La industria da el «sí quiero» a los alternativos ilíquidos: un terreno fértil para nuevos proyectos de gestoras y firmas de asesoramiento

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En los últimos meses muchas gestoras españolas han impulsado sus departamentos de alternativos ilíquidos, o incluso los han creado con el objetivo de lanzar, por primera vez, fondos con estas estrategias. Las empresas de asesoramiento también se han sumado a esta tendencia, ampliando sus capacidades en esta área. En un entorno de tipos bajos, pero al alza, que pone en jaque a los activos tradicionales, los alternativos se consolidan como un elemento básico en la oferta de las entidades, que responden a una demanda creciente, también de clientes minoristas a los que la regulación podría facilitar el acceso.

Diversificación, rentabilidad y descorrelación son algunas características muy apreciadas que confluyen en un tipo de activo, los alternativos ilíquidos. Además, en el actual contexto macroeconómico, de tipos bajos y al alza, pueden suponer una buena opción en las carteras. «Algunas de las estrategias de los mercados alternativos ofrecen baja volatilidad y tipos de interés variables para navegar en un entorno de subida de tasas, y otras (activos reales) protección frente a la inflación», apunta Milagros Méndez, directora en Mercer Investments y especialista en Inversión Sostenible.

Los pros están claros; entre los contras, la iliquidez, pero es un hándicap que se va superando. «En origen, la iliquidez de estos activos desanimaba a algunos inversores, pero los bajos tipos de interés, y el paso de los años, que se ha traducido en buenos retornos para algunas firmas, han hecho que cada vez formen más parte de una cartera de inversión. Esta tendencia probablemente continuará en los próximos años», añade Silvia García-Castaño, directora general de inversiones y productos de Tressis.

Asimismo, la inflación, acompañada de los tipos bajos, según explica Rafael Soldevilla, director de Productos y Servicios de A&G Banca Privada, han llevado a la mayor parte de los inversores de renta fija a reducir su exposición a los mercados tradicionales y a incrementar su interés por estructuras de deuda alternativa con menores riesgos de duración. Otra de las tendencias que localiza el experto y suma atractivo a los alternativos en el actual entorno es el mayor tiempo que se toman las compañías antes de salir a bolsa, «lo que significa que la mayor parte del valor se genera en los mercados privados y de ello se benefician los fondos de capital riesgo».

En este sentido, para el experto, no considerar otras fuentes de rentabilidad más allá de las tradicionales es limitar las expectativas de las carteras. Además, señala que, en algunos casos, los mercados cotizados no facilitan el acceso a ciertos sectores o momentos del ciclo de crecimiento de las compañías, de tal forma que la única manera de conseguir exposición a estas entidades y sectores es a través de fondos alternativos.

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La huella de carbono: herramienta útil más allá del marketing

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La preocupación por el clima es uno de los vectores con más vigencia en la actualidad latinoamericana: desde esferas tan distantes como la política, la educación o el mismo comercio se proclama de forma constante la necesidad de un cambio en los modelos de producción y consumo que revierta o, en el peor de los casos, mitigue las consecuencias indeseadas del calentamiento global.

Este clima de preocupación por lo ambiental se traduce, en muchas ocasiones, en herramientas a partir de las cuales conocer nuestra participación concreta en el cambio climático. Una de las herramientas más relevantes y extendidas en la actualidad es la huella de carbono, un cálculo que permite conocer cuál es la emisión de CO2 que se deriva de nuestra actividad individual en la tierra.

La huella de carbono ha sido implementada por diversos sistemas de transporte público, aerolíneas, fabricantes del sector del motor, ONGs y, en los últimos tiempos, también por empresas del ámbito financiero, entre las cuales se encuentra Banco Santander, que además de incorporar la herramienta, colabora con otros muchos proyectos para alcanzar un mundo de emisiones cero. (una de sus últimas iniciativas comprendería la búsqueda, en colaboración con la Formula 1, de modelos sostenibles en el entorno de la automoción).

Por otra parte, la huella de carbono nos permite saber qué sectores de la economía son más nocivos para el medio ambiente, en el caso concreto de América Latina, firmas como Etres Consultores nos muestran que el 34% de los gases de efecto invernadero provienen del uso y cambio de uso de la tierra, un 24% de la agricultura o un 5% de los desechos derivados de nuestro consumo.

 

Cortesía de Etres Consultores

Cortesía de Etres consultores.

Por tanto, la relación entre la gran empresa y la preocupación por el cambio climático es, a menudo, mucho más estrecha de lo que la gente puede llegar a pensar. De hecho, la huella de carbono es un buen ejemplo de esto ya que fue British Petroleum (que desde el año 2000 adopta el nombre de Beyond Petroleum) la empresa petrolera que quiso fijar en la conciencia global un concepto que reflejara bien la “responsabilidad” de todos los usuarios a raíz de su consumo de bienes y servicios.

Hoy en día, la empresa, que ha continuado creciendo hasta convertirse en la tercera mayor firma mundial en el entorno petrolero y gasístico, sólo por detrás de Exxonmobil y Royal Dutch Shell, sigue consternada por los gases de efecto invernadero que las personas normales y corrientes emiten a la atmósfera, así como por el mundo que las generaciones actuales legaremos a las venideras, es por eso que la firma definió hace dos años ante los inversores su Plan Estratégico hasta 2050, en la que anunciaba un compromiso irrenunciable con la producción energética sostenible en línea con el acuerdo de París.

Fue en torno al cambio de milenio cuando la preocupación global en torno al efecto invernadero llegó incluso al Senado de los EE.UU.: sequía, calor y los incendios infinitos en el Amazonas parecían motivos suficientes para que diversos senadores trajeran a colación en sus discusiones informes realizados por el Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el cambio climático, informes que señalaban a las grandes empresas petroleras y gasísticas por el calentamiento de nuestros entornos.

Así, en momentos en lo que incluso se barajó la posibilidad de un impuesto al carbono, algunas de las grandes empresas como BP, en modo control de crisis, decidieron actuar y mostrar al gran público su preocupación por el clima mediante cambios de nombre o campañas publicitarias, siempre bien acompañadas de las grandes sentencias de la ciencia. La firma comenzó a interpelar al público si podríamos unirnos en aras del progreso mundial mientras producía más de 2 millones de barriles de crudo diarios.

