Daniel Lacalle, CIO de la boutique británica Alpha Strategies Services y reconocido ex gestor de PIMCO.. Daniel Lacalle: “Al que le importa lo que haga hoy la Fed es porque se ha subido a la cresta de la ola"
La suerte ya está echada: hoy la Reserva Federal estadounidense decide si empieza a subir los tipos de interés, lo que supondría –justo cuando se cumple el aniversario de la quiebra de Lehman Brothers- una ruptura con la política de los últimos siete años, o si por el contrario retrasa su decisión unos meses. Son muchos los expertos que justifican un posible retraso, como descuenta el consenso de analistas, en la situación internacional y la volatilidad de los mercados a raíz de la crisis china.
Pero Daniel Lacalle, CIO de la boutique británica Alpha Strategies Services y reconocido gestor que ha trabajado entre otras entidades en PIMCO, considera que a la Fed el tema internacional no le afecta más que como un análisis adicional: “EE.UU. no es una economía brutalmente exportadora, el peso de las exportaciones sobre el PIB es relativamente bajo, y se suele beneficiar de la ralentización de los países emergentes porque el capital suele fluir de estos mercados a bonos norteamericanos como activo refugio. Además, la ralentización de las economías emergentes conlleva una caída en el precio de las materias primas, algo que le beneficia como importador. En realidad, la Fed no se ha preocupado mucho de nada que no sea la economía doméstica”, explica en una entrevista a Funds Society.
Por eso, en el caso de no tomar hoy la decisión de subir tipos, lo haría teniendo en cuenta tres motivos internos: el impacto en sectores apalancados, la cifra real de paro y el bajo crecimiento económico. “La autoridad se enfrenta a la necesidad de hacer algo urgente, normalizar la política monetaria y teniendo además en cuenta que subir los tipos un 0,25% es muy poco, pero sabe que es una decisión que conlleva riesgos: el riesgo fundamental es la enorme bola de endeudamiento que existe en sectores apalancados del país, como el sector energético o los limited partnerships, pues podría producirse un efecto dominó de salida de fondos de forma agresiva fuera de sectores que se han beneficiado de un entorno de abundante liquidez y tipos muy bajos”, explica.
Además, considera que a la Fed le preocupa también que la economía estadounidense no esté creciendo en línea con su potencial: “Un 2% es un crecimiento pobre y el crecimiento de la economía excluyendo la revisión al alza de los inventarios es algo que merece la pena revisar”. En último término, está el mercado laboral: “Aunque la cifra de paro es baja, y ronda el 5%, la cifra U6, es decir, el paro real, es más alto: la participación laboral ha caído a niveles de 1978”, recuerda Lacalle.
El experto es consciente de que, si no se suben tipos, también puede haber una percepción de que las cosas van mucho peor de lo que las cifras oficiales dictan. Por eso, en su opinión, “la Fed ha de hacer el movimiento lo antes posible, es absolutamente urgente”.
¿Atrapados en los estímulos?
El experto también reconoce que puede haber un problema subyacente de dificultades para salir de unas políticas que han creado adicción en los mercados. “Todo el mundo sabe entrar en los programas de estímulo monetario pero nadie sabe salir sin crear nerviosismo y pánico y es normal, porque cuando se aplican estas medidas de estímulo no se calibra el riesgo financiero en el que se entra. Es un incentivo perverso a tomar mayor riesgo y a invertir con cada vez mayor riesgo y menor rentabilidad”, asegura. De ahí que ve “perfectamente normal” que se genere volatilidad cuando hay cambios en las políticas.
“Los bancos centrales siempre infravaloran la volatilidad pensando que anunciándolo con anterioridad ya acostumbran a los inversores. Pero ya llevamos años en los que una generación de traders jamás ha visto otra cosa que políticas expansivas y eso supone un riesgo brutal porque no saben invertir de otra forma que no sea pensando en el rescate de los bancos centrales, y toman mucho más riesgo del que en realidad perciben”, asegura.
Con todo, en su opinión lo importante no es si la Fed sube los tipos ahora o en diciembre sino el proceso que viene después, de ciclo alcista de tipos: “Es igual que una enorme ola, un maremoto en el que de repente baja la marea: el proceso de salida de capitales de todos aquello activos financieros que estaban beneficiados por la política de liquidez y dinero barato va a continuar”. Pero a él no le importa demasiado: “Lo que haga la Fed deja de importarme desde el momento en que se convierte en parte de la liquidez y al que le importa es porque se ha subido a la cresta de la ola”, apostilla.
Foto cedidaNaïm Abou-Jaoudé, CEO de Camdriam y nuevo presidente de Efama.. Naïm Abou-Jaoudé, CEO de Camdriam, elegido nuevo presidente de Efama
New York Life ha anunciado el nombramiento de Naïm Abou-Jaoudé, de 49 años, como presidente de New York Life Investment Management International, brazo internacional de New York Life Investment Management LLC, encargado de coordinar los esfuerzos de NYLIM fuera de Estados Unidos.
Naïm Abou-Jaoudé es miembro del Comité Ejecutivo de NYLIM International y vicepresidente desde febrero de 2014, y combinará su consolidado cargo de director general en Candriam Investors Group con su puesto en NYLIM International. Naïm Abou-Jaoudé seguirá reportando a Yie-Hsin Hung, quien era presidenta de NYLIM International hasta su reciente nombramiento como directora general de NYLIM, una de las principales firmas de inversión “multiboutique” cuyo patrimonio bajo gestión alcanza los 330.000 millones de dólares.
