Foto: Brucknerite, Flickr, Creative Commons. Los inversores extranjeros y los fondos incrementaron su participación en la bolsa española en 2014
Los inversores no residentes alcanzaron en 2014 su nivel máximo histórico de participación en la bolsa española, con el 43% del valor de mercado, casi cinco puntos porcentuales más que el año anterior y 7,2 puntos superior a 2007. Los inversores extranjeros se mantienen como los principales propietarios de acciones españolas cotizadas y su participación es tres puntos superior a la media de la Unión Europea.
Más de una cuarta parte (26,2%) de la propiedad de las acciones de empresas cotizadas está en manos de familias españolas, con datos definitivos de cierre de 2014. Así lo desvela la actualización del informe sobre la distribución de la propiedad de las acciones españolas cotizadas que anualmente elabora BME. Este porcentaje en la propiedad de las acciones cotizadas en España supone un valor superior a los 167.000 millones de euros.
Las familias vuelven a ser el segundo grupo de propietarios más relevante de la bolsa, con el 26,2%, superando en más 6 puntos al dato registrado al inicio de la crisis en 2007. Es el mayor porcentaje en los últimos 12 años y supone más del doble que en el conjunto de la Unión Europea. Estos datos ponen de manifiesto el atractivo de las acciones cotizadas como destino del ahorro financiero de las familias.
El repunte experimentado en 2012 y 2014, cinco puntos porcentuales, consolida la tendencia al alza de la participación de las familias en la bolsa que se inició en 2008 y que refleja el retorno progresivo de la confianza a la hora de tomar decisiones sobre el destino del ahorro familiar.
La posición de las Administraciones Públicas como propietario de acciones cotizadas en la bolsa se reduce cuatro décimas en 2014 hasta situarse en el 1,9%, tras el repunte del 2,3% del año anterior. Con respecto a la ya reducida presencia de los bancos y cajas de ahorro sin participación pública, en 2014 marca un mínimo histórico del 4,3% desde que existen datos. Supone una pérdida de ocho décimas sobre 2013 y 11 puntos porcentuales menos que en 1992, como reflejo del gran cambio de orientación estratégica vivido por las principales entidades bancarias españolas.
Las empresas no financieras se mantienen como el tercer grupo de propietarios de la bolsa española con una cuota del 17,1%, la más baja desde el año 2000.
Las IIC, también dueño importante
El grupo de propietarios de acciones cotizadas en la bolsa española que integra a las Instituciones de Inversión Colectiva junto con las compañías de seguros y otras financieras no bancarias, aumenta su posición relativa en renta variable nacional en 2014 hasta el 7,8%, cuatro décimas más que el año anterior.
Con los datos relativos a 2014, es previsible que la participación de los inversores individuales en la bolsa española siga manteniéndose muy por encima de la media europea. En el último trabajo sobre la propiedad de las acciones en Europa publicado por la Comisión Europea, elaborado con datos relativos a 2012, sitúa la participación de las familias europeas en la propiedad de las acciones cotizadas en el 11%. De esta forma el dato relativo de España (26,2%) multiplica por 2,4 veces el europeo.
Foto: AnnaChristina, Flickr, Creative Commons. Deutsche AWM espera un deterioro del crecimiento en LatAm por su nexo con las materias primas y el alza de tipos en EE.UU.
El área de gestión de patrimonios de Deutsche Asset & Wealth Management ha presentado sus perspectivas macroeconómicas y la estrategia de inversión para el segundo semestre de 2015. Para Nicolás Barquero, director de Inversiones del área de grandes patrimonios de Deutsche Asset & Wealth Management, “el crecimiento económico en 2015 irá en línea con el registrado en 2014, pero con una mejora relativa de países desarrollados, y en particular de la Eurozona, frente a los emergentes”. En este contexto, los analistas de Deutsche Asset & Wealth Management estiman un crecimiento del PIB mundial del 3,5% para 2015 y del 3,8% para 2016.
La economía de Estados Unidos crecerá un 2,4% este año apoyada en la fortaleza del empleo y la mejora en la inversión prevista, en sector residencial y bienes de equipo. Según Barquero, “los datos negativos del PIB primer trimestre son coyunturales como empiezan a mostrar la ligera mejora de indicadores adelantados y de sorpresas económicas”.
