Las pautas presupuestarias de México para 2024 publicadas recientemente señalan una continuación general de la trayectoria fiscal del país, incluida una gestión prudente para compensar el deterioro de los ingresos, según un informe de Fitch Ratings.
“Las implicaciones generales de las previsiones y el marco no cambian nuestras expectativas fiscales o macroeconómicas. Sin embargo, la perspectiva económica sigue nublada, principalmente por el deterioro del crecimiento en los EE. UU.”, señala la calificadora.
Las pautas presupuestarias preliminares de México para 2024 (Pre-Criterios), publicadas el 1 de abril, actualizaron los pronósticos y los criterios de política como parte de los requisitos legislativos en el período previo al presupuesto FY24. Los principales cambios en las previsiones macro incluyeron mayores expectativas de inflación para finales de 2023 (5,0 % frente a 3,2 %) y mayores expectativas de tipos de interés (11,3 % frente a 8,5 %). Las pautas presupuestarias mantienen el pronóstico de crecimiento económico del 3% en 2023 y proyectan un crecimiento estable en 2024. Otras revisiones del pronóstico incluyeron una mayor apreciación del peso mexicano y precios del petróleo ligeramente más bajos, los cuales afectan los ingresos relacionados con el petróleo denominados en dólares.
La perspectiva económica y fiscal para México enfrenta riesgos por la desaceleración del crecimiento, principalmente por el deterioro en EE. UU. El escenario base de Fitch sigue siendo una recesión superficial en EE. UU. a partir del segundo semestre de 2023 con más riesgos por condiciones financieras más estrictas por más tiempo. Pronosticamos un crecimiento del PIB real de México de 1,6 % y 1,5 % en 2023 y 2024, respectivamente, muy por debajo de la estimación puntual del Ministerio de Hacienda.
El near-shoring es una importante oportunidad de crecimiento a través de una mayor demanda de la producción mexicana en EE. UU., lo que puede compensar los riesgos a la baja de la desaceleración económica de EE. UU.
La inflación se mantiene obstinadamente alta en 6,8% a marzo de 2023 y Banxico continuó con el endurecimiento monetario en su última reunión de marzo, aumentando su tasa de política a 11,25%. La postura de política monetaria más estricta en relación con EE. UU. ha sido clave para la apreciación del peso frente al dólar estadounidense, junto con remesas sólidas y una mayor IED.
Fitch anticipa que Banxico se acerca al final de su ciclo de endurecimiento de la política ya que proyectamos que la tasa de política alcanzará un máximo de 11.5% a mediados de 2023.
El Ministerio de Finanzas revisó levemente al alza la previsión de déficit del Sector Público No Financiero (incluido Pemex) a 3,7% del PIB para 2023 (3,6% antes) y a 2,7% para 2024 (2,2% antes) como resultado de un contexto macroeconómico más adverso. contexto. Ahora se espera que tanto los ingresos como los gastos sean más bajos en comparación con las estimaciones presupuestarias de 2023. El MoF manifestó su voluntad de ajustar el gasto a la baja para mantener un déficit fiscal relativamente constante. El gobierno podría usar amortiguadores fiscales que incluyen el FEIP de MXN27 mil millones y el Fondo de Petróleo de MXN25 mil millones para compensar los menores ingresos. Pemex continuará presionando el equilibrio fiscal del gobierno federal, ya que es probable que el gobierno tenga que brindar apoyo financiero sin garantizar explícitamente la deuda de la compañía petrolera.
El cambio a la baja en las expectativas de ingresos para 2023 se debe principalmente a menores ingresos fiscales y del sector petrolero. Los ingresos tributarios más débiles a fines de 2022 alimentaron el pronóstico de ingresos en 2023. Los precios más bajos del petróleo fueron el motor de la caída de los ingresos del sector petrolero. La reducción gradual del estímulo fiscal para mantener estables los precios de la gasolina brindará cierto apoyo a los ingresos fiscales.
Más del 90% de los inversores institucionales y gestores de patrimonios europeos están preocupados por la inflación, según un nuevo estudio de Tabula Investment Management Limited (Tabula), que recoge las opiniones de inversores que gestionan colectivamente más de 300.000 millones de dólares.
En los últimos seis meses, el 88% de los inversores profesionales encuestados ha aumentado su asignación a activos y productos de inversión destinados a protegerse de la inflación. Casi el 85% de los encuestados afirmaron que esperan que los fondos que gestionan aumenten sus asignaciones a clases de activos y fondos que ayuden a combatir la amenaza de la inflación, y el 20% declaró que esta asignación aumentará drásticamente. En cuanto a las clases de activos en las que aumentarán su asignación, el 71% destacó los ETPs de renta fija ligados a la inflación.
«La inflación es una de las mayores amenazas a las que se enfrentan los inversores. No es sorprendente ver a tantos inversores profesionales tomando medidas positivas para hacer frente a este reto. El problema es que, aunque la inflación actual es alta, las expectativas de inflación a largo plazo siguen estando dentro de unos límites. Si los inversores llegan a la conclusión de que la inflación ha llegado para quedarse, el panorama podría cambiar radicalmente», advierte Michael John Lytle, consejero delegado de Tabula Investment Management.
Por su parte, Jason Smith, director de Inversiones de Tabula, añade:»Preocupa profundamente que estemos entrando en una nueva era de inflación persistentemente alta. La libertad de comercio está en declive, mientras que la greenflation y el conflicto de Ucrania están elevando los precios de la energía y los costes de los insumos alimentarios. Los bancos centrales están haciendo frente al desafío, pero la cuestión es si la política monetaria puede domar la inflación causada por los marcados desequilibrios entre la oferta y la demanda».
Los inversores de fondos de private equity suelen comprometerse a un periodo de inversión de diez a doce años. Si la demanda de liquidez o la estrategia de su cartera cambian durante este periodo, recurren al mercado secundario de private equity. En opinión de Benjamin Böhner, presidente del Comité de Inversiones Bellevue Global Private Equity, esto genera oportunidades atractivas para los compradores secundarios, especialmente si las valoraciones de la cartera de un inversor primario han caído.
“El mercado secundario de private equity ha evolucionado a lo largo de los años, a menudo en respuesta a las cambiantes necesidades de liquidez de los inversores. Al principio, eran sobre todo los inversores de fondos primarios -los denominados «socios comanditarios» o «LP», por sus siglas en inglés- que deseaban liquidar parte de sus participaciones en el fondo por cualquier motivo los que recurrían al mercado secundario, pero éste también ha sido utilizado desde hace tiempo por los propios gestores de fondos de capital riesgo -los denominados «socios generales» o «GP», por sus siglas en inglés, para generar liquidez para sus inversores”, explica Böhner.
Este mercado secundario ha crecido constantemente a lo largo de los años. En los últimos diez años, su volumen de mercado ha aumentado a un ritmo anual de alrededor del 15%-17%. De hecho, el volumen de transacciones volvió a superar la barrera de los 100.000 millones de dólares en 2022, lo que convierte a 2022 en el segundo año más activo para los secundarios después de 2021.
