Cuenta atrás: última mirada a 2022 y perspectivas para 2023 de las gestoras internacionales

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Seguramente ya esté pensando en el menú que tomará el próximo sábado o calculando con cuántos amigos y familiares se juntará para despedir un tortuoso 2022 y comenzar con buen pie el 2023. También es buen momento para hacer un último balance de lo que ha sido el año y qué resaca nos dejará de cara a los próximos 12 meses, a través de los documentos de perspectivas de las gestoras internacionales.

En opinión del equipo de Fidelity International, este año hemos asistido a una confluencia de perturbaciones cuyas reverberaciones se prolongarán durante gran parte de 2023, sobre todo las trágicas consecuencias de la guerra de Ucrania. Según su outlook, desde un punto de vista financiero destaca el cambio de régimen monetario, desde uno que favorecía a los mercados financieros a otro centrado en el control de la inflación.

“Los mercados quieren creer que los bancos centrales vacilarán y cambiarán de rumbo, propiciando un aterrizaje suave en la economía, pero en nuestra opinión, la evolución más probable en 2023 sigue siendo un aterrizaje forzoso. La línea de actuación de los bancos centrales durante la crisis financiera y la pandemia, basada en el famoso ‘lo que sea necesario’, está desapareciendo o ha desaparecido. Hasta que los mercados lo digieran completamente, podríamos ver subidas aceleradas a lomos de las expectativas en torno a las acciones de la Fed, que después se darán la vuelta cuando dichas acciones no se correspondan con lo que se esperaba. Los tipos deberían terminar estabilizándose, pero si la inflación se mantiene por encima del 2%, es improbable que desciendan rápidamente”, afirma Andrew McCaffery, CIO Global de Fidelity International.

En este sentido, para el equipo de estrategas de JP Morgan Asset Management (JPMAM), de cara al próximo año, la principal incógnita para la gestora sigue siendo si la inflación comenzará a moderarse a medida que la actividad económica se desacelere. “De ser este el caso, los bancos centrales dejarán de subir los tipos y aquellas recesiones que se puedan producir serán probablemente moderadas”, ha señalado la estratega jefe de mercados de J.P. Morgan AM para EMEA, Karen Ward.

Pero, si la inflación no comienza a retroceder,  advierte de que los mercados se enfrentarían a un escenario menos favorable. “Con un nivel de incertidumbre tan importante sobre la rapidez a la que la inflación podría ir reduciéndose, es probable que aún queden más desafíos por delante. No obstante, creemos que ya hay señales convincentes de que la presión inflacionaria se está moderando y de que seguirá haciéndolo en 2023” añade Karen Ward.

El equipo de estrategia de la gestora apunta cinco áreas clave que serán prioritarias para los inversores: el reajuste de la renta fija: la vuelta de los bonos; la justificación de la visión alcista para la renta variable; las oportunidades de inversión en rentas y la defensa a base de dividendos; los catalizadores para una recuperación de los mercados emergentes; y la apuesta continuada por la sostenibilidad.

En este sentido, para Mike Bell, estratega de mercado global de JPMAM, es probable que el próximo año sea un año difícil para la economía. “Una combinación de tipos hipotecarios más altos y precios de la energía elevados puede provocar recesiones en los mercados desarrollados. Sin embargo, lo más probable es que a los mercados no les sorprenda tanto una recesión moderada el próximo año”.

Según reconocen desde Carmignac, con el 2023 a las puertas, seguimos ante una “montaña de preocupaciones”. Coinciden en que la atención de los inversores sigue centrada en la inflación y en el riesgo de recesión, que no se espera que afecte a las tres principales economías de la misma manera ni al mismo tiempo. No obstante, esta asincronía lleva aparejados los beneficios de la diversificación. Y recuerdan que la volatilidad de los mercados financieros trae consigo oportunidades para las que habrá que ser selectivo y extremadamente ágil con objeto de aprovecharlas, “lo cual no es sino la definición de un gestor activo”, defienden.

“El principal determinante de la evolución económica y financiera global continúa siendo la inflación. En particular, la evolución de la inflación en Estados Unidos y la magnitud de la respuesta de la Reserva Federal continúa dictando las expectativas de crecimiento económico y volatilidad financiera”, señala Principal en su documento de outlook.

Su análisis recuerda que si bien la inflación global comenzó como resultado de los cuellos de botella en las cadenas globales de valor, la magnitud de los estímulos fiscales y monetarios, particularmente en Estados Unidos, han propiciado que los choques inflacionarios que comenzaron en el sector de bienes no duraderos se contagien a otros sectores de la economía. Sobre todo el sector servicios. Adicionalmente, la invasión de Ucrania ha propiciado un incremento en la comida y los insumos de su producción.

“Los bancos centrales continúan aumentando sus tasas de referencia, aunque existe un alto grado de incertidumbre en torno a la velocidad de los incrementos y el nivel terminal de las tasas de referencia. A futuro, el rumbo que tome la economía seguirá dependiendo de la persistencia de la inflación y la velocidad con la que esta se normalice. Esto dependerá, en cierta medida, de los acuerdos que se puedan alcanzar entre oriente y occidente, de la normalización de los mercados laborales en economías desarrolladas y del restablecimiento de la producción de alimentos más allá de Europa del Este”, matiza la firma.

Además de la inflación y la actuación de los bancos centrales, Vincent Hamelink, director de inversiones de Candriam, advierte de que las tensiones geopolíticas persistirán más allá de 2023. En su opinión, en la última década, el mundo ha pasado de una era posterior a la Guerra Fría a lo que ahora a menudo se denomina “la gran lucha por el poder”, un mundo de intensificación de la competencia entre EE.UU. y China, así como entre Rusia y Occidente. 

