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Pictet Asset Management: las cuentas de los beneficios no cuadran

La desaceleración del crecimiento económico, la inflación galopante, el endurecimiento de la política monetaria y el aumento de los riesgos geopolíticos han pasado factura a los mercados financieros. Sin embargo, creemos que en la mayoría de las clases de activos de riesgo aún no se ha descontado totalmente una recesión –un escenario que nos parece cada vez más probable.

Aunque los ratios precio/beneficio a 12 meses de los títulos mundiales han descendido más de un 30% desde septiembre de 2020, las previsiones del consenso sobre los beneficios empresariales siguen siendo notablemente optimistas (un 11% este año y cerca de un 8% en los dos siguientes), en clara contradicción con las condiciones económicas subyacentes. Esperamos que esas previsiones sufran una drástica revisión a la baja. La historia demuestra que, cuando se produce una recesión, los beneficios empresariales caen hasta un 25% –una caída que parece aún más probable si se tiene en cuenta que los beneficios empresariales se encuentran actualmente en máximos históricos.

Por lo tanto, seguimos infraponderados en renta variable, a la espera de que se estabilicen las revisiones de beneficios y el ritmo de crecimiento económico o, incluso, de que se confirme una desinflación más acusada de lo previsto antes de pensar en mejorar nuestras previsiones. Nuestra posición es sobreponderada en liquidez, que estamos dispuestos a aplicar cuando las condiciones mejoren, y nuestra asignación a renta fija es neutral.

Nuestros indicadores del ciclo económico muestran un abismo cada vez mayor entre las encuestas sobre confianza de las empresas y los consumidores y los datos contrastados. Mientras que las primeras se están deteriorando considerablemente, los segundos se han mantenido relativamente fuertes hasta ahora, probablemente sustentados por el exceso de ahorro de los hogares y el poder de fijación de precios de las empresas.

Esta resistencia podría no ser duradera, como ya estamos empezando a observar en EE.UU., donde el endurecimiento de las condiciones financieras está empezando a hacer mella. Rebajamos nuestra puntuación macroeconómica de EE.UU. a negativa y recortamos nuestra previsión de crecimiento del PIB para 2022 a un 2,2%, cercana a la del consenso (desde el 3,0% anterior).

El aspecto positivo para la economía estadounidense es que cada vez existen más evidencias que indican que la inflación podría estar a punto de tocar techo.

La situación parece bastante peor para la zona euro. En este caso, nuestro indicador económico adelantado se sitúa actualmente por debajo de los niveles anteriores a la pandemia. El ritmo de crecimiento sigue deteriorándose, lastrado por Alemania, mientras que las presiones sobre los precios continúan acelerándose. Claramente, el Banco Central Europeo está cierta distancia por detrás de la curva en su lucha contra la inflación al compararlo con la Reserva Federal de EE.UU., la cual subió los tipos de interés en 75 puntos básicos más el mes pasado.

Asia emergente es una de las pocas regiones económicamente prometedoras, apoyada por la recuperación de China –una economía que cuenta con el elemento favorable de las reaperturas, así como del margen de maniobra, los medios y la motivación para estimular el crecimiento. Aunque esto debe sopesarse sin olvidar los actuales problemas del mercado inmobiliario chino, creemos que el contexto es, en su mayor parte, positivo para la renta variable china.

Nuestros indicadores de liquidez sugieren que las clases de activos más arriesgadas podrían seguir teniendo dificultades. En la mayoría de las grandes economías, las subidas de los tipos de interés y las medidas de endurecimiento cuantitativo de los bancos centrales están provocando una contracción del exceso de liquidez. En total, durante el último trimestre, los cinco principales bancos centrales del mundo han retirado liquidez por valor de 1,8 billones de USD.

Aunque ahora la Fed ha subido los tipos oficiales a territorio neutral y ha indicado que su futura línea de actuación se basaría en los datos que reciba, los mercados han interpretado la postura del banco central de forma conciliadora. De hecho, según la valoración actual del mercado, los tipos de los “Fed funds” tocarán techo en diciembre de este año, 50 puntos básicos por debajo de los cálculos de la propia Fed. Aunque no descartamos la posibilidad de que la Fed haga una pausa, advertimos que esto está lejos de ser una certeza en este momento.

Nuestro análisis de las valoraciones muestra que los títulos se acercan a su valor razonable tras la mayor caída del mercado desde el nivel máximo al mínimo en décadas: nuestros modelos indican que la renta variable cotiza cerca del punto intermedio de su rango histórico de valoración (según una serie de indicadores que abarcan desde múltiplos de precios hasta la prima de riesgo de las acciones).

La renta fija, por su parte, sigue estando relativamente barata, a pesar del reciente “rally”. Sin embargo, algunos de los mejores precios se encuentran en las áreas de más riesgo del mercado, como la deuda y el crédito emergentes.

Los indicadores técnicos muestran que, actualmente, el sentimiento es neutral en todos los mercados principales de renta variable y de renta fija. Sin embargo, la renta variable sigue siendo objeto de puntuaciones negativas, tanto en lo que se refiere a tendencias del mercado como a factores estacionales (el verano es un período históricamente problemático para las acciones).

Tribuna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management.

Descubra las perspectivas macroeconómicas y de asignación de activos de Pictet Asset Management (sólo disponible en inglés).

Notas importantes

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Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.

Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.

Los bancos centrales, ¿culpables de la encrucijada en la que se encuentran?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Pixabay CC0 Public DomainJohannes Plenio

Los principales mercados desarrollados corrigieron durante el mes; el índice S&P 500 (TR) (USD) volvió a ser el que peor rentabilidad obtuvo, cayendo un 8,3%, seguido por el MSCI Europe (TR) (EUR) y el MSCI Japan (TR) (JPY), que registraron caídas del 7,7% y del 2,7%, respectivamente¹. Aunque el índice MSCI EM (USD) perdió un 6,6%, una excepción notable fue el MSCI China (HKD), que aumentó un 6,7%¹. A pesar de ser el sector que mejor rentabilidad obtuvo en meses anteriores, con un -14,2%, el MSCI Energy (USD) representó uno de los sectores con peor rentabilidad este mes¹. Aunque la tir del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años se situó por encima del 3% en junio, alcanzando su máximo en el 3.5%² , volvió a situarse en el 3.01%¹ a finales de mes, debido al deterioro de los datos de los consumidores y los indicadores de crecimiento.

