CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Justin Longer. Una cadena de restaurantes, el primer caso de impago de deuda corporativa en China
The Cloud Live Technology Group, conocido anteriormente como Beijing Xiangeqing Group, confirmó ayer que no podrá atender al pago de un bono corporativo que vence este martes. La compañía de restauración, que cotiza en bolsa, es el primer caso de impago de deuda emitida públicamente en el país, informó la agencia estatal china Xinhua.
Cloud Live no pudo atender el 7 de abril al pago del principal ni los intereses de un bono corporativo emitido hace tres años. En un comunicado publicado por el Shenzhen Stock Exchange, la compañía afirma que le faltan 240,6 millones de yuanes, es decir, 39,2 millones de dólares de los 400 millones de yuanes que necesita para cumplir con sus compromisos financieros.
El grupo afirma, en el mismo documento, que sigue buscando financiación de terceras partes a través de algún crédito. Sin embargo, hasta conocer el desenlace de estos intentos, la compañía ha suspendido la cotización de sus títulos en la bolsa de Shenzhen.
Hasta la fecha, pese a la desaceleración del crecimiento y el incremento vertiginoso de los niveles de deuda corporativa, los inversores chinos de renta fija y otros activos habían conseguido evitar el impago, gracias, en gran parte, a los esfuerzos del Gobierno por estabilizar las finanzas del país.
Explosión de deuda corporativa
La empresa fiduciaria Guangfa Securities, tomará medidas en respuesta al anuncio, en línea con las regulaciones del país que protegen a los inversores, si el impago continúa sin resolverse tras 30 días laborables, explicó Xinhua.
Shanghai Chaori Solar, un fabricante de paneles solares, no cumplió el pasado marzo con el pago de intereses de un bono de 1.000 millones de yuanes, pero más tarde una entidad bancaria propiedad del Gobierno accedió a su rescate, evitando el que hubiera sido el primer caso de default del mercado de renta fija corporativa de China.
“El mercado de deuda corporativa de China ha crecido rápidamente en los últimos años, debido a que las empresas están buscando nuevas fuentes de financiación. El volumen de bonos corporativos nacionales emitidos aumentó un 47% en 2014 hasta los 696.200 millones de yuanes desde los 475.000 millones del año anterior, según Chinabond, un servicio de datos dirigido por el China Central Depository & Clearing Co.”, explicaban ayer las páginas de The Wall Street Journal sobre el caso.
One of Japan’s most powerful lobby groups—Japan Agriculture Group Zenchu (JA Zenchu)—has effectively controlled the country’s agricultural sector from behind the scenes along with other arms of the umbrellla group, the JA Group. The other divisions include agricultural trading company Zen-noh and financial services arm No-Chu.
JA Zenchu holds extraordinary power based on Japan’s Agricultural Cooperative Law, which has long granted it the exclusive authority to “audit and advise” local farming co-operatives. It charges such co-ops a fee for services, even though some say their advice is useless, and the funds have frequently been used in turn to peddle political influence. If you’ve ever wondered why Japan has maintained extremely high import duties for agricultural products, JA Zenchu has a lot to do with this.
For decades, JA Zenchu has been a reliable vote-gathering machine for the ruling Liberal Democratic Party (LDP), a major driving force that has kept the LDP in power for most of the post-World War II era. However, last month, Prime Minister Shinzo Abe announced that JA Zenchu (grudgingly) accepted his proposed changes to strip the group of its exclusive “audit and advise” power. Local farming co-ops will be able to hire their own audit firms, and will no longer have to pay JA Zenchu for their advice. This will effectively dismantle JA Zenchu. Why is Prime Minister Abe trying to change a winning formula for his own party?
Japan’s agricultural sector faces a number of challenging issues like an aging farming population, and low ratio for food self-sufficiency. But the biggest problem is that the industry has been coddled for decades, protected by high import duties and government subsidies. In recent years, the percentage of products distributed through non-JA channels has increased, but still, many farmers, particularly rice and vegetable growers, have opted to sell their products exclusively through the JA Group instead of building their own brands or sales channel. In fact, in some cases JA Group has discouraged entrepreneurship as it feared that might undermine its influence and control. However, ongoing negotiations for the Trans-Pacific Partnership are expected to lower import duties for many agricultural products exposing farmers to competition that they are ill-prepared to face. Removing the shackles of JA Zenchu is the first step to liberalizing Japan’s farming sector, and allowing the sector to attract capital and talent that could drive innovation and productivity.
