El Consejo de la UE se pone de acuerdo para la aplicación de las reformas de Basilea III

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La UE está a punto de aumentar la capacidad de resistencia de los bancos que operan en la Unión Europea y de reforzar su supervisión y gestión del riesgo, al finalizar la aplicación de las reformas reglamentarias de Basilea III acordadas a nivel mundial. En este sentido, el consejo ha alcanzado esta semana su orientación general sobre las propuestas de modificación de la directiva sobre requisitos de capital y del reglamento sobre requisitos de capital.

«Estamos impulsando la solidez y la resistencia de los bancos que operan en la Unión. Mientras ultimamos la aplicación de las reformas internacionales de Basilea III, es importante que tengamos en cuenta las especificidades del sector bancario de la UE y la situación concreta de nuestros estados miembros. Estoy seguro de que los textos actualizados que hemos acordado hoy pretenden alcanzar estos objetivos”, afirma Zbyněk Stanjura, ministro de hacienda de Chequia.

Las presidencias eslovena, francesa y checa, así como los expertos de los estados miembros, han dedicado mucho tiempo y esfuerzo a abordar las numerosas cuestiones políticas y técnicas de este paquete. Gracias al enfoque constructivo de todos los estados miembros, tras 12 meses de intensas negociaciones, se ha encontrado el equilibrio adecuado para que el consejo llegue a un enfoque general.

Cuando se trata de limitar la variabilidad de los niveles de capital de los bancos calculados mediante el uso de modelos internos a través del llamado output floor, el consejo especifica que el límite se aplica tanto a nivel de grupo bancario como a nivel de cada banco individual. No obstante, los estados miembros tendrán la facultad de aplicar el límite mínimo al nivel más alto de consolidación de las entidades de su país si así lo desean.

En su posición, el consejo ha añadido mejoras técnicas en los ámbitos del riesgo de crédito, el riesgo de mercado y el riesgo operativo. También añadió normas de proporcionalidad mejoradas para los bancos pequeños, en particular en lo que se refiere a los requisitos de información para las entidades pequeñas y no complejas.

El consejo también ha revisado las propuestas de la comisión en lo que respecta al marco de «idoneidad» para evaluar la aptitud de los miembros de los órganos de dirección de las entidades y de los titulares de funciones clave, teniendo más en cuenta las especificidades y prácticas nacionales. Asimismo, se ha impuesto un marco más proporcionado y específico para los períodos de reflexión del personal y los miembros de los órganos de gobierno de las autoridades competentes, antes de que puedan ocupar puestos en las entidades supervisadas.

Por último, pero no por ello menos importante, la propuesta pretende armonizar los requisitos mínimos aplicables a las sucursales de bancos de terceros países y la supervisión de sus actividades en la UE, así como armonizar los instrumentos y competencias de supervisión para que el marco se adapte mejor a las condiciones específicas de los mercados de los estados miembros.

Antecedentes

La UE tiene previsto finalizar la incorporación de los acuerdos internacionales de Basilea III a la legislación comunitaria. Los acuerdos de Basilea III fueron alcanzados por la UE y sus socios del G20 en el comité de supervisión bancaria de Basilea para hacer que los bancos sean más resistentes a posibles choques económicos. Basilea III comprende una serie de medidas para mejorar las normas de regulación prudencial, la supervisión y la gestión del riesgo de los bancos como respuesta a la crisis financiera mundial de 2007/2008.

La propuesta de la comisión de la directiva sobre requisitos de capital tenía como objetivo reforzar el panorama normativo y de supervisión de los bancos que operan en la UE cerrando las lagunas jurídicas de las sucursales de terceros países, mejorando y armonizando los instrumentos y las competencias de supervisión en ámbitos importantes y garantizando que los supervisores sean suficientemente independientes de la influencia económica y política e incorporando los riesgos medioambientales, sociales y de gobernanza.

La propuesta de la comisión del reglamento sobre requisitos de capital tenía como objetivo reforzar y facilitar la asignación de capital y liquidez dentro de los grupos bancarios en Europa sin imponer un aumento significativo de sus requisitos de capital. El marco para el riesgo de crédito y el riesgo operacional se mejorará aún más y se apoyará en el llamado «piso de producción», cuyo objetivo es reducir las variaciones injustificadas en las métricas de riesgo de los bancos.

El 27 de octubre de 2021, la comisión europea presentó sus propuestas de revisión de la directiva sobre requisitos de capital y del reglamento sobre requisitos de capital. Ahora que el consejo ha fijado su posición sobre las propuestas, está dispuesto a iniciar las negociaciones con el parlamento europeo para acordar una versión final de los textos.

Ecologización de la deuda emergente

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Gobiernos de todo el mundo, incluyendo países emergentes, han estado compitiendo en asegurarse costes de endeudamiento históricamente bajos a plazos cada vez mayores. Es el nuevo desafío para los inversores en deuda, que en el caso de mercados emergentes, se suma a factores como ciclos políticos, económicos y de materias primas. 

Efectivamente, en 2015, 17% de la deuda en moneda fuerte de mercados emergentes tenía vencimiento en 20 años o más, 27% a principios de 2021. Incluso en deuda en moneda local de emergentes, que tiende a vencimientos menores, las emisiones a cinco años o más aumentaron entre 11% y 58%. Por ejemplo, México y Argentina han colocado bonos de cien años.

Cambio climático y desarrollo social, factores de solvencia

A esto se añade el impacto del cambio climático y el desarrollo social, también factores de la solvencia crediticia de los gobiernos. Hay que tener en cuenta que las economías de mercados emergentes representan la mitad de la producción mundial y tienen un papel significativo en el cumplimiento de los objetivos mundiales de emisiones de gases de efecto invernadero. De hecho, el cambio climático ya está teniendo impacto en las calificaciones crediticias de los países en desarrollo.    

En concreto, limitar el calentamiento global requiere uno a dos billones adicionales de dólares al año, esto es, 1% a 1,5% del PIB mundial, según la Comisión de Transiciones Energéticas. La mitad de la financiación tendrá que ser soportada por economías emergentes, pues para finales de siglo un calentamiento de 4,3 °C por encima de niveles preindustriales, reduciría la producción económica per cápita en países como Brasil e India en más del 60 %, según Smith School de la Universidad de Oxford patrocinada por Pictet. 

Limitar el calentamiento a 1,6 °C reduciría drásticamente el impacto, pero los países tropicales se verían muy afectados por patrones de sequía y lluvia y en China las grandes conurbaciones costeras están sujetas a riesgo de aumento del nivel del mar. Sin embargo los de latitudes altas, como Rusia, serían ganadores relativos a medida que los puertos bloqueados por el hielo y territorios quedasen abiertos a industrias extractivas y agricultura.