Según las previsiones del experto de Bellevue AM, se espera que la actividad de transacciones siga siendo elevada en 2023, con estimaciones que oscilan entre 130.000 y 150.000 millones de dólares. Incluso se espera que el volumen anual de transacciones ascienda a 500.000 millones de dólares a medio plazo. El volumen anual de transacciones secundarias sigue correspondiendo a menos del 2% de todo el capital gestionado en capital inversión, en fondos de private equity primarios, que asciende a unos 8,7 billones de dólares según las últimas cifras del proveedor de datos Preqin.
“Los participantes en el mercado secundario tienen intenciones diversas, pero siempre deben considerarse en relación con la evolución del mercado primario, del mercado financiero en general y de la economía en general. El año pasado, los motivos básicos de los LP que acudieron al mercado secundario fueron la necesidad de aumentar la liquidez y el llamado efecto denominador. Los LP llevan varios años obteniendo flujos de caja netos negativos de sus inversiones en fondos del mercado primario. Las peticiones de capital de los GP superan la cantidad que se devuelve a los LP. Dado el entorno actual, se supone que los flujos de caja netos seguirán siendo negativos durante algún tiempo. En consecuencia, los LP recurren cada vez más al mercado secundario para obtener liquidez de sus inversiones en el mercado privado”, explica.
Inversores institucionales
Según la experiencia de Böhner, el efecto denominador es especialmente relevante para los inversores institucionales, ya que a menudo deben atenerse a normas estrictas en materia de asignación de activos. “Debido a las recientes turbulencias de los mercados financieros y a la tendencia a la baja de los precios de las acciones y (con la subida de los tipos de interés) de los bonos, la asignación relativa al private equity ha superado la ponderación máxima de cartera impuesta a muchos institucionales, aunque no hayan asignado activamente capital adicional a esta clase de activos. Para volver a situar las ponderaciones de las carteras dentro de los márgenes prescritos, muchos institucionales venden parte de sus inversiones en private equity en el mercado secundario”, añade.
En su opinión, los LP también utilizan cada vez más el mercado secundario como medio de gestión activa de la cartera. “Esto puede ser para afinar el enfoque de sus carteras, para ajustar las ponderaciones de las diferentes estrategias, o simplemente para prepararse para la próxima ronda de recaudación de fondos por parte de sus GP preferidos”, explica.
Además, considera que los GP también han descubierto el mercado secundario en los últimos años: en 2013, los GP solo representaban el 7% del volumen total del mercado secundario, pero, según datos de Greenhill, estas operaciones denominadas GP-led supusieron un considerable 48% del total de operaciones durante el año pasado. Esto se debe a dos razones:
“A menudo, los GP prefieren no vender una o varias de las empresas de su cartera sólo porque un vehículo del fondo se acerca al final de su mandato (especialmente si se espera que las empresas en cuestión aumenten de valor). En su lugar, estos GP tratarán de transferir estos activos a los llamados vehículos de continuación para que puedan seguir participando en estas empresas. Al organizar estas transacciones, los LP existentes tienen la opción de liquidar sus inversiones. Según Greenhill, los vehículos de continuación representaron nada menos que el 84% del volumen liderado por GP en 2022”, comenta Böhner.
Por último, afirma que, desde la perspectiva de un fondo secundario de private equity, es más probable que las cualidades descritas anteriormente se consigan dando a las participaciones de los LP una elevada ponderación en cartera.
Sobre los precios de mercado recientes, apunta que el mercado secundario en 2022 se distinguió por descuentos ocasionalmente significativos sobre el Valor Liquidativo (NAV). “En 2021, el precio medio de transacción seguía siendo equivalente al 97% del NAV, mientras que en 2022 esa cifra se redujo al 84%. En el segmento dirigido por LP, la cifra correspondiente fue aún más baja, del 81%. Si examinamos las estadísticas más de cerca, algunas de las operaciones dirigidas por GP se cerraron con una prima de hasta el 28% del valor liquidativo y el 59% de todas las dirigidas por GP se valoraron entre el 90 y el 99% del valor liquidativo. Sin embargo, sólo el 8% de las operaciones con participación de los LP se cerraron con una prima sobre el valor liquidativo; el 49% se situaron en una horquilla del 80-89% del valor liquidativo y el 24% se valoraron incluso por debajo del 80% del valor liquidativo. También parece que este segmento del mercado -que sigue representando la mayor parte del mercado secundario en términos de número de transacciones- seguirá ofreciendo las condiciones más atractivas para los compradores en un futuro próximo”, argumenta.
El tamaño del fondo se convierte en un problema
Según la opinión de Böhner, cuanto menor era el tamaño de la transacción, más favorable era el precio para los compradores. “Una observación que creemos que se debe principalmente al hecho de que cada vez más fondos secundarios dedicados gestionan volúmenes tan grandes que sólo pueden colocar el capital que reciben de los inversores en el momento oportuno centrándose en grandes transacciones. A medida que aumentan los volúmenes medios de los fondos, las rentabilidades previstas han disminuido, aunque en 2022 se produjo una pequeña tendencia contraria: el 20% de los inversores que compraron participaciones individuales de LP sólo estaban dispuestos a hacerlo si la rentabilidad mínima prevista superaba 1,9x (múltiplo monetario bruto). Esto es casi el doble que el año anterior. Sin embargo, un importante 72% de los compradores se mostraron satisfechos con rentabilidades objetivo de 1,5-1,9x, según Evercore”, concluye.
Los mercados bursátiles mundiales han vivido un primer trimestre de 2023 explosivo, con alzas que han oscilado entre el 20% del Nasdaq estadounidense al 5% del CSI 300 de China, pasando por el despegue del 12% español o el 11% del IPC de México. Con este bagaje y con un cambio de foco de los inversores, puede que las bolsas afronten un futuro inmediato algo incierto, con volatilidad, aunque con oportunidades de fondo.
“Existe una gran incertidumbre sobre cómo se desarrollará 2023”, afirma Aneeka Gupta, directora de análisis macroeconómico en WisdomTree, que explica que el hecho de que el foco de atención de los inversores a partir de ahora pase de la inflación a una posible recesión económica abre la posibilidad de múltiples posibilidades de actuación por parte de los bancos centrales. “Teniendo esto en cuenta, lo que queda de 2023 podría caracterizarse por unos tipos de interés altos en la primera mitad del año, seguido de un segundo semestre con el precio del dinero más bajo a medida que la recesión mundial cobra protagonismo”, afirma.
Por ese motivo, también se prestará mucha atención a los datos macroeconómicos, ya que, como comentan desde Muzinich & Co, “tanto la Reserva Federal de EEUU como el BCE han eliminado toda orientación a futuro sobre decisiones de tipos de interés, al desvelar que dependen de los datos que se vayan conociendo”. Un ejemplo fue el decepcionante dato de inflación en Alemania conocido recientemente.
