Foto: BCE. Bancos europeos: "Keep Calm and Carry On"
El pasado domingo, el BCE hacía públicos los resultados del análisis más riguroso realizado hasta la fecha sobre el sector bancario europeo. El ejercicio realizado por la autoridad responsable del sistema bancario en Europa deja corto, tanto por su minuciosidad, como por el número de especialistas involucrados, a cualquier análisis que hayan realizado anteriormente otras autoridades supervisoras en Europa, EE.UU. o Japón.
Garrett Walsh, director de Análisis de Crédito Europeo de Pioneer Investments, ha publicado un análisis sobre el resultado del AQR y los stress tests del sector bancario europeo en la reciente edición de Investment Talks de la firma. Éste es un resumen de las conclusiones principales:
¿Qué ha comprendido este análisis?
El AQR ha estudiado de forma detallada las carteras de préstamos de 130 bancos. Por otro lado, ha realizado stress tests de 123 entidades financieras, incluyendo bancos no pertenecientes a la eurozona, para el periodo 2014-2016.
¿Cuáles son los resultados preliminares del análisis?
De los bancos puestos a prueba, 25 han suspendido. En total, sumaban necesidades de capital de 25.000 millones de euros a la fecha en la que se tomaron los datos, pero desde entonces ya han ampliado capital por 15.500 millones por lo que en la actualidad necesitan 9.500 millones de euros adicionales. El número de bancos fallidos (25) es algo mayor de lo que se esperaba pero casi la mitad representan fallos técnicos (es decir, bancos cuyo déficit de capital ya se ha subsanado), por lo que realmente hay 13 bancos que siguen en la lista de fallidos, y son todos bastante pequeños, sin que haya ningún gran banco en la lista que presente un riesgo sistémico. Es decir, no hay shocks.
No ha sorprendido mucho que la mayor parte de las instituciones que han suspendido el test vengan de Grecia, Portugal, Italia y Austria. Ninguna de las grandes entidades que se citaron la semana pasada como potenciales suspensos (como Erste o Commerzbank), han presentado problemas. Esto podría cuestionar el rigor del test, pero en todo caso debería servir para restaurar, al menos de forma parcial, la confianza en el sector.
¿Cuáles son los siguientes pasos para los bancos que han suspendido?
En las dos semanas próximas a la publicación de los resultados, los bancos tienen que enviar un plan detallando cómo van a cubrir las necesidades de capital. Estas necesidades, identificadas por el AQR o el escenario base de los stress tests, deberán haber sido cubiertas antes del final de abril de 2015. Las identificadas en el escenario adverso del stress test deberán cubrirse antes de final de julio de 2015.
A pesar de que los importes de capital identificados son modestos (9.500 millones de euros para todo el sector), es posible que las opciones estratégicas de algunos de los 13 bancos que han suspendido sean limitadas. Es posible que puedan vender algunos activos, podrían ser absorbidos por competidores más fuertes o, en último caso, necesitar algún tipo de ayuda estatal.
¿Cuáles son las implicaciones más importantes para el sector financiero?
Si bien algunos se preguntarán si el examen ha sido suficientemente duro, Pioneer Investments cree que un ejercicio de esta envergadura debería ayudar a restablecer la confianza en el sector. Como mínimo, debería ayudar a que los inversores vean que no hay “esqueletos en el armario” en los portafolios de préstamos de los bancos más débiles”. Además, ahora que el examen se ha completado, es de esperar que los bancos europeos tiendan a dar más préstamos, en especial en los países periféricos en los que la falta de crédito es un verdadero problema, si bien es verdad que en muchos países la demanda sigue siendo apática.
El verano ha dejado tras de sí unos mercados fuertes en EE.UU., más débiles en Europa –con Francia como mal alumno de Europa y signos dispares en el sur- y un repunte del interés inversor en algunos mercados emergentes, sobre todo de Asia y Latinoamérica, pero confirmando unas dinámicas muy diferenciadas y con debilidad en otros escenarios como Rusia. En este contexto, la estrategia de inversión para el último trimestre de año en Financière de L’Echiquier se basa en una apuesta clara por la renta variable, centrada en aprovechar la nueva fortaleza de los exportadores europeos ante la debilidad del euro y el interés por el mundo en desarrollo.
“Destacamos dos temas clave de inversión”, explicó Jérôme Blanc, director comercial de Desarrollo Internacional de la gestora, durante una reciente presentación en Madrid. En primer lugar, “la renta fija paga menos por el riesgo que la renta variable, así que la segunda es una apuesta más jugosa y el consejo es volver a ella. En segundo lugar, el repunte de las divisas emergentes y del dólar, frente al euro, beneficiará a los exportadores europeos”, indicó.
Esos dos temas son la columna vertebral sobre la que se asienta su estrategia de asignación de activos para el útimo trimestre del año, formada por cuatro puntos básicos. El primero de ellos es el equilibrio de las posiciones value y growth en sus fondos, para invertir más en exportadores europeos. “Durante 2013 favorecimos el estilo de valor y a principos de 2014 tratamos de dar más peso a valores de crecimiento para lograr un mayor equilibrio”. Y siguen apostando por ese equilibrio, pues la depreciación del euro favorecerá a las empresas europeas que venden fuera, normalmente de carácter más growth.