Frankly, liberalizing the country’s farming industries is a daunting challenge. Agriculture is unpopular among the younger generation for its notoriously harsh labor requirements. For the same low pay, there are far easier jobs to be had. Institutionalized farming corporations account for less than 7% of total farmland area. I wouldn’t bet on a revival of Japanese farming at this point. Still, you have to start somewhere, and dismantling a major lobby group that has stood in the way of entrepreneurialism is a good place to start. At least, it shows that there are no sacred cows when it comes to structural reforms. Another third arrow has been fired.
Kenichi Amaki is portfolio manager at Matthews Asia.
The views and information discussed represent opinion and an assessment of market conditions at a specific point in time that are subject to change. It should not be relied upon as a recommendation to buy and sell particular securities or markets in general. The subject matter contained herein has been derived from several sources believed to be reliable and accurate at the time of compilation. Matthews International Capital Management, LLC does not accept any liability for losses either direct or consequential caused by the use of this information. Investing in international and emerging markets may involve additional risks, such as social and political instability, market illiquidity, exchange-rate fluctuations, a high level of volatility and limited regulation. In addition, single-country funds may be subject to a higher degree of market risk than diversified funds because of concentration in a specific geographic location. Investing in small- and mid-size companies is more risky than investing in large companies, as they may be more volatile and less liquid than large companies. This document has not been reviewed or approved by any regulatory body.
Japón, país de costumbres ancestrales y tradiciones milenarias, sufre estos días una transformación profunda que empieza en su economía, pero abarca amplios sectores de la sociedad. Con la tercera flecha de Shinzo Abe, le toca el turno a la agricultura.
Uno de los lobbies más poderosos de Japón, el Grupo de Agricultura Zenchu (JA Zenchu), ha controlado durante años eficazmente el sector agrícola del país junto con otras divisiones del Grupo JA, que incluyen la empresa comercial agrícola Zen-Noh y el brazo de sus servicios financieros No-Chu, explica en su última columna Kenichi Amaki, portfolio manager de Matthews Asia.
JA Zenchu tiene un extraordinario poder basado en la Ley de Cooperativas Agrícolas japonesa, que le otorga la facultad exclusiva de «auditoría y asesoramiento» a cooperativas agrícolas locales a las que cobra una cuota por los servicios prestados, pese a que muchos estiman que su consejo es inútil y los fondos recaudados a menudo se utilizan para conseguir influencia política. “Si alguna vez se ha preguntado por qué Japón mantiene aranceles extremadamente altos a la importación de productos agrícolas, JA Zenchu tiene mucho que ver con esto”, explica Amaki.
Durante décadas, el lobby ha sido un fiable máquina de recolectar votos para el gobernante Partido Liberal Democrático (PLD), una importante fuerza que ha ayudado a mantener al PLD en el poder durante la mayor parte de la era posterior a la Segunda Guerra Mundial. Sin embargo, el mes pasado, el primer ministro Shinzo Abe anunció (a regañadientes) que JA Zenchu ha aceptado la propuestas de cambios para despojar al grupo de su exclusivo poder de «auditoría y asesoramiento». Esto significa que a partir de ahora las cooperativas agrícolas locales podrán contratar a las sociedades de auditoría que elijan y ya no tendrán que pagar JA Zenchu por sus asesoramiento. Esto en la práctica supone desmantelar JA Zenchu y la pregunta que plantea el portfolio manager de Matthews Asia es por qué el primer ministro está tratando de cambiar una fórmula que le proporciona tantos réditos a su propio partido.
Amaki enumera en su columna de esta semana los desafíos a los que se enfrenta el sector agrícola japonés que van desde el envejecimiento de la población rural a las bajas tasas de autoabastecimiento. Pero el mayor de los problema, apunta, es que durante décadas esta industria ha sido mimada y protegidas por elevados aranceles de importación y subsidios gubernamentales.
En los últimos años, el porcentaje de los productos distribuidos por canales que no pertenecen al lobby ha aumentado, pero aún así, muchos agricultores, especialmente los que cultivan arroz y verduras, han optado por vender sus productos exclusivamente a través del Grupo JA, en lugar de construir sus propias marcas o sus propios canales de venta. De hecho, en algunos casos, el lobby ha desalentado la iniciativa empresarial por temor a que socavara su influencia y control.
Sin embargo, se espera que las actuales negociaciones para la Acuerdo Estratégico Trans-Pacífico de Asociación Económica reduzca los aranceles para muchos productos agrícolas. Un factor que expone a los agricultores a una competencia que están mal preparados para enfrentar. La liberación de los grilletes que mantenía el Grupo JA Zenchu es el primer paso para la liberalización del sector agrícola de Japón, y permitirá que el sector para atraiga capital y talento que impulsen la innovación y la productividad.
