La SEC anunció cargos contra Titan Global Capital Management, un asesor de inversiones FinTech con sede en New York, por utilizar métricas de rendimiento hipotéticas en anuncios que eran engañosas.
También acusó a la fintech de múltiples fallas de cumplimiento que condujeron a divulgaciones engañosas sobre la custodia de los criptoactivos de los clientes, el uso de «cláusulas de cobertura» inapropiadas en los acuerdos con los clientes, el uso no autorizado de firmas de clientes y la falta de adopción de políticas relacionadas con el comercio de criptoactivos por parte de los empleados.
Según la orden, Titan, que ofrece múltiples estrategias complejas a inversores minoristas a través de su aplicación de comercio móvil, hizo declaraciones engañosas en su sitio web sobre el rendimiento hipotético, incluso anunciando resultados de rendimiento «anualizados» tan altos como 2.700 por ciento para su estrategia Titan Crypto, durante el período agosto de 2021 y octubre de 2022.
La orden alega que los anuncios de Titan eran engañosos porque no incluían información material, por ejemplo, que las proyecciones de rendimiento hipotético suponían que el rendimiento de la estrategia en sus primeras tres semanas continuaría durante todo un año.
La orden también concluye que Titan violó la norma de comercialización al anunciar métricas de rendimiento hipotéticas sin haber adoptado e implementado las políticas y procedimientos requeridos o haber tomado otras medidas exigidas por la norma de comercialización de la SEC, que fue modificada en diciembre de 2020.
La querella encontró que Titan hizo divulgaciones contradictorias a los clientes sobre cómo Titan custodió criptoactivos; incluyó en sus acuerdos de asesoramiento al cliente un lenguaje de exención de responsabilidad que creó la falsa impresión de que los clientes habían renunciado a causas de acción no renunciables contra Titan; y contrariamente a las representaciones, no adoptó políticas y procedimientos relacionados con el comercio personal de los empleados en criptoactivos.
La orden también establece que Titan autoinformó al personal de la SEC que no se aseguró de que se obtuvieran las firmas de los clientes para ciertos tipos de transacciones en cuentas de clientes y acordó resolver los cargos relacionados.
«Al ofrecer y comercializar estrategias complejas, los asesores de inversiones deben garantizar la exactitud de las divulgaciones hechas a los inversores existentes y potenciales. La Comisión modificó la norma de comercialización para permitir el uso de métricas de rendimiento hipotéticas, pero sólo si los asesores cumplen con los requisitos razonablemente diseñados para prevenir el fraude», dijo Osman Nawaz, jefe de la Unidad de Instrumentos Financieros Complejos de Enforcement.
Titan cooperó con la investigación y dio su consentimiento a la entrada de la orden de la SEC que concluye que violó la Ley de Asesores. Sin admitir ni negar las conclusiones de la SEC, Titan aceptó una orden de cese y desistimiento, una amonestación y el pago de 192.454 dólares en concepto de restitución, intereses de demora y una multa civil de 850.000 dólares que se distribuirá entre los clientes afectados.
Marcos Vélez Ocampo se unió al equipo de UBS en Panamá procedente de Canal Securities.
«Agradezco a Canal Securities Corp. por estos años de trabajo, los cuales han marcado mi carrera profesional de una manera muy positiva. Estoy seguro de que seguirán cosechando éxitos a la cabeza de líderes tan positivos. Al mismo tiempo, con mucha alegría les comparto que he empezado un nuevo reto profesional como Investment Advisor de wealth management en UBS!», publicó en su perfil de LinkedIn.
El advisor comenzó su carrera en Xpertise Consulting Group donde trabajó entre 2016 y 2019. Posteriormente pasó a Canal Securities entre 2020 y el mes pasado hasta su ingreso a la firma suiza.
Tiene un MBA por la EAE Business School y un certificado de portfolio management por el New York Institute of Finance.
El valle entre las Montañas Rocosas de EE.UU. en el que se encuentra la ciudad conocida como Jackson Hole, en el estado de Wyoming, vuelve un año más a ser el epicentro mundial de las finanzas, con la celebración del 46º Simposio sobre Política Monetaria que organiza la Fed de Kansas City y que reúne a partir de mañana a los principales banqueros centrales del mundo. Los últimos años se han tomado los discursos emitidos en este foro como un termómetro de lo que puede quedar por venir en la recta final de año, y en esta ocasión no va a ser menos: el consenso augura un 90% de probabilidad de que la Fed ya haya tocado techo en su ciclo actual de subidas de tipos de interés, por lo que el mercado seguirá muy atentamente las palabras de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, que hablará el 25 de agosto por la tarde.
