En opinión de Colin Graham, director de Estrategia Multiactivos de Robeco, el crecimiento global no se reanudará hasta que los repuntes de los precios y las subidas de tipos no alcancen su cénit. Según explica, ambos factores empezarían entonces a debilitar el dólar, cuya revalorización ha hecho subir los costes del comercio exterior y ejercido presión sobre las economías de los mercados emergentes.

Si esto fuera una competición ciclista de alta montaña, se podría decir que el mercado está en una carrera contrarreloj en la que, para que el contexto se estabilice, tiene que superar tres picos: el de la inflación, la subida de tipos y el dólar. Sobre el primero de estos, la inflación, Graham señala que, tradicionalmente, ha sido un indicador benigno para los inversores durante más de cuatro décadas, desde que Paul Volcker, el entonces presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, logró controlar la desenfrenada inflación estadounidense, que alcanzó el 20%, y restableció la credibilidad de este banco central a principios de la década de 1980.

“Sabemos que los bancos centrales disponen de herramientas para controlar la inflación subiendo los tipos de interés, lo que reduce la creación de crédito (desaparece el “dinero gratis”) y enfría el mercado inmobiliario (desaparecen las refinanciaciones hipotecarias como medio para generar dinero), a lo cual se une la disminución de la demanda agregada y el aumento del desempleo”, afirma Graham.

En su opinión, este tipo de deceleración económica va a ser decisiva para alcanzar y superar el pico de inflación: “Aunque somos conscientes de que el empleo de una herramienta tan contundente como los tipos de interés hará que los inversores se debatan entre el miedo a un endurecimiento monetario excesivo, que puede provocar una recesión, y el temor a que dicho endurecimiento no resulte suficiente. Así que todavía tienen que suceder muchas cosas”.

La subida de los tipos estadounidenses

La siguiente montaña que los mercados deben superar es la de los tipos de interés, que se han elevado en todo el mundo para combatir la inflación. “Se prevé que, en Estados Unidos, los tipos de los fondos federales se sitúen en torno al 3,5%. A finales de junio, su nivel era del 1,75%, de modo que estamos ante la mayor subida de tipos en un año natural que se registra desde 1980”, afirma Graham.

Según recuerda, en 1994, cuando se produjo lo que generalmente se considera un aterrizaje suave adecuadamente gestionado, los tipos estadounidenses alcanzaron el 2,5%. Ahora considera que el ciclo de endurecimiento actual será más brusco, ya que la economía necesita esa función de reacción.

“En nuestra opinión, cuando se alcancen los picos de los distintos indicadores de inflación se reducirán las presiones inflacionarias, lo cual supondrá que las subidas de tipos estarán funcionando en el conjunto de la economía. En el segundo semestre, cabe esperar que las perspectivas para las condiciones financieras sean más benignas: consideramos que las previsiones para los tipos descenderán y que el tipo objetivo de los fondos federales no alcanzará el 3,75%, como apunta implícitamente el mercado de cara al final del año. Nuestra previsión principal es que no llegará a producirse una recesión en Estados Unidos en los próximos 12 meses, aunque China, Japón y Europa sí podrían no correr la misma suerte”, matiza.

La fortaleza del dólar estadounidense

Por último, considera que el tercer reto del mercado es el dólar, que se sitúa en sus niveles más altos de los últimos 20 años frente a las principales divisas mundiales. Tradicionalmente considerado refugio seguro en periodos complicados, el fortalecimiento del billete verde hace que las materias primas cuyos precios se denominan en esta divisa se encarezcan. En su opinión, esto a su vez afecta gravemente a los mercados emergentes que dependen de las exportaciones de materias primas y necesitan financiación en dólares estadounidenses.

“A medida que las previsiones para los tipos de interés y la inflación estadounidense se aproximen a su pico máximo, cabe esperar que el dólar también haga lo propio. No podemos saber si esto tendrá lugar antes, durante o después de que se alcancen los otros dos picos. Pero debemos vigilar de cerca la evolución del dólar porque es la divisa que presenta el conjunto más diverso de operadores y tenedores no interesados en maximizar beneficios”, afirma Graham.