Tipos y economía no serán los únicos focos de atención, ya que los inversores permanecerán atentos a nuevos indicios de tensión bancaria y a señales desde el ámbito empresarial, ya que un escenario de posible recesión podría dejarse sentir en las estimaciones de beneficios empresariales. Michelle Morganti, estratega senior de renta variable, y Vladimir Oleinikov, analista cuantitativo senior, ambos de Generali Investments, lo tienen claro: “las previsiones de beneficios y márgenes empresariales aún pueden sufrir revisiones a la baja” y cuantifican un posible descenso de las previsiones del consenso de analistas de entre un 3% y un 10% para los ejercicios 2023 a 2025.
Aspectos positivos
A pesar de que el panorama parece incierto, existen motivos para pensar que los mercados de renta variable aún puedan dar alegrías. En Muzinich recuerdan que los inversores también deben ser conscientes de que «el segundo trimestre, y especialmente el mes de abril, ha sido históricamente favorable a los activos de mayor riesgo”. Según los datos que manejan, en nueve de los últimos diez años, abril ha generado rentabilidades totales positivas para la renta variable mundial y los mercados de crédito high yield, además de ser el mes con la mejor media mensual de rentabilidades totales positivas para la renta variable, el high yield estadounidense y los mercados emergentes.
Asimismo, es posible que las acciones de perfil de crecimiento revivan. Desde Alger, socio del Grupo La Française, se preguntan si están cambiando las condiciones económicas y de mercado, de tal modo, que los sectores rezagados en los últimos tiempos pueden convertirse en líderes y viceversa. Y la respuesta que dan es que posiblemente sí, ya que “la dinámica que impulsó la divergencia de rentabilidad el año pasado podría invertirse si la inflación y los tipos de interés se moderan este año”. Además, en la firma creen que los valores con mayor potencial de crecimiento a largo plazo podrían tener unos fundamentales más resistentes en el caso de que se confirme un escenario de mayor debilidad de la economía.
Ligera infraponderación en renta variable
En Generali Investments prefieren mantener la cautela en bolsa a corto plazo, con un posicionamiento neutral en las carteras “en el mejor de los casos”, ya que esperan que la renta variable genere una pequeña rentabilidad positiva en 2023. “Buscaremos mejores niveles de entrada una vez que la ralentización y el endurecimiento de la policía monetaria estén plenamente descontados” adelantan desde la firma.
Eso sí, su estrategia sobrepondera ligeramente la renta variable de la zona euro frente a la estadounidense, aunque su mayor sobreponderación está en Reino Unido, Japón y China. Por sectores y en la UE, infrapoderan seguros frente a bancos y han reducido la exposición a las compañías de bienes de equipo por considerarlas caras en términos relativos. Por el contrario, apuestan por bancos, bienes duraderos, financiero, alimentación minorista, equipamiento sanitario, software y utilities. Al contrario, infraponderan servicios de comunicación profesionales, medios de comunicación, materiales, seguros y farmacéuticas.
Las conocidas como golden visas han sido tradicionalmente una herramienta de los países para atraer inversión y, sobre todo, para captar ciudadanos con un alto patrimonio. En el caso de los países de la UE, esto también significa obtener acceso a muchos de los beneficios de ser residente del bloque, incluida la libre circulación entre países. Sin embargo, este modelo de captación de riqueza comienza a tambalearse, en especial dentro de la Unión Europa.
Ya en 2022, la Comisión Europea pidió a los gobiernos de la UE que dejaran de vender opciones para obtener la ciudadanía a los inversores. Además, a raíz de la guerra de Ucrania, existía la preocupación de que estos programas pudieran ser un riesgo para la seguridad. Con anterioridad, la UE también ya advirtió de que los programas de este tipo son un riesgo para la seguridad, la transparencia y los valores que sustentan el proyecto de la Unión.
Incluso en los últimos años se ha observado una cierta tendencia a comenzar a «desmontar» y realizar cambios en las golden visas. Por ejemplo, dentro de Europa, en febrero de 2022, el gobierno del Reino Unido eliminó su esquema de visas doradas que permitía a los ciudadanos extranjeros adinerados establecerse en el país a cambio de traer consigo parte de su riqueza. Este mismo año, en febrero de 2023, Irlanda también eliminó su Programa de Inversores Inmigrantes, que ofrecía la residencia irlandesa a cambio de una donación de 500.000 euros o una inversión anual de un millón de euros durante tres años en el país. En abril de 2022 el Parlamento Europeo advirtió que el programa era vulnerable al abuso fiscal. La decisión final de desechar el esquema fue el resultado de varios informes internacionales y revisiones internas.
Por último, también en febrero de 2023, Portugal puso fin a su lucrativa residencia mediante un plan de inversión para hacer frente a la especulación en el precio de la propiedad y el alquiler. El país se encontraba con que, hasta ahora, los extranjeros podían comprar una propiedad o invertir parte de su riqueza en el país a cambio de la residencia. Entre enero y agosto de 2022, el programa aportó al país casi 398 millones de euros, según la agencia nacional de noticias portuguesa LUSA. Estas visas sólo se renovarán para aquellos que usen su propiedad como residencia permanente o que alquilen su propiedad a largo plazo.
Según los expertos, se trata solo de una tendencia incipiente más orientada a matizar algunos de los «privilegios» a los que este tipo de visado y no de su eliminación total. Dentro de la Unión Europea, solo hay unos pocos lugares que todavía ofrecen pasaportes dorados en la UE. Uno de estos países es Malta, donde el importe mínimo de inversión es de 690.000 euros y ofrece la ciudadanía por entre 12 y 36 meses. También está el caso de España, que torga la residencia a los extranjeros y sus familias que invierten en propiedades por un mínimo de 500.000 euros. Da derecho a vivir, trabajar y estudiar en España. La visa también se puede obtener manteniendo acciones de empresas o depósitos bancarios con un valor mínimo de un millón de euros en instituciones financieras españolas, o haciendo una inversión en bonos del Estado de al menos dos millones de euros. Sin embargo, el partido político de centroizquierda Más País registró un proyecto de ley para desechar o modificar drásticamente el programa, diciendo que afecta los precios de la vivienda y no es beneficioso para la economía.
Otro ejemplo es Italia, que otorga a los ciudadanos no pertenecientes a la UE un permiso de residencia de dos años a cambio de una inversión mínima de 500.000 euros que debe hacerse a través de un país limítrofe a Italia. Los titulares de estos visados también pueden incluir a su familia en la solicitud y beneficiarse de un régimen fiscal especial. Una vez que los usuarios del esquema hayan vivido en Italia durante 10 años, pueden optar la la ciudadanía italiana.
