Es probable que la volatilidad siga siendo elevada y que los mercados se mantengan vulnerables ante una mayor debilidad del crecimiento económico. Sin embargo, con los altos niveles de inflación actuales, mantener el ahorro en efectivo es una decisión que genera pérdidas, especialmente en un entorno en el que muchos títulos de renta fija no están proporcionando unos rendimientos defensivos. En este contexto, la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One puede satisfacer la necesidad de una alternativa defensiva y cumplir el papel tradicional de la renta fija en las carteras. Existen al menos tres razones convincentes por las que la estrategia Global Multi-Asset Income puede representar una oportunidad de inversión: ofrece un rendimiento resiliente, títulos a niveles de valoración atractivos y un historial de participación en mercados alcistas.
Las rentabilidades de los bonos han subido y proporcionan un buen bloque de construcción para los rendimientos de cara al futuro
Los ingresos han sido históricamente una fuente de rentabilidad más fiable que las ganancias de capital y constituyen el núcleo de la estrategia de inversión del Global Multi-Asset Income de Ninety One.
Las valoraciones actuales ofrecen el potencial de revalorización del capital sin depender de la beta
En la parte de renta variable, la estrategia apuesta por acciones con dividendos resilientes que están bien situadas para navegar en un entorno de mayor inflación. Estas acciones también cotizan a valoraciones más baratas que el resto del mercado, y en general, en Ninety One han evitado la exposición a las empresas más volátiles que son frecuentes en muchos índices.
En la parte de renta fija, la exposición a deuda pública es muy selectiva, teniendo únicamente posiciones en aquellos títulos que ofrezcan un precio atractivo tanto en los mercados emergentes como en los desarrollados. Sin embargo, la duración de la estrategia sigue siendo relativamente baja para tener una sensibilidad reducida al aumento de los tipos de interés.
Un historial de recuperación en anteriores oleadas de ventas
Desde su creación, siempre que la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One ha tenido un periodo de debilidad de 6 meses, ha obtenido normalmente una mayor rentabilidad en los seis y doce meses siguientes.
La actual exposición neta en renta variable del 11,9% proporciona un «polvo seco» – es decir, proporciona exposición a valores negociables que son altamente líquidos y que se consideran como dinero en efectivo- que puede reasignarse en caso de que la debilidad del mercado continúe o que los riesgos empiecen a disminuir.
Global Multi-Asset Income: un amplio conjunto de herramientas para proporcionar rendimientos defensivos
La estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One invierte en un amplio conjunto de oportunidades dentro del espacio de los multiactivos. No sólo depende de los bonos para la diversificación defensiva, sino que también puede cubrir la exposición a la renta variable, utiliza futuros de bonos y swaps de intereses para reducir la duración y la sensibilidad a los tipos de interés. En Ninety One creen que esta flexibilidad da a la estrategia más opciones para proporcionar rendimientos defensivos incluso en mercados que son difíciles tanto para la renta variable como para la renta fija.
Los mercados financieros no han visto tanta volatilidad como la actual desde hace mucho, pero que mucho tiempo. Hasta mediados de junio, se impuso el relato de una Reserva Federal restrictiva y una inflación persistentemente elevada, así como de una economía recalentada. Para finales de junio, los temores de una recesión (economía demasiado fría) hicieron retroceder las tires de la deuda pública estadounidense, los bonos europeos y, para sorpresa de todos, los diferenciales de crédito. Las expectativas de inflación cedieron bruscamente, al igual que los tipos de interés reales, ya que los mercados descontaron el éxito de la Reserva Federal a la hora de alcanzar su meta de inflación a largo plazo del 2%.
Los mercados emergentes también tuvieron momentos de rentabilidad sólida, pero los mercados de deuda externa en general quedaron a la zaga frente a la deuda pública y el crédito de mercados desarrollados. Así como todo avanzó en junio, en julio prácticamente todo corrigió. Incluso el dólar, si bien precisamente no mostró debilidad en julio, cedió frente a varias divisas, tras haberse mostrado prácticamente inexpugnable.
¿Qué ha provocado este cambio? Las malas noticias. Los datos económicos, sobre todo en el ámbito de la producción de bienes/industrial de la economía, fueron débiles a la vez que sorprendieron a la baja. Tanto si se trata de datos de encuestas (PMI de confianza empresarial) como de datos del producto interior bruto (el PIB estadounidense se contrajo en la primera mitad del año), los indicadores económicos apuntan cada vez más a una recesión inminente en la mayoría de las economías, aparte de las asiáticas. Aunque no es una certeza, las probabilidades superaron ampliamente el 50%.
Si bien se podría pensar que esto sería malo para la renta variable y el crédito, los mercados lo tomaron positivamente por dos razones. La primera es que la trayectoria prevista de los tipos de interés a corto plazo según los bancos centrales se ajustó significativamente a la baja, por ejemplo, se esperaban menos subidas de tipos. En la zona euro, este ajuste alcanzó los 100 pb de subidas de tipos descontadas en el mercado de bonos. Aunque los datos económicos fueron débiles, la expectativa o quizá la esperanza de que los bancos centrales viraran hacia una política más moderada impulsó el mercado. Para ilustrar lo drástico de la cuestión, cabe destacar que las tires de la deuda alemana a 2 años cayeron.
En segundo lugar, el ritmo de subida de tipos y diferenciales fue extremo durante el periodo, relativamente corto, transcurrido hasta el incremento de los tipos de interés que el banco central estadounidense acometió en junio. Los diferenciales de los activos estadounidenses y europeos de high yield, así como los diferenciales de los activos europeos investment grade, se adentraron en territorio recesivo. Aunque no descuentan una recesión extrema como las de 2008 o 2020, los diferenciales de los activos high yield sí se movieron hacia niveles propios de recesiones económicas. La combinación de estos dos factores fue el factor que más propició el drástico giro responsable de los precios de los activos en julio. La caída de los precios de las materias primas también contribuyó en este sentido.
Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de julio de 2022. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.
