Amundi US anunció el nombramiento de Gustavo Lozano como Head of Latin America para Amundi a partir del 1 de octubre. También se convierte en miembro del Comité de Gestión de las Américas.
Gustavo Lozano supervisará las oficinas de Amundi en Ciudad de México y Santiago de Chile. Antes de su nombramiento, Lozano ocupó cargos de alto nivel en México durante 10 años, más recientemente como Country Manager de México, América Central y el Caribe. Cuenta con más de 30 años de experiencia en ventas y comercialización de fondos.
Antes de unirse a Amundi, fue director de Ventas Institucionales de Bank of America en México. También fue director de Ventas Internacionales de ING Bank en México, y anteriormente en su carrera trabajó en FX Spot y Derivados Gestión en Société Générale.
Allocate, una plataforma de inversión digital que brinda a los inversores una forma simplificada de acceder a fondos de riesgo y coinversiones, anunció este miércoles una asociación con Dynasty Financial Partners, un proveedor de soluciones subcontratadas de back y middle-office para asesores de inversiones registrados (RIA).
La asociación proporcionará a los RIA de los socios de la red de Dynasty una solución digital que les dará la capacidad de invertir en fondos de capital de riesgo en nombre de sus clientes.
“El capital de riesgo se ha convertido cada vez más en una oportunidad de inversión atractiva para que los asesores financieros independientes ofrezcan a sus clientes de alto valor neto”, dijo Ed Swenson, cofundador y director de operaciones de Dynasty Financial Partners.
“Estamos encantados de asociarnos con Allocate para abrir el acceso a la economía de innovación de los mercados privados para nuestros asesores de la red y sus clientes de patrimonio privado sin los puntos de fricción de los mínimos altos y la carga de tener que hacer su propia diligencia y descubrimiento”, añadió.
Lanzada a fines de 2021, Allocate es una plataforma integral que brinda a los inversores calificados una forma simplificada de descubrir, acceder y administrar estrategias de fondos de capital de riesgo. La plataforma está específicamente diseñada para que los asesores implementen fácilmente productos privados enfocados en tecnología sin los puntos de fricción normales que existen en el sector.
“Dynasty cree que las firmas de riesgo obtienen su selección de acuerdos de alta calidad, se asocian con los fundadores de su elección y ayudan a estos fundadores a trabajar para construir negocios exitosos. Desafortunadamente, el acceso ha sido limitado en el mejor de los casos para otros inversionistas acreditados no institucionales”, dijo Carter Reum, cofundador de la firma de riesgo M13 e inversionista de Allocate.
“Creemos que el mercado de riesgo está atrasado en innovación y estamos encantados de que la asociación Dynasty-Allocate amplíe el acceso a los administradores de riesgo, al mismo tiempo que reduce la carga administrativa para aquellos GP de riesgo que atraen capital”, añadió Carter Reum.
La plataforma de Allocate funciona automatizando el descubrimiento de productos, KYC y AML, documentos de suscripción, llamadas de capital y gestión de inversiones. A medida que la plataforma agrega el capital de los inversores a los vehículos de alimentación de Allocate, los inversores pueden invertir en oportunidades de riesgo a mínimos bajoscon el poder adquisitivo de los inversores institucionales, lo que les permite crear carteras diversificadas de riesgo.
“Dynasty Financial es una de las plataformas de tecnología patrimonial más destacadas del mundo, con casi 70.000 millones de dólares gestionados por las empresas de asesoramiento patrimonial de la red Dynasty”, dijo Samir Kaji, director ejecutivo de Allocate. “Su red de RIA tendrá una oportunidad única con este nuevo acceso a la creciente y emocionante economía de innovación privada”.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Nicolás Vergara, Harald Beyer, Evelyn Matthei e Ignacio Walker
La política en Chile ha estado al centro de las miradas de los inversionistas desde que el estallido de protestas sociales de octubre de 2019 definió una ruta de potenciales cambios en el país. Por lo mismo, el escenario político tras el plebiscito constitucional fue el eje central del último evento de Credicorp Capital en el país andino.
