Morningstar entregó por duodécima ocasión los premios a los mejores fondos y operadoras en México durante el año pasado y la firma Inbursa de Fondos de Inversión obtuvo la mención a mejor operadora.
Por otro lado, los ganadores en fondos de inversión de los premios que tienen gran importancia para la industria en el país fueron para varios distribuidores en distintas categorías:
– Mixto: INBURSA B-1, de Operadora Inbursa de Fondos de Inversión
– Renta Variable Global: SCOTGL + L, de Scotia Fondos
– Deuda Largo Plazo: VECTPZO F14, de Vector Fondos
– Deuda Mediano Plazo: ACTIG+ B, de Operadora Actinver
– Renta Variable México: BTGALFA B1, de BTG Pactual Gestora de Fondos
– Deuda Corto Plazo: FT-LIQU BF1, de Franklin Templeton
Los premios se dan en un contexto de la industria mexicana en pleno auge. Al cierre de 2023 los fondos pasivos rebasaron a los fondos activos, sumando fondos y ETFs, lo que sin duda es un parteaguas, comentó Alejandro Ritch, director de Morningstar Latinoamérica.
«En México, claramente se observa un crecimiento muy relevante, el mercado ha crecido mucho, aunque lo que no ha cambiado mucho es la proporción de como estaba el mercado en el 2010 a como está en enero de 2024», explicó el directivo.
«En general la proporción no ha cambiado mucho; en la parte de acciones en 2010 era el 6,58% de los activos totales y al cierre de 2023 este indicador es de 6%. En fondos mixtos es más o menos la misma tendencia con 7,24% en 2010 y 6,31% al cierre de 2023», comentó.
Tanto Alejandro Ritch como Pablo Miller, director comercial en México de Morningstar, expresaron su confianza en que la industria de fondos en el país siga creciendo, especialmente si las tasas de interés se mantienen altas durante el año.
Para poder competir por los premios de Morningstar se deben cumplir determinados requisitos, tanto en el caso de los fondos como las operadoras.
Para los fondos:
• Deben tener un rating Morningstar de al menos 3 años.
• Deben presentar sólidos rendimientos ajustados al riesgo dentro de su categoría, tanto en el año actual como en los últimos 5 años.
• Deben haber obtenido un resultado por encima de sus competidores en al menos 2 de los últimos 5 años.
Para la mejor operadora:
• Deben tener al menos 3 fondos de deuda con rating a 3 años disponibles a la venta en México.
• Deben tener un rendimiento ajustado al riesgo superior al de sus competidores en las categorías de Deuda, Renta Variable y Mixta.
La entrega de premios se llevó a cabo el pasado jueves 7 de Marzo de 2024.
LinkedInJaime de la Barra, socio fundador, vicepresidente ejecutivo y Chief Investment Strategist de Compass
“El mundo está pasando por un momento en que la industria se consolida y ofrecer una plataforma común más sólida con una empresa abierta a bolsa en Estados Unidos es claramente una forma para proyectar lo de los últimos 28 años y seguir”. Esas fueron algunas de las palabras con las que Jaime de la Barra, uno de los socios fundadores de Compass, se refirió a la fusión entre su firma y la brasileña Vinci Partners, anunciada hace unos días.
Y es que la consolidación es “una tendencia que está en curso”, según detalló el ejecutivo, también vicepresidente ejecutivo y Chief Investment Strategist de la firma de matriz chilena. A nivel regional y global, está viendo a los gestores de activos unir fuerzas y espera que el movimiento siga a futuro, indicó en conversación con Funds Society.
Por el momento, las prioridades de Compass y Vinci para su integración son identificar “laspotencialidades que se pueden acelerar en esta combinación” –proceso apoyado por una consultora contratada– y buscar “cómo integrar las dos compañías manteniendo lo mejor de cada una”, manteniendo las marcas donde son más fuertes.
Pero más allá del proceso de las dos firmas latinoamericanas, De la Barra identifica la consolidación en la industria como una tendencia de escala global. El histórico ejecutivo describe cómo ha visto a compañías que se dedicaban a los fondos tradicionales han ido expandiéndose a los ETF y a activos privados, como infraestructura y private equity.
“Eso refleja una tendencia global a la necesidad de reforzar estas plataformas y de responder a los desafíos de comisiones que bajan, de mercados que se globalizan, de necesidades de también responder a la regulación”, explica.