Bonos ESG, vencimientos mayores

De hecho, los inversores con apetito por bonos destinados a proyectos ambientales, clima y, de manera general, ambiental, social y de gobernanza (ESG), han reconocido la importancia de una visión a largo plazo, pues estos bonos tienen vencimientos mayores. 

El 46% de los bonos ESG de emergentes en moneda local en circulación, por valor de 36.800 millones de dólares, vencen en más de diez años, 41% en el caso de bonos ASG en moneda fuerte.

Impacto equivalente a los bonos Brady de la década de 1980   

Por tanto, los inversores no deben simplemente asignar pasivamente en función de ponderaciones en índices o ser puramente reactivos a decisiones políticas. Más allá de calificaciones crediticias o ponderaciones de índices, es necesario analizar que los ingresos se utilicen según lo previsto. 

Aunque la dinámica climática está sujeta a cambio tecnológico y evolución del pensamiento político, siendo un problema complejo, no es insuperable. De hecho los gobiernos, para emitir estos bonos, tienen que publicar marcos de sostenibilidad con detalle, lo que ayuda a mitigar riesgos políticos. Así que, con una mejor divulgación y estandarización de etiquetas, los bonos verdes pueden tener un impacto equivalente a los bonos Brady de la década de 1980.    

Por nuestra parte tenemos en cuenta factores ambientales, como calidad del aire, exposición al cambio climático, deforestación y estrés hídrico. Las dimensiones sociales incluyen: educación, salud, esperanza de vida y ciencia. La gobernanza abarca corrupción, proceso electoral, estabilidad del gobierno, independencia judicial y derecho a la privacidad. Los agregamos en uno de los seis pilares del índice de riesgo país. 

Influir en que los responsables políticos

Eso sí, hay falta de datos consistentes y transparentes para muchos países emergentes y la puntuación ESG no es suficiente. Hay que tratar de influir en que los responsables políticos defiendan iniciativas sostenibles de cambio a largo plazo en su país, teniendo en cuenta que los países emergentes se enfrentan a mayores altos costes iniciales, como el cierre de minas de carbón. Es fundamental reconocer lo alcanzable y su dirección. Una solución es sopesar criterios ASG con PIB per cápita. Con ello, Angola tiene mejor perspectiva que los Estados del Consejo de Cooperación del Golfo. En cualquier caso, es probable que los países con políticas bien estructuradas vean mejorar sus calificaciones crediticias, atrayendo fondos en un ciclo virtuoso para programas de inversión verde.

Por eso hay que ayudar a los gobiernos, por ejemplo, explicando cómo la electricidad eólica o solar puede resultar más barata a largo plazo si se financia con bonos verdes que carbón extraído de una mina con deuda convencional de mayor coste, cómo las inversiones en combustibles fósiles, activos contaminantes, pueden quedar sin valor o que no invertir suficiente en educación no aprovecha el capital humano y deprime la producción nacional. La correspondiente metodología antes de las últimas elecciones en Argentina ya nos permitió recortar posiciones en el país.

 

Tribuna de Mary-Therese Barton, directora de deuda de mercados emergentes de Pictet AM.

Buscando “peces” en el “mar” de los futuros gestionados (o cómo una estrategia mal entendida se ha posicionado durante un mercado tumultuoso e inflacionario)

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Los futuros gestionados (managed futures) son más simples de lo que parecen. Piense en la versión a ordenador de tipos con gráficos de acciones diciéndote cuáles son los precios de rotura y los suelos de mercado. Lo que tienen en común los futuros gestionados y algunos inversores cuantitativos es la creencia de que los movimientos recientes de los precios son importantes para predecir el futuro, algo que puede ruborizar a los economistas basados en la macro. Ah, y que, cuando se trata de invertir, los humanos somos emocionales y, me atrevo a decir que, en algunas ocasiones, un poco irracionales.

Bajo la superficie, (muchos de) los fondos de futuros gestionados son simplemente estrategias cuantitativas que buscan cazar las tendencias del mercado. Estamos hablando de grandes tendencias en materias primas, tipos, divisas y acciones. Para los neófitos, hay cuatro palabras importantes. “Cuantitativo” simplemente significa que los humanos construyen los modelos, y los modelos deciden qué comprar y qué vender cada día. “Gestionado” significa que puede que a los modelos les guste hoy una operación y la odien en seis meses. Los “futuros” son el arma de inversión preferida, la manera más líquida y eficiente de apostar sobre la subida (posición larga) o caída (posición corta) en el precio de, digamos, el S&P 500 (pero no en la acción número 336). Y “tendencias” son los motores de la rentabilidad, tanto buena como mala.

Los cuantitativos utilizan estadísticas para demostrar la existencia de «dinero gratis» (exceso de rentabilidad) en el seguimiento de la tendencia.  Personalmente, cuando leo un “paper” denso que me habla de construir “una estrategia de momento temporal que pueda retroceder hasta 1880”, ya estoy fuera. Necesito que sea más concreta. Millones de inversores humanos parecen estar lanzando calderilla a estas máquinas, y quiero entender por qué.

Así que veamos la historia reciente. Es enero de 2021 y el legendario inversor macro Stan Druckenmiller predice el retorno de la inflación. Unos pocos más lo vieron, la historia salió, y los precios empezaron a moverse un poquito. Dicho esto, casi todo el mundo con quien hablé de esto lo ignoró. ¿Por qué? Muchos gestores dedicados a la asignación de activos habían comprado la tesis “tipos bajos para siempre”, que influenció su construcción de carteras, y dicho lo mismo a sus clientes. Unas cuantas migajas no fueron suficientes para romper el libro de jugadas. Incluso a medida que se iban acumulando los datos, algunos se acobardaron y se refugiaron en el argumento de lo «transitorio»: yo tenía razón, dijeron, sólo hay que darle tiempo. Entre tanto, los futuros gestionados captaron estas débiles señales y empezaron a posicionarse. Dicho de manera simple, cuando el mundo cambia, es difícil para la gente desmarcarse de una posición fuerte de consenso.

