CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rakib Hasan. Dos países de Asia serán los ganadores del Acuerdo Transpacífico
El lunes 5 de octubre, el secretario de Economía mexicano, Ildefonso Guajardo Villarreal, y sus homólogos de los países que integran el Acuerdo de Asociación Transpacífico (TPP, por sus siglas en inglés) anunciaron en Atlanta, Georgia, la conclusión de las negociaciones de este ambicioso acuerdo comercial.
El desenlace de la negociación, dijo el Secretario, fue posible gracias a la voluntad política, pragmatismo y flexibilidad de cada una de las partes involucradas en la negociación.
El titular de la Secretaría de Economía señaló que México y las 11 contrapartes del TPP hicieron historia al concluir un acuerdo con un nivel de ambición, amplitud y estándares nunca antes alcanzados. El TPP será, sin duda, un modelo de negociación para futuros acuerdos comerciales y pone a México a la vanguardia en la materia.
Para México, el Acuerdo es de suma relevancia dado que abre nuevas oportunidades de negocio para el sector productivo mexicano en seis mercados de Asia-Pacífico (Australia, Brunei, Malasia, Nueva Zelandia, Singapur y Vietnam), la región que registrará el mayor crecimiento económico en los próximos veinticinco años.
Además, el TPP fortalece la integración de las cadenas productivas de México, Estados Unidos y Canadá, contribuyendo a la meta de convertir a América del Norte en la región más competitiva del mundo. Por otro lado, consolida el acceso preferencial a los mercados de Chile y Perú, socios comerciales prioritarios de México en América Latina; y profundiza las preferencias de acceso al mercado de Japón.
Ildefonso Guajardo Villarreal enfatizó que como resultado de arduas negociaciones, México logró los balances adecuados entre los intereses ofensivos y las sensibilidades en áreas como la cadena autopartes-automotriz, textil-vestido y productos agropecuarios como, arroz, productos cárnicos, y el sector lácteo.
Igualmente, hizo hincapié en que el cierre de la negociación fue posible gracias al acompañamiento por parte de las dependencias federales involucradas en la negociación y las consultas permanentes con representantes de los sectores productivos mexicanos, a través del llamado “cuarto de junto”.
Los 11 países que también forman parte del TPP representan casi tres cuartas partes (72%) del comercio exterior de México, y son el origen de más de la mitad (55%) de la inversión recibida por el país desde 1999.
Fotos de FIBA Wealth Management Forum 2015, celebrado en Miami el jueves 1 y el viernes 2 de octubre - Fotos Funds Society.. FIBA Wealth Management Forum: los retos que cambiarán la industria
FIBA celebró los pasados días 1 y 2 de octubre su conferencia anual sobre Wealth Management en el hotel Intercontinental de Miami, con la asistencia de cerca de 200 profesionales del mundo de la gestión de patrimonios. El tema del encuentro de este año, “Cómo será la industria en 2020”, dio para largas sesiones de discusión pero prácticamente en todos los paneles se hizo referencia –de una u otra manera- a la complejidad y elevadísimos costes de aplicar la regulación y su previsible evolución; a los riesgos reputacionales y legales a los que deben hacer frente las entidades; y a los efectos de la –cada vez mayor- globalización de la transparencia. Sin duda, todos los segmentos de la industria, la oferta de productos y estructuras diseñadas para los clientes e, incluso, los servicios de menos valor añadido ofrecidos, viven un momento intenso.
La conclusión de la sesión titulada “El banquero privado ha muerto, larga vida al banquero privado” fue -para tranquilidad de los presentes- que la industria sobrevivirá. Pero requerirá de enormes sumas de dinero -para desarrollar tecnología o dotarse del capital humano necesario, entre otras inversiones- que dificultarán la rentabilidad del negocio, por lo que la consecución de escala por parte de las entidades y la especialización en la composición de la cartera de clientes –tendente a sólo grandes patrimonios- serán clave. Como también lo será la localización de los servicios –en aquellos países por los que se apueste- y el entendimiento de las distintas realidades que se viven en la región, con diferentes tradiciones, leyes, estructuras familiares y patrimoniales, y con diferentes acuerdos de intercambio de información internacionales.
