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La inflación en EE.UU. interrumpe su tendencia a la baja pero los datos no ponen en peligro una potencial pausa en las subidas de tipos

Tras experimentar trece meses seguidos de descensos, la tasa de inflación estadounidense aumentó en dos décimas durante el mes de julio, hasta alcanzar un 3,2%. Este cambio llega en un contexto donde la Reserva Federal está vigilando cuidadosamente la evolución de los precios, habiendo elevado las tasas de interés en su última reunión. Según datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales, los precios de consumo tuvieron un incremento mensual de dos décimas en comparación con junio. Sin embargo, los expertos creen que las cifras siguen retrocediendo hacia el objetivo y que los datos no ponen en peligro una potencial pausa en septiembre de las subidas de tipos por parte de la Fed.

Callie Cox, analista de inversiones de EE.UU. de eToro, sostiene que los datos pueden llevar a engaño. La experta estima que “la aceleración de la inflación es un poco engañosa. El IPC interanual está muy influido por los efectos de base, una peculiaridad matemática dado que la inflación tocó techo hace un año”. Además, la analista opina que “la inflación de los servicios, al margen de los alquileres -la medida que los funcionarios de la Reserva Federal vigilan de cerca-, sigue en torno al 3%. Los precios de los servicios son lo que la Fed pretende bajar, y sigue avanzando. Por lo tanto, este aumento de la inflación puede no ser un catalizador para más subidas de tipos. Parece un engaño”.

“Es alentador observar la desinflación de los coches usados y los billetes de avión. Si bien la moderación en estos sectores favoreció la mejora de la cifra subyacente, seguimos observando rigidez en la inflación de la vivienda. La vivienda representó alrededor del 90% del aumento del IPC en julio. El componente de la vivienda aumentó un 0,4% intermensual y un 7,7% interanual, muy por encima del aumento del 0,2% intermensual tanto del IPC general como del subyacente. En conjunto, se trata de un dato de inflación alentador para los mercados y las expectativas de la Reserva Federal”, declara Michelle Cluver, CFA, Portfolio Strategist at Global X ETFs.

Cluver comenta que “mientras que el IPC general subió ligeramente al 3,2% interanual, el IPC general, muy esperado, reflejó signos alentadores de moderación y se situó en el 4,7% interanual. La cifra subyacente se ajustó a las expectativas del mercado, mientras que el IPC general se situó ligeramente por debajo del 3,3% interanual previsto por los mercados”.

Desde Banca March sugieren que el “pequeño incremento” no supone una importante aceleración pese a que la inflación de servicios se mantiene elevada. «El dato de inflación subyacente, del 4,7% interanual, confirmaba una tendencia de moderación por cuarto mes consecutivo y resultó ser el menor dato desde octubre de 21. Son datos que, pese a mantenerse por encima del objetivo formal de la Fed, favorecen en nuestra opinión la visión de una pausa en el proceso de subida de tipos en la próxima reunión de la Fed de septiembre”.

Por su parte, Ryan Brandham, jefe de Mercados de Capital Global, América del Norte en Validus Risk Management, sostiene que “el IPC de EE.UU. estuvo cerca de las expectativas, con un IPC interanual ligeramente más bajo en el 3,2% frente al 3,3% esperado. La core llegó como se esperaba, con un 4,7%. El resultado es alentador, aunque sigue siendo un reto volver al 2% por efectos de base. A pesar del progreso continuo, el núcleo sigue siendo elevado”.

Además, añade que “la cifra de solicitudes iniciales de desempleo ha saltado esta semana a 248.000 frente a las 230.000 esperadas, tras una cifra de nóminas no agrícolas ligeramente más suave la semana pasada. Esto ilustra los primeros signos de enfriamiento en lo que ha sido un mercado laboral estadounidense muy resistente. Es probable que el FOMC se sienta alentado por un suave debilitamiento del mercado laboral para ayudarlo en sus esfuerzos por abordar la inflación”.

Pablo Duarte, analista senior del Instituto de Investigación Flossbach von Storch, no encuentra sorpresas en los últimos datos de inflación en Estados Unidos. “Tal como lo esperaban los mercados, la tasa de inflación subyacente comparada con el año anterior se redujo levemente. La tasa de inflación incluyendo los precios de alimentos y energía aumentó levemente gracias al efecto base. Sin embargo, no todo es color de rosa. En el sector servicios los precios incrementaron a una tasa relativamente alta. De hecho, el incremento mensual fue tan alto como en julio de 2021 y más alto que las tasas mensuales registradas en julio de los últimos diez años. La tasa de inflación “supercore”, la cual observa la reserva federal desde noviembre de 2022, también aumentó. Esta tasa “supercore” incluye únicamente los precios del sector servicios, pero excluye la energía y los costos de vivienda”, afirma el analista.

Señala Duarte que “estos nuevos datos no apuntan a un cambio en las perspectivas de lo que pueda hacer la Fed en su próxima reunión al final del verano. Sin embargo, el alargue de la guerra en Ucrania y la llegada inminente del otoño y el invierno podrían traer un nuevo choque de precios energéticos que compliquen nuevamente el panorama inflacionario”.

“En general, la inflación está retrocediendo hacia el objetivo y el mercado laboral se está enfriando lentamente, pero el FOMC querrá ver aún más datos antes de decidir en septiembre si el progreso ha sido lo suficientemente rápido como para justificar una pausa, o si el balance de riesgos requiere otra alza para asegurar que se cumplan las metas de inflación. Los precios del mercado actualmente favorecen una pausa, pero el mercado ha infravalorado las acciones de la Fed antes”, concluye Brandham.

Tiffany Wilding, economista de la gestora de fondos PIMCO, analiza el aumento más lento de lo esperado del IPC de Estados Unidos en julio. La experta indica que los últimos datos de inflación son una buena noticia para la Reserva Federal, con los servicios básicos exceptuando la vivienda subiendo un 0,19% intermensual, manteniéndose en línea con el objetivo anualizado del organismo presidido por Powell. En consecuencia, defiende, la economía estadounidense sigue avanzando hacia una desinflación significativa en la segunda mitad del año, y desde PIMCO esperan que el IPC subyacente termine el año en torno al 3,3% interanual.

