Foto: Roger4336, Flickr, Creative Commons. “Los bunds alemanes se enfrentan a una combinación peligrosa este año”
Los bunds alemanes se enfrentan a una combinación peligrosa de inflación y subidas salariales que podría resultar problemática hacia finales de año, advierte David Roberts, de Kames Capital.
El responsable de renta fija de la gestora escocesa y cogestor, entre otros, del Kames Strategic Global Bond (que gestiona activos por valor de 881,4 millones de euros), cree que los tipos de interés de los bonos del gobierno alemán podrían caer aún más a muy corto plazo pero se enfrentan a retos muy serios en cualquier otro periodo de tiempo.
“Si analizamos las perspectivas del bund más allá del muy corto plazo, el riesgo es evidente”, señala el experto. “Por ejemplo, estos bonos resultan potencialmente tóxicos a seis meses si remiten las presiones deflacionistas, y vemos cada vez más señales de que las presiones salariales empiezan a repuntar en el centro de Europa. Si eliminásemos el papel del Banco Central Europeo (BCE), los tipos de interés de los bonos core serían mucho más altos”.
Las tires de los bunds han caído por debajo del 0,3%, frente al 1,5% que marcaban hace un año, porque la amenaza de deflación y la falta de crecimiento han llevado a los inversores a buscar refugio en la deuda alemana. Además, ahora que el BCE ha puesto en marcha su propio programa de expansión cuantitativa (QE), los inversores confían en que los tipos seguirán reduciéndose.
Sin embargo, Roberts cree que la apuesta resulta demasiado arriesgada, considerando que algunas previsiones internas del BCE sitúan el IPC europeo por encima de su objetivo en 2017 y que la depreciación del euro, combinada con la recuperación marginal de los precios de las materias primas observada en las últimas semanas, podría provocar que la inflación repunte más rápidamente de lo previsto.
“Los inversores deben ser conscientes de que la situación que se está gestando en Europa podría ser peligrosa para los bunds”, advierte el experto. “Si continúan los signos de mejora estructural que estamos viendo en partes de la eurozona, los tipos de interés de los bonos alemanes podrían ganar 50 puntos básicos en los próximos seis meses o, incluso, volver a situarse cerca del 1% a finales de año si otros bancos centrales, como la Reserva Federal estadounidense, empiezan a subir sus tipos oficiales”.
Aunque opina que los inversores no deberían ir en contra del QE europeo, Roberts señala el caso de otros activos refugio, donde las tires aumentaron cuando la economía volvió a crecer tras la puesta en marcha del programa de estímulo.
En el caso de los bunds, cree que cualquier nueva caída desde los niveles actuales podría representar una oportunidad para cerrar la exposición y recoger beneficios. “A estos niveles, el bund es claramente una apuesta corta y cualquier nueva caída de los tipos de interés a corto plazo debería aprovecharse para recoger beneficios de una posición que ya no es interesante”.
“Aunque de momento el BCE está dispuesto a comprar bonos, si las reformas estructurales emprendidas en España, Portugal e Italia consiguen impulsar una recuperación de la economía, Draghi dejará de comprar y los tipos de interés se dispararán hasta niveles más realistas”, concluye.
Foto: RonKikuchi, Flickr, Creative Commons. Bridgepoint alcanza el máximo establecido para el fondo Bridgepoint Europe V
Bridgepoint, el grupo europeo de capital riesgo, ha formalizado compromisos por valor de 4.000 millones de euros para su último fondo dedicado a operaciones de capital riesgo en el mercado medio europeo, el Bridgepoint Europe V («BE V»). Los compromisos han superado el objetivo original del fondo, situado en 3.500 millones de euros y ya alcanzan su máximo de 4.000 millones de euros.
BE V mantendrá la estrategia de Bridgepoint destinada a aprovechar las oportunidades para crear valor y materializarlo mediante adquisiciones en el mercado medio europeo. El fondo conservará el objetivo de inversión prioritario de Bridgepoint, centrándose en negocios situados principalmente en la horquilla de valor comercial de entre 150 y 600 millones de euros. Se concentrará en sectores y nichos con sólidos catalizadores de crecimiento estructural y en empresas beneficiarias de la recuperación macroeconómica, especialmente firmas europeas con productos y servicios superiores a los de los mercados mundiales, así como aquellas adaptadas a la consolidación del mercado que generan las adquisiciones.
