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España a las urnas: “Un gobierno de corte centrista sería la opción más beneficiosa para los inversores”

España se encuentra a tan sólo cinco días de las elecciones generales. El próximo domingo los ciudadanos acudirán a las urnas y los mercados se preguntan si tras la cita, el país será gobernable. Los partidos emergentes parecen estar ganando votos para configurar un panorama electoral en el que no habrá un ganador absoluto que pueda formar ejecutivo sin el apoyo de otras fuerzas políticas. ¿Se pondrán de acuerdo?

El resultado más probable de las elecciones generales del 20 de Diciembre sería un gobierno de coalición encabezado por los partidos conservadores, estima Léon Cornelissen, economista jefe de Robeco.

Cornelissen vaticina que el Partido Popular (PP), formación conservadora en el poder y dirigida por el presidente Mariano Rajoy, será la que obtenga mayor número de escaños en el nuevo parlamento, pero no el suficiente para mantener la mayoría absoluta de la que disfruta. Esto supone, según sus previsiones, que tendría que compartir el poder con Ciudadanos, un partido orientado a la empresa y la economia de mercado, lo que sería beneficioso para los intereses de los inversores.

La principal fuerza en la oposición en la actualidad, el Partido Socialista Obrero Español (PSOE), es probable que siga representando este papel. Cornelissen no prevé que el otro gran partido de la izquierda, Podemos, que se percibe como la versión española de Syriza en Grecia, vaya a disfrutar de una representación más elevada.

“Lo mejor para los intereses de los inversores sería una coalición entre el Partido Popular y Ciudadanos, que daría lugar a un gobierno de carácter centrista, orientado hacia la UE, la empresa y la economia de mercado, y con un claro compromiso contra la corrupción”, afirma. Pero la otra cara de la moneda es que España no tiene tradición de gobiernos de coalición, por lo que existe la posibilidad de que el Partido Popular gobierne en minoría, o incluso que se concierte un ‘gobierno de mayoritarios’ aliándose con los socialistas.

Volatilidad en los sondeos

En las próximas elecciones generales del 20 de Diciembre, se repartirán los 350 escaños del Congreso de los Diputados y 208 de los 266 escaños del Senado. Estos comicios se suceden tras las recientes elecciones autonómicas en Cataluña, la comunidad española más rica, pues representa la quinta parte del PIB, en las que el movimiento independentista se alzó con una mayoría de escaños, aunque no con el apoyo de la mayor parte de la ciudadanía. Los principales partidos políticos españoles se oponen a la independencia de Cataluña, aunque ninguno de ellos ha obtenido grandes resultados en la región.

“Los sondeos se han tornado muy volátiles últimamente, pero parece claro que ningún partido va a obtener la mayoría en España” declara Cornelissen. “El Partido Popular posiblemente sea el más representado en el parlamento, con un 24% de los votos. Ciudadanos está ganando muchos apoyos, y podría situarse en un 23%. Mientras, el Partido Socialista probablemente obtendría alrededor del 21%, y Podemos cerca del 17%”.

“Por ello, es lógico pensar que se producirá una coalición nueva entre el Partido Popular y Ciudadanos, que podría ser positiva. El mejor resultado para los inversores es que se mantenga la tónica actual en España, aunque se atenúe un poco. En general, las políticas económicas no cambiarían demasiado”.

Concesiones para Cataluña

Aunque protagoniza un problema de secesionismo regional similar al de Escocia en el Reino Unido, “Cataluña es también muy importante de cara a la batalla electoral”, aclara Cornelissen. “Se ha producido una escalada, en la que la coalición independentista, con al apoyo de la izquierda radical, ha anunciado una hoja de ruta para alcanzar la independencia. Pero el Tribunal Constitucional español ha suspendido esta iniciativa a resultas de su impugnación por parte del gobierno central”.

“Los catalanes han anunciado que seguirán avanzando y presionando, por lo que existe una crisis en ciernes. La insubordinación de los líderes catalanes, en teoría, podría dar lugar a acusaciones penales por desobediencia al Tribunal Constitucional, por lo que la situación podría empeorar muy rápidamente. Pero el Presidente Rajoy ha abogado por la unidad nacional y está adoptando un enfoque moderado y reflexivo”.

