Foto: Kristian Bjornard
. El 78% de los inversores institucionales planea mantener o incrementar su inversión en real estate el próximo año
Los inversores institucionales que eligen invertir en activos de real estate lo hacen para diversificar, en primer lugar, para obtener cobertura frente a la inflación, en segundo, y para obtener rentas estables, en tercer lugar, según el último Preqin Real Estate Spotlight. Otras razones son su baja correlación frente a otras clases de activos, su capacidad de reducir la volatilidad de la cartera, su buena relación entre el riesgo asumido y el retorno obtenido y, por último, sus retornos absolutos.
Viendo que sus retornos absolutos aparecen en último lugar, no sorprende que sólo el 13% de los inversores institucionales participantes espere que éstos se sitúen por encima del 14%, mientras que la mayoría (el 60%) espera que no alcancen el 10%, dice el estudio.
Más de la mitad de los inversores entrevistados, el 57%, tiene una percepción positiva del real estate como clase de activo en el presente, lo que supone una mejora considerable desde el 37% que la tenía en diciembre de 2014. En cuanto a grado de satisfacción con esta clase de activos, el estudio detalla que el 39% de los entrevistados declaró que sus resultados habían superado sus expectativas, mostrando una tendencia al alza –la cifra se situaba en el 3% en diciembre de 2012- que hace que hasta el 78% de los inversores planea mantener o incrementar su inversión en real estate el próximo año: el 26% de ellos espera incrementarlo y el 52% piensa mantener la cifra.
Las estrategias favoritas para el año próximo siguen siendo las de valor añadido, core y oportunistas, siendo las dos primeras mencionadas por el 54% de los entrevistados. Aunque la mayoría de los inversores busca posiciones con cierto sesgo doméstico, hay inversores en todas las regiones que muestran su deseo de ampliar la exposición de sus carteras a mercados externos en el próximo año.
Como conclusión, Preqin señala que hay una cierta satisfacción entre los inversores de real estate y que la mayoría de ellos tienen una percepcion positiva de esta clase de activo, habiendo superado las expectativas del año anterior. Este clima positivo provocará mayores inversiones en el corto plazo y el crecimiento de esta clase de inversión a futuro, ya que hay muchos más inversores con planes de ampliar inversión que de reducirla.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David. No se asuste: ponga las turbulencias del mercado en contexto
Las fuertes caídas en China han aumentado los temores sobre el pronóstico económico del país y lo que podría significar para el crecimiento global. Y aunque las preocupaciones se centran en los mercados emergentes, el tumulto se ha extendido a través de los mercados financieros globales.
Nuestro consejo es claro: no se asuste. Agosto trae regularmente períodos de liquidez particularmente bajos en los mercados financieros, y esto puede causar importantes movimientos de precios. El desafío para nosotros es tratar de comprender las señales que están enviando los mercados de capital y evaluar la forma en que esas señales encajan con nuestros principales puntos de vista macro.
Aquí, echamos un vistazo a algunos de los principales temas de inversión en los que estamos centrados y analizamos las recientes oscilaciones de los precios del mercado en el contexto de nuestros puntos de vista macro.
Ahorros globales y demanda débil: ¿quién va a endeudarse y a gastar?
En un nivel básico, la demanda agregada y la creación de crédito son una función de ahorro, de endeudamiento y de gasto en el consumo o la inversión. Por cada ahorrador debe haber un prestatario para gastar esos ahorros, de lo contrario, la demanda agregada se queda corta. Cuando las bolsas caen y el rendimiento de los bonos desciende, como lo ha hecho recientemente, los mercados financieros están dando la señal de que la demanda no está alcanzando las expectativas.
El mundo necesita un nuevo motor de crecimiento para impulsar el endeudamiento y el gasto. Los consumidores de los mercados desarrollados, los bancos e incluso los países se han desapalancado y han ahorrado desde la crisis financiera de 2008. El crédito como porcentaje del PIB ha disminuido de un 10% a un 30% en muchos países desarrollados en los últimos cinco años. Ésta es una razón clave por la que el crecimiento del PIB del mundo desarrollado ha decepcionado continuamente en los últimos años.
Los mercados emergentes intervinieron para llenar la brecha de endeudamiento y de gasto después de la crisis financiera. China estuvo a la vanguardia con su enorme estímulo fiscal y de crédito, que vio al crédito como porcentaje del PIB aumentar más del 40% desde 2010. Pero los mercados emergentes ahora están perdiendo fuerza como motores del crecimiento global. La tasa de ahorro de China ha ido en aumento. Muchas economías emergentes enfrentan presiones de desapalancamiento, el crecimiento del crédito se está desacelerando, los beneficios son desafiados, los activos de los mercados emergentes están en deflación y la capacidad de endeudarse y gastar se está viendo perjudicada.
Una pregunta clave ahora es si los mercados desarrollados pueden llenar el déficit de gasto dejado por los mercados emergentes y aumentar su endeudamiento, consumo e inversión para absorber el exceso de ahorro y mantener un nivel de demanda agregada que apoya la estabilidad de precios.
