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«No hacemos timing de mercado pero sabemos que no es momento de reducir la exposición a emergentes”

Cuando estalló la crisis financiera de 2008, algunos inversores optaron por refugiarse en los mercados emergentes ante la posibilidad de un desacoplamiento que permitiría a éstos mantenerse relativamente al margen de los problemas en el mundo desarrollado, en un entorno propicio de tipos de interés a la baja en EE.UU. Ahora, cuando gran parte de los retos económicos y las crisis se concentran en el mundo en desarrollo, los inversores miran a EE.UU., Europa y Japón de forma más positiva, si bien Emily Whiting, client portfolio manager de mercados emergentes de JP Morgan AM, niega que exista un “decoupling” como tal entre ambos mercados, aunque sí reconoce divergencias en cuanto al crecimiento.

“Sí podemos hablar de un desacoplamiento en términos de crecimiento del PIB entre mercados emergentes y desarrollados, pues mientras en los últimos se acelera en los primeros se ralentiza”, explica en una entrevista a Funds Society, en el marco del evento anual de prensa de la gestora celebrado recientemente en Londres. Pero matiza que, aunque el crecimiento en los emergentes merma y el gap con respecto a los desarrollados se reduce, aún es un 2% mayor. “Las economías emergentes aún crecen más rápido y un buen ejemplo es China, que supera a otros mercados a pesar de su evolución a la baja”, indica.

Whiting matiza también los efectos negativos que podrá tener en el mundo emergente la normalización monetaria y próxima subida de tipos por parte de la Fed: “Gran parte de ese movimiento ya está puesto en precio en el mundo emergente, no será ninguna sorpresa, es algo que se conoce”, dice, aunque traerá algo de ruido y volatilidad y está generando nerviosismo actualmente por la forma en que se está gestionando.

La experta también denuncia que estos mercados están sobrevendidos –representan un 12% del MSCI World en términos de capitalización bursátil pero típicamente no suponen más de un 5% en las carteras- y que los inversores institucionales han reducido su exposición, dentro de su asset allocation, a mínimos históricos. Pero dice no sentirse preocupada por los problemas de financiación de los fondos soberanos –en un contexto de petróleo más barato- y la posibilidad de que éstos retiren también su apoyo a estos mercados: “Siempre van por delante y buscan buenas oportunidades donde invertir”, añade.

Teniendo todo ello en cuenta, y aunque desconoce si todos los que se han ido volverán a estos mercados y reconoce que siempre pueden caer más y abaratarse más, es partidaria de no reducir la exposición a renta variable emergente. “No podemos hacer timing de mercado pero al menos sabemos que no es momento de reducir la exposición a emergentes”, explica. Para Whiting, el nivel de valoración actual justificaría más bien acumular exposición.

Aunque en la gestora son muy cautos en emergentes, la visión de JP Morgan AM es más positiva actualmente en bolsa –con valoraciones más atractivas y más beneficiada por el aumento de los beneficios- que en deuda emergente. El hecho de que sus divisas, en general, estén baratas, puede beneficiar a ambos activos, y ser un factor clave en los retornos.

Asia y Brasil

Por geografías, y aunque su estilo de inversión en bolsa emergente es bottom-up, considera que Asia presenta un aspecto atractivo para invertir actualmente y señala también a algunos países de Latinoamérica, como Brasil, en ese caso con un horizonte temporal más dilatado. “Los inversores son pesimistas con China pero se pueden encontrar muchas buenas oportunidades. Frente a la vieja China, representada por firmas industriales, optamos por compañías que representan a la nueva China, en sectores como consumo o Internet, siempre de forma selectiva”, dice.

En Latinoamérica, Brasil ofrece una gran oportunidad a largo plazo, pues es un mercado que puede verse beneficiado por la debilidad de su divisa (impulso a las exportaciones, mayor competitividad y reducción del déficit), a la larga. Chile también ofrece un crecimiento “decente”, aunque es importante ser selectivo, mientras México se beneficia de un contexto de crecimiento, con muy baja inflación y la cercanía a EE.UU., aunque en algunos casos las valoraciones son altas y es necesario mirar al segmento de small y midcaps. En la gestora no tienen posiciones en Colombia.

Una filosofía de inversión bottom-up

A la hora de invertir en renta variable emergente, la gestora da más importancia a la micro, aunque nunca olvida el contexto en el que se mueve cada empresa, algo que le ha llevado a no invertir en firmas que tenían atractivo, por ejemplo, en Argentina. Y a la hora de elegir cada compañía son clave tres aspectos: el económico (el balance); la gobernanza (confianza en la gestión, un aspecto que está mejorando en el mundo emergente); y la duración (que mide la oportunidad de crecimiento).

White explica que pueden encontrar firmas capaces de crecer a fuerte ritmo incluso en un mundo con un crecimiento más pausado, lo que podría permitir a la bolsa emergente seguir ofreciendo retornos incluso de doble dígito. “Nos gustan los negocios capaces de pagar su deuda, invertir en crecimiento y ganar cuota de mercado incluso en un mundo agnóstico con respecto al crecimiento”, explica, y cita una cadena de supermercados rusa.

La experta recuerda que los retornos al invertir en acciones de una compañía pueden venir de varias fuentes (crecimiento de beneficios, reparto de dividendos, cambios en su valoración o el efecto divisa), por lo que se pueden obtener buenas rentabilidades incluso en un mundo con bajo crecimiento. Aunque lo ideal es que todas las fuentes aporten, cita el ejemplo de algunas compañías brasileñas que pueden beneficiarse de la recuperación de su divisa aunque no consigan crecer demasiado.