Desafortunadamente, es poco probable que la volatilidad amaine pronto. Los datos del mercado de trabajo estadounidense siguen mostrando una gran solidez. Fijémonos en el dato de julio, publicado el 5 de agosto: el informe ilustraba una evolución muy robusta, con una mayor restricción, que no relajación, del mercado laboral y un mayor crecimiento de los salarios, en lugar de correcciones en este sentido. La tasa de desempleo se encuentra actualmente en su nivel más bajo desde la década de 1960. Los precios de las materias primas están bajando, salvo para los europeos, en particular, en los casos de la energía y los alimentos. Lamentablemente para Europa, la inflación también sigue sometida a la amenaza de que siga subiendo en vista de la vulnerabilidad de la región a las disrupciones en el suministro de energía. Con independencia de que se trate o no de la última bocanada de robustez del mercado de trabajo estadounidense, o de la inflación, los mercados deberían estar preparados para más giros, pues todas sus previsiones de este año han resultado equivocadas. ¿Se enfriarán los mercados para volver a calentarse?
Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de julio de 2022.
Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de julio de 2022.
Perspectiva para la renta fija
La pandemia y sus repercusiones, tanto en términos de respuesta de política como de comportamiento, no han tenido precedentes. Por tanto, mirar atrás en la historia tiene un uso limitado. Por ejemplo, la economía estadounidense se encuentra en recesión, según indican los dos resultados trimestrales negativos del PIB. Además, la confianza de los hogares y las empresas está cerca de sus mínimos históricos según varias medidas. Pero, al mismo tiempo, la tasa de desempleo sigue bajando a medida que se crean puestos de trabajo a un ritmo normalmente asociado a una economía en auge.
Entonces, ¿cuál es la verdad? No hay duda de que el crecimiento económico se ha desacelerado, especialmente la producción de bienes. La ralentización estaba casi predestinada, dado que el crecimiento se situó por encima de la tendencia en 2021 y por las interrupciones de la cadena de suministro que siguen atormentando a la economía global. La inflación subyacente en casi todos los países sigue siendo inaceptablemente alta y no muestra señales de desaceleración significativa, aunque podría haber tocado techo.
Lo cierto es que continúan los desequilibrios en los mercados de trabajo y de bienes. Parece haber un exceso de empleo en algunos sectores (p. ej., tecnológico), carencias en servicios (viajes y ocio) y, potencialmente, mercados de bienes con dificultades en las cadenas de suministro. Esto crea un panorama muy confuso. En Estados Unidos, por ejemplo, las solicitudes iniciales de prestaciones por desempleo publicadas el 4 de agosto alcanzaron su nivel más alto en seis meses, lo que sugiere un enfriamiento del mercado laboral, pero el informe de empleo del 5 de agosto fue fuerte en todos los ámbitos. La relación entre puestos de trabajo y desempleados también está bajando, pero sigue mostrando en términos absolutos un exceso de demanda de mano de obra. El informe sobre el empleo y el fuerte crecimiento de los salarios superan a las solicitudes de prestaciones por desempleo, lo que sugiere una inflación persistente a menos que la Reserva Federal mantenga sus planes de endurecimiento. La economía estadounidense muestra un comportamiento algo dispar: algunos sectores tienen dificultades mientras otros se recuperan (y crecen a buen ritmo).
Seguimos esperando señales contradictorias. El crecimiento debería ser mejor en la segunda mitad del año, pero no será fuerte. Es demasiado pronto para confiar en que la economía se enfriará lo suficiente y el desempleo aumentará lo necesario para que la inflación baje a niveles aceptables en el plazo que el mercado espera.
Lo que esto sugiere es que es prematuro dar la señal de «todo despejado» en el mercado bajista de bonos, aunque somos escépticos de que tal señal permita alcanzar nuevos máximos en las tires a largo plazo. En particular, la reciente evolución de las tires de los valores del Tesoro estadounidense a 10 años hasta casi el 2,5% parece demasiado agresiva y puede constituir el suelo de las tires en los próximos meses. En otras palabras, las tires deberían seguir cediendo. Las curvas de tipos deberían seguir aplanándose y podrían llegar a invertirse significativamente si la inflación sigue siendo persistente.
La buena noticia es que no vemos el inicio de lo que sería una nueva etapa prolongada de un mercado bajista de bonos. El perfil de las tires de los valores del Tesoro estadounidense parece estar definido. El máximo de las tires a 10 años se alcanzó probablemente a mediados de junio, cuando la Reserva Federal sorprendió con una subida de 75 puntos básicos, y los mínimos establecidos antes del informe de empleo de julio (publicado en agosto) constituyen la parte inferior del rango: del 2,5% al 3,25%. Cálculos similares se aplican a la mayoría de los demás mercados de renta fija de mercados desarrollados; por ejemplo, es probable que las tires de la deuda pública alemana a 10 años se sitúen entre el 0,75% y el 1,25% a corto plazo. En algunos países que se enfrentan a un mayor riesgo económico a la baja, como el Reino Unido, Nueva Zelanda y Australia, es probable que se experimenten subidas menos agresivas de las tires.
DAVINCI Trusted Partner, firma especializada en la distribución independiente de fondos de inversión, anuncia el lanzamiento de sus nuevas unidades de distribución para clientes institucionales y de inversiones alternativas. Para ello, incorpora a Sebastián Ochagavía como Managing Director y Partner de las nuevas unidades de distribución para la firma.
Sebastián Ochagavía, quien se desempeñaba como Country Head a cargo de los mercados de Argentina, Chile, México y Uruguay para Allfunds, la mayor plataforma de fondos de inversión del mundo, deja la compañía para incorporarse a DAVINCI Trusted Partner, abriendo la oficina de Chile y liderando el desarrollo de negocio para el segmento Institucional y de Inversiones Alternativas.
Sebastián cuenta con más de 12 años de experiencia en el mercado financiero teniendo una destacada trayectoria profesional, habiendo trabajado en firmas como Allfunds, Compass Group, BlackRock y Corso Inversiones.
