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Materias primas: la recuperación está en marcha

Dados los pesimistas comentarios de los medios, y que los precios de las materias primas se encuentran en sus valores mínimos en décadas, muchos inversores están evitando o se encuentran infraponderados en el sector de los recursos naturales. David Whitten, responsable del equipo de Recursos Naturales Globales de Henderson, explica por qué este podría ser un buen momento para invertir en un sector que ha perdido el favor del público.

“Los títulos de las compañías relacionadas con las materias primas y los precios de las materias primas son de naturaleza cíclica, y la historia nos demuestra que los puntos de inflexión de estos activos llegan a menudo de forma repentina y explosiva. Por su parte, muchos inversores esperan a que se produzca una importante recuperación sostenida en el tiempo antes de invertir, pero el peligro de este enfoque es que puede perderse una parte sustancial de la rentabilidad de la inversión inicial”. Así inicia Whitten su último análisis de mercado.

Para él, la caída vista durante el ciclo actual en las materias primas se ha debido a problemas derivados del suministro. “Existe una gran cantidad de proyectos energéticos y de minería que han operado de forma poco disciplinada y con altos costes de explotación, creados por equipos directivos que creían que el precio de las materias primas mantendría un nivel insosteniblemente alto y que partían de previsiones demasiado favorables. A nuestro juicio, ni los bancos ni los muy optimistas inversores en renta variable deberían haber financiado muchos de estos proyectos. La buena noticia es que los problemas de suministro pueden resolverse y, de hecho, se resuelven… ya que el mercado se asegura de ello”, explica Whitten.

Minería: ya se otea la recuperación

Desde la posición infraponderada que Henderson ha mantenido durante los últimos años, su estrategia con las materias primas globales ha avanzado con la ponderación del mercado en la minería. De hecho, la firma estima que el sector minero se está volviendo rápidamente una “apuesta de valor”.

Estas son las oportunidades de inversión detectadas por el gestor:

El lado positivo de la devaluación de las divisas: el sector del oro de Australia y Canadá ofrece actualmente unos márgenes muy atractivos en lo que respecta al precio de este material por la debilidad relativa de sus divisas.
Adquisiciones de calidad para los más rápidos: los participantes más ágiles del mercado se están haciendo con proyectos de calidad de grandes compañías con valoraciones atractivas.
Beneficios del recorte de costes para los productores de mineral de hierro: los productores de mineral de hierro se enfrentan a retos a corto plazo, pero la reducción en los gastos de capital y las agresivas rebajas de costes deberían facilitar el crecimiento del volumen, incrementar el flujo de efectivo disponible y proporcionar una rentabilidad en dividendos razonable para las compañías de calidad.
Aprovechar el uso futuro de las baterías: hemos establecido una posición en títulos de productoras de litio. Las empresas automovilísticas globales por fin se han decidido a acelerar la producción en masa de coches eléctricos con baterías de iones de litio al aumentar la demanda y escala de producción. Consideramos que la tendencia en la compra de automóviles se dirige hacia vehículos eléctricos muy competitivos, alimentados con baterías de iones de litio.

Sector agrícola: la tecnología y la innovación potencian la eficiencia

“Nuestra estrategia sigue sobreponderada en el sector agrícola e invierte en grandes compañías globales que aprovechan las ventajas tecnológicas y la innovación para que aumenten sus cosechas y disminuyan los costes agrícolas”, dice.

El responsable del equipo de Recursos Naturales Globales de Henderson recuerda como poco a poco ha ido aumentando la actividad corporativa dentro del sector agrícola. Monsanto recibió el año pasado una oferta de fusión con Syngenta, y más recientemente esta última fue objeto de una oferta de adquisición de China National Chemical Corporation.

Sector energético: ahora la norma se basa en profundos recortes en los gastos de capital

La estrategia de Henderson continúa infraponderada en el sector energético y mantiene su cautela con empresas pertenecientes a la primera fase de prospección y producción. No obstante, el rápido descenso en los precios del petróleo está empezando ya a tener una importante repercusión en el sector, que podría sentar las bases para una futura recuperación del mismo. Dado el bajo precio del petróleo, seguramente se produzcan caídas significativas en el suministro global según vaya avanzando 2016.

“Aunque la producción de algunos países, como es el caso de Estados Unidos, se ha mantenido fuerte, creemos que ya se han efectuado los recortes operativos más sencillos, se está reduciendo la protección sobre el precio de esta materia prima y los bancos que prestan al sector asumirán una posición muy conservadora en el futuro. La situación política y las medidas que pudiera tomar la OPEP son, como siempre, impredecibles. Si nos fiamos de lo que indica la historia, la actividad prevista de fusiones y adquisiciones de las compañías proveedoras podría repuntar durante el próximo par de años” afirma el gestor.

