Los mercados tienen una obsesión por la recesión en este momento y para la mayoría de los observadores del mercado la cuestión no es si va a llegar, sino cuándo, plantea Anastasia Amoroso, Chief Investment Strategist de iCapital.
Para Amoroso no parece haber un fuerte consenso al respecto. Según la última publicación de las perspectivas para 2023 muestra que algunos anticipan una recesión en la segunda mitad de 2023 o antes, y otros dicen que podríamos tener que esperar hasta 2024.
Tanto si se acaba llamando recesión como si no, la desaceleración que todos hemos estado esperando podría producirse en los próximos dos trimestres. Esto significa que la primera mitad de 2023 podría ser el punto de entrada de nuevo en los activos de riesgo.
El primer trimestre del próximo año sea el más duro para los mercados, con un crecimiento que se ralentiza o se paraliza mientras la Fed sigue subiendo el precio. Por otra parte, en China, es probable que haya más restricciones a la movilidad a corto plazo, dado el aumento de los casos de COVID-19 y la escalada de las tensiones.
El segundo trimestre puede seguir siendo mediocre, ya que el crecimiento es débil en EE.UU. y la Fed mantiene los tipos en el 5%, pero quizás hacia el final del segundo trimestre de 2023, a medida que la inflación disminuya, es probable que se calienten las conversaciones sobre recortes de tipos, lo que podría ser positivo para el mercado.
Así pues, es probable que el primer semestre de 2023 presente una oportunidad de compra para los inversores que miran hacia el segundo semestre de 2023 y más allá.
En base a este contexto, Amoroso sugiere un listado de recomendaciones para un inversor paciente.
1- Empiece a acumular una posición en bonos del Tesoro a largo plazo. A medida que el crecimiento se ralentiza y la inflación disminuye, debería haber mucho menos riesgo de duración en el futuro. Los datos recientes sobre flujos muestran que los inversores ya están comprando renta fija, ya que recientemente se produjeron los mayores flujos de entrada en 15 semanas.
La paciencia es una virtud en un mercado en el que se puede cobrar por esperar. También recomienda una barra de bonos del Tesoro de EE.UU. de corta duración/munis y créditos como el alto rendimiento y el crédito privado. Apúntese a los pagadores de dividendos de alta calidad. El efectivo también es una opción.
2- Compre opciones para la relajación de la inflación en 2023. Dentro de la renta variable, los sectores de servicios de consumo y de venta al por menor deberían beneficiarse, ya que es probable que el panorama de crecimiento de los salarios reales mejore gracias a la relajación de la inflación. Además, el sector de los semiconductores ha tendido a superar al mercado en general durante los periodos de inflación alta y decreciente (relajación). Dado el reajuste de sus múltiplos de precio-beneficio (P/E) y las revisiones de beneficios a la baja desde principios de año, también se considera a este sector como una opción de compra barata sobre una posible recalificación del riesgo en la segunda mitad de 2023.
3- Comprar opciones para la reapertura de China en 2023. La forma preferida de posicionarse para esto sería mantenerse alcista en la renta variable energética. Si China empieza a reabrirse de verdad en el segundo trimestre de 2023, la congestión del tráfico del país, las reservas y los vuelos de las aerolíneas y la movilidad en general deberían recuperarse de forma significativa, apoyando una mayor demanda de petróleo en un entorno de oferta por lo demás limitado.
Para acceder al informe completo de iCapital puede acceder al siguiente enlace.
Wikimedia CommonsDina Boluarte, nueva presidenta de Perú
La última crisis política en Perú, que resultó en el sexto presidente del país en cinco años, refuerza el entorno político profundamente polarizado que ha erosionado constantemente la gobernabilidad y la estabilidad en los últimos años, dice Fitch Ratings en una nota. Por extensión, la última agitación política plantea riesgos económicos y fiscales negativos y prolonga la incertidumbre.
“Revisamos la Perspectiva de Perú a Negativa en octubre pasado debido a un deterioro en la estabilidad política y la efectividad del gobierno, señalando que la inestabilidad sostenida había aumentado los riesgos a la baja para la calificación de Perú. Una gobernabilidad más débil, incluido un mayor deterioro de las condiciones políticas y de gobernabilidad, un bajo rendimiento económico y un aumento sostenido de la deuda del gobierno general/PIB siguen siendo sensibilidades de calificación negativas. La clasificación de Perú en los Indicadores de Gobernanza Mundial del Banco Mundial ha caído al percentil 41 desde el 45, muy por debajo de la mediana ‘BBB’ del 58”, dice la calificadora.
La nueva presidenta de Perú, Dina Boluarte, asumió el cargo el 7 de diciembre luego de que el Congreso destituyera a su predecesor, Pedro Castillo, de su cargo luego de su intento de disolver la legislatura unilateralmente y gobernar por decreto. Las graves tensiones entre el presidente y el Congreso habían producido un estancamiento y obstaculizado la eficacia del gobierno.
Según Fitch, “la nueva administración es políticamente frágil y enfrenta los mismos desafíos de gobernabilidad que la anterior, con un sistema político muy fragmentado y un débil apoyo público y del Congreso. No está claro si la nueva presidenta podrá reducir las tensiones con el Congreso y mejorar la gobernabilidad dada su falta de respaldo partidario en el Congreso. El presidente ha anunciado que las elecciones se trasladarán de 2026 a abril de 2024, lo que prolongaría las incertidumbres políticas y normativas”.
“El problema subyacente de la falta de consenso político entre las instituciones gubernamentales de Perú sigue sin resolverse en la última transición de poder. Al elevar la incertidumbre política y afectar la confianza empresarial, la inestabilidad política ha sido un peso para la inversión y el crecimiento económico, y esto ha sido subrayado por los últimos alborotos. Protestas esporádicas que resultaron en muertes y heridos han ocurrido desde el derrocamiento del ex presidente que podrían convertirse en una movilización social a mayor escala e impactar la producción en sectores clave de recursos”, aseguran los analistas de Fitch.