“De cara al futuro, se espera que el enfrentamiento político, económico y militar entre Occidente y Rusia se mantenga durante buena parte de 2023, mientras que resulta poco probable que las tensiones entre EE.UU. y China sobre el acceso a tecnologías estratégicas, así como la amenaza de una intervención militar de China en Taiwán, disminuyan. En este contexto, los retos de las colaboraciones mundiales en materia de seguridad, la integración financiera, la resiliencia de la cadena de suministro y la migración han dejado de estar en un segundo plano: la geopolítica seguirá dando forma a las perspectivas económicas y será una fuente de volatilidad para los mercados financieros”, afirma Hamelink. 

Despidiendo el año

2022 ha supuesto una dura prueba para las capacidades defensivas de los inversores. Con los mercados bursátiles a la baja, los tires de los bonos al alza y los diferenciales de crédito más amplios, los mercados financieros han ofrecido pocos lugares donde resguardarse.

Según Chris Iggo, CIO Core Investments AXA IM y presidente del AXA IM Investment Institute, “conforme 2022 se ha ido acercando a su fin, los mercados han encontrado una base más estable. Los rendimientos del cuarto trimestre fueron significativamente mejores que los anteriores, incluso si las perspectivas estaban nubladas. La inflación es alta y solo muestra signos de moderación. No es probable que los bancos centrales dejen de subir las tasas hasta bien entrado el nuevo año. Más importante aún, esperamos una recesión en ambos lados del Atlántico”.

Así, y en opinión de AXA IM: “la modesta recuperación de los precios de los activos hacia fines de este año no debe verse como un paso hacia la revisión de los picos de valoración de los últimos años. Es probable que la relación precio-beneficio de las acciones se mantenga por debajo de sus máximos y que los rendimientos de los bonos no vuelvan a acercarse a cero”. Al mismo tiempo “es poco probable que se repita en el corto plazo el tipo de rendimiento de capital que disfrutaron los inversores en la era de la flexibilización cuantitativa. El entorno actual requiere estrategias de inversión más reflexivas que simplemente perseguir el crecimiento de las ganancias y un mayor rendimiento, independientemente de las valoraciones o el riesgo crediticio.

En Europa, este año también dejó una importante crisis energética que ha hecho que todo cambie. “La energía sigue siendo un factor clave en los resultados de la economía y los mercados europeos a corto plazo, y aunque la región está al borde de la recesión, hay indicios que apuntan a que dicha recesión podría no ser tan profunda como se temía tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia. A ello ha contribuido en gran medida el hecho de que la industria europea haya sustituido el petróleo y el gas rusos por otras fuentes de energía, lo que ha reducido la necesidad de realizar recortes significativos en la producción o de destruir la demanda de energía, por lo que el impacto en el PIB podría ser menor del esperado” explica Robert Lind, economista de Capital Group.

Según Lind, una recesión más suave podría impulsar el valor de la renta variable europea y provocar un aumento de las valoraciones si los bancos centrales optan por interrumpir en 2023 el endurecimiento de su política monetaria. “Sin embargo, a corto plazo, las estimaciones de consenso en lo que respecta al producto interior bruto (PIB) y el crecimiento de las ganancias por acción de la región siguen siendo demasiado elevadas, lo que significa que los mercados europeos van a tener dificultades para avanzar. Tras el inicio del conflicto entre Rusia y Ucrania, el debate en torno a las perspectivas de las economías y los mercados financieros europeos se ha centrado en gran medida en el suministro de energía o, más bien, en la falta de suministro energético. Sin embargo, el análisis detallado de la demanda europea de gas a lo largo de 2022 demuestra que la respuesta del sector a esta situación ha sido superior a lo esperado”, advierte el economista de Capital Group.

Significado para los mercados financieros

Ahora bien, ¿qué consecuencias tendrá todo esto para los mercados financieros? Para el director de inversiones de Candriam, como resultado de un año 2022 especialmente difícil para los mercados financieros, los inversores se enfrentan en la actualidad a un punto de entrada más favorable que hace tan solo un año, tanto en renta fija como en renta variable. “Hace tan solo un año, nuestra rentabilidad prevista anualizada para los próximos 5 años se situaba en un anémico 3,1 % para una cartera EMU equilibrada con una proporción de 50/50. Las rentabilidades previstas a medio plazo se han vuelto más interesantes, ya que los rendimientos de la renta fija se han restablecido y las valoraciones de la renta variable han caído. En consecuencia, la misma medida ha aumentado hasta el 5,5 %”, afirma Hamelink.

Por su parte, el documento de perspectivas de Lazard AM indica que, para los mercados desarrollados, puede significar caídas adicionales en renta variable como en renta fija en la primera parte de 2023, al menos hasta que las estimaciones de beneficios y los múltiplos de valoración de la renta variable se corrijan y que el cambio estructural hacia una mayor inflación se incorpore a los rendimientos de los bonos a largo plazo, en particular al índice de referencia del Tesoro estadounidense a 10 años. “Esto justifica un posicionamiento defensivo de cara a 2023, incluidas amplias asignaciones de efectivo que podrían utilizarse más adelante en el año cuando los activos de riesgo de los mercados desarrollados se recuperen”, argumenta.