Además, la entrada de nuevos competidores –más basados en tecnología y con estructuras de costes más reducidas- y la generación del milenio -y su nueva forma de relacionarse con las empresas de servicios financieros- plantean un interrogante para el que aquellos que quieran mantenerse en el negocio deberán encontrar respuesta en breve.
Entre las intensas sesiones, hubo tiempo para el buen humor, los cafés, el intercambio de tarjetas y las fotos con el equipo de Funds Society –que contó con un espacio propio-. Los almuerzos estuvieron patrocinados por HSBC, el jueves, y por PWC, el viernes y los registrados pudieron disfrutar, además, de un cocktail la noche del jueves, en que reponer fuerzas de cara a la segunda sesión.
Para ver fotos del evento, puede seguir este link.
Investec gathers 250 investors from 23 countries in London for its 2015 Global Insights Event. Investec AM Global Insights 2015: Investors Must not Turn Their Back on Emerging Markets
“Debemos perder el sesgo doméstico, quitarnos las lentes con las que vemos el mundo desde el final de la Segunda Guerra Mundial, y convertirnos en verdaderos inversores globales”. Esta frase, pronunciada por Henrik du Toit, CEO de Investec Asset Management, en una de las sesiones del primer día de la conferencia Investec Global Insigt 2015 que se está celebrando en Londres esta semana, resume la visión de la gestora para el entorno en el que nos movemos.
Los activos de la gestora de origen sudafricano, y con oficinas en Ciudad del Cabo, Londres, Hong Kong y Singapur, son buena muestra de este enfoque. Con 120.000 millones de dólares en activos bajo gestión, son la única gestora originaria de un país emergente que juega en la liga de las grandes administradoras de fondos. Además, sus activos bajo gestión se dividen a partes iguales entre mercados desarrollados y emergentes.
“Contamos con siete equipos con filosofías de inversión únicas que ofrecen una gama de productos muy variada, con una cultura empresarial abierta, dinámica y emprendedora totalmente alineada con las necesidades de nuestros clientes”, comentaba Richard Garland, managing director para el negocio de Asesoría Global de Investec AM .
Prueba de ello es que el 15% de la compañía está en manos de los empleados claves para la firma, incluyendo a todos los profesionales senior involucrados en el proceso de inversión. Además, los portfolio managers invierten un importe significativo en los fondos que manejan, para asegurar que están plenamente alineados con los restantes inversores en el fondo.
Garland actuaba como maestro de ceremonias en el primer día de las conferencias en el que Du Toit, CEO de la compañía, daba algunas pinceladas clave sobre el negocio, para dar paso a la intervención de James Hand, co-director del equipo de Renta Variable 4Factor, y la exposición por parte de Michael Power, estratega de la firma, sobre la “colisión de dos mundos”, el desarrollado y el emergente, y sus consecuencias en los portafolios de inversión.
Mercados emergentes: protagonistas indiscutibles
Du Toit aseguraba que nos hemos embarcado en un viaje en el que el mundo esta cambiando, con la llegada de nuevas economías al escenario global. “No puedes quedarte fuera del proceso de creación de riqueza que se está produciendo en los mercados emergentes. Aunque en estos momentos se cuestione su papel, en el largo plazo su protagonismo es indiscutible”. Para el máximo ejecutivo de la firma, el mejor consejo es invertir con un enfoque global, y no país por país.
Power, estratega de la firma, afirmaba que el tema prioritario con el que tiene que lidiar cualquier portafolio de inversión es la deflación. El sobrecalentamiento del mundo desarrollado, se está viendo compensado con la influencia deflacionista de los mercados emergentes, que son capaces de producir a mucho menor coste dada su especialización y el bajo coste de la mano de obra. Así, según Power, el proceso deflacionista de precios que ha sufrido Japón desde la década de los noventa ahora está afectando también a Estados Unidos, y aún más a Europa, donde además hay un grave problema demográfico, “Europa necesita más bebés”, afirmaba. En realidad, Asia se está llevando los puestos de trabajo del mundo occidental y las instituciones de los países desarrollados han reaccionado recortando tipos, favoreciendo el crédito e incrementando el gasto. “Hasta 2008 lo hicieron los consumidores, después ha sido el sector público. No ha habido desapalancamiento desde el 2008, solo ha cambiado la titularidad de la deuda”.