¿Y el dólar?

Según el análisis de mercado de Rania Gule, analista de mercados en XS.com, el dólar estadounidense refleja el sentimiento del mercado ya que perdió algunas de sus ganancias frente a la mayoría de las divisas, pero alcanzó un máximo de un mes frente al yen japonés durante las operaciones del jueves, en parte influenciado por los costos de la energía”, sostiene Gule.

Gule destaca que las fluctuaciones recientes en los rendimientos del Tesoro de EE.UU. y el aumento de los costos de la energía han afectado profundamente los datos de inflación publicados recientemente. “Teniendo en cuenta los indicadores económicos clave y el sentimiento del mercado, la trayectoria del índice del dólar estadounidense depende en gran medida de los datos del Índice de Precios al Consumidor (IPC), que mostraron una desaceleración en las tasas de inflación, lo que aumenta la probabilidad de que la Reserva Federal detenga temporalmente las alzas de las tasas de interés, lo que lleva a una caída en el índice del dólar”.

Cox estima estar lejos de las condiciones inflacionistas del año pasado. “Los indicadores de inflación en tiempo real han avanzado mucho en el último año, y la demanda se ha enfriado claramente. La inflación puede aumentar a partir de ahora, pero es mucho menos probable que se descontrole. No estamos de nuevo ante un año como el 2022. Ahora bien, está claro que la tarea aún no ha terminado. Una inflación obstinadamente alta -incluso del 3% o 4%- puede deformar nuestra concepción del dinero. Y la posibilidad de una recesión sigue siendo significativa. La Reserva Federal ha subido los tipos agresivamente, y aún no sabemos qué grietas se están formando bajo la superficie”.

Por su parte, Gule considera que “el impacto de los datos del índice de precios al consumidor de EE.UU., recientemente publicados, probablemente será temporal, ya que el enfoque cambia a los próximos datos del índice de precios al productor de EE.UU. el viernes. La Reserva Federal prefiere este índice para medir con precisión las tasas de inflación y la fortaleza de la economía, lo que guiará significativamente la dirección monetaria de la Reserva Federal en su próxima reunión”.

Surgen nuevos interrogantes para lo que queda de 2023

| Por Paula Asuar | 0 Comentarios

Como siempre, con la nueva información y el paso del tiempo llegan nuevas incógnitas. Hoy siento curiosidad por la magnitud de la desaceleración económica que se avecina. En estos momentos, el desempleo se mantiene en niveles históricamente bajos, ya que el mercado laboral sigue siendo ajustado, y el consumidor se ha mostrado resistente, pero esperamos que, naturalmente, se canse. Si la tasa de desempleo aumenta, o cuando lo haga, se espera que el comportamiento de los consumidores cambie con más pérdidas de empleo en toda la economía. Me pregunto hasta qué punto podría aumentar el desempleo, lo que en cierto modo está relacionado con el auge de la inteligencia artificial.

Si uno se fía de todos los artículos que lee, podría creer que, a título individual, un trabajador podría perder su empleo por culpa de la IA. A mí me parece mucho más probable que gran parte de la IA siga siendo un proceso que todavía hay que gestionar. Esto podría significar la contratación de personas diferentes, pero preserva el número neto de puestos de trabajo cubiertos. El calendario es lo que sigue siendo una incógnita; podría ser que el mercado perdiera puestos de trabajo antes de recuperarlos, o viceversa. A corto plazo, espero que la IA sea más una mejora de la productividad de los trabajadores que una sustitución total mientras permanezca en su fase incipiente. Las empresas tecnológicas de gran capitalización que construyen el hardware y la infraestructura necesarios para soportar la IA a nivel de aplicación ya han registrado importantes aumentos de precios, al tiempo que reducen el número de empleados.

Además, creo que vamos a ver algunas consecuencias no deseadas de la política de tipos de interés cero de la Reserva Federal, que perjudicará a los inversores que buscaron rentabilidad durante el entorno de tipos bajos de la última década y media. A principios de este año, pronuncié un discurso en el que dije que en los últimos 5-7 años ha habido una falta de interés de los inversores institucionales por los valores líquidos de renta fija, sustituidos por oportunidades ilíquidas de crédito privado. Con unos tipos básicos más altos, creo que el crecimiento del crédito privado y del capital privado va a ralentizarse. No creo que vaya a ser negativo, pero puede ralentizarse materialmente. Los inversores aún tienen que determinar cuál es su rentabilidad real, ya que poseen activos en estos vehículos de crédito privado que no están valorados a precios de mercado. Puede que les guste porque no tienen la volatilidad percibida, pero es ilusoria, ya que es imposible que el mercado de bonos baje un 22% y que los activos de crédito privado permanezcan invariables. Para mí no tiene sentido, pero hoy tengo curiosidad por saber hasta qué punto se ralentizará el crecimiento de estas categorías.

En resumen, es menos pesimista

Creo que es probable que los tipos suban frente a los que bajen, y que se mantengan elevados, mientras que los tipos reales negativos persistentes durante mucho tiempo desaparecerán. También creo que es probable que los rendimientos de la renta variable, impulsados en particular por las megacapitalizaciones tecnológicas, sean más moderados. Creo que hoy en día muchas carteras suelen tener poca liquidez y mucha duración en activos de deuda pública y privada.

Preveo que la liquidez tendrá que volver finalmente a las carteras a medida que los asignadores se ajusten a un equilibrio más eficaz entre la liquidez y la voluntad de bloquear el capital durante largos periodos. El crédito privado, el alto rendimiento, las CLO y los préstamos bancarios coexistirán, pero aún no está claro cuál de ellos impulsará el crecimiento.

