Fondos más grandes, mercados privados, ETFs activos y temáticas a largo plazo: lo que Thematics AM tiene en su radar

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Foto cedidaKaren Kharmandarian, CIO de la firma y co-gestor de la estrategia IA & Robotics.

Thematics AM, firma afiliada a Natixis IM, cumple cinco años desde su creación. La gestora, especializada en inversión temática, se ha centrado en desarrollar una oferta de estrategias de renta variable temática global, de gestión activa y de alta convicción. Actualmente, gestionan 4.000 millones de euros en activos y han pasado de un equipo de seis personas, los fundadores de la firma, a 24. Sobre los planes de futuro de la gestora y sus perspectivas sobre la inversión temática hemos hablado en esta entrevista con Karen Kharmandarian, CIO de la firma y co-gestor de la estrategia IA & Robotics.

¿Cuál es el balance que hace este primer lustro de vida de la gestora?

En general, muy buena. En primer lugar, la compañía ha crecido en términos de productos. Comenzamos con las estrategias de Water, Safety, Artificial Intelligence & Robotics y nuestro Meta found, que es un producto multitemático; y con el tiempo hemos ido añadiendo nuevos productos: Subscription Economy, Europe Selection, que es una estrategia multitemática centrada en empresas europeas, y Climate Selection, que también es un fondo multitemático, pero enfocado a empresas que cumplen con el Acuerdo de París en términos de trayectoria de temperatura. Así que, cinco años después, tenemos ocho productos. Los cuatro primeros que lanzamos han alcanzado de entre los 400 y los 700 millones de euros, mientras que los últimos que hemos creado son más pequeños, por ejemplo, la estrategia de Subscription Economy está en torno a los 85 millones de euros. De cara al futuro, nuestra intención es que estos fondos sigan creciendo hasta alcanzar un tamaño crítico. Eso significa que necesitamos construir esta confianza para todos ellos. 

¿Cuál es su horizonte para los próximos cinco años?

Partiendo de que sigamos generando buenos rendimientos y confianza, lo que queremos es seguir identificando temas atractivos de inversión, pero manteniendo nuestro ADN. Es decir, no solo temáticas de ‘moda’, sino que queremos ofrecer productos que realmente tengan sentido desde una perspectiva de inversión para los clientes y que, en términos de inversión, tengamos un universo invertible con sentido, que nos permita estar expuestos a diferentes impulsores, con diversos motores de crecimientos, que ofrezca diversificación por regiones y sectores, y donde podamos movernos con agilidad y flexibilidad para gestionar con una visión a largo plazo. Nuestra visión es que podamos construir estrategias temáticas donde podamos ofrecer lo que llamamos ‘alfa temático’, donde nuestra gestión activa sea un valor añadido en comparación con el comportamiento general del mercado.  

¿Tenéis pensado llevar esta misma visión y estrategias temáticos al mercado privado?

No por el momento, aunque es algo que consideramos a medio y largo plazo. Nos daría la oportunidad de aprovechar nuestra experiencia e identificar en una etapa temprana empresas que hoy están creciendo muy rápido en el espacio no cotizado. Requeriría un conjunto de habilidades diferentes y equipos completamente dedicados a ello, en parte porque no puedes cubrir el mismo número de empresas que en el espacio cotizado. Por el momento, todavía vemos algunas oportunidades en el espacio cotizado, especialmente en el punto intermedio entre estos dos mundos, entre el espacio no cotizado y lo que hacemos en el lado cotizado. Tal vez en estas empresas en etapas más tempranas, recientemente OPV o post-OPV, donde tenemos algunas tendencias emergentes que están apareciendo, pero donde no tenemos un universo de inversión con demasiadas empresas. Podríamos tal vez combinar diferentes tendencias emergentes en una sola estrategia con empresas altamente prometedoras y de alto crecimiento, gestionando dinámicamente estos diferentes temas dentro del mismo vehículo.

Como gestores activos, ¿os parece atractivo el negocio de los ETFs activos? Muchas gestoras nos indican que es una forma de implementar una estrategia activa en un vehículo más eficiente. ¿Lo valoráis para vuestro negocio?

El negocio de ETFs es algo que no considerábamos en el pasado, porque eran principalmente estrategias pasivas y de índices. Pero hoy, con estos vehículos de ETFs activos, puedes hacer prácticamente lo mismo que hacemos en nuestros fondos UCITS, solo que usando un envoltorio diferente para el producto. Dicho hecho, somos bastantes indiferentes al vehículo en sí, podemos usar un UCITS como podría ser un ETFs. Lo que nos importa es que el vehículo nos permita hacer exactamente lo que hacemos en términos de cómo gestionamos las estrategias: gestión activa, basada en convicciones, selección fundamental de acciones y realmente teniendo esta visión a largo plazo. Siempre y cuando podamos hacer eso, si el cliente quiere un ETF en lugar de un fondo UCITS, lo haremos. Lo que nos importa es no alterar nuestra filosofía, nuestro proceso de inversión y el enfoque de inversión que aplicamos a un tema específico. Esto nos ofrece otra posibilidad de potencial crecimiento y abre un nuevo conjunto de clientes que tal vez no estaban considerando productos UCITS. Tal vez esto también sea una señal de estos tiempos.

Hemos visto cierto desencanto de los inversores por la inversión temática, ¿por qué ha perdido popularidad?

Hemos visto un crecimiento tremendo en las estrategias temáticas en los últimos, digamos, 10 años. El nivel de tracción comercial e interés por parte de los inversores de todo tipo, desde minoristas hasta institucionales, creció de manera dramática en los últimos 10 años. Esto también es un reconocimiento de la realidad del mercado actual, donde una clasificación por sector o una asignación regional tiene cada vez menos sentido. Con el éxito de la inversión temática, también llegaron nuevos gestores de fondos y nuevos gestores de activos considerando estrategias temáticas como gancho comercial para sus productos. Se generó un contexto en el que había productos de renta variable global que se habían convertido en estrategias temáticas, pero sin realmente adoptar el ADN de lo que es una estrategia temática y sin generar un rendimiento muy atractivo. Esto decepcionó al mercado. 

En este sentido, ¿cuál es vuestro enfoque?