En este contexto, Power urge a los inversores a no dar la espalda a las economías que están generando riqueza. Si Corea y Taiwán robaron el protagonismo a Japón en la década de los noventa, generando su problema de deflación, China ha tomado el relevo este siglo y ahora “incluso podemos vislumbrar que los países de ASEAN podrían estar sustituyendo a China en este proceso”, asegura Power. En definitiva, y según palabras del estratega, “el hombre blanco ha perdido su empleo en favor de una mujer asiática”, una realidad difícil de digerir.
¿Qué hacer en este contexto? Power recomendaba a los inversores y asesores presentes en la sala preparar las carteras para preservar capital, en un entorno deflacionista que va a continuar. “El tipo de compañías de gran calidad en las que invierte la estrategia Investec Global Franchise (grandes marcas) son una buena opción; también invertir en bonos y cash, siempre que sea en la divisa adecuada; la renta variable y la renta fija asiática también son interesantes, así como determinados sectores privados en Estados Unidos, como el farmacéutico”.
Asia y el estilo valor es lo que está barato
La jornada se completaba con dos paneles, uno sobre mercados desarrollados y otro sobre China, en los que varios miembros del equipo de inversión 4Factor de Investec, así como portfolio managers de los equipos de renta variable y renta fija asiática, daban su opinión sobre diversos sectores y estilos de inversión. Una de las conclusiones en lo relativo a los mercados desarrollados es que a pesar de que existe una valoración algo más atractiva en las acciones value, quizás todavía sea pronto para lanzarse a sobreponderarlos. Sin embargo, el factor de calidad, aunque con ratios más altos, está ofreciendo oportunidades en compañías con una alta generación de flujos de caja libre que justifican sus precios. “Aquellos valores con un free cash flow yield superior al 5,5% que crezca en torno al 8% anual marcan el camino del éxito”, puntualizaba Clyde Rossouw, co-director del Factor Calidad.
James Hand, co-director del equipo de Renta Variable 4Factor, analizaba la situación por mercados, estilos y sectores, concluyendo que mirando las valoraciones, la foto muestra que los mercados emergentes, Asia y el estilo valor es lo que está barato, mientras que por sectores, se ven bajas valoraciones en cíclicos frente a defensivos, “pero por el momento tienes que estar dispuesto a comprar estos mercados, que están baratos, sin ninguna prueba de que los fundamentales estén mejorando, así que lamentablemente no hay una respuesta clara”.
La sesión concluía con la ponencia estelar de Francois Piennar, el que fuera capitán de la selección nacional de rugby de Sudáfrica en el año 1995, cuando el equipo ganó el Mundial. Piennar, personalizado por Matt Dillon en la producción cinematográfica Invictus que dirigió Clint Eastwood, compartía con los asistentes su experiencia deportiva y humana al llevar a su equipo a un triunfo que fue factor de unidad para Sudáfrica en un momento en el que el país estrenaba su democracia. “Mi principal crítica de la película es que en ella yo tenía un protagonismo desmesurado, el triunfo en la Copa del Mundo de Rugby fue la labor de todo el equipo”, aseguraba Piennar. Asimismo, compartía la inspiración que el equipo recibió en todo momento de Nelson Mandela, que tuvo claro desde el primer momento el poder del deporte para unificar a un pueblo que en esos momentos estaba dividido. “De él obtuve la motivación para hacer del mundo un sitio mejor, empezando por tu casa, tu calle, tu vecindario, tu círculo de amigos, tu ciudad y tu país”, concluía.
