Asignación flexible de activos: ¿una bendición, o una maldición?
| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios
A veces, los posibles inversores se preguntan por el grado de flexibilidad de nuestra estrategia Global Macro Allocation, que busca generar altos retornos totales compuestos a lo largo del tiempo, en relación con otras estrategias multiactivas más estáticas. Esta es una observación legítima, porque la asignación de activos verdaderamente activa y material añadirá valor a lo largo del tiempo o lo retraerá, de forma muy parecida a un active share muy elevado en la selección de acciones (stock picking). Comprender cómo se utiliza la flexibilidad importa mucho. La clave es la capacidad de poder repetir el proceso.
Creemos que nuestro acercamiento flexible tiene una probabilidad más elevada de ser repetible y que generará retornos fuertes para nuestros inversores en el largo plazo. Pero, en primer lugar, exploremos por qué la asignación de activos flexible puede ser peligrosa. La razón clave es el comportamiento, porque el humano medio con capacidad de toma de decisiones tiende a oscilar entre las emociones de avaricia y miedo. Esto se ha evidenciado en burbujas y crashes de clases de activos.
Es seguro afirmar que los humanos quieren comprar y tener activos que lo están haciendo bien y vender aquellos que lo están haciendo mal. Esos sesgos de comportamiento pueden causar booms y caídas en el mercado financiero, así como oscilaciones en el corto plazo en las clases de activos. La combinación de tales sesgos con un alto nivel de flexibilidad en la inversión puede ser peligroso, particularmente cuando se combina con un horizonte de inversión de corto plazo, al tratar los inversores de cronometrar cada movimiento del mercado con movimientos significativos en sus asignaciones de activos. De hecho, este es el camino más seguro hacia una destrucción considerable del valor con el paso del tiempo.
Hay tres creencias filosóficas fundamentales que sostienen nuestro acercamiento. Creemos que los inversores ponen demasiado énfasis en el corto plazo y en el ruido de mercado, y no ponen suficiente atención sobre el impacto que tienen fuerzas macro estructurales más profundas sobre la economía global y los mercados de activos. La acumulación de la deuda, los cambios demográficos y la descarbonización son ejemplos de fuerzas estructurales que tienen un nivel de previsibilidad y que impulsan vientos a favor y en contra a lo largo de los mercados financieros. Centrarnos en esas tendencias nos proporcionan una hoja de ruta de inversión a largo plazo (de cinco a diez años o más) que nos permite aislarnos del ruido. Esto nos proporciona una ventaja informativa, al tiempo que estrechamos el foco sobre áreas concretas para la selección ascendente (bottom-up) de activos dentro de un set de oportunidades globales y sin restricciones.
Un marco estructural a más largo plazo
Las economías tienden a avanzar a una tasa relativamente estable con el paso del tiempo, en línea con sus ganancias de productividad. Sin embargo, puede haber ciclos de corto plazo dentro de estas tendencias de largo plazo que están guiadas por el sentimiento, o por los “espíritus animales”, como nos gusta decir. Este sentimiento está influenciado por las acciones de los bancos centrales y de gobiernos en general. Por ejemplo, cuando las políticas son laxas, el crecimiento futuro y la inflación se acelerarán y la economía crecerá por encima de su tendencia de largo plazo. Una vez que se despliega el exceso de capacidad y aparece la inflación, los bancos centrales moverán sus políticas hacia una postura más dura, ralentizando la inflación y el crecimiento y posiblemente induciendo una recesión.
Nosotros analizamos economías pequeñas y grandes para determinar dónde la política monetaria es laxa o restrictiva en las diferentes regiones. Dicho de manera simple, cuando la política empieza a moverse hacia una postura más dura, típicamente reducimos la cantidad del riesgo al que está expuesto la estrategia y nos centramos en proteger el capital. Cuando la política monetaria se mueve a una postura más acomodaticia, típicamente estaremos deseando adoptar más riesgo para perseguir retornos más elevados. Todo lo demás es ruido, y no dejamos que influencie nuestras decisiones de inversión.
Asignar capital contracíclicamente
Buscamos explorar el sesgo de comportamiento procíclico descrito más arriba al asignar capital de manera contracíclica. Creemos que hay mejores tiempos para exponer el capital del inversor al riesgo y, por el contrario, a menos riesgo. Por consiguiente, asumiremos riesgos para generar retornos cuando las valoraciones sean atractivas, los inversores sean pesimistas en general, y la política monetaria vaya a relajarse, como en marzo de 2020. Reduciremos el riesgo de la estrategia cuando las valoraciones sean elevadas, los inversores estén entusiasmados o eufóricos en general y la política monetaria vaya a endurecerse, como en otoño de 2021.
En resumen
Nuestra hoja de ruta de inversión a más largo plazo impulsa la generación de ideas de inversión, mientras que nuestra visión cíclica, con un fuerte enfoque en la evolución de la política monetaria y en la evaluación de las valoraciones nos ayuda a determinar cuánto capital deberíamos asignar a cualquiera de nuestras ideas de inversión a largo plazo en cualquier momento. Esto es lo que determina la asignación de activos de la estrategia.
De manera importante, no estar constreñidos por un índice nos da libertad para tomar ventaja de los sesgos comportamentales ya mencionados y para generar un perfil de rentabilidad riesgo diferente. Esto es contrario a otros acercamientos multiactivos más estáticos y a acercamientos multiactivos flexibles en el corto plazo. El beneficio reside en la flexibilidad: podemos ser pacientes y proteger el capital durante tiempos de excesos y cuando los retornos futuros son bajos, mientras que tenemos libertad para asignar capital durante momentos de pánico, cuando los retornos esperados de nuestras ideas de inversión a largo plazo se incrementan significativamente.
Son estas creencias y este acercamiento los que sostienen todas nuestras decisiones. No estamos intentando cronometrar cada giro en los mercados financieros- se ha demostrado que ese es el camino hacia una considerable destrucción de valor. En vez de eso, creemos que este acercamiento incrementa la probabilidad de un resultado repetible a lo largo del tiempo.
