Tras varios años de crecimiento de los activos y entradas netas positivas, los fondos de inversión subasesorados europeos no afiliados sufrieron en 2022 los efectos negativos de la volatilidad de los mercados a nivel europeo y mundial, lo que se tradujo en un descenso de los activos. Sin embargo, las perspectivas para el modelo de subasesoramiento han mejorado en 2023, según el último estudio de The Cerulli Associates.
Durante los cuatro primeros meses de 2023, los fondos de inversión subasesorados no afiliados de la región vivieron entradas netas de flujos de inversión por 32.900 millones de euros, tras haber registrado 121.000 millones de euros de entradas netas en 2022 y 171.800 millones de euros en 2021. A pesar de los flujos positivos, Cerulli muestra que los activos bajo gestión de estos fondos siguen estando por debajo del máximo registrado a finales de 2021, cuando se situaron en 1,2 billones de euros.
De cara al futuro, una cuarta parte (26%) de los gestores de activos de toda Europa, encuestados por Cerulli, espera que la renta variable europea sea la clase de subactivo más demandada en los próximos dos años; el 24% de los encuestados cree que la renta variable global será la más popular y el 21% espera que la renta variable estadounidense sea la que registre una mayor demanda.
«El estudio de Cerulli muestra que la puntualidad de las respuestas de los gestores a las solicitudes ad hoc y a los informes reglamentarios es fundamental para mantener una buena relación con los patrocinadores», afirma Fabrizio Zumbo, director de estudios de gestión de activos y patrimonios europeos de Cerulli. «Los patrocinadores no suelen cambiar de subasesor fácilmente, pero cada vez se centran más en estructuras de comisiones preferentes y altos estándares de calidad de productos, servicios y operaciones», añade.
Zumbo afirma que, para conseguir nuevos mandatos, los subasesores deben demostrar que son superiores a sus competidores en precio y servicio al cliente. Además, deben contar con una sólida infraestructura informática y personal especializado que les permita responder puntualmente a las solicitudes de información de sus socios y elaborar informes normativos ad hoc.
El mercado de subasesores en Europa sigue estando menos concentrado que otros segmentos, ya que los cinco principales subasesores en términos de volumen de activos representan sólo el 21,7% del mercado global. El sector está creciendo a diferentes ritmos en toda Europa, siendo el Reino Unido, Italia y Suiza los mayores mercados en términos de volumen de activos a finales de 2022.
El mercado de ETFs atrajo flujos de inversión a nivel mundial en septiembre por un total de 58.100 millones de euros, frente a los 73.100 millones de julio y los 21.500 millones de agosto, según datos mensuales de Amundi. El informe desvela una fuerte divergencia entre las entradas de inversión hacia la renta fija y la renta variable. A pesar de que los índices globales de renta variable bajaron casi un 2% en septiembre, los inversores suscribieron fondos cotizados con este tipo de estrategias por 45.500 millones de euros, mientras que las de renta fija sólo ganaron 12.100 millones de euros.
En el mercado mundial de ETFs, los inversores asignaron 20.300 millones de euros a índices de renta variable global y 8.400 millones a renta variable estadounidense. Los bonos ultracortos captaron 5.500 millones de euros, mientras que los inversores retiraron 4.400 millones de euros de los bonos corporativos.
Flujos europeos
Los ETFs europeos de renta variable UCITS captaron 7.300 millones de euros en septiembre, lo que eleva los flujos de entrada en el tercer trimestre hasta los 20.500 millones de euros. La renta variable estadounidense fue la estrategia más popular, con un crecimiento de 4.200 millones de euros, mientras que los inversores también suscribieron fondos cotizados por 3.400 millones de euros a los índices de los países desarrollados.
“Esto confirma la tendencia observada durante el último trimestre”, recoge el informe de la firma. Por el contrario, los inversores retiraron 1.100 millones de euros de las estrategias desarrolladas en Asia, coincidiendo con las dudas planteadas en China en el mercado inmobiliario.
En septiembre, el repunte del precio del petróleo durante el verano animó a los inversores a asignar 400 millones de euros a estrategias del sector energético, mientras que retiraron 500 millones de euros de ETFs financieros.
Por otra parte, los ETFs de renta variable ESG sumaron 1.400 millones de euros durante el mes. En la cifra destacan los 1.000 millones de euros que entraron a los índices globales y 800 millones, a la renta variable estadounidense. En septiembre, menos del 20% del total de las asignaciones a renta variable se destinó a estrategias ESG, una cifra inferior a la media. “Esto podría indicar que muchos inversores han realizado una asignación táctica a la renta variable para aprovechar un crecimiento económico mejor de lo esperado”, justifican desde Amundi.
Renta Fija
Los flujos hacia estrategias de deuda fueron mucho menores en septiembre que en los últimos meses, puesto que los ETFs de renta fija de los UCITS europeos sólo captaron flujos por 1.900 millones de euros. Todos estos flujos, según las cifras de Amundi, “se dirigieron a la deuda pública (2.300 millones de euros), sin que se registraran flujos hacia la deuda corporativa”. Los inversores retiraron 400 millones de euros de las estrategias de high yield, “probablemente como reflejo de la preocupación por el contexto macroeconómico y los mayores costes de financiación que podrían afectar a los beneficios”.