El mercado también ha empezado a descontar que el precio oficial del dinero en los EE.UU. se mantendrá entre el 5,25% y el 5,5% por algún tiempo, antes de que la Fed se decida a iniciar un nuevo ciclo de bajadas.” Mucho dependerá de la profundidad de una eventual recesión”, puntualiza Salvatore Bruno, director de inversiones de Generali Investments.
El lema del simposio de este año es “Cambios estructurales en la economía global”. A este respecto, el economista jefe de Julius Baer, David Kohl, cree que los bancos centrales se referirán con mayor probabilidad a “la creciente evidencia de que la economía parece estar en mejores condiciones de lo que ha estado en la última década para lidiar con tipos de interés más elevados”. En esta línea, Kohl espera que los participantes en el simposio arrojen luz sobre “cómo de permanente va a ser el alto nivel actual de los tipos de interés y cómo de reticentes van a ser la Fed y otros bancos centrales a recortar los tipos en el futuro si las tasas de inflación siguen cayendo”.
El economista jefe prevé un mensaje ambiguo de los bancos centrales, que éstos “mantengan todas las opciones abiertas” y dependan mucho de los datos para tomar sus decisiones. “Un compromiso previo del banco central sobre el rumbo futuro de su política podría ser engañoso para los mercados financieros y proporcionaría un incentivo para ignorar la incertidumbre en torno a la previsión actual de crecimiento e inflación”, sentencia.
Repercusiones para las clases de activo
La celebración del simposio anual llega en un momento en que las bolsas han empezado a corregir tras seis meses de inesperado buen comportamiento, con una temporada de resultados más sólida de lo inicialmente descontado por las casas de análisis. Desde Generali Investments, Salvatore Bruno advierte de que, a medio plazo, “el mayor riesgo es una revisión a la baja de los beneficios esperados, inducida por la desaceleración económica y el deterioro de las condiciones crediticias”.
“La reciente subida de tipos ha favorecido una recuperación de los sectores defensivos frente a los cíclicos y de los sectores de valor frente a los de crecimiento; se trata de dinámicas que podrían persistir si se mantuviera el reciente movimiento al alza de los tipos”, añade.
Markus Allenspach, responsable de análisis de renta fija de Julius Baer, observa que los rendimientos de la deuda estadounidense han tocado nuevos máximos, y que es el culmen de un ajuste al alza que ya dura varios meses y que supone la aceptación por parte del mercado de que la Fed tratará de mantener los tipos altos durante algún tiempo antes de empezar a recortarlos: “El mercado de renta fija ya ha descontado un escenario ‘higher for longer’”. Por tanto, la visión de Julius Baer es que “la mayor parte del ajuste de la curva ya se ha producido”, y consideran que los rendimientos reales y nominales son atractivos en los niveles actuales.
Álvaro Antón, Country Head de abrdn para Iberia, indica que la cotización actual de los bonos del Tesoro de EE.UU. está poniendo en precio que la Fed ponga punto final a su ciclo de subidas de tipos este verano y “que los tipos vuelvan a bajar gradualmente hasta el 3% en los próximos tres años”, aunque indica que “esta valoración del mercado refleja un compromiso entre dos estados del mundo distintos y, del mismo modo, excluyentes”.
Antón se refiere a que el entorno macro para los próximos meses puede decantarse por uno de estos dos escenarios: o bien una inflación elevada y un crecimiento robusto, lo que puede soportar unos tipos elevados durante un prolongado periodo de tiempo, o bien que “los desfases inherentes a la política monetaria han dado lugar a una falsa sensación de seguridad”.
El country head describe un escenario en el que “la economía se dará la vuelta, el miedo a la inflación dará paso a la preocupación por la desinflación, el desempleo aumentará y los bancos centrales responderán de la única forma que conocen: bajando los tipos de forma agresiva”. De hecho, indica que la visión de los expertos de abrdn asigna mayores probabilidades al segundo escenario, basándose en lecturas recientes de los indicadores macro de futuro.
La propuesta de la gestora para este entorno es aprovechar la oportunidad para “poder comprar activos defensivos relativamente baratos en lugar de activos cíclicos relativamente caros a medida que el ciclo se acerca a su inevitable conclusión”.
Después de tres crisis bancarias este año (la quiebra de Silicon Valley, el rescate de Credit Suisse y la compra de First Republic por el gigante JP Morgan tras su intervención), las amenazas que pesaban sobre el sector bancario parecían haberse difuminado, hasta este mes de agosto con la rebaja del rating de Moody’s a 10 bancos estadounidenses.
Con unos tipos altos y una resistente economía que benefician los márgenes de los bancos, el mercado se había calmado pero no tenía en cuenta que los tipos altos también podían influir negativamente: menos créditos, menos operaciones de M&A, crisis inmobiliaria. Inconvenientes que han lastrado el sector, que se ha visto obligado a depreciar sus activos.