Además, el equipo opina que el crecimiento de las energías alternativas será una tendencia continua a largo plazo y es la razón de que el fondo que lidera Whitten ha invertido recientemente en algunas empresas muy interesantes de los sectores eólico e hidroeléctrico.

“En nuestra opinión, en este momento se están produciendo algunas oportunidades extremadamente atractivas para obtener participaciones en empresas de recursos naturales de gran calidad. Las tensiones actuales están creando oportunidades y el repunte final en el balance de la oferta y la demanda quizá se produzca más rápido de lo previsto.. Lo que otros quizá consideren muestras de peligro en el sector, a nosotros nos encanta. Esperamos que se produzcan recortes de producción para todo el sector aún más agresivos, retrasos y cierres de proyectos, importantes reducciones en los gastos de capital, la venta de activos, recortes de dividendos, depreciaciones y ampliaciones forzadas de capital por parte del sector de los recursos naturales, especialmente en las áreas de producción de los sectores minero y petrolífero. Y estos factores casi siempre confirman que se acerca una recuperación”, concluye Whitten.

¿La recuperación del oro es puntual o una tendencia a largo plazo?

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El oro y los precios de la renta variable han subido pronunciadamente este año impulsados por la búsqueda de valores refugio por parte de los inversores debido a las dudas sobreel crecimiento global. Naturalmente, esto ha llevado a un aumento por el interés en esta clase de activos y es normal que los inversores desconfíen en que esto pueda ser simplemente una repetición de los últimos dos años, cuando los repuntes en la primera parte del año se agotaron con bastante rapidez.

George Cheveley y Hanré Rossouw, portfolio managers de Investec, estiman querepunte de este año en el oro tiene el apoyo de los fundamentales y, aunque es pronto, creen que es el comienzo de un rally a largo plazo para el sector. Primero porque el oro se ha vuelto cada vez más atractivo y segundo porque las acciones de compañías relacionadas con la explotación del metal se van a ver favorecidas por cualquier subida del oro tras acumular tres años de reestructuración y reducción de costes como consecuencia de la fuerte corrección de precios vista en 2013.

Si estamos en lo cierto, la historia demuestra que los ciclos de los precios de oro suelen ser de varios años y, a menudo duran al menos dos o tres. Si este patrón se repite, las actuales valoraciones de las acciones tienen un largo camino por recorrer antes de alcanzar sus picos. Cheveley y Rossouw subrayan que en los últimos repuntes el Investec Global Gold Fund ha demostrado un buen apalancamiento y ha superado al oro y a su índice de referencia (el índice Euromoney Global Gold Mines). Los precios del oro han comenzado a aumentar, y la firma cree que es probable que continúe haciéndolo por varias razones:

1. Las posibilidades de que haya nuevas subidas de los tipos de interés en Estados Unidos son limitadas

Durante los dos últimos años, el mercado del oro ha estado muy atento a las posibilidades de subidas de tipos de interés en Estados Unidos, los cuales, a su vez, han impulsado el fortalecimiento del dólar. Con la primera subida de tipos en diciembre, las expectativas de que se produzcan nuevas subidas han cambiado notablemente a principios de 2016, explican los portfolio manager en su análisis. La Reserva Federal de Estados Unidos (‘Fed’) está tratando de equilibrar las expectativas de inflación y de crecimiento nacional en un contexto de lento crecimiento mundial y de pobre desempeño de los mercados bursátiles mundiales. De hecho, el mercado asigna un 80%, frente al 30% de finales de 2015, a la probabilidad de que sólo se produzca un aumento de tipos de interés o incluso ninguno.

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“Conforme aumenta la preocupación de que el crecimiento de Estados Unidos no sea inmune a la enfermedad económica mundial, la perspectiva de que haya un número menor de subidas de tipos e incluso una vuelta a la relajación cuantitativa está apoyando los precios del oro”, escriben Cheveley y Rossouw.

2. Fuerte demanda de los inversores de los mercados emergentes

Las compras físicas de oro por los mercados emergentes, especialmente por China y Rusia, han sido muy fuertes, dado que los individuos y las instituciones buscan un refugio seguro tras la extrema volatilidad vista en las bolsas y la debilidad de las divisas. Las importaciones de oro a China alcanzaron niveles récord en diciembre, al tiempo que se disparaban las preocupaciones por la devaluación del renminbi. Además, los gestores de Investec recuerdan que los ciudadanos chinos tiene cada vez más dificultades para mover activos en el exterior, tienen más miedo sobre la solvencia de los bancos nacionales y están poco dispuestos a invertir en los mercados inmobiliarios o de renta variable, por lo que el oro les proporciona un refugio natural.

