La fusión entre los grupos financieros BICECORP y Grupo Security está cada día más cerca de materializarse. El hito más reciente fue el visado de la Fiscalía Nacional Económica (FNE), una de las entidades chilena que supervisan materias de libre competencia. Con esto, las firmas quedan a la espera de la luz verde de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) para empezar a mover la rueda de su Oferta Pública de Adquisición (OPA).
Según informaron a través de un comunicado, la FNE entregó su informe respecto a la fusión, aprobando la integración de ambos grupos financieros –que operan en los negocios de banca, inversiones y seguros– sin condiciones. Esto quiere decir que las compañías no deben realizar ninguna medida de mitigación.
En su declaración pública, los grupos describieron el visado de la Fiscalía como “un paso muy relevante dentro de las etapas regulatorias requeridas para la integración entre ambas entidades”.
El próximo evento clave es la aprobación de la CMF, que está analizando actualmente la operación de integración. Cuando ese ente regulador dé el visto bueno, BICE y Security informarán los próximos pasos, incluyendo las características de la OPA con la que concretarán la transacción.
Ambas firmas indican que su fusión es un “proyecto único” en el mercado financiero chileno. “Estamos convencidos de que esta unión agregará valor y significará importantes beneficios para nuestros clientes, los que se traducirán en una mayor oferta de productos con un servicio de excelencia que complementará los requerimientos y soluciones financieras que les brindamos, a efectos de seguir siendo un motor de desarrollo del país y su sistema empresarial”, indicaron en la nota de prensa.
La integración, enfatizaron, “posicionará a la nueva entidad como un jugador relevante tanto en volumen de colocaciones, administración de fondos y seguros en Chile”.
En el negocio de asset management, BICE y Security se concentran principalmente en los fondos mutuos. Cifras de la Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos (AAFM), que consideran datos de todas las categorías de estrategias al viernes pasado, muestran que la primera gestiona 4.459.000 millones de pesos chilenos (4.827 millones de dólares) y la segunda 3.254.000 millones de pesos (3.523 millones de dólares).
Ambos grupos financieros anunciaron su fusión a inicios de año. En ese momento, auguraban que la compañía resultante tendrá un valor económico total estimado de 3.130 millones de dólares. La firma contará con activos totales por 37.000 millones de dólares y más de 2,4 millones de clientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: NASA Goddard Space Flight Center. Fitch: Below-Average Hurricane Season Predicted in 2015; Nearly 10 Years Since Last Florida Landfall
Florida no ha terminado de recuperarse de los golpes del huracán Helene que ya tiene que prepararse para Milton en lo que podrá ser “la mayor evacuación” desde 2017.
El huracán Helene, que tocó tierra en la región poco poblada de Big Bend (Florida) como huracán de categoría 4 y atravesó el sureste de EE.UU. como tormenta tropical, generará previsiblemente considerables pérdidas económicas y aseguradas. Florida se verá significativamente afectada por fuertes lluvias, marejadas ciclónicas, inundaciones y vientos huracanados con Milton, que se espera que toque tierra este miércoles 8 de octubre.
Con este contexto, la SEC estudia cómo impactan los huracanes en los mercados de capitales.
“Las divisiones y oficinas de la SEC que supervisan a empresas, contables, asesores de inversión, fondos de inversión, sociedades de corretaje, agentes de transferencia y otras entidades reguladas y profesionales de la inversión seguirán de cerca la evolución de la situación. Evaluarán la posibilidad de conceder exenciones a los plazos de presentación y otros requisitos reglamentarios para los afectados por la tormenta”, dice el comunicado de la SEC.
Por otro lado, la comisión reguladora llama a las “entidades y a los profesionales de la inversión afectados por el huracán Helene a que se pongan en contacto con el personal de la SEC para plantear sus preguntas e inquietudes”.
Sin embargo, las calificaciones de las (re)aseguradoras de Florida y Citizens no se verán afectadas por el huracán Helene, dice un informe de Fitch Ratings.
“El huracán Helene, aunque ha provocado la trágica pérdida de vidas humanas e importantes pérdidas económicas en las zonas afectadas, no es probable que afecte a la calificación crediticia de las (re)aseguradoras de propiedad/riesgo (P/C), Citizens Property Insurance (Citizens; AA) o el Florida Hurricane Catastrophe Fund (FHCF; AA)”, dice el comunicado de la calificadora de riesgos, Fitch Ratings.
La evaluación se basa en la estimación inicial de Fitch de un rango de pérdidas aseguradas de entre 5.000 y 10.000 millones de dólares, “con pérdidas aseguradas individuales previstas que deberían permanecer dentro de las sensibilidades de calificación, amplios niveles de capital y la capacidad de las aseguradoras para aumentar las tarifas de las primas”.
Seguros de hogar
Una de las secciones financieras que pueden afectar más al mercado son los seguros. Sin embargo, los seguros de hogar normales no suelen cubrir los daños por inundaciones.
El mercado privado de seguros contra inundaciones ha crecido, pero sigue siendo inferior al 1% de las primas directas suscritas por la industria, con una exposición relativamente pequeña que limita el potencial de pérdidas de toda la industria.
Menos del 15% de los propietarios de viviendas que contratan un seguro adquieren un seguro primario contra inundaciones, con tasas de contratación aún más bajas lejos de las costas con menos inundaciones históricas. Sin embargo, los prestamistas hipotecarios exigen un seguro contra inundaciones si el propietario tiene una hipoteca con respaldo federal y vive en una zona de alto riesgo de inundación de la Agencia Federal de Gestión de Emergencias (FEMA, según su nombre en inglés) o si ha recibido una indemnización previa de la FEMA por daños causados por inundaciones.