. El contexto de mercado manda: hay que buscar nuevas fuentes de rentabilidad más allá de los activos tradicionales
Las modestas rentabilidades esperadas en una variedad de clases de activos, el bajo nivel de crecimiento global y el contexto de mercado han dejado a los inversores con el desafío de encontrar nuevas fuentes de ingresos. La realidad es que hay una sequía de rentas en los productos tradicionales de “income”. Para debatir estas y otras cuestiones Pioneer Investments celebrará un exclusivo encuentro de due diligence el 8 de octubre en el JW Marriott Marquis de Miami que lleva por título “Aprovechando nuevas fuentes de retorno”.
El evento ofrecerá a los asistentes la oportunidad de escuchar las perspectivas de varios miembros del equipo de inversión de Pioneer Investments, que explorarán más allá de las clases de activos tradicionales, la asignación de activos convencionales y la gestión del riesgo, e identificarán nuevas y atractivas soluciones para los inversores que buscan mayor flexibilidad, sofisticación y quieren elevar la gestión activa de sus carteras.
Para el equipo de Pioneer Investments las tendencias que están cambiando el mercado giran en torno a tres temas muy relevantes: el envejecimiento demográfico, los déficits estatales y el incremento de la regulación. Factores, todos ellos, que podrían poner en peligro los planes de jubilación y ahorro de los inversores. «Hay una necesidad de considerar diferentes formas de inversión que apunte a nuevas fuentes de rentabilidad, mitigue las caídas y gestione la volatilidad«, estima el equipo de la firma.
Porque si en 1980, había 9,8 trabajadores a nivel global por cada persona jubilada, de cara al año 2050, se espera que esta cifra baje a cuatro trabajadores por cada pensionista y esto, junto con los déficits estatales, significa que en 10-20 años, los sistemas de pensiones públicos se encontrarán con graves dificultades para dar respuesta a las necesidades de sus ciudadanos.
En el pasado, este escenario conducía a los inversores a tomar más riesgos, sin embargo, el aumento de la regulación ha hecho más difícil para los inversores a largo plazo adoptar medidas más arriesgadas y es por eso que el equipo de inversión Pioneer Investments propone el uso de herramientas que permitan lograr una menor correlación con las clases de activos tradicionales. Esto, explican los expertos de la firma, ayudará a mantener la volatilidad bajo control y a acumular más riqueza a largo plazo.
Para acceder a estas fuentes alternativas de retorno, la industria está registrando importantes flujos de entrada hacia dos tipos de activos: las estrategias multiactivos y las estrategias alternativas líquidas.
Los fondos alternativos líquidos tienen como objetivo proporcionar diversificación, mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo, y pueden actuar como amortiguadores durante momentos de tensión en el mercado. Además, ofrecen una flexibilidad adicional a las estrategias long-only conforme los portfolio managers tratan de aprovechar las oportunidades que ofrecen las estrategias no tradicionales. Esta flexibilidad permite a las estrategias alternativas líquidas tratar de capturar las fuentes alternativas de retorno al tiempo que permancen relativamente descorrelacionadas con los mercados globales de renta fija y renta variable.
Las estrategias multiactivo pueden llegar a diferentes fuentes de rentabilidad, aportando una mayor diversificación en la asignación del riesgo que una estrategia macro simple. Para Pioneer, los inversores cada vez están más inclinados a invertir en función de objetivos de rentabilidad-riesgo. “Creemos que los inversores piensan cada vez más acerca del riesgo que están dispuestos a asumir, y están dispuestos a sacrificar parte del potencial de subida a cambio de estar más protegidos en las bajadas”, añaden desde la firma. Además, los inversores están introduciendo en la ecuación la fiabilidad y estabilidad de las fuentes de ingresos del portafolio, un factor que se suma al ya conocido binomio de rentabilidad-riesgo, y al horizonte temporal de la cartera.
Entre otros directivos de Pioneer Investments asistirán al foro “Aprovechando nuevas fuentes de retorno” en Miami este jueves 8 de octubre, Adam MacNulty, que hablará de los instrumentos alternativos líquidos y de las estrategias Global Multi-Asset Target Income, Absolute Return Multi-Strategy y Absolute Return Multi-Strategy Growth. El evento también contará con la presencia de Thomas Swaney, cuya intervención se centrará en las soluciones alternativas de inversión y en concreto del fondo Long/Short Opportunistic Credit de Pioneer.
