Foto: Jonathan, Flickr, Creative Commons. Union Bancaire Privée concluye la absorción de las actividades de Coutts en Asia
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado que el 11 de abril finalizó el traspaso de las actividades de Coutts International en Singapur y Hong Kong. Concluye así la última etapa de la adquisición de la actividad internacional de gestión de patrimonio de Royal Bank of Scotland (RBS), actividad que operaba bajo el nombre de Coutts, y cuyas entidades en Suiza, Mónaco y Oriente Medio ya fueron integradas en el banco el pasado octubre.
Para su sucursal en Hong Kong, UBP obtuvo el 5 de febrero de 2016 la autorización de la autoridad encargada de la supervisión monetaria (Hong Kong Monetary Authority – HKMA) y la autorización de la SFC (Securities and Futures Commission) el 8 de abril de 2016. Estas autorizaciones permitirán que el banco ofrezca su gama de servicios de gestión de patrimonio a sus clientes en Asia que complementan su oferta actual de asset management (gestión de activos).
Para UBP, Asia es un mercado histórico. La actividad de gestión de activos del banco tiene presencia allí desde hace más de veinte años a través de varias joint-ventures, la última de ellas creada en Shanghái en enero de 2015. En Tokio, UBP está presente desde 1989, en Hong Kong desde 1990 y en Singapur desde 1993 (y más concretamente, desde 2013 en lo que respecta a la actividad de banca privada).
Los activos bajo gestión de UBP en Asia alcanzarán a partir de ahora un valor de casi 14.000 millones de francos suizos y el banco tendrá más de 330 colaboradores, repartidos entre Hong Kong, Singapur, Shanghái, Taipéi y Tokio.
Guy de Picciotto, CEO de UBP, declaró: «Se ha respetado al pie de la letra el plan de mercado de la integración de la actividad de Coutts en Asia. Para nuestra estrategia de crecimiento, se trata de un hito importante. A partir de ahora disfrutaremos de una base sólida para nuestro desarrollo en el mercado asiático, gracias a la experiencia de nuestros equipos y a una propuesta de valor incomparable en el continente».
Foto: LetiziaBarbi, Flickr, Creative Commons. Premios Expansión-Allfunds Bank: Belgravia Epsilon gana el premio al mejor fondo mientras BlackRock se lleva el de mejor gestora
La pasada noche (jueves 14 de abril), tuvo lugar la ceremonia de entrega de unos de los premios más reconocidos de la industria de la gestión de activos en España, los Premios Fondos de Inversión Expansión-Allfunds Bank. Los premios anuales, que cumplen ya su vigésimo séptima edición, premiaron a los fondos y las entidades gestoras con mejor evolución a lo largo del año pasado.
El evento tuvo lugar en el Palacio de la Bolsa de Madrid, asistieron más de 300 profesionales y fue presidido por Elvira Rodríguez, presidenta de la CNMV, Ana Isabel Pereda, directora de Expansión, y Juan Alcaraz, director general de Allfunds Bank; todos ellos, en sus discursos, enfatizaron la buena salud de nuestra industria de gestión de activos, así como los retos a los que nos enfrentamos en un futuro próximo.
En la ceremonia se entregaron los premios de carácter cualitativo, premios que fueron otorgados por un jurado de expertos, compuesto por las principales entidades gestoras del país, en base a la preselección y las nominaciones que un amplio número de profesionales de nuestra industria, selectores de fondos, identificó previamente. Por primera vez en la historia de los premios, fueron estos mismos selectores, más de 50 profesionales de distintas entidades, quienes seleccionaron dos premios de forma directa: Mejor Gestora 2015 y Mejor Fondo 2015.
Entre los premiados, Belgravia Epsilon se hizo con el premio al mejor fondo mientras BlackRock ganó el de mejor gestora internacional y Mutuactivos el de mejor gestora nacional. La mejor gestora nacional de pensiones fue Ibercaja Pensión. En renta variable, la mejor gestora fue JP Morgan AM (con Fidelity, MFS y Robeco como finalistas), en renta fija lo fue AXA IM (con Muzinich, Carmignac y BlackRock como finalistas) y en asset allocation ganó Nordea IF (con JP Morgan AM, Standard Life Investments y Fidelity como finalistas).