“Con los yields en niveles históricamente altos, la previsión de ralentización de la inflación y los riesgos de recesión aún muy presentes, la deuda pública ofrece buenas oportunidades. Por este motivo, los inversores decidieron asignar 2.200 millones de euros a deuda pública denominada en euros y 600 millones de euros a deuda pública denominada en dólares estadounidenses”, explica el informe mensual de Amundi. Los inversores que se decantaron por los valores de referencia en euros, eligieron todos los plazos, de tal forma que entraron 1.400 millones de euros, mientras que los inversores que prefirieron los denominados en Estados Unidos, optaron por las estrategias a corto plazo, de tal forma, que éstas captaron 1.200 millones de euros.
El debate sobre la renta fija sigue siendo si se han alcanzado los tipos de interés máximos o si aún queda camino por recorrer. Los que piensan que ya se han alcanzado los máximos invierten en tipos de mayor duración, mientras que los que creen que aún queda más por recorrer se decantan por tipos de menor duración.
Las estrategias de renta fija ESG aumentaron en 700 millones de euros, con los inversores asignando 300 millones de euros a bonos del Estado y 200 millones de euros a deuda corporativa con investment grade. Alrededor de un tercio de la asignación a renta fija se destina a estrategias ESG. El desarrollo de productos públicos ESG podría respaldar los argumentos a favor de la inversión en este ámbito, según recoge el informe.
Foto cedidaChair Powell participates in the Federal Open Market Committee (FOMC) press conference on June 15, 2022.
La Reserva Federal estadounidense celebra su reunión de noviembre con la atención del mercado puesta en el mensaje que pueda dar su presidente, Jerome Powell. Todo apunta a un mantenimiento del tipo oficial en la horquilla del 5,25%-5,5%, pero el tono del banquero centrar debe dar pistas acerca de si el proceso de subida de los tipos de interés en Estados Unidos ya ha llegado a su fin.
Pero también es probable que sea una reunión sin pena ni gloria. Erik Weisman, economista jefe y gestor de carteras de MFS Investment Management, apuesta por un mantenimiento de los tipos de interés por parte de la Fed. Pero también apunta que el mercado «estaría encantado» de conocer algo nuevo sobre el calendario previsto, el alcance de los futuros recortes de tipos o el final del endurecimiento cuantitativo. Pero es consciente de que «es poco probable que esta reunión aporte mucha luz en estos frentes».
Es más Weisman cree que el presidente Jerome Powell argumentará que los efectos retardados de las subidas anteriores no han repercutido plenamente en la economía y que «la paciencia es prudente». Por tanto, ante estas corrientes opuestas, la Fed «se contentará con cruzarse de brazos durante esta reunión, haciendo hincapié en la importancia primordial que sigue teniendo volver a meter la inflación en la caja proverbial, fomentada por las expectativas de moderación del crecimiento económico y de la demanda de mano de obra en el cuarto trimestre y a principios de 2024».
François Rimeu, economista jefe de La Française AM, observa dos claves para este encuentro. Una, que el rango objetivo para el tipo de referencia de la Fed se mantenga sin cambios «a pesar de que los últimos datos económicos reflejan una robusta actividad en el tercer trimestre». Y, además, que Powell, hará hincapié en que, dadas las medidas de endurecimiento desde marzo de 2022 y la rápida subida de los tipos del Tesoro a largo plazo desde septiembre, «la economía estadounidense está llamada a ralentizarse en los próximos meses». Sin embargo, es probable que Powell deje la puerta abierta a una posible subida de tipos después de noviembre «si los responsables políticos observan nuevos indicios de un crecimiento económico resistente», según el experto.
En Loomis Sayles, gestora especializada de Natixis Investment Managers, tienen claro que la Fed no subirá más los tipos de interés e, incluso, los estrategas de la firma plantean que el organismo podría considerar recortes “a partir de finales de la próxima primavera, a pesar de las subidas experimentadas recientemente en los bonos del Tesoro de Estados Unidos”. Como argumento de esta tesis, la firma cita que el PIB final del tercer trimestre “podría ser bastante sólido, lo que, unido a unos datos de empleo decentes, significaría que aún no se ha notado del todo el efecto del endurecimiento de las condiciones financieras”.
Además, en Loomis Sayles destacan el tensionamiento que sufre el consumidor (los saldos de las tarjetas de crédito están en máximos históricos; los tipos hipotecarios se acercan al 8%, el pago de las cuotas de los préstamos a estudiantes comienza, y los saldos de los ahorros se han agotado en su mayor parte), por lo que “es probable que el crecimiento del cuarto trimestre se reduzca y que la confianza general de las empresas y los consumidores empiece a verse presionada”. Por lo tanto, con una tendencia inflacionista a la baja, esta situación “debería permitir a la Fed dar un paso atrás en la consideración de subidas adicionales, y quizás considerar algunos recortes preventivos ya a finales de la primavera/verano de 2024”. En este punto, la firma sitúa en el entorno del 3% el tipo neutral de la Fed.
Tampoco ve cambios en los tipos James McCann, economista jefe adjunto de abrdn. Aunque el crecimiento espectacular del PIB en el tercer trimestre, las fuertes subidas de las nóminas y un repunte de la inflación en septiembre apoyarían una subida del precio del dinero, según el experto, el aumento de tipos de mercado y las dificultades de los activos de riesgo “empujan en la otra dirección, y se espera que estos obstáculos pesen sobre el crecimiento y la inflación de cara al futuro”.
