Este lunes la Reserva Federal (Fed) de los Estados Unidos aprobó legislación para que los préstamos de emergencia solo atiendan los problemas del mercado financiero en general y no sirvan a los intereses particulares de firmas específicas, lo que busca terminar con la ideología de “too big to fail”.
De acuerdo con Reuters, Daniel Tarullo, gobernador de la Fed, comentó que existía una «enorme tensión entre los riesgos morales y la necesidad de retener flexibilidad» sin embargo, con la nueva normativa, se ve un mayor equilibrio.
El Congreso estadounidense pidió se revisara la ley luego de que con la crisis financiera de 2008 empresas como JPMorgan, y AIG fueran ayudadas por el banco central, que consideró a Lehman Brothers insolvente y por lo mismo permitió su quiebra.
Foto: Capture Queen. La narrativa es la realidad (1ª parte)
“He llegado a creer que el mundo entero es un enigma, un enigma inofensivo que se hace terrible por nuestro enloquecido intento de interpretarlo como si contuviese una verdad subyacente”. ― Umberto Eco, El péndulo de Foucault
En aquellos días en que aún pensaba que los mercados eran impulsados por los llamados fundamentales, era un gran seguidor de los comentarios mensuales de Don Coxe.
Don Coxe se encontraba en el epicentro de la narrativa de los commodities y los países BRIC, y sus comentarios abundaban en contexto histórico, citas concisas y análisis convincentes. Fue el creador del concepto “desplome triple en cascada”, cuyo prototipo fue el prolongado mercado de renta variable bajista japonés. También estableció la regla de que los inversionistas deberían centrarse en las áreas del mercado en las que “que mejor conocen”, las aman menos, porque se han decepcionado más.
Para mí, Don era el “guardián de la tendencia” en medio de la nada, y yo era miembro activo y portador de la tarjeta de socio de ese culto.
Cultos seculares
La gente busca tantos hechos como sea posible para respaldar su narrativa, y creen que una mayor cantidad de información aumenta la precisión de sus pronósticos. Es decir, me convertí en un experto en campos que sustentaban mi visión del mundo.
Podía citar todas las estadísticas pertinentes de los campos de petróleo de Arabia Saudita y decir por qué no debemos creerles. Conocía el valor actual neto (VAN) de las principales empresas de arenas bituminosas canadienses con base en las reservas en el subsuelo, en un rango de pronósticos del precio del petróleo a largo plazo. Daba seguimiento a la curva de costos de la perforación de pozos en tierra frente a la perforación de pozos en aguas profundas, así como a los precios de arrendamiento de las diferentes clases de plataformas de exploración y producción. Veía índices y la estructura a plazo de los futuros del crudo. Veía a los certificados de seguro de deuda (CDS) saudíes como un indicador rector de las fluctuaciones de los precios del petróleo.
Pero esos son solo datos, y los datos no hacen más que sustentar la narrativa; no tienen poder en sí mismos. La narración se basa en la fe, y toda la nueva información se filtra a través del prisma de la fe. Fe en el pico del precio del petróleo. Fe en la necesidad de carne e infraestructura de la clase media emergente de China. Fe en la escasez. Fe en el despilfarro monetario y en la inevitabilidad de la inflación. ¡Fe, fe, fe!
Fantasmas de burbujas, pasados y presentes
En cada ciclo, hay un puñado de “flautistas de Hamelín” ocupando diligentemente sus puestos como “guardianes de la tendencia”, asegurándonos que la narrativa es una realidad. En la era de la “avaricia es buena” de la década de 1980, la narración fue alimentada por personajes como Martin Zweig, Michael Milken e Ivan Boesky, con el ficticio “Gordon Gekko”, como arquetipo. En la burbuja tecnológica, por personajes como Henry Blodgett, Mary Meeker, Jack Grumman y Frank Quattrone. Durante la burbuja de los mercados emergentes y los commodities, la narrativa estuvo dirigida por Jim O’Neil (quien difundió el término BRIC), Jim Rogers, Marc Faber, Peter Schiff, T. Boone Pickens y Eric Sprott. La narrativa más reciente, de la omnipotencia del banco central, tiene su propio elenco de “guardianes”. Los principales miembros del elenco son Paul Krugman, Ben Bernanke, Janet Yellen, Shinzo Abe, Mario Draghi y, tal vez, Mark Carney. David Tepper y sus secuaces son acólitos celosos. O tal vez la narrativa actual sea realmente “la verdad”. Ya no me importa de cualquier manera.