Santiago Queirolo, socio de DAVINCI Trusted Partner señaló al respecto: “Estamos muy entusiasmados con la incorporación de un profesional del calibre de Sebastián a nuestro equipo, quien tiene probada experiencia y conocimiento del mercado Institucional en América Latina. Estamos seguros de que su aporte será fundamental para los importantes planes de expansión que tenemos en estas unidades de negocio, siempre con el objetivo de estar cerca de nuestros clientes, ofreciendo un alto nivel de servicio y profesionalismo, así como soluciones de inversión que agreguen valor tanto a los clientes institucionales como del segmento retail”.
En sentido, Sebastián Ochagavía añadió: “Estoy muy contento y entusiasmado de comenzar este nuevo proyecto con mis socios, a quienes quiero agradecer su confianza. Creemos firmemente en los mismos valores, teniendo una visión muy clara del desarrollo de negocio para la firma, convencidos de que existe un alto potencial de crecimiento en el mercado de Latam & US Offshore para una boutique especializada como DAVINCI Trusted Partner. Por otra parte, quisiera agradecer a Allfunds por todos estos años en donde pude liderar los esfuerzos de la compañía en los 4 países en donde estaba a cargo”.
Por su parte, James Whitelaw, socio de DAVINCI Trusted Partner afirmó: “El lanzamiento de nuestra nueva unidad refuerza nuestro compromiso con nuestros clientes institucionales para acercarles destacadas estrategias de inversión. Por otra parte, sumamos experiencia y conocimiento en inversiones alternativas, atendiendo a las crecientes necesidades de diversificación de nuestros clientes.” explica James.
En su discurso de Jackson Hole del pasado viernes 26, Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, lanzó un mensaje contundente e inequívoco: para que la estabilidad de los precios se reestablezca, se requiere una política monetaria estricta durante algún tiempo. Sin descartar una subida de 75 puntos básicos en la reunión de septiembre, Powell ha avisado que la Fed no vacilará cuando el mercado laboral comience a deteriorarse. Además, el presidente de la Fed advirtió sobre el peligro de relajar la política antes de tiempo y señaló la experiencia de los años 70 y 80, cuando las altas expectativas de inflación se afianzaron en el sistema, confrontando así las expectativas del mercado, que esperaban un giro hacia recortes en los tipos de interés. Los mercados no tardaron en reaccionar a estas declaraciones, el Dow Jones y el S&P 500 perdieron más de un 3% en la oleada de ventas que se produjo el viernes. No obstante, los mercados volverán a poner a prueba la determinación de la Reserva Federal, lo que provocará un proceso volátil de ajuste en los precios de los activos.
Un discurso conciso y bien estructurado
Desde principios de julio, las condiciones financieras del mercado se habían relajado, por lo que se esperaba una reacción por parte de la Fed contra cualquier expectativa prematura del mercado de un giro hacia una política monetaria más relajada. Sin embargo, según explica el equipo Global Macro y de Asignación de Activos de Fidelity International, la reacción de Powell fue más dura de lo previsto por el mercado, como lo demuestra la referencia específica a los años 70 y 80.
El discurso hizo hincapié en la necesidad de enfriar la actividad económica: Powell indicó que la economía estadounidense aún goza de un fuerte impulso subyacente. Señaló que, si bien los choques de oferta han contribuido a la evolución de los precios a nivel mundial, la inflación estadounidense también está impulsada por el exceso de demanda. En concreto, el mercado laboral estadounidense está «claramente desequilibrado».
También reconoció que cuanto más tiempo permanezca elevada la inflación, mayor será el riesgo de que las expectativas de inflación se desanclen y se integren en un comportamiento de fijación de precios y salarios más elevado.
En la opinión de Sonal Desai, CIO de renta fija en Franklin Templeton, el discurso de Powell fue conciso con un mensaje claro y bien estructurado, pero, a su juicio, debería haberse pronunciado hace seis meses. Powell subrayó que la estabilidad de los precios es la responsabilidad de la Reserva Federal y la base de la economía estadounidense, porque sin estabilidad de los precios no se puede tener un «período sostenido de condiciones sólidas en el mercado laboral que beneficien a todos». Según Desai, se trata de una afirmación crucial, pues señala que, en la actualidad, el doble mandato de la Fed se reduce al único objetivo de reducir la inflación.
El restablecimiento de la estabilidad de los precios llevará tiempo; la historia muestra los peligros de una relajación prematura de la política, por lo que la Fed mantendrá una postura restrictiva hasta que esté convencida de que su trabajo está hecho.
Esto será doloroso para los hogares y las empresas: para reducir la inflación, la Fed tiene que reducir la demanda agregada y aumentar el desempleo. Pero cualquier retraso en la desinflación haría que el coste del empleo fuera aún mayor, lo que indica que la Fed no vacilará cuando el mercado laboral comience a deteriorarse.
Powell reveló que se avecinan nuevas medidas políticas contundentes, aunque como se esperaba, no dio ninguna indicación sobre si los tipos se elevarían 50 o 75 puntos básicos en la reunión de septiembre. En otras palabras, no se puede descartar otra subida de 75 puntos básicos en la reunión de septiembre.
Al respecto, Jason England, gestor de carteras de renta fija global en Janus HendersonInvestors, considera que una subida de 50 puntos básicos ya debería ser entendida como una subida de tamaño sustancial, por lo que no debería interpretarse como un giro dovish. Según comentan desde la gestora, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed contará con un informe más sobre las nóminas no agrícolas y otro sobre el IPC antes de la reunión de septiembre que probablemente influirán en la decisión final: como dijo Powell, el tamaño de la subida dependerá de la “totalidad” de los datos y de la evolución de las perspectivas.