Durante la ceremonia se entregaron también premios cuantitativos a fondos y gestoras, en base a las rentabilidades obtenidas en las distintas categorías y tipos de activo. En este sentido destacaron como premiados fondos en renta variable fondos de gestoras como Deutsche AM, Jupiter AM, Carmignac Gestion, Morgan Stanley IF y BlackRock –entre las gestoras internacionales-, y Santander AM y Metagestión entre las gestoras españolas. En renta fija destacaron nombres como Amundi, Eurizon Capital, UBS Gestión, Nordea, Aberdeen, Threadneedle o Pioneer; en multiactivos y retorno absoluto, Allianz GI, Edmond de Rothschild AM, Santander AM o BLI. Y en pensiones, Mediolanum Pensiones, Caja Murcia Vida y Pensiones, Santander Pensiones, BBVA Pensiones, Caja España Vida y Bankinter Seguros de Vida se hicieron con los galardones.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: George Efstathopoulos, co-gestor de carteras de Fidelity. ¿Qué es lo próximo para los bancos europeos?
Los valores bancarios han sufrido una gran volatilidad desde que comenzó el año, a menudo encabezando las caídas de los índices principales y con los bancos europeos en el centro de las preocupaciones de los inversores. El co-gestor de carteras George Efstathopoulos de Fidelity examina en esta entrevista las razones de esta debilidad y las perspectivas de los bancos de cara al futuro.
¿A qué cree que se debe la caída de los valores bancarios europeos?
Es probable que haya sido el resultado de diversos factores, incluidos la adopción de una política de tipos de interés negativos por otro banco central importante, la debilidad del sector bancario italiano, los acontecimientos idiosincrásicos que pesan sobre la confianza de los inversores y la preocupación por la exposición del sector bancario a China y las materias primas. La corrección del valor relativo también podría ser un factor, ya que durante el año pasado, el capital bancario subordinado mostró una resistencia mucho mayor que otras clases de activos, como la deuda high yield de EE.UU.
¿Estmos ante un problema de deuda o de renta variable?
A lo largo de 2015, el crédito bancario en general se consideró como una clase de activo relativamente segura y resistente a la ampliación de los diferenciales observada en otros mercados de crédito. Sin embargo, parece que la situación ha cambiado en 2016 y los niveles de spread a los que cotiza la deuda bancaria han vuelto a suscitar preocupación en relación con la salud del sistema bancario europeo. A principios de febrero, la atención del mercado se centró en Deutsche Bank, donde los diferenciales de los CDS llegaron a niveles no observados desde 2011, mientras que el valor de la renta variable de los bancos europeos casi se redujo a la mitad. En un contexto de crecimiento lento e inflación baja, en el que los bancos centrales pueden mantener la política expansiva durante más tiempo, la rentabilidad de los bancos ha pesado y seguirá pesando sobre las opiniones de los inversores. Sin embargo, los inversores deben preocuparse más por las cuentas de resultados que por los balances, ya que los bancos de Europa y de todo el mundo han reforzado significativamente sus ratios de capital desde la crisis financiera (Gráfico 1).
Los bancos, especialmente en Europa, han sufrido un rápido deterioro de sus estructuras de capital y sus precios han llegado a niveles que indican preocupación por la salud del sistema bancario. Las valoraciones de la deuda bancaria subordinada vuelven a ser muy anómalas y ahora ofrecen oportunidades de valor relativo excepcionales con cupones altos y la oferta de una posible revalorización del capital. Durante las crisis bancarias de 2008 y 2011, los mercados estaban preocupados por el gran deterioro de la calidad de los activos. En esta ocasión, las causas de la ampliación de los spreads deben tener implicaciones más modestas para el crédito.
¿Y los factores técnicos?
