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A pesar de las menores rentabilidades… la renta fija debe ser una parte estable de la cartera

El gran mercado alcista en renta fija, tras tres décadas, ha quedado atrás y podemos entrar en un período sostenido de rentabilidades decrecientes y escasas. Pero la renta fija, a pesar de la baja rentabilidad y alta volatilidad actual, debe ser una parte estable de la cartera, defiende Andrés Sánchez Balcázar, director de deuda global de Pictet AM y gestor de Pictet Absolute Return Fixed Income.

Para ello, algunas estrategias tratan de aprovechar oportunidades en sectores de mayor rentabilidad a vencimiento, como deuda de alta rentabilidad o de países emergentes, que generalmente tienen menor liquidez y mayor correlación con la renta variable, lo que no produce una buena diversificación. Otras estrategias dan más libertad al gestor, que se concentra en hacer predicciones exactas sobre la economía o los bancos centrales. Lamentablemente las predicciones no son precisas -desde comienzo de la crisis el crecimiento ha sido revisado continuamente a la baja-. Así que la volatilidad de estas estrategias es elevada.

¿Y qué propone Pictet? En lugar de tratar de hacer previsiones, más allá del ciclo económico, en Pictet AM consideran que es conveniente fijarse en temas estructurales para los próximos cinco años y prestar más atención a las valoraciones, así como preocuparse por la volatilidad, que seguirá alta. “El objetivo es generar una rentabilidad estable, no limitada por un índice de referencia –que recompensa a países y empresas más endeudados-, en una amplia gama de sectores y todos los mercados y activos. Para ello diversificamos por temas”, explica el experto. “No tratamos de que el mercado se dirija hacia una predicción, sino de adaptarnos al mismo. Además, para aprovechar la baja o alta aversión al riesgo, conviene equilibrar la cartera entre posiciones más agresivas y las defensivas-líquidas, así como respecto a fuentes de rentabilidad: tipos de interés, diferenciales de crédito y divisas”.

Bajo crecimiento real y tipos de interés

En primer lugar, en la gestora consideran estructural el proceso de desapalancamiento en las economías desarrolladas, en un régimen de bajo crecimiento real y bajos tipos de interés, durante un buen tiempo. Este proceso empezó con la crisis financiera y el traslado de la deuda privada a deuda del gobierno. Ahora los gobiernos tienen que desapalancarse y en ese estado de cosas el crecimiento del PIB tiende a ser moderado y el riesgo de deflación mayor. “Por tanto los bancos centrales van a mantener políticas de expansión cuantitativa a fin de que los tipos de interés a largo plazo estén por debajo del crecimiento del PIB nominal, es decir, de los ingresos fiscales”.

De hecho en EE.UU., a pesar de los programas de expansión monetaria y recuperación de macroeconómica, la deuda del gobierno ha seguido aumentando–de ahí la actual escasa voluntad política de aumentar el gasto fiscal en las dos cámaras republicanas-. Mientras, las expectativas de inflación han caído los últimos meses, a pesar de que el desempleo ha seguido disminuyendo y comienza un cambio de equilibrio en la Reserva Federal entre “halcones” y “palomas”. De manera que puede darse un aumento de tipos de interés del 0,25% para el último trimestre de 2015 para llegar al 3% -e incluso por debajo- en el bono a diez años al final del ciclo de ajuste. “Una subida de tipos prematura puede ser muy negativa para el mercado, así que tenemos posiciones a la baja en la parte intermedia de curva de rentabilidades a vencimiento, de uno a cinco años, más sensible. Pero podemos encontrar valoraciones atractivas en el extremo muy largo de la curva, donde el mercado descontó muy rápidamente una subida de tipos de interés agresiva y cotiza el ciclo restrictivo, con exceso de inflación. Además estos activos son muy líquidos”.

Sin embargo hay posibles excesos de valoración en deuda grado de inversión de EE.UU., dadas las abundantes posiciones de los inversores, el escaso diferencial de rentabilidad a vencimiento respecto a deuda del Tesoro (50 puntos básicos) y el riesgo de iliquidez -los inversores, en búsqueda de rentabilidad adicional, han estado aumentado la asignación a productos con diferencial respecto a deuda del Estado –sobre todo deuda empresarial – y con ello reduciendo liquidez en su cartera a medida que los inventarios de los intermediarios se ha ido reduciendo. A ello se suma que una parte de estas empresas tiene exposición a la obtención de energía, donde los precios del petróleo han caído. Además las empresas han estado reduciendo su abundante flujo de caja para recomprar acciones, aumentar dividendos y llevar a cabo fusiones y adquisiciones, lo que no favorece a los bonistas.

En cualquier caso, tras haberse comportado muy bien en poco tiempo, han reducido las posiciones en dólar contra euro y yen y diversificado en monedas emergentes como rupia india o lira turca, que se pueden beneficiar de la bajada de los precios del petróleo. De hecho el mercado está demasiado sesgado hacia la apreciación del dólar, defienden. Pero es difícil que siga subiendo al mismo al ritmo, excepto en el caso de que el BCE deje su línea de decepcionar al mercado y compre deuda soberana. De todas formas, a largo plazo hay razones para mantener dólares en cartera, defiende Pictet AM.