Además de la participación del presidente de la gestora, Guillermo Tagle, la charla contó con la participación de Harald Beyer, exministro de Educación y expresidente del CEP; Ignacio Walker, exministro de Relaciones Exteriores y expresidente del Partido Demócrata Cristiano; y Evelyn Matthei, alcaldesa de Providencia y exministra del Trabajo.
En sus palabras iniciales, ante el auditorio del Hotel Ritz-Carlton de Santiago, Tagle delineó un contexto en que la incertidumbre no se ha acabado tras la votación del 4 de septiembre. Esto pese a que el electorado rechazó un borrador constitucional que el mercado consideraba como poco favorable para la economía local.
“La verdad es que nuestro mundo financiero viene caminando por un empedrado desde hace bastante tiempo”, indicó el ejecutivo, explicando la continua debilidad del peso chileno tras el plebiscito, con una incertidumbre instalada en los últimos años. “Hoy estamos a la espera de que se resuelvan cosas muy relevantes como la reforma tributaria y de pensiones y especialmente de construir riqueza para el futuro del país”, agregó.
Por su parte, el panel político –moderado por el periodistaNicolás Vergara– destacó la importancia de generar acuerdos políticos amplios en el país, en medio de un entorno polarizado, y la relevancia de las vías institucionales para combatir el descontento social. Esto, agregaron, en un contexto en que no hay incentivos en el modelo político chileno vigente.
Efectos de portafolio
¿Qué implica este contexto para las carteras locales? Privilegiar las inversiones en el extranjero ante las locales, corrigiendo el marcado sesgo local que tenían los capitales chilenos de antaño.
En conversación con Funds Society, Tagle explica que actualmente entre un 60% y 70% de los portafolios están invertidos en el extranjero, alineándose con las recomendaciones universales de diversificación. En particular, el presidente de Credicorp Capital describe, en general, un incremento “muy fuerte” de la inversión en activos alternativos en el extranjero, en clases de activos como inmobiliario y capital privado.
En el frente local, Tagle señala que la liquidez es una variable clave para los inversionistas, con foco en activos de money market y con niveles de retorno en las tasas nominales que no se veían anteriormente y una diversidad de alternativas reajustables a la UF.
“Eso es lo que tiene muy trabado el mercado de capitales, porque la gente prefiere poner la plata en liquidez, en instrumentos de corto plazo, que estén medianamente protegidos de la inflación, a la espera de que haya más certeza en el mundo real para poder meterse en fondos inmobiliarios”, explica.
Problemas políticos
El panel político protagonizó el evento de Credicorp, con énfasis en las lecciones que se desprenden del plebiscito constitucional y los desafíos que persisten en el ámbito político.
Para Beyer, el resultado del plebiscito refleja que “hay una gran demanda por acuerdos” y que “el país quiere es salir de la crisis que tiene con un proyecto compartido”.
En esa línea, el economista –actual rector de la Universidad Adolfo Ibáñez– indicó que el sistema político “no tiene los incentivos para coordinarse entre el poder legislativo y el ejecutivo”. Esto, agregó, se trata de “un problema serio de la realidad política chilena”.
Por su parte, Walker, que fue diputado y senador en el pasado, recalcó el plebiscito representó un enfrentamiento entre una línea institucional, para solucionar el descontento social expresado en 2019, y una vía “insurreccional”, apoyada por el ala más radical de la izquierda.
En este contexto, aseguró el político, hay “un centro huérfano de representación política” en el país andino, mientras que el sector de la centro-izquierda se ha convertido en “un casillero vacío” luego de que varios de sus partidos se alinearon con el gobierno, en manos de la coalición Apruebo Dignidad (que engloba a la coalición Frente Amplio y el Partido Comunista).
Matthei, también exdiputada y exsenadora, advirtió que, si bien el rechazo del borrador constitucional “fue un gran triunfo”, el país sigue “transitando por un camino muy estrecho”.
Para la edil, el país tiene que enfrentar un “gran problema institucional” en un contexto complejo, que incluye un bajo nivel de credibilidad en la política y en el sistema jurídico, junto con una crisis económica y deficiencias en vivienda, salud, educación y seguridad ciudadana.