El segundo aspecto es la necesidad de ser muy selectivos, ante las exigentes valoraciones que hay ahora en los mercados: en este contexto, favorecen la temática del rendimiento, pues creen que los valores con altos dividendos se verán beneficiados ante las últimas rebajas de tipos en deuda pública, ante la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores.
A lo largo del primer semestre del año, la gestora ha reforzado también la temática emergente, una convicción que ahora ratifica, apostando tanto por empresas en esos mercados como por grandes exportadoras del mundo desarrollado con exposición importante. Aunque de forma selectiva: “La dinámica emergente es ahora más compleja: antes era un billete de ida pero hoy hay mercados cerrados como Rusia, otros que afrontan problemas monetarios o de gestión como Brasil… y ha vuelto la volatilidad”, advierte Didier Le Menestrel, presidente y fundador de Financière de L’Echiquier.
Por último, si a principos de año optaban por posicionarse en renta fija, comprando el spread y gestionando activamente la duración, ahora son más cautos: ante los últimos rallies en renta fija, aconsejan recortar las posiciones en deuda de alta rentabilidad, principalmente, y optar por la renta variable, que en su opinión, es una mejor estrategia que compensa más por los riesgos asumidos.
La gestora está impulsando con fuerza sus fondos mixtos en España, que considera idóneos para afrontar este momento de tipos bajos y búsqueda de retornos y diversificación. Productos que ya tienen activos de más de 1.000 millones de euros, una octava parte de su AUM total, y centrados sobre todo en los fondos Arty, que puede invertir hasta un 50% en acciones –ahora en un 25,4%- y hasta un 35% en high yield, y Echiquiere Patrimoine, según explicó Uriel Saragusti, analista de crédito de los fondos mixtos defensivos de la entidad.
En renta variable, destacan sus fondos Agressor, en el que han reformazo la temática del crecimiento mundial y emergente, y Echiquier Major, su fondo que invierte en grandes compañías de liderazgo a nivel mundial. Pero el presidente de la gestora advierte de que los retornos ya no son como antes en renta variable: «Un inversor esperaba antes doblar su inversión pero ahora el objetivo es lograr en torno a un 10% de retorno anual en un periodo de tres años», explica.
Madrid. Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. Aprueban la adquisición del negocio de banca personal y privada de Inversis por parte de Andbank
El Ministerio de Economía, el Banco de España, la CNMV y el INAF (Institut Nacional Andorrà de Finances) han autorizado la operación de adquisición del negocio de banca personal y privada de Banco Inversis por parte de Andbank, que se materializará a finales de noviembre.
A partir de ese momento los clientes de banca personal y privada de Banco Inversis pasarán a ser clientes de Andbank, que asumirá la gestión de los mismos. La operación firmada entre Banco Inversis y Andbank incluye además un acuerdo de colaboración estratégica a largo plazo en virtud del cual Andbank contará con los servicios de la plataforma tecnológica de Inversis diseñados para sus clientes institucionales.
Con la adquisición del negocio de banca personal y privada de Banco Inversis, el Grupo Andbank se posiciona como una de las principales entidades independientes especializadas en banca privada del mercado español, con un volumen de activos bajo gestión superior a los 7.000 millones de euros en España y de 20.000 millones a nivel global. El Grupo Andbank cerró el pasado año con un beneficio neto de 64,1 millones de euros, cifra que representa un incremento del 13,3% respecto al 2012.
Tras la operación, Banco Inversis se centrará en el negocio mayorista, donde cuenta con una sólida base de clientes nacionales e internacionales, entre los que se encontrará el propio Grupo Andbank. Banco Inversis cuenta con un volumen de activos depositados de 50.000 millones de euros, que incluye fondos de inversión nacionales e internacionales y fondos de pensiones.
En este contexto, Banco Inversis potenciará su oferta integral de servicios a entidades financieras, a través de una plataforma tecnológica en continuo proceso de innovación y adaptación a las necesidades de sus clientes, complementado con un servicio de asesoramiento para la selección de fondos de inversión de alto valor añadido.
. Los expertos en private equity aconsejan a los empresarios aprovechar el buen ciclo para vender
Anthony Polazzi, principal de Sun Capital Partners, Lars Johansson, director de New Mountain Capital, Chip Vandenberg, socio de Trivest Partners, Roman Krislav, principal de HIG Capital y Paul Sherman, CFO de ABB Optical Group, participaron hace unos días en Miami en un panel sobre operaciones de private equity organizado por Miami Finance Forum en el marco de su serie de CEO Power Breakfast.
Los expertos sentados a la mesa saben muy bien los entresijos de una operación de private equity, su desarrollo y cómo llevarla a buen puerto porque tienen a sus espaldas, de uno u otro lado de la mesa, decenas de operaciones. Los presentes compartieron sus experiencias y anécdotas e hicieron una radiografía del sector, que según reconocieron no está tan fuerte como sí lo está la industria de real estate en Florida.
