CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: XP Investimentos. General Atlantic aumentará su participación en XP Investimentos hasta el 49%
General Atlantic, firma estadounidense especializada en private equity, planea incrementar su participación en la mayor firma independiente de corretaje de valores en Brasil, XP Investimentos, a través de un par de transacciones que esperan ser concluidas en los próximos días.
Guilherme Benchimol, CEO de XP Investimentos, comunicó que General Atlantic, que ya posee el 33% de la firma, tiene intención de comprar el 10% de la participación que en la actualidad pertenece a Actis, fondo de private equity de origen inglés especializado en mercados en crecimiento. General Atlantic es socio de XP Investimentos desde 2012, cuando adquirió el 31% de la empresa por unos 430 millones de reales. Por su parte, Actis, que es socio desde XP Investimentos desde 2010 tras la adquisición del 20,5% de la compañía por 100 millones de reales, manifestó su intención de retirar su inversión en el negocio.
Además, General Atlantic estaría comprando participaciones en una oferta primaria de acciones hasta llegar a una participación del 49% en XP Investimentos, una vez que las dos operaciones sean completadas. General Atlantic pagará un total de 450 millones de reales brasileños (unos 130 millones de dólares) por su nueva participación. De los cuales, 300 millones de reales pagarían por la compra del 10% de Actis y los otros 150 millones de reales serían para XP Investimentos, según ha informado Benchimol. Estas transacciones aumentan el valor contable en libros a más de 800 millones reales.
Planes de expansión en XP Investimentos
A pesar de la fuerte recesión que sufre Brasil, XP Investimentos continua con sus planes de expansión, en parte debido a su enfoque en inversores de alto patrimonio. También están creciendo en Estados Unidos, donde probablemente dupliquen su plantilla hasta alcanzar cerca de 90 empleados. De los cuales la mitad estaría basada en Miami, y la otra mitad en Nueva York, donde la compañía está planeando moverse a una nueva oficina en Manhattan con espacio para 80 empleados.
Según Benchimol, el modelo de negocio de la firma ha sido resiliente a la crisis del país, porque Brasil ya dispone de un gran número de inversores que pasaran a ser clientes. “No tenemos que crear el mercado, tenemos que transformar el mercado”. Los planes revelados en los últimos años de listar la compañía en bolsa después de una oferta inicial de acciones (IPO, por sus siglas en inglés), sigue en proceso de estudio, pero no existe un horizonte temporal para su realización en este momento.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: 401(k) 2012. Refrescando lo básico de riesgo y retorno
La relación básica de riesgo-retorno establece que, a mayor nivel de riesgo, mayor debe ser el nivel de retorno. Esto quiere decir que, activos que presentan una mayor probabilidad de “impago”, deben registrar un mayor nivel de retorno. Esto ha sido aceptado muchas veces, pero en el furor de muchos momentos, lleva a los inversionistas a olvidar esta premisa básica.
Pero se debe entender que el riesgo se representa de muchas maneras, pues existen varios tipos de riesgo: el de crédito, el de mercado, el de liquidez, entre los más comunes. El primero, tiene que ver con la capacidad del emisor de un activo de repagar el capital y el rendimiento prometido. El segundo, tiene que ver con las fluctuaciones potenciales de un activo en su precio; y el tercero, con la posibilidad de convertir el activo en efectivo rápidamente.
Algunas veces, aparecen inversiones “milagrosas”, en las cuales el retorno es alto, y el riesgo parece mínimo. El tiempo se ha encargado de demostrar que no es así. Siempre, el retorno está representando el riesgo que puede tener el activo por detrás. Tenemos ejemplos por montones, y si nos olvidamos de ellos, tenderemos a repetir los errores del pasado.
Han sido famosos desde hace mucho tiempo los esquemas de Ponzi, en los cuales los primeros inversionistas reciben retornos muy altos, provenientes de los aportes de los nuevos inversionistas, no de los retornos en sí de la inversión. Estos funcionan bien para la cima de la pirámide, pero se ha demostrado que en la medida en que la base se tiene que ir ampliando para mantener el sistema, llega un punto en que no es sostenible, y el esquema cae. Estos esquemas, que ofrecen retornos mucho más grandes que lo “normal” de cualquier inversión, han mostrado con los años que, cada vez que aparece esa inversión “milagrosa”, se debe tener cuidado con algo, sea o no sea evidente a primera vista.