Para el profesional, esta tendencia se ve alimentada por el lado de la oferta, aprovechando las sinergias en capacidades de inversión y distribución, y por el de la demanda, con clientes que prefieren recurrir a un solo actor. “Son las dos cosas”, agrega, ya que “hay una tendencia hacia racionalizar, por decirlo así, las relaciones que tienen con sus proveedores”.
Esto les permite a las firmas del sector tener un mejor servicio, mejores precios, mejores condiciones y proveedores más fuertes y robustos. Por el otro lado, comenta De la Barra, “a las empresas les permite enfrentar ese desafío de una forma más adecuada”.
En la región
El ejecutivo de Compass espera que la tendencia mantenga su curso, incluso en América Latina, donde se ha visto “algo” de consolidación. “Creo que va a seguir”, comenta.
Esto incluye a Brasil, un mercado que ha dejado a más de un gestor latinoamericano con la sensación de que “Brasil es para los brasileños”, tanto a nivel de inversionistas como de oferentes de productos financieros. Además de la reciente operación de Compass con Vinci, otros actores paulistas han estado mirando más allá de las fronteras del país, como la gigante de alternativos Patria Investments.
Para De la Barra, la operación con Vinci da cuenta de que los brasileños están mirando al resto de la región para estrechar lazos. “La internacionalización de las empresas brasileñas ya lleva un buen tiempo”, indica, en distintos sectores.
En esa línea, mira con buenos ojos la alianza con Vinci. “Ellos de cierta forma mostraron un camino de globalización de las empresas brasileñas que es muy auspicioso y nosotros estamos muy contentos de unirnos a una empresa brasileña que tiene una afinidad cultural y una complementariedad de negocios fenomenal”, comenta.
La industria a futuro
Si bien algunos ven que el futuro de la industria de la gestión de activos decantará en un ecosistema de grandes gestoras distribuidoras tipo supermercado y un batallón de pequeñas boutiques especializadas, la visión de Jaime de la Barra es distinta.
Para el fundador de Compass, el futuro de la industria están en grandes empresas que van incorporando inversiones tradicionales, alternativas y soluciones pasivas a su paraguas. Las firmas, explica el profesional, “se van a ir adaptando cada vez más para ser una casa común de equipos que tienen especialidades muy grandes”.
Este modelo, acota, combina “la fortaleza de una gran casa, con todo lo que tiene que ver con funciones de apoyo, y la especialización, el foco y el conocimiento de estas boutiques”.
Este escenario, en que las casas de inversiones unen fuerzas o casas más grandes absorben a equipos más especializados, es lo que ven por delante. “Es como se está viendo el camino hoy y donde creo que va a seguir adelante”, indica.
La inflación de febrero conocida este martes pasó de 3,1% al 3,2%, mientras que la subyacente se mantuvo cerca del 4% y la “super-core”, los precios de servicios sin energía ni costos de vivienda, se mantuvo en 4,3 %, de tal manera que los deseos de los analistas para que la Fed baje las tasas de interés la próxima semana comienzan a alejarse.
Desde hace más de un año el banco central de Estados Unidos argumenta el aumento de tasas como forma de combatir el aumento de precios y asiente que seguirá manteniendo la política monetaria hasta que la inflación se acerque al objetivo de 2%.
A estos datos de se le suman los del mercado laboral, que se mantiene fuerte y habrá que esperar qué resulta de la reunión del FOMC la próxima semana.
Según Pablo Duarte, analista senior del Instituto de Investigación Flossbach von Storch, la inflación pasó de ser “una historia de materias primas y bienes importados a una del sector servicios”. Según el experto, como los servicios son intensivos en mano de obra, los costos salariales afectan directamente los precios.
Con respecto a los salarios de febrero, que aumentaron un 4,2%, muy por encima del incremento salarial antes de la pandemia, para Duarte indica que la presión inflacionaria aún se mantiene.
“Con una economía que se expande, la Reserva Federal seguramente deberán mantener sus tipos de interés altos por más tiempo de lo que los mercados esperan, mientras nada se “quiebre” y precipite una recesión”, alegó.
En la misma línea de pensamiento Mark Sherlock, responsable de renta variable estadounidense de Federated Hermes Limited comentó que hay pocos catalizadores para que Fed recorte los tipos antes de junio, a la espera de pruebas que corroboren que la historia de la desinflación sigue su curso.
Por esta razón, la gestora continua afirmando que los tipos de interés, aunque en una senda descendente, “se mantendrán elevados durante más tiempo de lo que muchos esperan”.
Sin embargo, Tiffany Wilding, Economista en PIMCO resaltó los datos de empleo como factor que pueda ayudar a que la Fed considere una baja de tasas para mediados de año.