Naïm Abou-Jaoudé contará con el respaldo del hasta ahora vicepresidente de NYLIM International Jeffrey Phlegar y con el del recientemente nombrado vicepresidente de NYLIM International John Grady.
“Naïm ha demostrado un extraordinario liderazgo desde que se incorporó al grupo New York Life, donde se le reconoce como fuerza impulsora de las firmes relaciones que Candriam ha consolidado con New York Life. El crecimiento récord experimentado por Candriam desde que compramos la sociedad en febrero de 2014 y su posicionamiento como gestora líder en gestión de activos a escala europea se han conseguido bajo la dirección de Naïm. Con la implicación de Jeffrey Phlegar y la reciente incorporación de John Grady, estoy convencida de que tenemos al equipo adecuado para seguir desarrollándonos a nivel global, conforme a nuestra visión, y ofrecer el conjunto de nuestras capacidades, principalmente en Europa y Asia”, sostiene Yie-Hsin Hung.
Candriam Investors Group ha registrado un considerable crecimiento desde su adquisición por parte de New York Life Investments en febrero de 2014. Desde entonces, se ha producido un incremento en el patrimonio gestionado (AUM) de un 36%, alcanzándose una cifra de90.700 millones de euros a 30 de junio de 2015.
“Estoy encantado con la idea de desempeñar un papel activo en los esfuerzos de internacionalización de NYLIM. Se trata de una de las instituciones financieras más respetadas del mundo que está bien posicionada para hacer llegar su exitoso enfoque “multiboutique” y su gama de productos de primera categoría a clientes en los mercados internacionales de gestión de activos”, afirma Naïm Aboú-Jaoudé.
Desde su nombramiento como vicepresidente de NYLIM International en febrero de 2014 y junto a su reciente nombramiento como presidente de NYLIM International, Naïm Abou-Jaoudé es, desde 2007, director general de Candriam Investors Group. Se incorporó a Candriam (anterior Dexia Asset Management) en 1996 como miembro del Comité Ejecutivo y responsable de inversiones alternativas hasta finales de 2006, antes de tomar el cargo de la dirección en enero de 2007. Anteriormente había formado parte de la junta directiva y dirigía el departamento de gestión de inversiones y derivados en USB Asset Management France y Alfi Gestion. Naïm Aboú-Jaoudé comenzó su trayectoria como socio de Transoptions Finance (filial de Crédit Agricole). Se graduó en el Instituto de Ciencias Políticas de París y posee un Máster en Economía y Finanzas de la universidad de París II-Panthéon Assas.
John Grady, nombrado vicepresidente de NYLIM International, es director ejecutivo senior de NYLIM y trabaja como asesor senior y director en Candriam Investors Group. Anteriormente, realizó funciones de asesor senior del presidente de New York Life Investments Group. Se incorporó a New York Life Investments como director financiero en 2010, tras su función en New York Life Insurance Company como vicepresidente senior, siendo responsable de los Departamentos de ”Fusiones y adquisiciones” y “Tesorería”. También trabajó en Old Mutual como vicepresidente ejecutivo de Estrategia Global y Desarrollo Corporativo. Se incorporó a Old Mutual Asset Management en 2002 como director financiero. John Grady ha desempeñado varias funciones en CDC IXIS Asset Management, Fleet Financial Group y The Boston Company. También posee un Master en Administración de Empresas de la Universidad de Boston y la licenciatura de Administración de Empresas del Providence College.
Jeffrey Phlegar fue nombrado vicepresidente de NYLIM International en febrero de 2014. También es presidente y director general de MacKay Shields, una firma de gestión de activos especializada en renta fija, filial al 100% de NYLIM. Jeffrey Phlegar se incorporó a MacKay Shields en diciembre de 2011, tras dieciocho años de servicio en AllianceBernstein, donde su último cargo fue el de presidente de Servicios de Asesoramiento y Oportunidades Especiales. De 2004 a 2008, codirigió el departamento de renta fija de AllianceBernstein en calidad de vicepresidente ejecutivo y director de Inversiones. Anteriormente había trabajado como director de Renta Fija Estadounidense y Seguros, director de Mercados Líquidos / MBS y gestor de carteras de Renta Fija y Seguros. Antes de incorporarse a AllianceBernstein en 1993, desempeñó distintas funciones en Equitable Capital Management y Dreyfus Corporation. Obtuvo un Máster de Administración de Empresas de la Universidad Adelphy y la licenciatura de Administración de Empresas de la Universidad Hofstra.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sage Solar. Cuidado con las réplicas de volatilidad: Martin Currie busca oportunidades en un mercado que sigue siendo turbulento
El equipo europeo de Martin Currie, filial de Legg Mason, afirma que el actual episodio de repunte de la volatilidad en los mercados bursátiles aún no ha terminado y se esperan más turbulencias.
Michael Browne, gestor de carteras responsable de la estrategia long/short para Europa del grupo, advierte que el periodo de volatilidad en el que nos encontramos podría continuar durante algún tiempo, dado que los principales catalizadores de la economía mundial han tomado rumbos diferentes.
«Se darán nuevos episodios de turbulencias en los mercados europeos y mundiales, ya que siguen viéndose afectados por las tensiones económicas —comenta Browne—. Los mercados aún deben asumir la naturaleza cambiante y las diferentes fuentes del crecimiento mundial».