“A corto plazo, la débil posición política del nuevo gobierno podría aumentar el potencial de un cambio hacia el populismo fiscal y la expansión del gasto, aunque Perú tiene un historial de contención del déficit durante períodos anteriores de mayor inestabilidad política. Un ejemplo de medida populista en los últimos años ha sido permitir retiros anticipados de pensiones. El congreso actual votó para permitir tales retiros en mayo de este año después de otras cinco rondas en 2020-2021. Tales políticas serían positivas a corto plazo para el crecimiento, pero también contribuirían a la inflación y a un mayor déficit en cuenta corriente. Más retiros de pensiones socavarían la profundidad del mercado local y afectarían negativamente las opciones de financiamiento corporativo y gubernamental”.
“Sin embargo, también hay señales de moderación. El gabinete del nuevo presidente, designado el 10 de diciembre, parece ser de naturaleza más tecnocrática, incluido el nombramiento de Alex Contreras, un respetado economista con una carrera en el servicio público para el cargo de ministro de Hacienda”, explica la nota.
“A pesar de la actual inestabilidad política, el perfil crediticio de Perú continúa beneficiándose de fundamentos sólidos en ciertas áreas, incluida una relación moderada entre la deuda del gobierno general y el PIB, un déficit fiscal modesto y altas reservas internacionales. La capacidad de Perú para mantener estas fortalezas y evitar que se deterioren materialmente probablemente será importante para la dirección de la calificación”, concluye Fitch.
La respuesta a la pregunta «¿Puede el IRS recolectar activos en el extranjero?» es sí, según el Memorándum de la Oficina del Asesor Jurídico del Servicio de Impuestos Internos del 24 de febrero del 2022. El Memorándum analiza los Procedimientos de colección del IRS para activos fuera de los EE. UU. El IRS tiene varias herramientas de colección y el uso de varias fuentes de información disponibles en casos de colección donde los activos de un contribuyente se encuentran fuera de los EE. UU. Las herramientas de cobro se aplican cuando el IRS ha intentado comunicarse con un contribuyente, y el contribuyente se ha negado a pagar o se ha descuidado en pagar, y el IRS ha agotado las fuentes de exacción nacionales.
Herramientas de colección del IRS
El Memorándum establece que “El IRS no tiene prohibido, en general, realizar múltiples actividades de colección simultáneamente. En muchos casos, estas herramientas de colección pueden complementarse una a la otra”. Las siguientes son varias herramientas de colección disponibles para el IRS seguidas por el comentario del IRS a la Política de Colección del Administrador del Programa del IRS – Cumplimiento Estratégico Global:
Aporte de un indicador de vigilancia del Sistema de Comunicaciones de Cumplimiento del Tesoro (“TECS”): “Los indicadores de vigilancia de TECS se utilizan para obtener información sobre la ubicación de un contribuyente. No tenemos conocimiento de ninguna restricción legal que impida que el IRS utilice esta herramienta junto con cualquier otra acción de colección”.
Inicio de una solicitud de asistencia de cobro mutuo (“MCAR”) saliente a un socio de un tratado: “Antes de buscar asistencia de un socio de un tratado a través de un MCAR, el IRS debe poder declarar que todas las medidas apropiadas para cobrar el reclamo de ingresos que están disponibles en virtud de sus leyes o prácticas administrativas. Buscar asistencia bajo un MCAR no impide que los Estados Unidos continúen sus esfuerzos para asegurar la propiedad o la jurisdicción personal sobre el contribuyente”.
Embargo en la sucursal nacional de un banco extranjero: “No tenemos conocimiento de ninguna restricción que impida que el IRS emita un embargo a una sucursal nacional de un banco extranjero junto con cualquier otra acción de cobro”
Demanda para repatriar: “No tenemos conocimiento de ninguna restricción que impida que el IRS remita responsabilidades al Departamento de Justicia por una demanda que busque la repatriación de activos junto con cualquier otra acción de colección. El IRS también debe estar preparado para certificar que se han agotado las fuentes de colección nacionales conocidas, o que los activos nacionales conocidos son insuficientes para satisfacer la obligación”.
Emisión de la Carta 6152, Notificación de intención de solicitar la revocación del pasaporte por parte del Departamento de Estado de los EE. UU. y remisión al Departamento de Estado de los EE. UU. (“DOS”) para la revocación del pasaporte después de la emisión de la Carta 6152: Ambos no pueden llevarse a cabo simultáneamente porque la emisión de la Carta 6152 y el vencimiento del período de respuesta establecido en esa carta debe ocurrir antes de una remisión al DOS para la revocación del pasaporte. “No conocemos ninguna restricción que impida que el IRS busque la revocación del pasaporte junto con cualquier otra acción de colección que haya identificado. Una vez que se cumplen los criterios de certificación y se certifica que un contribuyente tiene una deuda tributaria gravemente morosa según el IRC (“Internal Revenue code”) § 7345, el Servicio puede solicitar al Departamento de Estado que ejerza su discreción para revocar el pasaporte de un contribuyente”.
¿Qué hay de FATCA?
El Memorándum establece que “los datos FATCA se pueden usar para identificar casos de colección en la mayoría de los casos, pero los usos autorizados de conjuntos particulares de datos FATCA pueden variar dependiendo de si se recibieron de conformidad con un acuerdo internacional que prevé el intercambio de información en asuntos fiscales. (“convenio fiscal”) y las disposiciones de uso y divulgación del convenio fiscal aplicable”.
Además, “el uso de datos FATCA para identificar y seleccionar casos de colección para asignación es un uso autorizado de la información de devolución bajo IRC § 6103(h)(1). Los convenios fiscales de los que Estados Unidos es parte permiten la divulgación de información intercambiada a personas y autoridades involucradas o interesadas en la recaudación de impuestos. En consecuencia, el uso de datos FATCA que se intercambiaron conforme a una convención fiscal para identificar y seleccionar casos de colección también está permitido según IRC § 6105(b)(1), siempre que el caso involucre un tipo de impuesto que esté cubierto por el acuerdo internacional pertinente en virtud del cual se intercambió la información”.
¿Cómo comienza el proceso de colección del IRS?
