CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: OTA Photos. Investec: Japan Receives Industrial Output Boost
La producción industrial de Japón subió en diciembre, sugiriendo que la tercera mayor economía del mundo podría estar cambiando de dirección tras la recesión que siguió a la subida del impuesto al consumo, explican en su último artículo los expertos de Investec.
Los datos publicados la semana pasada revelan que la producción industrial aumentó un 0,3% en diciembre respecto al año anterior y un 1% respecto al mes anterior. Sin embargo, la inflación se desaceleró a un 2,5% respecto al año anterior y frente al 2,7% registrado en noviembre.
Lucha contra la deflación
El primer ministro, Shinzo Abe, ha convertido la subida de los precios en el principal objetivo de sus políticas económicas para poner fin a años de deflación que han desalentado la inversión empresarial y han provocado un crecimiento renqueante, afirman desde Investec y recuerdan que Japón volvió a caer en la recesión el año pasado, tras la contracción del PIB en el segundo y tercer trimestre de 2014. La caída, que pilló por sorpresa al gobierno, llevó a Abe a convocar elecciones anticipadas para renovar el mandato de su política económica, que finalmente ganó en diciembre.
Ahora parece que la poderosa base industrial del país podría estar recuperándose, creen los analistas de la firma.
El ministro de Economía, Industria y Comercio afirmó que además del aumento de la producción industrial, también se registró un aumento del 1,1% en los envíos de mercancías en comparación con el mes de noviembre y un aumento del 0,4% en comparación con el año anterior.
A estos datos se une la caída en los inventarios empresariales, que se contrajeron un 0,4% respecto a noviembre, lo que sugiere una recuperación de la demanda.
El ministro de Economía apuntó a que las industrias que más contribuyeron al aumento de la producción eran, en primer lugar, los componentes electrónicos y dispositivos, en segundo lugar, la información y la comunicación de equipos electrónicos y la tercera, la producción de productos químicos.Y añadió: “La producción industrial está dando señales de aumentar a un ritmo moderado”.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Lorenzo Parages Appointed Head of Distribution by March Gestión de Fondos
March Gestión, la gestora de fondos de inversión de Banca March, quiere impulsar el crecimiento de la gestora en los países en que actualmente distribuye sus productos, Alemania, Austria, España, Italia, Luxemburgo y Reino Unido, así como en Latinoamérica. Para ello ha incorporado recientemente a Lorenzo Parages como nuevo director comercial, según confirman fuentes de la gestora a Funds Society.
De hecho, March Gestión aprovechará la experiencia de Parages en el mercado latinoamericano. Así, antes de su incorporación a March Gestión, era responsable del equipo de Investment Services para Latam en Allfunds Bank en Santiago de Chile, puesto que ocupaba desde 2012.
Con más de 10 años de experiencia, Parages ha desarrollado su trayectoria profesional en diferentes entidades de alcance internacional. En Reino Unido trabajó en CMD (Capital Markets Daily) como sales & business development manager; en BlueCrest Capital Management como sales & investor relations associate y también trabajó en BSN Capital Partners. En España ha trabajado en entidades como Axa Investment Asset Management y en Urquijo Bolsa y Sociedad de Valores.
March Gestión centra su estrategia en la creación de valor y la protección del patrimonio a través de sus productos de inversión entre los cuales se encuentran fondos de inversión emblemáticos como March Vini Catena, primer fondo de inversión que invierte en la cadena de valor del vino, y The Family Businesses Fund, fondo que invierte en empresas familiares que cotizan en bolsa, así como las sicavs institucionales Torrenova, Lluc y Bellver.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Honest Reporting. Fear of the Foreign
Los inversores están de los nervios. Apenas nos hemos alejado de año nuevo y los mercados ya se han visto sacudidos por la mayor fluctuación del franco en toda su historia, la victoria electoral de un partido populista en Grecia que exige renegociar las relaciones del país con la Unión Europea, más evidencias de la desaceleración en China y la preocupación de que el petróleo barato sea el reflejo la debilidad de la demanda mundial en lugar de una guerra abierta entre los productores. En este contexto incierto los inversores esperan una acción coordinada de los bancos centrales; sin embargo, parece que esta vez los políticos van a moverse en direcciones opuestas.
Los stock pickers que esperan que este año sea una transición indolora hacia un mundo en el que los bancos centrales y la liquidez jueguen papeles secundarios en las rentabilidades de determinados activos se verán probablemente decepcionados. Toda esta incertidumbre está haciendo más difícil a la Fed decidir cuándo es mejor subir los tipos de interés en lo que será el primer paso de llamada «normalización» de la política monetaria, mientras Europa y Japón siguen comprometidos con programas de estímulo.