En nuestro siguiente articulo hablare de como “rompí el hechizo” de la narrativa después notar que mis capacidades para predecir los mercados basándome en un conocimiento y compresión plena de estos no funciono durante la última crisis financiera.
Foto: Paul Arps . “Ahora comienza el verdadero trabajo en Argentina”, según Tim Drinkall de Morgan Stanley
Tim Drinkall, gestor enfocado en mercados frontera de Morgan Stanley comenta sobre la alta dispersión de los rendimientos en los mercados frontera, y la importancia de la asignación por países y la gestión activa en esta clase de activos. Drinkall pone por ejemplo el extraordinario rally experimentado por la bolsa argentina en los últimos meses por la victoria del nuevo presidente Mauricio Macri, que ha sido recibida de forma muy positiva por los mercados.
“La victoria de Macri, el pasado día 22 de noviembre en las elecciones presidenciales argentinas, probablemente marcará un punto de inflexión en la historia del país. Representará un giro en sus relaciones internacionales con Estados Unidos y la Unión Europea, y lejos de países como Cuba y Venezuela, y un cambio frente a las políticas económicas no ortodoxas de la hasta ahora presidenta Cristina Fernández de Kirchner. Ahora comienza el verdadero trabajo”, comenta el gestor de Morgan Stanley.
Después de catorce años de gobierno bajo el mandato de los Kirchner, el nuevo presidente argentino se enfrenta a una gran variedad de problemas económicos, en la medida en que Macri apruebe gradualmente nuevas reformas para ganar confianza y credibilidad, tendrá un mayor margen para acometer nuevos cambios. La victoria en las recientes elecciones fue muy ajustada, siendo el 49% de los votos para su oponente Daniel Scioli, con lo que medidas impopulares como una gran devaluación del peso argentino, recortes en gasto público o aumento de impuestos pudieran erosionar el apoyo político de Maurcio Macri.
“Hay muchos fuegos pendientes de apagar: una moneda sobrevaluada, demasiados subsidios, una inflación por encima del 25%, una economía al borde de la recesión, las negociaciones pendientes con la oposición, estrictos controles de capital – resulta difícil saber a qué hacer frente primero. Hay fuertes indicios de que el presidente Macri, conseguirá un equilibrio. A diferencia de su homólogo en Nigeria, el presidente Buhari, que también desbancó a un partido arraigado en el país con la promesa de cambio, pero que tardó cinco meses en formar un gabinete. A largo plazo, la victoria de Macri es muy positiva, pero los significativos y necesarios ajustes causarán dolor en el corto plazo”, finaliza Drinkall.
. The Key to Pioneer Investments’ Income Strategies: Diversify Different
El envejecimiento de la población, el incremento de la regulación y las abultadas cifras de deuda pública que acumulan muchos países tras la crisis están impulsando la demanda de los inversores por activos que proporcionan rentas. Las estrategias income se han convertido así en la forma más asequible de hacer frente al pago de las hipotecas o los seguros de salud y como una manera de complementar las pensiones públicas.
Esta tendencia de mercado es cada vez más clara para el equipo de Pioneer Investments que presentó el panel “Necesidad de rentas en el contexto económico actual” en el seminario de inversión “Embrace New Sources of Return” celebrado en Miami. Tanto Adam Mac Nulty, senior client portfolio manager del fondo Global Multi-Asset Target Income de Pioneer, como Piergaetano Iaccarino, director de Renta Variable Temática y portfolio manager del Global Equity Target Income de la firma, compartieron suspuntos de vista con los asistentes en el turno de preguntas del evento.
Sin embargo, a pesar de la mayor demanda por estrategias orientadas a income, Pioneer Investments estima que las exposiciones conservadoras en los portfolios de muchos inversores no están posicionadas para hacer frente a esta necesidad de recibir rentas periódicas.