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3. Una corrección en los mercados globales de renta variable tiende a impulsar las acciones de oro y al oro

La debilidad de las bolsas mundiales enlos dos primeros meses de 2016 han dado lugar a un mayor interés de las acciones de oro y el oro mismo. “Esto está en línea con los patrones históricos”, recuerdan Cheveley y Rossouw. Casi cada vez que el S&P ha sido objeto de una corrección importante, el oro ha repuntado, con la única excepción importante en 1980-1982, cuando el oro también cayó, tras el famoso caso de Bunker Hunt.

También suben las compañías

Investec explica que de forma general, los títulos de compañías relacionadas con el oro han registrado una rentabilidad inferior los precios del metal a lo largo de esta crisis. La mala gestión de estas compañías y los altos niveles de deuda hicieron que los inversores perdieran la fe. La fuerte caída de los precios del oro en 2013 fue un shock enorme para una industria que se había vuelto complaciente. Desde entonces, las empresas han estado tratando de reestructurar su deuda y reducir los costes, con diversos resultados, y los inversores se vieron desalentados por el hecho de que muchas empresas tuvieran que revisar sus planes para reflejar un precio del oro a 1.100 dólares por onza en lugar de 1.500 dólares por onza, el precio al que estaban acostumbrados.

Sin embargo, los cambios en la gestión y las reducciones de costes, ayudadas por la caída de los precios del petróleo y la debilidad de las divisas, han llevado recientemente a un aumento de los márgenes y una fuerte generación de flujo de caja. Con la última modesta subida en el precio del oro, los títulos de las compañías han respondido con fuerza, gracias al incremento drástico de los márgenes, dando lugar a un fuerte diferencial entre los títulos de las compañías y el precio del oro, así como frente a los principales índices bursátiles como el S&P, el FTSE o el DAX.

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Desde su creaciónen 1990, el Investec Global Gold Fund ha tenido un sólido historial de rentabilidad respecto a su índice de referencia (el Euromoney Global Gold Mines). Además, en general, ha superado al oro cuando los precios estaban subiendo, ya que las empresas proporcionan un mayor apalancamiento. “El gráfico 4 demuestra que si nos encontramos en un punto de inflexión para el mercado del oro, esto puede suponer el inicio de una recuperación cíclica mucho más larga”, dicen los gestores.

“Hemos reposicionado el fondo mediante el aumento de su exposición directa a las compañías relacionadas con la explotación del metal y hemos deshecho posiciones los mercados de materias primas negociados en bolsa. Además, ahora estamos en empresas que proporcionan financiación a las mineras, ya que normalmente proporcionan un menor apalancamiento conforme crece el precio del oro”, apuntan.

Las previsiones de consenso sitúan el precio del oro para 2016 y 2017 alrededor de 100 dólares por onza por debajo del precio actual del oro al contado y por eso, Investec cree que éstas tendrán que ser revisadas al alza a medida que avanza el año.

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Seis verdades sobre Washington, independientemente de quién gane las elecciones

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Tanto en el Congreso como en la Casa Blanca se respiran aires de cambio esta primavera, pero una vez se termine el recuento de votos, se proclamen ganadores y cambien los inquilinos de ambas instituciones, habrá cosas en Washington que seguirán siendo tan verdad como ahora, dice Jerry Webman, economista jefe de Oppenheimer Funds.

“Paralización” no significa que no se haga nada. El volumen de leyes que puedan ser aprobadas se reducirá si el presidente no cuenta con la mayoría en la Casa de Representantes y una mayoría a prueba de bloqueos en el Senado. Pero, aun así, “paralización” no significa “inacción”, dice este experto que pone como ejemplo el avance que se hizo en la reducción el déficit de los presupuestos federales durante un periodo de paralización en Washington asociado al Budget Control Acto de 2011.

En segundo lugar, los cambios en Washington no ocurren de golpe, sino progresivamente. Con pocas excepciones –explica Webman- los cambios de política en Estados Unidos se producen poco a poco. Sería el caso de los pequeños cambios que se han ido produciendo en políticas energéticas, de transportes, fiscales o de inmigración y que, al final, han supuesto –según muchos- un cierto progreso.

Los discursos de campaña de los candidatos no siempre coinciden con lo que ocurre durante sus mandatos. Sin duda, la evolución de las fuerzas económicas durante los mandatos pueden hacer que deseos y decisiones no siempre converjan.

La cuarta verdad que defiende Webman es que consumidores y negocios tienen más impacto sobre la economía que el propio gobierno. Según datos del Bureau of Economic Analysis la participación en el producto interior bruto del consumo e inversión privados, junto con el comercio exterior es del 82,4%, mientras que las inversiones y gastos del gobierno federal, estatal y local sólo representan el 17,7% de éste. Así que “la abrumadora mayoría de la evolución de la economía estadounidense depende de ti, de mí y de las firmas para las que trabajamos”, dice.

Por otro lado, el estado de la economía impacta sobre quién es presidente y no vice versa, dice. Según él, décadas de historia prueban que la marcha de la economía es determinante en la elección del presidente y no al revés. De hecho, la ecuación sería tan simple como: si la economía es fuerte, gana el candidato del partido en el gobierno.