El mayor riesgo

Para Whiting, el mayor riesgo para el mundo emergente es que los beneficios de las empresas se vuelvan negativos, pues dichos beneficios son muy necesarios para poder mejorar la visión sobre estos mercados. Otros riesgos son una ralentización en el crecimiento, los efectos de la previsible subida de tipos de la Fed y las preocupaciones alrededor de China y su economía. Aunque otros bancos centrales locales podrían tomar medidas acomodaticias en un entorno con menores presiones inflacionistas, Whiting explica que ese factor podría ser algo positivo pero no lo suficiente como para contrarrestar las amenazas anteriores.

La grasa no engorda

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“La vida saludable y los cambios en el estilo de vida han demostrado ser temas potentes para la inversión en estos últimos años, abarcando un amplio rango de empresas e industrias”. Así arranca el informe que el Crédit Suisse Research Institute ha publicado sobre su estudio “Grasas: un nuevo paradigma para la salud”.

En el trabajo, Stefano Natella, director global de investigación de patrimonio del negocio de banca de inversión de Credit Suisse, y Giles Keating, VP de IS&R y subdirector global de inversiones de banca privada y gestión de patrimonios riqueza de la firma, analizan en profundidad el ecosistema de las “grasas”, examinando los cinco tipos de grasas, los principales alimentos ricos en grasas y quiénes los producen, la investigación médica sobre éstas y la percepción de los médicos, consumidores y funcionarios de salud.

Las grasas conforman uno de los tres macro-nutrientes de cualquier dieta; las proteínas y los carbohidratos son los otros dos. Durante los últimos cincuenta años –dice el trabajo-, la sabiduría nutricional general ha sido la de recomendar un consumo moderado de grasa, reducir la ingesta de grasas saturadas (mantequilla, manteca de cerdo, leche, carne roja, aceite de coco) y el colesterol (huevos, aves de corral, carne de res), a la vez que aumentar el consumo de las grasas poli-insaturadas (soya, maravilla, maíz, aceites de semilla de algodón), además de carbohidratos (pasta, pan, azúcar, etc.).

Pero los autores piensan que hemos llegado a un punto de inflexión. “Nuestro propio análisis y la investigación médica más reciente apoyan estas nuevas tendencias”. La investigación médica ha demostrado que el consumo de colesterol, básicamente, no tiene ninguna influencia sobre el nivel de colesterol en la sangre o en las potenciales enfermedades cardíacas. Tampoco se ha podido probar el vínculo entre el consumo de grasas saturadas y el riesgo cardiovascular.

“La conclusión del presente informe es simple. Las grasas naturales no procesadas son saludables y claves para la evolución de una sociedad que se centra en el desarrollo de individuos saludables y no sólo en el tratamiento de aquellos que están enfermos. Los alimentos naturales ricos en grasas mono-insaturadas y saturadas son una de las fuentes preferidas de energía de las que dispone nuestro cuerpo para su uso y almacenamiento. Omega-3 tiene grandes propiedades de protección para el corazón y el cerebro. Bienvenido al nuevo mundo de las grasas”, dicen los autores del trabajo.

Las conclusiones del estudio señalan que el consumo de grasas ha aumentado a nivel mundial durante los últimos cincuenta años de un 19,5% de la ingesta total de energía en 1961 a un 26% en 2011. Esperamos que esta tendencia no sólo continúe, sino que se acelere en los próximos quince años.  Pero, además, el consumo de grasas naturales es menor que el “ideal”y que se podría incrementar con seguridad bastante más allá que los niveles actuales.  

“Basándonos en la investigación médica y en nuestra propia investigación, podemos concluir que el consumo de grasas saturadas (mantequilla, aceite de palma, aceite de coco y manteca de cerdo) no suponen ningún riesgo para nuestra salud y en especial para el corazón. Las grasas saturadas, en realidad, constituyen una fuente saludable de energía y tienen un efecto positivo en el patrón A/B”, dice el informe del Crédit Suisse Research Institute.

Entre las grasas “buenas” encontramos omega-3 (linaza, salmón, aceite de pescado) y grasas mono-insaturadas (aceite de oliva, carne y frutos secos), aclara el trabajo, que añade que “la mayor parte de la investigación sobre omega-3 muestra consistentemente los beneficios de la ingesta adicional de este ácido graso, pues reduce el riesgo de muerte por enfermedad cardiovascular y disminuye el riesgo de enfermedades mentales, tales como Alzheimer o demencia”.

¿Cuál es el pronóstico?

A nivel mundial, se espera que las grasas aumenten desde el actual 26% de la ingesta de calorías al 31% en 2030, con un crecimiento más rápido en grasas saturadas, pasando de un 9,4% de la ingesta total de energía al 13%. Esto implica que el consumo per cápita de grasas crecerá en un 1,3% anual durante los próximos quince años, en comparación con una tasa del 0,9% en los últimos cincuenta años. «Esperamos que las grasas saturadas aumenten en un 2% al año, en comparación con una tasa histórica de 0,6% al año; las grasas mono-insaturadas en un 1,3% anual, en comparación con un 1,0%; los poli-insaturados omega-6 debieran reducirse en un 0,2% anual, en comparación con una tasa de crecimiento de más del 1,3%, y los poli- insaturados omega-3 debieran aumentar en un 0,7% anual, en comparación con el 1,6% anual en los últimos 50 años». 