“Creemos que los inversores se enfrentan a múltiples problemas de cara al futuro, pero entre las necesidades más acuciantes se encuentra la de generar ingresos de manera sostenible. En nuestras opinión, estas tendencias seculares, que por definición están más allá del actual ciclo económico, darán forma a las perspectivas y el comportamiento de los inversores al continuar impulsando la demanda de rentas”, apunta la firma.
Más allá de los activos tradicionales
Pero el actual contexto de bajos tipos de interés y baja rentabilidad de la deuda soberana hace que sea más difícil extraer rentas de los activos tradicionales. En la presentación, Adam Mac Nulty recomendó buscar más allá de los activos tradicionales, como son la bolsa estadounidense, la bolsa europea o los bonos del Tesoro de Estados Unidos. La firma propone explorar el mercado high yield estadounidense, las acciones europeas con altos dividendos o los REITs, en el camino hacia la búsqueda de rentas sostenibles.
La clave está en mantener un objetivo de volatilidad bajo, entre el 5 y el 10%, y diversificar al mismo tiempo entre activos poco correlacionados que mantengan el riesgo a la baja. La estrategia Global Multi-Asset Target Income, que maneja Mac Nulty, busca activamente alcanzar estos objetivos.
Por su parte, Piergaetano Iaccarino apuntó además, que una de las claves para atraer income al portfolio es tener flexibilidad en la asignación de activos. De esta forma, el equipo de Pioneer consigue efectivamenteevitar las caídas en mercados volátiles. En el caso del fondo Global Equity Target Income, Iaccarino explicó que su portfolio tiene un 80% de posiciones core y un 20% de posiciones tácticas que varían según las necesidades de la estrategia y las condiciones de mercado. De esta forma, el experto de Pioneer consigue una flexibilidad y un dinámismo crucial a la hora de encontrar activos que proporcionan rentas. Esta construcción del portfolio permite estar preparado para captar altos niveles de income en una estrategia esencialmente estable.
Photo: 55Laney69. Safra Sarasin Acquires Leumi Luxembourg Unit
El Banco J. Safra Sarasin ha anunciado la adquisición del negocio de banca privada de la entidad Leumi Luxemburgo, en un intento por ampliar su presencia de banca privada en la región.
Como resultado de la operación, Safra Sarasin se hará cargo de los clientes del Banco Leumi de Luxemburgo y de sus managers de relaciones. Los servicios de Bank Leumi están adaptados a los clientes Ultra High Net Worth y High Net Worth.
El acuerdo llega en un momento en el que varios bancos israelíes han anunciado su retirada de las operaciones de banca privada en Europa, debido a, entre otras cosas, a la rentabilidad y las preocupaciones sobre compliance fiscal. Entre los bancos que han decidico deshacer sus posiciones en Europa se encuentra el Israel Discount Bank, que vendió su unidad suiza de banca privada Hyposwiss a principios de esta semana, informó Investmente Europe.
Al igual que sus homólogos internacionales, la venta de las unidades de banca privada ha estado impulsada por los esfuerzos globales contra el fraude fiscal. El año pasado, el Banco Leumi acordó con las autoridades estadounidenses el pago de una multa de 400 millones de dólares por haber ayudado a titulares de cuentas en la entidad a evadir impuestos.
Jacob J. Safra, vicepresidente del Grupo, comentó: «Esta adquisición subraya nuestra consolidada posición como uno de los principales actores del mercado de banca privada europea. Nuestra fortaleza de capital y la propiedad familia ofrece una gran flexibilidad para llevar a cabo este tipo de transacciones. El negocio de Luxemburgo del Banco Leumi se encuentra dentro de nuestro enfoque estratégico, proporcionando soluciones a medida para los clientes «.
Se espera que la operación, sujeta a la aporbación regulatoria, se complete durante el primer trimestre de 2016.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luke Ma. Oddo & Cie entra en la puja por la firma de banca privada y asset management BHF Kleinwort Benson Group
Oddo & Cie ha lanzado una oferta por el 78% del capital que no posee por el grupo BHF Kleinwort Benson, que cotiza en la bolsa de Bruselas. La firma francesa ofrece 5,75 euros por acción, lo que valora la entidad en unos 760 millones de euros, es decir 805 millones de dólares.