¿Qué implicaciones puede tener en el sector la rebaja de la calificación crediticia de varios bancos de Estados Unidos? ¿Estamos ante un nueva crisis bancaria?
Para Franco Macchiavelli, responsable de análisis de Admirals España, este escenario podría favorecer a los grandes bancos, a la renta fija y a la implementación de la moneda digital del banco central (CBDC, por sus siglas en inglés).
Desde Admirals, se hablaba de que la crisis bancaria era un “zombie” que podría revivir ante cualquier nuevo catalizador, y parece que este escenario ha llegado.
Algunos inversores podrían opinar que la labor fundamental de las agencias de calificación es prevenir situaciones y no actuar con retraso tras los daños causados. Sin embargo, Macchiavelli opina que «si la situación de los bancos se contrae tras una crisis bancaria, resulta lógico ver rebajas de calificación, con los efectos que eso conlleva. La reacción de las agencias calificadoras, pese a poder resultar tardía según la opinión de muchos, genera efectos que contraen todavía más las condiciones de los bancos».
Desde la compañía opinan que se podría interpretar esto como un catalizador que reaviva la crisis bancaria de nuevo, con las huidas bancarias como protagonistas de la escena y el consecuente traspaso de capital a los grandes bancos que ostentan un mayor respaldo en términos generales.
«Hablaríamos de que la banca pequeña y mediana se vería afectada en gran manera, podríamos presenciar una migración de cuota de mercado muy importante a favor de la banca grande, sumado a las huidas que ya se llevaron a cabo ante los primeros signos de la crisis bancaria presenciada hace unos meses. El efecto añadido agrava las consecuencias del escenario, sumado al efecto pánico», señala el responsable.
Asimismo, Macchiavelli estima que la situación complicaría el escenario en renta variable, con especial hincapié en los índices con mayor ponderación bancaria, mientras que el mercado de renta fija volvería a ser protagonista en las rotaciones de cartera.
El responsable cree que los próximos resultados empresariales serán fundamentales como vara de medición, ya que una contracción mayor en diversas líneas de negocio, más el consecuente aumento en la exigencia de rentabilidad para emitir su deuda, dificultarían en gran manera el avance positivo de sus resultados y las consecuencias lógicas detrás de esto.
Desde Admirals opinan que «más allá de los posibles efectos a futuro y los próximos resultados empresariales que arrojen cifras esclarecedoras de la situación y efecto en la banca, consideramos que a corto plazo, el efecto de la rebaja en la calificación tan sólo podría reflejar una toma de beneficios en el mercado y ofrecer una corrección que coincide con la estacionalidad de agosto y septiembre en cuanto a caídas en el mercado».
«Con proyección a largo plazo, mediante el efecto acumulado de las huidas bancarias y las correspondientes cuotas de mercado ganadas por los bancos grandes, se podría facilitar la implementación de divisas digitales a través de los bancos centrales. Hablaríamos de un movimiento de ventaja en el camino a la implementación de las CBDC«, concluye Macchiavelli.
México cuenta con una gran cantidad de propiedades industriales, con más de 425 parques industriales distribuidos en 27 estados del país, según cifras de la AMPIP, aún así debido a la gran demanda generada por el fenómeno del nearshoring, no son suficientes. En las últimas décadas se ha desarrollado una infraestructura industrial importante, que cumple con los estándares y certificaciones internacionales requeridas que buscan las empresas extranjeras para traer su operación a nuestro país.
De acuerdo con información de la Asociación Mexicana de Parques Industriales Privados (AMPIP), se espera la llegada de 227 nuevas empresas en promedio por año en el periodo 2023-2025, lo que representaría un crecimiento del segmento inmobiliario industrial anual del 9,1% comparado con el periodo de 2018 a 2022, por lo que se prevé un aumento considerable en la oferta de espacios de inmobiliario industrial para recibir a más empresas extranjeras en los próximos años.
Actualmente, México está experimentando un crecimiento acelerado en el sector inmobiliario industrial, superando a otras naciones de América Latina, como Brasil, Perú, Argentina y Colombia; posicionándose como el mercado industrial más grande de la región con aproximadamente 73 millones de metros cuadrados de ocupación al cierre del 2022. Aunque existe un gran número de Parques Industriales en el país, se estima que se requieren más de 15 millones de m2 para poder satisfacer la demanda de ocupación en los próximos cinco años.
Al respecto, distintos estudios sugieren que México ya está sacando provecho del nearshoring, principalmente en flujos de Inversión Extranjera Directa (IED). De hecho, la Secretaría de Economía (SE) informó que, durante el primer trimestre de 2023, la IED fue de 18.636 millones de dólares, monto 48% superior al que fue reportado en el primer trimestre del año pasado.