A pesar de las innumerables incógnitas del entorno macroeconómico, el sector de la gestión de activos está preparado para un crecimiento continuo, ya que los particulares aumentan sus ahorros, las economías desarrolladas se expanden, la inflación se mantiene estable y los mercados de renta variable muestran una trayectoria alcista a largo plazo, un principio innegable.

Tribuna de Peter Kraus, CEO de Aperture Investors, parte del ecosistema de Generali Investments.

Harrington Cooper se asocia con Nissay AM para traer al mercado europeo un fondo de renta variable japonesa «contrarian value»

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

Nuevo vehículo de inversión en el mercado europeo y británico. Harrington Cooper, el negocio de captación de activos transfronterizo lanzado en 2006, se ha asociado con Nissay Asset Management, filial de la principal aseguradora de vida japonesa Nippon Life Insurance Company, para lanzar el fondo Thornbridge Nissay Japan Contrarian Value Equity Fund.

Gestionado por Eizo Tomimura, la estrategia del fondo se aplica desde julio de 2019. Harrington Cooper, proveedor de distribución transfronteriza para gestores de activos, será el encargado de distribuir el nuevo fondo, que cumple con las normas UCITS.

El Thornbridge Nissay Japan Contrarian Value Equity Fund cumple con criterios ESG y está orientado al valor. Trata de identificar empresas de alta calidad a valoraciones baratas, poniendo el foco en medidas prospectivas como los flujos de caja descontados y las brechas de percepción, en lugar de medidas estadísticas simplistas como el análisis de la relación precio-beneficios. La cartera de alta convicción invierte en entre 30 y 40 participaciones, con especial atención al espacio de mediana capitalización. Su capacidad disponible se limita a unos 600 millones de dólares debido al conjunto actual de oportunidades y a la liquidez del universo. El fondo adopta un enfoque omnicanal, que permite una mayor exposición a empresas de mediana y pequeña capitalización en comparación con sus homólogos, centrados principalmente en empresas de gran y megacapitalización.

Nissay Asset Management lleva más de una década participando en actividades relacionadas con la ESG. La compañía defiende la inversión responsable, con el objetivo de aumentar el valor empresarial mientras contribuye a una sociedad y un mercado de capitales más sostenibles. Nissay Asset Management se adhirió en 2006 a los Principios para la Inversión Responsable, respaldados por la ONU, y desde 2008 integra los factores ESG en sus procesos de inversión en renta variable japonesa.

El gestor de carteras, Eizo Tomimura, cuenta con un sólido historial como gestor principal del fondo Concentrated Value de Nissay desde 2011. El fondo Concentrated Value se ha situado en el cuartil superior de los fondos de valor de renta variable japonesa domiciliados en Europa desde su creación y se gestiona con el mismo enfoque que la estrategia Japan Contrarian Value, con la única diferencia de que se centra más en valores más pequeños y menos líquidos con una exposición más concentrada.

La oportunidad en Japón

«La renta variable japonesa se valora a bajo precio si se compara con los mercados desarrollados, cotizando más de dos tercios por debajo de la renta variable estadounidense. Sin embargo, Japón se está beneficiando de una serie de tendencias que, en última instancia, deberían impulsar la revalorización de las acciones. Además de la baja inflación y las recientes reformas de la gobernanza, las empresas japonesas se están beneficiando del «friend-shoring» de EE.UU. y otros países importantes, que están asegurando las cadenas de suministro con aliados clave en medio de elevadas tensiones geopolíticas”, expone Tomimura.

El gestor añade que «esto supone un importante impulso a medida que ampliamos nuestra estrategia a inversores de toda Europa y el Reino Unido. Gracias a nuestro enfoque sin restricciones, somos capaces de identificar empresas responsables de alta calidad a valoraciones baratas en todos los sectores y capitalizaciones bursátiles. Vemos oportunidades atractivas en las empresas de mediana capitalización «ineficientes», que tradicionalmente son pasadas por alto por nuestros homólogos, que se centran en los valores de gran y megacapitalización».

Por su parte, Harry Dickinson, socio director Harrington Cooper, afirma: «Nos complace anunciar nuestra asociación con Nissay Asset Management y su experimentado equipo de renta variable japonesa, sobre todo teniendo en cuenta que ESG, value y Japón son las principales prioridades de los inversores europeos. Eizo se beneficia del apoyo de uno de los equipos de inversión más grandes y experimentados del mercado, que incluye 20 analistas con sede en Tokio, así como los equipos del grupo en Londres, Nueva York y Singapur.

«Nissay Asset Management ha estado a la vanguardia de la inversión social y ambientalmente responsable en Japón desde 2008, con una profunda integración de los principios ESG en toda su actividad. Mediante un compromiso activo y estrategias innovadoras como el voto por delegación, mejora continuamente la calidad de sus participaciones. Resulta gratificante comprobar que su enfoque orientado a los principios ESG está obteniendo un mayor reconocimiento a medida que se expanden por Europa. Esta amplia capacidad de análisis es una ventaja competitiva significativa para el fondo, no sólo en el análisis financiero tradicional, sino también en la experiencia ESG”, sostiene Dickinson.

«Tomamos la decisión de lanzar un fondo UCITS e introducir esta estrategia en Europa, porque creemos que ofrece un enfoque fresco y diferenciado dentro del cada vez más estrecho grupo de pares del Japanese Value. Actualmente tenemos disponibles comisiones fundadoras de 40 bps AMC durante el periodo de oferta”, concluye.

Qué quita el sueño a un gestor de renta fija

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

El comportamiento de los distintos sectores de renta fija fue heterogéneo en las últimas semanas. Los rendimientos de la deuda soberana de la mayoría de los mercados desarrollados subieron porque los bancos centrales mantuvieron una política monetaria restrictiva; los bancos centrales asiáticos adoptaron un enfoque más moderado.