Continuando esta tendencia, en 2004 la petrolera incorpora a su página web un apartado que, mediante un cálculo que opera con tus hábitos de vida, es capaz de mostrar la huella de carbono que se produce en el mundo como consumidor individual. De hecho, casi 300.000 personas calcularon aquel año su huella de carbono, más o menos influida por una campaña publicitaria a cargo de Ogilvy & Mather que mostraba a gente trabajadora de un barrio londinense respondiendo cuestiones sobre su participación en uno de los temas más candentes del momento: el calentamiento global.

Detrás de este cambio de narrativas auspiciado por las grandes empresas del ámbito de la producción y extracción de energía, así como de los transportes de largas y cortas distancias, existen voces críticas que plantean lo capcioso de centrar en el consumidor individual la responsabilidad de hacer del mundo un lugar más contaminado mientras las grandes compañías siguen comerciando con combustibles nocivos para nuestro planeta, como la que realizó la propia BP en 2019, cuando adquirió nuevas reservas de petróleo y gas en el oeste de Texas, Estado en el que hace algo más de una quincena de años tuvo lugar el fatal accidente de la refinería de Texas City.

Por otra parte, también hay quien defiende a estas firmas, sujetas a inercias comerciales y productivas que, en caso de verse obstaculizadas o incluso frenadas por una sola empresa, atentarían contra la propia supervivencia de la misma. Además, se puede pensar que empresas como BP están realmente preocupadas por el rumbo actual de las emisiones a raíz de la gran cantidad de iniciativas para reducir la emisión de gases dañinos, encontrar industrias alternativas, de hecho, la compañía viene reduciendo su “huella de carbono” en valores superiores al 10% durante los últimos ejercicios, además de contar con una implantación creciente en el entorno de la energía solar mediante su filial Lightsource BP.

Panorámica aérea: todavía no está claro si la economía estadounidense logrará evitar un “aterrizaje forzoso”

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Jason Krieger NY

En MFS Investment Management consideramos que la probabilidad de que se produzca una recesión ha aumentado con creces, lo que refleja las preocupaciones relativas a la amenaza de que la Reserva Federal estadounidense lleve a cabo un endurecimiento excesivo de la política monetaria.

Tal y como muestra el gráfico 1, las previsiones apuntan a que la curva de los futuros sobre los fondos federales superará el tipo neutral estimado por un margen significativo. A la hora de valorar el doble mandato de la Fed, su presidente, Jerome Powell, ha dejado claro que está poniendo mucho más el foco en contener la inflación que en salvaguardar el crecimiento económico.

En consecuencia, la Fed ha indicado que está dispuesta a orquestar una recesión —que constituiría un riesgo colateral— en el marco de su lucha incondicional contra la inflación en caso de ser necesario. Si se produce un “aterrizaje forzoso” de la economía, la Fed probablemente efectuaría un cambio de marchas y volvería a optar por una relajación de la política monetaria, aunque únicamente si las dinámicas inflacionarias vuelven a estar bajo control. En general, la economía de EE.UU. se enfrenta a un periodo de incertidumbre y volatilidad considerables, y existe una amplia gama de posibles desenlaces.

MFS IM

Todavía existe una vía para lograr que la economía del país protagonice un “aterrizaje suave”, pero esta se estrecha por momentos. Si Estados Unidos consigue evitar una recesión, será principalmente gracias a la resiliencia de los consumidores del país y a un cierto alivio en el plano de las limitaciones en la oferta. El reto será encontrar el equilibrio adecuado: un gasto de consumo sólido y persistente seguramente llevaría a la Fed a continuar subiendo los tipos, lo que se traduciría en una recesión.

Sin embargo, las crecientes presiones inflacionistas han provocado que la confianza de los consumidores marque mínimos históricos y, de cara al futuro, existe el riesgo de que el gasto de consumo experimente una ralentización notable y deje de constituir el principal motor del crecimiento económico. El factor clave a la hora de determinar si la economía estadounidense puede lograr un “aterrizaje suave” será la dinámica de la inflación a corto plazo.

Hasta la fecha, hemos visto escasos indicios de que la inflación esté a punto de revertir su trayectoria. Por ende, la Fed tendrá que observar una clara tendencia a la baja en la inflación subyacente antes de volver a adoptar un sesgo más neutral en su política monetaria. Además, el marcado repunte de las previsiones de inflación a largo plazo suscita preocupaciones en el seno del banco central. Sin embargo, este parámetro podría pasar a presentar una trayectoria más favorable en caso de que se normalicen las limitaciones en la oferta (es decir, a raíz de una perturbación positiva en el plano de la oferta) y de que se modere una demanda que se encuentra sobrecalentada. 

¿Cuáles con las consecuencias para los mercados de renta fija? Habida cuenta de que las probabilidades de que se produzca una recesión son cada vez mayores, el argumento a favor de adoptar un posicionamiento drásticamente corto en duración resulta más endeble. Somos de la opinión de que existen menos probabilidades de que los tipos a largo plazo suban mucho más desde los niveles que presentan en la actualidad.

Sin embargo, los tipos en el tramo corto de la curva podrían continuar siendo susceptibles a la persistencia de una inflación en cotas elevadas, a un mercado laboral que reviste solidez y a una Fed que adopta una postura restrictiva en materia de política monetaria, con lo que se mantiene el riesgo de que los tipos a corto plazo registren subidas adicionales. En caso de que los fundamentales macroeconómicos sigan deteriorándose y se materialice una recesión, prevemos que tendrá lugar una ampliación de los diferenciales de crédito, lo que exigirá efectuar los análisis y la selección de valores de forma meticulosa para contribuir a gestionar las exposiciones crediticias.

 

Tribuna de Erik S. Weisman, economista jefe y gestor de carteras en MFS Investment Management, y Benoit Anne, director del grupo de soluciones de inversión.

 

 

Información importante

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Los países tienen que actuar, las empresas tienen que actuar, los inversores tienen que actuar (Parte 1)

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Michael Olsen Waves

Nadie puede ignorar el cambio climático, y menos los inversores, ya que disponen de los medios necesarios para poder emplear su dinero allí donde se pueda marcar la diferencia.

