CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Faungg Photos. Canadá mantiene su interés por el mercado inmobiliario de Miami
En noviembre, un grupo de 38 profesionales del negocio inmobiliario procedentes de Toronto realizaron una visita de tres días a Miami para ver alguno de los proyectos de construcción más prominentes de Miami: Edgewater, Brickell, Doral y la playa de Sunny Isles. Su principal objetivo era aprender cómo están operando los desarrolladores de Miami para atraer a compradores de lujo a la región, y aplicar estas técnicas a sus proyectos en Toronto, aunque también manifestaron interés por encontrar una buena oportunidad de inversión en Miami, como desarrolladores o compradores, según apunta la publicación especializada en el mercado inmobiliario de Florida, The Real Deal.
Kobi Rabin, director a nivel nacional de “The Brick”, centro comercial dedicado a proporcionar electrodomésticos de gama alta, comentó: “No tengo ningún plan específico, pero incluso con precios elevados, estoy tentado a comprar una unidad de un condominio”. Rabin y los otros 37 profesionales son miembros de la Asociación de la Industria de la Construcción y el Desarrollo de Tierras de Toronto, sociedad encargada de organizar la visita de los inversores canadienses a la soleada Florida.
La asociación escogió Miami por la innovación que los desarrolladores locales están introduciendo en la vida urbana, según Cindy Lloyd, ejecutiva y redactora asociada a HOMES Publishing Group, una publicación basada en Toronto. “Queremos ver cómo nuestros constructores están utilizando el escaso terreno disponible para desarrollar su mejor habilidad. A la vez, queremos presenciar qué es lo que está atrayendo a compradores domésticos e internacionales a sus proyectos”.
Por su parte, Michael Light, representante de ventas senior de inmuebles de lujo para Keller Williams, en la oficina de Coral Gables, que realizó las funciones de guía de la visita del grupo canadiense, comentó que había sido contactado con nueve meses de antelación por la asociación organizadora para ayudarles a obtener los permisos de los desarrolladores para visitar las construcciones. “Preparé toda la logística de la visita. Trabajé con ellos en el proceso de selección de los nuevos proyectos de construcción a visitar”, comentó Light.
La visita comenzó con una presentación de los proyectos seleccionados por Light en Miami, seguida de las primeras excursiones a Gran Paraíso, Aria on the Bay, One Thousand Museum, y Paramount Miami. El segundo día, los inversores canadienses visitaron Downtown Doral en Codina Partners, Trump National Doral Miami y Lennar Landmark. El tercer y último día la visita concluyó con Brickell Flatiron, Brickell City Centre y Porsche Design Tower en la playa de Sunny Isles.
Bryan Tuckey, presidente de la Asociación de la Industria de la Construcción y el Desarrollo de Tierras de Toronto, comentó que la oferta inmobiliaria de Miami era similar a la de Toronto. “El 66% de la nueva construcción en Toronto son condominios de gran altura. Nuestra misión es aprender cómo construir una línea innovadora de producto”. Tuckey añadió que el interés del inversor canadiense en Miami permanece alto, pero que el actual tipo de cambio entre el dólar americano y el canadiense está causando que algunos inversores retrasen la compra. “Incluso algunas de las personas realizando la visita ya han invertido en Miami. El fuerte mercado inmobiliario estadounidense está atrayendo a muchos desarrolladores a la región”. Tuckey hizo referencia a la constructora Mattamy Homes, una de las más grandes de Canadá, que está desarrollando unos 11.000 hogares en un terreno de 10.000 acres cerca de Venice, Florida, en un terreno adquirido por la compañía por 86 millones de dólares el año pasado.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Woodley Wonder Works. Estados Unidos, en la encrucijada: ¿el consumo impulsará el PIB o el cierre del ciclo crediticio llevará a la recesión?
Un dato estadístico que ha pasado bastante desapercibido es que el consumo privado en Estados Unidos representa un 15% del PIB mundial, por encima del 13% de China y de los relativamente escasos 6% de Japón y 5% de Alemania. El conjunto de Estados Unidos representa un 22%. El poder adquisitivo de este inmenso grupo de 322 millones de personas tiene el potencial de lograr que Estados Unidos cumpla o supere sus previsiones de crecimiento para 2016, según Lukas Daalder, director de inversiones de Robeco Investment Solutions.
Estas previsiones, realizadas por los principales bancos, son bastante dispares: algunas apuntan a un elevado 2,7% y otras a un escaso 1,7%, debido a la incertidumbre sobre lo que puede suceder tras la subida de los tipos de interés que la Reserva Federal (Fed) ha realizado ya a lo largo de este mes. Y existen posibilidades de que se cumpla cualquiera de ellas, según Daalder, que prevé dos posibles situaciones en las que las previsiones realizadas por los bancos podrían no materializarse.
Aprovechando este final de año para desafiar el consenso de las expectativas, afirma: “Nos resulta bastante sencillo encontrar argumentos para esperar un crecimiento tanto mucho más fuerte como mucho más débil de ahora en adelante. Y no estamos haciendo cábalas fantasiosas: realmente consideramos que la economía estadounidense podría hallarse en una encrucijada”.
