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El dólar: ese activo refugio difícil de destronar

El dólar sigue siendo uno de los activos refugio más demandados por los inversores; un trono difícil de perder pese a su comportamiento de las últimas semanas. “Tras fortalecerse el viernes en medio de las noticias de que los mercados de valores estadounidenses podrían entrar en un mercado técnico bajista, el dólar ha vuelto a cotizar en una posición más débil al comienzo de la semana”, explica Monex Europe en su último análisis.

Para Enrique Díaz-Álvarez, Chief Risk Officer de Ebury, la semana pasada se produjo una situación extraña en el mercado: mientras se producían importantes ventas en los mercados de capitales, que dejaron el índice S&P 500 rozando el umbral de mercado bajista, el dólar no se benefició de la búsqueda de posiciones seguras de los inversores. “Entre las divisas del G10, el franco suizo se anotó una extraña victoria, ya que a la huida general hacia los activos seguros se sumó la postura hawkish de su banco central, lo que hizo que la divisa subiera más de un 2% frente al dólar estadounidense. Más sorprendente fue la debilidad general de esta última, que no se benefició de su condición de activo refugio. De hecho, las divisas latinoamericanas fueron las ganadoras de la semana, lo que resulta particularmente sorprendente en el actual entorno de aversión al riesgo”, apunta Díaz-Álvarez.

¿Qué le ocurre al dólar? Según los expertos, se han juntado varios factores temporales. A corto plazo, los expertos de Monex Europe, explican que, durante el fin de semana, la noticia de que el presidente de Estados Unidos, Biden, y la secretaria del Tesoro, Yellen, revisarán los aranceles a la importación de productos chinos aplicados por la administración Trump ha ayudado a respaldar el apetito de riesgo. “Las divisas de materias primas con fuertes vínculos comerciales con China, están liderando ganancias en medio del entorno de riesgo más favorable”, matizan.

Por su parte, Thomas Hempell, jefe de Análisis Macro y de Mercado de Generali Investments Partners, apunta que el rebote de la semana pasada ha levantado al euro desde los mínimos de 5 años, ayudado por el tono hawkish del BCE. Sin embargo, a corto plazo, el experto no prevé un alivio sostenido. “La guerra de Ucrania sigue alimentando las incertidumbres geopolíticas y los riesgos de recesión, sobre todo en Europa. Mientras la inflación se dispara en todo el mundo y los confinamientos ahogan el crecimiento en China, la incertidumbre política sigue beneficiando al dólar anticíclico. Mientras tanto, la Reserva Federal mantendrá su liderazgo en la normalización de la política con el mercado laboral de EE.UU. en marcha y una exposición más atenuada de EE.UU. en la guerra de Ucrania”, apunta Hempell sobre los motivos que llevan a los inversores a buscar refugio.

Teniendo este contexto de fondo, Hempell explica que el debilitado binomio euro/dólar no parece sostenible a largo plazo. “El dólar efectivo real está caro (>15% de media a largo plazo) y el euro/dólar está muy por debajo de la paridad del poder adquisitivo y de los modelos de valor razonable. La diversificación de las reservas y el aumento del déficit comercial de EE.UU. se suman a los vientos en contra estructurales del dólar estadounidense”, reconoce.

Por su parte, el euro ha iniciado la semana arrastrada al alza por la mejora del contexto de riesgo, “con el euro/dólar cotizando ahora en torno a los niveles vistos por última vez antes de que la ruptura bajara y el debate en torno a la paridad del euro/dólar diera sus frutos”, matizan los analistas de Monex Europe.

Según sus valoraciones, la subida de la moneda única es una buena noticia para los funcionarios del BCE, que recientemente han cambiado de táctica para debatir abiertamente cómo un euro débil podría exacerbar el ya debilitado perfil económico de la región. “Si bien hasta ahora los mercados han hecho caso omiso de los comentarios de los funcionarios del BCE, el aumento de la vigilancia por parte de los responsables de la política monetaria probablemente esté proporcionando que descienda el euro/dólar”, añaden.