Cornelissen afirma también que las luchas internas entre los independentistas, incapaces de llegar a un acuerdo para nombrar a un nuevo presidente para su parlamento regional, podrían obligar a convocar nuevos comicios en Cataluña el próximo año. “Lo irónico es que la agencia de rating Fitch ha rebajado la calificación crediticia de Cataluña a BB- (bonos basura), debido a la proliferación de las tensiones independentistas, mientras que España mantiene una calificación de investment grade, con BBB+”, manifiesta.

“El gobierno ha endurecido las condiciones de financiación para Cataluña, pero ha desbloqueado nuevos fondos, con condiciones más estrictas. Están teniendo cuidado de no provocar en exceso al electorado catalán. Mi principal previsión es que el nuevo gobierno central tenga algunos gestos decisivos, por ejemplo en la esfera fiscal, y que así Cataluña decida permanecer en España, ya que no tiene un mandato claro para abandonarla. Pero las tensiones van en aumento.”

Mejora de la economía española

Cornelissen destaca que la mejora de la economía española supone un buen augurio para los partidos proclives a la empresa y la economia de mercado, aunque el desempleo y la deuda se mantienen en niveles elevados en todo el país. “De cara a las elecciones, el contexto macroeconómico resulta favorable en estos momentos”, y añade que “España probablemente registre un crecimiento de más del 3% y, teniendo en cuenta el repunte del conjunto de la zona euro, es probable que la tasa de crecimiento de 2016 sea comparable.”

“La UE no está muy satisfecha con las políticas presupuestarias del gobierno español, ya que observan un debilitamiento del balance estructural, y están presionando a España para que introduzca mejoras en sus presupuestos, pero tendrán que esperar hasta después de las elecciones. Teniendo en cuenta que el crecimiento económico va en aumento, no creo que el nuevo gobierno tenga mucho trabajo que hacer en este frente.”

“El endeudamiento público sigue siendo elevado, con un 99% del PIB, pero no va a empeorar el año próximo, también gracias al citado repunte, por lo que no soy pesimista en ese ámbito. Lo más probable es que se logren contener las tensiones regionales, que se constituya un nuevo gobierno de coalición y, en resumen, la mejor noticia para los mercados seria que los inversores no se tengan que preocupar demasiado por España.

El Banco de Portugal ofrece Banco Internacional de Funchal (Banif) a la banca española

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El Banco de Portugal habría puesto a la venta el 60,5% que tiene en el Banco Internacional de Funchal (Banif), según publica el diario Expansión. Según sus informaciones, habrían contactado con los bancos españoles y también con fondos internacionales, como Apollo, y entidades chinas, como Angbang y Fosun, los tres inversores que pujaron hasta la fase final en la subasta pública de Novo Banco, antiguo Banco Espirito Santo.

Banif, con sede en el archipiélago de Madeira, fue uno de los bancos lusos que recibió fondos públicos durante la crisis. En total, se inyectaron 1.100 millones de euros, de los que, por el momento, sólo ha devuelto 275 millones.

Esta ronda de llamadas a la banca española coincidía el lunes con los rumores de que el supervisor pretendía intervenirla y proceder al cierre de la entidad, rumores desmentidos por Banif en un comunicado al indicar que no existía ningún plan por parte del Estado para este fin y que continuaba con la búsqueda de un socio estratégico.

«El consejo reafirma que sigue abierto un proceso competitivo de venta de la participación del Estado en Banif, en el que hay varios inversores internacionales envueltos. Cualquier escenario de resolución o imposición de una medida administrativa no tiene ningún sentido ni fundamento», decía la entidad.

Esta mañana, el primer ministro de Portugal, António Costa, garantizó que todos los depósitos de los clientes del banco Banif están integralmente salvaguardados.

«El proceso del Banif continúa siendo apreciado por las instituciones europeas, el proceso de venta sigue su curso y, en cualquier circunstancia, el Estado garantizará siempre la integridad de los depósitos, independientemente de su montante», declaró Costa, después de reunirse con todos los partidos con presencia en el Parlamento para analizar la delicada situación del banco.

El grupo Edmond de Rothschild refuerza su equipo de análisis con el nombramiento de Mathilde Lemoine como economista jefe

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Mathilde Lemoine se incorporará al Grupo Edmond de Rothschild el 7 de enero de 2016 como economista jefe del Grupo. Reportará directamente a Ariane de Rothschild, presidenta del Comité Ejecutivo del Grupo.