Hace un par de años tuve la inmensa fortuna de escuchar a Daniel Pink, con una charla titulada “todos somos vendedores”. De las conclusiones que más me quedaron sonando, fue una según la cual el cliente de hoy sabe todos los beneficios de un producto y que lo que realmente quiere escuchar del vendedor son los riesgos que enfrenta con el producto que compra. Eso, generalmente, no lo dicen muchos vendedores, que se centran en lo bueno de su producto, y cuando se les pregunta por los riesgos omiten la respuesta, no suenan convincentes con sus argumentos o, lo que es peor, se enfadan en sí por la pregunta.
Decidí referirme al tema de los riesgos, algo básico y que ha sido tradicionalmente explicado, porque en momentos en los cuales se presentan ciertas coyunturas económicas, la gente busca respuestas que a veces aparecen en forma de “retorno fácil” y es cuando han empezado los problemas para muchos inversionistas. Recuerdo la emoción que generó en el país hace unos años unos esquemas de Ponzi, justo en un momento económico global complejo. Al mismo tiempo que caían algunos de los grandes actores financieros mundiales, que algunos bancos centrales introdujeron esquemas de expansión monetaria, entre otras cosas; en Colombia el gobierno intervenía esquemas tipo Ponzi que parecían, en el primer momento, esas inversiones “milagrosas” que no existen.
Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor, y no representan necesariamente la posición de Old Mutual sobre los temas tratados.
Opinión de Manuel García Ospina, vicepresidente de wealth management de Old Mutual Colombia.
Foto: Skye D.
. WE Family Offices: guía de inversión en tiempos de cambio
En una entrevista con CNN, Santiago Ulloa, managing partner de WE Family Offices, explicaba qué hay que hacer en un momento en el que los mercados financieros se disponen a afrontar una fase de alta volatilidad en los próximos meses. Para el experto la regla de oro de las finanzas sigue estando hoy más vigente que nunca: mantener la cabeza fría.
“Quien vendió en febrero ha tenido que asumir la pérdida, con el agravante de que en las últimas semanas hemos asistido a una recuperación importantísima. Este inicio de año ha sido muy turbulento y por eso nuestra recomendación ha sido la de mantener la calma, no vender activos y en definitiva, no hacer tanto caso de las noticias negativas”.
En este contexto, Ulloa recomienda no perder de vista el plan estratégico y mantenerse pegado a él. “Este no es un momento para las ventas, es un momento para diversificar y buscar activamente qué tipo de activos pueden proporcionar a los inversores mayores retornos ahora”, declaró a la cadena de televisión.
Dado que la economía estadounidense está estable, la economía europea en fase de recuperación y Japón envuelto en una importante inyección de capital, el gestor de WE Family Offices descarta por completo que la economía mundial vuelva a entrar en recesión. “No hay que dejarse llevar por el miedo. Al contrario, hay que aprovechar estos momentos de bajadas para reestructurar un poco las carteras”.
Preguntado por Europa y los desafíos a los que se enfrenta en los próximos meses, Ulloa apuntó directamente al Brexit como el factor que inquietará a los mercados a muy corto plazo. “Es un tema que podría poner en juego toda la estabilidad europea”.
“A pesar de que somos muy positivos con la bolsa europea porque creemos que está más barata que la bolsa americana, hasta que no pase el referéndum el 23 de junio, preferimos mantener la cautela”, afirmó.
Puede acceder al resto de cuestiones tratadas en la entrevista a través de este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Andrea Fernández
. Sin sorpresas de la Fed. ¿Ahora qué?
Tras la reunión del Comité de mercados abiertos de esos dos últimos días, la Reserva Federal, anunció -sin rueda de prensa- que mantenía los tipos de interés en su nivel actual. Los analistas analizan en detalle los mensajes que pueden esconderse tras la nota difundida y piensan que la próxima subida se producirá al inicio del verano, o a final de año.
Ricardo Gil, portfolio manager de TREA, reflexiona sobre la forma y el fondo: «Hoy no hay conferencia de prensa, con lo que todo el mundo se está fijando en qué párrafo ha quitado –la Fed- y dónde ha puesto la coma. Lo más importante es que parece que no están tan preocupados por las acontecimientos globales (ha sido el argumento en las últimas reuniones para ser cautos con las subidas) pero siguen creyendo que la economía, aunque creciendo, ha dado algunos síntomas de debilidad”.