El 83% de los inversores internacionales señalan a los gobiernos y a los reguladores como los principales responsables en la importante misión de reducción de emisiones de carbono para poder llegar a cumplir con los objetivos del Acuerdo de París. Las empresas cotizadas y no cotizadas aparecen a continuación en la lista (64%), seguidas de los inversores institucionales (59%).

Otra manera de ayudar a las empresas a transitar a un modelo de producción de cero emisiones es a través de la titularidad activa

Cada año, el equipo de titularidad activa de Robeco escoge una serie de temas nuevos en los que centrar sus interacciones durante los tres años siguientes. Las interacciones se realizan en empresas participadas, de las que Robeco posee acciones o bonos. Han demostrado tener un gran éxito en la mejora de sus datos relacionados con criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) sobre los distintos temas que se han ido tocando a lo largo de muchos años.

La preservación de los recursos naturales en el marco de los esfuerzos por alcanzar las cero emisiones netas encabeza las cuatro nuevas temáticas en las que Robeco centrará sus interacciones en 2022.

Se hace gran hincapié en la protección de los recursos finitos de nuestro planeta a través de la descarbonización y la gestión de los recursos, así como en la promoción del desarrollo humano a través de una mayor diversidad en el entorno laboral.

Los temas de este año son:

1. Cero emisiones netas. El tema de las cero emisiones netas se deriva del compromiso de que todos los activos bajo gestión de Robeco alcancen la neutralidad en carbono para 2050. Esto forma parte de los compromisos internacionales más amplios de cumplir con los objetivos del Acuerdo de París, que pretende limitar el calentamiento global a 2 grados centígrados, o menos, para 2100, lo que a su vez requiere que el mundo alcance el nivel neutral de emisiones de carbono en 2050.

2. Gestión de los recursos naturales. La interacción en torno a la gestión de los recursos naturales se centrará en empresas para las que la gestión tanto del consumo de agua como de los residuos hídricos supone un problema sustancial. Los inversores deben tener en cuenta la cantidad de agua potable que se necesita para fabricar ciertos productos —y que a menudo se extrae de lugares donde el agua ya escasea—, y el desecho de residuos tóxicos sigue siendo una cuestión problemática.

“El agua y los residuos son factores decisivos que afectan a los límites del planeta. Las normativas ambientales están endureciéndose rápidamente, tanto para las empresas como para los inversores. Por ello, este tema de interacción se centrará en empresas afectadas por problemas ambientales, tales como la explotación minera terrestre y del lecho marino, las emisiones de productos químicos PFA, la escasez de agua, los residuos agroquímicos y los desechos plásticos.”

3. Diversidad e inclusión. El desarrollo humano también resulta vital para lograr un mundo más sostenible y próspero, y en especial para sacar el máximo provecho al aumento de la inclusión. Este tema se basa en el trabajo previo de promoción de la diversidad en el entorno laboral, y trata de lograr la igualdad de derechos —sobre todo en materia de representación femenina en puestos directivos, incluidos los consejos de administración— y asegurar que se tengan en cuenta los puntos de vista de todos.

“Las empresas representan un papel esencial en la creación de entornos de trabajo diversos e inclusivos (D&I), a través de su estrategia de capital humano”, afirma nuestra especialista en interacción Laura Bosch. “Cada vez existen más evidencias de que tener en cuenta diversos puntos de vista, contextos situacionales y acervos de experiencia puede ayudar a lograr rentabilidades sostenibles a largo plazo, así como mantener la alineación con la dirección que va adoptando el negocio.”

“Nuestra interacción buscará la mejora de la integración D&I en las estrategias de capital humano de las empresas, estableciendo objetivos claros para reforzar las prácticas y resultados en materia de D&I. También esperamos que las empresas cuantifiquen y publiquen datos y resultados significativos en relación con la composición de sus plantillas, promociones, contrataciones, tasas de conservación y prácticas remunerativas equitativas.”

4. Nature Action 100. Este último tema constituye una nueva colaboración destinada a proteger el medio natural y a los millones de especies de animales, plantas y vida marina que lo integran, muchas de las cuales se ven amenazadas por el desarrollo humano. Se basa en el trabajo previo basado en la biodiversidad y adopta el modelo de asociación con otros inversores de la iniciativa ClimateAction 100+. Robeco es uno de los principales inversores que están impulsando el desarrollo de esta nueva interacción colaborativa. 

En el Informe de Evaluación Mundial sobre la Diversidad Biológica y los Servicios de los Ecosistemas de la IPBES se recoge que aproximadamente el 25% de todas las especies de la Tierra corren el riesgo de extinguirse antes de 2050, porcentaje que representa aproximadamente un millón de especies de plantas y animales.

A finales de siglo, el 50% o más de todas las especies actuales estarán en peligro.

 

 

Tribuna de Carola Van Lamoen, responsable de Inversión Sostenible de Robeco, y Ana Claver, CFA, directora general de Robeco Iberia, Latam y US Offshore, así como presidenta del Comité de Sostenibilidad de CFA Society Spain.

El consumidor sostenible: un día típico en Holanda

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Agosto 2021, junta general de vecinos de un típico barrio en Ámsterdam. Mi extensión de terraza fue denegada, por amplia mayoría, en una votación democrática entre los 27 representantes de mi barrio –una artista, una consultora, un piloto comercial, una pareja jubilada, familias diversas; una muestra variada de personalidades, edades y profesiones-. ¿El común denominador? La evolución continua y colectiva hacia un perfil de consumidor más sostenible. En este caso, la contrapuesta de dejar espacio libre para la instalación de paneles solares fue la ganadora. Además, un vecino propuso la instalación de bombas de calor para reemplazar las calderas a gas de nuestros departamentos, idea que fue discutida y también aprobada.

Cuando el caso de inversión sostenible es presentado, la narrativa y argumentos suelen centrarse en la mayor exigencia requerida desde un punto de vista regulatorio, la clara tendencia positiva de asignación de capital hacia estrategias sostenibles o de impacto, y el mayor compromiso de las empresas en modificar su accionar hacia la parte más sostenible de su campo de acción. Hay un jugador que es menos atendido, sin embargo, uds. y yo, los consumidores. Aunque no heterogénea, la evolución de su demanda es cada vez más evidente, especialmente en casos de Europa del norte como el del mercado holandés. Démosle una mirada detallada a algunos aspectos cotidianos.

