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Morningstar lanza el primer sistema de clasificación de productos de beta estratégico

Morningstar ha lanzado el primer sistema de clasificación de la industria sobre productos cotizados de beta estratégico con el objetivo de ayudar a los inversores a identificar, comparar y analizar los productos de inversión basados en el concepto de beta estratégico. Morningstar también acaba de publicar un informe especial titulado “A Global Guide to Strategic Beta Exchange-Traded Products” sobre este tipo de estrategias, tal y como informó en su quinta conferencia anual sobre ETFs.

Según Ben Johnson, director de análisis de estrategias pasivas de Morningstar, “la necesidad para definir, medir y analizar el universo de beta estratégico beta ha aumentado a medida que los inversores han acudido a estos productos y éstos se han vuelto más complejos. Los inversores necesitan llevar a cabo el mismo grado de “due diligence” a la hora de evaluar los productos beta estratégico que el que harían con gestores de gestión activa. Hemos creado un sistema de clasificación de beta estratégico para ayudar a los inversores a identificar las estrategias que están entre la gestión activa y la gestión pasiva».

Morningstar define el “strategic beta” como una clase de productos de inversión que siguen índices que buscan bien mejorar el rendimiento bien alterar el nivel de riesgo respecto de un benchmark estándar, un segmento del mercado a medio camino entre la gestión activa y la gestión pasiva que ha experimentado un rápido crecimiento. Morningstar Direct, la plataforma de selección de inversiones de la compañía para inversores institucionales y asesores, incluirá tanto el nuevo sistema de clasificación como los datos relacionados. Los clientes podrán identificar, analizar y buscar ETPs en función de tres niveles de estrategia. El sistema identifica primero los productos beta estratégico por el estilo de inversión, luego, por el objetivo estratégico del índice de referencia, y por último, por el objetivo estratégico a un nivel más granular. Las clasificaciones por estrategia y sub-estrategia incluyen:

Estrategias orientadas a la rentabilidad: estrategias que tratan de mejorar la rentabilidad o aislar una fuente específica de retorno con relación al benchmark. Las estrategias incluyen: Value, Growth, Momentum, Quality, Fundamentals, Dividend Screened/Weighted, Earnings Weighted, Revenue Weighted, Expected Returns, Shareholder Yield, y Multi-Factor.
Estrategias orientadas al reisgo: estrategias que tratan de aumentar o disminuir el nivel de riesgo en relación a un benchmark. Las estrategias incluyen: Minimum Volatility/Variance, Low/High Beta, Risk Weighted, Risk Parity, Maximum Diversification y De-Correlation.
Otros: Una amplia variedad de estrategias, que no son retorno- o orientado al riesgo. Las estrategias incluyen: Equal Weighted, Non-Traditional Commodity, Non-Traditional Fixed Income, y Multi-Asset.

“Nuestro nuevo sistema de clasificación de los productos de strategic beta ayudará a los inversores a entender sus opciones y a tomar decisiones de inversión más informadas. Dado que los productos de strategic beta exhiben una gran variedad de estilos de inversión, el sistema de clasificación de Morningstar puede ayudar a los inversores a comparar estrategias similares y a evaluar las inversiones dentro del marco de las tradicionales categorías Morningstar,” comenta Johnson.

El informe de Morningstar, «A Global Guide to Strategic Beta Exchange-Traded Products», examina las tendencias en el crecimiento de los activos, los flujos de activos, el desarrollo de los productos, y los costes; evalúa los orígenes del strategic beta y los diferentes tipos de riesgo que estas estrategias pretenden controlar; además proporciona una guía práctica para el análisis de los ETFs de beta estratégico.

Puntos relevantes del informe:

A fecha 30 de Junio 2014, Morningstar ha identificado a 673 ETPs de beta estratégico en su base de datos, que representan aproximadamente unos 396.000 millones de dólares en activos a nivel mundial.
Los ETPs de beta estratégico representan el 19% de los activos de los ETPs en Estados Unidos, el 5,6% de los activos de los ETPs en Europa y tan sólo el 1,5% de los activos de los ETPs en la región Asia-Pacífico.
Los ETPs de la estrategia Dividend screened/weighted son los que más patrimonio tienen acumulado entre los productos de beta estratégico en cada una de las regiones – Estados Unidos, Canadá, Europa y Asia-Pacífico.
Existe una correlación positiva entre la tasa de adopción de ETPs de beta estratégico y el desarrollo del mercado de ETPs de una región y el nivel de desarrollo de su industria de gestión de activos en general.
Los ETPs de beta estratégico tienden a cobrar unos costes que son más competitivos que sus competidores de gestión activa, aunque en algunos casos sólo de forma marginal.

Encontrará el informe completo “A Global Guide to Strategic Beta Exchange-Traded Products” (en inglés) en nuestra nueva página de Linkedin.

La depreciación del euro debería favorecer a los exportadores europeos y a muchas de las acciones en las que invertimos

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La renta variable mundial cosechó una sólida rentabilidad en agosto, impulsada por el índice S&P 500, que por primera vez superó la barrera de los 2.000 puntos. En Estados Unidos, el optimismo se vio alentado por la revisión al alza de los datos del PIB, y el crecimiento económico anualizado del segundo trimestre de 2014 se situó en el 4,2%. Los datos macroeconómicos de Estados Unidos contrastaron con los publicados en Europa, donde los cálculos preliminares colocaron el PIB italiano del segundo trimestre en un -0,2% intertrimestral y las encuestas de confianza también arrojaron cifras decepcionantes. En este contexto y, quizá en contra de lo que cabría pensar, dada la fortaleza de los mercados de renta variable, la deuda pública de los países centrales también se anotó unos resultados de buena factura a medida que se extendía el rumor de que unos datos económicos más débiles podrían llevar al Banco Central Europeo a lanzar su propio programa de compras de bonos. Al final, el BCE rebajó su tipo de interés principal en 10 puntos básicos a principios de septiembre y se comprometió en firme a adquirir valores de titulización de activos (ABS), si bien no llegó a anunciar que fuera a comprar emisiones de deuda pública.