Para terminar, los autores detallan alimentos cuyo consumo crecerá y sobre rlos que no: los principales ganadores serán probablemente los huevos, la leche y los productos lácteos (queso, yogur y mantequilla) y frutos secos con tasas anuales de crecimiento de alrededor del 2,5% al 4%. Los perdedores son probablemente el trigo y el maíz y, en menor medida aceites vegetales extraídos por solvente. El consumo per cápita de carne debiera crecer a una tasa del 1,4% anual y el pescado a una tasa del 1,6%, con el apoyo de una industria acuícola en rápida expansión.

Puede acceder al estudio completo en inglés a través de este link

El escándalo de Volkswagen presenta tanto oportunidades de inversión como riesgos

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A finales de septiembre, la Agencia de Protección Ambiental estadounidense (EPA) anunció que Volkswagen había violado la Ley de Aire Limpio en aquel país al instalar dispositivos para trucar los motores de varios de sus modelos diésel, con el objetivo de que pasaran los controles de emisiones contaminantes.

El consejero delegado del grupo alemán admitió unos días después que unos 11 millones de coches diésel ‘limpios’ –la gran mayoría, vendidos en Europa– tienen instalado el software de trucaje y la empresa anunció que provisionaría 6.500 millones de euros (tercer trimestre de 2015) para hacer frente a la reparación de los vehículos implicados (sin incluir el coste de posibles multas y acciones legales).

Luc Simoncini, especialista en inversiones sénior del equipo de renta variable de Kames Capital, analiza las implicaciones del escándalo para los inversores.

«Probablemente, pasará mucho tiempo antes de que conozcamos la verdadera magnitud del escándalo de Volkswagen. Sin embargo, este fraude ha generado dudas sobre hasta qué punto se trata de una práctica habitual en la industria automovilística y qué fabricantes y sectores podrían verse implicados o afectados a medio-largo plazo».

Como ocurre ante cualquier episodio de volatilidad, el escándalo de Volkswagen (y la posibilidad de que se trate de un problema generalizado en la industria) presenta tanto oportunidades de inversión como riesgos.

Varios sectores ya han reaccionado a las malas noticias: a principios de octubre, el sector europeo de fabricación de coches se había dejado un 16% y el de componentes de automoción, un 11%. A partir de ahora, las decisiones de inversión dependerán hasta cierto punto del universo de inversión inicial. Por ejemplo, nuestro equipo de renta variable global ha reducido la exposición a los fabricantes de equipos originales (OEM) de automoción como medida preventiva, ya que el sector se ve ahora mismo rodeado de incertidumbre mientras otros ofrecen múltiples oportunidades de inversión.

«Los fabricantes de coches podrían verse castigados durante algún tiempo, independientemente de la situación individual de cada empresa. El escándalo de Volkswagen recuerda demasiado a los que salpicaron a los grandes bancos en el momento álgido del boom financiero, cuando los años de fuerte crecimiento acabaron debilitando las prácticas de buen gobierno corporativo, dando pie a los excesos. Pese a que no todos los bancos adoptaron este tipo de prácticas, todos se vieron castigados por igual hasta que se aclaró la situación y, sobre todo, la postura de los reguladores», estima Simoncini.

En el caso de la industria automovilística, el gestor de Kames Capital cree que aún no está claro cuál será la respuesta de los reguladores de todo el mundo, especialmente en lo que se refiere a la implementación de nuevas pruebas de medición de emisiones. Además, la apuesta de largo plazo por los motores diésel para los coches compactos podría verse amenazada y lastrar las valoraciones fundamentales de la mayoría de las empresas del sector.

«Desde el punto de vista de un inversor global, existen muchas oportunidades en otros sectores, por lo que en estos momentos no está justificado mantener la exposición al sector del automóvil (que solo representa una pequeña parte del universo de la renta variable global). No obstante, seguiremos atentos a los sectores relacionados con la automoción (como la industria química, los fabricantes de equipos y la venta minorista de vehículos) con el fin de determinar si las tesis de inversión individuales se han visto afectadas y si, en conjunto, las expectativas de rentabilidad ajustada al riesgo vuelven a resultar atractivas con el tiempo», apunta.

Este episodio, concluye Simoncini podría servir para que una parte del mercado diésel evolucione hacia la fabricación de coches más ecológicos, más baratos y más eficientes.

El 75% de los asesores financieros de Panamá cree que la toma de decisiones emocionales es el mayor error de los inversores particulares

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El 75% de los asesores panameños creen que la toma emocional de decisiones de inversión es el error más común que los inversores individuales cometen, junto con la priorización de los movimientos del mercado a corto plazo y la falta de un plan financiero (63% en ambos casos), según muestran los resultados de una encuesta realizada por Natixis entre 2.400 asesores financieros de América, Asia y Europa.

El 84% de los consultores panameños opinan que es importante evitar que los inversores tomen decisiones emocionales con frecuencia irracionales y, en el mundo, el 82% cree que su capacidad de evitar que los clientes tomen decisiones emocionales es un factor crítico para el éxito.

De acuerdo con la encuesta, como la mayoría de los asesores de América Latina, los consultores de Panamá están preocupados por el potencial aumento de las tasas de interés por la Reserva Federal en este año. Esto se ve reflejado en que los asesores panameños clasificaron al desempeño del mercado (33%) como el principal obstáculo para el crecimiento de su negocio, seguido por los cambios regulatorios (27%) y la adquisición de activos de inversores que se dirigen a una fase de reducción/gasto (11%).