A pesar de que el sector de private equity no atraviesa su momento más álgido, Johansson subrayó que si el fuera un empresario no dudaría en vender ahora, en “un ciclo de tres, cuatro años buenos”, algo en lo que coincidió Polazzi, quien dijo que “nos encontramos en la mitad de un ciclo económico de recuperación en Estados Unidos, en donde la gente sabe que hay un año de crecimiento en el horizonte. Si usted es dueño de un negocio, es el momento perfecto para salirse si está pensando en venderlo”, subrayó.
Estos subrayaron también las cuestiones que pesan más sobre los empresarios a la hora de tomar la decisión de vender. Entre otras cosas, están preocupados por el apalancamiento, la rapidez, así como por la confianza en el proceso y en el equipo que toma las riendas.
Del lado empresarial, Sherman de ABB Optical Group, contó su experiencia como protagonista de una operación de private equity que arrancó hace algo más de dos años y que recayó sobre la firma New Mountain Capital. Sherman explicó que después de iniciar el proceso con más de una docena de compañías, al final tuvieron que decidir entre tres empresas que fueron las únicas que se acercaron a hablar con todo el equipo directivo de ABB Optical y que inspiraron más confianza al grupo.
Para Polazzi, “y aunque pueda parecer muy básico, es fundamental hacer lo que has dicho desde el principio. Somos muy claros desde el principio y muy prácticos en el acercamiento, lo que a veces nos lleva a perder algunos negocios porque le decimos al dueño la verdad”.
En este sentido, Polazzi recalcó que en momentos como los actuales, en donde las cosas marchan bien y se piden precios más altos, “nuestra política a veces no nos funciona, pero sí cuando estamos en ciclos más bajos”.
Johansson considera que también es clave llevar a la operación a gente con mucha experiencia en el sector, “pero no para llevar la compañía sino para sentarse en los comités y aportar” en el proceso.
Para Polazzi, desde hace cuatro, cinco años ya no solo pesan los temas económicos, también se está produciendo una mayor correlación con los temas culturales.
Como el abanico de empresas a las que encomendar el trabajo es amplio ahí fuera, Vandenberg cree que el mejor consejo es buscar a aquellos que se preocupan por hacer crecer su negocio.
Una de las corrientes interesantes que se están dando entre el sector es que cada vez más compañías preparan su propio equipo de venta, para lo que contratan a terceros para que trabajen en el due diligence de la compañía y aceleren el proceso de venta, una corriente que según Vandenberg es más común en Europa que en Estados Unidos.
El volumen de due diligence que una firma necesita es enorme y en la mayoría de los casos no están preparados para ello. “El que busquen a un tercero que les haga el due diligence hace el proceso más suave”, enfatizó.
Para Krislav de HIG Capital “si eres el dueño de una compañía siempre tienes que estar en ‘modo venta’, y todo transparente: la preparación para vender empieza años antes”. En una negociación, la empresa puede encontrarse con hasta 10 grupos haciendo due diligence al mismo tiempo. “Hay que estar lo mejor preparado que se pueda, siendo conscientes de que el proceso va ser intenso”.
Por último, los expertos coincidieron en que otra parte clave del proceso es la comunicación, algo para lo que no hay sustituto ya sea una operación de private equity o una operación pública. “No se trata solo de vender la compañía, el que vende quiere sacar lo mejor de ella”, dijo Johansson.
Imagen de archivo. Foto cedida por Terrapinn. Banqueros privados y wealth managers de LatAm tienen una nueva cita en Miami
La VIII Edición de la conferencia Anual Private Banking Latin America tendrá lugar los próximos días 19 y 20 de noviembre en Miami, en un evento en el que se darán cita numerosos banqueros privados y wealth managers de la región para intercambiar ideas y establecer relaciones, tal y como destaca Terrapinn, organizadora del evento.
Bajo el formato de mesas redondas y conferencias se pondrán sobre la mesa los temas de actualidad sobre el mercado, normativa, oportunidades y tendencias en el sector, entre otros.
Entre los participantes habrá profesionales de SunTrust Banks, Andbank, BNP Paribas Wealth Management, Banchile, BBVA Bancomer, Morgan Stanley, IFC (The World Bank), Grupo Bancredito, Grupo Bepensa, HSBC, UBS y Popular, entre otros.
Para analizar las últimas tendencias y condiciones macro del mercado estará presente Jean Pierre Lacombe desde el IFC, del Banco Mundial. Juan Carlos Ojeda, head de Wealth Planning de Banchile abordará las inversiones ilíquidas en real estate en América del Sur, mientras que Humberto García de Alba Carrillo, Chief Investment Strategist de BBVA Bancomer Private Banking, disertará sobre el conflicto y colaboración entre la banca privada y los family offices.
Paralelamente se estará celebrando en el mismo marco el Americas Family Office Forum, también organizado por Terrapinn. Ambos eventos tendrán lugar en el Four Seasons Hotel de Miami.
Para mayor información o asistir al evento, puede consultar el siguiente enlace.
Foto: HHNZ. ¿Qué explica y qué implica la reciente volatilidad en los mercados?