En el primer escenario, Daalder presenta una situación optimista en la que los compradores minoristas estadounidensesimpulsarían el crecimiento por encima de las previsiones. “Vamos a cerrar el año con optimismo, porque consideramos que existen bastantes probabilidades de que el sector del consumo estadounidense adopte un papel decisivo”, manifiesta. “Mientras que el sector empresarial estadounidense se ha reapalancado en los últimos años, el del consumo ha ido mejorando paulatinamente su balance, con un incremento gradual tanto del nivel absoluto de deuda como del nivel absoluto de patrimonio neto”.
“A esto se añade el hecho de que el mercado laboral también ha ido prosperando, y actualmente la tasa de desempleo ha descendido hasta situarse en el 5% mientras que los salarios están aumentando en términos absolutos. La tasa de crecimiento es reducida en comparación con los datos históricos, pero si tenemos en cuenta que la inflación es prácticamente nula debida a la bajada del petróleo, resulta evidente que existe un amplio margen de mejora”.
“Por ello, queremos recordar a los inversores la gran importancia que ha revestido este grupo concreto para la economía mundial en el pasado. Es prácticamente impensable que pueda producirse una recesión, dadas las patentes mejoras estructurales que se han observado en los últimos años. El consumidor estadounidense volverá a gastar, con tasas de crecimiento posiblemente superiores al 3%, lo que potenciará las ventas y los beneficios empresariales y reducirá el riesgo de que se pueda iniciar un ciclo crediticio negativo”.
El riesgo del ciclo crediticio
Sin embargo, existe otra posible línea de evolución, más pesimista, originada por la potencial conclusión del ciclo crediticio, apunta Daalder. Si al llegar a esta encrucijada EE.UU. toma el peor camino, el endurecimiento del crédito derivado de la subida de los tipos de interés podría generar un efecto dominó que diera lugar a una recesión. “En anteriores análisis mensuales ya hemos advertido del peligro que supone el endeudamiento de las empresas, aunque ninguno de los grandes bancos ha identificado este factor como un riesgo significativo de cara a 2016, aunque algunos sí lo citan como tal para 2017”, afirma Daalder.
Para el experto de Robeco, el riesgo de incurrir en un ciclo bajista autosostenido está ahí. «Cuando hay que refinanciar un endeudamiento elevado a tipos más altos es posible que un número importante de empresas incumplan sus obligaciones de pago, lo que a su vez hace que se endurezcan más las condiciones de crédito en el mercado. A este fenómeno se añade la cuestión técnica de la disminución de la liquidez en el propio mercado de bonos, sobre la que distintas personas han ido advirtiendo en los últimos meses”, dice.
“Los cambios introducidos en la regulación han originado un descenso de los distribuidores de existencias de los bancos, lo que podría suponer que las oscilaciones de los mercados dieran lugar a fluctuaciones más pronunciadas de los precios en comparación con las que hemos visto en el pasado. A su vez, esto podría generar una retirada de la financiación por parte de los inversores, justo en el momento en que más se necesita. En otras palabras, estaríamos ante el clásico problema de ciclo crediticio, que potencialmente podría empujar a EE.UU. a una recesión. Todos los elementos necesarios están ahí —deuda elevada, ampliación de los diferenciales, y riesgo potencial de disminución de la liquidez— así que lo único que se necesita para que haya un incendio es una primera chispa”.
¿Cuál podría ser esa chispa? “Existen distintas opciones: China, un desplome de los mercados emergentes, un nuevo descenso de los precios del petróleo, algún tipo de escalada en la situación política: hay muchos candidatos…” declara Daalder. “Incluso la primera subida de tipos por parte de la Fed podría ser el catalizador, ya que la actual situación de la deuda del sector empresarial es muy distinta de la que teníamos las últimas dos veces que la Fed comenzó a subir los tipos».
Entonces ¿cuál de estos dos supuestos tiene más posibilidades de cumplirse? “Ambos son relativamente plausibles, lo que hace complicado decantarse por uno de ellos”, reflexiona Daalder. “Al igual que la mayoría de bancos, nos situamos en un punto intermedio y prestamos gran atención a la evolución de los mercados a partir de ahora. Pero una cosa está clara: hay que vigilar muy de cerca los mercados de crédito, ya que es ahí donde los riesgos se harán más evidentes».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vinoth Chandar. En 2016, el consumo de los mercados desarrollados seguirá impulsando el crecimiento
El crecimiento económico mundial probablemente se mantenga en niveles relativamente bajos en 2016, pero el riesgo de recesión sigue siendo reducido en un entorno en el que el crecimiento de los mercados desarrollados está aguantando bien. Aunque el efecto negativo derivado de una demanda internacional débil en líneas generales probablemente lastre el comercio y las manufacturas en 2016, el consumo de los mercados desarrollados probablemente siga impulsando el crecimiento, ya que la conjunción de las mejorías generalizadas en los mercados laborales y las bajas tasas de inflación está impulsando el poder adquisitivo. Estados Unidos y el Reino Unido previsiblemente crecerán a tasas similares a las de 2015 (ligeramente por encima de sus respectivas tendencias), aunque podríamos ver cierta aceleración del crecimiento en Europa y Japón.