Esperamos que la inflación se modere lentamente en los próximos 12 meses. Incluso si la demanda se ralentiza en respuesta a los altos precios como esperamos, en algunos componentes del IPC, como la vivienda, puede resultar mucho más permanente debido al retraso entre el índice y los precios de alquiler. Prevemos que el IPC de alimentos alcanzará su máximo durante el tercer trimestre de 2022.

Seguimos preocupados porque cada vez es más probable que se produzca una recesión, dado que la alta inflación podría forzar un ritmo rápido de subidas de tipos en EE. UU. y Europa, lo que significa un ajuste potencialmente excesivo, especialmente por parte de la Reserva Federal, mientras que al mismo tiempo el crecimiento se debilita. A finales de junio se publicaron datos que indicaban que el consumo de EE. UU. ya estaba en un fuerte descenso. Los bienes duraderos cayeron en mayo un -3.2% intermensual³, el crecimiento de la renta disponible cayó un 0,1% intermensual⁴. Hasta ahora, las estimaciones de ventas y beneficios en Estados Unidos parecen haber aguantado adecuadamente, pero esta situación podría variar. Los bancos centrales podrían terminar girando hacia una actitud más favorable a finales de 2022.

Implicaciones sobre la inversión

Mantenemos estable nuestra asignación a activos en general, con una asignación baja en renta variable; el mes pasado, destinamos nuestra posición de efectivo a renta fija. Llevamos a cabo diversos cambios tácticos durante el mes, que describimos a continuación:

Acciones A de China

Adoptamos un enfoque positivo hacia las acciones A de China y confiamos en esta clase de acciones, ahora que el país deja atrás los confinamientos. El ritmo de la recuperación del consumo y la inversión privada sigue pareciendo lento. Sin embargo, la economía cuenta con el respaldo de un mayor gasto público en infraestructuras y unas medidas favorables para el mercado residencial. Prevemos que continúen los estímulos fiscales, en combinación con más reducciones de los tipos y del coeficiente de reservas obligatorias para los bancos, pero a un ritmo controlado en comparación con ciclos anteriores para evitar provocar burbujas de activos. Consideramos que las valoraciones parecen razonables, con ratios precio/beneficio (PER) a futuro en torno a su mediana de 10 años⁵. Pensamos que las acciones chinas pueden rendir mejor con respecto a otras regiones. De hecho, la confianza está repuntando, pues, desde comienzos de año, los northbound flows se han vuelto positivos⁶.

Acciones globales del sector energético

Aumentamos nuestro sesgo positivo hacia el sector de la energía global. Como ya hemos indicado, es de esperar que los problemas de suministro debidos a la guerra de Rusia y Ucrania mantengan elevados los precios de la energía, y las tendencias estructurales, como la escasa inversión de las energéticas con capacidad de producción y refinado, deberían brindar un mayor respaldo. Fijándonos en recesiones pasadas, prevemos que, si avanzamos hacia un entorno recesivo, cualquier obstáculo a la demanda se vea compensado por los problemas de suministro en Rusia y una demanda acumulada residual según la economía global concluya su reapertura durante el verano. Los precios del petróleo por lo general han ido subiendo a pesar de los confinamientos decretados en China. Sin embargo, dada la reapertura de China actual, creemos que este extremo y una demanda acumulada residual deberían compensar los efectos que puedan derivarse de la ralentización del crecimiento.

Deuda pública

Deuda pública italiana

Iniciamos una posición de infraponderación en deuda pública italiana y compramos bonos alemanes y deuda pública francesa, permaneciendo neutrales en estas dos últimas. Consideramos que los riesgos para los diferenciales de la deuda pública italiana presentan un sesgo a la baja. El anuncio de que el Banco Central Europeo (BCE) está diseñando un mecanismo contra la fragmentación llevó a un estrechamiento significativo de los diferenciales y es de esperar que permita al organismo elevar los tipos más rápidamente en caso necesario, con un menor temor a causar otro aumento de la volatilidad de los diferenciales de la deuda periférica. Sin embargo, dado que todavía se está elaborando la estructura del sistema contra la fragmentación, es probable que se dé volatilidad justo cuando el BCE se disponga a subir los tipos. Todavía es probable que esta evolución presione los diferenciales al alza y pensamos que el BCE permitiría una ampliación paulatina de los diferenciales en reflejo de una política monetaria más estricta, si esto no supone una amenaza para el mecanismo de transmisión de la política monetaria.

Deuda pública japonesa

Somo negativos respecto a la deuda pública japonesa (JGB), ampliando en su lugar los bonos del Tesoro de EE. UU., ya que prevemos que los JGB tendrán una rentabilidad inferior en relación con el efectivo a corto plazo y en relación con el universo de bonos a medio plazo. El Banco de Japón podría verse obligado a reducir su control de la curva de tipos y su política monetaria ultralaxa si repuntan las expectativas de inflación y el crecimiento de los salarios.

Posicionamiento táctico

A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas:

Tribuna de Andrew Harmstone, gestor sénior en el equipo Global Multi-Asset y responsable de la estrategia Global Balanced Risk Control, y Manfred Hui, gestor de carteras en Morgan Stanley Investment Management.

La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

Anotaciones:

1 Bloomberg, a 30 de junio de 2022.

2 Bloomberg, a 14 de junio de 2022.

3 Morgan Stanley Research. Oficina de Análisis Económico. Gasto en consumo personal por tipo de producto principal y por función principal. Última revisión: 30 de junio de 2022.