Para nosotros, las estrategias de inversión temática necesitan estar basadas en tendencias a largo plazo. Necesitamos asegurarnos de que tenemos tendencias poderosas que sostengan un crecimiento superior durante muchos y que tengan suficiente profundidad y amplitud de universo invertible. Algunos de los requisitos que tenemos para nuestras estrategias temáticas son: debe ser duradera, debe tener un impacto significativo, debe tener un alcance amplio y ser responsable. Estos cuatro criterios son realmente clave para considerar si vemos su tema como viable o no.

Desde el punto de vista de los clientes e inversores, ¿de qué manera utilizan estas estrategias en sus carteras?

Depende mucho. Hay características comunes a todos los inversores, y luego hay objetivos o requisitos específicos de algunos clientes. Lo que hemos visto inicialmente es que las estrategias temáticas comenzaron con clientes minoristas, como respuesta a una cuestión de convicciones y también porque son productos sencillos de entender. Ahora hemos detectado que se ha extendido a banqueros privados, family offices e inversores institucionales. Este perfil se plantea las estrategias temáticas como un ‘satélite’ dentro de su cartera core de inversiones y también como una apuesta por un tema específico para impulsar y diversificar su rendimiento. Progresivamente, también hemos visto que los clientes son cada vez más sofisticados y que se han movido hacia las estrategias temáticas como parte de su asignación global. 

¿Por qué temáticas se interesan más ahora los inversores?

Diría, sin duda, que la IA y la robótica están hoy muy en el radar de los clientes porque ven cómo su vida diaria está cambiando radicalmente con la IA, la IA generativa, OpenAI, etc., y cómo eso puede traer cambios significativos en la forma en que interactúan con la tecnología. El agua también está volviendo a ser un tema relevante. Aunque parece un tema maduro que ha estado presente durante muchos años, vemos que la gente se da cuenta de que, con el cambio climático, está adquiriendo un nuevo impulso. Y también citaría la seguridad que vuelve a ganar relevancia en un contexto de tensiones geopolíticas y guerras.

Privilegiamos la renta variable de EE.UU. y no vemos burbuja tecnológica, dice BlackRock

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BlackRock (WK)
Wikimedia Commons

BlackRock presentó en México ante medios de comunicación sus escenarios de inversión para los próximos meses, en el contexto de lo que calificó como «mercados volátiles que sin embargo ofrecen grandes oportunidades para los gestores de activos financieros».

«Creemos que se pueden tomar riesgos en estos momentos en los mercados; si bien tenemos tasas altas y eso podría justificar a un inversionista común a mantener sus inversiones en renta fija, con niveles que por ejemplo en México alcanzan 11% anual y en Estados Unidos 5% cuando hace 2 años estaban en 0%, consideramos que si no vemos el contexto más amplio que hoy domina en los mercados nos perdemos de inversiones que pueden ser muy buenas, por ejemplo el desempeño del S&P500 lleva en el año un beneficio acumulado de 18%, sin considerar que en 2023 entregó más de 20%», dijo José Luis Ortega, director de inversiones activas en BlackRock México y miembro de los comités de inversiones del fondo en la región.

«Estos niveles de tasas de interés que vemos tanto en México no en otras partes del mundo en ocasiones nos pueden llevar a ver «espejismos» y perdernos de inversiones igualmente o más rentables, dejar pasar oportunidades para maximizar los beneficios para los inversionistas», dijo Sergio Méndez, director general de BlackRock México, quien también estuvo presente en la reunión con los medios.

No hay burbuja tecnológica, privilegiamos renta variable en EE. UU.

¿Hay una burbuja?, se preguntan gestores e inversionistas ante el desempeño del mercado accionario en Wall Street, concretamente en el sector tecnológico, que al cierre del viernes reportaba un avance de 22,56% en lo que va  del añoel especialista de BlackRock responde.

«Una de las acciones que han liderado este crecimiento es el título de Nvidia, hace dos años estaba debajo de 20 dólares, para 2023 ya registraba un beneficio de 100% cotizando arriba de 40 dólares y mucha gente pensaba que estábamos en una burbuja con ese rendimiento, pero actualmente cotiza en 130 dólares. Y si vemos la valuación de Nvidia hoy con las utilidades proyectadas hacia adelante, no está más cara que hace dos años», explicó el jefe de inversiones de BlackRock en México.

«La cantidad de utilidades que está generando esa empresa de chips ligada a la inteligencia artificial justifica esas valuaciones, por eso nosotros no creemos que haya una burbuja tecnológica, consideramos que están justificadas las valuaciones y creemos que puede seguir hacia adelante ese buen comportamiento del sector tecnológico y por eso cuando lo aplicamos a portafolios lo que más nos gusta es por un lado sí tener riesgo en la parte de rentas variables y algo que nos gusta mucho es Estados Unidos principalmente por este tema tecnológico que creemos que va a seguir siendo importante hacia adelante», dijo José Luis Ortega.

El ejecutivo de BlackRock comparó los escenarios de 2001 versus el actual en el sector tecnológico de Wall Street; recordó que en 2001 el colapso de los puntocom se generó a partir de una burbuja inflada por expectativas solamente, por valuaciones de empresas que no tenían nada concreto; hoy es distinto, la industria tecnológica en este momento ni siquiera hace valuaciones con proyecciones de utilidades sino con beneficios ya registrados, lo que vuelve más sólidos los precios.

«Nos mantenemos con una visión positiva para la toma de riesgos, privilegiando en estos momentos la parte de renta variable. particularmente la de Estados Unidos, aunque nos gustan otras regiones como la renta variable de Japón y de Reino Unido, ya que creemos que la valuación es muy atractiva en ambos mercados y que en el caso de Japón tenemos un banco central que tiene una política monetaria que si bien la va a normalizar seguramente no la volverá restrictiva y esa parte le genera mucho apoyo al mercado accionario japonés», dijo el directivo de BlackRock.

En la parte de deuda el gestor de inversiones advierte que se mantendrán queriendo aprovechar ese ingreso que se genera en el corto plazo, ya que no se puede negar que un 11% en el caso de México y en el caso de Estados Unidos 5% versus 0% de hace unos años es muy atractivo, es imposible desperdiciar esa oportunidad de tener inversiones que estén generando prácticamente sin riesgos tales niveles de rentabilidad.

Pero, el director de inversiones del fondo en México reitero que quieren aprovechar esa oportunidad en renta variable que vislumbran, especialmente en Estados Unidos, ya que eso permitirá generar rendimientos más atractivos para sus portafolios en el horizonte de tiempo.