Kenneth J. Taubes, CIO de Pioneer Investments, coincide al decir: “Aparentemente, la Fed no termina de comprar la tendencia alcista. Creemos que su comunicado confirma su valoración de los mercados futuros todavía reflejan una trayectoria demasiado superficial como para subir tipos”.
También Ignacio Díez, gestor de renta fija de Credit Suisse Gestión destaca que: “La mención a los potenciales riesgos globales ha dejado de ser un argumento recurrente”, aunque señale que a pesar de ello, “el discurso de Yellen nos ha parecido ligeramente más “dovish” de lo esperado”.
“No ha habido sorpresas en el anuncio de la Reserva Federal de ayer: el banco central permanecerá a la espera los próximos meses y el ritmo de la normalización será muy lento”, resume Rick Rieder, director de inversiones de renta fija global de BlackRock .
¿Qué cabe esperar ahora?
Fijándose en las señales, Philippe Waechter, economista jefe de Natixis Asset Management, comenta: “La Fed no ha dado señales de una posible subida en su próxima reunión de junio. No hay un mensaje específico sobre la reunión de junio, al contrario de lo que vimos en la nota de prensa del mes de octubre pasado con respecto a la reunión de diciembre, en que la Fed subió los tipos. Sin embargo las puertas siguen abiertas si es necesario”.
Por su parte, Rick Rieder, de BlackRock , señala:“creemos que es probable que el mercado laboral se ralentice durante la segunda mitad del año debido a un contexto de deterioro de los resultados empresariales. Si este es el caso, no esperamos más de una subida de tipos este año, dado que la solidez del mercado laboral ha sido el aspecto más destacado del reciente panorama económico.
Más concreta es la apuesta de Ignacio Díez, de Credit Suisse Gestión, que dice:“Después de la reunión de ayer, el mercado descuenta con una probabilidad del 20% un subida de tipos de interés de 25 puntos básicos para el mes de Junio. Nosotros no descartamos una subida de tan sólo un cuarto de punto a lo largo de todo el año 2016. No olvidemos queestamos en plena campaña electoral en Estados Unidos”.
“Lo más importante -dice Kenneth J. Taubes, de Pioneer Investments, al respecto- es que el organismo citó varias aspectos de la economía estadounidense y global que dejan la puerta abierta a otra subida en junio o Julio” y aclara: “no creemos que ninguna subida ocurra, sin embargo, sin unos datos de empleo fuertes y continuados, junto con una mejora en los datos del gasto por parte de los hogares y la estabilización del sector manufacturero”.
Por último, Ricardo Gil, de TREA, ve más lejana ve la posibilidad de incremento: “En general parece un mensaje que da un paso más hacia una subida de tipos que el mercado empieza a valorar para Diciembre del 2016”.
Foto: Chris Potter
. INSITE 2016: ¿Cuál es tu visión de futuro?
Pershing celebrará entre los próximos días 7 y 9 de junio, en el hotel Hyatt Regency de Orlando, su INSITE 2016, con el propósito de ayudar a los clientes a responder a la pregunta ¿Cuál es tu visión de futuro?
La cita, a la que cada año acuden más de 2.300 inversores profesionales, RIAs y altos directivos de corporaciones, contará este año con George Blankenship, Donna Brazile, Dana Perino y Charlie Rose como ponentes destacados.
“Estamos deseando ayudar a nuestros clientes con ideas diseñadas para ayudarles a dirigir sus negocios más eficientemente y atender a sus clientes de forma más efectiva”, dice Lisa Dolly, CEO de Pershing.
La agenda de esta XVIII edición propone más de 35 sesiones que cubrirán, entre otros temas: fusiones y adquisiciones, transformar el big data en ideas, navegar en los mercados, reclutamiento y compensación, el entorno de las alternativas líquidas o la norma fiduciaria del DOL y sus implicaciones.
Cómo posicionarse para crecer, navegar entre la nueva regulación, construir relaciones estratégicas e impulsar la eficiencia, son algunos de las ideas sobre las que se girará este encuentro.
Para más información o registro puede utilizar este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Eva Rinaldi. Rutas hacia la rentabilidad absoluta: el crecimiento de los dividendos, el Brexit y las farmacéuticas
Parece como si los mercados de valores estuvieran probando la paciencia de los inversores. La volatilidad se ha vuelto algo habitual y, con las previsiones tan opacas en términos geopolíticos y de crecimiento global, es más que probable que siga formando parte del panorama inversor durante el futuro próximo.
