Foto cedidaEduardo Barbieri, gerente general de BEVSA. ,,
La operativa de la Bolsa Electrónica de Valores de Uruguay (BEVSA) registró un aumento de 65% en 2021 respecto al año anterior, alcanzando los niveles más altos desde 2013, año en que el Banco Central del Uruguay (BCU) dejó de usar la tasa de interés como instrumento de política monetaria, anunció la institución en un comunicado.
“Los datos confirman la recuperación que presentaron los mercados financieros luego del difícil 2020 a causa de la pandemia por COVID-19, lo que llevó a una caída significativa de las operaciones. En el 2021 comenzó una recuperación paulatina que da esperanza hacia el futuro”, añadió la nota.
“Estamos viendo señales de rebote en una serie de indicadores relativos a la operativa de BEVSA que nos permiten ser optimistas en que esa recuperación continuará en el corto plazo”, señaló Eduardo Barbieri, gerente general de BEVSA.
Cumpliéndose el primer año del cambio de políticas monetarias llevado adelante por el BCU –que pasó del control de los agregados monetarios al manejo de la tasa de interés de referencia–, la operativa de la totalidad de los mercados (dinero, valores y cambios) alcanzó los 60.789 millones de dólares, superando ampliamente a los 36.813 millones de dólares alcanzados en 2020.
Por su parte, el Mercado de Dinero cerró el 2021 con un incremento en la operativa que llevó a cuadriplicar a lo registrado en 2020, siendo impulsado por el cambio de política monetarias del BCU. El año cerró con operaciones por 22.408 millones de dólares en este mercado, frente a los 5.612 millones de dólares operados en 2020, y muy superiores a los 3.804 millones de dólares de 2019 y 4.990 millones de dólares de 2018.
Se trata del mayor monto operado desde 2013 cuando se habían alcanzado los 28.953 millones de dólares.
Al igual que los últimos años, cerca del 90% de las operaciones se concentraron en la call 1-7 días. El promedio mensual fue de 1.867 millones de dólares y el pico de operaciones ocurrió en julio de 2021 cuando se alcanzaron los 2.848 millones. Esto significó un incremento de 700% en comparación con el mismo mes del año anterior, convirtiéndose en la cifra mensual más alta desde 2013.
“El cambio de política monetaria y la dinámica que se impuso en el mercado de dinero permitió dar mayor previsibilidad a la tasa y a las variables monetarias, al tiempo que redujo la incertidumbre. Esto contribuyó a que la curva de rendimientos de títulos nacionales en moneda local bajara cerca de 300 puntos básicos (3%) en el último año, y que ese impacto se trasladara al abaratamiento del crédito de los bancos, reduciendo el costo de financiamiento de empresas y personas”, explicó Barbieri.
En cuanto al Mercado de Valores, el incremento de su operativa alcanzó un 34% respecto a 2020, alcanzando los 33.339 millones de dólares frente a los 24.830 del año anterior. Los certificados de depósitos en pesos y Unidades Indexadas (UI) concentraron el 72% de la operativa y mostraron un aumento del 70%, alcanzando los 23.899 millones de dólares.
Por su parte, las letras explicaron el 23% de la operativa de este mercado (7.694 millones de dólares) y los valores privados fueron el 1,6% (533 millones de dólares), destacándose diversos fideicomisos financieros, de renta fija y de renta variable, canalizando financiamiento a la economía real a a través del Fideicomisos Rentas Inmobiliarias, Tierras del Litoral, y de la Corporación Vial del Uruguay, además de las emisiones de la Intendencia de Maldonado, las notas hipotecarias del banco HSBC y las Obligaciones Negociables de Ta-Ta, entre los proyectos más importantes del 2021.
El Mercado de Cambios tuvo una caída del 20% en su operativa respecto a 2020, ubicándose en 5.039 millones de dólares frente a los 6.369 millones del año anterior. Este descenso se explica principalmente en un efecto de corrimiento hacia el Mercado de Dinero producto del cambio en las políticas monetarias del BCU.
“Podemos concluir que se trató de un buen año que cumplió con las expectativas que teníamos y que reflejó la recuperación que esperábamos. Para este 2022 el objetivo está puesto en seguir en la senda de la recuperación y consolidando los mercados para un mejor desarrollo del país”, concluyó el gerente general de BEVSA.
Pixabay CC0 Public Domain. HANetf y Finamex se asocian para desarrollar un ETF UCITS para inversores latinoamericanos
HANetf, proveedor europeo de ETFs, ha anunciado una asociación estratégica con el corredor mexicano Finamex para desarrollar conjuntamente un ETF UCITS (ETF), que cotizará tanto en las bolsas de Europa como en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Según indican. el fondo se lanzará en el primer semestre de 2022.
La firma europea de ETFs destaca que los vehículos UCITS se han convertido, cada vez más, en “la envoltura elegida por los inversores latinoamericanos debido al reconocimiento local de la sólida regulación y su sóilda estructura de gobernanza”. Y señala que la demanda minorista de productos UCITS está aumentando en América Latina, “ya que los inversores prefieren el tratamiento fiscal de los UCITS frente a otros vehículos de inversión alternativos”. Se estima que hay miles de millones de activos gestionados por inversores latinoamericanos en ETFs UCITS.