4 Morgan Stanley Research. Oficina de Análisis Económico. Ingresos y gastos personales, mayo de 2022. Noticias económicas del 30 de junio de 2022. www.bea.gov/news/2022/personal-income-and-outlays-may-2022 Mayo de 2022, variación porcentual del gasto en consumo personal durante el mes.

5 Datastream, MSIM. MSCI CA – PER a 12 meses, a 30 de junio de 2022.

6 Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, MSIM. Las compras netas totales northbound ascendían a 71.800 millones de yuanes desde comienzos de año a 30 de junio de 2022, según los flujos de Shanghai Stock Connect Net Buy y Shenzhen Stock Connect Net Buy.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. La información que aquí se recoge representa el modo en que el equipo de inversión suele aplicar su proceso inversión en condiciones normales de mercado. Esta comunicación general, que no es imparcial, se facilita únicamente con fines informativos e ilustrativos y no deberá considerarse una recomendación. La información no aborda los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto. Las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal

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CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

No existe garantía de que la estrategia vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Existe el riesgo de que la metodología de asignación de activos y los supuestos del asesor con respecto a las carteras subyacentes sean incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, por lo que la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Las cotizaciones también suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. Las inversiones de la cartera en pagarés vinculados a materias primas implican riesgos sustanciales, incluido el riesgo de perder una parte significativa del valor de su capital principal. Además de los riesgos relacionados con las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos específicos, como el riesgo de pérdida de intereses y del capital principal, la ausencia de un mercado secundario y el riesgo de mayor volatilidad, los cuales no afectan a los títulos tradicionales de renta variable y de renta fija. Las fluctuaciones de las divisas podrían anular las ganancias por inversiones o acentuar las pérdidas por inversiones. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los títulos de renta variable y extranjeros suelen ser más volátiles que los títulos de renta fija y están supeditados a riesgos de divisa, políticos, económicos y de mercado. La valoración de los títulos de renta variable fluctúa en respuesta a actividades específicas de las compañías. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Las participaciones de fondos cotizados entrañan muchos de los mismos riesgos que las inversiones directas en acciones ordinarias o bonos y su valor de mercado fluctuará a medida que varíe el valor del índice subyacente. Al invertir en fondos cotizados y otros fondos de inversión, la cartera absorbe tanto sus propios gastos como los de los fondos cotizados y los fondos de inversión en los que invierte. La oferta y la demanda de fondos cotizados y de fondos de inversión pueden no estar correlacionadas con las de los títulos subyacentes. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, podrían incrementar las pérdidas de forma desproporcionada e imprimir un efecto negativo potencialmente amplio en la rentabilidad de la cartera. Un contrato de divisas a plazo es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. El uso de apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera.

¿Por qué la estanflación podría polarizar el oro y la plata?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En opinión de Nitesh Shah, Head of Commodities & Macroeconomic Research Europe de WisdomTree, si bien las perspectivas del oro y la plata están obstaculizadas por los mayores rendimientos de los bonos y la apreciación del dólar, la inflación tenazmente elevada debería hacer que sus precios continúen subiendo. “Enfatizamos que, si bien una recesión no es nuestro escenario base, los mercados están cada vez más preocupados respecto a que la economía decaiga. La rentabilidad del oro podría superar a la de la plata en dicho escenario”, destaca Shah.

Según el experto, ante el riesgo de que los bancos centrales se excedan en sus medidas, el oro respondería disparando su valor, pero sobre todo lo haría si la inflación permanece elevada mientras el crecimiento económico continúa “herido”. Además añade que, en un escenario base en el que la inflación se modera sin una recesión, la plata debería mantenerse bastante en sintonía con el oro. “Sin embargo, una contracción del sector industrial la podría golpear desproporcionadamente”, matiza.

El análisis que hace la gestora sobre el oro señala que los rendimientos más elevados de los bonos y la fortaleza del dólar repercuten de manera negativa sobre el precio del oro, mientras que los mayores niveles de inflación lo hacen de manera positiva. “Nuestro modelo indica que, de cara al primer trimestre de 2023, los precios del oro aumentarán, pero no tanto como se hubiese esperado anteriormente (alrededor de los 2300 dólares la onza) cuando los obstáculos para los bonos y el dólar eran menores. Asumimos, en nuestras proyecciones revisadas, que los rendimientos de los bonos a 10 años subirán al 3,2% y la cesta del dólar se aprecia a 105 para el primer trimestre de 2023, mientras que la inflación solamente se modera al 4,3% (desde el 8,3% en abril de 2022. Los escenarios bajistas y alcistas no se ven alterados por estos cambios”, afirma Shah en su último análisis.

En este sentido añade: “Hemos observado que el oro se está manteniendo bien en relación a los mercados de bonos, rompiendo la fuerte relación tradicional que mantiene con los bonos del Tesoro de protección inflacionista”.

Una de las reflexiones más interesante que hace este experto de WisdomTree es que la estanflación podría ser buena para el oro. Según explica, tradicionalmente, las recesiones tienden a moderar las presiones de precios. Sin embargo, cuando los incrementos de precio están generados por choques externos, esto puede no llegar a darse. Los expertos de mercado están hablando cada vez más respecto a la “estanflación”, es decir, una recesión combinada con una inflación elevada.

“Los episodios de estanflación son extremadamente raros y, por lo tanto, es muy difícil la extracción de conclusiones cuantitativas a partir de ellos. Entre el tercer trimestre de 1973 y el primer trimestre de 1975, el PIB estadounidense decayó en términos reales y, además, la inflación subió de un 7,4% al 10,3%. Por su parte, los precios del oro se incrementaron en dicho período en un 73%. A finales de la década de 1970, también se constató una desaceleración económica combinada con una aceleración de la inflación, con los precios del oro duplicándose con creces en 1979”, afirma.