Recientemente los mercados emergentes han sufrido de nuevo. En los últimos seis meses lo que ha sido una narrativa de lenta recuperación se ha vuelto una vez más en un ejercicio de averiguar cuál es la parte débil. Como depredadores aislando la parte más débil de la manada, los vendedores en corto ya han decidido qué divisas, bonos y acciones de los mercados emergentes son los seleccionados.
Muchos de los argumentos que sostienen los críticos han rondado la idea de que una subida del dólar hace que los activos en las partes «de mayor riesgo» a nivel mundial sean menos atractivas para los inversores internacionales. Los países que dependen del capital extranjero para suplir las lagunas de sus déficits por cuenta corriente están bajo presión y el incremento de los tipos de interés en Estados Unidos obliga a las economías emergentes a hacer lo mismo pese a que su crecimiento sea lento.
Todo esto es verdadero, hasta cierto punto. Pero las economías emergentes siguen creciendo más rápido que la mayoría de los países desarrollados y lo van a hacer durante muchos años más. Las economías emergentes están en mejor forma hoy porque comenzaron a reducir sus déficits por cuenta corriente tras el inicio del tappering en 2013, cuando la sugerencia de poner fin a las políticas de estímulo de la Fed causó pánico. Entonces, los mercados emergentes subieron los tipos de interés, por lo que tras el desplome de los precios del petróleo que han desatado las presiones deflacionistas, en realidad, tienen espacio para recortarlos. La mayoría de los países emergentes están bien posicionados para manejar la última tempestad.
Sin embargo, entre los emergentes ha surgido ahora una nueva preocupación: el nivel de deuda corporativa en moneda extranjera. El argumento es el siguiente: desde la crisis financiera mundial, las empresas de mercados emergentes se han atiborrado de deuda barata, especialmente de deuda en dólares. Así que con el dólar (y ahora el franco suizo) al alza, estas empresas se enfrentan a pagos de deuda cada vez más caros, mientras los ingresos siguen siendo lentos y no muestran signos de recuperación inminente.
Los números, sin duda asustan. Desde 2009 hasta el año pasado, el endeudamiento denominado en dólares del sector privado en los mercados emergentes aumentó más de un 100%. Dicho de otra manera, en más de 1 billón de dólares. Con el recuerdo de la crisis financiera mundial aún fresco para muchos, lo cierto es que los riesgos del exceso de deuda no deben ser tomados a la ligera.
Sin embargo, estas cifras deben ser reevaluadas en el contexto adecuado. Mientras que algunas economías aún pueden considerarse «emergentes» en términos de gobernanza y liberalización del mercado, por su tamaño rivalizan ahora con los más grandes. El ejemplo obvio es China, que, según esa medida, superó a Estados Unidos el año pasado como la mayor economía del mundo.
Todos los mercados emergentes crecieron rápidamente en las últimas dos décadas y si tenemos en cuenta el tamaño de estas economías, surge una imagen muy diferente. De hecho, la deuda externa de los mercados emergentes, como porcentaje del producto interno bruto ha sido notablemente estable -alrededor del 40%- desde 1995. Mientras tanto, este dato en el sector privado se ha mantenido casi plano en el mismo período y sigue estando muy por debajo del 10%.
Eso no quiere decir que no sea un problema. Los niveles de deuda -el nivel total de todos los préstamos – necesitan ser monitorizados cuidadosamente. No olvidemos que la mayor parte de la deuda de los mercados emergentes todavía está denominada en monedas locales. Pero no creemos que los actuales niveles de deuda externa representan específicamente un riesgo sistémico.
Otra razón para nuestro punto de vista se debe a que, gran parte de esta deuda en moneda extranjera está vinculada al endeudamiento de las empresas de materias primas, en especial las del sector de petróleo y gas. Las fuertes caídas en los precios de las materias primas son un problema, pero también es una industria en la que un endeudamiento en dólares se corresponde con ingresos en dólares, por lo que el peligro de un desajuste monetario del tipo que vimos en la crisis asiática de 1997-1998 se reduce en gran medida.
Por supuesto, la deuda inmobiliaria china de alto rendimiento es ahora el centro de atención tras el impago de Kaisa Group Holdings, con sede en Shenzhen. Las empresas chinas se han convertido en algunas de las mayores emisoras de deuda en moneda extranjera. Pero los inversores todavía reconocen que, en esta ocasión, han sido los problemas específicos de la empresa los que han llevado a esta situación y el pánico no se ha diseminado. Todavía confiamos en la capacidad de las autoridades de controlar los niveles de deuda.
