CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: James Halliday. Roboadvisors Present Concerns when it Comes to Mis-Selling and Data Protection
Del creciente número de innovaciones derivadas del fintech, los roboadvisors tendrán el mayor impacto sobre la industria de servicios financieros a corto y medio plazo (de uno a cinco años), según una encuesta a miembros realizada por CFA Institute, la asociación mundial de profesionales de la inversión. Una abrumadora mayoría de encuestados, un 70%, considera que los inversores con alto poder adquisitivo se verán afectados positivamente por las herramientas automatizadas de asesoramiento financiero en forma de reducción de costes, mejora del acceso al asesoramiento y mejores alternativas de producto.
El resultado de la encuesta fintech, que mide las opiniones de los miembros de CFA Institute a nivel mundial, encuentra poco probable que las herramientas financieras automatizadas puedan reemplazar la interacción y el servicio de los asesores profesionales a inversores institucionales y grandes patrimonios, dado que estos segmentos de mercado no son fácilmente adaptables a las herramientas de automatización estandarizada que proporcionan los roboadvisors. Estos grupos de inversores, con grandes carteras de diversas y complejas necesidades de inversión, es más que probable que continúen con el asesoramiento personalizado de profesionales de la inversión.
Los encuestados muestran una mayor diversidad de opinión a propósito del impacto que las herramientas de asesoramiento financiero automatizadas pueden tener sobre el fraude, las ventas abusivas y la calidad del servicio en los mercados. Casi la mitad de los encuestados creen que la creciente prevalencia de herramientas de asesoramiento financiero va a exacerbar el fraude de mercado, y la otra mitad que piensa que pueden ayudar a disminuirlo. Sin embargo, los profesionales de inversión dejan claro que los fallos en los algoritmos automatizados de asesoramiento financiero podrían significar el mayor riesgo introducido por los roboadvisors (según el 46% de los encuestados), seguido de la venta abusiva (30%) y los problemas de protección de datos (12%).
Tecnología blockchain
Además, la encuesta evaluó el impacto de la tecnología “blockchain”, el sistema que sustenta las monedas virtuales, y que está siendo ya analizado por las empresas de servicios financieros. Los encuestados indicaron que los sistemas de compensación y liquidación, las monedas alternativas, y la banca comercial son las tres grandes áreas que, probablemente, serán las más afectadas por la tecnología “blockchain”.
Al analizar los resultados de la encuesta, Svi Rosov, que cuenta con la certificación CFA y es analista del CFA Institute, declaró que «el fintech está atrayendo cada vez más la atención de los consumidores, los inversores, la industria de gestión de inversiones y los reguladores en todo el mundo. Nuestro estudio confirma la intuición de que la rápida innovación tecnológica tiene el potencial para dar forma, e incluso perturbar la industria de gestión de activos, y que los profesionales de la inversión aún no están convencidos de que los inversores saldrán más beneficiados con estas innovaciones».
Photo: Alberto Carrasco Casado. Equities in 2015: Europe and Japan
El resultado combinado de las recientes acciones de los bancos centrales fue nítidamente visible en los mercados bursátiles de todo el mundo. Las bolsas de los mercados emergentes comenzaron a anotarse fuertes ganancias desde mediados de febrero, cuando el debilitamiento del dólar estadounidense eliminó la presión sobre las monedas de esos países y disminuyó con ello el riesgo de endurecimiento de su política monetaria.
En cambio, explican los expertos de NN IP en su último análisis, para el mercado de valores japonés el fortalecimiento del yen frente al dólar tuvo efectos devastadores. Las previsiones de beneficios de las empresas japonesas se truncaron, suscitándose cuestiones sobre cuál sería el siguiente paso de los responsables de formular las políticas de la nación. “Estas tendencias condujeron a un cambio radical en nuestro posicionamiento regional en renta variable, pasando Japón a leve infraponderación y revisándose al alza la recomendación sobre los mercados emergentes a ligera sobreponderación”, dice el documento de la gestora.
Para la firma, el reajuste de posiciones en las carteras de inversión también ha sido un factor importante en la recuperación de los activos de riesgo en estas últimas semanas. Y cita como ejemplo el posicionamiento en los mercados emergentes, que se había reducido hasta niveles muy bajos. “Las encuestas a los inversores revelaron que las operaciones más concurridas fueron la toma de posiciones largas en el dólar de EE.UU. y cortas en emergentes y en petróleo. Por último, el riesgo de recesión es ahora menor. Los indicadores de «sorpresas» en los datos económicos han mejorado sustancialmente, sobre todo en las economías desarrolladas, aunque también en los mercados emergentes”, explica.
El crecimiento de los beneficios empresariales sigue siendo un factor decisivo en la evolución de las acciones. “Seguimos estimando que los beneficios globales crecerán alrededor del 2%-3% en 2016, suponiendo una estabilización de los precios del crudo en torno a los niveles actuales, una continua presión sobre los beneficios del sector financiero por efecto del aplanamiento de la curva de rendimientos y unas perspectivas más modestas de crecimiento económico nominal. Asimismo cabe destacar que se espera que en 2016 los beneficios de las empresas de los mercados emergentes superen a los de los mercados desarrollados (+8,8% frente a +4,5%, según I/B/E/S)”.
La segunda parte de la ecuación para la renta variable está ligada al múltiplo de valoración que se aplique a sus beneficios pasados y futuros. Comparadas con sus promedios de 10 años, estas valoraciones pecarían más bien de excesivas, según la visión de NN IP. Comparadas con las de los valores de deuda pública, las valoraciones de las acciones todavía son lógicamente altas. La prima de riesgo global asociada a la renta variable ronda el 5%, su nivel más alto desde abril de 2013. En la zona euro y Japón la prima de riesgo de la renta variable incluso se aproxima al 7%.
. The 'Funds Society Fund Selector Summit' Won Silver in the British Media Awards
El evento ‘Funds Society Fund Selector Summit’, producido por una joint venture entre Open Door Media, propietario de InvestmentEurope, y Fund Society, ha sido galardonado con el Premio de Plata en la categoría ‘Evento del Año’ en los premios británicos de la prensa que tuvieron lugar el pasado miércoles en Londres.
El encuentro, dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore, celebró este año en Miami su segunda edición.
«Estamos muy orgullosos de recibir este reconocimiento por uno de nuestros principales eventos anuales. El ‘Funds Society Fund Selector Summit’ es un encuentro fantástico y es el resultado de una colaboración única entre los dos principales compañías de medios financieros. Esperamos seguir avanzando sobre este éxito y organizar más conferencias junto con Funds Society en el futuro”, comentó Nick Rapley, CEO de Open Door Media Publishing Ltd.
Por su parte, Alicia Jiménez, socia y fundadora de Funds Society explicó que este evento “es el resultado de un esfuerzo conjunto entre la gran experiencia de Open Door Media como organizador de eventos para el negocio de asset management y el profundo conocimiento de Funds Society de la región de las Américas. Una combinación que seguirá dando frutos en el futuro. Estamos muy agradecidos por este reconocimiento».