José María Maldonado, socio y presidente de Bridgepoint en España, declaró: «La elevada demanda por parte de los inversores nos ha llevado a superar nuestro objetivo original, puesto que éstos han visto en el mercado medio europeo una fuente de excelentes oportunidades de inversión. BE V brinda una vía de acceso bien definida a este mercado gracias a un equipo que cuenta con una contrastada trayectoria a través de los distintos ciclos económicos».
BE V comenzó a captar capital en mayo de 2014 y alcanzó su objetivo a finales de ese mismo año. El fondo se ha beneficiado de una notable ampliación de los compromisos ya adquiridos por los inversores, con un incremento medio de los compromisos de más del 25%. Los socios (o inversores) proceden de una amplia base internacional de inversores institucionales de Estados Unidos, Europa, Oriente Medio, Asia y Australia.
Jeffrey Taylor, responsable de Renta Variable Europea de Invesco, apuesta por valores cíclicos y en la periferia europea, según explicó en un evento con periodistas en su sede de Henley, cerca de Londres. “No será difícil ver beneficios de dos dígitos en las empresas europeas aunque el PIB real sea menor al 2%”
En los últimos años, Europa ha tenido muy mala prensa internacionalmente como área de inversión pero sigue siendo una de las regiones más ricas del planeta, es sede de grandes compañías que mejorarán sus beneficios y se encuentra inmersa en un buen momentum de crecimiento y en un contexto positivo en términos de valoración de sus mercados bursátiles. Con estas premisas sobre la mesa, Jeffrey Taylor, responsable de Renta Variable Europea de Invesco, cree que actualmente “hay muchas razones para estar positivos” con la bolsa del Viejo Continente.
“La renta variable europea se encuentra en un área de valoraciones desde las que los inversores han ganado dinero durante los siguientes diez años a lo largo de la historia”, explica el experto en un reciente evento con periodistas en su sede de Henley. A esta oportunidad de ganar dinero en la próxima década, se unen otros factores como la reducción de los riesgos sistémicos y la normalización económica en la eurozona: “El BCE ha hecho muy bien su trabajo, el sistema bancario está en una mejor situación que en el pasado, muchos países han hecho reformas –aunque no todos al mismo ritmo- y espero una revisión al alza del PIB y los beneficios empresariales, pues las expectativas han sido demasiado bajas para Europa”, explica.
En cuanto al crecimiento, considera que no solo se está acelerando en Europa sino que además será mejor al esperado porque las previsiones no han tenido en cuenta los beneficios que supone un petróleo barato, un débil euro y un coste del dinero en mínimos históricos. “Hay estímulos para la economía europea y muchos no están incluidos en las expectativas”, añade. Según los cálculos de la gestora, una caída de los precios del crudo del 40%, supone más de un 1% en el crecimiento del consumo en la eurozona (a través del ahorro que genera); y, al ser uno de los elementos del PIB, conlleva un “crecimiento significativo” en la región (impulsaría cerca de medio punto el PIB en la eurozona).
Con estos estímulos sobre la mesa, las empresas también mejorarán sus beneficios. Aunque en este momento del ciclo, los beneficios son mayores en las empresas estadounidenses, el gestor considera que ese gap con Europa tenderá a cerrarse este año y en los próximos. “Tenemos una crisis más con la que lidiar pero estamos empezando a ver una recuperación de los beneficios. No importa tanto el nivel de beneficios como el ratio de crecimiento”, añade. En su opinión, y con el apoyo del débil euro y los menores costes de financiación, podría darse un crecimiento de doble dígito en el curso de este año, algo que no está en las expectativas del mercado. “No será difícil ver beneficios de dos dígitos aunque el PIB real del continente sea menor del 2%”, explica.
El gestor también tira por tierra la posible japonización europea al hablar de deflación: “La inflación subyacente es negativa pero hay una diferencia con Japón: allí se postpone el gasto pero en Europa una reciente encuesta sobre gasto de los consumidores muestra que está subiendo: los consumidores responden a la caída de la inflación con gasto porque cuentan con mayor renta disponible”, comenta. Más aún, en algunos países como España los consumidores también se verán beneficiados por el recorte fiscal.