En algún momento más tarde, hay una fase de “apostarlo todo”. Los medios de comunicación se centran en unos pocos “contrarians” que lo vieron pronto. La predicción de “quizá el 4-5%” de Druckenmiller ya eran noticias viejas para mayo. El tipo ya estaba prediciendo un 6%.  Espera, este banco ha predicho un 8%. ¿He oído un 10%? Cada predicción más extrema que la anterior consigue sus minutos de fama en los medios de comunicación. El ritmo de los tambores amedrenta a millones de inversores para que reajusten las expectativas cada vez más alto, a veces mucho más allá de lo que los fundamentos justifican. Gráficos considerados “imposibles” hace un año ahora son “conservadores”. Mientras tanto, los fondos de futuros gestionados siguen la corriente, posicionando sus carteras de acuerdo con lo que muestran los datos y beneficiándose de ello.

Por supuesto, al final la tendencia se rompe:  o bien se desvanece o experimenta un fuerte retroceso.  Y aquí es donde, irónicamente, debemos invocar la crítica de Warren Buffett a muchos inversores: cortan sus flores y riegan sus malas hierbas (quiere decir que duplican pérdidas recientes y cortan los éxitos recientes, ignorando las tendencias). Los fondos de futuros gestionados hacen lo contrario. Una vez acabada la tendencia, simplemente siguen adelante. Es aquí donde el componente cuantitativo tiene una enorme ventaja. A los modelos no les da miedo devolver beneficios que ya hemos reservado mentalmente, incurrir en pérdidas y admitir la derrota, o sumarse a una operación popular y ver cómo se revierte de la noche a la mañana. Tienden a dejar que los ganadores corran – porque están ganando- y se deshacen rápido de aquellos que pierden. Desde un punto de vista de trading, son fríos y carentes de emoción.

Desde esta perspectiva, a los futuros gestionados les gusta el cambio de régimen, en el que desechamos el viejo consenso por otro nuevo. Es aquí donde muchas veces ocurre lo inesperado: piensen en la crisis puntocom o en la Crisis Global Financiera. O en el último año y medio: la inflación pasa de cero a cerca del 10%, el petróleo va de negativo a 120 dólares el barril y las principales divisas retroceden a mínimos de hace 20 años. Por supuesto, no aciertan todo el tiempo: a los mercados les encantan las reversiones violentas y abundan los titulares falsos. Pero esto es válido para cualquier estrategia de inversión.

La clave, por tanto, es comprender el set de oportunidades, o preguntarse si hay muchos peces en el mar. Después de una década de vientos de cola extremos, los mercados están afrontando vientos de cara procedentes del endurecimiento monetario, la desglobalización y la Guerra Fría 2.0. Ninguno de nosotros es suficientemente listo para saber con precisión cómo se desarrolla todo esto, pero parece una buena apuesta que el consenso de mercado seguirá cambiando y lo inesperado seguirá sucediendo. De media, lo “inesperado” podría significar que hay muchos “peces” en el estanque de los futuros gestionados.

 

La desconexión de precios entre activos inmobiliarios privados y cotizados nos indica oportunidades

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El equipo de renta variable inmobiliaria global cuestiona y examina la dispersión de rentabilidades entre los fondos inmobiliarios privados y los públicos, lo que refuerza los argumentos a favor de los activos inmobiliarios cotizados.

Hasta ahora, 2022 ha sido un año brutal para los inversores en casi todas las áreas de los mercados de capitales públicos, ya sea deuda, renta variable o fondos de inversión inmobiliaria (REITS), con unas rentabilidades totales desde enero hasta el 30 de septiembre (mercados estadounidenses) que oscilan en torno al -15 %, -24 % y -28 % respectivamente.(1) Los culpables del débil sentimiento inversor y de estas decepcionantes rentabilidades son, en gran medida, la inflación persistentemente alta, el giro drástico de la política monetaria de los bancos centrales y la creciente probabilidad de recesión.

Sin embargo, las gestoras inmobiliarias privadas parecen estar operando al margen de la contienda y las actuales adversidades, al informar de unas sólidas rentabilidades del 9-13 % hasta ahora. (2)

Un observador astuto podría preguntarse, ¿cómo es posible esta dispersión de rentabilidades entre los fondos inmobiliarios públicos (cotizados) y los privados?

 Los activos inmobiliarios cotizados suelen ser de mayor calidad.

 Una posible explicación de la dispersión de rentabilidades entre ambas clases de fondos inmobiliarios podría ser su distinta exposición a los activos subyacentes, ya sea por el área geográfica, la calidad de los activos o el tipo de inmueble.

Existen muy pocos datos colectivos sobre los activos inmobiliarios privados a disposición del público. Por eso es difícil sacar conclusiones cuando hablamos de las características de calidad de los activos privados.

Sin embargo, sabemos que los REIT cotizados suelen albergar activos de alta calidad concentrados en los principales núcleos de población y suscribimos la declaración reciente publicada en el Journal of Portfolio Management de que «los REIT generalmente participan en estrategias de inversión inmobiliaria core de bajo riesgo centradas en inmuebles consolidados de alta calidad». (3)

Nuestra experiencia en los mercados inmobiliarios nos dice que gran parte de los participantes en el mercado público o el privado estarían de acuerdo en que los REIT cotizados poseen, por término medio, activos de mayor calidad que sus homólogos privados.

Dados sus informes trimestrales transparentes y detallados, también podemos observar que los REIT cotizados siguen gozando de sólidos fundamentales operativos.

De hecho, el segundo trimestre de 2022 fue el más fuerte en resultados declarados, comparado con las expectativas en 15 años, de acuerdo con Citi Research. (4)

Figura 1: Beneficios declarados frente a las estimaciones de REIT estadounidenses

Fuente: Citi Research: Weekly REIT y Lodging Strategy, 12 de agosto de 2022. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.

La exposición a distintos tipos de inmuebles

 En cuanto a la exposición a tipos de inmuebles, existen algunas diferencias observables entre los fondos inmobiliarios públicos y los privados, como se detalla en la figura 2. Los fondos core privados están asignados en casi un 50 % a oficinas y comercios, que son tipos de inmuebles centrales tradicionales que están experimentando contratiempos estructurales a largo plazo asociados a los nuevos enfoques del trabajo desde casa y la proliferación del comercio electrónico.

Por otro lado, los fondos inmobiliarios públicos ofrecen tipos de inmuebles especializados, como viviendas prefabricadas, autoalmacenamiento, oficinas de ciencias de la vida e inmuebles tecnológicos, que se están viendo impulsados por tendencias potentes y seculares a largo plazo, como la demografía, la digitalización, el estilo de vida de conveniencia y la sostenibilidad. Estas diferencias parecen favorecer de nuevo a los REIT cotizados.