A pesar de las ventas masivas, el Fondo Currie GF European Absolute Alpha de Martin Currie arrojó una rentabilidad positiva en agosto gracias a la acertada combinación de posiciones largas y cortas. Browne comentó que el equipo había extremado su prudencia durante el mes anterior a la caída de los mercados, ya que la combinación del desplome de los precios del petróleo, la falta de recuperación del consumo y la actual escasez de inversión en inmovilizado empezaba a afectar a la confianza de los inversores.
«En agosto, los inversores estaban totalmente convencidos de que la Reserva Federal estadounidense estaba a punto de subir sus tipos, mientras la economía china y otros mercados emergentes se frenaban en seco — afirmó—. La escasa reacción a los resultados empresariales mermó aún más la confianza y redujimos la exposición neta hasta el 26% a mediados de mes. En vista de que los mercados cayeron drásticamente y empezaron a estar sobrevendidos, restablecimos nuestra exposición».
Browne añadió que, tras las ventas masivas registradas en los mercados europeos y estadounidense durante el mes de agosto, se generaron ineficiencias en las valoraciones que se podían aprovechar. El equipo de estrategia long/short para Europa de Martin Currie considera que, teniendo en cuenta los beneficios y la ratio precio/valor contable, el mercado europeo cotiza por debajo de su media a largo plazo.
«La volatilidad y los resultados negativos de los meses estivales han provocado que las empresas reajusten y reasignen su capital, por lo que las valoraciones de los mercados vuelven a ser atractivas. Esta tendencia continuará, por lo que mantendremos nuestra postura dinámica y positiva», prosiguió.
Las materias primas podrían dar la sorpresa
Uno de los sectores que podría ser más provechoso para los inversores si continúa la volatilidad es el de las materias primas, donde la presión bajista en los precios podría fomentar revisiones a la baja de los beneficios.
«El mercado ya había descontado la ralentización asiática, pero puede que esto no sea suficiente, especialmente si el yuan sigue depreciándose. También se había descontado un drástico descenso de los beneficios en los sectores del petróleo, el gas y los materiales, y consideramos que aún se darán más correcciones también en estos segmentos —añadió Browne—. No obstante, en nuestra opinión, el mercado aún no refleja la caída continuada de los precios de las materias primas y los bienes importados y creemos que aquí también existen oportunidades para los inversores».
El gestor comentó que, a no ser que las perspectivas de crecimiento se reduzcan drásticamente, siguen existiendo infinidad de oportunidades para obtener rentabilidad.
«A menos que los últimos acontecimientos provoquen una marcada revisión a la baja de las perspectivas, creemos que la situación actual debería verse como una oportunidad por los inversores», concluyó.
El Espirito Santo Plaza, uno de los edificios de oficinas más representativos y emblemáticos de Miami, ha sido vendido al Grupo GAEDEKE, un inversor privado con importante patrimonio en Estados Unidos de origen alemán, según consta en registros públicos. El nuevo dueño del activo es, desde el 14 de septiembre, Gaedeke Holdings XII, una filial del grupo. El importe de la operación de traspaso de este inmueble, propiedad hasta ahora de la filial de Espirito Santo International, Estoril, marca un récord en el mercado de oficinas de Miami al alcanzar la cifra de 142 millones de dólares.
El inmueble cuenta con un área de 25.000 metros cuadrados, ocupados por plazas de aparcamiento, oficias y locales comerciales y está localizado en 1395 Brickell Avenue.
Espirito Santo International es parte del grupo de empresas afectadas por el proceso de quiebra del Grupo Espirito Santo y, como tal, es parte del banco malo que entró en proceso judicial de liquidación de activos en septiembre de 2014.
Juan José Zaragoza, socio de Exan Capital contactados por Funds Society, confirma los detalles de la operación y declara que el proceso se ha realizado a través de invitación formal y pública a inversores privados e institucionales y han participado más de 180 empresas cualificadas y de reconocido prestigio. Entre ellos, los principales inversores privados, fondos de inversión y fondos soberanos de todo el mundo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: OTA fotos. Japan: Goodbye Deflation?
Shinzo Abe tenía ambiciosos planes tras su reelección como primer ministro de Japón en 2012. Estaba dispuesto a tirar de todas las palancas a su disposición, en forma de políticas económicas y reformistas radicales, para poner fin a las “décadas perdidas” de Japón marcadas por una deflación paralizante. Aunque el éxito de sus políticas reformistas podría ser objeto de debate, sus planes de estímulo monetario y fiscal han ocasionado finalmente que tanto la inflación como el mercado de valores se muevan en la dirección correcta: al alza. Esta es la primera conclusión del análisis del equipo de renta variable de Japón de Henderson. Abe “ha cogido la idea”, dicen. Debe hacerse todo lo que sea posible para poner fin a la deflación y volver al crecimiento. Y la única manera de salir de la deflación es inflar agresivamente el camino de salida.
“Estas políticas han contribuido a que la renta variable japonesa se convierta en una de los activos con mejor rendimiento en lo que va del año, aunque a costa de un yen debilitado significativamente. Uno de los beneficiarios en particular ha sido el sector financiero”, explica el equipo de Henderson. En los últimos años, el sector ha experimentado un impulso cuando los bancos se han desprendido finalmente de sus préstamos fallidos, dejando los balances más fuertes que la mayoría de sus homólogos del mundo desarrollado. Además, los ratios de capital de T1 de los bancos han venido impulsados por el resurgimiento del mercado de renta variable.