Según su análisis, en estos momentos, los principales motores del dólar estadounidense son positivos, a saber, los diferenciales de tipos de interés, los diferenciales de crecimiento y los flujos de capital en busca de refugio seguro. “A medida que el crecimiento se ralentice y las previsiones para los tipos desciendan, el costoso billete verde debería debilitarse”, concluye.

El interés de los inversores tanto por los valores de mercados emergentes como por un procedimiento de inversión ESG demostrado es sólido y está creciendo. Pero, según advierte Candriam en su informe “El impacto de invertir en renta variable emergente teniendo en cuenta criterios ESG”, en un sector de alto crecimiento y de alto riesgo, es importante ser capaz de demostrar una estrategia de inversión consistente que sea sensible a los factores tanto globales como locales.

A pesar de que muchos inversores están dispuestos a comprometerse con empresas de mercados emergentes, se requieren estrategias prácticas para garantizar tanto unos retornos financieros positivos como la protección del capital social y natural de las inversiones. “La transferencia de procesos de inversión adaptados de mercados desarrollados a mercados emergentes resulta claramente inapropiada. Es necesaria una estrategia mucho más holística”, advierte el informe.

Por ello, desde 2005, los equipos especializados en mercados emergentes y ESG de Candriam han desarrollado un universo de inversión ESG cualificado y una base de datos propia que se pueden utilizar para verificar una estrategia ESG específica.

Sus gestores han observado que, durante el período para el que han desarrollado suficientes datos verificables, la estrategia que combina el gobierno corporativo, el análisis del riesgo de controversia y la exposición a temas de sostenibilidad, ha añadido valor al rendimiento de la inversión en valores de mercados emergentes en nueve de cada diez años.

Rendimientos superiores

Durante muchos años, el conjunto de datos pobres y una perspectiva tradicional limitada en relación con los mercados emergentes sugerían que las estrategias ESG no generaban retorno financiero adicional, y podían incluso comprometer la rentabilidad de la inversión. “Nuestro estudio demuestra lo contrario: la integración de los criterios ESG en las inversiones en valores de mercados emergentes, utilizando una estrategia diseñada para crear valor, puede incrementar los rendimientos de la inversión”, apuntan.

Como promedio, el universo de Candriam ESG de valores sostenibles en mercados emergentes ha presentado un rendimiento superior al del MSCI EM Index en un 2,4% anual durante un período de 10 años sobre una base bruta, con unos niveles de riesgo similares. “Aunque la diferencia de rentabilidades varía en función del año, la dirección se ha mantenido estable. De ese 2,4% anualizado la mitad se debe a la selección de la compañía a analizar y la otra mitad al resultado de nuestro análisis ESG”, aclaran.

El impacto de la desclasificación ESG

Del mismo modo que seleccionan las empresas para su inclusión en el Universo Candriam ESG Elegible, monitorizan las implicaciones de la desclasificación de un título. El estudio determina que una desclasificación de los criterios ESG puede constituir un factor de predicción de diferencia de rentabilidad negativos a largo plazo para horizontes superiores a un año tras la eliminación de la empresa de la lista de empresas sostenibles.

Se ha podido observar que, tras una desclasificación, se produce un retorno negativo durante periodos superiores a un año y de hasta tres años. También se ha observado que la mayoría de las diferencias de rentabilidad relativas a empresas desclasificadas son negativas. Algunos casos presentan una diferencia amplia. Esto se da con baja frecuencia, motivo por el cual la media puede ser mucho más alta que la mediana.