Respecto a la deuda de los mercados emergentes, sin embargo, consideran que el panorama es muy diferente. Según señala su outlook, los bancos centrales de los mercados emergentes llevan liderando las subidas de tipos de interés en los dos últimos años y, dado que muchos de ellos se acercan ahora a sus tipos «terminales», los rendimientos de los bonos de los mercados emergentes han aumentado hasta niveles muy atractivos. “Es posible que la oleada de reestructuraciones de deuda haya tocado techo, y que los inversores puedan encontrar rendimientos del 7%-9% en la deuda de los mercados emergentes denominada en dólares sin aventurarse en deuda en dificultades. Dado que se dan las condiciones para que el dólar estadounidense se debilite por fin, la deuda en moneda local también puede brillar, ofreciendo rendimientos superiores al 10%”, indican.

Por último, según Henry McVey, CIO del outlook y responsable de Macroeconomía Global y Asignación de Activos (GMAA) de KKR, considera que a los inversores probablemente les resultará más fácil sortear el impacto negativo de la inflación sobre los beneficios empresariales y los balances de los consumidores en 2023 que con la inflación récord de 2022. Por ello, sugieren que los inversores aceleren selectivamente su despliegue en periodos de dislocación durante los próximos 12 a 18 meses. “Hemos pasado de un periodo de globalización benigna a otro de competencia entre grandes potencias y, como tal, los países y las empresas dan cada vez más prioridad a la redundancia en las cadenas de suministro y en sectores críticos como la energía, los datos, los alimentos, los productos farmacéuticos, la tecnología, el agua y el transporte”, comenta McVey.

Perspectivas de inversión en renta variable: siga los datos, no el drama

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Creemos que los inversores deben afrontar el hecho de que la era de los tipos ultrabajos que favorecían a la renta variable está llegando a su fin. Y aunque seguirá siendo un camino rocoso hasta que las políticas se normalicen, sobre todo mientras la inflación continúe siendo elevada, hay indicios de que las predicciones más funestas de un mercado bajista y un pesimismo económico sostenidos, especialmente en Estados Unidos, son exageradas. Después de haber aprovechado los bajos tipos de interés y los estímulos de la época de la pandemia, tanto los balances de los consumidores como los de las empresas están en buena forma, los beneficios han demostrado ser sorprendentemente resistentes y el mercado laboral estadounidense sigue mostrándose fuerte.

En este contexto, esperamos que las subidas adicionales de tipos, si bien a un ritmo posiblemente más lento, hagan que Estados Unidos experimente un ajuste de mitad de ciclo en lugar de una fuerte recesión económica. Esta posibilidad por sí sola es una indicación de la disminución del papel de la Fed a la hora de apoyar los precios de los activos. En consecuencia, los inversores harían bien en consultar sus manuales acerca del ciclo del mercado para decidir cómo posicionar sus asignaciones a renta variable.

Inevitablemente, una desaceleración de la economía y un mayor coste del capital pasarán factura a las perspectivas de las empresas. Para aguantar este periodo, creemos que los inversores deben dar prioridad a las empresas que muestren calidad. Estas empresas, con sus balances sólidos y su capacidad para generar ganancias estables a lo largo del ciclo de mercado, deberían acabar siendo más resistentes que sus homólogas más débiles, lo que podría impulsarlas a emerger de una recesión en una posición competitiva más fuerte.

Las rentabilidades negativas de la renta variable de 2022 se vieron impulsadas en gran medida por la reducción de los múltiplos, ya que los ratios precio-beneficio (PER), previamente elevados, se recuperaron. Gran parte de esto se debió al hecho de que una tasa de descuento más alta disminuye el valor presente de los flujos de beneficios esperados de una empresa. El ritmo al que se reajustaron los tipos fue sorprendente, pero el resultado no. Durante una década de tipos de interés contenidos, las valoraciones de las acciones se dispararon a medida que las empresas se endeudaban a bajo precio y los inversores pujaban por clases de activos más arriesgadas en busca de rendimiento y crecimiento. Pero para octubre, el PER para todo el 2022 del índice S&P 500® se deslizó un 30 % a 16. Este nivel, sin embargo, está en línea con lo que esperaríamos de un coste del capital, representado por el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años, al 4,0 %, que es aproximadamente el punto medio de su rango reciente.

Gráfico 1:  Relación entre el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años y el PER del S&P 500

Con unos múltiplos de valoración que han caído a medias históricas, y en algunos casos por debajo, y con un rendimiento a 10 años que parece haber tocado techo, creemos el obstáculo de la reducción del PER ha llegado en gran parte a su fin. Sin embargo, esto no significa que las acciones estén fuera de peligro. Las estimaciones de beneficios acumulados del S&P 500 para 2022 y 2023 solo se han revisado a la baja en un 3,4 % y un 5,0 %, respectivamente. Con la desaceleración de la economía, creemos que estas estimaciones probablemente bajarán aún más. La historia es similar para la renta variable mundial, quizás aún más, dados los obstáculos adicionales de la grave crisis energética en Europa y, en el caso de Asia, los continuos cierres relacionados con la covid-19 en China.

El mercado laboral aún no dado señales de precaución, pero con el compromiso de la Fed de controlar la inflación, creemos que, al final, el desempleo tendrá que aumentar. Las ganancias en las nóminas de las industrias de producción de bienes ya han comenzado a suavizarse, probablemente debido a una combinación del efecto resaca de las extensas compras durante la pandemia y el aumento de los costes de endeudamiento que han afectado gravemente a los artículos más importantes. Sin embargo, las nóminas del sector servicios aún no han demostrado una ralentización significativa. Puesto que los salarios contribuyen de manera importante en el sector de servicios, que representa el 80 % de la economía estadounidense, dudamos de que la Fed pueda lograr sus objetivos de inflación sin reducir la presión salarial ascendente, que ha experimentado un crecimiento de los ingresos por hora, año tras año, superior al 5,0 % en 2022.