Más positivo en la periferia
El gestor es pragmático a la hora de invertir y no adopta sesgos de valor o crecimiento: “Tanto el value como el growth puede estar caro o barato, así que no me importa el estilo”. Por regiones, las perspectivas no son tan positivas para Alemania como para la periferia: “Alemania ha ido por delante en la recuperación de beneficios y eso deja al resto con mayor potencial. Además, los descuentos bursátiles son mayores fuera de Alemania”. Así, el total de Europa cotiza con un descuento en el PER frente a su media de largo plazo del 15%, que asciende al 32% en la eurozona, al 34% en España, al 44% en Portugal o al 56% en Italia, frente al 2% en Alemania. Al otro lado, la bolsa estadounidense cotiza con un PER un 16% mayor que su media histórica. “Desde una perspectiva de valoración, hay muchas oportunidades en Europa, y desde un punto de vista regional sobreponderamos la periferia”, con España, Portugal e Italia a la cabeza, y con infraponderación en mercados como Suiza, Suecia o Alemania.
En España, las apuestas se centran en algunos bancos, principalmente los domésticos de buena calidad que se han capitalizado recientemente, como Caixa o Bankinter, que pueden beneficiarse de la caída de los costes de financiación y del posible crecimiento cercano al 3% este año. También apuesta por medios de comunicación, como televisiones que pueden sacar provecho de la mejora de la demanda en España, o petroleras como Repsol. Sobre el ruido político no se muestra preocupado: “Hay numerosos titulares políticos, algunos importarán más que otros, pero en España la situación es diferente a la griega y las posibilidades de que Podemos alcance una mayoría son cercanas a cero. La política será algo más compleja que en los últimos años pero estamos a mucha distancia de asumir que la victoria de Podemos es el resultado más probable y por eso mantenemos la exposición a España y a su economía”, afirma.
Sectores cíclicos
Por sectores, apuestan por los más cíclicos, que actualmente aglutinan un mejor precio y un mayor potencial de recuperación de beneficios en un momento de mejoría en el ciclo económico. “Creo en recuperación y los valores cíclicos coinciden con la parte más barata del mercado, la más expuesta a esta mejora”, explica. De ahí la sobreponderación en petróleo y gas o financieras frente a bienes de consumo o salud.
El impacto del QE
Sobre el QE, considera que ha tardado tiempo en ocurrir pero ha llegado en un buen momento. Con todo, y aunque sí será útil como factor positivo para el crecimiento y para reducir el coste de financiación para Gobiernos y empresas, no será el único y no cree que sea un gran “game changer”. “La razón para ser positivos es que la economía se está recuperando”, insiste.
Foto: Angel Arcones
. Gibraltar Private Bank investigado por el Departamento de Justicia
Gibraltar Private Bank & Trust, banco con sede en Coral Gables, ha revelado que la fiscalía y la sección de confiscación de activos y blanqueo de capitales del departamento de Justicia de EE.UU. están realizando una investigación sobre el cumplimiento, por parte del banco, del Acta relativo al secreto bancario y determinados requerimientos de las políticas de lucha contra el blanqueo de capitales, publica el South Florida Business Journal.
Esto sucede casi seis años después de que Scott Rothstein, uno de los mayores clientes del banco -a través de su firma de servicios legales- y accionista minoritario fuera arrestado por llevar a cabo una estafa piramidal -también conocida como Ponzi Scheme– de 1.400 millones de dólares, por la que el banquero pagó, con posterioridad, una indemnización multimillonaria a las víctimas y fue condenado a 50 años de cárcel. Gibraltar Bank fue penalizado con una indemnización de 65 millones de dólares por su implicación en estos hechos, anteriores a la toma de control del banco por un nuevo equipo directivo en 2012.
Este nuevo equipo está liderado por Adolfo Henriques, un reputado banquero local. No hay constancia sobre en qué fechas se han producido los hechos bajo investigación, si antes o después de la entrada del nuevo equipo gestor.