En Estados Unidos, los rendimientos de los bonos a 10 años de referencia retrocedieron del 2,56%, vigente a 31 de julio, al 2,34% a finales de agosto. Los rendimientos de los bonos a 10 años de referencia en el Reino Unido, Francia y Alemania también descendieron durante el mes. La deuda de los mercados emergentes, representada por el JP Morgan EMBI+, también se anotó ganancias. Sin embargo, esta clase de activos no pudo mantener el ritmo del avance de los mercados de deuda de los países centrales debido a la prolongación de la crisis geopolítica en Ucrania, ya que Rusia tomó represalias ante las sanciones impuestas por Occidente y prohibió la importación de diversos productos occidentales. En los mercados de materias primas, el índice Bloomberg Commodity registró una rentabilidad total del -1,1% en dólares estadounidenses en agosto.

De cara al futuro, es probable que los inversores sigan dedicando gran parte de su atención a Europa y sus problemas macroeconómicos. Nosotros creemos, sin lugar a dudas, que los bajos rendimientos de la renta fija observados en mercados como el estadounidense y el británico se deben más al temor a la deflación y a un posible despliegue en toda regla de la expansión cuantitativa en Europa que a los datos económicos internos positivos en general de EE. UU. y el Reino Unido. Si bien consideramos alentador el hecho de que el BCE se haya comprometido a realizar compras de ABS, albergamos ciertas dudas en cuanto a los efectos beneficiosos de los recortes en los tipos de interés. Hace mucho tiempo que los tipos de interés europeos se hallan en niveles bajos sin que ello haya conllevado estímulo alguno para la economía o la inflación. Lo que debe abordarse es si se ha puesto en marcha el mecanismo de transmisión para trasladar la liquidez del BCE a la economía real. Puesto que ya se conocían algunas de las medidas del BCE, creemos que no tendrán un impacto precisamente revolucionario. No obstante, la política monetaria debería dar a los inversores más confianza en la capacidad del BCE para cumplir sus compromisos, y sigue existiendo la posibilidad de que aplique medidas directas de expansión cuantitativa. La consecuencia inmediata de las medidas del BCE ha sido una nueva depreciación del euro, lo que debería favorecer a los exportadores europeos y a muchas de las acciones en las que invertimos.

Por lo que respecta a nuestras carteras multiactivos, en las últimas semanas hemos realizado un pequeño cambio en nuestra asignación de activos: nuestra posición en renta variable estadounidense ha pasado de neutral a sobreponderada. En general, las valoraciones de las acciones estadounidenses son similares a las observadas antes de la crisis financiera mundial. Si dicha crisis se hubiera debido a la sobrevaloración de la renta variable en lugar de a los malos cimientos sobre los que reposaba la arquitectura financiera mundial, estas valoraciones deberían causarnos estupor. A la vista de la situación, la valoración relativa de la renta variable estadounidense en comparación con la de otras regiones no tiene nada de extraordinario. De hecho, la rentabilidad superior de la renta variable de EE. UU. ha estado más o menos en consonancia con los mejores resultados de los beneficios estadounidenses, por lo que la relación de los PER anticipados se ha mantenido relativamente estable durante los últimos años. Además, Estados Unidos sigue ajeno a los temores macroeconómicos que continúan subyugando a Europa, y la revalorización del dólar debería contribuir a contener la inflación, puesto que el gasto de consumo representa el grueso de la economía. El dato de que solo las empresas estadounidenses hayan realizado recompras de acciones por valor de 159.000 millones de dólares en el primer trimestre de 2014 hace que nos mantengamos optimistas en cuanto a las perspectivas para el conjunto de la renta variable.

En renta fija, nos mostramos prudentes respecto a la deuda pública de los países centrales y creemos que el crédito corporativo, incluido el de alto rendimiento, brinda mejores oportunidades. Contra todo pronóstico, los rendimientos de la deuda pública de los países centrales se han mantenido muy bajos este año, por lo que el alto rendimiento sigue destacando, al ofrecer unos niveles de ingresos relativamente atractivos en un universo de tipos de interés que todavía rondan el cero por ciento. Nuestras previsiones para los bienes inmuebles comerciales británicos son halagüeñas, ya que los valores de capital siguen en mejoría, la oferta es limitada en determinadas zonas y la clase de activos continúa ofreciendo un rendimiento real tentador.

Carta mensual de Mark Burgess, director de Inversiones de Threadneedle

Vontobel Asset Management continúa fortaleciendo su equipo de renta fija

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Siguiendo con su estrategia destinada a incrementar los 10.000 millones de francos suizos que actualmente tiene bajo gestión en su boutique de renta fija, Vontobel Asset Management ha anunciado la incorporación de Valentina Chen al equipo de renta fija emergente, liderado por Luc D´Hooge, y la promoción de Mondher Bettaieb, quien asume la dirección del equipo de crédito corporativo. Asimismo, la entidad comunicó el pasado mes de julio la incorporación de Hervé Hanoune como nuevo Director de su boutique de renta fija y miembro del Comité de Gestión.