Ahora bien, ¿cuándo rebotará el euro/dólar de forma más sostenible? En opinión de Hempell, para responder a esta pregunta habrá que estar atentos a las señales de los riesgos de escalada en torno a Ucrania, que están alcanzado su punto máximo. “El alivio de esta gran tragedia humana frenaría las ofertas de refugio seguro en el dólar, controlaría los riesgos económicos de la zona del euro, permitiría a los halcones cada vez más ruidosos del BCE abordar los riesgos de inflación con mayor decisión y reanudaría las entradas de cartera en la zona euro. Para entonces, es probable que el billete verde mantenga la ventaja”, destaca.

Natixis IM nombra a ocho nuevos directivos para su Comité de Dirección

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Natixis Investment Managers ha nombrado a ocho nuevos directivos para su Comité de Dirección con el objetivo de, según explica, “reforzar su servicio al cliente a través de una mejor coordinación global, un mayor enfoque y una representación más amplia de los segmentos de clientes clave, así como garantizar que las consideraciones ESG y el impacto se integran plenamente en su estrategia y operaciones”.

En concreto, los nuevos miembros del Comité de Dirección son: Alix Boisaubert, Head of Global Corporate Communications en Natixis Wealth Management; Alain Bruneau, General Secretary, en Natixis Wealth Management; Fabrice Chemouny, Head of Asia Pacific para Natixis IM; Audrey Koenig, CEO en Natixis Wealth Management; Melanie Robinson, Global Head of Client Experience en Natixis Wealth Management; Justin Rosen, Global Chief Compliance Officer para Natixis IM; Jean-Marc Sabatier, Global Chief Risk Officer para Natixis IM; y Nathalie Wallace, Global Head of Sustainable Investing en Natixis Wealth Management.

Según ha explicado Tim Ryan, Head of Asset and Wealth Management del Groupe BPCE, su Plan Estratégico 2024 estableció una visión clara para convertirse en una gestora más centrada en el cliente del mundo, con el objetivo de diversificar negocio en beneficio de nuestros clientes y convertirse en un líder de pensamiento en ESG e inversión de impacto. En este contexto, “estos nombramientos reconocen el importante papel que desempeñarán estos líderes en la consecución de nuestras ambiciones y nos ayudan a posicionar nuestro negocio para el futuro, aportando un enfoque centrado en el cliente a todo lo que hacemos”, ha indicado Ryan.

Estos ocho nuevos miembros se unirán a Ryan y a los demás miembros actuales del Comité de Dirección de AWM, que cuenta con la participación de David Giunta, CEO de Natixis IM en EE.UU.; Christophe Lanne, Chief Administration Officer en AWM; Cyril Marie, CFO y Head of Strategy & Corporate Development en AWM; Joseph Pinto, Head of Distribution para Natixis IM en la región EMEA y Asia Pacífico; Philippe Setbon, CEO de Ostrum AM; y Eric Ward, Global General Counsel de Natixis IM.

Las gestoras aumentarán la externalización de los servicios de datos en los próximos dos años

| Por Carlos Burgos | 0 Comentarios

La industria de la gestión de activos ha ido aumentando de manera progresiva la externalización de partes concretas de su proceso de inversión. El ejemplo más claro es todo aquello que tiene que ver con la gestión de datos y el llamado big data. Según una encuesta realizada por SigTech, proveedor tecnológico del sector, esta tendencia continuará, ya que el 79% de los encuestados reconoce que tienen previsto aumentar el nivel de externalización de este ámbito de aquí a 2024.

Tal y como muestra la encuesta, esta tendencia no es nueva: el 73% de los gestores ya ha aumentado su nivel de externalización de servicios de datos en los últimos dos años. Y de cara al futuro, continuará con fuerza. Según indican en sus conclusiones, uno de cada cuatro gestores consultados (el 23%) considera que este crecimiento será «espectacular». Dentro del ámbito de la gestión de datos, los encuestados señalaron dos áreas como las más sencilla de externalizar: las relaciones con proveedores (el 58%) y la «limpieza de datos» (el 54%).