Crisis institucional europea

El segundo tema estructural es la crisis europea, que es institucional. No hay una solución creíble en la Zona Euro, dice el experto. “Falta un mecanismo de resolución eficiente de las crisis financieras que no pase por que los gobiernos se tengan que endeudar para recapitalizar bancos. La Unión Bancaria es un paso en la buena dirección, pero el mecanismo de resolución bancaria no está en funcionamiento. Además hace falta un sistema de transferencias fiscales entre regiones más y menos productivas. Sin embargo, el electorado alemán no está dispuesto a soportar la distribución de las cargas, así que el ajuste requiere deflación de costes salariales, procesos muy dolorosos de reformas estructurales, de coste social muy alto, como en España”. En su opinión, es muy difícil de tolerar y ni Francia ni Italia lo quieren aplicar, de manera que puede haber episodios de volatilidad en deuda soberana Europea.

“De todas formas, apesar de la oposición del Bundesbank, esperamos alguna forma de flexibilización cuantitativa el primer semestre de 2015. Draghi se verá obligado a lanzar ese programa, aunque debe pronunciarse la Corte de Justicia Europea para determinar si el mandato del BCE cubre esa competencia. Después se definirá la Corte Constitucional de Alemania. Si es favorable, el BCE tendrá que comprar toda clase de deuda pública, dependiendo de la participación de cada país en el organismo, incluyendo deuda alemana -lo que sería poco eficiente para el efecto necesario-. Mientras España, Italia, Portugal, Grecia están en situaciones deflacionistas”.

En la gestora ven valor en la parte muy larga de la curva de las rentabilidades a vencimientode la deuda de Alemania, donde se subestima la amenaza deflacionariay se sobreestima las posibilidades de que el BCE genere expectativas de inflación a largo plazo. Los tipos de interés a largo plazo tenderán a bajar si los próximos meses aumenta la deflación, dicen. Sin embargo, tienen posiciones a la baja en deuda soberana de Francia e Italia, cuyas primas de riesgo se han reducido sustancialmente a pesar de su escasa disposición a emprender reformas y el riesgo de que el BCE no pueda hacer una expansión cuantitativa suficiente. Por el contrario la deuda española conserva recorrido y la prima de riesgo puede bajar de cien puntos básicos con el programa de compra de deuda empresarial del BCE. “Ha recapitalizado su sector bancario y reformado de manera estructural buena parte de su mercado laboral, con tasas de crecimiento más estables y competitividad a un nivel mucho más comparable con Alemania”.

Además, encuentan valor en deuda subordinada de algunos bancos europeos, que han mejorado su nivel de endeudamiento ante las exigencias de mejora de la calidad de sus balances. De hecho pueden recomprar deuda para financiarse más barato. Sin embargo, hay posibles excesos de valoración en parte de la deuda de alta rentabilidad en Europa, donde los inversores mantienen elevadas posiciones y hay riesgo de iliquidez.

Expansión cuantitativa indefinida en Japón

Tampoco hay una solución fácil para Japón, en deflación y con enorme nivel de deuda del gobierno, además de presiones demográficas, de manera que el programa de expansión cuantitativa sin precedentes del Banco de Japón puede permanecer mucho tiempo. “Pensamos que el Banco central de Japón va a tener que incrementar su expansión cuantitativa el próximo año para anclar las perspectivas de inflación alrededor del 2%”.

Transición de China y menor demanda de materias primas

El último tema estructural es la transición de la economía manufacturera y exportadora de China a una economía basada en la demanda doméstica, a menor tasa potencial, con liberalización del tipo de cambio del yuan. Ello tiene consecuencias negativas para la demanda de materias primas. Así que muchos países emergentes, que se acostumbraron a exportar materias primas a China tienen ahora, tras una política monetaria demasiado laxa, tasas de inflación por encima de los objetivos de sus bancos centrales. Sin embargo, a diferencia de en los años 90, cuando la mayoría tenía deuda en dólares, ahora la mayor parte está en moneda local, de manera que cuentan con mayor flexibilidad y menor riesgo de enfrentarse a impago. Ahora pueden depreciar sus monedas de manera proactiva para aligerar la carga de la deuda.

“De hecho, estamos empezando valor de manera selectiva en deuda emergente en moneda local de algunos países cuyos bancos centrales han sido muy activos en subir tipos de interés para reducir la depreciación de sus monedas. También nos parece interesante la deuda de países emergentes importadores de petróleo como Turquía y en Brasil y en menor medida México, dada la debilidad del peso mexicano, ligado al petróleo de esquisto y deuda con prima de riesgo por encima de 250 puntos básicos y perspectivas económicas limitadas-. En cualquier caso, seguimos teniendo posiciones en deuda de mercados emergentes en moneda fuerte, dados los diferenciales de rentabilidades a vencimiento respecto a la deuda de EE.UU”.