Los propietarios que contratan un seguro contra inundaciones suelen hacerlo a través del Programa Nacional de Seguros contra Inundaciones (NFIP, según su nombre en inglés), una aseguradora contra inundaciones financiada por el gobierno y gestionada por la FEMA. Los niveles previstos de inundaciones y mareas de tempestad asociados al huracán Helene pueden activar la cobertura de reaseguro del mercado privado del NFIP.
El 37% de las pólizas del NFIP se suscriben en Florida, el porcentaje más alto de todos los estados, con algo más de 1,7 millones de pólizas. Los reaseguradores privados, que probablemente seguirán retirándose del mercado, serían los más expuestos a una pérdida del reaseguro de catástrofes del NFIP por un huracán importante.
La mayoría de las grandes aseguradoras nacionales no tienen una cuota de mercado sustancial en Florida. La aseguradora de propiedad estatal de Florida, Citizens, la aseguradora de último recurso en Florida, tiene una cuota de mercado líder tanto en líneas personales como comerciales.
“Citizens y FHCF disponen de recursos suficientes para hacer frente a las obligaciones actuales. Los especialistas en seguros de viviendas de Florida absorberán las pérdidas, ya que es probable que Helene no sea lo suficientemente grave como para activar la mayoría de las coberturas de reaseguro de exceso de pérdidas”, asegura Fitch.
En ese sentido, la calificadora expresa que Citizens y FHCF “no afrontan riesgos a corto plazo para su capacidad de servicio de la deuda como consecuencia de las pérdidas previstas por el huracán”.
El huracán Helene es el cuarto huracán que toca tierra en EE.UU. este año. Berry fue una tormenta de categoría 1 en el norte de Texas, Debby fue un huracán de categoría 1 que tocó tierra inicialmente cerca de Steinhatchee, Florida y posteriormente volvió a tocar tierra en Carolina del Sur, y el huracán Francine fue un huracán de categoría 2 que tocó tierra en Terrebonne Parish, Los Ángeles.
Durante las próximas horas, Florida está expectante ante el toque en tierra de Milton.
LinkedInAlfonso del Castillo, responsable global de Santander Private Banking.
Cambios en la estructura y cúpula de los equipos de Santander Private Banking, liderados por Alfonso del Castillo, su responsable a nivel global, que ha establecido su sede en Madrid, desde su anterior posición en Miami. La entidad ha realizado nuevos nombramientos, y una incorporación, con el objetivo de acelerar su crecimiento internacional.
La novedad en el equipo es la entrada de Carmen Gutiérrez, nueva responsable del Global Family Office, que liderará la propuesta de valor de la entidad en todas las geografías. Ha desarrollado su carrera en entidades como Julius Baer o Credit Suisse, en países como México y Suiza.
Los otros puestos se han cubierto con profesionales de la entidad. Así, se ha nombrado a Antonio Costa, durante muchos años CEO en Suiza (BSISA), Global Head of Commercial, puesto de nueva creación desde el que será responsable de fortalecer las dinámicas de negocio de la entidad en todos los países. Su anterior rol será asumido a partir de 2025, una vez obtenidas las autorizaciones regulatorias pertinentes, por Frans Von Chrismar, que será el nuevo responsable de BSISA, la unidad suiza.
Verónica López-Ibor, hasta ahora al frente de la unidad de Productos y Private Wealth en BPI, será la nueva responsable global de Productos e Inversiones.
Javier Martín-Pliego ha sido nombrado responsable global de Estrategia, puesto desde el que desarrollará, coordinará e implementará los proyectos de crecimiento de la entidad.
Además, Beltrán Usera será nuevo Global Head del segmento UHNWI, el negocio que da servicio a los grandes patrimonios en el grupo. Usera se trasladará desde Nueva York a Madrid para asumir este nuevo puesto, desde el que liderará los equipos locales y globales que dan servicio a los clientes de ultra altos patrimonios, para implementar una estrategia global coordinada en este aspecto.
El CIO Global para Santander Private Banking recaerá en Kamran Butt. Hasta ahora era CIO de Oriente Medio y compatibilizará ambos roles a partir de ahora.
Por su parte, Víctor Moreno liderará globalmente la unidad de Strategic Solutions, que hasta el momento colideraba desde Miami.
Javier Rodríguez Hergueta, por su parte, amplía su papel actual en BPI, asumiendo el liderazgo global sobre las Plataformas de Banca Privada.
Además, la entidad ha nombrado un nuevo responsable global de Transformación, que será Carlos Rengifo.
El mercado podría mejorar sus perspectivas de crecimiento a medida que la Fed reduce las tasas
Los recortes realizados por la Fed y los anuncios de que esta tendencia continuará beneficiarán las inversiones en empresas orientadas al crecimiento a largo plazo, dijo Todd Morris, PM de Large Company Growth at Polen Capital, a Funds Society.
«Las empresas de larga duración y alto crecimiento se benefician de un menor costo de capital, tasas de interés más bajas y, por lo tanto, tasas de descuento más bajas, lo que aumenta sus valoraciones», comentó Morris, explicando que este efecto permite un uso más productivo del capital.
En cuanto al caso de Polen, Morris dijo que la estrategia presenta «empresas resilientes».
