Las divisas de los BRICS se apreciarán o se mantendrán estables frente al dólar en los próximos meses

  |   Por  |  0 Comentarios

La mayoría de divisas de los mercados emergentes se han comportado de manera admirable frente al dólar estadounidense en los últimos meses, especialmente teniendo en cuenta la agresiva postura de endurecimiento adoptada por la Reserva Federal de EE.UU. (Fed). A corto plazo, desde Ebury mantiene una previsión, por lo general, positiva sobre las monedas de los BRICS, y prevé que se aprecien o se mantengan estables frente al dólar estadounidense en los próximos meses.

“Creemos que la mayoría debería seguir beneficiándose de los elevados precios de las materias primas, de un amplio repunte del apetito por el riesgo y de la continua postura agresiva adoptada por la mayoría de bancos centrales, muchos de los cuales continúan con la subida de tipos”, señala la entidad la fintech en su informe de previsión de monedas BRICS correspondiente al tercer trimestre del año. 

Si nos fijamos en los dos principales índices sobre las divisas de los mercados emergentes, el de JP Morgan y el MSCI, se han mantenido bien en lo que va de año. Según indica, el segundo de ellos, en el que las divisas de los BRICS ponderan más de la mitad, ha caído únicamente alrededor de un 4% desde el 1 de enero. En cambio, señala que el índice de JP Morgan, que se enfoca más en Asia, se ha comportado aún mejor y ha caído únicamente alrededor de un 2% en lo que va de año. “Durante el mismo periodo, el índice del dólar estadounidense ha subido alrededor del 10%, lo que indica que la mayoría de las divisas de los mercados emergentes han tenido un mejor rendimiento frente al dólar estadounidense que sus principales pares”, afirma. 

divisas 1

Según su informe, hay varios factores que explican el buen comportamiento general de las divisas de los mercados emergentes, pero hay dos en concreto que destacan particularmente. En primer lugar, en el último año el ritmo de subida de tipos de interés por parte de los bancos centrales de los países emergentes ha sido rápido, y en muchos casos ha sido incluso mucho más agresivo que el de los principales bancos centrales. 

Y, en segundo lugar, el fuerte aumento de los precios de las materias primas a nivel mundial es también un factor positivo para los países emergentes, ya que la mayoría de los países en desarrollo dependen de las exportaciones de materias primas más que las grandes áreas económicas. 

“El índice de precios de las materias primas del CRB ha subido aproximadamente un 30% desde principios de año, debido en gran parte a las interrupciones en la cadena de suministro y la guerra en Ucrania. De hecho, la comparación del comportamiento de las divisas de los mercados emergentes con los precios de las materias primas sugiere que hay margen para una rápida recuperación de estas divisas”, explican. 

divisas 2

Desde Ebury también subrayan que, en esta ocasión, “las economías de los países BRICS se encuentran en una posición mucho más sólida que en la que se encontraban en los anteriores ciclos de  endurecimiento de la Fed”. Según destacan, esta situación se caracterizaría por unos niveles de deuda externa comparativamente bajos, unas reservas de divisas suficientes (en relación con los meses de cobertura de las importaciones) y unos saldos por cuenta corriente sólidos.

Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica

En general, consideran que las cinco divisas que componen el grupo de los BRICS han superado a la mayoría de sus pares en los últimos meses. “El real brasileño, una de nuestras monedas favoritas desde hace tiempo, ha subido alrededor de un 10% frente al dólar estadounidense en lo que va de año, debido en gran parte al aumento de los precios de las materias primas a nivel mundial y a los mayores tipos de interés del Banco Central de Brasil. Por otro lado, el rand sudafricano volvió a cotizar por encima de su valor anual a principios de mes, ya que un carry trade más atractivo le benefició, aunque ha vuelto caer desde entonces”, destaca la fintech en su último informe. 

Respecto al yuan chino y la rupia india explica que se encuentran en el otro extremo. “El yuan, que durante mucho tiempo ha sido una de las divisas del grupo de mercados emergentes que mejor ha resistido, se ha depreciado en los últimos meses debido a las draconianas restricciones para frenar la pandemia impuestas en muchas de las principales ciudades chinas. La creciente preocupación por la ralentización de la actividad en China ha pesado sobre muchas de las divisas asiáticas, incluida la rupia india”, añaden. 

Divisas 3

Respecto al rublo, en lo que va de año, ha sido la divisa con mejor desempeño del mundo. Según indican, actualmente el par dólar/rublo cotiza en torno al nivel de 60, tras haberse disparado al 135 a comienzos de marzo. Sin embargo, advierten: “La apreciación de la divisa ha sido artificial, producto de los controles de capital impuestos por el gobierno de Rusia, que han impedido las salidas de capital, como de un aumento de las entradas netas de rublos, ya que las sanciones occidentales han paralizado las importaciones y los altos precios de la materias primas han hecho que aumenten los ingresos por exportaciones. Esto hace que cualquier forma de análisis y previsión basada en nuestro marco tradicional sea casi totalmente redundante”

Principales perspectivas

De cara a los próximos meses, Ebury mantiene una opinión generalmente positiva sobre las monedas de los BRICS y prevé que se aprecien o se mantengan estables frente al dólar estadounidense en nuestras previsiones. “Creemos que la mayoría debería seguir beneficiándose de los elevados precios de las materias primas, de un amplio repunte del apetito por el riesgo y de la continua postura agresiva adoptada por la mayoría de bancos centrales, muchos de los cuales continúan con la subida de tipos”, concluye su informe.

Divisas 4

Liontrust ficha a Claude Ewen como director de Ventas Internacionales para ampliar su distribución en Europa

  |   Por  |  0 Comentarios

La gestora británica Liontrust se ha marcado como objetivo ampliar su distribución en Europa, poniendo especial énfasis en Alemania y Austria, y, por este motivo, ha contratado a Claude Ewen como nuevo director de Ventas Internacionales para Europa. Según indica la firma, Ewen estará ubicado en su sede de Luxemburgo. 

Ewen se une a Liontrust procedente de Columbia Threadneedle, donde encabezó la distribución de estrategias de inversión responsable en Europa. Además, a lo largo de su trayectoria profesional ha trabajado en firmas como Fidelity Worldwide Investment, Lux-Investment Advisors y Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat. Según destacan desde la gestora, Ewen habla cuatro idiomas y aportará su amplia experiencia en la distribución de fondos en toda Europa.

