David Norris, a cargo del equipo de Crédito US de TwentyFour, discutirá sobre cómo y dónde encontrar valor en los mercados globales de renta fija en la segunda edición del Funds Society Investment Summit Houston.
Durante el evento, que se celebrará el 24 de marzo en el The Woodlands Resort en el estado de Texas, el directivo hablará con selectores y compradores de fondos offshore de Texas y California sobre las oportunidades que ofrece una cartera diversificada en un entorno global desafiante.
Norris se unió a TwentyFour en septiembre de 2018. Desde Nueva York, se desempeña como el jefe de crédito estadounidense, así como uno de los gestores de cartera del equipo de ingresos estratégicos
Team. Es un especialista en crédito con 30 años de experiencia en los mercados de renta fija, adquirida en Londres, Frankfurt y Nueva York, trabajando en instituciones como Credit Agricole, BNP Paribas, Greenwich Capital y UBS y fue miembro del equipo de fútbol New York Cosmos.
TwentyFour Asset Management es la boutique especialista en renta fija de Vontobel Asset Management. Fundada en 2008, y con sede en Londres, a cierre de febrero de 2022 contaba con 29.900 millones de dólares en activos gestionados de clientes profesionales como institucionales.
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Pixabay CC0 Public DomainImagen de Hardebeck Media. 1
A la vista del desenlace de su reunión de marzo, la Fed prioriza sin tapujos la inflación sobre el crecimiento, contextualizando la lectura estanflacionista que se deriva de la actualización del resumen de perspectivas económicas: la previsión del PIB real para 2022 se revisó fuertemente a la baja, hasta el 2,8%, frente a la estimación de diciembre del 4,0%, mientras que la PCE para 2022 se elevó del 2,6% al 4,3%.
Desde finales de febrero, las expectativas de inflación (medidas por los breakevens en TIPs a 10 años y a 5 años – 5 años adelantado, que registran subidas del 0,32% y del 0,2%, respectivamente) vienen alimentando las dudas y obligando al mercado a revisar sus pronósticos de subidas de tipos, que ahora apuntan a incrementos del 0,25% en cada una de las siete reuniones de la Reserva Federal de aquí hasta diciembre (0,45% en total hasta final de año en el caso del BCE).
De momento, el escenario más plausible continúa siendo el de un pico en los índices de inflación durante la primera mitad del año.
El precio del barril ha retrocedido colocándose por debajo de los 100 dólares, y el componente de mayor relevancia en el cálculo del PCE y del IPC (costes asociados con la vivienda, que ya comentamos en el pasado en esta nota) irá disminuyendo su presión sobre los índices de precios por efecto base y por su correlación con la inercia en crecimiento económico y en creación de empleo.
La vuelta al trabajo de más de ocho millones de norteamericanos que se mantuvieron fuera del mercado laboral, al verse afectados directa o indirectamente por Ómicron, restará empuje a los incrementos salariales y la transición de la demanda desde el consumo de bienes hacia el consumo de experiencias y servicios quitará ímpetu al que probablemente ha sido el factor mas relevante para explicar el fuerte encarecimiento en el coste de la vida experimentado desde mediados de 2020: el exceso de demanda en un contexto de oferta constreñida. Como ejemplos, la corrección en el subíndice de precios pagados y los tiempos de entrega del ISM o el indicador Manheim de precio de coches de segunda mano.
Aunque las incógnitas de la guerra en Ucrania y el repunte en contagios por COVID en China, que tensiona temporalmente las cadenas de suministros, podrían mantener la firmeza en los indicadores de inflación, una leve disminución en las tasas de incremento mensual tendría un efecto muy relevante a 10–12 meses vista. Un IPC por debajo del 5% permitiría a la Fed ser menos agresiva y no alcanzar el nivel de 2,8% en fed funds que maneja el «dot plot».
La prevalencia del «impuesto sobre el crecimiento» que suponen un dólar estadounidense caro y un coste cada vez más oneroso de la energía y de la financiación restará capacidad de poder adquisitivo y arrastrará a la baja los índices de PIB e IPC. Esto es lo que parece estar descontando la curva de tipos, que ya daba por hecho la subida del 0,25% que comunicó el miércoles Jay Powell, y cuya pendiente amenaza con romper a la baja el nivel de 0,2%.
Es muy pronto para cantar victoria, pero la publicación del PPI y del crecimiento en salarios (BLS) no sorprendió negativamente, los índices de precios de importación y exportación quedaron por debajo de lo proyectado y el IPC no fue peor al esperado. La esperanza respecto a un inminente acuerdo de alto el fuego (que allanaría el camino al levantamiento de las sanciones a Irán) vuelve a poner presión en el precio del Brent.
Los miembros del Comité de Mercado Abierto han rebajado sus expectativas respecto a la tasa terminal (a 2,4% desde 2,5%) que mantendría el equilibrio entre ahorro e inversión. En este contexto, y teniendo en cuenta el efecto diferido de la primera subida y la consolidación de la nueva hoja de ruta para 2022 tras la revisión del mapa de puntos –que indica que los tipos estarán en el 1,9% a cierre de ejercicio cuando en diciembre apuntaban al 0,9%, y con sesgo alcista al mostrarse 7/11 puntos por encima de la mediana–, lo más razonable es apostar por una desaceleración en el ritmo de crecimiento como factor más relevante en la fotografía macro de aquí a los próximos meses. La Fed pretende colocar los tipos nominales temporalmente por encima de la tasa de equilibrio de largo plazo. La última vez que esto sucedió fue en 2018 y principios del 2019 y ya sabemos cómo acabó la película.