«Las empresas en las que invertimos no dependen de los mercados de deuda. Pueden financiar sus operaciones e iniciativas de crecimiento con el efectivo que generan; no necesitan recurrir a los mercados de capitales, lo cual, creo, es un signo de la calidad de las empresas en las que invertimos en Polen Capital», dijo.
Por otro lado, según un analista de Polen, tanto el expresidente Donald Trump (2017-2021) como la actual vicepresidenta Kamala Harris están interesados en la expansión fiscal, aunque con caminos diferentes.
Trump va a recortar impuestos, «lo que aumenta aún más el déficit», dijo Morris, quien añadió que Harris habla de algunos incentivos fiscales, pero en realidad está más interesada en ampliar los gastos presupuestarios, «lo cual también es expansivo desde el punto de vista fiscal».
«En los últimos años, la política fiscal expansiva ha compensado la política monetaria restrictiva, por lo que creo que probablemente veremos una continuación de lo que ha estado sucediendo en los EE.UU. en los últimos años desde un punto de vista fiscal», predijo.
Por otro lado, Morris destacó la importancia que podría tener la postura regulatoria de los dos partidos. Mientras que los demócratas tienen una postura regulatoria más agresiva o progresista, los republicanos podrían optar por un retroceso de este tipo de políticas, «lo que sería otro cambio marginal para las empresas bien establecidas de gran capitalización, y creo que sería una diferencia», explicó.
Además, desde el punto de vista fiscal, el aspecto monetario es independiente de la política, insiste Morris. Según el experto, las comparaciones interanuales serán más fáciles en un par de meses.
«Tenemos curiosidad por ver cómo evoluciona el dato de inflación en los próximos meses, porque la tendencia de la inflación ha sido a la baja, lo que favorece los recortes de tasas. Pero si la inflación vuelve a subir, la Fed podría encontrarse en una posición muy difícil. Porque los mercados laborales se están debilitando y han comenzado a recortar tasas. Pero podrían tener que detenerse si la inflación comienza a repuntar», explicó.
Inflación
Con respecto al problema inflacionario que ha enfrentado EE.UU., según Morris, fue causado «primero por las interrupciones en la cadena de suministro y luego por la expansión fiscal».
Por esta razón, el experto dice que no tiene una opinión firme sobre si uno de los candidatos será más inflacionario que el otro, pero asegura que ambos tendrán políticas que pueden estimular el aumento de precios.
Sin embargo, matiza que el ciclo económico es independiente de la política. Si se está mirando un panorama inflacionario debido a la evolución de la economía, la política puede hacer lo que quiera, pero puede que no se refleje realmente en las lecturas de inflación.
Mercados emergentes
Polen también está apostando por empresas en economías emergentes y ha encontrado «muy buenos negocios», dijo Morris.
«Buscamos en todo el mundo grandes empresas que se ajusten a nuestra visión como inversionistas. Son empresas con ventajas competitivas y rentabilidad inherente, que generan altos rendimientos sobre el capital y tienen balances sólidos», explicó.
El gerente de cartera dijo que en Polen han encontrado empresas que cumplen con esa descripción en los mercados emergentes.
Además, explicó que con la temporada de reducción de estímulos de la Fed que ha comenzado, podríamos ver un debilitamiento del dólar que aumentaría el atractivo de las empresas de los mercados emergentes.
«Creemos que es una combinación interesante. Así que nos gusta el conjunto de oportunidades en los mercados emergentes», afirmó.
Finalmente, comentó que desde la firma están analizando «todo el tiempo» empresas, ya sean de América Latina, Asia u otras partes del mundo, y se mantienen abiertos a las oportunidades que surjan, «siempre que sean empresas con ventajas competitivas que cumplan con nuestros criterios y que se ajusten a lo que estamos buscando como inversores en Polen».
La inversión alternativa es el reflejo de un universo que está en plena expansión, con la aparición de nuevos productos y de jugadores en el mercado que no paran de generar novedades al respecto. Para saciar la demanda de conocimiento en torno al universo alternativo, Funds Society presenta el Especial de Alternativos, un suplemento temático y completamente digital en el que recogemos temas de actualidad en torno a estrategias, productos y tendencias de inversión.
La bajada de los tipos de interés, la volatilidad de los mercados y las nuevas tecnologías han reinventado los activos alternativos, que en el fondo siempre estuvieron ahí: la obra de arte, el apartamento o casa para alquilar, las antigüedades, sellos monedas… Entramos en un mundo con otro nivel de sofisticación y de oportunidades, y esa es la razón de su auge y del lanzamiento de este especial de Funds Society que se complementa con una cobertura cada vez más especializada y una newsletter semanal.
Los nuevos vehículos de inversión en activos alternativos tienden a ser internacionales, globales, sofisticados y, además, cada vez más accesibles para el público retail. Parecen complejos, pero en muchos países de Latinoamérica patrimonios grandes y pequeños llevan décadas participando en fideicomisos que invierten a largo plazo en la construcción de infraestructuras, financian empresas emergentes o ayudan a compañías que pasan dificultades y no acceden al clásico préstamo bancario.
La modernidad, lo nuevo, es incluirlo en un portafolio al mismo título que la renta variable o la renta fija. En Estados Unidos eso se está generalizando, en Chile se desarrolla a velocidad vertiginosa. En México, los fideicomisos de inversión inmobiliaria impulsan los números de creación de activos alternativos en todas las Américas. Pero en muchos países de Latinoamérica reina la prudencia y desconfianza hacia lo que está menos regulado o se percibe como menos seguro: los activos alternativos y sus gestores tienen que demostrar todavía su fiabilidad.