Para la mayoría de los bancos occidentales, este capital tiende a conservarse en activos de renta fija de bajo riesgo, conservándose un pequeño porcentaje en renta variable. Sin embargo, en Japón una proporción significativa se conserva en renta variable nacional no financiera. “En un entorno de reflación, este resurgimiento de las carteras de renta variable ha reforzado el capital de los bancos, dejándolos mucho más capitalizados para hacer frente a conmociones imprevistas, quedando así mismo bien posicionados para beneficiarse de la recuperación en la economía nacional”, afirman los expertos de la firma.
El camino que se debe seguir
Henderson cree que a largo plazo, el sector financiero se beneficiará previsiblemente de cualquier subida en los tipos de interés, que han permanecido bajísimos en Japón durante décadas. Una subida ―aunque probablemente será muy pequeña y gradual― permitiría que los bancos obtuvieran un mayor margen de interés neto. Es decir, el margen sobre lo que se puede obtener mediante las actividades de préstamo de los bancos, frente a lo que se paga a los depositantes, aumenta. Sin embargo, esto se considera actualmente como una perspectiva lejana y los mercados no prevén una subida de tipos hasta el segundo semestre de 2016.
“Mientras tanto, vemos oportunidades en aquellas empresas orientadas al mercado nacional que sean susceptibles de beneficiarse de una recuperación de la economía. En particular, los sectores servicios y comercio minorista deberían beneficiarse tras el período de calma inducido por el aumento de impuestos al consumo de 2014, que hizo que el impuesto sobre bienes y servicios subiese del 5% al 8%. Entre las acciones que poseemos en estos sectores se incluyen las de Rakuten, la empresa de comercio electrónico líder en Japón, y Fujitsu. Esta última tiene un nuevo equipo directivo, que esperamos que se centre más en su negocio esencial de servicios informáticos, el cual genera un gran volumen de efectivo”, cuentan.
Es demasiado pronto para que Abe clame victoria económica. Sin embargo, en caso de que continúe con sus políticas económicas y reformistas, podríamos ver finalmente la vuelta a algo parecido a la “normalidad”, para alivio de la pacientísima comunidad inversora del país.
Alexander Schindler, presidente de Efama, estuvo hoy en Madrid.. Efama apoya los planes de pensiones europeos y los ELTIF pero ve obstáculos para un mercado único de capitales
A raíz de la crisis financiera, se está produciendo una oleada de iniciativas regulatorias que afectan, de forma directa o indirecta, a la industria de fondos europea. Entre esa avalancha hay un punto de luz, una iniciativa que puede cambiar la realidad de la industria, y para bien, ayudando a financiar el crecimiento en el Viejo Continente. Se trata del desarrollo de un mercado único de capitales. “La nueva agenda de la Comisión Europea supone un respiro con respecto a la perspectiva de regular todo surgida tras la crisis. La unión del mercado de capitales es una oportunidad para reducir la dependencia de la finaciación bancaria”, asegura Alexander Schindler, presidente de Efama, hoy en Madrid.
En su opinión, existen dos perspectivas en materia regulatoria: la de aquellos reguladores, como IOSCO, centrados en evitar el riesgo sistémico, y la de otros que están preocupados por la falta de crecimiento y buscan nuevas formas de movilizar capitales para financiar iniciativas públicas, como las infraestructuras, pues en Europa se necesitan entre 200.000 y 300.000 millones para nuevos proyectos. “Más del 40% de la riqueza de los hogares europeos está en depósitos y hay que transportar este capital hacia inversiones de más largo plazo: es el motivo tras la regulación que pretende crear una unión del mercado de capitales”, asegura.
Ese proyecto se basa en iniciativas clave, como impulsar el desarrollo de un mercado único para los planes de pensiones individuales en Europa o la iniciativa ELTIFs, los fondos de largo plazo europeos que pretenden canalizar las inversores hacia las infraestructuras y otros proyectos de largo plazo y que estarían disponibles para inversores de altos patrimonios y también medianas instituciones. También trata de facilitar la financiación a pequeñas y medianas empresas y una securitización de alta calidad, según el green paper sobre el tema lanzado por la Comisión en febrero de este año.
Desde Efama, consideran que su implantación “llevará tiempo pero será algo muy positivo”, según su director general, Peter De Proft, y apoyan la iniciativa del marco de pensiones europeo, de ELTIF –recientemente se ha revisado Solvencia II para que las aseguradoras tengan más facilidades para invertir en proyectos a largo plazo, por ejemplo- y también la necesidad de asegurar un terreno igualado para todo tipo de productos, reduciendo barreras para la distribución transfronteriza de fondos y reconociendo que no todos los fondos alternativos son hedge funds. Sobre todo piden esto último porque la normativa PRIPs, que tendría que garantizarlo y pedirá un nuevo folleto simplificado a los vehículos de inversión, vuelve a centrarse en los fondos y deja fuera otros instrumentos como los contratos de seguros.
Efama también critica que normas como la FTT, la tasa a las transacciones financieras, causa disrupción para lograr ese mercado único, y puede dañar los retornos para los inversores, y denuncia que los tratados de doble imposición con países de fuera de la UE favorecen que los fondos solo tengan inversores europeos además de discriminar a la UE en términos fiscales. Así las cosas, todavía hay obstáculos para que se logre esa unión del mercado de capitales.
La industria en un escenario de tipos al alza
¿Y cómo evolucionará la industria de fondos en este escenario? Aunque en EE.UU. se afronta un escenario de subida de tipos de interés, algo a lo que los mercados financieros reaccionarán según Schlinder, Europa tendrá un desacoplamiento, pues el BCE aumentará su programa QE y asegurará un entorno de tipos bajos. Esto también apoyará a la industria de fondos, puesto que los inversores no tendrán la tentación de acudir a otro tipo de instrumentos que empiecen a ofrecer más rentabilidad, como los depósitos. Actualmente, su volumen en Europa, contando fondos y mandatos discrecionales, supera los 19 billones de euros.