Miguel Gross se incorpora a partir de octubre 2022 como Socio a Criteria Wealth Management, firma con presencia regional en Latinoamérica especializada en soluciones integrales de gestión patrimonial. Ello dentro del plan de expansión y crecimiento de la compañía en el segmento de Wealth Management.
En su rol, se focalizará en continuar desarrollando la cartera de clientes y el negocio en general, a través de un trabajo coordinado con Mikael Alcalá (CEO Criteria Latam y Responsable Oficina Criteria Argentina), Hector Navarro(Managing Partner Criteria Chile), María Noel Hernández (CEO Criteria Uruguay) y Patricia Parise (Socia Fundadora y Presidente de la firma, quien destaca por haber sido Miembro del Comité Directivo de HSBC Argentina y actualMiembro del Comité Mundial de Inversiones del Fondo de Pensiones de las Naciones Unidas).
Miguel Gross, egresado de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad de Buenos Aires, aporta a Criteria más de 30 años de experiencia en diferentes roles en la industria financiera, en gestión y administración de activos internacionales.
Durante 19 años (hasta agosto 2022) se desempeñó, en Chile, como Responsable de la gestión de la propuesta de valor bancaria y de inversiones de Citi International Personal Banking E. Unidos (Citi IPB US). Previamente fue Head de Distribución de Citigroup Asset Management Argentina, Responsable de Productos de Inversiones Onshore de Citi Argentina, Responsable de la apertura de la 1ra oficina de Citi en Latinoamérica (Argentina) de servicios de asesoramiento de Inversiones Offshore para el negocio de Wealth Management y Broker en Prudential Securities, entre otros.
“Luego de mis 30 años en la industria financiera y habiendo evaluado diferentes alternativas y ofertas, entiendo que Criteria reúne una de las más interesantes propuestas de valor al cliente, a través de custodios internacionales de nivel mundial, procesos ágiles, y un asesoramiento de excelencia, otorgado por un equipo gerencial y de ejecutivos experimentados y con alto reconocimiento en el mercado”, ha señalado Miguel Gross en su rol de Socio Criteria.
Criteria, bajo un formato de Multi Family Office, con 19 años de trayectoria, presencia regional en Latinoamérica y un equipo de más de 100 personas, permite a sus clientes acceder a reconocidas instituciones a nivel mundial (tales como Bank of New York, Pershing, XP, Morgan Stanley, UBS y Deustche Bank, entre otras).
La Ley de Reducción de la Inflación de EE. UU. (IRA, por sus siglas en inglés) es el proyecto de ley climático más grande del país en décadas y tendrá un impacto profundo en la política y la industria, asegura en un informe Sustainable Fitch.
El proyecto de ley conducirá a una inversión de casi 370.000 millones de dólares en energía limpia, industria, fabricación y otros esfuerzos de mitigación del cambio climático.
La IRA reducirá las emisiones de gases de efecto invernadero de EE. UU. en más de un 40 % para 2030 desde los niveles de 2005, acelerando la transición del país hacia una economía baja en carbono y fortaleciendo las industrias nacionales y las cadenas de suministro. El proyecto de ley vincula las disposiciones a los requisitos que cubren el contenido nacional, el salario prevaleciente y los aprendizajes, reconociendo la necesidad de una transición justa y el desarrollo de industrias nacionales y cadenas de suministro.
El sector de la energía limpia será el principal beneficiario gracias a los créditos fiscales, incentivos y otros apoyos financieros. Se fortalecerá la competitividad de costes y la creciente cuota de mercado de las energías renovables, especialmente en comparación con la generación de energía con combustibles fósiles. Además, los créditos fiscales IRA podrían ser fundamentales para mejorar la competitividad del hidrógeno verde sobre el hidrógeno azul y revitalizar la industria nuclear, al tiempo que fomentan la inversión en tecnología de próxima generación.