Esta desaceleración arroja dudas, como hemos venido explicando, sobre la proyección de consenso para incrementos en beneficios por acción. El barómetro de actividad económica de Chicago, muy correlacionado con el crecimiento en BPA a doce meses, sigue cayendo y apunta a incrementos de dígito simple (frente al 10% que anticipan los estrategas). En este sentido, llama también la atención que, a pesar del repunte en riesgos, el inicio de un nuevo ciclo alcista de tipos y la consolidación en el ciclo económico, la prima de riesgo en el mercado de renta variable prácticamente no se ha movido.
Los índices de participación en el ámbito de la renta variable han acelerado su proceso de deterioro. De acuerdo con el análisis de TopDown Charts, más de un 70% de los mercados de acciones a nivel mundial cotizan por debajo de su media móvil de 200 sesiones y casi la mitad acumulan rentabilidades negativas a doce meses. Esta tendencia se ha agudizado las últimas dos semanas.
En este río tan revuelto brilla en relativo la opción de mercados emergentes, en particular latinoamericanos (como productores de materias primas). Aunque las bolsas EM históricamente han sufrido en entornos de corrección de índices desarrollados, sus economías están mucho más avanzadas en el ciclo de endurecimiento de política monetaria y se benefician de los crecientes esfuerzos reflacionarios desde China. Las declaraciones de Liu He, que apuntan a un compromiso por dinamizar la economía, estabilizar los mercados financieros, relajar la presión regulatoria y resolver la disputa con la SEC (que diluiría los riesgos de de-listing) pueden estar marcando un punto de inflexión para el comportamiento relativo de las bolsas emergentes. El lunes sabremos si el banco central chino (PBOC) decide ser más agresivo al publicarse las tasas preferenciales de préstamo a 1 y 5 años.
Las acciones LatAm muestran atractivo fundamental incluso después de haberse apreciado cerca del 20% (siguen estando más baratas que en 2008) y losgrandes inversores se mantienen infraponderados en la clase de activo. También se vislumbra valor en el ámbito de la renta fija EM: el diferencial en YTMs entre soberanos emergentes y desarrollados está en máximos de los últimos 20 años.
Cuando el entrante gobierno de Gabriel Boric –abanderado que representa al Frente Amplio y el Partido Comunista, y ganador de las elecciones de fines de 2021– anunció un gabinete que incluía al respetado economista y expresidente del Banco Central, Mario Marcel, como ministro de Hacienda, el mercado lo vio como una tregua.
Sin embargo, según destacó Credicorp Capital Asset Management en un informe reciente, esto no significa que el riesgo político en Chile va a pasar a un segundo plano. Esto considerando la incertidumbre que existe en torno a la Convención Constituyente, que sometería su propuesta de una nueva carta magna a consulta ciudadana en septiembre de este año, según la firma.
Para la gestora, la elección de Boric fue la culminación del movimiento de insatisfacción con la política tradicional en Chile. Además, Credicorp Capital destaca que la “marea de izquierda que se manifestó en la composición de la Convención Constituyente”, en las elecciones de mayo del año pasado, “perdió fuerza y el pueblo chileno eligió a un congreso de centro derecha, dando un mensaje claro de moderación al nuevo mandatario”.
Este mensaje, destaca la gestora de capitales peruanos, “parece haber entendido ese mensaje”, considerando la señal de moderación que dio con su selección de ministros.
Riesgo político
Ahora, eso no significa que el riesgo político se ha acabado. “Mientras el proceso de la nueva constitución no culmine, es probable que la volatilidad en los mercados financieros se mantenga”, señala el informe, firmado por Carolina Godoy, asociada senior de Buy Side Research de Credicorp Capital Asset Management.
Específicamente, la gestora destaca que, si bien hay una serie de propuestas en la discusión constitucional que complica a los inversionistas, también hay un contrapeso en la forma del plebiscito de salida del documento.
“La Convención Constituyente ha mencionado iniciativas como la eliminación de ciertas libertades para la inversión privada y podría recortar el poder de la Cámara para facilitar la aprobación de reformas. Sin embargo, existe un plebiscito de salida obligatorio (posiblemente en septiembre 2022) donde es difícil pensar en la aprobación de un documento que sea muy distinto a la línea actual del gobierno: menos radicalización e impulsar la economía de modo de poder financiar su plan. No obstante, el espacio para ruido político existe en el intermedio”, escribió Godoy. Es más, para la firma latinoamericana, serán estos factores idiosincráticos los que más pesen en la valorización de los activos.
En esa línea, en Credicorp identifican tres grandes factores que moverán la aguja en el mercado chileno durante lo que queda de este año: la dinámica política, la desaceleración económica y los precios de los commodities.
Oportunidades locales
De todos modos, para quien aguante la incertidumbre, Credicorp identifica espacios atractivos en los mercados chilenos. “Vemos oportunidad en la moneda, con una apreciación de 2-2,5% para 2022, y un nivel de tasas comprimiéndose en promedio 40pb, en un ambiente que será dominado por el plebiscito, el precio de los commodities (e.g., crecimiento de China) y el dinamismo (o falta de) de la economía”, señaló la firma en su reporte.
En cuanto a la renta fija, la compañía de capitales peruanos no anticipa que haya alzas de Tasa de Política Monetaria (TPM) continuas hasta junio, como lo pronostica actualmente el mercado. “Nuestra proyección de tasas de política es 150-175pb para la próxima RPM y solo si es que es necesario un ajuste extra en mayo”, señala. Con todo, Credicorp dice que cualquier escenario traería una TPM máxima debajo de 8%.
¿Qué significa esto? “Llevaría a una corrección importante en las tasas nominales, en torno a 60pb en plazos entre 3 y 6 meses, 40pb entre 1 y 2 años. Para plazos más largos y guiándonos con modelos fundamentales, desde el nodo 5Y en adelante apuntamos a una reversión de aproximadamente 25pb”, señaló la compañía.