Un comportamiento del oro que no dejaría atrás a la plata. Según explica Shah, basándose en el escenario base de la gestora, es probable que los precios de la plata aumenten a los 28,89 dólares para el primer trimestre de 2023. “El gasto de capital minero ha estado aumentado recientemente y esto podría llevar al mercado de la plata a un déficit de oferta durante el año que viene. Asumimos que la actividad manufacturera (representada por los Índices de Gestores de Compra) continuará moderándose, pero no caerá por debajo de 50 (es decir, no se contraerán en términos absolutos). Nuestra proyección para la plata indica que la relación oro/plata, que actualmente es elevada, podría moderarse un poco”, concluye.

¿Un cambio de rumbo? Por qué los contrarian se decantan por China

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Este año podría ser el año del tigre para la renta variable china. Después de 12 meses de inestabilidad, los inversores extranjeros están empezando a volver a China. Enfrentados a un muro de incertidumbre geopolítica y macroeconómica -una política de cero COVID, un aumento de las tensiones con EE.UU., un escrutinio regulatorio más estricto y la debilidad del sector inmobiliario-, los inversores de la segunda economía del mundo han pasado gran parte del año pasado buscando un mejor hogar para su capital.

La renta variable se vio especialmente afectada. El selectivo Hang Seng China Entreprise -el índice de referencia de la Bolsa de Hong Kong-, por ejemplo, cayó un 22% en 2021. Los llamados valores BAT, los favoritos de los inversores en crecimiento, sufrieron descensos similares.

Pero hay indicios de que la marea puede estar empezando a cambiar. En abril, el banco central de China introdujo una ola de medidas destinadas a apoyar la economía. Entre ellas, una reducción de los niveles de reservas obligatorias para los bancos, junto con un recorte récord de su tipo de interés hipotecario. También hay indicios de que las anteriores medidas reguladoras contra los valores tecnológicos chinos han llegado a su fin.

Ahora, los inversores han empezado a responder en consecuencia. Las entradas extranjeras en el mercado bursátil chino han sido de unos 40.000 millones de renminbi (6.000 millones de dólares) este año, lo que sitúa las participaciones por encima de los niveles de principios de marzo, cuando comenzó la venta masiva, según datos del diario Financial Times. Asimismo, el índice de referencia CSI 300 de empresas que cotizan en la China continental ha subido un 13% desde su mínimo del año a principios de mayo.

Para los inversores que mantuvieron su rumbo durante la venta masiva de acciones en China, esto marca un punto de inflexión. A pesar de los anteriores vientos en contra, no todos los gestores y analistas consideraron que era el momento de dejar de invertir. Hubo quienes creyeron que era precisamente el momento de apostar por el gigante asiático. Este fue el caso de nuestra estrategia, en la que vimos esas caídas de precios como una oportunidad más que como un riesgo.

Este tipo de comportamiento se conoce en el mundo de la inversión como ser contrarian. Es decir, aquellos ahorradores que invierten en sentido contrario al sentimiento general del mercado. Cuando la mayoría de los agentes del mercado compran, el inversor contrario vende. Mientras que si se produce un mercado bajista, el inversor contrario se dedica a buscar oportunidades de compra.

Durante más de una década, ser un contrarian ha sido sinónimo de invertir en valor. Hoy, las cosas están menos claras. La venta de acciones chinas nos ofreció una excelente oportunidad para comprar acciones de mayor calidad a precios de ganga.

El objetivo de nuestra estrategia Asia ex-Japan Equity es lograr la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en una cartera de valores de renta variable emitidos por empresas de la región de Asia, excluido Japón. El equipo de gestión invierte en valores infravalorados por el mercado y con potencial de beneficios futuros. El proceso de inversión tiene en cuenta criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Además, el gestor se implica en la promoción de buenas prácticas en las empresas en las que invierte, una seña de identidad de Federated Hermes.

Tribuna elaborada por Jonathan Pines, gestor de fondos de Federated Hermes.

Pictet AM votó en 3.800 juntas y entabló diálogo con 270 empresas en 2021

| Por Alicia Torre | 0 Comentarios

Pictet AM ha publicado su informe de Propiedad Activa, correspondiente a 2021. Según informa, votó en 3.800 juntas de accionistas y apoyó más de la mitad de las propuestas de los accionistas, muchas relacionadas con preocupaciones ambientales y sociales.

En total sus fondos gestionados activamente votaron en el 98 % de las empresas, la mayor tasa en cinco años. Además, lideró o apoyó el diálogo con 270 empresas (166 en 2019), directamente, en colaboración con otros inversores institucionales o mediante servicios de terceros. Actualmente, la gran mayoría de sus estrategias de inversión integra factores ASG y riesgos de sostenibilidad y hasta mayo de 2022, excluyendo mandatos, 78 % de 250.000 millones de euros bajo gestión promueven características ambientales o sociales o tienen objetivo de inversión sostenible según la regulación de finanzas sostenibles (European Union’s Sustainable Finance Disclosure Regulation, SFDR).

Según explican, para identificar factores ASG los equipos de Pictet AM recopilan información de múltiples fuentes, contando con herramienta propietaria, Pictet ESG Score Board. Excluye de sus estrategias de gestión activa las empresas que generan ingresos significativos de la minería de carbón para centrales térmicas, sector de margen limitado para la descarbonización y alto riesgo de activos sin valor.

Además, añaden que Pictet AM proporciona informes de impacto ambiental y social en sus estrategias temáticas/de impacto positivo, con activos bajo gestión de 28.800 millones a finales de 2021. Para ello ha desarrollado metodologías basadas en el marco de Límites Planetarios y en los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas.

La gestora tiene como objetivo votar en 100 % de las empresas participadas en sus fondos de gestión activa y 80 % de los gestionados pasivamente. En caso de cuentas segregadas, mandatos y fondos de terceros, los clientes que delegan voto eligen entre directrices de Pictet AM o suyas propias. Pictet AM emplea especialistas externos, pero se reserva el derecho de desviarse de las recomendaciones. Las divergencias pueden ser iniciadas por equipos de inversión o de ASG, con justificación. En fondos multiactivos el voto se ejercita en los fondos de renta variable subyacentes gestionados por Pictet AM y las participaciones directas. En fondos de renta fija Pictet AM vota en las reuniones de tenedores de bonos. En el diálogo activo prioriza por exposición a riesgos y oportunidades ASG materiales y cómo se gestionan, exposición y respuesta a controversias, alcance de resultados y naturaleza estratégica y/o tamaño de la participación.