El nombramiento de Mathilde Lemoine como economista jefe refleja la intención de Edmond de Rothschild de desarrollar un equipo de análisis económico reconocido a nivel internacial e independiente.

Para Ariane de Rothschild, la incorporación de Mathilde Lemoine ayudará a la firma «a reforzar nuestro liderazgo en estrategias de mercado y nos permitirá anticipar de manera más precisa la evolución de los cambios económicos que se producen en el entorno actual caracterizado por una alta volatilidad. El conocimiento aportado por Mathilde Lemoine y su equipo será fundamental para ayudar a nuestros trabajadores y clientes a dar forma a sus decisiones de inversión y beneficiarse de esta manera de las oportunidades internacionales”.

“Pondré todas mis conocimientos al servicio del Grupo Edmond de Rothschild con el objetivo de fortalecer su alcance global y de afianzar la confianza que los clientes han depositivo en el Grupo a largo plazo”, explicó Lemoine.

Tras una temporada como profesora/investigadora, Mathilde Lemoine ha trabajado en varios gabinetes ministeriales del gobierno francés, especialmente como asesora en temas macroeconómicos y fiscales para el primer ministro. De 2006 a 2015, fue directora de Análisis Económico y de Estrategia de Mercado en HSBC Francia.

Mathilde Lemoine, de 46 años, tiene un doctorado en Economía y es macroeconomista. Ha publicado numerosos análisis sobre cuestiones internacionales, monetarias, de empleo y de crecimiento económico.

También es miembro del consejo de administración de Carrefour y de Ecole Normale Supérieure y desde 2013 del Haut Conseil de Finanzas Publiques. Desde 1997, ha impartido conferencias sobre macroeconomía en Sciences Po, París. Asimismo, forma parte del consejo científico de la Cité de l’Economie et de la Monnaie que se creó para mejorar la comprensión de las cuestiones económicas entre la ciudadanía en general y los jóvenes en particular.

La división de banca privada del Grupo SYZ duplica sus activos y entra en el top 20 en Suiza tras integrar la filial en el país de Royal Bank of Canada

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Cinco meses después del anuncio de la adquisición de la filial suiza de Royal Bank of Canada, que pasó a llamarse Banque SYZ Suisse SA, se ha hecho efectiva la fusión con Banque SYZ SA. Gracias a esta operación, la división de banca privada del Grupo SYZ duplica sus activos y pasa a formar parte del grupo de las 20 mayores entidades de banca privada de Suiza. Esta adquisición —financiada enteramente con fondos propios—permite a Banque SYZ ampliar sus actividades en nuevos mercados.

Según anuncia el grupo en un comunicado, la integración de Banque SYZ Suisse SA (la antigua Royal Bank of Canada (Suisse) SA) se ha realizado en cinco meses, gracias a la voluntad de todos sus empleados de llevar a buen puerto esta fusión.

Los clientes se benefician de una organización, unos recursos y unas competencias reforzados, en los que se combinan las ventajas de una entidad de banca privada independiente y sólida y una gestión de activos orientada a la rentabilidad. Su modelo de negocio le ha valido a Banque SYZ SA la obtención por segundo año consecutivo de uno de los premios concedidos en el marco de los Global Private Banking Awards2015, una clasificación anual elaborada por PWM y The Banker, dos publicaciones del Grupo Financial Times.

Esta adquisición eleva hasta 24.000 millones de francos suizos los activos gestionados en la división de banca privada SYZ Wealth Management y hasta 40.000 millones los activos gestionados por el Grupo. Además, permite a Banque SYZ desarrollarse en regiones donde no tenía presencia hasta ahora, como América Latina y África, gracias a las reconocidas competencias de los equipos que trabajan en estos mercados. También permite materializar economías de escala derivadas del aumento de los activos y la rentabilización de las inversiones que imponen los mayores requisitos en materia de controles reglamentarios.

«Esta fusión nos permite entrar en el grupo de las 20 mayores entidades de banca privada. Estoy convencido de que este refuerzo será beneficioso tanto para nuestros clientes como para nuestra entidad, y nos permitirá superar los nuevos desafíos que debe afrontar el sector financiero suizo», declaró Eric Syz, CEO del Grupo.