«Si puede liberar parte de sus activos para que trabajen más duro, si puede medir con precisión su tolerancia al riesgo y tiene confianza en su gestor permitiéndole ser más activo en su labor, entonces creemos que realmente tiene posibilidades de generar mayores retornos en este entorno», explica el equipo de Pioneer.
Para obtener más información sobre el evento o las soluciones de inversión de Pioneer Investments puede contactar con: US.Offshore@pioneerinvestments.com
Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. S&P sube el rating de España a BBB+ pero advierte del riesgo de fragmentación política tras las elecciones
La agencia de calificación S&P ha dado una buena noticia a la deuda española: ha elevado el rating del Reino de España a BBB+ desde BBB, equivalente a un aprobado alto. Con esta decisión, ha premiado la buena racha económica, pues España crece más del 3% en términos anualizados y crea empleo, y además, mantiene una perspectiva estable para los próximos meses.
S&P ha justificado su decisión por el impacto positivo en la economía de las reformas efectuadas por el Gobierno, haciendo especial énfasis en los cambios normativos acometidos en el mercado laboral, que han permitido mejorar la competitividad de sus exportaciones y del sector servicios. Dice que el comportamiento económico ha sido «sólido y equilibrado” en los últimos años, y que eso mejora las cuentas públicas. La agencia prevé un crecimiento del PIB del 4% -sin tener en cuenta la inflación-.
Pero advierte de un riesgo: la fragmentación política tras las elecciones generales del 20 de diciembre como un obstáculo para el déficit y la recuperación.
En su opinión, un Parlamento fragmentado “supone un riesgo para la continuación de las reformas estructurales, el control del déficit público y los objetivos de crecimiento a medio plazo”.
Foto: Neil Kremer
. Barclays lanza un índice de REITs diseñado junto a Robert Shiller
Barclays anunció recientemente el lanzamiento de un nuevo índice de bienes inmuebles invertible, diseñado conjuntamente con el profesor de economía Robert Shiller. El índice de valor Shiller Barclays US REIT busca identificar REITs (fondos de inversión inmobiliaria) estadounidenses infravalorados basándose en la experiencia inmobiliaria del profesor Shiller y la capacidad de índice de Barclays.
El Índice Shiller Barclays US REIT tiene como objetivo proporcionar una alternativa a los índices ponderados de capitalización de mercado, y ofrece una exposición mejorada a los mercados de bienes inmuebles mediante el seguimiento de la actuación de los REITs líquidos. El índice tiene como objetivo lograr un equilibrio entre la asignación de un mayor peso a los REITs identificados por la metodología del índice como más infravalorados, manteniendo al mismo tiempo la liquidez, la negociabilidad y la diversificación.
Los REITs son vehículos de inversión en bienes inmuebles que están disponibles para muchos inversores y se negocian habitualmente en las principales bolsas de valores. Derivan la mayor parte de sus ingresos de la propiedad o la financiación de las propiedades en arrendamiento, como edificios de apartamentos, hoteles y centros comerciales. Los REITs han crecido en popularidad, principalmente debido a su exposición líquida a los mercados inmobiliarios, su rendimiento y la diversificación de los beneficios.
El profesor Robert Shiller comenta: “Los inversores a largo plazo deberían mantener una cartera ampliamente diversificada, reteniendo al mismo tiempo una inclinación de valor. Los activos inmobiliarios son una de las principales clases de activos que pertenecen a esa cartera. El equipo de Barclays y yo hemos trabajado arduamente para desarrollar un índice basado en el valor razonable, que permita a los inversores evaluar el mercado inmobiliario y acceder al mismo con este objetivo”.
Fabien Labouret, director global de Estrategias de Inversión EFS de Barclays, añade: “Estamos encantados de continuar nuestra colaboración con el profesor Shiller tras el éxito de los Índices Sectoriales Shiller Barclays CAPE. El profesor Shiller se ha ganado el reconocimiento mundial por su trabajo en la valoración de inversiones y recurrir a sus profundos conocimientos y experiencia ha sido extraordinariamente valioso en el desarrollo de este innovador índice REIT”.