Comienza el día y el consumo de energía va en aumento. El 100% de la electricidad usada en mi casa es de generación eólica. No todos los proveedores la ofrecen pero la demanda retail de energía renovable sigue en aumento, por lo que el desarrollo de diversas fuentes de energía renovable no se detiene y todos los proveedores exploran cómo aumentar su oferta.

Es hora del desayuno. Abro la refrigeradora y me encuentro con un sinfín de productos sostenibles –desde líneas nuevas de grandes marcas ya establecidas, a marcas nicho 100% verdes que han sufrido un crecimiento exponencial (en algunos casos hasta gatillar su IPO)-. Los supermercados tradicionales continúan expandiendo su oferta hacia el lado sostenible del espectro –hace unos meses no pude encontrar la carne en la estantería de mi supermercado ya que fue cambiada por productos de carne vegetal, dejando la carne real en otro estante más pequeño-. Esto es complementando por la aparición de nuevos supermercados enfocados 100% en productos sostenibles. La oferta de las empresas y distribuidores va cambiando en base a la evolución de la demanda de sus clientes.

Salgo de mi casa y me enfrento a una zona de parking verde frente a tu puerta –todos los carros enchufados-. Caminas a la esquina y pasa frente a ti una pequeña vagoneta llevando niños al colegio –también es eléctrica-. Tomo el tranvía y/o tren -eléctricos- para ir a la oficina con lo que la huella de carbono es inexistente al hacer el “commuting” diario en transporte público. Si prefieres tomar un taxi, muchos son ya también eléctricos llegando al 100% de algunas flotas como las del aeropuerto. Incluso al rentar un bote en los canales, el denominador común se mantiene, pues los botes también son eléctricos.

Recojo a los chicos del colegio y me comentan los temas de sostenibilidad discutidos en clase –saben todo sobre el tema, pero sin fanatismo ni etiquetas-. Si la influencia de los millennials es ya palpable, esperen ver el impacto sostenible de la generación Z o Alpha. Aprovecho para conversar con algunos padres de familia y, coincidentemente, un par me comenta sobre el nuevo banco que están usando: uno pequeño con una marca menos conocida. Me llama la atención y les pregunto por qué abrieron cuenta ahí. Ambos me responden: “Porque es el más sostenible”.

Llega la hora de la cena, una pareja de amigos holandeses en casa. Mientras cocino -un plato peruano– ellos me cuentan sobre los últimos retos para mantener un nivel competitivo de sostenibilidad en su empresa, una marca de ropa para niños. Desde la constante búsqueda de proveedores justos y tintes naturales, a la selección de materiales reciclados para sus brochures, hasta proveer las mejores condiciones posibles a sus empleados. No es solo la convicción real de hacer negocio en balance con todos sus stakeholders, pero la convicción de que éste es el único camino que les permitirá mantener a su empresa competitiva en el contexto de una demanda más responsable. ¿Un vino para acompañar la comida? El vino es orgánico, por supuesto.

A pesar de las complejas diferencias entre regiones y sabiendo que hay diferentes caminos y prioridades que lleven al gol común de lograr una economía sostenible, me atrevo a extrapolar a futuro el caso de los consumidores holandeses hacia sus pares globales, en economías desarrolladas y en desarrollo. La mayor concientización colectiva de los consumidores sobre su rol como agente de cambio dará paso a acciones más concretas que influenciarán la demanda de todo bien y servicio. Consecuentemente, los diferentes agentes económicos, empresas y diversas instituciones no detienen su preparación para servir esta demanda y adaptarse a estos cambios.

Desde el punto de vista de inversiones, la relevancia de este cambio es muy simple: la evolución de estos consumidores globales es otro importante factor que ya influencia hoy los resultados de las empresas donde usted, amigo lector, es probable que esté invertido. ¿Está tu portafolio de inversión posicionado para adaptarse a estos cambios?

Tribuna de Iván Mascaro, Managing Director para LatAm & US Offshore en NN Investment Partners.

El dato de IPC de EE.UU. da un respiro a los mercados, pero no a la postura agresiva de la Fed

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La moderación del dato estadounidense de IPC de julio, que se situó en el 8,5% interanual frente al 9,1% de junio, dio ayer un respiro al mercado y la renta variable de EE.UU. se recuperó. Pese a las buenas noticias, los analistas y economistas de las gestoras advierten de que es pronto para cantar victoria y dar por hecho que la inflación “ha sido dominada”.

Según explica Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments, “los precios de la energía y de las materias primas siguen siendo los principales impulsores de la inflación, por lo que la flexibilización de la inflación general del IPC, aunque reduce los temores de movimientos demasiado agresivos por parte de la Fed, no supone un cambio de juego para la política monetaria”.

Para Tiffany Wilding, economista de EE.UU. en PIMCO, y Allison Boxer, economista en PIMCO, suponiendo que los precios mundiales de los alimentos y de la energía mantengan su reciente relajación, es probable que junio marque el máximo de la tasa interanual de la inflación general. “Sin embargo, la tasa interanual de la inflación subyacente se acelerará probablemente en agosto y no alcanzará su máximo hasta septiembre. Las categorías que impulsaron la debilidad de julio en la inflación subyacente, tarifas aéreas y hoteles, tienden a ser más volátiles, mientras que los componentes más firmes (alquileres / alquileres equivalentes a los de los propietarios) se mantuvieron firmes”, explican. 

En opinión Zanghieri, la desaceleración de la tasa subyacente es un indicador tentativo de que podemos habernos acercado al pico de la inflación, pero considera que los alquileres siguen aumentando a un ritmo muy acelerado y pasará tiempo antes de que el enfriamiento de los precios de la vivienda afecte a este componente clave de la cesta de consumo. “Así que el descenso a una tasa de inflación razonable llevará meses”, matiza. 

