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Amundi ETF, a la conquista de LatAm: “Nos gustaría posicionarnos como actor de referencia en ETFs de renta variable europea”

Amundi es una de las mayores gestoras en la Europa continental y quiere ser también un jugador de referencia en el segmento de ETFs. Desde que lanzara su primer fondo cotizado en el año 2001 ha llovido mucho: en 2008, el grupo Amundi decidió convertir esa actividad en estratégica y desde entonces el crecimiento de Amundi ETF ha sido impulsado tanto por el desarrollo de su rango de productos como por la rápida expansión de sus operaciones en Europa. Un crecimiento que desde 2010 supera al del mercado europeo (con crecimientos del 28%, por ejemplo, en 2013, frente al 13% del mercado) y que sitúa a la entidad como quinto proveedor de ETFs en el continente, dos posiciones por delante con respecto a 2012.

Y, desde esa posición en Europa, el grupo está decidido a conquistar nuevas metas en Latinoamérica: “Hay mucho potencial de crecimiento del negocio en ETF en Latinoamérica”, explica Laure Peyranne Rovet, directora de Amundi ETF & Indexing para Iberia y Latinoamérica, en una entrevista a Funds Society.

Según la experta, sus productos se definen por tres características que, al igual que en Europa, pueden resultar interesantes en LatAm: en primer lugar, los bajos costes –en torno a un 25% por debajo de los de otros competidores*, dice-; en segundo lugar, su modelo de réplica de calidad, que busca replicar lo mejor posible la rentabilidad de índices total return (es decir, con reinversión de dividendos) con el menor tracking error posible, ya sea de forma física o sintética, y con total transparencia; y en tercer lugar, su compromiso con la innovación. En su oferta solo hay ETFs UCITS.

El éxito en LatAm puede llegar por lo interesante del producto para que los inversores latinoamericanos implementen su estrategia de asignación de activos (más fácil con los ETFs en términos de costes), en un entorno en el que “gestión activa y pasiva son complementarias”.

Referencia en bolsa europea

“Amundi lleva implicado en la región unos años y nos gustaría ofrecer nuestro expertise en ETF a los inversores, particularmente en bolsa europea. El año pasado registramos 12 ETF en la CCR para los fondos de pensiones chilenos”, explica, productos sobre todo de renta variable europea y algún producto de emergentes. La gestora tiene oficina de representación en Chile (y en México), dado el interés por parte de los fondos de pensiones en invertir en bolsa europea a través de ETF; aunque también por productos de bolsa estadounidense y emergente.

También reconoce que países como Colombia y Uruguay están en su área de interés, mientras tienen limitaciones para comercializar algunos productos en mercados que, como México, prohíben los ETFs con réplica sintética.

Su idea es entrar en la parte core de LatAm, con una oferta de productos centrada en la renta variable. “Nos gustaría posicionarnos en la región como actor de referencia en ETFs de renta variable europea”, dice.

Un posicionamiento que quieren lograr con una oferta muy diversa en este activo, y que no considera el mercado europeo en su conjunto, sino en su diversidad. “El mercado europeo ofrece muchas opciones a los inversores: el rango de Amundi es grande, diversificado y cubre un gran número de categorías de activos, por países, regiones, sectores o temas de inversión”, añade. Sus ETFs cotizan además en varios mercados, de Londres a Suiza y pasando por Alemania, Italia o Francia: Euronext Paris, Deutsche Börse, Borsa Italiana, SIX Swiss Exchange y London Stock Exchange.

Y pretende llegar a todo tipo de inversores elegibles en LatAm, debido a las ventajas que tienen los ETF en términos de costes, liquidez y transparencia.

Pero para ese desarrollo considera clave que los inversores entiendan la forma en que funcionan estos vehículos y cómo pueden ayudar a cumplir sus objetivos, al mismo tiempo que identifican los riesgos. Sobre todo, teniendo en cuenta que su oferta se centra en ETF de réplica sintética porque en algunos casos la consideran más efectiva y capaz de ofrecer menor tracking error. Siempre, con la consigna de la transparencia.

Laure hace varios viajes al año a la zona y apoya toda su labor en el equipo local que opera en Chile y México.