Políticas monetarias divergentes
La continuación de la expansión monetaria en Europa y Japón a lo largo de 2016 contrastará con el arranque del ciclo de endurecimiento monetario en EE.UU. y el Reino Unido, lo que generará divergencias en las políticas monetarias. La obsesión de los mercados con el momento de la primera subida de tipos de la Fed en 2015 era un reflejo de las dudas sobre el impacto de estas divergencias y sobre si la economía mundial estaba preparada para unas condiciones financieras más restrictivas. Sin embargo, el punto más importante en el ciclo de política monetaria actual es que el ritmo de las subidas de tipos probablemente será lento y la trayectoria muy plana en 2016. Esto debería permitir a las economías seguir creciendo por ahora al tiempo que contienen la inflación, que preveo que continuará siendo baja durante todo el año.
En emergentes, la diferenciación es clave
Las condiciones en los mercados emergentes seguirán siendo difíciles debido al mismo conjunto de obstáculos que lastraron el crecimiento en 2015. La desaceleración de la demanda china sigue pesando en los exportadores emergentes, especialmente en los que suministran bienes o servicios a los sectores de la «vieja economía» de China. Unos precios estructuralmente más bajos en las materias primas son la causa del deterioro del sector exterior y los saldos presupuestarios en los países exportadores de estos materiales, una situación agravada a menudo por las depreciaciones cambiarias. Por último, la reducción del endeudamiento y unas condiciones financieras, en general, más restrictivas en todo el mundo son especialmente perjudiciales para los mercados emergentes, cuyo acceso a la financiación internacional se ha encarecido en 2015.
En este entorno, es especialmente importante diferenciar entre los países más afectados por estas dificultades y los que presentan unos fundamentales económicos y financieros más sólidos.
Principales riesgos
En 2016 debemos estar atentos a varios riesgos. Una desaceleración acusada en el crecimiento estadounidense rebajaría las expectativas de tipos de interés y socavaría el sentimiento del mercado, mientras que un aterrizaje forzoso en China sería difícil de digerir, no solo para los mercados emergentes, sino para el conjunto de la economía mundial. Por otro lado, una subida de la inflación más rápida de lo previsto en todo el mundo, pero especialmente en Estados Unidos, obligaría a reevaluar la política monetaria actual, lo que se traduciría en un calendario de endurecimiento monetario más acelerado del que se descuenta actualmente. Una crisis en los mercados emergentes, tanto si es el resultado de alguno de los factores anteriores como si no, se traduciría en una nueva reducción del crecimiento mundial con respecto a su trayectoria prevista.
En un plano positivo, una recuperación de los precios de las materias primas o una estabilización más larga de lo previsto (o incluso un rebote) del crecimiento económico en China podría dar lugar a una mejoría de los fundamentales en los mercados emergentes, poniendo así fin a un largo periodo de crecimiento decepcionante en este grupo de economías.
Anna Stupnytska es economista global de Fidelity Internacional.
Photo: AndyCastro, Flickr, Creative Commons. Monaco and China Pressure the US to Apply FATCA
China y Mónaco han sido los dos últimos países en firmar, a mediados de diciembre, el acuerdo de la Autoridad Multilateral Competente, que supone un paso suplementario para cumplir con sus compromisos de canje automático de información financiera -con objetivos fiscales- con otras jurisdicciones a partir de 2018. Ambos países intercambiarán información sobre datos de 2017 ya en 2018.
Tras Mónaco (el 15 de diciembre), China se convirtió (un día después) en la jurisdicción número 77 que suscribe ese acuerdo, que constituye la base para establecer un marco operativo internacional para ese intercambio automático, explicó en un comunicado la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), que gestiona el proceso.
Para la firma de abogados Broseta, la firma del acuerdo multilateral MAP por un país como China “aumentará probablemente la presión sobre los Estados Unidos para aplicar FATCA bilateralmente y, por lo tanto, para intercambiar automáticamente información con los países con los que los Estados Unidos tiene firmados dichos acuerdos FATCA”.
El último país que se había incorporado al grupo de los que han asumido la Autoridad Multilateral Competente había sido Andorra.
El proceso
Según informa la agencia EFE, los líderes de los países del G20 reafirmaron en su última reunión en noviembre en Turquía su compromiso con ese procedimiento para favorecer el control fiscal de haberes o activos ubicados en el extranjero.