Según Gilles Moëc, economista jefe en AXA Investment Managers, si optan por el 75 el próximo mes, probablemente será la última vez, pero ni siquiera eso está grabado en piedra. Lo que ha llamado la atención de AXA IM en el actual debate sobre la política es el doble interrogatorio sobre el mensaje subyacente del reciente flujo de datos – cada vez está más claro que es la señal del mercado laboral estadounidense la que determinará la trayectoria del banco central-; y el precedente de la «alta inflación» de los «tiempos de Burns y Volcker», que ocupó un lugar destacado tanto en el discurso de Powell como en los debates más académicos en Jackson Hole.
El presidente de la Fed repitió, como en anteriores discursos, que una vez que la orientación de la política monetaria se haya endurecido aún más, se podría reducir el ritmo de las subidas de tipos. Este es un punto bastante obvio que, desde el punto de vista de Franklin Templeton, se podría haber omitido, porque en ocasiones anteriores el mercado lo ha interpretado como una señal de relajación en las condiciones monetarias. En este caso, sin embargo, el contexto es mucho más claro: en algún momento la Fed ralentizará el ritmo de subidas, pero mantendrá una política restrictiva durante algún tiempo.
En las últimas semanas se había demostrado que la Fed tiene un grave problema de credibilidad. Aunque diversos oradores de la Reserva Federal habían advertido contra las conversaciones prematuras sobre el fin del ciclo de la Reserva Federal y los recortes inminentes el próximo año en base al debilitamiento de los datos de inflación de julio, los mercados siguieron esperando un rápido cambio de rumbo hacia los recortes de tipos a principios del próximo año. Para Franklin Templeton, el discurso del viernes 26 parece haber dado a los inversores cierta pausa: los mercados empiezan a esperar un tipo final más elevado y a descartar algunos de los recortes de tipos previstos para el próximo año. Así, Fidelity International cree probable que el tipo final de este ciclo alcance el 4% y los economistas de Julius Baer han retrasado su expectativa de la primera bajada de tipos a la segunda mitad de 2023.
La reacción del mercado
El ajuste en los precios de los activos no será suave. Powell se esforzó en convencer a todos de que la Fed no vacilará una vez que el desempleo comience a aumentar. Argumentó claramente que el aumento del desempleo en la actualidad es una condición previa necesaria para un mercado laboral fuerte a largo plazo; en otras palabras, no existe un equilibrio entre el empleo y la inflación en las circunstancias actuales. Pero, en la opinión de Franklin Templeton, una vez que el desempleo aumente, los mercados pondrán a prueba la determinación de la Reserva Federal. Y el banco central tendrá que demostrar que puede soportar no sólo el aumento del desempleo, sino también el aumento de los precios de los activos.
En Jackson Hole, Powell ha dado los primeros pasos para impulsar la credibilidad de la Fed y, por tanto, su eficacia. Para ganar la lucha contra la inflación se requerirá una acción política más contundente y atenerse al claro mensaje del pasado viernes.
Como cabría esperar, el mercado de bonos ha reaccionado negativamente al discurso, con el rendimiento de la nota del Tesoro a 2 años -un indicador de hacia dónde espera el mercado que se muevan los fondos de la Fed- superando el máximo de junio, según ha indicado Markus Allenspach, responsable de research de renta fija en Julius Baer.
Con la apertura de los mercados europeos, la rentabilidad exigida a los bonos del tesoro estadounidense a dos años alcanza el 3,46%, los niveles más elevados desde 2007, según indican desde Banca March. Algo menos se movió la parte larga de la curva estadounidense, pero en el arranque de sesión de este lunes el tipo a 10 años vuelve a situarse por encima del 3,1%.
Las palabras de Powell también provocaron fuertes caídas en las bolsas norteamericanas el viernes. Retrocesos que, según indican desde Banca March, se centraron, principalmente, en el sector tecnológico (-4,2%) y las empresas de consumo discrecional (-3,8%). Con este movimiento el S&P 500, ya se encuentra por debajo de los niveles de inicios de agosto y el rally desde mínimos de junio se reduce al 10,6%.
En Fidelity International esperan un periodo de mayor volatilidad y creen que comienzan a aumentar de nuevo las probabilidades de un aterrizaje forzoso. En Estados Unidos el mercado laboral estadounidense sigue siendo fuerte, pero la actividad del mercado inmobiliario muestra los signos más claros de una fuerte desaceleración.
Desde el punto de vista de la asignación de activos, en Fidelity International siguen siendo cautelosos con los activos de riesgo, especialmente tras el discurso de Powell. En este entorno, el mejor enfoque como inversor, según Callie Cox, analista de inversiones en eToro, es determinar un equilibrio adecuado entre valores de crecimiento y defensivos en las carteras. Para Cox, puede ser costoso perderse los primeros días de un nuevo mercado alcista, pero también se puede pagar un precio elevado por excederse en la lucha contra la Fed. Si bien es posible que no se vuelvan a dar los mínimos registrados tras la oleada de ventas del viernes, también es posible que no se alcancen nuevos máximos en el corto plazo.
¿Cuál ha sido el mensaje del BCE en Jackson Hole?
El sábado, Isabel Schabel, consejera del Banco Central Europeo, admitió que la inflación se ha convertido en la principal preocupación de los ciudadanos de muchos países y lanzó el mensaje de que es necesario actuar con contundencia. Según Thomas Hempell, responsable de análisis macro y de mercado en Generali Investments Partners, Schnabel, del BCE, predijo un mayor «sacrificio» para aplacar las presiones sobre los precios en mayor medida que en anteriores períodos de endurecimiento.
Tras su intervención, el gobernador del Banco Central de Letonia y parte del consejo de Gobierno del Banco Central Europeo, Martins Kazaks, fue más concreto y pronosticó una subida de tipos de 0,5 a 0,75 puntos básicos en la reunión del 8 de septiembre.
El BCE ya ha reconocido que sus modelos de previsión podrían ser inadecuados y que existe un riesgo de desanclaje de la inflación. Para Laurent Benaroche, gestor de Multi Asset & Overlay de Edmond de Rothschild Asset Management, la autoridad monetaria europea probablemente reforzará este mensaje en sus próximas intervenciones.