Los factores técnicos también son favorables. Las presiones de la oferta sobre la deuda subordinada deben remitir, ya que desde 2013 se han emitido alrededor de 70.000 millones de euros en AT1 —bonos de cupón alto que se convierten en acciones cuando el capital del emisor cae por debajo de un determinado ratio— y los bancos europeos ya están a más del 50% de cumplir los requisitos de capital de Basilea III para 2019. En definitiva, los bancos han logrado concentrar la emisión al principio del periodo a niveles de financiación baratos y ahora pueden permitirse esperar, ¡o incluso pujar por su deuda!
¿Sigue siendo la morosidad un problema en la banca europea?
Europa aún se está recuperando de la resaca del ciclo de impagos, por gentileza de la crisis financiera mundial, que se agravó con la crisis de deuda soberana de la eurozona. En consecuencia, la morosidad en países como Italia y España está muy por encima del nivel medio. Sin embargo, esperamos una mejora de los parámetros de calidad de los activos gracias a la disminución del desempleo y la recuperación de las condiciones económicas y los valores de los colaterales. Los ciclos de morosidad muestran una elevada correlación con el desempleo y las señales de un punto de inflexión ya se pueden ver en los ratios de morosidad de España, donde la mejora del empleo y el PIB producirá unos niveles inferiores de morosidad para los bancos.
¿Y en el caso de Italia?
Si ponemos a Italia bajo el microscopio, las quiebras bancarias del año pasado sacaron a la superficie 200.000 millones de euros de préstamos morosos que aún persisten en el sistema bancario. La solución propuesta, que implica la titulización de préstamos morosos mediante un vehículo de fines especiales con un elemento de garantía del estado, contribuirá a acelerar el proceso de tratamiento de este tema tabú. Sin embargo, persiste la incertidumbre en torno a la participación en el programa voluntario, del que aún se desconocen los detalles de aspectos clave, incluido el nivel de quita aplicable.
En un tono más positivo, sin embargo, el crecimiento de la morosidad se está desacelerando (con un aumento del 1% interanual en el tercer trimestre de 2015 en comparación con el 6% en 2014 y el 12% en 2013). Además, los cinco principales bancos italianos muestran unos elevados ratios de capital ordinario sobre activo total y uno de los ratios más altos de capital ordinario de nivel 1 —de hecho, incluso mejores que los de algunos de sus homólogos alemanes.
¿Está justificada la ampliación de los spreads del crédito?
Sin duda alguna, los bancos son seguros para los titulares de depósitos. Los contribuyentes no deberían ser necesarios para volver a rescatar a bancos problemáticos, ya que las pérdidas serán soportadas en primer lugar por los accionistas de los bancos y luego por los inversores en deuda de bancos, si se llegara a ese punto. Sin embargo, desde Fidelity no creemos que esté justificada la ampliación de los spreads del crédito hasta niveles de deuda distressed. Los fundamentales siguen mejorando y los bancos no están en absoluto cerca de un ciclo de reapalancamiento. El aumento de los ratios de capital continúa, y la mayoría de los bancos sistémicamente importantes ya cumplen o superan los exigentes requisitos establecidos por los reguladores.
La capacidad de Deutsche Bank de pujar por su deuda es un oportuno recordatorio de que los bancos europeos tienen unas reservas de liquidez elevadas que podrían ampliarse aún más tras la próxima reunión del BCE. Si el panorama macroeconómico se sigue deteriorando, las valoraciones descendentes de la renta variable podrían convertirse en preocupación por el crédito, pero, a las valoraciones actuales, consideramos que la deuda bancaria ofrece algunas oportunidades significativas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Moyan Brenn. PineBridge Investments Completes Fundraising for Structured Capital Partners III, L.P.
PineBridge Investments, gestor global de activos, anunció el cierre de su estrategia PineBridge Structured Capital Partners III, L.P.
La firma ha completado la captación de fondos en marzo, con un total de 600 millones de dólares entre todos los compromisos de capital, superando su objetivo de alcanzar los 500 millones de dólares. La estrategia invertirá en valores de capital junior, incluida la deuda mezzanine y el equity estructurado emitido por empresas de mediana capitalización de todos los sectores de Norteamérica.