En el caso de los fondos de renta variable exclusivamente a largo plazo (long-only), el recorrido puede ser bastante agitado. El gráfico siguiente muestra que el índice Eurostoxx 50 ha experimentado siete movimientos significativos, de más del 10% (tanto al alza como a la baja), desde comienzos de 2015.
En este tipo de mercados, Henderson tiene claro que contar con una asignación en una estrategia de rentabilidad absoluta puede resultar muy útil. Los fondos long/short en renta variable de rentabilidad absoluta tienen como objetivo conseguir unos resultados (“absolutos”) positivos independientemente de las condiciones del mercado subyacente, con una baja correlación con respecto a los mercados de valores y una volatilidad también inferior. Evidentemente, no puede garantizarse que se vayan a lograr los objetivos y todo dependerá de la destreza del gestor.
La firma gestiona dos estrategias long/short centradas en la renta variable europea: Henderson UK Absolute Return Fund, gestionado por Ben Wallace y Luke Newman, y Henderson European Absolute Return Fund, gestionado por John Bennett. Ambos tienen como objetivo conseguir rentabilidad absoluta, pero invierten de forma diferente para obtenerla. A continuación, los gestores explican su enfoque y algunos de los temas que están definiendo sus carteras.
Para explicar su enfoque y los temas que están definiendo su cartera, Luke Newman, cogestor del fondo Henderson Gartmore United Kingdom Absolute Return, explica que la estrategia, centrada en Reino Unido, cuenta con dos carteras de negociación; “core” y “táctica”. Ambas pueden asumir posiciones tanto largas (comprar participaciones con la idea de que aumenten de valor) como cortas (posiciones en un título que nos permitan obtener beneficios si su valor cae).
“Nuestra cartera “core”, que normalmente representa un tercio del fondo, se compone de opiniones a largo plazo sobre cómo esperamos que aumenten los beneficios de las compañías subyacentes, un factor importante para conseguir una rentabilidad superior en términos del precio de las acciones. En este sentido, un tema clave actualmente es el crecimiento de los dividendos. En vista de que la rentabilidad de los bonos y del efectivo se encuentra en este momento en mínimos históricos, las compañías que pueden traducir el crecimiento de sus beneficios en un crecimiento sostenible de sus dividendos (y, por consiguiente, en ingresos para sus inversores) están muy cotizadas en el mercado. Como resultado, se han producido importantes incrementos en el precio de sus acciones y creemos que esta será la tónica en lo sucesivo, dado lo apagado que se prevé el entorno económico. Esto también explica nuestros posicionamientos a largo plazo en la compañía editorial y de eventos RELX así como en las aseguradoras Aviva y Legal & General”, afirma.
En esta estrategia, el portfolio manager de Henderson asume posiciones cortas en compañías que se espera que lo pasen mal por algún suceso que pueda repercutir en su capacidad para obtener beneficios a largo plazo. En este momento, apunta, esta premisa incluye a aquellas empresas que puedan verse afectadas negativamente por el nuevo reglamento del gobierno británico, que incrementa el salario mínimo y “digno” en los sectores de la alimentación minorista, el ocio y de subcontratación de las administraciones públicas.
“Nuestra cartera táctica, que normalmente compone dos tercios del fondo, pretende aprovecharse de distintos factores que podrían influir en el precio de las acciones durante un corto período de tiempo y nos brinda la posibilidad de conseguir rentabilidad positiva en medio de mercados volátiles y/o a la baja. Las posiciones se basan en comunicados de prensa, discrepancias en la valoración de distintos sectores y en ofertas públicas iniciales. Durante el período previo al referéndum del Brexit esperamos que se produzca un incremento significativo en la volatilidad y consideramos probable que los mercados reaccionen de forma exagerada, tanto al alza como a la baja. Por consiguiente, prestaremos una atención especial a la evolución del mercado e intentaremos aprovechar la situación cuando se produzcan desajustes irracionales en los precios”, cuenta Newman.
Como consecuencia, al combinar ambas carteras y reponder de forma ágil a la evolución de los mercados, Henderon confía en poder ofrecer “un flujo estable y coherente de rentabilidad absoluta para nuestros inversores, independientemente de la dirección subyacente de los mercados de valores”, cuenta el gestor.
Aprovechar los cambios
En el caso del Henderson Horizon Pan European Alpha, su gestor John Bennett explica que la estrategia cuenta con dos centros de beneficios: una cartera larga y otra corta, e invierte por toda Europa combinando las posiciones a largo plazo con participaciones tácticas a corto plazo. Las participaciones a largo plazo (aproximadamente el 75% del fondo), son normalmente de naturaleza temática y pretenden aprovecharse de los cambios que se produzcan, tanto en el mercado como en los distintos sectores, a través de posiciones tanto largas como cortas.
