Los directivos de Merrill Lynch han comunicado a algunos corredores en las últimas semanas que tendrán que acudir a su sucursal al menos tres días a la semana o solicitar la aprobación de un director de división para registrar su oficina en casa como lugar de trabajo alternativo.
Esta política no es nueva, pero el cierre por la pandemia hizo que no se aplicara en Merrill ni en otras empresas. En marzo del año pasado, Morgan Stanley también dijo que limitaría el trabajo a distancia de los corredores a 90 días al año, o registraría la ubicación alternativa, tal como exigen las normas de la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera. La wirehouse limita la elegibilidad para una ubicación alternativa a los productores más veteranos, dice un informe de Advisorhub.
Un broker de Merrill en Florida dijo que a menudo trabaja desde su barco y que desconocía la aplicación de la nueva política de la firma, cuenta el medio especializado.
En marzo, Finra volvió a presentar una propuesta para reducir la frecuencia de los requisitos de examen para las oficinas en casa y el pasado 28 de abril volvió a presentar ante la SEC un programa que permite a las empresas realizar exámenes de oficina a distancia. Sin embargo, las prórrogas temporales para el trabajo a distancia expiran a finales de 2023.
Finra calcula que sus más de 3.000 miembros intermediarios tienen aproximadamente 59.830 oficinas sin sucursales, de las cuales 41.078 son residencias privadas.
Aunque Merrill parece estar tomando medidas enérgicas, también está haciendo ajustes para adaptar su supervisión al trabajo a distancia. En las próximas semanas, la empresa bloqueará el acceso de los agentes a los sistemas de Merrill desde sus ordenadores domésticos y les proporcionará un portátil corporativo que podrán utilizar para conectarse desde casa, informó Advisorhub.
La medida elimina en parte el riesgo de seguridad de que los brokers puedan acceder a datos confidenciales de los clientes desde ordenadores comprometidos, dijo el corredor. Finra señalaba en su propuesta del 28 de abril que los ordenadores portátiles de las empresas eran uno de los aspectos que éstas utilizaban para controlar mejor las actividades de sus agentes y las comunicaciones con los clientes.
Sin embargo, los managers en Merrill y otras empresas probablemente no mantendrían un recuento exacto de cuántos días cada brokers estaba en la oficina.
Foto cedidaDouglas Beal, del área de Finanzas e Inversión de Impacto Social de BCG
En un contexto en que cada vez las empresas están haciendo una integración más profunda de los criterios ESG y los inversionistas están decantando más las aristas de la inversión sostenible, se ven cambios en el horizonte. Esa es la visión de Douglas Beal, del área de Finanzas e Inversión de Impacto Social de Boston Consulting Group (BCG), que anticipa que lo social tome un mayor protagonismo y la industria mire con más detención la comercialización de estos productos, entre otros.
En entrevista con Funds Society, el ejecutivo delinea que una de las principales tendencias que ve venir en materia de inversiones ESG es que “la temática social se va a volver más importante, relativamente”.
Hasta ahora el debate ha estado dominado por la preocupación por el cambio climático y el medio ambiente –enfocándose en aristas como la reducción de las emisiones de carbono y la transición energética–, pero cada vez más inversionistas están mirando el componente social. La desigualdad, por ejemplo, se está evaluando como un riesgo tan relevante como los ambientales.
En ese sentido, lo que viene por delante es poder aplicar métrica. “Lo social es más desordenado”, explica Beal, agregando que hay distintos tipos de desigualdad y desafíos de derechos humanos, con variables que dependen de la geografía y la industria, entre otros. “No hay cero neto para lo social. Es más difícil de medir”, comenta.
Factores múltiples
El ejecutivo asegura que esa es una tendencia que se ve en el horizonte: “una exploración más cuidadosa del lado social, midiendo impactos, clasificando distintos productos, reportando el impacto, etc”.
En ese sentido, otra tendencia que Beal prevé tiene que ver con cómo se relacionan las variables ambientales y sociales, en un escenario en que la transición a una economía libre de emisiones de carbono va a generar “ganadores y perdedores” en la sociedad.
“Es un riesgo que no tomamos en consideración, esas disrupciones sociales. La sociedad va a protestar. Los gobiernos van a desacelerar el esfuerzo, la transición energética se va a ralentizar”, explica.
En ese sentido, lo que ven a futuro en BCG es que los inversionistas tendrán que ver cómo priorizan los distintos elementos en los que el plano ambiental y social se sobreponen. “En vez de pensar en lo social y el cambio climático como baldes separados, ya seas una corporación o una institución financiera, tienes que pensar en ellos juntos”, señala.
Cambios en la industria
Otra gran tendencia que el ejecutivo anticipa es que la industria va a instalar una visión más cautelosa respecto de las inversiones sostenibles, con un análisis más profundo de los instrumentos calificados como ESG y una visión más macerada de estos criterios en el proceso de inversión.
Esto, explica Beal, se enlaza con algunas fricciones que se han generado en torno a este tipo de inversiones. En Estados Unidos, algunos estados han levantado la voz contra las inversiones ESG, acusando a los inversionistas institucionales de no priorizar el retorno, mientras que en Europa cada vez son más visibles los riesgos de greenwashing y socialwashing.