La rotación del ciclo de crédito global favorece a los mercados desarrollados sobre los mercados emergentes
Durante algún tiempo, los mercados financieros han estado señalando la mejor evolución de las acciones y de las divisas de los mercados desarrollados frente a las de los mercados emergentes. Consideramos el reciente pánico en los activos financieros como una continuación de esa banda sonora. Como se señaló anteriormente, la ola de endeudamiento y de gasto poscrisis se llevó a cabo en muchos mercados emergentes, encabezados por China, mientras que los mercados desarrollados ahorraron y se desapalancaron. Creemos que esta tendencia se está revirtiendo y se espera déficit de demanda en los mercados emergentes, junto con la mejora del endeudamiento y del gasto de los consumidores y las empresas en los mercados desarrollados.
Las acciones del sector consumo en los mercados desarrollados han evolucionado mejor en comparación con los sectores con exposición global. Pero no sabemos lo importante que será el ciclo de desapalancamiento en los mercados emergentes. ¿Será gradual o forzado a través del pánico en los mercados financieros, como fue el caso de los mercados desarrollados en la crisis de 2008? Existen algunas señales alentadoras: Aunque los mercados de capital y las divisas emergentes han evolucionado peor desde 2011, no hemos visto pruebas significativas de que los mercados y las economías no hayan podido adaptarse. Y no ha habido signos generalizados de desajuste relacionados con el cambio de divisas en los balances de las empresas, a diferencia de cuando se produjo la crisis asiática entre 1997 y 1998.
Además, los tipos de cambio de los mercados emergentes y las reservas elevadas de divisas extranjeras son un amortiguador en comparación con la crisis de los mercados emergentes a finales de la década 1990. Por estas razones, y porque los mercados de activos emergentes se están abaratando tras aproximadamente cuatro años de peor evolución, actualmente creemos que las condiciones favorecen un ajuste gradual. Sin embargo, un ajuste gradual sugiere un proceso prolongado que puede ser difícil de gestionar políticamente.
Las devaluaciones para fomentar la competitividad están de moda
Cuando se enfrenten a déficits de demanda persistentes, los responsables políticos usarán todas las herramientas disponibles para tratar de estimular la demanda, incluida la devaluación de la divisa. China es la última en gestionar su divisa a la baja. La modesta devaluación de alrededor del 4% es una fuente reciente de ansiedad en los mercados, pero las devaluaciones no son algo nuevo. EE.UU. consiguió devaluar el dólar después de la crisis financiera entre 2009 y 2011. A medida que la economía del país se recuperaba, el resto del mundo empezó a devaluarse frente al dólar. Los japoneses comenzaron en 2012, los europeos en 2014 y la mayoría de los mercados emergentes comenzaron en 2011. China ha sido uno de los últimos en diseñar una divisa más débil, y no es sorprendente teniendo en cuenta las deficiencias de la demanda agregada que vemos en China. EE.UU. solo está enfrentando presiones deflacionarias menos agudas que otros muchos países y es más capaz de soportar una divisa más sólida.
El ciclo de crédito desarticulado
Los diferenciales de crédito se han ido ampliando durante el reciente pánico en los mercados financieros, pero vemos esto como una continuación de la tendencia, no como algo nuevo. Lo llamamos ciclo de crédito desarticulado porque los sectores de crédito no financieros estadounidenses están exhibiendo un comportamiento de ciclo tardío, con el aumento del apalancamiento y guiños a los accionistas, mientras que la Fed sigue manteniendo los tipos de interés cercanas a cero. Por lo general, la Fed se encontraría de lleno en un ciclo de alzas con los niveles de fusiones y adquisiciones, emisión de deuda y recompra de acciones que hemos visto. Sin embargo, otras partes de la economía de los EE. UU., a saber, el consumidor y la vivienda, están lastrando al sector corporativo no financiero en el ciclo de crédito, lo que crea un desajuste. Como tal, los diferenciales de crédito se han ampliado durante el año pasado, y los sectores de crédito de EE. UU. han tenido un desempeño inferior a los de Europa y el Reino Unido. Los sectores de crédito globales están todos en diferentes etapas de este ciclo de crédito desarticulado. A medida que los diferenciales de crédito se amplían, pueden emerger mejores valoraciones. Sin embargo, la rentabilidad es fundamental en esta etapa y tiene que recuperarse para mantener los ratios de apalancamiento. Creemos que una rebaja en la rentabilidad sería un riesgo mayor para los diferenciales de crédito que los ajustes de los mercados emergentes actuales.
¿Las tasas pueden permanecer bajas, pero el apetito del riesgo puede permanecer alto?
