CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: M M. Asia, con China a la cabeza, lideró el mercado de fusiones y adquisiciones en 2015
Asia lideró el año pasado el mercado de fusiones y adquisiciones internacional con más de 6.000 acuerdos alcanzados que supusieron un total de 776.000 millones de dólares en 2015. Según las cifras de Columbia Threadneddle Investors, el sector que lideró la actividad fue el financiero, con un 25% de total.
“Las compañías chinas han estado a la cabeza de las fusiones vistas en Asia durante todo 2015. Esto se debe principalmente a varios factores. A medida que China se aleja del modelo económico tradicional basado en las exportaciones para centrarse en otro que añada valor, los fabricantes aspiran, cada vez más, a desarrollar su propia cadena de suministro de hardware tecnológico con inversiones directas en el diseño de chips, la fabricación de semiconductores y la adquisición de marcas como Motorola”, apunta Vanessa Donegan, responsable de renta variable asiática en Threadneedle.
La gestora recuerda además, que conforme se estrechen las relaciones entre China y Taiwán, podremos ver cómo se intensifica el número de acuerdos. Para ella, otro de los factores que han aupado a China al primer puesto del mercado de fusiones y adquisiciones es la importante desaceleración en el ritmo de crecimiento económico de China, que está impulsando la consolidación y reestructuración en una serie de áreas del sector industrial.
Detrás de Asia, y con un volumen mucho mayor en lo que respecta al valor de los acuerdos, se situó Estados Unidos. Su mercado de fusiones y adquisiciones movió hasta 1,9 billones de dólares en 2015, en un total de 3.388 acuerdos. Según el estudio realizado por Columbia Threadneddle Investors, fue el sector de healthcare el que lideró la actividad.
El panorama del mercado de fusiones y adquisiciones en Estados Unidos es notable porla diferencia entre el número de acuerdos –ligeramente por debajo del máximo de 2007-, y el valor de los acuerdos, que ya supera el máximo del ciclo anterior. Este patrón refleja en parte el impacto de la actividad en los últimos años, ya que el número de empresas que existen en Estados Unidos son ahora simplemente menos que hace una década.
Uno de los factores que sin duda ha favorecido este mercado ha sido las condiciones de crédito. “Creemos que la actividad fue especialmente elevada en 2015 por que las empresas han tratado de aprovecharla financiación barata antes de que la Reserva Federal comenzara a subir los tipos de interés”, recuerda Diane Sobin, responsable de renta variable estadounidense de Threadneedle.
Como consecuencia de esto, cree Sobin, sería normal que en 2016 el nivel de actividad de fusiones y adquisiciones se modere. “Sin embargo creemos que la reciente oleada de consolidación ha ayudado a impulsar el poder de fijación de precios de las empresas estadounidenses cotizadas y esto puede ayudar a protegerlos márgenes en unos niveles saludables en caso de que el coste de la mano de obra o de capital registre cambios”, dice.
En tercer y cuarto lugar se sitúan Europa y Reino Unido con 1972 y 854 operaciones respectivamente y unas cifras bastante similares en lo que respecta al coste de los acuerdos: 371.000 millones de dólares del Viejo Continente frente a los 385.000 del mercado británico.
“Hemos visto un gran número de pequeñas operaciones de M&A y algunas megaofertas en 2015. Los beneficios corporativos están mejorando en general y las empresas han recuperado la confianza. Las valoraciones son altas, reflejando los niveles de precios de las bolsas y las compañías han querido aprovechar el hecho de que la deuda esté tan barata y ampliamente disponible. No estamos lejos de los niveles pre-crisis, sin embargo, los inversores están desencantados con las fusiones como base del crecimiento, ya que la vía orgánica es la que realmente impulsa la creación de valor en el largo plazo”, cuenta Leigh Harrison, responsable de renta variable europea.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Simon Blackley
. Carmignac contrata a David O’Suilleabhain para su oficina de distribución US Offshore
David O’Suilleabhain, product manager de Offshore Mutual Funds en la oficina de Wells Fargo de St. Louis durante los últimos seis años, ha pasado a formar parte del equipo con el que Carmignac contará en la oficina de distribución offshore que abrirá en Miami antes del próximo verano. Aunque portavoces de Carmignac no han realizado comentarios al respecto, la noticia fue publicada por Citywire Americas esta mañana.
O’Suilleabhain fue con anterioridad regional liason para América Latina en la misma firma y business analyst en Wachovia, Corporate Investment Bank, además de analista financiero en Compass Group.
Cuenta con un BS en español y otro en finanzas por la North Carolina State University.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Steven Depolo
. Más de un tercio de los advisors utiliza plataformas de asesoramiento digital
Las plataformas de asesoramiento digital ya son utilizadas por más de un tercio de los asesores financieros, según la encuesta tecnológica 2015 llevada a cabo entre 600 advisors por Financial Planning. Según publica el medio, hasta un 36,8% de los entrevistados declararon utilizar plataformas digitales y el 14,1% señaló estar utilizando Wealth Access.
Schwab Institutional Intelligent Portfolios, la plataforma que los autores del estudio esperaban que dominase, quedó en segunda posición con una cuota del 12,3%, aunque en el segmento de los RIAs independientes sí dominó con un 22,9% frente a sólo el 5,7% de los que utilizan Wealth Access.
Otra de las conclusiones del estudio es que a muchas empresas de asesoramiento les gustaría ofrecer una servicio de asesoramiento automatizado asistido el próximo año, pero hay dos factores que están retrasando su implantación: Por un lado, algunas empresas todavía tienen que encontrar la manera de posicionar la oferta y decidir si deben proporcionarla a través de una división separada; y, por otro, algunas firmas están esperando que sea su negocio de broker dealer o custodia el que lance una oferta. Por ejemplo, señala el estudio, se espera que LPL Financial ponga en marcha un servicio digital en algún momento del próximo año.