La encueta, realizada a gestores de hedge funds y de fondos cuantitativos de Norteamérica, Europa y Asia-Pacífico que, colectivamente, gestionan 1,2 billones de dólares colectivamente 1,2 billones de dólares en activos gestionado, muestra que el 70% ha tenido que invertir seriamente en sus capacidades internas para limpiar y validar los datos, pero cuando se les preguntó qué factores están impulsando esta externalización de servicios identificaron la escasez de expertos y de recursos internos como los principales motivos.

¿Se puede seguir invirtiendo en tiempos de inflación y subidas de los tipos de interés?

| Por Constanza Ramos | 0 Comentarios

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El encarecimiento de la energía, la escasez en varios sectores de actividad, las expectativas de posibles incrementos salariales… El entorno actual es propicio para la inflación. Para limitar la subida de precios, algunos bancos centrales, en calidad de reguladores de la actividad económica, se están replanteando su forma de hacer las cosas, sobre todo subiendo sus tipos de interés tras mantenerlos en niveles extremadamente bajos durante más de una década.

Sin embargo, estos distintos incrementos tienen consecuencias sobre el coste del crédito y la valoración de los activos financieros en general, en particular los bonos, aquellos títulos con los que Estados o empresas financian su actividad y su desarrollo tomando dinero prestado a cambio de una remuneración.

De hecho, las fluctuaciones de los tipos de interés afectan al valor de los bonos, que bajan cuando los tipos suben. Por otra parte, la inflación afectará a la rentabilidad real de un inversor, ya que el aumento de los precios reduce el rendimiento real de un bono.

Por lo tanto, los inversores pueden lógicamente cuestionarse el interés de prestar dinero si bajan tanto el valor como la rentabilidad de sus títulos. Esta cuestión también se plantea en el caso de los inversores particulares, cuyos ahorros se colocan en fondos en euros¹ que están fuertemente invertidos en bonos.

¿Cómo proteger su inversión en este contexto?

En primer lugar, existen tipos de bonos especiales, como los bonos indexados a la inflación, que tienen la ventaja de que tanto el cupón (el interés pagado) como el precio de reembolso están vinculados a la inflación. En otras palabras, los intereses que paga el emisor y el reembolso del capital fluctúan según la inflación lo que protege al inversor de las variaciones de los precios.

Además, gracias a la identificación de oportunidades y la selección de valores en los que invertir, la gestión activa² puede ayudar a diversificar las inversiones, protegerlas de ciertos riesgos y generar rentabilidad.

La gestión activa de la cartera también puede permitir el recurso a las llamadas herramientas de “cobertura”. Se trata de instrumentos financieros adaptados más conocidos como “productos derivados”, que pueden proteger una cartera de las fluctuaciones de los precios o los tipos de interés, o incluso sacar provecho de las mismas. Por ejemplo, es posible neutralizar los efectos adversos de la inflación mediante la compra de derivados que tengan en cuenta las perspectivas de la evolución de los precios.

La posibilidad de que un inversor invierta su dinero en todo el mundo es otra forma de aprovechar las diferencias entre zonas geográficas y/o de diversificar el riesgo. Dado que la dinámica de crecimiento puede diferir de un país a otro, las subidas en los precios y los tipos pueden ser muy heterogéneas en las diferentes zonas mundiales. Las empresas de los denominados “países emergentes” pueden ofrecer una mayor rentabilidad por un perfil de riesgo que se percibe más elevado que el de las empresas europeas o estadounidenses.

¿A quién confiar sus ahorros?

