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PPA Connect Awards ha incluido el evento Fund Selector Summit Miami 2015, celebrado en el hotel Ritz Carlton de Key Biscayne y organizado por Funds Society en colaboración con Open Door Media, en la lista de finalistas al premio “mejor lanzamiento del año”. La entrega de premios a los, finalmente, ganadores tendrá lugar el día 7 de diciembre en Londres, sede de la comunidad de organizadores de eventos profesionales que otorga el galardón.

Funds Society Fund Selector Summit fue el primer evento conjunto organizado por Funds Society, publicación online de referencia para los inversores profesionales del mercado US Offshore y revista trimestral en español distribuida en Estados Unidos, y Open Door Media, editora de una revista para inversores profesionales en Reino Unido y experimentada organizadora de eventos para profesionales de las finanzas, en varios países de Europa.

La unión de ambas partes ha demostrado formar un tándem perfecto pues 11 gestoras internacionales patrocinaron un evento al que acudieron más de 50 selectores de fondos, en mayo de 2015. Durante dos jornadas se celebraron reuniones entre reducidos grupos de profesionales del buyside y un gestor de cada una de las entidades patrocinadoras. Hubo tiempo para presentaciones, preguntas, cafés, charlas, intercambio de tarjetas, comidas al aire libre en las instalaciones del hotel, y para disfrutar de la excelente ponencia de Javier Santiso.

La celebración del Funds Society Fund Selector Summit 216 está anunciada para los días 28 y 29 de abril, en el mismo emplazamiento, y los organizadores confían en repetir el éxito del año anterior.

Gracias a todos los patrocinadores que apostaron por el evento por hacerlo posible: Amundi, Carmignac, Goldman Sachs Asset Management, Henderson Global Investors, NN Investment Partners, Lord Abbett, M&G Investments, Matthews Asia, Old Mutual Global Investors, Schroders y Robeco.

Las fotos del primer día del evento del año pasado están disponibles a través de este link y las del segundo a través de este enlace.

¿Deberían estar mejor valoradas las compañías que crecen en este ciclo económico?

Las buenas compañías están ahora más caras que en el pasado, pero, irónicamente, son mucho más valiosas en el contexto actual. La razón es simple: en un mundo carente de oportunidades de crecimiento, quien consigue crecer lleva en su precio una prima. Durante lo que consideramos ciclos normales, los mercados registran altas tasas de crecimiento económico, que es bueno para las rentabilidad de la mayoría de las empresas. También crean oportunidades para que los beneficios empresariales sean más altos. Sin embargo, este ciclo que atravesamos dista de ser normal y requiere un pensamiento diferente para lograr retornos significativos, más allá de las estrategias que funcionaron en el pasado.

En diciembre de 2008, cuando el mundo ya no podía escapar de la gran recesión, la rentabilidad del bono a 10 años de Estados Unidos cayó al 2,12%, un mínimo no visto desde hacía más de 70 años. Excepto algunos banqueros centrales que estudiaron los efectos de la Gran Depresión, en aquel momento muy pocos captaron el riesgo de deflación al que se arriesgaba el mundo. Ahora, más de ocho años después y a pesar de que las bolsas registran niveles más altos que entonces, todavía tenemos unos tipos de interés a plazo en Estados Unidos del 2,03%.

¿Por qué han permanecido las rentabilidades tan bajas cuando el mundo está en modo de recuperación?

Esta pregunta sigue siendo desconcertante para los economistas y ha ocupado, en el intento de responderla, a las mentes más brillantes. Parte del enigma podría entenderse mejor si consideramos el actual panorama del precio de las materias primas y los precios del petróleo, que se sitúan en niveles vistos por última vez en 2008. Creemos que los bajos precios de las materias y los bajos rendimientos de los bonos confirman los deprimidos niveles de actividad económica a nivel macro, junto con el riesgo intrínseco del modelo de negocio a nivel de activos.