Como ejemplo, Bennett afirma que dispone de una exposición a largo plazo en el sector farmacéutico, “ya que el actual boom científico está haciendo que aparezcan medicinas claramente diferenciadas que hacen frente a necesidades hasta ahora no atendidas”.
“Este es un tema en el que hemos mantenido distintos niveles de exposición desde 2010. De hecho, el sector en su conjunto se encuentra bien posicionado para aprovechar la creciente demanda de asistencia sanitaria por parte de una población cada vez más envejecida, así como de los mercados emergentes, y seguirá gozando de capacidad para imponer sus precios. Entre nuestras participaciones actuales se incluyen Novartis y Roche. Con respecto a las participaciones a corto plazo (que normalmente suponen 25% del fondo), intentamos explotar oportunidades que redunden en un cambio en el precio de las acciones identificando factores como anuncios corporativos, subidas o bajadas de previsiones, cambios en la dirección de la compañía y actividad de la competencia”, explica.
Otra de las características de este fondo es que trata de ajustar su exposición a los cambios globales del mercado. Como ejemplo, Bennett afirma que en caso de prever momentos de volatilidad o alguna caída en los mercados, “quizá rebajemos la exposición neta del fondo al mercado (la suma de las posiciones largas menos las cortas) utilizando futuros de índices cotizados. Estos instrumentos permiten asumir una posición corta en una amplia cesta de compañías y, pese a tratarse de herramientas “grandes y generales”.
Foto: El pelobriseno, Flickr, Creative Commons. “Si el petróleo no se mantiene por debajo de los 50 dólares por barril, tendremos un problema de inflación”
A menos que el precio del crudo se mantenga por debajo de los 50 dólares por barril, el mundo se enfrenta a un problema de inflación, advierte David Roberts, responsable de renta fija en Kames Capital.
Roberts, que supervisa activos de renta fija por un valor superior a los 32.000 millones de libras (unos 39.640 millones de euros), considera que las políticas que mantienen actualmente los bancos centrales, sobre todo en Estados Unidos y en la eurozona, podrían acabar provocando un serio problema de inflación en un momento en el que los bonos gubernamentales de mayor calidad (core) han alcanzado valoraciones «completamente irracionales».
«Los mercados de tipos de interés están lanzando una señal muy negativa, pero lo cierto es que el mundo no está tan mal como pudiese parecer», explica. «De hecho, me gustaría que la presidenta de la Reserva Federal estadounidense, Janet Yellen, volviese a subir los tipos de interés, empujando el dólar un poco más al alza. Sin embargo, como ya ocurrió en 2014, cuando la Fed tuvo la oportunidad de empezar a subir sus tipos pero no lo hizo, creo que volverán a decepcionarnos; los bancos centrales no se atreverán a dar el salto».
Roberts destaca que el PIB estadounidense creció un 1,4% en el cuarto trimestre de 2015, por encima del 1% previsto, mientras que la inflación básica alcanzó el 2,3% y la inflación general se quedó en el 1%.
A medio plazo, el experto opina que la inacción de la Fed y las nuevas medidas de estímulo del BCE «no son lo ideal» pero cree que respaldarán los activos de riesgo durante algo más de tiempo, aunque con un coste. «A menos que el petróleo se mantenga por debajo de los 50 dólares por barril, nos encontraremos con un problema de inflación. Por supuesto, los mercados del G7 llevan casi una década ignorando este hecho, lo que ha llevado a muchos a comprar deuda gubernamental core a precios completamente irracionales. Me alegra no ser uno de ellos».