Por su parte, el augurio de Credicorp para la moneda local es que el peso se aprecie hasta empujar al dólar a 780 pesos –desde los 805 pesos que ronda actualmente– en los próximo seis meses. La divisa local, dicen, sería “impulsada por un contexto internacional favorable que mantendrá al precio del cobre en niveles altos, mientras que, para la segunda mitad del año, a nivel local, la entrega de mayores claridades sobre un marco regulatorio moderará la incertidumbre que se arrastra desde octubre 2019”.
Pixabay CC0 Public Domain. La oportunidad de invertir en Blockchain ya está aquí
El blockchain es una tecnología clave que está revolucionando la forma de trabajar en múltiples industrias e impulsando la creación del metaverso. Su aplicación en cualquier negocio facilita nuevos modos de reducir costes, eliminar ineficiencias y reducir el fraude. Su capacidad disruptiva no tiene límites, y se estima que el universo inversor alcanzará un valor de 3 billones de dólares en 2030.
Con el objetivo de analizar todas las oportunidades de inversión que supone esta tecnología, BNY Mellon IM organiza un desayuno en Madrid (calle José Abascal 45, 4ª planta) con el equipo del fondo BNY Mellon Blockchain Innovation, su fondo de gestión activa centrado en el ecosistema de blockchain.
Durante el encuentro presencial, que se desarrollará en inglés y tendrá lugar el próximo 29 de marzo de 2022 a las 09:00 horas CET, se profundizará sobre qué es la tecnología de cadena de bloques, sus segmentos de aplicación más allá de las criptodivisas y se explicará cómo acceder a esta emergente oportunidad de inversión.
Para asistir al evento es necesario confirmar asistencia poniéndose en contacto a través del siguiente email:contact.iberia@bnymellon.com
La exposición Entrelazando culturas, de México a los Emiratos Árabes Unidos quedó inaugurada en Abu Dabi. El objetivo de la muestra es presentar la producción de distintos artistas según las regiones, grupos étnicos, materiales o técnicas para que los visitantes reconozcan la pluralidad cultural, así como la diversidad geográfica, étnica y lingüística que hay en México. En la exposición, las obras de los Grandes Maestros del Arte Popular Mexicano dialogarán con piezas artesanales de los Emiratos Árabes Unidos.
Abu Dabi, Emiratos Árabes Unidos, el Banco Nacional de México a través de Fomento Cultural Citibanamex, A.C., la Secretaría de Relaciones Exteriores del Gobierno de México y la Embajada de México en Emiratos Árabes Unidos, en colaboración con el Ministerio de Cultura y Turismo de Abu Dabi y House of Artistans presentan la exposición Entrelazando culturas, de México a los Emiratos Árabes Unidos. Colecciones de Fomento Cultural Citibanamex, A.C. y House of Artisans.
La exposición se presenta en el marco de la participación oficial de México en la Expo 2020 Dubái y como parte de las actividades culturales extramuros del Pabellón de México en dicha Exposición Universal, así como del 50 aniversario de Fomento Cultural Citibanamex, A.C., y los 25 años del Programa de Apoyo a los Grandes Maestros del Arte Popular.
De la Colección de Arte Popular de Fomento Cultural Citibanamex, A.C., se presentan 77 piezas creadas por maestros y maestras artesanas de diversas regiones de México, en las ramas artesanales del barro, madera, textiles, fibras vegetales, metales y papel. Mientras que por parte de House of Artisans se incluyen piezas que promueven un diálogo con los diferentes núcleos de la exposición. Desde ollas de barro con cientos de años de antigüedad hasta textiles tejidos que muestran los diferentes patrones y motivos utilizados en las artesanías emiratíes, las piezas presentadas destacan que el arte popular de México y de los Emiratos Árabes Unidos son más similares que diferentes.
El guión de la exposición se divide en cuatro núcleos: Introducción al arte popular mexicano, que recibe al público con piezas estelares de la Colección de Fomento Cultural Citibanamex; Motivos y patrones, en la que se destacan las similitudes entre los maestros mexicanos y los emiratíes por incluir representaciones geométricas y de la flora y fauna local en sus piezas, especialmente en tejidos textiles y de fibras vegetales; Creaciones de la tierra, que presenta piezas de barro y su milenaria tradición en ambas naciones; e Innovación artística, en la que resaltan la inventiva y la creatividad de los maestros artesanos, con piezas en donde converge la tradición popular con el diseño y el arte.
Esta iniciativa forma parte del Programa de Apoyo al Arte Popular de Fomento Cultural Citibanamex que se estableció en 1996 y tiene como objetivo principal reconocer el valor artístico y estético del quehacer artesanal de alta calidad y evitar que la maestría y el conocimiento de estos creadores se pierdan.
En la muestra, destacan piezas estelares del arte popular mexicano, como un colorido árbol de la vida de Metepec, Estado de México; piezas de barro vidriado de Santa Fe de la Laguna y San José de Gracia, Michoacán; madera laqueada de Olinalá, Guerrero; sarapes de Contla, Tlaxcala y Teotitlán del Valle, Oaxaca; un lienzo bordado de Tenango de Doria, Hidalgo; huipiles bordados y tejidos de distintas regiones de Oaxaca y Chiapas; piezas de barro bruñido de Tonalá, Jalisco; muestras de la mayólica de Puebla, Guanajuato y Tlaxcala; piezas tejidas con fibras vegetales de Baja California y Sonora; y la tradicional cartonería de Guanajuato; entre muchas otras.
La exposición abrirá al público a partir del viernes 11 de marzo y hasta el 23 de junio de 2022 en House of Artisans (Qasr Al Hosn) en Abu Dabi.
Foto cedidaReunión del FOMC de marzo de 2022.. Comienza el ciclo de subidas de tipo de la Fed que será “apropiado”, “continuo” y ¿de fácil digestión?