A pesar de las oleadas de acontecimientos en los mercados, crisis financieras y el espectro de una normativa más estricta, los asesores financieros ven un panorama positivo para sus perspectivas de negocio a partir del primer semestre de 2015, pues creen que su negocio crecerá un promedio del 12,3% en los próximos 12 meses. Los consultores de Panamá esperan crecer un 16,2% en promedio, muy por encima de la media global, principalmente por el apoyo de los activos de clientes nuevos y existentes (81% en ambos casos).

«Los consultores financieros, a pesar de los muchos obstáculos que los asedian y la incertidumbre que permea la industria en la que trabajan, son seres adaptables con una mayoría capaz de ajustarse admirablemente para sobrellevar estos cambios», dice Sophie del Campo, directora general para Iberia y directora de Desarrollo de Negocio en Latinoamérica de Natixis Global Asset Management.

Sin considerar el optimismo, los asesores a escala global aceptan que hay una serie de factores que impiden los negocios. Sin embargo, los consultores panameños citaron un cambio en la estructura de precios o comisiones como la mayor fuente de una reducción potencial (70%) el año próximo.

El 55% de los asesores panameños (63% a nivel mundial) dice que los clientes están más interesados en analizar el riesgo de lo que estaban el año pasado y el 59% (57% globalmente) afirma que el nivel de riesgo de sus clientes al invertir va en aumento. «En este contexto, los asesores tienen un papel crucial a desempeñar en dirigir y guiar a los inversores a través de las complejidades de la inversión y ayudar a sus clientes a definir metas financieras claras y navegar el riesgo», dijo Del Campo.

Las inversiones alternativas pueden proporcionar diversificación. En Panamá, el 60% de los asesores las utilizan para clientes con activos de entre uno y 4,9 millones de dólares y el 39% para clientes con más de 5 millones de dólares.

En mercados altamente volátiles, los asesores panameños perciben a las inversiones activas como más benéficas que las pasivas; ya sea aprovechando los movimientos del mercado a corto plazo (79% vs. 73% global), accediendo a las oportunidades de los mercados emergentes (76% vs. 79% a nivel mundial) o generando alfa (91% vs. 85% global).

Después de 15 años de auge y caídas, ya no es suficiente pedir a los clientes que mantengan sus inversiones a largo plazo. Los consultores ahora deben ayudar a sus clientes a manejar sus emociones, educarlos en mercados e inversión, y apoyarles a desarrollar una perspectiva racional que se enfoque en el logro de objetivos en lugar de centrarse en los movimientos del mercado. «Esto es fundamental para la proposición de valor del mercado actual de consultoría, ya no se trata sólo de la conformación del portafolio», concluye Del Campo.

Miami se prepara para capitalizar su rol estratégico con América Latina en la digitalización de los servicios financieros

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Más de 300 profesionales de las finanzas, la tecnología y emprendedores locales se dieron cita en Miami, el jueves 22 y viernes 23 de octubre, con motivo de la celebración de FinTech Americas. La segunda edición de este encuentro duplicó todas las variables del año pasado, consolidándose como un “punto de encuentro entre las instituciones financieras y los innovadores tecnológicos para dotar a las primeras de herramientas con que competir en la era digital”, declara Ray Ruga, cofundador del encuentro.

A lo largo de jornada y media, 27 sesiones cortas y muy dinámicas arrojaron algo de luz sobre el rápidamente cambiante panorama de las finanzas, los desafíos a los que se enfrentan, los nuevos modelos de servicios financieros emergentes, las prioridades de los nuevos clientes (los millennials) y el importante papel que la tecnología está jugando, y puede jugar, en el cambio.

Sam Hocking, CEO de la tecnológica ALTX que presentaba la sesión “Hedge Fund Disruption”, declaraba que la tecnología facilitará los procesos de selección de manager, los de due diligence o los de seguimiento de la inversión, ayudando tanto a inversores, como a intermediarios o a vendedores de hedge funds. “En un mercado en que hay tantas ideas y tantos productos, los algoritmos ayudarán a los inversores a encontrar el fondo más afín a sus preferencias”. Según este experto “la transparencia ayuda a los inversores a elegir producto y gestor. Uno de los resultados finales será que el inversor pagará menos y su elección tendrá más fundamento, porque se podrá relacionar el precio con el servicio y los resultados de una manera más automática. Se podrá diferenciar a los mejores, los que están en la media y aquellos cuyos resultados y servicios no justifican sus precios”.

Hocking, basado en San Francisco, opina que sigue siendo más fácil innovar en el Silicon Valley, porque entre las empresas, las universidades de ingeniería –que forman profesionales e investigan- y los emprendedores se ha creado un ecosistema que lo propicia. Para reproducir ese entorno, en Miami hará falta dinero –que lo hay- y buenas escuelas de ingeniería. “Miami puede capitalizar -también en la digitalización de los servicios financieros- su rol estratégico con respecto a América Latina”, dice el experto.

Entre las sesiones, dos Hackathones, uno virtual global y otro presencial local. “En el primer caso, patrocinado por Cobiscorp, los participantes habían recibido previamente una API sobre la que desarrollar una aplicación financiera que debían presentar a evaluación. Los tres equipos finalistas se desplazaron desde India, España y Perú, sus países de origen, hasta Miami para mostrar su propuesta y conocer quien se haría con el cheque de 10.000, de 5.000 y de 3.000 dólares que otorgaba el patrocinador” explica Maria Mancuso, quien fundó –junto a Ruga- FinTech Americas. Fue el equipo español HIVE, Leif Ferreira y Bogdan Stirbu, quienes se llevaron el mayor, entre flashes de cámaras y aplausos, seguido de David Lopez, de Perú y, en tercer lugar, de Chaitanya Amin, de India.