Eso sí, McCann cree que la Fed, probablemente, “seguirá indicando que puede ser necesario seguir subiendo los tipos”, en tanto que estará preocupada por el hecho de que las actuales tasas de crecimiento dificulten el retorno de la inflación al objetivo. “Si no hay signos de ralentización en diciembre, volverá a plantearse una subida”, concluye.
Los datos de inflación subyacente de hace unas semanas y que mostraron unos precios que parecen enquistarse no han hecho cambiar las previsiones de mercado que dan por finalizado el ciclo alcista de tipos, según augura Cristina Gavín Moreno, jefa de renta fija de Ibercaja Gestión.
No obstante, Gavín Moreno admite que el cambio de sesgo en la política monetaria de la Reserva Federal “está todavía lejos” y no es probable que se produzca una bajada bajada de tipos antes de finales de 2024. Eso sí, al igual que ocurre en el caso del BCE, para la experta, “las tensiones geopolíticas y las incertidumbres derivadas del mismo, incrementan los temores de desaceleración económica y no es descartable que suavice su mensaje de cara a generar confianza en los mercados financieros y evitar movimientos adversos de mercado”.
También Franck Dixmier, director de inversiones global de Renta Fija de Allianz Global Investors, considera que la Fed ha completado su ciclo de subidas de tipos. «Por supuesto, no podemos descartar la posibilidad de una última subida a finales de año, que los mercados anticipan con una probabilidad baja, del 30%», afirma el experto que, de todas maneras, cree que esto «sólo tendría un impacto limitado en los mercados». La razón es que los inversores miran más lejos, «preparándose para un largo periodo de meseta de los tipos de interés, con la primera bajada prevista a mediados de 2024». En este escenario, Dixmier ve que el telón de fondo es favorable para los bonos del Tesoro estadounidense, aunque no descarta volatilidad a corto plazo, «sobre todo en caso de que se produzca una sacudida en los precios de la energía».
Para Mabrouk Chetouane, responsable de estrategia de mercados global de Natixis IM Solutions, la Fed “aún no puede cantar victoria”, ya que el descenso de la inflación subyacente es mucho más incipiente que en el caso de la tasa general y “es probable que haya más resistencia a la baja en los salarios, especialmente en el sector servicios, que sigue muy ajustado”. Este factor, junto con la resistencia del crecimiento estadounidense “obliga a la Fed a mantener una postura bastante dura y a impulsar las expectativas de los mercados de recortes de tipos hasta mediados de 2024”.
Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional en J. Safra Sarasin Sustainable AM, ve más que probable que los funcionarios de la Fed «crean que han hecho lo suficiente para que el crecimiento se ralentice y, con el tiempo, la inflación vuelva a su objetivo» y añade que él piensa «lo mismo». No obstante, si la economía real sigue sorprendiendo al alza y la inflación repunta en las próximas semanas, sospecha que el organismo «no dudará en subir de nuevo los tipos en diciembre o en el primer trimestre de 2024». Este escenario no es el más probable para el experto, pero si las cifras de crecimiento son relativamente sólidas en los próximos meses y se produce un nuevo aumento de las tasas de inflación subyacente, «aumentaría la probabilidad de que se diera ese escenario, y obligaría al FOMC a subir una vez los tipos más a finales de año».
Las rentabilidades de los bonos centran el comentario de Christian Hantel, gestor de Vontobel, de cara a esta reunión. El experto cree que los inversores en renta fija privada están esperando a que se calme la volatilidad de las yields, «ya que nos acercamos al punto de inflexión de las subidas de tipos o puede que incluso hayamos visto ya el último aumento» por parte de la Fed. Hantel explica que, normalmente, unas yields elevadas suponen un punto de partida convincente para que los inversores se involucren en esta clase de activos. «Un nivel de yields como el actual ha incrementado el denominado «carry» («rendimiento corriente») para los inversores, que actúa como amortiguador para hacer frente a cualquier volatilidad venidera y proporciona una fuente de ingresos convincente», concluye.
Una vez más, septiembre estuvo a la altura de su reputación histórica como el peor mes del año para los mercados, y la renta variable estadounidense registró uno de sus mayores retrocesos mensuales del 2023.
Los inversores se enfrentaron a una larga lista de preocupaciones durante el mes, incluyendo un tono más belicista de lo esperado por parte del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, la escalada de los precios del petróleo, el estrecho liderazgo en el mercado de valores de las megacapitalizaciones tecnológicas y la huelga del sindicato United Auto Workers. El último día de negociación del mes, la preocupación por el cierre del gobierno pesó aún más sobre el mercado.
El Morningstar Wide Moat Focus Index (el «Moat Index») no fue resistente a los problemas del mercado, y terminó el mes con una caída del 5,44%, mientras que el índice S&P 500 bajó un 4,77%. Sin embargo, en lo que va del año, el Moat Index sigue aventajando al S&P 500 en más de 400 puntos básicos. Las empresas de menor capitalización también experimentaron un modesto descenso durante el mes, aunque el Morningstar US Small-Mid Cap Moat Focus Index (el «SMID Moat Index») capeó el temporal mejor que los índices de referencia de pequeña y mediana capitalización.