Dada su corta historia, una tasa de adopción entre los encuestados del 37% es notable y esperamos una tendencia alcista para esa cifra en el próximo año, concluye el estudio.
Foto: Instituto Cervantes. En Estados Unidos ya se habla más español que en España
La comunidad hispana es, con diferencia, la más numerosa de entre las minoritarias de los Estados Unidos. Según la Oficina del Censo de los Estados Unidos, en 2010, la población hispana o latina había superado los 50 millones y actualmente se estima que supera los 53 millones de personas. De éstos, más de 41,3 millones tienen un dominio nativo del español y a los otros 11,6 millones puede suponérseles una competencia limitada, con distinto grado de conocimiento y de uso de la lengua. Si al número total de hispanos censados se le añadieran los 9,7 millones de inmigrantes indocumentados de origen hispano, la cifra de hablantes potenciales de español en los Estados Unidos se elevaría a unos 62 millones de personas.
Aunque el hecho de ser hispano no implica un conocimiento efectivo del español, el informe “El español: una lengua viva” del Instituto Cervantes señala que más del 73 % de las familias hispanas utilizan en mayor o menor medida el español para comunicarse y únicamente el 26,7 % usa solo el inglés. Además, el alto grado de conocimiento de esta lengua entre la población hispana más joven pone de relieve la pujanza del español en los Estados Unidos y destruye en cierto modo el mito de que las segundas generaciones de inmigrantes acaban perdiendo la lengua de los abuelos en el melting pot estadounidense.
E hecho de encontrar un dominio elevado del español en las distintas generaciones de hispanos indica que la comunidad hispanohablante de los Estados Unidos ha alcanzado la masa crítica suficiente como para sobrevivir por sí misma, al margen del inglés. Efectivamente, el hecho de que la integración social de los hispanos se haya desvinculado de la pérdida del español pone de manifiesto que la oferta cultural, social y mediática en español es lo bastante amplia como para garantizar a los hispanohablantes el mantenimiento de su lengua sin tener que hacer un esfuerzo excesivo para conseguirlo.
Por último, a estos hispanos hablantes de español es preciso añadir aquellos estadounidenses que han aprendido el español como segunda lengua, ya sea por necesidades comunicativas o como medio para mejorar su carrera profesional. De hecho, ya hay varios estudios empíricos que demuestran que el mercado laboral estadounidense recompensa la habilidad para comunicarse indistintamente en inglés y en español.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Achim Hepp
. LVMH, Catterton and Groupe Arnault Partner to Create a Global Consumer-Focused Private Equity Firm
Catterton, firma líder en private equity enfocada a consumo, LVMH, líder mundial en productos de alta calidad, y Groupe Arnault, holding de la familia de Bernard Arnault, han anunciado un acuerdo para crear L Catterton. La nueva joint venture combinará las operaciones de private equity existentes en las Américas de Catterton con de las operaciones de private equity y real estate en Europa y Asia de LVMH y Groupe Arnault, actualmente llevadas a cabo bajo las franquicias L Capital y L Inmobiliaria. Bajo los términos del acuerdo, L Catterton será propiedad de los socios de L Catterton en un 60%, mientras que el restante 40% será propiedad conjunta de LVMH y Groupe Arnault.
L Catterton se convertirá en la mayor firma de inversión del mundo centrada en consumo, con seis estrategias distintas y complementarias orientadas a adquisiciones e inversiones que permitan el crecimiento a través de América del Norte, Europa, Asia y América Latina, además de activos inmobiliarios de máxima calidad, en todo el mundo.
L Catterton espera hacer crecer sus AUM hasta superar los 12.000 millones de dólares, después de cerrar con éxito varios fondos. Con una historia de 27 años y más de 120 profesionales de inversión operando a través de 17 oficinas en los cinco continentes, su sede estará en Greenwich, CT y Londres, con oficinas regionales en Europa, Asia y América Latina. La compañía será dirigida por Michael Chu y Scott A. Dahnke –actualmente managing partners en Catterton-, que actuarán como co CEOS globales. Cada fondo seguirá siendo gestionado por su propio equipo en sus respectivos lugares de Europa, Asia y las Américas.
«Estamos encantados de asociarnos con Catterton y su equipo», dijo el presidente y consejero delegado de LVMH y Groupe Arnault. «L Catterton proporcionará a los inversores una plataforma de creación de valor única, que une nuestra red y experiencia global con el tradicional acercamiento operativo de Catterton, enfocado a la creación de valor. Habiendo invertido en fondos de Catterton desde 1998, hemos participado en su crecimiento y éxito, evidenciado por su sólida trayectoria y su cultura única. Me gustaría mostrar un especial agradecimiento a Daniel Piette, cuya iniciativa empresarial y liderazgo han sido fundamentales en la creación y el desarrollo de L Capital en los últimos 15 años. Espero con impaciencia seguir colaborando con él en LVMH «.
Por su parte, Chu declaró: «Estamos muy satisfechos de anunciar este acuerdo y la asociación con LVMH y Groupe Arnault. La amplitud de nuestra experiencia colectiva será insuperable en la industria de consumo y estamos deseando aprovechar la fuerza y el alcance global del equipo de L Capital y L Inmobiliaria, mientras continuamos buscando oportunidades de inversión con significativo potencial de crecimiento «.