El próximo año planteará muchos retos en muchos mercados, no sólo en el mundo en desarrollo. Sin embargo, creemos que la mayoría de los mercados emergentes van a poder disfrutar de unos bajos precios del petróleo y las empresas continuarán progresando en sus recortes para operar de manera más eficiente. Claro, la confianza de los inversores sigue siendo pobre y esto no va a ayudar con la salida de capitales, pero con el valor en libros muy por debajo de las medias de 5 y 10 años, creemos que hay un montón de valor.
Devan Kaloo es director de mercados emergentes globales en Aberdeen Asset Management
Photo: BTC Keychain. Bitcoin and Altcoin Transactions Will Shrink by More Than Half in 2015
Un nuevo informe de Juniper Research ha concluido que el valor de las transacciones con monedas virtuales caerá pronunciadamente este año a 30.000 millones de dólares, frente a los 71.000 millones de dólares registrados en 2014.
El informe, titulado ‘El futuro de las criptomoneda: Efectos y oportunidades del bitcoin y del altcoin de cara a 2015-2019’, explica que este retroceso es atribuible al efecto combinado del colapso de los mercados virtuales, al robo de bitcoins y a las preocupaciones regulatorias en torno al papel de la divisa en su financiación de compras opacas a través de Internet.
Según el estudio, el aumento de las transacciones de altcoin en 2014 fue abrumadoramente atribuible a los breves picos de actividad registrados durante el primer trimestre en las plataformas de Dogecoin, Litecoin y Auroracoin. A finales de año, los valores diarios en dólares de estas transacciones fueron menos del 5% de su anterior pico.
Los cambios regulatorios deberían estabilizar el valor del bitcoin
Sin embargo, el informe argumenta que la introducción de una licencia y de mercados regulados podrían conducir a una estabilización del valor de la moneda bitcoin y con ello un aumento en la adopción de transacciones retail. Juniper Research señala que en un mercado no regulado, la confianza del consumidor se habría visto erosionada por la desaparición de la plataforma Mt. Gox en febrero de 2014 y el reciente robo de cerca de 19.000 bitcoins de carteras de BitStamp.
Sin embargo, a pesar de que PayPal ha comenzado a permitir que los consumidores estadounidenses compren bienes digitales a través de bitcoins, el informe señala que la magnitud de los desafíos a los que se enfrenta la moneda virtual son tan grandes que tendrá que luchar para ganar presencia más allá del sector de los expertos en tecnología.
En su lugar, es necesario identificar un papel a largo plazo para los protocolos de la criptodivisa entre los sistemas de pago más amplios. Según el autor del informe, Windsor Holden, “es probable que veamos evolucionar las tecnologías que están detrás de las monedas virtuales”.
Foto: AHerrero, Flickr, Creative Commons. Kames Capital: “Los rumores sobre el fin de la deuda de empresas energéticas son exagerados”
Tras la fuerte caída registrada por los precios del petróleo, el sector energético ofrece ahora mismo algunas de las oportunidades más atractivas de los últimos años, afirma Phil Milburn, gestor de renta fija en Kames Capital.
Pese a que los inversores se muestran cada vez más pesimistas con respecto a la deuda de las empresas energéticas por temor a que el elevado volumen de emisiones del último año pueda provocar fuertes ventas en el mercado high yield (tanto estadounidense como mundial), Milburn opina que, en realidad, las fuertes correcciones que han sufrido muchas de las empresas de mayor calidad no están justificadas.
Teniendo en cuenta que solo una décima parte de los bonos emitidos por las empresas energéticas del índice Barclays Global High Yield cuentan con una calificación de crédito CCC o inferior, el experto considera que muchos títulos ofrecen atractivo a largo plazo, sobre todo en el segmento con calificación B. «Los productores independientes con las calificaciones más bajas y las empresas de servicios petroleros son los más vulnerables, pero los rumores sobre el fin del sector son exagerados», señala.
«Vemos oportunidades entre empresas de exploración y producción con calificaciones B y superiores, por lo que hemos empezado a incrementar selectivamente nuestra posición».
Milburn cogestiona con Claire McGuckin el Kames High Yield Bond Fund y el Kames High Yield Global Bond Fund. Milburn, que ha invertido en una cesta de bonos del sector energético para mitigar riesgos, afirma que mantendrán este enfoque a la hora de aumentar la posición en el sector.
«Es difícil saber cuándo tocará suelo el mercado y por eso mantenemos gran parte del presupuesto de riesgo en reserva, pero muchos de los bonos de estas empresas ya están baratos y creemos que comprar ahora resultará beneficioso a largo plazo».