“Apropiadas” y “continuas”, así van a ser las subidas de tipos de interés que la Reserva Federal va a ir haciendo a lo largo del año con el objetivo de controlar la inflación. Ante los riesgos políticos y económicos actuales, en particular la guerra entre Rusia y Ucrania y la inflación, el presidente de la institución monetaria, Jerome Powell, reconoció que los realizarán de forma constante y que estarán preparados para ajustar su política monetaria, “si surgen riesgos que puedan impedir el logro de los objetivos del Comité”. Además, puntualizó que estaría abierto a subir los tipos de interés más rápido en función de las expectativas de inflación.
“Las previsiones de la Fed coinciden ahora con las estimaciones del mercado», señala Axel Botte, estratega global de Ostrum AM (gestora filial de Natixis IM), que indica que se prevé “el equivalente a siete subidas de 25 pb en 2022, por lo que la banda superior del rango de tipos de interés de la Fed alcanzará probablemente el 2% a finales de año”, lo que según advierte, “requiere movimientos de 50 puntos básicos en algún momento”.
Según explica Silvia Dall’Angelo, economista senior del negocio internacional de Federated Hermes, el gráfico de puntos sugiere que la mayoría de los participantes en el FOMC ven ahora apropiada una postura de política monetaria restrictiva para finales de 2023. “La Reserva Federal es muy consciente del riesgo de una espiral de precios y salarios: cuanto más tiempo permanezca elevada la inflación, mayor será el riesgo de que se enquiste a través de las expectativas y la dinámica de formación de los salarios. Y la evolución reciente de los indicadores de inflación y del mercado laboral ya apunta a la aparición de algunos efectos secundarios”, señala Dall’ Angelo.
Para Allison Boxer, economista de EE.UU. en PIMCO, un aspecto relevante de la reunión de es ayer fue que la Fed transmitió un tono general de halcón en el comunicado del FOMC de marzo y en las proyecciones económicas, así como en la conferencia de prensa del presidente Jerome Powell, realizando varios cambios clave.
“En primer lugar, la Reserva Federal añadió una orientación futura al comunicado, señalando que era probable que se produjeran nuevas subidas continuas del tipo de los fondos de la Reserva Federal, así como una reducción del balance. En segundo lugar, realizó importantes revisiones de las proyecciones económicas de marzo en relación con las anteriores previsiones de diciembre de 2021. La inflación estadounidense superó notablemente las expectativas de consenso, especialmente en enero, lo que, combinado con el impulso inflacionista adicional derivado de la guerra en Europa, llevó a los representantes de la Fed a mejorar sus previsiones de inflación para 2022 en más de un punto porcentual. Los responsables de la Fed también prevén descensos más modestos de la inflación en 2023 y 2024, manteniendo la inflación significativamente por encima del objetivo del 2% de la Fed durante el horizonte de previsión”.
Traduciendo las subidas
Los análisis previos a esta reunión ya preveían que la Fed iniciaría el ciclo de subida de tipos en marzo, ahora toca ver cómo digerirá el mercado esta nueva etapa. En opinión de Gregor Hirt, Global CIO Multi Asset en Allianz GI, y Martin Hochstein, economista senior de Allianz GI, si bien los mercados se han tomado con calma los ciclos de subidas de tipos, esta vez podría ser diferente, ya que la Fed parece ser más dura de lo que se esperaba inicialmente.
“Al aplicar el endurecimiento monetario necesario para hacer frente a los riesgos de inflación al alza, la Fed aspira a un aterrizaje suave de la economía estadounidense. Sin embargo, si miramos la historia, las probabilidades de que se produzca este resultado parecen más bien escasas. Cuatro de los últimos cinco ciclos de subidas de tipos en EE.UU. fueron seguidos por una recesión. Nuestra opinión de base es la de un endurecimiento constante de la política monetaria por parte de la Reserva Federal hasta que las condiciones financieras generales hayan alcanzado un nivel suficientemente restrictivo para hacer frente a los riesgos al alza de la inflación a medio plazo. Sin embargo, este proceso podría verse interrumpido si la estabilidad financiera o los riesgos de recesión aumentan por el camino”, señalan Hirt y Hochstein.
En opinión de JP Morgan Asset Management, en general, la comunicación de la Fed ha sido muy agresiva. “Los rendimientos subieron tras el anuncio, con los tipos a 2 y 10 años subiendo 12 y 6 puntos básicos, respectivamente. Las acciones se vendieron inicialmente, antes de recuperarse un poco. Sin embargo, antes de la reunión de hoy, los mercados ya preveían que la Reserva Federal subiría los tipos entre 6 y 7 veces este año, y las condiciones financieras ya se habían endurecido. De cara al futuro, es muy posible que los mercados dicten la actuación de la Fed en los próximos meses. En otras palabras, lo que sea aceptable para los mercados será lo que haga la Reserva Federal”, añaden.
Por su parte, Dall’ Angelo también hace una matización: “Aunque la Fed se muestre partidaria de la política monetaria restrictiva, no se puede dar por sentado que vaya a actuar a corto plazo. Dado que la incertidumbre geopolítica se cierne sobre ella, es probable que continúe siendo más reactiva que proactiva con respecto a la evolución de la inflación. No puede controlar las presiones sobre los precios derivadas del último choque exógeno, por lo que tiene poco control sobre los motores del último aumento de la inflación. Sin embargo, seguirá atenta a los indicios de que la dinámica inflacionista se está arraigando a través de las expectativas y/o el mercado laboral. La guerra en Ucrania, la evolución de la relación crecimiento-inflación y los indicios de los efectos de segunda ronda sobre la inflación dictarán el ritmo del endurecimiento en el futuro”.