Valentina Chen, nueva gestora de renta fija emergente

Valentina Chen cuenta con una amplia experiencia en deuda de mercados emergentes. Procedente de Aviva Investors, donde ha trabajado durante nueve años como responsable de Deuda en Moneda Local, gestionando alrededor de 2.000 millones de dólares en deuda de mercados emergentes en moneda local y bonos ligados a la inflación de mercados emergentes. En su nuevo puesto, ella asume la responsabilidad de gestionar el fondo Emerging Markets Bond, un fondo en divisa local.

Valentina Chen posee un máster en Economía para el Desarrollo por la Universidad de Oxford, así como una licenciatura en Económicas, Políticas y Relaciones Internacionales por la Universidad de Warwick. Ella también ha realizado un postgrado sobre mercados financieros y banca de inversión como estudiante de intercambio en la Universidad de Harvard. Además, Chen es CFA y analista CAIA.

Con 10.000 millones de francos suizos bajo gestión, la boutique de renta fija de Vontobel se centra en tres líneas de producto: bonos globales, crédito y mercados emergentes. Los 14 profesionales de la inversión que trabajan en la boutique cuentan con un promedio de 15 años de experiencia cada uno y están divididos en equipos en función de cada línea de producto. Mientras nuestros expertos en bonos comparten la convicción de que el análisis fundamental, el pensamiento independiente y la gestión de carteras disciplinada son las claves para batir al índice de forma consistente, cada equipo pone en práctica su propio proceso de inversión.

¿Por qué invertir en China, ahora que el crecimiento se ralentiza?

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Andy Rothman, estratega de inversión y autor del blog Sinology que publica Matthews Asia, incidía recientemente en el marco de una conferencia para inversores que organizó la firma en San Francisco, en los principales errores de concepto que suele tener el inversionista occidental sobre el gigante asiático.

El papel de la empresa privada en China: En 1984, los únicos “empresarios” privados que había en el país eran los granjeros que vendían sus productos al borde de las carreteras. Hoy, más del 80% de los empleos son privados, el 70% de la inversión es privada, y el 100% de la creación nueva de empleo es privada. De hecho, actualmente el motor de la economía es privado y, según apunta Rothman, las políticas públicas también terminarán siéndolo.

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China no es un país exportador: en contra de lo que la mayoría cree, en la actualidad las exportaciones netas de China son incluso negativas. La economía china está liderada por el consumo privado y la inversión, no por las exportaciones. De hecho, China es ya la historia de consumo más potente del mundo, con un crecimiento del 9,1% del consumo privado, alimentado por el crecimiento de la renta disponible tanto de las familias más ricas, pero también de las más pobres.

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Papel de la “burbuja” inmobiliaria: en términos generales durante los últimos años la vivienda ha subido, pero lo ha hecho a un ritmo menor que la renta disponible urbana. Por tanto, Rothman afirma que es cuestionable que se haya formado una burbuja. Sin embargo no hay duda de que el mercado se ha tranquilizado, y las ventas de viviendas nuevas son menores y los precios han dejado de crecer, pero no hay colapso porque no hay endeudamiento masivo ni tampoco mercado de ABSs que multiplique el riesgo de desplome.

Shadow Banking: existen muchos riesgos en el sector financiero chino, pero no son los mismos que ha sufrido occidente. Fundamentalmente el problema está en que el partido es dueño de prácticamente todos los bancos en China, por lo que su transparencia es cuestionable pero el shadow banking no es el problema, según recalca Rothman.

Para concluir su ponencia, Rothman se hacía la siguiente pregunta. ¿Por qué invertir en China, ahora que el crecimiento se ralentiza? El estratega recomienda que pongamos este crecimiento en contexto. En 2003 la economía crecía un 10%, mientras ahora crece en torno al 7,5%, pero el PIB actual es tres veces mayor al de 2003 por lo que en términos absolutos, la economía crece cada año ahora mucho más que cuando lo hacía al 10%.

Para Rothman, el principal problema de China a 10-20 años vista es la falta de confianza en el partido comunista y en las instituciones públicas. Cuando se produzca una situación de descontento generalizado -por una recesión económica, que en el futuro lejano llegará-, podría haber una situación de revolución social si las instituciones no se han reinventado para ese momento. Sin embargo, para el horizonte razonable de un inversor a largo plazo, el riesgo de que esta revolución social se produzca en la próxima década es muy bajo.

¿Por qué invertir en crédito emergente en dólares?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La deuda empresarial de mercados emergentes es una clase de activo de gran tamaño, con un volumen de 1,5 billones de dólares, el 70% del cual tiene nota de grado de inversión. A largo y corto plazo proporciona diversificación respecto a otros activos de renta fija empresarial e incluso de acciones de mercados emergentes. Además los inversores aún no están suficientemente invertidos en esta clase de activo, a pesar de que el crecimiento del PIB en los mercados emergentes en 2014 puede ser del 4,4%, frente al 2,8% de los desarrollados.

La rentabilidad en lo que va de año en dólares ha superado el 7%. Aproximadamente sólo el 2% es atribuible a la rentabilidad de la deuda del Tesoro de EE.UU.; el resto se ha debido al diferencial de crédito y al cupón. Y, según Karen Lam, gestora de clientes del equipo de crédito de Pictet AM en Londres, que visitó Madrid recientemente, es previsible que esta proporción se mantenga el año que viene. Además, tiene menor sensibilidad a las variaciones de tipos de interés que la deuda soberana emergente. A ello se añade que la liquidez está mejorando.

Las valoraciones siguen atractivas, con un diferencial a vencimiento de 110 puntos básicos respecto a la deuda empresarial en dólares de EE.UU. y de 19 puntos básicos respecto al índice de deuda emergente en dólares EMBI Global Diversified. Tal diferencial compensa los riesgos y debe reducirse, dice la experta, dado que el apalancamiento de estas compañías es menor, especialmente en el tramo de alta rentabilidad.