De acuerdo con las previsiones de la entidad, la mejora de la situación de empleo puede llevar a subidas de tipos de interés en EE.UU. en la segunda mitad. “Nosotros estimamos que la subida de tipos puede producirse en el mes de septiembre. La apreciación del dólar y el nivel más bajo de crecimiento económico va a hacer que frente a otros ciclos en este las subidas de tipos sean menores y más progresivas”, apunta Barquero.
En el caso de los emergentes, se espera un ligero deterioro en crecimiento por su sensibilidad a materias primas (Rusia y Latinoamérica) y sensibilidad al ciclo de política monetaria americana, menos expansivo. Para el director de inversiones de la entidad, “aunque cada vez es más difícil hablar de emergentes como un solo bloque por las grandes diferencias entre economías y ciclos, sí es cierto, que un entorno de dólar fuerte, materias primas bajas y tipos al alza no es en general el ideal para emergentes, de forma que es previsible que la prima de crecimiento frente a desarrollados sea la menor en más de 10 años”.
“En emergentes ya no existe una única región. Tomemos los países que conformaban lo que se dio en llamar BRIC. Mientras China afronta un cambio de modelo económico con crecimientos previstos algo por debajo del objetivo del Gobierno (7%), Rusia y Brasil, por su parte, se mantienen en recesión por la combinación de materias primas bajas y tipos altos para defender sus divisas, e India finalmente está sorprendiendo positivamente y creciendo por primera vez en años por encima de China (7,5% para 2015)”, asegura.
Bolsas y activos que descorrelacionen, como el dólar
Así las cosas, de cara a los próximos meses, su estrategia de inversión se centra en las bolsas, sobre todo la europea, y algunos activos de deuda menos sensibles a los tipos. “El inicio de un ciclo de subida de tipos en EE.UU., unido a la situación griega, conlleva más riesgo y correlación, lo que supone menos capacidad de diversificar. Hay que buscar activos que lo hagan bien en entornos de subidas de tipos de interés (high yield, renta fija emergente en euro/dólar o bolsa) y aprovechar correcciones para comprar”, añade.
“El desacoplamiento entre tipos en EE.UU., al alza, y Eurozona, estables, debería permitir la apreciación del dólar frente al euro. El dólar es además uno de los pocos activos que descorrelaciona en los escenarios de riesgo – deterioro crisis griega y subida rápida de tipos en EE.UU.- por lo que tiene sentido incluirlo en las carteras”, afirma Barquero.
En su opinión, “la renta variable sigue siendo el activo principal de las carteras. Aunque la subida de tipos va a provocar que los múltiplos de beneficios caigan, por lo que para que la bolsa suba como esperamos tiene que haber crecimiento en beneficios. En cualquier caso el dividendo será una parte relevante de la ganancia en bolsa, cerca del 50%”, dice. “Regionalmente preferimos invertir en bolsa europea en la medida en que las expectativas de crecimiento de beneficios para los próximos dos años son mejores, de crecimientos de doble dígito por la combinación de la mejora de condiciones de la eurozona, debilidad del euro y menores costes financieros”.Deutsche Asset & Wealth Management recuerda que “mientras que en la bolsa europea los beneficios están muy por debajo de los beneficios tendenciales, en EE.UU. ocurre lo contrario y el potencial de crecimiento de beneficios está más cerca del 5% que del 10%”.
Los analistas prevén que la economía europea crezca un 1,4% en 2015. “La mejora del crédito, la caída de los precios del petróleo y la debilidad del euro están llevando a revisiones de crecimiento al alza hacia la zona del 1,5%”, explica el experto. “La mejora de expectativas económicas unida a la subida del precio del crudo desde mínimos ha provocado que las expectativas de inflación a medio plazo recuperen, alejando los riesgos deflacionistas que acechaban a la Eurozona”, apunta Barquero.
Esta reducción de las preocupaciones ha provocado que las expectativas de política monetaria del Banco Central Europeo sean ahora menos expansivas, si bien “la mejora es incipiente y requiere que se mantenga las inyecciones de liquidez en el sistema que tanto costó acordar, mediante los programas de compra de deuda por parte del BCE hasta septiembre 2016”, detalla.