Se espera que la transacción se cierre a principios de 2016, sujeto a aprobaciones regulatorias.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: JD Hancock. Volatilidad: diez mensajes clave para los inversores
Cada cierto tiempo, las bolsas experimentan inevitablemente unas fases ocasionales de mayor volatilidad. Estos reveses en la confianza del mercado pueden producirse por incertidumbres económicas, cambios en las políticas monetarias o presupuestarias, contagios financieros o tensiones geopolíticas.
Estos son los diez mensajes clave de Fiedelity para afrontar la que será la principal característica de los mercados este 2016 y que pueden utilizarse para suavizar inquietudes cuando los mercados caen presa de la volatilidad.
1. La volatilidad es algo normal dentro de la inversión a largo plazo
Cada cierto tiempo, se producen fases de volatilidad en las bolsas a medida que los inversores van reaccionando ante los cambios en las coyunturas económicas, políticas y empresariales.
Como inversor, la mentalidad influye y mucho. Cuando estamos preparados desde el comienzo para sufrir episodios de volatilidad en la evolución de nuestras inversiones, menos probabilidades tenemos de vernos sorprendidos cuando ocurren y más probabilidades tenemos de reaccionar racionalmente. Adoptando la mentalidad correcta, es decir, aceptando la volatilidad como un elemento más de las inversiones, los inversores pueden prepararse para ver las cosas cerebralmente y seguir centrados en sus objetivos de inversión a largo plazo.
2. A largo plazo, el riesgo bursátil suele obtener recompensa
Los inversores bursátiles obtienen recompensas por el riesgo adicional que asumen (comparado, por ejemplo, con los inversores en deuda pública) en forma de mayores rentabilidades medias a largo plazo.
También es importante recordar que riesgo no es lo mismo que volatilidad. Las cotizaciones de los activos fluctúan más que su valor intrínseco cuando los mercados reaccionan excesiva o insuficientemente, por lo que inversores pueden esperar que la volatilidad de los precios genere oportunidades. A largo plazo, los precios de las acciones se mueven al son que marcan los beneficios empresariales y generalmente la bolsa ha superado a otros tipos de inversiones en términos reales, es decir, después de la inflación.
3. Las correcciones del mercado pueden crear oportunidades atractivas
Es normal que se produzcan correcciones durante los mercados alcistas; también es normal experimentar más de una en el transcurso de un mercado alcista. Una corrección bursátil a menudo puede ser un buen momento para invertir en acciones, ya que las valoraciones se vuelven más atractivas y eso da a los inversores la posibilidad de generar rentabilidades superiores a la media cuando el mercado rebota. Algunas de las pérdidas bursátiles más grandes a corto plazo de la historia dejaron paso a rebotes y nuevas cotas máximas.
4. Se debe evitar salir y entrar de las inversiones
Los inversores que mantienen sus inversiones se benefician de una tendencia alcista a largo plazo en el mercado. Cuando los inversores intentan acertar con los tiempos del mercado y entran y salen de sus inversiones, corren el riesgo de erosionar las rentabilidades futuras, ya que se pueden perder los días de mayor recuperación del mercado y las oportunidades de compra más atractivas que generalmente aparecen en fases de volatilidad. Perderse tan solo las mejores cinco jornadas bursátiles puede tener un impacto importante en las rentabilidades a largo plazo de un inversor.
5. Los beneficios derivados de las inversiones regulares se acumulan
Con independencia del horizonte temporal del inversor, conviene invertir regularmente una determinada cantidad de dinero en un fondo, por ejemplo cada mes o cada trimestre. Este enfoque se conoce con el término coste medio ponderado (‘cost averaging’ en inglés). Aunque no asegura un beneficio ni protege frente a caídas en los mercados, sí ayuda a los inversores a evitar invertir en un único momento dado, lo que reduce el coste medio de las suscripciones en sus fondos.
Aunque el ahorro periódico durante un mercado a la baja puede parecer ilógico para los inversores que buscan limitar sus pérdidas, es precisamente en esos momentos cuando pueden conseguirse algunas de las mejores rentabilidades, ya que los precios de los activos son más bajos y se beneficiarán de un rebote del mercado (los inversores deberían siempre revisar su cartera cada cierto tiempo y modificarla, en caso necesario.)
6. La diversificación de las inversiones ayuda a generar rentabilidades más homogéneas
La asignación de activos puede ser una tarea difícil de dominar, ya que los ciclos del mercado pueden ser cortos y sufrir picos de volatilidad. Durante los periodos volátiles, el liderazgo del mercado puede pasar rápidamente de un sector o segmento a otro. Los inversores pueden repartir el riesgo asociado con mercados o sectores concretos invirtiendo en diferentes áreas para reducir la probabilidad de concentrar las pérdidas. Por ejemplo, combinar en una cartera activos «de riesgo» (acciones, inmuebles y bonos corporativos) con activos defensivos (deuda pública, bonos corporativos de alta calidad crediticia y activos monetarios) puede ayudar a conseguir rentabilidades más homogéneas a lo largo del tiempo.
Un fondo multiactivos de gestión activa ofrece a los inversores una cartera que ya está diversificada. Estos fondos generalmente se basan en las rentabilidades estratégicas de los activos a largo plazo y las ponderaciones se gestionan tácticamente en función de las condiciones previstas. Repartir las inversiones entre los diferentes países también puede ayudar a reducir las correlaciones dentro de una cartera y reduce el efecto de los riesgos específicos de los mercados.
7. Invertir en valores de calidad que pagan dividendos para conseguir rentas periódicas
Los dividendos constantes que pagan las empresas de calidad que generan caja son atractivos en fases de volatilidad en los mercados, ya que pueden ofrecer una fuente de rentas regulares cuando los tipos de interés son bajos y existen pocas alternativas disponibles para conseguir rentas.