¿Qué tecnologías darán que hablar en 2015?

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Más allá de las perspectivas económicas, 2015 seguirá siendo un año positivo para la tecnología. Pero no todas las industrias del sector tienen el mismo potencial de crecimiento y perspectivas de futuro. Tres expertos de las gestoras afiliadas a Natixis Global Asset Management (Natixis Global AM) analizan las tendencias que más darán que hablar en tecnología en tres grandes regiones: Europa, Asia y Estados Unidos. Todo parece indicar que los temas de hiperconectividad, ciberseguridad, los smartphones, el monedero digital y el Big Data serán las claves del próximo año.

El mercado estadounidense

Con un crecimiento económico que aún se espera que sea modesto en 2015, el gasto en tecnología crecerá probablemente en línea con el PIB global. Un desafío para las compañías más clásicas de software y hardware, pero un entorno en el que pese a todo hay segmentos, como los sistemas de pago con el móvil, que mantienen su potencial de crecimiento.

Tony Ursillo, analista de renta variable y portfolio manager de Loomis, Sayles & Company, identifica dos tendencias principales que crecen por encima de la media de gasto de la tecnología clásica y que se sitúan en el entorno de las empresas: las soluciones de almacenamiento de datos en la nube y todo lo relacionado con la protección de datos, sobre todo empresariales.

En un momento en el que la comunidad hacker se ha vuelto más sofisticada, las brechas en la seguridad se han convertido en un riesgo de negocio.

En el lado de la tecnología de consumo, explica el experto de Natixis, “creemos que la oportunidad más lucrativa ahora gira en torno a la ampliación de uso de smartphones en los consumidores que ya poseen uno. Estamos enfocados en empresas que ofrecen atractivas aplicaciones o soluciones que puedan ser adoptadas por esa base de clientes”.

Perspectivas para Europa

Hervé Samour Cachian, responsable de Value & Opportunities European Equities de Natixis Asset Management, señala que la hiperconectividad va a ser una de las tendencias clave en tecnología en los próximos años. Y esto incluye todo lo relacionado con el Internet de las cosas, el comercio digital, la gestión de Big Data y las redes sociales.

Sostiene además que, pese a las pobres expectativas macroeconómicas para 2015 de Europa, las perspectivas para la industria son positivas.

La búsqueda de crecimiento podría llevar a los inversores a aumentar las inversiones en acciones de empresas tecnológicas, sobre todo aquellas que fabrican y/o venden productos punteros. Una de las áreas con más potencial, entre las más prometedoras, es el Internet de las cosas, sobre todo los gadgets y todo lo relacionado con los weareables (relojes, etc).

“Nos gustan algunas compañías tecnológicas europeas que están desarrollando soluciones de pago digitales y que, ahora mismo, registran valoraciones atractivas”. Como ejemplo, Hervé Samour Cachian cita Ingenico -con sede en París-, una compañía líder a nivel mundial en pasarelas de pago para el móvil. “Esta empresa combina tres factores clave: crecimiento estructural, aumento de la cuota de mercado y la expansión de la cadena de valor. Creemos que podría beneficiarse a largo plazo de la adopción de tarjetas con chip en los Estados Unidos y el surgimiento de los pagos a través del móvil”.

Tecnología en Asia

Ng Kong Chiat, analista de renta variable y portfolio manager de Absolute Asia Asset Management, considera que, junto con la moderada recuperación económica en los países desarrollados o la mayor penetración de smartphones en los emergentes, hubo en 2014 factores que fueron claves para el crecimiento del sector tecnológico en la región, como el lanzamiento del iPhone 6 o el fin del Windows XP de Microsoft.

Sin embargo, los factores positivos de este año pueden convertirse en obstáculos para la industria en 2015, ya que podrían traducirse en la pérdida de momentum en algunas áreas.

Pese a todo, hay negocios donde puede haber oportunidades de inversión interesantes de cara a los próximos meses. Por ejemplo, todo lo relacionado con el Big Data y el almacenamiento en la nube, los desarrolladores de sistemas de pago y videojuegos para smartphones, fabricantes de pantallas para dispositivos móviles de mayor resolución, iluminación LED o vehículos eléctricos, explica Ng Kong Chiat.

MetLife suma a su cartera el hotel Fairmont de Washington D.C. por 180 millones

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MetLife ha comprado el Hotel Fairmont de Washington D.C . a la canadiense Ivanhoé Cambridge por 180 millones de dólares. Se trata de un establecimiento que se encuentra entre los primeros hoteles de lujo de primera clase de la capital estadounidense, informó la compañía aseguradora.

El inmueble cuenta con 415 habitaciones y una categoría de cuatro diamantes de la AAA. “Ha sido una gran oportunidad para adquirir un activo de lujo en un mercado de primer nivel, que complementará nuestro enfoque estratégico de bienes raíces”, afirmó Robert Merck, director global de Inversiones en Real Estate para MetLife.