La cuestión de fondo es si debemos considerar las inversiones en activos de crecimiento en un entorno mundial de crecimiento bajo si la Reserva Federal no eleva los tipos de interés. En este caso las acciones de calidad pueden ayudar. Las empresas de calidad son más propensas a producir niveles consistentes de crecimiento en tiempos de incertidumbre económica. Ellos pueden:

Proporcionar valor convincente: No ha habido mucha inversión nueva en estrategias de renta variable de calidad en los últimos doce meses. Esto nos anima. A pesar de que nuestros fondos han registrado una evolución sólida, seguimos viendo valor en la inclusión en el portfolio de compañías que tienen tasas de crecimiento de un dígito alto, sin apalancamiento y con un pay out del 75% del efectivo producido.
Orientar sus negocios para diferentes entornos comerciales: Las empresas que generan flujos de caja estables en sectores consolidados tienen la capacidad de manejar sus estructuras de precios mejor que otras industrias. También pueden reducir los costes optimizando la distribución y comercialización, allanando el camino para obtener mayores márgenes en los buenos tiempos o proteger los flujos de efectivo en los malos.
Ser más activos en el mercado de fusiones y adquisiciones: South African Breweries es un buen ejemplo de esto. Nuestros portfolios han disfrutado de una propuesta más elevada de Anheuser-Busch InBev. Es de esperar que se produzcan más operaciones corporativas de este tipo.

Clyde Rossouw es co-responsable de las estrategias de Calidad de Investec Asset Management.

Credit Suisse: “La Fed podría estar en posición de subir las tasas de interés en diciembre de 2015”

En el informe “Probable estabilización económica, más que deceleración”, Björn Eberhardt, director global de análisis macro de Credit Suisse señala que la Reserva Federal estadounidense podría estar en posición de subir las tasas de interés en diciembre de 2015 y que otros bancos centrales, como el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, podrían anunciar nuevas medidas de flexibilización.

Eberhardt señala en su informe que “los últimos datos apuntan a una estabilización, aunque las perspectivas económicas a escala mundial siguen siendo muy inciertas. Los últimos datos sobre actividad en muy diversas economías vienen a confirmar que no resulta probable que la economía mundial se ralentice más”.

Los últimos datos de EE.UU. también se han mantenido relativamente estables pero hay señales que apuntan a su atenuación. Probablemente, los datos del PIB del tercer trimestre reflejen un menor crecimiento en comparación con el segundo, atribuible sobre todo al debilitamiento del comercio. “De cara al futuro, mientras que las lecturas de las encuestas empresariales han ido empeorando, la confianza de los consumidores se mantiene muy elevada, lo que refleja que, posiblemente, el consumo privado continúe siendo el principal motor del crecimiento. Y aunque el crecimiento de los salarios se ha debilitado en agosto y septiembre, hay otras mediciones sobre el mercado laboral que reflejan una situación aún muy saludable”, dice el experto.

A tenor de estas sólidas condiciones internas –explica-, la Fed cuenta con buenos argumentos para proceder a subir las tasas de interés en diciembre, como han defendido reiteradamente sus responsables más veteranos, pero el momento de introducir esta primera subida sigue siendo muy incierto. “En nuestra opinión, el parecer que reflejan los precios del mercado financiero, que prácticamente descartan que esta subida se produzca en diciembre, es excesivo.

Sólidos datos en la zona euro, pero puede que el BCE deba hacer más 

Puede decirse que el momentum económico de la zona euro se ha mostrado algo más robusto que el de EE.UU. “A tenor de las optimistas lecturas de las encuestas a empresas y consumidores, esperamos que la recuperación de la zona euro continúe. El Banco Central Europeo podría sin embargo tener que adoptar nuevas medidas de flexibilización, sobre todo debido a que las perspectivas de inflación de la zona euro siguen siendo bajas y las previsiones sobre su evolución han vuelto a empeorar”. Ante el tono moderado adoptado por el BCE en su rueda de prensa de octubre, han aumentado notablemente las posibilidades de que el BCE anuncie en diciembre una prórroga o incluso una expansión de su programa de flexibilización cuantitativa.