Figura 2: Los activos inmobiliarios cotizados ofrecen tipos de inmuebles más diversificados y especializados comparado con la gran asignación de los privados a activos core tradicionales.

 

Fuente: NCREIF, FTSE, a 31 de diciembre de 2021.

Los balances de las sociedades inmobiliarias cotizadas son más sólidos.

Tal vez los REIT cotizados operan con balances que presentan un mayor apalancamiento y riesgo que las gestoras privadas, y en un mundo de tipos al alza, eso explica la amplia brecha de rentabilidad entre ambos en los que va de año.

Una vez más, este argumento no se sostiene.

Los REIT cotizados en EE.UU emplean actualmente alrededor de un 30 % de apalancamiento (la relación entre la deuda y los activos totales) y sólo un 17 % de esta deuda está ligada a tipos variables. (5)

En cambio, las gestoras inmobiliarias privadas pueden utilizar hasta un 60-70 % de apalancamiento (6) y pueden mantener más de un 50 % de deuda a tipos variables. (7)

Por lo tanto, si aceptamos que la calidad de los inmuebles y los fundamentales de los REIT cotizados se sitúan como mínimo «a la par» de los fondos inmobiliarios privados, que la exposición al tipo de inmuebles de los REIT cotizados es al menos tan favorable como la de los fondos inmobiliarios privados, y que los balances de los REIT cotizados presentan menos riesgo que estos últimos, cabe preguntarse de nuevo cómo se explica una brecha de rentabilidad declarada en lo que va de año superior al 30 %. (8)

En nuestra opinión, lo que ocurre es un ejemplo en tiempo real, muy extremo, de desfase en la valoración de los activos inmobiliarios privados.

Los REIT cotizados en bolsa se negocian diariamente, por lo que tienden a «descontar en su precio» la nueva información, como los tipos de interés más altos y el riesgo de recesión, en cuestión de días o semanas. En cambio, no existe un mercado externo para los fondos inmobiliarios privados, y las gestoras de estos fondos recurren a tasaciones y análisis desktop para comunicar una valoración a sus inversores con carácter mensual o trimestral.

Al examinar la vigencia de las valoraciones de los inmuebles privados, hay que entender algunos matices importantes:

  • Estas valoraciones se basan principalmente en tasaciones de terceros, que, a su vez, se basan esencialmente en comparables transaccionales (comps), es decir, transacciones cerradas en las que participan edificios similares o equivalentes. Las operaciones con inmuebles comerciales tardan seis meses o más en comercializarse, negociarse, financiarse y cerrarse,  lo que significa que los datos de precios de una operación que se cierra hoy reflejan siempre un desfase de unos seis meses.
  • Cuando las condiciones del mercado cambian rápidamente, como ha sucedido este año, suele producirse una amplia brecha entre las expectativas de precios del comprador y del vendedor, lo que a menudo genera volúmenes de transacciones más bajos y un número inferior de comparables recientes.
  • Las gestoras inmobiliarias de capital privado normalmente tasan cada edificio de su cartera solo una vez al año. Estas tasaciones poco frecuentes demoran aún más los informes de cambios declarados en el valor de los activos.

 

Creemos que la metodología de valoración de los inmuebles privados está pensada para variar lentamente y suavizar los altibajos de las rentabilidades declaradas y no para expresar los valores más recientes «sobre el terreno».

Los cambios en las condiciones del mercado pueden tardar 18 meses o más en reflejarse plenamente en las valoraciones declaradas de los inmuebles privados, como se muestra en el ejemplo hipotético representado en la figura 3.

Fuente: análisis de Janus Henderson Investors. Únicamente con fines ilustrativos.

CRE= inmuebles comerciales, PE= inmuebles privados.

La verdad saldrá a la luz

 Para terminar, creemos que merece la pena señalar que ya hemos estado aquí antes. La Figura 4 muestra la rentabilidad de las posiciones en inmuebles públicos frente a los privados, según lo declarado por más de 200 planes públicos de EE. UU.

Como muchos recordarán, 2008 fue otro año sumamente arduo para los mercados financieros. En ese periodo, los REIT cotizados registraron un descenso del 38 % frente a una caída de solo el 8 % registrada por los fondos inmobiliarios privados.

El desfase en la valoración acortó distancias con los fondos inmobiliarios privados en 2009; estos fondos aún no habían reflejado los cambios en la valoración del año anterior e informaron de una rentabilidad de casi el -30 %.

Por el contrario, los REIT cotizados, que ya se habían reajustado a la evolución de las bolsas el año anterior, registraron una rentabilidad próxima al +30% en 2009, gracias a la expectativa de remontada del mercado cotizado.

Aunque la historia nunca se repite, suele rimar. Nada está «roto» en los REIT cotizados hoy día, y el sector inmobiliario privado no existe en su propio mundo aparte. Creemos que los mismos activos no pueden tener precios tan distintos siempre.

 Figura 4: Los REIT cotizados con visión prospectiva bajan y son los primeros en recuperarse

Fuente: CEM Benchmarking Report, análisis de Janus Henderson Investors, a 31 de diciembre de 2019. Alexander D. Beath, doctor, y Chris Flynn, CFA. “Asset Allocation and Fund Performance of Defined Benefit Pension Funds in the United States, 1998-2019.” La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.

 

Conozca más sobre el equipo de Renta Variable Global Sostenible de Janus Henderson Investors. 

Comercio, remesas, turismo y materias primas: los sectores más expuestos de Latinoamérica a una recesión en EE.UU.

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América Latina y el Caribe son regiones que están especialmente expuestas a una recesión en Estados Unidos, dice Fitch Ratings en un nuevo informe. Esto refleja la proximidad geográfica de América Latina y el Caribe y los diversos canales de transmisión, que los vinculan a los ciclos económicos y las decisiones políticas de los Estados Unidos.

Fitch recortó su pronóstico de crecimiento de EE. UU. para 2023 al 0,5 % en su informe Global Economic Outlook más reciente, publicado en septiembre de 2022; La calificadora pronostica una recesión leve en EE. UU. a partir del 2T23. Los principales canales de transmisión hacia Latinoamérica y el Caribe son el comercio, las remesas, el turismo y los precios de las materias primas. Dentro de estas regiones, las diferentes características económicas de los países hacen que el impacto pueda variar considerablemente.

La menor demanda externa de EE. UU. afecta principalmente a México debido a su dependencia de las exportaciones y proximidad geográfica (México se encuentra entre los tres principales socios comerciales de EE. UU.). Una gran parte de las exportaciones centroamericanas son demandadas por EE. UU., aunque estos países tienden a tener una base de mercados de exportación más diversa.