“En Europa los tipos seguirán muy bajos durante un largo periodo de tiempo y, en este contexto, el mayor riesgo está en las carteras de renta fija, cuyas rentabilidades son muy bajas”, apostilla el presidente.
David Schwartz, presidente de la Florida International Bankers Asociation. Foto: Funds Society. David Schwartz: "Las entidades tienen que adaptarse a las necesidades de los nuevos clientes"
Con motivo de la próxima celebración de FIBA Wealth Management Forum en Miami, los días 1 y 2 de octubre, entrevistamos al presidente de FIBA, David Schwartz. El encuentro reunirá a entre 200 y 250 profesionales de la gestión de patrimonios.
¿Cuál es el tema que nadie quiere perderse este año?
En realidad no hay un ponente estrella. Como se están produciendo, y se esperan, tantos cambios en la industria de la gestión de patrimonios y la banca privada, lo que los profesionales de esta actividad nos pedían era la puesta en común de una visión de futuro. El tema de este año es, por tanto, cómo veremos la industria en 2020. Estarán Morgan Stanley, Goldman Sachs o Blackrock, entre otros, para compartir sus experiencias. Se trata de generar diálogo, no presentaciones. Es un gran intercambio de ideas.
¿Qué aspectos concretos del futuro se analizarán?
Hablaremos de la influencia de los asesores, de la tecnología, de los roboadvisors. De cómo será la industria y cómo prepararse para tener clientes de acuerdo a esa visión. En la primera jornada se expondrán las ideas de cómo será el futuro y en la segunda las soluciones para seguir vivos y creciendo. Veremos ejemplos de cómo implementarlas, cómo preparamos, qué nuevos perfiles de empleados necesitaremos, qué características concretas deberemos buscar en la nueva gente a contratar, qué formación debemos programar, etc.
¿Qué presagia el futuro para el wealth management?
Los futuros clientes, la generación del milenio, tiene otras prioridades y no está dispuesta a dedicar más tiempo del necesario a gestionar sus finanzas. Cree que si se puede tener toda la información a través de un Smartphone, no es necesario pasar dos horas en una sucursal o en un broker. Estos potenciales clientes, los millennials, no compran casas, viven de alquiler.
Sus banqueros necesitan entenderlos y las entidades tienen que adaptarse a sus necesidades. Ya hay bancos grandes que están invirtiendo en empresas que pueden ayudarles a mejorar en ese aspecto. Hace pocas semanas BlackRock compró Future Advisor.
¿Son los roboadvisors una tendencia pasajera, el futuro o la única forma de sobrevivir?
Son otra opción para ofrecer, un producto diferente, una utilidad distinta. Ahora estamos viendo una inversión importante por parte de la industria en estos roboadvisors. Es indudable que supone una tendencia a futuro, pero no será la única forma de manejar a un cliente. Será una parte más de los productos que se ofrezcan.
Uno de los temas de la agenda es el real estate. ¿Es ese el activo alternativo estrella en Miami?
Sí. Por eso terminamos la conferencia con un panel de real estate. Habrá un abogado, un broker –Cervera-, un banquero que financia y se trata de entender cómo funciona el real estate como inversión alternativa. Va a ser un panel muy interesante.
Más información sobre FIBA Wealth Management Forum a través de este link
Photo: Deurim Poyu. Economic Uncertainties in The U.S. Keeping CFOs Up at Night
Los ejecutivos financieros de las principales compañías estadounidenses son relativamente optimistas sobre el futuro, pero mantienen la cautela ante las incertidumbres económicas del país. Una de sus mayores preocupaciones, según la última edición de la encuesta Grant Thornton entre 900 CFOs y otros altos ejecutivos financieros, es la falta de acción del Congreso de Estados Unidos sobre la reforma fiscal.
Las buenas noticias para los profesionales de las finanzas es que los CFOs están realizando una agresiva labor de búsqueda y contratación de nuevos talentos. La gran mayoría de los directores financieros, hasta el 70%, tiene una necesidad crítica de retener y fichar profesionales que ayuden a respaldar el crecimiento de la compañía.
De hecho, el 40% espera que las nuevas contrataciones en su negocio aumenten en los próximos seis meses, mientras que el 52% espera que el ritmo siga siendo el mismo. La mayoría de los directores financieros (el 67%) planea aumentar los salarios en el próximo año, que han permanecido estables desde 2014.
Qué les quita el sueño
En el lado de las preocupaciones, más de la mitad de los directores financieros (el 55%) contestó en el sondeo que la incertidumbre en la economía estadounidense es una de sus principales preocupaciones, ya que podría afectar al crecimiento del negocio en los próximos 12 meses. Este resultado se da a pesar de que la mayoría de los directores financieros esperan que las condiciones macro en el país en general sigan siendo las mismas (49%) o incluso mejoren (un 43%) durante ese periodo, lo que sugiere que hay otros factores detrás que actúan como una barrera al crecimiento.
«Aunque la economía de Estados Unidos se ha estabilizado, nuestros datos sugieren que la incertidumbre relacionada con otros factores económicos está haciendo que la planificación estratégica sea especialmente difícil para los ejecutivos financieros», explica Randy Robason, socio director de los Servicios de Impuestos de Grant Thornton. «Los directores financieros quieren que Washington, los reguladores o la Reserva Federal ofrezcan algunas respuestas pero no están consiguiendo nada más que indecisión.»