En este escenario, los analistas de Deutsche AWM consideran que la situación griega es un factor de volatilidad, pero no duradero ni con extensión al resto de países de la Eurozona. Aunque los plazos son muy cortos, el escenario central es de acuerdo de última hora, con la posterior y necesaria aprobación en el parlamento griego como hito más complejo de superar. Para Barquero, “la salida de depósitos y su dependencia de financiación del BCE en Grecia es un hecho aislado, no extrapolable a otros países periféricos. Su situación económica contrasta con la mejoría del resto de la región; las compras de deuda del BCE y el menor coste de financiación aseguran una mayor sostenibilidad de la deuda periférica”.
Foto: Starlights, Flickr, Creative Commons. Andbank refuerza sus áreas de auditoría y tecnología con ejecutivos de BBVA y Sabadell
El grupo Andbank ha incorporado a sus filas a dos ejecutivos de primer nivel procedentes de BBVA y Sabadell para reforzar las áreas de auditoría y tecnología: se trata de Manuel Ruiz y Pedro Cardona-Vilaplana. Ambos ocupan dos puestos de nueva creación y de responsabilidad global.
Según publica Expansión, Manuel Ruiz se incorpora al grupo andorrano como nuevo responsable global de auditoría. Hasta ahora, Ruiz ocupaba el cargo de director de auditoría interna en la Fundación BBVA Microfinanzas. Anteriormente, era director ejecutivo de auditoría interna del área de gestión de activos y banca privada internacional de BBVA, y fue director ejecutivo de auditoría interna financiera y de procesos en el área de América del Sur.
Pedro Cardona-Vilaplana ficha como nuevo responsable de las áreas de Tecnología, Sistemas y Organización de todos los países en los que Andbank tiene presencia. Procede de Banco Sabadell, donde ocupaba desde abril de 2014 un cargo similar como CIO y previamente era el director de sistemas de información bancarios.
Andbank gestiona más de 21.000 millones de euros a nivel global.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Loremo
. Energy Efficiency: Global Growth Opportunities
La estrategia de Crecimiento Global de Henderson, que cumplió su quinto aniversario en mayo de 2015, trata de identificar los temas clave que impulsan el cambio mundial. Uno de ellos, es una mayor eficiencia energética. Ha sido un tema clave en la cartera del fondo Henderson Gartmore Global Growth Fund durante varios años, con posiciones bien colocadas para beneficiarse de nuevas iniciativas gubernamentales y avances tecnológicos.
La búsqueda de mayor eficiencia energética está siendo impulsada por una combinación de factores. En primer lugar, desde una perspectiva ambiental, las temperaturas globales están subiendo y las emisiones de CO2 relacionadas con la energía son un importante factor que contribuye a este cambio. Las temperaturas más altas están asociadas a una mayor incidencia de condiciones climáticas extremas, lo que a su vez produce un efecto perturbador en la producción de alimentos y el suministro de agua a escala global.
Independencia energética
En segundo lugar, los combustibles fósiles son, en última instancia, una reserva limitada y debe contenerse la intensidad del consumo mientras se desarrollan fuentes de energía alternativas para el uso masivo. Por otra parte, la independencia energética se ha convertido en una cuestión clave para los gobiernos que desean aislar sus economías de los fluctuantes precios de las materias primas y las limitaciones de suministro. En oposición a estas consideraciones, los gobiernos de países que abarcan el 80% de las ventas de vehículos para pasajeros del mundo se han marcado estrictos objetivos de reducción del consumo de combustible o emisiones.
Incremento de la eficiencia de los combustibles
En Estados Unidos, por ejemplo, la NHTSA (del inglés National Highway Traffic Safety Administration) ha ordenado que el ahorro en combustible medio por vehículo de pasajeros debe aumentar de casi 35 millas por galón (mpg) en la actualidad a 56 mpg en 2025, y otras regiones y países van a la zaga como se muestra en el siguiente gráfico.
Creemos que, para cumplir estas normas impuestas por los gobiernos, mejorar la eficiencia de los motores de combustión interna será un aspecto crucial para los fabricantes de automóviles al menos en los próximos 10 años.
Ingeniería más inteligente
El Departamento de Energía de Estados Unidos estima que solo el 18-25% de la energía de la gasolina se transforma para mover las ruedas en un coche medio accionado por un motor de combustión interna, por lo que es evidente que existe espacio para la mejora por medio de una ingeniería más inteligente.