Este fenómeno, agrega el ejecutivo, “ha hecho a los gestores mucho más cuidadosos sobre lo que dicen y lo que hacen”, con distintos gestores reevaluando sus procesos de inversión y el marketing de sus productos. Ahora, señala, son más precavidos sobre cómo se reportan y clasifican este tipo de estrategias.
Hay un cambio de diálogo, comenta, que ha llevado a los actores del mercado a considerar con más cuidado la materialidad financiera de los criterios ESG. Y a futuro, esto se mantendría. “Vamos a seguir viendo esta tendencia de gestores de activos recalibrando que hacen versus lo que dicen versus lo que aseguran, para evitar acusaciones de greenwashing y socialwashing”, dice.
En esa línea, Beal asegura que, mientras que algunos inversionistas más calificados –como los family offices– son sus propios fiduciarios y pueden manejar más de cerca su visión del ESG, “los distribuidores van a empezar a poner más escrutinio en los fondos mismos”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrInterior del Hotel Sofitel de Montevideo (Jimmy Baikovicius)
Natixis Investment Managers trajo a Uruguay dos de sus estrategias pensadas para los inversores del cono sur: un fondo de asignación global de Loomis Sayles y una estrategia de renta fija flexible a cargo de DNCA Finance. Fuerte de su modelo multiboutique, los representantes de la gestora (francesa, europea y global) insistieron en compartir su servicio gratuito de análisis de carteras, portfolio clarity.
Sophie del Campo, Executive Managing Director, Southern Europe, Latam & US Offshore abrió el Investment Forum celebrado en el Hotel Sofitel de pasado 25 de abril. Natixis es una casa sobradamente conocida en la plaza uruguaya, pero del Campo recordó la vocación de gestión activa de la gestora, que se encuentra entre las 10 primeras a nivel mundial y gracias a su equipo de investigación, ha analizado más de 14.000 carteras en el mundo.
La financista presentó también un tablero interesante sobre el acumulado de los flujos a cinco principales categorías de activos de 2028 a 2023 en la industria uruguaya y reconoció el renovado interés de los inversores por la renta fija.
Mabrouk Chetouane, Head of Global Market Strategy Jack Janasiewicz , CFA, Portfolio Manager and Lead Portfolio Strategist, analizaron los datos macroeconómicos sobre la inflación, la desaceleración de las economías y los movimientos de las tasas de interés de los bancos centrales, y dónde está generando oportunidades de valor y ventajas de rendimiento.
Jonathan Copper, de Loomis Sayles, mandó a los inversores uruguayos su primer diagnóstico: las carteras tienen demasiadas posiciones en Estados Unidos y conviene diversificar a nivel global para volver a un equilibrio.
En Natixis no creen en la tan mentada “muerte” del portfolio 60/40, pero piensan que hay un nuevo escenario mundial, con más inflación y dinero más costoso, que hace necesario rebalancear las carteras.
Cooper destacó “las ventajas de aprovechar los equipos de renta variable y renta fija para elegir valores individuales por un equipo que tiene una larga trayectoria en estrategias de asignación global”.
En un mundo de la inversión que se mueve cada vez menos teniendo en cuenta los fundamentals, hay muchas oportunidades para los managers activos y especializados.
Daniel Claringbull, Global Product Manager DNCA Finance, presentó The Alpha Bonds Strategy, que busca oportunidades de rendimiento en los mercados de renta fija y flexibilidad para administrar activamente la duración de -3 a +7 años, una idea que “tiene sus ventajas durante tiempos inciertos y de transición”.
“Defensiva, absolute return, global, flexible y líquida”, fueron los adjetivos para definir una estrategia que tuvo buenos rendimientos en 2022 porque sabe identificar los cambios de los ciclos económicos.
En su conclusions finales, Lucas Perez, Country Head South Cone, destacó que “la Fed no sabe qué pasará dentro de tres años” y que un posible escenario de recesión suave, acompañado por la inflación que mantendrá la transición energética, por ahora desincentiva la compra de duraciones largas.
Semana relevante en materia de política monetaria con la reunión de hoy de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y mañana del Banco Central Europeo (BCE). Según los análisis previos, la institución estadounidense podría estar cerca de acabar con el ciclo de subidas de tipos, mientras a la europea aún le quedaría recorrido.
En opinión de Franck Dixmier, director de inversiones global de Renta Fija de Allianz Global Investors, tras más de un año de subidas de los tipos de interés, el actual ciclo de subidas de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) está llegando a su fin. El experto, al igual que el consenso de mercado, prevé una subida de tipos de 25 puntos básicos, pero matiza que podría ir acompañada de una pausa en el endurecimiento que debería servir de punto de inflexión.
“Tras 475 puntos básicos (pb) de subidas en este ciclo que comenzó en marzo de 2022, esperamos una subida adicional de 25 pb en la reunión del 3 de mayo. Los mercados anticipan esta subida. Pero lo que venga después es menos seguro.Creemos que la pausa debería ser el pivote de la Fed, aunque no se anuncie como tal, con un tipo terminal del 5,25%. El reconocimiento por parte de los inversores del final del ciclo de endurecimiento monetario es alcista y debería favorecer las estrategias de inclinación de la curva de tipos estadounidense”, señala Dixmier.