Aunque resulte incómodo de concebir, incluso después las pérdidas de aproximadamente el 20 % de 2022 en los índices de renta variable estadounidenses y mundiales, los inversores probablemente deberían prepararse para más volatilidad a corto y medio plazo. La cuestión es, ¿qué podría hacer que las pérdidas de acciones aumenten del -20 % al -30 %? Hay innumerables posibilidades, la mayoría de las cuales se manifestarían a través de beneficios más débiles. Aunque el consumo ha sido boyante, a medida que los ahorros de los hogares se van agotando, especialmente si la ralentización del mercado laboral impide que los trabajadores puedan exigir salarios más altos, la economía estadounidense podría perder el impulso que proporciona este importante catalizador. La reducción del gasto de los hogares probablemente agravaría la actual acumulación de inventario, lo que obligaría a los fabricantes de bienes a reducir aún más la producción. Hemos visto esto en el pasado, cuando la urgencia por ponerse al día con la demanda posterior a la recesión lleva a una producción intensa al tiempo que los bancos centrales empiezan a apretar el freno de una economía sobrecalentada.

Gráfico 2. Estimaciones del PER y beneficio por acción (BPA) del índice S&P 500 en 2022

 

Muchas economías se enfrentan ya a una desaceleración impulsada por los inventarios. En el peor de los casos, creemos que esto puede resultar en una leve recesión de inventarios. Pero, en nuestra opinión, es más probable que, con gran parte de la economía todavía en buen pie, EE. UU. y otros países que han mostrado tener unas economías resistentes probablemente experimenten un ajuste de mitad de ciclo en 2023. Es importante destacar que no anticipamos que la recesión de balances vaya a ser más feroz, ya que no existen fuentes potenciales obvias de vulnerabilidad sistémica.

Existen riesgos de pérdidas en nuestra perspectiva. El principal es el error de política por parte de las autoridades monetarias. La Fed entiende que los principales indicadores ya están retrocediendo. Es probable que esto haga que el mercado espere que las subidas de tipos se produzcan a un ritmo más lento hasta mediados de 2023. Aun así, si surge una crisis en la oferta (por ejemplo, en la energía o los alimentos) o si la espiral de precios y salarios resulta difícil de romper, la Reserva Federal podría tener que aumentar su tipo de interés oficial por encima del 5,0 % que ahora descuentan los mercados de futuros. En cierta manera, unos tipos más altos asegurarían al menos una leve recesión. Otros bancos centrales se encuentran en una situación más precaria, ya que se enfrentan a un entorno estanflacionario de precios altos y una economía en retracción.

Aunque creemos que las revisiones a la baja de los beneficios podrían dar lugar a pérdidas adicionales en la renta variable, nuestra opinión de que una recesión no es inminente significa que los inversores no tendrían necesariamente que evitar por completo los activos de riesgo. A medida que los ingresos caen y los márgenes se reducen, creemos que los inversores deben buscar empresas con flujos de beneficios estables y bajos niveles de deuda. Estos son los sellos de «calidad» que, en nuestra opinión, deberían superar la rentabilidad del mercado en general en tiempos de debilidad económica.

Gráfico 3. Rentabilidad máxima a mínima del factor de renta variable en recesiones recientes

Aunque la calidad se considera un factor en sí misma, creemos que el concepto de flujos de caja constantes y balances fortificados es indiferente en cuanto a estilo y capitalización de mercado; estas empresas existen en todo el universo de la renta variable. Las empresas con fundamentales inestables pudieron disimularlo durante la época de los tipos bajos, ya que podían refinanciar la deuda y los inversores ávidos de rendimiento compraron mercado indiscriminadamente. Con el regreso de la amplitud total del ciclo de mercado a medida que los bancos centrales dejan de apoyar los precios de los activos, la incapacidad de una empresa para generar flujos de caja suficientes para financiar las operaciones existentes y la inversión futura corre el riesgo de quedar expuesta. Y aunque muchos valores pueden presentar características de «calidad», creemos que este rasgo se alinea de forma natural con la categoría growth. Las empresas growth de alta calidad tienden a priorizar el crecimiento orgánico, y por tanto la generación de flujo de caja, lo que les permite invertir en iniciativas prometedoras a lo largo del ciclo empresarial. En contraste, las empresas que dependen de la deuda para financiar el crecimiento futuro son vulnerables en periodos de aumento de los tipos y desaceleración del crecimiento. No es de extrañar que las empresas muy apalancadas, cuyas valoraciones se basan en flujos de caja lejanos, hayan sido de las que peores resultados han obtenido este año.

Incluso dentro de nuestra opinión relativamente optimista de que nos enfrentamos a un ajuste de mitad de ciclo y no a una recesión, está claro que la economía se está ralentizando. Y considerando los a menudo mencionados retrasos, largos y variables, de la política monetaria, creemos que la desaceleración continuará durante los próximos meses. Mientras el mercado espera a tocar fondo, los inversores deben estar atentos a títulos cuyas valoraciones ya han descendido a niveles atractivos, pero que todavía presentan las características de calidad y crecimiento sostenible a largo plazo. Esto se corresponde con la filosofía de inversión del crecimiento a un precio razonable (GARP). Dichos títulos, en nuestra opinión, deberían ser más resilientes en una recesión y también en la nueva era que probablemente espera a los inversores.