La deuda gubernamental generó en general rendimientos totales negativos, mientras que el crédito generó rendimientos totales positivos, beneficiándose del estrechamiento de los diferenciales. A continuación, exponemos los principales factores que creemos que están influyendo en el mercado.

1. Tensiones geopolíticas: no se puede subestimar lo peligroso que fue para la estabilidad geopolítica en general el intento de golpe de estado en Rusia a manos del Grupo Wagner. Los conflictos abiertos entre facciones de las fuerzas armadas en Estados con armamento nuclear son sumamente alarmantes y ponen de manifiesto hasta qué punto el riesgo geopolítico puede empezar a dominar los mercados. Aunque el motín/golpe terminó, creemos que se habría producido una fuerte reacción de los mercados si los acontecimientos no se hubieran resuelto por sí solos en unos pocos días. La prolongación del conflicto habría provocado probablemente una venta del riesgo y una huida hacia la calidad.

2. La velocidad de los ciclos de mercado. El entorno macroeconómico sigue siendo volátil este año, mucho más en la renta fija que en la renta variable, como reflejan los índices MOVE y VIX (que indican la volatilidad de los mercados) respectivamente, que muestran que los bonos son significativamente más volátiles que las acciones. A medida que los responsables políticos y los inversores se enfrentan al retorno de la disyuntiva crecimiento-inflación, hemos visto importantes oscilaciones en la valoración de los mercados. Mientras que en 2022 los mercados reaccionaban a una tendencia lineal – fuerte crecimiento y aumento de la inflación – en el primer semestre de este año se han observado múltiples ciclos.

Los inversores han tenido que digerir grandes acontecimientos (SVB, Credit Suisse y el techo de deuda de EE.UU., entre otros) y lidiar con economías que van a diferentes velocidades: por un lado, EE.UU. ha mostrado una notable resistencia, mientras que la zona euro empezó fuerte -pero de hecho puede estar ralentizándose-, y China ha decepcionado en general. Es posible que los mercados se apresuren a apostar por un retorno a un entorno más estable durante algún tiempo, antes de darse cuenta (como ocurrió a principios de año) de que la desinflación no se está produciendo con la suficiente rapidez, y la presión recaerá sobre los bancos centrales para que lleven a cabo las subidas necesarias para domar la resistente demanda. Dado que la política monetaria tiene un efecto retardado, podríamos ver cómo se retrasa aún más una recesión mundial, pero en última instancia podría ser mucho más profunda, ya que el ciclo de subidas sigue siendo excepcionalmente rápido y amplio.

3. Debilitamiento del crédito. Los diferenciales volvieron a estrecharse en junio y han recorrido un largo camino desde la repentina ampliación de marzo, y desde principios de año la mayoría de los sectores de renta fija han registrado un exceso de rentabilidad positivo. Los temores a una recesión inmediata se han disipado y la solidez de los mercados laborales respalda el crédito, tanto en grado de inversión (investment grade) como en alto rendimiento (high yield) y mercados emergentes. Tras la caída del año pasado, los mercados presentan un punto de entrada muy atractivo para los inversores, que están volviendo al crédito gracias a unos rendimientos más elevados y a unas empresas relativamente saneadas. A pesar de la volatilidad y de una liquidez a veces cuestionada, los inversores podrían aprovechar las oportunidades en estos mercados, aunque se espera una recesión en algún momento y, parece prematuro afirmar que la crisis bancaria ha terminado por completo, ya que persisten las preocupaciones, especialmente en Estados Unidos.

4. Una pausa no siempre es un parón. Aunque la pausa de la Reserva Federal acaparó los titulares en junio, no fue el primer banco central en hacerlo este año. El Banco de Canadá (BOC), de hecho, fue el primero en hacer una pausa en enero, ya que creía que la economía se ralentizaría por debajo de la tendencia después de sus subidas y que la capacidad adicional del mercado laboral disminuiría, lo que llevaría a una menor inflación de los servicios. Cinco meses después, ha tenido que cambiar de opinión y ha vuelto a subir los tipos, ya que la inflación canadiense sigue siendo alta y los consumidores resistentes, en lo que ya es un tema familiar en todos los mercados desarrollados. El BOC admitió que la política monetaria «no era lo suficientemente restrictiva como para reequilibrar la oferta y la demanda y devolver la inflación de forma sostenible al objetivo del 2%». Esto tiene un impacto significativo en todas las clases de activos de renta fija, ya que una pausa de un banco central ya no puede ser tomada por los mercados como una señal de que los tipos han tocado techo.

5. Sector inmobiliario comercial. Aunque los inversores se mostraron muy preocupados por esta clase de activos a principios de año, con el sector inmobiliario estadounidense especialmente en el punto de mira en el momento en que los bancos regionales fueron declarados en suspensión de pagos, parece que la atención se ha desplazado a otra parte, pero los fundamentales del sector siguen en entredicho. La morosidad de los préstamos CMBS aumentó hasta el 3,5% en mayo, según JP Morgan, mientras que, al margen, las tendencias de las oficinas son más favorables en Europa que en EE.UU.: hay menos oferta en la primera, y mucho más deseo entre los trabajadores de no volver a la oficina en la segunda. Aunque el sentimiento sigue siendo muy negativo, el rendimiento del sector debería variar mucho según la región/submercado.

Teniendo en cuenta estos factores, estos son algunos sectores en los que vemos oportunidades (como gestor activo, nuestras opiniones/posicionamiento son dinámicos y pueden no cambiar durante meses o cambiar dentro de un mismo mes en función de las condiciones del mercado):

En primer lugar, seguimos pensando que este es el entorno propicio para que las estrategias globales soberanas y de divisas sigan brillando: desde una perspectiva de rentabilidad total gracias a unos rendimientos más elevados, pero también como diversificadores del riesgo, dada su capacidad para proteger el capital en un evento de aversión al riesgo. Este puede ser un enfoque diversificado para monetizar la volatilidad actual y prevista de los mercados de capitales mundiales. Esto puede llevarse a cabo a través de estrategias de tipos globales líquidos con capacidades de valor relativo, o a través de estrategias alternativas macro. La continua inestabilidad y volatilidad macroeconómicas pueden hacer que este tipo de asignación sea aún más crítico.