*A 31/10/2014. Fuente: Amundi ETF comparando los Ratio de Gastos Totales (TER) medio ponderado por activos de todos los fondos frente al de todos los ETFs europeos (incluyendo los fondos) según el informe de Deutsche Bank “Europe Monthly ETF Market Review” de 31/10/2014 . Importante: algunos fondos individuales pueden no ser más baratos que sus equivalentes europeos o pueden no tener un grupo europeo comparable equivalente para compararse y viceversa. El TER corresponde a los gastos corrientes descritos en los KIID. El análisis excluye comisiones y costes de terceros incurridos directamente por los inversores al operar.

Wells Fargo Private Bank nombra a Erik Davidson director general de Inversiones

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Wells Fargo Private Bank ha anunciado que Erik Davidson ha sido nombrado director general de Inversiones para servir como líder de los profesionales de inversión de la entidad. Davidson sustituye a Dean Junkans, que se retira a finales de este año, informó la entidad en un comunicado.

En este papel, Davidson supervisará la gestión de la cartera de renta variable, renta fija, así como las inversiones alternativas, productos de inversión y herramientas y análisis de inversión. También supervisará al equipo regional de chief investment officers y a los equipos fiduciarios senior.

Davidson ha estado en la división de banca privada desde hace 10 años, en donde ha desempeñado una serie de posiciones de liderazgo en inversiones tanto a nivel regional como a nivel nacional.

Antes de sumarse a Wells Fargo, Davidson fue, entre otros puestos, managing director en Franklin Templeton Investments, y ocupó varios cargos en Credit Suisse First Boston, en donde pasó varios años en Asia. Este cuenta con una maestría en Administración de Empresas por la Universidad de California, Los Angeles Anderson School of Management, y una licenciatura por St. Olaf College Northfield, Minnesota.

Wells Fargo Private Bank es el cuarto mayor proveedor de wealth management en Estados Unidos (Barron´s 2014). Su banca privada presta servicios a clientes en todo Estados Unidos e internacionalmente y cuenta con más de 190.000 millones de dólares en activos bajo gestión, de acuerdo a cifras del pasado mes de septiembre.

China, Rusia, México, India y Malasia, los mayores exportadores de capital ilícito

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Entre 2003 y 2012, 6.600 billones de dólares fueron transferidos de manera ilícita desde países emergentes a paraísos fiscales, de los que 3.000 billones fueron desviados ilícitamente desde los países BRIC –Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica- , de acuerdo a un informe del centro de estudios Global Financial Integrity (GFI, por sus siglas en inglés), con sede en Washington.

Esos fondos fueron trasladados a cuentas bancarias en el mundo desarrollado o a lejanos paraísos fiscales. Desde China, la segunda mayor economía del mundo, salieron ilegalmente de sus fronteras durante una década unos 1.250 billones de dólares.

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En su estimación anual de flujos de capitales ilegales, el centro de estudios dijo que una cifra récord de 991.000 millones de dólares fueron desviados en 2012 desde países en desarrollo y economías emergentes, lo que supone un incremento de casi un 5% respecto al año anterior. El centro subraya que dichos flujos de capitales facilitan la delincuencia, la corrupción y la evasión fiscal.

“Como demuestra este informe, los flujos financieros ilícitos son el problema económico más dañino que azota los países en desarrollo y las economías emergentes”, subraya el presidente de GFI, Raymond Baker, toda una autoridad en delincuencia financiera. “Estas salidas –ya mayores que la suma combinada de toda la Ayuda Oficial al Desarrollo e Inversión Extranjera Directa que fluye en estos países- están minando aproximadamente un billón de dólares a las economías más pobres y medianas del mundo”.

A través de facturas comerciales ilícitas se transfirieron entre 2003 y 2012 el 77,% de los flujos ilícitos. China, Rusia, México, India y Malasia – por orden decreciente -, fueron los mayores exportadores de capital ilícito durante el decenio. África subsahariana sigue sufriendo salidas equivalentes a su PIB.

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Después de China, Rusia se convirtió en el segundo mayor «exportador» de dinero ilícito, mientras que India se ubicó en el cuarto lugar. Brasil, en tanto, quedó en el séptimo lugar y Sudáfrica duodécimo, según el informe.

El grupo de los BRICS busca insertarse en el escenario mundial como un contrapeso para las tradicionales potencias económicas de América del Norte, Europa Occidental y Japón.

Si quiere consultar el estudio puede hacerlo en el archivo adjunto.