Para un particular, invertir directamente en bonos puede ser complicado, ya que su valor de emisión (o valor nominal) puede alcanzar decenas o incluso cientos de miles de euros. Por lo tanto, puede resultar más fácil hacerlo a través de un fondo de inversión. Sin embargo, en fases alcistas de precios y tipos de interés, estos fondos deben ser capaces de hacer frente a ese entorno. Por consiguiente, puede ser la ocasión en la que los ahorradores comprueben la capacidad de los fondos en los que está invertido su dinero.

En Carmignac tenemos las competencias —un equipo de más de 50 analistas y gestores internacionales— y la experiencia —nuestro primer fondo de bonos se lanzó en 1989— para abordar estos retos. La capacidad de gestionar de forma eficaz los riesgos del mercado, como ocurrió durante la crisis financiera de 2008 y la crisis de la COVID-19 en 2020, ha constituido una de las bases del estilo de gestión de Carmignac durante muchos años.

Esta cultura de gestión del riesgo, nuestras herramientas de investigación independientes, las convicciones de nuestros gestores internacionales y el intercambio de ideas entre nuestros diferentes equipos son los pilares de nuestro enfoque de inversión activa. Un enfoque que pretende alcanzar los objetivos de ahorro a largo plazo de nuestros clientes. En el universo de renta fija, ofrecemos varias soluciones de inversión con fondos que tienen acceso a todos los tipos y clases de bonos del mundo.

₁Los fondos en euros son un vehículo de ahorro que se componen principalmente de bonos del Estado. El capital que se invierte en ellos suele estar garantizado, pero a cambio ofrecen una rentabilidad limitada. Además de los fondos en euros, es posible invertir en unidades de cuenta que le permiten invertir su dinero en una amplia gama de instrumentos financieros a través de fondos (en acciones, bonos, bienes inmuebles, etc.), pero que conllevan un riesgo de pérdida de capital.

₂La gestión activa consiste en comprar activos financieros (acciones, bonos, divisas, etc.), seleccionando los que tendrán una rentabilidad mejor que el resto y comprando en el mejor momento. A la inversa, la gestión pasiva se basa en el seguimiento de un índice bursátil.

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Aegon Asset Management contrata a Andrea Lorente para su equipo de ventas de US Offshore

| Por Marcelo Soba | 0 Comentarios

Andrea Lorente (Vaitukaitis) se sumó al equipo de ventas de Aegon Asset Management para los mercados de US Offshore y América Latina, dijeron fuentes de la industria a Funds Society.

La especialista está basada en New York y ocupará el cargo de Senior Director respondiendo a la estrategia de la empresa para aumentar sus activos en el continente, según la información de la empresa.

Lorente trabajará en la comercialización de fondos de terceros del grupo para distribuir los fondos UCITS de Aegon en toda America, dijeron las fuentes.

En su nuevo cargo, reportará a Mark Johnson, director general de asociaciones estratégicas de Aegon.

Aegon tiene actualmente acuerdos de distribución con LarrainVial para los fondos offshore de Estados Unidos, Uruguay y Argentina y con Mongeral Investimentos para Brasil.

Con más de 20 años de experiencia, Lorente trabajó en Deutsche Bank Securities, J.P. Morgan Chase, BNP Paribas, UBS Wealth Management, GAM Investments, siempre en New York.

Aegon es una empresa internacional que presta servicios a clientes de Europa, América y Asia, con 466.000 millones de dólares en AUMs.

Estibaliz Incer se une a un nuevo proyecto digital como Head de Inversiones

| Por Marcelo Soba | 0 Comentarios

Estibaliz Incer se unió a Wizest, una aplicación que verá luz en las próximas semanas, como Head de Inversiones y Jefe de Staff.

Incer, quien trabajó en Bradesco en Miami hasta el pasado diciembre, este mes se sumó al nuevo proyecto «seducida por la propuesta de valor innovadora de Wizest» y su potencial de crecimiento dentro de las FinTech, dijeron a Funds Society fuentes cercanas.

Wizest es una plataforma tecnológica que unirá a inversionistas con asesores financieros o expertos.