El crédito corporativo con grado de inversión ofrece valoraciones atractivas para emisores con baja probabilidad de default, a pesar de la elevada volatilidad. Durante años, particularmente durante los mínimos de rentabilidad previos a la pandemia, nuestros clientes buscaban una renta por cupón atractiva con un bajo riesgo de default materializado, pero las valoraciones no lo permitían y empujaban a los inversores a buscar una prima de iliquidez en otra parte. Tras el fuerte aumento de los rendimientos de la deuda pública en 2022, el mercado de bonos corporativos de grado de inversión ofrece ahora una dinámica más atractiva.

Las estrategias de rotación sectorial pueden proporcionar rentabilidades totales atractivas a través tanto de las rentas como de la revalorización del capital, navegando por sectores de renta fija que van desde el crédito de grado de inversión (IG) al alto rendimiento (HY), los mercados emergentes y las titulizaciones. La selección de valores y los movimientos sectoriales diferenciarán a los inversores de éxito en este espacio. El aumento del riesgo geopolítico hace que la renta fija de mayor calidad resulte atractiva desde una perspectiva recesiva y de protección del capital. Aunque todavía existen sorpresas inflacionistas, es probable que gran parte del movimiento de los tipos mundiales ya se haya producido, lo que proporciona un colchón y un carry sustanciales. Los rendimientos totales siguen siendo atractivos. Los inversores europeos pueden obtener rentas atractivas en bonos de alta calidad, tanto en índices locales como globales, con el Global Aggregate ganando más del 3% con cobertura en EUR o más del 5% con cobertura en GBP.

Tanto el high yield como los mercados emergentes siguen siendo atractivos desde la perspectiva del yield-to-worst, pero esperamos que continúe la volatilidad en un contexto de endurecimiento de las condiciones financieras (junto con el riesgo geopolítico). Aunque es probable que los fundamentales empeoren en el próximo año a medida que los efectos retardados de las políticas se abran paso en la economía ascendente, el índice Euro High Yield ofrece una rentabilidad superior al 7%.

Tribuna elaborada por Marco Giordano, director de inversiones y Amar Reganti, estratega de renta fija en Wellington Management

Las retrocesiones influyen negativamente en la calidad del asesoramiento financiero, según un estudio

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

El estudio “The Effect of Commission Bans on Household Wealth: Evidence from OECD Countries” publicado por Steffen Sebastian, Lukas North y Albert Grafe, para el Centro de Finanzas de la Universidad de Regensburg, analiza el posible efecto que pueden tener en el largo plazo la prohibición de las retrocesiones para la formación de la riqueza en los hogares.

La importancia de la formación del patrimonio privado de los hogares, concretamente en los países en los que el envejecimiento de las sociedades ejerce una presión cada vez mayor sobre los sistemas de seguridad social, ha impulsado el fomento de la formación de riqueza al margen de unos sistemas de pensiones que se desmoronan para garantizar la prosperidad.

Es fundamental optimizar la elección de las carteras de los hogares. El asesoramiento financiero es útil para tomar decisiones de inversión individuales. Sin embargo, se ha demostrado que los hogares eligen mal la asignación de activos.

Australia, Dinamarca, Finlandia, Gran Bretaña, los Países Bajos, Nueva Zelanda o Noruega introdujeron prohibiciones de comisiones para el sector financiero. La idea que subyace a esta política es que, en lugar de enfrentarse a un conflicto de intereses financieros, los asesores deben ser pagados directamente por sus clientes en lugar de por empresas financieras como bancos, fondos o seguros. Esto último conlleva un problema de agente principal, por el que los asesores financieros tienen un incentivo para vender productos de baja calidad en gran cantidad para aumentar sus comisiones. En la mayoría de los países, el asesoramiento financiero basado en comisiones sigue siendo la práctica habitual.

Una de las conclusiones del estudio afirma que “aunque se ha demostrado que los incentivos desalineados de los asesores financieros creados por los sistemas basados en comisiones tienen un impacto negativo en la calidad del asesoramiento financiero, muchos países decidieron no introducir prohibiciones de comisiones”.

En la Unión Europea, sólo cinco países, incluido el Reino Unido, siguieron la recomendación de la Comisión de prohibir el asesoramiento financiero basado en comisiones.

Los expertos señalan los efectos positivos significativos de las prohibiciones de comisiones sobre la formación de riqueza en todos los países de la OCDE. “Este efecto es más llamativo en Europa. Los países con prohibiciones de comisiones en vigor han registrado un rendimiento superior de su riqueza de entre el 1,7% y el 2% anual”.

Así, un hogar de un país en el que las comisiones están prohibidas puede alcanzar niveles de riqueza que duplican los de un hogar de un país en el que no se prohíben las comisiones durante el periodo de 40 años con la estimación más conservadora (periodo de tiempo típico para la previsión de la jubilación).

En lo referido a nivel macroeconómico, el cálculo de la riqueza perdido en los hogares, sin la prohibición de las comisiones en la Unión Europea, supone una pérdida total de 375.000 millones de euros de riqueza familiar el año pasado.

Es destacable Reino Unido, en lo que respecta a la prohibición de las comisiones (introducida en 2013), donde se registra el mayor número de hogares entre los países con prohibición de comisiones y un período de tiempo comparativamente largo con la prohibición de comisiones vigente. En 2020, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido concluía que el número de asesores financieros aumentó un 4% desde 2012 con la prohibición de las comisiones en vigor desde 2013. Se experimentó un notable aumento de la riqueza familiar adicional de alrededor de 524.000 millones de dólares desde el año 2013.