Muchos países están modificando su legislación interna para garantizar que las instituciones financieras comunican la información sobre los activos de los no residentes, de forma que puedan tener conocimiento las jurisdicciones donde tienen su domicilio fiscal para así ejercer control.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Cordyph . AFP Planvital fue la única administradora que participó en el proceso de licitación de la cartera AFP 2016-2018
En el cuarto proceso público en el que la Superintendencia de Pensiones de Chile llama a licitación de carteras para nuevos afiliados al sistema de pensiones, sólo una administradora, Planvital, participó en el proceso de licitación de la cartera AFP 2016-2018. Este proceso se realiza cada dos años con el objeto de que la administración que se adjudique la licitación cuente con la afiliación de todas las personas que se incorporen al sistema de pensiones de capitalización individual durante 24 meses, que comienzan a ser contados en agosto.
Este sistema de licitación se estableció con el fin de incentivar la competencia de precios entre las distintas AFPs, e incrementar el nivel de eficiencia de los actores de este sector económico. Según la información publicada por la Superintendencia de Pensiones, Planvital fue la única de las seis AFPs actualmente en funcionamiento que presentó una propuesta para adjudicarse la administración de los fondos de los nuevos afiliados que ingresen al sistema de pensiones entre agosto de 2016 y julio de 2018.
Las bases de licitación establecen, entre otros requisitos, que la administradora que se adjudique el proceso debe ofertar una comisión menor a la más baja en vigencia, cifra que en la actualidad se sitúa en un 0,47% de la renta imponible, comisión que fue establecida cuando AFP Planvital ganó la anterior convocatoria. Así, desde agosto de 2014, Planvital ha recibido a los nuevos afiliados al sistema de pensiones, registrando un crecimiento del 70% en el número de afiliados a junio de 2015, en comparación al mismo mes de 2014, cerrando con unas 653.844 personas afiliadas, según informa el Diario Financiero.
Una vez se verifique que los antecedentes presentados cumplen con las exigencias establecidas en las bases de licitación, se procederá con la etapa de apertura de sobres con la oferta económica y la oferta técnica adicional, proceso que se llevará a cabo a más tardar el próximo 1 de febrero de 2016.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sarah Parrott
. Un viaje y una mascota: la cara y la cruz de los regalos
Considerando que en la mayoría de las veces la entrega de regalos representa una reasignación ineficiente de los recursos, los economistas Kristine Principe y Joseph Eisenhauer se dieron a la tarea de averiguar cuáles son los regalos más apreciados y cuáles presentan una depreciación importante del valor.
Según el Wall Street Journal, el economista Sean Snaith considera que «con una transferencia de ingresos, en lugar de un regalo en especie, se llega a un mayor nivel de utilidad». Mientras tanto en su estudio “Gift-giving and deadweight loss”, Principe y Eisenhauer identifican que las mascotas parecen ser los peores regalos ya que, según la encuesta, quien recibe una mascota la valora en el 67% de su valor de mercado, mientras que aquellos que recibieron viajes los valoran en un 158% de su valor.
Para llegar a estos números se encuestó a estudiantes de economía, quienes describieron los regalos que recibieron y a los que se ofreció dinero en efectivo para intercambiarlos. Por ejemplo, se les preguntaba si iban a ser tan felices con 25 dólares como con un suéter recibido. Si el estudiante aceptaba y el suéter realmente valía 30 dólares, la conclusión es que se destruían 5 dólares de riqueza. Mientras que en el caso de los viajes era necesario pagar una prima de más de la mitad del valor del viaje por conseguir que el estudiante considerara dejar su regalo.
Ahora bien, en el caso de quién fue quien regaló, al parecer, los regalos de las novias son los menos apreciados, mientras que los de los hijos y amigos, los más queridos.
Los que dan los peores y mejores regalos Valor estimado vs valor de mercado
Foto: McKay Savage. Mobius augura un 4,5% de crecimiento para los mercados emergentes, incluso con Brasil y Rusia en recesión
En muchos aspectos este año 2015 ha supuesto un desafío para los inversores en mercados en desarrollo, según la división de mercados emergentes de Franklin Templeton, liderada por Mark Mobius. En cualquier caso, la gestora considera que muchos de los factores que han promovido la volatilidad a lo largo de este año son temporales y es optimista a largo plazo por varios factores.
En sus perspectivas para 2016, Mobius comenta: “Consideramos que muchos de los factores que han impulsado la reciente volatilidad del mercado son temporales, y somos optimistas en el largo plazo debido a factores como las fuertes tendencias de crecimiento económico, la mejora de los fundamentales para muchos de estos mercados y el potencial sin explotar en términos de recursos y demografía”.
Una fortaleza implícita
En primer lugar, dice, las economías emergentes en general han experimentado unas tendencias de crecimiento económico más fuertes que los mercados desarrollados. Esto ha ocurrido consistentemente a largo plazo y es una tendencia que el equipo de Templeton espera que continúe más allá de 2016. Incluso con dos grandes economías en recesión, como es el caso de Brasil y Rusia, prevé que el crecimiento de los mercados emergentes sea del 4,5%, más del doble de la tasa de crecimiento proyectada para los mercados desarrollados-del 2,2%-, según lo publicado por el Fondo Monetario Internacional.