La última edición del ‘Funds Society Fund Selector Summit’tuvo lugar en el Ritz Carlton de Key Biscayne, Miami, los días 28 y 29 de abril de 2016. La cobertura del evento se pueden encontrar tanto en www.investmenteurope.net como en www.fundssociety.com
De izquierda a derecha, el moderador Fernando Luque (Morningstar); Geraldine Sundstrom (PIMCO); David Roberts (Kames Capital); y Philippe Ducret (Lazard Frères Gestion). Foto cedida. Visión táctica, estrategias de valor relativo y ajustar las expectativas: recetas para navegar el actual entorno en renta fija
Tras unos años de fuerte rally en renta fija, los gestores se enfrentan a un nuevo escenario que requiere de una nueva perspectiva para sacar rentabilidad al activo. Philippe Ducret, gestor de Lazard Frères Gestion; David Roberts, responsable de Renta Fija de Kames Capital, y Geraldine Sundstrom, Managing Director y gestora en PIMCO, explicaron cómo navegar unas condiciones de mercado nunca antes vistas, en el marco de la Morningstar Investment Conference, que reunió ayer en Madrid a los profesionales del sector de los fondos de inversión.
Un nuevo entorno en el que el margen de mayores bajadas de tipos de interés se ha agotado, lo que obliga, según PIMCO, a adoptar una visión más táctica, pero también a ajustar las expectativas de los inversores (que, según Roberts quizá no puedan ya aspirar a lograr retornos totales en renta fija del 5%-10%, como en el pasado) y a crear valor a través de estrategias de valor relativo. Por su parte, Ducret defendió la creación de valor a través de la selección de compañías con buenas perspectivas a largo plazo, con un enfoque buy & hold que se mantiene intacto a pesar del entorno cambiante.
Sin miedo a la recesión
En el debate, los expertos coincidieron a la hora de rechazar una recesión o situación de estancamiento secular: para Sundstrom, “no es probable ver ese escenario a medio plazo”, ni este año ni el próximo, pues el crecimiento en EE.UU. es “bastante robusto” y Europa está sorprendiendo positivamente. “La cuestión es China, donde sigue habiendo riesgos potenciales e incertidumbres, pero mientras el país se mantenga estable, las perspectivas para el crecimiento global son positivas”. Roberts también habló de retos como el de China, y el hecho de que los inversores están dispuestos a asumir menos riesgos que en el pasado. Pero vislumbra un entorno con un crecimiento mundial de aproximadamente el 3%, sin inflación.
Ducret recordó que el Fondo Monetario Internacional ha rebajado las expectativas de crecimiento mundial este año desde el 3,4% al 3,2%, muy lejos del boyante crecimiento de 2003-2007, pero aseguró que no hay que preocuparse por aquello que más preocupa a los economistas de la organización: la debilidad de las inversiones y el consumo, en un contexto de políticas monetarias acomodaticias. “Estamos lejos del riesgo que ven los economistas del FMI, lejos de un estancamiento secular”, asegura. Evitaremos ese escenario, dice, porque el crecimiento en EE.UU. es bueno pero también porque China seguirá creciendo a ritmos del 6%-7%, apoyada por el consumo interno y los servicios (en lugar de por las inversiones y exportaciones). Y también porque los dos catalizadores de crecimiento, el aumento de la población y de la productividad, también seguirán su curso: “El crecimiento de la población es una tendencia secular pero además, las grandes compañías están concentrando sus esfuerzos en impulsar la productividad”, asegura.
¿Dónde están las oportunidades en renta fija?
En este entorno, en PIMCO ven oportunidades en crédito con grado de inversión en Europa, gracias al apoyo del programa de compras del BCE y a que los diferenciales son atractivos, pero en high yield prefieren Estados Unidos (porque los diferenciales en Europa están “demasiado bajos”). A la hora de elegir entre deuda pública europea o estadounidense, la gestora no ve demasiadas diferencias. Y, si hay que elegir entre acciones de uno u otro lado del Atlántico, más que aludir al simple hecho de que las bolsas estadounidenses están más caras, Sundstrom tiene claro que la clave es la divisa: “En Europa un 50%-60% de los ingresos de las compañías del EuroStoxx vienen de fuera y será un factor a favor que el euro se debilite. Pero si confiamos en la debilidad del dólar y en que el consumo en China irá bien, entonces el lugar donde invertir es el Nasdaq”.
Roberts, que se muestra constructivo con el crédito, el high yield o la deuda emergente, habla de oportunidades incluso en el segmento de crédito con grado de inversión, pero advierte de que la volatilidad será más alta; debido a esa mayor volatilidad, y también ante intervenciones como las del BCE, apuesta por una visión más táctica y estrategias de valor relativo.
Ducret tiene clara su preferencia por Europa frente a Estados Unidos, porque considera que en este último país es mucho más complicado encontrar sorpresas positivas, ya que el ciclo económico está más avanzado, mientras la productividad crecerá más en el Viejo Continente. “Cuando seleccionamos compañías nos enfocamos en aquellas de calidad, capaces de crear valor a largo plazo”, y puso como ejemplo firmas como L’Oreal o Essilor. Dentro del universo europeo, también apuesta por el valor que ofrece el segmento de high yield europeo y la deuda financiera subordinada.
Con respecto a la evolución de los tipos de interés, la gestora de PIMCO habló de una o dos subidas más en EE.UU. este año, pero con un tono acomodaticio por parte de la Fed, en un contexto en el que no se muestra preocupada por la inflación, que “no subirá de forma dramática, solo sigue su curso natural”. Por eso es neutral en la exposición a duración: “Aún es un diversificador interesante y es muy costoso ponerse cortos” y vaticina un rango de rentabilidad futura para los bonos del Tesoro en EE.UU. del 1,75-2,25%. Roberts, que denunció la manipulación del mercado de renta fija (“es el más manipulado del mundo”, dijo), defendió que debería situarse, al menos, en el 2,5%. Y habló de la oportunidad que ve en la deuda pública australiana (de cuya exposición se beneficiaron sus carteras con el reciente recorte de tipos) o el mercado de inflación en EE.UU.
¿Y en emergentes?
En emergentes, en PIMCO empezaron el año con una gran preocupación, ante las llamadas “tres Cs” -commodities, China y Central Banks/currencies-, es decir, la situación de las materias primas en estos mercados, la evolución de China y la situación de las divisas. Pero ahora son más constructivos, teniendo en cuenta que las materias primas han tocado suelo, los datos en China apuntan a una desaceleración suave (no brusca) y al curso que han tomado algunas divisas (el dólar ya no es una super divisa, dice). “Los mercados emergentes están baratos; a veces eso ocurre por una razón pero ahora la Fed se mantendrá acomodaticia, el dólar evoluciona favorablemente y China no estallará, por lo que podemos encontrar buenas oportunidades en algunos mercados exportadores de materias primas”, y señaló México, Rusia y Brasil, donde las rentabilidades de su deuda muestran un gran atractivo, cuentan con divisas líquidas y están ofreciendo retornos de doble dígito. Sin embargo, advierte de que algunos riesgos pueden volver a aflorar.
Roberts coincide en que, tras años negativos con este segmento del mercado, empiezan a ver oportunidades y han comprado deuda emergente en los últimos tres-seis meses, al calor de la recuperación del crudo. Mencionó, por ejemplo, la oportunidad que hay en países lationamericanos, como la deuda denominada en dólares de México, y también explicó que estos mercados se prestan a ofrecer valor a través de estrategias long-short.
Por su parte, Ducret hizo hincapié en que el riesgo está concentrado en China, y recordó las consecuencias de su proceso de transformación en otros países, pero explicó que a largo plazo ese camino será positivo para la economía global. “El principal riesgo es el sistema financiero chino”, afirmó.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Daniel García Neto. Reflexiones de un ‘gringo’ en Brasil
Como ciudadano uruguayo y americano que ha trabajado en Brasil, o con personas de origen brasileño desde 1995, nunca había visto al país de esta manera. En 2012, mientras estaba de visita en Brasil, fui una preciosa mañana a correr temprano en la ciudad de Vitória, la capital de Espírito Santo. El estado de Espírito Santo es el mayor productor de petróleo y Vitória es un importante puerto para la exportación de hierro y acero de compañías como Vale o CST. Me paré para hidratarme, ¡entonces me di cuenta que el agua de coco que compré a un vendedor de la calle en esta ciudad secundaria era más cara que un agua de coco Vita Coco en Nueva York o que posiblemente en Tokio!