Invertimos en sociedades que fabrican piezas y venden tecnologías que incrementan la eficiencia del motor de combustión interna, y está aumentando el valor de sus piezas en el coche. Entre los valores relacionados con este tema que tenemos actualmente se encuentran Continental, un proveedor alemán de piezas de automóvil; Valeo, una multinacional francesa que suministra piezas de automóvil; y los fabricantes de componentes automovilísticos estadounidenses Delphi y BorgWarner.
Muchas de las mejoras que están realizando estas sociedades se suelen basar en tecnología propia, generada gracias a una ingeniería mejorada y que ofrece a las empresas una ventaja competitiva a largo plazo que protege sus altas cuotas de mercado. En la siguiente tabla, se muestran los efectos positivos del uso de varios tipos de tecnologías automovilísticas en el consumo de combustible y las emisiones de dióxido de carbono.
Creemos que el mercado ha infravalorado el ritmo y la sostenibilidad del crecimiento que poseen estas empresas de componentes automovilísticos, creando una atractiva propuesta de inversión actualmente para nuestros fondos.
Por ejemplo, Continental, que el fondo tiene con una ponderación de aproximadamente un 1,7%, tiene importantes posiciones de mercado en su división de tren de potencia con una amplia cartera de piezas de motor, que van de los turboalimentadores a tecnología de encendido-apagado, orientadas al incremento de la eficiencia de los combustibles y la reducción de las emisiones. Basándonos en nuestros criterios de inversión, Continental es atractiva por varios criterios:
Continental también tiene una de las marcas de neumáticos líder del mercado y actualmente cotiza a 14 veces los ingresos estimados de 2016. Con un balance que mejora con rapidez y una fuerte generación de flujos de caja, los inversores de Continental se han beneficiado de un reciente crecimiento del capital, como se refleja en el siguiente gráfico, así como de un satisfactorio rendimiento en efectivo. Seguimos viendo posibilidades de subida a juzgar por la alta exposición de la empresa a las tradicionales áreas de crecimiento: reducción de dióxido de carbono, seguridad activa e infoocio dentro del vehículo (sistemas que ofrecen contenidos de ocio e información dentro del vehículo).
Photo: Conservatives. Good news for Osborne Ahead of Summer Budget
La mejora del estado de las finanzas públicas va a dar al ministro de Finanzas británico, George Osborne, cierto viento favorable de cara a la presentación, el próximo 8 de julio, de los presupuestos generales, creen los expertos de Investec.
El endeudamiento neto del sector público en mayo, excluyendo el coste de los rescates bancarios, ascendió a los 10.100 millones de libras, es decir, 2.200 millones menos que el mismo mes del año anterior. Ha bajado el gasto de inversión del gobierno, pero al mismo tiempo han subido la recaudación del IVA y se ha ingresado más en concepto de multas a los bancos. Todo esto ha ayudado a mejorar las previsiones fiscales.
Espacio para maniobrar
El 8 de julio será testigo del primer presupuesto conservador de verdad de Osborne, ahora que el Ejecutivo no gobierna en coalición, y esa mejora del endeudamiento neto del sector público amplía su espacio para maniobrar, estima la gestora Investec. La justificación para poner en marcha un segundo presupuesto este año es la de empezar a implementar las políticas con las que el partido de Cameron ganó las elecciones generales.
Al anunciar este nuevo presupuesto antes de verano, Osborne dijo: «No voy a esperar a cumplir las promesas hechas a los trabajadores. Este presupuesto da continuidad al objetivo de hacer frente a nuestras deudas de una forma equilibrada”.
Recortes en gasto social
El Gobierno conservador se comprometió a recortar 12.000 millones de libras al año en el gasto social, pero aún no está claro cómo va a lograrlo. La promesa social más conocida es la de reducir los ingresos máximos por hogar que dan derecho a prestaciones sociales de 26.000 a 23.000 libras al año. Pero un grupo de expertos independientes del Instituto de Estudios Fiscales (IFS) señaló que como en total menos de 100.000 familias se verían afectados, esta política reduce el gasto tan solo en 100 millones de libras».
Del mismo modo, la promesa de eliminar el subsidio de vivienda a jóvenes entre 18 y 21 años ahorraría, de nuevo, sólo 100 millones, dijo el IFS. En general, los ciudadanos todavía no saben cómo se recortarán 10.500 millones de libras al año, estiman los portfolio managers de la firma.