«Estamos comprometidos en convertirnos en proveedores flexibles y fiables de capital junior para las empresas de mediana capitalización. Estamos muy satisfechos con la buena acogida de nuestro fondo. La mayoría de nuestros socios en el anterior fondo se han inscrito en este también y contamos con nuevos inversores procedentes de las principales instituciones en Estados Unidos, así como Europa, Oriente Medio y Asia», afirmó F.T. Chong, managing director y responsable de PineBridge Structured Capital.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Neil Tackaberry
. Las inversiones en venture capital mantienen su tono relajado en el primer trimestre
La inversión en empresas por parte del venture capitalha disminuido enEstados Unidos, según el informe trimestral sobre tendencias globales en el campo del venture capital, Venture Pulse, publicado conjuntamente por KPMG International y CB Insights.
Aunque en el país se invirtieron 14.800 millones en el primer trimestre de 2016, lo que supone un incremento del 6% frente al último trimestre de 2015, el número de operaciones reales se redujo un 2% con respecto a las 1.035 operaciones del trimestre anterior. Estos dos trimestres seguidos suponen una importante desaceleración frente a un año, 2015, que de otra manera fue récord para la inversión de capital riesgo.
«A pesar de que sentimos que hay una cantidad considerable de dry poder –o capital esperando a ser invertido- en el mercado, las preocupaciones generales sobre la economía global y un descenso en las valoraciones están llevando a los inversores a ser mucho más selectivos«, declara Brian Hughes, socio y co director de la práctica de Venture Capital de KPMG. «Los inversores de venture capital están buscando rendimiento en lugar de posibilidad«.
Según el informe, las inversiones en etapa semilla se redujeron a menos de una cuarta parte del total de las operaciones de los tres primeros meses del año, cayendo a su participación más baja de los últimos 5 trimestres con sólo un 22%. Las rondas serie A superaron a las de capital semilla, revirtiendo la tendencia de los periodos anteriores.
La mediana de ofertas en etapa temprana igualaron el máximo del último trimestre, situado en 3 millones de dólares, un 50% más que en el primer trimestre del año anterior. Mientras tanto, de acuerdo con el informe, el tamaño medio de las operaciones realizadas en fases avanzadas en Estados Unidos cayó a 21,5 millones, desde los 30 del trimestre anterior y los 34 del primer trimestre de 2015.
«Las nuevas empresas que buscan inversión en sus primeras rondas necesitan volver a evaluar su terreno de juego», dijo Conor Moore, socio y co director nacional de la práctica de Venture Capital de la firma. «Fijarse en el tamaño del mercado y el potencial de ingresos ya no es suficiente. La financiación probablemente dependerá de que tengan una clara visión de su camino hacia la rentabilidad».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sergey Norin. ¿Sigue siendo el ROIC una magnitud fiable en renta variable?
La teoría financiera moderna dicta que un inversor sólo debe invertir en una empresa si sus gestores pueden generar rendimientos por encima del coste del capital. Si el equipo de gestión aplica de forma constante estrategias que consiguen este objetivo, el valor para los accionistas crecerá a medida que la empresa se expande, explica Investec en su último informe de mercado. Si la gestión genera un rendimiento igual al coste de ese capital, entonces el valor para el accionista será estático.
El retorno sobre el capital invertido (ROIC por sus siglas en inglés) de una compañía mide la eficacia con la que los sucesivos equipos de gestión han utilizado históricamente el flujo de efectivo en el negocio. Una empresa con un alto y consistente ROIC puede invertir en productos y servicios que permitan el crecimiento futuro y al mismo tiempo en la creación de barreras de entrada a nuevos competidores .
“Lo ideal para los accionistas es encontrar una empresa con un alto ROIC, un sólido balance y capacidad de expandirse rápidamente. Estas características se traducen en que la empresa tiene que invertir proporcionalmente menos en comparación con un negocio con bajas rentabilidades y mismo nivel de crecimiento. En consecuencia, la empresa puede devolver más efectivo a los accionistas, en forma de dividendos y programas de recompra de acciones, sin producir efectos negativos en el crecimiento futuro”, escriben los expertos de la firma.