Respecto al acuerdo de asociación entre HANetf y Finamex, cabe destacar que será la primera vez que una empresa mexicana de servicios financieros cotice su propio ETF UCITS en la BMV. Esta firma es uno de los principales proveedores de servicios de acceso a la Bolsa Mexicana de Valores y ofrece servicios financieros a inversionistas individuales, corporativos o profesionales en los mercados mexicanos de dinero, capitales, derivados y cambiario, con diversos productos de acceso directo.
“Finamex está muy emocionado de lanzar nuestro primer ETF UCITS en asociación con HANetf. Este tipo de productos ha crecido enormemente en México gracias a la presencia de otros actores globales y Finamex quiere posicionarse como un actor importante en el mercado mexicano de ETFs UCITS. Nuestra distribución local es inigualable y busca desarrollar más productos que ayuden a nuestros clientes a alcanzar sus objetivos de inversión a largo plazo. Este será el primero de muchos productos UCITS ETF de Finamex”, ha señalado Eduardo Arturo Carrillo Madero, director general de la Casa de Bolsa Finamex.
Por su parte, Hector McNeil, Co-CEO de HANetf, ha añadido: “Estamos encantados de asociarnos con Finamex para lanzar nuestro primer producto en México y América Latina. La demanda de los inversores por los ETFs UCITS está creciendo cada vez más debido a la fuerte regulación y a la sólida estructura, junto con una fuerte distribución de los productos a través de corredores como Finamex. Será la primera empresa mexicana en utilizar HANetf para lanzar un ETF y se está desarrollando principalmente para ser vendido a los inversores mexicanos. Creemos que muchas más empresas de servicios financieros y gestores de activos latinoamericanos querrán añadir ETFs UCITS a su cartera de productos y se inspirarán en la previsión de Finamex”.
Pixabay CC0 Public Domain. Las esperanzas de reapertura mundial superan los temores de los gestores ante la subida de tipos de la Fed
Bank of America ha publicado la primera encuesta global a gestores de fondos de su serie mensual de 2022. En ella destaca una conclusión clave que retrata cuál es el posicionamiento de los inversores en este entorno de post pandemia: las esperanzas de reapertura mundial superan los temores que genera la subida de tipos de la Fed.
De hecho, los encuestados señalan que los inversores esperan que la inflación, y no el crecimiento, caiga en 2022, por lo que están tendiendo a aumentar el efectivo y buscar exposición a las materias primas y a la renta variable. “Las expectativas de crecimiento y beneficios mundiales se mantienen estables y apenas 7 de cada 100 inversores cree que se producirá una recesión económica en los próximos 12 meses”, apunta la encuesta en sus conclusiones.
A la hora de hablar de riesgos de cola, los gestores de fondos consideran que los bancos centrales y su línea dura de normalización monetaria es el más importante.Según recoge la encuesta, en promedio, se esperan tres subidas de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) para este año. Es más, los inversores creen que la primera subida será anunciada en abril y esperan que la curva de rendimientos sea más plana.
A esta preocupación le sigue la evolución de la inflación y las “burbujas de activos”, sin embargo, no está el COVID-19 (solo un 6% lo sigue considerando un riesgo de cola). Sobre la inflación, uno de los grandes temas de debate de finales del año pasado, sólo un 36% considera que la inflación es permanente, frente al 56% que afirma que es transitoria. Eso sí, nadie cree que la inflación vaya a estar por debajo de la tendencia, ya que las expectativas de aumento de tipos se elevaron este mes.
Como respuesta a estas consideraciones, los inversores están pasando del crédito a las materias primas, del growth al value, de los sectores tecnológicos a los bancos. Sin embargo, siguen prefiriendo la renta variable a los bonos y los países desarrollados a los emergentes”, apunta la encuesta en sus conclusiones. En este sentido, los gestores de fondos observan una rotación hacia activos más cíclicos porque confían en la recuperación económica: “Siguen siendo bajistas a un entorno de estanflación debido al shock de los tipos y el miedo a la recesión”. Por señalar algunos datos relevantes, se observa, por ejemplo, que los niveles de efectivo en enero bajaron del 5,1% al 5%.
Los mercados de renta fija emergente registraron ganancias en el último mes del año, al mejorar el sentimiento tras el episodio de aversión al riesgo observado a principios del trimestre. Según apunta Peter Eerdmans, responsable de renta fija y co-responsable de deuda emergentes soberana y divisas en Ninety One, el índice de bonos en moneda local (JP Morgan GBI-EM) subió un 1,6%, ayudado por la recuperación de las divisas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense. La deuda en moneda fuerte (JP Morgan EMBI) repuntó un 1,4%, mientras que el mercado de deuda corporativa se mantuvo prácticamente plano, con una subida del 0,4% para el índice JP Morgan CEMBI.