El proceso de colección comienza cuando el IRS no recibe los pagos completos y oportunos de un contribuyente después de emitir un aviso de cobro. Basado en la información en la declaración de impuestos 1040 del contribuyente, si el contribuyente no paga el primer aviso, el IRS envía un segundo aviso, más intereses adicionales y multas a medida que continúan acumulándose. El proceso de cobro comienza cuando no se paga este segundo, o último aviso de cobro.
El proceso de Cobranza del IRS y sus acciones se resumen en 4 escenarios posibles:
Gravamen fiscal federal: un reclamo legal contra todos los bienes actuales y futuros del contribuyente; que incluye la casa, el automóvil, los derechos de propiedad, los salarios y las cuentas bancarias del contribuyente.
Aviso de gravamen fiscal federal: un aviso público que informa a los acreedores que existe un gravamen fiscal federal adjunto a la propiedad actual y futura del contribuyente y los derechos a la propiedad. El IRS presenta este Aviso para establecer la prioridad de su reclamo frente a los reclamos de otros acreedores. El Aviso se presenta a nivel local y estatal y se informa a las agencias de informes crediticios del consumidor.
Embargo: Una incautación legal de la propiedad o los derechos de propiedad. El IRS utilizará los ingresos de la venta de la propiedad, o los derechos de propiedad, para ayudar a pagar la deuda tributaria del contribuyente. Los sueldos, salarios, comisiones, Seguro Social y cuentas bancarias del contribuyente también pueden ser embargados y aplicados a la deuda tributaria. El IRS generalmente envía una Notificación de Intención de Embargo y una Notificación del Derecho del Contribuyente a una Audiencia antes de que se incaute cualquier propiedad.
Citación: Esto sucede cuando el IRS tiene problemas para obtener información para determinar la cantidad de impuestos adeudados o para cobrar los impuestos adeudados. El IRS entregará una citación a un contribuyente (o a un tercero) para reunirse con un funcionario del IRS y proporcionar información, documentos y, si es necesario, testificar. También se le puede exigir al contribuyente que traiga libros y registros para preparar una declaración de impuestos.
No subestime el alcance del gobierno de los EE. UU.
El cumplimiento tributario es una prioridad principal para el IRS, y su objetivo principal es que sus tentáculos de recaudación aseguren un alcance mundial. Durante el proceso de colección del IRS, el IRS está autorizado a compartir la información tributaria del contribuyente con las agencias tributarias, el Departamento de Justicia, las agencias federales, las personas que el contribuyente autorice para representarlos y los gobiernos extranjeros (en virtud de tratados tributarios). La ley también permite que el IRS se comunique directamente con terceros, como vecinos, bancos, empleadores y empleados, para investigar el caso del contribuyente.
¡Independientemente de dónde viva, el IRS puede encontrarlo y cobrarle!
A pesar del bajo gasto minorista en noviembre, las compras navideñas repuntan; BofA Data muestra un aumento pronunciado en las compras a crédito, según un informe que muestra que el consumidor estadounidense continúa manteniéndose en buena forma durante el transcurso de 2022 y está comenzando 2023 de manera similar.
Los ahorros domésticos medios y los saldos corrientes se mantienen muy por encima de los niveles previos a la pandemia de 2019 en todas las cohortes de ingresos. Si bien hay cada vez más señales de que se están utilizando estos «amortiguadores», probablemente debido a la alta inflación y al aumento de los costos de la vivienda, deberían estar disponibles por algún tiempo todavía.
La mayoría de los consumidores en toda la distribución de ingresos no están gastando más en tarjetas de crédito en comparación con los niveles de 2019. Solo aquellos con ingresos superiores a $ 100k parecen estar gastando relativamente más en tarjetas de crédito, aunque esto probablemente se deba a un mayor gasto en lugar de una acumulación de una mayor deuda de tarjetas de crédito.
En cuanto a la temporada de compras navideñas, noviembre experimentó un crecimiento continuo en el gasto total con tarjeta por hogar en comercio minorista y servicios, un 1,7 % más que el mes pasado. Esto se compara con un aumento del 3,1% interanual en el gasto con tarjeta por hogar en octubre, lo que indica un ritmo de crecimiento más lento. Pero el gasto minorista es significativamente más débil que el crecimiento del gasto total con tarjeta, lo que sugiere resiliencia en el gasto en servicios.
A pesar de un lento comienzo de noviembre, las ventas navideñas parecen haber repuntado a finales de mes. Además, el uso cada vez mayor de las opciones Compre ahora y pague después (BNPL) significa que algunos gastos de vacaciones pueden distribuirse en los próximos meses. Los datos internos de Bank of America muestran que los pagos con tarjeta a empresas de BNPL representaron aproximadamente el 2 % del volumen total de gastos con tarjeta en línea, una pequeña proporción pero un fuerte aumento con respecto al promedio anual de 2019 del 0,3 %.
El informe de Bank of America Institute añade que:
Los pagos totales de Bank of America aumentaron 4% año tras año (YoY) en noviembre; esta cifra ofrece una visión holística del flujo de dinero e incluye tarjeta de crédito, tarjeta de débito, ACH (cámara de compensación automatizada), transferencias, pago de facturas, persona a persona, efectivo y cheques.
Dentro de esto, el gasto total con tarjetas de crédito y débito, que representa más del 20 % de los pagos totales, también aumentó un 4 % interanual.
El gasto total con tarjeta por hogar aumentó un 1,7% interanual en noviembre, frente al 3,1% interanual de octubre, y se mantuvo por debajo de la inflación.
El debilitamiento del crecimiento general de los pagos se debe en parte a una desaceleración en el crecimiento de los pagos electrónicos, un 31 % menos que el año anterior en noviembre.
“A medida que tomamos un control de temperatura del consumidor estadounidense, descubrimos que han demostrado ser resistentes a lo largo de 2022”, dijo David Tinsley, economista senior del Bank of America Institute.
“Si bien es probable que 2023 sea más desafiante, especialmente si el mercado laboral se deteriora, los consumidores están comenzando el año con una buena salud financiera general”.