Ser ágiles

No obstante que el escenario central actual está ligada a la toma de riesgos por el optimismo que perciben en los mercados de renta variable especialmente en el sector tecnológico, BlackRock también advirtió que no pueden dejar de ser ágiles y que revisan constantemente la estructura de sus portafolios de inversión para tomar las mejores decisiones de inversión ante los cambios de escenarios.

Por ejemplo, la gran revolución de la inteligencia artificial seguramente en el largo plazo será un factor deflacionario para el mundo, pero mientras se llegan a concretar todas esas inversiones y ese desarrollo tecnológico es muy probable que en el corto y mediano plazo haya fuerzas inflacionarias importantes.

Entonces, en ese sentido es importante que los gestores de inversiones no dejen de ser ágiles, para aprovechar las oportunidades que se pueden ir generando hacia adelante y al mismo tiempo proteger a los portafolios de los riesgos inherentes, hoy día no es posible quedarse con un portafolio o una inversión fija.

Del eslogan a los números

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Esta semana da comienzo en EE. UU. la campaña de publicación de resultados correspondiente al segundo trimestre.

Aproximadamente el 42% de las compañías del S&P 500 (213 en total) comunican su desempeño hasta final de mes y, como siempre, los bancos son los primeros en pasar por la palestra y los que detraerán más crecimiento en beneficios al agregado de la industria financiera (-10%), mientras que ex bancos, el agregado de empresas de seguros, mercados de capitales y otros servicios financieros aumentarían su BPA en ~15% (frente al 4,3% estimado por el consenso para la industria).

A priori, el desempeño de los bancos (BAC, C, WFC, JPM) será similar al del trimestre anterior. La curva de tipos continúa invertida, la rentabilidad del bono largo ha subido en el periodo un 0,17% (cuando los tres primeros meses del año se apuntó un 0,3%), continúa la moderación en el crecimiento en los préstamos y, aunque los ingresos netos por intereses mantendrán también una tasa moderada de crecimiento, es posible que los equipos directivos hagan comentarios positivos respecto a un suelo en el margen. Más claridad acerca de la noticia adelantada por Reuters respecto a los comentarios sobre reglas de cálculos de capital (Basilea III “Endgame”)  por parte de la Fed animaría la cotización de los títulos de los grandes bancos.

Ampliando la perspectiva, de acuerdo con datos de S&P, el consenso de analistas espera un aumento en beneficios por acción del S&P 500 para el trimestre abril–junio de un 5,74% respecto al mismo trimestre del año pasado. Los estrategas, y también los gestores, apuestan por una sorpresa positiva en BPA por debajo de la media de los últimos trimestres, que sitúa ese crecimiento en el rango de un 7% – 8%. La veintena de empresas que han anunciado con antelación se han apuntado ~+4% sobre el consenso, lo que justifica este envite.

Los números están muy sesgados a la aportación del sector tecnológico y de servicios de comunicación. Se espera que los beneficios de Microsoft, Amazon, Apple, Meta, Nvidia y Alphabet crezcan un 32%, mientras que las industrias no tecnológicas solo lo harán en un ~2%. Este punto de partida incrementa la incertidumbre con respecto al desenlace de las comunicaciones trimestrales de desempeño porque, por un lado, el aumento en BPA de estas empresas tecnológicas se está desacelerando (del 68% del último trimestre de 2023 al 56% del primero de este año). Por otro lado, los márgenes difícilmente van a mejorar mucho más.

El consenso proyecta márgenes operativos de un 12,5% para el S&P (un incremento de 5,3% respecto al año pasado, y en absoluto ya cerca de los máximos de 13,54% del 2021), con una contribución del 30,87% de tecnología y servicios de comunicación.

Por todo ello es importante prestar atención a los comentarios que puedan hacer los equipos gestores de los hyperscalers en cuanto a sus intenciones para desplegar inversiones de capital de en torno a 200.000 millones de dólares, con un porcentaje relevante de esta cantidad asociada con desarrollos de IA generativa, que anunciaron el trimestre pasado.

Todo tiene un límite, y aunque la IA generativa sigue siendo prioritaria para las empresas tecnológicas desde un punto de vista de inversión, compromisos monetarios de esta magnitud pueden impactar negativamente la rentabilidad (ROIC) si no son adecuadamente monetizados, y esto no es tan sencillo, ni tan rápido, de lograr.

La cadencia en lanzamiento de nuevos productos por parte de Nvidia facilita en el medio plazo construir más rápidamente una oferta AI de manera eficiente, aunque a corto plazo el precio a pagar comienza a preocupar a los inversores.

Blackwell, el nuevo chip GPU de Nvidia, que se comercializará hacia 2025 instalado en el servidor IA GB200 NVL72, proporciona hasta 30 veces más rendimiento que el rack acondicionado usando la misma cantidad (74) de GPUs Hopper (H100, el modelo anterior a Blackwell) para la inferencia de modelos de lenguaje grande, al tiempo que reduce el consumo de energía por unidad de cómputo (FLOP). El nuevo sistema también es cuatro veces más rápido en el entrenamiento de modelos de IA que la versión anterior. Pero estas sorprendentes mejoras no son baratas. El precio de dos sistemas de 16 GPU H100 es de 400.000 dólares, y según algunos analistas, es probable que el GB200 NVL72 cueste 3,8 millones de dólares.

Nvidia es, sin duda, el claro ganador en la carrera por el liderazgo en la IA, y así lo demuestran sus números. Los analistas atribuyen en sus modelos de 2025 un estimado de más de 200.000 millones de dólares en ingresos para el negocio de centros de datos que dejaron a la compañía 48.000 millones en 2023, lo que se traduce en un crecimiento compuesto de un 63% por año. No obstante, de acuerdo con el resultado de la encuesta de Morgan Stanley entre Chief Information Officers, el avance de las inversiones en IA está perdiendo algo de inercia, y trasladar incrementos en precio tan notables al cliente, a pesar de las mejoras en eficiencia, puede empezar a complicarse.

Los especialistas en la materia dan por hecho la continuidad del gasto en desarrollo de modelos de lenguaje grandes (LLM) cada vez más costosos y complejos, cuya producción pasaría de costar hoy unos 100 millones de dólares a entre 10.000 y 100.000 millones de dólares en 2027, según explica el CEO de Anthropic en esta entrevista. Y los inversores no tienen motivo para dudar.