Sin duda, el dato cayó bien y, según recoge el análisis diario de Banca March, se reflejó en las bolsas. “La moderación del dato de IPC en EE.UU. trajo ayer alegría a los mercados de renta variable, con ascensos capitaneados por Wall Street (S&P +2,1%: Nasdaq +2,8%) y no tanto entusiasmo en Europa (Eurostoxx 50 +0,9%; Ibex +0,4%). Menores presiones inflacionistas que, al menos en la sesión de ayer, hicieron creer a los mercados en un potencial freno en la agresiva senda  de subida de tipos, favoreciendo en la jornada a la tecnología y valores de consumo”, explican. 

Según Steve Clayton, gestor de fondos de Hargreaves Lansdown Select, “los inversores tomaron esto como una señal de que la escala de las subidas de los tipos de interés en EE.UU. podría ser menor de lo que se temía en un principio y subieron las acciones. Al cierre, el índice S&P 500 subía un 2,1% y el índice NASDAQ Composite, con un alto componente tecnológico, un 2,9%. Los inversores podrían haberse alegrado, pero la Fed quiso echar un jarro de agua fría sobre el entusiasmo de los mercados”.

Una Fed inamovible

En este sentido, los analistas de Banca March destacan que la Fed no mostró ningún signo de relajación tras conocerse el dato. Según explican, “no parece que un solo dato sirva para que la Fed cambie su posición de decidida lucha contra la inflación, y así lo han hecho saber miembros de la institución como Neel Kashkari,  presidente de la Fed de Minneapolis, o el de Chicago Charles Evans, que admite que los precios se mantienen en niveles inaceptablemente altos”.  

Así, y a tenor de estos discursos y de la propia senda de endurecimiento monetario reciente, desde Banca March estiman que los tipos volverán a subir de forma agresiva en septiembre, hasta 75 puntos básicos, aunque sin descartar un tono del discurso algo más suave. “Nuevas pistas llegarán, no obstante, en la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, en este mismo mes de agosto, para tener una idea más clara de cuándo la Fed cejará en una visión más agresiva”, recuerdan.

Desde las gestoras, sus analistas y expertos comparten esta misma reflexión. “En cuanto a la Reserva Federal, este informe será sin duda un alivio, pero seguimos asignando una probabilidad relativamente alta a que suba otros 75 puntos básicos en septiembre. Sin embargo, seguimos pensando que los funcionarios de la Fed estarán preocupados por la tendencia subyacente de la inflación, que parece haber vuelto a aumentar. Las medidas básicas de inflación, que son mejores predictores de la inflación futura, se han acelerado, con la profundidad y amplitud de las presiones inflacionistas en todos los artículos de la cesta de precios al consumo”, añaden las economistas de PIMCO en su último análisis.

Zanghieri también reconoce que el dato aporta “moderadamente buenas noticias”, pero considera que la tarea de la Fed sigue siendo muy difícil. “Las muy positivas cifras de empleo de la semana pasada y los continuos signos de crecimiento salarial muestran que el mercado laboral sigue un patrón de crecimiento extremadamente positivo. Los limitados y tímidos avances en el frente de la inflación visibles en los datos que acaban de publicarse no son suficientes para que la Fed pivote hacia un ritmo de normalización mucho menos agresivo. Nuestra línea de base sigue siendo una subida de 50 puntos básicos en septiembre, con cierto riesgo de otro movimiento de 75 puntos básicos como en julio”, añade.

Por último, David Kohl, economista jefe en Julius Baer, considera que la menor impresión de la inflación aumenta la probabilidad de que la Reserva Federal frene su ritmo de subidas de tipos en su próxima reunión del 21 de septiembre. “ Debería ser aún más probable si la próxima publicación de la inflación en septiembre, antes de la reunión, confirma que la presión de la inflación está cediendo. Aumentamos la confianza en nuestra opinión de que la Fed ralentizará el ritmo de subidas de tipos en las próximas reuniones y subirá el tipo objetivo de los fondos de la Fed en 50 puntos básicos, hasta el 3%”, concluye Kohl.

Los principales ejecutivos de NN IP se unen a Goldman Sachs Asset Management

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Satish Bapat, Valentijn van Nieuwenhuijzen y Hester Borrie.

Casi un año después de anunciarse la compra de NN IP por parte de Goldman Sachs, el proceso de integración de sus equipos continúa. Según ha comunicado la gestora, varios ejecutivos de NN IP se han unido a la gestora del banco, Goldman Sachs Asset Management (GSAM), para ocupar cargos de responsabilidad.

En concreto, Satish Bapat, hasta ahora CEO de NN IP, ha sido nombrado director de operaciones de GSAM EMEA. “Se incorpora a la división como socio y asumirá esta nueva función además de sus actuales responsabilidades como director general de NN IP. Desde este puesto, Bapat ayudará a definir, priorizar y ejecutar la estrategia de gestión de activos, incluyendo la participación de los clientes, las iniciativas ESG y el desarrollo de productos”, explican desde la gestora.

Además, matizan que como nuevo miembro del equipo directivo europeo, aporta una experiencia estratégica y sectorial complementaria para apoyar su ambiciones de crecimiento en la región, e impulsar la alineación de sus funciones de inversión, de clientes y operativas. El ejecutivo también seguirá formando parte del equipo de gestión responsable de la integración de NN IP en Goldman Sachs Asset Management. Tomará posesión de su nuevo cargo en los próximos meses y dividirá su tiempo entre las oficinas de Londres y La Haya, y reportará a Laurence Stein, Fadi Abuali y Jim Garman.

Según destacan desde la gestora, Bapat aporta más de 25 años de experiencia en el sector de los servicios financieros y ha ocupado puestos de gestión clave durante su carrera, entre ellos el de CEO de NN IP, director general de NN Life Japón y el de director general de Asia Pacífico para ING Investment Management.

Otro de los altos ejecutivos que se integra en la estructura de Goldman Sachs AM es Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN IP, que ha sido designado responsable global de Sostenibilidad para el negocio de inversión pública de GSAM. “El liderazgo de Nieuwenhuijzen nos permitirá aprovechar la experiencia de NN IP para complementar nuestros procesos de inversión actuales y profundizar en la integración de los aspectos ESG en todas las estrategias para satisfacer las prioridades de inversión sostenible de nuestros clientes. Valentijn dependerá de Ashish Shah, director de Inversiones Públicas, y mantendrá su función actual durante todo el proceso de integración, reportando a Satish Bapat, Director General de NN IP y COO de Goldman Sachs Asset Management en EMEA”, indican desde la gestora.