Además la tasa de impagos en 2014 puede ser del 3,4%, baja en términos históricos y sobre todo atribuible al segmento de deuda de alta rentabilidad –que sólo supone el 30% de este universo de inversión-. En 2015 es previsible que se mantenga la tasa de impagos y el diferencial de crédito respecto a EE.UU. De hecho, un elemento característico de esta clase de activos es su creciente calidad crediticia. En 2000 sólo el 39% contaba con grado de inversión y actualmente ya llega al 70%.

¿Cómo influirá la subida de tipos?

La posible subida de tipos de interés en EE.UU. puede ser positiva en determinadas industrias, como minería y acero -incluso acero en Rusia- debido a que estas empresas tienen deuda en dólares y costes en dólares. Sin embargo, puede ser negativo para sectores como el de las aerolíneas, pues sus ingresos se generan en moneda local. En cualquier caso, prevé un lento aumento de la rentabilidad de la deuda del Tesoro de EE.UU.

El corto plazo es menos sensible a subidas de tipos de interés

Por su parte, la deuda empresarial de mercados emergentes a corto plazo, con vencimientos de hasta tres años,es un segmento relativamente nuevo. Esta inversión proporciona una corriente estable de ingresos, con menor volatilidad y menor impacto respecto a posibles subidas de tipos de interés que en vencimientos a más largo plazo. Su diferencial rentabilidad es atractivo, 292 puntos básicos respecto a deuda empresarial a corto plazo de EE.UU.

Actualmente este mercado está formado por 1.111 emisiones de 515 empresas de 55 países, donde Asia pesa 45% y Latinoamérica 30%. El peso de Europa emergente en menor. Además incluye una amplia gama de sectoresy a medida que crece la diversificación aumentará. Hasta 80% de las emisiones en esta clase de activos se hace en dólares. En lo que va de año suman 260.000 millones, con fuerte demanda de los inversores, casi siempre con sobre-suscripción.

Inversión activa de rentabilidad total

La filosofía de inversión de Pictet AM en deuda empresarial de mercados emergentes es activa, con una perspectiva bottom-up, y de rentabilidad total. Más tarde tiene en cuenta aspectos macroeconómicos. Algunos riesgos incluyen un evento de crédito en China, una equivocación de política monetaria o un impago soberano con contagio. El peso máximo de un sector o país es del 20% y la cartera final está compuesta por de 140 a 180 bonos. La exposición y riesgo se sigue a diario.

La selección del crédito, identificando riesgos idiosincrásicos, es clave. Actualmente, Pictet Emerging Corporate Bonds, respecto al índice de referencia,tiene mayor peso en calificaciones crediticias BB, de alta rentabilidad, que proporcionan cobertura respecto a una subida de tipos de interés en EE.UU. Además este segmento BB ha recibido poca atención de los inversores. Actualmente le gustan las empresas financieras, determinadas compañías del sector inmobiliario y de infraestructuras. Como resultado del proceso de selección, respecto al índice, el fondo muestra sobreponderación en Brasil, China, India, México y Rusia e infraponderación en Corea, Hong-Kong y Singapur.

Por su parte, el fondo Pictet Short Term Emerging Corporate Bondos, lanzado en julio, no sigue al índice de referencia y puede moverse hacia alta rentabilidad o ser conservador. El proceso de selección es también bottom up y ahora no incluye exposición a empresas de Rusia y Sudáfrica. Gestiona 45 millones de dólares.

El bitcoin necesita crecer de la mano de los reguladores para integrarse en el sistema financiero

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Desde que se produjera la primera transacción de bitcoin en 2009, el uso de este sistema de pago no ha dejado de crecer en todo el mundo, aunque la moneda digital no cuenta con muy buena prensa entre el sector financiero y con un estigma difícil de borrar, estiman que se solventará el día que se crezca de la mano de los reguladores y se considere al bitcoin parte del sistema financiero, así lo apuntó Mauricio Lara, consultor senior de Red Consulting, en el marco de una ponencia sobre la realidad del bitcoin y su uso celebrada este miércoles en el marco de Fintech Latam en Miami.

Lara compartió charla con Joel Cano, COO de Mexbt, quien subrayó que para que bitcoin permanezca deben mostrarse resultados de casos empresariales porque lo que más pesa, entre otras cosas, son las críticas y los temores a que la moneda sea un nuevo instrumento de lavado de dinero. Asimismo, Cano, que subrayó que hay muchos malentendidos entorno al bitcoin, puntualizó que si la moneda digital se aparta del cauce de los reguladores solo caerá. “Si queremos llegar a la masa de pago mundial tenemos que mirar a los reguladores. Hay que establecer regulaciones, beneficiosas tanto para el consumidor como para los reguladores”, subrayó.

Cano recalcó también que uno de los grandes enemigos del bitcoin son los bancos y las empresas de servicios financieros tan fuertemente regulados, que además de por los temores más arriba explicados “no quieren entrar porque temen que su reputación pueda verse afectada”.

Asimismo, el directivo dijo que casi todas las noticias que circulan sobre el bitcoin son sobre su precio, algo que «no resulta significativo sobre la realidad de la moneda digital porque no explican lo que es en realidad el bitcoin». “La gente lo ve como una moneda y no como una tecnología de transacción que no requiere de una tercera persona para registrar cada una de las transacciones”.

Cano subrayó que el interés por el bitcoin es muy alto, aunque sigue pesando el temor a la volatilidad, el volumen y la seguridad de la moneda digital. Sin embargo, la moneda virtual sigue creciendo, con el número de negocios e individuos que usan bitcoin aumentando rápidamente, en los que cada día se intercambian el equivalente a millones de dólares en bitcoins.