Efama pide a los supervisores que replanteen el riesgo de los fondos de inversión

| Por Paula Asuar | 0 Comentarios

Durante la mayor parte de esta década, los supervisores macroprudenciales han sostenido que los fondos de inversión contribuyen a la acumulación de riesgos sistémicos. Recientemente, Efama ha publicado un ambicioso informe que ofrece una visión global de la contribución del sector europeo de los fondos de inversión a la diversidad y resistencia de los mercados de capitales.

El documento incluye varias conclusiones:

1.- El sector de los fondos de inversión no es de importancia sistémica, aunque puede haber focos de riesgo que requieren mayor atención por parte de los supervisores macroprudenciales.

2.- La metodología de intermediación financiera no bancaria (IFNB) del Consejo de Estabilidad Financiera para identificar «actividades económicas que pueden dar lugar a riesgos sistémicos», también conocida como NBFI Narrow Measure, es errónea.

3.- El éxito de la Unión de Mercados de Capitales en Europa requerirá de un mayor crecimiento del sector de los fondos de inversión.

4.- Los responsables políticos europeos conocen bien las realidades del mercado de fondos y están y están abordando adecuadamente la gestión de la liquidez en el marco de la revisión de la AIFMD/UCITS; sin embargo, las recomendaciones previstas del Consejo de Estabilidad Financiera sobre la gestión de la liquidez de los fondos abiertos (FCA) son problemáticas en más de un aspecto.

Aunque se ha avanzado mucho en los últimos años, el informe contiene recomendaciones políticas concretas que esperan sirvan de base a las próximas recomendaciones del Consejo de Estabilidad Financiera sobre la gestión de la liquidez de los fondos abiertos y a la Guía sobre las herramientas de gestión de la liquidez de IOSCO.

“Por ejemplo, los fondos de inversión necesitan tener acceso a todas las herramientas de gestión de la liquidez y las sociedades gestoras necesitan tener una mejor visión de quiénes son los inversores finales (lo que no siempre es el caso actualmente). Además, unos mercados de capitales resilientes sólo se conseguirán mediante reformas más integrales del mercado, incluida la introducción de una cinta consolidada y la mayor transparencia y previsibilidad de los márgenes de las contrapartes centrales”, comentan en el estudio de Efama.

Tanguy van de Werve, director General de Efama, comentó que en los últimos 15 años, «todos hemos sentido el impacto que las crisis financieras pueden tener en nuestra vida cotidiana, y los riesgos sistémicos no deben tomarse a la ligera», por lo que con esta publicación, Efama «muestra su compromiso de contribuir al debate político sobre los riesgos sistémicos en el sector de los fondos de inversión». Una conclusión clave del estudio, según el directivo, es que la actual agenda de las IFNB «requiere claramente un replanteamiento por parte de los supervisores macroprudenciales. Debemos permanecer atentos a los riesgos sistémicos reales que podrían amenazar nuestro sistema financiero, corregir cuando sea necesario y evitar arreglar lo que no está roto».

Infranity cierra una estrategia de deuda de infraestructuras senior de tercera generación por 1.600 millones de euros y está lista para posicionar la próxima añada

| Por Paula Asuar | 0 Comentarios

Infranity, gestora de infraestructuras europea especializada que forma parte del ecosistema de empresas de gestión de activos de Generali Investments, ha comunicado el cierre de la tercera generación de su estrategia de deuda sénior de Infraestructuras. Con más de 1.600 millones de euros, ha superado con creces su objetivo inicial de 1.500 millones de euros, la última añada se convierte en uno de los mayores vehículos de inversión combinada (commingled) del mercado, y contiene también un «sidecar«.

Esta última añada se lanzó durante el segundo semestre de 2021 y ya ha invertido más del 80% del capital captado, construyendo una cartera bien diversificada y optimizada para Solvencia II a través de 19 inversiones. La estrategia contribuye activamente a la transición energética y a la transformación digital de la economía europea a través de sus temáticas de inversión. La base inversora está formada por inversores institucionales internacionales, entre ellos un número significativo de compañías de seguros europeas.

Infranity avanza ahora en el lanzamiento de la cuarta añada de su estrategia de deuda sénior de Infraestructuras, y se espera que el primer cierre tenga lugar en breve. Aprovechando las favorables condiciones actuales del mercado, esperamos que ofrezca a los inversores atractivos márgenes brutos totales y mayores primas de iliquidez.

Desde su creación en 2018, Infranity ha construido un importante historial de inversiones en deuda de infraestructuras en Europa, al cerrar más de 70 transacciones por un volumen total de más de 7.000 millones de euros (incluidos los pagos anticipados), que buscan ofrecer una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo. Los activos totales de Infranity superan ya los 8.000 millones de euros. La firma atiende a una amplia gama de más de 40 LP en Europa, Asia y Norteamérica.

Philippe Benaroya, consejero delegado y Socio Director de Infranity, reconoce estar «muy satisfecho» con el cierre de la tercera añada de esta estrategia de deuda sénior. «Infranity ha sido capaz de cerrar con éxito su fondo insignia, superando su objetivo original con más de 1.600 millones de euros de compromisos de los inversores. Esto subraya la capacidad líder de Infranity en deuda de infraestructuras en Europa, da testimonio del fuerte ritmo de despliegue y pone de relieve la atractiva oferta de productos de nuestra empresa. Agradecemos la confianza que nos han otorgado nuestros numerosos inversores y tenemos la intención de ofrecerles en breve una nueva añada de nuestro producto estrella de infraestructura sénior, para que puedan beneficiarse de las atractivas condiciones del mercado con márgenes más elevados y mayores primas de iliquidez», concluye el directivo.

Garanti BBVA lanza Garanti BBVA Digital Assets y explora la gestión de criptoactivos

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

Garanti BBVA, entidad especializada en la transformación digital del sector bancario, ha inaugurado Garanti Digital Assets, una nueva compañía que dependerá de su subsidiaria Garanti BBVA Financial Technologies. Con ensayos iniciales ya en curso, la nueva compañía empezará inicialmente ofreciendo servicios para la transferencia y custodia de bitcoin y ether en el mercado de criptoactivos.