El inversionista podrá seleccionar su equipo de expertos e invertir en las diferentes estrategias que sean de su interés, al mismo tiempo que recibirá explicaciones y análisis directo de los expertos.

La compañía ya cuenta con la aprobación regulatoria como RIA y el producto estará disponible para el mercado doméstico de EE.UU. en junio. Wizest cuenta con el soporte de inversionistas como Karl Roessner, ex Ceo de Etrade y otros venture capitalists.

Incer estará encargada de la selección de expertos y las carteras, además de contribuir con lo relacionado a la gobernanza corporativa.

Además, trabajó más de 15 años en la industria, donde se destaca su pasaje por BAC Florida Bank y Bradesco.

Incer tiene un MBA por The Wharton School y cuenta con licencias series 24, 66 y 7 de Finra.

Colchester Global Investors firma un acuerdo de patrocinio con la CFA Society Brasil

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

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Colchester Global Investors anunció en un comunicado que se ha convertido en el primer administrador de activos global en patrocinar la CFA Society Brasil.

“El patrocinio con la CFA Society en Brasil está alineado con el compromiso de Colchester de ayudar a los inversionistas locales a alcanzar sus objetivos de inversión mientras comparten su profundo conocimiento sobre bonos soberanos y gestión de divisas”, anunció la gestora.

Colchester Global Investors es una empresa de gestión de inversiones de propiedad privada que ofrece servicios de gestión de bonos globales orientados al valor. El presidente y director de información, Ian Sims, fundó el negocio de gestión de activos en 1999.

La sede de Colchester se encuentra en Londres y la empresa también tiene oficinas en Nueva York, Singapur, Sídney, Dublín y Dubái.

Colchester tiene bajo administración fondos por más de 34.000 millones de dólares en todo el espectro soberano, desde grado de inversión global hasta deuda de mercados emergentes en moneda local y ligada a la inflación. La firma administra activos para instituciones globales, incluidos fondos de pensiones públicos y corporativos, fundaciones, dotaciones, seguros y clientes de riqueza soberana en todo el mundo.

El pronóstico de inflación y la integración de ESG son el núcleo del enfoque de rendimiento real y tipo de cambio real de Colchester. La gestora “espera compartir su conocimiento e investigación en áreas como el modelado de inflación, el compromiso ESG y la incorporación en la gestión de la deuda global, el análisis de divisas y la evaluación de la estabilidad financiera con la comunidad de CFA en Brasil”.

Pensiones: Chile tendría que casi cuatriplicar la cotización para volver a un sistema de reparto

| Por Javiera Donoso | 0 Comentarios

Con la forma que tomará el sistema de pensiones chileno en el futuro en el aire, en pleno debate constitucional y previsional en el país, una de las opciones que se barajan es volver a un sistema de reparto para financiar las jubilaciones futuras. Esta opción, sin embargo, requeriría casi cuatriplicar los aportes al sistema, según estimaciones de la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones (AAFP).

Según indicó la entidad gremial en un estudio reciente, para que un sistema de reparto sea sostenible a 2050 en el país andino, la cotización debería llegar al 38% del salario imponible de un trabajador hacia ese año. Hacia el año 2100, las estimaciones señalan que las cotizaciones deberían llegar al 58%.

En contraste, el sistema actual de las pensiones en Chile –basado en un modelo de capitalización individual, gestionada por la industria de AFP– implica una cotización de 10%.

El análisis de la AAFP también sostiene que, para financiar pensiones de reparto del 70% de la renta cotizada, es necesario elevar la cotización del 10% al 19%. Con esa tasa de aporte, eso sí, las pensiones de reparto caerían a un 35% del ingreso a 2050 y a un 23% a 2100.