En cuanto al peso del bitcoin en Latinoamérica, Lara subrayó que en la región los esfuerzos regulatorios deben ser más intensos, ya que en la mayoría de los países de la región “el sistema legal está asentado en el sistema civil por lo que legislar lleva más tiempo y nos encontramos a dos, tres pasos por detrás de Estados Unidos en esta materia”.

En este sentido, Lara explicó que en Argentina el uso del bitcoin está muy extendido “seguramente por el estricto control de la moneda”. En Chile, el bitcoin no está regulado, mientras que en Costa Rica, por ejemplo, se ha solicitado a las autoridades bancarias y regulatorias su consideración. En el caso de México, el Banco Central (Banxico) alerta sobre el uso del bitcoin para temas delictivos y lavado de dinero, por lo que no contempla su uso como una forma válida de pago.

Lara y Cano coincidieron en que cuando el uso de bictoin esté mucho más extendido y su peso sea más relevante para las agencias tributarias, será entonces cuando la necesidad de regular cobre más fuerza.

Fintech Latam ha contado con la participación de más de 200 profesionales de bancos de América Latina, Europa y Estados Unidos, que han compartido una jornada para analizar cómo está cambiando el ecosistema financiero debido a las nuevas tecnologías, ideas y tendencias. Entre los organizadores del evento, se encuentran la Asociación Internacional de Banqueros de Florida (FIBA), LAVCA, así como las agencias de comunicación y marketing CVOX y Nobox, entre otros.

¿Cómo nuestra cultura moldea nuestro comportamiento de inversión?

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“Las finanzas conductuales es un tema bastante novedoso que ha ganado prominencia desde principios de los noventa. Una gran parte de la inversión involucra psicología y, si los inversionistas pueden entender los aspectos psicológicos, podrían evitar potenciales inconvenientes financieros” destaca Stephan Meier, director ejecutivo y jefe de Banca Privada de Credit Suisse para Centro y Sudamérica.

Meier hace estas declaraciones con motivo de la presentación del estudio titulado “Finanzas Conductuales: La Psicología de la Inversión”, una investigación realizada por el Profesor Dr. Thorsten Hens y MSc. BA Anna Meier de Behavioral Finance Solutions GmbH, que proporciona información para comprender las influencias emocionales y psicológicas que pueden tener impacto en las decisiones financieras, y cómo esto puede resultar en un comportamiento irracional.

Entre los hallazgos que menciona el informe, elaborado por el Instituto de Investigación de Credit Suisse junto con la Universidad de Zurich en Suiza, destacan:

Los inversionistas suelen elegir en base a sus experiencias y preferencias
La mayoría de los inversionistas eligen la gran parte de sus acciones en su país de origen, pues parecen ser más dignas de confianza ya que crecieron con los nombres de estas empresas, razón por la cual los inversionistas no hacen una diversificación suficiente.
Una estrategia de inversión no puede ser óptima si no se integra con la capacidad de riesgo, la tolerancia al riesgo y la conciencia del riesgo del cliente

Las finanzas conductuales muestran que cuando se trata de riesgo e incertidumbre, el comportamiento de los inversionistas se desvía mucho del escenario ideal del inversionista racional.

Credit Suisse sitúa cuatro tipo de inversionistas:

1. Inversionistas intuitivos – Los inversionistas intuitivos toman decisiones emocionales. Sin la estrategia de inversión adecuada existe el riesgo de que se vean demasiado influenciados por la evolución actual del mercado y perder de vista sus objetivos de inversión.

2. Inversionistas exploradores – Los inversionistas exploradores están muy familiarizados con el mercado financiero pero toman decisiones emocionales. Tienen una buena perspectiva de los riesgos y las oportunidades en el mercado. Aunque a veces quedan deslumbrados por nuevos e innovadores productos financieros, siempre tienen los riesgos en mente. A pesar de sus vastos conocimientos financieros, los inversionistas investigativos a veces abandonan su estrategia de inversión predefinida por razones emocionales. Por esta razón, sus inversiones deben ser revisadas periódicamente para asegurar que cumplan con la estrategia de inversión.

3. Inversionistas realistas – Estos inversionistas son personas capaces de dejar sus emociones a un lado y no dejarse influenciar por ellas. Sin embargo, carecen de conocimientos financieros para evaluar adecuadamente los riesgos y las oportunidades. Se les recomienda tener una asesoría profesional de inversión, la cual les ayude a tomar decisiones de inversión más adecuadas y a mejorar sus conocimientos financieros.

4. Inversionistas estratégicos – Los inversionistas estratégicos tienen buen conocimiento de los mercados financieros, de tal forma que pueden evaluar los riesgos y las oportunidades que enfrentan. Ellos tampoco son persuadidos por las emociones y pueden tomar decisiones objetivas. Su enfoque estratégico le ayuda a siempre mantener sus objetivos de inversión.

Monitor del Riesgo

En el reporte, Credit Suisse señala que la estrategia de inversión óptima para el cliente siempre debe ser revisada continuamente, ya que con el tiempo la capacidad de riesgo del inversionista puede cambiar significativamente por dos razones: las ganancias y pérdidas en el mercado financiero cambian sus activos y por eventos personales tales como nacimiento, matrimonio, divorcio y jubilación cambian sus obligaciones. Un monitor del riesgo proporciona una revisión continua de la capacidad de la estrategia de inversión elegida, muestra cuáles de las obligaciones y deseos del cliente pueden ser satisfechas con los activos corrientes y cuáles pueden ser satisfechas probablemente en el futuro.