Consumer Checkpoint es una publicación regular del Bank of America Institute. Su objetivo es proporcionar una estimación holística y en tiempo real del gasto de los consumidores de EE. UU. y su bienestar financiero, aprovechando la profundidad y amplitud de los datos de propiedad de Bank of America. Dichos datos no pretenden reflejar o indicar, y no se debe confiar en ellos como resultados de operaciones, condiciones financieras o desempeño de Bank of America.
Foto cedidaFelipe García Ascencio, nuevo CEO de Santander México
Felipe García Ascencio fue nombrado CEO de Santander México y country head del grupo en ese país, anunció el banco en un comunicado.
“El consejo de administración de Banco Santander, a propuesta de la comisión de nombramientos del consejo, ha acordado el nombramiento de Felipe García Ascencio como CEO de Santander México y country head del grupo en ese país. Este nombramiento será efectivo a partir del próximo 1 de enero”, señala la nota oficial.
García Ascencio reemplaza a Héctor Grisi Checa, quien a partir del 1 de enero de 2023 será consejero delegado de Banco Santander en lugar de José Antonio Álvarez.
“Felipe García Ascencio era hasta ahora director general de Santander México y con este cambio pasa a ser el máximo responsable del grupo financiero en el país. Santander México obtuvo un beneficio ordinario de 874 millones de euros en los primeros nueve meses de 2022, con un retorno sobre capital tangible (RoTE) ajustado próximo al 35%”, añade la nota.
Ana Botín, presidenta de Banco Santander, dijo: “El gran trabajo realizado por Héctor en los últimos años sitúa a Santander México en una posición envidiable para seguir creciendo, ahora bajo el liderazgo de Felipe. En los últimos meses como director general Felipe ha tenido la oportunidad de prepararse muy bien para asumir la máxima responsabilidad sobre los negocios del país y estoy segura de que realizará un gran trabajo. En mi reciente visita a México el pasado mes de noviembre pude reafirmar mi confianza en que México es uno de los mercados más dinámicos y con mayor potencial del grupo”.
Por su parte, Felipe García Ascencio apuntó: “Es un privilegio asumir el liderazgo de Santander México. Estoy convencido de que contamos con el talento para seguir creciendo y situar a Santander en un nuevo nivel. El apoyo del grupo será fundamental para seguir construyendo un banco que se destaque de su competencia por su cercanía al cliente e innovación de productos, solidez y banca responsable”.
Felipe García se incorporó a Grupo Santander en 2020. Antes de ser nombrado director general de Santander México fue responsable del negocio de banca mayorista (Santander Corporate & Investment Banking) en el país. Es licenciado en Economía por el ITAM (Instituto Tecnológico Autónomo de México) y máster en Economía por la London School of Economics, cuenta con más de 25 años de experiencia en banca, habiendo ocupado posiciones de liderazgo para México y Latinoamérica en entidades como Credit Suisse y Goldman Sachs. Inició su carrera profesional en la Oficina de Deuda Pública de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público.
Santander México tiene en México una cuota de mercado del 13,3% en crédito y del 11,8% en depósitos. A 30 de septiembre de 2022, Santander México tenía más de 101.000 millones de euros en activos totales y 20,9 millones de clientes. Con sede en la Ciudad de México, la entidad tiene 1.368 sucursales y oficinas en todo el país y cuenta con 28.783 empleados.
La industria chilena de fondos de inversión sigue dinámica, según reporta su entidad gremial. Datos de la Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (Acafi) muestran un entorno donde los activos alternativos siguen protagonizando la creación de nuevos vehículos.
Según informó la entidad a través de un comunicado, el tercer trimestre del año trajo consigo el lanzamiento de 25 nuevos fondos públicos, por un total de 171 millones de dólares.
La mayoría se trata de feeder funds, con sólo nueve enfocados en la inversión directa en el país andino, con activos por 62 millones de dólares al cierre del período. De este conjunto, destacan los vehículos de deuda privada, con 34 millones de dólares en activos, y los de activos inmobiliarios, con 24 millones de dólares.
Con todo, recalcó la Acafi, la industria suma la creación de 75 nuevos vehículos en lo que va del año, llevándola a un total de 751 fondos. En conjunto, éstos tienen un AUM de 33.472 millones de dólares.
Debido a la depreciación del peso chileno, esta cifra representa una leve baja de 1,4%, respecto al tercer trimestre de 2021. Sin embargo, al medir en moneda local, el mercado se expandió un 10,7%, alcanzando los 32,1 billones (millones de millones) de pesos a septiembre.
Respecto a la repartición de las inversiones, la Acafi detalló que el 44% de los activos administrados están en fondos de inversión directa en Chile. Esto equivale a un patrimonio de 14.830 millones de dólares.
“Los resultados reflejan cierta resiliencia de la industria de fondos de inversión, que ha mantenido su dinamismo en un contexto de desaceleración a nivel país”, afirmó Luis Alberto Letelier, presidente de la Acafi, en su nota de prensa.
Para el líder gremial, el hecho de que la creación de nuevos vehículos de inversión mantenga un “ritmo similar” a trimestres anteriores “confirma que los fondos de inversión son un vehículo atractivo”.
Foto cedidaFerat Öztürk, Head of Passive Sales Digital Distribution EMEA en DWS.
DWS ha anunciado el nombramiento de Ferat Öztürk como nuevo responsable de distribución por canales digitales de los ETFs de Xtrackers en toda Europa. Hasta ahora, Öztürk, de 39 años, solo era responsable de este negocio en Alemania.
Desde la gestora destacan que la importancia de la distribución de ETFs a través de canales digitales como brokers online, robo-advisors y plataformas de fondos ha aumentado considerablemente en los últimos años. Por ejemplo, el número de planes de ahorro de ETFs suscritos a través de bancos minoristas online en Alemania se triplicó hasta alcanzar los 3,6 millones entre finales de 2019 y octubre de 2022. En Alemania, DWS ya ha concluido cooperaciones con doce plataformas digitales diferentes, por lo que ocupa una posición de liderazgo en este mercado.