“Conozco a Claude desde hace mucho tiempo y siempre me ha impresionado su capacidad, enfoque y dedicación. El amplio conocimiento de Claude del mercado europeo, y de las inversiones responsables, ayudará a desarrollar las ventas en estos mercados principales para todas nuestras estrategias, incluido el equipo de Inversión Sostenible”, destaca James Beddall, director de Ventas Internacionales de Liontrust.

En 2021, Liontrust fue la segunda entidad con mayores ventas netas al por menor en el Reino Unido, según el Informe Pridham. En este sentido, Beddall apunta que “el nombramiento de Claude es el último paso en la expansión de nuestro negocio europeo, ya que buscamos replicar el éxito que hemos logrado en el mercado británico”.

En los últimos años, Liontrust ha desarrollado su distribución en Europa y ahora cuenta con un equipo de ventas de seis personas, dos personas en servicios al cliente y 15 fondos en dos gamas domiciliadas en Irlanda. Según indica la gestora, todas sus estrategias principales están registradas para su venta, y son fiscalmente transparentes, en Alemania y Austria. Los socios de distribución en Europa incluyen a ABN Amro, SEB y Lombard Odier. 

“Me atrajo unirme a Liontrust por varias razones. Una de ellas es la solidez del equipo de inversión sostenible y el potencial de expansión de las ventas, dada su trayectoria de 21 años y su reputación. Estoy seguro de que también hay un fuerte apetito potencial por otras estrategias en Liontrust, incluyendo nuestros fondos de renta variable long/short, renta fija global y renta variable británica. Creo que estos fondos atraerán a muchos compradores de fondos en Alemania y Austria”, señala, por su parte, Claude Ewen, ya como director de Ventas Internacionales de Liontrust para Europa.

Todo es cuestión del momento

  |   Por  |  0 Comentarios

Tras un primer semestre desastroso, y con el deterioro de la situación económica en los países desarrollados, la prudencia aconsejaría retirarse de los activos de riesgo a la espera de una tregua. Pero, ¿es siempre la prudencia el mejor consejero?

El momento es clave en los mercados de renta variable

Los temores a que las economías desarrolladas se encaminen a una recesión se han agravado últimamente, con el dato del PMI de actividad industrial estadounidense de 53 (56,1 en mayo), afectado por la disminución de los nuevos pedidos y del empleo. En cuanto a los mercados bursátiles, el S&P y los índices europeos se han dejado alrededor de un 20% en lo que va de año. Tras este importante descenso, la cuestión es si el mercado está remunerando el riesgo suficientemente ahora mismo.

En EE. UU., otorgamos un 40% de probabilidades a la recesión (30% de recesión leve, 10% de recesión grave) y un 60% de probabilidades a una desaceleración económica en los próximos doce meses. En caso de evitarse la recesión, creemos que el mercado tiene gran capacidad para recuperarse. Veamos la tendencia de los beneficios a doce meses.

Ya hemos señalado que los márgenes de beneficio estadounidenses son extraordinariamente altos y terminarán por reducirse. Sin embargo, creemos que estos ajustes serán más lentos de lo que los inversores esperan ahora mismo. En efecto, a largo plazo, la evolución de los resultados de las empresas que componen el S&P500 se ha visto impulsada principalmente por el sector de tecnología de la información. El sector tecnológico está ahora dominado por monopolios naturales, empresas que se benefician de los efectos de la red y de importantes economías de escala. El aumento de la regulación erosionará su control a lo largo del tiempo, pero es probable que el proceso sea lento.

También a largo plazo, la tendencia al alza de los márgenes de beneficio fuera del sector tecnológico no causa tanta impresión. A medida que la economía se ralentiza, los precios de las materias primas industriales y agrícolas caen, lo que permite a las empresas de sectores defensivos con fuertes márgenes brutos, como alimentación y bebidas, mantener unos niveles de márgenes razonables. Por otro lado, es verdad que las empresas de sectores con márgenes brutos bajos, como comercio minorista o materiales de construcción, se enfrentan a la doble dificultad de gestionar una limitada capacidad de fijación de precios y una probable disminución de los volúmenes.

Pese a todo, se espera una reducción de los márgenes de las empresas incluidas en el S&P500 estadounidense, aunque manteniéndose en niveles razonables durante los próximos doce meses.

En Europa, la caída del euro está contribuyendo claramente las exportaciones y limitará la disminución de las secuencias de beneficios en el segundo trimestre. Es más probable que ese descenso se note en el tercer trimestre. Pero aquí tampoco es seguro lo peor, ya que las empresas están confirmando ahora carteras de pedidos completas y una gran capacidad para ajustar sus precios para compensar en gran parte la inflación de los costes de producción. Cabe esperar que asistamos a posibles movimientos sociales y subidas salariales, pero los efectos no se notarán hasta más adelante o incluso en 2023. La situación en Ucrania sigue siendo el principal riesgo para Europa. El cese o la mayor reducción del suministro de gas puede cuestionar la evolución de las secuencias de beneficios corporativos.

En conclusión, en los mercados de renta variable vemos que las valoraciones empiezan a descontar los principales escenarios de tensión. Aunque aún es demasiado pronto para reposicionarse de forma sustancial, los niveles de entrada están cerca.

Aún es algo pronto para el crédito

Los diferenciales del high yield dan a entender que el mercado presupone una tasa de impagos de entre el 7%-8% en los próximos doce meses. La agencia de calificación Moody’s la sitúa en el 6% en el peor de los casos. En marzo de 2020, el mercado estimaba que alcanzaría un 12%. Por tanto, parte del riesgo está claramente en los precios.

Cabe señalar que la tasa de rendimiento absoluto supera actualmente 7,50%. Históricamente, a este nivel, las probabilidades de generar un rendimiento positivo en los próximos doce meses son de más de un 80%. Además, un tipo del 7,5% permite generar un carry suficiente para soportar una ampliación adicional del diferencial de unos 250 puntos básicos (pb), es decir, los niveles máximos registrados hace años.