Y por último, nos encontramos con Grecia. El país ofrece visas doradas a través de uno de los procesos más rápidos de la UE: hasta 60 días después de la solicitud. Solía tener uno de los umbrales de inversión más bajos con solo 250.000 euros gastados en propiedades en el país. En septiembre, las autoridades aumentaron esto a 500.000 euros para aumentar la asequibilidad de las propiedades inmobiliarias para los locales. Los titulares de visas doradas no están obligados a permanecer en Grecia para conservar sus visas. A fines de 2021, el país había visto 9.500 solicitudes para estos esquemas de residencia por inversión, una de las cifras más altas de Europa.
Aunque en cada país el matiz de este tipo de visados es diferente, en términos generales estos programas de residencia por inversión ofrecen la oportunidad de obtener un permiso de residencia a cambio de operaciones como comprar una casa en un país de la UE, hacer una gran inversión o una donación. Todos los solicitantes deben ser mayores de 18 años, tener antecedentes penales limpios y tener fondos suficientes para realizar la inversión requerida. Pese a los cambios que están sufriendo, su popularidad es alta ya que con el entorno político y social inestable en los EE.UU., se espera que aumenten las solicitudes de visas doradas de los estadounidenses. De hecho, en su informe de 2022, la firma de pasaportes Get Golden Visa predijo “su año más activo hasta el momento”.
Infranity, gestor de infraestructuras europeo altamente especializado y parte del ecosistema de empresas de gestión de activos de Generali Investments, ha anunciado el lanzamiento de un fondo de deuda dedicado a las infraestructuras. El fondo será invertido por el Grupo Generali y un inversor institucional internacional. Este fondo invertirá en deuda senior con grado de inversión que contribuya activamente a las energías renovables y a la transición digital en Europa.
Desde su creación en 2018, Infranity ha construido un historial de inversiones en deuda de infraestructuras en Europa, invirtiendo en más de 60 transacciones por un volumen total de más de 6.000 millones de euros (incluidos los pagos anticipados), buscando siempre ofrecer una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo. Según explica la firma, el lanzamiento del fondo se produce inmediatamente después de la creación de otro fondo de deuda senior en el tercer trimestre de 2021 y después de que el fondo insignia de deuda senior de la cosecha de 2019 alcanzara un despliegue completo de 2.000 millones de euros. Los activos totales de Infranity se acercan ya a los 8.000 millones de euros, y la empresa atiende a una amplia gama de más de 40 LP en Europa, Asia y Norteamérica.
“Estamos encantados con el lanzamiento de este nuevo fondo especializado junto con Generali y un cliente internacional de alto perfil. Pone de relieve la capacidad líder de Infranity en deuda de infraestructuras en Europa. Nuestra trayectoria de crecimiento acelerado confirma los sólidos cimientos sobre los que Infranity ha construido su negocio. Estamos muy centrados en mantener los altos niveles de prima de iliquidez que hemos sido capaces de obtener en un mercado dinámico que nos presenta docenas de operaciones cada mes. El apoyo del Grupo Generali, una de las mayores compañías europeas de seguros y gestión de activos, aporta una fuerte alineación con nuestros inversores y escala a nuestro negocio. Aprovechando nuestra experiencia altamente especializada, esperamos seguir desarrollando nuestros negocios de deuda y capital en 2023″, ha señalado Philippe Benaroya, CEO y socio director de Infranity.
Los avances logrados en secuenciación genómica y otras herramientas biomédicas en las últimas dos décadas han desbloqueado nuevos métodos para detectar y tratar enfermedades. Muchos de ellos (desde conjugados de fármacos de anticuerpos y terapias génicas hasta monitores de glucosa remotos) tienen el potencial de mejorar drásticamente el nivel de atención médica para los pacientes y, en algunos casos, abordar enfermedades raras que otrora se consideraron intratables. Piense en la atrofia muscular espinal (AME), un trastorno hereditario que generalmente se manifiesta en niños pequeños y provoca la degradación de la fuerza muscular y el movimiento. En décadas pasadas los tratamientos solo podían controlar los síntomas y la expectativa de vida media era inferior a dos años para los bebés con enfermedades graves. Sin embargo, a partir de 2016, los legisladores aprobaron la primera terapia modificadora de la enfermedad de la atrofia muscular espinal, seguida de una terapia génica en 2019. Ambas ayudan a reemplazar la proteína ausente que causa la enfermedad, lo que produce drásticas mejoras en la función motora y mayores tasas de supervivencia de los pacientes.
Para fomentar este tipo de investigación, los legisladores han creado vías que aceleran el proceso de revisión de medicamentos dirigidos a abordar grandes necesidades médicas no atendidas. Esto se ha traducido en un aumento espectacular de las aprobaciones de nuevos medicamentos. Durante los años 2018 a 2022, la Administración de Alimentos y Medicamentos (FDA) dio luz verde a casi 250 medicamentos nuevos, lo que supone un aumento del 100 % respecto a hace 15 años. De igual modo, durante el mismo quinquenio, la Agencia Europea de Medicamentos (EMA) aprobó más de 200 terapias.2
A medida que van surgiendo nuevas terapias, la demanda de atención médica se dispara, un fenómeno que se atribuye al aumento de la riqueza de los hogares y a la ampliación de la cobertura de seguros públicos y privados. En China, por ejemplo, el 95 % de la población ya está cubierta por el programa de seguro básico del país, gracias a las reformas estatales implantadas en la última década.3 El reembolso de gastos farmacéuticos en China también se está ampliando: desde 2017, el gobierno elabora actualizaciones anuales de la Lista Nacional de Reembolsos de Medicamentos, con más de 100 terapias añadidas en 2022.4
El envejecimiento de la población es otro factor relevante. Hacia el 2050, aproximadamente el 16 % de la población mundial tendrá más de 65 años, una cohorte que suele gastar alrededor de 3 veces más en atención médica que la población de jóvenes.5 En muchas regiones de altas rentas, el “envejecimiento” de la población es aún más intenso. En Japón, el 28 % de la población tenía 65 años o más en 2020, un porcentaje que se espera aumente al 38 % hacia 2060.6 En Europa, se prevé que las personas mayores representarán el 28,5 % de la población del continente hacia 2050.7Aunque la tecnología y otras herramientas pueden ayudar a controlar los costes, la trayectoria del gasto médico apunta indudablemente al alza. En Europa, por ejemplo, el desembolso total en atención médica aumentó un 24 % entre 2012 y 2020. 8
Esta combinación de innovación y demanda creciente ha contribuido a aumentar los ingresos del sector. Las ventas de medicamentos biotecnológicos superventas superaron los 400.000 millones de dólares en 2021, 70 veces más que hace aproximadamente dos décadas. (Un medicamento superventas se define como aquel que registra unas ventas anuales iguales o superiores a 1.000 millones de dólares). Los productos contra la COVID-19 (un mercado que no existía hace tres años) aportaron 75.000 millones de USD a los ingresos totales de ese año.