El creciente problema de concentración de los Siete Magníficos
El dominio cada vez mayor de los «siete magníficos»(*) valores tecnológicos de alta capitalización ha levantado ampollas en los círculos financieros, lo que ha suscitado una creciente preocupación por el riesgo de concentración en el mercado de renta variable estadounidense.
Estos gigantes, entre los que se incluyen Apple, Amazon, Microsoft, Google, Nvidia, Tesla y Meta, han visto dispararse su valor de mercado, convirtiéndose en actores fundamentales de la evolución del mercado bursátil. En la actualidad, los Siete Magníficos representan más del 25% del índice S&P 500 y han aportado más del 70% de los rendimientos interanuales del índice (1).
Aunque su espectacular ascenso subraya el poder transformador y la rentabilidad de la tecnología en la era digital actual, también plantea un riesgo potencial. Si alguna de estas empresas se tambalea, el efecto dominó en el mercado en general podría ser significativo.
La diversificación es la piedra angular de la gestión del riesgo en la inversión, y la creciente dependencia de un puñado de valores para obtener rentabilidad en el mercado pone en entredicho este principio fundamental.
Las estrategias equal-weighted Moat y SMID Moat ofrecen a los inversores una posible solución a este creciente riesgo de concentración. Al asignar la misma importancia a cada valor, estos enfoques reducen intrínsecamente la influencia de los siete magníficos.
Reconstitución de los índices Moat en septiembre
Tanto el Moat como el SMID Moat Indexes se sometieron a revisiones trimestrales el 15 de septiembre de 2023. Cada trimestre, estos indicadores se centran sistemáticamente en las empresas estadounidenses con un «moat» más atractivo dentro de sus respectivos universos. A continuación se exponen algunas conclusiones de las revisiones de septiembre y la posición de los índices de cara a lo que queda del año.
Lo más destacado del Índice Moat:
Éxodo del crecimiento liderado por la tecnología
El Moat Index vio aumentar su exposición a la tecnología hasta la mayor sobreponderación en bastante tiempo a finales de 2022, tras las drásticas caídas de las valoraciones del sector ese año. Ahora, con el increíble repunte que muchas de estas empresas experimentaron en la primera mitad del año, sus valoraciones se han vuelto menos atractivas.
Durante la revisión de septiembre, el Índice Moat continuó su alejamiento de los valores de crecimiento, que comenzó en junio de 2023, hacia una postura más de mezcla/valor.
El sector tecnológico registró la mayor reducción de la exposición, lo que indica que el crecimiento es un segmento sobrevalorado del mercado estadounidense. Las acciones tecnológicas son ahora la mayor infraponderación del Índice Moat, alrededor del 12% en relación con el Índice S&P 500. Este vacío del sector tecnológico se llenó con empresas de sectores más orientados al valor, como el industrial (Honeywell, RTX Corp.), el financiero (Charles Schwab, MarketAxess) y el de bienes de consumo básico (Estee Lauder, Campbell Soup).
Los siete magníficos del Moat Index
El mercado se ha aficionado al nuevo apodo que representa a las siete empresas que impulsan la inmensa mayoría de los rendimientos del mercado estadounidense: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla. En medio de las elevadas valoraciones de este trimestre, el Moat Index eliminó Meta Platforms, dejando solo a Alphabet, Amazon y Microsoft en el Moat Index con una ponderación de alrededor del 5%. Mientras tanto, los Siete Magníficos tienen una exposición superior al 25% en el índice S&P 500.
Las valoraciones siguen siendo atractivas
La media ponderada precio-valor razonable del Índice Moat cayó de 0,81 a 0,77 tras la revisión de septiembre, lo que supone un descuento del 23% respecto a la estimación del valor razonable de Morningstar. Esto contrasta con el índice S&P 500, que presentaba un ratio precio medio ponderado/valor razonable de 0,96 en la misma fecha.
Aspectos destacados del índice SMID Moat:
Las empresas tecnológicas lideran las desinversiones
En esta revisión trimestral del SMID Moat Index se retiraron varias empresas tecnológicas. En total, se eliminaron siete nombres tecnológicos, entre ellos Crane NXT, Blackbaud, Guidewire Software, Monolithic Power Systems, Verisign y WorkDay. Casi todas estas retiradas se debieron a la pantalla de valoración del Índice.
Sin embargo, Morningstar sigue viendo algunas oportunidades dentro del sector tecnológico, ya que también se han añadido algunos nuevos nombres tecnológicos este trimestre. Entre estas empresas se encuentran el proveedor mundial de servicios informáticos Cognizant Tech Solutions y Tyler Technologies, que ofrece un conjunto completo de soluciones de software y servicios que responden a las necesidades de ciudades, escuelas, tribunales y otras entidades gubernamentales locales.
La exposición al valor disminuyó en favor del crecimiento
A pesar de que el SMID Moat Index eliminó varias empresas tecnológicas, la exposición por estilos dentro del índice se inclinó ligeramente hacia el crecimiento este trimestre. El cambio se produjo principalmente a costa del valor, que vio reducida su exposición. Esto contrasta con el Índice Moat de mayor capitalización, que experimentó el cambio de reserva en estas exposiciones. La exposición total al crecimiento para el SMID Moat Index se sitúa ahora en torno al 26%, pero sigue siendo una infraponderación menor de alrededor del 3% en relación con el amplio universo de SMID-capitalización.