En conclusión, creemos que el mercado del high yield debe capitular por última vez para que las últimas «manos débiles» (compradores oportunistas) sean sustituidas por inversores con una visión más estratégica. Entonces, se habrán alcanzado las primas de riesgo suficientes para estabilizarse y volver a los fundamentales sólidos.

Cerca de los niveles de entrada

En estos primeros días de julio, tenemos una perspectiva más constructiva. Los datos macroeconómicas no traen buenas noticias, pero la divergencia en la política monetaria y fiscal de China y Japón debería limitar la desaceleración del crecimiento mundial. Las empresas tienen una impresionante capacidad de resistencia. Pero lo que se pondrá a prueba será la capacidad de resistencia del consumidor. Aunque el ahorro sea abundante, las clases menos favorecidas y el conjunto más amplio de la población están sufriendo una fuerte erosión de su poder adquisitivo. ¿Revuelo o tormenta en el consumo? Es difícil saber.

Sea como fuere, nos acercamos a los niveles de entrada tanto en los mercados bursátiles como en los de high yield. Claro que los riesgos siguen estando presentes, pero la remuneración ya refleja en parte las numerosas incertidumbres. La escasa liquidez de los meses del verano puede provocar pequeños shocks en el mercado, que se aprovecharían para un mayor reposicionamiento.

El fin del dinero fácil

  |   Por  |  0 Comentarios

Los inversionistas de todo el mundo deberían prepararse para un endurecimiento disruptivo de las condiciones financieras. Esto incluye los mercados de crédito, acciones y la liquidez de los mercados monetarios, ya que los bancos centrales se enfocan en combatir la inflación. A raíz de los programas de estímulo masivos relacionados con la pandemia en todo el mundo, que mantuvieron los mercados mundiales llenos de efectivo desde el colapso de 2020, los formuladores de políticas ahora están dando un giro radical. A medida que las autoridades monetarias comienzan a subir las tasas y reducir sus balances, un proceso conocido como ajuste cuantitativo, los inversionistas deberían estar en alerta máxima por las repercusiones financieras.

La principal preocupación es si los bancos centrales pueden terminar con la dependencia de los mercados financieros ante estímulos sin precedentes, sin interrumpir el flujo de capital y llevar a las economías a la recesión, y lograr el llamado «aterrizaje suave». La economía más grande del mundo, EE.UU., nunca ha podido reducir la inflación en más del 2% sin inducir una recesión. Según el fundador y director ejecutivo de Citadel, Ken Griffin, el panorama económico es el más incierto desde la crisis financiera mundial y, según el director ejecutivo de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, se avecina un huracán económico para los mercados financieros.

Bloomberg Economics ha estimado que los encargados de formular políticas en los países del G-7, incluido el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Canadá, reducirán los balances en alrededor de 410.000 millones de dólares combinados en el resto de 2022 a través del ajuste cuantitativo. Recientemente, la Fed realizó un nuevo aumento de 0,75% de la tasa de interés consolidando el mayor endurecimiento monetario desde principios de los 80 y mantiene un plan para comenzar a deshacer billones de dólares en compras de activos.

A medida que se intensifica la volatilidad de los mercados financieros, se vuelve imperativo observar más de cerca las probables repercusiones financieras. La reciente inversión de la curva de rendimiento del mercado de bonos, la caída de los salarios reales, así como la disminución de la confianza del consumidor y el gasto real de los hogares, el aumento de las tasas hipotecarias y los inventarios excesivos están contribuyendo a la volatilidad. Esta fase puede verse como el final del dinero fácil, poniendo a prueba la inversión pasiva y posiblemente destacando la importancia de la inversión activa. A medida que la Reserva Federal aumenta agresivamente las tasas en un esfuerzo por combatir la inflación, las empresas estadounidenses están perdiendo gradualmente su capacidad para pedir dinero prestado a tasas históricamente bajas. A medida que los costos de endeudamiento continúan aumentando mucho y con demasiada rapidez, el flujo de crédito corporativo puede verse gravemente interrumpido. En casos extremos, las empresas saludables pueden comenzar a perder el acceso a la financiación que tanto necesitan, lo que provocaría estragos económicos.

Actualmente, el diferencial en un índice de Bloomberg de bonos de grado de inversión de EE.UU. ha aumentado a más del 2,20%, desde un mínimo del 0,80% en junio de 2021, lo que indica mayores costos de endeudamiento que pueden forzar una contracción en el crecimiento de los préstamos. Un diferencial por encima del 1,5% indica que los mercados crediticios podrían paralizarse, lo que dificultará mucho la obtención de préstamos. La métrica ha demostrado ser una bandera roja confiable en el pasado después de cruzar el 2% en los años volátiles, por ejemplo, después de la crisis financiera mundial y durante las consecuencias de la pandemia. En última instancia, esto ha prolongado la desaceleración en los volúmenes de préstamos comerciales e industriales, causando un daño histórico a la economía mundial.

Los temores de una desaceleración económica, una inflación persistentemente alta y una retórica de ajuste cada vez más agresiva por parte de los bancos centrales han pesado sobre el apetito por el riesgo, estimulando la volatilidad en los mercados financieros. En el mercado de bonos, el salto agresivo en los rendimientos de los bonos ha llevado al peor desempeño en el índice de rendimiento total agregado de EE.UU. de Bloomberg desde 1980. Si estos movimientos en el mercado de bonos aún no han descontado por completo la campaña de ajuste crediticio de la Reserva Federal, habrá espacio para más volatilidad.

Una narrativa común del mercado ha sido que las altas valoraciones de las acciones fueron respaldadas por tasas de interés ultra bajas, especialmente para empresas con utilidades corporativas bajas o nulas, pero con el potencial de generar mayores ganancias en un futuro lejano. Por lo tanto, las valoraciones serán extremadamente sensibles a las tasas de interés que descuentan las ganancias para determinar los precios de mercado de las acciones.

En tanto, el tono agresivo de la Fed y el sólido mercado laboral de EE. UU. están impulsando el fortalecimiento del dólar. Si bien la Reserva Federal no administra directamente la política monetaria para las naciones extranjeras, afecta profundamente las condiciones financieras en el extranjero en función de los diferenciales de tasas de interés. El BCE y el Banco de Japón, por ejemplo, no han aumentado las tasas o simplemente comenzaron a aumentar desde la pandemia. El Dólar Index, que mide el dólar frente a una cesta de otras monedas importantes, se encamina hacia sus mayores ganancias desde 2002. Tanto el euro como el yen se encuentran en mínimos de más de dos décadas frente al dólar.