Promesas de la campaña electoral
Respecto al otro lado de la ecuación -el gasto- los críticos sugieren que el ministro de Finanzas necesita este segundo presupuesto para conseguir el dinero que pague los compromisos hechos durante la campaña electoral y que incluyen la congelación de las tarifas de los trenes de cercanías, subsidios para la compra de vivienda y para el cuidado de los niños si sus padres trabajan.
Centrarse enla productividad
En este sentido, Osborne recalcó que habrá que hacer que “la economía sea más productiva para poder aumentar los niveles de vida en todo el país”.
La evolución de la productividad de Gran Bretaña ha sido mala en los últimos años y la producción por hora, según las últimas cifras, es en realidad un poco más baja de lo que era en 2007. Pero algunos temen que la baja productividad sea el precio a pagar por los niveles récord de empleo.
En cualquiera de los casos, Osborne se enfrenta a medio plazo a desafíos titánicos. El más inminente, el de poner en marcha el nuevo presupuesto.
Photo: FrancPallares, Flickr, Creative Commons. Natixis Global Asset Management Launches New Singapore-Based Expertise Dedicated to Emerging Markets
Natixis Global Asset Management tiene una nueva filial especializada en renta variable emergente, Emerise, con sede en Singapur y París. La gama de fondos Emerise se divide en cuatro especialidades de renta variable: Global emergente, Asia, Europa emergente y América Latina.
Esta gama de fondos se comercializa a través de la plataforma de distribución global de Natixis Global Asset Management, que ha sido diseñada para todo tipo de inversores, tanto profesionales (inversores institucionales, sociedades, multigestoras, bancos privados, asesores IFA y consorcios bancarios) como no profesionales.
Emerise, con equipos y analistas locales, cuenta con una oferta de servicios que cubre todas las regiones emergentes: Europa, Asia y América Latina, así como todas las capitalizaciones bursátiles, desde valores de gran capitalización hasta los de pequeña y mediana, con referencia a un índice innovador y original, el MSCI Emerging Markets Investable Market Index – IMI.
Convencido de que los valores de pequeña y mediana capitalización con sólidas perspectivas de crecimiento pueden ofrecer rentabilidades superiores a otras categorías, Emerise se esfuerza por integrar estos títulos de elevado valor añadido en todas sus carteras. En su opinión, las empresas de pequeña y mediana capitalización representan el verdadero mundo empresarial emergente.
En su condición de seleccionador de valores, Emerise selecciona valores de crecimiento que combinen tres características clave: crecimiento estable de beneficios, sólidos fundamentales económicos y una clara ventaja competitiva que aporte un alto valor añadido. El análisis sobre el terreno y el profundo conocimiento sobre los equipos directivos de las empresas constituyen el pilar central de su filosofía de inversión.
Los gestores de fondos de Emerise realizan casi 1.500 visitas anuales a empresas y analizan minuciosamente en torno a 300 compañías, de las cuales cerca de 100 son objeto de un constante seguimiento. Con un enfoque que combina el análisis inductivo (bottom-up) con una selección rigurosa de empresas de crecimiento, los fondos gestionados por el equipo de Emerise albergan entre 50 y 70 valores. Las carteras están concentradas para ofrecer a los inversores lo mejor del mundo emergente en un horizonte a largo plazo.
Regreso a los fundamentales: crecimiento y diversificación
Los inversores siguen subestimando enormemente el potencial que brindan los mercados emergentes. Las economías de esta región representan más del 50% del PIB mundial, mientras que su capitalización bursátil solo supone el 10%. Por otro lado, sus perspectivas favorables a largo plazo hacen especialmente atractivos a estos mercados, tanto en términos de potencial de crecimiento como de diversificación de cartera.
“Para cumplir las expectativas a largo plazo de los inversores, estamos convencidos de que debemos restaurar la esencia original de los mercados emergentes: el crecimiento y la diversificación,” explica Stéphane Mauppin-Higashino, responsable de Emerise.
. MUFG Investor Services to Acquire UBS Global Asset Management's Alternative Fund Services Business
MUFG Investor Services, la firma de asset management del grupo financiero Mitsubishi UFJ, ha alcanzado un acuerdo con UBS Global Asset Management para adquirir su negocio de servicios de fondos alternativos. Se espera que la transacción se cierre en el cuarto trimestre de 2015, en función de las aprobaciones regulatorias y condiciones de cierre habituales.