El anuncio de esta investigación sucede después de que el banco recibiera una orden del regulador federal bancario, el pasado otoño, que señalaba los pasos que el banco debía seguir para cumplir con la regulación BSA. Esa orden, a su vez, reemplazaba otra de 2010 de la antigua Office of Thrift Supervision.
Brokeelia Island - Foto: Youtube. Si tienes 24,5 millones de dólares, ésta es tu isla en Florida
El sur de la Florida ofrece algunas oportunidades únicas, como la posibilidad de comprar una isla entera en la que poder perderse sin alejarse mucho. La paradisíaca Little Bokeelia Island, frentea la costa oeste del Sur de la Florida, está a la venta.
Sus propietarios piden 24,5 millones de dólares por sus 3,5 millas de costa y 104 acres de naturaleza. El agente inmobiliario Michael Saunders & Company anuncia que se estudiarán todas las ofertas serias recibidas hasta el 30 de abril.
La isla se encuentra perfectamente ubicada entre Sarasota y Naples, a sólo una hora del aeropuerto internacional de Fort Myers y a hora y media del de de Sarasota-Bradenton. Dispone de una lujosa villa estilo mediterráneo español, construida en 1928 para el inventor Charles Burgess, que –perfectamente restaurada- en sus más de 8.000 pies cuadrados cuenta con cuatro dormitorios, cuatro cuartos de baño y un aseo, aire acondicionado, chimenea y garaje para coche de golf.
La propiedad, cuyo precio ya ha sido rebajado en 5 millones de dólares, dispone además de piscina, playa y embarcaderos. Además, en forma de pequeño y antiguo pueblo de la Florida, a sólo un paseo de la construcción principal se encuentra un pabellón para reuniones, un museo informal de historia que expone los trabajos de Charles Burgess, la casita para los guardeses, una piscina y hasta cataratas, en lo que se presenta como el perfecto espacio para disfrutar relajadamente o celebrar fiestas.
Si estos argumentos no son suficientes para invertir en este pequeño trozo de paraíso, añadiremos que algunos de los primeros e ilustres visitantes de esta isla fueron los indios Calusa, Ponce De León, Charles Burgess y Thomas Edison. Pero si además de perderte, lo que quieres es invertir, terminaremos diciendo que la isla ya está lista para separar 29 grandes lotes a lo largo de sus 3,5 millas de costa, con permiso de obras a perpetuidad. Los futuros propietarios pueden ya construir lo que su creatividad y la naturaleza salvaje de este paraíso les dicten.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Woodley Wonder Works. Los fondos inmobiliarios cotizados pierden terreno y caen al segundo puesto de activos favoritos de los inversores
A estas alturas del año, con el primer trimestre del año ya cerrado, los expertos de Fidelity tienen claras ya algunas conclusiones. La primera es que la renta variable mundial ha batido a los retornos de la renta fija, en términos de rentabilidad total.
“La tendencia alcista de 2009-2014 sigue intacta y todavía no han aparecido señales de un «techo» cíclico, como sí se observó en 2007 y 2000, los puntos álgidos de los ciclos anteriores. De hecho, febrero registró un buen tono tras el flojo mes de enero y esto ha llevado a la renta variable a marcar un nuevo máximo relativo frente a los bonos”, explica Jeff Hochman, director de Análisis Técnico y miembro del Grupo de Asignación de Activos de Fidelity.
Pero lo que llama la atención es que la renta variable mundial está incluso batiendo a los fondos inmobiliarios cotizados (REIT) a 24 meses. “Durante los últimos 14 años, los fondos inmobiliarios cotizados han superado al resto de clases de activos, seguidos a cierta distancia por los bonos indexados a la inflación estadounidense y los bonos corporativos de EE.UU”, dice Hochman.
Sin embargo, las condiciones de mercado han hecho ahora que los REIT pierdan terreno. “Si tenemos en cuenta un intervalo más corto de tiempo, desde enero de 2013, la renta variable mundial ha sido el mejor activo, seguida de los fondos inmobiliarios cotizados” que caen al segundo puesto, afirma el experto de Fidelity.