La inflación de los servicios estadounidenses sigue pareciendo incompatible con el objetivo de inflación de la Reserva Federal. Mientras que el ritmo de aumento de los precios de los bienes se ha normalizado tras el repunte observado después de la pandemia, la economía estadounidense sigue enfrentándose a una inflación elevada en el sector de los servicios, que representa aproximadamente el 70% del PIB estadounidense, explica Wilding.
“Para que la Fed cumpla su objetivo de inflación, seguimos pensando que será necesario un aumento más duradero de la tasa de desempleo, como el que vimos en la encuesta de hogares del informe de empleo de febrero, para combatir la inflación ‘pegajosa’”, comentó.
Según la experta, en términos de implicaciones para la Fed, aunque el informe de este martes por sí solo puede no ser suficiente para impedir que la Reserva Federal recorte los tipos a mediados de año, debería plantear interrogantes reales sobre la medida en que la inflación volverá al objetivo en ausencia de una mayor relajación en el mercado laboral.
Desde Nuveen estiman que la Fed se centra en datos de mercado laboral más negativos y que las cifras de la semana pasada mostraron evidencia de enfriamiento en el mercado laboral de EE.UU.
El informe elaborado por la gestora para el mercado de Latinoamérica al que accedió Funds Society repasa los datos de la encuesta de empleo privado de ADP para febrero que mostró un crecimiento del empleo ligeramente por debajo de las expectativas (+140.000 frente a +150.000), mientras que la tasa de «renuncias» informada en la Encuesta de Ofertas de Trabajo y Rotación Laboral (JOLTS, según sus siglas en inglés) de enero cayó a su nivel más bajo desde 2018, excluyendo los datos de la era de la pandemia.
Mientras tanto, a pesar de una sorpresa al alza en el informe de nóminas no agrícolas del Departamento de Trabajo para febrero, los recuentos mensuales de enero y diciembre fueron revisados a la baja y la tasa de desempleo subió al 3.9%.
Quizás lo más importante en el contexto de la inflación es que el crecimiento salarial fue menor de lo anticipado tanto para el mes como interanual, agrega Nuveen.
“Estos datos por sí solos probablemente no cambiarán la trayectoria de la política monetaria, pero en su reporte de febrero, publicado el miércoles pasado, la Fed reconoció que ‘en general, la tensión en el mercado laboral disminuyó’ el mes pasado, con ‘casi todos los distritos destacando alguna mejora en la disponibilidad de trabajo y retención de empleados’, dice el informe.
¿Dónde invertir?
Con este contexto, Nuveen recomienda a los inversionistas que deberían explorar ideas de asignación de cartera fuera de EE.UU., incluyendo oportunidades en los mercados emergentes de renta fija y equity.
La gestora llama a “fortalecer lazos con los mercados emergentes” y agrega que “la narrativa del ‘año de la renta fija’ presentada por expertos al comenzar el 2024 no es solo una historia estadounidense; la deuda de los mercados emergentes también desempeña un papel destacado en el guion”.
Según el informe, los mercados emergentes ofrecen rendimientos atractivos de “alrededor de un 8%, diversificación y exposición a países donde el control efectivo de la inflación ha permitido a algunos bancos centrales comenzar a reducir las tasas de política”.
Además, los bonos corporativos de estos mercados “parecen especialmente atractivos, gracias a sólidas calificaciones crediticias, “spreads” saludables en comparación con la deuda soberana y un apalancamiento neto inferior en comparación con sus pares de mercados desarrollados”, agrega la gestora.
Sin embargo, en el espacio corporativo, se orientan a los créditos calificados como BBB y BB, cuyos “spreads” son más favorables que los de los emitidos con calificación A. En cuanto a renta variable, “entre las acciones no estadounidenses, actualmente preferimos los mercados emergentes sobre los desarrollados”, expresa el informe.
“Las acciones de los mercados emergentes tienen una valoración atractiva, ofreciendo un descuento de más del 40% en comparación con las acciones estadounidenses en función del Price/Earnings proyectado. Además, asignar a acciones de los emergentes proporciona exposición a países con tasas de interés reales (ajustadas por la inflación) altas, como México”, concluye Nuveen que también considera a China como una opción a tener en cuenta.
Foto cedida. SURA Investment Management y Sencorp están por finalizar la construcción de un proyecto que será un ícono en sustentabilidad para Chile y la región
Grupo SURA reportó al mercado sus resultados financieros consolidados a cierre de 2023.