El atractivo de las pequeñas capitalizaciones se mantiene intacto

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Después de unos años de rendimientos destacables, la rentabilidad de las pequeñas compañías ha sido inferior este año, ya que están más expuestas a la economía y a la recuperación europea, son más cíclicas que las grandes empresas y, por tanto, necesitan una perspectiva de crecimiento saludable. En este sentido, las esperanzas acerca de una recuperación económica y de que los beneficios mejoren en Europa no se han materializado todavía, aunque parece que el ciclo ha tocado fondo y estamos comenzando a ver los primeros signos de mejoras en las beneficios.

Por tanto, la inversión en pequeñas capitalizaciones sigue manteniendo su atractivo, especialmente si el horizonte temporal es a medio y largo plazo. De hecho, históricamente la evolución de estas compañías ha sido mejor que el de las grandes empresas a largo plazo, con una rentabilidad superior de entre el 2% y el 3% anual. En EE.UU., por ejemplo, la rentabilidad de las pequeñas compañías ha superado a las de gran capitalización en un 2,87% al año desde 1950 y un 2,4% anual desde 1926. Y, además, no han mostrado rentabilidades negativas en ningún periodo durante 10 años desde 1950.

Las razones de esta mejor evolución se encuentran en las características propias de las pequeñas compañías que por su modelo de negocio suelen estar más especializadas, tener de media un mayor crecimiento de sus ingresos y ser más dinámicas y emprendedoras.

Asimismo, históricamente los gestores de fondos que invierten en pequeñas compañías suelen batir de manera más consistente a sus índices de referencia. La causa se encuentra en que el nivel de ineficiencia del mercado para este tipo de empresas sigue siendo superior al de las de gran capitalización. Suele haber un menor número de analistas cubriendo este segmento, el universo de inversión es mayor y existe una gran diversificación, pudiéndose encontrar tanto los que se conoce como “fallen angels”, cuyo modelo de negocio no ha funcionado. Igualmente incluyen empresas en pleno ascenso, que están cosechando un gran éxito.

Debido al gran número de posibilidades existentes, pensamos que hay que ser muy selectivos a la hora de seleccionar las compañías en las que se invierte y tener en cuenta criterios como la calidad de la empresa, que cuente con una ventaja competitiva sostenible en el tiempo, que utilice de manera eficiente su capital, que posea una estrategia clara, un historial sólido o que sus intereses estén alineados con los de sus inversores. Asimismo, deben contar con una posición de caja fuerte y creciente.

Por tanto, la clave está en la selección de compañías o “stock picking”. Máxime, cuando debido al carácter más cíclico de estas compañías el entorno macroeconómico también influye y en este sentido no hay que olvidar que actualmente Europa tiene problemas de Gobierno, de crecimiento y de deuda que no van a desaparecer en el corto plazo. Para lograrlo, reformas estructurales deben implementarse, siendo que los principales riesgos son de carácter político. Bajos tipos de interés, la debilidad del euro, un crecimiento mundial relativamente saludable y la política expansiva del BCE deberían ayudar a que la economía europea recupere su rumbo, aunque será un camino lleno de incertidumbres.

Necesitaríamos ver una mejora en la economía europea y, por tanto, un aumento en las estimaciones de beneficios de las empresas europeas. Al contrario de lo que sucede en EE.UU., donde los beneficios ya han regresado a los máximos anteriores. A diferencia de EE.UU. donde los beneficios ya han regresado, Europa todavía cuentan con muchísimo potencial para llegar a esta situación.

Bart Geukens, gestor de Petercam Equities European Small & Midcaps

Andbank gana el premio al mejor banco de Andorra por The Banker

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Andbank ha sido elegida como la mejor entidad de Andorra por la prestigiosa revista británica The Banker, editada por el Grupo The Financial Times. La publicación ha reconocido, por segunda vez este año, los más de 80 años de experiencia en banca privada, su solvencia en la gestión de patrimonios, así como el crecimiento y la diversificación internacional del grupo.

Este premio, que se otorga anualmente a los mejores bancos de cada país, también confirma la sólida trayectoria de la entidad, que cuenta con uno de los ratios de liquidez y solvencia más altos del sector (67,52% y 22,75%, respectivamente, en octubre 2014) y un rating A-ratificado por Fitch en agosto de 2014. Es la primera vez que una entidad andorrana recibe tanto la distinción de mejor banco como el premio al mejor banco de banca privada (Best Global Private Bank 2014), recibido recientemente.