Este desequilibrio, explica la entidad gremial, se debe al envejecimiento acelerado de la población y la baja de la fecundidad. “El desbalance entre el tamaño de la fuerza de trabajo y la cantidad de personas en edad de pensión afecta con más severidad a los sistemas de reparto, porque prometen una pensión de beneficio definido que se financia principalmente con el aporte de los más jóvenes”, destaca en su reporte.

En ese sentido, la AAFP sostiene que este tipo de sistema previsional pone una “presión muy elevada al sector laboral”, con tasas de cotización que incentivan la informalidad laboral y la subcotización.

“En el año 2020, por cada persona en edad de pensión había cuatro personas en edad de trabajar, es decir, en un sistema de reparto, un máximo de cuatro trabajadores pagaría la pensión de un jubilado”, señaló la entidad. Hacia 2050, agregó, “habría la mitad de las personas en edad de trabajar por cada pensionado, por lo que sólo dos trabajadores sostendrían la pensión de un jubilado”.

Considerando estos factores, la gremial previsional chilena asegura que las tasas de cotización elevadas no son viables, así que el sistema tendría que reducir sus beneficios para ser sostenible en el tiempo.

Los activos de riesgo mexicanos seguirán entregando rendimientos atractivos en el corto plazo

| Por Carlos Burgos | 0 Comentarios

De acuerdo con Credicorp Capital Asset Management, los activos de riesgo mexicanos se han destacado en los últimos años con retornos de hasta 5,7% por encima del promedio Latinoamericano (FX: -7,1%; MSCI: -2,1%).

«Esto ha sucedido a pesar de su debilidad estructural, con un crecimiento promedio de 2,1% entre los años 2005 y 2019 frente al índice general de 3,7% para Latinoamérica, unida a la incertidumbre política del gobierno de López Obrador», dice el informe.

“En suma, esperamos que los activos de riesgo mexicanos sigan entregando rendimientos -ajustados por riesgo- atractivos en un horizonte de corto plazo, donde el selection será determinante: parte media y larga de la curva en MXN nominal beneficiada por un manejo macroeconómico y fiscal envidiable; mientras que, para la renta variable, vemos mejor desempeño de los sectores relacionados a los servicios y bienes básicos, que terminarían de hacer catch-up a sus niveles pre-COVID-19. Esto último, soportado en las externalidades positivas de la regionalización de las cadenas globales de producción» precisó Alejandra Rincones, del equipo de Buy Side Research de Credicorp Capital Asset Management.

El informe señala que, en el corto plazo, el hecho de que México continúe viéndose mejor que sus pares latinoamericanos soportará principalmente a la renta fija y, hasta cierto punto, la renta variable. Esto es debido a que la incertidumbre política es mayor en los otros países y la economía se mantiene alejada de un punto crítico, a pesar de que continúa deteriorándose.

Por otro lado, agrega que, en un horizonte de largo plazo, la ausencia de una reforma estructural, que incremente la competitividad e incentive la inversión privada, hace más latente el riesgo de que se materialice un escenario negativo. Esto se vuelve aún más crítico conforme se acerquen las elecciones generales del 2024. Pese a ello, cabe señalar que tanto la renta fija como la renta variable en México se mostraron resilientes durante los últimos años.

“Ambas clases de activos se vieron beneficiados por temas tanto internos como externos. El atractivo que mantuvo México se magnifica al compararlo con los rendimientos de sus pares de la región, es decir, México se ve bien porque los demás no lo hacen. Consideramos que eso se va a mantener al menos este año por las siguientes razones: Primeramente, el entorno político actual luce menos complejo que antes y se compara con un año electoral en Brasil y Colombia, uno de cambios constitucionales en Chile y uno de tensiones Congreso-Ejecutivo en Perú, y, por otra parte, la parte del ciclo económico que atraviesan países de mayor crecimiento como Brasil y Perú es de desaceleración, tanto por políticas fiscales y monetarias menos laxas, como por el efecto de una desaceleración fuerte de la economía global”, subrayó Alejandra Rincones.