Esto pone fin a un año en el que los mercados en moneda local han tenido dificultades, impulsados por un dólar más fuerte y las subidas de los tipos de interés, mientras que los mercados de crédito se mostraron más resilientes en general, a pesar de las dificultades en segmentos específicos del mercado, como el inmobiliario chino.
La Reserva Federal de Estados Unidos se volvió notablemente más agresiva en diciembre, con el presidente Powell diciendo que era hora de dejar de usar la palabra «transitoria» para describir la inflación. La inflación subió al 6,8% y, aunque la inflación se situó en el 6,8%, la Reserva Federal aceleró el ritmo de reducción de sus compras de activos. Además, los gráficos de puntos de la Fed (previsiones de tipos de interés) apuntan ahora a tres subidas de tipos en 2022.
En cuanto al COVID-19, la rápida propagación de la variante ómicron ha llevado a los gobiernos de gran parte de Europa a imponer restricciones, y hacia finales de mes China cerró la ciudad de Xi’an.
Sin embargo, el sentimiento negativo de los mercados se atenuó un poco cuando las investigaciones (dirigidas por expertos de Sudáfrica) sugirieron que Omicron es más suave que las variantes anteriores. Como reflejo de ello, los precios del petróleo subieron tras la fuerte caída registrada a finales de noviembre.
Turquía siguió dominando las noticias de la región EMEA, ya que el banco central volvió a recortar los tipos de interés en 100 puntos básicos, a pesar del aumento de la inflación. Ante la aguda debilidad de la lira, las autoridades anunciaron entonces una nueva cuenta bancaria vinculada a las divisas, con el fin de atraer a la población local y frenar la compra de dólares estadounidenses en el país.
Al mismo tiempo, el banco central y los bancos estatales intensificaron la intervención, lo que hizo que la lira se fortaleciera bruscamente frente al dólar, antes de volver a una tendencia de depreciación. La lira terminó el mes de diciembre con una notable subida del 2%, a pesar de cotizar en un rango de entre 10,5 y 16,5 frente al dólar estadounidense durante el mes.
Las tensiones siguieron aumentando entre Rusia y Occidente después de que Vladimir Putin expresara su preocupación por la expansión de la OTAN hacia la frontera rusa con Ucrania, sugiriendo que podría utilizarse una respuesta militar.
En América Latina, la inflación continuó registrándose por encima de las expectativas en gran parte de la región, aunque hay algunos indicios de que puede estar tocando techo en Brasil. Los bancos centrales de la región también siguieron actuando para atajar la inflación, subiendo los tipos de interés de forma agresiva.
Perspectivas desde un enfoque ascendente
Con datos que sugieren cada vez más que la variante ómicron del COVID-19 es menos dañina que la delta, en Ninety One creen que las perspectivas de crecimiento económico mundial siguen siendo favorables. Mientras que el enfoque de tolerancia cero de algunos países con respecto a los brotes de COVID seguirá pesando en sus economías y perturbando las cadenas de suministro mundiales, otros ya están suavizando su postura. La tendencia general de acelerar el ritmo de vacunación en muchos países de mercados emergentes también es alentadora.
La continua fortaleza de los precios de las materias primas debería seguir apoyando a muchas economías de los mercados emergentes, especialmente en el contexto de la creciente demanda de inversión en infraestructuras a nivel mundial. A largo plazo, se trata de una historia mucho más amplia que la del petróleo y el gas: los mercados emergentes son productores de los ingredientes vitales para la transición energética limpia del mundo.
Volviendo a la cuestión más inmediata del aumento de la inflación: en los mercados emergentes, los bancos centrales han actuado con mayor rapidez a la hora de subir los tipos que sus homólogos de los mercados desarrollados; en algunos casos, Ninety One cree que el consenso del mercado está valorando ahora más subidas de tipos de las que probablemente sean necesarias en los mercados emergentes, sobreestimando en efecto los riesgos de inflación.
En cuanto a las amenazas para los mercados emergentes derivadas de las subidas de tipos en los mercados desarrollados, la mayoría de las economías de los mercados emergentes son mucho menos vulnerables desde el punto de vista externo que en anteriores ciclos de subidas de tipos de interés, ya que han acumulado considerables reservas de dólares, por lo que deberían ser más resistentes que en anteriores regímenes de endurecimiento de la política monetaria. de la política monetaria.
Todo ello lleva a Ninety One a sobreponderar el riesgo desde una perspectiva descendente en sus estrategias de deuda de mercados emergentes. Considerando las clases de activos clave: en Ninety One siguen viendo valoraciones atractivas en los mercados de high yield denominado en divisa fuerte, muchos de los cuales están preparados para recibir un apoyo significativo del FMI y se benefician de la fortaleza de los precios de las materias primas.
– En las divisas de los mercados emergentes (EM FX), aunque las valoraciones del mercado siguen siendo atractivas desde una perspectiva a largo plazo, los vientos en contra a corto plazo mantienen a Ninety One ligeramente infraponderados. La dinámica del comercio mundial sigue apoyando a las divisas de los mercados emergentes, pero las importaciones de estos países podrían aumentar a medida que las economías se reabran, y la moderación del crecimiento chino podría frenar las exportaciones. Además, la creciente necesidad de restringir la liquidez en Estados Unidos podría reforzar el dólar.