La creación de valor para el cliente, junto con la protección de su riqueza, han sido los pilares en los cuales se ha centrado la gestión del grupo, siempre siguiendo criterios de rentabilidad y excelencia. Andbank incrementó el volumen de activos bajo gestión hasta los 13.473 millones de euros en 2013, creciendo más de un 22%. Este incremento ha sido uno de los factores clave para recibir este galardón, que también destaca que Andbank se ha consolidado como el nuevo líder del sector en Andorra.

The Banker también ha resaltado que el crecimiento del grupo se ha desarrollado salvaguardando la rentabilidad en favor del cliente y de los accionistas. El Grupo Andbank cerró en 2013 con un beneficio neto de 64,1 millones de euros, cifra que supone un 13,3 % más que en el ejercicio de 2012. Este crecimiento se debe a la consolidación del modelo de banca privada y a la positiva evolución del negocio en las jurisdicciones internacionales.

En cuanto a las principales magnitudes de la cuenta de resultados, el margen ordinario ascendió a 194,6 millones de euros y el margen de explotación se incrementó hasta los 86,4 millones de euros, aumentando un 19,6 %. El beneficio antes de impuestos creció un 20,2 %, hasta los 71,3 millones de euros.

El premio pone de manifiesto la buena evolución del Grupo Andbank -que adquiere todavía más valor teniendo en cuenta el entorno económico-financiero vivido-, la inversión continuada en su crecimiento internacional y el refuerzo de las estructuras de control que el banco ha realizado a nivel central y en cada uno de los países en los que está presente.

El galardón supone un importante reconocimiento internacional, lo que motiva al banco a seguir trabajando para convertirse en una de las principales entidades de banca privada a nivel global.

En el último trimestre, el grupo continúa en la misma línea de crecimiento, aumentado sus activos bajo gestión de enero a octubre en más de 2.400 millones de euros (+17,8%), posicionándose como el líder de la plazatanto en activos bajo gestión ( en total 15.874 millones de euros) como en volumen de negocio (17.755 millones de euros de activos bajo gestión más inversión crediticia).

Threadneedle: «A medida que los perfiles de la inflación empeoren, la deuda pública podría tornarse más atractiva»

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Mark Burgess, director de Inversiones de Threadneedle, repasa 2014 y adelanta sus previsiones para 2015. Si el año que termina estuvo marcado por las presiones deflacionistas, esta tendencia supondrá para el próximo ejercicio que los bancos centrales seguirán aplicando políticas acomodaticias y que las divergencias entre países aumentarán. Los activos de riesgo van a ser los más favorecidos, estima el CIO de la firma.

¿Puede Estados Unidos «ir por libre» en 2015?

En muchos sentidos, ésta es la pregunta más importante para el año próximo, porque sin EE.UU. el panorama de crecimiento mundial en 2015 no resulta especialmente alentador. Si Estados Unidos sigue yendo por su cuenta, cabe esperar que los activos estadounidenses —renta variable estadounidense, crédito estadounidense y el dólar— manifiesten una buena evolución.

¿Subirá la Fed los tipos de interés en un mundo desinflacionista?

Creemos que la Fed comenzará a normalizar su política el año que viene, si bien lo hará de forma bastante paulatina. Puede que el entorno de políticas monetarias general siga siendo muy acomodaticio. Hay una diferencia cualitativa entre la desinflación registrada en EE.UU. (impulsada por los menores precios de la energía y los alimentos, lo que ayuda al consumidor) con respecto a la debilidad generalizada de los precios que vemos en otros lugares del mundo (y que en buena medida refleja la ausencia de una recuperación económica importante y la consecuente debilidad de la demanda).

¿En qué momento vuelven a resultar atractivos los rendimientos de la deuda pública?

Muchos participantes del mercado han mantenido —y siguen manteniendo— una duración corta en la deuda pública. Sin embargo, a medida que los perfiles de la inflación empeoren, la deuda pública podría tornarse más atractiva debido a la sed de ingresos en todo el mundo. Un rendimiento nominal del 2,5% podría parecer una propuesta mucho más interesante con una inflación de entre el 0% y el 1% y unos tipos de interés todavía próximos a cero.