Los valores de alta calidad que pagan dividendos suelen ser marcas líderes mundiales que pueden registrar una evolución estable a lo largo de los ciclos empresariales gracias a sus sólidas posiciones competitivas, su gran poder de fijación de precios y la fortaleza de sus beneficios. Estas empresas generalmente operan en numerosas regiones, lo que suaviza el efecto derivado de unos resultados pobres en una región. Esta capacidad para ofrecer rentabilidades totales atractivas a lo largo de los ciclos convierte a estas empresas en opciones válidas para fundamentar una cartera.
8. Reinvertir los rendimientos para aumentar las rentabilidades totales
La reinversión de dividendos puede dar un impulso considerable a las rentabilidades totales a lo largo del tiempo, gracias al poder de la capitalización de intereses. Para conseguir una atractiva rentabilidad total, los inversores deben ser disciplinados y pacientes y, en este sentido, permanecer tiempo en el mercado es tal vez el ingrediente más importante —aunque también el más subestimado— de la fórmula del éxito.
Los pagos de dividendos periódicos también suelen brindar una mayor estabilidad a las cotizaciones y los valores que pagan dividendos pueden compensar los efectos erosivos de la inflación.
9. No hay que dejarse arrastrar por el tono general del mercado
La popularidad de las temáticas de inversión va y viene; por ejemplo, la tecnología ha dado un giro completo después del ‘boom’ de finales de la década de 1990 y su hundimiento en la década de 2000. El sentimiento general en torno a los mercados emergentes suele mejorar y empeorar al ritmo del ciclo de las materias primas y cuando el crecimiento económico se frena en economías clave como China. A medida que los riesgos específicos de los diferentes países y sectores se hacen más aparentes, los inversores han de adoptar un enfoque más selectivo, ya que abordar la inversión en los mercados emergentes con una perspectiva descendente ha dejado de ser adecuado.
Sin embargo, sigue habiendo gran cantidad de oportunidades individuales para los inversores, puesto que las empresas emergentes innovadoras irán aprovechando los catalizadores a largo plazo, como el crecimiento de la población y el crecimiento de la demanda de atención sanitaria, tecnología y bienes y servicios de consumo dentro de las clases medias. El punto clave es no permitir que la euforia o el pesimismo infundado del mercado nublen el juicio del inversor.
10. La inversión activa puede ser una estrategia muy exitosa
Cuando la volatilidad hace que las bolsas se muevan lateralmente, una acertada selección de valores puede ser beneficiosa comparada con las rentabilidades indiferenciadas que se obtienen replicando los índices. La volatilidad puede generar oportunidades para los expertos en selección de valores por fundamentales, especialmente en periodos de perturbaciones en los mercados.
En este sentido, Fidelity apuesta firmemente en la gestión activa y contamos con uno de los equipos de análisis más grandes del sector de la inversión institucional. Dado que analizamos las empresas con un enfoque ascendente, estamos en una posición excelente para realizar inversiones atractivas cuando otros inversores tienen que plegar velas, especialmente durante periodos de volatilidad en los mercados. Recordemos asimismo que los valores que no se tienen en la cartera de un fondo pueden ser tan importantes como los que se poseen.
En todas las bolsas hay empresas que están mal gestionadas o que tienen ante sí perspectivas difíciles, y esos valores se pueden evitar completamente en las estrategias activas, para beneficio de los inversores. Además, el valor añadido derivado de evitar algunos de los peores valores del mercado se acumula a lo largo de los ciclos y con el paso del tiempo, lo que hace que las estrategias activas basadas en el análisis sean especialmente atractivas para los inversores a largo plazo.
Foto: Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal.. JP Morgan AM prevé un crecimiento moderado en 2016 capaz de ofrecer rentabilidades positivas pero discretas en los activos de riesgo
Las caídas con las que han comenzado el año los mercados, dirigidas por las incertidumbres monetarias en EE.UU., la transición económica en China y el desplome de los precios del crudo, se deben puramente a aspectos técnicos y al miedo, no a motivos fundamentales. Así lo cree Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal, que explicó, en el marco de la presentación de sus perspectivas para 2016 ayer en Madrid, que en este contexto debería confiarse en un alza de los mercados. “La bolsa estadounidense ha subido un 250% desde 2009 y es muy sensible a que cualquier factor provoque una toma de beneficios”, explica. Pero los activos de riesgo deberían subir.
Desde la gestora son optimistas porque confían en que, aunque el mundo atraviesa numerosos problemas, ninguno es mortal, “ni tan grande como para generar una recesión global”. Para la gestora, la esperanza es el consumo en las economías desarrolladas, que llevará el peso de la recuperación global; una recuperación materializada en un crecimiento moderado –del 2%-3% a nivel global-, capaz de ofrecer a los inversores rentabilidades positivas en los activos de riesgo, aunque discretas, fuera ya del doble dígito. Así, en un entorno en el que hay riesgos (volatilidad de las divisas, renta fija y deflación en China) pero también oportunidades (en emergentes y energía, aunque aún no se atreven a entrar), en la gestora favorecen activos de riesgo de los mercados desarrollados (renta variable de Europa y EE.UU. y deuda high yield europea, sobre todo) pero muy conscientes de la necesidad de diferenciar entre activos, sectores y valores, esperar menos retornos que en el pasado (un 5%-7% en los activos de riesgo) y buscar nuevas formas de diversificar.
“Ya no basta una cartera de renta fija y renta variable, porque las correlaciones son altas”. Es más, una cartera mixta de este tipo ofreció una rentabilidad negativa del 2% el año pasado, la más baja desde 2008, y en lo que va de año cae un 2,4%. Por eso, Arroyo apunta a estrategias de retorno absoluto para diversificar mejor, con menores correlaciones y poca direccionalidad.