Si Microsoft, Alphabet, Meta o Amazon sugieren disminuir el ritmo de sus inversiones o acometerlas con algo más de paciencia, esos mismos inversores sí pudieran empezar a titubear.

Como explicamos más arriba, el buen desempeño y el mantenimiento de guías de las empresas tecnológicas es condición necesaria para que los analistas mantengan sus agresivos objetivos de crecimiento en beneficios que, en promedio, son de un 12,85% por trimestre para los próximos 5 trimestres. Posible, pero cada vez más complicado si, como contábamos la semana pasada, la recuperación en la actividad industrial comienza a enfriarse.

Los argumentos a favor de un primer recorte de tipos en EE.UU. en septiembre se van acumulando después del IPC del jueves y de los comentarios de Jerome Powell: el presidente de la Fed señaló en su testimonio esta semana que la inflación «no es el único riesgo al que nos enfrentamos». No obstante, y aunque la compresión en rentabilidades de la deuda pública beneficie la valoración de empresas de crecimiento, como software o semis, los gestores parecen estar demasiado enfocados en el regreso de la desinflación, pero no lo suficiente en la desaceleración del crecimiento –que cada vez se hace más evidente– y en la volatilidad que traerá consigo la campaña presidencial a partir de septiembre.

La intervención de Biden en la reunión de la OTAN fue mucho más solvente que la ofrecida en el debate con Trump y su intención es la de presentarse, aunque cada vez hay más frentes domésticos (dentro y fuera del ámbito político) e internacionales presionando para que se baje del caballo.

El agregado de encuestas que ofrece RealClearPolitics otorga una intención de voto de 47,2 a Donald Trump por un 44,2 para Joe Biden. Aunque en sondeos aislados, como el de ABC News (46-46) o Reuters/Ipsos (40-40) la situación se muestre más incierta, Trump aún tiene de su lado el conteo de los colegios electorales, aunque llegase a perder el voto popular. De los 10 estados que pueden decantar la balanza –por lo ajustado de en los resultados de las encuestas, solo 5 puntos menos–, saldría victorioso en 7 de ellos:

Jensen Huang, CEO de Nvidia, dijo en su conferencia de desarrolladores en California que, a pesar del coste creciente de sus GPUs, «cuantos más compras, más ahorras«.

Las matemáticas le dan la razón, pero la volubilidad del sentimiento inversor y un menor dinamismo en la actividad económica pueden derivar de golpe la atención de los inversores del eslogan a los números.

Dato de inflación de junio de EE.UU.: ¿la señal inequívoca que esperaba la Fed para bajar tipos?

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Los mercados e inversores dan por seguro que la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) anunciará un primer recorte de tipos en septiembre. El argumento que respalda esta convicción es el buen dato de inflación del mes de junio en EE.UU.: el indicador general e interanual mostró un avance del 3%, inferior al 3,1% esperado y al 3,3% del mes previo; y el subyacente sorprendió con un recorte de una décima con respecto al dato anterior, alcanzando los mínimos desde abril de 2021. 

“En términos mensuales, la tasa general pasó al terreno negativo por primera vez en casi cuatro años, con un -0,1% vs el 0,1% esperado y la variación nula del mes anterior. Con todo, se confirma así la trayectoria hacia el objetivo del 2%, aunque en los próximos meses se podrían registrar fluctuaciones”, explican los analistas de Banca March.

Por componentes, señalan desde Banca March que tanto los servicios como los bienes contribuyeron en menor medida a la inflación. “En los servicios que excluyen la energía, la variación fue de tan solo el 5%, la menor tasa desde abril de 2022, contribuyendo un 3% frente al 3,11% del mes anterior. Esto vino principalmente explicado por la significativa ralentización en los alquileres atribuidos: 5,4% en junio, el menor crecimiento desde mayo de 2022 y frente al 5,6% anterior, aportando así 1,4%. En cuanto a los precios de los bienes, retrocedieron a ritmos del 1,84%, siendo el mayor descenso en 20 años, y con ello retiraron 0,40%  a la inflación. Por último, también destaca la fuerte desaceleración de la energía, con un crecimiento de 0,99% frente al 3,67%, aportando así únicamente un 0,08% vs un 0,26%”, detallan desde la entidad en su análisis diario. 

Según Banca March, es indiscutible que se trata de un buen dato, lo cual se reflejó en el comportamiento del mercado. “Impulsó la cotización de los bonos a ambos lados del Atlántico, dejando los tipos a 10 años en Estados Unidos en los niveles más bajos desde finales marzo y en Alemania se perforó de nuevo el nivel del 2,5%. Asimismo, los futuros de tipos de interés elevan hasta el 90% las posibilidades de recortes en el mes de septiembre, dándola prácticamente por segura”, añaden. 

Septiembre: recorte de tipos

A la luz de este dato macro sumado a la visión del mercado laboral y de la economía estadounidense que lanzó Jerome Powell, presidente de la Fed, esta semana durante su comparecencia ante el Comité de Banca del Senado, sitúan la primera bajada de tipos en EE.UU. en septiembre. En opinión de Ronald Temple, estratega jefe de Mercados de Lazard, a estas alturas, una bajada de tipos en septiembre debería ser “trato cerrado”. “En el segundo trimestre, la tasa de inflación general en EE.UU. ha sido del 1,1%, con una inflación subyacente del 2,1%, lo que hace cada vez más evidente que las sorpresas al alza del primer trimestre fueron anómalas. Dada la creciente evidencia de ralentización del crecimiento económico, es hora de que la Reserva Federal vuelva a centrarse en el doble mandato y relaje la política monetaria”, defiende Temple. 

Para John Kerschner, jefe de Productos Titulizados de EE.UU. y gestor de cartera de Janus Henderson, tanto el IPC general como el subyacente fueron más débiles de lo esperado, lo que da a la Reserva Federal la señal inequívoca de que empezará a bajar los tipos a finales de año.  “Dado que faltan menos de tres semanas para la próxima reunión de la Fed, el mercado está valorando actualmente que se saltará esa reunión y realizará su primer recorte en septiembre. Las probabilidades de un recorte en esa reunión se acercan ahora al 100%, según el mercado. Y lo que es más importante, el mercado espera ahora tres recortes para finales de enero de 2025.  El presidente Powell dijo recientemente que los riesgos para la inflación están ahora más ‘equilibrados’. La cifra de ayer refuerza esa opinión y quizá incline ahora la balanza hacia la preocupación por una desaceleración más brusca de la economía estadounidense”, afirma Kerschner.