Un ROIC alto sugiere ventajas competitivas
Por supuesto, recuerda Investec, las altas rentabilidades deberían empezar a atraer competencia a la industria y conforme los nuevos competidores traten de ganar cuota de mercado es probable que comiencen a desafiar las rentabilidades de la compañía que ya estaba asentada. Sin embargo, el hecho de que una empresa haya mantenido un ROIC alto a largo plazo sugiere que es probable que posean una o más ventajas competitivas que pueden ayudar a defenderse de la competencia. Estas ventajas competitivas a menudo son activos intangibles y en ellos se incluyen la marcas, patentes, redes de distribución, clientes arraigados y otras formas de contenido único o redes de usuarios.
En igualdad de condiciones, Investec estima que una empresa que genera un ROIC alto merece una valoración relativa más alta que una empresa de con un ROIC inferior. Sin embargo, dice, la evolución de ambas depende esencialmente de la suposición implícita del mercado en cuanto a la rapidez de su ROIC convergerá, es decir, se acerque hacia la media del mercado.
“Creemos que el mercado normalmente sobreestima la rapidez con la que una empresa puede hacer esto. Como resultado, el mercado tiende a asignar un valor intrínseco demasiado bajo a ciertas empresas de calidad con ROICs altos que pueden mantener una rentabilidad alta gracias a sus ventajas competitivas. El precio de la acción de estos negocios debe, por lo tanto, mejoran el rendimiento a largo plazo”, apuntan.
La estrategia Investec Global Franchise se funda en una filosofía de inversión de «calidad», que busca construir una cartera de empresas con valoraciones atractivas, financieramente fuertes que exhiben modelos de negocio robustos y defendibles y poseen fuertes ventajas competitivas. Esto se manifiesta a menudo cuando las empresas pueden de ejercer un poder de fijación de precios sobre sus clientes.
Investec estima que algunos de los parámetros clave de las empresas de calidad incluyen un alto rendimiento del capital invertido (ROIC), el apalancamiento moderado, baja intensidad de capital y una fuerte generación de flujo de caja libre (FCF).
En un análisis en profundidad, la firma puso a prueba si había pruebas de que las altas rentabilidades han competido de manera histórica. Para ello examinó la progresión del ROIC en las empresas que cotizan en el índice MSCI All Countries World entre 1988 y diciembre de 2014, utilizando cinco años en cada incremento anual y dividió el mercado en cuatro cuartiles, con aquellas empresas que generan más ROIC clasificadas en la Q1 y las empresas que generan el ROIC más bajo en la Q4.
“Nuestro análisis demostró que la reversión a la media ocurre durante un período de cinco años. El gráfico 1 ilustra que las empresas con mayores rentabilidades –las de la Q1 pasan de tener un exceso de ROIC de poco más del 15% con respecto al mercado a una media de menos del 9% en cinco años. Del mismo modo el proceso es el inverso en las empresas con menor rentabilidad, que pasa del -13% al -7%”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dronepicr. La Fiscalía de Panamá registra las oficinas de Mossack Fonseca y embarga parte de su documentación
Mossack Fonsecaha declarado estar cooperando con las autoridades después de que la Fiscalía panameña efectuara una diligencia de allanamiento y registro en las oficinas principales de la firma y demás filiales del grupo. El procedimiento comenzó en la tarde del martes 12 de abril y finalizó al día siguiente pasado el mediodía.
La diligencia se ha llevado a cabo con la intención de obtener y copiar toda la documentación física y electrónica que guarde relación con la participación de Mossack Fonseca en entramados con sociedades offshore que hubieran servido de vehículo para acometer presuntas actividades irregulares. La acción fue ejecutada conjuntamente por la recién creada Fiscalía Segunda Especializada contra la Delincuencia Organizada y la Unidad Especializada en Delitos de Blanqueo de Capitales y Financiamiento del Terrorismo, según informó la publicación panameña La Prensa.