La subasta de joyas de Navidad de Sotheby’s recauda 52,3 millones de dólares

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Durante la subasta “Joyas Magníficas” en Sotheby’s Nueva York, diversas piedras excepcionales con diseños y procedencia históricos, incluyendo piezas de la reina Nazli de Egipto y el Bergreen Estate, recaudaron 52,3 millones de dólares.

Entre las piezas más destacadas se incluyen el collar de diamantes ‘Magnífico’ diseñado por Van Cleef & Arpels y que formó parte de la colección de la reina Nazli de Egipto, y la colección Bergreen de Bulgari, que consiguió recaudar más del doble de su estimación más alta. El collar se vendió por 4,3 millones de dólares, consiguiendo el segundo lugar; sin embargo, la joya principal de la noche fue un anillo de platino, con un zafiro y diamantes de 1930 que con 25,87 quilates, a 197.990 dólares cada uno, consiguió 5,12 millones de dólares, estableciendo así el récord mundial para una pieza de su estilo.

De las 503 joyas subastadas, ocho piezas se vendieron por más de un millón de dólares. Con la última subasta de joyas del año, la división de piedras preciosas recaudó un total de 571 millones de dólares durante 2015.

El salario de los asesores empleados se estanca mientras su número supera al de los propietarios de una firma de asesoramiento

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Hoy en día, las firmas independientes de asesoría financiera no sólo se guían por el talento de los fundadores y de los equipos de inversores, sino que existe un número creciente de empresas que se nutren del talento de los empleados para desempeñar diferentes puestos y disciplinas, según apunta la encuesta “InvestmentNews Compensation & Staffing Study”, patrocinada por Pershing, empresa que pertenece a BNY Mellon.

Entre los resultados, la encuesta destaca que las firmas que alcanzan los mayores niveles de rendimiento son aquellas que sitúan en su lista de prioridades la atracción de talento, la motivación de los empleados, y la implementación de planes bien diseñados.

Según el reporte, el crecimiento de la industria está cambiando la naturaleza de las firmas. La propiedad de la empresa asesora solía definir la independencia de ésta; sin embargo, en la actualidad los asesores empleados superan en número a los propietarios. Este cambio amplifica la importancia de desarrollar un plan de carrera, una cultura en el lugar de trabajo, un desarrollo a través de la formación, y determinar un posicionamiento competitivo. Así como el crecimiento de los últimos años ha traído una ola de contrataciones, no parece haber afectado a la compensación de la mayor parte de las posiciones en los últimos dos años. Los salarios de los asesores empleados y de otros profesionales clave en los últimos dos años prácticamente se han mantenido.

El efecto acumulativo del crecimiento ha doblado el tamaño de la empresa media en los últimos cinco años. En 2014, el crecimiento de los ingresos fue de un 13,5%.

“Contratar talento y entregar un servicio excepcional al cliente es crítico para el éxito en la asesoría financiera”, comenta Ben Harrison, director ejecutivo y jefe de desarrollo de negocio y gestión de relaciones en Pershing Advisor Solutions. “Tanto si la firma de asesoramiento financiero pertenece a un gran grupo como si es una firma pequeña, implementar una estrategia de gestión de negocios es fundamental. En Pershing estamos invirtiendo en ayudar a nuestros clientes a conseguir sus metas y hemos descubierto en esta encuesta ideas clave para ayudar a atraer inversores, talento y gestionar el negocio de forma efectiva”.

Credit Suisse: “Es improbable que las divisas latinoamericanas puedan cambiar su trayectoria de depreciación en un futuro próximo”

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

En el informe “El debilitamiento de las divisas afecta a los beneficios empresariales”, Philipp E Lisibach, director en la división de banca privada y gestión de patrimonio en Credit Suisse, comenta cómo ha perjudicado el debilitamiento de las divisas de América Latina frente al dólar a la rentabilidad de las empresas, no llegando éstas siquiera a cumplir con las previsiones del tercer trimestre, que ya de por sí eran bajas.