– En cuanto a los mercados de bonos en moneda local, en Ninety One creen que se está cerca de la cima en cuanto a la inflación de los mercados emergentes; esto, combinado con unas valoraciones atractivas, especialmente en relación con los mercados desarrollados, lleva a la gestora a mantener una posición sobreponderada. En Ninety One prefieren los mercados en los que ya se ha producido un endurecimiento significativo de la política monetaria y en los que ya se valora un mayor endurecimiento.
Una cuidadosa selección ascendente será especialmente vital para los inversores en deuda de los mercados emergentes en los próximos meses. La pandemia ha aumentado la dispersión entre un conjunto de oportunidades ya diverso. Además, los mercados que están preparados para beneficiarse de la reapertura parecen significativamente más atractivos que los que están rezagados en la vacunación contra el COVID. La apretada agenda política en América Latina y el resurgimiento de los riesgos geopolíticos en otros lugares también exigen un enfoque vigilante y selectivo, a la vez que contribuyen al conjunto de oportunidades de valor relativo disponibles en todo el universo de inversión en deuda de los mercados emergentes.
Aspectos destacados en la deuda corporativa emergente
El mercado de deuda corporativa de los mercados emergentes registró modestas ganancias en diciembre (+0,4%), deteniendo la caída del cuarto trimestre para terminar el trimestre con un descenso del 0,6%.
En el conjunto de 2021, según Victoria Harling, responsable de la estrategia Ninety One Emerging Markets Corporate Debt, la importante incertidumbre en muchos frentes impulsó la volatilidad del mercado. Entre los factores que impulsaron la volatilidad se encuentran las perspectivas macroeconómicas mundiales; la divergencia en cuanto al momento y el grado de reapertura de las economías ante la persistente amenaza del COVID- 19; y unas perspectivas de crecimiento menos claras y más diversas.
A lo largo del año, la atención se centró también en China, concretamente en el impacto del endurecimiento de la normativa y la falta de liquidez en el sector inmobiliario, que se intensificó hasta convertirse en la fuerza dominante en los mercados durante noviembre y diciembre.
El resultado fue que los diferenciales de los bonos corporativos inmobiliarios chinos aumentaron hasta sus niveles más amplios en una década, y se produjo una serie de impagos, entre ellos el del emisor líder Evergrande. A pesar de ello, el mercado de deuda corporativa de los mercados emergentes en su conjunto se ha mostrado notablemente resistente, gracias a su diversidad en términos geográficos y sectoriales: el CEMBI registró ganancias del +0,9% en 2021, una cifra que supera con creces los rendimientos obtenidos por otros mercados de renta fija mundiales.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Roger Miners, director de ventas para Europa de BNP Paribas AM, y Paul Van Eynde, director de marketing global de BNP Paribas AM.. BNP Paribas AM refuerza su plataforma de ventas y marketing con dos nuevos responsables
BNP Paribas Asset Management ha anunciado el nombramiento de Roger Miners como director de ventas para Europa con efecto inmediato y el de Paul Van Eynde como director de marketing global. Según matiza la gestora, Roger Miners mantendrá su actual función de director general de la gestora en Reino Unido, cargo que ocupa desde julio de 2020, pero Paul Van Eynde le sucederá en su cargo de director de marketing global.
En su nueva función, Miners será responsable de avanzar en el desarrollo de la franquicia global de BNP Paribas Asset Management en los mercados europeos, respaldando así la estrategia de crecimiento de la compañía. Además, ubicado en las oficinas de Londres, Miners dependerá jerárquicamente de Steven Billiet, director del Grupo de Clientes Globales y miembro del Comité Ejecutivo. “El Grupo de Clientes Globales de la gestora está integrado por los equipos de ventas, atención al cliente y marketing”, señalan.
Respecto a Paul Van Eynde, que pasa a ser el nuevo director de marketing global, la gestora señala que se incorporó a BNP Paribas AM a finales de febrero. En su nuevo puesto dependerá jerárquicamente de Steven Billiet y también tendrá su oficina en Londres.
“Roger cuenta con una amplia experiencia y una sólida trayectoria en la dirección de equipos de ventas y marketing a nivel internacional. Como director de marketing global ha desempeñado un papel fundamental en la transformación del Grupo de Clientes Globales de BNP Paribas AM, especialmente con la creación de un modelo innovador de marketing operativo centrado en la experiencia del cliente y que integra la sostenibilidad, una de las piezas centrales de nuestra filosofía. Estoy convencido de que sus competencias y su conocimiento del cliente contribuirán a llevar a la franquicia comercial de BNP Paribas Asset Management a la siguiente fase de crecimiento. También esperamos con entusiasmo la incorporación de Paul a BNP Paribas AMt, que aportará a su nueva función de director de marketing su amplia experiencia con clientes en Europa y en Asia Pacífico”, ha afirmado Steven Billiet, director del Grupo de Clientes Globales.