Por el momento, no ha sido realizada ninguna detención, ni se ha ordenado el congelamiento de ninguna cuenta. El fiscal del caso, Javier Carballo, comunicó a la prensa que la revisión de las oficinas de la firma había permitido asegurar 100 servidores virtuales y un buen número de servidores físicos que serán minuciosamente analizados.
Buscando una mayor transparencia
La filtración de más de 11 millones de documentos conocida como los “Papeles de Panamá” deja al descubierto el enorme volumen de sociedades offshore anónimas existentes, que pueden ser utilizadas como vehículo para la evasión fiscal, el lavado de dinero, la elusión de sanciones y por esquemas de corrupción de gobiernos. Este tipo de sociedades no son ilegales, pero algunos usos de las mismas sí lo serían.
Las autoridades regulatorias a nivel mundial están buscando medidas para hacer más complicada la creación de empresas de forma anónima y conseguir así incrementar el grado de transparencia fiscal. La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) ha impulsado nuevos estándares que requieran que los países tengan que compartir información de forma automática para las cuentas domiciliadas en el extranjero con las autoridades del país de origen de los titulares de la cuenta. En teoría esto haría más difícil utilizar cuentas offshore para eludir impuestos o cometer otro tipo de crímenes, porque los países de origen conocerían la existencia de las cuentas. La nueva directiva obligaría a las compañías a proporcionar, para cada país, sus datos contables y fiscales, así como a informar de los impuestos que pagan en cada estado miembro de la organización.
Cerca de 100 jurisdicciones han firmado el acuerdo para cumplir con los estándares de la OCDE. Pero dos importantes países se resisten: Panamá y Estados Unidos. Por lo pronto, representantes de las autoridades tributarias del G20 y de países miembros de la OCDE se han reunido para sondear posibles mecanismos de cooperación e intercambiar puntos de vista sobre los “Papeles de Panamá”.
Por su parte, la Unión Europea emitió el año pasado una directiva requiriendo a los estados miembros establecer registros que revelarían la verdadera propiedad de las compañías para atajar posibles casos de lavado de dinero. Pero al ser una directiva, es cada país, de forma individual, quien debe decidir si los registros deberían ser completamente públicos.
Foto: eMerge Americas. Proyectos de 15 países en la final del Startup Showcase de eMerge Americas
La edición 2016 de la gran cita de las iniciativas empresariales tecnológicas en Miami, eMerge Americas, se celebra en el Centro de Convenciones de Miami Beach la semana próxima. El evento es un punto de conexión entre iniciativas tecnológicas, empresas y reguladores de Norteamérica, América Latina y Europa, y además acoge una reñida competición para cuya fase final fueron seleccionados más de 100 proyectos, de 15 países. Este año será Medina Capital quien patrocine el “Startup showcase”, dentro de la gran cita tecnológica y emprendedora.
“Los finalistas del Startup Showcase de este año verdaderamente ejemplifican la naturaleza del programa: descubrir iniciativas -universitarias, en sus fases iniciales o más maduras- que traerán tecnología innovadora y disruptiva al mercado”, dijo Xavier Gonzalez, CEO de eMerge Americas. El selecto grupo de finalistas, proveniente de 15 países diferentes, se beneficiará de la oportunidad única de contactar con inversores clave y líderes empresariales. El concurso concluirá con las mejores compañías compitiendo en el escenario central de eMerge, ante el jurado por hacerse con un total de 175.000 dólares en dinero y premios.
Pero el encuentro es mucho más que ese concurso, en «el campo», además de las startups habrá launchpad, se celebrará un hackathon o una feria de empleo; se llevarán a cabo diversas actividades de networking y una seria de conferencias de diferentes áreas temáticas, con ponentes muy conocidos, muy técnicos o muy innovadores.