Dichas inversiones se han establecido en las zonas centro y norte del país, principalmente en mercados como la Ciudad de México y Nuevo León, en donde la demanda de espacios industriales cada vez es más alta, lo que también ya se ve reflejado en el actual precio de la renta de las propiedades industriales, con un aumento de hasta el 25%.
Al cierre del 2022 los Parques Industriales en México presentaron un nivel de ocupación del 97,9%, una variación del 1,76% respecto 2019, y con un crecimiento en inventarios del 30% en el mismo periodo. A nivel regional los mercados del Norte, Bajío y Occidente, son los que muestran mayor dinamismo, ya que su inventario creció a una tasa promedio de 35% para cierre del 2022; mientras que la Ciudad de México y área metropolitana avanzó 17% en el mismo periodo.
Los desarrolladores de Parques Industriales continuarán trabajando para ampliar y mejorar la oferta, lo que sin duda seguirá impulsando la atracción de una mayor inversión extranjera; ante el incremento de la demanda, el sector de inmobiliario industrial deberá invertir de manera significativa en la construcción de nuevas propiedades industriales, especialmente en las zonas donde prácticamente la disponibilidad de espacios es inferior al 2%. Lo anterior permitirá aprovechar el enorme impulso que el nearshoring está impulsando al sector inmobiliario industrial y otros sectores de la economía (como el turístico, oficinas, comercial, educativo, agroindustrial, entre otros).
Aunque existe un gran número de propiedades, naves y parques industriales en México, la elección del más adecuado siempre dependerá de las necesidades y objetivos que tenga cada empresa, como un traje a la medida. No obstante, cabe resaltar que durante el 2022, la oferta incrementó y cerró el año en 3,98 millones de m2, aumentando por más de 290.000 m2 desde el inicio del año. Aun así, la oferta sigue estando comprimida debido a la fuerte demanda de espacios industriales y a varias condiciones que han creado obstáculos al desarrollo de nuevos proyectos especulativos. Entre estas condiciones se encuentran la escasez de energía, el incremento de precios de tierra y el encarecimiento general de los insumos de construcción y las tasas de interés.
Por Simón Galante, presidente de AMEFIBRA y CEO de Fibra Hotel
La persistente volatilidad de los mercados, la elevada inflación y la vuelta al alza de los tipos de interés harán que los gestores de patrimonios, los family offices y los inversores institucionales reduzcan el riesgo de sus carteras, según muestra un nuevo estudio de Aeon Investments, la sociedad de inversión especializada en crédito con sede en Londres.
Un estudio mundial con family offices y gestores de patrimonios, fondos de pensiones y gestores de activos de seguros, que gestionan colectivamente alrededor de 545.000 millones de dólares, cuatro quintas partes (81%) creen que el aumento de los rendimientos previstos de la renta fija y la caída de los rendimientos previstos de la renta variable obligarán a los inversores profesionales a reducir el riesgo.
Casi una cuarta parte (23%) espera que ese aumento del riesgo sea drástico, mientras que el 58% afirma que será leve. Sólo el 13% afirma que habrá un descenso en el número de inversores que busquen reducir el riesgo y el 6% no prevé ningún cambio.
Sin embargo, los encuestados no consideran que la inversión en renta fija esté exenta de riesgos, y casi la mitad (48%) afirma que la inflación representa la mayor amenaza.
Más de una cuarta parte (28%) afirma que el riesgo de tipos de interés es la mayor amenaza, y el 18% percibe el riesgo de crédito como el principal problema. Sólo el 6% afirma que la liquidez es el principal riesgo.
De los cuatro riesgos principales a los que se enfrenta el mercado de deuda privada, los encuestados consideran que el riesgo de inflación es el que más probabilidades tiene de aumentar en los próximos dos años. Dos quintas partes (41%) afirman que se producirá un aumento drástico del riesgo de inflación, mientras que el 38% opina que será leve. Un tercio cree que el riesgo de crédito aumentará drásticamente, mientras que el 30% espera un ligero incremento.
Alrededor de una cuarta parte de los encuestados afirma que el riesgo de tipos de interés aumentará drásticamente, mientras que dos quintas partes (42%) afirman que aumentará ligeramente. Uno de cada diez afirma que el riesgo de tipos de interés disminuirá en los próximos dos años.
Menos de una cuarta parte (23%) afirma que el riesgo de liquidez aumentará drásticamente, mientras que el 46% prevé un ligero aumento. El 24% afirma que el riesgo de liquidez se mantendrá igual y el 7% espera que disminuya.
Khalid Khan, director de Gestión de Carteras de Aeon Investments, ha declarado que tiene sentido que los inversores esperen disminuir su exposición a los mercados de renta variable en los próximos dos años, «dado que las bolsas son significativamente más vulnerables en un mundo que se aleja de la relajación cuantitativa y de la política monetaria extraordinaria». El experto añade que la renta fija, dada la naturaleza contractual de los rendimientos, «ofrece una alternativa atractiva para los inversores que buscan flujos de ingresos no sólo resistentes, sino cada vez más atractivos».