La empresa destacó ingresos totales por COP (pesos colombianos) 35,5 billones (USD 8.215 millones), COP 6,3 billones (USD 1.467 millones) más que el año anterior, lo que supone un crecimiento de 21,7% impulsado por la positiva dinámica de primas, comisiones y el mejor resultado de las inversiones.
A esto se suma que los gastos crecieron por debajo de los ingresos, por lo cual la utilidad operativa se ubicó en la cifra récord de COP 4,6 billones (USD 1.075 millones), con un crecimiento de 25,5% al cierre del año.
De esta manera, Grupo SURA cerró el año con una utilidad neta controladora ajustada de COP 2,3 billones (USD 536 millones), con un incremento de 11,7% frente al 2022 y la más alta en la historia de la compañía.
“Para Grupo SURA consolidar más de COP 35 billones de ingresos totales, de los cuales COP 6 billones fueron nuevos ingresos en comparación con el año anterior, es una muestra de la confianza de las personas y las empresas en nuestras Compañías en América Latina», comentó Gonzalo Pérez, presidente de Grupo SURA.
El ejecutivo también destacó que la utilidad neta controladora de COP 2,3 billones reafirma la solidez y el compromiso con la creación de valor a los.
«Durante el último año continuamos fortaleciendo la gestión balanceada de los capitales económico, social, humano y natural, como gestor de inversiones comprometido con una genuina forma de hacer empresa”, comentó Gonzalo Pérez.
Durante 2023 Grupo SURA recibió dividendos por parte de sus inversiones por valor 1,8 billones pesos colombianos (USD 418 millones), 60,9% más que al cierre del año anterior y el mayor a nivel histórico.
Con esto, la Compañía contó con un flujo de caja que le permitió pagar dividendos a sus accionistas por COP 774 mil millones (USD 179 millones), así como reducir la relación de deuda neta sobre dividendos recibidos de 3,9 veces en 2022, a 3,1 veces al cierre de 2023.
“En 2024, una vez finalice la ejecución del Acuerdo Marco y la adquisición de la participación en SURA Asset Management, tendremos un portafolio más focalizado en servicios financieros y con oportunidades de crecimiento», dijo por su parte Ricardo Jaramillo, vicepresidente de Desarrollo de Negocios y Finanzas de Grupo SURA.
«En Grupo SURA contamos con la solidez para continuar entregando un dividendo creciente por acción a nuestros accionistas y seguir avanzando hacia nuestro objetivo de alcanzar un retorno superior al costo de capital”, expresó.
“2023 fue un año positivo para SURA Asset Management y para los resultados de ahorro e inversión de los cerca de 24 millones de clientes que confían en nosotros. La positiva dinámica de los ingresos y la gestión adecuada de los gastos, que se mantuvieron por debajo de la inflación promedio de la región, nos permitieron cerrar el año duplicando la utilidad neta controladora y con activos bajo manejo que superan los USD 176 mil millones», comentó Ignacio Calle, presidente de SURA Asset Management.
El año 2024 empezó caliente en el mercado de capitales brasileño. Según datos publicados por la Asociación Brasileña de Entidades de Mercados Financieros y de Capitales , la oferta de productos alcanzó 64.000 millones de reales en los primeros dos meses del año, un aumento del 50,6% en comparación con el mismo período de 2023.
Según el presidente del Foro de Estructuración del Mercado de Capitales de la asociación, Guilherme Maranhão, “varios instrumentos mostraron crecimiento a principios de año. Esto señala el potencial del mercado de capitales en un momento de expectativa de nuevos recortes en la Selic y de búsqueda de los inversores por diversificar sus carteras, lo que ya se refleja en el apetito por activos más sensibles a las tasas de interés”.
Según datos de este martes 12 de marzo del último boletín Focus, informe semanal del Banco Central de Brasil, resultado de una investigación con varias instituciones del mercado, la tasa Selic debería bajar del 11,25% al 9% a finales de este año.
Ofertas principales de obligaciones
El instrumento de inversión que recibió más ofertas en enero y febrero fueron las obligaciones, que son títulos de deuda emitidos por empresas para captar recursos financieros.
En el período, se emitieron 22.400 millones de reales, con un aumento del 237,1% con relación al mismo mes del año pasado, y 30.700 millones en el bimestre, con un crecimiento del 21,1% con respecto al mismo intervalo de 2023.
La mayoría de las emisiones de este año se dirigieron a la gestión ordinaria de las empresas (32,2%) y a las inversiones en infraestructuras (16,9%). El vencimiento promedio de los papeles fue de 6,79 años, nivel muy cercano al registrado en el mismo período del año pasado (6,95 años).