Oportunidades en renta variable
Según Arroyo, sigue habiendo oportunidades en renta variable a pesar del entorno de subidas de tipos en EE.UU. pues, hasta que los tipos alcanzan el nivel del 4%, las correlaciones de las tires y las bolsas son positivas, aunque haya volatilidad. “Aún le queda recorrido a la economía y a las bolsas”, que no ve caras, pero advierte: para ver subidas en las bolsas es necesario ver crecimiento en los beneficios porque ya no se verán impulsadas por una expansión de múltiplos. Y, en este sentido, ve el potencial en Europa mayor que en otras regiones, incluido EE.UU. (por el factor a favor de la debilidad del euro y las medidas del BCE, que podría actuar más en 2016 y favorecer las exportaciones, pero también por el crecimiento de la demanda interna y el impulso de las reformas), si bien es positivo con ambos mercados, neutral en Japón y negativo en emergentes.
Para Jon Ingram, gestor del equipo de renta variable europea, “la bolsa europea es el activo en el que hay que estar”, y espera crecimiento en los beneficios de entre el 7% y el 8%, sobre todo en las empresas vinculadas a Europa y menos en las británicas, con mayor exposición a emergentes. El gestor cree que los sectores cíclicos están mejor valorados actualmente que los defensivos y, además, algunos como los bancos y aseguradoras se benefician de la subida de tipos en EE.UU., algo que suele sentar mal a segmentos defensivos como el healthcare o la alimentación. En su cartera apuesta por aseguradoras o automovilísticas como Renault (sin la exposición a emergentes o a EE.UU. de las empresas alemanas) y recuerda que la caída del petróleo jugará a favor. Su fondo Europe Dynamic Fund ha batido al índice en todas las ocasiones con un horizonte temporal superior a 4,5 años.
Cautela en emergentes
“Aunque a largo plazo podría suponer una oportunidad, el mensaje actual es de cautela porque los emergentes afrontan problemas severos, si bien gran parte ya están descontados por los mercados y el comportamiento de flujos podría indicar un comportamiento positivo en los próximos meses”, dice Arroyo. Pero aún son cautos, en un mundo con enormes divergencias (mientras en LatAm suben tipos a pesar de la recesión, en Asia los bajan para impulsar el crecimiento, con un mercado chino fuente de volatilidad pero cuyas caídas no tienen impacto en la economía ni se deben a nuevos factores. “Todos sabemos que China crecerá menos y que está consiguiendo lo que quiere (mientras lo relacionado con la vieja China, la industrial, va mal, aquello relacionado con la nueva China, la de los servicios y el consumo, va bien), pero lo comunican mal”, explica.
High yield: apuesta contrarian
En renta fija, la gestora es contrarian y apuesta por el high yield, con tasas de impago bajo mínimos y diferenciales por encima de los 540 puntos básicos, por lo que augura una caída de los mismos. Gusta sobre todo el sector en Europa, donde el peso del sector de la energía, el que podría protagonizar más defaults, es menor que en EE.UU. y donde los valores tienen menor riesgo de duración y de crédito. “Es un bueno entorno para el high yield”, comentaba Charlie McCarthy, gestor del Income Opportunity Fund, recordando que el sector energético solo supone un 15% de este segmento de deuda en EE.UU. “Cuando los diferenciales están por encima de los 500 puntos básicos, ocurre que baten en rentabilidad a las acciones en el 86% de las veces”, indica.
Con respecto al euro/dólar, en la gestora creen que no habrá mucho movimiento este año pues el grueso de revalorización de la divisa estadounidense ya ha tenido lugar.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Yi Yuan Ma. China: ¿Estallido de la burbuja o exceso de pánico?
El repunte de volatilidad en los mercados de renta variable desde el comienzo de 2016 viene fundamentado por las incertidumbres generadas en decisiones tomadas por el Banco Central Chino, que el mercado no ha sabido interpretar correctamente en algunos casos, y que los chinos no han sabido comunicar debidamente en otros.
En el mundo occidental nos hemos acostumbrado a que nos anuncien de una forma extraordinariamente anticipada los próximos movimientos que van a tomar nuestros supervisores y reguladores. Las porras en las salas de trading de los grandes bancos son cosas del pasado. Cuando un supervisor, como ha sido recientemente en el caso de Banco Central Chino (en adelante el PBOC), toma medidas inesperadas, entramos en pánico. Es cierto que en los últimos meses las políticas adoptadas en China hacia los mercados de renta variable y hacia su moneda han sido un tanto confusas. Tan confusas como confundidos han quedado los mismos reguladores de las reacciones del mercado. Después de décadas de planificación e intervencionismo de estado marcado en su ADN, tampoco debería sorprendernos que les cueste adaptarse a las banalidades y exigencias de comunicación occidental.
Limitaciones en la compra y venta de valores, corto circuitos implementados en los mercados de renta variable que son retirados 48 horas después, confusos movimientos en la cotización de su divisa son claramente señales de decisiones mal comunicadas. A esto hay que sumar acuciantes caídas en niveles del crudo que cuestionan la capacidad de repago de las deudas de países productores de petróleo y tensiones geopolíticas en Oriente Medio. El resultado es un arranque del ejercicio 2016 dramático en los mercados.
Por la parte que concierne a China, el arranque del año tiene más paralelismos con la corrección de agosto del 2015 (bajo nuestro punto de vista), que con los fantasmas del 2008, como afirma George Soros. El desencadenante de aquella crisis fue la quiebra de Lehman que sumió al mundo en una recesión provocada por una ausencia total de liquidez en los mercados. El 2016 apunta hacia un ejercicio con crecimiento global sólido, donde hay pocas sorpresas de crecimiento positivas y con políticas monetarias “supportive”.