BHF Kleinwort Benson es un holding financiero europeo, cuya actividad principal se centra en banca privada y asset management, así como en los mercados financieros y la financiación de empresas. El grupo opera principalmente en Alemania, Reino Unido e Irlanda, a través de sus tres filiales, BHF-Bank AG, Kleinwort Benson Wealth Management Group y Kleinwort Benson Investors. A 30 de junio, la firma acumulaba 58.500 millones de euros en activos bajo gestión.
La oferta llega pocos meses después de que Kleinwort Benson rechazara en julio una propuesta de compra de la china Fosun Group, que ofrecía hasta 5,10 euros por acción y que acumula una participación del 20% en el holding. Según informaciones recogidas por Reuters, Fosun Group tendría intenciones de aumentar su paquete accionarial en un 9%, lo que le daría gran peso en la toma de decisiones, aunque la oferta planteada por Oddo llegue a buen puerto.
Potente oferta
El precio propuesto por la firma francesa “representa una prima del 15,2% frente al precio de apertura de la bolsa el pasado 16 de noviembre y está un 40% por encima de la cotización media del holding entre el 24 de julio de 2014 y el 24 de julio de 2015, la fecha en la que Fosun Group lanzó su oferta a un precio de 5,10 euros por título”, explicó Oddo en un comunicado.
The Wall Street Journal publicó ayer, que Oddo & Cie estaría pensando en vender activos de BHF Kleinwort Benson en Reino Unido por valor de 190 millones de libras –unos 285 millones de euros- al banco francés Société Générale si su oferta por la compañía tiene éxito.
La operación, sujeta a la aprobación de las autoridades regulatorias bancarias, que podrían pronunciarse sobre la operación a mediados de diciembre, explicaron varios medios.
Hay que decir, que en la puja por Kleinwort Benson, Oddo & Cie parte con ventaja, pues según el comunicado oficial, ya habría llegado a un acuerdo con otros accionistas del holding, lo que, junto con su propia participación, le garantiza el 50,404% del capital. Franklin Templeton Group posee el 17,5% del capital y Aqton, un grupo empresarial controlado por Stefan Quandt acumula un 11,283% del total.
Konstantin Leidman, gestor de high yield europeo de Schroders, que celebró recientemente su evento anual con prensa internacional en Londres.. “Hay que estar atentos a las rebajas de rating en industrias relacionadas con las materias primas: podría haber oportunidades en los ángeles caídos”
Dentro de la renta fija, el high yield es uno de los activos que mejor puede funcionar de cara al próximo año. Algunas voces en Schroders hablan de potenciales retornos del 5%-10% y Konstantin Leidman, gestor centrado en high yield europeo, reconoce que hay margen para lograr “decentes” rentabilidades, aunque la cuestión es qué entienden ahora los inversores por decente. “Lograr atractivos retornos de un dígito es posible”, dice, pero advierte de algunos desequilibrios y riesgos que, de materializarse, podrían cambiar significativamente su escenario central y que, por tanto, habrá que tener muy presentes.
En primer lugar, cree que es imprescindible mirar con atención al deterioro sufrido en los mercados emergentes, que podrían traer más pánico y volatilidad. “Los excesos de mercados como China o Brasil no se han superado y, a consecuencia de ello, podríamos ver más volatilidad en los mercados, lo que traerá oportunidades de compra”, explica en una entrevista con Funds Society en el marco del evento anual con prensa internacional celebrado recientemente por Schroders en Londres.