Los bajos tipos de interés son un respaldo sólido para el apetito por el riesgo. Sin embargo, las tasas ya son bajas, y el apetito de riesgo ha ido disminuyendo debido a una combinación de comportamiento corporativo de ciclo tardío en los EE. UU., las expectativas de ganancias débiles, la deflación de los precios de las materias primas y la disminución del motor de crecimiento mundial chino. Creemos que China tiene que dar una respuesta política más eficaz, ya que está en el centro del ajuste de los mercados emergentes. Los recortes de las tasas chinas y los ajustes de la política fiscal para suavizar la recesión serán los esperados, pero sería más alentador ver el exceso de capacidad eliminado mediante las fuerzas del mercado, en lugar de cubrir los problemas con una manta de paciencia. Hasta ahora, los esfuerzos de flexibilización chinos no han impresionado a los inversores. Sin embargo, creemos que a medida que las valoraciones se ajustan, las bajas tasas de interés global y los continuos esfuerzos de flexibilización por parte del Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco Popular de China volverán a animar a los inversores a aumentar su tolerancia al riesgo.
Columna de Tom Fahey, estratega global macro y director asociado de estrategias macro de Loomis, Sayles & Company, gestora especializada en renta fija de Natixis Global AM
. A pesar de las preocupaciones a corto, China logrará sus objetivos a largo plazo
Durante agosto los inversores han desempolvado sus informes sobre China, y los libros de texto que explican cómo el gigante asiático atraviesa la difícil transición de una economía basada en la inversión y la exportación a otra liderada por el sector servicios y el crecimiento de la demanda interna. Parece que las autoridades chinas tienen la intención de alejarse del tipo de cambio fijo hacia uno que refleje más lo que sucede en el mercado, en línea con las recomendaciones del FMI para que el yuan sea elegible en la cesta de divisas que componen los derechos especiales de giro. Esto provocó una oleada de ventas de los activos de riesgo ya que los inversores comenzaron a descontar una crisis china sobre la base de que la idea de levar a cabo la reforma de la economía sin atravesar dificultades es una ilusión.
Gráfico 1: Valoraciones de la renta variable china (CSI 300 index) desde enero de 2010 al 4 de septiembre de 2015
Para Colin Graham CIO y responsable de TAA y Research del equipo de multiactivos de BNP Paribas Investment Partners, la economía china está entrando en una etapa de normalidad en su crecimiento que la hará más eficaz con los recursos e implicará un mayor consumo interno y más “libre mercado» para los activos financieros.
Gráfico 2: Cambios en la composición del tráfico ferroviario de China que ilustran el cambio de una ‘vieja economía’ (donde el tráfico de mercancías suponía una parte sustancial del tráfico) a una «nueva economía» (donde el tráfico de pasajeros va en aumento).
“Esto nunca va a ser fácil porque una transformación de esta envergadura requiere reformas importantes en áreas como la política de lucha contra la corrupción, el control del gobierno local y la reducción del exceso de capacidad industrial. Los cambios que se están realizando serán positivos a largo plazo, pero por el camino veremos efectos negativos a corto plazo, como una tasa de crecimiento nominal inferior”, explica Graham.
Los mercados financieros
En agosto vimos una pequeña devaluación del renminbi, pero esto ha tenido muy poca repercusión para revertir la apreciación del renminbi frente a las divisas no ligadas a la evolución del dólar.
Gráfico 3: En términos relativos, el renminbi (línea verde) se ha mantenido mucho mejor frente al dólar estadounidense que cualquiera otra divisa de los mercados emergentes (línea azul) o de los mercados desarrollados (línea roja).
“A principios de 2015, el gobierno se comprometió a rescatar a empresas inmobiliarias conforme el peso de su deuda se tornaba insostenible. Desde entonces hemos asistido a varios recortes de los tipos de interés y se ha puesto freno a los préstamos de la banca en la sombra. Estos factores han contribuido a reducir la carga de los tipos de interés”, cuenta desde Londres el CIO de BNP Paribas IP.
Gráfico 4: Cambios en los tipos de interés para el período desde octubre de 2006 hasta julio de 2015
Entre el 1 de enero y el 4 de septiembre de 2015 el mercado de renta variable de acciones clase A de China subió un 30% para después retroceder en la misma cuantía, volviendo así a los niveles en los que comenzó el año. Las valoraciones dejaron de parecer caras frente a las bolsas de los mercados desarrollados. “Sin embargo, la presión sobre los beneficios de las compañías chinas sigue siendo intensa debido al aumento de los costes laborales y los menores ingresos obtenidos en el extranjero (debido a la fortaleza del renminbi). El único aspecto positivo es que los precios de las materias primas han caído, lo que debería traducirse en un abaratamiento para los fabricantes y los consumidores”, estima el experto.
Gráfico 5: Las bolsas de China son ahora más baratas que las de los mercados desarrollados.
Las autoridades chinas todavía tienen muchos instrumentos tradicionales de política monetaria para evitar un «aterrizaje duro». BNP Paribas IP espera que sus próximos movimientos se dirijan a recortar los tipos de interés, liberar más fondos para los bancos puedan prestar, permitir que el renminbi se debilite y, como último recurso, volver a las viejas fórmulas de estímulo fiscal directo.
Sin duda, China se enfrenta a más efectos dolorosos, dado que boom del exceso de capacidad de las inversiones está cerrado, lo que afecta al empleo y ejerce presión sobre el balance de los bancos y las finanzas de los gobiernos locales.