MetLife se convierte así en el único propietario del hotel, que está situado en el West End de la capital junto al histórico Georgetown. Fairmont Hotels & Resorts gestionará la propiedad de MetLife, situada en uno de los mercados hoteleros más estables del país.

El hotel fue construido en 1985 y renovado en 2002. Cuenta con 385 habitaciones y 30 suites, además de 28.000 pies de cuadrados de espacio para reuniones y 4.800 pies de espacio para conferencias. Es también uno de los pocos hoteles de la capital que cuenta con un gran espacio exterior para la realización de eventos.

Con más de 100 años de experiencia en el mercado de real estate, MetLife es uno de los mayores inversores de la industria, con casi 59.000 millones de dólares en activos invertidos, 43.000 millones de ellos en hipotecas comerciales, con datos de septiembre de 2014. La inversión en real estate le permite a MetLife la oportunidad de diseñar y ajustar a largo plazo las obligaciones que la compañía suscribe a través de sus productos de seguros.

La burbuja inmobiliaria vuelve a hincharse en EE.UU.

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Foto: Juanedc, Flickr, Creative Commons. Las burbujas se conocen solo cuando estallan

FICO, proveedor de tecnología en gestión de decisiones y analítica predictiva, ha anunciado los resultados de un estudio realizado por PRMIA en el que un 56% de los responsables de riesgos alertan de una nueva burbuja inmobiliaria en EE.UU.

“El mercado de las hipotecas se ha fracturado”, asegura Andrew Jennings, responsable de analítica en FICO. “Unos seis millones de propietarios están con el agua al cuello a la hora de pagar sus letras; los números rojos han crecido un 33% y, sin embargo, el mercado de propiedades está en sus momentos más altos desde 2007 aunque los precios suban. No parece que estemos viviendo una situación sostenible y sana”.

El estudio, llevado a cabo para FICO por la Asociación Internacional de Directores Profesionales de Riesgo (PRMIA en sus siglas en inglés), también consultó sobre las inquietudes de los responsables de riesgo en lo que se refiere a los procesos de suscripción en cualquier tipo de préstamo. La mayor parte de los expertos consultados (el 59%) citó los altos ratios de deuda e ingresos como la mayor preocupación a la hora de aprobar un crédito; por detrás, se sitúan las múltiples solicitudes de crédito realizadas por el mismo consumidor en los últimos meses (13%) y un score bajo (10%).

“La confianza del consumidor está creciendo, por lo que se están incrementando las solicitudes de crédito. Es normal que los bancos se preocupen por las deudas crecientes”, afirma Mike Gordon, vicepresidente de ventas, servicios y marketing de FICO. “En los últimos meses, el 65% de los expertos que participaron en este estudio afirmaban también que los balances de las tarjetas de crédito estaban aumentando. Cuando hablamos con los bancos, nos confirman que están satisfechos con que el optimismo de los consumidores esté creciendo, pero también muestran su preocupación por volver a los préstamos imprudentes”.

Según los datos del estudio, los expertos en riesgos son más optimistas ahora en lo que se refiere a los préstamos a pymes. El 26% de los encuestados creen que los impagos de pequeñas y medianas empresas se reducirán en el próximo semestre. En el último estudio, el 34% de los profesionales consultados pensaba que los impagos crecerían.

El estudio se llevó a cabo en entre 203 directores de riesgo de los bancos más importantes de EE.UU y Canadá.

“La selección de valores se ha convertido en un factor cada vez más importante en la gestión de bolsa emergente”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Los mercados emergentes han sido denostados por los inversores en los últimos tiempos, sobre todo desde que la Reserva Federal de EE.UU. anunció su intención de poner fin al programa de estímulos cuantitativos, y a pesar de la gran historia que suponen a largo plazo. Sin embargo, en los meses más recientes los inversores están volviendo la vista a estos mercados, atraídos por sus atractivas rentabilidades.

Con todo, en Acadian Asset Management no hacen depender sus inversiones del contexto económico o la dirección del mercado que vive el mundo emergente, sino que, bajo la premisa de que “es un gran área para realizar una gestión activa” -según indica en una entrevista con Funds Society Patrick J. McCafferty, gestor del fondo OYSTER Emerging Opportunities, que Acadian gestiona para Oyster-, tratan de ser recompensados por los riesgos en cualquier situación, evitando el ruido de mercado y caer en los errores a los que conduce, en ocasiones, el comportamiento humano ante eventos como las crisis geopolíticas. Para ello, aplican una estrategia sistemática y cuantitativa, basada en un 80% en la selección de valores y en otro 20% en el análisis top-down, y utilizando un índice de referencia customizado.

Un índice de referencia creado por la matriz de Oyster y que tiene como premisa conseguir una inversión en mercados en desarrollo con una verdadera diversificación, que ayuda a hacer frente a la volatilidad. “Los índices tradicionales de mercados emergentes suelen estar muy concentrados –en cuatro países sore todo, China, Corea, Taiwán y Brasil, que representan un 55% del índice-. Por eso hemos creado un índice donde los países tienen el mismo peso”, explica Reto Gehring, responsable de Análisis de SYZ Fund Research.