“Entre otros problemas, los costes de financiación han aumentado, puesto que la deuda emitida en dólares estadounidenses se está liquidando en monedas locales, más débiles, lo que amplifica las complicaciones ya existentes. Desde principio de año (hasta el 19 de noviembre), el real brasileño ha perdido un 28,9% de su valor frente al dólar estadounidense, seguido por el peso chileno y el peso argentino, que se han devaluado un 14,6% y un 12,3%, respectivamente frente al billete verde”, explica el experto.

En opinión de Lisibach, parece improbable que las monedas latinoamericanas tengan potencial para cambiar su trayectoria de depreciación en un futuro próximo, sobre todo porque los inversores prevén un potencial incremento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal ya en diciembre, lo que podría ejercer más presión sobre las frágiles divisas de los mercados emergentes.

Mercado caro, y con posibles revisiones a la baja de los beneficios

La previsión de crecimiento para 2015 del índice MSCI Latin America (que representa a 129 empresas de capitalización mediana y grande de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) se ha visto reducida al -16%, pero las previsiones de EPS para 2016 no se han ajustado suficientemente, en opinión opinión de Credit Suisse, por lo que la previsión de crecimiento de los beneficios para 2016 es del 24% (véase la Figura 1).

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Dada la continuada presión sobre los precios de las materias primas y la deceleración de la demanda de estas materias, así como los posibles nuevos debilitamientos de las divisas, y el empeoramiento de los términos de intercambio y de la actitud de consumidores y empresas, se espera que las previsiones de beneficios para 2016 sigan ajustándose a la baja, quizás significativamente. La reducción de las previsiones de EPS aumentaría aún más la valoración del índice MSCI Latin America, que se sitúa actualmente en una P/B a 12 meses vista de 12,7, por encima de su media de los últimos 10 años: 11,3.

“Nuestro equipo de economistas ha recortado las previsiones de crecimiento del PIB real de Brasil para 2015/16, que ahora son del -3,5/-2,2%, lo que viene a refrendar nuestra perspectiva de que 2016 no va a traer el inicio de la tan esperada recuperación, al menos no para Brasil”, afirma Lisibach.

En consecuencia, Credit Suisse mantiene su posición de infraponderación en los mercados latinoamericanos de renta variable en relación con los mercados emergentes del resto del mundo (véase la Tabla 1).

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Surge valor en los bonos en monedas seguras

Credit Suisse revisa la valoración de los bonos de mercados emergentes internacionales y latinoamericanos denominados en monedas seguras, cambiando de infraponderación a neutral, ante la mejoría de sus previsiones para algunos países de la zona (véase la Tabla 2).

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En el caso de Brasil, por ejemplo, los diferenciales reflejan una previsión de reducción de varios escalones en la calificación crediticia, que podría no materializarse a muy corto plazo. “Consideramos que está empezando a surgir valor en la deuda brasileña denominada en moneda segura, y por ello hemos cambiado nuestra posición, de infraponderación a neutral”, finaliza Lisibach.

La SEC pone en el punto de mira la seguridad informática de los asesores de inversión

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La SEC, organismo regulador de los valores y bolsas de Estados Unidos, planea investigar más casos en contra de los asesores de inversiones que no tienen políticas para prevenir la piratería informática o “hacking”, según declaraciones del jefe de la división de ejecución.

“La SEC busca penalizar casos relacionados con ciberataques, en los que las entidades asesoras no hayan mantenido sus obligaciones regulatorias para proteger la privacidad de los clientes”, afirmó Andrew Ceresney, jefe de la división de ejecución de la SEC en declaraciones recogidas por Reuters.

En septiembre, la SEC penalizó a la firma de asesores R.T. Jones Capital Equities con una multa de 75.000 dólares, alegando que ésta falló “completamente” a la hora de proteger a sus clientes de un ataque informático en julio de 2013, que posteriormente se descubrió que tuvo su origen en China. Si bien esta firma es pequeña, los problemas de seguridad a los que la entidad se enfrentaba y el origen del ataque despertaron la atención de la SEC.

“Habrá nuevos casos como éste”, comentó Ceresney en una conferencia para abogados, pero no realizó ningún comentario en cuanto a las fechas en las que se harán públicos los hechos o número de casos que la SEC tiene bajo observación.