Pictet AM forma parte de CA100+, con 700 inversores con activos bajo gestión de 68 billones de dólares- u grupo de dialogo con 166 empresas globales críticas o de mayor potencial para contribuir a la transición a una economía baja en carbono. En 2021 CA100+ lanzó Net Zero Company Benchmark para el progreso en emisiones netas cero. Pictet AM también forma parte de Net Zero Asset Managers y Science Based Targets Initiative (SBTi), asociación entre CDP, Pacto Mundial de las Naciones Unidas, Instituto de Recursos Mundiales (WRI) y Fondo Mundial para la Naturaleza (WWF), que guía a las empresas en el establecimiento de objetivos basados en ciencia respecto al calentamiento global. Además, Pictet AM respalda el Grupo de Trabajo para Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD), que promueve flujos de capital hacias empresas que aportan soluciones a problemas medioambientales.

Entre otras iniciativas, Pictet AM forma parte de Valuing Water Finance Initiative, lanzada y coordinada por Ceres, que proporciona pasos para que las empresas de sectores clave mejoren su gestión del agua. También es signataria de Investor Expectations on Diets, Nutrition and Health de Access to Nutrition Initiative, que evalúa y clasifica a los mayores fabricantes de alimentos y bebidas del mundo por sus compromisos y prácticas relacionados con la nutrición. A ello se añade que es firmante de la iniciativa PRI-Ceres sobre Silvicultura Sostenible, que aborda riesgos de inversión relacionados con la deforestación y su impacto en la biodiversidad y cambio climático y ha firmado la Declaración de Inversores sobre Deforestación e Incendios Forestales en la Amazonía e Iniciativa de Seguridad Minera.

Mujeres e inversión: cómo la industria de wealth management puede ayudar a que las mujeres tomen el control de sus finanzas

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La riqueza de las mujeres está creciendo, y hay una tendencia a que las mujeres quieran y tomen el control de sus finanzas. En este contexto, UBS ha analizado cuál puede ser el papel del sector de la gestión de patrimonios para apoyar a las mujeres. “Reconocemos que las mujeres, como segmento, no deben ser un único grupo homogéneo. Los modelos de asesoramiento deben adaptarse a sus necesidades y preferencias personales, y también destacamos la importancia del asesoramiento integral”, apunta como principal conclusión.

El documento, titulado Women and investing Reimagining wealth advice, advierte de que las mujeres no están satisfechas con el asesoramiento actual que reciben, y tienden a valorar más que los hombres la importancia del asesoramiento experto. Un estudio realizado en 2022 por BNY calculó que si las mujeres invirtieran al mismo ritmo que los hombres, podría haber más de 3,22 billones de capital adicional para invertir a nivel mundial, con más de 1,87 billones destinados a una inversión más sostenible y de mayor impacto. “Para ofrecer la experiencia y el asesoramiento patrimonial que buscan las mujeres, los gestores de patrimonio deben reimaginar su propuesta de valor”, sostienen desde UBS.

La entidad reconoce que, desde 2017, han detectado un aumento en el número de mujeres interesadas en tomar el control de sus finanzas. Sin embargo, la llegada de la COVID-19 ha supuesto un reto para las mujeres, dadas las mayores tasas de desempleo que experimentaron durante la reciente «sucesión» y la carga añadida de las responsabilidades de cuidado de los hijos que muchas asumieron como consecuencia del cierre de las escuelas y de la clausura. Sin embargo, consideran que la pandemia también ha tenido un lado positivo. “La mayor precaución ha llevado a las mujeres a tomar más medidas. Ha impulsado a muchas a revisar su situación financiera y a buscar el control de sus destinos”, destacan.

Un factor relevante, según UBS, es que las mujeres muestran menor satisfacción con el asesoramiento patrimonial que existe actualmente, en parte porque consideran que “sus gestores no entienden sus necesidades”. La entidad explica que esta insatisfacción también queda demostrada por la constatación de que el 70% de las mujeres cambian su relación patrimonial por una nueva institución financiera en el plazo de un año tras el fallecimiento de su cónyuge.

Una encuesta de PIMCO sugirió que el 72% de las mujeres, y el 81% de las mujeres millenarias, afirmaron que el sistema de inversión estaba «preparado para ser confuso»; y un factor que contribuyó a ello fue el uso de la jerga. Según las encuestas, a las mujeres les resultaba más desagradable esa jerga que a los hombres, ya que más de un tercio afirmaba sentirla, frente a una cuarta parte de los hombres. “Además de la jerga, las mujeres también solían afirmar que no recibían el tipo de asesoramiento que buscaban y que les ayudaría a tomar el control de sus finanzas. Los gestores patrimoniales deberían tomar nota de que, además de las consideraciones éticas y los claros beneficios de la igualdad de género para la sociedad, el segmento femenino está creciendo rápidamente y presenta una enorme oportunidad de negocio”, indica UBS en su informe.

Según su experiencia hay varios aspectos que hacen que “el viaje inversor” de la mujer sea diferente como, por ejemplo, situaciones vitales como la maternidad, ser algo más reacias a asumir riesgos y preferencias y objetivos de inversión diferentes.

Tres ideas para crear valor

Siendo conscientes de que se tratan de generalidad, el informe de UBS señala tres ideas para mejorar la propuesta de valor de la gestión del patrimonio para las mujeres. En primer lugar, proponen crear un plan de inversión en el contexto de sus objetivos y necesidades. “El impacto de la brecha salarial entre hombres y mujeres y la mayor duración de la vida en el patrimonio de las mujeres puede reducirse si se tienen en cuenta las circunstancias individuales, incluidos los objetivos financieros; si se definen y recomiendan carteras que maximicen la probabilidad de alcanzar esos objetivos;y si se ayuda a las mujeres a sentirse más seguras a la hora de invertir y a comprender la relación entre riesgo y rendimiento”, explican. El documento apuesta por un asesoramiento de inversión personalizado y pertinente que se ofrezca de forma sistemática.