Y es que una cartera de bolsa emergente no tiene por qué estar tan concentrada teniendo en cuenta que el universo de países donde invertir es mucho más amplio. Además, en opinión de Gehring, los índices tradicionales reflejan el peso de las compañías en los mercados mundiales, o incluso el crecimiento pasado, pero no “el potencial de crecimiento en los próximos diez años”, de forma que su índice sí da mayor peso a compañías de países que más pueden crecer en el futuro. Y además, ese índice refleja los “países emergentes reales”, evitando aquellos que han crecido tanto que merecen salir del estatus de mundo emergente para pasar al desarrollado, así como los mercados frontera. De hecho, los países con menor liquidez tienen menor peso en el índice SYZ Emerging Markets Index, que es equiponderado y ajustado a la liquidez de cada país.

Utilizando ese índice, el fondo invierte en renta variable de mercados emergentes evitando estar excesivamente concentrado en los países emergentes de mayor capitalización bursátil, y tomando posiciones en aquellos con mayor potencial de revalorización. El fondo se gestiona activamente frente a este índice, aunque su objetivo es batir al MSCI EM.

Cuatro factores

Acadian, que lleva gestionando activos más de 20 años y suma más de 20.000 millones de euros bajo gestión, se basa en cuatro factores para llevar a cabo el proceso bottom-up que le lleva a construir las posiciones del fondo que gestiona para Oyster: las valoraciones de las compañías, el crecimiento, la calidad, y los atributos técnicos, todos ellos criterios fundamentales que aplica a un universo de inversión formado por miles de nombres para dar lugar a una cartera con unos 260 valores (en la actualidad, pero que pueden llegar a 300). “Es un fondo puro de países emergentes, pues no incluye ni compañías de mercados frontera ni del mundo desarrollado con exposición a emergentes”, explica McCafferty.

El gestor considera que estos mercados son un buen área para realizar una gestión activa y especialmente ahora, donde las valoraciones son atractivas frente a su historia, los países desarrollados y sus parámetros de crecimiento. Además, explica que la selección de valores se ha convertido en un factor de gestión cada vez más importante: “Elegir el valor adecuado y el mercado adecuado es crucial para obtener recompensa por el riesgo”, asegura. En este sentido, y aunque evita el ruido de los mercados, considera que el cambio de política monetaria por la Fed alumbrará las diferencias de calidad entre los distintos valores, lo que significa que habrá una mayor diferenciación entre aquellos con buena calidad de aquellos que no lo son. De hecho, la historia muestra que hay una gran rotación entre países y valores ganadores/perdedores y grandes diferencias de rentabilidad a lo largo del tiempo.

En un escenario de menor crecimiento, el gestor niega sin embargo que las recompensas en renta variable vayan a disminuir. En su opinión, la gestión es similar a la del pasado, y consiste en gestionar riesgos; la situación es igual, solo que las oportunidades no lo son. En cuanto a esa gestión de riesgos, vigila la volatilidad, la correlación entre las posiciones de la cartera y da un peso a cada valor en función de esa gestión del riesgo.

Entre algunos valores de su cartera destacan compañías de calidad en México, exportadoras de petróleo rusas o bancos brasileños; de hecho, el sector financiero está sobreponderado en el fondo. El gestor también muestra preocupación por algunos nombres en China, debido a que el mercado, aunque líquido, tiene menos liquidez que en los últimos años.

Los bancos centrales todavía dan soporte: 2015 será favorable para los inversores que asuman riesgos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Lo dicen prácticamente todos los expertos en mercados: la divergencia en los ciclos económicos y la política monetaria serán los temas predominantes a los que los inversores tendrán que hacer frente el próximo año. Eso mismo piensa también el equipo de Global Market Insights de J.P. Morgan Asset Management.

En su informe «WorldView: Los bancos centrales, el dólar y la inversión en 2015», señala que que las actuaciones de los bancos centrales serán los principales factores que definirán los resultados de los mercados. Pese a que los inversores deberán hacer frente a volatilidad, es recomendable que sobreponderen moderadamente acciones sobre bonos mientras los reguladores continúen estimulando el crecimiento económico y haya una mayor inflación que los que registra actualmente la economía mundial.

En general, en 2015 las previsiones actualmente favorecen más a la renta variable global que a la renta fija: las valoraciones siguen pareciendo razonables en términos absolutos y atractivas considerando la inflación y los tipos de interés.

«La norma fundamental en la inversión, que se ha cumplido en los últimos cinco años y todavía se cumple en el entorno de inversión que se encamina hacia 2015, es la siguiente: cuando el efectivo no te está dando nada ha llegado el momento de invertir en algo”.