Los IRC saltan
Entre otros instrumentos de renta fija, las ofertas de CRI (Certificados de Créditos Inmobiliarios) totalizaron 7.400 millones de reales en el mes y 10.900 millones de reales en el bimestre, con crecimiento del 305,7% y 298,2%, respectivamente, frente al mismo período del año anterior.
Las emisiones de CRA (Certificados de Créditos Agronegocios) aumentaron un 54% en febrero, hasta los 3.600 millones de reales, y un 67% en los dos primeros meses del año, hasta 5.100 millones.
Los FIDC (Fondos de Inversión en Derechos de Crédito) también mostraron aumento, alcanzando 2.500 millones de reales en febrero y 5.500 millones en el año, registrando aumentos del 74,3% y del 51,8%, respectivamente.
En los productos híbridos, se destacaron los FII (Fondos de Inversión Inmobiliaria), que alcanzaron 4.000 millones en febrero, con un aumento del 123,9%, y 7.100 millones en los primeros dos meses, con un crecimiento del 114,5%.
En renta variable, se cerraron las primeras operaciones de seguimiento (posterior oferta de acciones) del año, totalizando 3.100 millones en emisiones en febrero. En los dos primeros meses de 2023 no hubo ofertas.
Foto cedidaPanel de Family Offices durante el evento de Cuatro Torres Capital
Los expertos del sector financiero se reunieron en la primera reunión educativa de crédito privado realizada por la distribuidora de fondos Cuatro Torres Capital en Panamá para profundizar en las oportunidades y desafíos del mercado de private credit que podría superar los 2,3 Trillones en 2027.
Con la participación de 40 profesionales, entre Family Offices, financial advisors y gestores patrimoniales el evento realizado el pasado 5 de marzo ofreció un espacio para el intercambio de ideas y estrategias de inversión.
El evento contó con un panel de family offices representado por K&B Family Office, Green Capital Partners , EMF Consulting, In On Capital, Norfolk Financial Group y presentaciones educacionales en estrategia de deuda privada de las gestoras Garrington, Chicago Atlantic y la unión nueva de PaulsonAM con NorfolkFinancial Group.
Durante las presentaciones se abordaron temas de private lending en mercados oportunos, uncorrelated con mercados actuales de baja volatilidad donde «el riesgo está mal evaluado» y los retornos son high yield en estrategias de senior secured lending.
Además los patrocinadores de las firmas StoneX área Wealth Management, AlphaNotes y Masttro estuvieron presentes explicando su experiencia y capacidad en el sector de servicios financieros.
Por otro lado, se destacó la importancia de las inversiones temáticas y la sostenibilidad, resaltando la necesidad de transparencia y autenticidad para evitar el “greenwashing”.
El encuentro facilitó la creación de redes entre profesionales, reforzando el compromiso del sector con el desarrollo de estrategias de inversión responsables y eficaces.
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Allianz Global Investors (Allianz GI) ha publicado su análisis anual sobre su política de voto activa en las juntas generales de accionistas a nivel global, basándose en su participación en 9.137 juntas de accionistas en 2023, y en su voto en más de 100.000 propuestas de accionistas y directivos. Tras la experiencia del año pasado, la gestora ha decidido reforzar sus políticas de voto sobre remuneración, diversidad de género y clima.
En concreto, señala que continuará reforzando y haciendo hincapié en sus directrices de voto con respecto a la remuneración. Según explican, se mantiene en contra de las empresas europeas de gran capitalización que no incluyen indicadores clave de rendimiento ESG en sus políticas de remuneración. Para 2024, este requisito se amplía más allá de Europa y, a partir de 2025, se aplicará a empresas de menor tamaño.
Respecto a la diversidad de género, Allianz GI establecerá objetivos más exigentes de diversidad de género en los consejos de administración de determinados países, elevando el umbral al 40% para las grandes empresas británicas, italianas y francesas, también exigirá al menos un miembro femenino en los consejos de administración de todas las empresas asiáticas cotizadas en bolsa. “El compromiso con la diversidad de género fue una de las principales razones de la gestora para cofundar el 30% Club Investor Group Germany 2023, y para co-presidir esta iniciativa en Francia y Alemania”, indican.