“Nuestro escenario central nos hace pensar firmemente en que China lo logrará a largo plazo, pero las preocupaciones a más corto plazo siguen existiendo. Sin embargo, creemos que la desaceleración no va a arrastrar a la economía mundial a una recesión o una espiral deflacionaria. En nuestra opinión, el conducto de contagio podría llegar a través de los vínculos financieros”, dice Graham.
El experto cree que estamos en el momento del ciclo en el que el dolor de la reforma y la desaceleración económica se dan por descontadas pero los beneficios de la caída de los precios de las materias primas y la mejora del gobierno corporativo aún no han dado sus frutos, por lo que estas ventajas están menos reconocidas en el precio de los activos.
La próxima semana, Investec Asset Management tiene el placer de organizar la octava edición de su conferencia de inversón global, Investec Global Insights 2015. La gestora reunirá en Londres a 250 delegados provenientes de 23 países todo el mundo, con el objetivo de proveer a sus clientes del análisis más completo y actualizado para tomar sus decisiones de inversión.
Tras los últimos doce meses, en los que el mercado ha experimentado cambios muy relevantes, el contenido de la conferencia tiene más relevancia que nunca. Asistentes provenientes de Estados Unidos, Latinoamérica, Europa, Reino Unido, Oriente Medio, África y Asia tendrán la oportunidedad de debatir mano a mano con los portfolio managers de la firma, así como intercambiar ideas con los principales inversores en fondos de todo el mundo.
Este año, algunas ponencias destacadas girarán en torno a los siguientes temas:
Dónde encontrar las oportunidades en los mercados desarrollados
Cómo explotar las diversas oportunidades de inversión en China
El poder de la capitalización en la búsqueda de rentas
Cómo encontrar fuentes sostenibles de rentas
Fuera del ámbito puramente financiero, la conferencia contará con la ponencia estelar de Francois Pienaar, capitán de la selección de rugby de Sudáfrica desde 1993 hasta 1996, que compartirá su experiencia al llevar al equipo a ganar la Copa del Mundo de rugby en 1995. En Invictus, la película dirigida por Clint Eastwood sobre esta hazaña, Matt Damon hace el papel de Pienaar.
Richard Garland, managing director de Investec, actuará como maestro de ceremonias durante la duración de la conferencia.
Para más información sobre la agenda del evento puede consultar el documento adjunto.
Foto: Pablo FJ, Flickr, Creative Commons. Por qué los inversores en renta variable no deben temer una subida de los tipos de interés
Stephen Jones, director de inversiones de Kames Capital, analiza la posibilidad de que la Reserva Federal estadounidense (Fed) suba tipos hoy y explica por qué un movimiento de este tipo no sería catastrófico para los inversores en renta variable. “Tras varios meses dando a entender que les gustaría empezar, por fin, a elevar los tipos de interés desde los actuales niveles de crisis, no está nada claro si esta reunión marcará el primer paso hacia la normalización monetaria”.
A la vista de la importancia que ha adquirido esta primera subida de tipos y la señal que enviará a los mercados, los miembros del FOMC querrán dejar bien claros los motivos por los que actúan, si finalmente deciden hacerlo hoy, dice el experto. “Aunque las preguntas clave girarán en torno al por qué de la primera subida, si habrá más y cuándo se producirán, y dónde se situarán los tipos de interés a medio plazo, hay otras cuestiones secundarias, como la política referente al balance de la Fed y el tamaño de la cartera de la Cuenta del Sistema de Mercado Abierto (SOMA), que el FOMC se comprometió a mantener, como mínimo, hasta después del inicio de las subidas de tipos”, dice.
Existe división de opiniones sobre si finalmente habrá o no subida de tipos, principalmente porque la justificación económica no es tan obvia, explica. “La economía estadounidense crece de forma constante aunque no dinámica, la inflación se ha visto reprimida temporalmente por las caídas en los precios del crudo, la inflación subyacente es robusta pero no alarmante y el desempleo continúa reduciéndose. Además, el crecimiento salarial está siendo limitado y las condiciones monetarias ya se han endurecido como resultado de la apreciación del dólar y la debilidad de los mercados financieros. El FMI y el Banco Mundial le han pedido a la Fed que retrase su decisión”.
Pero, explica el experto, la economía no se comporta como si los tipos de interés se fuesen a mantener indefinidamente en los niveles actuales. “La decisión será, por lo tanto, difícil, pero pensamos que acabaremos viendo una discreta subida de tipos que vendrá seguida de acciones de política monetaria muy moderadas y controladas”.