Francamente, la liberalización de la industria agrícola del país es un desafío de proporciones enormes. La agricultura es poco popular entre las generaciones más jovenes debido a las duras condiciones de trabajo. Por el mismo bajo salario, hay puestos de trabajo mucho más fáciles a los que aplicar. Las corporaciones agrícolas institucionalizadas representan menos del 7% de la superficie total de tierras de cultivo. Ahora mismo, no apostaría por el renacer de la agricultura japonesa. Sin embargo, Abe tiene que comenzar por alguna parte, y el desmantelamiento de un grupo de presión importante que se ha interpuesto en el camino del espíritu empresarial es una buena idea para empezar. Al menos demuestra que ya no hay vacas sagradas en lo que respecta a las reformas estructurales. Otra tercera flecha ya ha sido disparada.
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Photo: Mark Fischer. EM’s Diverging Universe: Opportunities and Risks
Definitivamente, 2015 no es un año para realizar observaciones sobre los mercados emergentes en general. Como clase de activo, los mercados emergentes están formados actualmente por una amplia gama de títulos de deuda condiferentes perspectivas de riesgo y rentabilidad, y la evolución de las economías pertenecientes a este grupo muestra divergencias cada vez mayores. Existe un contraste especialmente marcado entre los países que exportan y los que importan materias primas.
Estas dinámicas cambiantes hacen que la gestión activa y el análisis fundamental sean especialmente importantes. Para una estrategia selectiva, la deuda corporativa emergente presenta unos atractivos argumentos de inversión; así, algunos países resultan interesantes por su valoración y fundamentales, otros ofrecen oportunidades tácticas y en otros mercados es mejor no invertir.
Se amplían las divergencias
Un vistazo general al universo emergente pone de relieve las dinámicas que existen actualmente:
Asia está cambiando. Los países asiáticos están cada vez más orientados al consumo y van dejando atrás el estatus de economías manufactureras que tenían en el pasado; las innovaciones en el comercio electrónico están estimulando el crecimiento, mientras que la demografía está actuando como un catalizador silencioso. Estas tendencias, aunque están bien estudiadas, son cada vez más importantes y lo seguirán siendo durante varios años. Entretanto, el abaratamiento del petróleo y de las materias primas favorecerá a los países importadores, como India y China. El amplio plan de reformas emprendido por India refuerza las perspectivas del país, mientras que en China está aumentando lentamente el protagonismo del consumo.
Las economías de América Latina han tomado una senda diferente: su ritmo de crecimiento se ha ralentizado en general y probablemente se mantenga en niveles bajos. Lastradas por la debilidad de los precios de las materias primas y la fortaleza del dólar, sus divisas se están depreciando y eso genera dificultades. Además, el deseo de subir los tipos de interés para controlar la inflación es un dilema para muchas de ellas, dado que necesitan estimular el crecimiento al mismo tiempo.
Por otro lado, el crecimiento se está debilitando en Europa central y oriental, a pesar de que la demanda interna emite algunas señales de resistencia. Con Rusia en recesión y muchas probabilidades de seguir así al menos durante los próximos dos años, los países con monedas vinculadas directamente al euro seguirán viéndose perjudicados, pero disfrutarán de cierta protección gracias al programa de relajación cuantitativa del Banco Central Europeo.
Apoyo técnico y fundamental
A pesar de que persisten ciertos riesgos macroeconómicos y políticos, existen motivos de peso para tener una visión positiva sobre los mercados emergentes.
Los factores técnicos son positivos
Ahora que los rendimientos de la deuda pública están próximos a sus mínimos históricos y, en algunos casos, en terreno negativo, la demanda de bonos corporativos y activos que ofrezcan mayores rendimientos está aumentando en todo el mundo. El gráfico 1 ilustra el volumen actual de activos en euros con rendimientos negativos en todo el mundo (1,2 billones) y los volúmenes de activos dentro de otros sectores, incluidos los subsectores de activos emergentes. De lo anterior se deriva un contexto largo y duradero de búsqueda de rendimientos y diversificación, del cual los mercados emergentes probablemente serán beneficiarios.
Para los inversores que busquen una remuneración adicional, el gráfico 2 ilustra la relación entre riesgo y rentabilidad que se observa conforme se desciende en la calificación crediticia de los títulos, qué mercados pueden ofrecer rendimientos más elevados y el grado de liquidez de esos mercados. Las burbujas representan el volumen total de emisiones en circulación dentro de cada sector.
En particular, el mercado de bonos corporativos emergentes denominados en dólares ha crecido considerablemente durante los últimos años y la profundidad resultante refuerza el atractivo potencial de esta clase de activo como componente de una cartera. Aunque la demanda continúa, obviamente habrá periodos intermitentes de volatilidad en este ciclo crediticio prolongado a medida que aumente el número de inversores en los mismos mercados. Por lo tanto, creemos que será esencial un enfoque muy preciso en la selección de bonos, habida cuenta de que el entorno actual, caracterizado por un mayor número de rebajas de calificaciones crediticias que de subidas, parece que continuará.