El Kames Strategic Global Bond Fund, fondo cogestionado por Roberts que acumula un patrimonio cercano a los 605 millones de libras (unos 750 millones de euros), se mantuvo en febrero moderadamente corto en duración con respecto a sus comparables. No obstante, Roberts afirma que podría recortar la duración «al mínimo» si las tires de los bonos de países del G7 continúan avanzando en terreno negativo. «A los niveles de valoración actuales, no me gustan nada los mercados de bonos del G7, sobre todo los mercados de deuda soberana europea core y británica. Sin embargo, los dos últimos años me han enseñado que enfrentarse al presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, y a la locura de las rentabilidades negativas es una batalla que normalmente se acaba perdiendo».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Silly a1804. Los ETFs de europeos de beta inteligente alcanzan los 16.700 millones de euros en activos bajo gestión
Los flujos del mercado europeo de ETF de beta inteligente mantuvieron su solidez en el primer trimestre de 2016. Los flujos netos de activos desde principios de año (hasta el 31/03/2016) ascendieron a 2.000 millones de euros. El total de activos gestionados aumentó hasta 16.700 millones de euros, lo que supone un repunte del 4% con respecto a la cifra de finales de 2015. Los activos de beta inteligente se han duplicado desde finales de 2014. En lo que va de año, los flujos de los ETF se han visto respaldados especialmente en las categorías de ETF basados en el riesgo y ETF de asignación basada en factores, ya que, en un entorno incierto, los inversores se decantaron por estrategias defensivas y fuentes de rentabilidad alternativas.
La beta inteligente se refiere a estrategias de inversión basadas en normas que no se rigen por la capitalización de mercado. A la hora de clasificar todos los productos que se incluyen en esta categoría hemos utilizado tres sub-segmentos. En primer lugar, las estrategias con base en los riesgos fundamentadas en las volatilidades y otros métodos cuantitativos. En segundo lugar, las estrategias fundamentales basadas en el potencial económico de una empresa (a través de ratios contables), o de un país (a través de medidas macroeconómicas). Y, por último, las estrategias basadas en factores que incluyen rangos homogéneos de productos individualesde factores y productos multifactoriales diseñados deliberadamente para la asignación del factor.
Los flujos del primer trimestre de 2016 resultaron positivos para los ETF de beta inteligente, que alcanzaron 2.000 millones deeuros, gracias al máximo anual marcado en febrero de 2016 (907 millones de euros) y a los sólidos datos de marzo (807 millones de euros). La cifra trimestral es igual al importe acumulado en el primer trimestre de 2015, en un contexto en el que los ETF de renta variable de todo el mundo sufrieron considerables salidas de capitales.
Desde principios de año, los ETF basados en el riesgo registraron el nivel de entradas de capitales más elevado, y los ETF de volatilidad mínima ingresaron una cifra sin precedentes de 1.200 millones de euros. Como consecuencia de la gran incertidumbre en torno a la coyuntura económica y monetaria a escala internacional, los ETF de baja volatilidad siguieron suscitando un gran interés, en especial en los índices estadounidenses y mundiales. En el segmento de la asignación basada en factores, los ETF multifactoriales siguieron recibiendo entradas de capitales, que ascienden a 357 millones de euros en lo que va de año, principalmente en los índices europeos, ya que los inversores buscan diversificación en un contexto de escasa rentabilidad de los mercados de renta variable. En el universo fundamental, los ETF de ingresos de calidad se vieron beneficiados por el entorno de bajos rendimientos gracias a su atractivo perfil de rendimiento y riesgo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Brian Jeffery Beggerly. High Yield in the Crosshairs
Invertir en deuda high yield no es apto para cardiacos. Dicho esto, David P. Cole, portfolio manager de renta fija de MFS, argumenta en su última columna en el blog de la firma, que a menudo los riesgos asociados con los bonos con una calificación crediticia por debajo de investment grade se exageran.
A finales del año pasado, los inversores salieron en tropel de la deuda high yield, algo que tuvo consecuencias en los mercados financieros conforme los analistas evaluaban la implicación del deterioro de los mercados de crédito en la economía de Estados Unidos. Más recientemente, los inversores han vuelto a cambiar el rumbo y este tipo de deuda vuelve a ser testigo de entradas de capital, al tiempo que los diferenciales se han estrechado. El debate sobre una recesión en Estados Unidos también ha disminuido.
Cole recuerda que en general, la deuda high yield está sujeta a un comportamiento cíclico que refleja el ciclo económico y por lo tanto, el riesgo de impago es un factor importante en la rentabilidad total de las inversiones. Si uno entiende el contexto cíclico de esta clase de activos y adopta un enfoque de inversión que implique una selección prudente, especialmente en el segmento de crédito con los ratings más bajos, la deuda high yield pueden ser muy atractiva para una cartera bien diversificada.
“Esta clase de activos ha registrado históricamente un perfil de riesgo/rentabilidad situado entre la renta fija y la renta variable de mayor calidad, y ha exhibido las características de ambos mercados durante ciclos completos. En el período de 1988 a 2015, el índice Barclays U.S. High Yield Corporate Bond obtuvo una rentabilidad anual compuesta del 8,1%, por encima de la del índice Barclays U.S. Aggregate Bond,que obtuvo un 6,6%, aunque menor que del índice S&P 500 que obtuvo un 10,3%”, explica el gestor.