Una visión que coincide con la de Tiffany Wilding, economista de PIMCO, aunque recuerda que esta pausa solo será posible si los datos lo permiten: “Creemos que lo más probable es que la Fed pueda hacer esto cambiando la orientación futura de algún endurecimiento adicional de la política a algo así como endurecimiento adicional de la política, lo que les permitiría señalar una pausa, manteniendo un sesgo hacia el endurecimiento. Creemos que el Presidente Powell va a tener un difícil acto de equilibrio durante la conferencia de prensa, pero en última instancia esperamos que esto suene como una pausa de halcones”.
Según matiza Dixmier, la cuestión principal para los mercados es si se trata de una pausa temporal o del verdadero giro de la política monetaria estadounidense. Para Wilding sería algo temporal ya que el efecto total de las repercusiones de las tensiones en el sector bancario es incierto, mientras que la inflación y los salarios parecen obstinados desde la reunión de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). “Esto ha dado lugar a un comité más dividido sobre el próximo movimiento de la Fed de lo que lo ha estado en varios trimestres. Por tanto, creemos que el compromiso más probable es establecer una pausa que dé tiempo a evaluar el impacto, pero que esté condicionada a los nuevos datos y mantenga una tendencia al alza”, matiza la experta de PIMCO.
Una pausa no tan clara
Lo cierto es que, según los expertos, los últimos datos económicos estadounidenses no facilitan la tarea de la Fed: la actividad se está desacelerando sustancialmente, como muestra la cifra de crecimiento del PIB del primer trimestre, que se situó por debajo de las expectativas en una tasa anual del 1,1% intertrimestral, pero la inflación subyacente sorprendió al seguir subiendo.
“Hay tres factores importantes que suponen un reto para la Fed este mes. En primer lugar, me parece que la actividad económica se está ralentizando. Hay signos de debilitamiento en los datos duros. En segundo lugar, los temas relacionados con la inflación parecen más complicados. Lo vimos en el Índice de Coste del Empleo del viernes de la semana pasada, en la revisión de la inflación subyacente del PCE para el primer trimestre de este año, y luego en las expectativas de inflación de la Universidad de Michigan. Y, en tercer lugar, First Republic ha sido declarado en suspensión de pagos. Estas tres condiciones contrapuestas exigirán un delicado y tenso equilibrio por parte de la Reserva Federal. Si sólo se tratara del tambaleo de la First Republic y de la desaceleración de la actividad económica, la Reserva Federal aplicaría recortes. Pero, con la inflación claramente declarada como prioridad número uno, la Reserva Federal no puede ni siquiera insinuar que la flexibilización está cerca. Por lo tanto, la Fed subirá el tipo de interés oficial hoy miércoles”, añade Erik Weisman, economista jefe y gestor de carteras de MFS Investment Management.
Para Weisman estos argumentos son de peso y reconoce que le cuesta ver cómo los mercados podrían pensar que la Fed ha terminado definitivamente con su ciclo de subidas. “La falta de señales claras es el problema que tengo con Powell. Curiosamente, Greenspan, Bernanke y Yellen eran todos economistas, pero no se equivocaban ni de lejos tanto como Powell, un abogado. En general, cuando a sus predecesores se les hacía una pregunta, a diferencia de Powell, te daban la respuesta que querían que tuvieras. El mensaje que quiero transmitir a Powell es que ahora no es el momento de andarse con rodeos. La Fed quiere basarse en los datos y anticiparse al mismo tiempo. No estamos seguros de que pueda hacerlo, sobre todo teniendo en cuenta la velocidad a la que ha evolucionado este ciclo económico. En cualquier caso, habría que suspender la incredulidad para creer que este ciclo no va a dar lugar a más turbulencias”, comenta.
Según Blerina Uruci, economista jefe para EE.UU. de T. Rowe Price, la idea de que ésta es la última subida y que pronto seguirán los recortes es demasiado optimista. «Justo después del fracaso del SVB en marzo, siete participantes en el FOMC esperaban que se justificara una subida más tras la reunión de mayo. La nueva información que hemos recibido desde marzo sugiere que la inflación sigue siendo persistente en la medida subyacente, aunque los efectos basados en la energía muestren un avance significativo en la inflación general; el empleo se ha mantenido fuerte y el estrés bancario y la volatilidad del mercado han disminuido frente a su elevado nivel de marzo. Además, se espera un mayor endurecimiento de las condiciones crediticias y el FOMC ya lo habrá debatido en la reunión de esta semana y Powell probablemente dará pistas sobre el resultado durante la conferencia de prensa», argumenta Uruci.
En opinión de Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional en J. Safra Sarasin Sustainable AM, los avances en los datos macro (IPC y empleo) no han sido suficientes para invalidar la declaración del mes pasado de que «podría ser apropiado un endurecimiento adicional de la política monetaria con el fin de que ésta alcance una orientación lo suficientemente restrictiva como para devolver la inflación al 2% con el tiempo». Según el economista, a la vista de los datos disponibles, la Fed decidirá continuar con su estrategia actual. «Esto es, utilizar su liquidez, prestamista de último recurso, así como sus herramientas prudenciales, reguladoras y supervisoras para mitigar futuros problemas de estabilidad financiera, y el tipo de interés oficial y el endurecimiento cuantitativo para reducir la inflación. Coincidimos con las previsiones de los miembros de la Fed y de los inversores, que indican que la subida de la próxima semana será probablemente la última de este ciclo», explica.