La oferta y demanda se traducen en contexto favorable
El aumento previsto de la demanda de activos con mayores rendimientos coincide con un periodo de escasa oferta en los mercados emergentes, ya que los grandes países emisores, como Rusia y Brasil, están encontrando dificultades para emitir deuda nueva. Mientras que los inversores están dando la espalda a Brasil debido a las incertidumbres macroeconómicas que presenta, Rusia se enfrenta a una larga lista de problemas financieros, entre los que destacan la debilidad de su divisa y la amenaza de recesión, dado que el país debe encajar el doble golpe asestado por las sanciones europeas en el marco del conflicto con Ucrania y el desplome del precio del petróleo desde junio de 2014.
Sin embargo, para los inversores de la zona del euro probablemente aumenten las emisiones de bonos corporativos emergentes en euros, lo que debería satisfacer la demanda. Esto tendría la consecuencia negativa de reducir la oferta para los que invierten en dólares. Otro factor favorable es la fuerza que están cobrando las entradas de capitales en los mercados de deuda emergente en divisa extranjera. Estos flujos también persiguen un conjunto de títulos limitado en relación con la demanda, lo que debería estimular los precios.
Las valoraciones son favorables para los mercados emergentes
En muchas áreas, las valoraciones de los activos emergentes son atractivas frente a otros mercados. Por ejemplo, en comparación con los últimos cinco años, los bonos de alto rendimiento emergentes tienen ahora unas valoraciones más atractivas que sus homólogos europeos o estadounidenses.
Aprovechar las divergencias en los mercados emergentes
Las temáticas actuales de nuestra cartera reflejan la diferenciación dentro de los mercados emergentes y el hecho de que, en nuestra opinión, lo que mueve estos mercados son los fundamentales. Aunque persisten las dificultades a escala macroeconómica, los fundamentales están mejorando en algunos sectores y títulos. Por lo tanto, una cuidadosa selección entre países, sectores y títulos debería traducirse en claras diferencias en las rentabilidades totales.
Sobreponderación de China: La mayor sobreponderación de la cartera es China. Este mayor peso relativo es el resultado de las oportunidades específicas que encontramos en los bonos corporativos del país, especialmente en las empresas estatales, en el área de infraestructuras y en entidades del sector público como ICBC, donde entramos en sus bonos perpetuos subordinados AT1 (capital adicional de nivel 1) en octubre de 2014.
Brasil/México: dificultades macroeconómicas, pero oportunidades específicas en deuda corporativa: En Brasil encontramos varias empresas que son atractivas por valoración. Estamos sobreponderados en petróleo y gas (Petrobras), infraestructuras (Odebrecht) y el denominado «sector de la proteína» (carne y aves de corral). Este último es uno de los mayores mercados de exportación para Brasil. En México, el sector químico es atractivo, aunque se requiere un enfoque selectivo a la vista de la masificación y el nivel cada vez más elevado de las valoraciones.
Rusia: más allá de los titulares: Rusia sigue siendo interesante desde un punto de vista técnico y también por valoración. Sin embargo, somos muy selectivos con nuestras inversiones. Algunas de las empresas que nos gustan son Gazprom, Lukoil y VimpelCom; esta última empresa es un negocio que genera mucho flujo de caja y que también está recomprando sus bonos.
Mercados que conviene evitar actualmente: En el extremo opuesto, tenemos áreas que no nos gustan por sus fundamentales (Argentina y Venezuela) y otras donde las valoraciones actuales hacen que las inversiones no sean atractivas. En Latinoamérica, dentro de este grupo estarían Chile y Perú; en Asia, Tailandia, Malasia y Corea; y, por último, en Europa, los países de Europa central y oriental.
Stephen Drew es portfolio manager del Emerging Market Corporate Bond Fund de Henderson. Las opiniones contenidas en este documento corresponden a las expresadas por el gestor de fondos en el momento de redactar este artículo y podrían ser diferentes a las de otros gestores de Henderson. Esta información no debe interpretarse como un consejo de inversión. Antes de formalizar un acuerdo de inversión, debería consultar con un asesor profesional de inversiones.
Foto: American Advisors Group. UBS Wealth Management “ayuda” a sus asesores financieros a retirarse
UBS Wealth Management Americas ha puesto en marcha un nuevo programa para ayudar a que sus asesores financieros más veteranos a jubilarse. El programa, denominado ALFA (Aspiring Legacy Financial Advisor), tiene una doble vertiente: por un lado ayuda con el traspaso de las carteras a un nuevo asesor, y por otro asegura que el asesor financiero reciba una remuneración procedente de estas carteras durante los primeros años de su jubilación.