Por último, respecto al clima, la gestora indica que en 2023, se observó una disminución en el número de resoluciones «Say on Climate«. Dado que para Allianz GI las estrategias de transición climática son un pilar fundamental, la política de voto activa se ha revisado y actualizado para responsabilizar cada vez más a los directivos si una empresa no cuenta con una estrategia creíble de cero emisiones netas. Según ha anunciado la gestora, de cara al futuro, Allianz GI basará su decisión teniendo en cuenta su propia Metodología de Alineación de Acciones Neto Cero, que compara el progreso de las empresas de forma coherente en todos los sectores y mercados.
Cifras y conclusiones de 2023
Según indica, la gestora votó en contra o se abstuvo en al menos un punto del orden del día en el 71% de todas las juntas de accionistas. En concreto, se opuso al 18% de las propuestas relacionadas con el capital, al 24% de las propuestas relacionadas con directivos y, globalmente, al 41% de las vinculadas con la remuneración, lo que refleja las elevadas expectativas sobre los estándares de gobernanza.
Por un lado, la remuneración de los equipos directivos vuelve a ser uno de los temas más preocupantes en Europa, con el mayor número de «votos en contra» registrados en Alemania (48%), Italia (55%) y Bélgica (61%). En España, la cifra fue más baja (se votó en contra del 36% de estas propuestas), mientras que en Estados Unidos este porcentaje se eleva hasta el 70%. Destaca la inquietud por la transparencia, especialmente en Alemania e Italia, en relación con la divulgación clara del vínculo entre los resultados y la retribución. Los mayores avances destacan entre las grandes compañías europeas que ahora incluyen los indicadores clave de ASG en sus políticas de remuneración, algo que desde Allianz GI se lleva defendiendo desde hace varios años.
Por otro lado, el año pasado se presentó un número récord de propuestas por parte de los accionistas, sin embargo, el nivel medio de apoyo ha disminuido hasta aproximadamente el 22% desde su punto máximo del 33% en 2021.
“En AllianzGI hemos reafirmado nuestro compromiso continuo con las resoluciones clave de ASG, en línea con las sólidas convicciones de sostenibilidad de los inversores europeos más comprometidos. Tenemos la firme intención de seguir utilizando nuestra política activa de voto para contribuir a moldear un futuro más sostenible tanto para las empresas en las que invertimos como para las sociedades en general”, ha señalado Matt Christensen, director global de Inversión Sostenible y de Impacto de Allianz Global Investors.
Según reconoce Antje Stobbe, directora de Tutela Corporativa (Stewardship) de Allianz Global Investors, se ha observado deficiencias en cómo las empresas están abordando la baja participación en la votación de «Say on Climate» y en sus respuestas a las preocupaciones de los inversores de manera más general. “Además, otro de los problemas recientes que hemos observado es que algunos planes climáticos se han modificado tras haber sido sometidos a la votación de los accionistas. Por regla general, exigimos a las empresas que respondan a las preocupaciones de los inversores y expliquen cómo las abordarán. Por ello, en 2023 votamos en contra de los consejeros si esto no ocurría”, indica Stobbe.
Por último, la gestora ha trabajado por promover la alta calidad en los consejos. Según defiende la gestora, una buena gobernanza va de la mano de mejores resultados financieros y elevados estándares de sostenibilidad. En 2023, Allianz GI siguió votando en contra de casi una cuarta parte (24%) de todos los consejeros que se presentaban a las elecciones, al tiempo que se opuso a varias empresas en las que se consideraba que el consejo de administración y/o los comités del consejo no eran suficientemente independientes (2022: 25%), ya fuera porque los consejeros tenían un largo mandato o porque eran representantes de accionistas importantes.
“Seguimos reforzando nuestras expectativas con respecto a la independencia y pedimos a los consejos que nombren un presidente independiente del Comité de Auditoría y del Comité de Remuneración a partir de 2024. La práctica del overboarding, que ocurre cuando alguien asume demasiados roles como director en diferentes empresas simultáneamente, es una preocupación persistente en muchos mercados. Con el aumento de las demandas sobre los consejeros no ejecutivos en momentos de incertidumbre económica y riesgos geopolíticos, expresamos nuestra preocupación y generalmente votamos en contra cuando los ejecutivos de tiempo completo asumen múltiples roles no ejecutivos, o cuando los consejeros no ejecutivos ocupan demasiados puestos en empresas públicas y privadas”, concluye Stobbe.
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Al dar un repaso a 2023, destacan dos cosas, en mi opinión: la continua importancia de la selección de valores y la elevada volatilidad de los tipos de interés. Esta última, en teoría, tendría que haber retrocedido debido a la reducción de los escenarios posibles sobre la inflación, pero en cambio, esos escenarios han lastrado la capacidad de obtener unos rendimientos sistemáticos en renta fija, en general. No obstante, la alta volatilidad de los tipos ha generado unos grandes desajustes que permiten a los gestores activos ser ágiles con la construcción de las carteras y la gestión del riesgo. A continuación, comparto mis reflexiones sobre los temas clave para 2024.