Dos carreras brillantes
Roger Miners se incorporó a BNP Paribas AM como director de marketing global en 2017 y en 2020 fue nombrado también director general de la gestora en el Reino Unido. Como director de marketing global ha mejorado de forma significativa el Grupo de Clientes Globales, con la creación de un modelo innovador de marketing operativo basado en centros globales especializados y directores regionales y con la introducción de un modelo digitalizado, centrado en el cliente y basado en la sostenibilidad.
Antes de incorporarse a BNP Paribas Asset Management, Roger desempeñó puestos de liderazgo en los departamentos de marketing y ventas de Allianz Global Investors («AGI») y su predecesor, RCM. En AGI fue director de marketing y en RCM fue director general del Reino Unido y director global de marketing y ventas. Financial News nombró a Roger “desarrollador de negocios del año” en 2014 y lo incluyó en dos ocasiones en su lista de las 40 promesas de la gestión de activos. Roger nació en los Países Bajos, creció en Suiza y estudió en Inglaterra.
Respecto a Paul Van Eynde, trabajó anteriormente en la sociedad de inversión de orientación tecnológica Capricorn Partners, a la que se incorporó en 2020 tras la colaboración de Capricorn con Fusion Partners, la boutique de capital riesgo que creó en 2019 especializada en tender puentes de inversión entre Europa y China. Previamente, Paul desempeñó distintos cargos en ING y NN Group durante 23 años en seis países de tres continentes. Paul tiene un máster en Ingeniería Empresarial y en Gestión de Marketing Internacional por la Universidad de Hasselt, en Limburgo, y es antiguo alumno del Programa de Pensiones Ejecutivas de la Universidad de Negocios de Nyenrode y del Programa de Marketing y Comunicación Estratégica de Kellogg Executive Educations.
El próximo miércoles 26 de enero de 2022, a las 15:00 CEST, Invesco celebrará su primer webinar de ETFs del año, sobre Blockchain. Y es que esta tecnología está creando valor al revolucionar la forma en que se gestionan y transfieren los activos y los registros digitales, y el sector ha experimentado un fuerte crecimiento en 2021.
Con los rendimientos de los mercados de criptomonedas, la creciente importancia de los ecosistemas de aplicaciones y las mejoras en el dinero digital, las instituciones se están implicando más en esta infraestructura de mercado digital de nueva generación.
En este primer webinar de Invesco ETFs del año, Keith Bear y Michel Rauchs, del Centro de Finanzas Alternativas de Cambridge (CCAF), y el experto de Invesco en estrategias temáticas, Christopher Mellor, analizarán las tendencias actuales del ecosistema Blockchain a nivel mundial: mercados cripto, infraestructuras blockchain y divisas digitales.
Foto cedidaBen Kirby, co-director de inversiones en renta variable de Thornburg IM. . Ben Kirby
Ben Kirby, co-director de inversiones en renta variable desarrollada de Thornburg IM, comparte sus puntos de vista sobre las mayores oportunidades y desafíos que plantea 2022 con Fund Society. El experto anticipa la continuación de la recuperación económica, aunque a un menor ritmo que en 2021 y con una clara rotación de estilos dentro de la renta variable. Puede conocer más sobre la visión del experto a través de este vídeo.
Con 2021 ya en el retrovisor, ¿cuáles han sido las principales lecciones que se ha llevado el año pasado? ¿Hay algo que le haya cogido por sorpresa?
La mayor sorpresa de 2021 fue la rápida recuperación de la actividad económica y el repunte asociado de la inflación en bienes duraderos. Las compañías estadounidenses registraron una rentabilidad fuerte, superando en más del 50% para todo el año respecto a los costes más elevados y al crecimiento de beneficios. Merece la pena señalar que las compañías estadounidenses solo han necesitado año y medio para recuperar sus niveles de beneficios respecto al desplome de 2020, y que ahora ya están cotizando bien por encima de sus niveles pre-Covid. Para subrayar todavía más lo destacado de este evento, cabe recordar que tras la crisis global financiera de 2008- 2009 se necesitaron cerca de siete años para que dichos datos recuperasen la tendencia de crecimiento. El nivel de crecimiento de beneficios y la recuperación del mercado financiero vistos en EE. UU. en el último año no ha tenido precedentes.
De cara al año nuevo, ¿cuáles son sus expectativas de crecimiento económico en 2022 y qué implican para las acciones estadounidenses?