“Las finanzas conductuales han logrado cerrar la brecha entre la teoría y práctica al considerar científicamente el comportamiento humano. Hasta la fecha, la investigación se ha centrado en el escenario ideal de inversionistas completamente racionales en mercados eficientes, mientras que en la realidad se trata cotidianamente con comportamientos irracionales de los inversionistas y mercados ineficientes. Combinar la teoría y la práctica nos permite utilizar los hallazgos de las finanzas conductuales como elementos fundamentales de los servicios de asesoramiento, gestión de activos y desarrollo de productos financieros” señaló Stephan Meier.

¿Cómo nuestra cultura moldea nuestro comportamiento de inversión?

En el estudio mundial más grande sobre las diferencias culturales con respecto al comportamiento de la inversión hasta el año 2010, el Prof. Mei Wang, el Prof. Marc Oliver Rieger y el Prof. Dr. Thorsten Hens, miraron las preferencias temporales, el comportamiento de riesgo y los sesgos del comportamiento de casi 7.000 inversionistas en 50 países. En el reporte se agruparon los resultados por región cultural y se observan algunas diferencias sorprendentes: En primer lugar los inversionistas en los países de habla nórdica y alemana son más pacientes, mientras que los inversionistas africanos son los menos pacientes. En segundo lugar, los inversionistas de países anglosajones son los más tolerantes a las pérdidas, mientras que los inversionistas en Europa del este tienen la mayor aversión a la pérdida. Sin embargo, en todas las regiones culturales hay una alta inclinación a aumentar el riesgo después de perder dinero (necesidad de alcanzar el equilibrio).

Por último, el estudio señala que las finanzas tradicionales, basadas en la hipótesis de mercados eficientes y la optimización de cifras estadísticas como medias y varianzas, sugiere que invertir tiene mucho que ver con las matemáticas. No obstante, las finanzas conductuales han puesto el foco de vuelta en las personas. La gente comete errores – incluso en decisiones de inversión, que se traducen en ineficiencias a nivel de mercado. En base a las finanzas conductuales, la inversión es 80% psicológica. Entretanto, las finanzas conductuales han creado métodos que le ayudan a los inversionistas a identificar sus errores típicos mientras que al mismo tiempo se encuentra el portafolio adecuado para ellos. La esperanza es que la mayoría de los inversionistas hagan uso de esto y que los mercados se vuelvan tan eficientes como lo asumen las finanzas tradicionales.

Santander reconoce que mantiene negociaciones con Unicredit para integrar Santander AM y Pioneer

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El consejero delegado de Unicredit, Federico Ghizzoni, era el primero en confirmar este martes que el grupo mantiene conversaciones con Banco Santander para combinar el negocio de sus gestoras, Pioneer Investment y Santander Asset Management, 50% propiedad del grupo español, un hecho que este mismo miércoles comunicaba por su parte la entidad que preside Ana Patricia Botín a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

“Banco Santander comunica que está considerando, junto con sus socios Warburg Pincus y General Atlantic, la potencial integración de Santander Asset Management, su negocio de gestión de activos, con Pioneer Global Asset Management, filial íntegramente participada de UniCredit, sin que, hasta la fecha, se haya llegado a ningún acuerdo sobre la potencial estructura o los términos de esa posible operación”, reza el texto remitido a la CNMV.

Santander AM es un negocio sujeto al control conjunto de Santander, por un lado, y Warburg Pincus y General Atlantic, por el otro, al que el Grupo Santander traspasó la mayor parte de sus sociedades de gestión de activos en el año 2013. El pasado mes de mayo, la entidad española vendía el 50% de su gestora a ambas firmas estadounidenses de capital riesgo por 1.330 millones de dólares.

De formalizarse el acuerdo con Santander, las dos sociedades darían lugar a la gestora más grande de Europa, con más de 320.000 millones de euros bajo gestión.

Bajo el acuerdo propuesto, Santander AM se combinará con Pioneer de UniCredit, con ambos bancos quedándose con un tercio cada uno de la nueva empresa, tal y como explicó a la prensa Ghizzoni. Warburg Pincus y General Atlantic, socios de Santander AM, tomarán conjuntamente el tercio restante de la entidad resultante de la fusión, aunque éstas tendrían previsto salir de la gestora «en un años», reconocía Ghizzoni, que añadía también que el objetivo sería sacar parte de la gestora a bolsa, manteniendo Unicredit y Santander una participación de cerca del 33%.

Ghizzoni no ofreció detalles económicos sobre la posible alianza, aunque reconoció que Santander había ofrecido un “mejor precio” que los otros dos licitadores para Pioneer, un consorcio formado por el fondo de private equity CVC Capital Partners, el fondo soberano de Singapur GIC y el fondo estadounidense Advent.

Los “Tres Terribles”: revisitando la situación de los focos más problemáticos para los mercados de deuda emergente

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Emerging Market Debt: Revisiting the Trouble Spots — Robert M. Hall, Institutional Fixed Income Portfolio Manager. Los “Tres Terribles”: revisitando la situación de los focos más problemáticos para los mercados de deuda emergente

Al comienzo de este año MFS señalaba a Venezuela, Argentina y Ucrania como focos problemáticos para la deuda de mercados emergentes, denominándoles los “Tres Terribles” puesto que todos alcanzaron una situación crítica al mismo tiempo ¿Cómo ve MFS su situación ahora? Los expertos de MFS, Robert M. Hall, portfolio manager institucional de Renta Fija, y Matthew W. Ryan, CFA, portfolio manager de Renta Fija, dan su opinión:

Venezuela. MFS sigue estando preocupado por la ineficacia de las medidas implantadas en Venezuela. A pesar de que la devaluación del bolívar a principios de año podría haber sido un paso en la dirección correcta, debería haber estado acompañado por medidas fiscales y monetarias de carácter restrictivo. En su lugar, el mayor gasto público y el aumento de la oferta monetaria han servido para alimentar una espiral de inflación.