Fitch señala que “si bien es probable que los importantes créditos fiscales para vehículos eléctricos (EV) y transporte limpio en la IRA aumenten la demanda de EV, los problemas existentes en la cadena de suministro y las restricciones de contenido nacional con respecto a la fabricación y los minerales críticos pueden obstaculizar la adopción acelerada de EV en el corto plazo”.
“Los cambios en las tasas mínimas de regalías, los alquileres y las ofertas mínimas para los arrendamientos de tierras federales para desarrollos de petróleo y gas afectarán los planes de inversión, los diseños de proyectos y los gastos operativos de las empresas”, señala la calificadora.
“Sin embargo, dado que solo una fracción del desarrollo de petróleo y gas ocurre en tierras federales, el impacto general en la producción será limitado y se espera que la demanda de productos de petróleo y gas permanezca estable durante la década. Un nuevo cargo por emisiones de metano, aplicado a nivel de las instalaciones, alentará aún más al sector a invertir en medidas de eficiencia y reducción de emisiones”, añaden.
Tanto los fondos de inversión como los ETFs experimentaron un importante aumento de activos durante el mes de julio, según el número de The Cerulli Edge-U.S. Monthly Product Trends.
Los activos totales de los fondos de inversión terminaron con más de 17,6 billones de dólares y los activos de los ETFs subieron a más de 6,6 billones de dólares.
A pesar de que los fondos de inversión experimentaron un cambio de rumbo en términos de crecimiento de activos, los flujos netos siguen siendo negativos para este vehículo, con una pérdida de más de 50.000 millones de dólares. En el caso de los ETFs, los flujos netos se situaron por debajo de los 40.000 millones de dólares en julio.
Sin embargo, las SMAs de doble contrato, de las que fueron pioneros los fundadores de la industria en los años 70, experimentaron un crecimiento anual compuesto del 16,5% en los últimos cinco años.
Siguen siendo importantes porque las utilizan los advisors que se trasladan a nuevas empresas que no tienen acuerdos de contrato único con los gestores de cuentas separadas que utiliza el advisor.
Las cuentas de doble contrato también son utilizadas por los asesores que funcionan como consultores para pequeñas dotaciones, fundaciones y planes de pensiones.
Además, los asesores de los inversores más ricos pueden utilizar las cuentas de gran tamaño de sus clientes para negociar comisiones bajas con los subasesores.
A medida que un mayor número de oficinas domésticas empuja a los asesores a buscar una solución de inversión externalizada en lugar de actuar ellos mismos como gestores de carteras, Cerulli prevé que el espacio de carteras modelo de asignación de activos crecerá en los próximos años.
Si bien los activos de estas carteras modelo totalmente asignadas están preparados para aumentar, los gestores de activos y los estrategas externos seguirán encontrando un mercado abarrotado y una fuerte competencia.
Los gestores de activos y los estrategas deben tratar constantemente de diferenciar sus ofertas, concluye el informe de Cerulli.
La gestora alemana Flossbach von Storch ha anunciado la incorporación de Axel Weber a su Consejo de Administración en calidad de asesor. Según ha explicado la firma, con su experiencia y conocimientos internacionales, el expresidente del Bundesbank alemán contribuirá al desarrollo de la gestora con sede en Colonia.
«Hay pocas personas en el mundo de las finanzas que estén tan bien consideradas como Axel Weber. Estamos convencidos de que, junto con él, conseguiremos que la empresa continúe evolucionando de forma significativa», ha comentado Kurt von Storch, cofundador y miembro del consejo de administración de Flossbach von Storch.
Axel Weber fue presidente del banco central alemán (Deutsche Bundesbank) entre 2004 y 2011. En plena crisis financiera y del euro, destacó por su defensa de la estabilidad monetaria. En 2012, se incorporó al Grupo UBS en Zúrich, donde ocupó la presidencia del consejo de administración. Trabajó allí hasta abril de 2022 y fue uno de los impulsores del reajuste estratégico de la empresa.
HSBC Asset Management (HSBC AM) ha anunciado su política de eliminar gradualmente la energía de carbón y la minería de carbón térmico de sus participaciones cotizadas. En ese sentido, la gestora se ha comprometido a trabajar activamente con los consejos de administración de las empresas para apoyar la transición hacia el abandono del carbón térmico en los mercados de la UE y la OCDE para 2030, y a nivel mundial para 2040.