DWS espera que las ventas de ETFs a través de plataformas digitales ganen importancia en toda Europa y quiere aprovechar la experiencia adquirida en Alemania para crecer con más fuerza en el continente. «Los inversores aprecian poder invertir en ETF de forma rápida y eficiente a través de smartphone, tablet o PC, recibiendo al mismo tiempo toda la información relevante para tomar decisiones de inversión. Esta es una tendencia en toda Europa y DWS está muy bien posicionada para posicionar los ETF de Xtrackers aquí», ha señalado Ferat Öztürk, Head of Passive Sales Digital Distribution EMEA en DWS.
Amplía su gama Xtrackers
Junto con este nombramiento, la gestora ha lanzado un nuevo ETF Xtrackers con exposición a mercados emergentes de renta variable, centrado en los criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) y alineado también con los objetivos del Acuerdo de París de 2015.
Según destaca la gestora, con este, DWS ya ha lanzado seis ETFs de renta variable basados en la misma metodología que, además, proporcionan exposición al mercado global y de EE.UU., Europa, de la Eurozona, Japón y, ahora también, a los mercados emergentes. Además, en noviembre de 2022, DWS incorporó cuatro ETFs Xtrackers que replican el mercado de bonos corporativos denominados en euros y dólares estadounidenses con diferentes vencimientos y cuyos índices de referencia también están alineados con los objetivos del Acuerdo de París.
El ETF Xtrackers Emerging Markets Net Zero Pathway Paris Aligned UCITS cotiza actualmente en la Deutsche Boerse y en la Bolsa de Londres, y lo hará próximamente en otras bolsas. El fondo tiene como objetivo reducir las emisiones de carbono en consonancia con los objetivos del Acuerdo de París, por lo que el índice subyacente se alinea con la normativa del índice Paris Aligned Benchmark (PAB) de la Unión Europea.
En concreto, el ETF replica el índice Solactive ISS ESG Emerging Markets Net Zero Pathway, cuyo objetivo es lograr una reducción del 50% en la intensidad de carbono en comparación con otro índice de mercado equivalente que no siga los criterios ESG. Estos objetivos están en línea con los del Acuerdo de París, e incluyen una reducción continua de la intensidad de carbono del 7% anual.
«Con este nuevo ETF, ofrecemos una gama completa de productos alineados con el Acuerdo de París dando a los inversores soluciones adecuadas para los mercados desarrollados y emergentes», ha señalado Simon Klein, Global Head of Passive Sales de DWS.
Según destacan desde DWS, todos los ETFs de renta variable de Xtrackers de la serie Net Zero Pathway se caracterizan por estar alineados con el Acuerdo de París. También tienen en cuenta las recomendaciones del Grupo de Inversores Institucionales sobre Cambio Climático (IIGCC por sus siglas en inglés), tal y como se definen en la correspondiente «Guía de Implementación del Marco de Inversión Net Zero». Esto significa que los índices no ponderan a los miembros únicamente en función de su intensidad de carbono, de acuerdo con las recomendaciones del IIGCC.
“La sobreponderación de las empresas en los índices de referencia se basa en la medida en que adoptan este tipo de objetivos, tal como se definen en la iniciativa del mismo nombre. También son relevantes para la ponderación del índice las normas de información climática definidas por la Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD) y los esfuerzos para mitigar el cambio climático”, añaden desde la gestora.
La inversión sostenible se ha convertido en un tema clave para los inversores privados e institucionales. Sin embargo, los acrónimos utilizados (ESG, ITR, SFDR, etc.), la complejidad y la rápida evolución en este campo dejan a muchos inversores confundidos. La pregunta fundamental que se nos plantea a menudo es: ¿por qué debemos, y cómo podemos, integrar los principios de sostenibilidad en las carteras?
En la actualidad, existen importantes fuerzas de mercado que fomentan y facilitan una transición medioambiental que se ha vuelto indispensable: la presión de los consumidores, las medidas reguladoras, las transiciones de los modelos de negocio en todos los sectores y la asignación justa de capital por parte de los inversores.
En este contexto, la integración de los principios de sostenibilidad en la construcción de carteras apoya la transición básica de nuestros modelos económicos. Además, permitirá preservar mejor los activos invertidos, favoreciendo a las empresas que se beneficiarán de las futuras transiciones y reduciendo la exposición a los posibles perjudicados de la revolución en curso.
Estabilidad medioambiental para un crecimiento sostenible
Es innegable que las comunidades funcionales, el crecimiento económico sostenible y los rendimientos financieros atractivos a largo plazo dependen de la estabilidad medioambiental.
La investigación científica ha cuantificado ya una serie de límites globales que no deben sobrepasarse, con medidas relativas a las emisiones de CO2, la calidad del agua y la biodiversidad, entre otras. Si bien la situación es alarmante, puesto que ya hemos superado los umbrales de alerta en la mayor parte de estos ámbitos, la ciencia tiene claro cómo restablecer o reducir los daños causados a nuestros ecosistemas.
La transición medioambiental se construirá en torno a cuatro grandes ejes:
Electrificación. La electricidad se está convirtiendo en el vector energético dominante. De alrededor del 20% de la demanda mundial de energía en 2020, aumentará a más del 70% en 2050. Para producir electricidad, tendremos que pasar de los combustibles fósiles a energías más limpias (agua, eólica, solar y posiblemente nuclear).
Agricultura y preservación de la naturaleza. De aquí a 2050, necesitaremos alimentar a 2.000 millones de personas más, al tiempo que restauraremos grandes extensiones de tierra cultivable para proyectos de reforestación y biodiversidad. Tendremos que replantearnos nuestros métodos de producción y consumo.
Materiales. Habrá que desvincular la trayectoria del crecimiento económico de la extracción de materias primas. El modelo «tomar, fabricar, desperdiciar» debe ser sustituido por «reducir, reutilizar, reciclar». Habrá que repensar los materiales de construcción, compartir los coches y reciclar sus componentes.
Carbono. El modelo de economía de mercado debe ampliarse para incluir todas sus externalidades. Las emisiones de carbono deberán ser cada vez más caras, creando los mecanismos de incentivo necesarios para que los actores industriales adopten verdaderas estrategias de transición.
Sostenibilidad, una fuente de creación de valor
La transformación de nuestros modelos económicos hacia una economía más sostenible está en marcha y representa una auténtica revolución. Surgirán nuevos actores con gran potencial de crecimiento, mientras que otros desaparecerán. El temor de algunos inversores a que la inversión sostenible signifique sacrificar el rendimiento es en realidad una idea infundada.