La posibilidad de una normalización en los tipos de interés acelerada y los elevados costes de la energía han puesto presión sobre los mercados de capitales europeos. Según informan desde Banca March, el potencial aumento de tipos de 75 puntos básicos en la próxima reunión del BCE ha movido todos los tramos de la curva europea y la TIR del bono alemán ha vuelto al 1,5%. Finalmente, este último movimiento no ha causado grandes cambios en las primas de riesgo que se siguen manteniendo en niveles similares a los de las últimas sesiones.
Las bolsas europeas también se vieron afectadas por el cambio de sentimiento a final de sesión. El sector turístico afectado además por las diversas huelgas en el sector aéreo fue el que peor comportamiento registró con una caída del 3,5%. También se vio afectado el sector tecnológico (-2,4%) contagiado por las caídas en Estados Unidos y también bastante afectado el sector inmobiliario (-2,5%) ante la inminente subida de tipos en Europa.
¿Cómo puede afectar Jackson Hole a los mercados emergentes?
La retórica de línea dura de Jackson Hole podría afectar negativamente a los mercados emergentes, en general, y según Carl Shepherd, gestor de la estrategia BNY Mellon Global Dynamic Bond Fund, podría tener un impacto especial en la accesibilidad al mercado de los mercados fronterizos y de baja calificación.
Las bolsas asiáticas también han abierto la semana con caídas. Las palabras de Powell resuenan en los mercados asiáticos, las bolsas taiwanesas se han visto especialmente afectadas cayendo un 2,3% ante el fuerte peso del sector de semiconductores – alrededor de un 38% – en el índice. Por otra parte, según indican desde Banca March, las bolsas chinas de momento más desconectadas del movimiento global, aunque también presentan números rojos con caídas del 0,8% para el Hang Seng y el 0,4% para el CSI 300.
Según Shepherd, ahora hay una mayor volatilidad en los números de los mercados estadounidenses y desarrollados. Como resultado, hay más volatilidad en la toma de decisiones de inversión, por lo que los inversores deberían exigir un mayor rendimiento en compensación por esta incertidumbre.
“El miedo y la huida hacia la calidad pueden superar esta racionalidad y provocar temporalmente el efecto contrario en los bonos gubernamentales seguros, sin embargo, ese no es el caso de los gobiernos de los mercados emergentes, que no presentan características de huida hacia la calidad”, comentó.
“Se ha producido una importante divergencia reciente en toda la gama de la deuda soberana de los mercados emergentes, y consideramos que las mejores perspectivas se encuentran en el espacio en moneda local de los gobiernos, donde se ha producido una reacción mucho más oportuna a las presiones inflacionistas internas. No obstante, siguen siendo cautos en cuanto a la volatilidad de las divisas en el futuro”, añadió.
abrdn ha anunciado la conversión de otros tres fondos de renta variable al artículo 8 en virtud del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR). Entre ellos se encuentra su fondo insignia Asia Pacific Equity Fund, que pasará a llamarse Asia Pacific Sustainable Equity Fund. El vehículo cuenta con 2.000 millones de dólares de patrimonio neto, lo que lo convierte en uno de los mayores fondos del mercado.
Según explica la gestora, desde el 1 de agosto, también se han convertido los fondos North American Smaller Companies Fund y el Global Innovation Equity Fund. Se trata de una decisión que se produce después de que en abril de este año se convirtieran al artículo 8 otros 24 fondos de renta variable y de renta fija.
La firma señala que la conversión mejora aún más el proceso de Inversión Sostenible establecido por abrdn, que ya presenta una orientación positiva hacia la ESG, incluyendo objetivos climáticos y estrictos criterios de exclusión. Además, matiza que la actualización del marco incluye la ampliación formal del proceso de selección y la eliminación del universo de inversión de las empresas mal calificadas en materia de ESG. Cada fondo incluye también objetivos específicos en materia de ESG y una intensidad de carbono inferior a la de su índice de referencia.
“Nos complace que nuestros productos de Inversión Sostenible sigan evolucionando a la vez que ampliamos nuestra gama en línea con la demanda de los clientes. La gama de Inversión Sostenible aplica una orientación positiva a los factores de sostenibilidad fuertes o que muestran mejoras, lo que permite ofrecer a los inversores más oportunidades para invertir en un mundo más sostenible. La conversión del fondo APAC se fundamenta en la larga herencia de abrdn, que acumula más de 30 años de inversión ESG en Asia. El fondo está bien situado para aprovechar la enorme oportunidad que ofrece un periodo de cambio fundamental en Asia, donde se está produciendo una transición energética sin precedentes y un cambio hacia el desarrollo sostenible”, ha afirmado Devan Kaloo, Global Head of Public Markets de abrdn.
Por su parte, Pruksa Iamthongthong, Investment Director de abrdn, ha añadido: “La sostenibilidad y el clima dominan el panorama de la inversión en la región APAC. Las empresas asiáticas, gracias a su ventaja tecnológica en un contexto político y económico favorable, serán fundamentales para dirigir la agenda global de cambio. Aunque la opacidad de los datos sobre cuestiones ESG en Asia ha sido un reto, las empresas aprecian cada vez más el valor que pueden aportar las políticas ESG, especialmente en China. Esto es evidente por los cambios positivos que vemos en algunas empresas de calidad: las normas están evolucionando, la divulgación está mejorando, las regulaciones en torno al comportamiento social y medioambiental son mucho mejores y, lo que es más importante, hay un mejor diálogo entre las empresas y los inversores que el que podría haber habido hace 5-10 años».
Según matiza Iamthongthong, «la conversión de nuestro Asia Pacific Sustainable Equity Fund nos coloca en una buena posición para captar estas oportunidades y ayudar a los inversores a desempeñar un papel activo en la movilización de capital hacia la construcción de una Asia más verde”.
El compromiso de las gestoras con la ESG es cada vez más tangible. Según un estudio elaborado por PwC Luxemburgo, el 72% de las firmas europeas están dispuestas a frenar el lanzamiento de productos que no sean sostenibles de aquí a 2024. Una tendencia que también se repite entre los inversores institucionales, ya que según la encuesta el 66% afirma que tiene previsto dejar de invertir en fondos que no sean ESG.