En segundo lugar, los fundamentales de la mayoría de los mercados emergentes han mejorado sustancialmente en la última década. Las reservas en moneda extranjera de los mercados emergentes han crecido firmemente, tal y como se ha observado al final del tercer trimestre de 2015: los mercados emergentes en su totalidad mantienen unos 7,4 billones de dólares en reservas, una cantidad significativamente superior a los 4,2 billones que tenían con anterioridad. Además, estos mercados han tenido generalmente mejores niveles de deuda pública en relación al producto interior bruto -cerca del 30%- que los mercados desarrollados -con el 100%-. Esto no significa que algunos de los gobiernos de los mercados emergentes no tengan mucha deuda, sino que como conjunto la deuda es muy baja en relación al PIB, explican desde la gestora.
En tercer lugar, los mercados emergentes presentan un potencial considerable en términos de recursos y demografía. Estos países cuentan con casi tres cuartas partes del territorio mundial y casi cuatro quintas de la población mundial. Muchos de los países emergentes tienen enormes depósitos de materias primas, como petróleo, gas, hierro y otros metales, y otros son notables productores de recursos agrícolas. Una gran proporción de la población de los mercados emergentes es joven y está en la etapa más productiva de su vida, proporcionando una fuente de factores productivos a bajo precio a otras economías de mayor tamaño.
Los mercados emergentes no son sólo los productores más importantes de materias primas, sino que también proporcionan una fuente significativa de mano de obra y están transformándose en economías de consumo. Sin embargo, en la actualidad, los mercados emergentes sólo suponen un 37% del producto interior bruto mundial, con los mercados desarrollados representando el 63% restante. “Esperamos que esta distancia se difumine conforme el potencial de los mercados emergentes se desarrolle, impulsando el crecimiento para superar a los mercados desarrollados”, apuntan desde Franklin Templeton.
Mirando más allá del corto plazo, para enfocarse en fundamentales de compañías atractivas
Para Franklin Templeton, el mayor riesgo en 2016 para el rendimiento de los mercados emergentes son los eventos impredecibles, yasean geopolíticos o financieros. Mientras muchos factores de riesgo son generalmente descontados de las valoraciones, los inversores suelen tener una reacción desproporcionada a las sorpresas y los mercados emergentes suelen llevarse la peor parte cuando surge una “huida hacia la seguridad” o “flight to safety”, dicen en la gestora. Aunque una volatilidad más alta puede ser inquietante, el objetivo de Templeton Emerging Markets es el de buscar más allá del corto plazo para encontrar e invertir en empresas líderes en crecimiento que estén bien gestionadas, a un precio atractivo.
En Franklin Templeton, como inversores de largo plazo en mercados emergentes, tienen su foco principal en los modelos de negocios y en los fundamentales de las compañías en las que invierten, por encima de las perspectivas macroeconómicas. Buscan cuidadosamente incrementar la exposición a aquellas compañías para las que continúan viendo un fuerte potencial de apreciación, pero con una buena valoración. Esperan que al final de 2015, los mercados emergentes se vean como infravalorados en comparación a los mercados desarrollados, basándose en valoraciones de precio sobre beneficio y precio sobre valor contable, considerando importante destacar que, en tiempos de estrés en los mercados financieros, pueden aparecer las mayores oportunidades potenciales de apreciación.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jacinta Lluch . Perspectivas para la renta variable en 2019: los beneficios sostienen la trayectoria del mercado
La marea global de «dinero fácil» que ha impulsado las valoraciones durante los últimos años ya ha alcanzado su punto álgido, por lo que el ciclo empresarial será determinante para que los activos de riesgo sigan registrando ganancias el próximo año, según las perspectivas de inversión para 2016 del BlackRock Investment Institute.
El documento de perspectivas, titulado “Cycles Out of Sync”, desgrana la visión sobre la economía y los mercados internacionales del BlackRock Investment Institute (BII) para 2016 y analiza las posibles implicaciones para las rentabilidades de las inversiones y las decisiones de asignación de activos. En general, el BII recomienda a los inversores prestar mucha más atención en 2016 al ciclo empresarial, crediticio y de valoraciones, en un momento en el que el impacto del ciclo de política monetaria se está disipando.
Dado que las valoraciones ya no están baratas y los márgenes de beneficios empresariales se ven presionados en muchos mercados, el crecimiento económico es necesario para que los ingresos aumenten. “Esperamos una subida de precios escasa o nula en la renta fija y leves ganancias en la mayoría de los mercados de renta variable en 2016”, apunta el BII.
La cautela será determinante en 2016, ya que los principales ciclos parecen estar desincronizados actualmente, según el BII. En concreto, las valoraciones parecen haberse despegado del ciclo empresarial en muchos mercados, especialmente en EE.UU. “En esencia, hemos estado tomando prestadas rentabilidades del futuro”, señala el BII.