Los bonos corporativos y los bonos de alto rendimiento estadounidenses han registrado rentabilidades positivas, aunque más bajas, durante el periodo, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gyver Chang. Francia exige a HSBC una fianza de 1.000 millones de euros para hacer frente a una acusación criminal por evasión de impuestos
Las autoridades francesas han abierto una investigación formal a HSBC por ayudar a sus clientes a evadir impuestos con cuentas opacas en Suiza. Francia ya había anunciado que podría dar este paso, y ahora ha exigido a HSBC una “fianza” de 1.000 millones de euros para asegurar los costes de la representación legal y en caso de que la investigación resulte en una acusación criminal, y como depósito ante una posible multa si fuera hallado culpable.
Según recuerda Bloomberg, en noviembre el gobierno francés multó a HSBC con 52 millones de dólares por una causa similar pero ahora, con una investigación criminal en curso, el monto de la multa es muy distinto.
HSBC, tras la publicación de la lista Falciani, ha reiterado en varias ocasiones que no solo está colaborando con las autoridades de los países implicados de forma activa sino que además, ha cambiado su forma de hacer banca privada mejorando los controles sobre sus clientes para evitar la evasión fiscal y problemas de AML. Sin embargo, ante esta decisión de Francia se ha mostrado beligerante.
El banco ha manifestado que recurrirá la fianza, que tilda de “desproporcionada” y además no tiene “base legal”. Además, ha asegurado que se defenderá “vigorosamente” de toda acusación.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Skyseeker. La bolsa de Hong Kong toca máximos de siete años animada por el volumen de operaciones del Shanghai-Hong Kong Stock Connect
Por segundo día consecutivo, ayer la bolsa de Hong Kong volvió a tocar máximos de siete años. Su índice de referencia, el Hang Seng, llegó a marcar esta semana los 27.922,67 puntos, aunque cerró la jornada del jueves un poco más abajo, en 26.944,39 puntos, con un 2,7% de repunte.
La razón no es otra que el respaldo proporcionado por el Shanghai-Hong Kong Stock Connect, que por primera vez desde su puesta en marcha alcanzó el techo del volumen de negociación permitido, es decir, 1.700 millones de dólares (10.500 millones de yuanes) en la vertiente que va de Shanghai a Hong Kong.
El miércoles, las compras y ventas en ambos sentidos supusieron 2.700 millones de dólares apoximadamente, es decir, 21.000 millones de dólares honkoneses, más de tres veces la cifra del anterior récord, tocado el 2 de abril, señalando que poco a poco los inversores se van familiarizando con el Stock Connect.
El detonante de este uso masivo de la conexión entre lo que se conoce como China mainland y Hong Kong, apuntan varios medios, ha sido la entrada masiva de los fondos de inversión domésticos. Hace sólo dos semanas el supervisor bursátil del gigante asiático concedía permiso a las firmas de asset management locales a usar este canal para operar en la bolsa hongkonesa.
El prolongado rally en los mercados chinos por fin está teniendo efecto en los mercados globales, apuntaba el Financial Times en su edición web.
Empresa de más calidad y mercado más barato
El interés en la renta variable de Hong Kong tiene para Adrian Lim, CFA, y senior investment manager de Aberdeen AM una explicación sencilla: las empresas que cotizan en el Hang Seng son de mejor calidad. Un índice que además, cotiza más barato que su homólogo chino.
“Las empresas chinas son generalmente de menor calidad, las leyes son menos estrictas y además en China, el capital ha sido de barato acceso durante muchos años, por lo que las empresas no han tenido que concentrarse tanto en obtener una buena rentabilidad de sus negocios; se han hecho muy grandes, pero realmente no tan rentables”, afirmaba Lim en una reciente ponencia en Miami.
“No es necesario invertir en acciones cotizadas en China para tener acceso a la historia de consumo doméstico del país”, afirmó entonces citando como ejemplo una empresa coreana de celulares que puede aportar a la cartera una exposición muy sólida al mercado de consumo interno chino.
Fotos de la presentación para inversores de James Swanson, estratega jefe de inversiones de MFS, en Miami - Marzo 2015. James Swanson da las claves para navegar la recesión de beneficios en EE.UU.