El gestor considera que, incluso si el precio del petróleo se mantuviese por debajo de los 60 dólares durante un largo periodo de tiempo, los impagos serían completamente manejables: «En un escenario de este tipo, resultaría fácil contener el contagio pero, incluso si la situación empeorase dramáticamente, no es probable que las pérdidas llegasen a superar los 100.000 millones de dólares».
Ante la creciente dispersión entre emisores, Milburn ve realista que el sector sea capaz de generar rentabilidades cercanas al 5-8% este año. «Aunque no deberíamos entusiasmarnos demasiado con esta cifra, me alegra que la dispersión entre las rentabilidades del high yield haya aumentado desde septiembre porque eso nos da a los gestores activos, como nosotros, la posibilidad de generar alfa», concluye.
Foto: AgnosticPreachersKid. Los broker-dealers superan a los investment advisors en ciber seguridad
Las primeras observaciones hechas públicas por la SEC del análisis de la OCIE sobre broker-dealers e investments advisors dejan patente que los broker-dealers son más conscientes de los riesgos relacionados con ciber seguridad y su política y procedimientos de prevención y mitigación de efectos es más avanzada que la de los Advisors.
La mayor parte de los broker-dealers (93%) y advisors (83%) analizados ha desarrollado información escrita sobre políticas de seguridad. La mayor parte de los broker-dealers (89%) y más de la mitad de los advisors (57%) lleva a cabo auditorias periódicas para determinar el cumplimiento de estas políticas y procedimientos.
Los planes escritos de continuidad de los negocios suelen tratar el impacto de ciber ataques o intrusiones. El 82% de los brokers y el 51% de los advisors discute la mitigación de los efectos de un incidente de ciber seguridad y da las líneas generales del plan de recuperación de estos incidentes.
Las políticas y procedimientos escritos generalmente no especifican cómo las firmas determinan su responsabilidad en caso de pérdidas, por parte de clientes, asociadas a incidentes de ciber seguridad.Solo un 30% de los broker-dealers y un 13% de los advisors contienen dichas provisiones, a pesar de que el 15% de los broker-dealers y el 9% de los advisors ofrecen garantías de seguridad para proteger a sus clientes contra las pérdidas relacionadas con estos incidentes.
Muchas firmas están utilizando estándares externos y otros recursos para definir el diseño de sus procesos de información de seguridad. El 88% de los broker-dealers y la mayor parte de los advisors (53%) hacen referencia a estándares publicados de gestión del riesgo de ciber seguridad, como los del National Institute of Standards and Technology (“NIST”), the International Organization for Standardization (“ISO”), y la Federal Financial Institutions Examination Council (“FFIEC”).
La mayoría de las firmas analizadas lleva a cabo valoraciones periódicas de riesgo en la firma de forma global, para identificar amenazas de ciber seguridad, vulnerabilidades, y potenciales consecuencias para el negocio. El 93% de los broker-dealers y el 79% de los advisors confirman que dicha evaluación se tiene en cuenta a la hora de diseñar las políticas y procedimientos de ciber seguridad.
Pocas son las firmas que aplican estos requerimientos a sus vendedores. El 84% de los brokers-dealers y sólo un tercio de los advisors, 32%, requieren valoración de riesgos de ciber seguridad a los vendedores que acceden a la red de la firma.
La mayor parte de las firmas examinadas reconocieron haber sido objeto de incidentes de ciber seguridad. Una gran mayoría de broker-dealers (88%) y de advisors (74%) declararon haber sufrido ciber ataques directamente o a través de uno o más de sus vendedores. La mayoría de los incidentes están relacionados con malware o correos electrónicos fraudulentos.
Más de la mitad de los broker-dealers (54%) y un poco menos de los advisors (43%) declararon haber recibido correos electrónicos fraudulentos que buscaban la transferencia de fondos de clientes. Más de un cuarto de esos broker-dealers (26%) reportaron pérdidas de más de 5.000 dólares relacionadas con correos fraudulentos; sin embargo, ninguna de ellas excedió individualmente la cifra de 75.000 dólares.
Una cuarta parte de los broker-dealers (25%) que habían tenido pérdidas relacionadas con correos electrónicos fraudulentos anotaron que éstas habían sido el resultado de la falta de seguimiento de los procedimientos de identificación de la firma por parte de los empleados.
Muchas de las firmas examinadas identifican buenas prácticas a través de grupos con los que comparten información. El 47% de los broker-dealers son miembros de algún grupo sectorial, asociación u organización existente y cuyo fin sea el de compartir información sobre ciber ataques y la identificación de controles efectivos para mitigar sus efectos.