Para más información de eMerge Americas o registrarse puede utilizar este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: L'Ubuesque Boîte à Savon
. Japan's "Show Me the Money" Corporate Governance
Dada la desaceleración vista en el cuarto trimestre en la economía mundial, no es de extrañar que los márgenes de beneficio corporativos en Japón se hayan ralentizado también durante ese período. Pero antes de entrar en pánico y de decir que este dato está a punto de caer en picado, hay que darse cuenta de que probablemente sería necesaria una recesión mundial para que se produzca un retroceso de esa magnitud y que el período 2005-2007 mostró que los márgenes de beneficio pueden estabilizarse en un nivel alto durante un período prolongado de tiempo. De hecho, la media de cuatro trimestres sigue subiendo ligeramente a niveles sin precedentes, y al igual que la mayor parte del resto del mundo, mientras la actividad del sector manufacturero está disminuyendo, el sector no manufacturero se está acelerando a niveles récord. Además, las ganancias japonesas son mucho mejores que las de los Estados Unidos o Europa.
El hecho es que, en parte debido a los estímulos económicos proporcionados por Abenomics, las empresas japonesas continúan su cambio estructural para mejorar la rentabilidad. De hecho, aunque el aumento del número de consejeros independientes en las empresas y las mejoras en otros temas de gobernabilidad son muy importantes a medio plazo para Japón, lo que es realmente crucial para los inversores es entender que gran parte del mensaje de que es necesario aumentar los niveles de rentabilidad, en realidad fue puesto en marcha por las corporaciones japonesas hace una década.
Esto se demuestra por la divergencia en los márgenes de beneficio de la tendencia en el crecimiento del PIB en el siguiente gráfico, que muestra que a pesar de que el crecimiento del PIB se ha mantenido moderado, los márgenes de beneficios se han disparado. Desde la era Junichirō Koizumi -primer ministro de 2001 a 2006-, Japón ha emprendido importantes procesos de racionalización en la mayoría de las industrias. En la mayoría de los casos el número de empresas del sector pasó de siete a tres. Los frutos de esta reestructuración han madurado más lentamente que en los ejemplos del mundo occidental, y además han estado ocultos por una serie de crisis (la caída de Lehman, las turbulencias en China, la fortaleza del yen y por supuesto, la crisis de Tohoku), pero desde que comenzó a desarrollarse Abenomics , el contexto global de Japón ha sido estable y no ha habido crisis internas, permitiendo así que los frutos maduren.
Los datos CY4Q15 sobre los beneficios globales de la empresa (no sólo de las sociedades cotizadas) han revelado recientemente, como era de esperar, algo de aplanamiento en esta tendencia al alza, con un margen de beneficio antes de impuestos de los cuarto trimestres tocando ligeramente por encima del nuevo nivel récord de 5,36%. Desde Nikko AM, esperamos que los márgenes de beneficio se aplanen en los próximos trimestres, en parte debido al proceso en marcha de racionalizaciones de la industria y a la reducción de costes, pero también impactado negativamente por la fortaleza del yen. Como ya dijimos anteriormente, el margen de beneficio de las industrias de servicios también ha marcado a un nuevo máximo histórico, tal y como podemos ver en el segundo gráfico.
También hay que destacar que las estadísticas del Ministerio de Finanzas no incluyen los ingresos después de impuestos, y debido a los recientes recortes de impuestos a las empresas, es probable que el margen de beneficio neto se amplíe significativamente.
Conclusiones
No es probable que el margen de beneficio de la empresas japonesas en general vaya a darse la vuelta en base a cuatro trimestres, mientras que creemos que el sector de servicios se mantendrá fuerte.
La implantación de nuevas mejoras de gobierno corporativo hace que ahora las empresas se preocupen aún más ahora por la rentabilidad y sus accionistas.
El dividendo pagado por TOPIX está creciendo y se espera que se duplique en los cinco años que van desde el 2013 hasta 2018.
La pobre demografía pueden estar vinculada con la falta de crecimiento del PIB, pero es probable que países como Japón, que tienen fuertes capacidades de automatización y altos ratios de eficiencia, continúen compensando completamente este factor.
Tal y como muestran los gráficos, incluso si el crecimiento del PIB nominal es bastante tenue, los beneficios empresariales pueden aumentar mucho en Japón debido a los aumentos de productividad. Por lo tanto, la debilidad de las estadísticas del PIB nacional no deben preocupar mucho a los inversores. De hecho, normalmente, el sector de servicios sería el más perjudicado por un PIB débil, pero la rentabilidad del sector servicios de Japón ha sido muy fuerte a pesar las flojas cifras de crecimiento y se espera que esto continúe, lo que, en gran medida, debería disipar los temores de los inversores.