James Swanson, estratega de inversiones jefe y portfolio manager de la estrategia Diversified Income de MFS, se reunía el pasado mes ante 45 inversores profesionales en Miami en una cena ofrecida por el equipo de distribución offshore de MFS que lidera José Corena. Cada año, Swanson comparte su visión sobre qué se puede esperar de los mercados. En 2014 su mensaje fue muy claro: EE.UU., gracias al extraordinario comportamiento de los márgenes empresariales, sería el motor de los mercados, y la renta variable estadounidense el mejor activo para aprovechar este momentum.
¿Qué nos espera en 2015? A principios de año Swanson ya vaticinaba unos primeros seis meses de año sin dirección para la renta variable estadounidense. Ahora, introduce un nuevo concepto: la recesión de beneficios. ¿Qué impacto va a tener esto sobre las carteras de inversión? ¿Cómo podemos navegar este tipo de entorno?
Swanson recurre a la teoría del comportamiento para explicar cómo reaccionamos ante los eventos que nos preocupan en el mercado. El inversor tiene dos tipos de comportamiento, uno intuitivo y más inmediato, que reacciona rápidamente ante el peligro. El segundo es más analítico y cuantitativo, pero también más lento en reaccionar. En la actualidad, lo que el inversor intuye es que la bolsa de EE.UU. está cara, porque ha subido mucho y al fin y al cabo, estamos en un entorno de crecimiento moderado, con un PIB que ha aumentado el 2,2% anual de media durante los seis años que lleva durando el ciclo alcista, nada parecido a los años de boom económico que se vivieron en los noventa. La reacción intuitiva lógica sería salir del mercado.
Sin embargo, el inversor que sigue un comportamiento analítico se para a pensar qué está comprando. Realmente, al invertir en bolsa invertimos en el sector privado de un país. Durante este mismo periodo de seis años, el crecimiento del sector privado en EE.UU. de media ha alcanzado el 3,1% anual, recalca Swanson, mientras el sector manufacturero ha crecido un 4,2% de media cada año en términos reales. El sector manufacturero tiene un peso del 10% en el PIB de EE.UU., pero pesa un 40% en el índice S&P500. Estos datos analíticos explican mejor porqué la bolsa americana no solo ha recuperado sus máximos precrisis, sino que los ha superado con creces. Muchas veces la intuición es mala consejera.
En su presentación Swanson invita a los inversores a utilizar este segundo sistema, el analítico, para navegar a través de los mercados actuales. Uno de los factores determinantes del último trimestre ha sido la revalorización del dólar. Muchas de las empresas que componen el S&P 500 son grandes exportadoras, por tanto la revalorización del dólar va a acabar con el gran momento que han estado viviendo los márgenes empresariales de las empresas norteamericanas. Los beneficios van a sufrir. ¿Debemos por tanto salir de renta variable? Swanson propone hacer un análisis detallado de lo que ha ocurrido históricamente en la bolsa americana en periodos de dólar fuerte. Apunta a que hay tres sectores que salen dañados: energía, materiales y bienes de capital. Entre los tres suman un tercio del peso del S&P500. Además, históricamente los resultados de estos sectores se ven penalizados durante los dos primeros trimestres en los que el dólar sube, restando de media dos puntos porcentuales al crecimiento de beneficios que se hubiera obtenido con un dólar estable.
Un año después, el resto del índice –fundamentalmente los sectores ligados a consumo defensivo y cíclico-, mejoran sus resultados ya que por un lado, el consumidor norteamericano mejora su poder de compra gracias a un dólar fuerte y por otro, los costes de producción son más bajos, porque se paga en dólares la materia prima que viene de fuera. Un año después la aceleración de los beneficios en estos sectores agrega, de media, cuatro puntos porcentuales al crecimiento de beneficios del S&P500.
En cuanto al comportamiento del precio del petróleo, Swanson apunta a que siempre que ha bajado el precio del petróleo de forma significativa desde la Segunda Guerra Mundial, ha ido acompañado de un dólar fuerte.