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La última verdad del economista jefe de Oppenheimer Funds es que el mercado de valores ignora si el público está contento con el presidente y se muestra resistente e indiferente al índice de popularidad del presidente.

Michael Cabanas vuelve a Fiduciary Trust Company International

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Michael A. Cabanas se ha incorporado al equipo de Fiduciary Trust Company International como MD y responsable de relationship development. Cabanas conoce bien la compañía, pues ya formó parte de su equipo entre septiembre de 2006 y enero de 2013.

En 2013 abandonó la firma para fichar como senior director por BNY Mellon Wealth Management, de donde pasó a Coconut Grove Bank, Trust & Wealth Management –firma que deja ahora-, para ejercer de responsable de wealth management con rango de EVP.

Con anterioridad, había trabajado en JP Morgan Private Bank, como private banker, durante seis años.

El grupo Natixis Global Asset Management nombra a Matthieu Duncan nuevo CEO de su gestora Natixis AM

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En su reunión de hoy, el consejo de administración de Natixis Asset Management, presidido por Pierre Servant, decidió nombrar a Matthieu Duncan como CEO de la firma tras la dimisión, por motivos personales, de Pascal Voisin. Este nuevo nombramiento será efectivo a partir del 4 de abril de 2016. Hasta esa fecha, Jean François Baralon, director general adjunto de Natixis Asset Management, hará las funciones de CEO de la gestora.

A partir de ahora, Duncan será el responsable de acelerar el crecimiento internacional de Natixis Asset Management y de continuar integrando Natixis Asset Management dentro del modelo de negocio basado en gestoras afiliadas globales de Natixis Global Asset Management. No se prevén cambios en la estrategia ni en la gestión desarrollada durante el liderazgo de Pascal Voisin.

En el comunicado enviado por la firma, el consejo de administración del grupo agradece a Voisin su gestión al frente de Natixis Asset Management durante los últimos once años. “Insufló nuevos aires a la firma a nivel internacional y contribuyó con éxito al desarrollo del modelo multi-franquicia de Natixis Global Asset Management, creando con su experiencia Seeyond y Mirova”, dice la nota de prensa.

Duncan, que es ciudadano francés y estadounidense, empezó su carrera en el mundo de las finanzas en Goldman Sachs, donde destacó en varios puestos relacionados con el mercado de capitales tanto en París como en Londres entre 1990 y 2003.

Desde 2004, ha ocupado diversos cargos en el área de gestión de activos en Londres: fue CIO de renta variable en Cambridge Place IM, responsable de estrategia de negocios y miembro del Consejo de Administración de Newton IM, y director de operaciones (COO) y miembro del Consejo de Administración de Quilter Cheviot IM.

Viento a favor para el sector inmobiliario

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Al igual que todas las clases de activos de riesgo, los valores inmobiliarios sufrieron una corrección en las primeras semanas de 2016, que a juicio de NN Investment Partners no se justificaba por sus fundamentales, “por lo que nos complace asistir a su rebote hacia los niveles en que iniciaron el año”, explican sus analistas en el último informe de mercado.

La gestora explica que en primer lugar, los tipos de interés han descendido y según revela la última encuesta del BCE sobre préstamos bancarios, los criterios de concesión de crédito a los hogares para adquisición de vivienda han vuelto a ser de relajación neta en el último trimestre de 2015. Por su parte, la demanda neta de crédito hipotecario también está cobrando vigor. Los factores que la impulsan son la mejoría de las perspectivas del mercado de la vivienda, la mayor confianza del consumidor y el ya mencionado bajo nivel de los tipos de interés.

En segundo lugar, dice el análisis de NN IP, los principales factores impulsores del sector inmobiliario apuntan al alza. El desempleo sigue disminuyendo en todas las regiones y, salvo en Japón, las ventas minoristas registran un crecimiento interanual. Asimismo, habida cuenta de las tendencias del mercado laboral, la demanda de superficie de oficinas debería aumentar.

Por último, cree la firma, desde el punto de vista del inversor, los activos inmobiiarios brindan interesantes rendimientos relativos. “Las tasas de capitalización absolutas, un factor comúnmente utilizado para estimar la rentabilidad de los bienes inmuebles, son ligeramente inferiores a la media; ahora bien, si se comparan con los rendimientos de la renta fija privada con ratings de categoría de inversión, están por encima de la media. La rentabilidad por dividendo de los valores inmobiliarios también es satisfactoria cuando se compara con la de otras clases de activos.

El primer gráfico muestra la diferencia entre la rentabilidad por dividendo de fondos de inversión inmobiliaria (REIT) de la zona euro y el rendimiento de valores de deuda de empresas de investment grade denominados en euros. La diferencia ya es de entre unos 2,5 y 3 puntos porcentuales para algunos años. Esto debería mantener vivo el interés por invertir en esta clase de activo. Los inversores, tanto institucionales como particulares, aún ansían obtener rendimientos de una inversión, y eso es exactamente lo que les ofrece una inversión (in)directa en bienes inmuebles”, explica el informe.