Esta preocupación de los altos ejecutivos parece haber aumentado considerablemente desde principios de este año. En mayo de 2015, sólo el 22% veía las incertidumbres económicas como un límite importante a la capacidad de crecimiento de su empresa de cara al próximo año.
¿Está la economía global dirigiéndose hacia la tormenta perfecta? La presidenta de la Fed, Janet Yellen, y el primer ministro chino, Li Kequiang, son los protagonistas de este momento de mercado. Foto: Investing.com.. La Fed deshoja la margarita de los tipos afrontando riesgos en cualquier escenario
Nadie lo tiene claro y son pocos los que se aventuran a predecir con seguridad lo que pasará en la reunión que la Reserva Federal estadounidense mantendrá el miércoles y jueves de esta semana. Tampoco el consenso de analistas, que ha ido cambiando de opinión conforme se acercaba septiembre y ha pasado de creer firmemente en una subida de tipos a la situación actual, en la que solamente un 30%, o menos, confía en que habrá un alza en las tasas. “El mercado ha ido enfriando la posibilidad de subidas de tipos para esta cita”, dicen en Andbank: los tipos implícitos descuentan en menos de un 30% una probable subida de tipos en septiembre vs. 50% a mediados de agosto, con las encuestas a inversores y analistas en probabilidades algo mayores. Según Citi, el mercado asigna una probabilidad menor al 20% a esa subida.
Así las cosas, la mayoría da por hecho un retraso, y cree que la decisión tendrá que esperar al menos a diciembre, si bien la consigna es no centrarse tanto el cuándo como en el cómo, esto es, en el ritmo de subidas. Y, teniendo claro que la Fed, tanto si decide subir los tipos ahora como esperar unos meses, decida lo que decida, afronta riesgos de distinta índole.
El riesgo de subir tipos…
Al subir tipos, el riesgo es enfriar la economía estadounidense y la global, y alimentar una inestabilidad en los mercados financieros susceptible de poner en peligro la recuperación, dicen los expertos.Algo innecesario teniendo en cuenta la persistencia de un riesgo desinflacionista y deflacionista.“Nosotros pensamos que no debería subir tipos en esta reunión. La situación actual de la economía norteamericana podría justificar la subida de tipos de interés, pero si tenemos en cuenta la reciente inestabilidad de los mercados financieros, la decisión de subir los tipos debería ser pospuesta. Las dudas sobre la economía china se han traducido durante el mes de agosto en una importante inestabilidad en los mercados, la volatilidad ha subido a niveles no vistos en estos últimos años y la pérdida de confianza se ha generalizado entre los inversores”, explica Jordi Padilla, director de la gestora de Popular Banca Privada.
“No olvidemos que la recuperación económica en EE.UU. es una realidad pero la situación del resto de las economía es mucho más débil. Así Europa crece pero a niveles muy moderados (1,5%), Japón a pesar de los Abenomics no es capaz de salir de la deflación y las economías emergentes si bien crecen a una media del 4% su proceso de desaceleración es una realidad y en algunos casos como Brasil la realidad es la recesión”, añade. En su opinión, aunque algunos analista dicen que si la Fed sube tipos de interés dará un mensaje de tranquilidad ciñéndose al guión y demostrando que las cosas van bien y que si pospone la subida de tipos sería reconocer que las cosas están peor, ésa es una interpretación incorrecta. “Es importante la estabilidad financiera en estos momentos y que la Fed mantenga los mercados estables es necesario para que se consolide esta recuperación económica”. Padilla dice, que en caso de subida, la reacción de los mercados sería negativa, pues dos tercios de los analistas no se lo esperan, frente a un tercio que sí, el porcentaje inverso al de antes de verano. “Una subida de tipos sería contraconsenso en este momento y por tanto tendría un riesgo de reacción elevado”.
También creen en un retraso en ETF Securities / Roubini Global Economics: “A pesar de que se estén creando más de 200.000 puestos de trabajo al mes, el mercado inmobiliario siga generando un crecimiento decente y se haya reactivado el crédito, las presiones desinflacionistas podrían persistir dado el bajo ritmo de crecimiento de los salarios, la fortaleza del dólar y el nuevo retroceso del precio del petróleo y las restantes commodities. Estas razones apoyan nuestro escenario central: que la Fed retrase la subida de tipos hasta diciembre, y dada la turbulencia en los mercados, que se retrase incluso hasta principios de 2016”, dicen. En todo caso, los expertos de ETF Securities y Roubini Global Economics insisten en que es mucho más importante determinar “cómo” subirá tipos la Fed, y no tanto “cuándo” empezará a subirlos.
Los expertos, en general, consideran que una ligera subida de tipos en EE.UU., de en torno al 0,25%, sería digerible para la economía americana si consideramos que ésta crecerá en torno al 2%-2,5% y que estamos a las puertas del ‘pleno empleo’ en este país. Pero dudan, teniendo en cuenta que no ha habido subidas salariales nid el consumo, de si ahora es el momento adecuado de comenzar a combatir el riesgo de inflación. Y la sacudida en los mercados durante el mes de agosto no le ha venido nada bien a la Fed para tomar una decisión de tal trascendencia. “Con un aumento de tipos y un posterior terremoto en las bolsas se pueden ver esfumados todos los esfuerzos de los programas QE en los que precisamente la Fed ha buscado revalorizar las cotizaciones de los activos a la vez que incrementar significativamente su propio balance. La lógica dice que sería el momento de iniciar el cambio de ciclo de tipos en EE.UU. pero el entorno actual hace pensar que puede que lo vayan a retrasar hasta que el entorno directo se encuentre en un momento más relajado”, añade Christian Dürr desde Ética Patrimonios EAFI.