Según revela el documento, los activos ESG domiciliados en Europa están preparados para alcanzar entre 7,4 y 9 billones de euros en 2025, momento en el que representarán entre el 46% y el 56% del total de los activos de los fondos de inversión europeos, frente al 37% de finales de 2021. En particular destaca el potencial que tienen los ETFs ESG, cuyo patrimonio podría crecer a una tasa anual de entre el 33,3% y el 43%, hasta alcanzar entre los 684.000 y 906.000 millones de euros en activos bajo gestión en 2025. “Los ETFs de renta variable ESG van a ser los protagonistas de crecimiento en ambos escenarios de previsión, con un crecimiento de los activos totales en este segmento del 33,6% y el 43,2%”, indica el informe en sus conclusiones.
Los facilitadores de este salto hacia la inversión sostenible serán las propias gestoras de fondos europeos. Según la encuesta, casi el 72% de las firmas se plantea interrumpir por completo el lanzamiento de aquellas soluciones de inversión que no sean ESG, y más del 60% pretende hacerlo para finales de 2024.
Un dato relevante es que el 76% tiene previsto mantener más del 30% de su activos europeos bajo gestión en fondos clasificados bajo el Artículo 8 del SFDR en los próximos dos años, lo que supone un salto notable respecto al 42% que lo hace actualmente.
Otra tendencia que ha quedado reflejada es que los inversores institucionales europeos están dispuestos a aumentar significativamente su exposición a los productos del Artículo 8 del SFDR. Por ahora, el 42% de los inversores asignan más del 30% del patrimonio en fondos europeo a estrategias que están clasificadas bajo este artículo. Se espera que este porcentaje aumente hasta el 68% en los próximos 12-24 meses.
Esta dinámica también la están percibiendo los distribuidores de fondos europeos, quienes prevén un aumento de la demanda minorista de fondos de renta variable que cumplan con el Artículo 8 del SFDR para este mismo periodo de tiempo. “Además, hasta el 68% está considerando dejar de distribuir productos que no están clasificados como Artículo 8, y más de la mitad está considerando hacerlo en los próximos dos años”, añade el informe de PwC Luxemburgo.
Inversores institucionales y particulares
Por el lado de los inversores institucionales europeos, estos están demostrando una mayor voluntad y disposición para absorber mayores comisiones en aquellos fondos que ayuden a mitigar los riesgos climáticos o creen valor a partir de la ESG. En concreto, el 71,9% de los encuestados reconoció estar a favor de pagar una prima por productos de inversión ESG.
Aunque el compromiso con la inversión ESG es más fuerte entre los inversores institucionales y entre las propias gestoras de fondos, el interés por parte de los inversores particulares (minoristas, personas con grandes patrimonios y personas con grandes patrimonios) ha ido aumentando, mostrando su gran potencial.
Según recoge el informe, el 67% de los inversores minoristas, incluidos los grandes patrimonios y los perfiles UHNWI, están dispuestos a pagar una prima ESG. Además, un 50,2% está considerando dejar de invertir en fondos que no respondan a criterios ESG.
En opinión de Dariush Yazdani, Global Asset and Wealth Management Research Centre Leader de PwC Luxemburgo, dado que los reguladores y la sociedad instan cada vez más a los inversores a incorporar consideraciones de sostenibilidad en sus políticas y operaciones de inversión, las gestoras verán un aumento continuo de la demanda de productos ESG en los próximos años.
“Los gestoras que deseen aprovechar la oportunidad de la ESG deben esforzarse por incorporar la ESG de forma holística y coherente en todos los ámbitos, contemplando todas sus operaciones a través de la lente de la ESG y adoptando un enfoque integral de la ESG, que abarque desde la implementación de la sostenibilidad en su oferta de productos hasta la evaluación de las métricas de sostenibilidad de toda su estructura empresarial”, afirma Yazdni.
Por su parte, Olivier Carré, Financial Services Market Leader en PwC Luxemburgo, añade: “Este informe pone de relieve un cambio histórico de activos y sentimientos en las bases de los inversores europeos, que ha visto cómo la ESG ha pasado de ser algo agradable para los inversores más concienciados con la sostenibilidad a un cambio de paradigma que abarca todo el panorama de la inversión tradicional en Europa. La evolución de la normativa es uno de los principales motores de este crecimiento y ha sentado las bases para que las normas ESG sean cada vez más extraterritoriales. Ya estamos viendo una probable regulación internacional que sigue el ejemplo de la UE en este sentido, especialmente a la luz de los crecientes compromisos políticos mundiales para abordar las cuestiones de ESG y sostenibilidad. A medida que las regulaciones regionales se vuelvan más estrictas y que se intensifiquen los esfuerzos hacia el desarrollo de normas ESG globales, los gestores, especialmente aquellos dispuestos a competir a nivel global, se verán empujados hacia una alineación integral de sus productos y operaciones con ESG”.
Datos ESG
Este documento, que se basa en los datos recogidos en 3.354 encuestas realizadas en ocho países europeos (Reino Unido, Suiza, Francia, Países Bajos, Alemania, Países Nórdicos, España e Italia), constituye su nuevo “cuadro interactivo sobre ESG”. Según explica, una herramienta de datos interactivos que detalla el panorama en torno a la inversión sostenible y el sentimiento de los inversores institucionales europeos, inversores individuales, grandes fortunas, perfiles UHNWI y distribuidores. Entre los encuestados figuran 720 inversores institucionales europeos, 320 distribuidores, 1.994 inversores particulares y 320 gestores de activos.
Según explica la firma, esta herramienta, complementada con un informe interactivo titulado: The ESG Opportunity in Europe, permite a los usuarios identificar las tendencias y los avances específicos de cada país y de cada inversor, y permite a los gestores de activos, propietarios y distribuidores compararse con sus respectivos compañeros de sector.