En las siguientes páginas hablaremos de ideas de inversión para un público que puede verse muy beneficiado por el inicio de nuevos ciclos de bajadas de tipos de interés y una inflación más estabilizada. Esperamos que les resulte útil.
Con el objetivo de acompañar a los clientes y ofrecer soluciones de inversión que se ajusten a sus necesidades, Santander Asset Management ha lanzado su primer fondo de mercado monetario en Europa para cliente institucional, corporativo y de alto patrimonio para atender la demanda en la gestión de liquidez y de tesorería a corto plazo.
Desde Santander AM explican que el fondo Santander Money Market Fund EUR VNAV, domiciliado en Luxemburgo, invierte en activos a corto plazo, principalmente en instrumentos del mercado monetario denominados en euros como depósitos, papeles comerciales, certificados de depósito, bonos soberanos a corto plazo y repos. Estos instrumentos se gestionan activamente para ofrecer un rendimiento regular y liquidez diaria con el propósito de preservar el capital de los clientes y minimizar su volatilidad. El fondo mantendrá un vencimiento medio ponderado máximo de hasta 6 meses y su cartera tendrá una vida media ponderada inferior a 12 meses.
Según indican, Santander AM Luxemburgo será el responsable último de la cartera y del control de riesgos del fondo, gestionando el producto en partnership con Amundi Asset Management, gestora en Europa de fondos monetarios. Santander Money Market Fund EUR VNAV se comercializará en los países europeos donde Santander cuenta con negocio de clientes corporativos, institucionales y de alto patrimonio, mercados que han experimentado flujos crecientes durante los últimos años. Inicialmente se ha registrado en España, Portugal y Alemania y más adelante se hará en otros países europeos donde el Grupo tiene presencia.
La gestora destaca que este producto se caracteriza por su elevada liquidez, diversificación, control de riesgo, alta calidad crediticia de sus emisores, y por la baja volatilidad de su cartera, lo que implica una elevada estabilidad de su valor liquidativo. Esta tipología de fondos “fondos de mercado monetario”, a diferencia de otros fondos de renta fija, según explican los expertos de SAM, puede llegar a utilizarse por los inversores corporativos a efectos contables como un instrumento equivalente a la liquidez (cash equivalent), lo que proporciona a las empresas ventajas a efectos de balance, ratios de apalancamiento y rating.
A raíz de este lanzamiento, Samantha Ricciardi, CEO de Santander AM, señala que “este fondo nos permite completar nuestra oferta de productos y atender la creciente demanda de soluciones de inversión para la gestión de tesorería de compañías e instituciones. Con ello, estamos aprovechando la oportunidad que se ha abierto en este mercado en Europa, siendo la tipología de activo que ha registrado mayores entradas netas en los últimos años, con más de 253.000 millones de euros de flujos netos desde septiembre de 2022”.
iM Global Partner (iMGP) ha anunciado que Banque Hottinguer ha seleccionado como socio a Richard Bernstein Advisors (RBA), con sede en Nueva York, para lanzar y gestionar un fondo de asignación de activos basado en su estrategia principal, que ha estado en funcionamiento durante 15 años.
Richard Bernstein Advisors es un reconocido especialista en asignación de activos que combina análisis macroeconómico top-down con la construcción de carteras impulsada por modelos cuantitativos, utilizando ETFs para expresar sus puntos de vista.
Según explican, este lanzamiento demuestra el interés de los inversores internacionales por las soluciones de RBA a través de subasesoría, así como la capacidad de iM Global Partner para crear una estrategia que refleje las necesidades de asignación de los inversores europeos.
El fondo fue diseñado exclusivamente por RBA e iM Global Partner para Banque Hottinguer y las necesidades específicas de sus inversores privados e institucionales. La cartera multiactivos está compuesta por ETFs con exposición a acciones globales, bonos denominados en euros y una pequeña porción de materias primas. “RBA busca generar alfa descubriendo estilos y temas de inversión globales donde creen que hay disparidades entre los fundamentales y el sentimiento. Esto es muy diferente del enfoque tradicional, bottom-up, que busca generar alfa a través de la selección individual de valores”, explican.
“Esta asociación con iM Global Partner y RBA nos permite ofrecer a nuestros clientes un acceso único a la gestión internacional con un centro de gravedad en los EE. UU. Esta solución, basada en un enfoque de inversión Pactive® (gestión activa de vehículos de inversión pasivos, ETFs), se apoya en una combinación de análisis macroeconómico y del ciclo de beneficios que ha demostrado su fortaleza y rendimiento a lo largo de los ciclos”, destaca Laurent Deydier, Deputy CEO de Banque Hottinguer.
Por su parte, Richard Bernstein, CEO y CIO de RBA, ha comentado: “Nos sentimos particularmente honrados de ser seleccionados por Banque Hottinguer, una institución histórica y de renombre, para el diseño de este nuevo producto. Esto materializa nuestra asociación con iM Global Partner y refuerza nuestra presencia en el mercado europeo como expertos en asignación de activos”.
Sobre RBA, destaca que la compañía fue fundada por Richard Bernstein, ex estratega jefe de inversiones en Merrill Lynch & Co y un experto reconocido en acciones, estilos y asignación de activos, con más de 40 años de experiencia en Wall Street. Muchos de los miembros del equipo de inversión, altamente experimentados, han trabajado con Richard desde su tiempo en Merrill Lynch & Co.