Así, Swanson concluye que efectivamente nos adentramos en una “recesión de beneficios”, entendida como un periodo de dos o más trimestres consecutivos de crecimiento de beneficios plano o negativo no acompañado de una recesión económica. Esto ha ocurrido en tres ocasiones desde 1945, en las que durante los dos o tres trimestres iniciales la bolsa ha corregido en torno al 10%; sin embargo, doce meses después el mercado se re-acelera, puesto que según los datos históricos, los beneficios del S&P500 recuperan su crecimiento. Según apunta Swanson, este es posiblemente el escenario al que nos enfrentamos actualmente. Sin embargo, siendo selectivos y manteniéndose fuera de los tres sectores más afectados por un dólar fuerte, la situación será mejor que hoy dentro de doce meses.
Así, una recesión de beneficios no debería asustar al inversor como si fuera una recesión económica. Esto último, como concluye Swanson, no se avista en el horizonte. Por tanto, si bien no hay que saltar a comprar bolsa americana ya, el estratega de MFS piensa que merecerá la pena estar plenamente invertido en bolsa americano a partir de junio.
Estrategia Diversified Income
James Swanson, además de trabajar como estratega jefe de MFS es el portfolio manager de la estrategia Diversified Income de la firma, que desde el año pasado tiene su versión UCITS. Esta estrategia ha estado en el primer decil de su categoría desde que se fundara, en el año 2007. La estrategia UCITS es un espejo de la domiciliada en EE.UU., cuyo objetivo desde su creación ha sido doble: dar tanto crecimiento como rentas.
Para ello, se utilizan cinco clases de activos que están históricamente poco correlacionadas:
Bonos del Tesoro y equivalentes
Bonos High yield EE.UU.
Bonos de mercados emergentes, fundamentalmente soberanos y en moneda fuerte
Renta variable EE.UU. Value
REITs
El modelo se corre cada mes, aunque Swanson reconoce que en ocasiones no lo sigue porque el modelo no es capaz de reflejar hechos cualitativos que afectan al mercado. En la actualidad, los activos sobreponderados son renta fija high yield en EE.UU. –puesto que goza de gran liquidez y tasas de default en mínimos históricos-, y renta variable Value EE.UU., por las razones expresadas anteriormente. La estrategia infrapondera los bonos del Tesoro, puesto que las tasas este año subirán, y los REITs ya que su valoración es demasiado alta. En estos momentos se encuentra neutral en deuda emergente.
Fuera de EE.UU.
En Europa, Swanson recomienda ser muy selectivos con la bolsa. La economía esta mejorando pero no se han conseguido controlar todavía los costes laborales, porque, a diferencia de lo que pasa en EE.UU., siguen estado muy intervenidos por los gobiernos. Así, no se va a dar una mejora de sustancial de los resultados empresariales. Japón lleva dos años funcionando gracias a la política monetaria, pero todavía no hay un cambio estructural en las empresas. Swanson no cree que se deba sobreponderar la bolsa japonesa En mercados emergentes la valoración es atractiva. Un 30% de los mercados emergentes son exportadores de petróleo, por lo que los evitaría (Venezuela, Rusia), pero el 70% restante es importador y se ve beneficiado por un crudo más bajo.
James Swanson no está muy preocupado por la evolución de los tipos de interés. Tendrán que subir este año, pero moderadamente. La deuda sobre el PIB ha crecido en todo el mundo, pero también el ahorro. Los grandes ahorradores son el Banco Central de China, el BoJ y los fondos soberanos de los países exportadores de petróleo. Estos inversores institucionales tienden, por definición, a invertir en bonos seguros. No hay tantas opciones hoy en día. Hay muy poco bono AAA y en realidad los grandes ahorradores solo pueden comprar bonos europeos -sigue habiendo riesgo de desintegración del euro y un 27% de los bonos europeos tienen tasas negativas-, bonos japoneses que tampoco rinden nada y además tienen la desventaja de que el yen está cayendo, por lo que es una propuesta perdedora de dinero desde el primer momento, así que queda solo la deuda de EE.UU. para canalizar todo este ahorro. Va a haber cierta erosión en el precio de los Treasuries, pero Swanson estima que no será dramática, porque aunque haya acabado el QE, sigue habiendo mucha demanda de bonos norteamericanos proveniente de fuera del país.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Robert. Tras la elecciones, Nigeria se sitúa en una buena posición para captar crecimiento a largo plazo
Al final de lo que posiblemente pueden ser descritas como las elecciones nacionales más ajustadas de la historia de Nigeria, el general Muhammadu Buhari del partido All Progressive Congress (APC) ha sido elegido como elpresidente de la mayor economía de África. Si bien el proceso no ha estado exento de retos – entre los que destacó el aplazamiento de las elecciones seis semanas por las amenazas de Boko Haram – ha dado como resultado una transferencia de poder pacífica, lo que para Joseph Rohm, portfolio manager de Investec Asset Management, es un muy buen resultado para Nigeria. Este es, de hecho, el primer traspaso de poderes del país a un nuevo partido político desde el fin del régimen militar hace 16 años y esto subraya la fuerza de su proceso democrático.