Olszyna-Marzys matiza que, no obstante, sus perspectivas para 2024 son considerablemente diferentes: «La Fed ve sólo 80 pb de recortes, el mercado en torno a 175 pb, mientras que nosotros esperamos 325 pb. Las condiciones crediticias se endurecerán aún más y aumentarán los impagos, lo que refuerza nuestra opinión de que la economía estadounidense entrará en recesión en algún momento del segundo semestre. Aunque el personal de la Fed también prevé ahora una para 2023 -algo poco frecuente-, los funcionarios sólo proyectan un aumento de la tasa de desempleo de 1 punto porcentual, lo que no tendría precedentes. La historia demuestra que, si el desempleo sube 0,5 puntos, acaba subiendo 2 puntos o más, lo que obliga a la Fed a recortar los tipos de forma agresiva y por debajo del tipo neutral».
Aunque Luke Bartholomew, economista senior de abrdn, también coincide en que estamos en el punto máximo del ciclo de endurecimiento de los tipos, matiza que la Fed necesitará algún tiempo para evaluar el impacto de su rápido endurecimiento de los últimos 18 meses antes de decidir qué hacer a continuación. “Existe ciertamente el riesgo de que decida que es necesario un mayor ajuste a finales de este año, especialmente si el crecimiento del empleo sigue siendo extremadamente fuerte, pero creemos que lo más probable es que empiece a bajar los tipos a finales de año. Seguimos esperando que la economía se vuelque hacia una recesión este año a medida que las condiciones crediticias sigan deteriorándose y los sectores de la economía con tipos de interés experimenten más tensiones. Es difícil ver cómo la Fed evita una política de relajación en este entorno”, afirma Bartholomew.
La Comisión Europea publicará el próximo 24 de mayo su Estrategia de Inversión Minorista, que se enmarca en el plan de acción de la Unión del Mercado de Capitales de la Unión Europea. Sobre qué puede esperar la industria de fondos de esta Estrategia, la comisaria Mairead McGuinness, jefa de Servicios Financieros de la UE, ha dado algunas pistas en su conferencia en Eurofi.
En concreto, el pasado jueves, durante su intervención en este acto de alto nivel en Estocolmo, McGuinness indicó que la Comisión Europea no introducirá la prohibición de los incentivos en la próxima Estrategia de Inversión Minorista. Según recogen desde la agencia Reuters, esto significa que el Ejecutivo comunitario suavizará las restricciones de la Comisión a los productos financieros, ya que propondrá sólo una prohibición parcial de que los bancos ofrezcan incentivos en metálico a los asesores financieros que hayan vendido sus productos, “tras la feroz oposición del sector y de Estados clave de la UE como Alemania”, indican.
McGuinness tendría previsto incluir algunas restricciones en un proyecto legislativo para animar a más inversores minoristas a comprar y vender acciones. “Ya se ha aplazado al 24 de mayo, debido a las intensas presiones de los grupos de presión”, apuntan desde Reuters.
Aunque la comisaria declaró que la prohibición total de los incentivos no formará parte de la próxima Estrategia de Inversión Minorista, aclaró en su discurso que esto no significará dar “carta blanca” a la industria, ya que los agentes del sector financiero tendrán que replantearse algunos de sus modelos y prácticas empresariales para que los consumidores obtengan un trato más justo.
En concreto, se están estudiando otras medidas, como las obligaciones de transparencia, y el aumento de la transparencia por sí solo no es suficiente. Por ello, la Comisión está estudiando endurecer las condiciones en las que se permiten los incentivos y cómo garantizar una mejor relación calidad-precio en los productos de inversión. Además, McGuinness declaró que los asesores financieros suelen tener un interés financiero personal directo o en especie en vender estos productos inducidos a un cliente. En cuanto a los consumidores, explicó que a los inversores minoristas rara vez se les ofrecen los productos menos caros y no se dan cuenta de cuánto están pagando por los productos financieros.
Además, según comentan algunas organizaciones del sector, la Comisión Europea está estudiando normas más estrictas, como una «prohibición selectiva» de las transacciones exclusivamente de ejecución, medidas para garantizar la «relación calidad-precio» y el acceso a un asesoramiento «a precios razonables», así como una mayor transparencia de los costes. Aunque la prohibición no está sobre la mesa por ahora, el Comisario McGuinness dijo que una cláusula de revisión permitiría introducirla «en una fase posterior, si fuera necesario». En este sentido, desde la industria se considera que debería haber una prohibición específica de los incentivos en las operaciones de ejecución, porque no está bien que se paguen incentivos incluso cuando no hay ninguna relación de asesoramiento con un cliente. También deberían reforzarse las salvaguardias sobre cuándo pueden pagarse incentivos y cuándo no.
Desde la FECIF (European Federation of Financial Advisers), de la que EFPA España es uno de los cuatro mayores miembros, consideran que uno de los puntos principales de la próxima Estrategia de Inversión Minorista será que examinará las diferentes normas y prácticas de la UE, sobre productos de inversión para inversores minoristas, y los diferentes modelos de asesoramiento.