La Fed influye dramáticamente en la actividad económica mundial a través de su política monetaria. Un dólar en alza tendría consecuencias significativas en particular para los mercados emergentes, que aún dependen en gran medida de él para sus necesidades de endeudamiento. Cuanto más fuerte es el dólar, más caro es para las empresas y los gobiernos de los países en desarrollo realizar pagos de deuda denominada en dólares. El dólar también se considera un refugio seguro dados los riesgos geopolíticos actuales en Ucrania en este momento. A medida que el dólar se aprecia, los prestatarios extranjeros de dólares estadounidenses necesitarán más dólares estadounidenses para pagar sus préstamos. Cuando los prestatarios recauden los dólares necesarios para cumplir con sus obligaciones, provocarán una mayor apreciación del dólar. Es probable que sigan incrementándose los flujos hacia el dólar, lo que hará que el dólar suba significativamente y empeore los problemas para los prestatarios en dólares.

La inflación de junio del 9,1% (5,9% subyacente) probablemente reforzará la determinación de la Fed de continuar subiendo las tasas durante todo el año. La economía de EE. UU. ya se ha contraído un 1,4% anualizado en el primer trimestre, muy por debajo de la expectativa del mercado de una expansión del 1,0%. Esta caída prepara a EE. UU. para una recesión técnica, en caso de que el PIB del segundo trimestre también sea negativo. Hay mucho en juego en este momento y los inversionistas deberían mantener un posicionamiento de cartera de bajo riesgo hasta que los resultados del fuerte endurecimiento de las condiciones financieras sean más claros.

¿Recesión global o aterrizaje suave?: las impresiones desde América Latina

  |   Por  |  0 Comentarios

En un contexto de inflación exaltada y sombríos pronósticos económicos, los inversionistas malabarean con distintas tonalidades de pesimismo. Ahora, la pregunta a nivel internacional sobre la economía es: ¿vamos a entrar en una recesión global, o tendremos un “aterrizaje suave”?

Las opiniones de los actores del mercado parecen estar divididas a nivel global, con las miradas puestas en particular en las economías de China y Estados Unidos. En América Latina, distintos actores regionales se inclinan por la visión de un “soft landing”.

Algunas de las principales casas de inversión del vecindario prevén una recesión técnica en Estados Unidos, no muy profunda, y una dinámica económica en China que le haría un contrapeso, previniendo una recesión global.

Las entidades concuerdan con que la variable clave, que determinará en qué dirección soplan los vientos en este caso, será el manejo de la política monetaria, por parte de los principales bancos centrales del mundo. Además, los precios de los commodities y la cadena de suministro cumplirán un rol.

Recesión en EE.UU.

Para Banco Santander Chile, es “muy probable” que haya una recesión en la mayor economía del mundo. “La economía de EEUU inició 2022 con un nivel por sobre su tendencia y debiese moderarse hacia delante. Ya hemos visto que el PIB se ha contraído dos trimestres seguidos y es posible que en el tercer o cuarto trimestre de este año veamos una caída adicional debido a la contracción monetaria de la Reserva Federal”, señala Claudio Soto, economista jefe de la firma.

Desde BTG Pactual concuerdan con el diagnóstico, y recalcan que no se trataría de una depresión profunda o severa. “Vale la pena considerar que los últimos tres años han sido anormales en términos de la velocidad de entrada a recesión el 2020, y el tamaño de los estímulos monetarios y fiscales”, dice Mauricio Cañas, director de Estrategia de BTG Pactual Wealth Management. En este contexto, agrega, “es natural esperar un escenario de moderación una vez que éstos se van retirando de la economía”.

En la administradora de fondos de Banco de Chile, Banchile AGF, también anticipan que la economía estadounidense experimente una recesión suave o técnica, caracterizada por dos trimestres consecutivos de caída en el crecimiento.

Los factores, explica el estratega de inversiones de la firma, Rodrigo Ibáñez, son “las condiciones financieras más estrechas en virtud del ciclo alcista de tasas de la Fed”, y la caída de las expectativas manufactureras regionales, “que anticipan un ISM manufacturero por debajo de los 50 puntos”.

Además, agrega el ejecutivo, la fortaleza del mercado laboral en el país, en término de vacancia por desempleo, “evitaría una recesión profunda, que gatille un gran ajuste en los precios de los activos”.

¿Recesión global?

Si bien el deterioro de la dinámica económica en EE.UU. pinta un panorama sombrío para la economía global, los actores latinoamericanos no prevén que se gatille una recesión global.

“El resto del mundo se mantiene resiliente y China podría ser el impulsor de los países emergentes”, escribe Alejandro Guin Po, economista de LarrainVial Asset Management, en un comentario de mercado reciente.  El profesional destaca que las autoridades chinas “está apostando a una recuperación vigorosa hacia la segunda mitad del año mediante una batería de políticas monetarias y fiscales”, que se combinarían con una regulación más selectiva.

Desde Credicorp Capital concuerdan con el diagnóstico, augurando que la segunda mayor economía del mundo compense el deterioro en Occidente. “Vemos a China saliendo de su golpe del COVID-19 de este año, hacia un último trimestre acelerado”, indica el director de Portfolio Solutions de la firma, Klaus Kaempfe.

En esa línea, el ejecutivo no ve una recesión mundial en el horizonte, con la economía internacional apoyada por la aceleración de China.

En el caso de Europa, el panorama se ve más complicado, considerando su mayor cercanía con la guerra en Ucrania y el alza en los precios de la energía que ha derivado de ella.

Considerando eso, Kaempfe anticipa que será la región más golpeada, en términos de crecimiento, “incluso sacando a Rusia del cálculo”. Con Alemania y el Reino Unido anunciando fuertes frenazos, eso podría impactar el crecimiento global, aunque sin llegar a empujarlo a la recesión generalizada.

Por su parte, Guin Po apunta que los estragos tomarían forma en un horizonte de mediano plazo. Con todo, el economista de la gestora LarrainVial señala, “deseando que no vuelvan las draconianas medidas de confinamiento chinas, el resto del mundo seguiría creciendo”.