En un mundo de baja inflación, bajo crecimiento y bajos tipos de interés, ¿cuáles son los activos más atractivos?

Los inmuebles comerciales constituyen uno de los beneficiarios más evidentes de este tema. La demanda institucional de ingresos probablemente se mantenga sólida, lo que debería favorecer a los mercados de crédito de todo el mundo. Sin embargo, el periodo que hemos estado viendo de altas rentabilidades en el crédito ha llegado a su fin. No se trata de una opinión, sino de matemáticas. (En otras palabras, el nivel inicial de los rendimientos y los diferenciales de crédito hoy en día no permitirían que se repitiesen las abultadas rentabilidades del pasado.)

A largo plazo, atendiendo al nivel actual de las valoraciones, ¿el efecto compuesto de los ingresos por dividendos reinvertidos superará a los bonos?

En un mundo de baja rentabilidad, los inversores necesitan contar con el poder compuesto. Con el tiempo, las empresas de buena calidad aumentarán sus dividendos y los inversores podrán reinvertir esos ingresos cada vez mayores con el propósito de catapultar sus rentabilidades. Llevamos mucho tiempo defendiendo la reinversión de los ingresos como principal factor de la rentabilidad total en mercados como el Reino Unido y no vemos ninguna razón por la que los inversores a largo plazo debieran dejar de reinvertir sus ingresos en 2015, especialmente en un mundo en el que el crecimiento sigue siendo esquivo.

¿Habrá oportunidades en los mercados emergentes?

Puede que la diferenciación de países cobre bastante relevancia; el año 2014 ha servido nuevamente para recordarnos (si es que hacía falta) que los mercados emergentes mundiales no deberían considerarse un bloque homogéneo. Si vemos país por país habrá buenas oportunidades, ya que algunas naciones se esfuerzan por reformar sus economías, aunque otras tratan de perseverar con modelos de crecimiento que no funcionan. La transición hacia un crecimiento más lento y sostenible en China debería representar un factor positivo a largo plazo, y las valoraciones de los mercados emergentes mundiales revisten atractivo comparadas con los mercados de renta variable desarrollados. Sin embargo, observamos que la fortaleza del dólar ha sido históricamente un obstáculo para esta clase de activos.

¿Cuáles serán los principales riesgos?

La deflación sería muy perjudicial dado el volumen de la deuda pública de los países desarrollados. La volatilidad de las divisas constituye otro riesgo que cabe tener en cuenta, ya que Japón continúa con la expansión cuantitativa y el BCE adopta una postura más acomodaticia, manteniendo como opción para 2015 una expansión cuantitativa soberana total además de las medidas de estímulo anunciadas recientemente.

Vontobel separa la gestora del grupo, que pasará a funcionar como entidad jurídica independiente

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Vontobel Asset Management, que actualmente forma parte de Bank Vontobel AG, será dirigida a partir de ahora como una entidad jurídica independiente y como subsidiaria de Vontobel Holding AG en el futuro. Este realineamiento estratégico está dirigido a formar la base para un mayor crecimiento en el mercado global de gestión de activos, informó la gestora en un comunicado.

La creación de una entidad jurídica independiente está en línea con la estrategia de operación internacional de Vontobel Asset Management. En este sentido, la gestora suiza subraya que la independencia de los gestores de activos es un asunto considerado de gran importancia en la mayoría de los mercados de gestión de activos y es una selección de criterio clave que aplican los consultores y clientes internacionales. Vontobel, con sede en Zúrich, cuenta con banca de inversión, banca privada y gestión de activos.

“Nada cambia en términos de estrategia” y este movimiento tampoco es “precursor de la escisión de la unidad de gestión de activos”, de acuerdo a Rebeca García, portavoz del banco consultada por Bloomberg.

De acuerdo a García, la nueva estructura legal permitirá a analistas y consultores de inversión hacer evaluaciones más claras de la gestora. “Actualmente, los riesgos vinculados a otros negocios de Vontobel pueden extenderse a estas evaluaciones”, subrayó.

Para la firma, este realineamiento pone de relieve la estrategia de crecimiento internacional perseguido por Vontobel Asset Management, «una eficiente y moderna estructura organizativa que toma en cuenta la competencia global».