En total, según detalla la web WealthManagement.com, los incentivos para participar en el programa podrían totalizar hasta un 230% de la producción actual del asesor financiero. ALFA está abierto para los asesores que hayan estado en la firma al menos cinco años.
Siguiendo el programa, los clientes del asesor que se retira pasarán a otro asesor de UBS, con total independencia de su edad, que generalmente será el que está previamente designado en el plan de sucesión del FA que se va. El cálculo de la remuneración que puede recibir el FA que se retira se hace en función de los años que haya trabajado en UBS, su producción total, los ingresos generados por servicios de wealth management, la producción total de todo su equipo y su aportación de dinero nuevo. ALFA pagaría esta remuneración a lo largo de un periodo de cinco años.
Además, si el asesor quiere retirarse poco a poco, puede obtener compensación adicional durante un periodo de dos años de transición, que incluye remuneración por el crecimiento de los activos del cliente HNW y el dinero nuevo aportado.
Según WealthManagement.com, ALFA representa una mejora sobre el plan anterior que tenía UBS, que permitía a sus asesores financieros obtener hasta el 180% de su producción anual a la jubilación. Además en el plan previo, vigente desde 2009, era necesario que el asesor hubiera estado al menos 10 años trabajando para UBS.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Philip Taylor. Tres estrategias para proteger la cartera hasta la jubilación
Los expertos de BlackRock exponen esta semana en un artículo tres estrategias de inversión para alcanzar los objetivos de inversión a largo plazo del portfolio, al tiempo que se obtiene cierto nivel deprotección frente a la volatilidad de las bolsas. “El don de una vida más larga significa que nuestro ahorro tendrá que ser lo suficientemente grande como para extenderse a través de un periodo de jubilación que puede durar 20 o incluso 30 años”, explica la firma.
Un growth portfolio intenta precisamente esto, aumentar paulatinamente el valor del ahorro para la jubilación. “Una asignación hacia activos que pueden captar crecimiento suele favorecen los fondos de renta variable porque históricamente han producido mayores rentabilidades que la renta fija cuando observamos largos períodos de tiempo. Sin embargo, hay que tener en cuenta que las bolsas también tienden a ser más volátiles, especialmente en períodos de tiempo más cortos”, apuntan desde BlackRock.
Hay una serie de estrategias de inversión simples que ayudan a construir un portfolio con objetivo en la jubilación maximizando el crecimiento de los posibles valores de renta variable, al tiempo que reducen parte de la volatilidad. Su mezcla determinará finalmente cuánto está «pagando» por ese crecimiento.
Amplia diversificación: Los diferentes mercados tienden verse influenciados por diferentes factores económicos. Distribuir la exposición al riesgo a través de diferentes inversiones aumenta la probabilidad de que si uno de los segmentos cae, el resto puede hacerlo mejor. Extender el ámbito de aplicación también ampliará las oportunidades de crecimiento. Es importante recordar que las estrategias de asignación de activos y la diversificación no aseguran rentabilidad o protección contra pérdidas en mercados bajistas, recuerdan los analistas de BlackRock. Como inversor en estrategias de crecimiento, la diversificación debería significar dos cosas. En primer lugar, es posible complementar la inversión en acciones con otras menores en bonos y otros activos, como los bonos protegidos contra la inflación, las materias primas o el mercado inmobiliario. En segundo lugar, dentro de la elección de valores, se puede diversificar entre varios países, (incluidos los mercados emergentes), entre compañías con distinta capitalización de mercado (pequeña, mediana y gran capitalización) y estilos (orientadas a value o growth).
Estrategias de riesgos gestionados: también se pueden encontrar en el mercado fondos de renta variable que tienen como objetivo reducir el riesgo, como los que se centran en compañías que pagan dividendos, o estrategias de crecimiento construidas específicamente para contrarrestar la volatilidad, mientras que el portfolio permanece posicionado para capturar parte de las subidas del mercado.
Reequilibrio periódico. Es importante revisar la asignación de activos por lo menos una vez al año. Los grandes movimientos del mercado pueden aumentar significativamente la exposición a riesgos no deseados.
Por supuesto, un portfolio de jubilación orientado a estrategias de crecimiento no es adecuado para todos, reconoce BlackRock, que recomienda acudir al asesor para hablar sobre cómo buscar un enfoque más equilibrado de la cartera o incluso más conservador.