Por su parte, continúa Eberhardt, “el Banco de Japón podría anunciar también nuevas medidas de flexibilización monetaria. Aunque resulte demasiado inminente, creemos que el BdJ podría aumentar el ritmo de sus compras de activos ya el 30 de octubre, principalmente a causa del empeoramiento de las perspectivas de inflación y a que las previsiones sobre su evolución han vuelto a empeorar”.

Por último y respecto a los mercados emergentes, el experto señala que la situación en los grandes mercados emergentes ha mostrado recientemente signos de estabilización, aunque las lecturas de las encuestas empresariales siguen siendo muy pobres, particularmente en ciertas economías de Asia.

Daniel Lacalle: “En Europa, tendremos sustos constantes porque lo peor no ha pasado pero el euro no se romperá”

Aunque se reconoce un gran admirador de Estados Unidos, la visión sobre Europa de Daniel Lacalle, CIO de Alpha Strategic Services, gestor que ha trabajado en entidades como PIMCO y desde hace muy poco nombrado CIO en Tressis Gestión, es positiva. “Es la amenaza que nunca se convierte en susto, un continente maduro, con bajo crecimiento, envejecido, con sectores estatales, industriales y dependientes de subvenciones… No es muy diferente a lo que era Japón tras la burbuja inmobiliaria”, dice.

En positivo, considera que está saliendo de la crisis desde un superávit comercial, algo muy importante, y que las expectativas han bajado. “Ya nadie espera crecimientos medios del 2%, quizá tendremos subidas de en torno al 1% y lo bueno es que no se espera más. Me gusta que la gente piense que puede ir mal en algunos países, porque eso introduce cordura y conciencia de los riesgos en las estimaciones”.

Además, y a pesar de los retos, dice que el continente está mejor que en 2008 y descarta una ruptura del euro: “El euro no se rompe ni aunque quisiéramos. Una vez que has creado una divisa de tal complejidad no puedes hacer nada, no hay alternativa; tendremos sustos constantes porque siempre vamos a pensar que lo peor ha pasado y no es verdad pero el euro no se romperá”.

El continente afronta también retos políticos, como los de España. En primer lugar, por las próximas elecciones: aunque descarta que gane Podemos, cree probable -y más que hace meses- que haya “pactos de perdedores”, con una alianza entre el PSOE y el partido de Pablo Iglesias. Y le preocupa. “No estamos hablando de ideología sino de falta de conexión con la realidad: no hay soluciones mágicas y hay una ausencia de crítica a las propuestas no viables. Los mensajes simplistas son atractivos porque parecen soluciones rápidas y sencillas a problemas económicos complejos y difíciles”. En su opinión, cometemos un riesgo al infraestimar el riesgo político.

Con respecto a Cataluña, y al margen de opiniones políticas, critica que “se le venda a los ciudadanos una expansión, una secesión expansiva” que no sería tal.

Una industria de fondos en auge

Para Lacalle, la industria de la gestión de fondos está literalmente en pañales y crecerá mucho porque, a nivel global, “cada vez más importante el ahorro personal”, y se percibe que las pensiones públicas no son tan sostenibles como parecía. “Empezar a diversificar la forma de ahorro es importante y va a continuar, lo que supondrá un crecimiento exponencial para los fondos”. Además, Europa aún está muy por detrás de EE.UU. y Reino Unido en cuanto a la exposición de ahorro familiar y personal en fondos de inversión y pensiones y eso tendrá que corregirse. “En EE.UU. es muy frecuente que se invierta en bolsa, y que incluso los minoristas tengan posiciones cortas. El nivel de interés y formación por lo que ocurre es enorme pero en Europa estamos también en ese camino”.

En este camino de desarrollo no le preocupa en exceso la regulación, aunque considera que en Europa el problema, más que de falta, es de hiperregulación, que ha burocratizado todo. “Son enormes cantidades de normas que al final no previenen nada. Hemos de buscar una regulación sencilla, eficaz y fácil de implementar”, apostilla.