Un gran 72% de los brokers-dealers incorpora requerimientos específicos sobre riesgos de ciber seguridad en los contratos con redes de ventas o partners y el 51% mantiene políticas y procesos sobre la formación en seguridad para aquellos vendedores y socios con autorización para acceder a sus redes. Por el contrario, solo el 24% de los advisors tiene requerimientos específicos y el 13% contempla la formación de estos terceros.
La gran mayoría de los broker-dealers (98%) y advisors (91%) analizados hace uso de la encriptación de alguna manera.
La mayor parte de las firmas analizadas facilitan a sus clientes sugerencias sobre cómo proteger su información más sensible. El 65% de los broker-dealers tiene clientes particulares con acceso online y todas ellas informan a sus clientes sobre cómo reducir el riesgo de ciber seguridad en las transacciones con la firma. Del mismo modo, del 26% de los advisors que asesoran a clientes particulares y permiten que estos accedan a la información de su cuenta online, el 75% facilita a éstos información sobre ciertos pasos a seguir para reducir el riesgo en sus transacciones.
El 58% de los broker-dealers tiene seguros para incidentes de ciber seguridad, mientras que solo el 21% de los advisors contrata seguros que cubran las perdidas y costes atribuibles a incidentes de ciber seguridad.
. El culebrón en Petrobras continúa: dimite su CEO mientras se especula con un agujero de 28.000 millones
Petrobras vive estos días su terremoto particular desatado tras conocerse una trama de corrupción colosal dentro de la compañía. Tras una investigación, la semana pasada un informe concluía que la compañía ha reducido el valor de sus activos en 32.500 millones de dólares como consecuencia de la corrupción dentro de los estamentos más altos de la petrolera y la ineficienciaen la planificación y ejecución de proyectos.
Petrobras presentó con retraso a finales de enero los resultados financieros del trimestre que acababa en septiembre de 2014, sin la aprobación de su auditor independiente, PwC. Como respuesta, sus acciones han perdido un 58% en 4 meses.
Durante las últimas semanas la petrolera brasileña ha asistido al arresto de tres ejecutivos de alto rango y de otras 30 personas, incluidos altos cargos de proveedores clave para la empresa estatal. La policía destapó un esquema de arreglo de precios y sobornos que supuestamente benefició al Partido de los Trabajadores de la presidenta del país, Dilma Rousseff, y a otras agrupaciones políticas.
Según las autoridades, el esquema desvió al menos 3.700 millones de dólares de las arcas de Petrobras, aunque la cifra podría superar los 28.000 millones de dólares, informa Reuters. Un daño de largo alcance en las cuentas de la compañía.
La dimisión esta mañana de Graça Foster, presidenta ejecutiva de la petrolera, arroja algo de luz sobre la confianza de los inversores y las acciones de la compañía estatal repuntan hoy en torno a un 6%. Pese a gozar de la total confianza de Dilma Rousseff, el cargo de Foster se había vuelto insostenible tras destaparse el escandalo. Entre la caída del precio del crudo y el baile de cargos en Petrobras, el sector petrolero en Brasil sufre una severa parálisis y los efectos empezaban a sentirse en toda la economía.
Foster, amiga personal de Rousseff, fue nombrada en 2012 con la esperanza de que pudiera limpiar la compañía, pero sus esfuerzos han sido inútiles y, aunque no hay indicios de su participación, todo apunta a que la trama de sobornos y desvío de fondos continuó durante su mandato. Con Foster es previsible que abandone la mayor parte del equipo directivo de Petrobras.
Varios medios locales apuntan ahora a Henrique Meirelles como su sucesor. Meirelles es un veterano de la política brasileña, ex presidente del Banco Central y del BankBoston.
Una de las cuestiones más discutidas en la actualidad es si Petrobras conservará la calificación de grado de inversión. Fitch ha declarado que el cambio de directiva es un paso en la dirección adecuada para restablecer la credibilidad de la compañía. Dicho esto, el martes rebajó la calificación de la deuda en moneda local y extranjera a BBB-, desde BBB; dejando las deuda de Petrobras a un paso del high yield, con perspectivas negativas. Esta rebaja de rating afecta a aproximadamente 50.000 millones de dólares de deuda, incluyendo emisiones de PIFCO y de PGF, garantizadas de forma incondicional e irrevocable por Petrobras.
Foto: Bill Gross en su nueva etapa en Janus Capital. Los reembolsos de la estrategia Total Return de PIMCO se estabilizan
La salida de cualquier gurú de su fondo siempre conlleva reembolsos de los clientes y ajustes de cartera. Ha pasado antes y volverá a pasar en el futuro. Lo mismo en Bestinver que en el gigante Pimco.