Históricamente, prosigue Khan, los mercados de renta fija «se han recuperado mucho más rápido de las caídas que los de renta variable, ya que el efecto «pull to par» (los bonos llegan a su vencimiento) tiende a amortiguar el impacto de las caídas de precios y a facilitar las recuperaciones».
El miedo a las decisiones de la Reserva Federal estadounidense ha llegado a su fin. El régimen macroeconómico del miedo a la Fed surgió a finales de 2021, cuando quedó claro que comenzaría de forma inminente su ciclo de endurecimiento monetario. La prevalencia de este régimen macroeconómico tuvo consecuencias devastadoras para los mercados globales, y muchas clases de activos arrojaron sus peores pérdidas en décadas debido a la subida de los tipos de interés. Mientras tanto, los diferenciales de crédito se ampliaron y los activos de riesgo, incluida la renta variable, sufrieron considerables espirales de ventas.
Además, la correlación entre bonos y acciones pasó a ser positiva, lo que hizo mella en la propuesta de valor de la renta fija como factor de diversificación de la cartera. Ahora bien, creemos que el régimen macroeconómico del miedo de la Fed tiene los días contados, sobre todo porque el ciclo de endurecimiento de la Fed está llegando a su fin. En nuestra opinión, este cambio de régimen macroeconómico conllevará un regreso de la correlación entre bonos y acciones a los niveles normales de las dos últimas décadas. Prueba de ello es que la correlación a corto plazo, que suele reaccionar con mayor rapidez, ya se ha reajustado a la baja, de modo que la correlación móvil a 60 días entre bonos y acciones es ahora negativa. Consideramos que la correlación a 2 años a medio plazo que se ilustra más abajo empezará a tender a la baja a lo largo del año.
La confianza también debería salir reforzada. Hay escasos motivos para temer a la Fed, puesto que el ciclo de endurecimiento está a punto de culminar. En esta coyuntura, el precio implícito del tipo terminal del banco central se sitúa en el 5,42% para agosto de 2023, lo que sugiere un endurecimiento de unos 17 puntos básicos adicionales desde el nivel actual, u otra subida de casi 25 puntos básicos. Estamos convencidos de que el final del ciclo de endurecimiento ayudará a estimular la confianza de los inversores, aunque podría provocar un cierto grado de normalización en la volatilidad de los tipos, a medida que la principal causa de la volatilidad reciente, un agresivo ciclo monetario, desaparece. Por el momento, la volatilidad de los tipos se mantiene en cotas elevadas, como muestra el nivel del índice MOVE de 124 puntos, muy por encima de su media de cinco años de 77. No obstante, anticipamos que el índice MOVE mostrará una trayectoria bajista en el futuro.
El paradigma probablemente pasará de centrarse en la liquidez a girar en torno al crecimiento. El régimen del miedo de la Fed se ha observado un 50% del tiempo desde 2022 (gráfico 4); se trata, según nuestra terminología, de un régimen de «dominio de la liquidez», puesto que la liquidez actúa como el principal catalizador del mercado. En dicho régimen, el impacto de una reducción de la liquidez es lo que más preocupa a los inversores. En nuestra opinión, la principal narrativa del mercado pasará a centrarse en el crecimiento en un futuro próximo, ya que los temores de recesión están convirtiéndose en el mayor foco de inquietud de los mercados. Existen dos tipos de regímenes distintos en la categoría de «dominio del crecimiento»: los temores sobre el crecimiento y el impulso del crecimiento.
En el régimen de los temores sobre el crecimiento/de recesión, los tipos descienden, al tiempo que los diferenciales se amplían, a medida que se descuenta un mayor riesgo de recesión. En el extremo opuesto del espectro de crecimiento, el régimen del impulso del crecimiento suele caracterizarse por unos mayores tipos y unos diferenciales más estrechos. Se trata de un resultado potencial a corto plazo, sobre todo si Estados Unidos logra evitar una recesión. El riesgo principal para nuestra hipótesis es un continuado sesgo restrictivo por parte del banco central, lo que prolongaría el miedo de la Fed y provocaría casi inevitablemente una recesión más profunda.
Podríamos estar asistiendo al final del ciclo económico. En nuestra opinión, lo más probable es que Estados Unidos entre en recesión en un futuro cercano. Los analistas están retrasando una y otra vez la fecha prevista del comienzo de la recesión, dada la resiliencia de la economía estadounidense. Si bien predecir una recesión es más un arte que una ciencia, creemos que una entrada en recesión en el cuarto trimestre de este año constituye un pronóstico razonable.