Variables claves

A futuro, entre los principales factores que determinarán la dirección que tome la dinámica económica, destaca el actuar de los principales bancos centrales.

“Bajo nuestros análisis, la dinámica de la actividad global depende fundamentalmente de las tasas del G-20, del petróleo y del dólar global. De estas tres variables, la que más podría desviarse respecto a sus niveles ya incorporados en los precios son las tasas del G-20”, comenta Ibáñez, de Banchile AGF.

En esa línea, el profesional asegura que cualquier sorpresa inflacionaria, ya sea gatillada por shocks en el mercado de commodities o de salarios, impulsaría aún más los tipos de referencia.

Otros ingredientes claves hacia delante, agrega Soto, de Santander Chile, serán los precios de las materias primas y la normalización de las cadenas de suministro. “Si se mantiene la trayectoria descendente de los precios de las materias primas –y, en particular, del petróleo—la inflación de EE.UU. podría comenzar a descender más rápido, lo cual le permitiría a la Reserva Federal ser menos agresiva en el retiro del estímulo monetario”, explica.

En ese caso, acota el economista jefe, la balanza se inclinaría más hacia un aterrizaje suave, evitando una recesión.

 

La SEC anuncia que entregó más de 16 millones de dólares a dos denunciantes

  |   Por  |  0 Comentarios

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos anunció este martes premios de más de 16 millones de dólares a dos denunciantes que brindaron información y asistencia en una acción de cumplimiento exitosa.

El primer denunciante impulsó la apertura de la investigación y proporcionó información sobre infracciones difíciles de detectar. Este denunciante también identificó testigos clave y proporcionó información crítica, lo que ayudó al personal en su investigación. Como resultado, este denunciante recibirá una recompensa de aproximadamente 13 millones de dólares. El segundo denunciante presentó nueva información importante durante el curso de la investigación y recibirá una recompensa de más de 3 millones de dólares.

«La información y la asistencia brindadas por estos dos denunciantes para ayudar a identificar irregularidades complejas demuestra la importancia del programa de denunciantes para los esfuerzos de cumplimiento de la SEC», dijo Creola Kelly, jefe de la Oficina de Denunciantes de la SEC.

«Estos denunciantes informaron información crítica que ayudó a la investigación de la SEC y brindaron una cooperación extensa y continua que ayudó a detener las irregularidades y proteger los mercados de capital», añadió.

La SEC ha otorgado más de 1.300 millones de dólares a 281 personas desde que emitió su primera adjudicación en 2012. Todos los pagos se realizan a partir de un fondo de protección de inversionistas establecido por el Congreso que se financia en su totalidad a través de sanciones monetarias pagadas a la SEC por infractores de la ley de valores. No se ha tomado ni retenido dinero de los inversores perjudicados para pagar las indemnizaciones de los denunciantes.

Los denunciantes pueden ser elegibles para una adjudicación cuando proporcionan voluntariamente a la SEC información original, oportuna y creíble que conduce a una acción de ejecución exitosa. Las indemnizaciones para denunciantes pueden oscilar entre el 10 %y el 30% del dinero recaudado cuando las sanciones monetarias superan el millón de dólares.

Como se establece en la Ley Dodd-Frank, la SEC protege la confidencialidad de los denunciantes y no divulga información que pueda revelar la identidad de un denunciante.

 

 

Itaú USA se asocia con Bain & Company para capacitar en diversidad a sus directivos

  |   Por  |  0 Comentarios

Itaú USA comenzó una serie de talleres brindados por Bain & Company para capacitar a sus directivos en políticas que apunten a una mayor diversidad, equidad para lograr un trabajo más inclusivo.

“Nuestro equipo de alta dirección se involucró en algo que ha sido parte de nuestro ADN: ser un lugar de trabajo más diverso, equitativo e inclusivo”, publicó el banco de origen brasileño en su cuenta de LinkedIn.

Desde Itaú USA celebraron que Bain & Company realice las capacitaciones.

“Nos sentimos honrados de asociarnos con Bain & Company que nos guiarán a través de una serie de talleres a medida que continuamos profundizando en este importante tema”, agrega el comunicado.

Por último, la entidad defendió la importancia de trabajar en diversidad.

“Atesoramos la diversidad y nuestro compromiso es más fuerte que nunca”, concluye el mensaje.

 

Inflación: qué esperar en el corto, el medio y el largo plazo en Estados Unidos

  |   Por  |  0 Comentarios

Hay tantos factores que se incluyen en la inflación que la propia Fed ha dicho que con frecuencia no entiende por completo qué es lo que la impulsa. Muchos de los factores son reflexivos, con mecanismos que se auto corrigen y se auto refuerzan, por lo que es complicado predecir las huellas de la inflación. Los tipos y la inflación son reflexivos. Lo que le pasa a uno impulsa al otro, y lo mismo en dirección contraria. Hay mucho margen para que uno de esos factores se mueva y modifique al otro.

Dicho esto, mi expectativa es que la inflación en Estados Unidos alcance su pico dentro de este ciclo en los próximos uno a tres meses. Fuimos sorprendidos en mayo con un IPC del 8,6%, y hay razones para pensar que la inflación estará un poquito más alta el próximo mes o dos meses pero, después de eso,  hay muchas fuerzas en marcha para hacer descender tanto la inflación general como la subyacente en el medio plazo. Sin embargo, en el largo plazo, es posible que la inflación no vuelva a su tendencia histórica del 2% al 3% anual, donde se ha movido durante varias décadas.

La inflación subyacente rebotó hasta el 6,5% este año, y ese rebote estaba a muchas desviaciones estándar de la tendencia y fuera del mapa en lo que se refiere a la mayor parte de nuestra vida como inversores. Analicemos los componentes.

La línea azul representa la inflación subyacente de servicios. Históricamente ha sido la parte estable y el grueso de la inflación. Lo que es interesante es que incluso si se eliminase la línea verde (energía), la línea amarilla (alimentos) y la línea naranja (bienes), y solo se dejasen los servicios, la inflación todavía se sitúa por encima del 3%. Si el resto fuese cero, los servicios por sí solos todavía estarían a un nivel superior al objetivo de la Fed.