Características financieras y de valoración

La selección de títulos para el universo Candriam ESG Elegible se basa en evaluaciones continuas de una gama de factores y riesgos que pueden generar sesgos. Algunos son más fáciles de identificar y de gestionar que otros. En primer lugar, identifican si las características financieras de las empresas “sostenibles” difieren materialmente de las empresas no sostenibles, mediante la comparación de la mediana de cada universo a lo largo del tiempo, de manera mensual.

El ratio de flujo de caja en relación con el tamaño de la empresa, es ligeramente más elevado en el ESG Analizado en comparación con el MSCI EM Index, y aún más elevado en la lista de empresas sostenibles ESG Elegible. “Este hecho sugiere que las empresas sostenibles generan un mejor cash flow y probablemente un mejor valor para los accionistas. El mismo criterio resulta aplicable al Rendimiento del Capital Propio (“Return on Equity” – ROE)”, explica el informe.

Los ratios de valoración como el precio / beneficio, precio / valor contable y precio / ventas en el universo ESG Analizado son similares a los del MSCI EM Index, pero los ratios del universo ESG Elegible son ligeramente superiores. Este hecho varía en función de los sectores. El universo ESG Elegible tiene mayor peso en los sectores de los productos de primera necesidad, de consumo discrecional y TI, que tradicionalmente implican unas valoraciones más altas. En el universo tienen menor peso los sectores de la energía, la industria y los materiales, que tradicionalmente presentan unas métricas medias de valoración inferiores a lo largo del ciclo económico.

A lo largo de una década de análisis por parte del equipo de Candriam, el universo de empresas ESG Elegible también ha presentado cuatro sesgos o factores significativos en comparación con el valor de referencia del MSCI EM Index: mayor tamaño, estilo de “valor” bajo (promedio más alto precio /beneficio), mayor crecimiento, y rentabilidad más elevada.

El mundo evoluciona de forma constante, pero en los últimos años se han producido algunos cambios profundos, dibujando una nueva realidad para los inversores, los mercados y las economías de medio mundo. Si tuviéramos una bola de cristal, la primera pregunta de muchos de nosotros sería: ¿qué será lo próximo?

Sin bola de cristal, pero apoyada en su gran experiencia y profesionales de análisis, el banco Natixis ha identificado las últimas ocho grandes tenencias que han generado los cambios más relevantes de nuestro entorno y que nos pueden ayudar a vislumbrar hacia dónde va el futuro. En concreto, estas tendencias son:

1. El envejecimiento de la población, que generará una gran brecha entre el crecimiento de los países más afectados por él (Japón, China, Europa, América Latina; estos países pueden esperar experimentar un crecimiento lento combinado con inflación) y el crecimiento de los países menos afectados por it (Estados Unidos, India, África).
2. El surgimiento de numerosas escaseces (mano de obra, energía, otros productos básicos, etc.), lo que resulta en un entorno más inflacionario en los países de la OCDE; la escasez de mano de obra mejorará el poder de negociación de los asalariados.
3. Como resultado de este entorno más inflacionario, políticas monetarias más restrictivas en promedio. En particular, esto significa que ya no se utilizará la flexibilización cuantitativa y, por lo tanto, las burbujas de precios de los activos serán mucho menos frecuentes y las tasas de interés serán más altas, lo que conducirá a políticas fiscales menos expansivas. Los países de la OCDE volverán a un equilibrio con ciclos monetarios vinculados a la inflación, donde la política monetaria se vuelve periódicamente más restrictiva para acabar con la inflación.
4. La transición energética, que contribuirá a las carencias señaladas anteriormente (energía, metales) ya la inflación, también por el alto precio de las energías renovables. Requerirá un enorme aumento de la inversión, lo que también conllevará el riesgo de un déficit de ahorro (lo que elevaría las tasas de interés reales). En cambio, la situación anterior se caracterizó por un exceso de ahorro. La transición energética no evitará la aparición de perturbaciones climáticas (sequías, inundaciones, subida del nivel del mar, tornados, etc.).
5. La división política e ideológica del mundo entre países democráticos y no democráticos. Todavía no está claro si esto conducirá a una reducción de flujos comerciales y financieros entre los dos conjuntos de países.
6. El deseo de reindustrializar y reorientar la producción hacia los países de la OCDE. «No está del todo claro si esto conducirá realmente a la desglobalización y la relocalización real, más allá de unos pocos productos estratégicos», matiza la entidad.
7. La proliferación de las formas de riesgo que no pueden ser aseguradas por el sector privado: conflictos armados, pandemias, ciberriesgo, eventos climáticos, etc. Esto hará que el gobierno juegue un mayor papel en la cobertura de estos riesgos.
8. La irrupción de nuevas tecnologías (inteligencia artificial, metaverso, computación cuántica, etc.) con múltiples aplicaciones (sanidad, cálculo, nuevos bienes y servicios, etc.). Su efecto sobre la productividad, el crecimiento y la organización del trabajo es incierto.