Por último, Hester Borrie, directora de clientes de NN IP, ha sido nombrada codirectora de clientes institucionales de EMEA para GSAM, junto con Chloe Kipling, directora de clientes institucionales en el Reino Unido e Irlanda. En este sentido, la firma aclara que ambas profesionales serán responsables de liderar la estrategia de clientes institucionales en la región, así como de definir, supervisar y cumplir las ambiciones de crecimiento de nuestros clientes institucionales en EMEA. Dependerán de Fadi Abuali, CEO de Goldman Sachs Asset Management International y, además, Borrie mantendrá su función actual a lo largo del proceso de integración, reportando a Satish.

 

Sin embargo, la gestora ha indicado que algunos puestos continuarán bajo el mismo liderazgo, como en el caso Martijn Canisius, que  continuará en su función de director financiero y de Riesgos de NN IP y mantendrá sus responsabilidades como codirector de la integración de NN IP en la gestión de activos junto con Glenn Thorpe, Director de Operaciones de Goldman Sachs Asset Management International. Martijn estará a las órdenes de Satish, Thomas Manetta, Director Financiero de Asset Management, y Arthur Leiz, Director de Riesgos del negocio público de Asset Management, y trabajará en estrecha colaboración con ellos para aplicar nuestra estrategia regional.

Además, Bob van Overbeek continuará en su papel de CTO de NN IP, liderando la integración de la ingeniería y las operaciones dentro de Goldman Sachs. Además, se unirá a los equipos de liderazgo global de Operaciones de Gestión de Activos e Ingeniería, ayudando a impulsar nuestra estrategia de infraestructuras. Por lo tanto, pasará a depender Satish, Karl Wianecki, Jefe de Operaciones de Gestión de Activos, y Alex Potter y Kamlesh Talreja, codirectores de Ingeniería de Gestión de Activos.

Por último, Marieke Grobbe continuará desempeñando su función de directora de Gestión del Capital Humano (HCM) para NN IP, reportando a Satish y Katharina Koenig, Directora de HCM para EMEA, Bangalore e Hyderabad. Trabajando junto a la dirección de gestión de activos y HCM, Marieke ayudará a definir el camino hacia la integración de nuestras organizaciones, centrándose en la mejora de la experiencia de nuestros empleados.

“Esperamos asociarnos con estos líderes mientras avanzamos hacia nuestros objetivos de seguir ofreciendo excelencia en la inversión sostenible y ampliar nuestra presencia europea para servir mejor a nuestros clientes en todo el mundo. De cara al futuro, estamos entusiasmados con las numerosas oportunidades que tienen nuestros equipos para aprender unos de otros y crecer juntos”, concluyen desde la gestora.

Tres estrategias para combatir la inflación: diversificar, mantener las inversiones y ser activos para identificar riesgos y oportunidades

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Nos encontramos en un contexto complejo, la elevada inflación está erosionando los ingresos reales y provocando la adopción de agresivas medidas de endurecimiento monetario por parte de los bancos centrales, que han mermado la confianza de consumidores y empresas, y amenazan el crecimiento económico. Además, se siguen cumpliendo hitos en los mercados: el S&P 500 durante el primer semestre registró su peor cifra de rentabilidad total en los últimos 60 años y la renta fija global perdió un 15%.

Como consecuencia, los analistas de Credit Suisse, han rebajado sus previsiones para el PIB de las principales economías, y su pronóstico actual es que el crecimiento se sitúe por debajo de su tendencia, según explican en su último informe. En este sentido, calculan que el crecimiento del PIB mundial promediará un 2,9% este año, y un 2,1% en 2023.

En su opinión, Estados Unidos, la zona euro y otras grandes economías importantes deberían poder evitar la recesión en los próximos 6 a 9 meses. Europa es la región que corre más riesgo de desaceleración, situando el crecimiento económico en apenas el 0,7% en 2023; sin embargo, los analistas consideran que el crecimiento de la economía China debería repuntar en la segunda mitad del año, gracias a la reapertura y sustanciales medidas de estímulo presupuestario y crediticio.

Además, advierten que el crecimiento bajo supone que las economías son vulnerables a nuevas conmociones, o a la posibilidad de que un endurecimiento de las políticas superior al esperado las haga caer en recesión.

Por tanto, la pregunta que toca hacerse es si los bancos centrales pueden realmente trazar un aterrizaje suave para la economía. La previsión de los analistas es que los bancos centrales sigan endureciendo agresivamente sus políticas en los próximos meses. “Si la inflación comienza a ceder claramente, la contundencia de estos primeros pasos podría permitirles ralentizar el ritmo de endurecimiento hacia finales de 2022”, apuntan.

Qué rumbo deben tomar las carteras

Los periodos inflacionarios son intrínsecamente difíciles de gestionar, tanto para los inversores como para los bancos centrales. Vivamos donde vivamos, todos estamos asistiendo a un aumento generalizado de los precios. “De hecho, parece que los únicos precios que no están subiendo son los de muchos activos financieros, que se han visto sometidos a presión a medida que los bancos centrales comienzan a actuar cada vez más enérgicamente para elevar las tasas de interés con el objetivo de controlar la inflación”, explican los autores.

Además, el hecho de que muchos inversores nunca han experimentado este tipo de entorno inflacionario añade más leña al fuego, y hace que muchos de ellos duden sobre qué rumbo deben tomar en sus carteras de inversión.

Para tratar de encontrar una respuesta, los expertos de Credit Suisse han analizado el comportamiento de las distintas clases de activos estadounidenses en diversos regímenes de inflación. Su análisis muestra que un factor clave es si la inflación viene en deceleración o en aceleración. Cuando el crecimiento se debilita y la inflación es elevada y se acelera, todas las clases de activos, a excepción de las materias primas y el oro, tienden a atravesar dificultades. Pero el panorama cambia una vez que la inflación toca techo y comienza a decelerar. Cuando el crecimiento se debilita y la inflación es alta, pero está decelerando, los activos inmobiliarios y la renta fija comienzan a recuperarse. Cuando el crecimiento mejora, a menudo las acciones también empiezan a recuperarse.