Los proyectos de futuro… fuera de la política

Todo lo que está ocurriendo con las materias primas reafirma la tesis de su libro “La madre de todas las batallas: La energía, árbitro del nuevo orden mundial”, que habla del nuevo orden energético. “Se cumple porque es inexorable: hablo de un petróleo más barato, la desaparición del carbón, la sustitución del petróleo por el gas, la pérdida del poder del crudo como arma geopolítica… Si viajáramos en el túnel del tiempo y explicáramos a alguien en 2001 que, con una crisis de refugiados sirios, la inestabilidad de Irak, el surgimiento del Estado Islámico y los problemas en Rusia, el petróleo estaría en mínimos de varios años no lo creerían pero la diversificación es mucho mayor a lo estimado”, afirma.

Además de este libro, Lacalle es autor de “Nosotros, los mercados” y “Viaje a la libertad económica», y presentará estos meses “Hablando se entiende la gente”, elaborado junto a Emilio Ontiveros y Juan Torres, y “Acabemos con el paro”, con soluciones para poner fin a esta lacra en España. Mientras tanto, trabaja en su firma británica de servicios financieros para empresas, Alpha Strategies Services, un proyecto que creó antes de entrar en PIMCO y que ahora impulsará.

Aunque en un principio sonó su nombre para el Gabinete de Esperanza Aguirre en Madrid en las pasadas elecciones autonómicas, Lacalle descarta entrar en política y asegura que está dispuesto a colaborar en todo lo que pueda, pero “solo como ciudadano”.

«Los mercados emergentes están demasiado baratos como para ignorarlos»

Las valoraciones de la renta variable y los bonos de mercados emergentes han alcanzado unos niveles tan bajos que en estos momentos representan una buena oportunidad de compra para los inversores, afirma el director de inversiones de Kames Capital, Stephen Jones. Aunque la casa escocesa se ha mantenido infraponderada en mercados emergentes durante la mayor parte de 2015 por los problemas a los que se enfrentaba la clase de activo, los fondos de Kames han ido incrementando su exposición en las últimas semanas hasta volver a una posición neutral.

Para Jones, «las valoraciones de la renta variable de mercados emergentes han llegado a tal punto que resultan atractivas. Las cotizaciones han caído con fuerza en los mercados emergentes y, aunque la apreciación del dólar estadounidense y la ralentización del crecimiento mundial siguen suponiendo una amenaza, los precios ya descuentan en gran medida las malas noticias».

“Adoptar una posición neutral en renta variable de mercados emergentes es lo más prudente en el cuarto trimestre. Después, los inversores deberán replantearse 2016, teniendo en cuenta que la evolución de los datos de Estados Unidos marcará el momento de las subidas de los tipos de interés”.

Además de aumentar su exposición a renta variable de mercados emergentes, Jones también se muestra más positivo con respecto a la deuda emergente denominada en divisa extranjera.

“De forma similar, los diferenciales de algunos bonos denominados en divisa extranjera se han vuelto demasiado apetecibles como para ignorarlos, lo que nos ha dado la oportunidad de ampliar nuestra exposición en este segmento. A estos niveles, mantenerse infraponderado sale demasiado caro».

En opinión del experto, la ralentización del crecimiento estadounidense podría provocar que los tipos de interés se mantengan bajos durante aún más tiempo. Por este motivo, la renta variable resulta atractiva en general, en especial tras las recientes correcciones experimentadas por la mayoría de los mercados.

“Estamos sobreponderados en renta variable porque las valoraciones se encuentran en estos momentos en niveles más favorables. Las empresas que den beneficios continuarán siendo recompensadas. Sin embargo, estamos ante un mercado propicio para la selección de títulos y, en el entorno actual, los inversores han de ser prudentes con sus carteras, puesto que cada vez son más frecuentes las caídas de entre el 10% y el 20% entre las empresas que decepcionan”.