“Las perspectivas se complican aún más si tenemos en cuenta que las tendencias a largo plazo, como el envejecimiento de la población, los elevados niveles de deuda y los cambios tecnológicos, se están solapando con los ciclos a corto plazo; eso significa que las elevadas tasas de crecimiento del pasado podrían no volver”, explicó Ewen Cameron Watt, director global de estrategia de inversión de BlackRock. “La buena noticia es que vemos un modesto repunte en el crecimiento mundial y un interés renovado entre los inversores por los fundamentales”.
Mercados bursátiles sin fuelle
La mayor parte de las bolsas se han quedado sin fuelle en 2015, señala el BII, ya que la expansión de los múltiplos (aumentos del PER) y los dividendos han ocultado “pecados” como el estancamiento o el descenso de los beneficios. “La pregunta de cara a 2016 es si los mercados pueden sostenerse por sí mismos, ahora que las condiciones financieras internacionales son ligeramente más restrictivas”, afirmó Russ Koesterich, director global de estrategia de inversión del BlackRock Investment Institute. “Si las empresas quieren aumentar sus beneficios, es vital que los ingresos vuelvan a crecer, especialmente en los mercados donde las valoraciones son elevadas”.
Los efectos de las fluctuaciones del dólar estadounidense y los precios del petróleo serán determinantes el próximo año, considera el BII. Los avances del dólar intensificarían las presiones sobre los precios de las materias primas, las divisas emergentes y los beneficios de las empresas estadounidenses, a las que restarían competitividad en sus exportaciones. La caída del crudo ha presionado a la baja las expectativas de inflación a largo plazo y podría animar a algunos bancos centrales a pisar más a fondo el acelerador monetario.
Atentos a la volatilidad, cambios en las dinámicas
La volatilidad ha amainado desde los máximos que se registraron durante la oleada de ventas masivas en las bolsas mundiales y buena parte de las clases de activos se mueven actualmente en torno a las medianas de volatilidad de los últimos veinte años. Sin embargo, la volatilidad podría aumentar de nuevo, alerta el BII. “En el lado positivo, vemos pocas áreas donde se esté dando una efervescencia real —señaló Koesterich—. Sin embargo, incluso aunque no se produzcan convulsiones, es probable que la volatilidad aumente”.
Koesterich considera que los inversores también deben estar muy atentos a las variaciones en las dinámicas del mercado, es decir, los periodos en los que el liderazgo del mercado cambia de forma brusca. “La exposición a empresas de calidad, como empresas consolidadas de tecnología y salud, ha demostrado ser un contrapeso eficaz en periodos de mayor vulnerabilidad”, explicó.
El agravamiento de los conflictos regionales y las tensiones geopolíticas también podrían terminar afectando a los mercados, apunta el BII, que destaca las presiones que podría sufrir la UE a consecuencia de la crisis de los refugiados y el referéndum en el Reino Unido sobre una posible salida de la UE (Brexit).
Estados Unidos: el ciclo de crecimiento tiene recorrido
De la economía estadounidense dependen muchas cosas en 2016, ya que en muchas otras partes del mundo el crecimiento se está ralentizando o estancando, sugiere el BII. “Aunque las estimaciones de consenso sobre el crecimiento estadounidense en 2016 se han revisado gradualmente a la baja, creemos que al ciclo de crecimiento todavía le queda recorrido”, afirmó Koesterich. Ahora que la economía estadounidense goza de una buena salud en términos relativos, la Fed parece por fin dispuesta a acabar con la era de los tipos cercanos al cero. La autoridad monetaria parece estar mirando más allá del lastre a corto plazo que supone para la inflación la caída de los precios de la energía. La subida de los alquileres en el mercado de la vivienda también contribuirá a impulsar la inflación en 2016, apunta el BII.
¿Qué pasará cuando suban los rendimientos de los bonos? “Los bancos y las aseguradoras muestran correlaciones positivas con las subidas de los rendimientos de los bonos, y también nos gustan las empresas tecnológicas, las constructoras y los inmuebles terciarios prime de Estados Unidos”, explicó Koesterich. En la renta fija con calificación de grado de inversión, las preferencias se centran en sectores como el de los servicios financieros y el del cable, en detrimento del de materiales, manufacturas y productos de consumo.
Europa: la austeridad remite
El ciclo empresarial de la zona del euro se encuentra en las primeras etapas de una recuperación a cámara lenta, pero la inflación subyacente permanece en unos niveles persistentemente bajos (aunque ha repuntado ligeramente) y el repunte de las exportaciones europeas se ve amenazado por la ralentización de los mercados emergentes, señala el BII. “Esperamos que el impulso reformista pase a un segundo plano y deje su sitio a los controles fronterizos y las cuestiones relacionadas con la seguridad en 2016, declaró Cameron Watt. Consideramos que se dará un impulso modesto al crecimiento en 2016 a medida que los gobiernos reducen sus políticas de austeridad y aumentan su gasto público, no solo en seguridad”.