Photo: Moyan Brenn. Japan's "Show Me the Money" Corporate Governance
El hecho de que, gracias a las políticas puestas en marcha por la administración Abe, las compañías japonesas estén apostando con fuerza por la rentabilidad es un factor de gran importancia para los inversores en renta variable japonesa. Es «la guinda del pastel» en la mejora del gobierno corporativo que durante mucho tiempo hemos destacado en nuestros análisis sobre Japón. De hecho, aunque el aumento del número de consejeros independientes y otras cuestiones de gobernanza son muy importantes a medio plazo para Japón, creemos que es de suma importancia que los inversores entiendan que el mensaje de la rentabilidad ha calado de verdad en las corporaciones japonesas durante la última década. Así lo demuestra la divergencia en los márgenes empresariales frente a la tendencia en el crecimiento del PIB. El primer gráfico revela que, a pesar de que el crecimiento del PIB se ha mantenido bastante apagado, los márgenes se han disparado.
Desde la era Koizumi, Japón ha emprendido importantes racionalizaciones en la mayoría de las industrias, que a menudo han visto como su número de competidores se ha reducido de siete a tres. Los frutos de esta reestructuración han madurado de forma más lenta que en el mundo occidental, ya que quedaban ocultos tras una serie de crisis (la caída deLehman, las turbulencias en China, la fortaleza del yen y por supuesto, el terremoto de 2011 y el accidente nuclear de Fukushima). Pero desde que se puso en marcha ‘Abenomics’, el contexto en Japón ha sido estable y no ha habido crisis domésticas, permitiendo así que los frutos maduraran.
Los datos del segundo trimestre de 2015 sobre los beneficios corporativos en general (no sólo de las sociedades cotizadas) publicados recientemente continúan con esta tendencia al alza, revelando que la media del margen de beneficios antes de impuestos de cuatro trimestres seguidos alcanzó un nuevo récord de 5,26%. Esperamos que los márgenes se amplíen aún más en los próximos trimestres, gracias a nuevas racionalizaciones industriales y reducción de costes. También vale la pena mencionar que los beneficios relacionados con las divisas no son el único factor de esta mejora, ya que el margen de beneficio de las industrias de servicios también registró un nuevo máximo histórico, como se muestra en el segundo gráfico.
Por supuesto, esta mejora de la tendencia de rentabilidad estructural se ha materializado plenamente para los inversores globales, pero sigue habiendo un número considerable de escépticos en Japón. Sin embargo, los márgenes empresariales del segundo trimestre han aumentado tanto que este grupo debería eliminar sus dudas y por lo tanto, existe una cantidad significativa de capital extranjero que todavía puede fluir hacia las bolsas japonesas.
Conclusiones:
Los años de progreso en las reestructuraciones corporativas han quedado ocultados por las crisis globales y domésticas.
La ‘guinda del pastel’ en la mejora en el gobierno corporativo: las compañías japonesas se preocupan ahora incluso más sobre los márgenes de beneficios.
El dividendo pagado por las compañías que forman parte del índice japonés TOPIX está aumentando y esperamos que la cifra se doble en los cinco años que van de 2013 a 2018.
Además de la rebaja del impuesto de sociedades puesta en marcha en abril, Abenomics está teniendo un efecto muy positivo en las ganancias debido a un yen más normalizado y una mayor desregulación, que deberían hacer subir gradualmente los márgenes empresariales.
La pobre demografía está ligada al crecimiento del PIB, pero en los países con una fuerte automatización y eficientes capacidades pueden compensar completamente esto. Tal y como muestran los gráficos, incluso aunque el crecimiento del PIB nominal esté prácticamente plano, los beneficios empresariales pueden aumentar de forma pronunciada en Japón gracias al incremento de la productividad y a través de la internacionalización.
Columna de opinión de John Vail, estratega jefe de Nikko AM