La nueva compañía operará bajo el nombre de Vontobel Asset Management AG. La transformación de la división del negocio en una entidad jurídica independiente está sujeta a la aprobación de la autoridad regulatoria suiza FINMA (Swiss Financial Market Supervisory Authority) y de los accionistas de Vontobel, que celebrará su próxima Junta General de Accionistas el próximo 29 de abril.

La gestora gestiona 72.100 millones de francos suizos (74.300 millones de dólares) con cifras correspondientes a 30 de junio de 2014.

América Latina experimentará un impulso en 2015 generado por las reformas

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De acuerdo con el administrador de activos PineBridge Investments, la economía global experimentará alzas de las tasas de interés y rendimientos en el próximo año, con expectativas de un sólido desempeño de capitales y del dólar estadounidense, además de un incremento en el PIB estadounidense por encima del 3% en 2015. Asimismo, la gestora espera que las reformas económicas en mercados emergentes y la normalización de la política monetaria sean las tendencias dominantes en el entorno macroeconómico global.

En su informe anual de Perspectivas de Inversión denominado «Caminos Divergentes: Invirtiendo en un Mundo de Economías Fuera de Sincronía», PineBridge Investments también destacó la visión de su equipo de asignación de activos, el cual prevé que Japón, México y la India mostrarán un fuerte desempeño en 2015. Otras opciones de inversión atractivas incluyen el dólar estadounidense, el mercado maderero y los créditos directos a medianas empresas.

Markus Schomer, economista jefe de PineBridge Investments, considera que la política monetaria y las reformas económicas no son los únicos dos pilares macroeconómicos de las perspectivas económicas para 2015, sino que también se espera que ambos influyan en el desempeño económico y de los mercados en los próximos años. Se espera que las reformas sean un diferenciador clave en América Latina, por lo que PineBridge prevé que aquellos políticos que «demuestren compromiso» apoyando las reformas económicas, ganarán las próximas elecciones.

«El caso de México es particularmente interesante; uno de los pilares clave de su reforma es la apertura del sector energético del país a la inversión extranjera«, declara Schomer. «Se espera que esto aumente la producción petrolera de manera significativa en los próximos años. Como resultado, prevemos una mejora continua en el crecimiento potencial de la economía mexicana. Para 2015, proyectamos una mejora en su crecimiento del 3% y esperamos una mayor aceleración para finales de 2016».

Alejandro Rodríguez, director de PineBridge México, también comentó: «Los mercados privados en México continuarán presentando oportunidades interesantes de inversión en 2015. La necesidad tanto del capital privado, como del crédito privado para las medianas empresas en este país es enorme, y estas clases de activos se encuentran generalmente menos correlacionados a la volatilidad que pueden llegar a experimentar algunos instrumentos que cotizan en bolsa durante el próximo año».

«Nos atraen aquellos mercados en donde se están llevando a cabo reformas económicas, especialmente la India y México», señala PineBridge en su informe anual. «También buscamos mercados donde exista una mejora en la estabilidad política y un crecimiento atractivo y real del PIB, que le proporcionen a los consumidores y empresas la posibilidad de ampliar sus horizontes de gasto. Además de la India y México, esta lista incluye Indonesia, China, Malasia, Filipinas, Turquía, Polonia y Colombia».

«Las reformas serán un factor clave en el 2015, sin embargo, no todas han sido creadas en condiciones iguales por lo que el período de implementación puede llegar a generar todo un nuevo grupo de economías ganadoras y perdedoras. Nuestra presencia local en Chile y México será un diferenciador clave para evitar estos escollos y aprovechar las oportunidades que se vayan generando», señaló Stacy Steimel, directora general para América Latina de la oficina de PineBridge en Santiago de Chile.

¿Colapso en la renta variable?

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La Reserva Federal estadounidense es blanco de las críticas siempre, sin importar lo que haga. Ha sido ampliamente criticada por flexibilizar mucho la política monetaria y por crear burbujas en todas partes. En pocas palabras, dicen, sus decisiones no están funcionando. Pero si lo hacen, entonces de lo que se habla es de que ese apoyo artificial a la economía tiene que ser eliminado y de que, de lo contrario, la Fed va a desencadenar un colapso del mercado.