El contexto mundial se ha puesto más desafiante. Y la evolución reciente de los mercados así lo refleja con importantes caídas en sus niveles, que eliminaron completamente las rentabilidades positivas que se habían acumulado durante el año. La carga de la vuelta a la normalidad de la economía mundial se ha volcado desde Estados Unidos a Europa. La tasa de crecimiento en Norteamérica está ya casi en los niveles naturales, mientras que la de Europa no sólo se encuentra todavía por el suelo sino que, además, las perspectivas de un rebote saludable se han ido esfumando, de acuerdo a un último informe del equipo de Análisis de Credicorp Capital.
La evolución de la inflación relativa también favorece a Estados Unidos donde, si bien esta es aún menor a la meta (2%), se está acercando a ella. Por el contrario, al otro lado del Atlántico (en Europa) el fantasma de la deflación está cada vez más presente.
Parte importante de este comportamiento macroeconómico dispar es que la política monetaria en Estados Unidos ha sido mucho más agresiva que la europea, que llegó tardía y tímidamente. Esto fue de la mano de una depreciación fuerte del dólar y, por consiguiente, un impulso a su sector transable. A lo anterior se agregó una política fiscal también más expansiva en Norteamérica que en Europa por la institucionalidad del esquema Euro y la reticencia de Alemania a debilitarla. Esto apoyó al sector de economía local de Estados Unidos. Ambos elementos ayudaron a mantener una inflación más cercana al objetivo en Estados Unidos que en el bloque europeo.
Una vez que la economía norteamericana se acerca a su equilibrio y que la europea se queda cada vez más atrás, se hace necesario un cambio en la forma en que las políticas enfrentan el ciclo económico y una variación de los precios relativos (ver Gráfico 1). No podemos pretender que Estados Unidos siga siendo el gran motor de recuperación, necesitamos que Europa comience a empujar, o, al menos, que no siga restando. Los anuncios de un paquete monetario bien agresivo del bloque euro y la apreciación del dólar eran los elementos que faltaban. La economía americana pareciera ya no necesitar una moneda débil pero la europea la requiere más que nunca. De hecho, las cifras del sector transable sorprenden al alza en Estados Unidos y a la baja en Europa.
Por el lado del euro depreciado, éste ya comenzará a empujar. En lo que a lo monetario se refiere, debe pasarse de los anuncios genéricos de apoyo no convencional a la entrega de detalles más concretos y comenzar de una vez en gran escala. Las bajísimas tasas de los bonos alemanes de largo plazo reflejan que el mercado apuesta a que esto efectivamente sucederá (llevando el spread entre los Bunds y los Treasuries a máximos de 15 años, ver Gráfico 2), y en un contexto donde existe una mayor posibilidad que la política fiscal también comience a contribuir.
La oposición alemana al uso del gasto fue en gran parte motivada por su efecto en la moneda: la economía exportadora por antonomasia no podía presionar a la apreciación de un euro ya muy alto. Una moneda no tan cara y los decepcionantes datos de actividad que comenzó a mostrar Alemania dan mayor espacio a flexibilizar su posición.
Una nota de cautela, eso sí, son los efectos deflacionarios de la gran caída del petróleo (ver Gráfico 3). Éstos hacen aún más necesario incrementar el impulso europeo y ponen en duda la conveniencia de que la Reserva Federal comience a ser más agresiva en el retiro del impulso monetario (moderando el fortalecimiento del USD). Afortunadamente, ya empieza a haber señales desde el banco central americano de que tal vez mantendría una instancia monetaria laxa por mayor tiempo al que esperan los analistas, e incluso más importante, comienza a transpirar el hecho de que no sólo estarían mirando a su propia economía sino que le dan cada vez más importancia a lo que pasa en el resto del mundo. Esto explicaría la importante caída que han tenido las tasas largas de los bonos del Tesoro.
Hasta hace poco teníamos un panorama más o menos predecible de cómo nos iríamos acercando a la normalidad. Hoy ya no lo tenemos y eso genera incertidumbre que se traduce en volatilidad en los mercados. Estos han sobre reaccionado (ver Gráfico 4), y aunque de manera algo distinta, igualmente nos iremos acercando al equilibrio, dado que los precios relativos clave ya se alinearon y porque todo indica que las políticas macroeconómicas responderán como deben a este nuevo escenario.
Esto no quiere decir que obtendremos altas rentabilidades en nuestras inversiones puesto que de igual manera los fundamentos siguen débiles, las valorizaciones están menos atractivas que en los últimos años y porque el sentimiento no es de lo más favorable por estos días. Los retornos serán positivos para los agregados de renta fija y renta variable, pero algo menores a los normales. Las inversiones en activos más riesgosos se defenderán bien en este nuevo escenario.
Foto: Andrés Nieto, Flickr, Creative Commons. BNP Paribas amplía su oferta de pagos en divisas para clientes corporativos
BNP Paribas ha anunciado la ampliación de su plataforma de pagos internacionales, lo que le permite ofrecer nuevas soluciones de Cash Management en divisa para sus clientes corporativos.
La gestión de pagos internacionales puede realizarse a partir de ahora de forma aún más segura y adecuada en 130 divisas a nivel mundial.