Çağrı Süzer, presidente de Garanti BBVA Digital Assets, ha declarado: “Nuestro propósito es poner al alcance de todos las oportunidades de la nueva era, centrándonos en las necesidades reales de nuestros clientes. Dado el interés de nuestros clientes por los activos digitales, hemos tomado la decisión de crear un equipo especializado en desarrollar las tecnologías blockchain más avanzadas. En este contexto, Garanti BBVA Digital Assets, la nueva compañía de Garanti BBVA Financial Technologies, empieza su actividad, como una de las primeras inversiones del banco en Turquía”.

“Nuestras investigaciones muestran que los clientes valoran significativamente la seguridad en sus transacciones con criptoactivos, y especialmente en su almacenamiento. Por eso, estamos realmente satisfechos de lanzar nuestro wallet digital que responde a estas necesidades. Nuestra ‘app’ está ya funcionando en su versión beta y en principio con servicios de custodia para bitcoin y ether; que se irán ampliando con nuevos productos y servicios”, añade el presidente.

Guía sobre las recuperaciones del mercado de renta variable

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

Si las caídas del mercado le asustan, puede estar seguro de que no es el único. Es cierto que los mercados bajistas pueden resultar extraordinariamente difíciles, pero también pueden ofrecer oportunidades. Aquellos inversores que son capaces de ceñirse a su plan a largo plazo suelen disfrutar después de las recuperaciones de los mercados.

Esperamos que el siguiente artículo le ayude a recuperar la confianza. En él le ofrecemos:

Tres datos sobre las recuperaciones de los mercados
Tres errores que los inversores deben evitar

Tres hechos sobre las recuperaciones de los mercados

Dato número 1: las recuperaciones han sido mucho más prolongadas y sólidas que las caídas

La buena noticia es que los mercados bajistas han sido relativamente cortos en comparación con los periodos de recuperación. Nos pueden parecer eternos cuando nos encontramos inmersos en uno, pero, en realidad, su impacto ha sido muy inferior al de los mercados alcistas.

Aunque cada caída de los mercados tiene características propias, la duración media de los mercados bajistas registrados en Estados Unidos desde 1950 ha sido de 12 meses. Por el contrario, los mercados alcistas han durado, de media, más de cinco veces más.

La diferencia de rentabilidad también ha sido espectacular. Aunque los mercados alcistas han registrado una ganancia media del 265%, los periodos de recuperación no suelen estar exentos de dificultades. Los inversores suelen tener que hacer frente a alarmantes titulares, a una considerable volatilidad de los mercados y a nuevas caídas de los mercados durante todo el proceso. Pero aquellos inversores que sean capaces de ceñirse a su plan de inversión y pasar por alto la inestabilidad a corto plazo de los mercados siempre han estado mejor posicionados cuando finalmente se ha producido la recuperación.

Todos los mercados alcistas han sido más largos que los mercados bajistas que los precedieron

Dato número 2: después de registrar fuertes caídas, los mercados se han recuperado con relativa rapidez

No sabemos cómo va a ser exactamente la próxima recuperación, pero históricamente, los mercados se han recuperado con fuerza tras registrar caídas pronunciadas. Hemos analizado las 18 mayores caídas del mercado desde la Gran Depresión y, en todos los casos, el índice S&P 500 había subido cinco años más tarde. La media de rentabilidad anual registrada durante esos periodos de cinco años superaba el 18%.

La rentabilidad de los mercados suele subir con fuerza tras las caídas más acusadas, recuperándose con rapidez de los niveles mínimos. La rentabilidad media registrada durante el primer año posterior a las cinco mayores caídas del mercado que se han producido desde 1929 fue del 70,9%, lo que pone de manifiesto la importancia de mantener la inversión y evitar el impulso de abandonar los mercados durante los periodos de volatilidad. Estamos hablando de la rentabilidad media durante el periodo de recuperación, pero todos estos periodos han sido diferentes entre sí, y también podría pasar que una recuperación futura fuera más débil.

Los peores mercados bajistas de la historia estadounidense han venido seguidos de una sólida recuperación

Dato número 3: algunas de las compañías más importantes del mundo se crearon durante periodos de recuperación del mercado

Muchas compañías comenzaron su andadura en periodos económicos difíciles y se han convertido ya en empresas conocidas.

Por nombrar sólo unas cuantas: McDonald’s nació en 1948, tras la crisis posterior a la desmovilización por parte del gobierno estadounidense de la economía de guerra. Walmart apareció unos 14 años más tarde, más o menos en la época del Flash Crash de 1962, cuando el índice S&P 500 cayó un 27%. Airbus, Microsoft y Starbucks se fundaron durante la época de estanflación que caracterizó a la década de 1970, marcada por dos recesiones y uno de los peores mercados bajistas de la historia estadounidense. Poco después, Steve Jobs se metió en su garaje y creó una pequeña compañía de ordenadores llamada Apple.

La historia nos ha demostrado que las empresas fuertes encuentran la manera de sobrevivir, e incluso de crecer, en tiempos de dificultad. Con frecuencia, aquellas compañías que pueden adaptarse a condiciones complicadas y salir fortalecidas de ellas han ofrecido atractivas oportunidades de inversión a largo plazo.

El análisis fundamental de enfoque bottom-up es la clave para distinguir qué compañías pueden liderar una recuperación del mercado de aquellas otras que tienen más posibilidades de quedarse atrás.

Tres errores que los inversores deben evitar

Muchas compañías nacieron en periodos de volatilidad de los mercados

Error número 1: tratar de adelantarse al mercado

Lo importante es invertir a largo plazo, sin tratar de predecir el comportamiento de los mercados. Si un inversor sale del mercado mientras este está cayendo y no vuelve a entrar exactamente en el momento adecuado, no podrá aprovechar todo el potencial de la posterior recuperación.