Brasil podría decepcionar el próximo año con un bajón económico del 2%

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En el último Talking Economics, el informe de perspectivas económicas y de estrategia de Schroders, la firma ha vuelto a revisar a la baja sus perspectivas sobre el crecimiento de los mercados emergentes a medida que aumentan las decepciones en el plano político de la India y Brasil. “Nuestra visión sobre China ha cambiado levemente: parece que nos encontramos ante una ralentización que durará varios años”, escribe el equipo de economistas de la firma, Keith Wade, economista jefe, Azad Zangana, economista para Europa, y Craig Botham, economista para mercados emergentes.

Estas son las perspectivas de Schroders:

China: los estímulos no frenarán la ralentización

«La enorme aportación del sector financiero, que no se repetirá el próximo año, ha impulsado el crecimiento de 2015. Así, esperamos una notable desaceleración del crecimiento en 2016 (hasta el 6,3%) y, posteriormente, una caída continuada y más lenta. Prevemos recortes de otros 200 puntos básicos en las ratios de reservas obligatorias el próximo año, así como recortes en los tipos de interés de alrededor de 85 puntos básicos y una política de expansión presupuestaria. Sin embargo, atendiendo a la cantidad de estímulos que hemos visto este año, resulta poco probable que sean suficientes para acelerar el crecimiento».

Brasil: las perspectivas empeoran

«La situación política ha seguido deteriorándose en Brasil y, ante la ausencia de reformas o de cualquier política que parezca coherente, nos vemos obligados a revisar a la baja nuestras previsiones de crecimiento para el país hasta el -2,9% en 2015 y hasta el -2,1% en 2016. No obstante, la recuperación debería hacer acto de presencia en 2017. Ante la persistencia de la elevada inflación, prevemos que los tipos de interés se mantengan intactos a lo largo de 2016″.

La India: la esperanza se desvanece

«Hemos vuelto a revisar a la baja el crecimiento indio, que ahora situamos en un 7,2% para 2015. Aún no se han realizado avances sustanciales en materia de reformas y la confianza de los inversores es moderada, ante la ausencia de pasos legislativos concretos. Sin embargo, prevemos una modesta aceleración del crecimiento hasta el 7,5% en 2016, impulsada por el consumo. Los bancos del sector privado afirman estar dispuestos a conceder préstamos al consumo y registran poca demanda de préstamos a empresas, por lo que esperamos que esto resulte clave para el crecimiento en 2016″.

Rusia: ¿conflicto resuelto?

«El crecimiento económico ruso parece haber tocado fondo y parece que el gasto público seguirá suponiendo un cierto apoyo. Por tanto, prevemos una recuperación gradual durante los próximos dos años, con un crecimiento fundamentalmente plano en 2016 y del 1,5% en 2017. Sin embargo, no prevemos un sólido repunte de la actividad rusa, puesto que la economía sigue dependiendo en gran medida del petróleo, cuyos precios esperamos que ronden los niveles actuales durante los próximos dos años. Ante la ausencia de reformas económicas, es complicado hacerse ilusiones acerca del crecimiento del país».

Europa: del «estancamiento persistente» a la «normalidad sorprendente»

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Los últimos años en Europa se han caracterizado en gran medida por unas tasas de crecimiento y unos tipos de interés bajos. Dado que el panorama del comercio mundial se ha debilitado especialmente durante el año 2015, la postura de consenso ha pasado directamente a considerar el año 2016 como un «corta y pega» del año anterior. 2015 también ha sido un año en el que la complejidad que caracteriza a la Unión Europea, tanto en lo que respecta a su marco de gobierno como a sus políticas, ha vuelto a concentrar la atención de los inversores, que han dado más peso a los argumentos que insisten en negar el potencial cíclico a consecuencia de factores estructurales.

Sin embargo, se puede argumentar que el crecimiento económico sorprenderá positivamente en la zona euro gracias a la mejoría del consumo, ya que no solo el empleo, sino también, y muy importante, el crecimiento de los salarios, están aumentando. Obviamente, en una región tan heterogénea este efecto no será uniforme, pero se sentirá con la suficiente amplitud como para repercutir en los indicadores de crecimiento e inflación, hasta el punto de que la situación comenzará a parecerse a una recuperación normal, más que a una depresión permanente.