Además, BNP Paribas ha ampliado su oferta de compraventa de divisas en el mismo día /día siguiente y ha desarrollado soluciones que facilitan a las tesorerías de las empresas la integración de su operativa de renta fija y transacciones bancarias, con el fin de gestionar de manera más eficiente sus operaciones en divisas. A partir de ahora, BNP Paribas ofrece opciones más avanzadas en materia de pagos internacionales a través de todos sus canales habituales de banca electrónica, integrando las operaciones en divisas dentro de las instrucciones de pago.
Estas nuevas soluciones, que aúnan los servicios de Renta Fija y de Cash Management de BNP Paribas, se encontrarán a disposición de los tesoreros que tengan abierta una cuenta en la mayoría de los países europeos donde BNP Paribas está presente, a través de su red ‘One Bank for Corporates’.
Pierre Ferszland, Global Head de Cash Management de BNP Paribas, declaró que “la expansión de nuestra plataforma de pagos internacionales permite a BNP Paribas atender las crecientes necesidades de nuestros clientes corporativos en su gestión de tesorería ya que estos deben desenvolverse en un ámbito de operaciones increíblemente complejo y global, más allá incluso de las fronteras europeas”.
Sobre la base de una red europea sólidamente establecida, BNP Paribas continúa invirtiendo en el desarrollo de las soluciones ofrecidas a sus clientes corporativos. En particular, BNP Paribas ha demostrado su experiencia en la zona SEPA y dispone, posiblemente, de la red de franquicia de Cash Management más amplia de Europa.
Foto: Luis Alvaz. Amundi refuerza su presencia en LatAm con una oficina en Ciudad de México
Amundi ha anunciado que refuerza su presencia en Latinoamérica con la apertura de una oficina de representación en Ciudad de México. Con presencia desde 2008 en Santiago de Chile, «Amundi ha logrado desarrollar estrechas relaciones con sus clientes en la región. El lanzamiento de esta nueva entidad tiene como objetivo profundizar la presencia de Amundi en América Latina, proporcionando un punto de contacto local, tanto en el sur como en el norte del continente», apuntó la firma en un comunicado.
Reportando a Amundi Iberia SGIIC y beneficiándose de su importante soporte, la oficina de México pretende ofrecer información sobre los productos y servicios de Amundi bajo petición previa de clientes mexicanos y potenciales, ofreciendo así un servicio más efectivo y personalizado en todo el mundo.
Según Didier Turpin, consejero delegado de Amundi Iberia: “El lanzamiento de la entidad en México marca un punto de inflexión en nuestra estrategia de expansión en Latinoamérica y demuestra nuestra confianza y compromiso en la región”.
Junto con el lanzamiento de la oficina, Saul Santamaría ha sido nombrado managing director de Amundi México. «El mercado mexicano ofrece perspectivas de crecimiento muy interesantes y una presencia local nos ofrece la oportunidad de dar un mejor servicio a nuestros clientes, incluyendo fondos de pensiones, clientes corporativos y distribuidores. La economía mexicana es dinámica y nuestro objetivo es contribuir de forma positiva al desarrollo de este mercado. Confiamos en poder construir un negocio sostenible a través de nuestro compromiso de largo plazo en México», apunta Santamaría.
Santamaría comenzó su carrera profesional en Société Générale Asset Management (SGAM) en París en 2006 en el Departamento de Riesgos y Compliance, donde estuvo a cargo de la supervisión de diferentes filiales del Grupo. Se incorporó posteriormente al Departamento de Gestión de Riesgos, encargándose de la coordinación de los equipos de riesgos locales y asegurando la aplicación de los códigos de “mejores prácticas” del grupo a nivel global. En 2010, tras la fusión con Crédit Agricole Asset Managment, Saul se incorporó a Amundi como gerente de Ventas para el sur de Francia y finalmente en 2012 fue nombrado responsable de Distribución para Latinoamérica.
Es licenciado en Finanzas y Relaciones Internacionales por la Universidad Externado de Bogotá y cuenta con un master en Gestión (Master in Science of Management) del “Rouen School of Management” de Rouen, Francia.
. Las elecciones en Brasil: a la espera de la segunda convocatoria
Los resultados de las elecciones presidenciales en Brasil han decepcionado a inversores y gestores, que esperaban un cambio político en el país capaz de mejorar el clima de negocios e inversión. “Las esperanzas de reformas para mejorar los problemas estructurales de Brasil han sido atenuadas, si no arrebatadas”, comenta Craig Botham, economista de mercados emergentes de Schroders, convencido de que lo sucedido podría amargar a los mercados.
“Con Dilma no parece probable un cambio importante en el curso político. Aunque la presidenta ha dicho que afrontará las preocupaciones macro, ya hemos oído antes esas promesas sin ver ninguna acción política”, explica. Por eso los inversores se han quedado sin esperanzas de cambios importantes bajo una Presidencia renovada y también sin confianza en que Dilma acometa reformas de calado. “La solución más probable es que Dilma solo haga cambios bajo condiciones muy extremas en los mercados. La política podría mejorar algo de forma marginal pero menos de lo que se necesita o menos de lo que hubiera hecho el opositor Aecio Neves”.