En el segundo caso, el hackathon patrocinado por Technisys sirvió a la empresa tecnológica para conocer el talento local y probar un producto en desarrollo, pues se puso en manos de desarrolladores locales una herramienta desconocida para ellos con la que debían crear en un plazo limitado de tiempo. El desafío se llevo a cabo en el Idea Center del Miami Dade College.

Los organizadores del encuentro ya piensan en la tercera edición y en ampliar sus sedes hacia América Latina, donde ya están explorando mercados con colaboradores locales. “México, por el tamaño de su mercado y el porcentaje de particulares no bancarizados; Colombia, que ya está avanzando; y Perú, porque la marcha de su economía hace atractiva la inversión en tecnología e innovación y por su ubicación central en América Latina, podrían ser los objetivos”, dice Ruga.

Mark Breedon, de Investec: “El cambio es el mejor catalizador para generar alpha a largo plazo”

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La estrategia que lidera Mark Breedon se centra en compañías que están atravesando un periodo de cambio, un cambio que afecta de forma positiva a las empresas en la que invierte, adelantándose al mercado al anticipar esa transformación positiva que terminará por mejorar los resultados de la compañía. Se trata del fondo Investec Global Strategic Equity Fund, que con más de 1.500 millones de dólares en activos bajo gestión sigue la filosofía de inversión 4Factor desde el año 2000.

A primeros de este mes de octubre Mark Breedon, que además de gestionar la estrategia Global Strategic Equity Fund de Investec es co-director de 4Factor Equities, realizaba un road show por Nueva York, Toronto y Miami para explicar cómo el cambio es una de las claves más importantes para impulsar oportunidades en los mercados de renta variable.

¿Qué busca en los valores que forman parte del fondo Global Strategic Equity Fund?

Las finanzas conductuales nos han enseñado que las personas no siempre son capaces de analizar el impacto del cambio. Generalmente suelen “anclarse” en experiencias pasadas y suelen infravalorar la magnitud del impacto de una empresa en transformación. La estrategia Global Strategic Equity Fund se centra en compañías que están atravesando un cambio estructural en su negocio a la búsqueda de apreciación del capital.

¿Cómo identifica los catalizadores del cambio?

El análisis fundamental bottom-up que realizan nuestros analistas dentro del marco del proceso 4Factor de Investec suele identificar transformaciones estratégicas en el seno de las compañías. Estos catalizadores del cambio incluyen tendencias seculares a largo plazo, como la demografía y la innovación tecnológica. También incluyen factores más específicos de las compañías, como reestructuraciones, consolidación sectorial, o bien spin-offs, cambios regulatorios o privatizaciones.

El cambio es un fenómeno constante en los mercados globales de capitales. Los equipos gestores de las empresas se esfuerzan por mejorar sus modelos de negocio y su rentabilidad, del mismo modo que los gobiernos introducen regulación e incentivos para promover objetivos políticos a largo plazo. Como resultado, nunca nos encontramos cortos de ideas para invertir, la clave está en analizar los méritos de estas oportunidades de cara a la construcción del portafolio.

¿Cómo evalúa las empresas que presentan una oportunidad potencial?

Centramos nuestro análisis en cuatro áreas que consideramos clave para la generación de alpha a largo plazo: la calidad, la valoración, la mejora en los fundamentales de la empresa y el momentum técnico. Esto nos permite evaluar tanto el alcance de la oportunidad como la evidencia de que efectivamente se está produciendo una mejora operativa que va atrayendo la atención de los inversores. Con este enfoque, la estrategia Investec Global Strategic Equity ha conseguido rendimientos que han batido al mercado desde el año 2000, momento en el que se empezó a seguir este proceso de inversión.

Teleperformance es un ejemplo de empresa impulsada positivamente por el cambio, en este caso derivado de la tendencia a la externalización. Es un líder global en el sector de servicio al cliente que está bien posicionado para aprovechar la tendencia a la externalización que prima ahora en muchas industrias. Además, Teleperformance ha sido capaz de obtener importantes sinergias de costes a través de adquisiciones que ha financiado con los recursos propios procedentes de un sólido balance y de la fuerte generación de flujos libres de caja.

Otro ejemplo sería Chemed, que ha construido una importante franquicia en Estados Unidos en el campo de los cuidados paliativos, aprovechando otra tendencia que está transformando la economía: la demografía. La gente vive cada vez más y la edad media de la población aumenta. Esto deriva en una necesidad creciente de cuidados por lo que la evolución demográfica beneficia a su modelo de negocio. Al ser un proveedor de cuidados paliativos de alta calidad que genera confianza, Chemed debería seguir ganando cuota de mercado en una industria en crecimiento.

¿Existen indicios de que están repuntando los beneficios europeos?

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El fondo Henderson Horizon Euroland emplea una herramienta propia de evaluación analítica para identificar qué títulos no tienen una valoración correcta y ofrecen valor en el mercado. Se trata de un modelo que el gestor de fondos Nick Sheridan lleva desarrollando desde que comenzara a trabajar en el sector a finales de los años 80.

Dicho modelo se basa en cuatro parámetros básicos: “Dividendos; Beneficios; Valor liquidativo; y Valor de crecimiento”, y la cartera se construye con los títulos que ofrecen el mayor valor global. Este artículo se centra específicamente en los “beneficios”.