Los recientes acontecimientos geopolíticos y las tensiones resultantes no harán sino aumentar la urgencia de la transición. El concepto de independencia energética, por ejemplo, nunca ha sido tan relevante como hasta ahora.
Integración de la sostenibilidad en las carteras de los inversores
En los últimos años, los inversores han integrado los criterios de sostenibilidad según sus preferencias. Muchos han elegido los criterios ESG como herramienta de puntuación, lo que permite comparar las prácticas actuales de diferentes empresas en una serie de criterios medioambientales, sociales y de gobernanza.
Hoy en día, debemos mirar más allá. La transición en curso promete afectar a todos los sectores económicos, a lo largo de todas las geografías. Al igual que los avances tecnológicos de los últimos cincuenta años han trastornado todos los modelos de negocio, esta transición hacia la sostenibilidad afectará a todos nuestros entornos de inversión, invitándonos a repensar nuestra forma de invertir. Más que nunca, la inversión sostenible debe convertirse en una cuestión de convicción, destacando la importancia de la investigación científica para permitirnos comprender mejor las trayectorias de transición de las empresas, sector por sector. El análisis debe ser prospectivo y requerirá una amplia gama de competencias: climatólogos, científicos, ingenieros y analistas.
Con la revolución de la sostenibilidad ya en marcha, y cada vez más acelerada por las presiones geopolíticas, creemos que la creación de carteras alineadas con los principios de sostenibilidad es la forma más eficaz de apoyar esta transición. Esto garantizará la mejor conservación de los activos invertidos a largo plazo, favoreciendo a las empresas que pueden beneficiarse de la transición actual y limitando la exposición a los futuros perjudicados.
Tribuna elaborada por Frédéric Rochat, socio director de Lombard Odier.
Semana protagonizada por la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE), que celebrarán sus respectivas reuniones, las últimas de este 2022, esta semana. La primera cita es con la Fed, y los expertos de las gestoras ya dan por hecho que la institución monetaria subirá su tipo de referencia 50 puntos básicos. El turno del BCE llegará el jueves y, de igual manera, se espera que también suba los tipos, pero, en esta ocasión, podría llegar a ser 75 puntos básicos. Un protagonismo que tendrá que compartir con el Banco de Inglaterra, pero vayamos por partes y centrémonos primero en qué esperar del miércoles.
En el caso de la Fed, el debate se centra en si en Estados Unidos la inflación ha alcanzado ya su máximo. Si fuera así, algunos expertos apuntan a que iríamos hacia un horizonte en el que la Fed mostraría un cambio de rumbo. Sin embargo, el discurso mayoritario es que la fortaleza del mercado laboral y de su economía aún no permitirán que veamos un cambio de dirección a muy corto plazo. “A pesar de la agresividad de la Fed a la hora de endurecer las condiciones financieras, la economía estadounidense se ha mantenido firme y el consumidor ha asimilado la crisis del coste de la vida por encima de lo que cabría esperar, ayudado en gran medida por un mercado laboral muy tenso y una tasa de desempleo que sigue siendo baja”, recuerda Eoin Walsh, socio y gestor de carteras en TwentyFour Asset Management.
Según explica Orla Garvey, gestora senior de carteras de renta fija de Federated Hermes Limited, las condiciones financieras de EE. UU. (FCI) se han relajado desde el dato del IPC de octubre, más débil de lo esperado. “A finales del verano vimos un episodio similar de relajación, que el presidente de la Fed rechazó agresivamente en un discurso pronunciado en Jackson Hole. El mercado esperaba ahora una respuesta similar. Sin embargo, en contraste con las comunicaciones posteriores al FOMC de noviembre, Powell sugirió que la Fed se sentía cómoda con la situación actual de los mercados. El impacto de esta afirmación fue un debilitamiento del dólar, un fuerte rendimiento de los activos de riesgo y un movimiento a la baja de los tipos, ya que el mercado valoró un pivote de la Fed con cerca de un recorte de 20 puntos básicos en noviembre de 2023”, apunta Garvey.
Además, Garvey señala un factor que pesa mucho entre los bancos centrales: su credibilidad. “En un año en el que existe una gran incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento e inflación –debido a la falta de claridad sobre el impacto retardado del endurecimiento actual, la evolución de la política COVID de China, las negociaciones entre Ucrania y Rusia y las perspectivas energéticas de Europa – mantener la credibilidad será clave para la Fed. Sugerir demasiada comodidad con las perspectivas de inflación en este momento es arriesgado, ya que equivocarse en este punto podría dar lugar a que se arraiguen unas expectativas de inflación más elevadas o a la necesidad de subir más de lo previsto actualmente, provocando así una recesión más prolongada”.
Tal y como recuerda Blerina Uruci, economista jefe para EE.UU. de T. Rowe Price, de cara a esta reunión, hay algunas cosas que ya sabemos. «El presidente de la Fed, Jerome Powell, ya ha comunicado varios matices antes de la reunión como, por ejemplo, que una ralentización del ritmo de subidas a 50 pb (desde 75 pb). Además, el gráfico de puntos mostrará un tipo terminal superior al de septiembre. Y la función de reacción es cada vez más amplia: rigidez del mercado laboral, inflación y crecimiento. Esto difiere de la mayor parte de 2022, cuando se centraba únicamente en la inflación y en la gestión del endurecimiento a corto plazo de las condiciones financieras», afirma Uruci.
Por todo ello, se espera que la Fed anuncie una subida de tipos de 50 puntos básicos. “Todo lo que no sea una subida de los tipos de 50 puntos básicos por parte de la Fed sería una gran sorpresa. La atención se centrará sobre todo en el grado de ajuste de la Fed y en el tiempo que prevé mantener los tipos en el nivel actual, muy restrictivo. Esperamos para 2023 dos subidas más de 25 puntos básicos, lo que situará el tipo de interés oficial entre el 4,75% y el 5%. Los miembros del FOMC han reiterado su compromiso de mantener los tipos en su nivel máximo al menos hasta principios de 2024, pero este compromiso se verá sometido a una dura prueba por el empeoramiento de las condiciones económicas”, defiende Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments.