Sospecho, sin embargo, que la acusación de ‘dinero fácil’ contra la Fed – y la conclusión de que los precios de la renta variable caerán sin sus esfuerzos para mantener bajos los tipos de interés- podría ser errónea. Estas son mis razones:

Tipos de interés bajos

Ahora que su inusual programa de compra de bonos -conocido como QE- ha terminado, la Fed está dando a entender que se dispone a subir lentamente los tipos de interés a lo largo de 2015. Comparando con cualquier ciclo anterior, los tipos son bajos y los tipos reales, o la rentabilidad de los valores del Tesoro menos la inflación, son anormalmente bajos, especialmente cuando se contrasta con las mejores tasas de crecimiento de la economía estadounidense.

La Fed ya ha señalado su intención de dejar que los tipos suban, y el mercado de renta variable ha continuado con su senda alcista. Las subidas de los tipos de interés, sobre todo las provocadas por la Fed, históricamente han sido recibidas con repuntes de las bolsas, no con caídas. ¿Por qué? Porque este tipo de decisiones por parte del banco central de Estados Unidos tienden a adoptarse cuando la actividad económica se está expandiendo y los mercados dan la bienvenida a un crecimiento sostenible. Además, los ratios PER a menudo suben, no caen, en largos periodos de alzas de tipos.

Gasto e intereses de la deuda

La deuda neta en los libros de muchas compañías del índice S&P 500 es mucho más baja que la registrada en los picos de los tres ciclos anteriores, si nos fijamos en el cash flow. Por lo tanto, un aumento de los tipos no tendrá el mismo impacto negativo sobre los beneficios que en los ciclos anteriores.

Además, los consumidores de Estados Unidos -que compran la mayor parte de los bienes y servicios producidos por las empresas de consumo que cotizan en bolsa- tienen menos deuda en relación con su renta disponible que en otros ciclos. Por lo que no van a tener que frenar tanto el gasto para poder pagar los costes de la deuda, que serán más altos.

Desequilibrio entre la oferta y la demanda

El mundo puede estar inundado de deuda pública de todo tipo, pero también está inundado de ahorros y cuentas que buscan seguridad. Se han acumulado grandes reservas en los mercados emergentes, en los países exportadores y en los fondos de pensiones. Estas enormes cantidades de dinero -que representan alrededor del 28% del PIB mundial- están denominadas mayoritariamente en dólares y tienen como objetivo principal comprar renta fija con calificación de triple A.

Sin embargo, la oferta de este tipo de deuda ha ido menguando a medida que las agencias de rating han ido rebajando las calificaciones crediticias de muchos países. Y Estados Unidos, el mayor proveedor del mundo de nueva deuda, ha encadenado déficits públicos más pequeños y por lo tanto tiene menos necesidad de pedir prestado. Con la oferta de bonos con buena calificación en plena contracción, y la demanda de ellos creciendo, este desequilibrio tiende a subir los precios de los bonos al tiempo que rebaja su rentabilidad, lo que también pone un límite a lo altos que podrían llegar a ser los tipos estadounidenses cuando es el mercado, y no la Fed, quien determina los tipos.

Conclusión

Mi primera conclusión es que si el mercado de renta variable se hubiera vuelto vulnerable a un colapso cuando la Fed limitara este año el QE y lo estreche el próximo, lo habríamos visto ya. Después de todo, los mercados han estado tratando de anticipar qué es lo próximo. El incremento de tipos de la Fed no debería sorprender a ningún inversor que haya sabido todo este tiempo que los tipos no han estado en su nivel de equilibrio.

En segundo lugar, no creo en la afirmación de que hay una burbuja en las bolsas. Muchas medidas de valoración sugieren que el mercado está en un rango de valoración razonable. En tercer lugar, la inflación en todo el mundo es débil o está cayendo, lo que frena aún más el aumento de los tipos de interés.

Por último, la impresionante evolución de los beneficios del S&P 500 a finales de 2014 no da señales de disminuir. Creo que se están acumulando pruebas de que el impulso de la economía de Estados Unidos puede soportar mayores beneficios y tipos más altos.

¿Por qué los americanos son tan pesimistas acerca de la economía de Estados Unidos?