Para él, la deuda high yield ofrece diversificación contra los riesgos de tipos de interés y de la renta variable. Con una sensibilidad relativamente baja a los tipos de interés en comparación con otras clases de activos de renta fija, el mercado high yield de Estados Unidos puede servir de amortiguador frente a un aumento de los tipos.
Selección prudente
La volatilidad de los bonos high yield que tienen las menores calificaciones puede ser significativa. Por esa razón, Cole enfatiza en su artículo que es importante centrarse en la diferenciación de riesgo y calidad que tiene cada categoría, ya que la rentabilidad del segmento de menor calidad del mercado pueden variar significativamente de la del mercado high yield en general.
Históricamente, cree el portfolio manager de MFS, los inversores no han sido compensados adecuadamente con las asignaciones estratégicas a los segmentos de menor calidad, ya que la ventaja percibida del carry es a menudo compensada por las pérdidas de capital como consecuencia de los defaults. En comparación con los segmentos de mayor calidad del mercado high yield, los bonos con menor calificación crediticia (CCCS) han producido retornos compuestos más bajos.
“Mientras que las rentabilidades compuestas más bajas argumentan en contra de un exceso de peso estratégico de los bonos con calificación CCC, este segmento de mercado también muestra una mayor dispersión de los rendimientos que los de los segmentos superiores del mercado: BB o B. Esto sugiere posibles oportunidades para añadir valor invirtiendo selectivamente en títulos CCC, especialmente justo cuando se producen oleadas de ventas, momento en el que los diferenciales de crédito se amplían considerablemente”, dice.
En consecuencia, prosigue Cole, “una asignación táctica al segmento de menor calidad del mercado high yield puede ser apropiado cuando uno está siendo compensado suficientemente por asumir el riesgo adicional. En el entorno actual, por ejemplo, las empresas de energía y minería pueden llegar a ser atractivas. Sin embargo, las inversiones en estos valores con calificaciones más bajas se deben sopesar cuidadosamente frente al perfil de riesgo global de la cartera, ya que pueden ser a la vez difíciles y altamente ilíquidas”.
La oleada de ventas vista en diciembre en el mercado de high yield, estuvo impulsada por un pequeño puñado de estrategias high yield que se metieron en problemas con sobreexposiciones en los sectores de materias primas y valores con rating CCC, proporcionando un crudo recordatorio de lo importante que es la gestión de riesgo de crédito en high yield, recuerda.
Y concluye: “El mercado high yield ofrece oportunidades para que los inversores ganen exposición al mercado de crédito con una clase de activos que ofrece diversificación y un perfil de rendimiento atractivo en el tiempo. La inversión en este mercado también requiere prudencia, ojo para identificar los puntos de inflexión, y apostar por ciertos nombres para obtener atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo”.
Glen Finegan. Emerging Markets Equities: Positioning And Opportunities in Henderson's View
Glen Finegan, director de Renta Variable en Mercados Emergentes de Henderson, ofrece una actualización detallada sobre la estrategia de la firma, abordando los recientes factores de impulso, el rendimiento y la actividad del mercado, además de su opinión sobre esta clase de activos.
¿Cómo han evolucionado los mercados emergentes en lo que va de año?
La brusca caída en el índice MSCI Emerging Markets en enero vino seguida por una fuerte recuperación durante febrero y marzo, traduciéndose en una ganancia para la clase de activos en su conjunto durante el primer trimestre de 2016.
En este contexto nuestra estrategia Henderson Gartmore Emerging Markets tuvo un mejor rendimiento que un mercado en alza. A ello contribuyó la inversión en la productora de oro Newcrest Mining y una exposición significativa a empresas cotizadas en los impopulares mercados brasileños, polacos y sudafricanos. Las carteras egipcias y nigerianas de la estrategia arrojaron un mal resultado y cayeron durante el trimestre. Sin embargo, en el último año la estrategia ha caído menos que la referencia comparativa.
¿En qué se basa el enfoque de Henderson?
Invertimos en empresas de alta calidad cuyos principales accionistas están correctamente enfocados y que cuentan con una trayectoria sólida de rentabilidad. Esto es algo que ha contribuido a la rentabilidad relativa de la estrategia.