Empresas de consumo discrecional y sanitarias
Las empresas pertenecientes a los sectores de consumo discrecional y atención sanitaria fueron notables incorporaciones este trimestre, con 12 nombres entre los dos sectores añadidos al Índice. DoorDash, Harley-Davidson y Wynn Resorts fueron algunas de las empresas de consumo discrecional incorporadas, mientras que en el sector sanitario se añadieron nombres como Veeva Systems, DaVita y Agilent Technologies. Ambos sectores están sobreponderados en el SMID Moat Index en relación con el amplio universo de capitalización SMID.
Las valoraciones del SMID Moat siguen siendo atractivas
La media ponderada precio-valor razonable del SMID Moat Index cayó de 0,77 a 0,75 tras la revisión de septiembre, lo que supone un descuento del 25% respecto a la estimación de valor razonable de Morningstar. Esto contrasta con el índice Morningstar US Small-Mid Cap, que presentaba un ratio precio medio ponderado/valor razonable de 0,96 en la misma fecha.
Acceso a los valores Moat
El VanEck Morningstar Wide ETF (MOAT) trata de replicar lo más fielmente posible, antes de comisiones y gastos, la evolución del precio y la rentabilidad del Morningstar Wide Moat Focus Index.
El VanEck Morningstar SMID Moat ETF (SMOT) trata de replicar lo más fielmente posible, antes de comisiones y gastos, la evolución del precio y la rentabilidad del Morningstar US Small-Mid Cap Moat Focus Index.
(*) “Siete Magníficos” hace referencia al grupo de siete acciones tecnológicas de mega capitalización del S&P 500, que consta de Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA y Tesla.
(1) Fuente: Morningstar Direct. Al 30/09/2023.
Fuente de todos los datos, a menos que se indique lo contrario: Morningstar.
Tribuna de opinión de Coulter Regal, CFA, Gestor de Producto Asociado de VanEck.
Los gigantes de la industria conforman cuatro de las cinco principales empresas de brokers/dealers (B/D) cuando se clasifican por activos bajo gestión (AUMs), los asesores financieros continúan su movimiento hacia la independencia, buscando una mayor flexibilidad para gestionar sus prácticas como consideren conveniente, según la última edición Cerulli Edge—U.S. Advisor Edition.
Los RIAs independientes e híbridos experimentaron la tasa de crecimiento anual más grande en el número de asesores, una tendencia que se mantiene a lo largo de periodos de cinco y 10 años, según la consultora.
La promesa de independencia es atractiva para los asesores y sigue impulsando el movimiento desde el canal de B/D hacia los canales de RIA.
Según Cerulli, el número de empresas RIA independientes ha crecido a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 2.4% durante la última década, mientras que el número de asesores que operan en RIAs independientes ha crecido a una CAGR del 5.2% en el mismo período.
Bolton Global, por ejemplo, informó a Funds Society que en lo que va de este año ha contratado nueve advisors con unos 1.200 millones en AUMs. Además, Bolton alcanza los 13.000 millones de dólares de AUMs total.
Según informó la compañía a Funds Society en 2024 continuarán enfocados en reclutar advisors top de los grandes bancos y wirehouses.
Cerulli proyecta que el número total de asesores financieros en la industria se mantendrá relativamente estable en los próximos cinco años. Sin embargo, entre todos los canales, se proyecta que los RIAs independientes e híbridos ganarán la mayor cuota de mercado en el número de asesores.
Para 2027, la consultora proyecta que los canales controlarán casi un tercio (31.2%) del mercado de activos intermediarios, continuando la tendencia de que los asesores y los activos se muevan hacia estos canales.
«Aunque el canal de las casas de bolsa domina los activos de la industria y la productividad promedio de los asesores, la flexibilidad y los porcentajes de comisión más altos de la independencia son atractivos para muchos asesores», dijo Andrew Blake, director asociado.
Durante este año se ha visto un fuerte movimiento de asesores de grandes bancos y wirehouses a los modelos de negocio independiente o híbrido como Bolton, Insigneo, Snowden Lane, Sanctuary y Raymond James.
Es una tendencia que se repite en el negocio de US Offshore desde hace varios años, por ejemplo en 2021 cuando Wells Fargo anunció el cierre de su oficina internacional y luego este año cuando Morgan Stanley anunció a sus advisors acerca de los cambios en sus políticas de due diligence para las cuentas latinoamericanas.
Posteriormente, también este año, Morgan Stanley anunció el cierre de cuentas de diversos países latinoamericanos y europeos generando de esta manera un éxodo de advisors hacia las firmas ya nombradas.
Foto cedidaJuan Pablo Araujo, gerente general de Itaú Chile AGF
La inusual dinámica de tasas que ha estado viviendo el planeta en los últimos meses ha puesto la atención del mercado sobre la renta fija. Y a Itaú Chile AGF, el brazo de asset management del banco en el país andino, le acomoda, considerando que su foco histórico es esta clase de activo. Por lo mismo, anticipan seguir reforzando ese frente, viendo oportunidades en créditos corporativos de mayor calidad y guiándose por la demanda de liquidez que ven entre sus clientes.
“Hoy nuestro foco está en ofrecer una oferta amplia a nuestros clientes de distintas clases de activos, enfocándonos en líquidos”, cuenta el CEO de la gestora, Juan Pablo Araujo, a Funds Society.