¿Qué significa esto para el país?
El general Buhari, de 72 años, es un militar que gobernó el país durante 18 meses entre 1983 y 1985. Investec cree que desarrollará su programa político en dos áreas clave. Una de ellas será la corrupción. Durante su anterior mandato fue especialmente duro en este tema y es probable que ahora intente mejorar la transparencia de la industria petrolera del país y sus flujos de dinero. Sin embargo, esto será difícil, ya que existen algunas prácticas bastante arraigadas en Nigeria.
También esmuy probable que Buhari de a conocer un informe sobre la Corporación Nacional Nigeriana de Petróleo (NNPC, por sus siglas en inglés) que revela parte de la corrupción de la industria. Un asunto, explica el experto de Investec, que podría provocar el cambio del CEO de la petrolera nacional.
En segundo lugar, se espera que sea duro con la amenaza de Boko Haram y las tropas insurgentes del norte del país. Como ex general del ejército, es probable que se decante por dedicar más recursos presupuestarios a detener el avance de ambos y a reducir la violencia. La opinión dominante en Nigeria es que es bajo la administración de Goodluck Jonathan, Boko Haram ha ampliado la frecuencia y la naturaleza de sus ataques. Un factor que le hizo perder mucha popularidad.
¿Cómo afectará a la economía?
“Nuestro equipo degestión de la cartera de África visitó recientemente Lagos y creemos que el entorno operativo seguirá siendo este año difícil para las empresas y que habrá un proceso de austeridad fiscal, debido a las presiones sobre los ingresos. El menor precio del petróleo significa que habrá una mayor disciplina financiera del estado”, estima Joseph Rohm, portfolio manager de Investec Asset Management.
Desde una perspectiva macroeconómica, Rohm explica en su análisis que no esperan grandes cambios de política. Las diferencias en este ámbito entre el partido entrante y el saliente –el Partido Democrático del Pueblo- son bastante limitadas, aunque depende de las personas que compongan el gabinete de Buhari. “Pero al tratarse de un período de transición a nivel gubernamental, no esperamos grandes cambios en los próximos seis a 12 meses”, dice.
Uno de los nombramientos más importantes será el de ministro de finanzas –se espera que el actual titular, Ngozi Okonjo-Iweala, sea reemplazado. Independientemente de sus capacidades, la economía no ha ido bien bajo el mandato de Jonathan y ha llegado el momento de adoptar las medidas difíciles, asume el portfolio manager de Investec.
La gestión del banco central también estará bajo la lupa, sin embargo, Investec no espera un cambio de gobernador, pues no hay ninguna ventaja en ello. La opinión generalizada es que los tipos de interés deberían bajar.
La divisa nigeriana –el naira-ha sido otro tema de análisis importante: dado que el precio del petróleo se ha reducido a la mitad y que las reservas de los bancos centrales han disminuido, es probable que la moneda se devalúe aún más.
Aún hay riesgos
A corto plazo, todavía existen riesgos. Dado que el anterior presidente tenía un fuerte apoyo en el sur del país, se espera que cualquier oposición violenta al gobierno Buhari provenga de aquí.
El período previo a las elecciones ha sido un período de prueba para muchos inversores, pero estamos convencidos de que las perspectivas de crecimiento estructural a largo plazo de Nigeria no han cambiado. Sigue siendo una economía de importancia estratégica para el continente gracias al tamaño de su mercado, sus atractivas características demográficas y las reformas que el país ha puesto en marcha hasta ahora para atraer capital internacional.