Desde una perspectiva regional, la preferencia de NN IP se dirige a la zona euro, ya que el Banco Central Europeo está respaldando. En el caso de Estados Unidos, los datos del mercado de la vivienda reflejaron recientemente cierta debilidad. La construcción de vivienda cayó de forma inesperada un 3,8% en enero y las solicitudes de licencias de obra nueva tampoco mejoraron después de que el dato revisado de diciembre mostrase una contracción. El índice de confianza de las constructoras de viviendas (NAHB) ha caído hasta los 58 puntos, con todo un nivel aún no muy distante de los máximos posteriores a la recesión. Se trata de un buen indicador adelantado del mercado de la vivienda. La venta de viviendas de segunda mano, con un crecimiento del 12,1%, colmó las expectativas en enero.

“El alza de los precios de la vivienda en EE.UU. se ha moderado desde unos niveles insosteniblemente altos, pero todavía supera con mucho al aumento de la renta disponible. Esto puede ejercer cierta presión sobre la capacidad de acceso a la vivienda. Hasta ahora, el encarecimiento de ésta se compensaba con el menor coste de las hipotecas. Sin embargo, el sesgo restrictivo del banco central estadounidense acabará por eliminar este factor de respaldo, por muy gradual que vaya a ser la subida de tipos de interés”, apuntan desde la gestora.

Dicho esto, NN IP cree que cabe prever que la demanda de vivienda continuará al alza. La reducción del desempleo propiciará una mayor formación de hogares, al dejar los hijos la casa paterna. Otro factor que contribuirá a la demanda de vivienda es el crecimiento de la población: en los próximos años, el crecimiento demográfico aportará en torno a un millón de nuevos hogares al año. Descontando demoliciones, esto significa entre 1,4 y 1,5 millones de viviendas de nueva construcción al año. Esta cifra triplica el nivel de crisis, pero aún es un 25% inferior al nivel observado en 2005. Lo más probable es que el sesgo sea al alza.

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Popularidad del alquiler

Es posible que continúe el giro desde la vivienda en propiedad hacia la vivienda en alquiler, en especial si la capacidad de acceso a la propiedad sigue deteriorándose. El porcentaje de vivienda en propiedad aumentó tan sólo un 0,3% en el último trimestre de 2015, hasta situarse en el 63,7%, aunque aún permanece muy por debajo del 69,2% registrado en 2005. Tampoco ha de olvidarse la menor solvencia de quienes acceden por vez primera a este mercado, como consecuencia del fuerte endeudamiento contraído en préstamos para estudios. Este giro hacia el arrendamiento ha ejercido presión al alza sobre los alquileres, cuya tasa de crecimiento ha superado incluso la de los precios de la vivienda.

“En suma, pensamos que el sector de la vivienda estadounidense tendrá un comportamiento satisfactorio en 2016 y contribuirá positivamente a las perspectivas de crecimiento económico de Estados Unidos”, explica.

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El sistema de pensiones de empleados públicos de Alaska asigna 200 millones a hedge funds de Zebra Capital

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El sistema de pensiones del estado de Alaska ha asignado 200 millones de dólares a dos estrategias de hedge funds gestionadas por Zebra Capital Management, según ha podido confirmar Funds Society con fuentes de la gestora. La recomendación de la junta fue que el 70% del capital asignada a esta firma se destinara a la estrategia Zebra Capital Management Global Equity Beta Neutral, mientras que el 30% restante iría a parar a la Zebra Capital Management Global Equity Advantange, como avanzó Pensions&Investments.

El sistema de pensiones de los empleados públicos del estado tenía, a 31 de enero de 2016 y según consta en su página web, más de 15.000 millones de dólares bajo gestión. Sus objetivos de inversión para 2016 incluyen asignar hasta un 26% a renta variable estadounidense, un 25% a renta variable global (ex-US), el 17% a real assets, un 12% a fixed composite, un 9% adicional a private equity, el 5% a absolute return y el restante 6% a estrategias alternativas y equivalentes de caja, a partes iguales.

BNY Mellon lanza fondo de crédito a nivel global para inversores europeos

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

BNY Mellon Investment Management (IM), una de las mayores gestoras de activos del mundo, acaba de registrar un fondo que invierte en renta fija de crédito a nivel global y que incluirá dentro de su gama de fondos UCITS: BNY Mellon Global Funds plc. El fondo, BNY Mellon Global Credit Fund, estará gestionado por el equipo de renta fija de Insight (parte de BNY Mellon) responsable de 122.400 de los 554.285 millones de euros totales en activos bajo gestión de Insight.