En cuanto a la era en sí, creemos que tendrá un aspecto diferente al de los últimos 15 años. Los tipos de interés ajustados a la inflación, o «reales», probablemente se mantendrán positivos. Un mayor coste del capital significa que los directivos de las empresas deben actuar con más criterio a la hora de tomar decisiones de inversión. Asimismo, los inversores tendrán que adaptarse y centrarse en las empresas con el potencial de aumentar las ganancias de manera consistente y generar flujos de caja positivos en lugar de las que solo sobreviven mediante la renovación de deuda barata. Las valoraciones también importarán más; no será un mercado de «valor» puro, sino más bien «consciente del valor». En consecuencia, puede que los inversores quieran tener en cuenta el concepto de GARP, no solo en 2023, sino más allá.

 

Tribuna de Matt Peron, director de análisis de Janus Henderson Investors. 

 

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El oro se vuelve bajista para los inversores europeos, según el índice de sentimiento SERIX

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Spectrum Markets, centro de negociación paneuropeo de derivados titulizados, ha publicado los datos de sentimiento del índice SERIX para los inversores minoristas europeos correspondientes al mes de noviembre, revelando un sentimiento bajista para el oro, que llegó a situarse en 98 el mes pasado. El valor del SERIX indica el sentimiento de los inversores minoristas, con un número superior a 100, que marca un sentimiento alcista, y un número inferior a 100, que indica un sentimiento bajista.

«Aunque hay todavía mucha incertidumbre en los mercados, hemos visto una disminución de la volatilidad, así como que se han producido algunos acontecimientos geopolíticos y macroeconómicos que parecen haber tranquilizado a los inversores, reduciendo el interés por un activo normalmente apreciado por su carácter de refugio», afirma Michael Hall, responsable de distribución de Spectrum Markets.

Inmediatamente después de la invasión de Rusia a Ucrania en febrero, los inversores minoristas huyeron hacia el oro, lo que se tradujo en cifras de sentimiento SERIX en terreno alcista para el metal precioso durante varios meses. En mayo, el sentimiento hacia el oro alcanzó un máximo histórico de 116 puntos, aunque desde entonces ha descendido, y el mes pasado giró hacia el territorio bajista por primera vez desde febrero.

«Dado que la guerra en Ucrania continúa, puede sorprender que para el conjunto de noviembre el oro no parezca experimentar una demanda tan elevada por parte de los inversores minoristas como cabría esperar de un activo tradicional en tiempos de crisis. Aunque si observamos el SERIX día a día, vemos que el sentimiento tiende a ser más alcista hacia finales de mes”, afirma Hall. “Hay varios factores en juego que probablemente estén afectando al pensamiento de los inversores. Uno de ellos es la propia guerra: la perturbación del mercado del petróleo y el gas provocó altas tasas de inflación en toda Europa, y los bancos centrales respondieron aumentando los tipos de interés. En un entorno de tipos de interés elevados, otros activos tienden a ser percibidos como más atractivos que el oro, y por eso hemos visto que los precios del metal dorado han bajado durante los últimos meses, aunque la inflación ha alcanzado máximos históricos», añade.

Los factores políticos también estarían influyendo en esta situación. Podría decirse que Europa se ha equilibrado desde el verano, ya que países como Reino Unido e Italia celebraron elecciones en las que la estabilidad económica a largo plazo ocupaba un lugar destacado en la agenda. Tanto el británico Rishi Sunak como la italiana Giorgia Meloni contribuyeron a restablecer la confianza de los inversores como líderes de sus respectivos países.

En noviembre de 2022, se negociaron 107,1 millones de derivados titulizados en Spectrum, y el 38,9% de las operaciones tuvo lugar fuera del horario tradicional (es decir, entre las 17:30 y las 9:00 CET).

El 84,2% de los derivados negociados fueron sobre índices, el 3,8% sobre materias primas, el 10,4% sobre pares de divisas, el 1,2% sobre acciones y el 0,2% sobre criptodivisas, siendo los tres principales mercados subyacentes negociados el DAX 40 (28,6%), el S&P 500 (17,6%) y el NASDAQ 100 (14,9%).

Si se observan los datos del SERIX para los tres principales mercados subyacentes, el DAX 40 se volvió aún más bajista, pasando de 97 a 96, y el S&P 500 descendió de 99 a 98. Por su parte, el NASDAQ 100 mantuvo su sentimiento neutral de 100.

Julius Baer: el cobre está listo para unirse al superciclo de los metales y las baterías

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Cobre 1 (PX)
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Aunque la dinámica reciente del cobre se ha mostrado resistente a las noticias de oferta, el futuro del metal rojizo se ve positivo para la cotización del commodity, a nivel estructural. Ese es el diagnóstico de Julius Baer, que asegura que la materia prima debería entrar en lo que describen como un “superciclo” impulsado por la transición energética.

En un reporte de mercado reciente, el banco de inversiones europeo señaló que los elementos económicos top-down están dominando el mercado del cobre, mientras que los factores particulares del mercado, bottom-up, están más lejos del foco. Señal de esto, aseguran, es que “los precios casi no reaccionaron a problemas recientes por el lado de la oferta, en Panamá y Perú”.

Si bien la firma asegura que el mercado tiene un nivel suficiente de oferta y que 2023 se ve como “otro años desafiante cíclicamente”, los prospectos más estructurales se ven más relucientes. “El cobre está encaminado a sumarse al superciclo de metales de baterías impulsado por la transición energética”, señaló Carsten Menke, Head de Next Generation Research de la firma.

Con todo, Menke indica que, de entrar en el superciclo, el precio del cobre podría volver a los 10.000 dólares por tonelada métrica (4,5 dólares por libra) o incluso superarlo. En contexto, al cierre de esta nota, el metal estaba cotizando en torno a 8.300 dólares por tonelada (3,77 dólares por libra).