Hay que tener paciencia y esperar las oportunidades

| Por Constanza Ramos | 0 Comentarios

A mediados de marzo, el mercado chino experimentó lo que podría considerarse una «tormenta perfecta». La amenaza de exclusión de la cotización de los ADR chinos, el aumento de la prima de riesgo por la geopolítica y los nuevos brotes del COVID-19 provocaron fuertes ventas. Aunque el anuncio de las empresas chinas que podrían ser excluidas de la lista por no cumplir con las normas contables de la SEC no debería ser una sorpresa, los inversores están preocupados por la capacidad de inversión de la renta variable china. Los inversores se vieron sorprendidos por la volatilidad del mercado tras el estallido de la guerra entre Rusia y Ucrania y el anuncio de sanciones financieras a Rusia, que provocaron la suspensión de la negociación de las acciones rusas cotizadas en el extranjero en las principales bolsas. Se especuló con que una situación similar podría ocurrir con las acciones chinas debido a las posibles sanciones de EE.UU. contra entidades chinas con vínculos comerciales con Rusia.

Rendimiento (normalizado a partir de enero de 2020)

Fuente: de Bloomberg a 22 de abril de 2022

Tras las ventas del mercado chino, el viceprimer ministro Liu He prometió firmemente políticas para impulsar los mercados financieros y estimular el crecimiento económico. Aunque el mercado chino se calmó tras la declaración de Pekín, el sentimiento de los inversores sigue siendo débil, ya que el mercado chino sigue enfrentándose a vientos en contra por la continua política de supresión de COVID-19, las regulaciones y los riesgos geopolíticos.

Los principales retos para la economía china son las presiones de la demanda agregada derivadas del declive inmobiliario y la debilidad de la confianza de los consumidores. El mercado inmobiliario aún no ha tocado fondo, con débiles ventas y un creciente riesgo de impago dada la escasa liquidez. El aumento sin precedentes de los casos de Omicron ha hecho que se vuelvan a aplicar medidas estrictas en China. Ciudades importantes como Shenzhen y Shanghái fueron puestas bajo llave, lo que frenó aún más el crecimiento y la confianza. La situación del COVID-19 en Shanghái ha demostrado ser difícil, con cerca de 30.000 casos diarios en su pico más reciente, lo que ha provocado cierres prolongados. Aumenta la preocupación por el riesgo de contagio en las cadenas de suministro chinas, ya que la producción se ha detenido en medio del cierre. Después de más de dos semanas de bloqueo, el gobierno chino está tratando de suavizar las regulaciones de COVID-19 dentro de Shanghái, permitiendo a las empresas manufactureras reanudar su producción. Sin embargo, podría pasar algún tiempo antes de que la producción vuelva a la normalidad, ya que el gobierno local está tratando de suavizar las medidas de bloqueo gradualmente para evitar un aumento de nuevos casos diarios.

A pesar del impacto negativo sobre el crecimiento, es improbable que China abandone su política de Cobertura Cero a corto plazo, dada la necesidad de estabilidad ante el 20º Congreso Nacional del Partido Comunista Chino que se celebrará en otoño. Esto podría frenar la recuperación de China, ya que la confianza de los consumidores y empresarios sigue siendo baja, lo que se traduce en un mayor ahorro y una menor inversión.

Perspectivas de crecimiento en China

China ha registrado un sorprendente crecimiento del PIB del 4,8% en el primer trimestre de este año, impulsado principalmente por un mayor crecimiento en enero y febrero antes del brote de COVID-19 en marzo. El impacto negativo del brote del COVID-19 se dejó sentir en marzo, donde las ventas al por menor cayeron un 3,5% respecto al año anterior y el crecimiento de la producción industrial se redujo al 5%, frente al 7,5% de los dos primeros meses. La tasa de desempleo también subió al 5,8%, superando el objetivo de control anual del gobierno del 5,5%. Los cierres relacionados con el COVID-19 deberían seguir siendo un lastre para el crecimiento en el segundo trimestre de este año.