Tres estrategias clave 

Fruto de esta análisis desde el informe localizan una serie de estrategias que los inversores pueden utilizar para lidiar con estas complejas condiciones: diversificar su cartera de inversión, mantener sus inversiones en el mercado y continuar activos para identificar los riesgos y oportunidades.

Diversificación. En un entorno de debilitamiento del crecimiento e inflación superior a la media, los resultados pueden diferir mucho en términos de magnitud y dirección entre las distintas clases de activos, según la tendencia del producto interior bruto y de los precios al consumo. Según los analistas, contar con una cartera de inversión bien diversificada puede ayudar a repartir el impacto de venta masiva que sufra el mercado.

Mantener las inversiones. La inflación es elevada y va en aumento, pero las subidas de las tasas de interés por parte de los bancos centrales comenzarán pronto a tener efecto. “Muchas clases de activos se verán beneficiadas si la inflación comienza a atenuarse o el crecimiento económico repunta, como muestra nuestro análisis. Quienes se hayan ido durante el periodo de venta masiva del mercado no se beneficiarán del repunte”, apuntan.

Permanecer activos. Aunque existen muchos riesgos con los que lidiar en estos momentos, desde Credit Suisse insisten en que las oportunidades todavía siguen ahí.

En este sentido, la entidad explica cómo ha cambiado su posicionamiento. En la primera mitad de junio, su Comité de Inversiones global canceló sus perspectivas de rentabilidad poco atractiva para la deuda pública global, adoptando posicionamiento neutral. “Aunque la elevada inflación pueda hacer que los intereses en renta fija suban aún más, probablemente estas subidas tengan lugar a un ritmo más lento, puesto que ya se ha producido un reposicionamiento significativo del mercado con vistas al endurecimiento de las políticas de los bancos centrales”, aclaran.

En lo que respecta a renta variable mundial, mantienen sobreponderación desde mediados de marzo, expresada a través de una sobreponderación en las acciones estadounidenses y chinas, y estas últimas han ofrecido resultados mejores que las de los mercados desarrollados en el segundo trimestre. Asimismo, mantienen sus posiciones en soluciones de hedge funds propias, diseñadas específicamente para sostener la rentabilidad de la cartera en periodos de caída del mercado de renta variable, ya que consideran que la gestión de riesgos sigue siendo decisiva.

De las cumbres internacionales al escrutinio normativo: la sostenibilidad se extiende por toda la cadena de valor de las inversiones

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La inversión sostenible está madurando, al igual que la regulación, la divulgación y los debates que la rodean. En opinión de Andrew Howard, responsable global de inversiones sostenibles de Schroders, nos encontramos en un contexto donde el creciente escrutinio normativo a nivel mundial afecta a todas las partes de la cadena de valor. En particular, destaca aquellas áreas que afectan al cambio climático, la biodiversidad y las limitaciones de los recursos naturales.

“La inversión ESG se ha convertido en un tema principal para los inversores. Según un análisis de Bloomberg, los activos ESG se dispararon hasta alcanzar la cifra sin precedentes de 37,8 billones de dólares a finales de 2021 y se prevé que crecerán hasta los 53 billones de dólares en 2025, lo que supondría un tercio de todos los activos mundiales gestionados. Este aumento se ve reflejado en un mayor de interés por la ASG en general. Por ejemplo, el número de búsquedas en Google del término ESG ha crecido exponencialmente en los últimos dos años”, explica.

GRÁFICO

En su opinión, este mayor interés se refleja en las exigencias a los gestores de activos, poniendo el foco en cómo se hace, cómo se aplica y cómo se informa de lo que se ha hecho. “Por eso esperamos que se intensifique el debate sobre cómo debe ser un proceso de inversión sostenible sólido”, señala.

Prioridades ESG que hay que vigilar

Según el experto de Schroders, hay tres prioridades clave que se deben vigilar: el cambio climático, la biodiversidad y las limitaciones de los recursos naturales. “El cambio climático ha sido durante mucho tiempo un punto importante para la inversión sostenible y es, sin duda, una preocupación crucial. Sin embargo, el aumento exponencial de la presión sobre los recursos medioambientales no renovables está poniendo de manifiesto grietas en todo un espectro de dimensiones medioambientales, lo que hace que se preste atención a una gama más amplia de cuestiones relacionadas con el capital natural”, apunta.

A corto plazo, la cumbre COP15 de la ONU, que fue la mayor cumbre sobre biodiversidad en una década, enfocada en la elaboración de un plan para frenar y revertir el daño a la naturaleza, volverá a reunirse en abril de este año en China tras los retrasos del COVID-19. Por ello, habrá que estar atentos a sus resultados.

Por su parte, la cumbre del clima COP 26 del año pasado en Glasgow puso de manifiesto las crecientes expectativas de que el sector privado asuma la responsabilidad de actuar. Así, ahora son las empresas, y no los gobiernos, las que asumen compromisos en materia de sostenibilidad, como las emisiones de carbono, la deforestación y el metano. De hecho, un número cada vez mayor de empresas han adoptado objetivos de acción climática a través de la iniciativa Objetivos Basados en la Ciencia (SBTi por sus siglas en inglés), en consonancia con los objetivos del Acuerdo de París de limitar el calentamiento global muy por debajo de 2, preferiblemente a 1,5 grados centígrados, en comparación con los niveles preindustriales.

Escrutinio regulatorio

Para Howard, mientras que las prácticas y las ambiciones de sostenibilidad de las empresas están siendo objeto de un mayor escrutinio por parte de los gestores de activos, las prácticas de sostenibilidad de los propios gestores también se encuentran cada vez más bajo el prisma regulatorio.“La regulación de las finanzas sostenibles sigue evolucionando a un ritmo vertiginoso y 2022 no será diferente al año pasado. De hecho, un patrón que observamos es que lo que solía ser un fenómeno predominantemente de la UE se está extendiendo cada vez más a otras regiones, y más notablemente a Asia. La transparencia y la solidez de las declaraciones de sostenibilidad son los elementos centrales de este fenómeno”, afirma.