El BNY Mellon Global Credit Fund ha sido creado como alternativa a los enfoques tradicionales de los mercados de crédito, que tienen una alta limitación regional. El objetivo del fondo es generar rendimientos a través de posiciones en renta fija global de grado de inversión, además de en sectores y regiones a nivel internacional donde los diferenciales de crédito aportan más valor. Por otro lado, se puede obtener rentabilidad infraponderando posiciones donde éstos diferenciales aporten un valor menor. Una gestión flexible permite que los gestores puedan aumentar, si consideran oportuno, la exposición a high yield, préstamos, titularización de activos, deuda emergente, deuda gubernamental y divisa.

El equipo de gestión del fondo, coliderado por Peter Bentley y Adam Whiteley, cuenta con 98 especialistas. Entre los fondos que gestionan destaca el BNY Mellon Absolute Return Bond Fund, con 2.021 millones de euros de activos bajo gestión (a 29 de Febrero de 2016).

Sasha Evers, director general de BNY Mellon Investment Management, Iberia, comenta que: “Peter y Adam forman parte de uno de los equipos de renta fija con mejores recursos en Europa. Cuenta con cobertura especializada de los mercados de crédito de Estados Unidos y Europa y con una trayectoria consolidada en la gestión de estrategias como la del BNY Mellon Global Credit Fund. Por eso, la decisión de ofrecer una estructura UCITS en Europa fue muy natural y estaba respaldada por la demanda de clientes”.

Peter Bentley, responsable de Crédito Mundial y del Reino Unido en Insight Investment, añade que, “Nuestra experiencia nos dice que las estrategias que invierten en crédito a nivel global facilitan a los inversores el acceso a un rango mucho más amplio de oportunidades; un enfoque mucho más extenso que el de la mayoría de estrategias de este tipo centradas en mercados domésticos. Un equipo de gestión con un conocimiento exhaustivo de los ciclos de crédito internacionales y con recursos para ofrecer un análisis de crédito pormenorizado. Con la rentabilidad de la deuda pública en mínimos históricos o muy cerca de ellos, el crédito de grado de inversión ofrece una rentabilidad adicional atractiva, además de una menor volatilidad y mayor liquidez que el crédito de alta rentabilidad».

BNY Mellon Global Credit Fund está registrado para la venta en el Reino Unido, Canadá, Italia, España, Francia, Dinamarca, Alemania y Holanda.

Robeco: “Mantengamos la sangre fría en high yield”

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Los diferenciales crediticios se han ampliado enormemente, llegando en algunas partes del mercado a los 800 puntos básicos, debido a temores como una posible recesión en Estados Unidos. La ampliación de los diferenciales se considera un indicador de riesgo, que hace que muchos inversores vendan.

Sin embargo, según Sander Bus, gestor de Robeco High Yield Bonds, este fenómeno de “miedo y aversión” también genera oportunidades de compra. De hecho, su fondo ha aumentado su exposición al mercado ajustada al riesgo (o «beta»), ya que cree firmemente que quienes sean pacientes obtendrán la rentabilidad.

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Fuente: Barclays.

“El pesimismo en el mercado ha aumentado en las últimas semanas y los diferenciales se han incrementado, por lo que observamos aún más oportunidades”, afirma el experto de Robeco. “Hemos aumentado la beta de la cartera a una sobreponderación de 1,1. Siempre buscamos signos de miedo y aversión, ya que este fenómeno genera oportunidades de compra”.

Tres cosas que generan la volatilidad

Bus afirma que son tres los factores que están avivando la volatilidad: el temor a que EE.UU. caiga en recesión, el persistentemente bajo precio del petróleo, que daña a los fondos de «petrodólares» mermando sus ingresos, y la impresión de que podemos estar ante una nueva crisis bancaria en Europa, tras las noticias negativas acerca de determinadas entidades.

“Entre los elementos que están alimentando esta situación quizás el más importante sea el empeoramiento de los datos económicos; sobre todo en Asia, pero también en ciertos mercados desarrollados. Son indicadores que hacen que la gente se pregunte si puede producirse una recesión en EE.UU”, expone. “En el mercado se están produciendo ventas de tamaño considerable, pero los fondos de inversión no registran grandes flujos de salida de capital. Por ello, pensamos que esta presión de venta posiblemente provenga de los fondos soberanos de petrodolares. También está cundiendo el temor ante la posibilidad de una nueva crisis bancaria en Europa. Nosotros estamos en claro desacuerdo con la idea de que pueda estar gestándose una nueva crisis bancaria”.

“Sinceramente, no sabemos si Estados Unidos caerá en recesión o no; es muy complicado predecirlo, por lo que no trataremos de hacerlo. Lo que sí sabemos seguro es que esta posibilidad de recesión ya se refleja en los diferenciales de la deuda. No son tan elevados como en 2008, pero sí que se sitúan en niveles que normalmente se asocian a una recesión. Lo único que no reflejan los precios es una hipotética ‘situación catastrófica’, que en nuestra opinión es muy improbable”, afirma Bus.