En segundo lugar, proponen focalizarse en el hecho de que las mujeres prefieren invertir en consonancia con sus valores, y a medida que aumenta su riqueza, “están bien posicionadas para impulsar el crecimiento de las inversiones sostenibles y efectuar un cambio social significativo con sus dólares de inversión”. En concreto, según datos recientes de RBC Wealth Management, el 74% de las mujeres afirmaron estar interesadas en aumentar la proporción de inversiones sostenibles en sus carteras.

“Dada la transferencia de riqueza a este segmento de inversores, también esperamos ver un crecimiento continuo de las inversiones sostenibles. En particular, también esperamos un aumento importante de la inversión con perspectiva de género. Se trata de una estrategia o enfoque de inversión que tiene en cuenta los factores de género para avanzar en la igualdad y fundamentar mejor las decisiones de inversión. Las mujeres tienden a tener más confianza en que se invierta su dinero cuando sus valores están alineados con sus inversiones y cuando ven un beneficio social. Las ofertas de asesoramiento y soluciones centradas en la sostenibilidad pueden impulsar un impacto positivo no sólo alentando a más mujeres a invertir, sino también a través de la capacidad de ciertas inversiones subyacentes de contribuir a un progreso social o medioambiental positivo”, argumentan.

Por último, UBS apuesta por un “asesoramiento integral y de confianza en momentos cruciales de sus vidas”. Se refiere a tener en cuenta que, para las mujeres, es fundamental contar con un asesor de confianza que les ayude a afrontar la abrumadora tarea de tomar el control de sus finanzas. “Además, el asesoramiento debe ser integral y reflejar toda la situación financiera. Debe incluir la planificación del patrimonio, la planificación de la herencia y una oferta de seguro de vida. Los objetivos, las experiencias y las expectativas difieren, y los asesores deben abordar cuidadosamente sus respectivas necesidades. Esto incluye las necesidades de las viudas, las hijas de la siguiente generación con herencias y las empresarias. Para este último segmento, por ejemplo, es importante comprender e incorporar las necesidades empresariales a un plan patrimonial y ofrecer un asesoramiento verdaderamente holístico”, concluyen.

La Fed establece un protocolo para los bancos que busquen trabajar con criptoactivos

| Por Marcelo Soba | 0 Comentarios

La Junta de la Fed proporcionó información adicional para las organizaciones bancarias que participan o buscan participar en actividades relacionadas con los criptoactivos, según un comunicado.

“El sector emergente de los criptoactivos presenta oportunidades potenciales para las organizaciones bancarias, sus clientes y el sistema financiero en general; sin embargo, las actividades relacionadas con los criptoactivos también pueden plantear riesgos relacionados con la seguridad y la solidez, la protección del consumidor y la estabilidad financiera”, dice la Fed en su sitio web.

La carta de supervisión emitida el martes describe los pasos que los bancos que se encuentran bajo la supervisión de la Junta deben tomar antes de participar en actividades relacionadas con los criptoactivos, como la evaluación de si dichas actividades son legalmente permisibles y la determinación de si se requiere alguna presentación regulatoria.

Además, establece que las organizaciones bancarias deben notificar a la Junta antes de participar en actividades relacionadas con los criptoactivos, y hace hincapié en que las organizaciones deben tener sistemas y controles adecuados para llevar a cabo actividades relacionadas con los criptoactivos de una manera segura y sólida antes de comenzar tales actividades.

Por otro lado, el gobernador Michelle W. Bowman dio un discurso en la VenCent Fintech Conference en Little Rock, Arkansas donde reflexionó sobre la tecnología y la innovación como un interés prioritario para el trabajo en el Consejo de Gobernadores.

“Gran parte de la innovación en los servicios financieros se está produciendo en el sector no bancario, pero la tecnología también está cambiando el negocio de la banca de forma profunda. Cada vez más clientes interactúan con sus bancos exclusivamente a través de canales digitales. Consultan sus saldos, solicitan tarjetas de crédito y realizan depósitos y pagos a través de sus teléfonos, en lugar de acudir a las sucursales bancarias”, comentó Bowman.

Bowman alentó a que los reguladores bancarios “apoyen la innovación en la banca” y no verla más como un riesgo.

“Tradicionalmente, los reguladores bancarios pueden haber visto la innovación bancaria únicamente como un riesgo en una larga lista de riesgos que deben ser gestionados adecuadamente. Aunque esta perspectiva no va a cambiar, reconozco que la evolución de las preferencias de los consumidores está exigiendo a los bancos que respondan a estas expectativas facilitadas por la tecnología”, comentó.

Sin embargo, admitió que “los nuevos servicios y productos presentan nuevos riesgos, pero no son riesgos inmanejables… No innovar puede socavar la competitividad de un banco, lo que supone una amenaza para la seguridad y la solidez, al igual que innovar de forma imprudente”.

En cuanto a los activos digitales y criptográficos dijo que ve cada vez hay más debates sobre el interés de los bancos por ofrecer servicios relacionados con los criptoactivos, pero matizó en que por el momento pareciera que las voces que se escuchan no son del sistema bancario.

“Parece que hay varias razones para este interés y para que los clientes busquen participar en este tipo de actividad. En primer lugar, aunque el interés parecía haberse enfriado últimamente, dada la reciente evolución del sector de las criptomonedas, hemos visto una importante demanda de los consumidores para participar en este tipo de servicios”, agregó.

Por otro lado, el gobernador de la Fed dijo que los bancos han observado que sus “depósitos fluyen hacia empresas de criptoactivos no bancarias y, comprensiblemente, querrían frenar esa salida ofreciendo ellos mismos los servicios”.