Los clientes de Bank of America iniciaron sesión en las plataformas digitales de la empresa casi mil millones de veces en julio, el mes más alto de la historia, siguiendo el récord de 2.800 millones de inicios de sesión digital en el segundo trimestre, con un aumento del 11% interanual.
Hoy en día, la empresa tiene un récord de 55 millones de clientes digitales verificados, lo cual corresponde a un aumento del 5% interanual.
“No importa cuál sea la situación, nos aseguramos de que nuestros clientes cuenten con soluciones digitales eficientes, confiables y fáciles de usar para manejar sus finanzas hoy y ayudarles a planificar para el futuro”, dijo David Tyrie, director digital y jefe de mercadotecnia global en Bank of America. “Nuestro compromiso e inversión continua en la mejor tecnología financiera de su clase, junto con una cultura de innovación, nos permite ofrecer una experiencia al cliente integrada y personalizada, y soluciones oportunas, relevantes y seguras”.
Desde su lanzamiento en 2020, casi ocho millones de clientes han utlizado Bank of America Life Plan® para establecer metas financieras a corto y largo plazo y dar seguimiento a su progreso. Sus objetivos principales incluyen presupuestar y comenzar a ahorrar (34%), mejorar el crédito (28%), ahorrar para una compra grande (21%), comprar una casa (18%) y ahorrar para la jubilación (16%).
Los clientes también buscan lograr sus objetivos financieros y de inversión con la ayuda de Merrill Linch Guided Investing, con un aumento del número de cuentas del 22% en el segundo trimestre.
“Desde su lanzamiento en septiembre de 2021, más de 17 millones de clientes han visitado nuestro nuevo Centro de Seguridad. Esta herramienta digital ofrece un medidor de seguridad simple e intuitivo que ayuda a los clientes a conocer cuáles son los mejores pasos a seguir para activar funciones de seguridad adicionales y mantener aún más seguras sus cuentas, lo que hace que aumente el nivel de su medidor. Las configuraciones de seguridad y autenticación de Bank of America se encuentran en un solo lugar, e incluyen información sobre seguridad y prevención de fraude a lo largo de la experiencia y del proceso”, explicaron desde la entidad.
En el segundo trimestre, los clientes de Bank of America enviaron un 43% más de transacciones por Zelle que cheques impresos, frente al 7% del año pasado.
Desde el segundo trimestre, casi 28 millones de clientes han usado Erica, la herramienta de tecnología más avanzada de asistente financiero virtual que funciona con inteligencia artificial (IA), y lo han hecho más de 905 millones de veces desde su lanzamiento en 2018.
Más de tres millones de clientes de habla hispana están activos digitalmente, un aumento del 17% interanual.
Al fomentar conversaciones sobre la planificación financiera, Merrill sigue mejorando el Análisis de Patrimonio Personal (PWA), una herramienta de planificación propiedad del banco que conecta las metas de los clientes con soluciones de inversión, para crear diálogos más amplios entre asesores y clientes. Durante el segundo trimestre, se generó un 59% más de informes de planificación financiera para los clientes de Merrill en comparación con el año anterior.
La menor demanda, debido al debilitamiento del crecimiento económico mundial y una posible recesión en EE. UU., es un riesgo clave y creciente para los ingresos, los márgenes y los flujos de caja de las empresas no financieras de EE. UU., dice Fitch Ratings.
Este riesgo, junto con los altos precios sostenidos de las materias primas, la inflación salarial, una probable incapacidad creciente para traspasar los aumentos de costos y la interrupción continua de la cadena de suministro, se considera en los pronósticos financieros de la calificadora.
El equipo de análisis sobre empresas de EE. UU. de Fitch publicó recientemente un informe, que destaca la exposición a estos riesgos, los supuestos de pronóstico clave y los cambios en nuestras proyecciones del caso base 2022-2024 para 15 sectores. La exposición al riesgo del perfil crediticio se clasifica como mínima, moderada o material para cada una de las cinco categorías de riesgo.
Las aerolíneas, las constructoras de viviendas y las empresas de productos de construcción están más expuestas a estos riesgos, pero en niveles generalmente moderados, y se espera que las métricas crediticias sigan siendo apropiadas para las calificaciones.
Las señales de un debilitamiento de la demanda y rendimientos de la industria, un crecimiento de los gastos operativo y presión de los márgenes más rápido de lo esperado y un debilitamiento de los perfiles de liquidez, podrían presionar las calificaciones de las aerolíneas, la mayoría de las cuales tienen Perspectivas de Calificación Negativas.
El debilitamiento del poder de fijación de precios para las empresas de productos de construcción podría afectar los perfiles crediticios del sector. La disciplina de asignación de capital será clave para mantener las calificaciones actuales de los constructores de viviendas.
“Esperamos que la erosión de la demanda se convierta en un riesgo crediticio moderado pero manejable para 11 de los 15 sectores destacados en 2023 y 2024, y un riesgo negativo importante para los perfiles crediticios de los constructores de viviendas, debido en gran parte al aumento de las tasas de interés. El riesgo de erosión de la demanda experimentó el mayor cambio en las expectativas entre 2023 y 2024 y este año”, dicen desde Fitch.
El aumento de los costos de materias primas seguirá siendo el riesgo de perfil crediticio de moderado a material más común (12/15 sectores) en todos los sectores durante 2023–2024. El sector químico debería ver algo de alivio por el aumento de los costos a medida que los problemas de la cadena de suministro disminuyen durante el segundo semestre de 2022. Por el contrario, el riesgo para las aerolíneas aumenta a material durante 2023–2024 desde moderado en 2022, debido al alto combustible para aviones y otras presiones de costos inflacionarios.
Las expectativas de poder de fijación de precios son mixtas pero ligeramente negativas en general y se debilitarán y se convertirán en un riesgo de perfil crediticio moderado para aerolíneas y alimentos y bebidas durante 2023–2024 y un riesgo material para productos de construcción.