La renta fija en particular es algo que el ejecutivo describe como “la especialidad” de la administradora de fondos. En este mercado, la firma prefiere centrarse en la toma de riesgo de mercado, mirando la evolución la evolución del contexto macroeconómico para trazar la hoja de ruta.
Para las apuestas según riesgo de crédito, el alto ejecutivo explica que operan a través de la oferta de fondos de terceros, con socios más orientados en esas dinámicas.
Directrices en renta fija
Dentro del mundo de la deuda pública, Araujo asegura que un factor diferenciador de Itaú Chile AGF es no invierten en instrumentos con una clasificación de riesgo menor a AA. Sus estrategias invierten en deuda AA y AAA. “Estamos enfocándonos ahí. Nuestra oferta probablemente va a seguir por ese lado”, comenta el ejecutivo.
En esa línea, la preferencia de la gestora de Itaú en el mercado de bonos chilenos es la parte corta de la curva en UF, rondando los plazos de dos y tres años. “El mercado tiene implícito trayectorias muy contractivas de las tasas reales. En el entorno que vemos, vemos difícil que sean tan prolongadas en el tiempo y eso eventualmente nos va a generar ganancias de capitales y oportunidades en la parte corta real”, explica.
Por otro lado, un componente que miran con atención es la liquidez. Según Araujo, sus clientes prefieren tener liquidez en sus inversiones, “más aún en un momento como el actual”. “Entonces, hemos privilegiado fondos que, ojalá, paguen en un día los rescates. Eso implica también tener un manejo de liquidez particular en todo nuestros fondos y no perder rentabilidad por aquello, que es algo que es un desafío”, agrega.
De todos modos, la estrategia de Itaú Chile en fondos está diseñada con las demandas del mercado en mente. El CEO de la gestora describe “crecimientos importantes” en la renta fija, especialmente después de que una baja de las tasas de corto plazo está haciendo a la categoría más competitiva frente a los depósitos a plazo.
“Hemos visto también demanda por fondos conservadores, money market o tipo dos, con menos de un año de duración, para ir a buscar estas alternativas”, indica.
Otros frentes
Eso sí, el énfasis en renta fija no implica que es el único punto de oferta de fondos de Itaú Chile AGF. Araujo destaca que tienen estrategias “atractivas” en renta variable, incluyendo tres ETF de acciones locales, anclados en los índices S&P IPSA, S&P Chile Dividend y el S&P IPSA ESG Tilted Index.
Otro frente que miran con atención es el de las inversiones sostenibles. “Nos hemos destacado por ser líderes en inversiones sustentables”, según el CEO, ofreciendo las estrategias sostenibles globales especializadas de Robeco.
Por el lado de la operación del negocio, también están encauzados en facilitar el proceso de inversión para los clientes. Además de proceso de mejorar la experiencia de usuario en los distintos canales de la gestora, el ejecutivo destaca iniciativas de ahorro recurrente, inversiones automáticas y ahorro fácil que han impulsado.
“Queremos poder tener una asesoría personalizada”, relata Araujo. La aspiración es poder entregar este servicio a lo largo de los tipos de clientes, desde los altos patrimonios al cliente más retail.
Nuevamente estamos frente a una seguidilla de escándalos de empresas que están remeciendo la confianza del mercado financiero local. Casos como los de Primus, Factop, STF Capital y Cencosud, una de las empresas más relevantes del IPSA, refuerzan la importancia de fortalecer la ética y la regulación del sector. ¿Qué hubiese pasado si estas empresas hubiesen contado con una férrea formación ética de sus profesionales, revisando estos conceptos y trabajándolos? ¿Habría sucedido lo mismo en caso de que la organización se hubiese encargado de difundir profusamente una cultura de compliance, compartida por todos y fomentada desde la alta dirección?
Según el último Sondeo Ético de CFA Society Chile realizado en 2023, el 27% de los encuestados por CFA afirma que los profesionales se enfrentan a dilemas éticos con una frecuencia de al menos una vez al mes. Los tres tipos más frecuentes son la “revelación completa de conflictos de interés” (17%), el “cobro de comisiones no transparentes” (14%) y las “recomendaciones de inversión sesgadas o de manera tendenciosa” (13%).
El que cada 30 días se ponga a prueba la ética profesional de los actores financieros sugiere que no se trata de casos puntuales y que, por lo tanto, mantener la confianza de los inversionistas es un desafío constante. En esta línea, es fundamental que las empresas financieras fomenten la formación ética de sus trabajadores en todos sus niveles, para que actúen correctamente cuando se enfrenten a estos dilemas éticos, y el desarrollo de una cultura organizacional que evite que ocurran situaciones como las que hemos visto en el último tiempo en la industria financiera local.
Por otro lado, un 78% de los encuestados está de acuerdo con que la intensidad de las multas o penas definidas por ley es insuficiente. En materia de regulación, creemos que se ha dado un paso en la dirección correcta con la promulgación de la Ley de Delitos Económicos. Esta ley acerca los estándares nacionales a los de los sistemas regulatorios de Estados Unidos y países europeos, que son ejemplos de intensidad en cuanto a sus sanciones tras el incumplimiento de la ley en el mercado.