El regulador reconoce y aprecia esos retos por parte de los bancos pero alertó sobre los riesgos que pueden significar ingresar al mundo de los criptoactivos.

“Ciertamente, reconozco y aprecio estos retos. Pero antes de que un banco comience a participar u ofrecer servicios relacionados con los criptoactivos, debe considerar seria y cuidadosamente los riesgos que implica, tanto para el banco como para sus clientes. La reciente agitación en el sector de los activos digitales no hace sino subrayar este punto”, reflexionó.

Para terminar aclaró que el personal de la Fed está trabajando para articular las expectativas de supervisión para los bancos en una variedad de actividades relacionadas con los activos digitales, incluyendo la custodia de criptoactivos, la facilitación de las compras y ventas de criptoactivos por parte de los clientes préstamos con garantía de criptoactivos, y emisión y distribución de stablecoins por parte de organizaciones bancarias.

“Entendemos que todos los implicados en este espacio buscan claridad. Una de las herramientas más importantes que tenemos como regulador es la capacidad de articular claramente nuestras expectativas de supervisión. También es nuestro camino más directo para fomentar y apoyar la innovación responsable”, concluyó.

Nicolás Bertullo y Francisco Dolan se suman a Insigneo tras la confirmación de la venta de Citi en Uruguay

| Por Marcelo Soba | 0 Comentarios

La venta de Citi Asesores en Montevideo a Insigneo ha generado varios pases de advisors. En este caso, se confirmó el fichaje de Nicolás Bertullo y Francisco Dolan a la red de asesores independientes con sede en Miami.

Bertullo, con más de 20 años en la industria montevideana, había formado parte de la plantilla de Citi durante más de 14 años, entre 2007 y 2022, según su perfil de LinkedIn.

Previo a Citi, el advisor comenzó en Bank Boston entre 1998 y 2005. En 2006, la institución pasó a formar parte de la cartera de Itaú Unibanco y Bertullo continuó su tarea en el banco brasileño hasta 2007.

Tiene un MBA por la Universidad ORT de Uruguay y una especialización internacional en Finanzas por la Florida International University.

Por otra parte, Dolan tiene experiencia en varias warehouses previamente a ingresar en Citi en 2019, según su perfil de LinkedIn.

En 2009, ingresó a Merrill Lynch donde estuvo hasta el 2011. Posteriormente, ingresó a Julius Baer donde trabajó hasta el 2019 cuando ingresó a Citi.

Citi e Insigneo cerraron el primero de agosto la transacción por la cual el corredor y RIA con sede en Miami adquirió Citi International Financial Services, LLC, con sede en Puerto Rico, y Citi Asesores de Inversión Uruguay S.A., una firma de asesoría en inversión en la zona franca de Uruguay.

En la transacción, 29 empleados de Citi fueron despedidos de los cuales 13 no estaban afiliados al sindicato de banca privada, mientras que 16 sí, comentó a Funds Society el representante de la Asociación de Bancarios del Uruguay (AEBU), Juan Fernández.

Fuentes de Insigneo confirmaron a Funds Society que la empresa contrató a 19 de los 29 involucrados.

DWS forma un nuevo equipo para alinear sus actividades relacionadas con los activos y monedas digitales

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Joshua Sortino — Pixabay CC0 Public Domain

DWS Group está formando un nuevo equipo para alinear todas sus actividades relacionadas con los activos y monedas digitales, los canales digitales y las API (Interfaces de Programación de Aplicaciones, por sus siglas en inglés). Según ha anunciado la gestora internacional de origen alemán, para esta nueva división, llamada Digital Strategy, Products and Solutions se han realizado tres contrataciones internas.

André M. Bajorat se incorporará a DWS el 1 de septiembre de 2022 para dirigir el nuevo equipo que pasará a formar parte de la división de producto. Se incorpora desde el Deutsche Bank, donde recientemente fue responsable de estrategia de Banca Corporativa. En su nuevo cargo, reportará a Manfred Bauer, responsable global de la división de producto y miembro del Consejo de Administración de DWS.

A su vez, Barbara Nitschke, que anteriormente era responsable de la gestión de activos digitales bajo la dirección de Stefan Hoops, CEO de DWS, asumirá la responsabilidad de la parte de Digital Products and Solutions del nuevo equipo. Además, el 1 de octubre de 2022, Alexander Bechtel se unirá a DWS y será responsable de la parte de Digital Strategy. Bechtel también se incorpora desde el Deutsche Bank, donde era responsable de activos y monedas digitales en la división de Banca Corporativa. Nitschke y Bechtel reportarán a Bajorat.

“El sector de la gestión de activos está experimentando una transformación digital similar a la que hemos estado viendo en otros sectores de servicios financieros. Las tecnologías digitales como el blockchain, las interfaces de programación de aplicaciones (API) y la ciencia de los datos están impactando en todas las partes de la cadena de valor de la gestión de activos”, aseguró Stefan Hoops, CEO de DWS y presidente del Consejo de Administración.

“Como resultado, tenemos la responsabilidad de garantizar que DWS esté preparada para una mayor disrupción digital en nuestra industria y para permitir que nuestros clientes y accionistas se beneficien de las oportunidades que vienen con ella», añadió.

Resumen de sus biografías

André M. Bajorat se incorporó a Deutsche Bank en 2020 como responsable de estrategia de Banca Corporativa. Antes de eso, fundó FIGO, una empresa fintech «banking-as-a-service» autorizada por el regulador alemán BaFin, que también dirigió como CEO de 2014 a 2019. Bajorat ha ocupado varios puestos de gestión empresarial a lo largo de su carrera, como en Giropay GmbH entre 2006 y 2009, y ha trabajado como inversor y asesor en varias empresas fintech y de capital privado, como Finleap. De 2016 a 2019, también fue miembro de la Consejo de Administración de bitkom y mentor en varias aceleradoras de startups, como Axel Springer Plug and Play. En 2011, fundó la plataforma paymentsandbanking.com, que desde entonces ha acompañado la escena fintech con artículos, podcasts y conferencias. Bajorat también es miembro del Fintech Council Digital Finance Forum del Ministerio Federal de Finanzas de Alemania.