Sobre el posible impacto de los problemas emergentes en el mundo desarrollado, lo ve posible, porque cree tanto en un escenario de un mundo globalizado como en un deocupling: “Los mercados emergentes funcionaron muy bien en 2008 frente a los desarrollados, hasta la crisis de Lehman, cuando las correlaciones volvieron a uno”; pero ahora, podría ocurrir justo lo contrario: sufrimiento emergente y relativamente buen comportamiento de los desarrollados. Con todo, su cautela con los mercados en desarrollo le lleva a evitar en cartera nombres cuyo negocio tiene exposición a estos mercados. “Hay compañías que no tienen ventajas competitivas, bajos márgenes, que han sufrido escándalos de corrupción en países como Brasil y México. Evitamos las historias relacionadas”; y esa historia de valores relacionados con el mundo emergente podría ser también la de nombres españoles con exposición a LatAm, aunque el gestor solo habla de forma genérica y no da detalles.
Otro riesgo, pero a la par oportunidad, a lo cree que hay estar muy atentos es a las posibles rebajas de rating en industrias relacionadas con las materias primas y la minería, que aún gozan de grado de inversión pero que podrían pasar a high yield; ángeles caídos que pasarían a cotizar con mayores diferenciales y que ofrecen buenos retornos de cara al futuro, como ha ocurrido en el pasado con industrias como la de automóviles en EE.UU. o el sector financiero en Europa.
Flujos de Europa a EE.UU.
Con respecto al riesgo que supone la próxima subida de tipos en EE.UU., matiza que no trata de precedir este tipo de movimientos pero que, tras una historia de “política monetaria acomodaticia loca, mucha más de la necesaria», no cree que se den movimientos bruscos. Eso sí, como consecuencia, los yields actualmente en el high yield estadounidenses están un 2%-3% por encima del europeo y, ante ese mayor atractivo, cree posible un trasvase de flujos desde el activo en Europa hacia el otro lado del Atlántico. Aunque la tendencia aún no se ha visto demasiado, un inversor más «turista» podría tener este comportamiento.
Con respecto al riesgo de liquidez en high yield, habla de grandes cambios en el mercado. En primer lugar, se ha dado una retirada importante de los creadores de mercado, pues los brokers son penalizados por negociar con este tipo de bonos, de forma que, cuando hay malas noticias y se quiere vender, los activos pueden verse fuertemente penalizados.
Pero además, el gestor habla de un deterioro de la sensibilidad de los compradores y vendedores, en el caso de actores como los ETFs, que no miran el precio a la hora de tomar estas decisiones, sino que las ejecutan porque han de hacerlo y así lo dicta su benchmark. Un comportamiento que distorsiona el mercado pero también puede crear oportunidades.
A pesar de los riesgos, el gestor (que aplica tanto estrategias top down como bottom up a la hora de gestionar) considera que el high yield europeo ofrece atractivas oportunidades de inversión, en sectores como el financiero (que está en modo de repagar sus deudas) o en aquellos relacionados con el consumo (distribución, etc), tanto en Europa como en Reino Unido.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mark Doliner. Henderson Global Investors lanza el fondo Pan European Dividend Income
Henderson ha vuelto a ampliar su oferta de fondos de renta variable con reparto de dividendos con el lanzamiento del fondo Henderson Horizon Pan European Dividend Income. El fondo estará gestionado por Nick Sheridan, quien también gestiona el fondo Henderson Horizon Euroland.
Su objetivo es generar rentas superiores a la media del mercado en el segmento de la renta variable europea. Se gestionará utilizando una metodología contrastada y diseñada para eliminar el ruido del mercado e identificar los valores que ofrecen el mayor descuento frente a su valor razonable, ofreciendo así posibilidades de arrojar una rentabilidad total superior a la media.
Nick Sheridan, gestor del fondo, comenta: «Los mercados europeos de renta variable ofrecen unas rentabilidades por dividendo competitivas, especialmente en comparación con otros activos a escala mundial. Sigue habiendo poca confianza en los precios de las acciones europeas. Se puede aplicar la estrategia de inversión que utilizo en el fondo Euroland con el fin de identificar empresas europeas que ofrecen rentabilidades atractivas y que cuentan con unas valoraciones inferiores a su valor intrínseco. En comparación con otros activos mundiales, la rentabilidad por dividendo de las acciones europeas nos parece interesante. Según el Henderson Global Dividend Index, los dividendos han aumentado un 11,2% en Europa desde 2009».