Por el lado manufacturero vemos señales globales de agotamiento. El último dato norteamericano del ISM se sitúa en 48.2, idéntico al PMI manufacturero chino, por debajo del nivel del nivel crítico de 50 que indica contracción. Hemos visto muchas veces en el pasado datos en estos niveles que no han trascendido en temidas recesiones. Distinto escenario se presentaría si dichos datos apuntaran hacia niveles de 45. No todo es negativo en el lado de la producción, Alemania ha presentado dos meses consecutivos positivos de nuevas órdenes ayudado por la debilidad del Euro.
En contraste, los datos no manufactureros (sector servicios) que ponderan en occidente sobre el PIB una parte más importante que la producción, presenta crecimientos expansivos en niveles de 55.3 en EE.UU y 54.4 en China.
Burbuja de Crédito en China
El paralelismo que hace George Soros con la crisis del 2008 solo es sostenible en el contexto de un estallido de la burbuja de crédito, apuntando al posible estallido de la burbuja crediticia en China.
En China no puede haber un Lehman porque tal Lehman no existe. Hay 11 bancos estatales, 18 bancos pertenecientes a gobiernos locales y tan solo tres bancos privados de escasa relevancia. La mayoría de los préstamos otorgados por los bancos públicos han sido otorgados a grandes corporaciones públicas (SOE – Stated Owned Enterprises). Es difícil pensar en que un banco estatal ejecute un margin call sobre unos préstamos concedido a una naviera estatal. Este sería el último recurso y el consenso generalizado es que China dispone de los medios y recursos para controlar su mercado crediticio dado que tiene el control estatal de su economía, las mayores reservas del planeta y decenas de miles de conglomerados públicos susceptibles de ser privatizados en caso de extrema necesidad.
Ya hemos comentado en repetidas ocasiones que, siendo conscientes del problema de deuda que tiene China la buena noticia es que, para solucionar un problema, tienes primero que reconocer el mismo. El gobierno chino no ha hecho un reconocimiento público, pero está abordando reformas importantes para corregirlo:
Reformas Sistema Financiero: concesión de créditos a los sectores más productivos de la economía. Atrás quedan las políticas de préstamos a grandes conglomerados estatales que alocan ineficientemente los recursos.
Reformas Gobiernos Locales: históricamente los gobiernos locales no han tenido competencias de ingresos en materia fiscal y debían de sufragar gran parte de los gastos sociales. Obtenían sus ingresos mediante la venta indiscriminada de suelo y se financiaban irregularmente vía “shadow banking” al tenerles prohibido el PBOC financiarse. Esto se ha terminado. En primer lugar el PBOC no solo ha empezado a permitir que se financien con cuotas máximas sino que está aplicando un férreo control de riesgo sobre los volúmenes y destinos de dichas financiaciones. En segundo lugar, y no menos importante, ha comenzado un programa de canje de deudas locales “irregulares” con altos tipos por bonos estatales a bajos tipos aliviando significativamente la cuenta financiera de las provincias. En el año 2015 se han refinanciado 3,2 trillones de yuanes (5% del PIB). El plan es canjear hasta un total de 11 trillones de yuanes durante el ejercicio 2016-2017. Por último, en los próximos años es probable que veamos un traspase de competencias fiscales a los gobiernos provinciales, lo que sin duda redundará en una gestión más eficiente de las mismas.
No solo China tiene un reconocido problema de deuda (que representa un 250% de su PIB), a la luz de las reformas que tienen en marcha. Es la economía global tiene un problema de deuda. En el siguiente gráfico podemos observar como hay 18 países que ostentan niveles de deuda superiores sobre el PIB liderados por Japón con una escalofriante cifra del 400%.
Algunos podrán argumentar que los países que están por encima en esta tabla son economías desarrolladas y que China es una economía emergente. Cada vez que leo artículos que tachan a China como una economía emergente discrepo con ello: China es en su inmensidad territorial, una amalgama de provincias emergentes, otras emergidas y otras desarrolladas. Un país con semejante tamaño y con 1.400 millones de personas no es fácil de gestionar. Continuamente aparecen shocks asimétricos que, bajo un modelo de economía no planificada, generarían tales convulsiones y volatilidades que nos haría sonreir ante los últimos movimientos vistos en los mercados.
Quizás el único dato que conviene resaltar es el desproporcionado nivel de la deuda corporativa sobre la deuda total en comparación con otros países. Por el contrario, el porcentaje de deuda privada y deuda del estado es significativamente bajo en comparación.
¿Se ha depreciado el yuan?
¿Es esta una pregunta estúpida? Si miramos cualquier informe financiero o portada de prensa vemos titulares alarmistas tales como: desafiante caída del yuan, brusca depreciación en la moneda china y un largo etcétera. La pregunta es: ¿depreciación frente a qué? ¿Al dólar americano?
Me sorprende que pocos analistas o periodistas se hayan percatado que China abandonó el 11 de Diciembre del 2015 su “patrón dólar”. En nuestro artículo publicado en septiembre de 2015 ya comentábamos la posibilidad de que el gobierno chino podría abandonar la política de basar la gestión de su política cambiaria basada en una relación semi-fija con el dólar. Lo llamábamos en dicho artículo la Tesis Oksanen, en referencia a un economista de la universidad de Helsinki que habló de esta posibilidad en mayo del año pasado.