En los próximos meses, la Comisaria McGuinness quiere organizar una mesa redonda con todas las partes interesadas, incluidos el sector y las asociaciones de consumidores, en la que quiere entender las prácticas a los problemas mencionados y cómo abordarlos. La estrategia de inversión minorista tendrá una cláusula de revisión, que permitirá a la Comisión presentar una prohibición de los incentivos en caso necesario.
Pensemos por un momento que la inflación es un fenómeno monetario. Es decir, que está meramente vinculada a la evolución de los tipos de interés, de modo que a medida que los bancos centrales sigan subiendo los tipos de interés, la inflación debería bajar matemáticamente. Pero esta tesis hace aguas, o así lo ve Richard Woolnough, gestor del M&G Optimal Income: “Los bancos centrales han comunicado que van a seguir destruyendo dinero, que van a provocar una recesión porque es la única manera de controlar a la inflación. Pero si dejan de imprimir dinero, no sería necesario provocar una recesión”.
Woolnough, extraordinariamente crítico con la política monetaria que han conducido los principales bancos centrales del mundo desarrollado, afirma que éstos “han comprado la narrativa de que la inflación ha subido por la falta de mano de obra, la subida de los precios de la energía y los efectos de la guerra”. Una vez más, señala los defectos de esta tesis: “Si crees esto, deberías creer que, si se aumenta la oferta de dinero, deberían caer los precios. Pero los bancos centrales siguen imprimiendo dinero, y la inflación sigue al alza. Los países con mayor inflación son los que han impreso más dinero, como Turquía o Argentina”, declara.
La visión del gestor de M&G Investments, que explicó en un evento con clientes de la gestora en Madrid, es mucho más optimista que el panorama que pintan muchos actores del mercado. “Creemos que la inflación será inferior a la actual a finales de año y no que tendremos recesión, pero el mercado no está centrado en las noticias positivas”. Según el cálculo del gestor, la tasa neutral de la inflación debería situarse en línea con la tasa del PIB real, es decir, entre el 1% y el 3% dependiendo de la región (EE. UU., Reino Unido y Europa).
Además, el experto considera que “es menos probable ahora que los bancos centrales empiecen a recortar los tipos de interés porque la economía está fuerte; hay pleno empleo y la inflación remitirá de forma natural dado que están cayendo los precios de las materias primas y se está reduciendo la oferta monetaria”. Por esta razón, más allá de soft landing o hard landing (aterrizaje suave o brusco), Woolnough prefiere utilizar el concepto de “perfect landing”, es decir, un aterrizaje perfecto de la economía… e inesperado por muchos, visto cómo fue 2022 y cómo ha empezado 2023.
¿Cómo está reflejando el gestor esta visión macro sobre la cartera del M&G Optimal Income? “El posicionamiento del fondo es lo más neutral que estado en mucho tiempo”, resume. Dicho llanamente, un tercio de la cartera está asignada actualmente a deuda soberana, otro tercio a deuda corporativa con grado de inversión y el tercio restante, a deuda high yield; en esta ocasión, el gestor ha reducido a cero su asignación a acciones por considerar que “ahora sí existen alternativas”, en referencia al famoso acrónimo TINA (“There is no alternative”).
Yendo más al detalle, el gestor indica que está comprando más activos europeos, tanto en deuda soberana – encuentra particularmente atractivos los bunds a cinco años- como en crédito, donde considera que “la combinación de duración y fuente de rentas a niveles actuales suponen un interesante punto de partida para la clase de activo por primera vez en años”. Prefiere activos europeos y británicos a los estadounidenses, que ahora ve más caros.
En cualquier caso, Woolnough destaca que tanto la deuda soberana como la corporativa “sí están ofreciendo compensación por asumir el riesgo”. De hecho, el experto considera que los activos de renta fija ofrecen tanta compensación por el riesgo asumido, con una prima de riesgo tan grande, que puede permitirse incluso tener algún impago, que es lo que le ha sucedido el pasado mes de marzo, pues el fondo era uno de los expuestos a los bonos AT1 de Credit Suisse, donde tenía una pequeña exposición desde hacía un par de años.
La cartera del fondo también está neutral en duración, que se sitúa en torno a los 6 años, en línea con el índice de referencia. “En 2007 fue la última vez que estuvimos largos en duración; volvimos a estarlo en septiembre por unos días, y ahora estamos neutrales”, zanja Woolnough. Cabe recordar que este fondo mixto, lanzado en 2007, ha generado un rendimiento anualizado del 6% en los últimos 15 ejercicios y en lo que va de año está rindiendo en torno al 3%.
Positivo con la periferia
Una de las apuestas del fondo que ha querido destacar el gestor ha sido la exposición a deuda de países mediterráneos, tanto de España como de Italia, pero también algunos títulos incluso de Grecia. “Estoy alcista con el sur de Europa, porque veo una mejora estructural de sus economías: ha mejorado la calidad de los gobiernos, hay más control tras la crisis, se ha reducido el endeudamiento de las familias, que tienen mucho de su patrimonio en depósitos, por lo que con la subida de los tipos de interés ganarán poder adquisitivo”, explica.