Existe un claro consenso sobre que los datos más débiles de la inflación en EE.UU. refuerzan el caso para un recorte de tasas en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de septiembre. “Junto con datos económicos más suaves, incluido un enfriamiento del mercado laboral, esto ha aumentado la confianza en que la inflación tenderá a bajar en los próximos meses. Reducimos nuestra previsión de inflación en EE.UU. al 3% en 2024 y al 2,2% en 2025. Todavía esperamos que la Reserva Federal reduzca las tasas en septiembre y diciembre de 2024”, reconoce David Kohl, economista jefe de Julius Baer.

Según argumenta Kohl, la disminución de la inflación en junio sigue a una moderación en mayo y refuerza nuestra opinión de que la Fed reducirá la tasa objetivo de los fondos federales en su reunión de septiembre. “Los datos económicos más débiles, incluido un enfriamiento del mercado laboral, también aumentan nuestra confianza en que la inflación se desacelerará aún más en los próximos meses y que la Reserva Federal volverá a reducir la tasa objetivo en su reunión de diciembre. Reducimos nuestras previsiones anuales de inflación para 2024 del 3.2% al 3.0% y para 2025 del 2.3% al 2.2%”, concluye.

Sin embargo, también hay voces en la industria que disienten de esta visión. Según los expertos de Vanguard, a pesar del giro que ha dado la inesperada fortaleza de la economía estadounidense, los acontecimientos del primer semestre de 2024 ha reforzado su opinión de que el entorno de las tasas de interés más altos ha llegado para quedarse. “El ciclo económico actual no es normal. La economía mundial sigue asentándose tras unas descargas económicas sin precedentes que incluyen una pandemia, una guerra en Ucrania y un aumento de las tensiones geopolíticas. Los cambios estructurales, como el envejecimiento de la población y la tendencia al alza de la deuda fiscal, también hacen difícil descifrar el ciclo económico a partir de la tendencia. Esto crea un entorno difícil para los bancos centrales, los mercados y los inversionistas”, afirma Jumana Saleheen, economista jefe para Europa de Vanguard.

Salomé Bouzas ficha por la gestora de Santander Private Banking

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LinkedIn

Nuevo refuerzo en Santander Private Banking. Salomé Bouzas Romero, hasta ahora Portfolio Manager en Amundi, se ha incorporado a la gestora de la entidad de banca privada española, también como gestora de activos.

Según fuentes del mercado, se unirá al equipo liderado por Álvaro Galiñanes Franco, Chief Investment Officer en Santander Private Banking Gestión.

Bouzas ha trabajado durante los dos últimos años en Amundi, donde ha sido gestora en la plataforma de soluciones multiactivo, según su perfil de LinkedIn.

Anteriormente desarrolló su carrera profesional en Tressis, donde trabajó durante casi ocho años, en su último puesto como analista de fondos de inversión y gestión de carteras.

En su primera etapa en Tressis, fue asesora financiera en el

Salomé cuenta con la titulación CFA, tiene el master de Banca y Finanzas por el

En busca de soluciones para la crisis global del agua

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El mundo vive una importante crisis en torno al agua. El cambio climático, entre otros factores, sitúa nuestro acceso a agua limpia y salubre bajo una clara amenaza. Según el informe del World Resources Institute en 2023, el 25% de la población mundial se enfrenta actualmente a un estrés por falta de agua extremadamente alto cada año, consumiendo regularmente casi todo su suministro de agua disponible. Además, al menos el 50 % de la población mundial, unos 4.000 millones de personas, viven actualmente en condiciones de gran estrés hídrico durante al menos un mes al año.

Son cifras preocupantes, pero a veces es difícil darse cuenta de la gravedad del problema hasta que lo experimentas en primera persona. Recientemente tuve oportunidad de visitar la hermosa región de Andalucía y durante una excursión por el interior, descubrimos cómo el embalse malagueño de El Chorro se encontraba al 17% de su capacidad muy por debajo del nivel que cabría esperar en esta época del año. El sur de España atraviesa una importante plurianual, con crecientes restricciones en el uso del agua y el temor cada vez mayor sobre lo que pueda significar para la temporada turística de verano.

Pero España no es, por desgracia, el único país que debe enfrentar este grave problema: la Organización Meteorológica Mundial apunta a que las temperaturas mundiales récord de 2023 exacerbarán las sequías plurianuales en Sudamérica, África y otras zonas del Mediterráneo. Las inundaciones también se han vuelto más frecuentes a medida que el aumento de la temperatura de los océanos provoca tormentas más intensas.

El impacto del cambio climático se ve agravado por el crecimiento demográfico y el rápido ritmo de urbanización, que ejercen una mayor presión sobre nuestras infraestructuras hídricas. Esto también se debe a décadas de inversión insuficiente de los gobiernos en las redes de distribución del agua. En un informe, Global Water Intelligence estima que alrededor del 30% del agua de los sistemas hídricos mundiales se pierde por el envejecimiento de las infraestructuras y el despilfarro, lo que bastaría para abastecer de agua a otros 2.000 millones de personas.

Y los costes económicos de la falta de acceso a agua de calidad son inmediatos, ya que el agua es un recurso fundamental para muchas industrias. La agricultura representa alrededor del 70% del consumo mundial de agua, mientras que la energía hidroeléctrica contribuye  generar el 15% de la electricidad mundial. Pero el agua también desempeña un papel clave en la construcción de edificios, la minería y el refinado de recursos y en los sectores tecnológicos, desde la fabricación de los semiconductores utilizados en nuestros aparatos electrónicos hasta la refrigeración de los centros de datos utilizados para alimentar Internet.

Con un agua limpia cada vez más escasa, está claro que tanto las empresas públicas como las privadas deben invertir en soluciones que promuevan una mayor circularidad del agua. El reciclaje y la reutilización deben convertirse en la norma y los gestores de activos deben comprometerse activamente con las empresas en este tema dada su importancia desde las perspectivas medioambiental y financiera.