Según reconoce Franck Dixmier, director de inversiones global de Renta Fija de Allianz Global Investors, la subida de 50 puntos básicos es esperada por los mercados. Pero podrían verse sorprendidos por el tono de halcón que se espera que adopte Jerome Powell. De hecho, actualmente esperan un tipo terminal del 5% y un primer recorte de tipos en el segundo semestre de 2023. «Creemos que estas expectativas no reflejan posibles sorpresas sobre unas cifras de inflación más elevadas en los próximos meses. Dado el alto nivel de incertidumbre sobre el nivel de inflación debido a la fortaleza de la economía estadounidense, creemos que el tipo terminal de la Fed podría situarse entre el 5% y el 6%. Además, no somos partidarios de un recorte de tipos en la segunda mitad del año, ya que Jerome Powell ha afirmado claramente que no debemos contar con rápidos recortes de tipos para evitar repetir los errores cometidos en los años setenta y ochenta», argumenta Dixmier.
Uruci comparte que los precios del mercado coinciden en líneas generales con las previsiones de la Reserva Federal de una subida de 50 puntos básicos en diciembre y tienen una probabilidad ligeramente superior al 50% de una subida de 50 puntos básicos en febrero. «La próxima batalla entre el mercado y la Fed será la fijación del precio de los recortes en la segunda mitad de 2023, ya que el desacuerdo sobre el tipo terminal y la rapidez con la que llegarán a él no es muy significativo en estos momentos», añade.
¿Un “giro” de la Fed?
Para Christian Scherrmann, U.S. Economist en DWS, la posición de la Fed de mantener una postura agresiva ante una desaceleración leve podría servir a varios propósitos. “Si los tipos de interés se mantienen elevados hasta 2023, se podría garantizar que la inflación siga siendo baja en los años siguientes. Por lo tanto, es probable que hasta 2024 los miembros del FOMC no indiquen sus expectativas de normalización de la política monetaria”, afirma.
“La inflación sigue siendo demasiado alta, los mercados laborales demasiado fuertes y la oferta y la demanda demasiado desequilibradas para que la Reserva Federal baje la guardia. La inflación muestra algunos signos iniciales de relajación, pero los mercados laborales, sobre todo, siguen siendo un gran quebradero de cabeza para la Reserva Federal. Sigue habiendo 1,6 ofertas de empleo por cada desempleado, lo que significa que la demanda de mano de obra sigue siendo fuerte, y los salarios aumentan más de un 5% al año. Esto, por desgracia, dista mucho de ser una situación alentadora para la economía”, argumenta el economista de DWS.
Axel Botte, estratega global de Ostrum AM, gestora afiliada de Natixis IM, destaca que “el riesgo de recesión se aleja” aunque no obstante advierte que la inversión de las curvas de rendimiento parece anunciar un «pivote» de los bancos centrales. En cuanto a la inflación, Botte señala que “es probable que los datos de inflación sigan bajando en noviembre hasta el 7,5% aproximadamente, lo que puede servir de apoyo a los bonos estadounidenses hasta la próxima reunión de la FOMC”. En este sentido, refleja que “al igual que en el pasado verano, la Fed se enfrenta a una temprana relajación de las condiciones financieras”.
En opinión de Garvery, lo más probable es que sea cierto que se haya alcanzado el precio máximo de los tipos de interés y que la moderación de la inflación y la ralentización de las subidas en el futuro permitan una normalización de la volatilidad de los tipos. Sin embargo, advierte: “En 2023 habrá que esperar a que se asienten los efectos de una política más restrictiva. No puede haber un giro creíble sin pruebas claras de una relajación de los mercados laborales y una ralentización de la inflación en el sector servicios”.
Sin duda, las gestoras coinciden que la clave para cualquier cambio por parte de la Fed está en el mercado laboral. Según explica Walsh, el desempleo en EE.UU. podría resultar un indicador clave para la rentabilidad de los activos el próximo año, ya que será uno de los componentes clave que determinen la trayectoria de los tipos y, en particular, la posibilidad de un «giro» de la política por parte de la Fed.
“Si la tasa de desempleo se mantiene por debajo del 4,5% (actualmente es del 3,6%), no creemos que la Fed sienta mucha presión para relajar su política. Sin embargo, cabe señalar que, a pesar de la rigidez del mercado laboral, cuando la tasa de desempleo comienza a subir suele hacerlo de forma agresiva, por lo que estaremos muy atentos a los CEOs de las empresas en busca de cualquier indicador temprano de que el recorte de empleo que hemos visto en varios gigantes tecnológicos se esté propagando a la economía en general”, argumenta el experto de TwentyFour AM.
Proyecciones económicas
Según el economista de DWS, otro punto relevante de la reunión de esta semana es conocer el resumen actualizado de las proyecciones económicas de la Fed, así como la voluntad de aceptar un menor crecimiento y unos tipos de interés más altos en 2023. “En nuestra opinión, es probable que el gráfico de puntos de la Reserva Federal muestre una tasa máxima ligeramente superior al 5%, mientras que el crecimiento para el próximo año podría rebajarse a menos del 0,5%, justo antes de pronosticar una recesión”, afirma.
Respecto a las proyecciones macroeconómicas, Thomas Costerg, economista de Pictet WM, señala que Powell ya destacó anteriormente que el tipo de interés terminal podría revisarse «algo al alza» desde 4,6% en septiembre. Y recuerda que algunos miembros han insinuado que tendría que la institución tendría que ser más agresiva. “Esperamos que revise al alza hasta alrededor de 5,1%, para un tipo terminal de 5 a 5,25% para marzo de 2023. Al subir tipos nuevamente, la Fed se va a alejar de su tradición de prestar atención a la curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda, que indica recesión, y encuesta de sentimiento de la producción, en contracción en noviembre. El caso es que no está lista para anunciar el final de su ciclo de subida de tipos. De hecho, es probable que Powell señale que el listón para recortar tipos en 2023 es alto, a pesar de que el mercado espera que los reduzca a alrededor del 4,5% para finales de 2023”, apunta Costerg.