Según ha señalado, aquellas empresas que no muestren planes creíbles para abandonar el carbón térmico dentro de ese plazo perderán el apoyo de HSBC AM, incluso votando en contra de los presidentes de las empresas en las juntas generales o, en última instancia, desinvirtiendo.
Esta política está en consonancia con la iniciativa Net Zero Asset Managers de la que HSBC AM es signatario. En 2020, el Grupo HSBC se fijó la ambición de alinear sus emisiones financiadas a cero neto para 2050. La firma destaca que este anuncio es un paso importante para que el banco logre su ambición de cero emisiones netas, contribuyendo además al anuncio de todo el Grupo de eliminar gradualmente la energía de carbón y la minería de carbón térmico.
“Este es un paso decidido para eliminar el carbón térmico. Las emisiones mundiales solo se reducirán si existe una colaboración concertada para cumplir los objetivos del Acuerdo de París y nosotros nos comprometemos a desempeñar nuestro papel. Ya hemos detenido las inversiones directas en proyectos de carbón térmico nuevos o existentes. Estamos trabajando en dos frentes: la eliminación del carbón irá de la mano de nuevas soluciones de inversión pioneras en nuestro negocio de Alternativas para ampliar la inversión en infraestructuras sostenibles y el capital riesgo para soluciones tecnológicas críticas para el clima. «Creemos en la colaboración con nuestros clientes para abandonar el carbón térmico, al tiempo que apoyamos una transición justa. Pero tenemos claro que tendremos que alejarnos de las empresas que no toman o no quieren tomar medidas activas y creíbles para reducir las emisiones”, ha indicado Nicolas Moreau, director general de HSBC Asset Management.
Claves de su política
En consecuencia, los principales puntos de la nueva política son, entre otros, el compromiso con las participaciones activas y pasivas, carteras activas. Es más, para finales de 2030, HSBC AM no tendrá valores cotizados de emisores con más del 2,5% de exposición a los ingresos del carbón térmico en los mercados de la UE/OCDE y a nivel mundial para 2040 en todas sus carteras gestionadas activamente. Esto será aplicable a todas las carteras en las que HSBC AM tiene discreción de inversión y a los fondos en los que HSBC AM tiene un control significativo.
Además, a partir de ahora, las carteras de gestión activa no participarán en las OPV ni en la financiación primaria de renta fija de emisores dedicados a la expansión del carbón térmico. Para todos los demás emisores con más de un 10% de exposición a los ingresos del carbón térmico, la participación en las OPV o en la financiación primaria de la renta fija estará sujeta a una mayor diligencia debida de los planes de transición para garantizar la alineación con los objetivos Net Zero de HSBC AM.
En lo que afecta la gestión pasiva, la entidad informa que no habrá nuevos fondos cotizados (ETF) o fondos de índice con más de un 2,5% de exposición a emisores de carbón térmico. “La única excepción sería si la estrategia de un ETF o fondo de índice tiene objetivos específicos de 1,5°C alineados con París y/o vías claras de desinversión. HSBC AM trabajará con los proveedores de índices para ampliar la gama de índices y productos pasivos que no tienen exposición al carbón térmico, con la expectativa de que la exposición al carbón térmico disminuya”, matizan.
HSBC AM también revisará otras estrategias de inversión (por ejemplo, las alternativas y la liquidez) y publicará los objetivos provisionales de reducción de emisiones y los progresos realizados en relación con ellos, para los activos identificados como gestionados en línea con el cero neto para 2050 o antes. La política se revisará anualmente para considerar los cambios en los factores externos relevantes.