El primer tema versa sobre la dinámica macroeconómica. Si bien la inflación sigue disminuyendo en todo el mundo, tenemos que seguir atentos a tres elementos que podrían impedir que llegue al objetivo del 2% establecido por los bancos centrales. El primero es el precio de la energía, que ayudó a frenar la inflación en 2023 debido a los efectos de base y reduciendo las expectativas de inflación. Segundo, los costes laborales unitarios que se reflejan en el crecimiento salarial siguen siendo más elevados de lo que desearían los bancos centrales, pero esto se ve realmente dificultado por la baja productividad, especialmente en Europa y el Reino Unido. Las empresas podrían tratar de repercutir nuevas alzas de precios a los consumidores para proteger sus márgenes de beneficios. Tercero, las políticas fiscales, dado el número de elecciones que se celebran en todo el mundo. No resulta probable que las tendencias fiscales cambien sustancialmente hasta después de las elecciones, por lo que este factor podría cobrar una gran importancia a medida que nos acercamos al final de este ciclo económico y nos adentramos en el próximo.
La principal dinámica en torno al crecimiento tiene que ver con el tipo de aterrizaje que habrá: uno suave, uno brusco, o ninguno. Hemos sostenido que, incluso si conseguimos aterrizar suavemente, esto ya está en gran medida descontado en los precios de mercado, en particular de los activos de riesgo como la renta variable y la deuda corporativa.
Creemos que un aterrizaje suave exigiría unas rebajas proactivas por parte de los bancos centrales y comportaría que el tramo corto de la curva obtenga una rentabilidad superior al anticiparse más rebajas. Un aterrizaje brusco, que implique un desenlace recesivo con un aumento de los impagos y de las tasas de paro, no está descontado en absoluto, y comportaría unos rendimientos bastante más bajos en toda la curva, así como una inclinación de la misma. Si no hay ningún aterrizaje en 2024, creemos que aumentaría la probabilidad de un aterrizaje muy brusco más adelante. Por lo tanto, los riesgos de cola parecen estar sesgados hacia un desenlace adverso de recesión.
En lo que se refiere a los bancos centrales, reviste cierta relevancia entender la senda de la política monetaria, no solo el desenlace final. Los mercados se están centrando en el momento en que dejarán de subirse los tipos y hasta qué nivel podrían subir, pero no está claro con qué rapidez los recortarán las autoridades monetarias. El crecimiento salarial, especialmente en el sector de servicios, seguirá en el punto de mira de los bancos centrales. Si bien se ha moderado, todavía es demasiado elevado para que los responsables monetarios confíen en que la inflación alcanzará su objetivo. En cuanto al tamaño y el calendario de los recortes de tipos, coincidimos con la magnitud de los que descuenta el mercado, si bien creemos que se anticipan rebajas demasiado pronto.
El segundo tema es que la resiliencia de las empresas y consumidores lo tendrá más difícil que en 2023. Los balances empresariales siguen siendo sólidos, pero empieza a observarse un deterioro de los parámetros de crédito. El sector corporativo resistió inesperadamente bien en 2023. En 2024, la clave estribará en cómo se mantienen los márgenes de beneficios frente a la mayor presión sobre los ingresos. Se empiezan a oír comentarios de algunas empresas orientadas al consumo sobre un descenso de los volúmenes, que por ahora se ven parcialmente compensados por las subidas de precios. Nos preocupa que una caída del crecimiento de los ingresos reales desemboque en pérdidas de empleo y un desenlace más recesivo. Conseguir un escenario de aterrizaje suave es una carrera contrarreloj.
Tendremos que constatar unas rebajas de tipos proactivas antes de que las mayores tasas de refinanciación afecten los balances empresariales, tanto en el segmento de alto rendimiento como en el de investment grade. Si sucede así, el crédito seguirá comportándose bien. Si la Reserva Federal estadounidense (Fed) o el Banco Central Europeo (BCE) optan por un ciclo de tipos más altos durante más tiempo al entrar en la segunda mitad de 2024, me inquieta mucho más cómo resistirán los balancesempresariales.
En este entorno, la selección de valores y el análisis fundamental serán cruciales. Los inversores en renta fija deberían centrarse en la solidez de la generación de flujos de caja de las empresas, en sus necesidades de liquidez, en su acceso a fuentes de financiación y la diversificación de estas, en la base de activos en caso de que necesiten vender algunos, y también en su apalancamiento operativo.