Las consecuencias de la desconfianza pueden ser enormes para el mercado. Es nuestra responsabilidad como profesionales de las inversiones fomentar la transparencia y las buenas prácticas, comprometiéndonos con la ética y la regulación como pilares del sistema. De esta forma, podremos avanzar hacia un mercado financiero más desarrollado y que entregue una mayor confianza a los inversionistas.
La firma ThoughtLab ha unido a un grupo de líderes en gestión de patrimonio para analizar cómo las innovaciones tecnológicas, las crecientes regulaciones, la intensa competencia, las presiones por la sostenibilidad y los cambios demográficos redefinirán las necesidades y experiencias de los inversores, y transformarán la industria en un momento de creciente incertidumbre económica.
Para prepararse para la próxima era de la industria, las firmas de gestión de inversiones necesitan una visión clara de las expectativas cambiantes de la diversa gama de inversores actuales en los próximos tres años y más allá, y cómo los competidores están replanteando sus productos y servicios de inversión, estrategias de entrada al mercado, propuestas de valor y modelos de negocio para prosperar en una industria en rápida transformación, dice el comunicado.
Para investigar estas tendencias y lo que significarán para la industria, ThoughtLab está trabajando con líderes de la industria de la riqueza para llevar a cabo una rigurosa iniciativa de investigación llamada «Wealth Management Megatrends: Preparing for disruptive investor, digital, and industry change«.
ThoughtLab está realizando la investigación en asociación con Deloitte y FNZ, y con el patrocinio de Amazon Web Services, Genesys y el Grupo de la Bolsa de Londres (LSEG).
Este estudio integral constará de dos encuestas mundiales realizadas de octubre a noviembre de 2023: una encuesta se dirigirá a 2.000 inversores en todo el mundo con perfiles demográficos y psicográficos, y otra cubrirá a 250 proveedores de gestión de patrimonio y activos.
Para obtener una perspectiva amplia, el programa incluirá ideas de un consejo asesor de ejecutivos líderes en wealth management; entrevistas en profundidad con expertos y profesionales de la industria; y modelado y análisis económico por parte del equipo de economistas de ThoughtLab.
El estudio responderá preguntas críticas con el fin de analizar las tendencias de la industria con varias áreas temáticas entre las que se destacan: el inversor del futuro; la hiperpersonalización; inversión sin fricciones; próxima era de democratización; ¿Cómo democratizarán y desmitificarán los proveedores de inversión las ofertas ante las regulaciones en evolución?; inversión sostenible se convierte en la norma; innovación de siguiente nivel: IA, blockchain, Metaverso y otras tecnologías innovadoras entre otros temas.
«Los inversores tienen la llave del futuro de la industria. Al hacerlos el foco de nuestra investigación, y al recopilar las opiniones de expertos de la industria, profesionales y economistas de ThoughtLab, proporcionaremos ideas prácticas sobre cómo las empresas de gestión de patrimonio tendrán que replantear sus estrategias para la próxima era de la gestión de patrimonio digital», dijo Lou Celi, CEO de ThoughtLab.
El programa de investigación continuará durante los próximos meses, con los hallazgos completos del estudio, ideas prácticas y herramientas de apoyo a la toma de decisiones que se publicarán a principios de 2024.
El dólar estadounidense se acerca cada vez más a la paridad con respecto al euro: se cambia a 1,06 dólares por euro, frente a los 1,12 a los que llevó a intercambiarse en su máximo de este año, allá por julio. En este escenario, la posibilidad de un cambio 1:1 entre ambas divisas está cada vez más cerca. Franco Macchiavelli, responsable de análisis en Admirals España, explica como motivos de este fortalecimiento de la divisa americana que la foto macro americana “aguanta mucho mejor que la europea”, lo cual lleva a la Reserva Federal estadounidense a mantener una línea restrictiva en política monetaria.
Además de ello, el dólar ha activado de activo refugio ante una serie de factores de riesgo, como la incertidumbre en la renta variable, todo ello gracias a su rentabilidad y liquidez, junto con el consiguiente aumento de los rendimientos de la deuda soberana a 10 años.
Pero, para Macchiavelli, para ver un escenario de paridad en el euro/dólar deberían producirse factores adicionales, como un posible incremento de los costes de la energía debido al reciente aumento en la escalada del conflicto en Oriente Medio. Sin embargo, en cuanto ajustes de política monetaria, el experto considera que la inflación en Estados Unidos “evoluciona positivamente”, con lo cual, la Reserva Federal podría optar adoptar medidas acomodaticias antes que Europa. El experto concluye que la perforación del nivel de 1,02 dólares por euro “sería el catalizador clave que acercaría al escenario de paridad”.
En Bank of America, los estrategas ofrecen más razones de la fortaleza del dólar: “las tendencias a largo plazo de los rendimientos y las divisas, la actual combinación de políticas monetarias restrictivas y fiscales muy laxas en Estados Unidos y el excepcionalismo estadounidense ayudan a explicar la reciente venta masiva de tipos y el repunte del dólar”. Pero, a partir de ahora, la firma cree que todo dependerá “del escenario de aterrizaje y de la rigidez de la inflación durante el proceso de desaceleración económica en la primera economía del mundo”.