En base a casi cualquier medida, la situación económica y financiera de Venezuela continúa mostrando señales de deterioro. Las reservas de divisa extranjera son bajas, poniendo en jaque la capacidad del país de repagar sus obligaciones de deuda. Sin embargo, en un entorno del carry-trade que favorece el riesgo, los inversores siguen dispuestos a aceptar la retórica del gobierno. En ausencia de medidas adecuadas, MFS continúa creyendo que la dinámica actual de la deuda venezolana es insostenible.

Argentina. Argentina ha hecho default en el pago del cupón de su deuda soberana reestructurada de derecho extranjero. A pesar de que este default técnico seguramente tendrá consecuencias sobre la situación económica y financiera del país, Argentina ha indicado que se compromete a pagar el servicio de la deuda denominada en dólares bajo derecho local. MFS opina que las tasas de esa deuda ofrecen una compensación razonable dados los riesgos actuales.

Dado que el desenlace de esta situación es difícil de prever, MFS está muy pendiente de su desarrollo, reevaluando de forma constante sus riesgos en función de los acontecimientos. A más largo plazo, se abre una esperanza ante la perspectiva de que tras las elecciones del próximo año, Argentina goce de un gobierno más afín al mercado.

Ucrania y Rusia. Las tensiones entre Ucrania y Rusia siguen al rojo vivo, mientras la posibilidad de una solución a corto plazo parece remota. El conflicto tiene un efecto negativo sobre la actividad económica y por tanto sobre la capacidad de Ucrania para cumplir con los objetivos estructurales del programa de reformas que cuenta con el apoyo del Fondo Monetario Internacional (FMI). Los fondos externos procedentes del FMI, de EE.UU. y de la Unión Europea han servido de salvavidas fisca, sin embargo, es prácticamente seguro que Ucrania va a necesitar ayuda adicional. MFS cree que esto eleva el riesgo de un “rescate” en el que los inversionistas privados en deuda ucraniana tengan que compartir parte de la carga mediante la pérdida parcial de su inversión.

En el caso de Rusia, si bien el país podría entrar en recesión debido a las sanciones económicas derivadas del conflicto ucraniano, el gobierno de Putin podría estar dispuesto a soportar esta situación con tal de conseguir sus objetivos políticos.

Por ahora, los datos maco relacionados con la deuda soberana rusa siguen siendo fuertes, tanto en lo relativo a la balanza fiscal, las reservas de divisa extranjera y la balanza por cuenta corriente. MFS continúa monitorizando esta situación por si se dan oportunidades de inversión en el caso de que la valoración de la deuda soberana rusa siga sufriendo hasta el punto de que ofrezca una compensación razonable en función de su riesgo.

Puede acceder al informe completo a través de este link

A pesar de la baja rentabilidad de los bonos, Robeco contempla pocas probabilidades de recesión en Europa

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Las rentabilidades de los bonos de la eurozona son actualmente tan bajas que sugieren que la recesión es inminente, pese a que las drásticas acciones del BCE lo hacen poco probable, vaticina el economista jefe de Robeco.  

En agosto, las rentabilidades sobre la deuda alemana de referencia cayeron por debajo del 1%, debido parcialmente a las consecuencias económicas de la crisis ucraniana. Durante el segundo trimestre se interrumpió la recuperación de la Eurozona y el crecimiento del PIB se mantuvo en cero, en comparación con el trimestre anterior.  La economía alemana se contrajo y, algo sorprendentemente, su crecimiento fue menor que el de la economía francesa y la tercera mayor economía, Italia, volvió a caer en recesión. El efecto económico de las sanciones impuestas a Rusia por el conflicto con Ucrania ha sido mucho mayor de lo esperado, debido principalmente a su naturaleza, con capacidad para minar la confianza.  »En consecuencia, las rentabilidades de los bonos se han reducido a niveles increíblemente bajos que sugieren que la recesión en la Eurozona es inminente, aunque consideramos que las probabilidades de una nueva recesión son escasas,» aclara Léon Cornelissen.  »Esperamos asistir a un tercer trimestre más solido por una serie de motivos, y continuamos esperando ver la continuación de la recuperación económica de la Eurozona. El mayor riesgo de este panorama sería, en nuestra opinión, una nueva y fuerte escalada de las tensiones entre Occidente y Rusia.»

«Aparte del debilitamiento de las economías europeas, la tendencia a la baja de la inflación actual y los crecientes temores de un estancamiento al estilo japonés, que pueden explicar estas bajas rentabilidades, también son un reflejo de la probabilidad de una mayor agresividad por parte del BCE. ‘No te enfrentes al BCE’ podría ser una consigna muy acertada.»

El BCE entró en acción en su reunión del 4 de septiembre, con un sorprendente recorte de 10 puntos básicos de los tipos clave, manteniendo la tasa de refinanciación principal en un 0,05% con un rango inferior que es efectivamente cero. La tasa de ahorros se adentró aún más en territorio negativo, alcanzando un -0,2%, lo que significa que los bancos tendrían que pagar por dejar el excedente de caja en el BCE.