En lo que se refiere a la resiliencia de los consumidores estadounidenses, su exceso de ahorro sigue menguando, aunque se muestran dispuestos a financiar sus gastos mediante tarjeta de crédito. La continuación del gasto dependerá de que se mantenga el empleo, especialmente en los segmentos de rentas más bajas. Seguiremos vigilando de cerca las cifras de solicitudes de subsidio por desempleo, así como la tasa de morosidad de los bonos de titulización de activos.
El tercer tema tiene que ver con los riesgos. En lo tocante a la fragilidad en los mercados de renta fija, el mayor riesgo es, como siempre, una reducción rápida del apalancamiento cuando se produzcan ventas forzadas de posiciones para obtener liquidez. La crisis de los fondos de pensiones en el Reino Unido fue un ejemplo reciente de lo que ocurre cuando hay ventas forzadas en un mercado poco líquido. A la hora de vigilar el desapalancamiento, se revela intrínsecamente difícil predecir dónde hay apalancamiento.
Me preocupan los tenedores de renta fija que podrían incurrir en pérdidas, si hay unas mayores pérdidas de capital hacia el final del ciclo debido a un repunte de los impagos. Este podría ser el caso de compañías aseguradoras y fondos de pensiones con desajustes entre sus activos y sus pasivos. Los inversores con unos modelos de negocio que dependan de un elevado apalancamiento y unos tipos bajos también son una fuente de fragilidad. Los hedge funds con unos costes de financiación muy elevados cuyos modelos de negocio ya no parezcan viables podrían verse expuestos a reembolsos. El crédito del sector privado no parece presentar un riesgo sistémico, pero podría desatar pérdidas de capital.
La retirada de liquidez por parte de los bancos centrales también constituye una fuente potencial de fragilidad, ya que un desplome de la oferta monetaria suele contribuir a una recesión. A medida que las condiciones financieras se endurecen, algunos bancos empiezan a aumentar sus provisiones para pérdidas por insolvencias debido a las inquietudes sobre la calidad de los activos. Además de las subidas de los tipos, el endurecimiento cuantitativo y los cambios en las operaciones de recompra inversa de la Fed también están haciendo mella en la liquidez.
Por último, la concentración de la inversión en algunas posiciones (crowded trades) también presenta unos riesgos de fragilidad y vale la pena vigilarla y evitarla en la medida de lo posible. En la actualidad, dicha concentración es elevada al posicionarse los inversores para el final del ciclo y un escenario de aterrizaje suave; por este motivo, seguimos muy de cerca los ámbitos del mercado en que invertimos.
Tribuna de opinión de Pilar Gómez-Bravo, directora de renta fija de MFS Investment Management.
VanEck, gestora de inversiones global centrada en ofrecer estrategias de inversión innovadoras, ha anunciado su decisión de reducir las comisiones de gestión de dos de sus fondos cotizados (ETFs) de renta fija, con efecto inmediato. Según explican, estos ajustes reflejan su compromiso de ofrecer precios competitivos y aumentar el valor para los inversores.
En concreto, la comisión de gestión del VanEck Intermediate Muni ETF (ITM) pasa del 0,24% al 0,18%, mientras que la del VanEck Fallen Angel High Yield Bond ETF (ANGL) se ha reducido del 0,35% al 0,25%. “Como parte de nuestra revisión periódica de nuestra estrategia de precios, estamos encantados de reducir las comisiones de gestión de estos ETF. Las comisiones más bajas se suman a la propuesta de valor de estos ETF, junto con un acceso eficiente a oportunidades específicas en el espacio de renta fija que creemos que son atractivas en este momento dentro de una cartera orientada a los ingresos”, ha destacado Ed López, responsable de Producto de VanEck.
Desde la gestora recuerdan la esencia de sus fondos. En el caso del ITM, el ETF trata de replicar lo más fielmente posible la evolución del precio y la rentabilidad del ICE Intermediate AMT-Free Broad National Municipal Index, cuyo objetivo es seguir la evolución general del mercado de bonos exentos de impuestos a medio plazo denominados en dólares estadounidenses.
Respecto a ANGL, el fondo replica la evolución del precio y la rentabilidad del ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, que se compone de bonos corporativos denominados en dólares estadounidenses por debajo del grado de inversión, emitidos en el mercado nacional estadounidense y calificados como investment grade en el momento de su emisión.