¿Qué implica esto para los mercados financieros? Es probable que la volatilidad que está caracterizando el año continúe, dice. “Hablamos del primer ciclo de subidas de tipos desde 2004. Muchas cosas han pasado desde entonces, lo que nos hace pensar que este ciclo será muy diferente de cualquier otro que hayamos vivido en el pasado reciente, aunque de forma difícil de predecir en este momento. Creemos que las tires de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo repuntarán pero que las rentabilidades de los bonos a más largo plazo se mantendrán más estables, sobre todo si los mercados de acciones y de materias primas reaccionan mal. Por otra parte, mantenemos la prudencia con respecto al crédito con grado de inversión. Aunque una subida de tipos denotaría que los fundamentales del crédito subyacente son sólidos, es probable que los mercados de crédito se vean lastrados en cierta medida por los flujos de fondos y los elevados volúmenes de emisiones corporativas”.
La cuestión de cómo afectará la subida de los tipos de interés estadounidenses a la economía mundial continuará generando preocupación, continúa, sobre todo entre los mercados emergentes, para los que la apreciación del dólar seguirá siendo un factor en contra. “Sin embargo, es difícil saber si la decisión tendrá alguna consecuencia sobre la economía de Estados Unidos. En general, los tipos de interés de financiación –ya sea para hipotecas o para préstamos corporativos– suelen determinarse a partir de los tipos de interés a largo plazo. Si bien la volatilidad del mercado podría afectar a la confianza, dejar atrás los tipos de interés ‘de la crisis’ podría fomentar el optimismo, puesto que implicaría una vuelta a la normalidad”, dice.
Y concluye que las bolsas estadounidenses han pasado el verano absorbiendo los buenos resultados empresariales (excepto para los valores relacionados con la energía y las materias primas). “Aunque el rally está bien avanzado, los mercados de renta variable podrían registrar nuevos progresos en un entorno en el que las subidas de tipos serán muy discretas y la confianza de los consumidores se mantendrá en buena forma, respaldada por una mayor voluntad de los bancos a prestar de nuevo”, apostilla el experto.
Daniel Lacalle, CIO de la boutique británica Alpha Strategies Services y reconocido ex gestor de PIMCO.. Daniel Lacalle: “Al que le importa lo que haga hoy la Fed es porque se ha subido a la cresta de la ola"
La suerte ya está echada: hoy la Reserva Federal estadounidense decide si empieza a subir los tipos de interés, lo que supondría –justo cuando se cumple el aniversario de la quiebra de Lehman Brothers- una ruptura con la política de los últimos siete años, o si por el contrario retrasa su decisión unos meses. Son muchos los expertos que justifican un posible retraso, como descuenta el consenso de analistas, en la situación internacional y la volatilidad de los mercados a raíz de la crisis china.
Pero Daniel Lacalle, CIO de la boutique británica Alpha Strategies Services y reconocido gestor que ha trabajado entre otras entidades en PIMCO, considera que a la Fed el tema internacional no le afecta más que como un análisis adicional: “EE.UU. no es una economía brutalmente exportadora, el peso de las exportaciones sobre el PIB es relativamente bajo, y se suele beneficiar de la ralentización de los países emergentes porque el capital suele fluir de estos mercados a bonos norteamericanos como activo refugio. Además, la ralentización de las economías emergentes conlleva una caída en el precio de las materias primas, algo que le beneficia como importador. En realidad, la Fed no se ha preocupado mucho de nada que no sea la economía doméstica”, explica en una entrevista a Funds Society.
Por eso, en el caso de no tomar hoy la decisión de subir tipos, lo haría teniendo en cuenta tres motivos internos: el impacto en sectores apalancados, la cifra real de paro y el bajo crecimiento económico. “La autoridad se enfrenta a la necesidad de hacer algo urgente, normalizar la política monetaria y teniendo además en cuenta que subir los tipos un 0,25% es muy poco, pero sabe que es una decisión que conlleva riesgos: el riesgo fundamental es la enorme bola de endeudamiento que existe en sectores apalancados del país, como el sector energético o los limited partnerships, pues podría producirse un efecto dominó de salida de fondos de forma agresiva fuera de sectores que se han beneficiado de un entorno de abundante liquidez y tipos muy bajos”, explica.
Además, considera que a la Fed le preocupa también que la economía estadounidense no esté creciendo en línea con su potencial: “Un 2% es un crecimiento pobre y el crecimiento de la economía excluyendo la revisión al alza de los inventarios es algo que merece la pena revisar”. En último término, está el mercado laboral: “Aunque la cifra de paro es baja, y ronda el 5%, la cifra U6, es decir, el paro real, es más alto: la participación laboral ha caído a niveles de 1978”, recuerda Lacalle.
El experto es consciente de que, si no se suben tipos, también puede haber una percepción de que las cosas van mucho peor de lo que las cifras oficiales dictan. Por eso, en su opinión, “la Fed ha de hacer el movimiento lo antes posible, es absolutamente urgente”.
¿Atrapados en los estímulos?
El experto también reconoce que puede haber un problema subyacente de dificultades para salir de unas políticas que han creado adicción en los mercados. “Todo el mundo sabe entrar en los programas de estímulo monetario pero nadie sabe salir sin crear nerviosismo y pánico y es normal, porque cuando se aplican estas medidas de estímulo no se calibra el riesgo financiero en el que se entra. Es un incentivo perverso a tomar mayor riesgo y a invertir con cada vez mayor riesgo y menor rentabilidad”, asegura. De ahí que ve “perfectamente normal” que se genere volatilidad cuando hay cambios en las políticas.