Y reconoce que no son sólo los gestores de activos los que se ven sometidos a un mayor escrutinio, sino que todos los integrantes de la cadena de valor de las inversiones se enfrentan a niveles similares de cambios normativos en relación con las prácticas de sostenibilidad. Por ejemplo, actualmente, los propietarios de activos, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, están sometidos a obligaciones de transparencia y gestión de riesgos iguales o similares a las de los gestores de activos. 

“Vemos esto no sólo en la normativa SFDR de la UE, sino también en Reino Unido, que ha puesto en marcha los requisitos de la Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD por sus siglas en inglés) para los fondos de pensiones ocupacionales el pasado mes de octubre, y en los planes del Departamento de Trabajo de EE.UU. para proporcionar una actualización sobre el uso de ESG en la gestión de activos o planes de jubilación”, señala. 

En este sentido, añade que los intermediarios, como los asesores, también están en el punto de mira: “Lo vemos en el nuevo requisito dentro del marco legislativo de la UE MiFID II para que los asesores incluyan las preferencias de sostenibilidad de los clientes en su evaluación de idoneidad, que entrará en vigor este agosto. El pasado mes de octubre se hizo referencia a la posibilidad de adoptar una medida similar en la hoja de ruta para la ecologización de las finanzas del Reino Unido”. 

Así como los proveedores de datos y calificaciones ESG. Según matiza, cada vez se pide más transparencia en las metodologías de calificación y una mejor gestión de los conflictos de intereses. “Las normativas europeas y mundiales, como la Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV), también han expresado su preocupación por la creciente concentración del mercado y la falta de coherencia en las calificaciones ASG”, explica. 

Por último, aunque no menos importante, recuerda que las empresas pueden estar al final de la cadena de valor de la inversión, pero la información de las empresas está sin duda en el centro de toda la transparencia relacionada con la sostenibilidad. “Todos los demás integrantes de la cadena de valor, desde los gestores de activos hasta los proveedores de datos y calificaciones ESG, dependen de las empresas para obtener datos sobre sostenibilidad. El desarrollo más esperado en este espacio va a ser el resultado del recientemente lanzado Consejo de Normas Internacionales de Sostenibilidad por la Fundación IFRS”, argumenta 

En su opinión, un reto clave para el mercado en 2022 es cómo hacer frente a las regulaciones que “no están secuenciadas en el orden correcto”. Según apunta, una cuestión específica es cómo tratará el mercado las divulgaciones de productos de inversión sostenible que hayan entrado en vigor antes que los correspondientes requisitos de divulgación para las empresas. “La prueba más inmediata en 2022 va a ser las cifras que se derivarán de la alineación de los productos de inversión con la Taxonomía de la UE. Dado que la Taxonomía de la UE sigue siendo incompleta y que las empresas aún no han empezado a informar sobre su alineación con la Taxonomía, es probable que muchos productos informen del 0% o de cifras que pueden no ser muy significativas en ausencia de datos subyacentes. Además, dado que las diferencias entre las normativas nacionales ya son evidentes, es probable que veamos un panorama normativo cada vez más complejo en el sector, a pesar de las ambiciones declaradas de alineación global”, concluye.

La inversión en alternativos entra en una fase «goldilocks»

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Aunque la volatilidad se ha instalado en los mercados en el segundo trimestre de 2022, un nuevo estudio de Cerulli Associates, realizado en colaboración con Blue Valt, destaca que no todo es pesimismo y que puede ser una importante oportunidad para los gestores activos. Desde Cerulli consideran que el actual entorno de mercado es lo que se denomina un escenario “goldilocks” (ricitos de oro) para una distribución de inversiones alternativas.

La demanda de ingresos, de protección contra la inflación, de mayores rendimientos y de amortiguación de la volatilidad está coincidiendo con un aumento de la oferta de productos que pueden ayudar a conseguir estos resultados. 

Según el estudio, los asesores están incrementando de manera activa la inversión en alternativos, al tiempo que dan la bienvenida a una ola de productos de gestores que respetan. Los asesores señalan a la reducción de la exposición a mercados públicos como su principal razón para invertir en alternativos en 2022 (un 69% lo señaló como su meta). Sortear la volatilidad y la protección contra el riesgo a la baja son la segunda razón más contemplada (66%).

«Se está recordando a los asesores patrimoniales que es prudente adoptar una estrategia de inversión global que emplee una amplia diversificación, que incluya estrategias de no correlación con el mercado. Esto parece que al final siempre funciona», afirma Stacy Chitty, socia directora de Blue Vault. 

Fondos y ETFs: los vehículos favoritos

En cuanto a las estructuras de inversión, los fondos de inversión alternativos líquidos siguen siendo el método más usado para acceder a inversiones alternativas, ya que el 68% afirma que los utiliza actualmente. Los ETFs alternativos líquidos no se quedan atrás, con cerca de la mitad (54%) de los asesores que informan de alguna asignación.

«Las alternativas líquidas seguirán siendo un punto de entrada muy atractivo», afirma Daniil Shapiro, director de Cerulli, pero señala que existe una gran oportunidad para las alternativas menos líquidas.

En los últimos años se ha producido una enorme acumulación de exposiciones a través de las estructuras de liquidez intermitente que Cerulli considera sensatas. «Está claro que existe una oportunidad de mercado para los productos que ofrecen algo entre los bloqueos a largo plazo de las estructuras de orientación institucional y la liquidez diaria de la mayoría de los fondos de acciones y bonos», añade. El resultado es un fuerte crecimiento de los activos en los REITs no cotizados (NTRs), los fondos a intervalos (interval funds), los fondos de oferta pública (tender offer funds) y las empresas de desarrollo empresarial (BDCs). 

La nueva oleada de productos de liquidez intermitente es ciertamente mejor que lo que había antes y las asignaciones de inversiones alternativas parecen haber alcanzado su punto álgido en las carteras de los inversores. Sin embargo, Cerulli sigue instando a los asesores a no considerar estas ofertas como una panacea. «Será imprescindible una evaluación cuidadosa y un análisis de idoneidad astuto», dice Shapiro. «Las firmas que quieran asignar más a los alternativos tendrán que estar preparadas para los desafíos de distribución únicos y tener personal especializado a mano para entender estos productos y su encaje dentro de las carteras».