Había unas claras razones fundamentales por las que BigSur comenzó a tener un sentimiento bajista acerca del crecimiento de la economía, del real brasileño y de todos los activos brasileños. Una década de prosperidad impulsada por el auge de las materias primas, permitió a Brasil esconder problemas en su marco legal y político en lugar de construir instituciones más fuertes durante sus años de bonanza. A las familias brasileñas que eran clientes nuestros en aquel momento, les recomendamos encarecidamente que diversificaran fuera de Brasil. Avanzando cuatro años después hasta el día de hoy, el país se encuentra probablemente en una de sus más profundas crisis. Acabo de regresar de un viaje con un colega especialista en crédito que gestiona unos 23.000 millones de dólares en activos bajo gestión, con más de 26 años invirtiendo en deuda corporativa en todo el mundo; y me gustaría compartir algunas reflexiones sobre lo que está sucediendo en Brasil, mientras pensamos que la crisis brasileña es muy idiosincrática, creemos que podemos arrojar algo de luz desde nuestra reconocida perspectiva de gringo.
Un largo camino para que la economía brasileña mejore
La economía de Brasil se enfrenta a su peor recesión desde 1930. Se espera que su economía se contraiga entre un 4% y un 5% en este año, después de haberse retraído en un 3,8% en 2015 (lo que representó el deterioro más rápido en 35 años). Esto podría traducirse en una pérdida del 8% al 9% del PIB en dos años, lo cual para algunos economistas es considerado una depresión.
Muchos factores han llevado a Brasil a la situación actual. Existían una serie de políticas infundadas, incluyendo un incremento excesivo del consumo a través de líneas de crédito, tipos de interés bajos por debajo del punto de equilibrio o umbral de rentabilidad y un tipo de cambio artificialmente fuerte para controlar la inflación.
Brasil también tenía una falta de acuerdos con los principales bloques económicos globales y muchas entidades públicas utilizaban métodos contables “creativos”. Este tipo de políticas permitieron al país alcanzar en pocos años un crecimiento por encima de su potencial, impulsado por el auge de las materias primas y soportado por una inflación y un desempleo artificialmente bajos y los precios del combustible.
Además del declive de la economía, muchos esperan que la tasa de desempleo se sitúe cerca del 12%, una fuerte caída en el ingreso familiar y un declive en la inversión y el consumo. La deuda del gobierno está ahora creciendo con rapidez, hacia un nivel donde una vuelta atrás es extremadamente difícil y dolorosa de administrar. La deuda soberana de Brasil (que se triplicó en la última década al nivel de US$ 1 Trillon)fue rebajada por todas las agencias de calificación a grado especulativo, tanto en la deuda local como en la deuda extranjera.
Creemos que va a ser un largo camino para que la economía salga de su estado de paralización y el proceso no será ni rápido ni fácil. ¿Por qué? Porque es una economía altamente rígida con una pesada utilización de la indexación. Con fuertes sindicatos, leyes laborales regresivas y un sistema judicial engorroso, junto con una pobre infraestructura. Existen demasiados cuellos de botella en la economía. Escasez de líneas de ferrocarril, puertos amarrados, todo obstaculizando el flujo de productos al mercado. El coste de mover soja, el principal producto exportado en el país, desde la cita transportadora de grano en el interior del estado de Mato Grosso al puerto de Santos en el Estado de Sao Paulo, es casi cuatro veces mayor que lo que cuesta a un granjero de Illinois, llevar su cosecha de soja a Nueva Orleans.
Todo esto también lleva a un altísimo coste a la hora de hacer negocios. El famoso “coste Brasil” tiene muchos componentes, incluyendo altas tasas de impuestos (36% del PIB, muy por encima de la media del 21% para países de renta media-alta), chocantes derechos de importación y rígidas leyes laborales que hacen que sea difícil utilizar a los trabajadores de una forma eficiente. Altos tipos de interés significan que las firmas deben gastar un paquete en financiación; una alta criminalidad añade unos altos costes en seguridad a los costes generales. Según Manpower Group, un terrible sistema de educación hace de Brasil el segundo lugar más difícil del mundo para las compañías para encontrar las habilidades que necesitan.
En el informe “Cost of Doing Business” 2016 del Banco Mundial, Brasil aparece en la posición número 116 en el mundo (bajando desde la posición 111 en 2015). Algunos de los factores del alto coste de hacer negocios, en los que Brasil sale desfavorecido en comparación con otros países de la OCDE e incluso con otros países de la región, incluyen:
Número de procedimientos y número de días que transcurren para comenzar un negocio.
Número de horas por año empleadas para pagar impuestos, ¡El sistema fiscal de Brasil ocupa la primera posición en la clasificación mundial por ser el que más tiempo consume!
El coste de exportar, el coste de importar, tiempo para salir de la insolvencia y tiempo para resolver un litigio
Analizando las perspectivas económicas de los siguientes próximos años, hemos llegado a la conclusión de que el país necesitaría bajas tasas de interés reales para recuperar su capacidad de crecimiento y que la inflación permanezca controlada. No vemos ninguna de esas condiciones presentes en el corto plazo.
Una situación política paralizada con una solución poco clara
Mientras el país está completamente paralizado, está claro que sería necesario un catalizador político. Sin embargo, haya o no haya ‘impeachment’, no vemos un profundo cambio político antes de y probablemente durante las elecciones de 2018. Lo más seguro es que veamos un grupo de granujas siendo remplazado por otro. Con o sin ‘impeachment’ de la presidenta Dilma Rousseff, Brasil se está enfrentando a una multitud de cambios que podrían complicar la capacidad del nuevo gobierno para revivir una economía que se está hundiendo y aliviar el malestar inflamado por meses de un amargo enfrentamiento político. Cualquier alternativa de gobierno será dirigida por políticos que son corruptos y que están envueltos en algún escándalo, en especial el partido centrista PMDB, considerado una ‘partido de alquiler’. Además, con o sin la aprobación del proceso de destitución, vemos la situación política como frágil e inestable. El vicepresidente Michel Temer del partido PMDB, que compartía el poder con el Partido de los Trabajadores de la presidenta (hasta su escisión en el mes de marzo), renunció a ser líder del partido en este mes. Esto sucedió después de la Corte Suprema de Justicia emitió un fallo preliminar en el que el proceso de destitución de Dilma Rousseff se podría extender a Temer, ya que también ha sido investigado por fondear la campaña de reelección de Dilma en 2014 con sobornos. El escándalo no finaliza ahí, en la otra cara de la moneda, el legislador que supervisa el proceso de destitución, Eduardo Cunha, se enfrenta también a cargos y a una acusación que alega que, en 2006, Cunha ayudó a orquestar un soborno de 40 millones de dólares a cambio de dos contratos para construir plataformas flotantes para la extracción de petróleo para la compañía estatal Petrobras. Esto ilustra lo difícil que será para el país reconvertirse, ya que las raíces de la corrupción son profundas. El primer patrocinador político de Eduardo Cunha, el ex-presidente Collor, regreso al gobierno 15 años después de su ‘impeachment’. Fue elegido por el Senado para encargarse de un comité de ética y estará entre los designados para votar sobre el ‘impeachment’ de Dilma Rousseff. ¿Puede haber algo más irónico que esto?