En opinión del BII, las valoraciones de las bolsas europeas son atractivas. La debilidad del euro, el tenue crecimiento de los salarios y la expansión del crédito en los diferentes países deberían impulsar los beneficios empresariales en Europa en 2016, mientras que la fortaleza del dólar ejerce presión sobre los beneficios en Estados Unidos. Al mismo tiempo, el BII alerta sobre el hecho de que la sobreponderación de acciones europeas se ha convertido en un posicionamiento de consenso, y avisa de que “a los mercados se les da bien ir contracorriente”.
Japón: los derechos de los accionistas en el punto de mira
El BII cree que el Banco de Japón podría aplicar nuevas medidas de expansión cuantitativa y que el Gobierno podría elevar el gasto, ahora que la economía japonesa vuelve a coquetear con la deflación; en ambos casos, el efecto para los beneficios empresariales sería positivo. “Un aspecto importante es que el sector empresarial japonés está comenzando a prestar atención a los derechos de los accionistas, lo que se traduce en más pagos de dividendos y recompras de acciones —señaló Cameron Watt—. Desde 2008, las rentabilidades sobre los recursos propios han aumentado de forma constante. También nos gustan las acciones japonesas porque están baratas y la apuesta por Japón ya no suscita tanto entusiasmo en el mercado”.
El riesgo a corto plazo es la desaceleración de China, ya que representa el segundo mayor socio comercial de Japón (después de EE. UU.). Al mismo tiempo, la economía de Japón se caracteriza por el gran peso del mercado interno; así, menos del 5% de los ingresos totales de las empresas japonesas proceden de China.
Aterrizaje suave en China, posibles fluctuaciones en el ciclo de los mercados emergentes
La hipótesis de trabajo del BII para China es un aterrizaje suave. China probablemente no alcance el objetivo de crecimiento anual real del 6,5% fijado por su plan quinquenal actual, pero eso no es ninguna tragedia. Incluso un crecimiento del PIB real del 5% sería saludable para una economía de aproximadamente 20 billones de dólares. El BII aprecia que se están produciendo muchas reformas en China que están estimulando el PIB del país a corto plazo, como el paso a un sistema de precios de mercado y la reducción del exceso de capacidad en el sector manufacturero.
“Donde más se dejan sentir los efectos de los cambios económicos de China es en el mundo emergente, ya que el auge de los emergentes y el comercio han dependido enormemente de la demanda china —afirmó Cameron Watt—. Los países emergentes que dependen de la demanda china y los exportadores de materias primas como Australiase enfrentan a un doble peligro, ya que el crecimiento chino ha seguido contrayéndose más y más rápido de lo previsto y la composición del crecimiento ha cambiado rápidamente, desde la demanda de recursos naturales hasta la demanda de bienes de consumo, servicios y productos lácteos”.
Sin embargo, el BII cree que los inversores deberían ser prudentes a la hora de identificar fluctuaciones del ciclo que podrían contribuir a impulsar los mercados bursátiles, al menos temporalmente. Algunas de estas fuerzas son el aumento del crecimiento mundial, una depreciación importante de muchas monedas emergentes, la caída de la inflación en algunos países el próximo año y el hundimiento del precio del petróleo, un regalo para los países que importan crudo.
Ideas de inversión para 2016
A continuación, figura un resumen de las recomendaciones del BlackRock Investment Institute de cara a 2016:
Prefiere la renta variable a la renta fija, especialmente los valores europeos y japoneses. Muchas acciones estadounidenses cotizan a sus precios objetivo. En general, espera unas rentabilidades más bajas que en los años posteriores a la crisis
Ve un potencial de revalorización escaso o nulo en la renta fija. Determinados bonos de alto rendimiento, bonos con calificación de grado de inversión y deuda emergente en divisa fuerte son atractivos frente a la deuda pública.
Dentro de las inversiones alternativas, prefiere activos tangibles y estrategias neutrales al mercado. Algunos ejemplos son los inmuebles terciarios estadounidenses en ciudades prime, los proyectos de infraestructuras en electricidad y transporte, y estrategias long/short en renta variable y deuda corporativa.
. 1 de enero de 2016: ¿el día del juicio final para Puerto Rico?
El próximo deadline de Puerto Rico en lo que respecta a sus obligaciones de pago de deuda es el próximo 1 de enero, fecha en la que tendrá que desembolsar 902 millones de dólares (deuda que vence a través de 14 diferentes emisores). “Pensamos que podría producirse un default selectivo”, explica William Delahunty, director de Análisis de deuda municipal en Eaton Vance.
“La Commonwealth ya prevé que habrá 111 millones de dólares negativos en liquidez en enero de 2016 y que sus cuentas pendientes han aumentado desde los 260 millones de dólares de principios de julio a 330 millones”, explica en un reciente análisis. En general, considera que la situación financiera del país sigue deteriorándose y que el próximo 1 de enero podría ser el día del juicio final para la isla.
¿Dónde habrá suspensión de pagos y dónde no?