Presenciamos alteraciones en la cadena de suministro en 2020 que empeoraron durante el año pasado, y muchas compañías vieron cómo sus niveles de inventario caían a niveles muy bajos. Como resultado, en 2022 esperamos una gran tendencia de reestocaje y reducción de inventarios en la parte de la oferta. Las compañías repondrán sus inventarios a niveles más saludables y los cuellos de botella quedarán ampliamente resueltos a lo largo de este año, a medida que se reduzca la demanda de consumo que se produjo durante el confinamiento. Por tanto, cuando piensas en un ciclo de inversión tradicional, un evento de “reestocaje y reducción de inventario” puede convertirse en un motor de crecimiento verdaderamente importante, y esperamos que incentive un nivel aceptable de crecimiento del PIB este año. La gran cuestión es si esto será suficiente para generar una trayectoria de crecimiento sostenible para el resto de 2022, o si la tendencia se irá apagando a medida que pasa el año. Considerando todos estos aspectos, somos alcistas con el crecimiento económico de Estados Unidos y el comportamiento de la bolsa americana para este año. Pero pensamos que en 2022 el ‘growth’ ya no será la estrella de rock que fue en 2021, y que veremos un incremento de la volatilidad en renta variable debido al endurecimiento generalizado de las condiciones económicas y monetarias en los mercados.
¿Qué impacto han tenido los riesgos inflacionarios y la potencial subida de tipos sobre su posicionamiento de cartera?
La Reserva Federal ha negado el incremento de las presiones inflacionistas a lo largo del año pasado, y solo recientemente se ha retractado de utilizar el término “transitorio”. Aunque pensamos que se relajará la inflación sobre bienes duraderos, que estuvo exacerbada por las restricciones en la cadena de suministro el año pasado, creemos que hay al menos tres factores que van a seguir impulsando la inflación al alza en el largo plazo: la renta de los propietarios seguirá subiendo, aunque rezagada respecto a los precios de la vivienda, que siguen al alza; espiral alcista de los salarios al haberse trasladado el poder de negociación a la fuerza laboral, y la transición energética hacia menores emisiones de carbono, que requerirá de billones dólares en inversión sobre el capital e impulsará al alza los costes de la energía en el medio plazo. Ya se han acabado las condiciones económicas laxas en esta parte del ciclo y la Fed, que ya está por detrás de la curva, puede verse obligada a subir los tipos de interés de manera más agresiva de lo esperado previamente. Desde el punto de vista de estrategia de la cartera, esto significa que es improbable que las acciones ‘growth’ sean las ganadoras de 2022, y esto es especialmente cierto para compañías ‘growth’ agresivas que tienen beneficios bajos o que aún no han entrado en beneficios. Al preverse que las presiones inflacionarias se mantengan durante este nuevo año, estamos infraponderados en franquicias emergentes con tasas de crecimiento alto, y en cambio favorecemos a aquellos negocios fuertes que tienen beneficios consistentes y estables y valoraciones atractivas. We’re through with the easy money part of this economic cycle, and the Fed, already behind the curve, may be forced to hike rates more aggressively than previously believed.
También pensamos que las compañías con un poder de fijación de precios fuerte estarán mejor posicionadas para trasladar las presiones inflacionistas al consumidor y mantener sus ingresos. Las compañías con márgenes altos para las que los costes laborales no son una parte grande de sus costes de producción también se comportarán mejor en este entorno de inflación salarial al alza. Por ejemplo, aquellos nombres vinculados a medios de pago recibirán un menor impacto de la inflación porque sus ingresos están ligados a los volúmenes de transacciones. Estos tipos de compañías tendrán capacidad de crecer con la inflación en el largo plazo. Las compañías con capacidad para hacer dinero a pesar de las presiones inflacionistas al alza estarán mejor posicionadas, en términos generales. Vemos este tipo de compañías no solo en el sector financiero, también en consumo discrecional y tecnología. Finalmente, en un futuro donde los costes laborales están al alza, habrá una gran demanda de tecnologías que ahorren costes laborales, y esto dará lugar a nuevas oportunidades de inversión en los segmentos de automatización y semiconductores.
¿Qué riesgos hay que monitorizar en 2022? ¿Qué cosas le preocupan?
A medida que las economías mundiales se vuelven más interconectadas e interdependientes, uno de los riesgos clave es la posibilidad de que se produzca un evento geopolítico adverso, como la división entre China y Taiwán. Este tipo de riesgos no están obteniendo tanta atención como se merecen, a pesar de que pueden tener enormes implicaciones incluso sobre una cartera de acciones estadounidenses. Por ejemplo, las empresas taiwanesas figuran entre los mayores productores de semiconductores del mundo, cuyos chips se encuentran la interfaz de todo lo que pueden usar los consumidores a nivel global a diario: teléfonos, ordenadores portátiles, coches, relojes, neveras y demás. El mundo depende de Taiwán para los semiconductores, y el país juega un papel destacado en la era de la transformación digital que estamos viviendo. Si las tensiones entre Taiwán y China dan como resultado una disrupción en la parte de fabricación pueden producirse shocks significativos, no solo en el sector de semiconductores, sino en toda la economía global. Esto es tan solo un ejemplo, por lo que los gestores de renta variable estadounidense necesitan ser conscientes de todos los factores de riesgo geopolítico.