“Esta transacción es parte de nuestra estrategia para convertir a MUFG Investor Services en uno de los principales administradores de la industria, tanto de forma orgánica como a través de adquisiciones», explicó Junichi Okamoto, jefe de la división de integración de activos y presidente adjunto de Mitsubishi UFJ Trust and Banking Corporation.
«La sólida base de clientes de la franquicia de servicios de fondos alternativos, su presencia global, y en particular, su fuerte presencia en Asia, se ajustan perfectamente a nuestra estrategia», continuó. «Estamos seguros de que nuestros clientes se beneficiarán de la calidad de los recursos y las capacidades conjuntas de ambas compañías. Damos la bienvenida a este servicio de fondos alternativos a nuestro creciente negocio y esperamos continuar proporcionando a nuestros clientes el mejor servicio».
Ulrich Koerner, presidente de UBS Global Asset Management, dijo: «Estamos muy centrados en ejecutar nuestra estrategia, con el claro objetivo de proporcionar el mejor conocimiento sobre inversión a nuestros clientes. Con esto en mente, y a la vista de la creciente tendencia de escalar la gestión de los fondos, llegamos a la conclusión de que el desarrollo futuro del servicio de fondos alternativos a nuestros clientes está mejor asegurado como parte de una organización con un enfoque estratégico en la gestión de activos».
«El compromiso de MUFG en invertir en la franquicia y en la gente, junto con su fuerte foco en asegurar una transición sin complicaciones, fueron los principales factores que nos llevaron a tomar nuestra decisión”, añadió Koerner.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jorge Gobbi
. Banco Santander coordina la colocación de bonos para el metro de Lima por valor de 1.155 millones de dólares
Banco Santander anunció esta semana que ha actuado como coordinador global y asesor financiero de una colocación de bonos por valor de 1.155 millones de dólares para la concesión de la Línea 2 del Metro de Lima. Es la mayor colocación de deuda en los mercados internacionales para financiar un proyecto en Perú.
Los bonos se colocaron a un rendimiento del 5,875%. Este precio se redujo desde un anuncio inicial de 6,0% gracias a la gran demanda, que superó en 2,2 veces la oferta. Gran parte de las órdenes provino de Norteamérica, seguida por demanda local y europea. Los bonos obtuvieron un rating de BBB por parte de Standard & Poors, Baa1 de Moody’s y BBB de Fitch Ratings.
Esta operación de bonos, que vencen en el año 2034, permitirá financiar una parte de la línea de metro, que tendrá una extensión subterránea de 35 kilómetros. Se espera que el proyecto tenga una inversión aproximada total de 5.400 millones de dólares. Las obras ya fueron iniciadas y se espera que culminen en 2020. El proceso de liquidación y cierre de las órdenes de la colocación se completaron el 17 de junio en Nueva York.
La sociedad concesionaria está conformada por las compañías españolas Iridium y Vialia; las italianas Salini Impregilo, Ansaldo STS y Ansaldo Breda, y la peruana Cosapi.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Institute for money Technology and Financial inclusion. Mirando a mercados menos populares en emergentes, como Corea o Brasil, para obtener más retornos
Las acciones de los mercados emergentes llevan el último par de años siendo batidas por sus homólogas de los mercados desarrollados, aunque los expertos estiman que podríamos estar ante un punto de inflexión, ya que se espera que los emergentes se beneficien del alza del ciclo mundial y los márgenes empresariales están estabilizándose. Los gestores Manu Vandenbulck y Robert Davis explican en qué valores de los países emergentes puede hallarse potencial de revalorización y cuáles son las oportunidades a largo plazo.
¿Qué explicación pueden dar del modesto comportamiento de la renta variable de los mercados emergentes (ME)?
Davis: «Hay una correlación muy alta entre las acciones de ME y los beneficios. La inferior rentabilidad relativa de los ME con respecto a los mercados desarrollados (MD) en los últimos años puede explicarse, en gran medida, por el hecho de que las empresas de los ME no han logrado, de media, cumplir el objetivo de crecimiento de los beneficios. Como puede verse en el gráfico, el beneficio por acción (BPA) tocó techo en 2011 y desde entonces se ha instalado en una tendencia moderadamente descendente. Esta caída coincide con la inferior rentabilidad relativa de las acciones de ME frente a sus homólogas de los MD. En términos absolutos, la rentabilidad de las acciones de ME ha permanecido, en conjunto, prácticamente estancada en este período.