Por último la gestora del banco se compromete a ofrecer estrategias de inversión que permitan una transición energética asequible y segura, al tiempo que se elimina el carbón térmico. “Es fundamental un aumento urgente de la inversión en infraestructuras de energía limpia y, a través de su negocio de Alternativas, HSBC AM se centra en iniciativas para acelerar las soluciones de energía limpia, así como en las tecnologías en fase inicial para apoyar un sistema energético resistente con bajas emisiones de carbono. Esto incluye el capital de riesgo en tecnología climática y la inversión en proyectos de infraestructuras sostenibles. Para apoyar aún más la transición a la red cero, su empresa conjunta con Pollination, Climate Asset Management, permite invertir en soluciones basadas en la naturaleza para reducir las emisiones y proteger y restaurar la biodiversidad”, concluyen.
S&P Dow Jones Indices (S&P DJI) ha anunciado el lanzamiento del índice iBoxx EUR Corporates Net Zero 2050 Paris-Aligned ESG. Según explica, este índice de bonos centrado en el clima amplía las capacidades de indexación de S&P DJI en cuanto a la transición climática y alineada con París y se suma a su creciente línea de índices globales de renta fija iBoxx.
El proveedor de índices recuerda que la familia de índices iBoxx que forma ahora parte de S&P DJI tras la finalización de la fusión de S&P Global con IHS Markit a principios de este año. Así pues, el nuevo índice iBoxx EUR Corporates Net Zero 2050 Paris-Aligned ESG mide el rendimiento de los bonos corporativos con grado de inversión elegibles que se seleccionan y ponderan a partir de su índice matriz iBoxx EUR Corporates, teniendo en cuenta elementos medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG).
En este sentido, destacan que el índice centrado en el clima pretende cumplir y superar las normas de los Puntos de Referencia Alineados con París (PAB de la UE) de la Unión Europea, al tiempo que incorpora factores para abordar el riesgo de transición y las oportunidades del cambio climático que están alineados con las recomendaciones del Grupo de Trabajo sobre Divulgación Financiera relacionada con el Clima (TCFD) de los Consejos de Estabilidad Financiera. Además, el índice optimiza los riesgos y rendimientos relacionados con la renta fija para seguir de cerca el rendimiento de su índice de referencia matriz.
“S&P Dow Jones Indices se enorgullece de ofrecer una gama más amplia de opciones de indexación desde la renta variable hasta la renta fija para ayudar a nuestros clientes y a otros participantes del mercado a medir y mitigar los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente. Como proveedor independiente de índices, nuestro objetivo es proporcionar al mercado soluciones integrales de evaluación comparativa de múltiples activos que ayuden a facilitar y contribuir a la sostenibilidad a largo plazo a medida que las empresas e instituciones realizan la transición y se esfuerzan por lograr un futuro con bajas emisiones de carbono”, ha señalado Smadar Shulman, responsable de Índices de Renta Fija para EMEA en S&P DJI.
Los componentes del índice iBoxx EUR Corporates Net Zero 2050 Paris-Aligned ESG se seleccionan y ponderan para que sean colectivamente compatibles con un escenario climático de 1,5ºC de calentamiento global a nivel del índice. Examina y excluye a los componentes que participan en actividades empresariales específicas, que infringen los principios del Pacto Mundial de las Naciones Unidas (UNGC) y que están implicados en controversias en materia de ASG. Al igual que los índices S&P PACT existentes de S&P DJI, el índice iBoxx EUR Corporates Net Zero 2050 ParisAligned ESG utiliza múltiples fuentes de datos ESG, incluyendo ricos conjuntos de datos propios y análisis de Trucost, parte de S&P Global.
“Desde 2020, S&P DJI ha lanzado diferentes variaciones de sus índices S&P PACT de renta variable para satisfacer las diversas necesidades de los clientes. En los próximos meses, el proveedor de índices tiene previsto lanzar otros índices S&P PACT de renta fija, incluidos los que reflejan diferentes divisas”, destacan desde el proveedor de índices.
Foto cedidaJames Tomlins, gestor del fondo M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield en M&G Investments.
En opinión de James Tomlins, gestor del fondo M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield en M&G Investments, y pese a la volatilidad de los mercados que aún está por venir, las oportunidades en el mercado de crédito podrían volver a darse en un plazo de dos a tres años. Eso sí, habrá que abordarlas desde la cautela y siendo conscientes de que, los diferenciales ya están descontando gran parte de estas malas noticias. Sobre ellos hemos hablado en su última entrevista con Funds Society.