Estos motores del crecimiento no están exentos de riesgos. Los estudios revelan que el 90 % de los compuestos que entran en ensayos clínicos en humanos nunca llegan al mercado.14 De los que llegan, hemos visto que los inversores sobreestiman o subestiman el potencial comercial de un producto el 90 % de las veces. Este descuadre puede deparar en fuertes fluctuaciones de las acciones. De hecho, durante la última década, el sector de atención sanitaria fue el que más disparidad mostró entre las acciones que mejor y peor se comportaron.
Aun así, en 2022, cuando las subidas de tipos de interés sacudieron a los mercados, el sector de atención sanitaria batió al conjunto de índices bursátiles. Esto no fue una anomalía. Desde el año 2000, este sector ha acusado, de media, solo el 47 % de las caídas del mercado iguales o superiores al 15 %. Esto se debe en gran medida a las compañías farmacéuticas y de seguros de salud de gran capitalización, ya que estas empresas suelen tener una demanda constante, junto con capacidad de fijación de precios con independencia del contexto económico.
Al mismo tiempo, en los últimos meses los inversores han mostrado una mayor disposición a premiar la innovación, dadas las fuertes ganancias que han experimentado algunos valores (100 % o más15) ante noticias positivas. Las valoraciones atractivas están ayudando a conseguir esas ganancias. La ratio precio/beneficio (PER) adelantada del sector de atención sanitaria se sitúa por debajo de su promedio a largo plazo, mientras que cientos de empresas de biotecnología cotizan por menos del valor de tesorería que registran en sus balances.16 Las bajas valoraciones también han captado el interés de las empresas biofarmacéuticas de gran capitalización, al anunciarse varias fusiones y adquisiciones el año pasado con primas superiores al 100 %. Ante las extinciones de patentes a las que se enfrentarán algunas compañías biofarmacéuticas durante esta década, creemos que podrían surgir más operaciones societarias en 2023.
El sector salud no está exento de desafíos. La escasez de mano de obra, la regulación y el descenso de las ventas relacionadas con la COVID podrían pasar factura a algunos valores. Sin embargo, en nuestra opinión, la perspectiva a largo plazo del sector compensa con creces los posibles escollos coyunturales, y la oportunidad de generar rendimientos no correlacionados (al tiempo que beneficia a los pacientes) no deja de reforzarse.
Tribuna de Andy Acker, gestor de Janus Henderson Investors.
Si te perdiste el último Webcast de Janus Henderson sobre cómo la aceleración de la innovación en el sector de la biotecnología puede ofrecer a los inversores nuevas oportunidades potenciales de crecimiento, accede a la grabación aquí.
Al finalizar el volátil 2022, nos reunimos con nuestros compañeros de renta fija para iniciar un debate profundo sobre el panorama para esta clase de activo en 2023. A continuación, les mostramos un resumen de nuestras mejores ideas para invertir en el mercado de crédito, en concreto las oportunidades que creemos que irán surgiendo a lo largo del año en un contexto macroeconómico de desaceleración en Estados Unidos y en todo el mundo.
Ante la actual amenaza de recesión, pensamos que las estrategias long-short podrían servir para capear el previsible aumento de la volatilidad y las correcciones del mercado. Mientras los mercados de crédito siguen lidiando con la persistente inflación y el alza de los tipos de interés, es probable que los inversores se centren más en los resultados corporativos, los flujos de caja libre, la sostenibilidad de la deuda y otros indicadores fundamentales. Si bien continúa en territorio positivo, la rentabilidad de las empresas podría verse amenazada por la ralentización y el debilitamiento de la economía mundial. Como consecuencia, esperamos mayores dispersiones y valoraciones incorrectas de carácter sectorial e idiosincrático, pero también que surjan ganadores y perdedores en los diferentes sectores. En concreto, las posiciones cortas pueden brindar oportunidades en algunos títulos que aún no han descontado las amenazas que se ciernen sobre la economía actualmente.
El crédito con grado de inversión ha comenzado 2023 en niveles de rendimientos muy superiores a los de hace un año. Si bien se han ampliado sus diferenciales crediticios, queremos destacar las posibilidades para el diseño de la cartera que ofrece esta clase de activo de elevada calidad: 1) estrategias de vencimiento fijo poco «intervencionistas» que dan prioridad a las rentas en la búsqueda de rentabilidad total; y 2) estrategias dinámicas de bonos del Tesoro estadounidense y bonos con grado de inversión. Las primeras, cuya duración se ajusta al vencimiento de los bonos subyacentes, aseguran rendimientos de un dígito medios y altos que —salvo impagos— probablemente representen la rentabilidad total de la estrategia; además, los mayores rendimientos de los valores del Tesoro de EE. UU. brindan actualmente cierta protección frente a la ampliación de los diferenciales en un entorno de desaceleración económica. Las segundas son estrategias especializadas en crédito con grado de inversión con calificaciones crediticias medias cuya exposición a la clase de activo puede variar considerablemente en función de cómo evolucionen las valoraciones de los sectores, los emisores y los títulos; están concebidas para aportar convexidad positiva a las carteras de bonos core y bonos core plus o a las estrategias orientadas a la obtención de rentas que cuenten con asignaciones pasivas en sectores de crédito estadounidense.
El crédito titulizado en la actualidad ofrece una elevada generación de rentas en relación con la duración de los diferenciales, lo que en 2023 podría proporcionar una sólida protección al sector en un escenario de ampliación de los diferenciales. Aunque este año esperamos mayores tensiones sobre los colaterales, no creemos que las pérdidas vayan a aumentar de manera sustancial. Consideramos más probable, en cambio, que el tramo preferente de la estructura del crédito titulizado capee la debilidad de los mercados de colaterales. Además, si la Reserva Federal mantiene su postura de «tipos de interés más altos durante más tiempo» respecto a los tipos a plazo, el crédito titulizado, gracias a su dinámica de duración más corta y tipo flotante, podría brindar rentas sólidas durante buena parte del año. En general, pensamos que al crédito titulizado le irá mejor que al crédito corporativo de calificación similar en caso de contracción.
Si los diferenciales se amplían en 2023, y a ello se suma un aumento de la volatilidad y la iliquidez, las titulizaciones respaldadas por préstamos corporativos (CLO) serían un sector interesante para los inversores en 2023. Invertir en crédito apalancado en pleno período recesivo parece contraintuitivo, pero históricamente los diferenciales de los préstamos bancarios han tendido a ampliarse de forma exagerada —en relación a sus pérdidas históricas por impagos— antes de las recesiones y los ciclos de impagos. Las CLO pueden aprovechar activamente esas correcciones invirtiendo a través de una estructura cerrada que les permita reforzar la rentabilidad total en períodos de volatilidad del mercado. En esencia, la estructura de capital de este instrumento de inversión ofrece un apalancamiento a plazo, sin recurso y sin activadores del valor de mercado: una característica valiosa e infrecuente, sobre todo en contextos de volatilidad. Comprar títulos con grandes diferenciales recurriendo a la financiación a plazo en estructuras cerradas podría dar un fuerte impulso a la rentabilidad total.