Steven de Vries, responsable de ventas minoristas en Europa, añade: «Lanzamos este fondo para responder a las necesidades de nuestros clientes. En un contexto de escasa rentabilidad, nuestros clientes siguen buscando fuentes de rentas. Europa continúa presentando oportunidades para los inversores, ya que las valoraciones de la renta variable de la región siguen siendo competitivas. En vista de la contrastada labor de Nick y las oportunidades que ofrece Europa para la inversión centrada en la percepción de rentas periódicas, creemos que es el momento idóneo para ampliar nuestra oferta de productos con reparto de dividendos centrándonos en la región europea».
Foto: Enrique Fernández
. Los republicanos exigen un análisis del coste-beneficio antes de poner en marcha la norma fidiuciaria
Que la norma fidiuciaria es una prioridad para la SEC de cara al próximo año ya no es un secreto para nadie. Pero entre su puesta en marcha y la efectiva entrada en vigor, todos los implicados se preparan para tratar de introducir cambios o de alguna manera convencer al supervisor estadounidense de que rebaje las condiciones de su propuesta.
El último de estos tiras y aflojas tiene de protagonista al partido republicano, que exige un detallado análisis sobre el coste-beneficio de la nueva regulación antes que sea aprobada, publicó ThinkAdvisor. La petición, en un principio razonable, tiene visos de ralentizar todo el proceso, algo a lo que la SEC no parece dispuesta a estas alturas.
«La norma propuesta no debería favorecer a ciertos modelos de negocio sobre los demás”, se quejaron los republicanos en una carta dirigida al Departamento de Trabajo en la que solicitan ver los cambios que se han ido introduciendo en la norma fidiuciaria en los últimos meses.
Los legisladores republicanos estiman que la norma prohibirá efectivamente operaciones de intermediación basadas en comisiones y hará casi imposible para muchos investment brokers ponerla en práctica.
La elaboración del borrador de una normativa para los estándares de conducta en la industria de asesoramiento, más conocida como norma fiduciaria, lleva en marcha cinco años, desde que el Dodd-Frank Act otorgase a la agencia la potestad de avanzar en su redacción.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Marius Boatca. Brecha salarial: hay esperanza entre los asesores financieros
Si algo ha marcado el debate en Hollywood este año es la diferencia de salario entre las estrellas femeninas de la industria del cine y sus contrapartes masculinas. No son pocas las actrices que reclaman para sí unos honorarios similares al de sus compañeros de reparto. Pero lo cierto es que, aunque el debate en la meca del cine es más visible que en otros sectores, la brecha salarial se extiende en todos los ámbitos de la economía desde una cajera de supermercado al consejero delegado de una empresa.
Según el Foro Económico Mundial, la brecha salarial entre hombres y mujeres tardará 118 años en cerrarse. Su último informe, titulado Global Challenge on Gender Parity, también destacó que no existe ningún país del mundo en el que no se de este fenómeno.
Ahora, un minucioso estudio elaborado por Investment News destacó que pese a las malas noticias a nivel global, la industria financiera cuenta con una de las brechas salariales de género más bajas, al menos en Estados Unidos. Una mujer financial adviser, que no sea socia o propietaria de la firma, gana de media 86 centavos por cada dólar que se embolsa un colega con el mismo nivel de responsabilidades.
Aunque pueda parecer amplia, esta diferencia salarial es mucho mejor que la media estadounidense. Las mujeres ganan en Estados Unidos, 79 centavos de media por cada dólar del salario de un hombre, según la Oficina de Estadísticas Laborales.
“A nivel nacional, las mujeres en la management y las operaciones financieras suelen tener una diferencia salarial aún mayor, que de media bajan hasta los 74 centavos por cada dólar que un hombre lleva a casa”, explica la publicación en su página web.
Dentro del asesoramiento, la brecha salarial se reduce aún más cuando los datos incluyen factores más específicos sobre el nivel del profesional y el número de años que él o ella ha trabajado en la industria. En este caso, las asesoras suelen ganar 90 centavos o más por cada dólar de un asesor masculino, reveló la encuesta llevada a cabo por InvestmentNews.