En esa línea, el ejecutivo de Julius Baer indicó que los tropiezos de corto plazo en la cotización deberían considerarse como oportunidades de compra de largo plazo. Especialmente, agregó Menke, en la banda de precios entre 7.500 y 8.000 dólares por tonelada.

De todos modos, Julius Baer advirtió que una recuperación rápida se ve poco probable. “La relajación de las restricciones cero COVID-19 de China han impulsado la confianza del mercado mucho más de lo que impulsará la demanda y el mercado inmobiliario probablemente no verá una recuperación rápida, pese a las medidas de estabilización”, indicó la firma en su reporte. Esto, agregaron, se traducirá en un 2023 desafiante para el metal.

Nuestros deseos para el 2023 tras un año complejo en los mercados

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Al terminar el año, hemos querido transformar nuestra tradicional carta de pedidos a Papá Noel en una carta de deseos para este nuevo año que comienza.

El 2022 termina con una menor preocupación por la salud; la pandemia va quedando atrás y el nivel de vacunación crece, lo que representa un gran giro positivo para la situación sanitaria global. Pero también estamos parados en un lugar totalmente distinto en lo que al desempeño de los mercados se refiere, y no para mejor.

Este año, las pérdidas en los activos de riesgo han sido históricamente desastrosas. Sólo en tres ocasiones anteriores el S&P 500 y los bonos del Tesoro de Estados Unidos cayeron juntos en el mismo año (1931, 1941 y 1969) y esta es la única vez en la historia que las caídas de ambos han sido de dos dígitos (el S&P500, -19.3% y los bonos de Tesoro a 10 años, -15.8%, al 23 de diciembre).

De los deseos que teníamos para el 2022, solo se cumplió el que se cerraran las brechas entre los desempeños de los diferentes estilos de acciones y entre regiones y subclases de activos. ¡Pero vaya la manera como ocurrió! Se recuperaron las acciones value relativo a las growth, los sectores de energía y financiero; las acciones latinoamericanas destacan como las de mejor rentabilidad y las grandes caídas en la renta fija global pusieron fin a más de una década de un bull market (precios al alza) en los bonos globales.

La inflación no fue transitoria sino mucho mayor a lo que esperábamos, lo que hizo reaccionar a la Reserva Federal (Fed) de EE.UU., al Banco Central Europeo y hasta a Japón, subiendo las tasas de interés, además de comenzar a retirar la liquidez del mercado. El resultado, el desplome histórico en el precio de los bonos.

Entendemos que estas medidas son necesarias y que finalmente una inflación creciente y más larga sería un daño mucho mayor. Por eso uno de nuestros deseos para el próximo año es que los aumentos en precios sigan cediendo como lo hemos comenzado a ver recientemente. ¡Y agradecemos que los bancos centrales latinoamericanos hayan previsto mejor su política monetaria ante signos de inflación y comenzaran desde el año pasado a subir sus tasas de interés! Estando prontos a un fin de la política monetaria contractiva.

Pero así como varían los retornos de los instrumentos e índices en los diferentes años, obviamente no se puede tener siempre todo lo que se desea. Y menos con el legado de la pandemia, la cuarta revolución industrial en curso y tensiones geopolíticas varias.

Deseamos que en 2023 se ponga de alguna manera fin a la guerra en Ucrania, que la recesión sea corta y poco profunda, y que la inflación siga cediendo. Es inevitable la rivalidad entre Estados Unidos y China, pero que ello se mantenga como la segunda guerra fría y no llegue a conflictos armados.

También deseamos que China vuelva al pragmatismo en cuanto a la prioridad del crecimiento económico como medio indispensable para mantener la estabilidad económica, social y política, además de facilitar las relaciones internacionales.

Para terminar, deseamos dos cosas más, salud y mayor bienestar global y que el mundo siga comprometido con el cuidado del medio ambiente y la sostenibilidad.

 

Bruce Jackson nombrado CEO de Santander Consumer US

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Santander Holdings USA anunció que Bruce Jackson asumirá el cargo de responsable de Santander US Auto Business y CEO de Santander Consumer USA Inc, reportando al CEO de Santander US, Tim Wennes.

Jackson sucede a Mahesh Aditya, que asumirá el cargo de Group Chief Risk Officer de Banco Santander en Madrid, sujeto a las aprobaciones regulatorias habituales.

En este puesto, Jackson será responsable del negocio de Santander US Auto, centrándose en la mejora de la experiencia de concesionarios y fabricantes, el aumento de la cuota de mercado de Santander US Auto y la ejecución de la estrategia de crecimiento de Santander US.

Recientemente, Jackson ocupó el cargo de Presidente de Chrysler Capital y ha ocupado puestos de responsabilidad en JP Morgan, Ally Financial y Bank of America, entre otros.

«Este nombramiento subraya la profundidad del liderazgo en toda la región de Santander US. Con su combinación de conocimiento de la industria, relaciones con concesionarios y fabricantes y experiencia de liderazgo, Bruce está bien posicionado para seguir construyendo sobre la sólida posición que el negocio de Santander US Auto tiene en el mercado», dijo Tim Wennes, CEO de Santander US.

Santander US sigue siendo un mercado estratégica y financieramente importante para Banco Santander, que continúa ofreciendo resultados atractivos y sostenibles a través de los ciclos del mercado, concluyó Wennes.

¿EE.UU. tocará fondo?