¿Cree que ha pasado ya lo peor en el mercado de renta fija o aún nos queda más “sufrimiento”?
Los inversores están recibiendo una buena compensación por asumir el riesgo crediticio y creemos que los diferenciales tienen el potencial de repuntar si vemos pruebas de que la inflación ha tocado techo, ya que esto permitirá a los bancos centrales levantar el pie del pedal de ajuste. Dicho esto, dadas las inciertas perspectivas económicas, mantenemos un enfoque algo cauteloso y preferimos las empresas menos cíclicas que deberían estar bien situadas para resistir una desaceleración económica más brusca de lo previsto.
Hemos escuchado a algunos gestores afirmar que ha vuelto el momento de invertir en renta fija. ¿Cuál es su opinión? ¿Han vuelto las oportunidades en renta fija y en particular en bonos?
Sí, creemos que las valoraciones de la renta fija parecen más atractivas tras el fuerte aumento tanto de los rendimientos como de los diferenciales de crédito a lo largo de este año. Aunque nos fijamos más en los atractivos específicos de los bonos de alto rendimiento a tipo flotante (HY FRN), si observamos los mercados de renta fija en general, creemos que se puede encontrar valor en los bonos. Hay indicios de que la inflación estadounidense podría empezar a ceder en los próximos meses, como resultado de la caída de los precios de las materias primas y la relajación de las cadenas de suministro, junto con la ralentización del crecimiento mundial y los potentes efectos de base. Aunque es probable que la rigidez del mercado laboral estadounidense mantenga la inflación de los servicios algo elevada, en conjunto pensamos que la inflación estadounidense puede haber tocado techo. Esto debería permitir a los bancos centrales cambiar a una postura más acomodaticia si fuera necesario, lo que normalmente sería un apoyo para los mercados de renta fija.
Lo que queda de año va a estar marcado por tres factores: tipos de interés, inflación e incertidumbre. ¿Qué estrategias de renta fija pueden plantar cara a esta situación o “sacarle partido”?
Dados sus flujos de ingresos a tipo variable y su duración cercana a cero, creemos que los HY FRN están especialmente bien situados para resistir un entorno de aumento de la inflación y de los tipos de interés. Asimismo, argumentamos que sus características de garantía preferente les confieren cierto grado de resistencia en caso de una desaceleración económica más severa: en caso de que una empresa no pueda cumplir con sus obligaciones financieras, los tenedores de bonos garantizados preferentes tienen un derecho prioritario sobre sus activos, lo que significa que las tasas de recuperación tienden a ser mucho más altas en comparación con los mercados de alto rendimiento convencionales. En general, somos partidarios de un enfoque flexible, ya que nos permite aprovechar las oportunidades a medida que aparecen y ajustar el posicionamiento en respuesta a los cambios en el entorno macroeconómico.
El fondo que gestiona se centra en bonos flotantes, ¿qué puede ofrecer esta clase de activo ahora a los inversores? ¿Cuál ha sido su comportamiento durante este tiempo y qué perspectivas tienen sobre él?
Los bonos de alto rendimiento a tipo flotante han superado significativamente a los bonos gubernamentales y corporativos de grado de inversión y de alto rendimiento a tipo fijo desde que comenzó el endurecimiento de la política monetaria hace aproximadamente un año y medio. Esto se debe a que pagan cupones que aumentan en función de los tipos de interés vigentes, por ejemplo, el EURIBOR, que suele reajustarse cada tres meses. Por lo tanto, no tienen casi ningún riesgo de duración.
Es importante destacar que estos cupones de tipo variable significan que las posibles subidas de los tipos de interés en el futuro no están ya «descontadas» en los HY FRN: el componente libre de riesgo del cupón aún se beneficiaría de la subida de los tipos del banco central, con lo que sus rendimientos podrían aumentar sin afectar negativamente a sus precios.
En este sentido, y pensando en su estrategia, ¿no están preocupados por los default que podamos ver en el segmento de high yield con poca calidad crediticia ante la subida de tipos?