La estadounidense acumula 21 meses seguidos de amortizaciones en la estrategia de deuda pública que manejaba Bill Gross. El Pimco Total Return Fund se ha dejado en enero otros 11.600 millones de dólares, por debajo, eso sí, de las salidas registradas el mes anterior, cuando los inversores decidieron retirar 19.400 millones de dólares en diciembre, y lejos ya de los máximos alcanzados en septiembre y octubre del año pasado, cuando Bill Gross anunció que fichaba por Janus Capital.
“Llegados a este punto, quienes querían salir de la estrategia ya lo han hecho”, comentó Michael Rosen, CIO de Angeles Investment Advisers LLC en declaraciones a Bloomberg. Parece que el ritmo de salidas se está estabilizando y “solo si la rentabilidad comienza a deteriorarse, las compuertas se abrirán de nuevo», estima Rosen.
Nueva etapa
La mayor gestora de renta fija del mundo ha puesto en manos de tres expertos managers su fondo estrella y bajo su batuta la estrategia Total Return de PIMCO, supera en lo que va de año al 94% de sus rivales, según datos compilados por Bloomberg.
La rentabilidad del fondo ha mejorado después de que Scott Mather, Mark Kiesel y Mihir Worah apostaran por los bonos del Tesoro con vencimiento entre siete y 10 años en detrimento de la deuda pública estadounidense a corto. La otra apuesta de estos tres managers han sido los convergence trades entre la rentabilidad adicional que los inversores están exigiendo para mantener la deuda de algunos países, dentro de la que incluyen la de EE.UU., México, y la de países europeos como Alemania e Italia.
En cuanto al crédito corporativo, la estrategia ha apostado por la deuda de mayor calidad con vencimientos más cortos, que Mather cree que seguirá teniendo buenos resultados hasta que haya un cambio de ciclo.
Foto: Perpetual Turist. Tres consecuencias del QE que ya están en la calle y que impulsarán la renta variable europea
El Banco Central Europeo ya ha puesto en marcha su QE y dentro de poco comenzará a comprar deuda por valor de más de 1,1 billones de euros, es decir, el equivalente al 11% del PIB de la zona euro, al menos durante 19 meses.
Este programa masivo de expansión cuantitativa, o QE, influirá en la economía de tres formas, dicen los expertos de AllianzGI en su último informe de mercados:
Reequilibrio de cartera: La compra de bonos gubernamentales prevista superará el volumen neto esperado de este año para el total de emisiones de deuda pública de la zona euro en aproximadamente 280.000 millones de euros. Lo que significa que el efecto colateral de la demanda hará caer las rentabilidades. Como consecuencia, los inversores estarán «obligados» a comprar activos de mayor riesgo en su búsqueda de rendimientos reales positivos. Por tanto, no sorprende la subida de las bolsas tras conocerse la noticia y el hecho de que el DAX llegó a tocar, al menos temporalmente, un nuevo máximo histórico.
Debilidad del euro: El euro cayó a un mínimo de 12 años frente al dólar estadounidense a finales de enero. En la medida en que la Fed y el BCE persigan distintos caminos en lo que a política monetaria se refiere, es probable que el dólar se aprecie más. Tras la reunión del FOMC, seguimos pensando que la Fed va a dar el primer paso en la subida de tipos de interés a mediados de año.
Normalización de las expectativas de inflación: En este contexto, un aumento moderado de la rentabilidad nominal de los bunds durante el año sería un éxito para el BCE.
Y mientras, las expectativas de inflación basadas en el mercado a medio plazo se han estabilizado al menos a pesar de la caída de los precios del petróleo, estiman desde AllianzGI.
Por el contrario, las elecciones en Grecia no han tenido mayor impacto en los mercado. Sin embargo, los inversores probablemente van a estar muy atentos a la rapidez con que la coalición de izquierdas Syriza cambia del modo campaña a modo gobierno. El cambio en el vencimiento de la deuda pública en poder del BCE y el posible cuello de botella de la liquidez a mediados de año será la prueba de fuego para el nuevo gobierno, explican desde la firma alemana. “Después de todo, el volumen de compras de bonos relacionados con el QE del BCE se limita al 33% de la deuda pendiente de un gobierno emisor y el programa de apoyo a Grecia debe seguir en pie si los bonos griegos son elegibles para las nuevas operaciones en el mercado secundario (algo que los volvería más atractivos en el mercado primario también). Al final, el «poder de los hechos» debería conducir a un compromiso en las próximas renegociaciones”, afirman.