Además de ampliar sus asignaciones a mercados emergentes, Jones señala que los inversores en renta variable deberían buscar oportunidades en Europa, dadas las interesantes valoraciones que encontramos en el Viejo Continente. «A la vista de la expansión cuantitativa que rige en Europa y del potencial alcista que ofrece el crecimiento actual, nos parece una de las regiones más atractivas en las que invertir”, concluye.

CFA Institute establece diez principios para un sistema ideal de pensiones

CFA Institute ha presentado “Un sistema ideal de pensiones” (An Ideal Retirement System), un estudio realizado por la consultora Mercer. El documento repasa los diez principios básicos como base de un diálogo y debate entre los profesionales de la inversión que evalúe los cambios necesarios en los planes de pensiones y jubilación en un momento donde el envejecimiento de la población está en aumento.

«La jubilación es un asunto demasiado importante como para no abordarlo», declaró Paul Smith, CFA, presidente y CEO de CFA Institute. «En el reciente Informe Anual de Sentimiento Mercado de CFA Insitute, el 35% de nuestros miembros mostró su preocupación por la problemática de la jubilación, y especialmente el impacto del envejecimiento de la población, el déficit de planes de pensiones y los bajos niveles de ahorro actuales. Nuestros miembros han hablado, nosotros hemos escuchado, y esperamos con gran interés generar un debate global entre la industria de la inversión que nos acerque a las soluciones más adecuadas para el beneficio de todos”.

Los 10 principios son los siguientes:

1. Los gobiernos deben definir objetivos claros para todo el sistema de pensiones, incluyendo el papel de cada fuente de ingresos y establecer ingresos mínimos para aquellos más desfavorecidos.

2. Establecer niveles mínimos de aportación a los sistema de pensiones para todos los trabajadores, con aportaciones de los empleadores, empleados y trabajadores autónomos.

3. Establecer, por defecto, acuerdos beneficiosos para antes y después de la jubilación.

4. Transparencia de los gastos de administración e inversión, a fin de generar una competencia que facilite la ecuanimidad de precios.

5. Respetar la flexibilidad necesaria para con las circunstancias personales y financieras según aquellas varíen; la jubilación se producirá a diferentes edades y de diversas maneras entre la población.

6. Los beneficios proporcionados durante la jubilación deben tener un enfoque de ingresos, y permitir pagos parciales de capital, sin que afecten negativamente al resultado global.

7. Las contribuciones (o beneficios devengados) en los niveles mínimos requeridos deben ser devengados de forma inmediata y ser accesibles sólo bajo ciertas condiciones, como la propia jubilación, fallecimiento o invalidez permanente del partícipe.

8. Los gobiernos deben establecer una tributación equitativa y sostenible, que incentive el ahorro voluntario y compense a los individuos por la falta de acceso a sus ahorros para la jubilación.

9. La gobernanza de los planes de pensiones debe ser independiente del control del Estado y de cualquier empleador.

10. Marco regulatorio apropiado, incluyendo una normativa prudente de los planes de pensiones y una protección marco para los partícipes de los planes.

El estudio es el resultado de la iniciativa “Futuro de las finanzas” de CFA Institute, un esfuerzo global para incrementar la confianza en el futuro de una industria financiera que sirva mejor a la sociedad.

Gestión de activos: un mundo cada vez más polarizado entre grandes entidades con gestión pasiva y gestoras activas y pequeñas

El patrimonio gestionado por los 500 gestores de fondos más grandes del mundo creció apenas un 2% en 2014 hasta alcanzar un nuevo máximo de 78,1 billones de dólares, en comparación con los 76,4 billones de dólares del año anterior. El estudio P&I/Towers Watson muestra que, desde 2004, los gestores de fondos han sumado casi 30 billones de dólares a su patrimonio, a pesar de que el crecimiento se haya ralentizado hasta llegar a su nivel más bajo de la última década.