Los datos preliminares de actividad sugieren que cualquier recesión estadounidense revestirá un carácter leve, habida cuenta de la ausencia de obvios desequilibrios sistémicos en los balances. Ahora bien, las perspectivas de crecimiento en este escenario base son todavía inciertas, con riesgos tanto al alza como a la baja. No puede descartarse un «aterrizaje suave», a saber, una ralentización que no es lo suficientemente significativa para considerarse una recesión. Ahora bien, una recesión grave también podría materializarse si se descubren importantes excesos financieros, por ejemplo en el universo de activos privados, o si los riesgos de estabilidad financiera se intensifican aún más.
Nuestro seguimiento del riesgo de recesión apunta a una lenta trayectoria hacia la recesión. Todavía existe un elevado grado de disparidad entre las señales de crecimiento en todo el espectro de indicadores adelantados. Las señales de recesión más alarmantes proceden de los denominados «datos blandos», en concreto, los datos de encuestas sobre la confianza empresarial, la confianza de los consumidores y las condiciones de préstamo. No obstante, los márgenes de beneficios corporativos se mantienen en cotas elevadas y el mercado de trabajo sigue mostrando fortaleza, como refleja el reducido nivel de solicitudes de subsidio por desempleo iniciales. Además, nuestro indicador del ciclo económico (BCI, por sus siglas en inglés) sugiere actualmente un riesgo de una desaceleración significativa, pero no de una recesión inminente. En el pasado, el nivel del BCI que se asociaba a unos riesgos de recesión grave se acercaba más a -1 que a -0,47.
El cambio de paradigma del mercado probablemente resultará favorable para la renta fija. El régimen del miedo de la Fed fue el peor escenario para la renta fija. A nuestro parecer, las perspectivas de rentabilidad de la renta fija probablemente mejorarán cuando se deje atrás este régimen. En el régimen del miedo de la Fed, tanto los tipos como los diferenciales aumentaron, por lo que actuaron al unísono en perjuicio de la rentabilidad total. Por este motivo la mayoría de las clases de activos globales de renta fija cosecharon rentabilidades negativas de dos dígitos en 2022.
En cambio, en los regímenes de dominio del crecimiento se espera que los movimientos de los diferenciales y de los tipos se neutralicen entre sí, lo que significa que las posibles perturbaciones en las rentabilidades no se intensificarán. Si examinamos la matriz de resultados posibles de los movimientos de los tipos y de los diferenciales en el crédito estadounidense con calificación investment grade, observamos que la rentabilidad prevista a un año solo se tornará negativa si el mercado registra movimientos significativos.
Por ejemplo, en el régimen del miedo de la Fed, la rentabilidad prevista a 1 año del crédito estadounidense con calificación investment grade solo se situará en terreno negativo si la variación neta de los movimientos combinados de los tipos y de los diferenciales ronda al menos 90 puntos básicos (una ampliación de los diferenciales de 120 puntos básicos y una caída de los tipos de 30 puntos básicos supondrían una variación neta de 90 puntos básicos). Si bien un movimiento de tal magnitud no puede descartarse, esto probablemente se asociaría con un escenario de recesión grave. En general, creemos que la probabilidad de rentabilidades negativas en el universo de renta fija debería ser menor en el futuro, después de la reciente corrección al alza de los tipos. Esto se debe a los mayores ingresos procedentes de los mayores rendimientos, lo que a continuación sube el listón para unas rentabilidades absolutas negativas.
En general, creemos que este podría ser el momento adecuado para aumentar las asignaciones a renta fija en previsión de este positivo cambio de paradigma del mercado.
Tribuna de Benoit Anne, director del grupo de soluciones de inversión de MFS Investment Management.
Un reciente estudio de Citi Business Advisory Services, en colaboración con Citi Securities Services, pone de manifiesto la necesidad de transformar los modelos operativos y de negocio de los gestores de patrimonios, ya que el descenso de las comisiones, los bajos márgenes y el creciente coste de la regulación y el cumplimiento siguen presionando al sector.
El estudio global Disruption and Transformation in Wealth – Future-proofing Service and Operating Models recoge que el 71% de los encuestados identificaron la experiencia global del cliente como una de sus principales prioridades. Esta mayor atención a la experiencia del cliente y, más concretamente, a la experiencia digital del cliente se debe a la evolución de las expectativas de los clientes y a la amenaza de los disruptores digitales.
Los cambios estructurales, incluida la aparición de nuevos patrimonios, junto con la incertidumbre en los mercados mundiales y un panorama normativo fluido han empujado al sector del patrimonio a abordar los retos fundamentales de mantener y a reforzar las relaciones con sus clientes finales.
El informe sugiere que, para ofrecer una experiencia de cliente mejorada y digitalizada, los gestores de patrimonios y los bancos privados deben centrarse en transformar sus modelos operativos, tecnológicos y de servicios. Cuando se les pregunta por su estrategia preferida de desarrollo tecnológico, un 75% de los encuestados prefiere trabajar con partes externas.