Esta posibilidad se ha materializado en una realidad. En una nota publicada en diciembre por el China Foreign Exchange Trade System, institución dependiente del PBOC, se comunicó que a partir de ese momento la gestión de la política cambiaria del yuan pasaba a establecerse contra en una cesta de 13 monedas ponderadas de los principales socios comerciales chinos creando un “trade weighted index” (en la que el dólar pondera un 26%). Desde entonces el PBOC habla de estabilidad de yuan cuando el mercado habla de depreciaciones y devaluaciones. La composición de monedas de la Cesta es la siguiente:
El índice CFETS se publica semanalmente en la página web de dicha organización. La reeducación del mercado en este y otros aspectos es lenta y ayudaría desde luego a generar una mayor credibilidad una cotización diaria en lugar de semanal. También ayudaría una mejor política de comunicación, a la luz de las escasas por no decir nulas noticias al respecto que he podido leer tanto en prensa como en informes financieros.
Morgan Stanley publica un índice desde 2010 llamado MS CNY Trade Weighted Index. En los últimos 12 meses observamos como dicho índice (yuan vs monedas ponderadas de sus socios comerciales) se ha revalorizado un 2,7% mientras que con el dólar se ha depreciado un -5,7%. Resulta que la pregunta que hacíamos al principio de este bloque resulta no ser tan estúpida.
China NO ha depreciado su moneda contra el dólar en el último año, el dólar es el que se ha apreciado contra el yuan (un 5.7%)… y contra el Euro (un 8%)…y contra el real brasileño (un 35%) y contra la libra y contra cualquier moneda que nos imaginemos. China por tanto tampoco ha depreciado su moneda contra sus socios comerciales, muy al contrario, la ha apreciado. No recuerdo haber visto titulares del estilo “Europa ha devaluado su moneda”.
Reservas en China
Las Reservas en China han caído en $195 bn en los últimos dos meses debido a intervenciones del PBOC. Esperamos en los próximos meses una mayor rigidez en sus controles de capital que permita al gobierno gestionar correctamente su tipo de cambio. Un dato que hay que resaltar es que China está ingresando en la hucha de sus reservas alrededor de $60 bn mensuales por diferencias a su favor entre los bienes exportados y los bienes importados (“trade surplus”).
Acaban de publicarse esta noche datos en los que podemos observar como las exportaciones de diciembre crecen un 2.3% yoy (“year on year”) sin duda un dato que ha sorprendido al mercado (se esperaba -4,1%) después de la caída de un -3.7% en el mes de noviembre. Las importaciones igualmente han caído menos de lo previsto. En el siguiente gráfico observamos como la banda del “trade surplus” ha ido ampliándose hasta máximos históricos. Este es un dato importante ya que reduce la caída neta en las reservas el PBOC. Una vez se tranquilice el mercado y se suavice la fuga de capitales, no tardará mucho China en recuperar niveles de reservas vistas hace unos meses.
Ante los escépticos que abogan por la necesidad de los chinos para depreciar su moneda para impulsar el sector exportador comparto el criterio de Fidelity cuando afirma que China no necesita estimular sus exportaciones. Son mucho menos relevantes a la economía de lo que lo fueron en el pasado sin mencionar que no estamos ante una vuelta al modelo económico del pasado. El consumo es una partida más importante que las exportaciones en la actualidad, y sin duda una moneda fuerte estimula el consumo por el contrario de una moneda débil.
Las burbujas, tiovivos y las montañas rusas son conceptos asociados a la diversión, salvo que los mencionemos en un contexto financiero. Hemos visto en la última década ejemplos devastadores de los mismos, cuando los inversores prestan más atención a los aspectos emocionales que al análisis fundamental.
Jacobo Arteaga Fierro es CEO de BrightGate Capital SGIIC SA.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: pedronchi
. Lazard Launches US Fundamental Alternative Fund
Lazard Asset Management ha anunciado el lanzamiento del UCITS Lazard US Fundamental Alternative Fund. El fondo propone una cartera primaria diversificada compuesta por valores estadounidenses, con la flexibilidad necesaria para invertir en todo el espectro de capitalización, y está basado en la estrategia ya existente Lazard Fundamental Long/Short.
Con una selección bottom-up, toma posiciones largas en acciones de compañías que cree poseen una productividad financiera fuerte -o que está mejorando- y una valoración atractiva y se decide por posiciones cortas en aquellas compañías cuyos fundamentales se están deteriorando, valoraciones poco atractivas u otras características que así lo recomienden.
El fondo será gestionado desde Nueva York por el equipo de Dmitri Batsev y Jerry Liu, compuesto por 23 profesionales con una media de 18 años de experiencia en gestión de inversiones y 12 años de trayectoria en la firma.
“En nuestra opinión, la última responsable de la valoración de las compañías es la productividad financiera” dice Dmitri Batsev. “Creemos que un análisis de las perspectivas fundamentales es clave para valorar estas oportunidades, tanto cuando las acciones suben como cuando bajan”
Por su parte, Jerry Liu declara: “La expansión de las oportunidades norteamericanas a las posiciones largas y cortas nos permite crear una cartera de inversión diferente que busque facilitar a los inversores una gran protección antes las caídas, mientras participan de los movimientos alcistas, y menor volatilidad que la mayoría del mercado”.
A 30 de septiembre de 2015, Lazard AM y sus filiales de asset management contaban con 183.000 millones dólares en AUM.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Dennis. La confianza no volverá a los mercados hasta que no se estabilicen los precios del petróleo y el tipo de cambio del yuan
Los mercados han comenzado 2016 con mal pie. La aversión al riesgo ha ido en aumento a medida que los precios del petróleo han caído y la moneda china se depreciaba. La situación parece muy similar a la vivida en agosto de 2015. Ante este panorama, los expertos de NN Investment Partners creen que la estabilización de los niveles de riesgo global será difícil de conseguir mientras haya fuertes oscilaciones del precio del crudo y de los tipos de cambio. Analizando los fundamentales, la firma estima que los mercados desarrollados seguirán mostrando resistencia a la atonía en los mercados emergentes y a la aversión al riesgo global.