Pero la escasez de agua no es el único problema: también hay problemas reales en torno a la calidad del agua; por ejemplo, en 2023, sólo el 14% de los ríos del Reino Unido se consideraban en “buen” estado ecológico. Las sustancias alcalinas perfluoradas y polifluoradas (PFAS) se utilizan en multitud de procesos de fabricación y productos, incluidos los envases de plástico. Cuando se liberan en el agua, estas “sustancias químicas perennes” no se descomponen hasta pasados miles de años y se han relacionado con una serie de efectos negativos sobre la biodiversidad y la salud. Apodados el “nuevo amianto”, los gobiernos de todo el mundo están empezando a introducir una normativa más estricta en torno a la depuración de los PFAS en el agua potable, con el consiguiente riesgo de litigios y enormes costes de limpieza para las empresas que no se adhieran a ella.

Los gobiernos y las empresas se están dando cuenta de los crecientes riesgos económicos derivados del estrés hídrico, en un momento en que aumenta la presión política para que aborden la crisis del agua. Muchos países están acelerando sus inversiones en agua. Por ejemplo, en el proyecto de ley del presidente Biden para 2021, que prevé un gasto de 1 billón de dólares en infraestructuras, se han destinado 55.000 millones de dólares a mejorar las envejecidas infraestructuras hidráulicas de Estados Unidos, en un contexto en el que las sequías y las inundaciones son cada vez más frecuentes y graves en todo el país.

Las empresas que aportan soluciones innovadoras para promover una mejor gestión del agua no sólo ofrecen resultados sostenibles positivos, sino que también están bien posicionadas para disfrutar de vientos de cola en su crecimiento gracias al aumento de la inversión pública y privada en infraestructuras y soluciones hídricas. El agua es posiblemente el recurso más infravalorado actualmente: pagamos muy poco por ella, pero el impacto cuando carecemos de ella es inconmensurable. Afortunadamente, el mundo empieza a darse cuenta de ello y a invertir para preservar este preciado recurso.

Tribuna elaborada por Pauline Grange. Gestora de carteras de Renta Variable Global en Columbia Threadneedle.

El auge de la extrema derecha y el limitado espacio fiscal dificultan el cierre de la brecha de inversión en Europa

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¿Qué está en juego en Europa?
Pixabay CC0 Public DomainFoto: NakNakNak. ¿Qué está en juego en Europa?

Eiko Sievert y Tom Giudice, analistas especializados en países soberanos y del sector público de Scope Ratings, consideran que la UE necesita mercados de capitales más profundos y financiación adicional para las inversiones necesarias a fin de reforzar la seguridad, la defensa y la independencia estratégica de Europa al tiempo que mejora su competitividad. Según su visión, la creciente fragmentación política complica la tarea.

“La emisión de deuda pendiente de la UE (AAA/estable) se multiplicará por diez hasta alcanzar casi el billón de euros a finales de 2026, frente a la cifra de menos de 100.000 millones de euros en 2019. Ello refleja el apoyo financiero de toda la UE en respuesta a las recientes crisis, que se tradujo en la creación de un nuevo y sólido marco de financiación», explican.

Sin embargo, según Eiko y Tom, se necesitan fondos públicos adicionales para reducir el gran déficit de inversión de la UE, que ronda los 500.000 millones de euros anuales. Para colmar esta brecha, los analistas explican que será necesaria la inversión tanto pública como privada, incluidas las asociaciones público-privadas a gran escala, la futura emisión de deuda común de la UE y la movilización directa de capital privado.

«A raíz de la creciente influencia de los partidos de extrema derecha en el Parlamento Europeo y en los parlamentos nacionales de los Estados miembros,  supondrá un reto para cumplir la tarea de inversión a la que se enfrenta la Comisión Europea en los próximos cinco años. Por lo tanto, consideran que acelerar el progreso de la Unión de Mercados de Capitales (UMC) será una prioridad clave para conseguir movilizar la financiación del sector privado.

“Aunque tras las últimas elecciones los partidos de extrema derecha han aumentado su presencia en el Parlamento Europeo, es poco probable que entorpezcan la elaboración de las políticas generales. Sin embargo, dado que los jefes de Estado dirigen las principales prioridades políticas y la orientación general de las políticas en el Consejo Europeo, la creciente influencia de las opiniones políticas de extrema derecha en muchos gobiernos nacionales podría ralentizar los avances en algunos ámbitos políticos, como la transición ecológica», apuntan en su análisis.

En este sentido, recuerdan que la mayoría de los países miembros que son contribuyentes netos al presupuesto a medio plazo de la UE, que también suelen ser los países soberanos con mejores ratings, han experimentado un giro político hacia la derecha en los últimos años. «Esta tendencia puede limitar la voluntad de los políticos europeos de ponerse de acuerdo para establecer futuros instrumentos de deuda e inversiones comunes», matizan.

La decisión del presidente francés, Emmanuel Macron, de convocar elecciones parlamentarias anticipadas tras el aumento del apoyo a los partidos de extrema derecha en las elecciones europeas, pone de relieve la creciente fragmentación política, que aumenta aún más la incertidumbre sobre la capacidad de los gobiernos para abordar eficazmente los crecientes retos fiscales.

“Varios Estados miembros afrontan elevadas cargas fiscales, con ratios deuda/PIB que a finales de 2024 superarán el 100% en Grecia (155%), Italia (140%), Francia (112%), Bélgica (106%) y España (105%), limitando inversiones estratégicamente importantes en la UE. Así pues, la consolidación fiscal sigue siendo crucial, pero puede dar lugar a una menor inversión pública. Con arreglo al marco fiscal revisado de la UE, podrían anunciarse procedimientos de déficit excesivo para unos 11 países, entre ellos Italia, Francia, Bélgica y España. La aplicación de la posterior reforma fiscal será fundamental, ya que el incumplimiento de los objetivos a medio plazo podría descalificar a los países de otros mecanismos de apoyo a la crisis, como el Instrumento de Protección de la Transmisión del BCE», añaden.

Dadas las limitaciones fiscales y políticas para realizar inversiones públicas adicionales a escala comunitaria y nacional, los analistas prevén que se aceleren los esfuerzos para mejorar la UMC. «Se trata de una medida necesaria para reducir el déficit de inversión de la UE, ya que la mayor parte de la financiación deberá proceder del sector privado. Sin embargo, hasta la fecha, la utilización de los mercados de capitales por parte de las empresas y los hogares está muy por detrás de la de otras grandes economías, lo que pone de relieve el reto que tenemos por delante», insisten. 