“Los bancos centrales siempre infravaloran la volatilidad pensando que anunciándolo con anterioridad ya acostumbran a los inversores. Pero ya llevamos años en los que una generación de traders jamás ha visto otra cosa que políticas expansivas y eso supone un riesgo brutal porque no saben invertir de otra forma que no sea pensando en el rescate de los bancos centrales, y toman mucho más riesgo del que en realidad perciben”, asegura.
Con todo, en su opinión lo importante no es si la Fed sube los tipos ahora o en diciembre sino el proceso que viene después, de ciclo alcista de tipos: “Es igual que una enorme ola, un maremoto en el que de repente baja la marea: el proceso de salida de capitales de todos aquello activos financieros que estaban beneficiados por la política de liquidez y dinero barato va a continuar”. Pero a él no le importa demasiado: “Lo que haga la Fed deja de importarme desde el momento en que se convierte en parte de la liquidez y al que le importa es porque se ha subido a la cresta de la ola”, apostilla.
Foto cedidaNaïm Abou-Jaoudé, CEO de Camdriam y nuevo presidente de Efama.. Naïm Abou-Jaoudé, CEO de Camdriam, elegido nuevo presidente de Efama
New York Life ha anunciado el nombramiento de Naïm Abou-Jaoudé, de 49 años, como presidente de New York Life Investment Management International, brazo internacional de New York Life Investment Management LLC, encargado de coordinar los esfuerzos de NYLIM fuera de Estados Unidos.
Naïm Abou-Jaoudé es miembro del Comité Ejecutivo de NYLIM International y vicepresidente desde febrero de 2014, y combinará su consolidado cargo de director general en Candriam Investors Group con su puesto en NYLIM International. Naïm Abou-Jaoudé seguirá reportando a Yie-Hsin Hung, quien era presidenta de NYLIM International hasta su reciente nombramiento como directora general de NYLIM, una de las principales firmas de inversión “multiboutique” cuyo patrimonio bajo gestión alcanza los 330.000 millones de dólares.
Naïm Abou-Jaoudé contará con el respaldo del hasta ahora vicepresidente de NYLIM International Jeffrey Phlegar y con el del recientemente nombrado vicepresidente de NYLIM International John Grady.
“Naïm ha demostrado un extraordinario liderazgo desde que se incorporó al grupo New York Life, donde se le reconoce como fuerza impulsora de las firmes relaciones que Candriam ha consolidado con New York Life. El crecimiento récord experimentado por Candriam desde que compramos la sociedad en febrero de 2014 y su posicionamiento como gestora líder en gestión de activos a escala europea se han conseguido bajo la dirección de Naïm. Con la implicación de Jeffrey Phlegar y la reciente incorporación de John Grady, estoy convencida de que tenemos al equipo adecuado para seguir desarrollándonos a nivel global, conforme a nuestra visión, y ofrecer el conjunto de nuestras capacidades, principalmente en Europa y Asia”, sostiene Yie-Hsin Hung.
Candriam Investors Group ha registrado un considerable crecimiento desde su adquisición por parte de New York Life Investments en febrero de 2014. Desde entonces, se ha producido un incremento en el patrimonio gestionado (AUM) de un 36%, alcanzándose una cifra de90.700 millones de euros a 30 de junio de 2015.
“Estoy encantado con la idea de desempeñar un papel activo en los esfuerzos de internacionalización de NYLIM. Se trata de una de las instituciones financieras más respetadas del mundo que está bien posicionada para hacer llegar su exitoso enfoque “multiboutique” y su gama de productos de primera categoría a clientes en los mercados internacionales de gestión de activos”, afirma Naïm Aboú-Jaoudé.
Desde su nombramiento como vicepresidente de NYLIM International en febrero de 2014 y junto a su reciente nombramiento como presidente de NYLIM International, Naïm Abou-Jaoudé es, desde 2007, director general de Candriam Investors Group. Se incorporó a Candriam (anterior Dexia Asset Management) en 1996 como miembro del Comité Ejecutivo y responsable de inversiones alternativas hasta finales de 2006, antes de tomar el cargo de la dirección en enero de 2007. Anteriormente había formado parte de la junta directiva y dirigía el departamento de gestión de inversiones y derivados en USB Asset Management France y Alfi Gestion. Naïm Aboú-Jaoudé comenzó su trayectoria como socio de Transoptions Finance (filial de Crédit Agricole). Se graduó en el Instituto de Ciencias Políticas de París y posee un Máster en Economía y Finanzas de la universidad de París II-Panthéon Assas.