En este sentido, Scherrmann añade: “Lo más probable es que se prevean recortes de los tipos de interés y se eleven un poco las previsiones de crecimiento, aunque probablemente seguirán estando por debajo del potencial. Una pausa hawkish en 2023 podría además mantener las condiciones financieras restrictivas, otro requisito previo para conseguir el objetivo de inflación”.
Por último, Zanghieri reconoce que desde la gestora esperan que el PIB estadounidense crezca sólo un 0,3% el próximo año, y que se contraiga en el segundo y tercer trimestre. “Para evitar un aterrizaje demasiado duro de la economía, la Fed se verá obligada a recortar los tipos antes de lo previsto actualmente, y proyectamos una reducción de 50 puntos básicos en los últimos meses del próximo año. Los riesgos se inclinan hacia una postura más dura: sin pruebas convincentes de que la inflación disminuya rápidamente, la Fed podría verse empujada a subir el tipo de interés oficial por encima del 5% y mantenerlo durante más tiempo, lo que empeoraría las perspectivas de la economía”, concluye el economista senior de Generali Investments.
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) publicó el pasado 14 de noviembre la actualización de su documento de preguntas y respuestas (Q&A) sobre el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI o KID por sus siglas en inglés) de su Reglamento* sobre los productos de inversión minorista empaquetados y basados en seguros (PRIIP, en siglas inglesas).
Según explican los expertos de finReg360, esta actualización ha afectado a algunas nuevas preguntas y respuestas, que se han elaborado con el fin de aclarar ciertas cuestiones recogidas recogidas en el Reglamento Delegado 2021/2268. Por ejemplo, de forma general, se han planteado cuestiones en relación con la terminología utilizada en el KID, sobre las que la ESMA recuerda que “se puede utilizar un glosario a efectos aclaratorios, que debe ser fácilmente accesible desde el KID, por ejemplo, con un hipervínculo, además de hacer referencia a este en la sección de otra información relevante; se puede referir de forma abreviada al producto, tras indicar su nombre completo, y se debe incluir el nombre del grupo como parte del nombre del fabricante del PRIIP”.
Desde finReg360 destaca que en la sección “¿Qué es este producto?”, la ESMA aclara si es obligatorio indicar o no si los UCITS o los FIA están gestionados de forma activa o pasiva; clarifica qué se debe entender por la frase “si este enfoque incluye o implica una referencia a un índice de referencia” e incluye ejemplos aclaratorios; se pronuncia sobre el significado de “el grado de libertad del índice de referencia”.
Además, los expertos indica que, la ESMA fija que, “ por un lado, los elementos que se han de considerar para indicar en el KID el grado de libertad con respecto al índice de referencia, y por otro, el deber de revelar la estrategia definida con respecto la variación del riesgo que asumirá en relación con un índice”. También indica el tipo de información que ha de incluirse en la sección “¿Qué es este producto?” del KID de los UCITS, apalancados o no, referenciados a un índice; resuelve cuestiones sobre los UCITS que sean fondos cotizados (ETF o exchanged-traded funds), como el contenido específico que debe incluirse en el KID.
Sobre las categorías de productos, “la ESMA resuelve también aspectos relacionadas con determinadas categorías de productos, entre los que destacan las relativas a los precios de reembolso de los FIA inmobiliarios y la consideración de los fondos de retorno absoluto como fondos ordinarios o flexibles”, explican los expertos de finReg360.
Escenarios de rentabilidad
En este apartado, la ESMA aclara que, en el caso del elemento narrativo E de la parte 2 del anexo V del Reglamento Delegado 2021/2268, se deben mencionar las fechas indicadas, en términos de meses y años, y los períodos de referencia para cada escenario de rendimiento. Especifica con ejemplos los subintervalos incluidos en el periodo de tiempo, y cuáles se interrumpen al final de este, definidos en el punto 7(a) del anexo IV del Reglamento Delegado 2021/2268. Clarifica también el cálculo previsto para la ‘transformación lineal‘ del inciso iv) de la letra c) del punto 7 del anexo IV. Confirma que está permitido utilizar un valor de referencia diferente para los cálculos del escenario de rendimiento, cuando no se cumplan las condiciones del párrafo primero del punto 12 del anexo IV del Reglamento Delegado 2021/2268.
«Determina que los escenarios de rentabilidad para los PRIIP de categoría 2 para los que no existe ni índice de referencia ni sustituto adecuado con datos históricos suficientes deben calcularse de acuerdo con el punto 31 del anexo IV del Reglamento Delegado 2021/2268. Y responde afirmativamente a la pregunta de si se puede utilizar el historial de precios de una clase de acción cuando se crea otra nueva, en los fondos de múltiples clases de acciones, siempre que se reflejen las características de la clase de acción específica», añaden desde finReg360.
Otro apartado que se aborda es de rentabilidad histórica. Sobre este apartado, la ESMA indica que se ha de incluir en el KID una declaración sobre la razón de no disponer de datos sobre la rentabilidad histórica correspondientes a un año natural completo. También determina que el diagrama de barras, en los años sin datos sobre rentabilidades pasadas, se deberá mantener en blanco sin más anotación que la fecha. Y obliga a que el diagrama de barras muestre la rentabilidad respecto al período anterior al cambio, si se modifica el índice de referencia, junto con una advertencia clara de que la rentabilidad se logró en circunstancias que ya no son aplicables; en este sentido, cuando se disponga de varias versiones, han de expresarse las cifras de los resultados anteriores, calculadas sobre la base de los ingresos distribuibles reinvertidos.
Cuestiones adicionales
La ESMA resuelve y aporta ejemplos aclaratorios sobre los contratos por diferencia (CFD) y otros productos apalancados, respecto al cálculo de su rentabilidad. Asimismo, aclara cuestiones relacionadas con los PRIIP que ofrecen productos multiopción (MOP); los KID de los subfondos; el cálculo de los escenarios de rentabilidad y los costes de los autocallable products; el cálculo del indicador resumido de costes, o ciertas particularidades de la presentación de los costes.