Por último, según su visión, las empresas de la UE siguen dependiendo en gran medida de la financiación bancaria y, en los últimos tres años, sólo han obtenido de los mercados de capitales el 10,7% del total de sus nuevas necesidades de financiación.

Y aclaran que aunque hay claras diferencias entre los Estados miembros, con un porcentaje mayor en Francia (17%) que en Alemania (9%), la UE en general está por detrás de países que se benefician de mercados de capitales más profundos, como el Reino Unido y EE.UU., donde más de una cuarta parte de la financiación empresarial procede de la emisión de bonos o acciones.

Además, destacan que los hogares de la UE también tienen una parte baja de sus ahorros invertidos en los mercados de capitales, equivalente a alrededor del 90% del PIB, aunque hay excepciones como Dinamarca (187%) y los Países Bajos (174%). “Esta proporción es muy inferior a la del Reino Unido (182%), donde los hogares invierten mucho en seguros y pensiones, y muy inferior a la de Estados Unidos (311%), donde los hogares suelen tener menos efectivo y una gran proporción de sus activos financieros en acciones cotizadas y fondos de inversión. La UE ha mostrado un historial más alentador en financiación verde. El fuerte compromiso de los últimos años con la transición verde se refleja en su liderazgo en la emisión de bonos ESG como porcentaje de la emisión total, tanto a nivel de la UE como de cada Estado miembro. Aunque es probable que se haga más hincapié en apoyar la independencia energética de la UE y otras prioridades estratégicas, esperamos que continúe la fuerte emisión de bonos verdes en la UE», concluyen los analistas de Scope Ratings.

Perspectivas de renta fija: a la espera de rebajas de tasas

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Foto cedidaFoto cortesía de Janus Henderson Investors

Los mercados de renta fija se han obsesionado con el calendario de las rebajas de los tipos de interés. Para ello no solo hay que fijarse en los datos económicos y de inflación, sino en los propios responsables políticos. Nadie mira a los bancos centrales por la agudeza de sus previsiones, que ha sido deplorable. En su lugar, los mercados miran a los bancos centrales porque fijan la política.

En lo que supone un claro reconocimiento de su falta de clarividencia, los bancos centrales se han vuelto muy «dependientes de los datos» y reactivos. El problema es que los indicadores clave en los que se fijan ―inflación y empleo― son indicadores rezagados. Esto se ve agravado por el hecho de que sus herramientas políticas también funcionan con un efecto retardado.  La persistente inflación ha llevado a los mercados a descartar las rebajas de tipos previstos y se prevé que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) aplique una o dos rebajas de tipos este año, frente a las seis o siete de principios de año.1 Este enfoque constituye una receta para cometer un error en la política si la inflación no se comporta en los próximos meses.

La conclusión del retraso de las rebajas de tipos ha sido una mayor oportunidad para los inversores en renta fija de asegurarse unos rendimientos atractivos. A los inversores se les está remunerando por esperar a que se produzcan rebajas de tipos.

El freno a la bajada de tipos en Estados Unidos se debe a la inflación. Ya se trate de billetes de avión, seguros de automóviles o alquileres, ha habido muchas razones por las que el descenso de la inflación se ha estancado. En contabilidad, llega un momento en que una empresa utiliza el término «partidas excepcionales» con demasiada frecuencia y los inversores se vuelven escépticos sobre la solidez de los beneficios de una empresa. ¿Debería aplicarse un cinismo similar a la Fed y a su lucha contra la inflación?

Creemos que no. En primer lugar, el estancamiento se ha producido en todos los artículos, incluyendo incluye los volátiles precios de alimentos y energía. La inflación subyacente mantiene una tendencia a la baja. En segundo lugar, la inflación no se mueve en línea recta, por lo que debemos esperar volatilidad ocasional. En tercer lugar, los datos de inflación son conocidos por sus atrasos y, en los niveles actuales, no están muy lejos del objetivo de la Fed. De hecho, si EE.UU. informara de la inflación utilizando el dato del índice armonizado de precios al consumo (como es habitual en Europa), la inflación estadounidense se situaría en el 2,4%.2 Además, las expectativas de inflación entre los consumidores siguen bien ancladas en torno al 3% para el próximo año, tanto en EE. UU. como en la zona euro.3

Las demandas salariales también se están moderando en la mayoría de las economías. El análisis sugiere que el crecimiento salarial tiende a ser un síntoma de la inflación más que su causa.4 Por tanto, es probable que el descenso de la inflación acentúe la tendencia a la baja de las demandas salariales. Puede que se requiera paciencia durante unos meses más, pero la tendencia se mantiene intacta.

Mientras que este verano se celebra la Eurocopa de fútbol de la UEFA 2024, uno se acuerda de algunas investigaciones sobre porteros y tandas de penaltis. Los porteros tienen tendencia a lanzarse en una dirección concreta para detener un penalti, cuando realmente pararían más penaltis si simplemente se quedaran en el centro de la portería.  Esto se debe a que los porteros se sienten peor cuando se les marca un gol tras la inacción (quedarse en el centro) que tras la acción (saltar a un lado u otro). 5 Los responsables de los bancos centrales pueden estar pensando que, si la economía está creciendo modestamente, los mercados laborales gozan de buena salud y la inflación está contenida, ¿por qué no quedarse quietos? Al fin y al cabo, se arriesgan a una mayor pérdida de reputación si permiten que aumente la inflación que si provocan debilidad económica o desempleo. Sin embargo, son conscientes de que su política también funciona con retraso, por lo que cuanto más tiempo se mantengan los tipos en los niveles actuales, más aumentará la presión financiera.

Ya hemos visto problemas entre los bancos regionales el año pasado y, más recientemente, entre las empresas con niveles de endeudamiento excesivos. Sin embargo, las tasas de impago por debajo de investment grade solo han aumentado modestamente y se espera que se mantengan en torno al umbral bajo de un solo dígito de entre el 3% y el 5% en Europa y EE. UU. durante el resto de este año. El contexto técnico de los emisores de deuda que encuentran compradores dispuestos ha sido favorable, pero eso se debe en parte a la expectativa de que los tipos serán más bajos el año que viene. Esto anima a los inversores a asegurarse los rendimientos de los bonos emitidos ahora que son relativamente altos, al tiempo que se consuelan con el hecho de que unos tipos más bajos en el futuro deberían ser un apoyo para el telón de fondo económico y empresarial.