Aegon Asset Management (Aegon AM) ha anunciado la adquisición del negocio europeo de gestión de obligaciones garantizadas por préstamos (Collateralized Loan Obligations, CLO) de North Westerly, parte de NIBC Bank, por una suma no revelada.
Según ha explicado la entidad, como parte de la operación, Aegon AM incorporará al equipo de North Westerly ubicado en Reino Unido, así como la plataforma de CLO, que cuenta con tres CLO con activos gestionados por un valor cercano a los 1200 millones de euros.
La gestora indica que esta adquisición refuerza aún más sus capacidades de inversión alternativa de Aegon AM, que abarcan hipotecas holandesas, colocaciones privadas, préstamos directos, financiación apalancada (CLO), financiación estructurada y activos reales.
Desde Aegon AM destacan que ya cuenta con una exitosa gama de CLO en Estados Unidos compuesta por 12 CLO que gestionan 5400 millones de dólares en activos. Esta operación contribuye a acelerar la ambición de Aegon AM de ampliar su gama de CLO en Europa con el objetivo de convertirse en una gestora líder dentro del mercado europeo de CLO.
El equipo de North Westerly, que pasará a trabajar en la sede londinense de Aegon AM, es uno de los equipos de gestión de CLO europeas con más años en activo y aporta a Aegon AM una sólida trayectoria de 20 años gestionando este tipo de instrumentos.
En relación con la operación, el consejero delegado (CEO) de Aegon AM, Bas NieuweWeme, ha declarado: “La compra de North Westerly nos permitirá acelerar los planes de crecimiento de nuestro negocio de renta fija alternativa mediante la ampliación del negocio europeo de CLO tras el éxito obtenido en el mercado estadounidense. El equipo cuenta con una vasta experiencia, un excelente track record y una robusta plataforma de CLO. Además, son pioneros en aplicar los principios ESG al ámbito de las CLO, lo que encaja bien con la posición de liderazgo en inversión responsable de Aegon AM. Estoy deseando acoger en Aegon AM al equipo de North Westerly y trabajar con ellos en la expansión de nuestra robusta gama de inversiones alternativas, así como en otras propuestas para nuestra creciente base mundial de clientes”.
Según matizan desde la firma, está previsto que la operación se cierre en junio de 2023.
El entorno de inversión ha cambiado marcadamente a lo largo del año pasado, pero la necesidad de los inversores de encontrar un equilibrio óptimo para sus carteras no lo ha hecho. Creemos que los dividendos son un ingrediente clave en la gestión de esta dinámica, con independencia del contexto macro. Sin embargo, dada la fuerte subida de los tipos de interés, y el hecho de que ahora los fondos monetarios están ofreciendo rendimientos en torno al 4%, los inversores necesitan mirar más allá de las empresas de baja calidad que remuneran con altos rendimientos, y fijarse en las empresas con balances sólidos que pueden hacer crecer sus dividendos de forma sostenible.
Para nosotros, los flujos de caja son lo más importante. Los dividendos son lo que queda una vez que se satisfacen todos los requisitos de capital, y no se pueden incrementar sin hacer crecer los flujos de caja libres. Por tanto, creemos que la capacidad para identificar empresas que pueden asignar y reinvertir sus flujos efectivamente son fundamentales para que los inversores activos puedan generar retornos totales atractivos.
Las compañías de alta calidad, como las definimos en Ninety One, tienen ventajas competitivas duraderas que están derivadas de activos intangibles, como las marcas, propiedad intelectual, contenido único, redes o cadenas de suministro fuertes. Estas fortalezas proporcionan a las compañías de calidad barreras de entrada y poder de fijación de precio, que a su vez les permiten generar crecimiento estructural en el largo plazo y resiliencia, así como generar flujos de caja a niveles de rentabilidad sostenidamente elevados.
A menudo, estas empresas tienen modelos de negocio innovadores. En nuestra opinión, las empresas de calidad que se preparan para el futuro invirtiendo en I+D están mejor equipadas para impulsar la innovación de sus productos y, de hecho, crear su propia demanda. Esto no sólo contribuye a un crecimiento futuro autofinanciado, sino que también sirve para reforzar la posición competitiva de una empresa.
Pongamos a Microsoft por ejemplo. No solo ha transformado su modelo de negocio en la última década e innovado a lo largo de todo el arco tecnológico, también es uno de los pagadores de dividendos más consistentes del mundo, con su línea de productos financiando remuneraciones sanas y con frecuencia crecientes desde 2003. Se pueden encontrar más ejemplos en todo el mundo. Siemens Healthineers, un pionero innovador en salud – con sede en Alemania- se ha convertido en imagen para el diagnóstico médico y en radioterapia guiada por imágenes (IGT por sus siglas en inglés), impulsando la mejora en la calidad de los cuidados para todos los pacientes al tiempo que reduce los costes médicos a través de la innovación. A pesar de la disrupción económica causada por el Covid-19, la compañía ha sido capaz de incrementar sus dividendos a una tasa anual compuesta del 9% en los últimos cuatro años.
En cambio, en periodos de estrés – como el que estamos viviendo actualmente-, las empresas con balances endeudados afrontan costes más elevados, que se comerán el capital que, de otra manera, sería invertido en el negocio o distribuido a los accionistas. De la misma manera, las empresas con muchos activos ahora afrontan unas infladas necesidades de capex que dificultarán el crecimiento futuro. Con frecuencia, los inversores tendrán que afrontar un recorte en el payout – combinada con un comportamiento mediocre de la acción- que genera un perfil de retorno total por debajo de lo óptimo.