De acuerdo con la organización sin ánimo de lucro “Transparência Brasil”, el 60% de los legisladores federales de Brasil han estado condenados o están bajo investigación por los crímenes que van desde corrupción a fraude electoral, o incluso a asalto.
El partido PMBD puede formar un nuevo gobierno, pero está plagado por rivalidades internas. El mayor desafío para Michel Temer y su nuevo gobierno será apaciguar al enfurecido núcleo duro de seguidores de Dilma Rousseff. El país se verá invadido por movilizaciones sociales, huelgas y ocupaciones de los trabajadores por parte de las personas sin hogar y sin tierra. Después de meses de incertidumbre y sufrimiento, este agotado país se dirige inevitablemente hacía más de lo mismo.
El problema en Brasil es que los legisladores gozan de inmunidad. El principal fiscal del caso Petrobras solicita una revisión de todas estas normas; alegando que la corrupción está tan profundamente arraigada que incluso las docenas de condenas en la investigación de Petrobras no serán suficientes para extirparlo. Para que el país se libere de la corrupción, de la impunidad y cambie su cultura, debe alterar sus instituciones. Y esto ni siquiera está en ninguna mesa por el momento. Los otros factores que complican la situación y añaden inestabilidad es que no existe ningún otro partido político o líder que haya podido capitalizar de la desconfianza de la población y de la complicación de un sistema político con 35 partidos políticos. Mientras no es nuestro escenario base, el peligro de que Brasil siga el camino de Venezuela está latente.
El cambio cultural y las reformas estructurales están muy lejos
El modelo económico capitalista y ‘de amiguismo’ introducido por el Partido de los Trabajadores (PT) generó un crecimiento explosivo en la deuda y una enorme distorsión en la asignación de recursos y crédito a la economía. Algunos analistas estiman que cerca del 50% de los préstamos corporativos fueron subsidiados.
Para revertir este explosivo crecimiento de la deuda, varias reformas estructurales económicas necesitarían ser implementadas. En el presupuesto del gobierno, el énfasis principal debe ponerse en reducir los gastos obligatorios garantizados por la constitución, para proporcionar al gobierno una mayor flexibilidad cuando los ingresos fiscales disminuyen. Esto debe incluir una reforma de la seguridad social, un cambio en el cálculo del ajuste del salario mínimo y pensiones, un mejor desacoplamiento de los ingresos presupuestarios y una mayor flexibilidad en las leyes laborales, sólo por nombrar algunas de las reformas. Pero es demasiado pronto para adivinar cómo será el nuevo modelo económico. No pensamos que existe alguna alternativa política real y que no hay un énfasis en un cambio estructural o institucional. El modelo económico y la cultura cambiaran una vez que nuevos procesos entren en vigor, no sólo porque el juez Sergio Moro esté persiguiendo a políticos corruptos y empresarios. Consideramos que esto es un buen primer paso y uno necesario. Sin embargo, no lo consideramos como suficiente razón para motivar un cambio en el modo en que Brasil opera. En un texto de la publicación Harvard Business Review titulado “La cultura no es culpable” escrito por Jay W. Lorsch y Emily McTague, los autores concluyen que la cultura no es algo que “tenga arreglo”. Por el contrario, en su experiencia, el cambio cultural es lo que se obtiene después de haber implementado nuevos procesos y estructuras para hacer frente a negocios difíciles y a desafíos empresariales (como volver a reelaborar una estrategia o un modelo de negocio obsoleto). La cultura evoluciona a la vez que se realiza ese importante trabajo. Estamos muy lejos de ese punto para el modelo brasileño. Mientras tanto, el escándalo de corrupción está manteniendo los ‘espíritus animales’ deprimidos, ya que la inversión neta es negativa y no existe inversión en infraestructura o en industrias de bienes intensivos en capital. No existe un catalizador para el cambio, al igual que no hay fecha límite para la persecución de los empresarios. Sin embargo, de forma similar a la dinámica que estamos viendo en Estados Unidos y Europa, las fusiones y adquisiciones brasileñas se han beneficiado del interés de compañías internacionales que buscan hacer adquisiciones estratégicas. Son compañías que buscan comprar activos desarrollados y realizados con una fuerte presencia en el país, evitando de esta manera, los riesgos propios de construir un negocio o una infraestructura de activos desde cero.
La actividad en fusiones y adquisiciones es fuerte
Un tema al que estamos poniendo atención es el serio repunte de la actividad en fusiones y adquisiciones (M&A, por sus siglas en inglés) en Brasil. El cuarto trimestre de 2015 fue el tercer mejor trimestre para las actividades de M&A desde 1995, con un volumen de acuerdos llegando a los 22.600 millones de dólares. Esta tendencia ha continuado en el primer trimestre de este año y los banqueros son optimistas con que ésta continuará en el corto plazo. Cerca de un 45% de depreciación del real brasileño frente al dólar desde 2014 ha hecho que los activos brasileños sean más asequibles para los inversores extranjeros, atrayendo compradores de Europa, Estados Unidos y, cada vez más, de Asia. El mercado brasileño, con una población superior a los 200 millones y una gran juventud demográfica (el 25% de la población), es importante para muchos inversores estratégicos en el largo plazo, que, en este punto del ciclo, creen que están accediendo a un mercado en el que necesitan tener presencia por un precio barato. Estamos viendo este tipo de actividad especialmente en infraestructura, bienes de consumo y compañías de bienes discrecionales de consumo.
La agricultura es una industria brillante de Brasil
Parece que los agricultores brasileños van a producir este año cosechas récord de soja, café y azúcar, mientras que los ganaderos de vacuno y los criadores de pollos y cerdos están alcanzando nuevas cuotas de exportación. La agricultura fue el único sector de la economía brasileña que se expandió el año pasado, con un 1,8%, mientras que la totalidad del PIB disminuyó un 3,8%. El mundo entero tiene que comer y Brasil vive de la agricultura. La agricultura brasileña continúa vendiendo a menor precio que sus contrapartidas en Estados Unidos y Europa, siendo el productor más eficiente en el mundo. Esto se debe a dos razones: 1) Brasil se convirtió en una economía mucho más competitiva el año pasado gracias a la depreciación del real; y 2) la agricultura ofrece un raro ejemplo de un sector brasileño que es competitivo a nivel global. El resto de manufacturas del país son mayoritariamente ineficientes por todavía estar fuertemente protegidas por tarifas e impuestos a las importaciones, pero el gobierno tomó un enfoque opuesto con la agricultura. Comenzando en los años noventa, redujo los subsidios y eliminó los impuestos a la exportación a la vez que incrementó la investigación en agricultura. Los agricultores respondieron una rápida expansión de la superficie cultivada y una explosión de la inversión que hizo que se convirtiera en los productores más eficientes y productivos del mundo. Los productos de soja y café son la locomotora del sector agrícola del país. Sólo el valor de las exportaciones de soja y de sus productos derivados fue de 23.900 millones de dólares en 2011 a 31.300 millones en 2014. Incluso cuando las ventas se redujeron a 27.900 el año pasado, la soja sigue destronando al mineral de hierro como la exportación más valorable.