Thornburg is a global investment firm delivering on strategy for institutions, financial professionals and investors worldwide. The privately held firm, founded in 1982, is an active, high-conviction manager of fixed income, equities, multi-asset solutions and sustainable investments. With $49 billion in client assets ($47 billion AUM and $1.9 billion AUA as of December 31, 2021) the firm offers mutual funds, closed-end funds, institutional accounts, separate accounts for high-net-worth investors and UCITS funds for non-U.S. investors. Thornburg’s U.S. headquarters is in Santa Fe, New Mexico with offices in London, Hong Kong and Shanghai. For more information, please visit www.thornburg.com.
La Asociación de Inversión de Private Capital de Latinoamérica (LAVCA) anuncio los premios a los acuerdos de capital de empresas más destacadas de 2021 desde la óptica de la responsabilidad social y medioambiental.
Advent International recibió el Premio de Responsabilidad Ambiental 2021 por su inversión en Grupo Cataratas. Grupo Cataratas, el operador más grande de servicios de parques turísticos en Brasil, supervisa una variedad de esfuerzos de ecoeficiencia, reciclaje, conservación de recursos y educación en todas sus propiedades. Uno de esos programas se enfoca en mantener y reintroducir la biodiversidad en los parques nacionales de Brasil.
Lightrock recibió una Mención de Honor de Responsabilidad Ambiental 2021 por su inversión en General Water, que utiliza tecnologías innovadoras para extraer, tratar y reciclar aguas residuales mientras se adhiere a los más altos estándares ambientales. Se espera que la cantidad de agua reciclada de la cantidad total suministrada alcance el 27% en 2021.
Linzor Capital recibió el Premio a la Responsabilidad Social 2021 por su inversión en el proveedor de telecomunicaciones chileno Mundo. Entre otras iniciativas, Mundo brinda internet gratuito a 1.600 organizaciones sociales, incluidas escuelas, centros de salud, centros de localización de contactos de COVID-19, cuerpos de bomberos, juntas de vecinos, residencias de ancianos y comunidades indígenas. El compromiso de Mundo subraya su filosofía de que ampliar el acceso a Internet mejora las oportunidades educativas y profesionales de sus destinatarios.
Mesoamérica recibió una Mención de Honor de Responsabilidad Social 2021 por su inversión en la empresa láctea colombiana Alqueria. Más de 3000 proveedores de leche cruda se benefician del programa “Vaca Madrina” de Alqueria, que enseña a los agricultores cómo aumentar la eficiencia de la producción de leche a través de la agricultura sostenible y la innovación tecnológica.
Actis recibió el Premio Género y Diversidad 2021 por su inversión en Atlas Renewable Energy. El Programa de Fuerza Laboral Femenina de Atlas tiene como objetivo mejorar el acceso de las mujeres locales al empleo, las oportunidades empresariales y los puestos de liderazgo en toda la cadena de valor corporativa. El programa estableció un objetivo ambicioso de aumentar la representación femenina en la fuerza laboral de la construcción al 10-15% en general.
Canary recibió el premio Venture Capital ESG Award 2021 por su inversión en Alicerce Educação. Alicerce es una empresa brasileña de educación y cuidado infantil, que atiende a niños de familias de bajos y medianos ingresos para llenar los vacíos que deja un sistema de educación pública deficiente. Los estudiantes suelen pasar cinco horas al día en un centro de aprendizaje de Alicerce, donde cada estudiante sigue un plan personalizado centrado en portugués, matemáticas, inglés y actividades de desarrollo socioemocional.
Foto cedidaCarlos Milla, portfolio manager de AFP Capital. Carlos Milla, portfolio manager de AFP Capital
Después de un año marcado por el pobre desempeño de los mercados locales y una mejor performance de las inversiones internacionales, los multifondos de pensiones chilenos empezaron un nuevo año, preparándose para sortear los riesgos de 2022.
¿Pero cuáles son las principales preocupaciones de los mayores inversionistas del mercado local para este año? En entrevista con Funds Society, el portfolio manager de AFP Capital, Carlos Milla, explica que la atención estará concentrada en la política local, la evolución de la pandemia y los movimientos de los bancos centrales internacionales.
Los resultados mixtos de 2021, explica el portfolio manager, provinieron de una mezcla de factores locales y globales. Por el lado de los fondos más conservadores –más cargados a la renta fija chilena–, Milla indica que “los factores están asociados a principalmente la incertidumbre política y económica local”.
Por el contrario, el ejecutivo destaca que en los fondos más arriesgados –más cargados a activos internacionales, especialmente de renta variable– “los factores que más afectan son la evolución de la economía global y del tipo de cambio”.
Lo local
En el plano nacional, Milla describe la situación política en el país como una de las principales preocupaciones de los inversionista. Esto en un contexto en que las elecciones presidenciales del año pasado terminaron con una victoria de Gabriel Boric, del Frente Amplio, considerado como el candidato menos pro mercado en su momento.
“A nivel local nos preocupa cómo se llevarán a cabo las transformaciones que se están viviendo en Chile”, indica el portfolio manager de AFP Capital.
Esta preocupación, explica, afecta tanto a nivel de las reformas que ha propuesto el nuevo gobierno –incluyendo propuestas de reforma tributaria, en las pensiones y la salud– como del “resultado del proceso constituyente que de alguna manera define las reglas del juego para los inversionistas”.