“Estamos encantados de trabajar con Banque Hottinguer en este proyecto y creemos que demuestra nuestra capacidad para desarrollar nuevas asociaciones estratégicas e innovar a través de nuevas soluciones de inversión”, ha concluído Julien Froger, Managing Director – International Distribution de la firma.
Las divisiones de Clean Energy e Infraestructuras VIII SCSp (CEI VIII) de Capital Dynamics, firma global independiente de gestión de activos privados, han recibido las más altas calificaciones en múltiples categorías del GRESB 2024, el índice internacional ESG para inversiones inmobiliarias y de infraestructura.
Según explican, cada año, el GRESB evalúa y compara el rendimiento desde la perspectiva ESG de activos en todo el mundo, proporcionando claridad y conocimientos a los mercados financieros sobre temas complejos de sostenibilidad. En 2024, el CEI VIII, que ha invertido en proyectos de energías renovables en Reino Unido y Europa, ha recibido la más alta calificación de 5 estrellas del GRESB y una puntuación de 99 puntos sobre 100 tanto a nivel de fondo como de activo.
Además, el CEI VIII estuvo en el top ranking en 6 de las 9 categorías calificadas: Energía renovable, puntuación sobre la gestión, energías renovables – Europa, puntuación de la gestión dentro de la energía renovable, energía renovable – Privada, puntuación de rendimiento dentro de la energía renovable
CEI VIII obtuvo la primera posición a nivel de activos para: Energía renovable: Generación de energía eólica – Europa / Privada, energía renovable: Generación de energía eólica – Europa, puntuación sobre el rendimiento y puntuación sobre el rendimiento dentro de la energía renovable: Generación de energía eólica
Las puntuaciones del GRESB se basan en los temas que tanto los inversores como el sector consideran importantes para la sostenibilidad de las inversiones en activos y se ajustan a los marcos internacionales de información, los objetivos y las normativas emergentes. Los resultados de este año destacan, según Capital Dynamics, su compromiso con las prácticas de inversión responsable y los inquebrantables esfuerzos y trabajo del equipo.
«Estamos encantados con los extraordinarios resultados obtenidos en el GRESB de este año, que son verdaderamente un testimonio del esfuerzo colectivo del equipo. Quiero expresar mi más sincero agradecimiento a todos los que han contribuido a este éxito. En Capital Dynamics seguimos dedicados a ofrecer una sólida rentabilidad financiera, al tiempo que abordamos los principales retos medioambientales y sociales. Nuestras inversiones en energía limpia en proyectos solares y eólicos han reducido significativamente las emisiones de carbono y mejorado la calidad del aire. Estos proyectos también han creado puestos de trabajo en las comunidades locales, apoyando tanto la estabilidad económica como el desarrollo social. Además de lograr importantes resultados financieros para nuestros clientes, tenemos la suerte de contribuir a abordar algunos de los problemas más acuciantes de nuestro tiempo”, ha destacado Martin Hahn, CEO de Capital Dynamics.
Por su parte, Barney Coles y Dario Bertagna, responsables de la División de Clean Energy de Capital Dynamics, han asegurado: “Estamos orgullosos de estos logros, que ponen de relieve nuestro compromiso con la integración de los principios ESG a lo largo de todo el ciclo de vida de la inversión. Al adherirnos a las prácticas de inversión responsable durante las fases de due diligence, desarrollo y explotación de nuestros proyectos, pretendemos establecer el estándar del sector para acelerar de forma responsable la transición hacia una energía limpia en Europa”.
Por último, Verena Rossolatos, vicepresidenta Senior y co-responsable de Inversión Responsable de Capital Dynamics, ha declarado que «alcanzar la primera posición en múltiples índices de referencia demuestra la fortaleza de nuestros procesos de ESG y nos establece como un verdadero líder en Inversión Responsable, asegurando la creación de valor a largo plazo para nuestros inversores y grupos de interés”.
Además, Sébastien Roussotte, CEO del GRESB, ha concluido: “Quince años del GRESB han supuesto un enorme avance en sostenibilidad, y los resultados de este año son un claro ejemplo del impacto que están logrando nuestros miembros. Es un honor para nosotros apoyar sus continuos avances”.
Los riesgos de burbujas en el sector inmobiliario de las ciudades analizadas en el UBS Global Real Estate Bubble Index han disminuido, en promedio, por segundo año consecutivo. Según el índice, hay riesgo bajo evidente de burbuja inmobiliaria en San Francisco, Nueva York y São Paulo, que muestra el menor riesgo de burbuja entre las ciudades analizadas. En Europa, tras nuevos descensos en la puntuación del índice, Londres, París, Estocolmo y Milán también entran en esta categoría de riesgo bajo. Asimismo, el riesgo de burbuja en Varsovia sigue siendo escaso.
Por el contrario, Miami muestra el riesgo más alto de burbuja entre las ciudades de este estudio. También se observa riesgo de burbuja elevado en Tokio y en Zúrich, aunque en este caso se ha producido un descenso significativo de la puntuación en comparación con el año pasado. Asimismo, hay un evidente riesgo elevado de burbuja inmobiliaria en Los Ángeles, Toronto y Ginebra.
Entre medias, el índice desvela riesgo moderado en Ámsterdam, Sídney y Boston. En la misma categoría de riesgo se encuentran Fráncfort, Múnich, Tel Aviv y Hong Kong, tras haberse reducido muy significativamente los desequilibrios. Vancouver, Singapur y Madrid completan el grupo de ciudades con riesgo moderado de burbuja. Dubái, incluida en este grupo de ciudades con riesgo moderado de burbuja, registró el mayor aumento en la puntuación de riesgo de todas las ciudades analizadas.