Los inversores también tienen que ser conscientes de las valoraciones, y asegurarse de que no están pagando de más por el crecimiento futuro de la empresa, como sucede con muchas inversiones ‘growth’. En nuestra opinión, un acercamiento basado en dividendos crecientes de calidad ofrece la mejor combinación de valoraciones y crecimiento, a través de un enfoque riguroso sobre compañías innovadoras que pagan dividendos y que son capaces de hacer crecer sus flujos de caja. Estas empresas no tendrán necesariamente un rendimiento inicial elevado. La clave es que estén bien posicionadas para crecer con el paso del tiempo. Por ejemplo, el líder en salud Johnson & Johnson ha incrementado su dividendo anual durante 60 años consecutivos, navegado todo tipo de entornos de mercado.
Creemos que es prudente adoptar un acercamiento basado en el crecimiento de dividendos de calidad en este contexto de tipos de interés elevados mediante la inversión en empresas poco endeudadas, que tienen menos obstáculos de obtener ingresos debido al pago de intereses más altos, y que puedan seguir haciendo crecer su base de capital y sus dividendos. Con el tiempo, una cartera con ese tipo de compañías – como la de nuestro fondo Ninety One Global Quality Dividend Growth Fund– puede generar rendimientos compuestos y un perfil de rentabilidad ajustada al riesgo superior al ‘growth’ y al ‘value’, proporcionando alfa duradera a través de diferentes ciclos de mercado. Finalmente, ese tipo de estrategia puede ayudar a proporcionar mayor certidumbre en un mundo incierto.
Tribuna de Abrie Pretorius, gestor y analista de Ninety One Asset Management.
Nicholas Yeo, Head of China/Hong Kong Equities de abrdn
¿Por qué es momento de invertir en China? Nicholas Yeo, Head of China/Hong Kong Equities de abrdn, abordó esta cuestión con inversores en una reciente visita a Miami, en la que Tammas McVie, Senior Director, Alternatives, destacó por su parte el papel que puede jugar la inversión alternativa en medio de la actual tormenta en los mercados.
Yeo señaló el caso particular de China por su política monetaria opuesta a la del mundo desarrollado, la enorme capacidad de innovación del país y las atractivas valoraciones. “China es la única gran economía del mundo que está llevando a cabo una seria relajación monetaria o un estímulo fiscal. Esto es muy importante para invertir en renta variable, es preferible estar invirtiendo en un país donde la política monetaria es más laxa, más acomodaticia”, subrayó Yeo en la tradicional “Noche Escocesa” de la gestora celebrada en Miami.
Además, el experto añadió que esta política se mantendrá, porque el Gobierno quiere ayudar a la economía a recuperarse tras el gran parón que significó la pandemia y la política de COVID cero.
“Pero me preguntarán qué ocurrirá con la inflación, porque hemos visto en Europa, y también en Estados Unidos, que con la reapertura se produce un resurgimiento del consumo que hace subir los precios. Sin embargo, el caso de China es algo diferente. De hecho, habrán oído que existe un exceso de ahorro”, indicó. Y se trata de un ahorro que no procede de ayudas del Gobierno, lo que hace que los ciudadanos chinos no estén dispuestos a gastarlos con la misma facilidad que en los países desarrollados.
Innovación
Con respecto al segundo gran argumento para invertir en China, Yeo dijo que las actuales tensiones geopolíticas están generando un gran sentido de urgencia en el país por ser autosuficientes en el terreno tecnológico y energético. Por eso, muchas empresas chinas se dedican a desarrollar tecnología y se está produciendo una auténtica sustitución de importaciones en el país, sobre todo en la gama baja y media de productos.
El enfrentamiento con Estados Unidos, y casos como la decisión de Washington de prohibir a China acceder a tecnología esencial para la fabricación de chips avanzados, hacen que Pekín se centre en su autosuficiencia tecnológica. “China necesita innovar para salir de la trampa de la renta media, para convertirse en una sociedad más rica. Así que vemos que la innovación es definitivamente un área de crecimiento en la que hay muchas oportunidades”, destacó.
Un precio atractivo
Respecto de las valoraciones, Yeo destacó que el mercado chino de acciones A sigue cotizando con un descuento del 10% respecto a la media de 15 años, a diferencia de todos los demás mercados del mundo, que cotizan con una prima. “¿Qué pasa con nuestro fondo de acciones A de China? Que está cotizando con un descuento de entre el 20% y el 30% respecto a su media histórica”, dijo.
El sector de consumo en el que invierte abrdn también cotiza a un PER muy bajo en comparación con la media histórica, por lo que Yeo destacó que hay muchas oportunidades para que la valoración suba.
“Y no olvidemos tampoco que los beneficios de las empresas siguen siendo muy sólidos a pesar del confinamiento. El crecimiento del beneficio por acción de nuestro fondo se situó en torno al 16-17% el año pasado, cuando se produjo el confinamiento. Para este año, es probable que el crecimiento del BPA de nuestro fondo sea del 30%, y de un 23% en los próximos tres años, porque estamos seleccionando acciones en ciertos sectores que todavía están creciendo rápidamente en China”, agregó.