Mientras los indicadores de confianza de la eurozona parecen hacer dejado atrás lo peor, todavía hay espacio para que los datos económicos «duros» mejoren. “Será interesante ver si una confianza del consumidor más optimista se refleja en las ventas al por menor, en los nuevos pedidos y en la producción manufacturera en Alemania, el motor de la zona del euro. En general, parece que los datos macro se van a estabilizar aún más. Ahora que la tendencia de revisión a la baja de las expectativas de crecimiento se agota, hay espacio para las sorpresas positivas, lo que podría impulsar las bolsas de la zona euro”.
Además, recuerdan los analistas de AllianzGI, la temporada de resultados está repuntando, con cerca de 60 compañías del Stoxx 600 presentando sus cifras. La debilidad del euro probablemente traerá una revisión de beneficios más favorables, sobre todo en comparación con los datos de las empresas en Estados Unidos.
Alberto Spagnolo, director de inversiones de Julius Baer para Iberia. Julius Baer: “El euro empieza a estar infravalorado“
En los mercados desarrollados y emergentes, una mayoría de economías están emitiendo señales de mayor fortaleza de cara a los próximos meses. Siguiendo la estela de EE.UU., que se ha convertido en una locomotora para el crecimiento mundial, grandes economías como Canadá, México, Reino Unido, España, los Países Bajos y Suecia se preparan para apretar el acelerador durante los próximos meses. Además de estas economías, un nutrido grupo de países de Asia, con China e India a la cabeza, mantendrá su senda de crecimiento constante y contribuirá considerablemente a un dato de crecimiento mundial que rondará el 3,6% para 2015. “Habrá una aceleración del crecimiento con respecto a 2014, con el efecto arrastre de EE.UU., con el crecimiento mayor de la década. No habrá recesión”, explicaba ayer en una presentación con periodistas en Madrid Alberto Spagnolo, director de inversiones de Julius Baer para Iberia.
A esta buena marcha contribuirá la caída del petróleo, un factor “muy positivo” para los países industrializados y también algunas economías emergentes, sobre todo las asiáticas, que son importadoras netos de crudo. Aunque en un principio la caída generó volatilidad en los mercados financieros y tiene un impacto negativo sobre la inflación y también sobre algunos países productores, “una energía más barata será un factor positivo en el largo plazo, y sus efectos sobre el crecimiento no deberían tardar en manifestarse”.
Como consecuencia del abaratamiento de la energía, Julius Baer ha revisado sus previsiones de inflación para 2015 a niveles por debajo del 1% en la mayoría de economías desarrolladas. Sin embargo, desde la entidad recalcan que se tiende a una estabilización de los precios del crudo, por lo que esta caída en las expectativas de inflación debería ser puntual, y se podría ver una vuelta a niveles anteriores a la caída en 2016. “El crudo ha ya caído lo que tenía que caer y no ha sido por falta de demanda sino por exceso de oferta, pero la producción ya se está ajustando a la baja”, dice. En su opinión, el precio podría estabilizarse en torno a los 65 dólares.
Los expertos del banco suizo consideran que con la paulatina recuperación de la economía los beneficios de las compañías seguirán mejorando, sobre todo en EE.UU. El crecimiento de beneficios anual para las compañías americanas en 2014 se situará en torno al 7%, más alto que el de otros países pero por debajo de años anteriores y en 2015 desde Julius Baer esperan un dato similar. Aunque aún está por ver el efecto distorsionador de un dólar más fuerte, razón por la que en el banco apuestan por compañías domésticas pequeñas y medianas, más castigadas en los últimos años.
En Europa, los bajos precios del crudo y la caía del euro contribuirá a mejorar los beneficios corporativos: aunque el impacto dependerá del sector concreto, el banco espera crecimientos de en torno al 7%-8%, una importance aceleración con respecto a 2014, con beneficios planos. Esto será fundamental puesto que los beneficios serán los principales catalizadores de las bolsas.
Guerra de divisas
Las decisiones y movimientos de las instituciones monetarias tendrán mucho protagonismo en 2015. Desde el punto de vista de la política monetaria, el lento crecimiento y la debilidad de la inflación sugieren que el inicio de la normalización de los tipos de interés podría retrasarse hasta el cuarto trimestre de 2015 o incluso más, dependiendo de los datos económicos. Entre los bancos centrales del G10, se prevé que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra den los primeros pasos en esta transición el próximo año. Pero la política monetaria es otra área de profunda divergencia entre las grandes economías: el mantenimiento de unas condiciones monetarias expansivas seguirá siendo prioritario durante más tiempo para el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón.