Desde Fitch esperan un riesgo mínimo de poder de fijación de precios para las empresas de atención médica, medios, productos químicos y tecnología durante el mismo período. El riesgo de inflación salarial no cambia entre 2022 y 2024.
“Creemos que el aumento de los costos laborales representa un riesgo moderado pero manejable para 11 de los 15 sectores encuestados y un riesgo mínimo para los otros cuatro”, aseguran desde la calificadora.
El riesgo de la cadena de suministro fue la única categoría de riesgo que mostró una mejora modesta en las expectativas para 2023-2024, en relación con 2022, principalmente debido a la mejora de la disponibilidad de semiconductores. En general, los analistas de Fitch ven el riesgo de la cadena de suministro como el más bajo de los cinco, y la mayoría ve un riesgo moderado o mínimo por la interrupción del suministro y ningún sector espera un riesgo material en 2022 o 2023-2024.
“Las aerolíneas muestran el mayor aumento de exposición al riesgo en las cinco categorías desde 2022 hasta el período 2023-2024, impulsado principalmente por nuestra opinión de que la demanda y el poder de fijación de precios se debilitarán. Las evaluaciones de riesgo del perfil crediticio para los sectores de salud, farmacéutico y químico mejoraron modestamente para 2023-2024”, dice el informe.
Se pronostica que el crecimiento medio de los ingresos en todas las empresas calificadas de América del Norte se desacelerará al 7 % en 2022 desde el 15 % en 2021, que registró una recuperación descomunal de la pandemia, y caerá aún más al 4 % en 2023 y 2024.
¡Esperamos que la expansión del margen se desacelere a partir de 2023, con el margen EBITDA medio estabilizándose en torno al 23 %. En conjunto, el pronóstico de empresas norteamericanas de Fitch anticipa que el margen FCF medio mejorará a 5 % en 2024 desde aproximadamente 3 % en 2021 y la deuda/EBITDA disminuirá a 3,8x en 2024 desde 4,2x en 2021”, concluye Fitch.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que el banco central probablemente impondrá más subidas de los tipos de interés en los próximos meses en el marco de una decidida política para controlar la mayor inflación de las últimas décadas.
“El restablecimiento de la estabilidad de los precios llevará algún tiempo y requiere el uso de nuestras herramientas con fuerza para equilibrar mejor la demanda y la oferta”, dijo Powell este viernes en su discurso tras el segundo día de Jackson Hole.
Además, el presidente de la autoridad monetaria agregó que “es probable que la reducción de la inflación requiera un periodo sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia”.
Por otro lado, admitió que “es muy probable que las condiciones del mercado laboral se suavicen”.
Powell admitió que el aumento de los tipos de interés, la ralentización del crecimiento y el debilitamiento del mercado laboral reducirán la inflación, pero también afectarán a los hogares y a las empresas.
“Estos son los desafortunados costes de la reducción de la inflación. Pero un fracaso en el restablecimiento de la estabilidad de precios significaría un dolor mucho mayor”, lamentó.
El mercado esperaba una relajación de las subidas en caso de que la inflación diera tregua, pero el mensaje de Powell alejó esas expectativas.
El presidente de la Fed dijo que, si bien las lecturas de inflación más bajas que se han reportado para julio han sido «bienvenidas», «la mejora de un solo mes está muy lejos de lo que el Comité necesitará ver antes de que estemos seguros de que la inflación se está moviendo hacia abajo».
La autoridad monetaria subió su tipo de interés a corto plazo en tres cuartos de punto en cada una de sus dos últimas reuniones, lo que forma parte de la serie más rápida de subidas de tipos de la Fed desde principios de la década de 1980.
Powell dijo que el tamaño del aumento de la tasa de la Fed en su próxima reunión a finales de septiembre dependerá de la inflación y los datos de empleo.
Sin embargo, un aumento de cualquiera de los dos tamaños superaría la tradicional subida de un cuarto de punto de la Fed, un reflejo de lo grave que se ha vuelto la inflación.
El discurso de Powell es el evento más destacado del simposio económico anual de la Fed en Jackson Hole, la primera vez que la conferencia de banqueros centrales se celebra en persona desde 2019, después de que fuera virtual durante dos años durante la pandemia del COVID-19.
Desde marzo de este año, la Fed ha aplicado su ritmo más rápido de subidas de tipos en décadas para tratar de frenar la inflación, elevando su tipo de interés de referencia hasta un rango del 2,25% al 2,5%.
Estas subidas han provocado un aumento de los costes de los préstamos para vivienda, automóviles y otros préstamos a consumidores y empresas. En consecuencia, la industria del Real Estate ha visto caídas en las ventas desde que la Fed anunció los aumentos de las tasas.
En la reunión del FOMC de junio, las autoridades de la Fed señalaron que esperaban que su tipo de interés terminara el año 2022 en un rango de entre el 3,25% y el 3,5% y que siguiera subiendo el próximo año hasta situarse entre el 3,75% y el 4%. Si los tipos alcanzan el nivel previsto a finales de este año, estarán en el punto más alto desde 2008.
Robeco presentará una Master Class sobre inversión sustentable en Miami que también se podrá seguir a través de las plataformas de eventos de Funds Society.
El evento, que se realizará el próximo 14 de septiembre en Miami Beach, los especialistas compartirán toda su experiencia y conocimientos sobre cómo navegar por el entorno actual del mercado y más allá.
Entre los integrantes del panel estarán Ana Claver, Country Head Spain, US offshore & Latam; Karin van Baardwijk, Chief Executive Officer; Michael Mullaney, Director of Global Market Research, Boston Partners; David Cohen, Client Portfolio Manager Boston Partners; Ed Verstappen, Client Portfolio Manager Trends Investing.
Además, participarán Erik Keller, Client Portfolio Manager; Nicolas Beneton, Client Portfolio Manager y Sander Duivestein como speaker invitado.
Para conocer más la agenda e inscribirse en el evento, tanto de forma virtual como presencial, puede acceder al siguiente enlace.