Las economías sudamericanas tienen vínculos comerciales limitados con los EE. UU., pero se ven afectadas indirectamente a través del impacto en el comercio mundial y los precios de las materias primas.

El debilitamiento de los ingresos y el empleo de los hogares estadounidenses podría poner en peligro la capacidad de los migrantes para enviar remesas a casa y desalentar el turismo. Las remesas representan más del 20% del PIB de algunos países centroamericanos. Las economías del Caribe y América Central son vulnerables a una interrupción repentina de las llegadas de turistas, en particular Aruba (el país del mundo que más depende del turismo como porcentaje del PIB).

Una recesión en EE. UU., junto con el endurecimiento de la Reserva Federal, se suma a los desafíos para los mercados fronterizos, ya que un financiamiento externo más costoso podría complicar las opciones de política, y para las economías más desarrolladas de la región si sus déficits de cuenta corriente son grandes.

Esperamos una presión limitada sobre las calificaciones soberanas de América Latina y el Caribe debido a una leve recesión en EE. UU. Cualquier impacto en las calificaciones dependerá en última instancia de la magnitud del shock económico de EE. UU. y la capacidad de cada país para absorberlo.

‘Las vulnerabilidades de América Latina y el Caribe ante una recesión en EE. UU.’ está disponible en www.fitchratings.com o haciendo clic en el enlace anterior.

 

Un renovado impulso a fines del próximo año contribuiría a economías “más fuerte hacia 2024” en la región

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El economista jefe de Itaú Unibanco, Mario Mesquita, y el economista jefe de Itaú Chile, Andrés Pérez, analizaron los principales fenómenos económicos ocurridos durante este año y sus perspectivas para el próximo 2023. El pronóstico de los especialistas apunta a que la dinámica del próximo año fortalecería a las economías de cara a 2024.

Sobre el escenario global, Mesquita indicó que la Reserva Federal de Estados Unidos está concentrada en el control de la inflación, y probablemente seguirá aumentando la tasa de interés por encima del 5%. “La inflación es la prioridad uno, dos y tres, y esto no es un proceso sin costos, hay consecuencia sobre la actividad económica, pero creo que la Fed sabe que es necesario hacerlo”, alertó.

Asimismo, el economista dijo que los últimos dos años fueron difíciles para la economía global por la pandemia, pero que esto se trató de un período excepcional, poco típico para establecer comparaciones con décadas anteriores.

“Más allá de analizar estos antecedentes históricos, hay ajustes que se discuten en el marco internacional que pueden empujar al alza la inflación, como una reversión en los procesos de integración de las economías, y, por otro lado, el gradual envejecimiento de la población mundial que podría generar una restricción adicional sobre la oferta laboral”, agregó Pérez.

El economista principal de Itaú Unibanco reiteró el escenario de alta incertidumbre, en especial afectado por la guerra entre Ucrania y Rusia, que a su juicio va a continuar en 2023 “con un riesgo aún más terrible,” en un ambiente volátil en Europa y en EE.UU.

“Pese a esto, creo que nuestra región está más adelantada en política monetaria y vamos a ver rebajas de tipo de interés en la segunda mitad de 2023. En 2024, vamos a poder impulsar una economía más fuerte en la región”, destacó.

El caso chileno

En el escenario local, indicó la firma de capitales brasileños a través de un comunicado, Mesquita explicó que en el proceso de alza de tasas de política monetaria ha influido el hecho de que Chile pasó por un período de 18 a 24 meses de caídas en ahorros de los hogares y un muy fuerte consumo. Sin embargo, califica esa situación de “efecto temporal, más coyuntural que estructural”, por lo que afirmó que no será permanente.

Por su parte, Pérez destacó que en el país andino se acumuló un déficit de cuenta corriente por sobre un 8% del PIB al finalizar el segundo trimestre de este año, nivel sin precedentes en la historia reciente de nuestra economía.

“Este amplio déficit refleja la importación de bienes de consumo, que se enmarcaron en el contexto de los retiros de ahorros previsionales e IFE universal. En la medida que ese consumo se vaya moderando se va a normalizar el desequilibrio reflejado por el déficit de cuenta corriente, pero es probable que se demore un tiempo”, describió el economista.

Sobre esta misma línea, Pérez habló sobre el riesgo país de Chile y Perú, y afirmando que en la actualidad ambas economías tienen buen historial de manejo macro, basado en reglas. Para este año “no le extraña” que el CDS a cinco años para Chile se vaya reduciendo paulatinamente a la baja, derivado del buen desempeño de las finanzas públicas. “Dicho ello, persisten varias discusiones en el ambiente de política económica que contribuyen a mantener un premio en los activos del país”, advirtió el economista en la nota de prensa.

No obstante, el economista jefe para Chile rescató que las autoridades de la región han reaccionado con políticas macroeconómicas que estabilizan la inflación, al tiempo que algunos señalizan que han alcanzado “el máximo del ciclo”, pero que persisten sesgos al alza, tras inflación que en general sigue sorprendiendo al alza.

Casos internacionales

Desde la mirada mundial, Mesquita advirtió que Europa va a tener un 2023 complicado, con una caída del PIB en torno a 1%, porque la economía global tendrá un año difícil, como ya lo mencionó el Fondo Monetario Internacional (FMI). “La economía tiene dos frenos muy fuertes, la política monetaria por el lado de la demanda y la crisis de electricidad por el lado de la oferta”, indicó.

El economista también augura un crecimiento cero para Estados Unidos. “Todos los bancos centrales entre febrero y marzo van a tener que reevaluar su política monetaria a una más dura, con una economía mundial más débil”, indicó en la nota de prensa.

De igual manera, se refirió a Brasil, donde cree que la TPM va a empezar a rebajar a mediados del año que viene, pero sujeto a un “problema fiscal muy serio”. “Va a ser duro en Brasil, porque va a ser duro en el mundo. El crecimiento proyectado sería un punto más bajo, al igual que en el mundo… ¡no se llega a los tipos de interés al 14% sin impactos en la economía!”

El año próximo, agregó, la economía va a sentir con mayor fuerza ese impacto, con un crecimiento proyectado de un 2,5% en 2022 y 0,5% en 2023.

El gobernador de Florida es uno de los grandes ganadores de la noche en las elecciones de medio término, dice Ahmed Riesgo

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El gobernador de Florida, Ron DeSantis, fue uno de los ganadores de la noche en las elecciones de medio término de EE.UU., comentó el director de inversiones de Insigneo, Ahmed Riesgo.