“El flujo de salida de los petrodólares de los países perjudicados por los bajos precios del crudo acabará por regresar a los bolsillos de los consumidores europeos y estadounidenses. O bien los gastarán, lo que será bueno para la economía, o bien los ahorrarán, de forma que al final llegarán de algún modo a los mercados de capitales. Sólo hace falta un poco de tiempo; nos encontramos en una fase de transición”, apunta el gestor.

En cuanto a la posible crisis bancaria, Bus cree que los fundamentales de los bancos no han empeorado realmente; es el sentimiento lo que está poniendo las cosas difíciles, debido a los problemas que atraviesan ciertas entidades concretas y que se han puesto de manifiesto en las últimas semanas.

Las materias primas mejoran

La mala situación del mercado de materias primas, acentuada por el temor a la deceleración de China, ha sido uno de los principales catalizadores de la volatilidad en 2015. “Pero observamos algunos signos positivos en el mercado actualmente: los precios del mineral de hierro están subiendo desde su mínimo registrado el pasado diciembre, lo que podría ser una señal de que China empieza a recuperarse”, afirma Bus.

“También vemos que algunos sectores están pasando a la siguiente fase del ciclo crediticio, con la reparación de sus balances. Se trata de una fase más conservadora, tras años de ingeniería financiera que puede generar burbujas y asunción de riesgos. Arcellor Mittal ha anunciado recientemente una gran emisión de derechos para ampliar su capital, lo que resulta muy positivo para los titulares de sus bonos. Los bonos de esta empresa, que adquirimos a principio de año, se han recuperado tras este anuncio. Estamos buscando activamente oportunidades en los sectores en los que la actitud de los inversores o el comportamiento de los directivos de las empresas está cambiando a mejor, beneficiando a los inversores en renta fija”.

Exposición del fondo

Bus indica que, aunque existen oportunidades en el mercado, su fondo sigue adoptando cautela, tratando de elegir a los ganadores y evitar a los perdedores.

“Nuestra exposición al sector financiero es reducida, con aproximadamente un 4% del valor del fondo, y únicamente invertimos en bancos de la mayor calidad, lo que supone una valiosa aportación a la diversificación de nuestra cartera y a la mejora del rendimiento”. “Tenemos una exposición muy limitada, de menos del 0,5%, a la deuda convertible contingente (CoCos) de los bancos, pues presenta mayor riesgo”.

“Hemos reducido nuestra infraponderación en el sector petrolero, incorporando valores de gran calidad. Nos mantenemos infraponderados en empresas de energía de menor calidad. En el segmento de minerías y metales hemos pasado a sobreponderarlo ligeramente, ya que entendemos que las el consenso de mercado está siendo excesivamente pesimistas y que los precios de los metales ya no van a continuar cayendo”.

“Seguimos largos en Europa frente a EE.UU., principalmente como consecuencia de nuestras preferencias en cuanto a sectores y del hecho de que seguimos infraponderados en el segmento de calificación CCC, que en EE.UU. es mucho mayor”, aclara Bus.

El fondo también ha adoptado precaución hacia las empresas más relacionadas con China; las que obtienen gran parte de sus ingresos en ese país. Pero nunca puedes decir ‘nunca jamás’ a ninguna empresa. Con los actuales niveles de rentabilidad de la deuda, mientras seamos capaces de eludir los impagos, podemos obtener un rendimiento muy bueno durante los próximos años.

“Las perspectivas de rentabilidad total resultan muy positivas para los inversores que sean capaces de asumir la volatilidad diaria, cosa que entendemos que quienes invierten en deuda high yield ya lo hacen. Nos encontramos en un mercado largoplacista y, para los inversores que sepan mantener la sangre fría, éste es un muy buen momento para entrar”, resume el experto de Robeco.

Asia vuelve a repuntar: ¿Qué está pasando?

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¡Oh, la volatilidad! Después de haber alcanzado su punto máximo en abril del año pasado y haber descendido de nuevo a mediados de año y a principio de 2016, Asia vuelve a repuntar. ¿Qué está pasando?

La respuesta corta y más honesta es «no sé exactamente». Pero estoy dispuesto a aventurar una respuesta. Por supuesto, todavía hay roces dentro de la economía china, especialmente en el sector de las materias primas y algunos sectores industriales. El sudeste asiático sufre una desaceleración del ciclo de crédito y presión en sus divisas, mientras Australia sufre el impacto de la desaceleración de la demanda de mineral de hierro y otras materias primas y la India se atasca con el yugo de la burocracia. En toda la región, los márgenes han estado cayendo en los últimos cuatro años, pero cuando uno pone todos estos factores bajo el microscopio, todos parecen menos graves de lo que sugieren.