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Pixabay CC0 Public DomainInforme de BigSur Partners

Si realmente se está en una recesión, o en camino hacia ella, es poco probable que los rendimientos del Tesoro suban mucho más, dice el informe de The Thinking Man de BigSur Partners.

Según los expertos, si el 4,6% va a ser de hecho el máximo del tipo de los fondos federales en 2023, entonces es probable que el rendimiento a 10 años también alcance su máximo en torno al 4,5%. en torno al 4,5%-5,0% a mediados o finales de 2023.

Desde el año 2000, las dos únicas ocasiones en las que el tipo de los fondos federales ha sido superior a los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años fueron en el periodo previo a la crisis financiera de 2008 y a finales de 2019, explican.

La introducción progresiva de los 95.000 millones de dólares mensuales de ajuste cuantitativo de la Reserva Federal representará un obstáculo añadido, “dado que no está claro hasta qué punto el mercado será capaz de absorber este exceso de oferta”, aseguran BigSur.

Además, los rendimientos positivos en el extranjero, combinados con la fortaleza récord del dólar, hacen que los bonos del Tesoro de EE.UU. resulten menos atractivos para los compradores extranjeros, lo que en teoría podría traducirse en una mayor subida de los tipos.

Sin embargo, el equilibrio entre estos riesgos y el precedente histórico de anteriores ciclos alcistas nos da cierta confianza en que se este realmente en los tipos máximos o cerca de ellos. Esto tiene importantes consecuencias para nuestras perspectivas de renta fija y variable.

En la opinión de BigSur, durante el último año, se ha favorecido el crédito de baja duración y alta calidad, ya que la principal preocupación era el entorno de tipos al alza.

“Dado que es probable que los tipos se aproximen a un máximo, ahora somos partidarios de ampliar moderadamente la duración con el fin de asegurar tipos atractivos a largo plazo”, aseguran los expertos de BigSur.

Con respecto a la calidad del crédito, insisten en la importancia de “actuar con cautela”, ya que es esperable un ciclo crediticio más significativo, es decir, impagos y reestructuraciones, en algún momento de los próximos dos años.

Como cobertura frente a la persistente rigidez de la inflación y la posibilidad de que los tipos sigan subiendo, también son favorables a la exposición a valores del Tesoro estadounidense a corto plazo protegidos frente a la inflación.

Con respecto a la renta variable, su atención se centra ahora en comprender hasta qué punto podría afectar negativamente a los beneficios en distintos escenarios de recesión.

“A modo de recordatorio, casi el 100% de la corrección de la renta variable hasta la fecha ha sido consecuencia del aumento de los tipos y del correspondiente ajuste de la prima de riesgo de la renta variable”.

A medida que los tipos se acercan a un máximo y la economía entra en recesión, aunque lo más probable es que no lo haga, “cabe esperar que la atención se desplace de la subida de los tipos a la magnitud de las posibles revisiones de los beneficios”, dice el informe.

En su mayor parte, las empresas han sido capaces de trasladar la inflación de los costes en forma de precios más altos a sus clientes, lo que se ha traducido en un sólido rendimiento operativo, márgenes en expansión y, como todos sabemos, aumentos significativos del coste de la vida.

Cuando los ingresos caen, los beneficios tienden a caer más.

“Aunque no podemos decir con certeza dónde aterrizarán los beneficios, podemos afirmar con un alto nivel de confianza que las estimaciones que se establecieron antes del agresivo cambio de la Fed hacia una política más dura deben revisarse a la baja”, explican.

Por lo expuesto, BigSur sigue prefiriendo las empresas de valor a las de crecimiento, mientras que sus sectores preferidos siguen siendo la energía (como sector geopolítico y de valor) y la sanidad (como sector defensivo con una valoración más atractiva que los servicios públicos y los bienes de consumo básico).

Sin embargo, continúan “actuando con mucha cautela, nuestro enfoque fundamental siempre ha sido mantenernos invertidos mientras cambiamos tácticamente de estilo, tamaño, sector y exposición geográfica para maximizar el alfa”, destacan.

A tal fin, «creemos que, a los niveles actuales, empezar a «picar» en empresas de alta calidad con elevados flujos de caja y dividendos fiables resulta atractivo para los inversores a largo plazo que puedan tolerar picos de volatilidad a corto plazo», concluyen los expertos.

Para leer el informe completo puede ingresar al siguiente enlace.

 

El libro “Antártica, una mirada desde Chile”: un recorrido gráfico por el continente blanco

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Antártica, mirada desde Chile (CD)
Foto cedida

En un libro ilustrado, lanzado esta semana en Chile, historiadores, fotógrafos y científicos se unieron para recapitular, describir y narrar distintos aspectos del territorio Antártico, abordando sus desafíos ambientales, el estilo de vida en el continente blanco y la investigación científica.

La publicación, titulada “Antártica, una mirada desde Chile”, fue impulsada por Banco Santander y el Museo Chileno de Arte Precolombino, con el apoyo del Instituto Antártico Chileno (INACH).

El libro, destacaron a través de un comunicado de prensa, recorre gráficamente la historia y los desafíos científicos del continente blanco, a través de sus casi 260 páginas.

Libro Antártica, una mirada desde Chile (CD), portada

En su nota, los organizadores describen el texto como un viaje a un continente en cuya inmensidad se esconde la historia de nuestro planeta y su evolución y que también es una reserva de esperanza para el futuro de la humanidad. Un lugar donde conviven nacionalidades diversas en paz y armonía, en el que todas las naciones comparten objetivos y miradas para preservarlo, agregaron.