Muchos emisores comenzaron 2022 con unos balances relativamente sólidos, habiendo reducido significativamente el apalancamiento neto y aumentado la cobertura de intereses tras sus recuperaciones posteriores al COVID-19. En nuestra opinión, esto ha dejado a estas empresas en mejor posición para capear una recesión económica que en muchas recesiones anteriores. En la primera mitad del año, los diferenciales de crédito de los FRN HY se ampliaron desde algo más de 400 puntos básicos (pb) hasta más de 800 pb. Creemos que esto compensa con creces los riesgos de impago asociados en muchos casos, dado que el consenso entre los analistas sigue siendo el de una recesión leve. Mientras tanto, la gestión activa nos permite evitar o reducir la exposición a las empresas de mayor riesgo, como los emisores en dificultades y los sectores cíclicos. En nuestra opinión, cualquier giro hacia una política monetaria más flexible también podría actuar como catalizador para el estrechamiento de los diferenciales.
¿Por qué no estamos viendo default más “masivos” en el segmento de la renta fija?
El actual entorno negativo para los prestatarios se ha visto impulsado por un enfoque telegrafiado y gestionado por los bancos centrales para endurecer la política monetaria. Esto ha permitido que tanto los acreedores como los prestamistas tengan más tiempo para evaluar cómo adaptarse a unas condiciones crediticias más difíciles. Esto se ha visto favorecido por la solidez de los balances de las empresas al entrar en el ciclo de endurecimiento. Esto contrasta con las perturbaciones del mercado como, por ejemplo, la crisis financiera mundial, que suele provocar cambios repentinos en las condiciones de préstamo y en la liquidez del mercado, lo que da lugar a rápidos picos de impagos. Como ya se ha dicho, el consenso del mercado sigue siendo el de una recesión leve, que, de producirse, se esperaría que produjera tasas de impago que posiblemente ya estén descontadas en los bonos de alto rendimiento. En lo que respecta específicamente a los FRN de alto rendimiento, cabe señalar que estos bonos pueden ofrecer protección contra escenarios de impago que son favorables en comparación con el universo de alto rendimiento más amplio. En particular, una mayor proporción del mercado está compuesta por deuda senior garantizada. Esto significa que los tenedores de bonos HY FRN tienen prioridad en caso de impago del emisor, lo que puede aumentar significativamente las posibilidades de recuperación para el prestamista en relación con la deuda senior no garantizada o junior.
Durante este año, uno de los activos de renta fija que más hemos oído identificar como una oportunidad ha sido la deuda emergente y los bonos corporativos de buena calidad. ¿Qué opinión le merecen estas dos clases de activos y qué esperan de ellos?
Adoptamos un enfoque global para la inversión en HY FRN y nos centramos en el análisis ascendente detallado de los emisores individuales, en lugar de asignar a una región en particular. Adoptamos un enfoque relativamente defensivo de la inversión en alta rentabilidad y actualmente favorecemos a empresas seleccionadas que consideramos menos expuestas a las presiones inflacionistas, como los emisores con menor exposición a la volatilidad de los precios de las materias primas que hemos identificado en los sectores de la educación, las finanzas y la tecnología, los medios de comunicación y las telecomunicaciones (TMT).
Por último, ¿cómo creen que deberían los inversores de renta fija preparar sus carteras para lo que queda de año y para afrontar un 2023 muy incierto?
Los mercados de renta fija llevan algún tiempo valorando unos tipos de interés más altos por parte de los bancos centrales; sin embargo, como hemos visto recientemente, las expectativas de tipos de interés pueden seguir siendo vulnerables hasta que los bancos centrales consigan un control más firme de la inflación y, fuera de EE.UU., de sus divisas nacionales. Por lo tanto, para los inversores en renta fija, es probable que esto implique una combinación de búsqueda de puntos de entrada atractivos para aumentar su exposición a la clase de activos y la búsqueda de protección de la duración, siendo los FRNs HY una opción potencialmente atractiva para lograr esto, en nuestra opinión.