¿Cuáles han sido los movimientos de la cartera en el primer trimestre?
Durante la caída vista en el mercado en enero, ampliamos las posiciones brasileñas de la estrategia, únicamente para reducirlas ligeramente hacia el final del trimestre tras un rápido aumento en la valoración. Estamos seguros de que la estrategia invierte en empresas de alta calidad con una presencia sólida que disfrutarán de la recuperación cíclica cuando llegue. Sin embargo, resulta imposible predecir cuándo sucederá esto, lo que significa que seguimos siendo extremadamente sensibles a la valoración.
¿Cómo ha funcionado el tema del consumo en los mercados emergentes?
Nos deshicimos totalmente de la posición en SABMiller durante el primer trimestre. El descuento sobre la oferta de adquisición de Anheuser-Busch InBev (ABI) se ha reducido considerablemente, y la operación aún tiene que superar una serie de obstáculos administrativos. En el improbable caso de que fallara habría un riesgo de caída sustancial en estos títulos.
Nuestra búsqueda de empresas fabricantes de productos de consumo de alta calidad, valoradas razonablemente en la India, dio como resultado la compra de una nueva participación en la principal productora de cemento, Ultratech.
El consumo de cemento en algunos mercados menos desarrollados comparte el mismo factor fundamental de impulso que los productos básicos de gran consumo, a saber, la mejora de los niveles de vida. Las ventas de cemento de la India se llevan a cabo principalmente en efectivo y la demanda viene impulsada principalmente por la necesidad de mejorar las viviendas. La vivienda en la India se financia principalmente mediante el ahorro, y la construcción es a menudo tan simple como añadir una pequeña habitación a un inmueble ya existente. Más del 90% del cemento vendido en la India aún se sirve en sacos y no a granel, lo cual indica que se trata de un mercado impulsado por el consumidor. Por otra parte, el consumo per cápita de cemento sigue siendo bajo, es decir, hay posibilidades de que aumente con el tiempo.
¿Cuál es el atractivo de esta compañía?
Una característica única de Ultratech es su red, que cuenta con más de 50.000 distribuidores en toda la India dedicada a vender el cemento de la marca. Esta red es mucho más grande que la de cualquiera de sus competidores y ha permitido que la empresa alcance una cuota de mercado de casi el 40% en la India rural.
Ultratech es una de las joyas de la corona del Grupo Aditya Birla, representando aproximadamente el 10% de los ingresos del grupo. Aditya Birla es un grupo industrial de propiedad familiar encabezado por Kumar Mangalam Birla. Desde que se convirtió en presidente en 2004, tras el fallecimiento de su padre, Kumar ha demostrado la capacidad de adoptar un enfoque a largo plazo para la construcción de presencias fuertes en diversas industrias, incluida la cementera. También se le reconoce como el principal defensor de un gobierno corporativo fuerte en la India.
Con el respaldo de la familia Birla, creemos que Ultratech seguirá teniendo un papel preponderante en la consolidación de la fragmentada y sobreendeudada industria cementera de la India.
¿Y del sector privado chino?
Hemos seguido construyendo una posición en Fuyao Glass tras una reunión con su director financiero. Fuyao es el principal fabricante de vidrio para vehículos de China y da suministro a reconocidos fabricantes de vehículos en China y ahora también en EE.UU. y Europa. La compañía es líder en buen gobierno corporativo en China gracias a su accionista dominante, que con gran visión de futuro ha insistido en las normas de auditoría global desde su salida a bolsa en 1993 y ha hecho hincapié en las inversiones en investigación y desarrollo para proteger la rentabilidad a largo plazo de la marca. Consideramos que la valoración actual de la empresa es bastante modesta teniendo en cuenta sus oportunidades de crecimiento.
¿Cuál es la estrategia de cara al futuro?
Un estado de derecho débil, combinado con muchos líderes políticos y empresariales indeseables, significa que hay partes del universo de los mercados emergentes que resultan baratas por algo. No somos inversores en valores con descuento e intentamos no dejarnos seducir por las empresas de baja calidad que cotizan a precios bajos. Tampoco somos pura y simplemente inversores de crecimiento y seguimos evitando lo que creemos que son negocios de consumo sobrevalorados pero crecientes del sudeste asiático. En lugar de ello, seleccionamos títulos con un potencial de crecimiento y, por ello, nuestra atención se centra en peinar mercados impopulares en busca de empresas de buena calidad que coticen a valoraciones razonables.