El estudio también revela que existe una clara distinción entre las funciones que es más probable que se externalicen o que se considere la posibilidad de externalizar. El 46% de los encuestados prefiere un modelo híbrido, actualizando sus sistemas internos con herramientas de terceros. El 66% de los encuestados ya subcontrata o es probable que se plantee subcontratar servicios post-negociación. Las tres áreas principales que es poco probable que los encuestados consideren o externalicen incluyen la mayoría de las actividades de cara al cliente, como los servicios al cliente, informes y datos (50%) y cumplimiento, informes regulatorios y fiscales (54%).
«La aparición de nuevas tecnologías, las demandas de una experiencia de cliente digital nativa y la mayor transferencia de riqueza intergeneracional de la historia plantean desafíos significativos para toda la industria de la riqueza», afirmó Okan Pekin, director global de Servicios de Valores de Citi. «Nuestra investigación esboza formas en las que podemos reimaginar el servicio y los modelos operativos para ofrecer soluciones a los gestores de patrimonio para hacer frente a estos desafíos», concluyó.
Otros resultados clave incluyen las tres áreas más importantes de enfoque para la tecnología y las operaciones fueron identificadas como: experiencia digital del cliente (67% de los encuestados), servicios de negociación y ejecución (53%) y modelos operativos globales y de servicio al cliente (39%). Casi la mitad (43%) de los participantes en la encuesta calificaron las limitaciones presupuestarias como el principal obstáculo para transformar su tecnología y sus operaciones.
De cara al futuro del patrimonio, la búsqueda de escala y eficiencia está acelerando la consolidación en todo el sector. «Según nuestro estudio, está claro que el sector de la gestión de patrimonios se encuentra en un punto de inflexión, y es fundamental que los proveedores de servicios de gestión de patrimonios que atienden a clientes con grandes patrimonios y a clientes con patrimonios muy elevados adopten un modelo operativo adecuado. De cara al futuro, consideramos que las asociaciones de confianza son la clave del éxito a medida que continúa la consolidación», afirmó Andrew Pitt, director de Investigación y Contenidos del Grupo de Clientes Institucionales de Citi.
El estudio incluye datos cuantitativos y cualitativos recogidos en 23 entrevistas y casi 160 participantes en encuestas en los segmentos de banca minorista, patrimonial y privada en Asia-Pacífico (40%), Europa (41%) y Norteamérica (17%). En conjunto, estos datos ofrecen una visión holística y poco común de la evolución en curso en todo el espectro de la gestión de patrimonios.
Robeco, gestora internacional de activos especializada, ha anunciado la publicación de la segunda edición de su exhaustivo manual, «The Big Book of Sustainable Investing». Esta publicación ofrece ideas sobre la forma en que los inversores pueden enfocar la inversión sostenible (IS) y explica las prácticas sostenibles de Robeco. Por ejemplo, ofrece soluciones para abordar temas de sostenibilidad complejos, como la transición a las cero emisiones netas y los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU.
En los últimos años, el mundo ha vivido acontecimientos sanitarios, geopolíticos y climáticos de gran calado. Estos sucesos han ilustrado la rapidez con la que los riesgos pueden materializarse y propagarse con graves repercusiones en las cadenas de suministro y las economías. Desde la gestora, han sido testigos de la interrelación entre las cuestiones medioambientales y sociales, lo que ha suscitado un mayor interés y una mayor atención a la sostenibilidad en las inversiones. Cabe destacar que la primera versión de «The Big Book of SI», publicada hace cinco años, se convirtió en una de las publicaciones más descargadas de Robeco, lo que revela la importancia que ha tenido.
Varios estudios recientes revelan que la humanidad está consumiendo los recursos naturales 1,75 veces más rápido de lo que los ecosistemas del planeta pueden regenerarse. No podemos cambiar el pasado, pero tenemos la oportunidad de trazar un rumbo diferente para evitar consecuencias catastróficas en el futuro. «The Big Book of SI» explora tres retos mundiales —el cambio climático, la pérdida de biodiversidad y los derechos humanos— para ilustrar la necesidad de integrar la sostenibilidad en las decisiones de inversión. La IS contribuye a mitigar los riesgos, obtener rentabilidad de las inversiones e impulsar cambios positivos mediante la coordinación de las carteras con el impacto en el mundo.
A nivel mundial, las inversiones sostenibles ascienden a unos 35 billones de dólares y abarcan cinco mercados principales. Se espera que la inversión sostenible siga creciendo porque se considera relevante a nivel financiero. Dado que su base de clientes y las expectativas sociales que despierta son cada vez mayores, la inversión en sostenibilidad sigue recabando apoyo regulatorio.