Formación y estallido de la burbuja
Actualmente, los precios de la vivienda ajustados a la inflación en las ciudades analizadas son de media en torno a un 15% más bajos que a mediados de 2022, cuando los tipos de interés comenzaron a repuntar a escala mundial. Claudio Saputelli, responsable de la división inmobiliaria de UBS Global Wealth Management CIO, explica que las ciudades que registraron las mayores correcciones de precios «son las que mostraron un elevado riesgo de burbuja inmobiliaria en años anteriores».
Los precios reales de Fráncfort, Múnich, Estocolmo, Hong Kong y París están, como mínimo, un 20% por debajo de los máximos que alcanzaron tras la pandemia. Vancouver, Toronto y Ámsterdam registraron importantes caídas de precios de alrededor del 10% en términos reales.
En general, los últimos cuatro trimestres se caracterizaron por un tenue crecimiento de los precios de la vivienda. No obstante, se siguieron registrando importantes correcciones en París y Hong Kong. Por el contrario, en los lugares más solicitados de Dubái y Miami, los precios de la vivienda siguieron subiendo. Además, en algunas ciudades con gran escasez de viviendas, como Vancouver, Sídney y Madrid, los precios reales aumentaron más de un 5% en comparación con el año anterior.
La escasez de vivienda como estabilizador
De media, un empleado cualificado del sector servicios puede permitirse un 40% menos de espacio habitable que en 2021, antes de la subida de los tipos de interés a escala mundial. Los niveles actuales de precios no parecen ni mucho menos sostenibles con los niveles de tipos de interés vigentes, especialmente en mercados con elevadas tasas de vivienda en propiedad.
Sin embargo, un importante deterioro de la accesibilidad no provoca necesariamente una corrección de los precios. La creciente escasez de viviendas, reflejada en el aumento del precio de los alquileres, ayudó a estabilizar muchos mercados urbanos de la vivienda. El precio de los alquileres reales han aumentado un 5% de media en los dos últimos años y han superado el crecimiento de los ingresos en la mayoría de los casos. En la mayor parte de las ciudades analizadas, el crecimiento del precio del alquiler incluso se ha acelerado en los últimos cuatro trimestres.
El estudio de UBS desvela que la oferta no aporta ningún alivio, ya que los elevados tipos de interés y el aumento de los costes de construcción han sido grandes lastres para la construcción de viviendas. Los permisos de construcción han disminuido en la mayoría de las ciudades en los últimos dos años.
Se vislumbra un cierto alivio
El dinamismo del mercado de la vivienda va a mejorar. El aumento de los precios de los alquileres apuntala la demanda de vivienda en propiedad en las zonas urbanas. La caída de los tipos de interés hará que la ventaja del coste de utilización recaiga claramente en la compra. Los compradores de primera vivienda volverán al mercado a medida que vaya mejorando la accesibilidad. Matthias Holzhey, autor principal del estudio en UBS Global Wealth Management, concluye que los precios reales de la vivienda en muchas ciudades «han tocado fondo» y añade que es probable que «las perspectivas económicas determinen si los precios vuelven a dispararse o si, más bien, evolucionan lateralmente».
UBS Global Real Estate Bubble Index: Panorama general, 2024
Perspectivas regionales
En Europa, el mercado inmobiliario de Londres ha perdido una cuarta parte de su valor desde su máximo histórico en 2016. Se esperan más recortes de tipos por parte del Banco de Inglaterra, lo que podría reavivar la demanda de compra de vivienda, especialmente en vista de que los alquileres también están aumentando. Las previsiones para el mercado prime parecen un poco más sombrías, según el estudio, ya que la incertidumbre sobre los regímenes fiscales desfavorables para los más pudientes podría socavar la demanda en este segmento.
Los precios reales de la vivienda en Varsovia se dispararon casi un 30% entre 2012 y 2022. Las sólidas perspectivas de empleo, las ampliaciones del metro y las modernas urbanizaciones mantuvieron el atractivo del mercado para los nuevos residentes y los inversores que compran para alquilar. Un nuevo programa de subvenciones del Gobierno provocó otro frenesí de compras en 2023. No obstante, es probable que la dinámica de precios se ralentice en los próximos trimestres, sgún recoge el estudio.
Tanto Fráncfort como Múnich mostraban un riesgo de burbuja inmobiliaria muy elevado ya en 2022. Desde entonces, la subida de los tipos hipotecarios ha provocado la caída de ambos mercados, con un descenso de los precios reales de la vivienda del 20% desde sus respectivos máximos. La previsión de recortes de tipos de interés, sumada a la escasez de la oferta, deberían provocar una recuperación de los precios.
Respaldados por la caída de los tipos hipotecarios y la fuerte demanda internacional, los precios reales aumentaron en París un 30% entre 2015 y 2020. La emigración, las restricciones a la concesión de préstamos, el aumento de los tipos hipotecarios y la subida del impuesto sobre la propiedad frenaron la demanda. Con un descenso del 10% ajustado a la inflación en los últimos cuatro trimestres, el de París fue el mercado inmobiliario europeo más débil de entre todas las ciudades analizadas en el estudio.