De cara a qué esperar a lo largo del año, las gestoras destacan que la evolución del conflicto bélico al este de Europa será fundamental. “Seguimos pensando que la Fed acabará subiendo tipos 3 o 4 veces este año, pero las condiciones de endurecimiento que esto acarreará dañarán el crecimiento. Con todo, bajo nuestro supuesto base de estanflación, que se vio exacerbada por la invasión de Ucrania, parece que el enfoque de la Reserva Federal se centrará en la lucha contra la inflación a pesar de la incertidumbre creada por esta Guerra, lo cual crea más vientos en contra para los mercados. Desde el punto de vista de la asignación de activos, seguimos siendo cautelosos tanto en la renta variable como en el crédito”, destaca Anna Stupnytska, Economista macro en Fidelity International.
Jason England y Daniel Siluk, gestores de carteras en Janus Henderson, se mantienen más “circunspectos” a la hora de interpretar la decisión de la Fed. “Creemos que las siete subidas de tipos de 25 puntos básicos que el mercado de futuros prevé para este año, representan en gran medida un límite superior de posibles subidas y que es poco probable que este escenario se materialice. Además, la encuesta actual de Dots viene con una advertencia considerable: había menos miembros con derecho a voto en la reunión de esta semana debido a la transición en curso en la composición de la dirección de la Fed y ninguno de los nominados por el presidente Biden ha ocupado su puesto. Es importante destacar que creemos que los posibles nuevos miembros se inclinarán hacia el campo dovish, reforzando nuestra opinión de que las expectativas del mercado se han adelantado a la realidad. Merece la pena recordar que durante todo el mandato del presidente Jerome Powell, cuando se le ha dado a elegir entre dos caminos -y sin haber sido asaltado por los máximos de varias décadas de inflación- ha optado por una mayor acomodación”.
La posición de los inversores
Para los expertos de Allianz GI, la Fed está dibujando un escenario en el que “los inversores deberían buscar activamente oportunidades de rentabilidad relativa”. En este sentido ofrecen cinco claves: considerar a EE.UU. y al Reino Unido por encima de la zona euro; mantenerse cauto en el mercado de bonos; adoptar una visión “granular” en el crédito; priorizar el valor; y ser más activos sobre una base relativa en la renta variable.
“En lo que respecta a la renta variable, nuestro grupo de expertos en multiactivos mantiene su opinión de menos neutral a corto plazo, según la cual esperamos que los mercados se muevan de forma lateral con un riesgo a la baja. Por lo tanto, evitaríamos comprar las caídas por el momento y, en cambio, seríamos mucho más activos en términos relativos. A medio plazo, tenemos dudas sobre la trayectoria de los mercados de renta variable. Es cierto que se han tomado con calma los anteriores ciclos de subidas de tipos. Pero ha habido excepciones, como los largos periodos en los que los inversores no se vieron recompensados por tomar exposición al mercado (beta)”, explican.
De cara tomar decisiones de inversión, Sandrine Perret, economista de Vontobel, advierte de que el riesgo de que la Fed ajuste demasiado sus políticas este año no es despreciable, aunque las dudas podrían empezar a aparecer en la segunda parte del año, salvo que los acontecimientos en Ucrania empeoren o que los precios de las materias primas sean más elevados de forma inmediata durante un periodo de tiempo más largo.
“Las implicaciones de la invasión rusa de Ucrania para la economía estadounidense son muy inciertas. Powell sugirió que las repercusiones de la guerra en la economía del país podrían producirse por el aumento de los precios de la energía y las materias primas, la ralentización del crecimiento en el extranjero y nuevas alteraciones en la cadena de suministro. La volatilidad de los mercados financieros también podría endurecer las condiciones financieras y ralentizar el crecimiento. Pero en este punto, Powell sólo dijo que la Fed evitará añadir incertidumbre a las actuales incertidumbres económicas”, afirma Perret.
¿Qué hace que una empresa sea innovadora? Creemos que la innovación la demuestra cualquier empresa que ponga en práctica nuevas ideas para construir un negocio de éxito en Asia y los mercados emergentes. El ejemplo más obvio sería una empresa que ofrece productos innovadores que crean o amplían mercados. Pero la innovación también afecta a las empresas que aplican estrategias o modelos de negocio únicos que pueden crear barreras de entrada y fosos económicos sostenibles, es decir, que proporcionan a una empresa una capacidad única para mantener sus ventajas competitivas sobre sus rivales.
¿Qué factores influyen en la innovación? El tamaño y la naturaleza del fondo de inversión al que tienen acceso los empresarios y emprendedores es un factor importante que influye en el grado de innovación de un mercado. Por ejemplo, en EE.UU. y China hay grandes reservas de capital para que las empresas innovadoras se lancen a ellas, incluyendo el capital riesgo y el mercado de ofertas públicas iniciales (OPI). En las economías menos desarrolladas, la innovación tiende a provenir más de las empresas establecidas que amplían sus mercados financiando sus propios productos y servicios innovadores. Tailandia y Filipinas son buenos ejemplos. Aquí, son las empresas de servicios financieros establecidas las que lanzan productos bancarios digitales innovadores, en lugar de las incipientes empresas de tecnología financiera, que ofrecen muchos de estos servicios en otros mercados como China y Corea del Sur.
La mano de obra es otro factor que influye. El capital humano es esencial para la innovación. Asia produce más doctores que Europa o Estados Unidos y esto es una buena base para las industrias innovadoras. El tamaño del propio mercado es también un factor determinante para los niveles de innovación. Esto ha sido especialmente relevante para China. El gran tamaño de su mercado interno ha atraído mucho capital.
¿Y la investigación y el desarrollo?La I+D es sin duda un factor clave para la innovación. Las fuertes inversiones en I+D han ayudado a Asia a adelantarse a otras regiones de mercados emergentes en áreas como la tecnología, las comunicaciones, los servicios financieros y el comercio electrónico. China, Corea del Sur y Japón, por ejemplo, están ayudando a Asia a liderar el mundo en nuevas solicitudes de patentes. En términos más generales, la I+D está permitiendo a las empresas asiáticas presentar sus propias innovaciones y, cada vez más, están orientando estos productos y servicios hacia su propio público. Tratan de averiguar qué va a ser popular en los mercados asiáticos y están consiguiendo tracción.