Así lo cree Maarten-Jan Bakkum, estratega de mercados emergentes de ING IM, convencido de que la victoria de Dilma supone malas noticias para Brasil y un golpe para las esperanzas de reformas en todo el mundo emergente: “Las políticas intervencionistas continuarán, pues no es probable que Dilma cambie de estrategia, así que el crecimiento seguirá bajo en los próximos años, con la amenaza de una recesión a corto plazo”.
Pero, para evitar una crisis de confianza más profunda, podría ajustar de algún modo las políticas e intentar dar la impresión de que se ha movido hacia una postura más pro mercados y eso podría significar que tras la fuerte corrección de los mercados hoy, hay espacio para la recuperación. “Serán años difíciles para Brasil también por los problemas internacionales ante la desaceleración china y la normalización de la política monetaria en EE.UU. Cuatro años más de Dilma podrían empujar a Brasil a una crisis más profunda. Por ahora, es difícil ver importantes mejoras en el clima de inversión, la competitividad del país y los déficits gemelos. Eso podría significar que la divisa tendrá que dar más”, añade. Por eso, el crecimiento se mantendrá bajo y los mercados sabrán que solo pueden esperar más de lo mismo. “El mercado sabe ahora que puede esperar más de lo mismo, pero eso podría ser malo”, afirman en Schroders.
Edwin Gutierrez, responsable de Deuda Soberana de Mercados Emergentes en Aberdeen AM, considera que la historia demostrará que la victoria de Rousseff ha sido pírrica. “La amarga campaña electoral ha dividido a un país que ya estaba sufriendo un menor crecimiento, una alta inflación y un deterioro de su posición fiscal. La oportunidad de largo plazo de Brasil sigue intacta pero los cuatro primeros años de Rousseff no han sido buenos para el país porque empleó demasiado tiempo en apagar fuegos que se encendían en lugar de forjar un plan de largo plazo. Tendremos que esperar que la estrechez de la victoria sea una lección que le impulse a actuar porque si no lo hace, los manifestantes que han llenado las calles en los últimos 18 meses no dudarán en pedir cambios. Desde el punto de vista de la inversión, necesita reconocer la importancia de la recuperación de la confianza en el sector privado como la clave para desbloquear el crecimiento”. Por desgracia, el mercado sigue siendo escéptico ante su creencia en un modelo liderado por el Estado.
Desde Fidelity, el equipo de análisis de mercados emergentes considera que dado que Neves era el candidato que más apoyaban los mercados, es normal ver volatilidad y pérdidas como reacción a la reelección de Dilma, pero dice que, si bien 2015 será un año muy duro para la economía, las caídas derivadas de la decepción electoral podrían crear oportunidades para añadir, de forma selectiva, buenos negocios de calidad con buenas perspectivas a medio plazo a sus carteras. Aunque la posición del país es de infraponderación en sus fondos latinoamericanos debido a la falta de exposición a los grandes nombres contemplados en los índices, sí creen que hay algunos nombres que vale la pena tener, entre ellos el banco ITAU Unibanco, sobreponderado, siempre como resultado de un análisis fundamental.
Alexander Gorra, gestor deARX Investimentos, Parte de BNY Mellon, comenta que «el mercado está dividido ante los resultados de las elecciones. Lo que preocupa a los mercados es, sobre todo, el hecho de haber obtenido este resultado por el que Dilma Rousseff ha sido reelegida presidenta con un ajustado margen de casi el 50%. Han resultado ser unas elecciones muy divididas en las que la clase enriquecida muestra su preocupación por la economía mientras que la más pobre apuesta por la resolución de problemas sociales. Así, la perspectiva del país se mantiene igual. Se mantienen los mismos riesgos. Dilma necesita aprender la lección tras estas elecciones y cambiar, ser consciente de que casi el 50% de la población no le ha ofrecido el voto. Será necesario que afiance sus ideas». Otro aspecto importante va a ser la elección de ministros que tendrá lugar en noviembre. Se barajan nombres con un perfil más económico y otros más asociados al partido político. Pero la conclusión es que han sido unas elecciones muy divididas y veremos si la reelección «nos lleva al cambio o a la continuidad del estado anterior».
Con respecto al mercado de deuda, cree que durante las próxima semana aún veremos cierta incertidumbre. «En el corto plazo es un buen momento para apostar por un país que se ve muy afectado por los resultados. Por eso diría que es bueno distinguir entre el tamaño del inversor a la hora de realizar una previsión. Posiblemente el inversor privado o los fondos de fondos se muestren más cautelosos y esperen a noviembre para ver la formación del nuevo ministerio. Sin embargo el inversor institucional quizás empiece a comprar».
Marian Fernández, directora de Estrategia de Inversis Banco, habla de un resultado negativo para los mercados, aunque no de una sorpresa pues las encuestas así lo venían adelantando; “los mercados hubieran preferido el voto del cambio”, dice. La experta habla de incertidumbre electoral cerrada, pero realidad económica brasileña con pocos visos de cambio en el corto plazo: escaso crecimiento, precios al alza y tipos altos y no controlados que han impedido revitalizar la actividad y no han conseguido controlar los precios. Eso sí, cree que los ojos estarán puestos en el “diálogo” prometido por la reelegida presidenta y las próximas medidas que anuncie, incluido un nuevo ministro de Finanzas. “De momento, seguimos sin recomendar tomar posiciones en renta variable brasileña”, comenta a Funds Society.