“En general, la dirección tomada por las fluctuaciones del tipo de cambio del yuan y del petróleo es la deseable o bien es positiva a largo plazo para el crecimiento global. Aun así, está claro que existen a corto plazo consecuencias negativas para segmentos localizados del mercado de renta fija privada (p. ej., deuda high yield y deuda de mercados emergentes) que podrían inducir un alza general de la aversión al riesgo, sobre todo cuando estos movimientos se produzcan a una alta velocidad”, explica el equipo de análisis de NN IP en su último informe de mercado.
En este sentido, afirman, una rápida depreciación del yuan podría liberar el “genio de la depreciación en los emergente”. Si así ocurriese, esto podría suponer una perturbación considerable, ya que la fuerza determinante de esta depreciación, es decir, las masivas fugas de capitales, endurecerá las condiciones financieras internas y la oferta de crédito en estos países. En teoría, el equilibrio de estas dos fuerzas (depreciación del tipo de cambio y endurecimiento de las/la condiciones financieras/oferta de crédito) ejercerá un efecto ambiguo sobre el crecimiento. En la práctica, puede suponerse con certeza que en muchos de los emergentes el efecto neto será negativo.
Abaratamiento del petróleo es positivo
Mientras tanto, el descenso del precio del crudo supone un deterioro adicional de las relaciones de intercambio de los países productores de materias primas, que ha traído consigo una nueva depreciación de sus monedas. Como siempre, esto también podría tener repercusiones para las divisas de los emergentes en general. Además, los inversores pueden considerar perfectamente que la caída del precio del crudo es una señal de una nueva desaceleración del crecimiento de la demanda en los emergentes en particular y del crecimiento global en general. Esta percepción tiene su reflejo en los niveles crecientes de aversión al riesgo global.
Para NN IP, la cuestión estriba en si esta percepción está justificada. “Pensamos que no, ya que el descenso del precio del petróleo está relacionado, en gran medida, con el hecho de que la vertiente de la oferta del mercado de petróleo todavía no está ajustándose a la nueva realidad. Básicamente éste fue el mensaje que se desprendió de la reunión de la OPEP de diciembre. De hecho, a medio plazo el abaratamiento del crudo debería ser inequívocamente positivo para el crecimiento global», dicen.
En este sentdo, la firma holandesa señala que, junto con la variación del precio del petróleo, también importa su nivel absoluto. Este último es un factor determinante crucial de la incidencia de las quiebras en el sector energético y de la sostenibilidad fiscal en los emergentes productores de petróleo. Todo esto, combinado con la citada preocupación sobre el crecimiento global alimentada por la caída de los precios del crudo, presenta la posibilidad de llevar a la propensión al riesgo global a subirse al carro de los niveles negativos, lo que puede dar lugar a su propia realidad de un crecimiento negativo si se deja sin control.
De este modo, el gran interrogante para NN IP es si este carro se detendrá y cuándo lo hará. Para llegar a entender, en cierta medida, esta cuestión, los analistas de la firma comparan la situación actual con lo experimentado en agosto de 2015. La estabilización de la propensión al riesgo global será difícil de conseguir mientras se produzcan aún fuertes fluctuaciones del precio del crudo y de los tipos de cambio. Comenzando por los tipos de cambio, la apreciación del dólar desde mediados de 2014 actuó claramente como un detonante de las turbulencias en agosto de 2015, a causa de la dependencia de la financiación en dólares mostrada por los emergente.
«A nuestro juicio, es improbable que asistamos a una reedición del alza del 20% del tipo de cambio del dólar estadounidense ponderado en función de los intercambios comerciales de los 18 últimos meses. Volviendo a agosto, la estabilización del tipo de cambio del yuan‐dólar desempeñó, sin duda, un papel importante en el restablecimiento de la confianza. Por el momento, sigue siendo una incógnita durante cuánto tiempo permitirá China que el yuan se deprecie frente al dólar. Por lo que respecta al petróleo, las fluctuaciones observadas entre junio y agosto, así como entre finales de octubre y la actualidad, son más o menos similares (de en torno al 30% de caída). Aunque no parece probable que vaya a producirse otro movimiento de una magnitud similar, es posible que todavía no haya tocado fondo», escriben en el informe de mercado.
La economía global se ha mostrado resistente hasta ahora
Está claro que la fortaleza de la dinámica de crecimiento económico global y de los emergentes a medida que nos adentramos en las turbulencias de los mercados financieros es muy importante. A este respecto, varios indicadores de momentum de los emergentes indican que se encuentra en un nivel algo mejor que el observado en agosto pasado. Una importante lección extraída de las turbulencias de agosto es la resistencia mostrada por los mercados desarrollados en contraste con la debilidad de los emergentes y el aumento de la aversión al riesgo global. La confianza empresarial y del consumidor apenas resultó afectada por todo lo anterior (sobre todo en Europa), lo que se tradujo en la continuación general de las tendencias positivas en los datos de empleo y consumo privado.
China y los emergentes
China se encuentra claramente en el epicentro de los emergentes en muchos aspectos. No solo es la mayor economía emergente, sino que también es, con creces, el mayor causante del alza del endeudamiento en los emergentes.
Sumándolo todo, la situación en este momento parece menos grave de lo que lo era en agosto, aunque los imponderables se concentran fundamentalmente en los países emergentes, donde el cóctel de procesos cuya naturaleza contribuye a su propio cumplimiento y de políticas erróneas podría hacer que las cosas lleguen a estar mucho peor que en agosto.