En el último año ha habido muchos vientos en contra en cuanto a la regulación, sobre todo en China. ¿La regulación frena la innovación? No siempre. La regulación es una parte necesaria de una economía sana y, en muchos casos, puede mejorar las perspectivas de crecimiento a largo plazo e impulsar la innovación. Si nos fijamos en China, es cierto que las intervenciones reguladoras han perjudicado el sentimiento y han lastrado los precios de las acciones de muchas empresas innovadoras. Pero hay que tener en cuenta que las empresas no tienen que reinventar sus modelos de negocio a causa de estas reformas. Se trata más bien de asegurarse de que cumplen las nuevas directrices normativas. En el caso de China, una de las mayores prioridades ha sido proteger los derechos de los consumidores y la privacidad de los datos, mientras que otro objetivo ha sido fomentar la competencia leal entre los innovadores. En mi opinión, los esfuerzos reguladores de China tienen como objetivo general generar un crecimiento sostenible a largo plazo.
Las tecnologías de la información, la sanidad y los servicios de comunicación son sectores innovadores, pero la innovación puede provenir de sectores que quizá no se perciban como dinámicos o disruptivos. En general, es bueno tratar de evitar pensar en sectores o mercados como más innovadores que otros. Lo importante es evaluar las empresas por sus méritos individuales, independientemente del sector al que pertenezcan o de la última innovación del consumidor o del sector.
En este momento, en todo el panorama mundial, tenemos un entorno inflacionario emergente combinado con mercados que experimentan un fuerte contraste de sentimientos. Una manifestación de esto es el importante descuento entre las principales empresas tecnológicas de la región de Asia ex Japón en comparación con empresas similares de EE.UU. Eso es a pesar del hecho de que las empresas tecnológicas de Asia tienen mayores estimaciones de crecimiento de los beneficios para este año y para 2023. Esto nos indica que la venta masiva en Asia ha sido principalmente impulsada por el sentimiento y que los fundamentos de estas empresas están intactos y ofrecen un potencial de alza a largo plazo.
En general, las tendencias innovadoras que me entusiasman, son aquellas empresas que ofrecen un potencial de crecimiento estructural. En otras palabras, las empresas que ofrecen enfoques innovadores en sectores de crecimiento fundamental, como el del automóvil. Por ejemplo, creo que en los próximos 10 o 20 años la mayoría de los coches nuevos que se vendan en el mundo serán eléctricos. Eso va a suponer una enorme oportunidad de crecimiento. Las empresas chinas y surcoreanas dominan el espacio de las baterías para vehículos eléctricos y la presión para innovar y mejorar sus productos ha sido intensa. En cuanto a los componentes, las empresas chinas y surcoreanas son también proveedores clave, junto con las de Taiwán. Están diseñando piezas para vehículos eléctricos que son ligeras, ocupan menos espacio y tienen un precio competitivo.
Otros sectores de crecimiento fundamental en los que hay mucha innovación son la tecnología, la sanidad, el ocio, el entretenimiento y los servicios financieros. Si nos fijamos en la tecnología industrial, las disputas políticas y económicas entre Estados Unidos y China han sido un catalizador para el crecimiento innovador de la industria china de semiconductores. Los fabricantes de ordenadores personales y de otros productos electrónicos en China han dependido históricamente de las importaciones de semiconductores estadounidenses. Las recientes medidas de Estados Unidos para restringir el acceso de China a los chips fabricados en Estados Unidos han impulsado un gran esfuerzo chino para construir la cadena de suministro de tecnología nacional. Esta innovadora tendencia de «sustitución de importaciones» ha creado un nuevo mercado de crecimiento estructural para los fabricantes de chips chinos.
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Pixabay CC0 Public Domain. El modo risk off de las carteras: alcistas con el efectivo y las materias primas, bajistas en bonos
La guerra iniciada por Rusia en Ucrania, el aumento de la inflación y las perspectivas sobre las subidas de tipos por parte de los bancos centrales han marcado las conclusiones que arroja la última encuesta a gestores de fondos que elabora Bank of America mensualmente. Las expectativas de crecimiento económico y de beneficios se han contraído, mientras que la previsión sobre la subida de tipos de interés de interés a corto plazo han aumentado.
En particular llama la atención que la guerra entre Rusia y Ucrania ha provocado que los niveles de efectivo aumenten y sean los más altos desde abril de 2020, es decir, desde el peor momento de la pandemia. “Los inversores están muy largos en efectivo, materias primas, sanidad y energía, mientras que rehúyen los bonos, la UE y los productos discrecionales”, muestran los datos. Además, los inversores se han vuelto más defensivos, es decir, posicionándose en EE.UU., bonos, tecnología y productos básicos; al tiempo que han reducido su exposición a la UE, los bancos, la renta variable y los mercados emergentes.
“Las encuesta a gestores de marzo muestra que el sentimiento de los inversores es bajista: las expectativas de crecimiento mundial cayeron a su nivel más bajo desde la crisis de Lehman y la CFG de julio de 2008. La reciente desconexión entre el crecimiento mundial y la asignación a la renta variable se está corrigiendo ahora con un descenso significativo de la asignación a la renta variable. Dicho esto, los inversores siguen sobreponderando las acciones, no infraponderándolas; las asignaciones a la renta variable no están en niveles recesivos”, apunta la encuesta. de cerrar los ojos y comprar.
Parte de ese sentimiento se refleja en que las expectativas de beneficios globales se han deteriorado hasta un 57% en marzo de 2022, el más débil desde abril de 2020. Un nivel comparable a lo ocurrido en otros casos como fue el colapso de LTCM, el estallido de la burbuja Dotcom, la quiebra de Lehman y COVID. En este sentido, el 60% de los gestores de fondos considera que estamos en la parte tardía del ciclo frente al 48%. Además, la posibilidad de una estanflación ha aumentado hasta el 62% desde un 30%, mientras que las expectativas de un «boom» superan ahora el 35%, rebajándose desde el 65%.
