Hace algo más de tres años Robeco lanzaba su estrategia Asian Stars Equities, un portafolio de entre 30 y 50 valores que invierte en las mejores ideas para aprovechar las mega tendencias de la dinámica región de Asia-ex Japón. Así, al lanzarse la estrategia, que se maneja desde Hong Kong y Bombay, Robeco hablaba de una estrategia “de alta convicción y sin limitaciones de índice de referencia, para los inversores que quieren tener exposición regional a la zona pero no están interesados en Japón, o prefieren asignar los activos a este mercado de forma separada”.

Portafolio concentrado, gestión activa y sesgo value

Ahora, tres años más tarde podemos ver cómo se ha desarrollado esta promesa. El resultado, en cuanto a rendimientos se refiere, es excelente. La estrategia Asian Stars de Robeco ha conseguido batir de forma significativa al MSCI AC Asia ex Japón todos los años naturales desde el lanzamiento del fondo, y continúa con esa tónica en lo que llevamos de 2014. Una radiografía del portafolio a día de hoy nos muestra una estrategia con 42 posiciones (602 en el índice), sesgo value (PER estimado de 11,8x frente a las 12x del índice y P/CF de 6,3x frente a 6,9x del índice) y con un crecimiento de beneficios estimado a 3-5 años del 16,3% (12,9% para el índice). “La alta convicción de las ideas de esta estrategia se demuestra, no solo por el reducido número de posiciones, sino también por el “peso activo” o “active share” de estas posiciones, que alcanza el 87,8%”, explica Hauke Ris, client portfolio manager del equipo Asia-Pacífico de Robeco, en entrevista a Funds Society. El “active share” de los valores que forman parte de la estrategia es la suma de sus ponderaciones que se desvía del índice de referencia, por ejemplo, si un valor tienen un peso en el índice de referencia del 1%, y en el portafolio pesa un 3,5%, su active share sería del 2,5%. “La estrategia tiene un objetivo de active share del 80% al 90%, dando idea de la importancia que tiene para nosotros proporcionar una gestión activa y de alta convicción que realmente refleje las mejores ideas de inversión del equipo”.

Invertir en consumo chino por medios poco convencionales

El foco de esta estrategia está en encontrar compañías cuyo potencial de crecimiento a largo plazo haya sido subestimado por el mercado, con lo que no está reflejado en su valoración. “Actualmente la región en general tiene una valoración atractiva, pero en concreto, nos gusta sobre todo el “norte” de Asia, en concreto Corea del Sur y China, dos mercados cuyo comportamiento no ha sido estelar este año pero que ofrecen historias de inversión muy atractivas.

Un ejemplo de compañías subestimadas por el mercado que está en el portafolio Asian Stars es la petrolera china Sinopec. “Para el mercado, Sinopec es una petrolera tradicional, y sus ratios de valoración lo reflejan; sin embargo, creemos que se está subestimando su negocio de gasolineras, 23.000 a lo largo de todo el país, y sobre todo su negocio retail ya que la mayoría de estas gasolineras tienen una tienda de conveniencia dando a Sinopec una extraordinaria exposición al sector consumo en China”, explica Ris. “Sinopec representa una buena oportunidad para invertir en uno de los temas más atractivos que hay en Asia ahora mismo, la privatización de los conglomerados estatales chinos (SOEs por sus siglas en inglés)”, añade, explicando que el año que viene se espera que Sinopec coloque un 30% de su negocio de gasolineras, “probablemente a través de una colocación privada” en la que se busca dar entrada a un socio en el sector de distribución retail que potencie el negocio de las tiendas de conveniencia en la red de gasolineras. “Esta colocación servirá para poner en valor esta parte de la compañía, favoreciendo su cotización general”. 

Vientos de cambio corporativo en Corea del Sur

Corea del Sur es el segundo mercado con mayor peso en el índice MSCI Asia ex Japan, y además es uno de los que “goza” una valoración menor; “lo llaman el descuento coreano, y su origen está en la ausencia de gobierno corporativo sólido en el tejido empresarial del país”, comenta Ris. Las empresas coreanas son famosas por sentarse encima de una montaña de efectivo y utilizarlo con fines absurdos para el accionista, “bien para dar créditos a subsidiarias en pérdidas, algo que siempre suele ser una mala idea, o bien para realizar adquisiciones que son ridículas desde el punto de vista del accionista”. Pero esto está cambiando: las empresas coreanas están ahora presionadas por uno de sus mayores accionistas, el NPS o fondo nacional de pensiones, para incrementar su payout, algo sobre lo que también está incidiendo el gobierno mediante diversas propuestas, “que podrían incluso incluir un impuesto sobre el exceso de efectivo en manos de las empresas”. Sea como fuere, lo que hay es un claro viento de cambio que puede jugar a favor de la desaparición del “descuento coreano” en el futuro, poniendo en valor un mercado que cotiza a un P/CF de 5x y cuyo crecimiento de beneficios estimado para 2014 supera el 20%. KB Financial Group y las acciones preferentes de Samsung son ejemplos de compañías coreanas que forman parte del portafolio Asian Stars.

¿Y el control de riesgo, en una estrategia tan concentrada?

Las estrategias de alta convicción en ocasiones generan la desconfianza de algunos inversores porque pueden desviarse tanto de los índices de referencia que su volatilidad puede dispararse, según qué circunstancias del mercado. Ris afirma que si bien la estrategia no tiene un objetivo de tracking error, sí que tiene un límite por prospecto de no superar en 1,5x la volatilidad del índice, aunque en la realidad la volatilidad de la estrategia es prácticamente igual que la del mercado, porque el equipo gestor busca construir el portafolio con ideas de alta convicción pero que preserven una diversificación adecuada tanto por países, como por sectores. Por ejemplo en la actualidad hay una sobreponderación en China y Corea del Sur, y hay países como Indonesia en los que el equipo gestor no tiene ni una sola posición, porque considera que las empresas del índice están caras y además no les convence el país ni por su situación de déficit ni por el riesgo divisa, pero “si Indonesia pesara en el índice lo mismo que Corea del Sur, el equipo buscaría empresas lo suficientemente atractivas como para no estar ausente por completo de un mercado muy relevante para la región”. De la misma forma, al observar cuáles son las posiciones sectoriales de la estrategia se observan apuestas activas, pero en general se ve una cartera bastante diversificada.