Políticas monetarias de apoyo

«Tanto la Reserva Federal de Estados Unidos, como el Banco de Inglaterra endurecerán su política subiendo los tipos de interés en 2015 si la recuperación de sus economías se afianza, mientras que el crecimiento débil y el riesgo de deflación seguirán amenazando a Japón y Europa. Hay riesgos y ventajas de esta divergencia, pero para los inversores, tendrá tres consecuencias: un dólar estadounidense más fuerte, el mantenimiento de los precios bajos de las materias primas en todo el mundo y unas políticas monetarias más flexibles a nivel global», asegura Stephanie Flanders, estratega jefe de mercado para Reino Unido y Europa de J.P. Morgan Asset Management.

A pesar de que un dólar más fuerte podría tener un impacto negativo en algunos mercados, los inversores no tienen necesariamente que temer esta situación, continúa Flanders, siempre y cuando se mantenga en unos límites razonables. Un dólar más fuerte es una situación buena para la economía global si ayuda a sostener la recuperación de Estados Unidos y fortalece la demanda en el resto del mundo. Se convierte en peligroso si refleja una mayor divergencia entre las economías más importantes del mundo.

«Si un dólar más fuerte atrae capital internacional a los activos en divisa norteamericana, los inversores se preocuparán por el impacto que puede tener en los mercados emergentes. Sin embargo, unas posiciones más fuertes en reservas de divisas de los mercados emergentes y una mayor flexibilidad en los tipos de cambio les sitúa en mejores condiciones que en ciclos anteriores, lo que sugiere que pueden evitar nuevas crisis monetarias», afirma Tai Hui, estratega jefe de mercado asiático de J.P. Morgan Asset Management.

«Mientras que la política monetaria seguirá siendo extraordinariamente relajada a nivel mundial, el camino hacia la normalización en 2015 comenzará con una subida de los tipos de interés en los EE.UU., probablemente a mediados del próximo año, si la tasa de desempleo en Estados Unidos sigue cayendo más rápido de lo esperado y el crecimiento salarial se acelera», afirma David Kelly, jefe de estrategia global de J.P. Morgan Asset Management.

«Cuando la Reserva Federal de Estados Unidos finalmente se decida a actuar, aumentará los tipos no más de un cuarto de punto en una reunión para mantener el camino a la neutralidad monetaria sin sobresaltos. Su objetivo último será asegurar que los tipos a largo plazo se mantienen por encima de los de corto plazo, lo que implica rentabilidades totales negativas en toda la curva de dos o más años en el transcurso de 2015. En consecuencia, 2015 sería un año para infraponderar los valores del Tesoro y la duración corta de los Estados Unidos, a pesar de que los mercados de bonos en otras zonas ofrecerán mejores resultados”, añade Kelly. Los EE.UU. seguirán liderando el camino, con ganancias de alrededor del cinco por ciento en 2015, dice.

Dudas en emergentes

El cuadro macroeconómico es menos claro para los mercados bursátiles emergentes que permanecen penalizados por la desaceleración gradual del crecimiento de China, la debilidad de los mercados de materias primas, las políticas contrarias a la libre empresa y el posible impacto de los mayores tipos de interés en Estados Unidos. Sin embargo, Kelly explica que si se acelera el ritmo de crecimiento económico, las ganancias en los mercados emergentes tendrían un fuerte potencial de crecimiento a largo plazo y las valoraciones no parecerán excesivas.

Daniel Lacalle, de PIMCO, publica nuevo libro: “La madre de todas las batallas”

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Foto: dlacalle.com. Daniel Lacalle abandonará PIMCO tras la salida de Virginie Maisonneuve, según Citywire

Daniel Lacalle, economista y nuevo vicepresidente senior en la oficina de Londres de PIMCO, publica nuevo libro. Tras “Nosotros, los mercados” y “Viaje a la libertad económica», llega «La madre de todas las batallas: La energía, árbitro del nuevo orden mundial”, en el que analiza el nuevo orden mundial basado en este tema.

Así, “La madre de todas las batallas” se desarrolla en el campo de la tecnología y de los recursos energéticos. Va intrínsecamente ligada a la búsqueda de energía limpia, abundante y asequible. Y dejará grandes vencedores y perdedores. El final de esta partida de ajedrez llegará con la consecución de energía barata y a disposición de todos los consumidores. Estamos más cerca de lo que creemos de un nuevo régimen energético que dé a las naciones mayor igualdad de oportunidades para su riqueza y prosperidad. Más cerca de lo que pensamos de un nuevo orden mundial. El futuro depende del desenlace de esta batalla.

Daniel Lacalle es economista y reside en Londres. Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad de Madrid, posee el título de analista financiero internacional CIIA (Certifi ed International Investment Analyst), posgrado por el IESE (Universidad de Navarra) y máster en Investigación Económica. Su carrera en gestión de carteras de inversión comenzó en el hedge fund Citadel, en Estados Unidos y Londres, y continuó en Ecofin Limited, abarcando renta variable, fija, capital de riesgo y materias primas. Previamente a su etapa como gestor trabajó como analista financiero en ABN Amro (hoy RBS), y llevó a cabo distintas responsabilidades en Repsol y Enagás.