Respecto a Suiza, comprar una vivienda para vivir en Zúrich cuesta ahora casi un 25% más en términos reales que hace cinco años. En los últimos cuatro trimestres, la cuidad suiza también ha experimentado una de las mayores subidas de los alquileres de todas las ciudades analizadas en el estudio. La proporción de viviendas ocupadas por sus propietarios está disminuyendo, ya que los nuevos inmuebles a menudo se comercializan como edificios de compra para alquiler. Debido al muy escaso inventario de viviendas ocupadas por sus propietarios en Zúrich, estas se percibirán cada vez más como un bien de lujo.
Oriente Medio
Impulsados por la caída de los tipos de interés y la creciente escasez de viviendas, los precios reales de la vivienda en Tel Aviv se triplicaron entre 2002 y 2022. El aumento de los tipos hipotecarios puso fin al auge hace dos años y la demanda se trasladó al mercado del alquiler. Como resultado, los precios reales cayeron un 10% a finales de 2023. Sin embargo, las operaciones de viviendas han empezado a recuperarse en 2024 por el temor a perderse la tendencia, a pesar de las preocupaciones en materia de seguridad.
Tras una corrección de precios que duró siete años, la señal de riesgo de burbuja en Dubái era baja en 2020. Desde entonces, las cifras de operaciones han establecido nuevos máximos históricos cada año y el exceso de oferta se ha absorbido. En los últimos cuatro trimestres, los precios reales de la vivienda aumentaron casi un 17% y son un 40% más altos que en 2020. El informe asegura que una elevada proporción de operaciones no previstas (probablemente especulativas) y el gran volumen de nueva oferta podrían desencadenar una corrección moderada de los precios a corto plazo.
Asia-Pacífico
En los últimos cuatro trimestres, los precios reales de la vivienda en Hong Kong registraron un descenso de dos dígitos. En términos ajustados a la inflación, los precios de la vivienda vuelven a estar en niveles que no se veían desde 2012. El número de operaciones se desplomó y el crecimiento de las hipotecas se paralizó. El sólido crecimiento económico y el descenso de los tipos de interés deberían apuntalar la demanda el próximo año.
En Singapur, los precios de los alquileres han superado a los precios de la vivienda en los últimos cinco años, derivado de la afluencia de talento mundial y los retrasos en la construcción. El año pasado, sin embargo, los alquileres reales cayeron un 7%, mientras que los precios subieron un 3%. Los elevados tipos de interés y la reducción de los cuellos de botella en la oferta han aumentado las existencias sin vender, lo que sugiere una inflación de precios moderada en el futuro.
Debido a los elevados tipos de interés, Sídney es actualmente la segunda ciudad de las incluidas en el estudio con peor accesibilidad a la vivienda, superada solo por Hong Kong. Sin embargo, los precios aumentaron ligeramente en términos ajustados a la inflación en los últimos cuatro trimestres y están solo en torno al 10% por debajo del máximo de 2022 en términos reales. La resiliencia de los precios se debe principalmente a la acusada escasez de vivienda.
Los precios reales de la vivienda en Tokio han aumentado en torno a un 5% en los últimos trimestres, según el índice de UBS, continuando la tendencia de años anteriores. En los últimos cinco años, los precios de la vivienda se encarecieron más de un 30% en términos ajustados a la inflación, más del doble que los alquileres. Tokio tiene una de las relaciones precios/ingresos más elevadas entre todas las ciudades del estudio.
América
La elevada inflación de los dos últimos años contribuyó significativamente a reducir los desequilibrios en el mercado de la vivienda en Canadá. A pesar de la menor accesibilidad, el mercado de la vivienda se ha mantenido bien. En términos ajustados a la inflación, los precios de compra tanto en Toronto como en Vancouver están solo ligeramente por debajo de los niveles de hace tres años.
Tras un prolongado periodo de debilidad, los precios de la vivienda en São Paulo han aumentado ligeramente por segundo año consecutivo en términos ajustados a la inflación. Sin embargo, los precios reales siguen estando más de un 20% por debajo del máximo que alcanzaron a finales de 2014. El alquiler sigue siendo más atractivo desde el punto de vista financiero que la compra en propiedad de una vivienda debido a unos tipos de interés muy elevados. En consecuencia, los alquileres se dispararon casi un 10% en términos reales en los últimos cuatro trimestres.
El mercado de la vivienda en propiedad en Estados Unidos es cada vez menos accesible, ya que el pago mensual de la hipoteca como porcentaje de los ingresos de los hogares es muy superior al registrado durante el pico de la burbuja inmobiliaria de 2006-2007. A pesar de su baja accesibilidad, los precios de la vivienda de Nueva York no se han corregido drásticamente. Se sitúan solo un 4% por debajo de los niveles de 2019 e incluso han aumentado ligeramente en los últimos cuatro trimestres.
El mercado inmobiliario de Boston ha registrado un crecimiento de los precios del 20% desde 2019, superando tanto al mercado local de alquileres como al crecimiento de los ingresos. Sin embargo, recientemente la economía local se ha resentido, ya que se han realizado despidos sobre todo en los sectores de la tecnología y las ciencias de la vida, lo que podría provocar un cambio en esta tendencia.
Impulsados por el auge del mercado del lujo, los precios en Miami se han encarecido casi un 50% en términos reales desde finales de 2019, y un 7% de ese porcentaje corresponde a los últimos cuatro trimestres. En cambio, en Los Ángeles, los precios reales de la vivienda apenas han aumentado desde mediados de 2023. Como resultado de la disminución de la competitividad económica y el elevado coste de la vida, la población del condado de Los Ángeles ha disminuido desde 2016. En consecuencia, los alquileres no han seguido el ritmo de los precios de consumo.