La inflación y los bancos centrales es la otra gran preocupación que se detecta en la encuesta de este mes. Según indican desde BofA, el porcentaje de inversores que piensan que la inflación tenderá a la baja disminuyó hasta el 5%, mientras que una mayoría de los encuestados, el 51%, piensa que la inflación es permanente frente al 42% que piensa que es transitoria.
Esta visión sobre la inflación se complementa con su visión sobre qué harán los bancos centrales. En este sentido, los encuestados esperan 4,4 subidas por parte de la Fed a lo largo de 2022, frente a las 4 que esperaban el mes pasado. “El punto clave es que los riesgos de la guerra y la recesión han coincidido con unas expectativas de subidas de tipos más altas, no más bajas. El porcentaje neto de inversores que ahora esperan una curva de rendimiento más plana también ha disminuido ligeramente hasta el 34% (desde el 41%). Obsérvese que las expectativas de subida de tipos a corto plazo también han disminuido ligeramente hasta el 82% (desde el 88%), pero siguen siendo mucho más elevadas que en un contexto de recesión, cuando normalmente las expectativas de tipos a corto plazo serían muy negativas”, apuntan desde Bank of America.
Foto cedidaNadia Grant, directora de Renta Variable Global en BNP Paribas AM.. BNP Paribas AM nombra a Nadia Grant para el cargo de directora de Renta Variable Global
BNP Paribas Asset Management ha anunciado el nombramiento de Nadia Grant como directora de Renta Variable Global. Con sede en Londres, Nadia se incorpora a la gestora el 4 de abril y reportará a Guy Davies, director financiero de Renta Variable.
Según explica la gestora, en su nuevo cargo, Grant será responsable del equipo de renta variable global de BNP Paribas Asset Management con sede en Londres y París. Esta profesional del sector, que cuenta con más de 22 años de carrera, se incorpora desde Capital Group, donde fue gestora en la unidad de Capital Solutions Group, responsable de proveer soluciones globales multiactivo.
Anteriormente, fue directora de renta variable estadounidense para EMEA de Columbia Threadneedle y ha desempeñado diversos puestos de gestión en JP Morgan Asset Management. Desde la firma también destacan que comenzó su carrera como analista en el banco de inversión JP Morgan, cuenta con un Master en Finanzas del Neoma Business School y es analista financiera colegiada.
Este no ha sido el único cambio que ha anunciado la gestora, además Guy Davies, actual director financiero, ha sido nombrado Director de Inversión Adjunto con efecto inmediato.Davies trabaja desde la sede de Londres y seguirá reportando a Rob Gambi, Director Global de Inversión de BNP Paribas Asset Management.
Davies continuará trabajando en estrecha colaboración con Rob para liderar la plataforma de inversión de la gestora y ejecutar el nuevo y ambicioso Plan Estratégico de la entidad. Asumió la responsabilidad de director financiero en 2016 y, posteriormente, impulsó una cultura orientada al rendimiento y construyó una plataforma temática de éxito y en pleno crecimiento.
“Estos nombramientos están alineados con nuestro enfoque de gestión de renta variable global que busca generar rendimientos sostenibles a largo plazo para nuestros clientes. La experiencia de Nadia en la selección fundamental de valores, combinada con su conocimiento de las finanzas conductuales, su experiencia en la asignación de activos y su capacidad para gestionar talento fortalecerá a nuestro equipo de gestión. Guy tiene un fuerte enfoque comercial y ha demostrado un excelente liderazgo en la gestión del cambio dentro de nuestro negocio de gestión activa fundamental, incluida la capacidad de promover diferencias culturales y éticas en línea con nuestras expectativas. Estoy deseando trabajar estrechamente con ambos”, ha destacado Rob Gambi, director global de Inversión de BNP Paribas Asset Management, a raíz de estos dos nombramientos.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Amenazará la pandemia el futuro de las grandes ciudades estadounidenses?
Podría pensarse que el sitio en el que uno desayuna no tiene mucha importancia para la economía estadounidense. Pero lo cierto es que podría ser realmente importante en los próximos años.
“Al trabajar a distancia durante el último año y medio, el café de la mañana me lo he tomado cerca de mi casa, en lugar de hacerlo en la cafetería habitual, cerca de la oficina. En mi caso no significa mucho. Pero si la cuarta parte de la población activa estadounidense lo hace uno o dos días por semana, podría tener importantes consecuencias en la economía, los mercados financieros y el futuro de las grandes ciudades”, señala Jared Franz, economista de Capital Group.
Según indica, aunque hablamos de datos a corto plazo y aún no hay consenso al respecto, parece haber indicios de una poderosa tendencia de desurbanización en Estados Unidos y otras grandes economías desarrolladas. Desde el comienzo de la pandemia del COVID-19 se ha acelerado la migración procedente de algunas de las grandes ciudades y se han disparado los precios de las viviendas situadas en la periferia. Por otro lado, las encuestas nacionales de población activa apuntan a que una abrumadora mayoría de los empleados que han estado trabajando desde casa desean continuar haciéndolo uno o más días a la semana.
Según Franz, para 2022 en torno al 25% de los trabajadores estadounidenses podrían trabajar a distancia (frente al 5% que se registraba antes de la pandemia), y muchos de ellos elegirán zonas más baratas y menos concurridas. Si la tendencia se mantiene, podría tratarse del mayor cambio en los patrones del mercado laboral estadounidense desde la Segunda Guerra Mundial.