Tras la crisis financiera, el crecimiento del PIB en los ME experimentó un acusado repunte en 2010, registrando una tasa de crecimiento real del 8,2%. Desde entonces, el crecimiento del PIB ha sufrido una desaceleración constante cada año, hasta alcanzar una tasa del 5,1% en 2014. Los cálculos indican que cada punto porcentual de desaceleración del crecimiento del PIB reduce el crecimiento del BPA de los ME alrededor de 9 puntos».
Éste ha sido el factor más importante que ha restado crecimiento del BPA en los ME, dicen los portfolio managers de NN Investment Partners. Otros de los factores que influyen en el crecimiento del BPA son un endurecimiento de las condiciones financieras, por ejemplo, durante «la pataleta» por la contracción del QE en 2013, y la caída de los precios de las materias primas. El BPA de los ME presenta una correlación positiva con los precios de las materias primas. El principal contrapeso al decreciente crecimiento ha sido la mayor debilidad de las monedas de los ME, que de media se han depreciado frente al dólar estadounidense desde 2010.
Vandenbulck: “Para ser optimista acerca de las acciones de ME consideradas como una clase de activo es necesario adoptar una postura más optimista sobre cómo evolucionarán los beneficios. Hay motivos para estar preocupado, en vista de la fortaleza del dólar y de que el crecimiento de los salarios en los ME ha estado sobrepasando los incrementos de la productividad. Sin embargo, los ME siguen siendo muy sensibles al ciclo económico mundial y los datos procedentes de Europa y, de manera más incompleta, de EE.UU., avalan un entorno más próspero para las empresas de ME a medida que mejore el ciclo económico”.
Lo que importa es el valor ignorado
En medio de la ralentización del crecimiento económico en los ME, ¿en qué lugares de este heterogéneo universo siguen observando el mejor potencial macroeconómico? ¿Qué economía emergente en particular puede comportarse mejor de lo esperado?
“Para nosotros, como gestores de cartera, el valor ignorado es más importante que el mejor potencial macroeconómico. Un país como Filipinas presenta una sólida situación macroeconómica, pero apreciamos un escaso potencial alcista adicional, debido a que los factores positivos ya se encuentran descontados en el precio. De manera similar, India encierra una brillante historia desde el punto de vista del análisis macroeconómico o descendente, puesto que presenta la mayoría de las cualidades que atraen a los inversores a invertir en ME. Sin embargo, tras la aplastante victoria del Partido Bharatiya Janata (BJP) en las elecciones generales de 2014, las expectativas sobre la velocidad con que el primer ministro Modi podría llevar a cabo, de manera realista, las reformas fueron llevadas simplemente a cotas demasiado altas”, afirma Davis.
“De este modo, si bien India tiene probablemente el mejor potencial entre los mayores países emergentes, considero que las decepciones causadas actualmente por el ritmo y el efecto de las reformas posiblemente ofrecerán mejores oportunidades en el futuro de tomar una posición sobreponderada en India”.
“Preferimos mirar algunos de los mercados menos populares, como Brasil o Corea del Sur, donde las valoraciones reflejan en su lugar unas bajas expectativas. En el caso de Brasil, pensamos que los lastres de tinte macroeconómico comenzarán a perder fuerza a partir de la segunda mitad de 2015, lo que implica que podríamos estar ante el punto más bajo de su economía. Los errores del Gobierno son conocidos y debido, en parte, al escándalo de corrupción en la petrolera Petrobras, los índices de popularidad de la presidenta Rousseff se encuentran en niveles pésimos. Aun así, en lo referente al ajuste de políticas el Gobierno ha actuado acertadamente y las medidas de política fiscal y monetaria parecen coordinadas. Así pues, aunque este año asistiremos posiblemente a un crecimiento negativo del PIB real y no haya base para afirmar que los resultados macroeconómicos de Brasil son buenos en el contexto de los ME, se trata de uno de los mercados que, a nuestro juicio, podría dar sorpresas positivas.”
Potencial de revalorización en Brasil
Como inversores centrados en el valor, es evidente que buscan las mejores oportunidades desde una perspectiva de la valoración. ¿En qué lugares del universo de ME observan el mayor potencial de revalorización?