“Hay una elevada preocupación por el resultado de la reunión. No sería la primera vez que el inicio de la normalización se lleva por delante la recuperación económica o simplemente es el preludio de una corrección de excesos”, dice José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España. El experto cree que se mantendrán los tipos pero que el discurso será más duro. “Es la mayor tensión e inestabilidad de los mercados un escenario de restricción financiera que puede compensar precisamente tomar la decisión sobre tipos”, comenta.
“Si se produjese una subida de tipos en septiembre, esto sorprendería a los mercados financieros, que es precisamente lo que la Fed trata de evitar”, comenta Luke Bartholomew, gestor de renta fija en Aberdeen AM, aunque advierte de una espiral preocupante: “Si los mercados financieros empiezan a pensar que la Fed está esperando a que ellos le den pie para empezar a subir tipos, entonces todo empieza a estar del revés”. Para el experto, la fecha de la primera subida aclarará hasta qué punto es la Fed susceptible a los datos económicos y por tanto, probablemente también esclarecerá el camino que los tipos seguirán en el largo plazo. “La Fed parece estar pensando que subir los tipos en septiembre en lugar de hacerlo en diciembre podría lanzar al mercado el mensaje de que son más agresivos con sus decisiones de lo que realmente son”, asegura.
Jim Leaviss, responsable de renta fija minorista en M&G Investments, considera que el hecho de que la Fed suba los tipos o no es menos importante que determinar en qué nivel se establecerá finalmente el tipo de los fondos federales en un posible ciclo de subida de tipos. “Es probable que el ajuste monetario de la Fed en este ciclo sea anormalmente paulatino, prudente y objeto de numerosas comunicaciones a los mercados. Si el jueves se anunciara una subida de tipos sería una sorpresa para el mercado, que descuenta una probabilidad del 30% en este sentido”, dice. Probablemente, la parte corta de la curva sería la más afectada por la reacción inicial de los mercados, lo que daría lugar a un cierto aplanamiento de la curva de tipos de la deuda pública estadounidense. “Para que la rentabilidad de los bonos aumentara mucho más, sería necesaria una revisión de las previsiones de inflación. La apreciación del dólar, el positivo aumento de los salarios, el elevado nivel de préstamos al consumo y la caída de los precios de las materias primas sugieren que es poco probable que esto ocurra a corto plazo”, añade.
Eric Chaney, responsable de Análisis, y Laurent Clavel, economista internacional de AXA IM, consideran quesi la Fed sorprende a los mercados con subidas de tipos que no esperan la reacción será negativa, sobre todo para los mercados emergentes. Pero su visión es que no moverá ficha esta semana y esperará a diciembre.
“Creo que la combinación de factores internos y externos no es favorable a una subida inmediata de los tipos. En el plano interno, los fundamentales económicos estadounidenses siguen siendo relativamente sólidos por el momento. El mercado laboral continúa mejorando y la tasa de paro se encuentra actualmente en el punto medio de las estimaciones de la Fed para la tasa de paro natural. Sin embargo, el crecimiento de los salarios continúa siendo escaso, lo que sugiere que sigue existiendo capacidad sobrante en el mercado laboral. Pero lo importante es que la inflación, tanto la general como la subyacente, se mantiene en niveles muy bajos. A la vista de la incertidumbre, y partiendo de que la Fed tiene sus objetivos de inflación, no estamos ante un entorno de subida de tipos”, comenta Anna Stupnytska, economista global de Fidelity Worldwide Investment. “Además, los riesgos externos no han desaparecido, sobre todo las dificultades que siguen experimentando los mercados emergentes por la desaceleración de China, la caída de los precios de las materias primas y las condiciones financieras menos expansivas en todo el mundo. Durante el último año, las condiciones financieras en EE.UU. se han endurecido considerablemente por la fortaleza del dólar y este endurecimiento equivale por sí solo a varias subidas de tipos y, de mantenerse, podría provocar una ralentización del crecimiento estadounidense el próximo año”, añade.
El riesgo de no subirlos…
Pero, más allá del riesgo de la subida, también un riesgo de un retraso en la misma: en primer lugar, dar un mensaje erróneo a los mercados de que la situación no es lo suficientemente sólida en EE.UU. pero también retrasar una decisión cada vez más necesaria y verse obligada en el futuro a actuar de manera más acelerada y contundente. En NN IP apoyan la idea de que la autoridad subirá los tipos a finales de año y advierten de la necesidad de hacerlo cuanto antes: “Cuanto más tiempo permanezca la Fed con tipos cero en un entorno de mercado laboral al alza, mayor es el riesgo de que se quede rezagado y que posteriormente tenga que actuar con más celeridad y firmeza subiendo las tasas. Esto provocaría un mayor malestar en el mercado. Además, existe el factor de “aprender actuando”, en un entorno post-crisis que para todos es incierto. La Fed podría preferir “meter un dedo en el agua”, para ver cómo reaccionan la economía y los mercados antes de decidir cómo seguir actuando. Por eso apoyamos la teoría de que subirá tipos antes de final de año”, defiende Willem Verhagen, Senior Economist de NN IP.