No obstante, esta visión positiva sobre el crecimiento económico no se traduce matemáticamente en una visión optimista sobre los niveles generales de los índices bursátiles, aunque ciertamente invita a tener una visión ligeramente más favorable. Suscribir la idea de que la visión del mercado cambie de «estancamiento persistente» a «normalidad sorprendente» conlleva más bien la posibilidad de que se dé un entorno en el que el liderazgo actual del mercado se vea amenazado. Dentro del proceso de normalización que está produciéndose, la volatilidad de las acciones está aumentando frente a la volatilidad del conjunto del mercado, lo que crea oportunidades para los inversores especializados en selección de valores.

¿De dónde pueden venir noticias más positivas?

La dificultad de una visión más positiva sobre el crecimiento económico de Europa estriba en articular los grandes catalizadores. Históricamente, Europa se ha beneficiado principalmente del comercio mundial y los malos datos, especialmente durante los últimos seis meses, sugieren que se debería descartar casi completamente este catalizador.

Creo que el crecimiento de los próximos años provendrá principalmente de un proceso de normalización en el que el empleo (que se vio afectado sustancialmente durante la crisis de deuda pública de 2011/2012) mejore hasta el punto de que los salarios aumenten en términos reales, y la confianza general en la solvencia de los estados, las instituciones y los hogares crezca hasta el punto de que el efecto multiplicador (que brilla por su ausencia) por fin regrese.

También podríamos ver un buen comportamiento continuado de las economías de la región que han impulsado reformas políticas tras la crisis de deuda pública, especialmente para poder aprovechar el potencial positivo de la debilidad de la moneda única y el coste relativamente bajo del suelo y la mano de obra. España e Irlanda parecen haber emergido no sólo con un crecimiento fuerte, sino también con un crecimiento de mejor calidad que en los años anteriores a la crisis financiera. A las reformas de muchas economías importantes de Europa todavía les queda mucho camino por delante y los efectos generalmente se sienten después de un tiempo. Sin embargo, a pesar de la complejidad del panorama político, creo que la dinámica en esta dirección es lo suficientemente fuerte para continuar.

Alemania es clave para el cuadro general por varios motivos. En primer lugar, el desarrollo continuado y positivo de su economía en 2015, a pesar de la falta de recuperación del comercio mundial y también del fuerte deterioro de muchos mercados en vías de desarrollo, debería empezar a poner en tela de juicio la idea de que Alemania es una economía que depende íntegramente de la producción industrial y las exportaciones de productos terminados.

Ahora que las perspectivas de crecimiento salarial en toda la economía están aumentando y que las rentabilidades positivas de la bolsa y los inmuebles en los últimos años están fomentando un mayor deseo de «propiedad», el consumo podría ser un factor positivo, tanto internamente como para el conjunto de la región. En segundo lugar, aunque política y socialmente plantea problemas, el flujo de inmigrantes a la región, en especial a Alemania, alejará necesariamente la postura del gobierno de la austeridad, lo que elevará el crecimiento a corto plazo. A su debido tiempo, esto obligará a los inversores a replantearse el potencial de crecimiento a largo plazo de una economía en la que la vieja idea de las tendencias demográficas negativas puso de nuevo en tela de juicio los argumentos a favor de un crecimiento económico autosuficiente.

¿El fin de la relajación cuantitativa?

Una posible consecuencia de lo anterior podría ser que el panorama de la inflación a finales de 2016 sea muy diferente del que tenemos actualmente. Si aceptamos que existe un impacto desinflacionista subyacente derivado de la tecnología y los nuevos modelos de negocio que aprovechan sus capacidades, un cambio positivo en los salarios reales y la anualización de la fuerte caída de los precios de la energía podrían hacer que el crecimiento de los precios se acerque mucho más a la media a largo plazo. De ser así, aumentaría bastante la presión sobre el BCE para que comience a reducir progresivamente su programa de relajación cuantitativa, dado que el efecto de la relajación cuantitativa sobre la economía real todavía suscita gran diversidad de opiniones. A diferencia de Japón, donde existe un mayor consenso entre las autoridades en el sentido de que la relajación cuantitativa es la estrategia adecuada para devolver a la economía a la senda del crecimiento, dentro de las autoridades europeas conviven suficientes voces discordantes como para dar pie a un cambio hacia una estrategia más normal en la política monetaria.

Paras Anand se incorporó a Fidelity como responsable de renta variable europea en enero de 2012.