Los nuevos tipos de interés en la Eurozona

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No obstante, que las rentabilidades hayan alcanzado su mínimo histórico significa que el precio de los bonos, que varía de forma inversamente proporcional a las rentabilidades, ha aumentado, haciendo que el precio de muchos de los bonos más codiciados sea muy elevado. «Esto significa que, actualmente, por el privilegio de realizar un préstamo equivalente al dinero de hasta tres años a gobiernos como el alemán, los inversores deben pagar una prima,» explica Cornelissen. “La continuada e implacable euforia de los mercados de bonos fue el avance más llamativo del mes de agosto.”

¿La crisis de Ucrania terminará en un conflicto congelado?

Ciertamente, cada vez hay más pruebas de que la economía alemana, otrora poderosa, está siendo golpeada por el constante nerviosismo que alimenta la crisis ucraniana, pese a que actualmente muestra signos de alcanzar un tono algo más calmado. Rusia ha dejado claro que no permitirá la destrucción de la región separatista pro-rusa del este de Ucrania mediante el envío de tropas y arsenal, más que suficientes, a los rebeldes

«Por otro lado, Rusia ha adoptado una posición cauta y vigilante, dado que el cambio dispuesto en el equilibrio militar no ha derivado en una ofensiva para hacerse con ciudades como Odessa o Kiev,» asegura Cornelissen. «La lógica de la situación sugiere un estancamiento, lo que se conoce como ‘conflicto congelado’. Las provincias de Ucrania oriental y la anexada Crimea continuarán firmemente bajo el control ruso, pero las hostilidades cesarán, allanando el camino para las que muy probablemente sean unas negociaciones interminables.»

«Las sanciones actuales, demasiado benévolas, continuarán en vigor con un efecto económico limitado a largo plazo. Bajo estas circunstancias, la confianza de las empresas en Europa podría repuntar.»

‘Ahora los inversores deben abonar una prima por el privilegio de prestar dinero a Alemania’

La revolución del gas de esquisto ayudará a la economía mundial

Cornelissen advierte que Europa del Este no es la única región en la que están estallando las tensiones geopolíticas. La insurgencia islamista en Irak es una amenaza potencial para el suministro de petróleo, pese a que el precio del crudo Brent tiende a la baja desde que alcanzara su valor máximo en junio.

«Un factor importante es la revolución del gas de esquisto en Estados Unidos, que actualmente actúa como ‘suministrador de último recurso’, una función antes desempeñada por Arabia Saudí,» declara. “La duración de la revolución del petróleo de esquisto es sumamente incierta, pero la buena tendencia actual del precio del petróleo es toda una ventaja para la economía mundial, incluyendo a la Eurozona.»

«El precio del petróleo es un factor importante que está reduciendo la inflación general. La inflación subyacente en la Eurozona se mantiene en el 0,9%, a pesar de todas las conversaciones sobre la deflación.»

La política monetaria acomodaticia debilita al euro

Cornelissen asevera que el BCE aún dispone de muchas armas económicas en su arsenal, aunque duda que el programa anunciado de recompra de hasta un billón de euros de Asset Back Securities (ABS) sea factible.

«Dado que el mercado europeo actual de ABS no está bien desarrollado, este tamaño potencial se me antoja bastante ambicioso,» comenta. «La implementación del programa ABS llevará su tiempo, y los efectos beneficiosos serán graduales. Pero, en la medida en que el programa ayuda a debilitar el euro, sí beneficia inmediatamente a los exportadores europeos.»

«El BCE aún tiene un último recurso, la QE generalizada de bonos soberanos. No obstante, sólo empleará este recurso si la economía europea continúa debilitándose materialmente. Esta opción sigue estando claramente sobre la mesa y ayuda a mantener bajo el euro y los tipos de interés a largo plazo en la Eurozona.»

La política fiscal ha dejado de ser restrictiva

Algunas zonas de Europa aún deben reformarse para promover una recuperación significativa a largo plazo, estima Cornelissen. Durante la cumbre de Jackson Hole, el presidente del BCE, Mario Draghi, dibujó el perfil de un gran acuerdo mediante el que el BCE adoptaría más medidas a cambio de estímulos fiscales (en Alemania) y reformas estructurales (en Francia e Italia).

«Las posibilidades de impulsar paquetes de reformas significativas en Francia e Italia son escasas, pero ya existe un acuerdo político sobre una interpretación flexible de las normas presupuestarias existentes dentro del Pacto de estabilidad y Crecimiento,» explica.

“En consecuencia, durante los próximos meses es probable que los estabilizadores automáticos de la Eurozona proporcionen más espacio para maniobrar, mientras los gobiernos de la Eurozona dejarán de realizar contribuciones negativas al crecimiento económico.”

Perspectiva para mercados de renta fija

Mientras, los inversores deben prepararse para ‘más de lo mismo’, dado que los bajos tipos de interés y los estrechos márgenes soberanos en la Eurozona continuarán con nosotros durante los próximos meses, siempre que el BCE continúe con su laxitud monetaria, predice el economista jefe.

«La búsqueda de rentabilidad implica que, actualmente, la Eurozona exporta bajos tipos de interés a EE.UU., donde los bonos a 10 años ofrecen una rentabilidad aproximada del 2,5%,» comenta. «No obstante, a medida que la economía de EE.UU. continúe fortaleciéndose, cada vez se hablará más del calendario previsto para la primera subida de tipos, hecho que podría invertir la gravedad: los tipos de interés a largo plazo de EE.UU. podrían terminar elevando los europeos.”

«Una condición necesaria sería la reanudación de la recuperación europea, que depende parcialmente de los acontecimientos geopolíticos. Nuestra hipótesis de referencia es un mayor PIB en el tercer trimestre, que reduciría el pesimismo que despierta la recuperación europea. En consecuencia, observamos poco valor en los bonos del Estado europeos y estadounidenses a las rentabilidades actuales.»