«La sostenibilidad forma parte de la filosofía de inversión de Robeco desde hace décadas. Creemos firmemente en salvaguardar los activos económicos, ambientales y sociales para garantizar la salud del planeta con el fin de que las generaciones futuras puedan prosperar. Como pioneros de la inversión sostenible e ingenieros de inversiones, nos esforzamos por liderar el descubrimiento de nuevas oportunidades para los inversores y promover un futuro sostenible tanto para las empresas como para la sociedad. Este propósito, así como el apoyo que damos a nuestros clientes independientemente de la fase en la que se encuentren en su transición hacia la sostenibilidad, se refleja en la segunda versión de «The Big Book of SI», comenta Mark van der Kroft, director de inversiones de Robeco.
El manual ya está disponible y accesible en este link.
Creemos que la oportunidad a largo plazo de inversión en los REIT cotizados es mejor que nunca y hay dos factores determinantes para esa perspectiva. El primero es la valoración y el segundo es el acceso al capital.
Las malas noticias ya están descontadas. Así que, empezando por la valoración, hemos visto que los REIT cotizados en bolsa se han reajustado a la baja de forma significativa en los últimos 12 a 18 meses, debido al entorno cambiante de los tipos. En nuestra opinión, las empresas cotizadas presentan actualmente niveles de valoración que tienen sentido y, si se compra hoy en el sector, se está comprando en términos que reflejan unos mayores tipos de interés, riesgo de recesión, ralentización de la economía, etc. Es una situación muy buena para invertir en cualquier vehículo. Desde luego, no querrán enfrentarse a una depreciación como la que creemos que podrían sufrir si estuviesen buscando en los bienes inmobiliarios no cotizados, por ejemplo. Así que las valoraciones tienen sentido. Reflejan la realidad que, en nuestra opinión, existe hoy en día.
El segundo punto que nos parece muy importante y que realmente va a configurar la oportunidad potencial de los REIT cotizados en los próximos cinco o diez años es el acceso al capital. Si pensamos en el último ciclo económico que podría decirse que está terminando en estos momentos, ha estado impulsado por una deuda muy barata y un apalancamiento muy elevado en el sector inmobiliario comercial en general. Esto ha perjudicado a los REIT cotizados en bolsa, que han operado con estructuras de capital muy conservadoras. Al no utilizar tanto apalancamiento como sus competidores no cotizados, se han perdido oportunidades de adquisición. No han podido pagar los mismos precios por los edificios que sí han podido otros tipos de compradores que pueden utilizar más deuda muy barata, pero creo que todo eso está cambiando si pensamos en el entorno cambiante de los préstamos actual.
Los REIT cotizados tienen acceso a capital. Actualmente tienen un mejor coste de capital que otros tipos de compradores inmobiliarios. Bajo nuestro punto de vista, ahora mismo no hay muchos compradores de inmuebles comerciales que puedan realizar transacciones. Los REIT cotizados son de los únicos que pueden hacerlo actualmente y en términos atractivos. Creemos que eso significa que las empresas cotizadas saldrán a adquirir inmuebles atractivos a precios atractivos utilizando el acceso al capital que tienen tanto a través del mercado de bonos corporativos como del mercado de renta variable. Pensamos que es algo de lo que se van a beneficiar mucho los inversores.
De hecho, hemos empezado a pensar que hay varios paralelismos entre el entorno que vemos actualmente en los bienes inmobiliarios comerciales en general y el papel de los REIT cotizados. Creemos que existen paralelismos entre la actualidad y los primeros años de la década de 1990. Si echamos la vista atrás en el tiempo, en la década de 1980 hubo un desplome de los bienes inmobiliarios comerciales y los bancos fueron reacios a conceder préstamos a este tipo de activos a principios de la década de 1990. A principios de los años 90 hubo un fuerte aluvión de capital de los mercados no cotizados a los cotizados, hasta el punto de que solo en 1993, por ejemplo, hubo 45 OPV de REIT. Mucho capital privado empezó a cotizar en bolsa.
Ahora bien, por aquel entonces en realidad no había un sector de REIT cotizados. Fue ahí cuando nació el sector de los REIT cotizados que conocemos actualmente. La situación es diferente ahora, ya que tenemos 2 billones de dólares1 en empresas cotizadas muy maduras, bien gestionadas y bien capitalizadas que ya existen y están preparadas para aprovechar las oportunidades que van a surgir por las posibles dificultades en otros tipos de propietarios inmobiliarios. Así que, aparte de los fundamentos que creemos que resistirán a una recesión, hay una oportunidad de crecimiento externo muy fuerte para estas empresas cotizadas y creemos que vamos a ver cómo aprovechan ese acceso al capital que tienen para impulsar aún más el crecimiento en los próximos cinco o diez años.
Tribuna de Greg Kuhl, gestor de carteras de renta variable global de Janus Henderson Investors.