También Daniela da Costa-Bulthuis, gestora de emergentes de Robeco, considera que Dilma tendrá que prestar más atención a la oposición y a crear condiciones para una recuperación en el país y un entorno más propicio para los negocios. “Aunque esperamos una reacción negativa de los mercados, su speech muestra moderación y atención a las quejas de la comunidad de negocios brasileña”, asegura. En su opinión, la elección de un ministro de Finanzas pro-mercados podría calmar a los inversores. “Seguimos siendo cautos con Brasil, dado el difícil panorama de crecimiento para 2015 y la incertidumbre sobre si el Gobierno tendrá éxito para implementar las medidas necesarias para mejorar la confianza en el país”.
Por su parte, Citi recuerda lo ajustado de la victoria, con un 51,6% de votos para la presidenta frente al 48,4% de Neves, y asegura que, si Brasil no actúa rápido para mejorar su economía, las agencias de rating podrían rebajarle aún más la nota. “La alta inflación y el anémico crecimiento empeoran la situación del banco central: los primeros pasos son difíciles de predecir pero pensamos que hará un par más de subidas en los tipos para frenar las presiones inflacionistas”, explican los expertos, que prevén volatilidad en la divisa (hasta 2,7 reales por dólar a finales de 2015). Sobre la economía, prevén un crecimiento del 1% el año próximo, y ven más debilidad en los sectores industrial, de inversión, laboral y crediticio.
Victoria Harling, Portfolio Manager de Deuda Coporativa Emergente en Investec Asset Management, dice que el resultado de las elecciones es una mala noticia para Brasil, puesto que había una verdadera sensación de oportunidad de cambio. «Sin embargo, si comparamos la situación actual con la de hace doce meses, es probable que la nueva administración de Dilma Rousseff sea consciente de la necesitad de relajar su intervencionismo escuchando las peticiones del pueblo y las empresas. En todo caso, el proceso será lento y no podemos esperar muchos cambios en 2015. En este contexto, muchas empresas brasileñas están mirando fuera de Brasil, por ejemplo, las compañías del sector de infraestructuras están invirtiendo en proyectos en otros países de América Latina, muchos de ellos garantizados por el BID. Pasarán algunos meses hasta que vuelvan a mirar hacia el mercado local. Aunque el mercado pueda estar decepcionado por el resultado de las elecciones, era un resultado perfectamente posible y se ha hablado mucho sobre las consecuencias de una nueva administración de Rousseff para Brasil. Sin embargo, lo que los mercados no esperaban era una situación de recesión para Brasil. Esto no está descontado, ni tampoco el pleno efecto de la sequía sobre la economía brasileña».
¿Hacia los pasos de otros vecinos?
“El partido de Dilma no tiene plan de futuro. Solo quiere el poder para controlar el país, simple y fácil, y han tenido éxito. Los brasileños pobres, sobre todo en el noreste, siguen leales a Rousseff gracias a sus programas del bienestar. La clase media brasileña, en contra de políticas intervencionistas como el control del precio del petróleo y los altos impuestos, votaron a Neves. Todos nosotros estamos cansados de escándalos, corrupción y atentados para controlar los medios y la economía. Queremos a alguien que devuelva a la economía de nuevo a la senda del crecimiento, tras cuatro años de bajo crecimiento y el país ahora en recesión técnica”, pide un decepcionado Emerson de Pieri, de Latin America Investments. La cuestión del millón de dólares es ahora si el partido profundizará el control de la economía, las instituciones públicas y los medios como se ha hecho en Argentina o Venezuela. “Creo que ya hemos visto antes esta historia en algún lugar de Suramérica”, añade.
Según apunta Jeff Hochman, director de Análisis Técnico y miembro del Grupo de Asignación de Activos de Fidelity WI, los primeros indicios sugieren que se podría producir una corrección más amplia en el mercado después del deterioro que estamos viendo entre las empresas de pequeña y mediana capitalización en EE.UU. y Europa. Para el experto, el deterioro del cuadro económico europeo justifica la infraponderación de esta región, que se ve ensombrecida por el crecimiento de la economía y la bolsa de EE.UU., dos motores estructurales para la revalorización del dólar. La bolsa china está dando señales de buena salud, a pesar del mal tono de la economía. Y Japón necesita apoyo de los inversores nacionales e internacionales para materializar el próximo movimiento alcista que se ha pronosticado. Además, Hochman considera que el sector sanitario sigue destacando sobre otros, y algunos valores tecnológicos son atractivos. Por último, apunta a que el precio del petróleo podría seguir cayendo en el contexto de abaratamiento de las materias primas.
¿Corrección inminente?