En otras palabras, la inflación no depende de un único componente. Está compuesta de señales de verificación en energía, bienes, alimentación y servicios. Todos ellos están por encima de sus medias históricas, incluso los que son relativamente estables. Por tanto, todos los componentes se han vuelto inflacionarios. 

¿Cómo hemos llegado hasta aquí? Los enormes estímulos económicos tras la pandemia de Covid alentaron a la gente a comprar online. Aún así muchos negocios cerraron, causando interrupciones en la cadena de suministros, que a su vez llevaron a la escasez y precios más elevados para bienes, servicios y puestos de trabajo más escasos.

La buena noticia es que hay muchas razones para que la inflación caiga en los próximos seis a doce meses:

  • La política fiscal se ha vuelto restrictiva. El gasto del Gobierno se ha recortado y quizá sea un 20% inferior este año respecto al máximo de gasto por Covid.
  • Endurecimiento monetario. La Fed está retrocediendo su QE  reduciendo las compras de bonos al tiempo que sube los tipos de interés.
  • Se están suavizando los precios de las materias primas. La demanda se está ralentizando en China y otros lugares.
  • Un dólar fuerte. Esto proporciona a Estados Unidos mayor poder adquisitivo para comprar bienes del extranjero sin importar inflación.
  • Caída de la confianza del consumidor. El resultado de julio del índice Conference Board (CONCCONF) cayó por tercer mes consecutivo hasta los 95,7 puntos, desde una lectura revisada a la baja de 98,4 en junio.
  • La producción de automóviles está creciendo y se están moderando los precios de vehículos usados. El índice Manheim, que mide el volumen de ventas de coches usados, fue negativo en junio por primera vez en mucho tiempo y otra vez en la primera mitad de julio, respecto a periodos anteriores.
  • La cadena de suministro se está normalizando. Las grandes colas de barcos en los puertos de Long Beach y Los Angeles esperando a ser descargados se han disuelto.

Todos estos aspectos aportan razones para que la inflación caiga en el medio plazo y ciertamente representan fuertes obstáculos para que la inflación siga subiendo. Sin embargo, se debería puntualizar que, aunque hay muchas razones para esperar que la inflación se modere, ciertamente las sorpresas del último año han sido negativas y nuevas sorpresas podrían alterar nuestro escenario.

El mercado continuará debatiendo hacia dónde se dirige la inflación, pero hay un grado razonable de confianza (70% de probabilidad en nuestra opinión) de que en el próximo mes o dos todavía habrá lecturas altas de la inflación. En los siguientes dos a doce meses, creemos que hay una probabilidad del 40% al 50% de que la inflación se modere, y que los tipos suban lentamente o se mantengan.

Hay, sin embargo, potenciales motores de inflación más elevada que serán diferentes tras el Covid, aunque queda por ver cómo evolucionan las cosas en 2023 y 2024.

Motores en el largo plazo para inflación potencialmente más alta 

  • El Covid ha alentado la desglobalización, la relocalización y el acortamiento de las cadenas de suministro. Las cadenas largas de suministro han dañado el negocio de muchas empresas. Depender de China cuando se cerró o las limitaciones a los puertos cuando había escasez de mano de obra para descargar contenedores llevó a muchos a querer acortar las cadenas de suministro y volver a la producción local, más cerca de casa.
  • Una menor participación de la mano de obra es inflacionaria y provoca que los negocios aumenten los salarios para atraer talento. Mucha gente se ha salido de la masa laboral y también ha habido mucha prejubilación. La menor participación de la mano de obra está por debajo de lo que esperaba la Fed y de su media histórica. Esto también ha proporcionado mayor poder de negociación a los trabajadores. Esperemos y veamos cuánto dura. Si una recesión devuelve el desempleo al 5 o 6%, probablemente caiga el poder de negociación, pero por ahora los trabajadores tienen la sartén por el mango.
  • La tecnología no está aportando tanto a la productividad.  Los saltos en la productividad experimentados tras el desarrollo de la electricidad e internet no se han repetido. Los avances tecnológicos como la IA y el big data ayudaron a mejorar algo la productividad, pero la historia de la última década muestra que la unidad de producción en Estados Unidos no presenta una buena tendencia. Las nuevas tecnologías de redes sociales como Facebook, Instagram y TikTok no aportan a la productividad general y, de hecho, probablemente reduzcan la eficiencia y productividad de los trabajadores.
  • La transición energética y las tendencias ESG son costosas. ¿Por qué quema el mundo petróleo, carbón y gas natural? La respuesta es porque, sobre una base de productividad por unidad de energía, los combustibles fósiles son menos costosos. El mercado libre – en ausencia de inversores activistas- generaría energía eléctrica lo más eficiente posible en costes. A medida que se van cambiando las políticas en todo el mundo, y ciertamente en Europa, para reducir la huella de carbono, la senda hacia la huella cero va a ser por definición inflacionaria para los precios de la energía. Si producir energía eólica fuera más económica que el petróleo, esa sería la principal fuente de energía ahora mismo.

Todas estas razones apuntan hacia un nivel de inflación más elevado que en el pasado y causa una interesante dinámica con volatilidad en la inflación. Mi predicción es que prevalecerá una inflación más elevada en los próximos meses, que después caerá por sorpresa varios meses después, y quizá más tarde vuelva a subir antes de instalarse finalmente en un rango del 3 al 4% en el largo plazo.

 

Important Information

The views expressed are subject to change and do not necessarily reflect the views of Thornburg Investment Management, Inc. This information should not be relied upon as a recommendation or investment advice and is not intended to predict the performance of any investment or market. This material may contain forward-looking statements and forecasts based on certain assumptions as of the date of this writing. The company cannot guarantee that these forward-looking statements and forecasts will be realized.

This is not a solicitation or offer for any product or service. It does not represent a complete analysis of every material fact concerning any market, industry, or investment. It is not intended to constitute any tax, accounting, regulatory, legal, insurance, or investment advice. Data has been obtained from sources considered reliable, but Thornburg, its affiliated companies, its respective directors, officers, representatives, and/or employees make no representation or warranty, expressed or implied, as to the completeness or accuracy of such information and have no obligation to provide updates or changes. All content can be changed at any time and without prior notice.