Conclusión
Mientras que buenos tiempos económicos no necesariamente se traducen en políticas afables, las malas políticas suelen ir de la mano con una economía con menor rendimiento. Ciertamente, Brasil necesita resolver su crisis política antes de poder enfrentarse a sus aflicciones económicas. El problema es que un voto favorable al ‘impeachment’ llevara a otro gobierno igual de inestable, con una administración dirigida por el vice-presidente Michel Temer, también perseguido por acusaciones de corrupción y cuestiones de legitimidad, sería casi imposible aprobar las necesarias (pero impopulares) reformas fiscales. La pregunta que nos hacemos es si Brasil se puede convertir en la próxima Venezuela, o si puede seguir el camino de Argentina. Si Brasil no hace los “deberes” e institucionaliza una reforma estructural y un cambio cultural, el país puede acabar en un colapso similar al de Venezuela. Vemos esto como un escenario con remota probabilidad, pero que no puede ser descartado. Si Brasil puede “limpiar su casa”, librarse del mismo viejo tipo de políticos, y conseguir un líder sin ningún vínculo con instituciones corruptas, como Argentina ha hecho con Macri, puede que haya una oportunidad de cambio de tendencia. No está muy claro que camino seguirá Brasil. También es importante mencionar, que las transiciones, incluso las pacíficas, son desordenadas y toman tiempo: es probable que la economía argentina se contraiga este año, antes de que el nuevo gobierno produzca un cambio de tendencia. En Brasil (como irónicamente en Venezuela), incluso si hay un cambio político mañana, tomará mucho tiempo hasta que la economía recupere el equilibrio. Precaución y paciencia son necesarias. El modelo económico brasilero donde el Estado es el gran protagonista y tiende a crear artificialmente grandes compañías campeonas nacionales (protegidas) es historia. Hoy el Estado y su burocracia comprenden un 41% del PBI de Brasil. Se requerirá además un cambio en la Constitución, de forma que cambie un sistema político donde los partidos que no tienen ideología alguna, sino que existen solamente para capturar fondos federales del presupuesto nacional.
Mientras tanto, buscar oportunidades (entre los activos en “distress”) parece el enfoque correcto. Comprar dólares americanos y vender el real brasileño en los “rallies de corto plazo”, como consecuencia del ‘impeachment’ también…
Opinión de Ignacio Pakciarz, CEO y socio fundador del multi familly office BigSur Partners
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Day Donaldson. Donald Trump reemplazará a Janet Yellen en la Fed si llega a la presidencia
Donald Trump, virtual ganador de la carrera republicana por la nominación para la candidatura en las próximas elecciones presidenciales de EEUU, ha defendido una política monetaria de bajos tipos de interés que impida la excesiva apreciación del dólar y ha asegurado que cuando acabe su mandato, cambiaría a la actual presidenta de la Reserva Federal (Fed), Janet Yellen, que fue nominada por el demócrata Barack Obama.
«No tengo nada en contra de Janet Yellen. Creo que ha estado haciendo su trabajo. Es una persona muy capacitada a la que personas que conozco tienen el mayor de los respetos, pero no es una republicana«, declaró Trump en una entrevista a la cadena estadounidense CNBC recogida por la agencia española Europa Press.
A este respecto, el aspirante a candidato a la Casa Blanca no dudó en anunciar que «cuando (a Yellen) se le acabe el tiempo» (su mandato expira en 2018), lo más apropiado sería «reemplazarla» al frente del banco central estadounidense.
No obstante, Trump defendió la importancia de que EEUU apueste por una política de bajos tipos de interés, como la mantenida por la presidenta de la FED, que impida un fortalecimiento excesivo del dólar, lo que podría causar, a su juicio, un enorme daño para la economía de EEUU.
«Es una mujer de tipos de interés bajos, siempre lo ha sido y tengo que ser honesto, yo soy una persona de tipos bajos. Si elevamos los tipos de interés el dólar podría fortalecerse demasiado y causar grandes problemas», dijo Trump, autoproclamado «rey de la deuda», quien advirtió de que la deuda nacional atravesaría dificultades si suben los tipos de interés.
«Si los tipos de interés suben un punto porcentual sería devastador (…) Tendríamos que refinanciar la deuda a largo plazo», apuntó Trump, que ya suma 1.055 delegados de los 1.237 que necesita para alcanzar la nominación republicana.
Foto: historiasvisuales, Flickr, Creative Commons. La Financière de l’Echiquier amplía su gama de gestión sistemática en España
La Financière de l’Echiquier (LFDE) amplía en España su gama de fondos basados en una solución de inversión gestionada de forma sistemática y cuyo objetivo consiste en obtener una rentabilidad descorrelacionada con respecto a la de los activos tradicionales. Esta nueva estrategia de diversificación que ahora llega a nuestro país cuenta con una versión para los inversores profesionales, Echiquier QME Global, y con otra versión en formato UCITS para la distribución (Echiquier QME), y enriquece la competencia histórica de LFDE con un nuevo enfoque cuantitativo. La estrategia está operativa desde hace tres años en Francia.
«La aspiración de nuestra empresa radica en la buena gestión de los ahorros de nuestros clientes a largo plazo, con independencia de las condiciones de mercado. Los mercados evolucionan, y La Financière de l’Echiquier no cesa de innovar para adaptarse a las nuevas circunstancias. El contexto actual suscita numerosos interrogantes y temores entre los inversores. Por lo tanto, resulta necesario que dispongamos de nuevas soluciones de inversión para poder ofrecer carteras eficientes que redunden en el crecimiento de los ahorros de nuestros clientes y socios a lo largo del tiempo. Esta es la esencia de Echiquier QME», manifiesta Didier Le Menestrel, presidente de La Financière de l’Echiquier.
Echiquier QME -Quantitative Multi Edge- se fundamenta en una metodología de gestión cuantitativa sistemática cuyo objetivo estriba en la obtención de beneficios, tanto en los mercados con tendencias (alcistas o bajistas) como en los mercados sin tendencias, con una volatilidad media anual inferior al 10%. El fondo invierte en contratos a plazo (como futuros), vinculados a cuatro clases de activos para su versión UCITS (índices de renta variable, deuda pública, tipos de interés y divisas), a las que se añaden las materias primas para la versión Echiquier QME Global.
El proceso de inversión, centrado en el control de riesgos, se implementa de forma sistemática gracias a modelos cuantitativos elaborados internamente que permiten aunar dos estrategias complementarias: las estrategias de «momentum» (que equivalen a alrededor del 70% de la cartera) y las estrategias «satélite», cuyos algoritmos representan en torno al 30% de la asignación de la cartera.
«A través de Echiquier QME, LFDE enriquece sus procesos de gestión con una estrategia cuantitativa de gestión innovadora. Esta solución no presenta correlación con los activos tradicionales y refleja nuestra voluntad de aportar un atractivo componente de diversificación a las inversiones de nuestros clientes cuando concurran circunstancias de mercado extremas y no alcistas. Se trata de un complemento adicional a nuestra gestión que deseamos poner a disposición de nuestros clientes y socios —particulares, asesores de gestión de patrimonios, bancos privados y clientes institucionales», concluye Dominique Carrel-Billiard, director general de la sociedad.
La gestión del fondo corre a cargo de un equipo compuesto por dos profesionales que se incorporaron a las filas de LFDE en 2013, Ludovic Berthe y Alexis Grutter, que suman conjuntamente más de 25 años de experiencia en gestión alternativa y trabajan codo con codo desde hace más de una década en la elaboración y la mejora continua de la metodología sistemática en la que hunde sus raíces Echiquier QME.