“La pieza del rompecabezas que le faltaba a la renta variable europea consistía en obtener unos beneficios corporativos superiores; y parece que éstos han empezado por fin a producirse: la mayoría de las compañías se han comportado en línea con las previsiones durante la última temporada de resultados”, explica Sheridan apuntando a la política monetaria favorable y la flexibilización cuantitativa (QE) así como a la ventaja competitiva derivada de la debilidad del euro.

Además, aunque son bien conocidos los efectos negativos de la caída en los costes energéticos, para muchas compañías (y especialmente aquellas que pertenecen a los sectores de viajes, transporte y minorista, así como de gran consumo energético) este fenómeno ha impulsado significativamente los beneficios netos, liberando fondos que podrían emplearse en expansión y contratación. Indirectamente, al beneficiarse los consumidores de lo que en último término es un recorte fiscal, las compañías también pueden aprovecharse del consiguiente repunte del consumo, afirma el gestor.

Se espera que el crecimiento de los beneficios se extienda a más sectores durante 2016

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Pero Sheridan avisa de que las evaluaciones de beneficios deben analizarse siempre con cautela y utilizarse como un parámetro más a la hora de estudiar el potencial de inversión de un título. Si bien una compañía podría ofrecer un nivel sostenido de beneficios, esto podría quedar ya reflejado en su precio, con el riesgo de que el inversor se vea obligado a pagar una prima.

Las compañías del Henderson Horizon Euroland suelen ser nombres duraderos y perfectamente establecidos, con experiencia a la hora de capear todo tipo de situaciones económicas y comerciales. Así se consigue que el perfil de beneficios del fondo sea más robusto. RELX, Bayer y ASM International son algunos ejemplos de la cartera actual.

M&G: «La deuda corporativa brasileña no dará unas rentabilidades tan elevadas como las del crédito ruso en lo que va de 2015»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Fitch ha rebajado la nota de la deuda soberana de Brasil a BBB- y Charles de Quinsonas, co-gestor del fondo M&G Emerging Markets Bond, ha publicado en el blog de renta fija Bond Vigilantes una reflexión sobre los bonos brasileños y los rusos. En él expone por qué los inversores no deberían confiar en que, dada la situación actual del país carioca, su deuda vaya a propiciar unos retornos similares a los de la deuda rusa.

El comentario completo, a continuación:

Brasil se ha enfrentado a la “tormenta perfecta” desde que Dilma Rousseff fuera reelegida en octubre de 2014, y los precios de los activos en el mayor país de América Latina se han desplomado. A fin de septiembre, los derivados de crédito (CDS) sobre el bono gubernamental brasileño a 5 años en dólares habían subido 545 puntos básicos, y los diferenciales de la deuda corporativa en divisa fuerte se habían ensanchado hasta los 938 pb. Ambas cifras superan lo visto desde la crisis financiera global de 2008/2009, y son las más altas desde la crisis brasileña de 2002. El nivel adecuado de reservas de moneda extranjera –uno de los pocos factores positivos para el país– no impidió que S&P rebajara la calificación crediticia de Brasil a la categoría de bono basura, que era inevitable dada la debilidad del entorno macroeconómico y político.

Frente a tal trasfondo, muchos inversores en renta fija están oteando a los activos brasileños con el mismo ánimo oportunista con el que evaluaron a Rusia a comienzos de año. La deuda rusa, que fue degradada a bono basura por S&P en enero y por Moody’s en febrero, ha generado una de las mayores rentabilidades totales del universo de renta fija de mercados emergentes en lo que va de año. Los diferenciales de la deuda corporativa rusa denominada en divisa fuerte han disminuido más de un 30% (273 puntos básicos) en 2015, pese a las sanciones económicas de países occidentales todavía en vigor, los bajos precios del petróleo y la debilidad del rublo. El CDS sobre el bono ruso a 5 años ha estrechado 180 pb en el año (un 32%), hasta los 370 pb a 9 de octubre.

Como puede apreciarse en el gráfico correspondiente al crédito, vemos que el reciente ensanchamiento de los diferenciales brasileños y su pico tras la degradación de la deuda soberana a bono basura en septiembre muestra ciertas similitudes con lo que experimentó Rusia en enero/febrero de este año, cuando varios emisores rusos se convirtieron en ángeles caídos con grado especulativo. Aunque todavía no han recuperado sus calificaciones de grado de inversión, los bonos corporativos rusos superaron en rentabilidad al resto de los mercados emergentes. ¿Mostrará el crédito brasileño el mismo patrón a corto plazo? Es poco probable que lo haga, ya que Brasil no es Rusia.

Para empezar, el panorama macroeconómico es muy distinto. Aunque ambas economías han entrado en recesión este año, en el caso de Rusia se ha debido a factores externos, mientras que Brasil se enfrenta seguramente a obstáculos de naturaleza más doméstica que a amenazas externas. La economía rusa se ha visto duramente castigada por las sanciones internacionales y por los bajos precios del petróleo. Para Brasil, los problemas políticos (la baja popularidad de su presidenta y el enorme escándalo de corrupción en Petrobras) son como mínimo tan perjudiciales para el sentimiento inversor como lo son los bajos precios de las materias primas para sus términos de comercio.

En segundo lugar, los emisores rusos han mostrado unos fundamentales de crédito increíblemente resistentes en el actual entorno económico. La debilidad del rublo ha ayudado a los exportadores (gas y petróleo, metales y minería, productos químicos) a mejorar su competitividad, ya que sus costes son en moneda local y sus ingresos en dólares. Enfrentadas a un mercado primario prácticamente cerrado en los últimos doce meses, las compañías rusas también han hecho gala de una fuerte disciplina manteniendo niveles de apalancamiento reducidos y niveles de liquidez adecuados para satisfacer el vencimiento de su deuda. Por último, la escasez de bonos ha sido favorable desde un punto de vista técnico.