El experto explicó cómo DeSantis “superó las expectativas en bastiones mayoritariamente demócratas como los condados de Miami-Dade y Palm Beach”.

Además, el gobernador, que salió reelecto, tuvo buena votación, especialmente, entre los latinos.

Varios analistas políticos destacaron cómo DeSantis quedó muy bien posicionado para la carrera presidencial de cara a 2024 y Riesgo coincide con esta visión.

“A día de hoy, debería ser considerado el favorito para la nominación presidencial del Partido Republicano”, agregó.

Por otro lado, el experto de Insigneo, recalcó que el presidente Joe Biden es otro gran ganador de la noche ya que si bien perderá peso en la Cámara de Representantes, esa derrota será mejor a la que es costumbre que sufran los presidentes.

“El presidente estadounidense Joe Biden se enfrentará a pérdidas electorales que deberían estar por debajo de las medias históricas para las elecciones de mitad de mandato”, comentó Riesgo.

Según el analista, los demócratas hicieron un trabajo “por encima de la media para minimizar las pérdidas”, especialmente teniendo en cuenta el mal entorno macro al que se enfrentaron y cómo muchos encuestados a boca de urna afirmaron que el país se dirigía en la dirección equivocada.

Además, la «ola roja» que algunos expertos afirmaban que estaba creciendo en las últimas semanas “no llegó a la playa”, ejemplificó Riesgo dando la idea de que, por más de que todavía falta la definición, los republicanos no llegarán a ganar en ambas cámaras.

En ese sentido, “un gobierno dividido sigue siendo, obviamente, el caso base, pero la pequeña mayoría republicana en la Cámara de Representantes y la escasa mayoría de cualquiera de los partidos que controla el Senado significa que el techo de la deuda será un tema importante con el que los mercados deberán lidiar en 2023”, comentó.

Con este escenario, “ambos partidos tendrán suficiente masa crítica de oposición (es decir, chivos expiatorios) para culpar a la otra parte por no acordar un presupuesto”, concluyó.

La industria de Miami reacciona a la medida de Morgan Stanley de suspender cuentas que requieren “due diligence”

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Varios representantes de la industria manifestaron su desacuerdo con la medida de Morgan Stanley de suspender a decenas de cuentas dentro del marco “enhanced due diligence” (EDD).

La noticia fue anunciada por el medio Advisorhub y confirmada por Funds Society con representantes de la wirehouse, quienes dieron sus primeras impresiones.

Una persona que trabaja en Morgan Stanley, que habló con Funds Society pero prefirió mantenerse en el anonimato, se mostró muy preocupado por la decisión de la firma.

“Es muy complicado lo que se viene”, comentó.

Por otro lado, referentes de la industria de Miami comentaron la primicia en LinkedIn.

El primero fue el presidente y COO de Insigneo, Javier Rivero, quien por un lado criticó la medida y por el otro lo valoró como una oportunidad para su compañía.

“Noticias impactantes que salen de Morgan Stanley hoy. Con toda la volatilidad del mercado, el momento de la decisión no podría ser peor para los clientes. Crea enormes oportunidades para Insigneo que está abierto a los negocios y comprometido con el negocio internacional”, escribió en su perfil de la red social.

Además, sentenció: ¡Creemos en dejar que el asesor financiero establezca el mínimo de la cuenta de su cliente, en lugar de que la empresa la dicte!

Por su parte, Rafael Madan, CEO de Madan Capital, celebró el posteo de Rivero y continuó con las críticas hacia la wirehouse.

“Este es otro ejemplo de las grandes empresas que desprecian a sus clientes a pesar de que afirman cuidar y servirlos”, comentó, y también criticó el cierre de la oficina internacional de Wells Fargo en 2020.

El cambio afecta a varios miles de cuentas que están en proceso de apertura o que estaban sujetas a revisiones periódicas especialmente las de América Latina y el Caribe.

La empresa utiliza el método EDD como una forma de controlar las cuentas que cree que podrían presentar un riesgo adicional de cumplimiento.

El umbral es más alto para las cuentas internacionales que requieren controles reforzados, incluida Venezuela, con 25 millones de dólares, y otros países de América Latina y el Caribe, con 10 millones de dólares.

Las cuentas en otras zonas geográficas están sujetas al mismo límite de cinco millones de dólares que las cuentas estadounidenses.

Las nuevas restricciones parecen estar vinculadas a un retraso de aproximadamente seis meses en el proceso de revisión y aprobación de las cuentas afectadas por parte del departamento de EDD, agregaron las fuentes consignadas por el medio especializado.

Las elecciones de EE.UU.: entre lo que espera el mercado y la sorpresa a falta de la definición del escrutinio oficial

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La definición de las elecciones de medio término en EE.UU. todavía está sin conocerse pero el avance del escrutinio y las proyecciones podrían dar la idea de un congreso con mayorías divididas.

Por un lado, es esperable que el Partido Republicano se quede con la Cámara de Representantes mientras que por el lado de los demócratas dependen de Georgia, Nevada, Arizona y Wisconsin para acotar diferencias y asegurar el Senado.

Los resultados actualizados a las 06.50 horas (ET) dejaban 48 a 47 la carrera por el Senado para los demócratas, pero los mostraba perdiendo 199 a 173 en la Cámara de Representantes.

En cuanto a los gobernadores los republicanos llevan la delantera con 24 estados contra 21 demócratas. Donde se destaca la reelección del gobernador de Florida, el republicano Ron DeSantis, y por otro lado la demócrata Kathy Hochul se convirtió en la primera mujer en ganar New York.

Si bien el mercado espera la definición oficial, los expertos tienen sus previsiones y análisis previos de cómo podrían impactar los diferentes escenarios.

Por ejemplo el Grupo de Soluciones de Inversión de MFS Investment Management realizó una proyección de diversos escenarios.

En primer lugar, si los republicanos obtienen el control de la Cámara de Representantes, algo que según los resultados al momento podría ser viable, “seguramente intensificarán el control legislativo de la rama ejecutiva y se centrarán especialmente en la caótica retirada de los militares estadounidenses de Afganistán, los orígenes de la pandemia de COVID-19 y la política de inmigración”, aseguran los expertos de MFS.

Una de las preocupaciones que suscita un gobierno dividido es el riesgo de que se adopte una forma de hacer política basada en llegar a situaciones límite, lo que conlleva que medidas legislativas cuya aprobación resulta imprescindible, como las resoluciones presupuestarias, se esgriman a modo de baza negociadora, esto podría traducirse en el cierre del gobierno.