Si las perspectivas de Macchiavelli eran de medio plazo, en Bank of America se centran en el largo plazo, horizonte en el que la firma ve riesgos de que los rendimientos se mantengan relativamente altos y que dólar siga fuerte en comparación con la historia reciente. “Este año hemos sostenido en repetidas ocasiones que esperamos que el dólar se mantenga fuerte mientras Estados Unidos permanezca en un escenario de no aterrizaje, en consonancia con la combinación de políticas y el excepcionalismo estadounidense. Si el mercado descarta los recortes de la Fed para el próximo año, el dólar puede fortalecerse aún más, como ocurrió cuando el mercado descartó las rebajas de tipos para este año”.
Bank of America también considera un escenario de aterrizaje forzoso con inflación “pegajosa” (estanflación o inflación lenta) como positivo para la divisa estadounidense, pero por razones diferentes: suponiendo que la Reserva Federal mantenga su objetivo de inflación, tanto los altos rendimientos como la aversión al riesgo apoyarían al dólar.
Desdolarización
En este escenario de fortaleza del dólar, existe un deseo creciente por parte de algunos países de alejarse de la divisa estadounidense como reserva dominante en el mundo. Por ahora, China y Brasil han estado explorando acuerdos monetarios bilaterales para liquidar sus operaciones comerciales y facilitar las inversiones. Por otra parte, Arabia Saudí podría estar considerando la posibilidad de aceptar el yuan chino en lugar del dólar estadounidense como pago por algunas de sus exportaciones de petróleo.
Las razones de este alejamiento son varias. En primer lugar, el interés de los BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Suráfrica ) de reducir su dependencia del dólar estadounidense y de desarrollar una moneda común que compita con la divisa norteamericana, según explica Aninda Mitra, director de estrategia macroeconómica y de inversión en Asia de BNY Mellon Investment Management. El experto, además, añade que la tendencia a la desdolarización “se ha visto exacerbada por la invasión rusa de Ucrania y las repercusiones para el mundo en desarrollo de que un país enorme sea sancionado a tan gran escala”.
Pero Mitra cree que, por ahora, la fortaleza del dólar estadounidense sigue siendo sólida e intocable. Fundamentalmente, porque el «enorme privilegio» del dólar estadounidense como medio de cambio internacional, proveedor de liquidez y reserva de valor “permanece intacto en un futuro previsible” debido a que está bien arraigado en el ecosistema financiero mundial gracias a las alianzas geopolíticas históricas de Estados Unidos.
Según el FMI, el dólar estadounidense representa el 59% de las reservas mundiales de divisas, seguido del euro con el 19,8%, y el yen japonés con el 5,5%, mientras que el yuan chino solo representa el 2,6%7. El PIB de Estados Unidos supone el 25% del PIB mundial, y China el 18%. Estados Unidos también representa la mayor parte del volumen de negocios en divisas, de la emisión de bonos internacionales y de los préstamos transfronterizos, según apunta Mitra que señala que «incluso con una disminución creciente de su uso en un horizonte temporal más largo, es probable que el dólar siga siendo la única divisa más importante en el comercio y las finanzas internacionales».
El experto es consciente de que el uso del yuan chino en los pagos comerciales “está a punto de aumentar”, pero en última instancia “necesitará cambios institucionales profundos o cambios en el régimen político para transformarse realmente en un activo de reserva”.
BNY Mellon Investment Management ha hecho público el lanzamiento de BNY Mellon PinPointSM, un servicio de análisis de carteras modelo para intermediarios financieros de Reino Unido y Europa. Esta herramienta realiza un análisis integral de las asignaciones de la cartera con el objetivo de identificar los puntos fuertes y las debilidades. Las conclusiones del análisis están diseñadas para ayudar a los asesores financieros a tomar decisiones de inversión más informadas que les permitan construir carteras modelo más resilientes y depuradas, teniendo en cuenta los objetivos de inversión, la tolerancia al riesgo y el horizonte temporal de sus clientes.
Además de analizar las asignaciones de la cartera, BNY Mellon PinPointSM proporciona análisis por clases de activo y factores de riesgo, pruebas de resistencia basadas en las condiciones de mercado actuales y en el comportamiento histórico, investigación de gestoras, inversión basada en objetivos, contexto macro global y análisis de mercado, así como información de naturaleza táctica.
«Los mercados son más complejos que nunca y los clientes necesitan información sobre cómo se construyen sus carteras y cómo se comportarían en diferentes escenarios macroeconómicos», comenta Matthew Oomen, responsable mundial de Distribución en BNY Mellon IM. Oomen añadió que la creación de BNY Mellon PinPointSM tiene como objetivo «que los asesores financieros puedan posicionar sus carteras para cualquier entorno de mercado usando sofisticados parámetros de riesgo, pero con una experiencia digital sencilla y personalizable que, además, permite acceder a toda la gama de servicios, productos y capacidades de inversión de BNY Mellon, que cubre el 20% de los activos de inversión mundiales».
Eric Hundahl, responsable de Estrategia de Carteras en BNY Mellon IM, asegura que con BNY Mellon PinPointSM, la firma ofrece «una solución de inversión centrada en el cliente» y añade que han recibido «muy buen feedback desde que lanzamos la herramienta en Estados Unidos: la información se entiende fácilmente y las acciones sugeridas para reforzar las carteras han supuesto un antes y un después». Hundahl concluye que «estamos deseando presentarles BNY Mellon PinPointSM a los clientes de Reino Unido y Europa».