John Grady, nombrado vicepresidente de NYLIM International, es director ejecutivo senior de NYLIM y trabaja como asesor senior y director en Candriam Investors Group. Anteriormente, realizó funciones de asesor senior del presidente de New York Life Investments Group. Se incorporó a New York Life Investments como director financiero en 2010, tras su función en New York Life Insurance Company como vicepresidente senior, siendo responsable de los Departamentos de ”Fusiones y adquisiciones” y “Tesorería”. También trabajó en Old Mutual como vicepresidente ejecutivo de Estrategia Global y Desarrollo Corporativo. Se incorporó a Old Mutual Asset Management en 2002 como director financiero. John Grady ha desempeñado varias funciones en CDC IXIS Asset Management, Fleet Financial Group y The Boston Company. También posee un Master en Administración de Empresas de la Universidad de Boston y la licenciatura de Administración de Empresas del Providence College.
Jeffrey Phlegar fue nombrado vicepresidente de NYLIM International en febrero de 2014. También es presidente y director general de MacKay Shields, una firma de gestión de activos especializada en renta fija, filial al 100% de NYLIM. Jeffrey Phlegar se incorporó a MacKay Shields en diciembre de 2011, tras dieciocho años de servicio en AllianceBernstein, donde su último cargo fue el de presidente de Servicios de Asesoramiento y Oportunidades Especiales. De 2004 a 2008, codirigió el departamento de renta fija de AllianceBernstein en calidad de vicepresidente ejecutivo y director de Inversiones. Anteriormente había trabajado como director de Renta Fija Estadounidense y Seguros, director de Mercados Líquidos / MBS y gestor de carteras de Renta Fija y Seguros. Antes de incorporarse a AllianceBernstein en 1993, desempeñó distintas funciones en Equitable Capital Management y Dreyfus Corporation. Obtuvo un Máster de Administración de Empresas de la Universidad Adelphy y la licenciatura de Administración de Empresas de la Universidad Hofstra.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sage Solar. Cuidado con las réplicas de volatilidad: Martin Currie busca oportunidades en un mercado que sigue siendo turbulento
El equipo europeo de Martin Currie, filial de Legg Mason, afirma que el actual episodio de repunte de la volatilidad en los mercados bursátiles aún no ha terminado y se esperan más turbulencias.
Michael Browne, gestor de carteras responsable de la estrategia long/short para Europa del grupo, advierte que el periodo de volatilidad en el que nos encontramos podría continuar durante algún tiempo, dado que los principales catalizadores de la economía mundial han tomado rumbos diferentes.
«Se darán nuevos episodios de turbulencias en los mercados europeos y mundiales, ya que siguen viéndose afectados por las tensiones económicas —comenta Browne—. Los mercados aún deben asumir la naturaleza cambiante y las diferentes fuentes del crecimiento mundial».
A pesar de las ventas masivas, el Fondo Currie GF European Absolute Alpha de Martin Currie arrojó una rentabilidad positiva en agosto gracias a la acertada combinación de posiciones largas y cortas. Browne comentó que el equipo había extremado su prudencia durante el mes anterior a la caída de los mercados, ya que la combinación del desplome de los precios del petróleo, la falta de recuperación del consumo y la actual escasez de inversión en inmovilizado empezaba a afectar a la confianza de los inversores.
«En agosto, los inversores estaban totalmente convencidos de que la Reserva Federal estadounidense estaba a punto de subir sus tipos, mientras la economía china y otros mercados emergentes se frenaban en seco — afirmó—. La escasa reacción a los resultados empresariales mermó aún más la confianza y redujimos la exposición neta hasta el 26% a mediados de mes. En vista de que los mercados cayeron drásticamente y empezaron a estar sobrevendidos, restablecimos nuestra exposición».
Browne añadió que, tras las ventas masivas registradas en los mercados europeos y estadounidense durante el mes de agosto, se generaron ineficiencias en las valoraciones que se podían aprovechar. El equipo de estrategia long/short para Europa de Martin Currie considera que, teniendo en cuenta los beneficios y la ratio precio/valor contable, el mercado europeo cotiza por debajo de su media a largo plazo.
«La volatilidad y los resultados negativos de los meses estivales han provocado que las empresas reajusten y reasignen su capital, por lo que las valoraciones de los mercados vuelven a ser atractivas. Esta tendencia continuará, por lo que mantendremos nuestra postura dinámica y positiva», prosiguió.
Las materias primas podrían dar la sorpresa
Uno de los sectores que podría ser más provechoso para los inversores si continúa la volatilidad es el de las materias primas, donde la presión bajista en los precios podría fomentar revisiones a la baja de los beneficios.
«El mercado ya había descontado la ralentización asiática, pero puede que esto no sea suficiente, especialmente si el yuan sigue depreciándose. También se había descontado un drástico descenso de los beneficios en los sectores del petróleo, el gas y los materiales, y consideramos que aún se darán más correcciones también en estos segmentos —añadió Browne—. No obstante, en nuestra opinión, el mercado aún no refleja la caída continuada de los precios de las materias primas y los bienes importados y creemos que aquí también existen oportunidades para los inversores».
El gestor comentó que, a no ser que las perspectivas de crecimiento se reduzcan drásticamente, siguen existiendo infinidad de oportunidades para obtener rentabilidad.
«A menos que los últimos acontecimientos provoquen una marcada revisión a la baja de las perspectivas, creemos que la situación actual debería verse como una oportunidad por los inversores», concluyó.