Aparte de una gran sorpresa de crecimiento o un shock de inflación, nos cuesta ver que los principales bancos centrales vayan a subir los tipos. El riesgo para los mercados de tipos es que las rebajas de tipos sean menores y más lentas de lo esperado. Por ello, preferimos los mercados europeos a los estadounidenses, donde la economía relativamente más débil de Europa ofrece más visibilidad acerca de una trayectoria de tipos más bajos.

Para muchos activos de renta fija, una trayectoria de bajada de tipos más lenta no es necesariamente mala si viene engendrada por un crecimiento económico fuerte, pero no demasiado fuerte, que favorezca los beneficios y los flujos de caja. Con un contexto económico de crecimiento resistente, aunque moderado, en EE. UU., una reactivación de la economía europea y menos pesimismo respecto a las perspectivas económicas de China, existe la posibilidad de que los diferenciales de crédito se reduzcan aún más. Entre los sectores corporativos, seguimos prefiriendo las empresas con buenos ratios de cobertura de intereses y un fuerte flujo de caja, y apreciamos oportunidades de valor en algunas de las áreas que han estado en desventaja, como activos inmobiliarios.

Sin embargo, reconocemos que los diferenciales de crédito en conjunto están cerca de sus medias históricas, lo que deja poco colchón en caso de que las perspectivas corporativas den un giro a peor. Teniendo esto en cuenta, observamos valor en la diversificación, especialmente hacia la deuda titulizada, como los valores respaldados por hipotecas, los valores respaldados por activos y las obligaciones de préstamos garantizados. En este caso, los prejuicios con respecto a estas clases de activos, combinados con la resaca de la volatilidad de los tipos, han hecho que los diferenciales y los rendimientos ofrecidos parezcan convincentes. Los rendimientos de los sectores titulizados son más atractivos desde el punto de vista histórico y es más probable que no sufran problemas en caso de una desaceleración más grave.

Sería negligente no mencionar la política, dado que en la segunda mitad del año se producirá el acontecimiento definitorio de numerosas elecciones, incluida la de un presidente estadounidense. El elevado riesgo político en la segunda mitad de 2024 debería atraer a los inversores hacia activos tradicionalmente de menor riesgo, como los bonos, que ofrecen cierta protección frente a una desaceleración más pronunciada o una escalada de los riesgos geopolíticos.

En resumen, el relato de que 2024 será un año de relajación de la política monetaria sigue intacto, aunque algunos bancos centrales hayan hecho esperar a los mercados. Las rebajas de tipos ofrecen la posibilidad de obtener plusvalías de la renta fija, pero los inversores no deben pasar por alto la segunda palabra del nombre de esta clase de activos. En estos momentos, hay muchas rentas disponibles.

 

 

Tribuna de Jim Cielinski, responsable global de renta fija de Janus Henderson Investors. 

Pablo Méndez toma el mando del equipo de Estrategia de LarrainVial

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(cedida) Pablo Méndez, gerente de LarrainVial Estrategia
Foto cedidaPablo Méndez, gerente de LarrainVial Estrategia

Después de una década trabajando en LarrainVial, Pablo Méndez dio un paso más en su carrera, tomando el mando del equipo de Estrategia, en reemplazo de Gonzalo Silva. Esto luego de que cambios en el multi-family office Alcalá movieran la nómina de la casa de inversiones chilena.

Según informaron a través de una comunicación interna de la firma, el ejecutivo iniciará sus nuevas funciones como gerente de LarrainVial Estrategia a partir del 1 de agosto de este año.

Méndez ha realizado el grueso de su carrera en la firma, llegando en 2013. Actualmente se desempeña como gerente de Portafolios de Inversión en el mismo equipo que pronto pasará a liderar.

Anteriormente, se desempeñó como subgerente de Portafolios de Inversión y analista de Estrategia, según consigna su perfil profesional de LinkedIn.

El ejecutivo también se ha dedicado a la academia, enseñando Teoría de Portafolios como profesor de medio tiempo en la Universidad Diego Portales durante 2021, y cuenta con un máster en Finanzas de la Universidad de Nueva York (NYU).

Méndez reemplazará a Gonzalo Silva, quien a su vez fue trasladado al multi-family office Alcalá, filial de LarrainVial. Esta decisión llegó luego de la salida de René Sepúlveda, quien se dedicará a la asesoría independiente.

CME Group y CF Benchmarks anuncian dos nuevos índices de criptomonedas

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Pixabay CC0 Public Domain

CME Group y CF Benchmarks anunciaron este jueves planes para lanzar dos nuevas tasas de referencia de criptomonedas e índices en tiempo real para Ripple XRP (XRP) e Internet Computer (ICP), que serán calculados y publicados diariamente por CF Benchmarks, a partir del 29 de julio.

Estas tasas de referencia e índices no son productos de futuros negociables.

«Estos nuevos índices de referencia están diseñados para proporcionar datos de precios claros y transparentes a una amplia gama de participantes del mercado, lo que les permite valorar con mayor precisión las carteras o crear productos estructurados», dijo Giovanni Vicioso, Jefe Global de Productos de Criptodivisas de CME Group. 

Con 24 criptodivisas en nuestro conjunto de Índices de Referencia e Índices en Tiempo Real CME CF, “proporcionaremos datos de precios a través de más del 93% de la capitalización del mercado de criptodivisas invertible, ayudando a los clientes de todo el mundo a gestionar mejor su riesgo», agregó Vicioso.

Al igual que con todos los índices de referencia e índices en tiempo real de CME CF Benchmarks, estos nuevos índices de referencia utilizarán datos de precios de las principales bolsas de criptomonedas y plataformas de negociación que son actualmente bolsas constituyentes del conjunto de índices de referencia e índices en tiempo real de CME CF Benchmark, dice el comunicado.

Cada uno de los nuevos índices de referencia se calculará con datos de precios de un mínimo de dos de las bolsas Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit, Kraken y LMAX Digital.

«CF Benchmarks se enorgullece de seguir apoyando la expansión y maduración de esta clase de activos a medida que los clientes comienzan a distribuir su actividad entre una gama más amplia de criptodivisas», dijo Sui Chung, CEO de CF Benchmarks. 

Cada uno de estos nuevos índices de referencia proporcionará el precio en dólares estadounidenses de cada activo digital, publicado una vez al día a las 16:00, hora de Londres, mientras que cada índice en tiempo real respectivo se publicará una vez por segundo, 24 horas al día, 365 días al año.