En Brasil, la situación es la opuesta. Muchos emisores tienen niveles significativos de endeudamiento exterior en sus balances, y la depreciación del real ha elevado sustancialmente los niveles de deuda en dólares y los gastos por intereses de los emisores locales sin cobertura. Y a medida que aumentan los niveles de deuda y disminuyen los beneficios debido a la recesión del país y los bajos precios de las materias primas, los niveles de apalancamiento no hacen más que aumentar. Y por si esto fuera poco, el escándalo revelado por la operación anticorrupción Lava Jato seguirá probablemente afectando a casi todos los emisores de deuda corporativa del país.

En este contexto, anticipamos un aumento de las tasas de incumplimiento en Brasil. A diferencia de Rusia –donde la inversión en deuda en los primeros nueve meses del año ha sido básicamente una decisión macroeconómica–, en Brasil será crucial diferenciar entre créditos individuales, y las rentabilidades de inversión en deuda serán irregulares. No cabe duda de que han surgido oportunidades para lograr rentabilidades decentes en bonos castigados inmerecidamente, pero a corto plazo es poco probable que el conjunto de la deuda corporativa brasileña proporcione unas rentabilidades totales tan elevadas como las registradas por el crédito ruso en lo que va de 2015.

Tras el BCE: Siete preguntas obligadas y siete posibles respuestas

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Tras la reunión del BCE del pasado jueves, Álex Fusté, economista jefe de Andbank, analiza cuáles son las consecuencias y perspectivas de las decisiones adoptadas por Mario Draghi. Éstas son las siete preguntas que hay que hacerse ahora para entender la política monetaria del organismo:

1. ¿Qué ha decidido el BCE? El BCE parece no haber tomado ninguna nueva decisión. Pero sólo lo parece, según la mayoría de mis compañeros. Los principales índices de refinanciación y de depósito se sitúan en un 0,05% y -0,20%, respectivamente. No hay nada que indique un mayor apoyo no convencional en esta etapa, pero parece que Draghi está allanando el terreno para anunciar compras de activos más importantes en diciembre.

2. ¿Qué esperaban los actores del mercado? Algunos esperaban cambios adicionales; sin embargo, existe una expectativa generalizada de que Draghi podría comunicar la relajación en la actual política del BCE.

3. ¿Qué esperan ahora? La opción más esperada es un incremento en las compras mensuales de activos en un futuro próximo. Es decir, la opción más agresiva dentro de las posibles medidas.

4. ¿Cuáles son los argumentos de Draghi para un segundo QE? El presidente puede destacar los riesgos derivados de los mercados emergentes y el temor de que las caídas anteriores en los precios de la energía puedan alimentar una inflación subyacente más débil.

5. ¿Estamos de acuerdo con estos argumentos? ¿Creemos que habrá un aumento en la expansión cuantitativa del BCE? Como hemos mencionado en varias ocasiones, dudamos de que los riesgos de los mercados emergentes sean tan serios, como lo demuestra la baja depreciación sufrida por la moneda de estos mercados (-3% en una cesta ponderada, en el año). Sin embargo, las recientes señales de una desaceleración en la zona euro y el corte en el objetivo de inflación garantizan un mayor apoyo de la política monetaria. Sí, creemos que habrá QE2.

6. ¿Cuál sería la intensidad de esta expansión cuantitativa? Estamos de acuerdo con los que apuestan por un repunte en el ritmo mensual de compras de activos, desde 60.000 millones a 80.000 millones de euros. Es de suponer que se anunciará después de la próxima reunión el 3 de diciembre. Cualquier otra cosa supondría una decepción.

7. ¿Cuáles serían los efectos? Parece que ya estaría puesto en precio esta expansión del QE. Sin embargo, a medida que los problemas de escasez de papel, típica consecuencia de estos programas, empezasen a surgir (algo que ya podría estar ocurriendo), los precios se mantendrían bien respaldados. Por supuesto, podemos estar equivocados, pero la dinámica global reciente (reducción de los temores sobre China, etc…) apuntan a ese escenario.

Luxemburgo transpone FATCA: ¿Cuáles son las implicaciones?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El pasado 29 de julio, Luxemburgo aprobó la ley que transpone el acuerdo entre Luxemburgo y Estados Unidos que regula el régimen de comunicación de información de carácter financiero para instituciones financieras respecto a determinados ciudadanos o residentes estadounidenses (conocido por sus siglas en inglés FATCA –US Foreign Account Tax Compliance Act-).

Este acuerdo, denominado “Acuerdo entre el Gobierno del Gran Ducado de Luxemburgo y el Gobierno de los Estados Unidos de América para mejorar la observancia en materia fiscal y en relación con la información suministrada a Estados Unidos”, conocida como la Ley de Información de Cuentas en el Extranjero (“IGA”), fue ratificado por el Parlamento luxemburgués (Chambre des Députés) mediante la Ley de 24 de julio de 2015 (“Ley FATCA”), publicada en el boletín oficial luxemburgués (Mémorial A) el 29 de julio de 2015. Las autoridades luxemburguesas han redactado dos circulares (ECHA nº2 y ECHA nº3) en las que explican las obligaciones de información y determinados aspectos técnicos del acuerdo que deben seguir las instituciones financieras de Luxemburgo. Con respecto al año 2014, esta información debió ser suministrada a las autoridades luxemburguesas hasta el 31 de agosto de 2015 pasado (tras una primera prórroga concedida hasta el 31 de julio). En adelante, el plazo para informar será hasta el 30 de junio del año posterior al cual corresponde realizar la correspondiente comunicación de información.