Según explican los expertos de Natixis, estas ocho tendencias a largo plazo comparten algunos temas comunes. En primer lugar explica que la inflación y el débil crecimiento (debido al envejecimiento de la población, la escasez y la posible relocalización de la producción en los países de la OCDE), y las consecuencias de la inflación para las políticas fiscal y monetaria.

Además, añade cuatro elementos: el riesgo de conflicto (por el acceso a las mercancías, entre países democráticos y no democráticos); el papel central de la energía y la capacidad de tener éxito con la transición energética; el papel central de la innovación tecnológica (el metaverso, etc.); y la incertidumbre (sobre la naturaleza de los riesgos, la realidad de la reindustrialización, los efectos de la división ideológica del mundo, las consecuencias de las nuevas tecnologías, la organización del trabajo, etc.).

Según una encuesta realizada por Aeon Investments, la innovación y la transparencia son los factores que hacen que los inversores profesionales aumenten su asignación en crédito estructurado. En concreto, cuando se les preguntó por sus razones el 44% afirmó una mayor innovación en el mercado, mientras que un 40% se refirió a la mayor transparencia en el sector.

El motivo de esta tendencia es que el entorno regulatorio entorno a este activo privado ha mejorado, al menos así lo interpreta el 31% delos inversores. Un dato relevante de esta encuesta es que un 22% considera que el crédito estructurado puede ofrecer rendimientos atractivos, más aún en un entorno tan complejo como el que protagoniza la renta fija.

Eso sí, uno de cada cinco matizó que no olvida el enfoque ESG. Por último, el 13% citó la capacidad del crédito estructurado para ofrecer atractivos beneficios de diversificación como una de las cuatro razones principales para optar por esta clase de activos.

Sectores dentro del crédito estructurados

Si nos fijamos en los segmentos que más atención reciben por parte de los inversores, la encuesta revela que el 63% anticipa que aumentará sus asignaciones a productos enfocados a bienes raíz, como el real estate, de cara a los próximos 18 meses.

Además, alrededor del 49% de los encuestados espera que elevar sus inversiones en aquellos vehículos de crédito estructurado centrados en el crédito al consumo como, por ejemplo, los préstamos al consumo, el crédito estudiantil o el leasing a automóviles. En cambio, solo un 11% de los encuestados cree que se reducirá los flujos de inversión hacia esta clase de activos. 

«Las cifras correspondientes de flujos hacia vehículos de crédito estructurado que se concentran en áreas especializadas de finanzas corporativas, como aviación comercial, transporte marítimo y cuentas por cobrar comerciales, es del 42% y el 12%», indica la encuesta en sus conclusiones. 

Según concluye Evgeny van der Geest, director general de Aeon Investments, en los últimos años, «el mercado de crédito estructurado ha experimentado grandes desarrollos en términos de madurez y transparencia, y esta tendencia sigue cobrando impulso. Esto, junto con un deseo creciente de diversificar carteras y la búsqueda de rendimiento, significa que más inversores profesionales están aumentando su asignación a inversiones de crédito estructurado”.