Davis: “Las oportunidades basadas en el valor tienden a ser, por definición, apuestas a contracorriente, y dado que adoptamos en nuestro estilo de inversión un enfoque centrado en el valor, esto nos lleva hoy a dirigir la mirada de nuevo a Brasil, un país que despierta un amplio rechazo, pero que ofrece varias acciones con un dividendo atractivo. Evidentemente, Brasil tiene unas perspectivas complicadas habida cuenta del endeble crecimiento y de una inflación tercamente alta, que están conduciendo a rebajas constantes de las expectativas de beneficios de las empresas. Esto ha traído consigo un desplome de las valoraciones, sobre todo de las acciones cíclicas, aunque posiblemente estemos aproximándonos a un fondo del ciclo económico, pues los factores en contra de la segunda mitad del año parecen menos severos. Si estuviésemos en lo cierto, las acciones brasileñas podrían tener un comportamiento bastante brillante, especialmente teniendo en cuenta lo rezagadas que se han quedado con respecto a las sólidas rentabilidades de otros mercados emergentes».
“Desde una perspectiva sectorial, también observamos potencial de revalorización en el sector de suministros públicos, unas acciones que consideramos valores casi de bienes de consumo en la medida en que la demanda de sus servicios está ligada a las mismas tendencias que impulsan la creciente demanda general de bienes de consumo, aunque normalmente tengan unas valoraciones mucho más asequibles que las que actualmente tiene la típica acción de empresas de bienes de consumo. Asimismo, nos agradan los bancos, que en total cotizan con unas bajas valoraciones en comparación con sus rentabilidades financieras (ROE) si nuestra visión más pro-cíclica resulta ser correcta», concluye el experto de NN IP.
Foto: Andy Castro, Flickr, Creative Commons. La gestora china Quam AM aterriza en Europa con una sicav luxemburguesa que estará lista después de verano
Las gestoras internacionales, tanto latinoamericanas como asiáticas, ven a Europa como un mercado en el que expandir su negocio. Una de las últimas en poner el foco en el Viejo Continente es la entidad china Quam Asset Management, creada en 2005 y centrada en el mundo de los hedge funds.
Tras años de éxitos cosechados, inicia ahora su andadura en Europa: su plan más inmediato es abrir una sicav en Luxemburgo, Quam SICAV, que previsiblemente estará lista para finales de verano y que será la palanca de su expansión en distintos países del continente, entre ellos España, donde también registrará sus productos.
El objetivo es poner a disposición de los inversores europeos vehículos que les permitan invertir en China, pues consideran que aún hay carencias de conocimiento del mercado asiático y aún hay hueco para lanzar productos y estrategias inexistentes en Europa.
A sabiendas de que la tarea es complicada, dicen desde la entidad, tanto la filosofía como la estrategia que llevarán a Luxemburgo representan “maneras muy acertadas de atravesar viejos miedos respecto a China”. En concreto, la sicav invertirá en empresas con su negocio principal en China (mainland), pero dichas empresas están cotizadas en Hong Kong, EE.UU. y Singapur, «mercados maduros y de gran experiencia regulatoria». Además, detrás de la gestión estará un equipo inversor experimentado y que así lo ha demostrado en los últimos 10 años, defienden desde Quam AM.
“Tenemos que romper con el miedo -producto del desconocimiento- que tenemos en Europa hacia la segunda economía mundial. Salvo Reino Unido, el resto de Europa no tiene prácticamente exposición a China, pese que las medidas de apertura de los mercados de capitales están siendo más que evidentes. No sólo por tamaño, también por crecimiento y desde luego por diversificación (geográfica y de divisa), son razones muy de peso para ponernos al día», explica Santiago Vázquez, responsable de desarrollo en Europa. “Debemos escapar de la simple dualidad Estados Unidos y Europa, hay mucho más y China no es una ventolera de verano”, añade.
La estrategia
Quam Asset Management tratará de acercar al mercado europeo una visión muy equilibrada del mercado chino y abrirá nuevas y alternativas oportunidades de inversión a través de una estrategia de renta variable que permitirá aprovechar los movimientos corporativos en ese mercado.
Quam Financial Group es un conglomerado financiero local de Hong Kong que inició su vida bursátil en 1997, coincidiendo con la entrega por parte de Reino Unido de la joya asiática a su antiguo dueño, China. Años más tarde, en 2005, se creó la gestora local, Quam Asset Management centrada exclusivamente en el mundo de los hedge funds.