Investments carry risks, including possible loss of principal. Past performance is not a guide to future performance and should not be the sole factor of consideration when selecting a product. Thornburg does not accept any responsibility and cannot be held liable for any person’s use of or reliance on the information and opinions contained herein., nor is it responsible for any direct or indirect losses caused by the content.

 If you have any queries, please seek professional advice.

Please see our glossary for a definition of terms.

Please see our terms on the use of this material at “Limited License and Restrictions on Use” at https://www.thornburg.com/legal/terms-of-use/

Outside the United States

This is directed to INVESTMENT PROFESSIONALS AND INSTITUTIONAL INVESTORS (aka Professional Investors, Professional Clients, and Eligible Counterparties) ONLY and is not intended for use by any person or entity in any jurisdiction or country where such distribution or use would be contrary to the laws or regulations applicable to their place of citizenship, domicile or residence. It may not be reproduced or redistributed to any person without the written consent of Thornburg or its affiliated companies.

Thornburg is regulated by the U.S. Securities and Exchange Commission under U.S. laws which may differ materially from laws in other jurisdictions. Any entity or person forwarding this to other parties takes full responsibility for ensuring compliance with applicable securities laws in connection with its distribution. The material has not been reviewed by non-US regulators for compliance with non-US laws and regulations.

 

El consumidor estadounidense sigue gastando, pero la subida de los alquileres afecta a los jóvenes y a los más pobres

  |   Por  |  0 Comentarios

El Bank of America Institute publicó un nuevo estudio que muestra que el gasto de los consumidores sigue aumentando en julio, pero algunos consumidores están sintiendo los efectos del aumento de los alquileres. Los datos internos de Bank of America sugieren que los pagos medios de alquiler aumentaron un 7,4 % interanual en julio.

Dicho esto, hay muchas razones para mantener una actitud positiva sobre la resistencia constante de los consumidores de EE. UU.: los precios más bajos de la gasolina brindaron cierto alivio a los consumidores en julio, y los eventos promocionales de los minoristas impulsaron el gasto en bienes. Además, los saldos de depósitos y ahorros de los hogares siguen siendo elevados y los consumidores aún no han mostrado signos de un mayor endeudamiento.

Los pagos totales de Bank of America aumentaron un 7 %  en julio, en línea con los datos de junio; esta cifra ofrece una visión holística del flujo de dinero e incluye tarjeta de crédito, tarjeta de débito, cámara de compensación automatizada, transferencias, pago de facturas, persona a persona, efectivo y cheques.

El gasto con tarjeta por hogar aumentó un 5,3 % interanual, frente al 5,7 % de junio. Con la inflación del índice de precios al consumidor de EE. UU. en 9,1 % en junio y la inflación del gasto personal del consumidor (PCE) en 6,8 %, parece que ajustado) el gasto” continúa bajo presión.

Según datos internos del Bank of America, todos los grupos de ingresos están sintiendo el impacto de alquileres más altos, con el mayor aumento de alquiler visto en aquellos hogares con ingresos entre 51.000 y 150.000 dólares.

Los consumidores más jóvenes son los que más se ven afectados por la mayor inflación de los alquileres, con un aumento medio del pago del 16 % interanual en julio para la Generación Z, en comparación con solo el 3 % para los Baby Boomers.

A medida que los precios del petróleo cayeron durante julio, el gasto promedio en gasolina como porcentaje del gasto total con tarjeta por hogar cayó a 9,3% en junio para los hogares de bajos ingresos (menos de 5.000 dólares por año), por debajo de un pico de casi 10% en junio.

“Nuestros datos de gastos y pagos internos sugieren que los consumidores no se están marchitando con este calor de verano”, dijo Anna Zhou, economista del Bank of America Institute. “Mientras que el 34% de los hogares estadounidenses que son inquilinos están exprimiendo las billeteras, el alivio de los precios más bajos de la gasolina y las promociones minoristas animaron a los consumidores a seguir gastando durante todo julio”.

El sector tecnológico mundial en un año de transición

  |   Por  |  0 Comentarios

Pixabay CC0 Public DomainDonald Giannatti

AdvertisementLos valores tecnológicos mundiales repuntaron con fuerza en julio, pero el decepcionante comportamiento del sector en lo que va de año puede dejar perplejos a algunos por cómo las empresas que supuestamente son la fuente de una economía global en plena digitalización perdieron rápidamente el favor de los inversores y llevaron a la renta variable en general a un ciclo de mercado bajista. En fases de rentabilidad inferior, los inversores pueden, y con razón, querer revisar los temas del sector y las tesis de los valores en los que se basa su asignación tecnológica para determinar si algo ha cambiado. Creemos que esta pregunta requiere un calificativo: ¿Qué ha cambiado en en un horizonte de tres a cinco años? Nuestra respuesta: muy poco. En efecto, al igual que durante la pandemia, creemos que la desaceleración de la economía mundial no solo plantea desafíos que no cabe ignorar, sino también oportunidades que las compañías tecnológicas y de internet más innovadoras pueden aprovechar.

Las fuerzas irresistibles del aumento de los tipos y la inflación

Durante buena parte de este año, los factores macroeconómicos se han cebado con los valores tecnológicos, ya que los inversores han evaluado obstáculos como la inflación, la subida de los tipos, la posible desaceleración económica y lo que estos suponen para los fundamentales corporativos y los precios de las acciones. Este ha sido un año de transición, pues la era de la política sumamente laxa ha llegado a su fin, quizás de forma más abrupta de lo esperado. Ante unos tipos de interés que suben a niveles inéditos en años, muchas acciones growth relacionadas con temáticas seculares posibilitadas por la tecnología se vieron sometidas a presión, a medida que las subidas de tipos reducían el valor futuro de sus flujos de caja. Más adelante, una vez que los bancos centrales se pusieron serios para afrontar la inflación, las acciones tecnológicas de crecimiento cíclico también cedieron terreno, lastradas por la posibilidad de un deterioro de la economía.