Foto: mariluz rodriguez, Flickr, Creative Commons. La regulación en Europa: de una época oscura a otra mucho más luminosa
La historia de la regulación a la que se viene enfrentando la industria de gestión de activos (y los segmentos que la rodean, como la distribución o los servicios financieros) con especial virulencia desde el estallido de la crisis económica, parece una historia interminable, pero ya se empieza a ver algo de luz. “Hace un año estábamos en el medio de una historia interminable pero ahora somos más positivos. Reconozco que aún estamos inmersos en la implementación de la regulación derivada de la crisis financiera, en materias como UCITS V, o MiFID II, pero también es cierto que está surgiendo una normativa que puede impulsar la industria, con normas como ELTIF o nuevas oportunidades que se abren ante temas como el crowdfunding, que ayudan a financiar la economía real”, explica Michéle Eisenhuth, socia de Arend&Medernach en Luxemburgo, en el marco de una reciente conferencia organizada por la asociación de fondos del país, ALFI.
En su opinión, en los últimos años el foco ha estado en buscar problemas y encontrar soluciones pero la luz empieza a llegar en el terreno regulatorio, en forma de una normativa que soporte nuevos proyectos y que lleve a que un día se reconozca la contribución al crecimiento de la industria de la gestión de activos. Eisenhuth, junto a Nathalie Dogniez, socia de PwC Luxembourg, y Silke Bernard, asociada de Linklaters LLP, Luxembourg, hicieron un repaso de una regulación abocada a pasar de una época oscura a otra mucho más luminosa.
La regulación de la poscrisis financiera
De la regulación que dejó la crisis financiera, las expertas destacaron el éxito a la hora de implementar AIMFD, la directiva de gestión alternativa, con el registro de unas 200 gestoras en Luxemburgo y más de 600 fondos. Eso sí, el acceso al pasaporte por parte de gestoras de terceros países es aún una tarea pendiente: “Aún no estamos preparados”, afirma Dogniez. En cuanto a UCITS V, su nivel dos se implementará en otoño de este año, con las reglas de trasposición nacionales aún pendientes.
En este punto también entra la nueva normativa de fondos monetarios, que ha evolucionado en un texto que será propuesto al Parlamento Europeo el mes próximo y que incluye nuevas medidas (crea tres nuevas categorías de fondos monetarios con valor liquidativo constante: una con únicamente deuda pública de la UE, otra destinada a los inversores particulares, pero definidos de una manera muy restrictiva, y una tercera, llamada versión de baja volatilidad, destinada a ser un vehículo de transición, para la eliminación progresiva de los fondos con valor liquidativo constante en un periodo de cinco años y su conversión en fondos con NAV variable). O la Volker Rule, implementada en julio de este año pero a la que EE.UU. dará mayor margen de implementación para verano de 2016 y 2017 solo en algunos casos.
Historias interminables
También siguen existiendo algunas historias interminables como las relativas a la fiscalidad o a la lucha contra el lavado de capitales. O MiFID II, normativa que incluye temas como la prohibición de retrocesiones o el marco para los UCITS complejos pero eso es solo “la punta del iceberg”, dicen las expertas, puesto que también hay medidas como temas de gobernanza para fabricantes y distribuidores de productos y margen para que las autoridades puedan hacer prohibiciones a nivel nacional o europeo. “Aún hay un largo camino que recorrer hasta su implementación en enero de 2017”, dice Bernard.
También parece interminable la evolución de la normativa UCITS: “ESMA ha emitido un informe de debate sobre los tipos de acciones que permitirá, y dice que aceptará las tradicionales, con diferentes comisiones, inversores o divisas, y también las de cobertura de divisas, pero no más. ALFI debate con la CSSF e intentarán convender de que se permitan otros tipos de clases como las de cobertura de la duración, que suponen una gran porción de fondos en Luxemburgo”, dicen las expertas. Y parecen interminables otras normativas sobre activos más exóticos como los bonos de catástrofes, los cocos (contingentes convertibles) o los MBS, que se discute en Luxemburgo.
Normativa para el crecimiento de la industria
Pero hay normativas que ayudarán a la industria a crecer: el Stock Connect en China, el tercer canal para tener exposición a las acciones del gigante asiático (tras QFII y RQFII); o la normativa ELTIF, que regula los fondos de largo plazo, que invertirán en activos reales como infraestructuras, real estate, educación…. Aprovechando el marco de la directiva alternativa. “Los criterios de inversión cuantitativos y cualitativos serán al estilo UCITS, con normas para diversificar, etc y habrá un pasaporte europeo. Los fondos no estarán destinados solo a los profesionales sino también a algunos inversores particulares”, explican las expertas. Se establecerán salvaguardas para la distribución minorista, cuidando temas como las necesidades de liquidez o la prevención de problemas. “Entrará en vigor de forma inminente, pues fue aprobada el 10 de marzo por el Parlamento y será publicado, traducido y aplicado seis meses después de forma directa”, dicen las expertas. Para Luxemburgo, será una oportunidad de negocio.