Ludovic Berthe comenzó su carrera profesional en 2004 en HDF Finance, una de las empresas pioneras en la selección de hedge funds en Francia, donde ocupó el cargo de analista cuantitativo de fondos alternativos. Durante sus ocho años en esta firma, desempeñó diversas funciones: en 2006, analista cuantitativo, seleccionador de fondos y miembro del Comité de control de riesgos y, a continuación, en 2011, gestor de estrategias sistemáticas. Recaló en La Financière de l’Echiquier en 2013 en calidad de gestor de los fondos Echiquier QME Global y Echiquier QME. Ludovic posee un Máster 2 en Finanzas, especialización en gestión de activos, de Universidad Paris-Dauphine.
Alexis Grutter inició su trayectoria profesional en 2001 como analista cuantitativo de mercados emergentes – productos de renta fija en Fortis IM. En 2003 se incorporó a HDF Finance, donde ocupó sucesivamente los cargos de analista, seleccionador de fondos alternativos, gestor de fondos de fondos alternativos (2008) y, por último, gestor de estrategias sistemáticas (2011). En 2013 se unió a La Financière de l’Échiquier, donde se le encomendó la gestión de los fondos Echiquier QME Global y Echiquier QME. Alexis cuenta con un diploma de estudios superiores especializados (DESS, Banca y Finanzas – Máster 2) de la Universidad de la Sorbona.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Mohmed Althani. Emerging Markets, Japan and Fixed Income: The Favorites on the First Day of the Miami Fund Selector Summit
Los mercados actuales presentan importantes retos pero los profesionales de la inversión tienen claro que hay muchas oportunidades que explotar: mercados emergentes (tanto en renta fija como en renta variable), bolsa japonesa, high yield, renta fija global desde una perspectiva flexible y bonos convertibles fueron algunas de las estrategias presentadas por las gestoras M&G Investments, Matthews Asia, RWC, Carmignac, Henderson Global Investors y NN Investment Partners en el primer día del Fund Selector Summit 2016, organizado por Funds Society y OpenDoor Media y que se celebra en Miami los días 28 y 29 de abril.
En el evento quedó patente la oportunidad que suponen ya los mercados emergentes. En renta variable, John M. Malloy, gestor de RWC, habló de un entorno positivo debido a las atractivas valoraciones, el fuerte crecimiento de algunos mercados y algunos temas que suponen una gran oportunidad de inversión en ciertos valores. “Las valoraciones no son como las de finales de los 90 o el año 2000, pero los mercados están baratos. Y lo más interesante es que cuando los beneficios empiecen a recuperarse, se volverán incluso más atractivos”, comentó el gestor. El crecimiento también apoyará esta exposición: “Vemos los mercados emergentes como una oportunidad de crecimiento: aunque éste se ha cuestionado en los últimos años, países como India, Pakistán, Filipinas o algunos mercados de Latinoamérica ofrecerán un crecimiento mayor que en muchas partes del mundo desarrollado y en algún momento los mercados lo reconocerán”, añade. En general, cree que estos mercados están en buena forma y hay señales positivas como el crecimiento de las exportaciones, en descenso desde hace tiempo pero que ya han comenzado a estabilizarse y a recuperarse; y el experto se muestra convencido de que cada vez habrá mejores datos.
Además, algunos temas que juegan a favor de algunas compañías es la tecnología en la industria automovilística, el crecimiento de las infraestructuras (con fuerza en países como India, Indonesia o Brasil) o los medios de comunicación y la publicidad (con compañías que, a diferencia de los mercados desarrollados, no están caras). El equipo se muestra actualmente constructivo especialmente con Asia, con fundamentales muy sólidos y mayores ratios de crecimiento, aunque también habla de puntos de inflexión en Rusia y Brasil: “Brasil afronta grandes problemas y una gran recesión pero puede cambiar todo y el mercado puede rebotar más rápido de lo que se piensa… al igual que Argentina: hace un año nadie hablaba del país y en seis meses ha cambiado totalmente la mentalidad de los mercados”, explica. Con respecto a las subidas de tipos en EE.UU., cree que habrá una o dos más este año pero que no será un gran riesgo, en un entorno en el que el dólar se mantiene estable y quizá se debilitará (no cubre divisa); y también es más constructivo con los datos que llegan de China, pues “la presión ha bajado”.
Su estrategia de bolsa de mercados emergentes (que incluye hasta un 20% en mercados frontera, y en la parte más líquida, ahora en un 12%), combina un enfoque top-down y bottom-up, es agnóstica con respecto al índice y tiene un altísimo active share, de más del 90%, y se materializa en 50-60 nombres, en una cartera diversificada muy centrada en el crecimiento (sus compañías tienen un potencial de ver crecer sus beneficios en más de un 20%) y con sesgo hacia large y midcaps. Y pueden presumir de batir al mercado en años difíciles. En diciembre la entidad lanzó el fondo en formato UCITS, que cree puede generar ahora mucho interés, y también abrió recientemente una oficina en Miami.
En mercados frontera, destaca el potencial de Pakistán, por su demografía, sus reformas, su estabilidad política y por la inversión de China y del FMI, y destaca la oportunidad existente en el sector bancario.
Pero antes de invertir en renta variable emergente, muchos inversores están empezando a incrementar sus posiciones en renta fija emergente, tanto en hard como en divisa local. Claudia Calich, gestora del fondo M&G Emerging Markets Bond, de M&G Investments, destacó la oportunidad que hay en el activo y el buen punto de entrada actual: las divisas se han depreciado mucho y se están estabilizando aunque los niveles son bajos y las exportadoras se beneficiarán; los bajos precios de las materias primas han parado su colapso si bien los importadores y consumidores siguen beneficiándose (además, más allá de los beneficiados y perjudicados por un crudo barato, es positiva en países que se han adaptado a los actuales niveles del petróleo, como Rusia, si bien hay otros que no, como Nigeria); hay oportunidades en el espacio de divisas que le han hecho aumentar la exposición en la cartera; Centroamérica y el Caribe son los mercados más atractivos donde invertir para beneficiarse de la recuperación en EE.UU…. Además el crecimiento es más visible y eso puede cambiar la percepción negativa que se tiene de los emergentes versus los desarrollados.
Sobre los riesgos, han disminuido: ahora es menos cauta con Brasil que hace un año; sobre los precios del petróleo, también ha cambiado la situación con respecto a principios del año; el reequilibrio de China ha mejorado aunque aún hay retos por delante…; sobre la Fed, también ha habido cambios frente a la percepción inicial de cuatro subidas de tipos. Con respecto a los países que están sufriendo por su exposición a China vía exportaciones, destaca los ajustes hechos en países principalmente de Latinoamérica, por ejemplo con ajustes en sus divisas. Y sobre la Fed, considera que habrá una o dos subidas de tipos para lo que queda de año (en junio o julio y a finales de año): si la Fed se ve forzada a hacer más subidas de lo esperado, los perdedores serían países con grandes necesidades de financiación, como Brasil, Turquía o Suráfrica, y los ganadores serían aquellos expuestos a su economía -porque la Fed subiría los tipos por una buena razón-, como México, América Central y el Caribe o países del Este de Europa. Por esa exposición a EE.UU. y su recuperación está cómoda con países como Honduras, República Dominicana, El Salvador o Guatemala. En general, por países, el fondo sobrepondera con fuerza Bulgaria, Azerbayán, Paraguay, Guatemala y Rumanía frente a infraponderaciones en Malasia, Polonia, Turquía, Suráfrica o Colombia, con menos atractivas valoraciones y que no compensan por el riesgo.
