundo. Según explican, esta asociación permite la creación de un banco de conocimiento excepcional que se puede utilizar para respaldar y orientar el compromiso medioambiental de las empresas participadas, además de generar rendimientos no financieros tangibles.
Para respaldar este enfoque compuesto por múltiples partes interesadas y ayudar a lograr el ambicioso objetivo de ofrecer una cartera positiva para la naturaleza, UBP ha creado un nuevo Comité de Biodiversidad a la estructura de supervisión del equipo de impacto. Presidido por Tony Juniper (presidente de Nature England y director ejecutivo de defensa y campañas de WWF-UK) y apoyado por miembros de nuestras dos ONG asociadas, este grupo proporcionará al equipo de inversión orientación estratégica y establecerá objetivos e indicadores de rendimiento claros en materia de biodiversidad. El Comité de Biodiversidad informará a la Junta Asesora de Impacto existente, presidida por Anne Rotman de Picciotto, y al Comité de Inversión de Impacto, presidida por Simon Pickard.
UBAM – Biodiversity Restoration es el tercer fondo lanzado en la plataforma de inversión de impacto de UBP. UBP inició su oferta de inversión de impacto en acciones cotizadas con el lanzamiento de UBAM – Positive Impact Equity en 2018, seguido de UBAM – Positive Impact Emerging Equity en 2020. En total, el equipo de inversión de impacto gestiona cerca de 1.400 millones de dólares. El fondo está actualmente registrado en Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Italia, Luxemburgo, Holanda, Noruega, Portugal, Singapur, España, Suecia, Suiza y el Reino Unido.
“Es el momento de ampliar el enfoque de ‘carbono neutral’ para incluir ‘naturaleza positiva’. El nivel de conciencia sobre la crisis de la biodiversidad es el mismo que teníamos sobre el cambio climático hace 5-10 años, y ahora hay un gran impulso detrás de él, incluida la «Década de la Restauración de Ecosistemas» de la ONU y la COP15 sobre biodiversidad. El cambio regulatorio asociado y el apoyo a la inversión de capital deberían impulsar el cambio en la oferta de oportunidades de inversión y, con ello, de rentabilidad para los inversores”, indica Victoria Leggett, directora de Inversión de Impacto en UBP y codirectora de esta nueva estrategia.
Por su parte, Nicolas Faller, Co-CEO Asset Management en UBP, añade: “UBP está convencida de que la colaboración entre las partes interesadas es la mayor oportunidad para superar los desafíos que plantea invertir en la restauración de la biodiversidad. Es por eso que estamos muy contentos de haber encontrado los socios adecuados para respaldar nuestro enfoque de inversión en este campo. Creemos que la triangulación de la experiencia que se hace posible a través de este fondo es un enfoque único e innovador y tiene el potencial de catalizar un cambio positivo a escala, al tiempo que genera importantes rendimientos financieros”.
Según destaca Colin Porteous, director de inversiones de la Peace Parks Foundation, “la biodiversidad afecta los recursos de todos, desde los alimentos y los materiales hasta el aire y el agua limpios. Para que la biodiversidad continúe proporcionando valor, los ecosistemas a gran escala deben estar en equilibrio y eso significa que las personas trabajen en armonía con la naturaleza. Eso es lo que hace la Peace Parks Foundation: trabajar con gobiernos, comunidades y socios experimentados como UBP para garantizar la protección y restauración de paisajes conectados”.
Por último, Mike Maunder, director ejecutivo de Cambridge Conservation Initiative (CCI), añade: “Estamos encantados de trabajar con UBP y explorar los desafíos de crear financiación pro-naturaleza. Esta combinación de un banco innovador, investigadores y conservacionistas prácticos tiene el potencial de lograr beneficios reales para la naturaleza y las empresas. Si queremos un futuro en el que prosperen los negocios, tenemos que reconstruir la naturaleza y revertir la trayectoria del daño que se ha estado acelerando durante el último siglo y, en particular, en los últimos cincuenta años. Necesitamos avanzar hacia una economía neutral en carbono, positiva para la naturaleza y equitativa”.