Sobre la deuda china, me encuentro pensando, «bueno, desde luego que los niveles de deuda son altos y han estado creciendo rápidamente, incluso demasiado rápido. Por otro lado, los niveles de ahorro son altos y la base de depósitos ha estado creciendo rápidamente«. Cuando miro a los problemas con las materias primas, siempre tengo en cuenta el componente cíclico que hay implícito. Pero incluso si detrás hay una razón estructural para las caídas, sé que no es necesario invertir allí. También creo que las economías de Asia reciben del sector de consumo doméstico y del de servicios un impulso mayor del que se le adjudica.

En lo que respecta a las preocupaciones sobre la burocracia en India, mi reacción es: «Ya sabíamos todo esto. Los buenos negocios pueden funcionar incluso pese a los problemas con la burocracia. La India tiene potencial para cambiar las cosas. ¿Estamos depositando demasiada esperanza en que los políticos tengan éxito? Tal vez. Sin embargo, los mercados tienden a ser razonablemente buenos prediciendo las probabilidades. Existe una brecha entre las expectativas y la realidad, pero ¿quién sabe cómo se cerrará esa brecha? En cuanto a los márgenes de las empresas, están mostrando signos de estabilización y las valoraciones son razonables. Pero, sin duda, la debilidad del mercado se justifica por la mala evolución de los resultados de algunos sectores durante el año pasado.

Todavía creo que los bancos centrales asiáticos están impulsando los mercados en este momento. Y sigue habiendo mucha incertidumbre en torno a la política monetaria. Empecemos con la Reserva Federal. Desde hace casi tres años ha estado endureciendo su política monetaria, incluso antes de la subida de tipos en diciembre. El mercado está preocupado de que ya lo haya hecho demasiado y yo estoy tentado de estar de acuerdo. Sin embargo, la Fed puede estar pensando en que va a haber una inflación creciente y una mejora en el mercado laboral como prueba de que sus medidas podrían estar dando resultados. Veremos qué pasa, pero las medidas transitan al filo de la navaja, como le sucede a casi todos los bancos centrales que han elevado los tipos de interés en los últimos años y que han tenido que dar marcha atrás.

Mientras tanto, el Banco Central Europeo mantiene su reputación como una institución políticamente paralizada con un sesgo hacia el dinero duro. Teniendo en cuenta todo esto, la desaceleración de las tasas de crecimiento nominales en Asia han sido significativas: en los últimos cuatro años, según datos del Fondo Monetario Internacional, el crecimiento nominal del PIB (en términos de dólares estadounidenses) en Asia Pacífico ha caído del 14,8% en 2011 al 1,2% que registra en la actualidad. En China, la desaceleración durante este período fue del 24,1% al 9,9% y en India del 7,9 al 6,4%. En Japón, se redujo del 7,5% al -10,6%.

Eneste entorno, ¿no es de extrañar que los márgenes se estén deteriorando y el comportamiento del mercado sea débil?

Pero los bancos centrales de Asia están luchando contra la escasez de dinero. Más notablemente Japón. Sí, ha impactado en las divisas ta y como podemos ver en las cifras del PIB (en términos de dólares estadounidenses) citados anteriormente, pero también vemos una buena evolución, no sólo de los exportadores, sino también de las empresas nacionales con mayor apalancamiento operativo. También China está tratando de apoyarse en la Fed. Es sólo que el mercado ha reaccionado de manera muy violenta a cualquier sugerencia de que el renminbi podrían devaluado frente al dólar de EE.UU. Y a pesar de su repunte frente a otras monedas mundiales y su relativa estabilidad frente al dólar, las exportaciones de China siguen ganando cuota de mercado.

¿No nos deja esto en manos dela Fed? Si los bancos centrales de Asia están limitados en cuanto a la forma en la que pueden actuar porque todavía reciben órdenes de Estados Unidos, creemos que recientemente se ha producido una relajación en la postura de la Fed y sospechamos que esto es lo que está detrás del repunte en los mercados.

Ah, la volatilidad! También entiendo que va en ambas direcciones: arriba y abajo. Y veo estabilizadores en este contexto que me impiden ser demasiado pesimista: las valoraciones, las acciones de los bancos centrales, las fluctuaciones de las divisas y los estímulos fiscales. Todos estos juegan un papel importante a la hora de mantener una demanda estable y dejar el trabajo a largo plazo a los motores de crecimiento de la región. Por lo tanto, mantengo sigo prestando toda mi atención a los bancos centrales en estos días. En su mayor parte, sin embargo, seguimos centrándonos en empresas con un fuerte crecimiento a largo plazo. El reto para los gestores sigue siendo identificar esas compañías. Todavía creemos que los inversores se beneficiarán siendo pacientes a la hora de invertir en Asia.

Robert J. Horrocks es director de inversiones en Matthews Asia.