Conferencia “Actively Different” celebrada en Washington por Legg Mason.. Legg Mason celebra en Washington su conferencia anual con clientes
Convencidos de que sus últimas adquisiciones tienen mucho que ofrecer, Legg Mason celebró el pasado jueves y viernes en Washington su conferencia anual con clientes bajo el título “Actively Different”. Al evento, celebrado en el Ritz Carlton de la capital, asistieron unos 90 invitados de 15 países, como Estados Unidos, México, Chile, Venezuela, Brasil o Panamá, que pudieron escuchar de primera mano la visión de mercado de los gestores más reconocidos de la firma.
La incorporación este año de Rare Infrastructure, una firma australiana de asset management especializada en inversiones en infraestructuras, ha ampliado las capacidades de inversión de Legg Mason y apuntala su expansión con una filosofía diferente, la de integrar bajo su paraguas a pequeñas gestoras, muy sólidas y expertas en un tipo de activo. “No queremos crecer por crecer, queremos incorporar compañías únicas, que se diferencien por su expertise y su trabajo”, explicó Fernando Franco Franco, director de Distribución en Americas International de Legg Mason Global Asset Management.
En la actualidad, gracias a sus filiales -QS Investors, Martin Currie, Permal Asset Management, ClearBridge Investments, Western Asset Management, Brandywine Global y Royce & Associates- , la gestora cubre todo el espectro de activos.
La ventaja de este modelo, dice Fernando Franco, permite a las compañías mantener su independencia y les ofrece a cambio acceso a la red de distribución de Legg Mason. “Podemos darles acceso a mercados como Japón, con barreras de entrada muy fuertes, pero en los que nosotros ya tenemos licencia para operar, mercados como Australia, Singapur, Europa o a Hong Kong”, cuenta.
Los ejemplos más claros de estas ventajas señalan a QS. En menos de un año ha pasado de tener 4.900 millones de dólares en activos bajo gestión a 30.000 millones. Por su parte Rare Infraestructure, bien establecida en Australia y Canadá, tiene abierta la puerta del mercado latinoamericano, donde hasta ahora no contaba con una cartera de clientes.
Entre otros ponentes, destacaron las presentaciones de John Bellows, portfolio manager de Western Asset Management, Willie Watt, CEO de Martin Currie, Evan Bauman, senior portfolio manager de ClearBridge, James Norman, presidente de QS, Timothy Schuler, CFA de Permal, o Nuria Ribas-Lequerica, investment director del equipo de renta fija de Legg Mason.
Foto: Linkedin. Sergi Martín abandona Crèdit Andorrà para incorporarse a Sabertia
Sergi Martín, hasta hace unas semanas responsable de gestión de activos y de mercado de capitales en Crèdit Andorrà, en el principado, ha abandonado la entidad para incorporarse como director ejecutivo a Sabertia Capital Partners, una plataforma global que ofrece fondos y oportunidades de coinversión a family offices e inversores institucionales basada en mercados no core.
Desde 2006, la firma ha logrado financiación para más de 30 proyectos que totalizan más de 2.000 millones de dólares.
Martín fue director de gestión de activos y mercados de capitales en la entidad andorrana durante un año y medio, desde mayo de 2014 hasta este verano. Antes, fue director general de Crediinvest, del grupo Crèdit Andorrà, durante más de 10 años, y director de inversiones de CEP Gestora, del grupo Caixa Penedès, durante más de seis años. Previamente, según indica en su perfil de Linkedin, trabajó como ventas en Ahorro Corporación Financiera, SVB, durante dos años.
Cuenta con el título CAIA (Chartered Alternative Investments Analyst) y estudió finanzas en Harvard. Es licenciado y tiene un MBA en Administración de Empresas por ESADE Business School.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vitorio Benedetti. ¿Qué pasó en otros ciclos cuando la Fed subió tipos?