Pixabay CC0 Public Domain. eToro lanza una cartera para invertir en el universo de las finanzas descentralizadas
eToro, plataforma global de inversión en multiactivos, ha anunciado el lanzamiento de una cartera centrada en finanzas descentralizadas (también conocidas como DeFi), que ofrece a los inversores una exposición a largo plazo a proyectos clave de este ecosistema, además de poder participar en los avances más innovadores del campo de las finanzas.
Según explica la compañía, las finanzas descentralizadas son un movimiento cuyo objetivo consiste en evitar los intermediarios financieros tradicionales poniendo los servicios financieros en la blockchain. En lugar de limitarse a descentralizar las operaciones (como ocurre con el bitcoin), las DeFi pretenden descentralizar segmentos más amplios del sector financiero. Esto se logra a través de contratos inteligentes, que consisten en fragmentos de código informático que permiten llevar a cabo transferencias y acuerdos complejos en la blockchain sin necesidad de obtener el visto bueno de ninguna autoridad central.
Sin embargo, la firma apunta que esta nueva cartera incluyirá once criptoactivos DeFi: Ether (ETH), Uniswap (UNI), Chainlink (LINK), Aave (AAVE), Compound (COMP), Yearn.finance (YFI), Decentraland (MANA), Polygon (MATIC), Algorand (ALGO), Basic Attention Token (BAT) y Maker (MKR).
“Las DeFi son una de las innovaciones más comentadas del mundo de las finanzas, ya que en los últimos meses han aparecido miles de criptoactivos nuevos. No obstante, a aquellas personas que no tienen el tiempo necesario para dedicarle a la investigación de la información relativa a cada activo, el mercado les puede parecer un campo de minas. Así, agrupando una selección de criptoactivos en una Cartera Inteligente DeFi, nosotros nos encargamos de la parte más complicada, de forma que nuestros clientes puedan obtener exposición y distribuir el riesgo entre una serie de criptos”, ha explicado Dani Brinker, director de inversiones de cartera de eToro.
En este sentido, la firma aclara que las carteras de eToro ofrecen a los inversores una exposición predefinida y totalmente asignada a varios temas de mercado. “Al agrupar varios activos bajo una metodología definida y aplicar un enfoque de inversión pasiva, las carteras de eToro representan soluciones de inversión a largo plazo que ofrecen una exposición diversificada sin comisiones de gestión”, apuntan.
Brinker explica que las finanzas descentralizadas son una forma de financiación basada en blockchain que no depende de intermediarios financieros centrales tales como agentes, bolsas o bancos para ofrecer instrumentos financieros tradicionales, sino que emplean contratos inteligentes en blockchains. “En la cartera se incluyen tanto las blockchains de contratos inteligentes como una selección de los principales protocolos, lo que proporciona exposición a cada rincón de las DeFi (desde Uniswap a Yearn, por ejemplo) sin tener que dedicar horas a la investigación. Aprovechamos la posición única de eToro como agente de innovación en el ámbito de los critpoactivos para redefinir estos proyectos y actualizar la asignación y la metodología para llevarlas un paso más allá”, concluye.
La inversión inicial comienza en 1.000 dólares. A partir de ese momento los inversores pueden acceder a herramientas y gráficos con los que controlar el rendimiento de la cartera, mientras que desde las redes de eToro se informará de cualquier novedad que ocurra en el sector de las DeFi.
La Fed anunció este miércoles que duplicará la reducción de sus compras mensuales de bonos del Tesoro con el fin de controlar el aumento de la inflación y allanar el camino para lograr un alza en las tasas de interés para 2022.
De esta manera, el banco central reducirá sus compras mensuales de bonos del Tesoro en 20.000 millones de dólares (desde los 10.000 millones implementados desde noviembre) y en 10.000 millones de dólares (desde los 5.000 millones) su adquisición de activos respaldados por hipotecas (MBS, por sus siglas en inglés). Estas cifras resultan en una reducción de las compras mensuales que pasará desde los 15.000 millones del mes pasado a los 30.000 millones de dólares.
Si esta política se mantiene tal como fue anunciada este miércoles, los estímulos se retirarían para marzo de 2022.