Los responsables políticos chinos han reconocido la ralentización del crecimiento y han mostrado su intención de mejorar el sentimiento del mercado. Dicho esto, para que el sentimiento cambie, el gobierno debe cumplir lo que ha prometido: (1) intensificar las medidas de flexibilización y el estímulo fiscal; (2) afinar las políticas de préstamos inmobiliarios para evitar un aterrizaje brusco; (3) proporcionar un entorno normativo transparente y predecible; (4) introducir activamente políticas favorables al mercado e introducir con prudencia políticas con efecto contractivo. Hasta ahora, más de 60 autoridades municipales han empezado a suavizar las restricciones inmobiliarias en el primer trimestre. El gobierno también trató de aliviar la ansiedad del mercado sobre la regulación anunciando un retraso en los ensayos de un impuesto sobre la propiedad este año. El 15 de abril, el PBoC anunció un nuevo recorte de 25 puntos básicos en el RRR para impulsar la liquidez en el mercado. Sin embargo, el recorte de la RRR es menor de lo que esperaba el mercado. El PBoC se ha mostrado cauteloso ante el aumento de la inflación y los riesgos de salida de capitales.

De cara al futuro, hay que hacer más por el lado de la demanda con estímulos fiscales específicos y una mejor coordinación de las políticas. Dada la presión sobre la demanda agregada y el débil nivel de confianza, la política monetaria es menos eficaz que el estímulo fiscal. Una mayor consolidación del sector inmobiliario podría evitar un mayor deterioro de la deuda inmobiliaria. El nuevo crédito ya se ha reorientado del sector inmobiliario al sector manufacturero, lo que probablemente impulsará la inversión en este último. Junto con el gasto fiscal en infraestructuras y el aumento de la inversión en el sector manufacturero, esto podría impulsar el crecimiento en China.

Perspectivas de inversión

Dentro de la renta fija, los bonos chinos de alto rendimiento inmobiliario siguen enfrentándose a vientos en contra por el débil crecimiento y el aumento de las tasas de impago en el sector inmobiliario. Los bonos chinos con grado de inversión también se ven afectados por el aumento de las actividades reguladoras en el espacio tecnológico chino; el continuo hundimiento del sector inmobiliario chino, que se ha extendido a los nombres con grado de inversión; y la especulación sobre posibles sanciones de EE.UU. contra entidades chinas con vínculos comerciales con Rusia.

JP Morgan JACI China rendimiento total de alto rendimiento

Fuente: de Bloomberg a 22 de abril de 2022

El yuan chino en general ha cotizado estable en lo que va de año. El yuan chino podría enfrentarse a la debilidad frente al dólar debido al estrechamiento de los diferenciales de rendimiento con respecto a Estados Unidos. Sin embargo, el superávit de la balanza comercial sigue siendo un apoyo fundamental para el yuan chino. El yuan chino debería permanecer bien anclado en el futuro.

Tipo de cambio al contado del CNY

Fuente: de Bloomberg al 22 de abril de 2022)

Aunque la valoración de la renta variable china parece atractiva después de la venta, es demasiado pronto para volverse positivo en la renta variable china. Los beneficios en China han sido débiles en comparación con otras regiones. Aunque China podría relajar algunas de sus restricciones de Covid, es poco probable que cambie su estrategia de Covid-19 cero.

Esto debería seguir suponiendo un riesgo a la baja para el crecimiento y los beneficios empresariales. Podría pasar un tiempo antes de llegar al fondo de las revisiones a la baja de los beneficios. Se necesitan pruebas que demuestren que el estímulo aplicado por el gobierno está funcionando en la economía china e impulsando los beneficios empresariales. Mientras tanto, se necesita paciencia para esperar las oportunidades hasta que haya mejoras en la economía y los beneficios se estabilicen.

Revisiones del BPA de consenso para 2022

Fuente: DWS, Factset, a 21 de abril de 2022.

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