Sobre las valoraciones, cree que son similares a las que se afrontaban en la crisis de deuda en Europa, lejos de los máximos, y en algunos casos compensan por el riesgo asumido. La gestora ha reducido su exposición a crédito –las posibilidades de defaults han aumentado y compensa menos por el riesgo asumido si bien cree que si se eligen los nombres adecuados, sigue siendo interesante- y aumentado la inversión en el espacio de la deuda gubernamental en el fondo, que puede invertir tanto en deuda corporativa como en deuda pública, en divisa “hard” o local –la exposición a divisa local ha subido recientemente-; la gestora es positiva con las atractivas valoraciones en general, pero es cauta con algunas como algunas asiáticas y la exposición del fondo a divisas ronda ahora el 25% en términos agregados. En relación a los flujos en emergentes, cree que no veremos tantas salidas como en el pasado.
De cara a la gestión, considera fundamental contar con un estilo de inversión flexible y activo, capaz de aprovechar las oportunidades donde quiera que se encuentren (en crédito o deuda pública) y encontrar las mejores ideas, utilizando tanto los tipos de interés como las divisas y el crédito como motores de rentabilidad.
Renta variable japonesa
Matthews Asia centró su exposición en la renta variable japonesa: la gestora ha estado invirtiendo en el activo desde mediados de los 90. En la entidad tratan de ver Japón como parte de Asia, y explican que gran parte del crecimiento de las compañías japonesas viene de la región (por ejemplo del sector de turismo o el consumo): con un enfoque de largo plazo, tratan de encontrar las mejores ideas en Japón, de 50 a 70. “La economía presenta muchos retos en términos de crecimiento, no es un atractivo destino de inversión desde ese punto de vista pero sí hay una gran oportunidad en compañías japonesas”, dice Kenichi Amaki, gestor de la firma. “Hay compañías de gran calidad y por eso invierto allí”.
La cartera del fondo está concentrada en las mejores oportunidades en el país: el gestor busca compañías en crecimiento, entendiendo este concepto de tres formas: los líderes globales japoneses (empresas como Toyota); los “Asia growers” que capturen el crecimiento de la productividad y la riqueza en el resto de Asia –una historia que puede jugarse ahora a diferencia del pasado y que tiene gran potencial-; y las firmas capaces de crecer en el mercado nipón, capturando nichos. La entidad se centra en compañías de crecimiento en el país, todas ellas de gran calidad.
El experto también destaca el inicio de la mejora de la gobernanza corporativa en el país y la tendencia de devolver dinero a los accionistas: “Va a tomar tiempo cambiar la cultura corporativa pero va a mejorar; la mayoría de compañías ya tienen ratios de payouts… y esa es una de las razones para invertir en el país”, dice.
Con respecto a la decepción reciente de la política monetarias del Banco de Japón, el gestor cree que la autoridad esperará a impulsar la política monetaria para anunciar esas medidas junto a otras fiscales, “uniendo ambas será una combinación más poderosa”. Y las expectativas de mercado también han subido y, según cree, el banco central espera su oportunidad cuando las expectativas sean más bajas que ahora, con el fin de sorprender positivamente a los mercados.
Con respecto a las valoraciones, el gestor hizo hincapié en que Japón es el mercado de renta variable más barato de los desarrollados. Por sectores, destaca la oportunidades en healthcare e industriales, si bien infrapondera consumo discrecional, materiales, utilities y financieras (“hay mucha competencia para los préstamos, las entidades no tienen poder de establecer precios”, comenta el gestor). La infraponderación en el sector de consumo discrecional se debe al hecho de la concentración en este sector en el índice de compañías automovilísticas.
Oportunidades en renta fija
De la oportunidad en renta fija habló Keith Ney, gestor de renta fija en Carmignac Risk Managers y al frente del fondo Carmignac Sécurité (que nunca en 27 años ha tenido un resultado negativo). En su presentación, se centró en la estrategia del fondo Carmignac Global Bond, gestionado por Charles Zerah desde febrero de 2010, que cuenta con un estilo flexible y oportunista con un enfoque de retorno total, buscando batir al mercado con un gran foco en la gestión de riesgos y preservación de capital. En la gestora han aumentado con fuerza los activos gestionados en renta fija –que suponían un 23% en 2007 con respecto al total y ahora, el 60%-. “La estructura es muy flexible y muy rápida para adaptarse a los cambiantes mercados”, destaca el experto. Y otra clave del fondo: el universo es global, tanto por geografías, como por activos y puede adoptar posiciones largas y cortas (en duración, crédito, divisas…, pero estas últimas de forma puramente táctica y con motivos de cobertura, pues el fondo no es un long-short). En el fondo, la duración puede ir de -4 a 10, de forma que pueden beneficiarse de subidas de tipos. La idea es aprovechar las ineficiencias del mercado para añadir valor. La volatilidad está limitada al 10% y el fondo tiene una correlación negativa con otros fondos similares de la competencia.
Actualmente, en duración tiene exposición a EE.UU., Alemania, Australia y Suiza y también a la deuda periférica europea, en países como Italia, Portugal, Bulgaria o Grecia. Con todo, en Estados Unidos ha reducido ligeramente su posición porque advierte de que quizá el mercado subestima futuras subidas de tipos en el país, si bien explica que la Fed es ahora más dependiente de los mercados y las condiciones financieras mundiales que de los datos económicos. En Europa, la actividad del BCE podría ser positiva aunque cree que el programa de recompra de deuda corporativa fallará, en la medida en que no hay suficientes títulos para comprar y el BCE tendrá que extender sus compras a la deuda pública de los países periféricos: de ahí su exposición a mercados como el italiano.
En crédito, las apuestas se centran en sectores con precios muy bajos, con una visión oportunista: el segmento de materias primas distressed –con muchos ángeles caídos- o los CLOs. Pero la apuesta estrella está en los bancos europeos, “aún baratos y en fase de desapalancamiento” y apunta la oportunidad que hay en deuda subordinada y cocos, “un activo poco entendido que supone una gran oportunidad desde un punto de vista oportunista”. En divisas, no tienen grandes convicciones ahora mismo: “No tenemos ya la visión positiva del dólar de hace unos años”, dice el gestor. Carmignac abrirá próximamente oficina en Miami con cinco personas.
Henderson Global Investors también destacó la oportunidad en renta fija que supone el crédito high yield desde una perspectiva global: Kevin Loome, gestor responsable de crédito estadounidense, destacó que los spreads en high yield en EE.UU. no apuntan a una recesión y que los problemas en los sectores de energía están “contenidos”. “No creo que estemos cerca de la situación de 2008”, así que los fundamentales están intactos: “El high yield se ha situado en una posición que ahora supone una oportunidad”, en un entorno de tipos negativos en muchos activos que aumenta el apetito por este segmento de deuda. “Puede haber una ventaja sólida técnica en los próximos años”, añade. Las financieras se han comportado mal, destaca, y se ven perjudicas por las políticas de la Fed, pero no suponen una gran parte del universo de high yield, dice.
Sobre el activo, destaca en general sus mayores rentabilidades, su menor duración y exposición al ciclo alcista de tipos, los bajos niveles de default, un mercado creciente en Europa y las oportunidades para los stock pickers: “En mi carrera nunca he visto una dispersión tan grande”, explica, de ahí que una buena selección de crédito pueda aportar tanto valor, que aplica en el fondo Henderson Global High Yield Bond. En su opinión, las mayores oportunidades en renta fija están en high yield y bank loans.
El gestor destaca también la importancia de contar con una estrategia en global en high yield y no solo en EE.UU., aunque supone la mayor parte del mercado, y la gestora cuenta con un mayor equipo en Europa y emergentes que otras firmas. De hecho, ve oportunidades en Europa por su mejor calidad, menor exposición a energía y porque el activo se verá beneficiado por las políticas del BCE frente al mercado estadounidense, donde es cauto. «Ahora somos menos EE.UU.-céntricos porque vemos más oportunidades en Europa”, dice.