La decisión de la Reserva Federal estadounidense de no actuar sobre los tipos de interés supone que el tema volverá a estar sobre la mesa este mes y quizás nuevamente en diciembre, estima NN Investment Partners. «Aunque el inminente ciclo de subida de tipos de interés puede traer consigo ciertos cambios en la clasificación de rentabilidades sectoriales, no pondrá necesariamente en peligro la tendencia general de los mercados bursátiles. Nuestro escenario base se decanta por que la Fed subirá los tipos de interés, por vez primera en ocho años, antes de que acabe 2015″, escribe la firma en su último análisis de mercado.
La Fed mantiene sobre la mesa la cuestión de la subida de tipos
La ralentización del crecimiento en China y la fecha de subida de tipos en la política monetaria de la Fed son dos temas que han preocupado a los mercados en las últimas semanas. El pasado 17 de septiembre, la Fed mantuvo sin cambios los tipos de interés, citando la creciente incertidumbre en la economía mundial, aunque dejando abierta la posibilidad de una subida de tipos en un momento más avanzado de este año. La presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, afirmó que la reciente caída de las cotizaciones bursátiles en EE.UU. y la apreciación del dólar ya están endureciendo las condiciones en los mercados financieros, lo que podría ralentizar el crecimiento económico estadounidense incluso sin que la Fed actúe.
Esa decisión prolonga la incertidumbre durante, al menos, otro mes. «No se aprecian actualmente señales de una aceleración del crecimiento de los salarios y las expectativas de inflación siguen contenidas, favorecidas también por los bajos precios del petróleo. Según la encuesta de la Universidad de Míchigan, las expectativas de inflación a más largo plazo se mantienen en el extremo inferior de su horquilla de los cinco últimos años», afirma NN IP.
Los mercados emergentes siguen siendo el epicentro de las turbulencias
La reciente agitación en los mercados financieros fue otro de los factores disuasorios de una subida de tipos de interés. Incluso desde la devaluación por sorpresa del yuan chino en agosto, la volatilidad del mercado se ha acentuado considerablemente y los mercados han experimentado una fuerte corrección.
El meollo del problema radica en los mercados emergentes en general, y en China en particular. Estos países se enfrentan a unos niveles de endeudamiento en alza, una desaceleración del crecimiento y a crecientes salidas de capitales. La atonía de los precios de las materias primas ejerce mucha presión sobre los países productores de materias primas de todo el mundo.
Una subida de tipos en EE.UU. hubiera agravado, sin duda, estos problemas, causando nuevas salidas de capitales y una depreciación de las divisas, un endurecimiento de la política monetaria en los mercados emergentes y un deterioro adicional de las perspectivas de crecimiento. A partir de este momento, es posible que comience un círculo vicioso. Junto a China, Brasil está en baja forma, habiendo sido rebajado el rating de su deuda pública hasta el nivel de bono basura. La moneda de este país ya se ha visto sacudida este año, depreciándose más de un 30% frente al dólar, y se ha llevado a cabo una fuerte revisión a la baja de sus proyecciones presupuestarias.
Las bolsas han aguantado bien en anteriores ciclos de subida de tipos
El problema para la Fed es si la subida de tipos volverá a estar o no sobre la mesa en octubre y quizás también en diciembre. Y mientras los mercados emergentes siguen siendo un mal lugar donde estar invertido, la situación es diferente en los mercados desarrollados. Históricamente, las bolsas de la zona euro no se han comportado mal cuando la Fed ha comenzado a subir los tipos de interés.
En el siguiente gráfico, los expertos de la firma muestran los tres últimos ciclos de subidas de tipos y cómo les fue a los mercados: o cayeron ligeramente (1994-1995) o subieron sustancialmente (1999-2000 y 2004-2006). Las lecturas más bajas del primero de estos períodos pueden explicarse por lo inesperado de la subida y por la ulterior alza de 200 puntos básicos del rendimiento del bono a 10 años. Al mismo tiempo, el dólar se depreció frente al euro durante el ciclo, pasando de 1,115 a 1,269, lo que tampoco fue de ayuda. Uno de los rasgos en común de los tres períodos fue que en todos ellos el beneficio por acción registró una pronunciada subida; el segundo de esos rasgos fue que las bolsas no estadounidenses batieron a los mercados bursátiles de EE.UU.