Como consecuencia de las medidas expansivas que han adoptado ambas instituciones, que debilitan sistemáticamente las divisas (euro y yen, en este caso), el Banco Nacional Suizo se ha visto obligado a abandonar el suelo de 1,20 francos suizos por euro. “Hay una clara guerra de divisas y el último en sumarse ha sido el BCE”, dice el experto, que aconseja una mayor prudencia a la hora de jugar las divisas, debido a que los movimientos derivados de esa guerra pueden ser muy bruscos para inversor conservador. “Hemos reducido las apuestas en el euro frente al dólar, donde ya hemos obtenido beneficios, y no vamos a asumir tanto riesgo como en el pasado”. ¿La razón? Considera que el euro “empieza a estar infravalorado”, pues ya refleja en su precio el crecimiento del balance del BCE por lo que están cerrando sus apuestas positivas en el dólar, que ya ha vivido la mayor parte de su revalorización. El nivel objetivo lo sitúan en torno a 1,27 dólares.
Con todo, atendiendo a los fundamentales, y en un horizonte a 12 meses, desde el banco suizo apuntan que el dólar canadiense, el dólar neozelandés, el florín húngaro, el peso mexicano, el yuan chino, el rand sudafricano e incluso la rupia india ofrecen más potencial de revalorización que las divisas de los bancos centrales del G10.
Activos de riesgo
En su opinión, el BCE está usando sus declaraciones para tirar a la baja del tipo de cambio del euro e impulsar con ello la competitividad de los exportadores de la región. Además, está empleando medidas no convencionales como el programa de compra masiva de activos (60.000 millones al mes hasta septiembre de 2016) anunciado del 22 de enero, dentro de su objetivo de ampliar su balance en un 1 billón de euros, para intentar poner fin a la crisis crediticia que siguen sufriendo los países de la periferia del euro y, en general, estimular el crédito bancario. “No sabemos si podrá elevar la inflación pero sí dará impulso a los activos financieros y tambiéna los no financieros, como el sector inmobiliario en Europa, y en general a los activos de riesgo”.
En este entorno, las bolsas deberían conseguir rentabilidades aceptables durante los próximos meses (sobre todo, de mercados desarrollados y Asia). Mientras, los mercados mundiales de renta fija parecen aún más sobrevalorados, aunque es improbable que cambien de tónica a corto plazo, ya que hay un número suficiente de bancos centrales dispuestos a comprar cualquier exceso. El experto evita deuda soberana europea y high yield y prefiere crédito estadounidense y emergente de alta calidad (en hard currency y en países más beneficiados por la caída del crudo y no tan vinculados a su producción). Con respecto a la deuda pública estadounidense, estima rentabilidades en el bono a 10 años del 3,25% en 2016 y advierte de que muchos tramos de la curva ya han empezado a subir desde 2013, lo que ofrece más oportunidades pero también más riesgos ante la fortaleza de la economía y la próxima subida de tipos.
En el mundo emergente, advierte de economías con déficit por cuenta corriente y dependencia del crudo, como Brasil, un mercado atrapado entre una alta inflación y la necesidad de tipos al alza y una ausencia de crecimiento, y agravada su situación por un mayor déficit fiscal ante los menores ingresos derivados de la exportación de las materias primas. “Si instaura políticas de austeridad crecerá menos pero si opta por la expansión disparará la inflación… es una situación compeja”. En general, no le gusta Latinoamérica, ni siquiera México, mercado antes atractivo pero ahora castigado por el crudo, la debilidad de la divisa y la caída de ingresos. “Jugamos la divisa de forma oportunista pero no compensa la volatilidad”, explica.
España
En España, espera sorpresas positivas y cree que el crudo y el euro pueden añadir entre un 0,8% y un 1% a su crecimiento, con beneficios para exportadores y algunos sectores domésticos. Por activos, ya no les gusta la deuda pero sí la bolsa, que no se ha revalorizado conforme a la mejora macroeconómica y tampoco ha cerrado el gap con europa. Con respecto al sector financiero tiene más dudas: si bien los volúmenes de crédito mejoran y la morosidad baja, los márgenes aún presentan dificultades en un entorno de bajos tipos y con una guerra de hipotecas. “Hay que ser muy selectivos”.
Aristócratas del dividendo
Por sectores, para encontrar crecimiento, hay que centrarse en el sector sanitario y las compañías con potencial para incrementar sus dividendos. En este último punto, prefiere las empresas que incrementan la remuneración al accionista, los denominados aristócratas del dividendo, que son compañías que han incrementado los pagos a los inversores de forma constante a lo largo de los años, frente a las de dividendos altos, más caras y correlacionadas con el aumento de los tipos de interés.