“Desde el punto de vista de la inversión, hemos de determinar hasta qué punto estamos hablando de cambios duraderos, cómo podrían afectar a los patrones de consumo y cómo podrían responder a ellos las compañías” Por ejemplo, ¿qué va a pasar con esa cafetería que está al lado de mi oficina? ¿O con los restaurantes de la zona? ¿O con las oficinas que ya no sean necesarias?”, señala Franz.
En su opinión esto no significa que las grandes ciudades van a desaparecer: “Pero sí que creo que es posible que algunos centros urbanos hayan alcanzado ya su nivel máximo de densidad de población, como Chicago, Los Ángeles, Nueva York y San Francisco. Estas ciudades tendrán que adaptarse a un mundo en el que gran parte de los trabajadores ya no van a la oficina todos los días. Puede que un 25% no nos parezca demasiado, pero estamos hablando de un incremento enorme con respecto al 5% anterior”.
Aún hay muchas preguntas sin respuesta. ¿Volverá la gente a las grandes ciudades una vez que haya acabado la pandemia? ¿Preferirá vivir en la periferia? ¿O quizás nos encontremos con ambas situaciones: con gente joven que prefiere vivir en las ciudades, más animadas y dinámicas, y trabajadores de más edad que continúan impulsando el crecimiento de la periferia?
A la gente le gusta trabajar desde casa
Según las encuestas realizadas por la Oficina estadounidense de Análisis Económico, los empleados que pueden trabajar desde casa quieren seguir haciéndolo. Más del 77% afirma que le gustaría seguir trabajando a distancia al menos un día a la semana, y el 31% preferiría quedarse en casa los cinco días. Es evidente que no todos los trabajos pueden realizarse a distancia, pero el 64% de los encuestados afirmó que sus trabajos podían realizarse desde casa, al menos en parte.
Es importante señalar que no todo el mundo está de acuerdo con el fenómeno del trabajo en casa. En los últimos meses, algunas compañías han impulsado la vuelta a unos horarios laborales más tradicionales, e incluso han hablado de la posibilidad de reducir los sueldos de aquellos empleados que se trasladen desde las ciudades con un nivel de vida más alto a zonas más baratas. No obstante, las compañías no parecen estar avanzando demasiado en este sentido.
Un gran banco de inversión ha planteado recientemente la posibilidad de que haya acabado ya la fase de “luna de miel” del trabajo a distancia, haciendo referencia al aislamiento y la salud mental de los trabajadores, la pérdida de la cultura empresarial, el destino de los negocios próximos a las zonas de oficina y la creciente amenaza de los ciberataques.
Sectores que se ven favorecidos por la desurbanización
Son muchos los sectores que podrían verse favorecidos en el caso de que se mantenga la tendencia de desurbanización, como el ocio y los viajes personales, las comunicaciones y la tecnología, la computación en la nube, y las reformas y bienes inmuebles residenciales, especialmente en las localidades de la periferia de las ciudades.
Los cambios en el comportamiento de los consumidores favorecen que estas tendencias se mantengan aún en el caso de que volvamos a trabajar de forma presencial varios días a la semana.
Según Lisa Thompson, gestora de Capital Group, el ejercicio y las actividades al aire libre pueden ofrecer oportunidades. “Como tema de inversión, creo que es algo casi metafórico. La gente empieza a pasar más tiempo en la naturaleza, paseando a caballo o en bicicleta, y se da cuenta de lo agradable que es estar al aire libre, pasar más tiempo con la familia, visitar parques nacionales. Tengo amigos que nunca habría imaginado que se irían de camping, y que ahora lo hacen”, apunta.
Sectores que se ven afectados por la desurbanización
Por otro lado, el sector inmobiliario comercial es uno de los más afectados, y las perspectivas continúan siendo, como mínimo, difíciles. La tasa de oficinas disponibles en el país superó el 17% en el segundo trimestre de 2021, frente al 13% registrado en el primer trimestre de 2020, antes de que los confinamientos impuestos por el gobierno paralizaran prácticamente la economía.
Por otro lado, los préstamos inmobiliarios comerciales no han experimentado los problemas o los impagos que los inversores habrían podido esperar, lo que se ha debido en gran medida a los programas de estímulo aprobados por el gobierno, que han ayudado a la pequeña y mediana empresa a cumplir con sus obligaciones de arrendamiento y pago de sueldos. “Ahora mismo estamos en un compás de espera, porque las medidas de ayuda del gobierno han sido muy potentes”, señala Franz, “pero creo que, a medida que avancemos hacia 2022, la situación podría empeorar de forma sustancial”.
Dentro del sector inmobiliario se ha registrado una gran disparidad entre los subsectores que se han visto más afectados por la situación, como el de las oficinas, el comercio minorista y los hoteles, por ejemplo, y otros que han ido repuntando a medida que la economía y los mercados se iban recuperando tras la recesión, entre las que destacan las categorías industrial, residencial y de almacenamiento.
Tal y como añade Lisa Thompson, en estados con grandes centros urbanos, las finanzas públicas locales y estatales también podrían verse afectadas: “La desurbanización ejerce una gran presión sobre estados como Nueva York y California, que han dependido de una base fiscal muy elevada de personas ricas en Manhattan, Los Ángeles y San Francisco”, señala Thompson. “Esta situación podría acabar siendo un gran problema para estados que se han beneficiado enormemente del concepto de megaciudad”.
No obstante, y haciéndose eco de la opinión de Franz, Thompson cree que los grandes centros urbanos van a lograr adaptarse y a acabar creciendo tras el COVID-19. Tal y como señala la gestora, las grandes ciudades han logrado recuperarse en numerosas ocasiones tras vivir situaciones difíciles en el pasado.
“Recuerdo cuando la gente no quería ir a las grandes ciudades, en las décadas de 1970 y 1980. Es posible que las personas de más edad no necesiten seguir viviendo en las ciudades, pero creo que la gente más joven aún quiere estar en el centro de la vida cívica y el entretenimiento. Las ciudades volverán a reinventarse”, concluye Thompson.