El comunicado emitido por la autoridad monetaria, conocido tras finalizar la reunión del FOMC de diciembre, también incluye las nuevas proyecciones económicas para EE.UU. en la que los funcionarios prevén que la inflación seguirá siendo del 2,6% el próximo año, frente al 2,2% previsto en septiembre, y que la tasa de desempleo bajará al 3,5%.
Como resultado, la mediana de las autoridades de la Fed proyectaron que la tasa de interés de referencia a un día tendría que aumentar desde su actual nivel cercano a cero a 0,9% para finales del 2022, con alzas que continuarán en 2023 a un 1,6% y en 2024 a un 2,1%, para tratar de llevar la inflación de nuevo al objetivo del banco central del 2%.
La Fed aclaró que las eventuales subidas de las tasas dependerán únicamente de la trayectoria del mercado laboral.
«Dado que la inflación ha superado el 2% durante algún tiempo, el Comité espera que sea apropiado mantener» las actuales tasas de interés cercanas a cero hasta que los mercados laborales hayan regresado al pleno empleo, reza el comunicado que da pie a la “normalización” de la política monetaria del banco central tras casi dos años de medidas para paliar los efectos económicos de la crisis sanitaria provocada por el COVID-19.
A pesar de que la nueva variante Ómicron ha añadido incertidumbre sobre el curso de la economía, la Fed espera que el crecimiento económico sea de un 4% próximo año, lo que genera un aumento sobre las proyecciones de un 3,8% de septiembre.
Luego de la reunión, el presidente de la Fed, Jerome Powell dio una declaración a la prensa donde asintió que ya no es necesario «el creciente respaldo» con la compra de activos.
«La economía ya no necesita cantidades cada vez mayores de apoyo de política monetaria», aseguró.
La gestora de fondos, NN Investment Partners continúa con su podcast llamado Market Talk, programa en el que se abordan hechos actuales y asuntos urgentes del día. Es un contenido especial para saber qué está pasando en el mundo y qué podría significar para su cartera de inversión.
¿Acciones europeas o estadounidenses? En el último episodio, Ewout van Schaick, responsable de Multi Asset, analiza la evolución reciente de los mercados y sus perspectivas para la renta variable. Le acompañan Patrick Moonen, estratega principal de Multi Asset, y Nicolas Simar, gestor sénior de carteras Euro & European High Dividend, para analizar por qué 2022 podría ser un año positivo para las acciones europeas.
En el capítulo emitido el 30 de noviembre, Simar explica que Europa se inclina hacia las acciones de value, que suelen beneficiarse de un mayor crecimiento económico y de un mayor rendimiento de los bonos. «A menos que se crea que volvemos a caer en un entorno macroeconómico negativo, hay muchas posibilidades de que el lado más cíclico y orientado al valor de los mercados pueda tener un buen rendimiento», detalla.
Simar se inclina por los valores financieros y los sectores con un fuerte poder de fijación de precios, incluidos los cíclicos de consumo y la industria del automóvil. «Además del debate sobre el valor y el crecimiento, también hay que centrarse en las industrias que tienen la capacidad de trasladar el aumento de los costes de los insumos a los clientes finales», específica.
Dada la incertidumbre en torno al COVID-19 y la política monetaria, Van Schaick y Moonen advierten de que quizá sea demasiado pronto para apostar por la renta variable europea. «El mayor enemigo del mercado de renta variable europeo es volver a caer en un entorno de bajo crecimiento nominal a causa del COVID-19 o de errores de política. En ese caso, creo que EE.UU. es un mejor lugar para estar que Europa”, afirma Moonen.
Este podcast es sólo para inversores profesionales y puede escucharse en Spotify y en Apple Podcast.
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A lo largo de los años, el desarrollo, apertura y profundización del mundo financiero ha ido creciendo en América Latina. Sin embargo, la región tiene todavía una deuda con la inclusión.
Este es el panorama que refleja el último estudio de IPSOS y Grupo Credicorp sobre la inclusión financiera en la región. En base a 8.400 entrevistas realizadas en siete países –Bolivia, Chile, Colombia, Ecuador, México, Panamá y Perú– entre mayo y junio de este año, el estudio muestra un panorama donde un 51% de las personas tienen un índice de inclusión bajo o nulo.