También PRIPS puede ser una oportunidad aunque la mala noticia es que el nuevo documento simplificado que impondrá será distinto al KIID de los fondos, lo que obligará a éstos a cambiar: eso sí, si para otros productos será efectivo en diciembre de 2016, para los fondos UCITS habrá más tiempo y podrán adaptarse hasta diciembre de 2019. “Ha sido un gran reto estandarizar un documento para productos tan diferentes”, explican las expertas.
Las abogadas también destacaron las nuevas oportunidades de negocio que ofrece el marco normativo sobre el crowdfunding, que puede ayudar a captar capitales y cuya armonización se espera a nivel europeo; las redes sociales o la unión del mercado de capitales.
. ING Investment Management hace efectivo hoy su cambio de nombre a NN Investment Partners
Tras meses de preparación y ajustes, hoy es el día en que ING Investment Management cambia oficialmente su nombre a NN Investment Partners.
La compañía, de origen holandés, seguirá ofreciendo servicios financieros en los 18 países en los que opera, pero como parte del cambio modificará el nombre de sus fondos y entidades legales, de modo que reflejen el nombre NN Investment Partners.
Tras el acuerdo de restructuración de la CE, el Grupo ING anunció en octubre de 2013 sus planes para independizarse de sus actividades globales de Seguros y Administración de Activos.
NN Investment Partners pertenece al grupo NN Group NV, una sociedad cotizada en bolsa con más de 15.000 clientes y 12.000 empleados.
Jaime Rodríguez Pato, director de ING Investment Management Iberia & Latam explicó: “Podemos estar cambiando nuestro nombre pero no vamos a cambiar lo que siempre hemos sido. Todo lo demás, lo importante, aquello por lo cual nuestros clientes nos valoran y confían en nosotros, se mantiene intacto”.
Stan Beckers, Consejero Delegado (CEO) de NN Investment Partners comentó: “Este es un día emocionante para todos los que integramos NN Investment Partners. El lanzamiento de nuestra nueva marca es un brillante hito en nuestra travesía en pos de convertirnos en el proveedor europeo de soluciones generadoras de rendimientos líder. Conforme avancemos con nuestro nuevo nombre, seguiremos nutriéndonos de una herencia que se remonta a 170 años. ”
Foto cedidaFoto: Tim Stevenson, manager of the Henderson Horizon Pan European Equity. Debunking the ‘growth versus value’ myth
El martes 7 de abril a las 10 de la mañana, en Christies Nueva York, se subastan el manuscrito original y las notas de la celebérrima canción de Don McLean «American Pie«. La posiblemente más icónica y reconocible canción norteamericana del siglo XX, está valorada entre 1 y 1,5 millones de dólares.
De manos del propio cantautor, las 16 páginas a subasta incluyen el trabajo original escrito a mano y el borrador mecanografiado de la canción, lo que supone 237 líneas de texto manuscrito y 26 de trabajo mecanografiado.
El autor ha querido preservar el misterio de su letra y mensaje ya que, dice, como cualquier obra de arte permanece abierta a interpretaciones que dependerán de la historia y vivencias de todo aquel que se encuentre con ella. Desde que en 1971 se emitiese por primera vez, esta canción ha sido uno de los iconos musicales del siglo XX en los Estados Unidos. La obra maestra del cantautor se convirtió en el himno de una “generación perdida en el espacio” y aún continúa resonando hoy en día.
La canción de McLean describe la turbulenta segunda mitad del siglo XX y es un emblema de la talla de algunas obras de conocidas figuras de la postguerra como Andy Warhol, Salinger o Bob Dylan en cuanto a su importancia como canon cultural americano.
La pieza, compuesta en Pennsylvania y Cold Spring, se grabó en Nueva York en mayo del 71 y lanzó en octubre de ese mismo año. “Pensé que al alcanzar los 70 años sería interesante ceder el trabajo que dio lugar a la canción American Pie a alguien que estuviera interesado en comprobar que no fue un simple juego. Fue una fotografía indescriptible de América, que intenté capturar en palabras y música” y añade “animo a los jóvenes compositores en activo a que se sumerjan en música y letras bonitas y que piensen en cada una de las palaras que dicen en una canción”
El coleccionismo de objetos del mundo del rock es popular entre la generación del baby boom, que está buscando maneras alternativas de invertir. Bloomberg publica que los manuscritos más buscados son los de The Beatles y Bob Dylan, según Leila Dunbar, una antigua ejecutiva de Sotheby´s que es tasadora y consultora de legados en Nueva York. Sotheby´s vendió “Like a rolling stone” de Dylan por más de 2 millones de dólares en 2012 y “A day in life“de The Beatles por 1,2 millones en 2010.