Para aquellos inversores muy orientados al «value», los bonos convertibles contingentes (CoCos) emitidos por bancos europeos pueden mostrar ineficiencias en los precios provocadas por las disparidades normativas, políticas y regionales entre los emisores de las que se puede sacar partido. Desde el punto de vista del análisis fundamental, los beneficios de los bancos europeos han seguido una trayectoria positiva que, en nuestra opinión, debería mantenerse sólida pese a los actuales contratiempos económicos y geopolíticos. Apenas se vislumbran señales de tensión en la calidad de los activos, al margen de que las últimas suscripciones se han visto respaldadas por garantías públicas directas o ayudas fiscales indirectas. En general, los indicadores fundamentales del sector bancario fortalecen su posición de cara a un deterioro del entorno macroeconómico, aunque reconocemos que los excepcionales fundamentos técnicos de los últimos años han empezado a debilitarse, y ello ha avivado la volatilidad en el mercado de los CoCos. En este sentido, es probable que las correcciones del mercado y los mayores costes de financiación repercutan desproporcionadamente en las entidades de menor calidad.Al fin y al cabo, tras la considerable ampliación de los diferenciales crediticios, los CoCos resultan hoy atractivos en términos históricos, relativos y absolutos, y podrían serlo aún más a medida que avance 2023, posiblemente generando puntos de entrada ventajosos. Además, se puede invertir en ellos directamente o por medio de estrategias globales diversificadas de crédito de alto rendimiento.
Wellington Management, con más de 400 mil millones de dólares gestionados en renta fija se encuentra entre los líderes en la gestión de carteras de esta clase de activo. Su oferta comprende una amplia gama de fondos de renta fija con diversos objetivos de inversión. Para saber más visite su página web.
Un momento de la conferencia de LATIN Securities en Punta del Este
Por si quedaba alguna duda, la plaza financiera uruguaya volvió a demostrar su carácter global y abierto al mundo durante el evento anual de LATIN Securities en Punta del Este, que fue una mezcla de información técnica sobre inversiones, conferencias sobre la actualidad, la política, la literatura y hasta la filosofía.
Con mil invitados y lista de espera, las sesiones que se desarrollaron del 29 al 31 de marzo sirvieron de guía de inversiones en tiempos especialmente difíciles: la cartera 60/40 parece llegar al final de sus tiempos y nadie sabe claramente qué viene después, pero todo va a cambiar.
El evento hay que definirlo en el marco del progreso de LATIN Securities, firma con 30 años de trayectoria y en pleno crecimiento, que cuenta con operaciones directas en Uruguay, Argentina y Estados Unidos, dedicándose tanto a banca privada como a distribución de fondos o finanzas corporativas, y que tiene una mayoría de clientes argentinos, muchos de ellos recientes residentes en Uruguay. Se trata de una empresa con varias dimensiones que generó en el Hotel Enjoy unas conferencias igual de eclécticas: analistas financieros, algunos de los mejores asset managers de mundo, pero también Felipe González, Mario Vargas Llosa, Rigoberta Menchú…
¿El final de la inversión de cartera tal y como la conocemos?
Si el portafolio 60/40 fuera un ser viviente, habría gritado varias veces, porque recibió golpes desde todos los ángulos. El fin de la eterna liquidez de los bancos centrales y la subida de los tipos de interés están generando un escenario totalmente nuevo en los mercados y, los más honestos, se atreven a reconocer que nadie sabe exactamente lo que va a pasar.
En este contexto, una de las presentaciones más interesantes corrió a cargo de Schroders y de Rafael Cantisani, Sales Director para Argentina y Uruguay de la gestora británica. Schroders tiene una tesis, una hipótesis y una hoja de ruta, lo cual es mucho.
“Estamos ante un cambio de las verdades”, dijo Cantisani, antes de enumerar las cuatro verdades que deberíamos empezar a cuestionarnos en materia de inversiones:
Las valuaciones no importan: “Pensamos que ahora las valuaciones sí importan. Cuando las valuaciones empiezan bajas se revalorizan”
Diversificación y luego rebalancear posiciones: “Pensamos que ahora esta estrategia no siempre garantiza buenos resultados. El 60/40 no siempre sirve para mitigar caídas”.
El orden de los factores no altera el producto: “Hablamos de riesgo estático. No es lo mismo perder al inicio de la inversión que cuando está al borde del retiro. A veces los profesionales nos equivocamos con las probabilidades del riesgo de volatilidad y de probabilidad de pérdida”
El riesgo se mide por la volatilidad de la cartera: “Pensamos que, a veces, hay que medirlo de otra forma”.
Cantisani abogó por una planificación de cartera mucho más dinámica y echó mano de una frase reciente de la CIO de Schroders, Johanna Kyrklund: “Piensen lo que hicieron en la última década y hagan exactamente lo contrario”, porque estamos ante un cambio de régimen y la correlación de activos de los últimos 20 años ya no sirve y esto nos obliga a repensar las carteras.
En ese contexto, Rafael Cantisani defendió la estrategia multiactivo de Schroders.
En la misma línea, Florencia Bunge, Head of Sales Latam de Unicorn Strategic Partners, representando a la gestora Calamos, hizo un ejercicio especialmente difícil para presentar las soluciones sofisticadas y complejas que requiere el momento.
Bunge trató de describir ese “miedo a invertir en las acciones”, que está relacionado con el riesgo que supone no saber cuánto tiempo se tarda en recuperar la inversión: “El error es vender cuando todo esté mal”, dijo la experta, antes de defender el interés de los bonos convertibles: “Es una mezcla de renta fija y renta variable. Si las acciones suben participo en el mercado de acciones con menos volatilidad, pero si no suben, participo del bono. En esta coyuntura es atractiva porque puedo participar en el mercado de acciones con menos riesgo”, señaló.
Con la conferencia del veterano financista estadounidense David Martin Darst, entrevistado por Fabián Onetti, el portafolio 60/40 recibió el golpe final, sin demasiadas contemplaciones.
Darst presentó el portafolio compuesto en un 25% por los siguientes activos: equity, medium term bonds, alternatives y cash. También señaló que será más importante mirar las ganancias de las empresas que lo que hace la Fed y citó tres elementos para tener en cuenta a la hora de una inversión exitosa: mirar los fundamentales, las valuaciones y tener una buena sicología del mercado porque “ganas dinero cuando el clima es de pesimismo”.
Recesión, inflación… tener cash en cajas fuertes en el cielo
“No vemos una inflación ni una recesión masivas”, dijo David Martin Darst, en unas jornadas en las que hubo opciones al respecto de todo tipo.
Marina Valentini, estratega global del equipo de Market Insight de JP Morgan explicó que las recientes quiebras bancarias han llevado a un 60% la posibilidad de una recesión en Estados Unidos.