Tal y como explica David Cienfuegos, director de Inversiones de Towers Watson España, “hemos observado por primera vez un crecimiento de los activos entre los gestores de mayor y menor tamaño, y no tanto en los medianos. Las gestoras de gestión pasiva son las mayores beneficiarias entre las grandes, mientras que las gestoras más pequeñas están atrayendo una mayor proporción de mandatos de gestión activa, a medida que amplían sus recursos y se vuelven más competitivas”. Esto es, el estudio de Towers Watson pone de manifiesto un mundo más polarizado entre grandes entidades con gestión pasiva y de menores costes, y gestoras más pequeñas con gestión activa, mientras las medianas dejan de crecer.

El estudio, realizado en colaboración con la publicación norteamericana especializada en inversiones Pensions & Investments, revela que durante los últimos diez años el número de gestores de fondos independientes se ha duplicado constituyendo la mayoría del top 20 y superando tanto a las entidades bancarias como las aseguradoras, cuyo número ha descendido en el mismo periodo. Por nacionalidad, la mayoría de los gestores de inversión situados entre los 20 mayores del mundo tienen sede en Estados Unidos (11), como BlackRock, Vanguard, State Street, Fidelity o JP Morgan AM (ver cuadro), llegando a representar casi dos tercios de todo el patrimonio, siendo el resto firmas europeas.

“Nos encontramos en el período más largo de crecimiento ininterrumpido del patrimonio desde que comenzamos el estudio, si bien este crecimiento se ha ralentizado notablemente”, señala Cienfuegos. “Sin embargo, el viento en contra persiste no sólo por parte de los mercados y las previsiones de la economía global a corto-medio plazo, sino también en cuanto a la percepción de la propuesta de valor de la gestión de activos y el papel que desempeña en la sociedad. Este entorno desafiante también presenta una oportunidad para las gestoras de inversión innovadoras y con capacidad de adaptación. Hemos visto una mayor flexibilidad y voluntad para debatir estas cuestiones, lo que resulta esencial ya que de otra forma es probable que la confianza en la industria cambie”.

De acuerdo con el informe, los activos tradicionales representan casi el 80% del patrimonio gestionado (45% en renta variable, 34% en renta fija), lo que supone un incremento del 12% en comparación con el año anterior. Desde 2004, el patrimonio de los principales gestores especializados en gestión pasiva ha crecido cerca del 13% anual frente al 5% anual del top 500 en su conjunto para el mismo periodo. En 2014 la gestión pasiva entre las principales gestoras a nivel mundial se incrementó en torno al 12% hasta alcanzar un nuevo máximo de más de 15 billones de dólares, frente a los 4,6 billones de dólares de hace una década.

En opinión de Cienfuegos, “no es de extrañar que los gestores de gestión pasiva continúen atrayendo a este ritmo los activos institucionales, dada la competencia por alpha en los activos tradicionales así como la innovación en el espacio de gestión pasiva. Sin embargo, conviene advertir a los inversores que examinen con cuidado las propiedades de algunos de estos productos pasivos y no olviden que éstos no sustituyen a las habilidades de gestión de inversiones para crear alpha, ni las capacidades reales de gestión de riesgos de la gestión activa, aunque sean difíciles de encontrar”.

Algunos de los principales beneficiados en el top 50 (incluidos los que provienen de fusiones o adquisiciones) durante los últimos cinco años incluyen a Macquarie Group (+66 [116→50]), Sumitomo Mitsui Trust Holdings (+43 [79→36]), Affiliated Managers Group (+41 [76→35]), Dimensional Fund Advisors (+41 [90→49]) y Aberdeen Asset Management (+30 [70→40]).

¿Final de ciclo crediticio en Estados Unidos?

Aunque los comentaristas a menudo se inclinan a debatir sobre la política de los tipos de interés, son las condiciones crediticias las que dominan la rentabilidad en los bonos de high yield. Como consecuencia de ello, el punto en el que nos encontramos en el ciclo crediticio y el entorno al que se enfrentan las empresas pueden resultar críticos para las rentabilidades en el sector high yield.

Fig. 1: El ciclo crediticio

Como se puede observar en el gráfico anterior, creemos que Estados Unidos se encuentra en un punto más avanzado del ciclo crediticio en comparación con Europa. Mientras tanto, los mercados emergentes están atrapados en los vientos cruzados de la debilidad de los precios de las materias primas, la ralentización del crecimiento chino y los movimientos hacia una política monetaria estadounidense menos flexible.