«Cada ciclo de subida es, sin embargo, diferente, y el que se avecina es especial por el hecho de que comenzará con la primera subida de los tipos de interés estadounidenses en ocho años y de que se producirá muy avanzado el ciclo de beneficios. En segundo lugar, tanto el Banco Central Europeo como el Banco de Japón siguen en modo expansivo. En tercer lugar, al menos las primeras fases de este ciclo serán muy graduales, dada la ausencia de presiones inflacionarias. Por último, el inminente comienzo del ciclo ha sido bien señalizado y sólo pillará por sorpresa a quienes piensen que la Fed no será capaz de subirlos tan pronto», apunta NN Investment Partners en su análisis .
Arnoldo Valsangiacomo, gestor de Ethna AKTIV, estuvo recientemente en Madrid. Foto cedida. Por qué la clave para una buena gestión está en el dólar
En los últimos días, todas las miradas han estado dirigidas a Estados Unidos y la decisión adoptada por la Reserva Federal y aunque parece que el pico de atención ha pasado, para algunos gestores la clave para una buena gestión puede encontrarse al otro lado del Atlántico, y más concretamente en la evolución del dólar. Al menos, así lo cree Arnoldo Valsangiacomo, gestor del fondo Ethna AKTIV, de cara a los próximos meses.
Ethna Aktiv es un fondo mixto, que puede invertir en renta variable, deuda y liquidez, y que tiene como características principales una gran flexibilidad para adaptarse al entorno de mercado y la preservación de capital. En España, el fondo está comercializado por Capital Strategies. Para elegir sus posiciones, los gestores llevan a cabo un enfoque top down en el que analizan la macroeconomía global, otorgando especial importancia a Estados Unidos y Europa, para tratar de seleccionar el que consideran que puede ser el escenario global: “El 95% de nuestro trabajo se basa en construir este escenario y el 5% restante en tomar decisiones”, apunta Valsangiacomo.
Aunque también el escenario puede cambiar. Según reconoce el gestor de Ethna Aktiv, ellos esperaban que la Reserva Federal incrementara los tipos de interés la semana pasada, que “hubiera transmitido al mercado una señal de normalización”, pero como no ha sido así ahora “continuará la volatilidad durante un par de meses más”. En cualquier caso, en Ethenea son optimistas respecto a la evolución de la economía mundial y estiman un crecimiento de alrededor del 3,5% para este año. “Esperamos que Europa acelere el crecimiento, Estados Unidos lo mantenga y China no se desacelere tanto como se espera”, aunque avisa de que con los datos procedentes del gigante asiático conviene ser cauteloso, ya que no se sabe hasta qué punto son veraces.
Por estos motivos, Valsangiacomo considera que una de las claves para realizar una buena asignación de activos es acertar en la tendencia del dólar ya que, según explica además de que el PIB mundial está denominado en dólares, todas las divisas están ligadas a su comportamiento: “Cuando el dólar se aprecia lo hace frente al resto de monedas, pero cuando baja lo hace también respecto a todas”, explica. En este momento, no consideran que haya demasiado recorrido en el dólar de cara a los próximos meses.
Sin embargo, la exposición a Estados Unidos de la cartera es elevada, aunque en gran medida el riesgo de divisa está cubierto. En el segmento de renta variable, que se sitúa alrededor del 16% de los activos, las acciones americanas tienen gran protagonismo. En lo que respecta a los sectores, el farmacéutico, el de consumo y el tecnológico son sus principales apuestas, aunque señala que recientemente han tomado algunas pequeñas posiciones en bancos americanos.
La cartera de renta fija acapara prácticamente el 60% del fondo. Y aunque gran parte de la misma está formada por emisiones triple A, casi un 20% corresponde a deuda sin grado de inversión. En este apartado destaca la apuesta por los bonos de alto rendimiento americanos porque considera que aún queda recorrido en este mercado. “En la deuda corporativa americana hay valor, hay oportunidades interesantes como es el caso de Amazon o Verizon”. Asimismo, mantienen una posición de entorno al 18% en liquidez para hacer frente a la volatilidad del mercado.