En esa línea, Milla asegura que estas dos variables serán las grandes variables para las inversiones en Chile este año.
Eso sí, el efecto de los retiros ya no se sentiría tanto en la rentabilidad de las carteras más conservadoras. Parte del mal desempeño de los activos de renta fija chilenos en 2021, indica, estuvo fuertemente influenciado por los retiros parciales de fondo, que cerraron el año con una repartición total de más de 47.000 millones de dólares.
“En caso de no tener nuevos retiros, esperamos un mejor desempeño en este tipo de activos”, asegura.
Lo global
En el frente internacional, el ejecutivo asegura que el protagonismo estará en la política monetaria y lo que suceda con el COVID-19. “La evolución de la pandemia, la inflación global y cómo los distintos países comienzan a retirar los estímulos son temas importantes para nosotros ya que de alguna manera definen el comportamiento futuro de la economía y los mercados”, explica.
En particular, el portfolio manager prevé que el retiro de estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos y la respuesta de ésta al aumento en la inflación dictará el ritmo de los mercados en 2022.
Sobre la evolución de la pandemia –en un momento en que el avance de la variante omicrón pinta un panorama incierto–, Milla asegura que “sigue siendo un tema que también podría generar momentos de volatilidad durante el ejercicio”.
Liquidez en los portafolios
El efecto de la firma de asesorías previsionales Felices y Forrados y posteriormente los retiros de fondos previsionales crearon el imperativo de los instrumentos líquidos en los portafolios de las AFP.
Ahora, con los flujos por retiros disminuyendo, Milla ve que hay más espacio para normalizar las necesidades de liquidez: las recomendaciones y los retiros eran los eventos “eran justamente los que mayor demanda por liquidez requerían. En caso de no existir, se podría cambiar la estrategia de liquidez”.
Sin embargo esto no elimina su mayor relevancia a futuro. “Los afiliados son cada vez más conscientes de sus ahorros y reaccionan más rápido a los eventos que los puedan afectar, por lo cual creemos que es importante seguir teniendo reservas de liquidez en los portafolios”, advierte.
Hasta hace unas décadas, una de las herramientas de inversión más utilizadas era el modelo de descuento de dividendos. Se basa en la idea de que las acciones de cualquier empresa deberían valer la suma total de sus futuros pagos de dividendos, descontados a su valor actual. Si se espera que una empresa no pague nunca dividendos, los accionistas que compren y mantengan sus acciones no recibirán nunca dinero en efectivo. Y si esa sombría perspectiva de futuro se valora correctamente hoy, sus acciones ya no deberían valer nada.
Hoy en día, todo esto puede sonar un poco anticuado, especialmente en Wall Street. La rentabilidad de los dividendos en EE.UU., por ejemplo, del S&P 500, ha tendido a la baja durante muchas décadas, y ahora requiere supuestos bastante heroicos para justificar con un modelo tradicional basado en los dividendos. Para ser justos, lo mismo ocurre con la mayoría de los demás enfoques de valoración. También refleja en parte los cambios normativos y fiscales que favorecen la recompra de acciones como medio para devolver el efectivo sobrante a los accionistas.
No obstante, conviene tener en cuenta que, para la mayoría de los índices, los dividendos han representado históricamente la mayor parte de la rentabilidad total. Nuestro gráfico de la semana ilustra este hecho para el índice Dax alemán desde su creación en 1988. Muestra tanto la conocida versión de rentabilidad total como el índice de precios, que excluye los dividendos reinvertidos. A lo largo de ese periodo, los dividendos reinvertidos contribuyeron a más del 50% de las ganancias. El Dax no es tan inusual: el panorama sería similar para, por ejemplo, el FTSE 100 o el Nikkei 225.
Rentabilidad total del índice DAX alemán, incluyendo y excluyendo los dividendos reinvertidos, desde 1988 (en puntos del índice)
* Rendimiento global, incluidos los dividendos reinvertidos Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 1/4/22
Por eso creemos que merece la pena vigilar los dividendos, tanto si se trata de empresas individuales como de mercados enteros. Incluso en el caso de las empresas en crecimiento que aún no pagan dividendos o lo hacen en escasa medida, es útil preguntarse hasta qué punto es rentable reinvertir sus beneficios retenidos y durante cuánto tiempo es probable que persistan esas oportunidades. Por supuesto, la rentabilidad de los dividendos es sólo una forma rápida y sucia de decidir si una acción está razonablemente valorada. «Las altas rentabilidades de los dividendos pueden ser en realidad una señal de advertencia», señala Thomas Schüssler, codirector global de renta variable de DWS. Las rentabilidades superiores al 5% suelen indicar que el mercado espera un recorte de dividendos o que está valorando otros riesgos. Mientras tanto, tratar de identificar temas de inversión estructural con tasas de crecimiento de dividendos sostenibles y por encima de la media es más fácil de decir que de hacer. Especialmente en un entorno complicado de altas valoraciones e incertidumbres futuras, creemos que la selección del tipo correcto de pagadores de dividendos es clave.
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