Además, las ampliaciones del techo de deuda suelen constituir un punto de fricción entre el Congreso y la Casa Blanca cuando están controlados por partidos de distinto signo, como pasó en 2011, recuerdan los expertos.

En segundo lugar, los expertos proyectaron un triunfo republicano en el Senado, donde resultaría poco probable que se asista “a nuevos incrementos significativos del gasto y a subidas de impuestos”.

En caso de victoria republicana, “cabría esperar que los miembros de la rama ejecutiva del presidente Joe Biden adoptasen un planeamiento político más moderado que si los demócratas mantuviesen el control de la Cámara Alta”.

Además, en caso de entrar en una recesión en 2023, “cualquier medida de estímulo concebida para paliar sus repercusiones sobre las familias estadounidenses seguramente tendrá una magnitud limitada, especialmente en comparación con las medidas de estímulo aplicadas recientemente”, dice el informe.

Por último, si existiese una marea azul (algo bastante improbable con los resultados hasta el momento) y los demócratas, que actualmente tienen mayoría en el Congreso, lograran imponerse a las tendencias históricas y mantener el control de la Cámara de Representantes y del Senado, podrían utilizar el proceso de ajuste presupuestario para subir los tipos impositivos aplicables a las empresas, las plusvalías y las personas físicas, resumieron los integrantes del Grupo de Soluciones de Inversión de MFS Investment Management .

Garret Melson, estratega de Natixis IM Solutions, comentó que si bien las elecciones tienen el potencial de ser una fuente de volatilidad a corto plazo para los mercados, históricamente el efecto dura relativamente poco.

Además, este año en particular, es poco probable que las elecciones sean un impulsor marginal de los mercados, ya que la inflación, la Fed y los crecientes temores en torno al crecimiento y la recesión continúan siendo las fuerzas clave que impulsan los mercados.

Para el experto de Natixis, la única consecuencia de los comicios puede ser posibles reversiones de coberturas a medida que se dispara un evento de riesgo con las elecciones.

Sin embargo, Melson, no descarta que a finales del 2023 se puedan ver efectos retardados de las elecciones a medida que se enfoca el debate sobre el presupuesto y el techo de la deuda.

Según Gilles Moëc, economista jefe en AXA Investment Managers hay que centrarse en la política fiscal para introducirse en el estudio de las consecuencias.

Según el economista de AXA IM: “Una postura neutra, resultante de la imposibilidad de que los republicanos y la Casa Blanca ‘muevan el dial’ de forma significativa en materia de impuestos y gastos, sería probablemente algo positivo en las actuales condiciones cíclicas”.

De hecho, “la política fiscal activa de Biden en los primeros meses de su mandato, junto al estímulo masivo de Trump, jugó un papel en el advenimiento del actual shock inflacionario. Desde este punto de vista, ‘no hacer nada nuevo’ en el frente fiscal puede ser exactamente lo que la economía estadounidense necesita en este momento”.

Sin embargo, “durante el período 2022-2024, un estado de «parálisis fiscal» podría ser un problema si la Fed se equivoca en su calibración y envía a la economía a una recesión más profunda de lo necesario o desencadena un accidente de estabilidad financiera que requiera la intervención del gobierno”.

Además, si se observa el techo de la deuda, añade Moëc, “los republicanos han vuelto a sus raíces fiscalmente beligerantes, probablemente porque perciben que centrarse únicamente en las ‘guerras culturales’ no les situaría en una posición electoral favorable. Así, “muchas voces en la bancada republicana quieren condicionar su apoyo a una nueva subida del techo de la deuda a una reducción de los ‘derechos’, en particular en el terreno de la asistencia sanitaria gratuita”.

Por último, Mathieu Racheter, Jefe de Investigación de Estrategias de Renta Variable, Julius Baer pronosticó, previo a los resultados, que la reacción inicial del mercado a las elecciones será más bien moderada, “ya que los inversores esperan ampliamente un escenario de bloqueo”. Si bien Wall Street no ha abierto, los mercados europeos no amanecieron de la mejor manera.

Para el experto esto es “bueno” para la renta variable ya que a medio plazo, “un bloqueo en Washington tiende a generar una mayor rentabilidad de la renta variable, ya que reduce la incertidumbre política”.

La rentabilidad de la renta variable de EE.UU. tiende a ser mayor cuando (a) los demócratas controlan la presidencia y el Congreso está dividido entre ambos partidos o (b) los demócratas controlan la presidencia pero los republicanos el Congreso (13%), que son los resultados más probables, asintió.

Aunque un análisis histórico de los rendimientos de la renta variable durante un año de elecciones de mitad de mandato nos da alguna indicación de la tendencia, creemos que para este año no será finalmente el principal motor del mercado en los próximos meses, aclaró.

Una recesión para acabar con la inflación y normalizar los rendimientos de la renta fija

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Pixabay CC0 Public Domain

Han pasado diez años desde el lanzamiento del Jupiter Dynamic Bond. En este tiempo, el fondo se ha situado en el primer decil de su categoría, con un rendimiento del 31% desde su lanzamiento. Tanto para actualizar sobre esta estrategia como para dar a conocer la visión sobre la deuda high yield y la deuda financiera, Jupiter AM ha realizado recientemente una rueda de prensa en Madrid con la participación de Ariel Bezalel, gestor de los fondos Jupiter Dynamic Bond y Jupiter Dynamic Bond ESG, y responsable de estrategia de Renta Fija de la gestora; Adam Darling, gestor del Jupiter Global High Yield Bond; y Luca Evangelisti, gestor del Jupiter Financials Contingent Convertibles Capital Fund.

La inflación lo ha cambiado todo

El fuerte repunte de la inflación ha cambiado todo para la renta fija, ahora muy sujeta a los designios de las autoridades monetarias: “Los bancos centrales del G-4 han aplicado un volumen de endurecimiento monetario sin precedentes en muy poco tiempo y esto supone un gran obstáculo para el crecimiento global. Va a conducir a una ralentización que implicará que los niveles de inflación dentro de doce meses serán distintos de los actuales, esperemos que más bajos”, explicó Bezalel.

Al gestor le preocupa especialmente el comportamiento de la Reserva Federal: “Con sus acciones, la Fed ha estado extrayendo liquidez del mercado, lo que ha provocado el repunte generalizado de la volatilidad en distintas clases de activo, creando shocks, como el reciente comportamiento de los gilts y o la cotización de Credit Suisse”. También ha encontrado indicios preocupantes en algunos indicadores macro, como los PMIs manufactureros: “Hemos visto una contracción en las órdenes de nuevos pedidos en el 75% de los países”.