Finalmente, el gestor destacó la trayectoria de más de 30 años de abrdn en China y su enfoque en la calidad a la hora de seleccionar los valores, basada en cinco factores clave: que la empresa cuente con una ventaja competitiva sostenible en el tiempo; la calidad de su dirección; que tenga características atractivas de la industria, es decir con un largo recorrido y apoyada por el Gobierno; finanzas saneadas y las características ESG, que Yeo considera uno de los diferenciadores clave de abrdn, porque realiza este proceso de manera interna y propia. De hecho, sus dos fondos China A Sustainable y All China Sustainable son artículo 8 del SFDR.
Inversión diversificada
Por su parte, McVie indicó que el fondo Diversified Income de abrdn aprovecha plenamente las ventajas de la diversificación invirtiendo en una amplia gama de clases de activos tradicionales y alternativos. La gama de activos alternativos incluye infraestructuras de energías renovables, infraestructuras sociales, valores respaldados por activos, viviendas sociales, alojamientos para estudiantes, derechos de autor musicales, royalties sanitarios y financiación de litigios.
“Creemos que estas clases de activos pueden ofrecer ingresos más estables y atractivos, así como importantes ventajas de diversificación. Varias de estas clases de activos también se benefician de la vinculación a la inflación, lo que esperamos que proporcione resistencia en un entorno de inflación más alta”, indicó el experto.
El resultado de todo ello es una cartera altamente diversificada que ofrece ingresos y rendimientos atractivos de forma relativamente estable y fiable. Desde su creación, el fondo ha obtenido un rendimiento constante del 4,5%, recordó. “Nuestro objetivo es seguir ofreciendo a nuestros clientes un rendimiento diversificado centrado en los ingresos”, concluyó.
Foto cedidaRay Grenier, CEO de Bolton Global Capital
El modelo independiente, y principalmente Bolton Global Capital, continuará captando clientes de las wirehouses debido al sistema de comisiones y las restricciones de las wirehouses para la apertura de cuentas internacionales, dijo Ray Grenier en el inicio de la Bolton Global Capital 2023 Conference celebrada en Miami.
“Los grandes bancos siguen poniendo obstáculos para hacer negocios con clientes internacionales. Siguen teniendo restricciones en varios países, elevados mínimos de cuenta que oscilan entre 2 y 10 millones, limitaciones arbitrarias para viajar cuando se quiere visitar a los clientes”, comentó el CEO de la red de asesores independientes.
Grenier abrió el evento celebrado los días 25 y 26 de abril en el Four Seasons de Coral Gables, ante unos 160 financial advisors que se dedican tanto al negocio doméstico como internacional asegurando que estas limitaciones crean una gran oportunidad para Bolton.
«En 2023, esperamos reanudar una agresiva senda de crecimiento de nuestra cartera de captación, que es la mejor en muchos años. Seguimos a la cabeza del espacio de contratación independiente», comentó Grenier.
El directivo repasó un estudio de Cerulli Associates en el que se prevé que los independientes controlen el 44% de los activos en los próximos tres años, mientras que las grandes wirehouses se sitúan por debajo del 30% de los activos totales.
El histórico directivo comentó que esta salida de advisors de los grandes bancos continúa, con una pérdida neta media de 1.400 asesores al año, es decir, alrededor del 3% de la plantilla, ejemplificó.
Según Grenier, las cuatro grandes entidades contaban con más de 60.000 asesores financieros en 2008. Sin embargo, comentó el CEO de Bolton, en la actualidad, el número es inferior a 45.000.
“Wells Fargo, Morgan Stanley y UBS han anunciado que dejarán de informar sobre la gestión de asesores. Con tantos FAs en activo, la estrategia consiste en restar importancia al productor individual y gestionar más activos con equipos, idealmente a un coste inferior, y luego realizar ventas cruzadas de productos y servicios financieros entre las distintas divisiones. Los días de los productores individuales en los grandes bancos están contados, y esto supone una gran oportunidad de reclutamiento”, enfatizó.
Con un mayor número de grandes patrimonios y ultra grandes patrimonios migrando a plataformas independientes, “la estrategia de los grandes bancos es centrarse en los grandes patrimonios, en el inversor más joven y en su custodia bancaria”, indicó Grenier.
“Las firmas híbridas como Bolton serán las claras vencedoras frente a las RIAs de sólo honorarios que no tienen la capacidad de atraer a brokers talentosos. Cuando puedes ofrecer al cliente la posibilidad de elegir entre una relación basada en honorarios o en comisiones, estás operando en un mercado sustancialmente mayor. En el mercado de patrimonios elevados y ultra elevados, tienes una ventaja definitiva a la hora de competir con las plataformas de sólo comisiones”, destacó.
Grenier culminó comentando todas las alianzas estratégicas que ha cerrado la firma para dar mejor servicio a sus clientes, los FAs, que finalmente son servicios para el cliente final, el inversor.
Bolton tiene más de 40 sucursales afiliadas en todo EE.UU. y 10 filiales registradas en países extranjeros como Suiza, Uruguay, Brasil, Panamá y Argentina.