Daniel Lacalle escribe una columna semanal en El Confidencial, y colabora habitualmente en la CNBC, The Commentator y The Wall Street Journal. Ha escrito los libros «Nosotros, los mercados» y «Viaje a la libertad económica», ambos publicados en Deusto en 2013.

¿Está demasiado cara la renta variable?

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La renta variable mundial continúa ofreciendo buenos niveles de valoración, aunque Threadneedle, en un reciente informe, destaca que los argumentos a favor de la gestión activa rara vez han sido más fuertes, dadas las divergencias de evolución de los mercados regionales y el surgimiento de poderosas tendencias que están afectando a los valores individuales.

El PER de los mercados mundiales está actualmente por debajo de la media registrada desde 1997, lo que sin duda parece sugerir que las acciones no están sobrevaloradas.

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Sin embargo, hay marcadas diferencias en términos de regiones. Sorprendentemente, Europa está entre las bolsas más caras a pesar de sus conocidos problemas, pero si se observa el PER calculado con beneficios estimados, Europa está más atractivamente valorada. Esto revela, según el informe de Threadneedle, la creencia de que los beneficios de las compañías europeas van a crecer a un ritmo más rápido que en otras partes del mundo. Pero, mientras la debilidad del euro podría respaldar el aumento de los beneficios empresariales, desde la gestora señalan que están preocupados de que las expectativas podrían estar ignorando las dificultades económicas por las que atraviesa la región.

La rentabilidad de los dividendos también es una interesante medida del atractivo de la renta variable en todo el mundo. A nivel internacional la rentabilidad de la deuda pública es baja (como ejemplo, la de Alemania y Japón se sitúa por debajo del 1%), mientras que la rentabilidad por dividendo en la renta variable internacional se sitúa de media en torno al 2,5%.

El caso de la renta variable estadounidense

Aunque la rentabilidad por dividendo es relativamente baja en Estados Unidos, el panorama cambia notablemente una vez que añadimos el efecto de la recompra de acciones. Incluyendo este factor, las estadounidenses son las compañías del mundo que más retornos proporcionan a sus accionistas. Pero hay más razones para invertir en renta variable estadounidense, según Threadneedle. La recuperación económica del país es continua y la revolución del ‘shale gas’ está proporcionando a Estados Unidos una ventaja competitiva en un amplio rango de sectores, al tiempo que equilibra la balanza exterior del país.

Los márgenes de beneficios se sitúan en niveles históricamente altos. Threadneedle argumenta que es probable que a largo plazo se moderen, pero durante unos años van a permanecer en niveles altos, al menos teniendo en cuenta que:

La inflación de los salarios está controlada y el ratio de participación puede aumentar a medida que la economía mejora.
Los planes de gasto de capital son conservadores, lo que favorece los retornos a los accionistas o los procesos de M&A.
Los costes de la energía son particularmente bajos en Estados Unidos como consecuencia del desarrollo de las fuentes de ‘shale gas’.

Por todo esto, Threadneedle cree que las empresas estadounidenses se merecen calificaciones premium.

Oportunidades en Japón

Threadneedle también sobrepondera Japón, donde el primer ministro Shinzo Abe parece estar teniendo éxito en transformar el panorama de deflación de los últimos 20 años -gracias a su programa de políticas conocido como “Las tres flechas”- hacia uno inflacionista. Por lo tanto, ahora goza de una inflación subyacente de en torno al 1,5% en Japón, un factor que está animando a la gente a salir y gastar en lugar de esperar a que el precio de los bienes a caiga aún más.

Sin embargo, Threadneedle opina que los inversores harían bien en vigilar la implementación de la tercera flecha porque podría convertirse en una especie de sesión de acupuntura que clava pequeñas agujas en un montón de puntos de la economía. De esta forma se han visto progresos en numerosos sectores de la economía, incluyendo la habilidad de las empresas en realizar despidos y apoyar la entrada de mujeres e inmigrantes en la fuerza laboral del país. Tambiénse han observado progresos en términos de gobierno corporativo.

Estrategia general de Threadneedle en renta variable mundial

Dado el contexto de bajo crecimiento que prevé la gesora para los próximos años, se centran en las empresas que no dependen del crecimiento económico para mejorar sus beneficios. Por eso, prefieren las compañías que crecen por las tendencias de crecimiento permanentes, entre las que se incluyen, entre otras:

Disney: que se beneficia del aumento del valor de los contenidos multimedia diferenciados.
Facebook y Google: beneficiarios del incremento de publicidad en Internet.
TE Connectivity (ingeniería electrónica): se beneficia del rápido crecimiento de los componentes electrónicos para coches en áreas como la seguridad, la información y el entretenimiento, el ahorro de combustible y el control de las emisiones.