Comportamiento de final de ciclo de EE.UU.

Aunque no hay dos ciclos crediticios idénticos, hay señales que advierten del comportamiento de final de ciclo, y las estamos viendo en el déficit de financiación de las empresas estadounidenses. El déficit de financiación se define como la diferencia entre el gasto de capital y los ingresos retenidos, es decir, cuando el gasto supera los ingresos retenidos que necesitan las empresas para recabar financiación externa, acudiendo, por ejemplo, a los mercados de bonos.

Si incluimos el gasto en recursos propios (recompras de acciones, más fusiones y adquisiciones en efectivo, menos las emisiones) el déficit corporativo se amplía aún más. El siguiente gráfico muestra un incremento en el déficit corporativo de las empresas estadounidenses. Los aumentos anteriores en este déficit han servido como alerta temprana de la presión al alza sobre los diferenciales de rendimiento de la deuda corporativa.

Fig. 2: Diferencial de los bonos high yield estadounidenses frente a préstamos netos corporativos

Con un mercado laboral más estrecho en EE.UU., que presiona al alza sobre los salarios, será difícil ver crecimientos en los beneficios sin elevar los volúmenes de facturación en las empresas. Esto puede fomentar la presión sobre los directivos para fabricar el crecimiento de los ingresos por acción mediante la recompra de acciones, lo cual agrava el déficit indicado. Una recuperación en el precio del petróleo (que potencie los ingresos en las empresas relacionadas con la energía) o un crecimiento global más fuerte, sin embargo, podría reducir el déficit de financiación.

Las empresas europeas, en conjunto, parecen encontrarse en una posición más favorable. Mientras que Estados Unidos está registrando actualmente un déficit de financiación del 1,3%, las empresas europeas alcanzan un superávit del 1,6% del PIB.

Europa sigue desapalancándose

En nuestra opinión, Europa parece encontrarse firmemente en la fase de “recuperación” del ciclo crediticio. El esfuerzo entre las empresas europeas sigue centrándose aún en la reducción de costes, el desapalancamiento de los balances y la reconstrucción del flujo de caja libre. Esto se demuestra en la mejora de la cobertura de intereses entre los bonos corporativos europeos high yield. La cobertura de intereses es una medida de la cantidad de veces que una empresa puede pagar los intereses sobre su deuda pendiente con sus ingresos disponibles. Se representa en el gráfico siguiente a través del EBITDA dividido por el gasto por intereses. Una cobertura de intereses más elevada significa que las empresas están más capacitadas para cubrir su gasto por deuda.

Figura 3: Cobertura de intereses en los bonos europeos de alto rendimiento

Tendencias en el área de fusiones y adquisiciones (M&A)

Otro ejemplo de la conducta de final de ciclo viene dado por la tendencia a la baja en la calidad de las fusiones y adquisiciones estadounidenses. En parte, esto tiene que ver con el hecho de que el volumen de fusiones y adquisiciones se ha recuperado. Al comienzo de la etapa de recuperación de un ciclo crediticio esto supone normalmente una buena noticia, ya que las empresas con calificación investment grade tienden a comprar empresas high yield, confiriendo a los bonos de alto rendimiento una mejor calificación crediticia.

En la última etapa de un ciclo crediticio, la actividad de fusiones y adquisiciones puede resultar menos beneficiosa, ya que las operaciones pueden volverse más apalancadas y los patrocinadores de capital privado presentan a menudo las ofertas ganadoras en las subastas. Peor aún, empezamos a ver operaciones realizadas directamente entre patrocinadores. El deterioro es menos acusado en Europa, lo cual significa de nuevo un entorno corporativo más conservador y otra razón por la que actualmente favorecemos a Europa frente a Estados Unidos.

Kevin Loome se unió a Henderson Global Investors en 2013 como responsable de Crédito de Estados Unidos.

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