Cada uno de los capítulos es desarrollado por destacados autores, incluyendo al escritor Óscar Barrientos Bradasic, la periodista Camila Buvinic, el geólogo Francisco Hervé Allamand, el empresario Juan Francisco Lecaros Menéndez, el director del Instituto Antártico Chile, Marcelo Leppe, el cartógrafo Álvaro Pinochet, los biólogos marinos Francisco Santa Cruz y Ricardo de Pol, el explorador polar Cristián Donoso y el compositor chileno Sebastián Errázuriz.

“Con el libro Antártica buscamos hacer un nuevo aporte a la cultura de Chile, divulgando el patrimonio humano y natural de este magnífico país”, señaló Román Blanco, gerente general y country head de Banco Santander Chile.

Por su parte, Carlos Aldunate, presidente del Museo de Arte Precolombino, destacó que este libro busca retratar un fenómeno político-cultural único en el planeta, refiriéndose también al concepto de “espíritu antártico”.

Antártica, una mirada desde Chile, pingüinos (CD)

Desde su punto de vista, y debido a su lejanía, inaccesibilidad y condiciones extremas, indicó a través del comunicado, “en la Antártica se han instalado comunidades científicas que buscan conocer este continente, y ven en sus amenazas ni más ni menos que nuestra subsistencia. Estas comunidades están inspiradas en nobles propósitos que van mucho más allá de mezquinos intereses políticos o ideológicos y son un símbolo de solidaridad, colaboración y participación. En este continente, la ciencia, respaldada por convenios internacionales, ha logrado este milagro”.

Con esta publicación, ya son 35 los títulos editados por Santander y el Museo Precolombino, dedicados a contar y relevar el patrimonio humano y natural de América y, especialmente, de Chile.

“Antártica, una mirada desde Chile” ya está a disposición del público para su descarga online en forma gratuita, en el sitio web corporativo del banco –en su sección “Santander y la Cultura”– y en la página web del Museo Chileno de Arte Precolombino.

Adcap organiza un nuevo fideicomiso financiero en Argentina de la mano de Centrocard

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Los fondos más expuestos a bolsa argentina no invierten solo en acciones de LatAm
Foto: Mirador Tigre, Flickr, Creative Commons. La negociación de la recompra de deuda argentina por los bancos internacionales podría concretarse

Un nuevo fideicomiso financiero se creó en el mercado argentino, con una emisión por parte de Centrocard, una compañía de tarjetas enfocada en las provincias de Catamarca y La Rioja. La firma a cargo de la operación fue Adcap Grupo Financiero.

La Clase A de la emisión, calificada por Moody’s como AA+, tuvo una sobre demanda del 91%, según informaron a través de un comunicado de prensa. El monto total adjudicado fue de 445 millones de pesos argentinos, es decir, alrededor de 2,6 millones de dólares.

Con todo, la emisión consiguió una tasa de corte de 105,14%.

Según informaron a través de un comunicado, Adcap actuó como organizadora y colocadora de la emisión, que correspondió al trigésimo fideicomiso financiero de la compañía de tarjetas.

Las firmas StoneX y Global Valores también actuaron como colocadores, mientras que TMF Group participó como fiduciario.

“Es una alegría comprobar cada día cómo crece el mercado de capitales local y cómo ayuda con su financiamiento a tantas empresas a lo largo de todo el país. Estamos orgullosos por la confianza depositada nuevamente en nuestro equipo de Capital Markets por Centrocard”, señaló Lucas Confalonieri, Managing Director de Adcap Grupo Financiero.

Centrocard nació como una tarjeta regional de fidelización de una importante cadena de electrodomésticos regional (Centro Living) en principio en su casa central y luego extensivo a su red de sucursales en el interior de Catamarca y La Rioja.

Al día de hoy, destacaron en la nota de prensa, la firma cuenta con más de 65.000 socios activos, y origina más de 14.000 préstamos anuales.

José Ignacio Peñafiel se convierte en Senior Associate de Wealth Management de Credicorp Capital

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José Ignacio Peñafiel, Senior Associate de Wealth Management de Credicorp Capital (LNK)
LinkedInJosé Ignacio Peñafiel, Senior Associate de Wealth Management de Credicorp Capital

José Ignacio Peñafiel lleva más de un año trabajando en Credicorp Capital, pero al iniciar 2023 va a ser con un nuevo título. Y es que el ejecutivo fue nombrado Senior Associate de Wealth Management de la firma recientemente.

El profesional, que está basado en Miami, Estados Unidos, anunció el movimiento a través de su perfil profesional de LinkedIn, dando paso a una nueva etapa en la compañía de matriz peruana.

Antes del cambio, Peñafiel se desempeñaba como asesor de inversiones en la rama chilena de Credicorp Capital, cargo que ocupó por poco más de un año.

Anteriormente, el ejecutivo ha tenido una seguidilla de trabajos ligados a la asesoría financiera, incluyendo grandes casas de inversión.

Entre diciembre de 2016 y septiembre de 2021, trabajó como asesor patrimonial senior en SURA Asset Management Chile, con foco en la prospección y gestión de relaciones con clientes de alto patrimonio, según consigna su perfil profesional.

Los inicios de su carrera también estuvieron enfocados en el segmento de alto patrimonio. Luego de trabajar como asesor financiero en Steel Peak Wealth Management, en California, EE.UU., se desempeñó como gestor de inversiones senior en Banco Santander Chile, entre julio de 2015 y diciembre de 2016.

Peñafiel estudió Ingeniería Comercial en la Universidad Andrés Bello y obtuvo posgrados en la escuela de negocios francesa NEOMA Business School y en la estadounidense UCLA.