En periodos cortos, los factores macroeconómicos (p. ej., los tipos y la inflación) y el estilo (p. ej., los múltiplos de valoración) pueden influir considerablemente en la rentabilidad de la renta variable. Sin embargo, a largo plazo, creemos que los fundamentales son el factor más determinante de la rentabilidad de la inversión. En nuestra opinión, las empresas más capaces de ofrecer resultados atractivos a más largo plazo siguen en sintonía con los temas clave para la continua digitalización de la economía global. Entre ellos destacan la inteligencia artificial (IA), la nube, el internet de las cosas (IoT) y la conectividad 5G.

Un mercado dividido, de la forma menos intuitiva

Paradójicamente, muchas de las compañías tecnológicas que han aguantado mejor este año son valores tradicionales con una exposición mínima a los temas seculares mencionados. Las acciones de bajo crecimiento suelen tener bajos ratios precio-beneficio, lo que significa que son menos susceptibles a las fluctuaciones de los tipos de interés. Por el contrario, muchos de los valores de crecimiento secular relacionados con temas a largo plazo suelen presentar unos ratios precio-beneficio más elevados. Aunque somos conscientes de que los mercados y, por tanto, las valoraciones pueden sobrecalentarse, consideramos que muchos valores de crecimiento secular deberían mostrar unas valoraciones relativas más altas, dado que vemos que tienen una capacidad sin precedentes para representar una parte cada vez mayor del crecimiento de los beneficios corporativos agregados a lo largo del tiempo. No obstante, cuando los tipos suben, estos valores pueden tener una rentabilidad inferior debido al mecanismo utilizado para descontar sus flujos de caja.

La reducción de los múltiplos de beneficios ha incidido de forma importante en las rentabilidades de la tecnología en 2022, pues los inversores incluyen unos tipos de descuento más altos en las valoraciones de las acciones.

Y lo que es más importante, muchas de estas empresas siguen mostrando unos sólidos fundamentales, como se ha evidenciado en los recientes informes de beneficios, que en general han sido mejores de lo que se temía. Una de nuestras conclusiones de la temporada actual de publicación de beneficios es que para muchas de las empresas más resilientes e innovadoras del sector, la economía unitaria se mantiene fuerte y los balances están saneados.
Los problemas crecen
Cuando las empresas han quedado rezagadas, en muchos casos, quizás irónicamente, se ha debido a los éxitos anteriores. Tras su meteórico recorrido a principios de la pandemia de covid-19, los valores del comercio electrónico perdieron mucha fuerza. Aunque parezca un pasado lejano, antes de la pandemia, las compras a través de internet constituían una porcentaje mucho menor de la actividad general de los consumidores, capaz de ganar cuota de mercado durante el ciclo económico a medida que más familias se dejaban conquistar por la comodidad de estas plataformas. Dada la adopción acelerada de las compras en internet durante los confinamientos, la evolución de la economía en general ejerce ahora mayor influencia en las perspectivas de beneficios de estas empresas. Por consiguiente, los indicios de que el aumento de la inflación empieza a afectar a ciertas compras discrecionales han introducido un obstáculo macroeconómico para las plataformas de comercio electrónico al que no se habían enfrentado en el pasado. Esta maduración supone otra transición que el sector tecnológico debe encarar.

Estimaciones de beneficios del índice MSCI All-Country World Technology por subsector

Mientras que los valores del software han resistido relativamente bien a la ralentización de la economía, las empresas del comercio electrónico y de Internet que dependen de la publicidad digital se enfrentan a obstáculos más fuertes que al principio de sus ciclos de vida.

Ese mismo fenómeno ha afectado a las acciones de internet. La publicidad en internet ha aumentado hasta casi el 60 % del total del mercado publicitario. A medida que la economía se ralentiza, las plataformas de internet sienten ahora el peso de la reducción de los presupuestos publicitarios mucho más que cuando tenían menor protagonismo. Además, estos valores se enfrentan a cambios seculares relacionados con cuestiones relacionadas con la privacidad.

Cuando las nubes se despejan

La inflación ha obligado a la Reserva Federal estadounidense a acelerar el endurecimiento hasta el punto de que la desaceleración del crecimiento (o una recesión duradera) se ha convertido en un escenario posible. Esto supone un obstáculo para la tecnología. La subida de los tipos podría mantener las valoraciones de las acciones de crecimiento secular bajo presión, y la debilidad económica podría dificultar las perspectivas de beneficios de las empresas más cíclicas. El comercio electrónico y los semiconductores parecen vulnerables a una desaceleración. El software también, pero la disminución de los pedidos podría verse compensada en cierto modo por los clientes que buscan aprovechar la nube y otras aplicaciones para aumentar la eficiencia y proteger sus márgenes, iniciativas a las que se suele dar prioridad durante los periodos de ralentización del crecimiento de los ingresos. La continua transición del software a las plataformas en la nube implica también que los consiguientes modelos de ingresos recurrentes podrían hacer que sean menos susceptibles a los recortes presupuestarios de los clientes.

Para el “crecimiento cíclico”, es fundamental la amplitud de los picos y valles operativos de una empresa, que se reduce a medida que el uso de sus productos se generaliza. Desde nuestro punto de vista, las empresas de semiconductores son un ejemplo perfecto de esta evolución, puesto que se benefician no solo de una cantidad cada vez mayor de contenido de chips en toda la economía, sino también de un largo y muy necesario periodo de racionalización del sector. Aun así, el mayor coste del capital y la racionalización de la cadena de suministro podrían reducir el nivel de gasto en bienes de equipo cada vez mayor en chips. Hasta ahora, el sector de los semiconductores ha resistido relativamente bien, con la excepción de las áreas centradas en el consumo, como los ordenadores personales, los smart phones y las memorias.

Al igual que sucede en otros sectores, el ciclo económico es importante para la tecnología. Como también lo son los tipos y el apetito de los clientes por productos frente a la alta inflación generacional. La combinación de excesiva liquidez y olas de entusiasmo también puede impulsar las valoraciones a niveles que los fundamentos subyacentes no respaldan. Afrontar estos riesgos más amplios forma parte de la inversión en renta variable. En este sentido, tanto los equipos directivos del sector tecnológico como los inversores están en el mismo barco, lo que significa que deben mantener la atención en cómo la tecnología se despliega cada vez más en la economía global y cómo eso se traduce en la obtención de unos resultados financieros atractivos.

Tribuna de Denny Fish, gestor de carteras en Janus Henderson Investors.