Para los expertos de PIMCO, la Fed bien podría, si quisiera, subir los tipos de interés. “Si Janet Yellen, quiere empezar en septiembre, puede elegir entre los datos económicos que apoyan la normalización”, apunta Richard Clarida. “Tras los sólidos datos de empleo la pelota está ahora en el tejado de la Fed”, escribe Clarida en el blog de la firma.
¿Cuál será la reacción de los mercados?
Así las cosas, en cualquier escenario se presentan riesgos pero también oportunidades. Citi ha elaborado un cuadro en el que analiza las posibles implicaciones de la decisión: si la Fed es demasiado dovish (a la izquierda del gráfico), los inversores se mostrarían preocupados por una falta de recuperación en EE.UU., lo que implicaría un rally para los activos defensivos, como aquellos ricos en dividendos o utilities, así como una subida de alivio en los mercados emergentes. De no subir tipos pero asegurar que lo hará tan pronto como los datos lo apoyen y que «podría ser muy pronto», los mercados podrían mantenerse sin cambios.
De subir tipos, una subida, y asegurar que las futuras dependerán de los datos, algunos inversores podrían verse sorprendidos pero posteriormente sectores como el financiero podrían hacerlo bien; además, si la Fed comunica que la subida es solo una («One and Done!») también los emergentes podrían recuperarse. Según el análisis de Citi, si la Fed sube los tipos, entrando de lleno en un ciclo alcista típico, podría volver la incertidumbre y volatilidad y a los inversores les preocuparía que tuviera que dar marcha atrás en 2016 si vuelve la recesión.
En este escenario de incertidumbre, algunos asesores y expertos consultados reconocen que están pendientes de la volatilidad y aconsejan prudencias y no mover en exceso las carteras. “No sabemos qué decisión tomará la Fed el jueves. Si se decantará por una subida de tipos apoyada en sus datos macro o los mantendrá pensando más en China y los mercado emergentes.Nosotros, como asesores, intentamos no intentar adivinar qué va a pasar sino ayudar e los clientes a capear el temporal. Estamos más pendientes de la volatilidad que provoca la incertidumbre sobre lo que sucederá. Y aconsejamos prudencia, no realizar grandes cambios en las carteras ni apuestas arriesgadas. Como decía el fundador de los jesuitas, San Ignacio de Loyola, En tiempos de tribulación no hacer mudanza”, recomienda Carlos García Ciriza, fundador de la EAFI C2 Asesores Patrimoniales y presidente de la asociación de EAFIs, Aseafi.
¿A qué países afectará más?
En este mapa de ETF Secuties-Roubini Global Economics, se analiza la sensibilidad de los distintos países del globo a las posibles subidas de tipos de la Fed.
Foto: realduluoz, Flickr, Creative Commons. BlackRock amplía su gama de ETFs europeos de estrategia smart beta con el lanzamiento de la serie FactorSelectTM
iShares lanza tres ETFs multifactor que ofrecen una exposición transparente, diversificada y eficiente en costes a varios factores de riesgo —valor, calidad, momentum y tamaño— manteniendo un nivel de riesgo similar al de sus índices de referencia.
La nueva gama FactorSelectTM de iShares está formada por los siguientes fondos:
iShares FactorSelectTM MSCI World UCITS ETF (IFSW)
iShares FactorSelectTM MSCI USA UCITS ETF (IFSU)
iShares FactorSelectTM MSCI Europe UCITS ETF (IFSE)
Tom Fekete, responsable de producto de iShares para la región EMEA en BlackRock, comentó: «Nuestros análisis han determinado que algunos estilos de inversión, con el tiempo, han logrado una rentabilidad ajustada al riesgo superior a la del mercado en general. Los inversores comprenden bien estas temáticas —la búsqueda de empresas con balances sólidos o títulos baratos, por ejemplo—, que han sido, durante mucho tiempo, la base de las estrategias utilizadas en los fondos de inversión de gestión activa. Ahora, la serie FactorSelectTM permite a los inversores acceder a estas intuitivas ideas de inversión, contrastadas a lo largo del tiempo, a través de ETFs transparentes y eficientes en cuanto a costes«.
Aitor Jauregui, director de ventas de iShares Iberia, comentó: “El interés de los clientes por los productos smart beta es cada vez mayor. Si trasladamos esta tendencia al mercado español, la demanda proviene principalmente de los fondos de pensiones y gestores, aunque también empieza a hacerse hueco entre los gestores de sicavs”. La serie FactorSelectTM está inspirada en sus ETFs de factor único, que ofrecen exposición a una temática de inversión específica. Estos nuevos ETFs multifactor ofrecen exposición a diferentes fuentes de posibles rentabilidades superiores en un único fondo, lo que da lugar a una estrategia de diversificación que puede arrojar buenos resultados en diferentes condiciones de mercado. «Los inversores podrían considerar estos ETFs de smart beta como un complemento a las estrategias tradicionales de gestión activa y pasiva con el fin de mejorar potencialmente la diversificación y optimizar los resultado», añade.
Deborah Yang, Managing Director y responsable de índices en la región EMEA de MSCI, comentó: «Estamos encantados de que iShares haya ampliado su gama Factor ETF con índices MSCI. La exposición multifactor es un importante elemento, cada vez más frecuente en la gestión pasiva y más popular entre los inversores que desean una mayor diversificación de forma transparente y efectiva en lo que a costes se refiere».
Los fondos son de réplica física, es decir, que mantienen los títulos subyacentes del índice. BlackRock gestiona 128.000 millones de dólares en estrategias de smart beta basadas en factores de riesgo.