La alta inflación también está teniendo un impacto directo sobre el consumo a nivel global: “El consumidor está teniendo problemas en todo el mundo, porque los salarios no están subiendo al mismo ritmo que los precios, lo que implica una pérdida de poder adquisitivo en términos reales al mismo tiempo que se están encareciendo las hipotecas”, explicó. De hecho, el experto habló largo y tendido sobre la situación del mercado inmobiliario, que observa con auténtica preocupación: “Los mercados de la vivienda de Alemania, Estados Unidos, Nueva Zelanda, Australia, Suecia o China están acercándose a un crash inmobiliario muy preocupante, y la capacidad adquisitiva para poder comprar una casa ha caído a mínimos históricos en Estados Unidos”.

El último ingrediente de este peligroso cóctel es el papel de la política fiscal para paliar la subida de la inflación y las agresivas subidas de tipos. Tomando como precedente lo sucedido recientemente en Reino Unido con el intento de reforma fallido del gabinete de Liz Truss, Bezalel afirma: “Estamos en un momento en que el estímulo fiscal global se está volviendo negativo en los países desarrollados porque no está contribuyendo a estimular el crecimiento del PIB global real, salvo en China”.

Una recesión para acabar con la inflación

¿Cuándo verán los mercados la luz al final del túnel inflacionario? “Lo que nos dice la historia es que después de un repunte en los precios de los alimentos y del combustible como el que estamos viviendo este año, típicamente, sigue una recesión. Se vio en los años 90, a principios de los 80 y en la década de los 70 tras la crisis del petróleo”, resumió Bezalel. “Incluso en los momentos de mayor inflación, la historia nos enseña que el coste de la vida cayó con la llegada de una recesión”, insistió, al tiempo que recordó que las recesiones traen consigo un desplome en los rendimientos de la deuda soberana.

Bezalel también argumentó que la campaña de endurecimiento cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés) en la que se han embarcado los bancos centrales para reducir sus balances “tampoco tiene precedentes” y, como el QT guarda correlación con la inflación, “ésta debería caer”, indicó.

Bezalel ha detectado otros dos factores que deberían contribuir a un descenso de la inflación. Por un lado, observa una burbuja en los inventarios: “Muchas compañías, incluso Amazon, tienen ahora mismo un exceso de stock y se están viendo obligadas a rebajar precios para reducirlo”. Por otro lado, afirmó que “las disrupciones en la cadena de suministro están desapareciendo y los precios de las materias primas se están corrigiendo tras el rally, algo que también debería ayudar a rebajar la inflación”.

Finalmente, según cálculos del equipo de Renta Fija de Jupiter AM, “históricamente, una vez que la inflación toca techo ha registrado una caída media del 7% y a los bancos centrales les suele llevar entre seis y siete meses volver a sus objetivos tras el pico de inflación”.

Actualmente, el 30% de la cartera del Jupiter Dynamic Bond está invertido en deuda soberana de alta calidad, un posicionamiento cerca de máximos para el fondo. “Estamos muy cautos en mercados emergentes, no tenemos nada de deuda en divisa local”, añadió Bezalel. En la actualidad, los activos del fondo generan un rendimiento del 6,43%, con una duración superior a 7 años y una calidad media de la deuda de BBB.

Oportunidades en high yield

“En deuda high yield global, para generar retornos positivos de aquí en adelante será fundamental comprender bien el análisis macro para hacer una selección correcta de bonos”, declaró Adam Darling. El experto destacó la evolución de la deuda con grado especulativo en los últimos años: “Actualmente hay más de un billón de dólares en high yield, con una duración media de cuatro años. La clase de activo presenta un retorno total similar a la renta variable, pero con menor volatilidad”.

En su opinión, el cambio radical que ha experimentado el high yield – considera que el año pasado estaba muy caro- está abriendo interesantes oportunidades de inversión: “Ahora tenemos muchas razones para odiar el riesgo, pero la exposición al riesgo paga mucho más que el año pasado”.

De hecho, el gestor considera que el mercado de high yield está tocando máximos de pesimismo: “El comportamiento de los bonos, particularmente de los calificados como B, refleja que los inversores están teniendo un sentimiento muy bajista. El BB europeo nunca había estado más barato que ahora en relación con el americano, es decir, que nunca el mercado había estado tan pesimista”. Dicho esto, considera que el mercado ya está empezando a poner en precio todas las malas noticias de los últimos meses, “por lo que cualquier noticia positiva podría tener un gran impacto”.

El gestor mantiene la cautela, y esto se refleja en la cartera del Jupiter Global HY Bond, que sobrepondera energía, materiales, financiero y consumo básico, además de haber incrementado la asignación a bonos de calidad; e infrapondera industriales, servicios de comunicación, IT y consumo discrecional. Como resultado de esta selección, la cartera tiene 3,2 años de duración actualmente en el fondo y una rentabilidad del 9,5%. “Por primera vez en años, se ha vuelto muy obvio cómo hacer dinero con los bonos”, concluye Darling.

Oportunidades en CoCos

Luca Evangelisti aportó el tono más positivo a la velada, con las perspectivas positivas para los bonos convertibles contingentes. Explicó que el ajuste sufrido por la banca ha traído como resultado una reducción de la mora y el incremento de sus provisiones, “por lo que ahora el punto de partida para los bancos es fuerte”. Además, observa la mejora de la calidad de los activos en sus balances gracias a la caída del apalancamiento en los hogares y las empresas.  “De hecho, gracias a los tipos 0, las compañías fueron más partidarias de emitir deuda en el mercado financiero en vez de requerir préstamos, por lo que se ha reducido el apalancamiento en los balances de los bancos”, constata.

A esto se ha de añadir que, como parte del plan contra el Covid-19, los gobiernos incrementaron en los últimos dos años las garantías para ayudar a los bancos a financiar las economías, siendo estas garantías a largo plazo.

El último elemento que añade el experto tiene cara y cruz: el aumento de la inflación. “Al obligar a subir los tipos de interés, es positiva para los bancos porque se incrementa su margen de beneficio, pero, por otro lado, hay que ser cautos porque la subida de tipos puede llevar a una recesión”, alerta.

“Vemos oportunidades de inversión en CoCos: presentan rendimientos atractivos y los activos subyacentes son de mayor calidad. Además, se benefician del proceso de reestructuración bancaria que han experimentado los bancos europeos en la última década”, concluyó.