“La crisis bancaria va a disminuir el crédito ya que los bancos van a dar menos préstamos”, y eso tendrá un efecto paralizante para la economía. Pero no estamos en 2008″, afirmó Valentini, agregando que “caemos del tercer piso y no del décimo”.
JP Morgan está volviendo a mirar con interés la renta fija: “Pensamos que una posible recesión no está priceada en Estados Unidos. Nos gusta China, Europa, los países emergentes. Ahora hay que ser selectivos, nos gustan las empresas que tienen alto flujo de caja”.
Por su lado, Patrick Kauffmann, Portfolio Manager de Aquila (distribuido por Tigris), afirmó que actualmente “hay luz al final del túnel” y defendió la inversión en bonos de alta calidad, destacando que “las tasas de incumplimiento del alto rendimiento no van a subir”.
“Hoy en día el diferencial entre la tasa de incumplimiento y la tasa de rendimiento puede verse recompensado si financia las corporaciones”, afirmó.
Martín Halblaub, Founder & Chairman de ESTATING, abogó por los activos reales, o tener cajas fuertes en el cielo.
“Hay que tener Real Estate en el portafolio, porque es lo que ha dado resultado en los últimos 20 años. Cash is King. Hay varias maneras de invertir en Real Estate: comprar casa, crowfunding… Pero el instrumento de Estating es la titularización, que hasta ahora estaba limitada a grandes cantidades, pero ahora ya no”, afirmó Halblaub.
El experto defiende la inversión en Real Estate de lujo dentro del sistema financiero, con activos elegidos en las ciudades más importantes del mundo, apartamentos y casas que son auténticas cajas fuertes en el cielo.
Joel Peña, CFA, CAIA, Head of Latin America Business Development de DOUBLELINE, también habló de recesión, y aseguró que “la tormenta está cerca”
“El modelo 60-40 rinde menos que el bono del tesoro a un año. La renta variable ya no paga tanto como antes, pero hay que subponderar y subir la parte de la renta fija. Lo que realmente importa al invertir en renta fija emergente», añadió.
Peña coincidió con Carmen Mira Alonso, de Emerging Markets Research de Morgan Stanley: “Hay un futuro prometedor para la deuda emergente después de tres años difíciles. La gestión activa se centra en lo que más importa en la deuda emergente: cómo se analizan los países”.
“Se produjo una salida de 90.000 millones de dólares en 2022 de inversiones en países emergentes. Lo bueno es que ahora muy pocos inversores tienen esta clase de activo. Creemos que la Fed tendrá una perspectiva más moderada y podría parar la subida de los tipos de interés o incluso a recortarlas a final de año. El fin de la política COVID cero en China ayudará a los emergentes”, añadió.
Gabriel Gaione, CFA, Sales Manager South Cone de NATIXIS IM defendió una vuelta a las raíces del vaule investing.
Natixis tiene una fuerte trayectoria en el uso de herramientas para calibrar y medir los portafolios, y en América hay una sobreexposición a las carteras de acciones de crecimiento.
“Es importante tener exposición a acciones de valor porque eso significa reducir el riesgo y protegerse de la inflación”, dijo Gaione, quien defendió la necesidad de cambiar el modelo de predicción de las ganancias.
MFS y la inversión de impacto, una mirada poco convencional
Carlos Aparicio, Managing Director de España y Portugal de MFS, se lanzó con una de las presentaciones más delicadas e interesantes de la conferencia, ya que abordaba las inversiones con criterios ESG desde un punto de vista crítico.
Aparicio hizo un balance sobre las consecuencias del boicot a la inversión de empresas como las tabacaleras: “Los fondos de pensiones que dejaron de invertir en tabacaleras dejaron de ganar millones de dólares por eso y no cumplieron su cometido porque la gente no dejó de fumar”.
“En el mundo de la inversión se buscan soluciones lineales para problemas complejos. Hay que quitarse dogmas. Ahora hay una fiebre por excluir las energía fósiles y en MFS somos los primeros que queremos mejorar las emisiones fósiles. ¿Pero qué hacemos nosotros? MFS tiene 700.000 millones de dólares de activos bajo administración. Tenemos participación en los consejos de administración, vamos a muy largo plazo, la media de tenencia de acciones de equity tiene diez años. Podemos proponer cambios con humildad, que tarden de seis a diez años”, dijo Aparicio.
¿Si quieren un portfolio verde o un planeta verde? Hay que plantearse si la exclusión es el mejor enfoque, concluyó el financista.
¿Y qué pasa ahora con los criptoactivos después de un año 2022 para el olvido?
Daniel Vegue, Partner & Chief Strategic Officer de BLOCK ASSET MANAGEMENT, ofreció su vision sobre el devenir de un activo novedoso que dio mucho que hablar en 2022.
De entrada, Vegue afirmó que el año pasado fue un “desastre, pero también una limpieza natural” para todos los actores del mercado que estaban haciendo las cosas mal.
El financista se empeñó en separar lo verdadero de lo falso, tratando de mostrar las realidades de un activo que los inversores todavía conocen mal y rechazan o relegan a una parte marginal de sus carteras.
“La llegada de los criptoactivos es imparable, lo difícil es saber cómo invertimos. No podemos confundirnos en el vehículo”, dijo Vegue, quien destacó la importancia de la inversión activa.
Estamos ante un “futuro forzoso y adaptativo porque la tecnología nos empuja. No es más grande el que sobrevive sino el que se adapta”, concluyó Vegue.
Felipe González y Julio María Sanguinetti: una definición del contexto financiero y político mundial
El espectacular hundimiento de Credit Suisse y las quiebras de bancos menores en Estados Unidos planearon sobre las conferencias. Y los expresidentes Felipe González y Julio María Sanguinetti (de España y Uruguay, respectivamente) ofrecieron su visión de las finanzas globales desde una perspectiva histórica.
“La banca es una parte del mundo financiero, pero lo más importante son ahora los fondos de inversión”, dijo Felipe González. “Europa y Estados Unidos regularon el sistema bancario, no todo el sistema financiero. La prevención de las crisis sistémicas se ha corregido bastante. Es muy fácil criticar a los banqueros, pero para comprender el sistema financiero no hay que relacionarlo con los bancos, sino con los flujos, con los movimientos de capital. En mi opinión no estamos ante una crisis financiera como la de 2008”, añadió el expresidente español.
Los dos políticos hablaron de un gran cambio de civilización. “En plena revolución industrial digital, dos eventos generaron situaciones anacrónicas: la pandemia y la guerra en Ucrania. En la pandemia, cada cual (cada país) hizo lo que quiso. Y la guerra puede verse como una anomalía que pertenece al siglo XIX”, dijo Sanguinetti.
González explicó que “la potencia emergente del siglo XX fue Estados Unidos, porque era el gran acreedor de las potencias declinantes de Europa. Ahora el gran acreedor es China”, siempre hay un dominio del endeudamiento.