En este artículo, David Cordoba, de Beerens & Avocats S.à.r.l., y Diego Carrera, de Dentons Abogados, S.L.U., explican las principales implicaciones de la norma, también para los fondos.

En primer lugar, el alcance de las obligaciones de información. FATCA se aplica a instituciones financieras, tales como entidades depositarias, entidades de custodia, sociedades de inversión y determinadas aseguradoras.

Probablemente la categoría más relevante es la que se corresponde con sociedades de inversión, debido a la cantidad de entidades que se engloban dentro de dicha categoría. Según la IGA y la circular ECHA nº2, una sociedad de inversión se define como una sociedad que por sí misma (o gestionada por otra entidad) lleva a cabo, al menos, una de las siguientes actividades en nombre de sus clientes: negociación en mercado de valores; cambio de divisas; instrumentos de cambio, tasas de interés e índice; valores negociables; o negociación en mercado de futuros; gestión de carteras individuales o colectivas; o inversión, administración y gestión de fondos por cuenta ajena.

Debido a la extensión de su definición, ésta incluye fondos de inversión, empresas de gestión, gestores de inversión, etc. Una institución financiera luxemburguesa (incluyendo fondos de inversión) puede o no verse obligada a suministrar la información. Entre las que no se encuentran obligadas a suministrar la información encontramos, por ejemplo, aquellas entidades que se encuentren exentas, como algunos fondos de pensiones luxemburgueses; también entidades de inversión participadas íntegramente por beneficiarios que se encuentren exentos (bajo determinadas circunstancias); o entidades de inversión y corporaciones extranjeras controladas que sean fondos de inversión que han delegado las obligaciones de reportar exigidas por FATCA (conocidas como Sponsored Investment Entity y Sponsored Controlled Foreign Corporation). Así como fondos de uso restringido (en inglés, Restricted Funds) que impiden ser accionistas a determinados inversores estadounidenses, sociedades que sean vehículos colectivos de inversión, etc.

El alcance en due dilligence y otras implicaciones

Las instituciones financieras que se encuentren obligadas a reportar deben llevar a cabo un análisis de riesgo (Due Diligence) de los titulares de sus cuentas, pudiendo utilizar unos formularios determinados o utilizar los propuestos por Estados Unidos (formularios W-8 y W-9). Esta diligencia debe seguir las pautas del anexo I de la IGA o del procedimiento regulado en las regulaciones de FATCA. Cabe resaltar que para 2017 las instituciones financieras deberán aportar el número de identificación fiscal estadounidense de sus clientes.

Otra implicación es el modelo con valor cero (conocido como Zero Reporting). En caso de que la institución financiera obligada a reportar no tenga información susceptible de ser reportada deberá reflejarlo así en el modelo. Sin embargo, la normativa establece algunas excepciones a esta regla.

Otra implicación está en el mecanismo de notificación. Las notificaciones se llevarán a cabo telemáticamente. La circular ECHA nº3 establece los dos soportes a través de los cuales se suministrará la información: Cetrel (operado por SOFIE) o e-file (operado por FUNDSQUARE).

En cuanto a delegación y responsabilidad, estas obligaciones de información se podrán llevar a cabo por un tercero designado por la institución financiera y que se encuentre habilitado para ello. En estos casos la responsabilidad derivada de la comunicación de datos recae sobre la institución financiera luxemburguesa y el tercero que actúe como representante no será solidariamente responsable (aunque existen determinadas excepciones).

En cuanto a la protección de datos, esta obligación de información prima sobre el secreto profesional, por lo que las instituciones financieras no podrán alegarlo para evitar proporcionar dicha información. Es más, las entidades obligadas deberán informar previamente al cliente de cierta información que será suministrada a las autoridades fiscales con motivo de la aplicación de FATCA. Debe tenerse en cuenta que la ley especifica qué datos serán objeto de comunicación.

Estos datos serán almacenados por más tiempo del estrictamente necesario para cumplir con los propósitos de la Ley FATCA (u otro plazo de prescripción que pueda resultar aplicable). Toda pérdida o filtración de información será debidamente informada a las autoridades y al propio cliente.

Con respecto a las inspecciones y controles fiscales, la autoridad fiscal luxemburguesa podrá verificar el cumplimiento de estas obligaciones de información por parte de las instituciones financieras y la diligencia que se sigue a la hora de implementarla (por ejemplo, los medios utilizados para notificar la información). La circular ECHA nº2 incluso menciona que la administración verificará si estas instituciones han adoptado las medidas pertinentes para evitar este intercambio de información (algunos ejemplos son mencionados).

Las sanciones más relevantes son las siguientes: se impondrá una sanción de 250.000 euros cuando no se cumplan las obligaciones de due diligence o cuando la institución financiera no haya implementado los mecanismos oportunos para el intercambio de información; en caso de ausencia, retraso o documentación incompleta o errónea se impondrá una sanción del 0,5% de la cuantía que se debía haber informado (con un mínimo de 1.500 euros).

Otra información relevante

Las autoridades fiscales luxemburguesas están adoptando el criterio marcado por la OCDE en estas obligaciones de reportar determinados datos fiscales (Common Reporting Standard), por lo que previsiblemente el próximo paso que realizará el Parlamento luxemburgués será la transposición de la Directiva de la UE para el Intercambio de Información. Por ejemplo, la propia circular ECHA nº2 se encuentra adecuada a la mencionada Directiva.