Pensemos, por ejemplo, en una inversión hipotética de 10.000 dólares en el índice S&P realizada el 1 de julio de 2013 y mantenida durante diez años. Es posible que el hecho de mantener la inversión durante los dos mercados bajistas que se produjeron durante ese periodo resulte complicado; pero el inversor paciente habría casi triplicado su rentabilidad. Si el inversor hubiera tratado de anticiparse al comportamiento del mercado y se hubiera perdido alguno de los días «buenos», sus resultados a largo plazo se habrían visto notablemente afectados. Cuantos más días «buenos» se hubiera perdido, más oportunidades habría desperdiciado.

Aquellos inversores que no desean disponer de golpe de todo su capital pueden plantearse la posibilidad de acudir a un plan de acumulación de capital en periodos de volatilidad. En los mercados bajistas, los planes de acumulación de capital permiten a los inversores comprar más títulos a un coste medio más reducido, y cuando los mercados suben estos títulos adicionales pueden incrementar el valor de la cartera. Unos cuantos días en el mercado pueden afectar a la rentabilidad de la inversión.

Error número 2: dejarse llevar por los titulares negativos

Los desafíos económicos y geopolíticos que se plantean hoy en día pueden parecer sin precedentes, pero un repaso de la historia demuestra que siempre ha habido razones para no invertir. A pesar de los titulares, la tendencia a largo plazo del mercado siempre ha sido alcista. De hecho, las grandes oportunidades de inversión suelen surgir cuando los inversores se muestran más pesimistas.

Considere una inversión hipotética en el índice S&P 500 el día en el que Pearl Harbour fue bombardeado, el 7 de diciembre de 1941. Una persona que hubiera mantenido su inversión durante los siguientes diez años habría obtenido un rendimiento anual medio del 16 %. Por otro lado, una inversión hipotética de 10.000 dólares en el índice S&P 500 el día en el que Lehman Brothers se declaró en quiebra, el 15 de septiembre de 2008, habría superado los 30.000 dólares diez años después. La historia ofrece numerosos ejemplos de este hecho.

Error número 3: excesiva atención al corto plazo

La volatilidad resulta especialmente incómoda si nos fijamos en los altibajos del mercado a corto plazo. Resulta preferible ampliar el horizonte temporal para centrarse en el crecimiento a largo plazo de las inversiones y en el avance hacia la consecución de los objetivos de inversión.

Observe el gráfico que figura a continuación, que muestra diferentes perspectivas de una misma inversión hipotética. La visión a corto plazo es la que muchos inversores aplican a sus carteras: la de perseguir rentabilidades en cortos periodos de tiempo. La visión a largo plazo marca exactamente el mismo periodo de inversión, pero muestra la variación anual en el valor invertido. Con esta perspectiva, las fluctuaciones a corto plazo del primer gráfico se han suavizado a lo largo del tiempo, y el panorama de una cartera creciente se hace más evidente.

Tribuna elaborada por Mario González y Álvaro Fernández, directores de desarrollo de negocio de Capital Group, Iberia

BlackRock lanza iBonds, el primer conjunto de fondos cotizados UCITS de vencimiento fijo

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

BlackRock lanza los ETFs iBonds, el primer conjunto de ETFs en formato UCITS de vencimiento fijo. Los iBonds son ETFs que se comportan de forma similar a la renta fija y vencen en una fecha concreta. Los fondos mantienen un conjunto diversificado de bonos con fechas de vencimiento similares. Tras un periodo determinado, los ETFs vencerán y devolverán un desembolso final a los inversores. Los fondos ofrecen a un acceso eficiente en costes al mercado de deuda corporativa, con las ventajas de diversificación, transparencia y liquidez de los ETFs.

Estos cuatro ETF iBonds ofrecen exposición a deuda corporativa con grado de inversión (IG) de varios países y sectores en cada ETF. Los ETFs ofrecen dos fechas de vencimiento definidas respectivamente, en diciembre de 2026 y 2028, tanto en dólares como en euros, lo que ofrece a los inversores flexibilidad en cuanto a divisas, vencimientos y países.

Los inversores pueden utilizar los ETF iBonds como complemento de las cuentas de ahorro, en una estructura de fácil entendimiento cuyo objetivo es lograr un rendimiento mediante una combinación del crecimiento del capital y los ingresos de los activos del fondo que se derivan de los pagos de cupones de los bonos subyacentes.

El conjunto de ETFs también puede utilizarse para aumentar la escala de las carteras de renta fija ofrecidas por los asesores de inversiones y mejorar la simplicidad operativa. Cada ETF iBonds cuenta con una cesta diversificada de bonos y puede sustituir a un gran número de participaciones, minimizando la necesidad de buscar y gestionar bonos individuales.

Brett Pybus, codirector global de ETF iShares de renta fija de BlackRock, afirma que “los ETFs iBonds están diseñados para vencer como un bono, negociarse como una acción y diversificarse como un fondo, todo ello en una envoltura de ETFs eficiente en costes y transparente. La naturaleza de vencimiento fijo de los ETFs iBonds busca ofrecer a los inversores claridad en sus expectativas de rentabilidad y horizonte de inversión. Los ETFs de renta fija se utilizan cada vez más como alternativa a la selección de bonos individuales, que puede resultar costosa para los inversores”.

El primer ETF iBonds lanzado por BlackRock fue en 2010, en EE.UU. Recientemente, han observado una demanda significativa de estos fondos, con flujos de entrada de 8.100 millones de dólares en 2022 y 5.200 millones de dólares en 2023, hasta finales de julio. BlackRock trae ahora esta innovación a Europa a través de un ETF en formato UCITS, con el fin de ayudar a los clientes a alcanzar sus objetivos de inversión.

Los ETFs UCITS de renta fija han tenido un comienzo de año récord en Europa en términos de captación de activos, con flujos de entrada por valor de 28.200 millones de dólares hasta final de julio.