Tanto González como Sanguinetti defendieron la democracia como única vía posible, pero reconocieron la “decepción” de una parte de la población, porque “la democracia no garantiza el buen gobierno, pero garantiza el mecanismo de representación popular mejor para el buen gobierno”.
Felipe González habló poco de política española, pero hizo un balance de sus períodos de gobierno y destacó, como uno de los logros que mejor valora, la reforma del sistema de salud. También criticó al actual gobierno y especialmente la “Ley del Sí es Sí” sobre el consentimiento, una normativa que tiene como objetivo reformar la legislación sobre las agresiones sexuales.
Tanto Sanguinetti como González hablaron mucho de concordia, de pactos de estado, de la necesidad de disminuir la desigualdad y fortalecer las instituciones. Y esas palabras resonaron fuerte durante las ponencias de Alfonso Prat-Gay (ex presidente del Banco Central de Argentina y Domingo, moderadas por el periodista Alejandro Fantino.
Ante la crisis que vive el país, los dos hombres analizaron las vías de salida y las soluciones sin buscar simplismos, y apelando a una especie de vuelta a los fundamentales, al pacto social, al respeto de las instituciones…
Mario Vargas Llosa y Flaubert
¿Hacia dónde va Latinoamérica? El Premio Nobel de Literatura Mario Vargas Llosa pronunció un duro alegato contra los gobiernos de izquierdas en Latinoamérica y lamentó la paralización de la Alianza del Pacífico, un modelo que representaba “la democracia liberal, la integración con el mundo, la apuesta por la empresa privada, la igualdad de oportunidades y la asistencia para la extrema pobreza”.
“El comunismo ha renacido”, dijo Vargas Llosa, quien se mostró alarmado por la corrupción y el desencanto con la democracia en la región.
En un momento más distendido tuvo un interesante mano a mano con el periodista uruguayo Aldo Silva.
El escritor peruano dijo que “Onetti fue el primer gran novelista de América Latina” e interrogado sobre las nuevas formas de lenguaje que están generando los jóvenes y las redes sociales, explicó que los escritores “deben acatar”.
“Los escritores trabajan con el entorno, con el lenguaje vivo. Deben de ser capaces de crear algo rico con las nuevas formas de lenguaje, aunque parezcan pobres”, dijo.
Vargas Llosa habló de su amor por los libros, por los clásicos y especialmente por Flaubert, reconociendo que releía Madame Bovary y que estaba fascinado por las páginas del suicidio de Bovary.
El escritor rememoró el día en que recibió el Nobel y su reciente nombramiento como miembro de la Academia de Francia.
Rigoberta Menchú Tum, el diálogo y la paz
Sin duda, el encuentro más improbable del evento del LATIN Securities tuvo lugar con la Premio Nobel de la Paz Rigoberta Menchú, quien trasladó a la comunidad financiera presente en los salones del Hotel Enjoy a otras latitudes, otras prioridades.
Menchú promueve –a ultranza– la cultura de la paz, y toda su vida, a pesar de su condición de mujer pobre e indígena, luchó por estar presente en la conversación, siempre repitiendo su mensaje. Así, contó cuántas veces tuvo que rogar para colarse en las reuniones de los grandes organismos internacionales, cuántas veces insistió y logró ser incluida. Y por eso, al final de su charla, dejó claro por qué asistía a una conferencia financiera: para tejer alianzas, para participar, para comprender.
“Lo más importante es un trabajo silencioso. Lo más importante son las invitaciones”, dijo varias veces, quien se definió como “una mujer exitosa”
“La paz es sobreponerse”, “no hay guerra justa”, repitió la activista social.
Los inversores con exposición a la industria bancaria pueden intentar evaluar las prácticas de supervisión de la gestión de riesgos de estas empresas dentro de sus carteras, señala un informe de MSCI firmado por Floriam Sommer, Vicepresidente de Research.
La investigación sobre la crisis financiera mundial de 2007-2009 destacó la importancia de la gestión de riesgos para los bancos. De acuerdo con las mejores prácticas de gobierno corporativo para los bancos, los directores deben supervisar el marco de gobierno de riesgos, incluidas las responsabilidades de las funciones de control y gestión de riesgos, revisión de políticas y controles clave con la alta dirección y con los responsables de las funciones de gestión de riesgos, cumplimiento y auditoría interna.
Para MSCI, no se trata sólo de tener las habilidades necesarias, sino las habilidades correctas para el caso.
“Una pregunta clave es si la junta tiene el nivel adecuado de habilidades para cumplir con eficacia esta función de supervisión. En primer lugar, los inversores pueden observar el nivel de experiencia general en gestión de riesgos en el directorio. Para determinar si un director tiene esta experiencia, MSCI ESG Research busca pruebas de experiencia previa a nivel ejecutivo en una o más empresas donde la biografía de un director incluye una referencia específica a la gestión de riesgos. En segundo lugar, los inversores pueden desear evaluar el nivel de experiencia en la industria relevante. Para determinar si un director tiene esta experiencia, MSCI ESG Research busca datos sobre si un director se ha desempeñado como ejecutivo en una empresa en la misma industria que la junta en la que se desempeña”, dice la nota de la firma.
Según el informe, las habilidades y la independencia juegan un papel vital en la supervisión de riesgos.
Como muestra el gráfico a continuación, aproximadamente el 39 % de los bancos del MSCI World Index no tenían directores independientes con experiencia en gestión de riesgos, a partir de marzo de 2023. Al mismo tiempo, aproximadamente el 18 % de los bancos de este índice no tenían directores independientes con experiencia en la industria.
El número de expertos independientes en gestión de riesgos varía drásticamente según la región, según el informe.
“Nuestro análisis también encontró importantes diferencias regionales en el número de expertos independientes en gestión de riesgos en los directorios de los bancos. Los bancos constituidos en EMEA tenían la mayor proporción (21 %) de directorios sin expertos independientes en gestión de riesgos, en comparación con las instituciones constituidas en las Américas y APAC, donde la mayoría de los bancos tenían al menos un director independiente con experiencia en gestión de riesgos”, dice MSCI.
Sin embargo, EMEA también tuvo el nivel más alto (15 %) de juntas bancarias con tres o más expertos independientes en gestión de riesgos, así como un nivel más alto (24 %) de juntas bancarias con dos expertos independientes en gestión de riesgos. Estas tendencias indican una amplia gama de capacidades independientes de supervisión de riesgos en los bancos constituidos en EMEA.
Según el análisis de MSCI, el 39 % de los bancos del índice mundial MSCI carecían de directores independientes con experiencia general en gestión de riesgos y el 18 % carecía de directores independientes con experiencia en la industria. Estos hallazgos sugieren posibles debilidades en las capacidades de supervisión de la junta, lo que puede justificar un mayor análisis por parte de los inversores, especialmente en las condiciones actuales del mercado.