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Cinco años después de la gran crisis financiera y a pesar de las mejoras en el PIB y el mercado de trabajo, el público estadounidense aún parece oprimido por una nube de negatividad. Una reciente encuesta de PewResearch reveló que la mayoría de los estadounidenses todavía perciben la situación económica como mala o regular en el mejor de los casos (83%), un nivel todavía muy por debajo de la confianza antes de la crisis. Mike Temple, portfolio manager de la estrategia Dynamic Credit de Pioneer Investments, explica la razón de este pesimismo.

Muchos piensan que el cargamento de problemas aparentemente irresolubles –el coste y la calidad de la educación, la disparidad de ingresos y el desempleo estructural- está provocando una desaceleración más rápida en Estados Unidos y una posible repetición en el corto plazo de la gran crisis financiera que asoló las carteras de los inversores, dice este experto. “No negaremos que hay enormes desafíos por delante. Pero la dinámica y las tendencias a largo plazo están abriendo nuevas vías para innovación y para la industria, lo que podría marcar el comienzo de una era de crecimiento y prosperidad impresionante. Somos optimistas y creemos que es el momento de dejar atrás el miedo y la incertidumbre que ahora mismo está marcando el ánimo del público y explorar estas tendencias, sus efectos en la economía y sus implicaciones para los inversores”, afirma.

La raíz de los problemas: ¿Qué pasa con el mercado laboral?

Pioneer cree que la gran parte de este pesimismo tiene sus raíces en los desafíos a los que se enfrenta el mercado de trabajo. El gráfico adjunto, dicen los expertos de la firma, prueba que la tasa de recuperación del empleo, en las dos últimas recesiones, se ha reducido de forma dramática, lo que ha conducido al debate nacional de si el aumento del desempleo es estructural, es decir permanente, o meramente coyuntural.

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La Reserva Federal considera que la historia del desempleo en Estados Unidos sigue siendo en gran medida cíclica, opina Temple. “Algunas voces de peso indican que hemos entrado en una era de «estancamiento» y necesitamos rebajar nuestras expectativas, creyendo que el problema del empleo es la evidencia de un malestar económico provocado por una época de menor innovación y viento en contra para la demografía. Estamos de acuerdo con el argumento del ‘estancamiento’, pero estamos convencidos de que el problema del empleo a largo plazo está ligado a la sustitución tecnológica de los trabajadores humanos”.

El ciclo de empleo débil empezó hace tiempo

El ciclo de empleo débil comenzó hace mucho tiempo con la desaceleración del crecimiento de la mano de obra disponible, debido, sobre todo, a tendencias seculares, que es la base del argumento del ‘estancamiento’, de la demografía. En esto se incluyen a la generación del baby-boom que le toca jubilarse, a la mano de obra femenina y a la inmigración, explica el portfolio manager de Pioneer Investments.

La «tasa de participación» (la proporción de la población en edad de trabajar que está realmente en el mercado de trabajo) ha estado en declive desde el año 2000, conforme se han ido jubilando más personas y dejan de formar parte de la fuerza laboral. Sin embargo, el factor clave es la población más joven y el sector más productivo de la fuerza de trabajo (jóvenes de 25 a 54 años). Este segmento debería haber sido el más resistente a las tendencias cíclicas y demográficas, pero claramente ha sufrido un revés.

De la deslocalización geográfica a la deslocalización tecnológica

Para Pioneer, la creciente competencia con China es una de las razones de la debilidad estructural del mercado de trabajo en Estados Unidos. La deslocalización de fábricas a otras zonas del mundo donde el trabajo es mucho más barato ha provocado la pérdida de puestos de trabajo en EE.UU. A pesar de perder 7.000.000 de empleos manufactureros en más de tres décadas y a pesar de que la fabricación ha disminuido como porcentaje del PIB (actualmente el 13%, por debajo de los máximos de los años 90), el tamaño total de la producción manufacturera siguió creciendo. Otros sectores importantes, como la construcción, la minería, y la información también han experimentado un descenso generalizado desde principios del siglo XXI.

“Sin embargo, durante este período de tiempo, la economía ha seguido creciendo. ¿Qué pasa? Creemos que la deslocalización laboral geográfica que tuvo lugar en el sector manufacturero durante los últimos 25 años ha enmascarado un fenómeno más amplio de deslocalización laboral tecnológica. Y es este último el que dará forma a la economía de Estados Unidos en la próxima década”, concluye Temple en su columna, la primera de tres que tratarán de analizar el contexto económico que atraviesa Estados Unidos.