El comprador podría ser un coleccionista privado ya que los museos generalmente no pueden llegar a estos precios tan elevados y casi todos los objetos del Hall of Fame del Rock and Roll son donados, según Warwick Stone, conservador de la colección del Hard Rock Hotel de Las Vegas. Los inversores chinos han mostrado interés por recuerdos de la cultura pop norteamericana, como pudieran ser objetos de Michael Jackson o Marilyn Monroe.
Photo: Moyan Brenn. Are the Green Shoots of Recovery Finally Starting to Appear in the Eurozone Region?
Chipre está precioso en esta época del año. Tras los largos meses de invierno, los brotes verdes empiezan a emerger con la primavera marcando el tiempo de nuevos comienzos. Quizás preparándose para que Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), elija la isla para dar a conocer la mejora de sus previsiones de crecimiento para la zona euro. Tras años de sufrir niveles de crecimiento cercanos al estancamiento se estima que el PIB aumentará un 1,5% este año y un 1,9% en 2016, frente al 1,0% y 1,5% previstos con anterioridad. La esperanza clave de Draghi es que la reaparición de crecimiento consegua ahuyentar el miedo a la deflación que preocupa a los mercados y a los inversores.
Hay sólidas razones para pensar que esas previsiones de crecimiento podrían estar en el lado más conservador. La fuerte caída del precio del petróleo, la devaluación del euro frente al dólar estadounidense y el intento de Draghi de reactivar la actividad de la eurozona se traducen en que la región ha experimentado cambios sísmicos desde principios de año. Las bolsas ya han descontado las buenas noticias. Solamente en febrero el índice MSCI Europe aumentó en un embriagador 6,9% en moneda local, a pesar de que la cifra se reduce a poco más del 3% en términos de libras.
La subida de los valores cíclicos de la eurozona desde principios de año demuestra que el mercado ya está al tanto de los sectores que más obviamente se beneficiarán de las dobles ventajas que ayudan ahora al euro: la depreciación y la caída de los precios del petróleo. Aerolíneas, automóviles, fabricantes y retailers son los candidatos más obvios, así como el sector financiero y el de ingeniería. Pero, ¿dónde está la evidencia real de que los brotes verdes de la recuperación económica están apareciendo? Aunque el alcance de la devaluación de la divisa aún no se conoce por completo, los datos de exportación parecen alentadores. Según Eurostat, la oficina de estadísticas de la Comisión Europea, las exportaciones de la zona euro han aumentado un 0,8% entre trimestre y trimestre. En datos interanuales, las estadísticas revelan un impresionante 4,1% para el cuarto trimestre de 2014.
Sin embargo, las buenas noticias todavía no están llegando correctamente a la comunidad de analistas. Mientras que los plumillas han tenido mucho interés en señalar la «víctimas» corporativas obvias de la caída del precio del crudo, los aspectos positivos aún no se han reflejado plenamente en la mejora de los beneficios. Esto se debe en gran parte a la naturaleza no cuantificable de cuánto va a afectar a la rentabilidad exactamente los menores precios del petróleo y el desplome del euro. Sin embargo, en realidad, sí tenemos una idea. Según las estimaciones, una caída del 10% en el euro (frente a otras monedas) podría impulsar los beneficios empresariales en la zona euro en hasta en un 7%. Solo hay que esperar a abril, cuando empiecen a publicarse los resultados del primer trimestre.
Entonces, ¿cuáles son los inminentes vientos en contra para la región? Hablar de una espiral deflacionista permanente sigue estando en la parte superior de la lista, sobre todo dado que muchos inversores todavía no están convencidos de que la eurozona no copiará la «década perdida» de Japón. El exceso de capacidad, sobre todo en España, y los altos niveles de desempleo de la zona euro siguen siendo motivo de preocupación, aunque la tasa de desempleo en Alemania se mantiene en un mínimo histórico del 6,5%.
Sin embargo, las señales de mejora en los datos de consumo son ya evidentes. Esto es particularmente evidente en el crecimiento de las ventas de automóviles europeos, que subieron sólo en febrero un 8%. Por otra parte, los salarios reales están aumentando.
Por supuesto, nadie puede silenciar permanentemente a quienes tienen una visión pesimista sobre Europa. De hecho, llevamos ya mucho tiempo hablando desde hace mucho de crecimiento anémico y espirales deflacionistas. Pero si empiezan a revisarse al alza las expectativas de beneficios esta primavera y los meses siguientes, esto debería ser suficiente para silenciarlos durante algún tiempo.
Kevin Lilley es portfolio manager del Old Mutual European Equity Fund.