En general, una perspectiva positiva para los gestores activos

En conclusión, hay una serie de razones para ser optimistas sobre las perspectivas para la renta variable, incluyendo el hecho de que aunque las valoraciones han subido no son elevadas en términos históricos. Además, los retornos de efectivo a los accionistas ofrecen soporte. Sin embargo, Threadneedle también está viendo una creciente divergencia en la evolución de la economía de cada país y el auge del nacionalismo y la inestabilidad geopolítica. Para la administradora de activos, esto pone de relieve la necesidad de un enfoque activo para la selección de valores, mientras que las perspectivas de bajo crecimiento económico en los próximos años respaldan su foco de atención en las empresas que están bien posicionadas para aprovechar las tendencias de crecimiento permanente.

La firma de wealth management Davos Financial Group celebra su 20 aniversario

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La firma de wealth management Davos Financial Group (DFG) cumple 20 años de trayectoria en los que «la disciplina en el manejo del riesgo en la inversión ha sido la clave para su éxito como firma de asesoría financiera independiente», explica el grupo en un comunicado.

Para David Osio, fundador y presidente de Davos Financial Group, “contar con un Comité de Riesgo que se alimenta de las investigaciones y análisis de las más prestigiosas instituciones financieras del mundo sobre escenarios, volatilidad del mercado y mejores opciones de rendimientos, nos ha permitido aconsejar calma y disciplina a nuestros clientes en todo momento, conservando el foco en activos buenos y no en la especulación con precios altos o bajos».

«La idea de tener una oficina que administrara los activos de una persona o familia era popular en Europa, pero en América Latina no era común. Sabíamos que había la necesidad y construimos la plataforma de negocios conjuntamente con nuestras alianzas con importantes instituciones financieras Europeas,» cuenta David Osio.

Hoy día, la expansión internacional del grupo viene acompañada por una sólida relación y aprobación de la gestión de cada una de las empresas del grupo por parte de reguladores como Association Romande des Intermédiaires Financiers en Suiza, los estados de Nueva York y La Florida en Estados Unidos y la Superintendencia de Valores de Panamá.

Para el grupo, el cumplimiento de todas las disposiciones oficiales en los países donde operan, es una garantía del funcionamiento óptimo de la organización en concordancia con las nuevas regulaciones del sector bancario a nivel internacional.

“Continuamente dedicamos recursos para capacitar y certificar a nuestro equipo de profesionales en los distintos temas regulatorios internacionales, como FIBA y el manejo de políticas como Know Your Customer, lo cual se traduce en tranquilidad y seguridad para nuestros clientes,» afirma David Osio.

El futuro en un click

En palabras de David Osio, el rol de asesor independiente ha cobrado un valor relevante luego de las grandes crisis globales que han generado enormes efectos en las economías mundiales e inversiones personales.

“Por ello, la libertad de poder ofrecer a un cliente un producto de un Banco A, complementado con un servicio de un Banco B, sin restricciones ni ataduras, le permitió a nuestros clientes tener una senda propia de inversión a pesar de los escenarios complejos que se han vivido,» explica el fundador de Davos Financial Group.

De cara al futuro, para construir un sólido portafolio de inversiones seguirá siendo vital entender cuál es el producto y el banco que le conviene a cada uno de los clientes. La respuesta, según Osio, es recomendar a los clientes invertir en activos buenos y, no dejarse llevar por especulaciones del mercado.

En esta misma línea, DFG se ha propuesto desarrollar una plataforma tecnológica que le ofrezca al cliente absoluto conocimiento de su portafolio, y un acceso inmediato y amigable a los servicios del grupo.

“En el 2015 les presentaremos un nuevo avance en nuestros sistemas, que le dará al inversionista el poder de administrar el riesgo de su portafolio al instante, contando con las alternativas más rentables. Con un click,» concluye David Osio.

ING IM contrata al equipo de bonos convertibles de Avoca

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

ING Investment Management ha confirmado la contratación de Tarek Saber y Jasper van Ingen para desarrollar su división de bonos convertibles. Ambos llegaron a la firma en noviembre desde Avoca Convertible Bond Partners LLP, división de Avoca Capital recientemente adquirida por la empresa de private equity KKR.

Saber y Jasper desempeñarán, desde su sede en Londres, los cargos de manager del equipo de inversiones en Bonos Convertibles y senior portfolio manager de Bonos Convertibles, respectivamente.

Con anterioridad, ambos trabajaban en la estrategia Avoca Convertible Select Global Fund, que fue lanzada en abril de 2012.

Hans Stoter, CIO de ING IM, afirmó que la contratación llega en un momento de alta demanda por parte de los inversores de estrategias que puedan ofrecer rentabilidad pero con un bajo nivel de volatilidad. “Las estrategias de bonos convertibles cuadran muy bien con este contexto y proporcionan un excelente complemento a los productos que ya ofrecemos”, explica Stoter.

Saber acumula más de 27 años de experiencia en los mercados de bonos convertibles, incluyendo períodos como director mundial de bonos convertibles de HSBC Investment Bank, y director de la estrategia europea de bonos convertibles de Schroder Securities. Por su parte, Van Ingen tiene 10 años de experiencia con esta clase de activos.