Hace semanas, el gobernador Padilla firmó una orden que permite a Puerto Rico la capacidad de recuperar y utilizar los ingresos disponibles que dan soporte a 7.000 millones de dólares en bonos pendientes de pago. El estado puede usar estos recursos –destinados al pago de otro tipo de deuda- para pagar sus bonos y obligaciones generales y para cubrir servicios esenciales para la isla. En vista de esta orden, “creemos que es probable que Puerto Rico suspenda algunos pagos de deuda de algunas emisiones el próximo 1 de enero”; en concreto, deuda de entidades que tienen ingresos sujetos a dicha orden.
El experto de Eaton Vance menciona el posible impago de la deuda de las siguientes entidades emisoras: la autoridad financiera de infraestructuras de Puerto Rico (the Puerto Rico Infrastructure Finance Authority -o PRIFA- Rum Tax); la Autoridad de Autopistas y Transportes (the Highway and Transportation Authority –HTA-); y la Autoridad del centro de convenciones (the Convention Center Authority –CCA-).
“Aunque creemos que los bonos de la HTA y la CCA podrían ser pagados en último término el 1 de enero, solo se debería al hecho de que esos emisores tienen fondos de reserva que pueden utilizar para el pago de la deuda. Sin embargo, los bonos de PRIFA Rum Tax no se pagarán”, dice el experto de Eaton Vance. Recuerda que el presidente del Banco Público de Desarrollo (Government Development Bank), Melba Acosta, recientemente afirmó que Puerto Rico “no hará el pago de la PRIFA”, razón por la que se instituyeron los clawbacks.
Para el experto, la cuestión ahora es qué pasará con los bonos y obligaciones generales de la isla así como con otra deuda garantizada. “Recientes titulares dicen que Puerto Rico está pagando unos 120 millones de dólares en bonos de vacaciones anuales para los empleados públicos. Si el gobernador Padilla está dispuesto a pagar esos bonos y no los intereses sobre las obligaciones generales, Puerto Rico afrontará costosas demandas judiciales de los acreedores y por eso es probable que sí pague la deuda respaldada por obligaciones generales el próximo 1 de enero”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dany1818. La regulación y la subida de tipos: los retos de los fondos monetarios estadounidenses en 2016
Los fondos monetarios se enfrentan a una serie de vientos en contra, incluyendo un entorno de tasas bajas o incluso negativas que tenderán a subir en 2016, una inversión limitada y el impacto de la regulación a nivel mundial. Por estos motivos, para 2016 Fitch espera una mayor consolidación en los fondos monetarios y de los gestores de activos de este tipo de vehículos, impulsada por el mayor coste de la implementación de las reformas y los bajos rendimientos obtenidos en estos años con los tipos en niveles cercanos a cero.
Según la agencia de calificación, los gestores de los fondos de Estados Unidos están reponiendo su oferta en la gestión de efectivo antes de que entre en vigor la reforma que afecta a los fondos monetarios. En Fitch Ratings esperan que los productos de gestión alternativa crezcan y, a la vez, que se produzca un giro hacia los activos emitidos por el Gobierno, debido a que los inversores en Estados Unidos están reevaluando los fondos monetarios con NAV flotante que invierten en tasa prime.
Los participantes del mercado están pendientes de la divergencia de políticas monetarias entre Estados Unidos y Reino Unido, con respecto a la Eurozona. Y, en este sentido, los fondos monetarios han acortado su duración a la espera de que la Reserva Federal lleve a cabo más subidas de tipos y el Banco de Inglaterracomiencen a subir las tasas en 2016. El Banco Central Europeo apuesta por flexibilizar su política monetaria, lo que obliga a los fondos en euros a lidiar con rendimientos negativos.
Las inversiones de los fondos monetarios
La calidad del crédito para el sector bancario se ha estabilizado, dice la agencia. Fitch Ratings ha completado su revisión de las calificaciones de los bancos de Estados Unidos, Europa, Suiza y Canadá para reflejar los nuevos regímenes de resoluciones bancarias. Y concluye: los bancos seguirán siendo una parte importante del universo de emisores de fondos monetarios, aunque la disminución en la asignación de cartera como parte de Basilea IIIdesalienta a los bancos a la obtención de financiación en el corto plazo.
Fitch considera que los fondos monetarios van a proseguir reasignando sus activos hacia emisiones de organismos soberanos, supranacionales, agencias gubernamentales, y empresas no financieras. Incluso en el caso de los grandes fondos monetarios de Estados Unidos, puede que los gestores participen en los programas de recompra inversa de la Fed. Los flujos esperados en los fondos monetarios gubernamentales de Estados Unidos se enfrentan a un desafío, mientras la oferta disponible y los rendimientos siguen siendo muy bajos.
De los 4,6 billones de dólares en activos mundiales en fondos monetarios, la gran mayoría está registrada en Estados Unidos y Europa. Sin embargo, los productos monetarios están creciendo en otros mercados, sobre todo en China, que ahora comprende un 8,5% de los activos mundiales, dice el informe.