Barbara Nitschke trabaja en DWS desde 2014 y ha sido responsable de la gestión de activos digitales desde 2020. En este papel, ha sido fundamental para fortalecer el enfoque de DWS en las tecnologías modernas en diferentes departamentos. Al hacerlo, ha impulsado las oportunidades de negocio en torno a los activos digitales, las criptomonedas y la ciencia de los datos. Nitschke es licenciada en Ciencias por la Escuela de Finanzas y Gestión de Fráncfort y tiene un máster por la London School of Economics and Political Science.

Alexander Bechtel trabaja en Deutsche Bank desde 2020, donde recientemente fue Head of Digital Assets and Currencies de Banca Corporativa. Junto con Bajorat y otros compañeros, ha desempeñado un papel destacado en la creación de un equipo y una estructura de gobernanza para los activos y monedas digitales. Bechtel tiene una amplia experiencia en el ecosistema de blockchain y activos digitales, del que ha informado regularmente en su propio podcast desde 2019. Bechtel se doctoró en la Universidad de St. Gallen, donde sigue activo como profesor externo sobre blockchain y dinero.

Bank of America: los inversores ya no son «apocalípticamente» bajistas

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Kelly Sikkema — Pixabay CC0 Public Domain

Los resultados de la última encuesta a gestores de fondos de Bank of America arrojan una pizca de optimismo: el sentimiento sigue siendo negativo, pero ya no es «apocalípticamente bajista». El pesimismo sobre el crecimiento ha disminuido tras alcanzar niveles récord en junio. En la encuesta de julio, publicada en el mes de agosto, el 67% de los inversores cree que la economía mundial se debilitará durante el próximo año, frente al 79% del mes pasado. Los participantes de la encuesta también son ligeramente más positivos con respecto a Europa, con un 73% neto que espera que el crecimiento se ralentice, frente al 88% del mes pasado. Esta mejoría se produce a medida que aumentan las esperanzas de que las crisis de inflación y de tipos de interés terminen en los próximos trimestres, tal y como se puede ver a continuación en el gráfico 1.

Sin embargo, el sentimiento inversor sigue siendo sombrío. El porcentaje neto de inversores que piensan que la economía mundial experimentará una recesión en los próximos 12 meses siguió aumentando hasta el 58%, desde el 47% del mes anterior, el más alto desde mayo de 2020. En Europa, las expectativas son todavía más negativas, con un 75% neto de los encuestados esperando una recesión europea en los próximos doce meses y un 46% que cree que la crisis de los precios de la energía provocará una fuerte pérdida de impulso en el crecimiento europeo. Además, el 63% de los encuestados europeos no espera que el ciclo macroeconómico llegue a su fin antes del próximo año, y el 77% cree que es poco probable que China dé un gran impulso al crecimiento mundial.

Una inflación que se reduce en los próximos meses

Los inversores ven que la inflación se desvanece a medida que la destrucción de la demanda se hace sentir en la economía global. El 54% de los inversores considera que la destrucción de la demanda será el principal tema macroeconómico en los próximos meses, mientras que sólo el 19% cree que predominarán las limitaciones de la oferta.

Por otro lado, un 80% neto espera que la inflación disminuya en los próximos doce meses, la proporción más alta desde 2008. No obstante, una pluralidad del 39% de los encuestados sigue considerando que la alta inflación es el mayor riesgo para los mercados, seguido de una recesión mundial (24%) y de unos bancos centrales agresivos (16%, frente al 32% de junio). El 24% de los encuestados espera que el rendimiento de los bonos a 10 años aumente durante el próximo año, lo que supone un mínimo de tres años.

Cautelosamente alcista en la renta variable europea

Se espera que continúe el repunte de la renta variable europea. Así lo creen el 55% de los participantes de la encuesta frente al 43% del mes pasado, y casi la mitad de ellos prevé un aumento de más del 5% para las acciones europeas durante el próximo año. Sin embargo, hay señales de cautela: (a) un 17% neto de los inversores europeos considera que la renta variable europea está sobrevalorada, por encima del 14% del mes pasado y la proporción más alta desde junio de 2020; (b) el 88% de los encuestados ve un retroceso del beneficio por acción en Europa en respuesta a la ralentización del crecimiento y al aumento de las presiones sobre los márgenes; y (c) un 34% neto dice estar infraponderado en renta variable europea en un contexto global, sólo ligeramente mejor que el 35% neto del mes pasado, que marcó la mayor infraponderación desde 2012.

Una clara preferencia por los valores de calidad

La rotación hacia sectores más defensivos del mercado continúa: el 37% de los inversores espera que las acciones cíclicas tengan un rendimiento inferior al de las defensivos tras el reciente repunte (frente al 45% del mes pasado), con un porcentaje creciente del 33% que espera un rendimiento plano, mientras que solo el 17% cree que las acciones cíclicas pueden seguir subiendo.

Asimismo, un 75% neto espera que los valores de alta calidad superen a los de baja calidad en los próximos meses. El optimismo sobre el sector farmacéutico se ha enfriado considerablemente tras las recientes ventas, con un 23% neto que afirma estar sobreponderado en el sector, frente al 41% del mes pasado, aunque sigue siendo el segundo sector más sobreponderado por consenso, por detrás del energético.

Mientras, el interés por los bancos es escaso (un 4% neto dice que está sobreponderado), ya que el 38% de los inversores considera que el sector se ve afectado por la ralentización del crecimiento, el descenso de los rendimientos de los bonos y el aumento de los diferenciales de crédito, y otro 17% considera que los bancos son el sector con más posibilidades de sufrir una recesión. La construcción es ahora el sector menos querido, superando al inmobiliario.