Con respecto a los defaults, son bajos pero tenderán a subir sobre todo en el sector energético estadounidense, que Henderson infrapondera.
Bonos convertibles
En el evento también se habló de bonos convertibles: Pierre Lepicard, de NN Investment Partners, trajo al Fund Selector Summit 2016 la actualidad del activo. “La sequía en África tiene consecuencias excepto para los leones y cocodrilos… es lo que pasa ahora en los mercados: vivimos en un mundo con rentabilidades escasas y los que las buscan tienen que salir de su zona de confort, de donde solían invertir, y eso va asociado a riesgos”. Para el experto, los mercados atraviesan algunos cambios fundamentales: entre ellos, el año pasado los tipos tocaron suelo y eso tiene consecuencias para los inversores. “Los convertibles son una forma de asumir riesgo de forma inteligente”, aunque es importante elegir a un buen gestor. NN IP cuenta con el fondo NN (L) Global Convertible para jugar el activo y obtener protección en los mercados y, al mismo tiempo, participación en los mercados de acciones, con un enfoque centrado en la selección desde una perspectiva temática, en evitar nombres que no ofrecen convexidad y en la preservación de capital. Actualmente la cartera está invertida en un 95% en 16 temas de inversión (sobre todo «cloud computing», gasto en salud y rebote en Europa) y 30 bonos convertibles, es neutral en el riesgo de crédito y duración y está ligeramente sobreponderada a la exposición en renta variable (sobre todo en Estados Unidos y Europa).
El gestor destacó los beneficios de los bonos convertibles desde un punto de vista de la diversificación y habló de lo bien que se han comportado a largo plazo, tanto en mercados donde la renta variable ha tenido buenos resultados como en aquellos en los que no. “Estos bonos proporcionan convexidad, protección bajista y diversificación para los activos seguros y de riesgo”, recordó.
Lepicard utilizó un entorno de bajas rentabilidades como el de Japón como laboratorio para saber si este activo funcionaría en un entorno global de tipos cero, como el actual… y sí funciona. De hecho, en Japón, las acciones son muy volátiles, los bonos ofrecen retornos muy bajos y los convertibles brillan, con buenos retornos. Y, si los tipos suben, dice, el activo puede ofrecer una buena cobertura porque puede ayudar tanto en un escenario deflacionario como en otro de tipos al alza.
“Hay pocos activos que pueden funcionar así”, ofreciendo rentabilidad y diversificación, reduciendo el riesgo de la cartera y además ofreciendo protección en un entorno de subida de tipos, defendió, y mostró las ventajas de las carteras que incluyen bonos convertibles frente a aquellas que no.
. Carlos Moreno de Tejada liderará las áreas de producto, marketing y gestión de Andbank para Latinoamérica
Carlos Moreno de Tejada, actual director general de Negocio de Andbank España, cambiará próximamente Madrid por Miami. Según confirman fuentes cercanas a la entidad a Funds Society, será nombrado Managing Director con base en Miami para liderar las áreas de producto, marketing y gestión en Latinoamérica, haciendo especial énfasis en el desarrollo del grupo en México, Miami, Brasil, que son mercados estratégicos para Andbank.
Con el nombramiento, Andbank busca consolidar su expansión en Latinoamérica, iniciada hace más de 10 años, donde cuenta con 7.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Brasil, donde Andbank tiene licencia bancaria, y México son las principales apuestas estratégicas del Grupo Andbank para desarrollar su modelo de banca privada y gestión de patrimonios con arquitectura abierta y tecnología.
Carlos Moreno de Tejada ha liderado hasta la fecha el Negocio de Andbank España siendo el artífice de la integración del negocio de Inversis en Andbank España. Anteriormente fue director general de Inversis Banco, siendo una de las primeras personas que comenzó en 2001 Inversis construyendo un modelo de banca privada con arquitectura abierta y sin conflicto de intereses, dando servicio adicionalmente a una amplia red de agentes financieros y EAFIs.
Moreno de Tejada es licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid, Máster en Asesoría Jurídica de Empresa por el IE y Máster en Alta Dirección de Empresas por el IESE. Su carrera profesional está ligada desde hace 25 años al sector financiero, primero en Barclays Bank y posteriormente en Citibank, entidad en la que fue nombrado responsable de Banca Privada para España y Portugal. Posteriormente, se incorporó al grupo Argentaria como director de Banca Privada.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. ¿Cómo afectará el duelo Trump-Clinton a la renta variable estadounidense?
La victoria de Donald Trump en Indiana, el pasado martes, allana el camino al magnate para encabezar la candidatura republicana a la presidencia de los EE.UU. En el lado demócrata, se da por sentado que Hillary Clinton ganará la nominación de su partido, lo que convertirá a la pareja Clinton-Trump en la pugna más probable para las elecciones generales de noviembre. El proceso electoral representa un importante hito político, que tendrá implicaciones económicas.
En esta fase tan temprana, Fidelity subraya lo complicado que es aventurar qué sectores y empresas van a beneficiarse de las políticas de cada candidato. “Es probable que tengamos una visión más clara cuando comience la campaña de verdad que ahora con las primarias; en este sentido, los precios de los medicamentos, el gasto en defensa y la reforma de la normativa de servicios financieros probablemente sean los temas más importantes. En un plano general, también existen dudas sobre cómo afectarán las políticas de cada candidato al ritmo de endurecimiento monetario de la Reserva Federal”, resume la gestora.
Centrarse en los fundamentales sigue siendo esencial
Con independencia de quién gane las elecciones, Angel Agudo, gestor del FF America Fund US Equities, no espera cambios en las grandes líneas maestras de la política estadounidense. “En conjunto, la volatilidad a corto plazo en los meses previos a las elecciones puede crear oportunidades de compra; sigo apostando por mi proceso de inversión y, sobre todo, vigilo muy de cerca los fundamentales a largo plazo”, explica.
Pensando en lo que sucederá al final del proceso, cuando se sepa el nombre del próximo presidente de los Estados Unidos, Aditya Khowala, gestor del FF American Growth Fund y el FAST US Fund, cree que la atención seguirá centrada en la economía, donde ve algunas señales encontradas. “La combinación de menor liquidez y descenso de las expectativas de inflación sigue limitando la capacidad de la Reserva Federal para subir los tipos de interés. También existen indicios que apuntan a que el sector bancario podría seguir sufriendo presiones regulatorias”, estima.
De cara al futuro, Khowala cree que podría haber cierto margen para usar la política presupuestaria en apoyo del crecimiento en forma de gasto en infraestructuras y defensa, lo que podría generar oportunidades de inversión interesantes. “Aunque las áreas cíclicas del mercado son las realmente atractivas, sigue siendo importante ser muy selectivo. La cartera está diseñada con enfoque ascendente y formada por empresas que se benefician de tendencias de crecimiento a largo plazo”, afirma.
“Mucho de lo que estamos oyendo por boca de los candidatos principales es la retórica política que cabe esperar en cualquier campaña electoral”, apunta Dominic Griffin, gestor del FF American Diversified Fund. “Desde mi punto de vista, este ciclo electoral no cambia nada. Sigo centrándome en negocios de buena calidad que puedan crecer más que el conjunto del mercado en un entorno de crecimiento bajo. El énfasis de la cartera está en las empresas de calidad capaces de crecer y en el crecimiento orgánico con valoraciones atractivas”, cuenta el experto de Fidelity.