El Espirito Santo Plaza, uno de los edificios de oficinas más representativos y emblemáticos de Miami, ha sido vendido al Grupo GAEDEKE, un inversor privado con importante patrimonio en Estados Unidos de origen alemán, según consta en registros públicos. El nuevo dueño del activo es, desde el 14 de septiembre, Gaedeke Holdings XII, una filial del grupo. El importe de la operación de traspaso de este inmueble, propiedad hasta ahora de la filial de Espirito Santo International, Estoril, marca un récord en el mercado de oficinas de Miami al alcanzar la cifra de 142 millones de dólares.
El inmueble cuenta con un área de 25.000 metros cuadrados, ocupados por plazas de aparcamiento, oficias y locales comerciales y está localizado en 1395 Brickell Avenue.
Espirito Santo International es parte del grupo de empresas afectadas por el proceso de quiebra del Grupo Espirito Santo y, como tal, es parte del banco malo que entró en proceso judicial de liquidación de activos en septiembre de 2014.
Juan José Zaragoza, socio de Exan Capital contactados por Funds Society, confirma los detalles de la operación y declara que el proceso se ha realizado a través de invitación formal y pública a inversores privados e institucionales y han participado más de 180 empresas cualificadas y de reconocido prestigio. Entre ellos, los principales inversores privados, fondos de inversión y fondos soberanos de todo el mundo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: OTA fotos. Japan: Goodbye Deflation?
Shinzo Abe tenía ambiciosos planes tras su reelección como primer ministro de Japón en 2012. Estaba dispuesto a tirar de todas las palancas a su disposición, en forma de políticas económicas y reformistas radicales, para poner fin a las “décadas perdidas” de Japón marcadas por una deflación paralizante. Aunque el éxito de sus políticas reformistas podría ser objeto de debate, sus planes de estímulo monetario y fiscal han ocasionado finalmente que tanto la inflación como el mercado de valores se muevan en la dirección correcta: al alza. Esta es la primera conclusión del análisis del equipo de renta variable de Japón de Henderson. Abe “ha cogido la idea”, dicen. Debe hacerse todo lo que sea posible para poner fin a la deflación y volver al crecimiento. Y la única manera de salir de la deflación es inflar agresivamente el camino de salida.
“Estas políticas han contribuido a que la renta variable japonesa se convierta en una de los activos con mejor rendimiento en lo que va del año, aunque a costa de un yen debilitado significativamente. Uno de los beneficiarios en particular ha sido el sector financiero”, explica el equipo de Henderson. En los últimos años, el sector ha experimentado un impulso cuando los bancos se han desprendido finalmente de sus préstamos fallidos, dejando los balances más fuertes que la mayoría de sus homólogos del mundo desarrollado. Además, los ratios de capital de T1 de los bancos han venido impulsados por el resurgimiento del mercado de renta variable.
Para la mayoría de los bancos occidentales, este capital tiende a conservarse en activos de renta fija de bajo riesgo, conservándose un pequeño porcentaje en renta variable. Sin embargo, en Japón una proporción significativa se conserva en renta variable nacional no financiera. “En un entorno de reflación, este resurgimiento de las carteras de renta variable ha reforzado el capital de los bancos, dejándolos mucho más capitalizados para hacer frente a conmociones imprevistas, quedando así mismo bien posicionados para beneficiarse de la recuperación en la economía nacional”, afirman los expertos de la firma.
El camino que se debe seguir
Henderson cree que a largo plazo, el sector financiero se beneficiará previsiblemente de cualquier subida en los tipos de interés, que han permanecido bajísimos en Japón durante décadas. Una subida ―aunque probablemente será muy pequeña y gradual― permitiría que los bancos obtuvieran un mayor margen de interés neto. Es decir, el margen sobre lo que se puede obtener mediante las actividades de préstamo de los bancos, frente a lo que se paga a los depositantes, aumenta. Sin embargo, esto se considera actualmente como una perspectiva lejana y los mercados no prevén una subida de tipos hasta el segundo semestre de 2016.
“Mientras tanto, vemos oportunidades en aquellas empresas orientadas al mercado nacional que sean susceptibles de beneficiarse de una recuperación de la economía. En particular, los sectores servicios y comercio minorista deberían beneficiarse tras el período de calma inducido por el aumento de impuestos al consumo de 2014, que hizo que el impuesto sobre bienes y servicios subiese del 5% al 8%. Entre las acciones que poseemos en estos sectores se incluyen las de Rakuten, la empresa de comercio electrónico líder en Japón, y Fujitsu. Esta última tiene un nuevo equipo directivo, que esperamos que se centre más en su negocio esencial de servicios informáticos, el cual genera un gran volumen de efectivo”, cuentan.
Es demasiado pronto para que Abe clame victoria económica. Sin embargo, en caso de que continúe con sus políticas económicas y reformistas, podríamos ver finalmente la vuelta a algo parecido a la “normalidad”, para alivio de la pacientísima comunidad inversora del país.