Podría ser inminente una corrección del mercado a corto plazo, pero es improbable que ésta ponga fin a las tendencias alcistas cíclicas actuales en muchos mercados. Después de entrar en un nuevo mercado alcista a largo plazo en 2009, el mercado estadounidense confirmó sus máximos históricos en mayo de 2013. Durante gran parte del año se ha considerado que una evolución probable podía ser una pausa y una gran horquilla de precios en 2014 para digerir todas las ganancias y «confirmar» la ruptura al alza. Han aparecido señales de que el deterioro de la amplitud del mercado entre las empresas de pequeña y mediana capitalización en EE.UU. y Europa podría preceder a una corrección más amplia del mismo. El mercado parece ajustarse al modelo del Ciclo Compuesto simple y que anima a los inversores a comprar durante la corrección del cuarto trimestre antes de reemprender el camino alcista en 2015. Esta sacudida será positiva para el sentimiento alcista, que podría verse espoleado por las perspectivas de que el S&P 500 se fije un nivel objetivo de 2350 durante los próximos años.
La posición de Europa podría deteriorarse pronto
Las perspectivas de Europa y el Reino Unido se ven ensombrecidas por el éxito de EE.UU. y la amplitud del mercado europeo es la más débil entre las regiones mundiales. Ha aumentado la inquietud de que Europa, con sus problemáticas perspectivas crecimiento, podría enfrentarse a un máximo cíclico como el que vimos en 2011. La debilidad del euro sugiere un peor comportamiento relativo de la región, mientras que la debilidad de las exportaciones y el debate en torno a la recesión en la locomotora alemana vienen a reforzar su infraponderación. Los bancos europeos se han estabilizado en general, pero aparte del sector salud, el resto de sectores pinta un panorama sombrío para los inversores.
Los valores chinos mejoran pero el dólar lastra a los emergentes
A pesar de la inquietud en torno al conjunto de la economía de China, los grandes valores y las acciones H de China han comenzado a mejorar su evolución en fechas recientes y, de hecho, rompieron su tendencia bajista de cinco años en agosto. La amplitud del mercado chino está en su nivel más alto de los últimos tres años, y eso es mucho más positivo que la amplitud de mercado del conjunto de los mercados emergentes. En el extremo más pequeño de la bolsa china, los valores medianos y pequeños están mostrando una tendencia al alza sostenida. La corrección actual de Hong Kong tras las recientes protestas callejeras en favor de la democracia ha creado una oportunidad de compra. El índice de acciones financieras H de Hang Seng sufre una gran sobreventa.
Small y midcaps, en la cuerda floja
Los valores medianos y pequeños han recibido un fuerte castigo últimamente y guardan una estrecha correlación con los movimientos de los intereses de los bonos de alto rendimiento, que también han repuntado recientemente. Aunque la brecha de valoración con respecto a los grandes valores se ha estrechado, las previsiones de consenso de los analistas, que estiman un crecimiento del BPA de más del 20% en los valores pequeños y medianos europeos, parecen demasiado optimistas. A corto plazo, los valores de pequeña capitalización estadounidenses podrían seguir estando presionados, especialmente si persiste la percepción de que los intereses de los bonos de alto rendimiento han formado un suelo alrededor del 6,5%%. Si los bonos de alto rendimiento superan el nivel del 7% se crearía una oportunidad de compra en estos títulos, y en Fidelity podrían esperar que la evolución de los valores de pequeña capitalización estadounidenses fuera por esta línea.
El crecimiento de beneficios: riesgo clave en 2015
Los mercado desarrollados ya han visto revisada su valoración considerablemente en Europa, mientras Reino Unido y EE.UU. siguen cotizando con PER previstos e históricos que, en general, se consideran como «entre valor razonable y caro». Los analistas de las sociedades de valores han ido moderando sus previsiones de BPA para 2014, como cabía esperar, pero las previsiones de BPA para 2015 apuntan todavía a un crecimiento del 10% y los valores pequeños y medianos han recibido previsiones de hasta el 20%. Aunque el ritmo de revisiones a la baja en la región se ha moderado, los resultados publicados nos hablan de un mercado muy centrado en los valores en el que cada empresa recibe la recompensa que le corresponde.
El dólar estadounidense: muestras de fortaleza
Las perspectivas de fortaleza a largo plazo del dólar siguen confirmándose con datos positivos y, ponderada por el sector exterior, la moneda sigue ganando terreno este año, acercándose a la posición de liderazgo de la libra esterlina. Los posicionamientos largos de consenso en el dólar alimentados por las divergencias en las políticas de los bancos centrales, así como la debilidad asociada de los mercados emergentes y las materias primas, probablemente continuarán durante el cuarto trimestre, pero actualmente esto se ha convertido en una apuesta unilateral, por lo que pueden producirse movimientos bruscos de sentido contrario.
Atención sanitaria y tecnología
El liderazgo sectorial sigue estando claramente ocupado por la atención sanitaria y determinados valores tecnológicos. Los valores energéticos están registrando un mal comportamiento bursátil mientras que los de servicios públicos mantienen sus características defensivas previstas a medida que el mercado corrige, pero éstas se invertirán cuando el mercado se recupere y si los tipos de los bonos suben otra vez. La búsqueda de rendimientos es especialmente acusada en Europa. Los bienes de equipo y los materiales y cíclicos (como consumo e industria) siguen estando presionados, lo que justifica plenamente su infraponderación. El sector financiero mundial sigue dando muestras de resistencia en líneas generales, aunque es un área donde priman los valores y las correlaciones intrasectoriales son muy bajas.
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