El mercado inmobiliario de San Francisco muestra indicios de un cambio de tendencia. Después de que los precios reales se corrigieran un 8% el año pasado, permanecieron estables en los últimos cuatro trimestres. El auge del mercado bursátil y la caída de los tipos de interés ya han comenzado a revitalizar el segmento del lujo y las ventas están aumentando.
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De cara a la recta final de un año en que más ciudadanos que nunca en la historia han acudido a las urnas, todas las miradas están puestas en las próximas elecciones presidenciales en Estados Unidos. A comienzos de 2024 pronosticamos que la carrera electoral iba a ser muy reñida (a pesar del cambio de candidato demócrata durante el verano), y todo apunta a que este será también el caso en las últimas semanas de la campaña. En 2020, Joe Biden ganó con una diferencia mínima de 43.000 votos en el colegio electoral, y este año las elecciones podrían decidirse con una diferencia más estrecha si cabe.
Dicho esto, lo que acaba teniendo mayor impacto en los mercados no siempre es el desenlace de los comicios; a menudo, el detonante es lo que hace la nueva administración después de las elecciones. La capacidad de responder a la victoria de uno u otro candidato podría ser más importante que pronosticar el resultado electoral.
Con independencia de qué partido acabe ocupando la Casa Blanca, la probabilidad elevada de un Congreso dividido limitaría la capacidad de aprobar leyes de gran calado. Por consiguiente, algunas de las cuestiones geopolíticas en que los candidatos pueden emplear acciones ejecutivas para lograr cambios podrían ser el área más importante a seguir de cerca.
Uno de los aspectos que más me preocupan es la falta de disciplina fiscal mostrada por ambos partidos. El déficit presupuestario proyectado para este año es de 1,9 billones de dólares, más del 6% del PIB¹. La emisión de deuda pública estadounidense ya ha sido significativa este año, con la necesidad de refinanciar un tercio de estos títulos y una política fiscal todavía expansiva durante este periodo de relativa fortaleza económica. Un déficit creciente cuando la economía permanece sólida deja al gobierno con poco margen de maniobra a nivel fiscal si se produce un bajón.
Gane quien gane en noviembre, no existe una gran voluntad para reducir el déficit. El gasto público, en niveles típicamente asociados con recesiones, no muestra señales de disminuir. Si la economía entra en recesión, nuevos aumentos del gasto para estimular la actividad no harían más que empeorar la situación, conduciendo a mayores necesidades de financiación, mayor gasto por intereses, y un potencial efecto desplazamiento o expulsión (crowding out) que conduciría a tipos de interés a largo plazo más altos por más tiempo.
Durante su último mandato, Trump recortó la tasa del impuesto de sociedades federal del 35% al 21%, y ha indicado que lo reduciría nuevamente al 15% de ser reelegido². Aunque los recortes impositivos podrían ser inicialmente positivos para los activos de riesgo, deteriorarían más si cabe la carga de deuda de Estados Unidos y obligarían a elevar la emisión de treasuries, poniendo tal vez en peligro la sostenibilidad de la deuda del país.
Al mismo tiempo, la economía estadounidense depende en gran medida del gasto de consumo, y seguimos muy de cerca las señales de ralentización de esta variable. Los consumidores ya se han gastado las ayudas dinerarias que recibieron durante la pandemia, y hemos visto un aumento subsiguiente de los saldos deudores en tarjetas de crédito. Esto se ha traducido en menores beneficios para varios gigantes de consumo en las últimas semanas, y la pregunta es si ello acabará frenando a la economía.
Implicaciones para los mercados de crédito estadounidenses
Estas consideraciones, combinadas con diferenciales cerca de mínimos históricos en el segmento de crédito estadounidense con grado de inversión, nos han llevado a adoptar un posicionamiento relativamente defensivo en todas nuestras carteras. No obstante, vemos varias razones por las que los inversores deberían seguir invirtiendo en deuda corporativa de Estados Unidos.
La principal es el enorme tamaño del mercado de deuda estadounidense: se trata del mercado de crédito más grande y líquido del mundo. En mi opinión, esta ausencia de restricciones de liquidez es importante y marcará la diferencia de producirse rachas de volatilidad.
En segundo lugar, las empresas estadounidenses hicieron un buen trabajo a la hora de ampliar sus perfiles de vencimiento de deuda durante la pandemia. Esto significa que (salvo que se produzca una catástrofe) deberían estar bien posicionadas para capear un bajón económico, y las tasas de impago deberían permanecer relativamente bajas.
Al mismo tiempo, aunque el crédito parece sin duda caro a sus diferenciales actuales, sus rentabilidades al vencimiento (TIR) totales permanecen en niveles que no se veían desde la crisis financiera global.
Nuestros gestores en Chicago pueden sacar partido a las capacidades de análisis de crédito global de M&G e interactuar con sus homólogos en Londres y Singapur para encontrar las mejores ideas con las que construir sus carteras. Al mismo tiempo, creemos que nuestra mesa de operaciones nos brinda una ventaja competitiva: nuestros traders implementan operaciones de valor relativo y de curva que solamente son obvias para quienes conocen a fondo el mercado. Nos hallamos en un entorno en el que la gestión activa y la agilidad podrían ser aspectos cruciales.
Tribuna de Anthony Balestrieri, Presidente y CIO de M&G Investments (Americas) Inc.