De un total de 100, el indicador promedio de los siete países analizados, muestra el reporte, llega a 38,3 puntos, con sólo 34% de los sondeados cayendo en la categoría de “progreso” a la inclusión y sólo un 16% incorporados plenamente en el sistema financiero.
“La inclusión financiera está en proceso. El vaso todavía está medio vacío”, advirtió el presidente de IPSOS Perú y líder de estudios de opinión pública para América Latina de la firma, Alfredo Torres, en la presentación del informe.
En esa línea, el ejecutivo agregó que “las dimensiones de acceso y uso son las más críticas”, dentro de los tres pilares que conforman el indicador de inclusión.
Variables clave
Esto, considerando que el promedio de la arista de acceso –que incluye variables como la infraestructura financiera y conocimientos de los productos– para la región fue de 33,3 puntos y el de la arista de uso –las transacciones y dinámicas de ahorro e ingresos– fue de 24,6 puntos.
Eso sí, Torres destacó que la diferencia entre el acceso y el uso sugiere un “espacio para crecer” en la industria, considerando que “esto quiere decir que hay gente que tiene acceso y que no los usa”.
Además, el ejecutivo de IPSOS destacó el alto nivel de “calidad percibida” –el tercer pilar del indicador, junto con acceso y uso–, que refleja el nivel de confianza en la industria, está en terreno positivo, promediando 57,1 puntos en la región. “Esto es una buena noticia, porque, en general, aunque la gente no use, sí hay una imagen relativamente favorable”, dijo Torres.
Además, el estudio de IPSOS y Credicorp muestra que la variable clave es la educación. Si bien hay diferencias en el nivel promedio de inclusión en distintas dimensiones –con más inclusión en hombres que en mujeres y en población urbana que rural–, el nivel educacional es la más fuerte. Mientras que los universitarios o posgrados promedian 55,1 puntos, las personas sin estudios sólo marcan 18,2 puntos.
Otro punto interesante del estudio muestra que la gente más joven tiene mejores mediciones de inclusión financiera. Esto, señala Torre, se ha visto apoyado por una mayor adopción de herramientas tecnológicas en esas generaciones.
En esa misma línea, desde Grupo Credicorp destacan el rol que la tecnología tendrá en aumentar la cobertura de la industria financiera en los países latinoamericanos.
“Hoy tenemos una oportunidad y un mecanismo muy importante: la transformación digital”, señaló el CEO adjunto del grupo y CEO del banco BCP, Gianfranco Ferrari. La cobertura de móviles es más alta que la de la industria financiera, recalcó, lo que ofrece una oportunidad.
Diferencias por país
Dentro de los siete países analizados, los mayores niveles de inclusión financiera se registraron en Panamá y Chile.
Panamá lidera la nómina, con un índice promedio de 52,2 puntos. Esto es reflejo de que un 38% de las personas están consideradas como incluídas en el sistema financiero. En el desagregado, el país centroamericano tiene puntuaciones de 46,5 en acceso, 42,2 en uso y 68 en calidad percibida.
Si bien Chile lidera en la región en acceso y uso –con puntajes de 47,1 y 52,4, respectivamente– y tiene un 37% de personas consideradas como incluídas plenamente, el país se encuentra en segundo lugar, con un indicador total de 51,6 puntos.
Esto, explica Torres, se debe a que el país andino se encuentra en último lugar en la región a nivel de confianza en el sistema, con un indicador de confianza percibida de 55,3 puntos. “Si bien la gente tiene acceso y usan mucho los servicios, es también muy crítica de estos servicios financieros. El problema ya es de una naturaleza diferente”, señala.
Por el otro lado, los países con menor nivel de inclusión financiera en la región son México y Perú. El primer país se encuentra entre los dos puntajes más bajos del vecindario en acceso (28,3), uso (20,9) y calidad percibida (55,9), con un índice de inclusión total de 35 puntos, mientras que el segundo alcanzó los 37,9 puntos, en base a indicadores de 34,2 en acceso, 22,7 en uso y 56,8 en confianza percibida.
